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涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 19.85 -- -- 20.18 1.66%
20.18 1.66% -- 详细
三季报业绩同比增长49%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入19.62亿元,同比增长8.33%;实现归属上市公司股东净利润3.14亿元,同比增长49.08%,对应每股收益为1.00元;扣非后盈利同比增长50.01%。公司三季度单季实现营业收入7.22亿元,同比基本持平,环比增长14.46%;实现归属上市公司股东净利润1.18亿元,同比增长35.91%,环比增长19.68%。公司三季报业绩符合预期。 三季度新项目投产,毛利率提升明显:公司三季度末在建工程余额1.93亿元,相比半年度4.59亿元有较大幅度减少,同时固定资产余额增加约4.5亿元,我们判断三季度应有部分在建配电网节能项目完工投产,同时有新项目开始建设。预计公司毛利率情况亦受节能业务业绩占比提升影响而有所提高,前三季度综合毛利率同比提升2.90个百分点至20.83%,其中第三季度毛利率21.45%,同、环比分别提升3.82、2.25个百分点。 预计后续仍有新项目开工:公司在节能业务目前在手订单额约100亿元,2019年配电网节能业务计划资本开支15.13亿元,同比增长48.92%;从报表情况来看,目前未有大量节能工程在建,年初至今投资支出现金流约6亿元,未完全反映资本开支预期。我们预计后续仍有新节能项目逐步开工建设,为公司业绩的后续增长提供动力。 估值 结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.33/1.51/1.71元(原预测数据为1.29/1.54/1.75元),对应市盈率14.4/12.7/11.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 19.85 -- -- 20.18 1.66%
20.18 1.66% -- 详细
前三季度营收同比+8.33%,归母净利润同比+49.08% 公司前三季度营收19.62亿元,同比增长8.33%;归母净利润3.14亿元,同比增长49.08%;EPS为1.00元/股,同比增长49.25%;加权平均净资产收益率19.63%,同比增加2.53个百分点。前三季度销售毛利率20.83%。第三季度,公司实现营收7.22亿元,同比增长0.14%;归母净利润1.18亿元,同比增长35.92%。第三季度销售毛利率21.45%,较上半年略有提升。 新项目竣工贡献业绩增量,19年资本开支稳中有升 我们认为公司业绩增长的主要原因是新增节能业务竣工项目产生效益。公司节能业务上半年实现营收5.77亿元,同比+25.66%;毛利率35.49%,同比增加2.79个百分点。考虑到Q3整体毛利率提高,我们预计19年节能业务毛利率或将在35%以上。 对比18中报、18年报、19中报的在建工程情况,我们判断公司18年下半年可能有山东青岛和烟台、福建二期、河南、辽宁沈阳等多个项目竣工产生效益,并在2019年贡献了主要的利润增量。据19年中报披露,公司主要在建工程为河南二期项目、湖北项目(累计投入分别为64%、18%),另有总预算9.3亿元的其他节能项目尚处于前期阶段(累计投入5%)。 三季报与中报对比,固定资产增加4.58亿元,在建工程减少2.66亿元,我们判断Q3有部分节能项目建成转固(考虑到可能有新增在建工程,实际转固资产预计高于2.66亿元),将开始贡献利润。现金流量表“购建固定资产、无形资产和其他长期资产”科目Q1、Q2、Q3单季度分别为0.96、2.12、3.12亿元,Q3同比增长90.5%,前三季度累计同比增长74%,公司仍然保持稳中有升的资本开支规模,我们判断19年仍有规模可观的新增节能项目陆续开工建设,有望为未来3年业绩增长提供有力支撑。 国网旗下节能业务上市平台,兼具稀缺性与成长价值 配电网节能业务纳入公司后,国网承诺5年内解决同业竞争问题,公司未来有望成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。配电网节能业务市场空间广阔,具有天然的壁垒,电网之外的公司参与难度较大。我们继续看好公司的稀缺性和未来的成长价值。 盈利预测:基于前三季度经营情况及对未来的判断,我们调整电力业务和节能业务19-21年营收和毛利率假设,相应调整19-21年归母净利预测值为4.28、4.60、4.92亿元(调整前为3.99、4.30、4.63亿元);当前股价对应19-21年PE为14、13、12倍。维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期,行业竞争加剧,解决同业竞争不及预期。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-05 15.69 -- -- 17.45 11.22%
