2023 年公司营收和业绩稳健增长。 公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 146.95 亿元，同比+2.63%；归母净利润 26.23 亿元，同比+1.11%；其中，23Q4 实现营业收入 43.36 亿元，同比-15.44%；归母净利润 9.87 亿元，同比+0.18%。公司拟每股派发现金红利 0.31 元，分红比例为 30.26%。 供热量增长+成本下行，火电板块盈利修复。 2023 年公司完成火电发电量186.46 亿千瓦时，同比+12.6%；供热量 953.94 万吨，同比+9.3%。受益于供热量同比增加，以及燃料采购成本下降，鸿山热电实现净利润 7.40 亿元，同比+33.41%；龙安热电实现净利润 8206.61 万元，同比+85.28%。 受益上网电量电价齐升，福能贵电实现净利润 7867.79 万元，同比+2812.16%。晋江气电完成替代电量 25.16 亿千瓦时，同比+0.3 亿千瓦时，结算价差 0.236元/千瓦时，实现净利润 1.49 亿元，同比+18.57%。 海风电量有所增长，陆风电量下降导致风电利润下滑。 2023 年公司风电发电量为 54.96 亿千瓦时，同比-4.1%；其中海风 31.59 亿千瓦时，同比+4.4%，上网电价 836.66 元/兆瓦时，同比-0.7%；陆风 23.37 亿千瓦时，同比-13.6%，上网电价 569.61 元/兆瓦时，同比-1.7%。陆风发电主体福能新能源实现净利润 9.70 亿元，同比-23.3%，业绩下滑或受到陆风电量电价齐跌影响；海风发电主体福能海峡实现净利润 4.68 亿元，同比-31.14%，业绩下滑主要系固定资产折旧同比增加。 财务费率明显下降，投资收益稳业绩。 2023 年公司毛利率为 23.84%，同比-0.09pct；净利率为 21.76%，同比-1.17pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.16%/2.02%/0.88%/4.11%，同比 0pct/+0.22pct/+0.13pct/-0.29pct。公司实现投资净收益 12.4 亿元，同比-4.7%，相对稳定的投资收益支撑业绩增长。 盈利预测与估值。 公司联合三峡能源积极获取海风指标，热电联产机组性能优越，效益稳定，气电替代电量进一步保障盈利。 2024 年公司有望通过提升年度长协占比实现燃煤成本的进一步下行，参股风电投产也将贡献业绩增量，当前公司估值相对较低，有望受益补涨逻辑。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 27.90、 31.49、 39.08 亿元，同比增长 6.3%、 12.9%、 24.1%；当前股价对应 PE 分别为 9.7x、 8.6x、 6.9x，维持“增持”评级。 风险提示： 燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、海风项目获取和开工进度不及预期等。

国电电力发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润53-58亿元，比增长92.92%-111.12%润；扣非归母净利润45-53亿元，同比增长82.54%-114.99%。 受益于燃料价格下行，公司公司23年年业绩快速修复。公司全年业绩增长主要受益于燃料价格同比下降，煤电盈利修复，绿电装机快速增长，上网电量稳步提升。其中，2023Q4预计实现归母净利润-3.24至1.76亿元，同比增长85.6%-107.8%；扣非归母净利润-8.2至-0.2亿元，同比增长44.1%-98.7%。 Q4业绩环比下行的原因，可能与费用提升、电价下行和减值等因素有关。 火电电量稳健增长，Q4电价电价略有下行。2023年公司累计完成发电量4526.40亿千瓦时，同比-2.31%；上网电量4298.40亿千瓦时，同比-2.43%。剔除转让宁夏火电资产的影响，发电量和上网电量分别同比增长3.67%和3.37%。 2023年全年，公司净增火电装机95.9万千瓦，火电上网电量3512.2亿千瓦时，同比+2.76%。其中，Q4火电上网电量877.09亿千瓦时，同比+5.35%，环比-9.55%。