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黄斌

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570517060002...>>

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亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-07 15.36 18.32 22.62% 15.57 1.37% -- 15.57 1.37% -- 详细
公司进入戴姆勒供应链,动力电池或将持续超预期,维持“买入”评级 公司8月2日公告与戴姆勒签订了多年供货协议,我们认为进度略超预期。该事件标志公司实现在高端乘用车客户从0到1的突破,或将形成标杆效应,后续乘用车客户开拓有望顺利推进。我们预计公司18-20年EPS分别为0.56元,0.75元,0.93元,参考可比公司2018年PE估值27倍,同时考虑公司后续在动力电池客户开拓和业绩上可能超预期,给予18年目标PE33-36倍,对应目标价18.32-19.98元,维持“买入”评级。 高举高打,携手SK打造全球领先的软包电池团队 公司早在2017年开始布局软包电池,目前惠州1.5GWh软包产线于今年4月份投产。公司在软包电池的布局采取“高举高打”策略,软包产线全部采用进口设备,并在产线建设和调试时就引入了全球软包龙头之一SK的技术人员。6月,公司专门成立软包电池子公司“亿纬集能”,总经理以及技术负责人均为原SK的管理层。随后,SK通过其中国子公司“Blue Dragon Energy”向亿纬集能提供借款,亿纬集能出质60%的股权。至此,公司与SK达成实质的合伙关系,双方合力组建全球领先的软包团队。 进入戴姆勒供应链或将形成标杆效应,后续乘用车客户开拓有望顺利推进 戴姆勒是全球高端乘用车的代表之一,此次公司进入戴姆勒供应链标志着公司的软包电池品质和生产能力达到了全球顶级车企的要求,也是公司在高端乘用车客户从0到1 的突破。我们预计,公司将在2019年对戴姆勒形成实质供货。公司还有1.5GWh方形三元产能今年6月投产,同样面向乘用车客户,目前大客户的审厂认证在积极进行中。我们认为此次进入戴姆勒供应链或将形成标杆效应,助力公司后续顺利开拓其他乘用车客户。 多业务并进,抗风险能力强 公司传统的锂原电池和电子烟盈利能力强,现金流好,是公司业绩和现金流的基石。动力电池短期盈利能力相对较弱,但是未来空间和弹性均可观。公司采取多业务并进的思路,相较竞争对手,将具备更强的风险承受能力。 风险提示:新能源车产销量不及预期;公司客户开拓的进度不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-06 16.16 18.32 22.62% 15.84 -1.98% -- 15.84 -1.98% -- 详细
中报业绩符合预期,维持“买入”评级 公司18H1实现营收18.84亿元,同比增40.15%;归母净利润1.59亿元,同比降31.72%,略好于之前中报预告上限,符合预期。公司动力电池出货量大增使得收入高增长,新领域的开发后续有望贡献业绩增量。锂原电池和电子烟业绩持续高增长。我们预计公司18-20年EPS分别为0.56元,0.75元,0.93元,参考可比公司18年PE均值28.08X,考虑公司动力电池业务后续客户开拓和业绩可能超预期,给予公司18年33-36倍目标PE,维持“买入”评级,目标价18.32-19.98元。 半年报业绩略好于中报预告,研发投入大幅增长 公司18H1实现营收18.84亿元,同比增40.15%;归母净利润1.59亿元,同比降31.72%,比中报预告上限的1.54亿元略高。扣除上年同期转让麦克韦尔控股权的处置收益1.22亿元,同比增44.23%。管理费用率同比增3.56pct,主要系研发费用同比增加1亿左右,体现公司对产品研发的重视。 动力电池出货量大增使得收入大增,新领域的开发有望贡献业绩增量 18H1公司锂离子电池实现收入12.69亿元,同比增219.6%。18Q2单季实现营收8.83亿,同比增324.41%,环比增128.83%。上半年收入大增主要系受动力电池出货量大增。根据真锂研究数据,公司上半年装机量0.55GWh,市占率达3.52%,而17年全年市占率为1.89%。18H1锂离子电池毛利率同比下滑4.05pct,主要系补贴退坡、竞争加剧导致动力电池产品降价。公司现有多种技术路线共计9GWh的动力电池产能。除了车用市场,公司今年还开发了电动工具以及电动船等新应用领域,其中电动工具已经通过国际大客户TTI、百得的验证并实现批量供货。新领域的开发有望帮助提升产能利用率,贡献业绩增量。 锂原电池和电子烟业绩持续高增长 18H1公司锂原电池实现收入6.16亿元,同比增37.28%,毛利率39.73%,同比增0.55pct,智能表计、E-call和共享经济等新领域的开拓为公司锂原电池的业绩增长提供基础。电子烟子公司麦克韦尔18H1实现收入11.76亿,净利润1.97亿,分别同比增长135.72%,220.95%。公司持有麦克韦尔38.5%股权,按照权益法计入投资收益0.76亿。 维持“买入”评级 公司锂离子电池由于降价导致毛利率比之前预期低,我们下调公司18-20年EPS分别至0.56元,0.75元,0.93元(之前是0.57元,0.81元,1.13元)。参考可比公司18年平均PE估值28.08X,同时考虑公司动力电池后续客户开拓和业绩可能超预期,给予公司18年33-36倍目标PE,目标价18.32-19.98元,维持“买入”评级。 风险提示:公司动力电池产能扩张进度和产能利用率不达预期;新能源车产业发展不达预期。
