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万炜

中信建投

研究方向: 煤炭、环保行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440514080001,曾供职于爱建证券研究所。 煤炭、环保行业研究员,华中科技大学经济学硕士,2014年加入中信建投证券研究所。...>>

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白云机场 公路港口航运行业 2019-06-07 15.47 17.50 11.61% 16.28 5.24% -- 16.28 5.24% -- 详细
短期因素影响消褪,5月旅客吞吐量增速回升 今年5月,公司的旅客吞吐量增速为5.2%,相比于4月份提升了5个百分点。此前,民航局对国内机场4月份旅客吞吐量增速下滑的原因进行了说明,包括:1)五一假期调整使得4月部分市场需求延迟至5月;2)波音737停飞及首都机场西跑道临时限制措施等临时活动或事件对航班执行情况产生影响。3)极端天气增多影响航班执行。 从民航局的分析来看,造成公司4月旅客吞吐量增速较低的原因多为短期因素,进入5月之后吞吐量增速已如期恢复。根据2019年夏秋航季正班计划,2019年夏秋航季白云机场周度航班数增速达到6.5%,高于浦东机场和首都机场,我们预计未来几个月内公司的旅客吞吐量增速将仍然维持6%左右的增速 。 T2航站楼对成本端影响逐渐减弱,免税收入将迎快速增长 2018年4月,白云机场T2航站楼正式启用,机场的设计旅客吞吐量大幅提升至8000万人,但同时T2航站楼的投产也对公司成本端带来较大压力。根据公司2018年年报,公司营业成本中折旧成本为12.55亿元,与17年相比增加了8.05亿元,同时维修费、水电费、劳务费以及其他运行成本也都有不同程度的增加。另外,今年一季度公司营业成本也增加了4.69亿元,但考虑到T2航站楼投产时间为去年4月底,我们判断从今年二季度开始这部分成本对公司业绩的影响将逐渐减轻。目前,T2入境免税店提成比例为42%,出境免税店提成比例为35%,我们认为未来随着T2航站楼客流量的增加以及国际旅客占比的进一步提升,公司的免税租金收入将迎来快速增长。 取消民航发展基金返还压制19年业绩,2020年起公司业绩有望触底回升 2018年6月,公司发布公告称财政部将取消民航发展基金返还政策,并于去年11月29日开始实行。根据公司过去几年的情况,民航发展基金返还占公司总收入的比重约为12%左右,因此这一政策会对公司收入端会造成一定压力。但我们认为,T2航站楼投产所带来的收入增量会在一定程度上抵消这一事件的影响,并且从明年开始,T2航站楼新增成本以及民航发展基金返还取消的影响已经基本被消化,公司业绩有望迎来触底回升。 我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入79.66亿元、87.29亿元、95.83亿元,实现归母净利润9.12亿元、12.91亿元、17.24亿元,对应EPS分别为0.44元、0.62元、0.83元,首次覆盖给予买入评级。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-04 6.03 7.50 23.97% 6.15 1.99% -- 6.15 1.99% -- 详细
公司系扎根广西的区域水电龙头,近年业绩较为稳定 公司电源结构以水电为主,风电、火电为辅,主要装机位于广西壮族自治区。截止2018年底,大唐集团共持有公司51.55%的股份,为第一大股东,公司亦是大唐集团旗下唯一的专业化水电上市运营平台。公司核心水电资产为以龙滩电站为首的红水河流域梯级电站,历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2018年受广西区域水电丰水期降价、统调电厂水火电交易、分摊工业园区降价等因素影响,公司水电结算电价有所下滑,导致公司水电毛利率明显下降,影响了公司的盈利能力。整体来看,近三年来公司净资产收益率及归母净利润相对稳定。 公司深耕红水河,电量及业绩与水文数据高度相关 南盘江红水河是我国十三大水电基地之一,流域水量丰富、落差较大。