2023Q4，公司上网电价环比略有下降，为436.34元/兆瓦时，全年平均上网电价为437.82元/兆瓦时（2023Q1-3为438.31元/兆瓦时）。 新能源上网电量持续高增，贡献业绩增量。2023年全年，公司风电上网电量182.13亿千瓦时，同比+12.53%；光伏上网电量57.47亿千瓦时，同比+163.39%。其中，Q4风电上网电量48.51亿千瓦时，同比+6.83%；光伏上网电量17.76亿千瓦时，同比+177.63%。2023年公司新增风光装机730.33万千瓦，略低于800万千瓦的目标，预计2024年风光装机将提速。 盈利预测与估值。公司与神华集团为兄弟公司，长协煤供应有保障，成本优势显著。在2024年煤价走势不确定的情况下，公司业绩稳定性更强；厄尔尼诺周期延续预计带来来水改善，2025年川渝特高压投产有望缓解水电消纳问题；新能源装机快速增长，公司业绩有望持续放量。考虑四季度减值较多，调减公司2023-2025年归母净利润预期至54.54、63.44、70.25亿元，分别同比增长93.1%、16.3%、10.7%，当前股价对应PE分别为14.3x、12.3x、11.1x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：燃料成本波动风险、上网电价波动、新能源扩容进度不及预期等。

华能国际发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年实现归母净利润 80-90 亿元，同比 增 长 208.3%-221.8% ； 扣 非 归 母 净 利 润 51-61 亿 元 ， 同 比 增 长154.1%-164.7%。 华能国际发布 2023 年业绩预告。公司预计 2023 年实现归母净利润 80-90 亿元，同比增长 208.3%-221.8%；扣非归母净利润 51-61 亿元，同比增长154.1%-164.7%。公司业绩增长主要受益于燃煤价格下行，发电量同比增长，以及新加坡业务利润同比增长。其中，2023Q4 预计实现归母净利润-45.64至-35.64 亿元，同比减少 3.4%-32.5%；扣非归母净利润-42.95 至-32.95 亿元，同比增长 1.4%-24.4%。 火电电量稳定增长，业绩持续修复。2023 年全年，公司煤电上网电量为3758.04 亿千瓦时，同比+3.27%；气电上网电量为 277.06 亿千瓦时，同比+5.15%。其中，Q4 煤电上网电量 917.74 亿千瓦时，同比+3.8%；气电上网电量 67.41 亿千瓦时，同比-4.8%。受益于 2023 年以来煤价中枢下降，公司火电业绩明显修复。2023 年前三季度公司煤电板块利润总额分别为-0.7、6.63、28.43 亿元。由于 2023 年上半年高价库存煤较多影响公司盈利水平，预计 2024 年上半年火电业绩同比有望延续较高增速。2023 年全年，公司平均上网电价为 508.74 元/兆瓦时，同比下降 0.23%，其中 2023Q4 电价环比略有下降（2023Q1-3 公司平均上网电价为 509.66 元/兆瓦时）。 绿电装机快速提升，有望带动业绩高增。2023 年，公司新增风光装机量 885.9万千瓦（其中风电 203.32 万千瓦，光伏 682.57 万千瓦），超过目标值 800万千瓦。全年风电上网电量为 318.35 亿千瓦时，同比+16.1%；光伏上网电量为 109.11 亿千瓦时，同比+81.7%。其中，Q4 风电上网电量 87.30 亿千瓦时，同比+12.0%；光伏上网电量 28.82 亿千瓦时，同比+97.1%。2024 年，在风机和光伏组件价格持续下降的预期下，公司风光装机有望维持高增速。 盈利预测与估值。电改加速推进，煤电容量电价机制出台，将进一步稳定火电盈利能力；新能源装机和发电量保持高增速，“火转绿”加速兑现，公司2024 年业绩有望延续较高增长。考虑四季度减值因素，调减公司 2023-2025年归母净利润至 84.69、101.34、116.14 亿元，增速分别为 215%、20%、15%，当前股价对应 PE 分别为 16.2x、13.6x、11.8x，给予“增持”评级。 风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。