22.70 44.68%
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支撑评级的要点 上半年盈利同比增长58%符合预期:公司发布2019年中报,上半年实现营业收入12.40亿元,同比增长13.75%;实现归属于上市股东的净利润1.95亿元,同比增长58.36%;扣非盈利1.94亿元,同比增长59.69%。2019Q2公司实现盈利9,888万元,同比增长61.25%,环比增长2.37%。公司业绩符合我们和市场的预期。 配电网节能业务持续提供业绩增量:在去年下半年完工的山东青岛烟台、湖北鄂东、福建二期等多个节能项目的带动下,上半年公司配电网节能业务实现收入5.77亿元,同比增长25.66%;毛利率同比提升2.79个百分点至35.49%。我们判断节能业务上半年贡献净利润约1.5亿元,整体保持了良好稳定的运行状态。 电力业务保持稳定,费用水平同比下降:上半年公司传统售电业务实现收入6.58亿元,同比增长5.05%;毛利率6.84%,同比微降0.12个百分点。费用方面,上半年公司期间费用率同比下降0.49个百分点至5.19%,其中管理(含研发)费用率同比下降0.47个百分点。 关注资本开支落地情况:公司在节能业务方面2018年签署新疆二期、宁夏、浙江二期等新订单,总额超过13亿元,目前在手订单额约100亿元。公司2019年配电网节能业务计划资本开支15.13亿元,同比增长48.92%;但从中报情况来看,上半年未有大量节能工程在建,我们预计后续随着河南二期、湖北等项目的继续建设及订单总量的进一步提升,高资本开支有望落地,节能业务有望继续保持稳定增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.29/1.54/1.75元,对应市盈率12.1/10.1/8.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-03 18.47 -- -- 27.95 7.09%
19.78 7.09%
详细
2018年盈利增长54%符合预期:公司发布2018年年报,实现营业收入24.48亿元,同比增长18.81%;实现归属上市公司股东的净利润3.49亿元,同比增长54.01%,扣除非经常性损益后同比增长45.57%。2018Q4公司实现收入6.37亿元,同增23.50%,环比下降11.71%;盈利1.38亿元,同比增长195.18%,环比增长58.73%。公司业绩符合预期。公司同时公告,拟向全体股东每10股派发红利2.2元(含税),送红股4股。 配网节能保持较快增速,购电成本下降增厚售电盈利:2018年公司配网节能业务发展良好,年内完工山东青岛烟台、湖北鄂东、福建二期等多个节能项目,实现收入10.70亿元,同比增长34.88%,毛利率32.76%,同比提升1.39个百分点,我们预计节能业务全年实现净利润约2亿元。公司电力业务保持稳步发展,实现收入13.69亿元,同比增长8.43%,同时由于2018年12月公司购电电价下调且追溯至1月,公司年度购电成本下降约7,600万元,显著增厚Q4及全年业绩。 资本开支提升有望推动节能业务持续增长:2018年公司在节能业务方面深度挖掘重点市场,重点开发全面推进,全年签署新疆二期、宁夏、浙江二期等新订单,总额超过13亿元,目前在手订单额约100亿元。公司2019年配电网节能业务计划资本开支15.13亿元,同比增长48.92%。我们预计2019年公司新增订单总量有望进一步提升,将支撑节能业务与公司业绩持续稳定增长。 估值 基于公司在手订单执行情况及购电成本下降,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.80、2.15、2.45元(19、20年原预测每股收益为1.57、1.82元),对应市盈率12.7、10.6、9.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-01 20.65 -- -- 22.50 8.96%
27.95 35.35%
详细
业绩超预期,四季度单季利润同比增长302%。根据业绩快报、三季度财报,测算四季度单季营业收入6.37亿元,环比减少11.65%,同比增加23.6%;四季度单季利润1.39亿元,环比增长58%,同比增长302%。根据公司披露,2018年业绩预增主因一是参股公司新嘉南公司净利增加;二是新增节能业务竣工项目产生效益;三是公司收到资产处置收益。 传统售电业务承压,配网节能贡献主要利润。在降低工商业电价、降低用能成本的背景下,公司销售电价年内三次(5月9日、6月29日、8月29日)公告调整电价。根据公告测算,传统售电环节利润减少,售电环节利润减少2055万元;同期公司趸购电成本下降7600万元,但预计成本下降将向下游用户转移,公司业绩增加主要依靠配网节能项目释放。 