新宙邦 基础化工业 2018-08-02 25.20 27.87 17.59% 25.09 -0.44% -- 25.09 -0.44% -- 详细
业绩基本符合预期,电解液下半年业绩有望改善,维持“增持”评级 公司实现营业收入9.86亿元,同比增25.10%;归母净利润1.21亿元,同比降4.93%,基本符合预期。电解液上半年受降价影响毛利率有所下滑,但是我们认为下半年产品结构调整带来毛利率提升,叠加出货量增长,业绩有望改善;电容器化学品和氟化工均实现高增长;半导体化学品开始放量,后续高弹性可期;我们预计18-20年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元,目标价27.87-30.49元,维持“增持”评级。 电解液18H1受降价影响毛利率下滑,下半年有望改善 公司电解液业务实现收入4.82亿,同比增长19.75%,毛利率27.1%,同比下滑7.14pct。毛利率下滑主要系原材料六氟磷酸锂降价导致产品降价,同时低壁垒的产品竞争加剧。但是公司二季度以来开始采取灵活的竞争策略,向技术壁垒高、盈利能力好的高端产品倾斜。短期看,我们预计下半年公司电解液产品结构改善后毛利率有望提升,同时出货量有望跟随下游动力电池大增。长期看,一方面公司凭借在添加剂和配方上的优势,将受益锂电池的高端化升级,另一方面,公司在海外客户的开拓将带来业绩增量。 电容器化学品和氟化工均实现高增长 公司作为电容器化学品龙头,在供给端因环保监管限产,需求端消费升级导致需求提升的背景下,产品实现量价利齐升。上半年,公司电容器化学品实现收入2.6亿,同比增长21.34%,毛利率37.14%,同比增0.59pct。海斯福氟化学品实现收入1.81亿,同比增长43.93%,主要系公司新产品推出以及新客户的开拓取得成效。氟化工毛利率49.91%,同比下滑4.08pct,主要系原材料氢氟酸价格上涨较快,公司与客户签订的是长单,无法充分传导成本上涨压力。 半导体化学品始放量,后续高弹性可期 半导体化学品上半年实现营业收入4478万元,同比增长53.26%,毛利率16.48%,同比增4.31pct。公司已经实现给华星光电、昆山国显等面板大客户供货,且部分产品能够满足台积电、中芯国际等高端芯片客户需求。惠州二期2.365万吨产能开始逐步释放,荆门一期的2万吨产能预计2020年Q1投产。我们预计随着公司产能逐步释放,公司半导体化学品或将具备高业绩弹性。 维持“增持”评级 我们预计18-20年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元,参考同行可比公司18年PE平均估值28倍,考虑公司海外客户以及新业务放量的弹性,给予公司18年PE估值区间32-35倍,对应目标价27.87-30.49元(此前为28.74-33.97元),维持“增持”评级。 风险提示:电解液业务盈利情况不及预期,电容器化学品的业绩增速不及预期,半导体化学品新建产能的投放进度具有不确定性。
新宙邦 基础化工业 2018-07-25 27.27 28.74 21.27% 27.78 1.87% -- 27.78 1.87% -- 详细
公司是国内电解液龙头,新业务高弹性,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司锂电池电解液受益电池高端化,在添加剂和配方开发上具备差异化竞争优势,且海外客户开拓领先,电容器化学品和氟化工均为龙头,半导体化学品刚开始放量或将具备较大业绩弹性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元,对应PE分别为31倍,24倍,19倍。参考可比公司18年平均PE估值31.31x,同时考虑到未来电解液海外客户以及半导体业务的高弹性,以及公司将研发成果产业化的能力,我们给予公司18年33-39倍目标PE,目标价28.74元-33.97元,首次覆盖,给予“增持”评级。 电解液深耕技术和品质,海外客户开拓领先。 公司深耕电解液业务15年,目前在国内市占率排第二,且产业链布局完善。电池高端化趋势下,公司由于在添加剂和配方开发上具备差异化竞争优势,有望通过率先推出高端产品提升盈利能力和市占率。海外动力电池行业处于快速上量阶段,且海外电池企业对材料的品质要求更高,因而给予供应商的价格和盈利情况更优。公司在海外消费电子领域已有较好的客户基础,目前也在快速导入海外动力电池供应体系。 电容器化学品和氟化工均为龙头。 公司是电容器化学品龙头,2017年以来行业供给受环保限产影响,需求恢复增长,公司产品量价齐升,我们预计今年行业供不应求仍将延续,公司业绩有望受益继续高增长。海斯福是国内氟化工龙头,其主要产品医药中间体技术壁垒高,盈利能力强,17年新产品以及新客户开发有望为后续发展打下坚实的基础。同时,海斯福的氟化工与电解液业务协同效应有望逐步凸显。 半导体化学品业绩弹性大,有望成为业绩新增长极。 公司2010年开始研发半导体化学品,2016年产生销售收入,16-17年年收入分别为2500万元,6943万元,毛利率分别为12%,13%。随着公司新建产能释放,我们预计一方面公司销量将大幅提升,另一方面规模效应将显著降成本,公司毛利率有望提升。产品量利提升下,我们预计未来半导体化学品业务或将具备较大业绩弹性。
麦格米特 电力设备行业 2018-07-10 27.00 29.76 12.05% 30.45 12.78%
30.45 12.78% -- 详细