由于水电固定成本占比较高,在折旧相对稳定的情况下,利用小时的提升将推动发电量增长,摊薄度电折旧成本,使得度电毛利提高。从桂冠电力历史水电发电增速与利润总额增速对比来看,两者具有很强的正相关性,这也佐证了发电量是影响水电盈利的关键因素。我们研究龙滩水库历史水文数据发现,水位变化对发电出力的影响相对有限,水电发电量受出库流量影响较为明显。从龙滩电站的发电量与出库流量的数据来看,两者正相关性高达0.89,保持高度一致。在弃水逐步缓解的背景下,我们认为高频的日均出库流量将成为预测大型水电站发电量情况的前瞻指标。 同业比较:桂冠电力资产较优 同A股主要水电企业对比来看,公司资产负债率保持在60%左右,处于行业中等水平,但近年来公司ROE始终位于行业首位。稳定的盈利能力保证了公司较好的现金流,为高分红比例和高股息率提供了基础,近两年公司分红比例均高于60%,处于行业内较高水平,股息率也位居可比公司第一名。2018年受多重因素影响,公司水电上网电价有所下降,导致公司度电毛利润有所回落,低于长江电力的水平。在第二批降低一般工商业用电价格政策落地的大背景下,我们判断公司水电不含税电价有望持稳,水电盈利能力有望维持稳定。 维持桂冠电力“买入”评级 考虑到公司有望通过联合调度平抑一定的来水波动,且未来风电等新能源装机也将贡献较大业绩增量,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.53亿元、25.84亿元、26.80亿元,当前估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:电力需求增速放缓;红水河流域来水波动;
上海机场 公路港口航运行业 2019-06-03 70.00 75.00 0.21% 77.28 10.40% -- 77.28 10.40% -- 详细
定位国际枢纽机场,区位优势带来巨大客流增长潜力 浦东机场作为立足长三角地区的超大型国际枢纽机场,三大优势决定其未来客流增长潜力巨大:第一,上海市地理位置优越,位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点;第二,长三角经济发达,上海作为长三角中心城市,未来能够产生大量的商务出行需求以及旅游需求;第三,我国三大航之一的东航目前是浦东机场的基地航空公司,随着东航航线网络的进一步完善,浦东机场的航空需求也将随之增长。 小时容量有小幅提升可能,卫星厅投产将打开客流增长空间 为了解决国内机场准点率过低的问题,民航局对国内机场提出“控总量、调结构”的调控政策,并以准点率作为调整机场时刻容量的标准。在这一背景下,浦东机场的起降架次和旅客吞吐量增速近几年持续下滑,但从过去一年的情况来看,浦东机场的准点率已有9个月高于80%,调增小时容量的基本条件已经具备,未来小时容量可能会有小幅提升。从浦东机场自身的地面保障能力来看,跑道利用水平仍有提升空间,而航站楼目前负荷率较高,今年下半年卫星厅投产后公司的设计旅客吞吐量将增长至8000万人。随着卫星厅产能的逐步释放,我们预计未来几年公司的旅客吞吐量年化增速将达到5%-6%的水平。 扣点率提升叠加卫星厅投产,免税租金收入即将迎来快速增长 根据公司与日上上海新签的免税合同,从合同规定之日起,T1、T2航站楼新扣点率均为42.5%,相比于之前的扣点率有较大幅度的提升。如果在2018年的业绩基础上仅考虑扣点率的提升所带来的影响,根据我们的估算,T2航站楼扣点率提升至42.5%将带来新增免税租金收入8.6亿元,对应归母净利润增量约为6.5亿元。另外,今年下半年卫星厅投产后,公司的旅客吞吐量也将逐渐增加,如果综合考虑扣点率提升及卫星厅投产的影响,我们预计2019-2021年公司的免税租金收入将分别达到47.8亿元、59.6亿元和71.8亿元,对应的非航业务收入分别为71.5亿元、84.5亿元和98.0亿元。 新增免税租金将抵消成本端压力,首次覆盖给予买入评级 从上海机场过去的利润情况分析,几乎每次产能投放都会对公司的利润及盈利能力造成冲击。根据我们的测算,此次卫星厅投产后将增加年化成本18.6亿元,但由于其今年投产时间较晚,因此2020年这部分成本才能完全体现。我们综合考虑收入端及成本端受到的影响后,预计卫星厅带来的免税租金增量将超过其所带来的成本压力,我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入112.3亿元、127.5亿元、143.2亿元,归母净利润分别为53.8亿元、55.5亿元、67.7亿元,首次覆盖给予买入评级。