配网节能项目建设提速,新项目投产贡献收益。根据年内公司在建工程、应收账款、现金流数据变化,预计公司逐季有新配网节能项目投产,并贡献收益。同期,公司公告2018年关联交易预计增加2亿元,表明与配网节能相关的资本开支增加,配网节能项目建设与2017年相比正在提速。2018年公司新签配网节能合同22亿元以上,是近三年最高值。公司货币资金充足,三季度自有货币资金6.5亿元,可以支撑在手订单建设。 国网综合能源服务平台,国家电网提高资产收益率重点板块。在电力体制改革等背景下,国家电网公司正在拓展输配电之外的竞争性领域,配网节能是综合能源服务的主要形式,是国家电网公司战略方向、新利润增长点。公司依托电网系统3.8万亿资产,配网节能项目市场空间大,由此衍生的综合能源服务业务可以支撑公司业绩稳定增长。 盈利预测:公司已投产配网节能项目业绩兑现、传统供电业务稳定经营、新配网节能项目落地,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。不考虑公司业务拓展及重组并购等行为,上调公司2018-2020年净利润3.48/4.63/5.99亿元(原预测3.15/4.18/5.52元),对应PE分别为13/10/8X。因公司配网节能等项目拓展进度尚需观察,暂下调评级至“推荐”。 风险因素:配网节能项目投产延迟、项目资本开支及管理瓶颈、国网配网投资低于预期、国家电网战略调整等。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-16 18.17 25.47 46.13% 22.18 22.07%
27.95 53.82%
详细
投资建议:公司发布2018年业绩快报,2018年业绩略超预期,考虑到公司新签节能订单,上调18-20年EPS预测为1.56、1.77、1.99元(原预测为1.34、1.54、1.55元),考虑到公司的配电网节能业务具有垄断性,给予19年20倍PE,维持目标价35.98元,维持“增持”。 事件:公司发布2018年业绩快报,2018年营业收入24.48亿元,同比增长18.81%;归母净利3.50亿元,同比增长54.41%。略超预期。 节能项目陆续投产,贡献较大业绩增量。公司2018年归母净利3.5亿元,同比增长54.41%,业绩大幅增长的原因包括:1)新增节能业务竣工项目产生效益,2018年预计有湖北项目、山东烟台、青岛项目投产,新增项目投产为公司贡献业绩;2)参股公司新嘉南公司实现净利润增加,引起公司投资收益增加;3)公司2018年收到资产处置收益。此外2018年公司趸售电价降低0.03604元/千瓦时,减少公司2018年度购电成本约7600万元,电力业务毛利率有所上升。 新增节能大单,持续高增长无忧。2018年公司新签订宁夏、浙江(二期)、新疆(二期)三个节能项目,合同额合计约15亿元。公司当前在手订单充沛,合同额超过100亿元,同时由于电网节能准入壁垒及技术壁垒较高,公司作为专业从事电网节能的两家公司之一,背靠国家电网,竞争优势突出,未来有望不断签订新的节能订单,节能业务规模的不断扩大为公司未来持续的高增长提供了保障。 风险因素:配电网项目推进不达预期、用电需求不达预期
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-11 17.98 -- -- 22.00 22.36%
27.95 55.45%
详细
事件 公司1月9日发布2018年业绩预告,预计全年营业总收入24.48亿元,同比增长18.81%;归母净利3.50亿元,同比增长54.41%;基本每股收益1.56元,同比增长54.45%。 公司趸购电价下调引起18年归母净利预告值超预期 根据公司公告,18年预告业绩同比增长的原因一是参股公司新嘉南公司净利润增加,引起公司投资收益增加;二是新增节能业务竣工项目产生效益; 三是公司本期收到资产处置收益。全年营收的预告值基本符合我们的预期(24.72亿元);归母净利超预期的主要原因是公司趸购电价下调从而减少全年购电成本约7600万元,预计将提升电力业务毛利率至12.41%,16-17年电力业务毛利率分别为9%、8%。 在手合同18年新增3项至26项,看好节能改造业务成长空间 根据公司公告,2018年6月公司新签宁夏电网和浙江电网两个节能EMC合同,合同额分别为1.16亿元、10.46亿元;12月新签新疆二期项目合同,公司分项收益约2.88亿元。Q1-Q3季末在建工程分别为5.76亿元、3.11亿元、1.13亿元,且业绩稳定增长,表明项目建成投产进度和订单收益兑现符合预期。目前订单数共26项,项目充足,18年多个项目开始进入收益分享期,未来将为公司带来稳定业绩增量。项目详细信息如表1所示。 国网资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场 16年配电网节能业务纳入公司后,涪陵电力成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。