智能制造叠加消费升级,电气自动化龙头有望高成长 深耕电力电子行业十余年,围绕家电电控、工业电源、工业自动化等板块,产品定位清晰;公司擅长切入高端电源、工业微波等细分领域。三大亮点共筑公司成长基石:智能卫浴市场先行者--智米等爆品有望引领智能马桶市场崛起;与优质客户共同成长--电控产品随北汽新能源乘用车加速放量;聚焦与平台--围绕核心技术平台不断孵化新兴业务,医疗电源、焊机等产品有望延续高增长。我们预计2018、2019、2020年EPS分别为0.62元、0.81、1.05元,给予“增持”评级。智能制造叠加消费升级,公司有望成长为电力电子应用领域的龙头企业。 不止工业自动化,还是电气自动化的平台公司 跨领域的生产经营模式依托于三大技术核心平台的交叉应用及技术延伸,满足和挖掘众多国内外优质客户的需求,快速开发新产品及行业解决方案是公司独特且难以复制的竞争优势。研发、供货周期缩短及规模化供应链管理,在收入体量增长的同时,规模效应逐步显现。公司高度重视自主研发创新及多样化产品布局,2014年以来研发投入占比始终在总营收10%以上,多品类产品随客户认知度提升及产品迭代,有望迎来市场机遇期。 拟收购少数股东权益,事业部模式加速业绩增长 收购少数股东权益进一步加强控制权,提升上市公司核心竞争力。 拟公司发行股份及支付现金购买怡和卫浴34.0%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制46.0%股权,获得证监会并购重组委无条件通过。智能马桶逐步成为美好生活的标配,传统卫浴行业渴求专业的零部件供应商,怡和有望成为全球领先的零部件供应商。深圳驱动作为北汽新能源一级供应商,PEU产品的推出将强化其在北汽供应链的竞争力。深圳控制PLC产品市场认可度高,将继续延中型化、运动控制功能方向及客户定制化方向发展。 立志做电气自动化细分蓝海市场的佼佼者 公司工业电源业务紧抓医疗及大功率LED显示电源等高端应用领域,继续做大做强。“平台+团队”模式,在数字化焊机、工业微波、智能采油系统等细分领域蓝海市场精耕细作。公司连续多年蝉联国内机器人焊接电源的销售冠军,年初中集龙腾计划独家中标,标志着技术得到行业领导者的认可。我们预计,工业微波及智能采油系统今年收入均有望实现翻倍增长。 公司跨领域多业务布局重回高成长,给予“增持”评级 公司跨领域多业务布局重回高成长,不考虑收购怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制少数股权对业绩的影响,我们预计2018~2020年归母净利润分别为1.68/2.21/2.85亿元,可比公司2018年PE均值为45.46x,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,我们给予公司2018年48-50x目标PE,目标价29.76-31元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:智能马桶盖市场开拓不及预期;新产能投产不及预期;少数股权收购进度不及预期;新能源汽车行业波动风险。
南都电源 电子元器件行业 2018-05-29 16.26 -- -- 16.24 -0.12%
16.24 -0.12% -- 详细
公司签署储能电站新项目,公司业绩有望高增长 公司5月24日发布公告,公司近日与中天钢铁签订容量为400MWh的储能项目,为截至目前公司签署的最大单体项目,标志着公司商用化储能项目进入规模化应用阶段。我们认为,公司未来有望维持业绩高增长的态势。主要逻辑为:(1)公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观;(2)华铂科技未来有望受益于国家对资源回收行业的鼓励、环保政策的趋严,增厚公司业绩;(3)公司积极开拓数据中心市场,锂电产品增长迅速,对公司的利润贡献有望继续增加。维持“买入”评级。 公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观 近日,彭博社根据其“新能源财经BNEF储能项目数据库”的资料,整理发布了2017年全球储能电池供应商排名,公司以340MWh的投运能量规模,在2017年储能投运规模榜单中雄踞全球第二位。公司大力拓展新能源储能业务,积极布局全球市场。根据公司2018年一季报,截至2018年一季度,公司累计在建及投运项目容量约700MWh,投运项目效率及收益基本达预期,一季度公司已投运项目实现电费收入1042 万元。在一季报中,公司预计今年上半年储能电站电费收入将达2100 万元。 华铂科技市场空间大,未来有望继续助力公司业绩高增长 华铂科技作为我国铅回收行业的龙头,有望继续助力公司业绩高增长。(1)目前我国再生铅行业中,不少是工艺落后、污染严重的作坊式小企业,龙头企业有望受益于环保政策的趋严,行业集中度有望提升;(2)铅回收属于国家鼓励行业,根据公司2017年年报,我国铅资源回收利用率不到40%,较国际上超过60%依然偏低,未来还有较大的发展空间;(3)产能扩大,布局领先,公司竞争优势突出。公司率先布局线上线下废旧铅酸电池回收渠道,自动化率及产铅率均领先于市场平均水平。据公司17年年报,华铂科技将新增年处理废旧铅蓄电池60 万吨的产能,预期今年上半年投产。 后备电源龙头,积极开拓数据中心市场,锂电对公司的利润贡献有望增长 公司积极开拓数据中心市场,取得不错的成效,根据公司2017年年报,2017年公司中标阿里巴巴云计算某数据中心、数据港HB33及万国数据云计算某数据中心三大项目蓄电池设备采购。此外,通信后备用锂电产品市场拓展顺利,销售规模持续扩大,为锂电在5G中的发展和锂电梯次利用的推广打下基础。我们认为,公司作为通信电池行业龙头,有望受益于数据中心发展和5G 网络建设。 公司业绩有望保持高速增长,维持“买入”评级 我们认为,公司储能业务带来新的增长点,电源业务稳定增长,同时受益于华铂科技业绩高增长,预计18-20 年净利润分别为7.19/11.47/14.97 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:储能业务低于预期;铅再生业务产能不达预期,铅价大幅波动。