公司作为原料领域龙头企业，技术实力雄厚，全球透明质酸市场占有率达43%，领先地位明显。此次股权收购后，胶原蛋白将成为公司又一核心物质，生物活性物产品管线进一步丰富，益而康生物主打的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富公司现有医疗终端产品管线，有利于公司未来可持续发展。当前总市值565亿元，对应22年估值53x，维持“强烈推荐-A”评级。 华熙生物收购益而康51%股权，正式进军胶原蛋白行业。4月15日，华熙生物与中煤地质集团有限公司正式签署《产权交易合同》，以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%股权，正式进军胶原蛋白产业。 益而康深耕胶原蛋白行业，实现全产业链布局。益而康生物深耕胶原蛋白类医疗终端产品多年，主要经营并实现全面推广销售的主导产品有胶原蛋白海绵和人工骨，已实现了从研发、生产到销售的全链条布局。经营情况良好，2019年、2020年、2021年1-11月分别实现营收8725.25/7928.50/7567.98万元；净利润2480.65/1097.06/1309.14万元。 截至2021年11月30日，公司总资产为1.13亿元。 益而康主要产品系列包括：（1）“倍菱”胶原蛋白海绵：医疗耗材，兼有组织修复、残腔填充、止血、药物载体和防粘连的作用,是广大外科医生手术耗材的最佳选择。国内首家通过病毒灭活工艺验证公司，年生产能力为100万片，全国市场占有率约占三成。被列入国家级（北京市）火炬计划项目、获得了“国家重点新产品”、“北京市自主创新产品”称号。 （2）“瑞福”人工骨：是以胶原分子为模板，调制钙磷盐在液相中沉积到胶原上得到的仿天然骨层片结构，适用于骨折骨损修复等情况，是纳米医药产品，为清华大学专利技术，列为国家“863”计划项目、国家级（北京市）火炬计划项目、科技部中小企业创新基金项目，获得了“北京市自主创新产品”等称号。 （3）“YEK”胶原蛋白保湿面膜：含有丰富的胶原蛋白原液和透明质酸天然保湿成分，并添加小黄瓜提取物等复合植物保湿成分，能让肌肤随时处于保湿状态，淡化小细纹，使肌肤水润嫩滑。 胶原蛋白市场规模稳定增长，医美护肤需求为主要增长动力。根据GrandViewResearch数据显示，2019年中国胶原蛋白应用市场规模9.83亿美元，同比增长7.67%，2016-2019年中国胶原蛋白市场规模年复合增长率为5.82%，市场规模稳定增长。2019年中国胶原蛋白应用领域主要为医疗健康、食品和饮料、护肤品及其他，市场规模分别为4.70/3.15/1.33/0.65亿美元，份额占比分别为47.81%/32.04%/13.53%/6.61%。其中，胶原蛋白在医疗健康领域可用于创面敷料、止血材料、注射填充材料、药物载体等，医用胶原注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起支撑填充作用，还能诱导受术者自身组织重建，活性胶原具有保湿、美白、修复等功效，被广泛应用于化妆品领域。本次华熙生物通过收购布局胶原蛋白领域，将有望充分受益行业发展的红利，进一步扩充医疗产品线，打开更高的成长空间。 盈利预测及投资建议：华熙生物聚焦在功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等有助于生命健康的生物活性物开发和产业化应用，是原料领域龙头，技术优势明显。在透明质酸领域，占据全球43%的市场份额，是全球最大的透明质酸研发、生产、销售企业。此次股权收购后，益而康生物将成为华熙生物的控股子公司，胶原蛋白将成为公司又一核心物质，生物活性物产品管线进一步丰富。此外，益而康生物主打的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富公司现有医疗终端产品管线，形成良好的医疗终端产品矩阵，多科室布局，为公司未来可持续发展注入新动力。预计公司2022-2024年业绩10.4亿、13.0、15.5亿，增速33%，25%，19%，对应估值53x，43x，36x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：化妆品行业增速放缓，公司业绩增长不达预期。