国网承诺5年内解决同业竞争问题,其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力,集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下,国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值,符合国资委“央企要加大资本运作力度,推动资产证券化,盘活上市公司资源”的要求。 国网2017年提出“做强做优做大综合能源服务业务”,目前已逐步开展综合能源服务的实施主体,正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台,公司有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上,依托平台优势通过资源整合开拓新业务,成长为综合能源服务供应商。 盈利预测:我们上调18-20年的归母净利预测值为3.51、4.03、5.12亿元(调整前为2.89、3.59、3.86亿元),18-20年EPS分别为1.57、1.80、2.29元,当前股价对应18-20年PE为12、10、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,收益兑现不及预期,行业竞争加剧
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-22 17.30 -- -- 18.15 4.91%
22.18 28.21%
详细
营收利润稳步提升,业绩稳定性强 公司前三季度实现收入18.11亿元,同比增长17.24%,其中三季度收入5.74亿元,同比增长14.16%,环比增长25.6%。前三季度归母净利润2.11亿元,同比增长17.21%。其中第三季度归母净利润6132.37万元,同比增长12.65%,增速与上半年基本持平。前三季度扣非归母净利润2.08亿元,同比增长16.84%。随着投产项目的增多和节能业务空间的不断增长,公司的营收有望得到持续提升。 毛利率保持稳定,现金流有所恶化 公司整体毛利率为17.93%,同比降低了0.15pct,其中第三季度毛利率为17.63%,与上半年相比减少了0.5pct,毛利率始终保持稳定。公司综合费用率为5.80%,同比增长了0.76pct,其中第三季度综合费用率为5.97%,同比增加1.33pct,较上半年增加0.29pct。公司前三季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.05%、3.69%和2.05%,同比提高了0.01、0.21和0.54pct,各项费用率都控制稳定,财务费用率提升主要是受当前货币政策影响,增长势头未来有望得到控制。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8959.16万元,同比下降74.13%,主要受应收账款和票据增多的影响,现金流情况有所恶化。 四季度有望迎来更多订单落地 今年6月公司签下宁夏和浙江二期配网节能EMC合同,合同金额分别为1.16亿元和10.46亿元,截止目前全年新签合同额为11.72亿元。公司配网节能业务的客户主要是国网区域内的网省公司,重大合同签订在四季度居多,公司在四季度有望签订更多的合同。 投资建议 随着配电网节能业务的持续扩展,公司未来营业收入增长确定性较高,我们预计公司2018-2020年的营业收入分别24.0、27.86和32.49亿元,归母净利润为2.64、3.25和4.16亿元。对应目前的股价PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不达预期,节能项目税收政策调整,现金流情况恶化。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-06 16.18 -- -- 18.22 12.61%
21.70 34.12%
详细
事件 公司发布三季报,1-9月公司营业收入18.11亿元,同比增长17.24%;归母净利2.11亿元,同比增长17.21%;基本每股收益0.94元,同比增长17.5% Q3归母净利同比增长24.45%,毛利率稳定、前三季度业绩持续增长 1-9月公司营收18.11亿元,同比增17.24%;营业成本14.86亿元,同比增17.45%;归母净利2.11亿元,同比增17.21%。其中Q3公司营收7.21亿元,同比增27.93%;营业成本5.94亿元,同比增27.96%;归母净利0.87亿元,同比增24.45%。1-9月和Q3单季的毛利率分别为17.93%、17.63%,同比微降0.15、0.02个百分点。为满足配电网节能业务资金需要,公司贷款增加,前三季度财务费用3719万元,同比增58.7%。 