南都电源 电子元器件行业 2018-04-30 15.49 -- -- 16.55 6.84%
16.55 6.84%
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业绩符合预期,再生铅业务高速增长 公司4月26日晚发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入18.86亿元,同比增长0.40%;归母净利润1.35亿元,同比增长104.73%,符合公司在业绩预告中盈利增长80%-110%的预计。公司还发布了2018年半年度业绩预告,受益于再生铅业务盈利增长、锂电产品利润贡献增加,预计今年上半年归母净利润2.96-3.43亿元,同比增长90%-120%。我们预计公司今年有望借助华铂的业绩贡献实现高增长,维持“买入”评级。 再生铅增长强劲,锂电、储能稳步发展,公司业绩高增长有望持续 目前市场对公司业绩增长仍存质疑,对再生铅的利润贡献情况持观望态度。我们认为,公司未来有望维持业绩高增长的态势,主要逻辑如下: (1)公司旗下全资子公司华铂科技是铅回收行业龙头,未来有望受益于国家对资源回收行业的鼓励、环保政策的趋严,增厚公司业绩; (2)公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观; (3)公司作为后备电源龙头,积极开拓数据中心市场,锂电产品增长迅速,对公司的利润贡献有望继续增加。 作为公司业绩主要驱动力之一,再生铅业务有望持续高增长 2018年一季度,再生铅业务收入10.32亿元,同比增长10.95%,据一季报披露,本期华铂科技为公司全资子公司,该业务对公司业绩贡献同比增长210.89%。华铂科技作为我国铅回收行业的龙头,有望受益于环保政策的趋严以及国家对资源回收行业的鼓励。据公司预计,18年上半年非经常性损益对净利润的影响约1.7亿元,主要为再生资源行业政策性地方补贴,具备可持续性。另外,据公司公告,华铂科技将新增年处理废旧铅蓄电池60万吨的产能,预期将在今年上半年建成投产,有望进一步增厚公司业绩。 公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观 公司大力拓展新能源储能业务,积极布局全球市场。据公司一季报,公司目前累计在建及投运项目容量约700MWh,投运项目效率及收益基本达预期,今年一季度公司已投运项目实现电费收入1042万元。德国一期规模为50WM的一次调频服务储能系统项目为公司进入欧美市场打下基础。据公司在业绩预告中的预计,今年上半年储能电站电费收入将达2100万元。 后备电源稳定增长,未来有望受益于5G 网络建设 据公司一季报,2018年一季度,锂电产品收入2.25亿元,同比增长87.3%,毛利贡献同比增长27.04%。公司积极开拓数据中心市场,取得不错的成效。此外,我们预计公司作为通信电池行业龙头,有望受益于5G 网络建设。 公司业绩高速增长,维持“买入”评级 我们预计,公司将受益于华铂科技业绩高增长,预计18-20年净利润分别为7.19/11.47/14.97亿元,维持“买入”评级。 风险提示:公司铅再生业务产能不达预期,铅价大幅波动;通信电池订单不达预期;储能业务发展低于预期。
南都电源 电子元器件行业 2018-03-29 15.58 20.25 59.95% 15.86 0.51%
16.55 6.23%
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南都电源17年业绩符合预期,铅回收业务助力18年业绩高增长。 南都电源3月26日晚正式发布2017年年报,2017年公司实现营收86.4亿元,同比增长20.94%;归属于上市公司普通股股东的净利润达到3.81亿元,同比增长15.65%,每股收益为0.47元,基本符合我们此前的预期。 同时,公司还公布了18年一季度业绩预告,预计18年一季度将实现盈利11,865.47~13,843.05万元,同比大幅增长80%~110%。我们预计公司2018年有望借助华铂的业绩贡献实现高增长,维持我们对公司的“买入”评级,按照公司2018年25-28倍PE 估值,对应目标价为20.50-22.96元。 铅回收业务高增长助力公司业绩大幅提升。 2017年初,南都电源发布公告以19.6亿元收购华铂科技剩余49%的股权。 2017年8月,华铂科技正式成为公司的全资子公司。17年年报显示,华铂科技全年实现营收41.89亿元,净利润达5.1亿元。华铂科技是铅回收行业龙头,未来有望受益于国家对资源回收行业的鼓励以及环保政策的趋严。年报显示,华铂科技计划将新增年处理废旧铅蓄电池60万吨的产能,公司预期将在18年上半年建成并投产,届时有望进一步增厚公司业绩。 通信电池龙头,未来有望受益5G 网络建设。 公司是通信电池龙头企业,17年共计实现销售收入29.56亿元,同比增长10.38%,其中通信铅酸电池营收25.12亿元,同比增长3.26%,通信锂电池实现收入4.44亿元,大幅增长80.86%。据年报显示,受到17年铅价维持在高位以及通信锂电价格下滑的影响,公司通信电池业务毛利率相较16年大幅下滑6.51个百分点,下降至17.14%。不过考虑到未来5G 网络无线基站将具备更大的机顶输出功率,以及大量边缘数据中心建设等需求的释放,我们预计公司作为通信电池行业龙头,有望受益于5G 网络建设。 储能行业龙头,构建能源互联网平台。 公司于2016年率先开启“投资+运营”商业模式之后,储能订单不断释放。 年报显示截止到17年年底,公司累计在建及投运项目容量约700MWh,据澎博社统计排名全球前三。同时,公司18年一季度预告显示,储能电站运行电费收入预计在800万元左右,储能业务实现成功落地。公司年报中披露,公司未来将基于物联网、云计算等技术实现工业互联网的战略布局。 维持“买入”评级。 参考2017年最新年度报告,我们调整了18年公司盈利预测(从7.0亿元调整为7.2亿元)。另外,公司预期铅再生业务新产能将在18年上半年建成并投产,因此我们预计19年铅再生有望全面达产,基于此我们调高了2019年的盈利预测(从8.9亿元调整为11.5亿元)。并新增加2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为7.2/11.5/15亿元,对应公司PE 分别为19.5/12.2/9.4x。我们维持公司18年25-28倍PE 估值,对应目标价为20.5-22.96元,维持“买入”评级,中长期持续看好。 风险提示:公司通信电池订单不达预期,储能业务后续订单及投运量低于预期,铅再生业务产能不达预期,铅价大幅波动。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-03-23 17.74 19.89 33.13% 18.29 2.52%
20.41 15.05%
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2017年业绩符合预期 公司3月19日发布2017年报:实现营收29.82亿元,同比增长27.46%,归母净利润4.03亿元,同比增长60.18%,扣非归母净利润2.74亿元,同比增长17.23%,业绩符合预期。电子烟和锂原电池仍然处于高景气期,有望维持高增速。动力锂电池随着新客户导入预计将进一步放量。相比其他竞争对手,公司多业务并进的策略使得整体业绩稳定增长,同时没有押注单一业务降低了经营风险。我们维持公司“买入”评级,目标价20.0~22.8。 动力电池出货量大增,逐步导入大客户将实现进一步放量 根据高工锂电统计数据,17年公司动力电池产量0.82GWh,其中三元0.67GWh,铁锂0.15GWh,同比16年的0.58GWh大幅增长41%。下游装机量接近0.8GWh,表明公司市场开拓迅速,同时公司电池库存去化比较顺利。17年公司进入众泰、宇通等大客户供应链,将为后续进一步放量奠定基础。从产品毛利率看,在17年动力电池降价20%以上,且三元材料以及负极材料涨价的背景下,公司锂离子电池毛利率仅从16年的22.9%下降0.74pct到22.16%,一方面得益于技术进步(能量密度提升)带来每wh成本下降,另一方面是规模效应显著降成本。 锂原电池持续高景气,收购孚安特产生协同效应 公司锂原电池业务17年实现营收10.9亿元,同比增长40.6%,毛利率39.7%,同比增长3.47pct。锂原电池作为公司传统优势业务,通过挖掘物联网、汽车电子、共享单车等新应用场景打开增量空间,同时收购孚安特后产生协同效应,实现高中低端市场全覆盖。 多业务开花,业绩有望稳步增长,维持“买入”评级 我们认为公司锂电池、锂原电池、电子烟多业务并进的策略使得整体业绩稳定增长,同时没有押注单一业务降低了经营风险。由于补贴下滑导致动力电池价格进一步下降,我们下调公司18-20年EPS分别为0.57元,0.81元,1.13元(之前预计18-19年EPS分别为0.75元,1.04元)。参考可比公司18年估值均值30xPE,同时考虑公司是动力电池行业黑马,后续客户开拓和业绩可能超预期,给予公司一定的估值溢价,我们给予18年合理PE区间为35-40倍,调整目标价至20.0~22.8,维持“买入”评级。 风险提示:公司动力电池产能扩张进度和产能利用率不达预期;新能源车产业发展不达预期。
南都电源 电子元器件行业 2018-03-16 15.96 19.75 56.00% 16.75 3.65%
16.55 3.70%
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铅回收行业市场空间大,未来市场份额有望向行业龙头集中。 2017年初,南都电源发布公告以19.6亿元收购华铂科技剩余49%的股权。2017年8月,华铂科技正式完成并表,成为公司的全资控股子公司。华铂是我国铅回收领域的龙头企业,我们看好公司未来几年的发展,主要逻辑包括:1)国家鼓励,资源回收行业未来发展空间大;2)环保趋严,龙头企业有望受益行业集中度提升;3)布局领先,公司竞争优势突出。我们认为,受益于华铂科技未来几年的高速发展,南都电源业绩有望实现快速增长,维持对公司的“买入”评级,建议投资者积极关注。 国家鼓励,资源回收行业未来发展空间大。 铅回收不但有助于减少金属资源的浪费,还可以防止蓄电池中有害物质的随意外流,保护环境,因此属于国家鼓励性行业。公司2016年年报显示,截止到2016年底,国际上再生铅使用平均占比已超过60%(其中美国达到70%,欧洲达到80%),但我国铅资源回收利用率依然偏低,再生铅的使用比例不到40%,远低于西方发达国家水平。