在手订单充足、在建项目稳定推进,看好配电网节能业务拉动业绩增长 截止2017年底,公司在手节能EMC订单共23项;6月公司公告新签宁夏电网和浙江电网两个EMC合同,合同额分别为1.16亿元、10.46亿元,建设周期分别为6个月、12个月,分享期分别为6年、9年,公司分享收益共计11.62亿元。Q1-Q3季末在建工程分别为5.76亿元、3.11亿元、1.13亿元,且前三季度业绩稳定增长,表明项目建成投产进度和订单收益兑现符合预期。目前订单数共25项,项目充足,18年多个项目进入收益分享期,将为公司带来稳定业绩增量。项目详细信息如表1所示。 国网资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场 16年配电网节能业务纳入公司后,涪陵电力成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。国网承诺5年内解决同业竞争问题,其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力,集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下,国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值,符合国资委“央企要加大资本运作力度,推动资产证券化,盘活上市公司资源”的要求。 国网2017年提出“做强做优做大综合能源服务业务”,目前已逐步开展综合能源服务的实施主体,正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台,涪陵电力有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上,依托平台优势通过资源整合开拓新业务,成长为综合能源服务供应商。 盈利预测:基于三季报业绩数据,我们下调18-19年的营收增速假设(前三季度营收持续增长,但是低于之前30%的增速预期),从而下调18-19年归母净利预测值为2.89、3.59亿元(调整前为3.03、3.72亿元),对应的EPS为1.29、1.60元,当前股价对应18-19年PE为12.4、10倍。 风险提示:项目投产进度不及预期,收益兑现不及预期,行业竞争加剧
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 15.41 -- -- 18.22 18.23%
21.70 40.82%
详细
业绩保持稳定增长,项目稳步完工保障未来业绩。报告期内公司实现营业收入18.11亿元,同比增长17.24%;归母净利润2.11亿元,同比增长17.21%。公司业绩保持稳定增长,同时盈利能力保持稳定,报告期内毛利率与净利率分别为17.93%和11.62%,相比去年同期略微下降0.15和0.01个百分点。截至半年度末和三季度末,公司固定资产账面价值分别为30.96亿元和37.01亿元,分别环比增长14.9%和19.5%,远高于去年同期增幅,主要由于工程完工转固所致,项目稳步完工将保障公司未来业绩增长。 公司仍然是配电网节能高壁垒的受益者。2017年我国全社会用电量6.31万亿度,电网线损率6.42%,同比下降约0.1%,其中110(66)kV及以下的配电网损耗占各电压等级损耗总和的50%以上。按线损率每年降低0.1%、平均销售电价0.6元/度计算,仅依靠降低线损率这一项电网节能服务,电网公司每年就有37.86亿元的节电收益,配电网节能市场空间广阔。公司作为覆盖国土面积88%的国家电网旗下唯一一家专业从事电网节能业务的公司,受到高进入壁垒保护,配电网节能业务竞争压力小,丰厚的盈利空间有保证。 国网公司积极开展综合能源服务业务,公司有望直接受益。综合能源服务是顺应现代能源供应体系和消费方式多样化变革发展的新兴业态,不仅包括节能改造业务,还涵盖能效诊断监测、冷热电三联供、储能等技术,满足客户对水、电、气、冷、热等各类能源服务需求,市场空间更为广阔。综合能源服务业务有望触发全产业链变革,如能源供给端将形成集成水、电、气、冷、热等多种能源的综合能源集成商;能源传输端除配电网节能外,还可以打造“互联网+能源服务”平台;而在能源消费端则可以形成可控负荷集成商、电动汽车充放电管理、通过储能赚取充放电差价与辅助服务费用等多种商业模式。公司间接控股股东国网节能为国网公司综合能源服务业务实施龙头,公司有望直接受益,顺势拓展综合能源服务业务,为业绩增长打开更为广阔的空间;同时,公司立足涪陵工业强区,拥有“输配售”一体化优势,有望依靠现有资源、积累的售电经验等,发展成为综合能源服务商。 盈利预测与评级:考虑到公司订单和项目进度,我们保持公司盈利预测不变,预计2018-2020年公司归属母公司净利润分别为2.82亿、4.03亿、4.91亿;EPS分别为1.26元/股、1.80元/股、2.19元/股,对应PE分别为11倍、8倍、6倍,维持“买入”评级。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-14 18.47 -- -- 18.48 0.05%
18.48 0.05%