我们认为,未来再生铅的占比有望大幅提高,随着国家鼓励政策的不断落地,未来市场空间大。 环保趋严,龙头企业有望受益行业集中度提升。 由于再生铅生产的门槛较低,而产生的利润相对较高,因此目前我国再生铅行业中,不少是工艺落后、污染严重的作坊式小企业。2017年4月,工信部发布了《再生铅行业规范条件》,对环保标准、装备技术、生产规模、能源消耗及资源综合利用等方面都提出了更高的要求。我们认为,未来,再生铅行业有望进一步向资质齐全、环保措施完善的大型再生铅企业集中,行业集中度将进一步提高。华铂科技作为该领域龙头企业,一向重视在环保方面的投入,目前公司已实现了废水零排放、废气和噪声达标排放、危险固废无害化处理。随着未来环保政策愈趋严格,公司有望受益。 布局领先,公司竞争优势突出。 在上游供给端,公司率先布局线上线下废旧铅酸电池回收渠道,拥有稳定的供货渠道。在生产端,公司主要生产线均具有自主知识产权,自动化率及产铅率均领先于市场平均水平。公司公告显示,目前正在建设中的二期产线将作为废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用的示范项目,具备每年处理60万吨废旧电池的能力。我们预计新的产线有望实现更高自动化水平和产铅率,并达到更高的环境保护要求,增加公司的竞争优势。 维持公司“买入”评级。 我们认为,未来几年国内铅回收产业有望继续快速发展,行业集中度将进一步提升。南都电源有望受益于华铂科技的高增长,预计公司2017-2019年净利润分别为3.87/6.96/8.93亿元,维持我们对公司的目标价:20-22.4元,给予“买入”评级。
红相电力 电力设备行业 2018-03-06 14.92 20.90 57.26% 16.20 8.58%
16.78 12.47%
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电力轨交军工三箭齐发,业绩快速释放,调高评级至“买入” 公司目前已形成电力、轨交、军工三个业务板块:电力、轨交业务稳定成长,贡献业绩体量;军工快速发展,持续深度布局,有望成为公司未来主要业务增长发力点。由于2017年四季度完成并购,根据公司2017业绩快报将2017年业绩修正为1.24亿元,微调2018、2019年归母净利润至2.46及3.02亿元。公司股价经历调整后凸显吸引力,调高评级至“买入”。 电力设备检测监测行业龙头,配网自动化产品高增长 公司是电力设备检测监测行业龙头,随着状态检修方式的全面推行以及智能电网建设的全面启动,电力设备状态检测监测行业正逐步进入成长阶段。2015至2020年,我国配电网建设改造投资不低于2万亿元,配电网自动化改造进入高速发展期,公司相关业务未来有望保持高增长。 轨交投资维持高位,银川卧龙有望充分受益 据BHI不完全统计,2017年取得新进展的高铁拟建项目共计30个,项目累计投资7563亿元,同时随着一带一路建设中高铁走出去,以及高铁国产化替代推进,轨交产业将维持高景气度。银川卧龙2017-2019年承诺业绩不低于9000万、1.06亿、1.20亿,我们认为银川卧龙作为铁路总公司牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,在国内铁路牵引变市场占有较高的市场份额,伴随着轨交领域的高景气度,银川卧龙有望充分兑现承诺业绩为公司提供业绩支撑。 深度布局国防信息化,星波通信微波产品市场空间广阔 我国国家经济实力不断增强,国防投入持续加大并有进一步提升空间。国防信息化建设已经成为国防建设中增长最迅猛的领域之一,而在国防信息化系统中,各种波段的主被动雷达、通信传输以及数据链设备是国防信息化系统的核心组成,射频微波等基础技术是国防信息化发展的基石。公司已完成并购星波通信67.54%股权,并后续公告拟收购星波通信剩余全部股权。星波通信2017-2019年承诺业绩不低于4300万、5160万、6192万,我们认为得益于下游国防信息化市场空间广阔,以及本身的技术壁垒和快速市场拓展,星波通信成长性突出,有望充分释放业绩。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017~2019年分别实现营业收入7.44、16.05、18.79亿元,分别实现归母净利润1.24、2.46、3.02亿元,对应EPS分别为0.35、0.70、0.86元,对应2018、2019年21.74、17.73倍估值。根据可比公司估值,给予公司2018年30-32倍PE估值目标区间,对应目标价为21-22.4元,当前股价处于低估状态,调高评级至“买入”。 风险提示:电网建设投资或低于预期、轨交建设投资或低于预期、国防军工行业拓展或低于预期
科恒股份 有色金属行业 2018-01-23 51.01 38.14 143.71% 49.48 -3.00%
53.00 3.90%
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锂电“设备+材料”双轮驱动见成效,终止收购规避外部风险。 公司发布2017年度业绩预告等公告。公司预计全年业绩增长302%~332%,Q4单季新增计提和浩能奖励较大。锂电“设备+材料”战略开始收获,2018年电芯扩产有望好转,业绩有望维持高增速。公司终止收购万好万家,主动规避外部风险。预计2017-2019年EPS 分别为1.19、2.65、3.50元,维持“买入”评级。 2017年业绩预增302%至332%,Q4新增计提和浩能奖励影响较大公司预计2017年实现归母净利润1.35亿元~1.45亿元, 同比增302%~332%,非经常性损益约为5,000万元。测算Q4单季度归母净利润-43万元~957万元,新增计提应收账款坏账准备及浩能科技超额利润奖励约5,000万元。剔除一次性费用等影响,公司全年业绩增长基本符合预期。 锂电“设备+材料”战略见成效。 1)锂电正极材料:2017年,产销量同比大幅增长,受益于规模效应,毛利率明显上升,预计2018年新增产能陆续投产,收入规模有望进一步增加;2)锂电设备:浩能科技处于涂布机、分条机国内第一梯队,在手订单充足,随着2018年电芯龙头扩产招标好转,预计设备订单将持续交付。 终止收购万好万家,规避外部风险。 公司公告,终止收购万好万家,主因是标的公司实控人被立案调查,公司及时规避风险。我们认为,此次收购终止,对公司业务经营影响较小,锂电双轮驱动战略也不会改变。 拟每10股派息2元+转增8股,匹配公司成长。 公司公告,拟进行派息和转增股本。公司拟以2017年12月31日总股本为基数,每10股派息2元,同时以资本公积金转增8股。截至2017年9月30日,公司总股本为1.18亿股,合并可分配利润3.5亿元,资本公积金余额9.5亿元。我们认为,公司未分配利润与资本公积较充足,此次派息和转增,是盈利大幅好转的正常行为,同时有望利好公司股票流动性。 锂电前段设备+正极材料双轮驱动,维持“买入”评级。 考虑到计提影响,下调2017年盈利预测,前次预测不含万好万家,维持2018-2019年盈利预测。预计2017-2019年净利润分别为1.4(前值2.1)、3.1、4.1亿元,EPS 为1.19、2.65、3.50元,PE 分别为46、21、16倍; 若实施送转,备考EPS 为0.66、1.46、1.91元。锂电设备和正极材料行业2018年业绩增速预计超40%,PE 估值水平预计均为27倍左右。公司设备在手订单充足、正极材料新产能陆续投放,业绩增长可期。给予公司2018年锂电设备业务27-30倍PE、正极材料业务27-30倍PE,对应2018年目标价为69.0~76.0元,维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;补贴退坡幅度高于预期;新增产能利用率未达预期;应收账款发生坏账。
国轩高科 电力设备行业 2018-01-12 22.15 26.44 94.41% 23.27 5.06%
23.64 6.73%
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下游客户不断突破,高能量密度电池产品开花结果。 经过不懈的努力,公司成功进入多家龙头新能源汽车企业的供应链,包括客车龙头宇通,乘用车龙头北汽、上汽、众泰、吉利、江淮,同时公司近期还与铁塔公司联手推动电池梯级利用。在产品技术方面,公司也取得不断突破,三元622产品今年将量产,同时811产品研发也在快速推进。考虑到行业降价压力和利润率下滑,以及公司配股影响,我们调整公司17-19年EPS 至0.95元、1.21元、1.45元,调整目标价区间至26.64~30.28元,维持“买入”评级。 乘用车客户不断丰富,携手铁塔公司推动梯级利用。 公司下游客户不断丰富,在客车领域成功进入宇通客车的供应链;乘用车客户包括北汽、江淮、众泰、吉利、上汽等,是江淮的第一大电池供应商,同时在北汽的供应量中占比也超过10%。同时,公司与中国铁塔签订动力电池梯级再生利用合作协议,大力推动梯级动力电池在通讯基站领域的应用。目前铁塔存量基站近190万个,在网蓄电池总容量46.38GWh,具有较大的梯级电池消化能力。 产品能量密度进一步提升,三元622产品即将量产。 公司电池产品的能量密度不断提升,磷酸铁锂电池能量密度可以达到170Wh/kg,未来配合硅碳可做到190Wh/kg。在正极材料方面,公司目前已经具备1.8万吨磷酸铁锂产能、6000吨三元622正极产能。今年产品升级后,公司将量产三元622电池产品,在三元811产品方面,公司已经研发到电芯阶段,未来电池能量密度有望达到300Wh/kg。 公司积极通过提升产能和整合上游提升利润率水平。 面对行业的降价压力,公司通过扩大生产规模和向上游整合保证自身的利润率水平。产能方面,公司公告现有实际产能6.5GWh,2018年上半年公司还将有6-7GWh 产能投产,其中三元622产能5GWh,公司预计2018年底整体产能将达到13-14GWh,同时预计全年动力电池产量将有望达到8-9GWh。 目标价区间26.64~30.28元,维持“买入”评级。 考虑到行业降价压力,毛利率下滑,我们小幅下调了公司17-19年归母净利润至10.76亿元、13.77亿元、16.53亿元,同时由于公司配股,股本增加至11.37亿股,摊薄公司EPS 至0.95元、1.21元、1.45元。参考行业可比公司2018年25倍平均PE 水平,我们给予公司18年22~25倍PE估值,调整目标价区间为26.64~30.28元,公司是A 股龙头电池企业,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;新能源车补贴拖延影响公司回款。
盈峰环境 机械行业 2017-11-17 10.24 12.39 57.83% 10.10 -1.37%
10.10 -1.37%