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公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营收10.9亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长12.58%。对应EPS为0.55元。其中第2季度,实现营收5.74亿元,同比增长14.16%,环比增长11.23%;实现归母净利润0.61亿元,同比增长12.65%,环比下降1.27%。2季度对应EPS为0.38元。18H1收入和利润略低于市场预期(受售电业务拖累),但节能在手未投产合同额54个亿,保证未来增长,主要是节能工程的进度影响了收入和利润,往年的经验看下半年是投资的高峰期。 节能业务增长符合预期,盈利性提升,预计三季度加速工期。节能业务上半年收入4.59亿,同比增长19%,毛利率32.7%同比增长0.3个百分点,上半年基数低,二季度开工慢于预期,三季度预计会加速工期。售电业务上半年收入6.26亿,增速6%,毛利率7%同比下降1.7个百分点,拉低了整体毛利率。公司2018H1期间费用同比增长20.00%至0.62亿元,期间费用率上升0.42个百分点至5.68%。 公司主要看投资现金流,18H1投资速度略有放缓,上半年占比低重点观察下半年。18H1投资流出现金流1.93亿元,17H1投出现金流2.5亿元,由于工程进度原因略有放缓,但是从投资比例看下半年往往是投资的高峰,17年上半年投资现金流占比全年27%。18H1经营活动现金流量净流出0.79亿元,同比-180.53%;销售商品取得现金7.85亿元,同比增长4.81%。期末预收款项0.69亿元,同比下降28.66%。 报告期内宁夏+浙江两地新订单落地,共计建设预算11.6亿,合同额6.4亿。目前在售未开工的合同额24亿,整体合同额54亿,在手订单充足。宁夏电网综合节能改造项目,涉及3方面改造内容:一是线路节能改造;二是变压器增容改造;三是换流站节能改造,预计该项目公司总投资金额约为6,955万元,公司将分享该项目效益总额约11,554万元,效益分享期限为6年。浙江(二期)项目:公司为客户建设配电台区变压器节能改造、无功补偿装置优化改造等,加装GFN接地故障综合保护系统、部分地市增储35kV移动式开闭站、增配高压电缆外护套故障测试仪和线路运行状态智能分析装置,预计该项目公司总投资金额约57,036万元,公司将分享该项目效益总额约104,617万元,效益分享期限为9年。 盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年净利润2.88/3.54/4.40亿,同比增长27%/23%/24%,目前估值14倍,给予2018年20倍PE,目标市值58亿,维持买入评级。 风险提示:电网节能投资不达预期;涪陵地区用电量大幅下滑;电力体制改革推进不及预期。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-07 18.13 23.89 37.06% 18.73 3.31%
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上半年营收增11.1%,归母净利增12.58% 公司发布2018年半年报,上半年公司营收10.9亿元,同比增11.1%;营业成本8.93亿元,同比增11.36%;归母净利1.23亿元,同比增12.58%;EPS为0.55元,同比增12.24%。上半年公司财务费用2256万元,同比增58.07%,公司财务费用变动原因为:长期借款增加,利息支出增加。 上半年电价两次下调,拖累电力业绩 重庆物价局上半年两次发文降低一般工商业电价,降幅分别为0.0111元/千瓦时、0.0174元/千瓦时,降电价始于5月,对上半年业绩拖累较小,但是预计对全年业绩会有明显的影响:公司测算两次调整将分别降低全年营收450万元、降低全年利润280万元。 新订单补充上升动力,看好配电网节能业务拉动业绩增长 6月公司公告新签宁夏电网和浙江电网两个EMC合同,合同额分别为1.16亿元、10.46亿元,建设周期分别为6个月、12个月,分享期分别为6年、9年,公司分享收益共计11.62亿元。18中报业绩稳定增长显示已有项目进度和订单收益兑现符合预期。截止2017年底,公司在手节能EMC订单23项,目前订单数共25项,项目充足,18年多个项目进入收益分享期,将为公司带来稳定业绩增量。 资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场 16年配电网节能业务纳入公司后,涪陵电力成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。国网承诺5年内解决同业竞争问题,其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力,集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下,国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值,符合国资委“央企要加大资本运作力度,推动资产证券化,盘活上市公司资源”的要求。 国网2017年提出“做强做优做大综合能源服务业务”,目前已逐步开展综合能源服务的实施主体,正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台,涪陵电力有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上,依托平台优势通过资源整合开拓新业务,成长为综合能源服务供应商。 盈利预测 预计公司18-20年归母净利为3.03、3.72、3.92亿元,对应的EPS为1.35、1.66、1.75元,当前股价对应18-20年PE为13.4、10.9、10.4倍。综合考虑公司业绩增长的稳定性和未来平台化资源整合的上升空间,给予18年25倍估值,目标价33.75元,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,收益兑现不及预期,行业竞争加剧。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-06 18.14 -- -- 18.73 3.25%
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公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入10.90亿元,同比增长11.10%;归母净利润1.23亿元,同比增长12.59%。实现基本每股收益0.55元,扣非归母净利润为1.22亿元,同比增长12.38%,扣非基本每股收益0.54元,符合申万宏源预期。 投资要点: 节能项目完工进度放缓拖累业绩增速。公司上半年实现营收10.90亿元,同比增长11.10%;归母净利润1.23亿元,同比增长12.59%。业绩增速放缓主要受节能项目完工进度放缓所致。2016年下半年至2017年上半年,公司先后有冀北廊坊、山东二期、福建一期及江西、浙江等项目完工,投资额合计22.89亿元,年均可新增收入约5亿元。而2017年下半年至2018年上半年,公司仅安徽、甘肃二期、河北正定宁晋及湖北鄂东等项目完工,合计投资额仅5.36亿元,年均可新增收入约1.5亿元。 上半年新签订单合同额翻倍增长,节能业务继续扩张。今年6月,公司新签宁夏、浙江二期两个节能项目订单,合同额分别为1.16亿元和10.46亿元,合计11.62亿元,相较去年同期新签合同额5.54亿元,同比增长109.68%。本次项目建成后,预计年均新增收入约1.36亿元,为2017年公司节能业务收入的17%。根据在建项目进度推测,山东青岛、烟台项目有望于今年完工,完工后预计年均新增收入1.9亿元。此外,公司还有福建二期、河南、辽宁沈阳等项目在建工程,伴随在建工程逐步完工,未来业绩仍有望快速增长。 配电网节能市场广阔,行业高壁垒保障公司盈利空间。2017年我国全社会用电量6.31万亿度,电网线损率6.42%,同比下降约0.1%,其中110(66)kV及以下的配电网损耗占各电压等级损耗总和的50%以上。按线损率每年降低0.1%、平均销售电价0.6元/度计算,仅依靠降低线损率这一项电网节能服务,电网公司每年就有37.86亿元的节电收益,配电网节能市场空间广阔。公司作为覆盖国土面积88%的国家电网旗下唯一一家专业从事电网节能业务的公司,受到高进入壁垒保护,配电网节能业务竞争压力小,丰厚的盈利空间有保证。 综合能源服务业务触发全产业链变革,公司有望直接受益。综合能源服务是顺应现代能源供应体系和消费方式多样化变革发展的新兴业态,不仅包括节能改造业务,还涵盖能效诊断监测、冷热电三联供、储能等技术,满足客户对水、电、气、冷、热等各类能源服务需求,市场空间更为广阔。综合能源服务业务有望触发全产业链变革,如能源供给端将形成集成水、电、气、冷、热等多种能源的综合能源集成商;能源传输端除配电网节能外,还可以打造“互联网+能源服务”平台;而在能源消费端则可以形成可控负荷集成商、电动汽车充放电管理、通过储能赚取充放电差价与辅助服务费用等多种商业模式。公司间接控股股东国网节能为国网公司综合能源服务业务实施龙头,公司有望直接受益,顺势拓展综合能源服务业务,为业绩增长打开更为广阔的空间;同时,公司立足涪陵工业强区,拥有“输配售”一体化优势,有望依靠现有资源、积累的售电经验等,发展成为综合能源服务商。 盈利预测与评级:考虑到公司订单和项目进度,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年公司归属母公司净利润分别为2.82亿、4.03亿、4.91亿(调整前分别为2.95亿、4.32亿、5.30亿),当前股价对应PE分别为16倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-03 19.97 -- -- 18.73 -6.21%