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“监测+治理”双轮驱动,打造环境综合服务商 公司的传统业务主要包括风机和电磁线等产品的生产制造,2015年开始通过并购转型环保,并不断完善环保产业链布局。公司2015年增发收购宇星科技,切入环境监测领域;2015年10月收购绿色东方进军垃圾焚烧领域;2016年7月收购大盛环球等污水处理公司,切入水务市场;2017年控股股东盈峰控股收购中联环境,切入环卫装备和运营市场。我们认为未来公司将沿着环境监测和环境治理两条主线持续布局,强大的资本运作能力是公司转型环保的核心竞争力。我们预计公司2017-2019年净利润CAGR达38%,目标价12.52-13.56元,首次覆盖给予买入评级。 强大的资本运作能力是公司转型环保的核心竞争力 环保产业呈现重资产、资金密集的趋势,对业内公司的资本实力提出较高要求。公司控股股东盈峰控股与实际控制人何剑锋先生资本运作背景深厚,资金实力强劲,近年来通过产业并购、定增、设立环保产业基金等方式,切入环境监测、垃圾焚烧、污水处理、生态修复等环保领域。我们认为,公司通过高管认购股份、增持、股权激励等方式,将高管、员工利益与公司绑定,有利于保证人员稳定性,激发核心员工工作热情。 依托宇星科技环境监测龙头地位,打造智慧环保平台 我国环境监测行业壁垒较高,宇星科技作为国内最早进入环保监测领域企业之一,业务分布于全国31个省市自治区,业务资质全面,产品条线齐全,项目经验丰富,是环境监测领域的龙头企业。公司6.3亿元非公开发行已获核准批文,其中拟使用募集资金2. 3亿元用于环境监测全国运营中心升级及新建,以及环境生态预警综合信息监控系统研发,通过积极开发物联网、大数据等技术在环境监测领域的应用,有利于打造智慧环保平台。 依托中联环境环卫装备龙头地位,完善大固废产业链 2017年5月,盈峰环境控股股东盈峰控股受让51%的股权,成为中联环境控股股东。中联环境是环卫装备龙头,业务涵盖环卫机械与环境装备等高新技术装备研发制造、环境项目与环卫PPP项目投资与运营。中联环境可以借助盈峰控股强大的资本运作能力拓展业务,依托装备龙头优势,积极拓展运营市场,同时依托绿色东方的垃圾发电领域的经验打造完整的大固废产业链。我们认为未来不排除中联环境注入上市公司的可能性。 首次覆盖“买入”,目标价12.52-13.56元/股 公司工程订单快速增长,垃圾焚烧项目逐步投产,不考虑定增及可能的资产注入,我们预测2017-2019年公司归母净利润为4.0/5.7/7.5亿元,分别同比增长61%/44%/31%。目前公司6.3亿元定增已经获得证监会核准批文,股价对应2017-2019P/E为28x/20x/15x,参考可比公司2018年估值水平中位数(22x)和平均数(25x),给予盈峰环境2018年24x-26x目标P/E,对应目标价12.52-13.56元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-10-31 26.05 31.72 133.24% 28.47 9.29%
28.47 9.29%
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前三季度净利润6.4亿元,同比下降13.27%。 公司发布17年三季报,前三季度公司实现营业收入37.55亿元,同比增长9.7%;前三季度实现归母净利润6.4亿元,同比下降13.27%;前三季度公司每股收益0.73元,略低于预期,主要由于上半年新能源客车销售疲软、Q3行业回暖低于预期拖累。 Q3新能源客车销量回暖略低于预期,拖累公司业绩反弹。 公司前三季度业绩小幅下滑,主要由于上半年国内新能源汽车(尤其是客车)销量低迷,同时Q3客车回暖略低于预期。根据中汽协和节能网数据,今年1-9月国内新能源汽车总产量42万辆,同比上升41%,但其中客车产量3.6万辆,同比下滑41%。虽然Q3新能源客车销量反弹,但整体回暖略低于预期,加之上半年销量惨淡,因而今年以来新能源客车市场整体仍然呈现下滑态势。新能源客车由于其单体电池需求量大,是动力锂电池需求的主要来源之一,因此很大程度上影响了下游动力电池企业的出货量情况。 17年净利润指引10~11亿元,Q4订单有望加速确认收入。 公司预告2017年全年净利润区间10~11亿元,YoY -2.81%~9.25%。预计Q4公司净利润约为4~5亿元,体现了公司销售情况的快速回暖,以及在手订单在Q4的集中确认。同时公司从磷酸铁锂电池向三元电池的战略转变、从客车客户向乘用车客车的战略布局均已经开花结果、初显成效,今年公告的订单总额达到49亿元,其中包括北汽新能源的19亿订单,公司今年还成功进入宇通客车的供应链,后期有望给公司带来持续的销售订单。 政策护航,新能源车长期发展战略明确。 长期看主要关注三点政策方向:乘用车双积分制度的执行、新能源车补贴政策的调整、国家禁售燃油车时间表。乘用车双积分制度虽然推迟一年考核,但长期影响不变,一方面降低政府补贴压力,另一方面倒逼国内车企加大新能源车的投入和研发。明年的新能源车补贴政策我们认为不会如网传版所说的直接退坡20%,我们预计大概率是从引导技术进步和优化车型结构的角度对补贴的细则进行调整。国家禁售燃油车时间表则是在长期战略发展方向定下基调,鉴定扶持和鼓励国内新能源汽车的发展。 调整目标价区间至36.45~41.42元。 考虑到公司1-9月业绩下滑,我们调整公司17-19年归母净利润至11.17亿元、14.52亿元、17.52亿元(前值分别为13亿元、17亿元、25亿元),EPS 分别为1.28元、1.66元、2元。参考锂电池行业平均18年25倍 PE ,给予公司18年22~25倍PE,调整目标价区间至36.45~41.42元,公司是A 股锂电池龙头,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;新能源车补贴拖延影响公司回款。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名