18.73 -6.21%
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上半年盈利同比增长12.58%:公司发布2018 年中报,实现营收10.90 亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润1.23 亿元,同比增长12.58%,对应每股收益为0.55 元。其中第二季度实现收入5.74 亿元,同比增长14.16%,环比增长11.23%;盈利6,132 万元,同比增长12.65%,环比下降1.27%。公司业绩基本符合预期。 部分在建项目完工,未有新项目开建:上半年公司湖北鄂东项目已完工,并有山东青岛烟台、福建二期项目部分完工,且有河南、辽宁沈阳等项目在建。2017 年末与2018 年中所签的湖南长沙、江西鄱阳、河南二期、湖北等项目均尚未开工。整体来看,公司在手订单的开工和建设进度略慢于此前预期,导致一季报和中报业绩增速保持在12%-13%的水平。 盈利能力与费用水平基本持稳:公司上半年毛利率为18.13%,同比下降0.20 个百分点;净利率为11.32%,同比提升0.15 个百分点。期间费用率为5.68%,同比提升0.42 个百分点。 在手订单饱满,长期空间仍在:根据我们对公司公告的统计,公司目前在手订单约100 亿元。我们预计随着新签在手订单后续逐步进入执行期, 未来3 年节能业务的复合增速有望达到20%-25%。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。 估值 基于公司在建项目进度等因素,同时考虑前期派送红股已实施,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整为1.22/1.54/1.86 元(原预测摊薄每股收益为1.42/1.68/1.91 元),对应市盈率分别为16.5/13.1/10.8 倍,下调评级至增持。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-03 19.97 -- -- 18.73 -6.21%
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电网节能业务占比持续提升,促使收入毛利率双升:2018年上半年公司电力销售实现收入6.26亿元,同比增长5.92%,节能业务实现收入4.59亿元,占比42.11%,同比增长18.91%,贡献主要收入增量。考虑到公司青岛、烟台项目(18H1进度76.45%)即将完工,湖北(事期)、湖南长沙、江西鄱阳等配电网节能储备项目丰富,电网节能收入占比将快速上升,公司未来收入增长有保障。上半年公司综合毛利率18.13%,相比17年末提升1.15个百分点,主要是节能业务占比提升且毛利率高达32.70%,显著高于电力销售6.96%毛利率所致。 背靠国网,电网节能订单持续放量:2018年6月,公司拟与关联方国网宁夏电力有限公司及下属单位、国网浙江省电力有限公司及下属单位签署电网综合节能改造合同,总金额11.62亿元,远超去年同期5.54亿元。项目建成后,预计每年贡献收入1.35亿元。 截至目前,公司电网节能总合同额约120亿元,年化金额约16.5亿元,按上半年节能服务4.59亿元收入计算,仍有近45%的订单尚未释放,储备订单仍能保障公司较快增长。 目前,国家电网和南方电网旗下都有各自的节能公司负责配电网节能服务,行业存在天然高壁垒。国家电网经营区域覆盖26个省(自治区、直辖市),供电人口超11亿,远超南方电网。公司作为国网旗下唯一节能服务类上市平台,配电网节能订单有保障。 投资建议:考虑到公司股本变化以及签订新订单,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.32、1.68、2.09元(前值1.90、2.50、3.10元),同比分别增长30.4%、27.5%、24.2%,对应PE分别为15.3、12.0、9.6。考虑到公司背靠国网,订单充足,未来业绩增长有保障,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)配电网节能项目建设进度不及预期:公司配电网节能项目均采用EMC模式运营,前期公司需投入大量资金,若项目进度低于预期,将对公司收入产生较大影响;2)同业竞争解决程度不及预期;3)电力行业政策风险:公司售电业务收入与电力改革密切相关,若国家出台政策进一步压缩行业利润,将对公司售电业务产生较大影响;4)税收优惠政策变化风险。目前,国家对符合条件的节能服务公司实施合同能源管理实行一定的免费政策,若未来优惠政策出现一定变化,将对公司利润产生影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名