湖北能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-01 3.96 5.00 13.90% 4.08 3.03%
4.50 13.64% -- 详细
多项业务增长推升营收,水电出力下滑影响业绩 公司主营业务包括电力、煤炭贸易、天然气输配等,历年电力业务毛利润占比均在90%以上,是公司业绩的主要来源。2018年公司火电、天然气业务及煤炭贸易分别实现营收38.91亿、20.31亿和25.52亿元,同比分别增长24.47%、33.56%和21%,有效的对冲了水电营收下滑30.17%的不利影响,推动公司营收稳健增长。 但由于火电、天然气业务及煤炭贸易毛利率较低,分别为6.34%、4.08%和2.03%,其营收增长对公司利润增长贡献较小。公司水电板块在净利润中占比较高,主力水电机组水布垭、隔河岩、高坝洲均位于清江流域。清江流域来水成为影响公司盈利能力的最重要因素之一。2018年清江来水较多年平均值偏枯近2成,公司水电发电量下滑是拖累业绩的最核心因素。2018年公司水电板块毛利率为56.44%,同比下降6.71个百分点;毛利润为15.1亿元,同比下滑37.6%,对公司业绩影响十分明显。 一季度水火互济,投资收益及所得税变化影响业绩 一季度湖北省内来水偏枯,公司水电发电量同比下滑40.24%。但得益于省内用电需求旺盛、水电出力下滑及外送卡口的解决,公司火电发电量同比增长46.87%。考虑到市场煤价回落,火电板块的盈利回升对冲了水电出力不佳的负面影响。一季度公司实现毛利润7.19亿元,与去年同期基本持平。公司归母净利润的下降主要系投资收益减少及所得税变化影响所致。 蒙华铁路投运有望降低煤炭成本,助力公司打通煤炭—火电产业链 长期以来我国煤炭生产和消费存在地域上的错配,华中地区由于自身煤炭产能不足且缺乏便捷的运煤通道,煤炭缺口持续扩大。根据我们对比测算显示,内蒙古及陕西的煤炭经蒙华铁路到湖北较当前的运输方式均有较大的运费优势。考虑到蒙华铁路运营初期有望为湖北提供3000万吨低成本电煤,公司一方面将受益于燃料成本下跌带来的业绩弹性(全线通车完整年度估算节约2.7亿元燃料成本),另一方面依托自身的煤投公司和荆门煤炭铁水运储基地向华中地区供煤,提升自身煤炭业务盈利能力,真正形成煤炭—火电的产业链协同效应。 鄂州三期投产在即,火电有望持续贡献业绩弹性 公司火电业务以鄂州发电为主体,另外拥有东湖燃机及新疆五星热电联产机组,鄂州三期新建的2台百万机组有望于2019年为公司火电板块贡献发电增量。之前受外送卡口及煤价高位影响,公司火电发电量和盈利能力均出现大幅下滑。2018年下半年外送卡口问题已得到解决。考虑到市场煤价中枢下移叠加蒙华铁路投运的预期,我们判断火电业务板块有望持续贡献业绩弹性。 考虑到在建工程投产、海外布局贡献投资收益、蒙华铁路投产有利于公司煤炭及火电板块等利好,结合公司新能源装机稳健增长、天然气板块较具发展潜力、金融投资稳定业绩等因素,我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.31、0.40和0.43元,维持“买入评级”。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 2.80 3.00 18.11% 2.84 1.43%
2.84 1.43% -- 详细
量价双升助推公司收入稳步增长 受到异常气候及年初国内“电代煤”的影响,2018年我国全社会用电量达到6.85万亿千瓦时,同比大幅增长8.5%,增速比17年提高了1.9个百分点。在用电需求较好的情况下,公司2018年实现发电量2132.2亿千瓦时,同比增长5.5%,其中火电发电量1488.5亿千瓦时,水电发电量508.4亿千瓦时,风电发电量132.2亿千瓦时,光伏发电量3.1亿千瓦时,分别同比增长3.19%、9.62%、18.51%、-2.5%。同时,17年7月1日起发改委上调燃煤机组标杆上网电价,导致18年上半年电价同比提升,公司全年平均上网电价提升0.8分/千瓦时,量价双升助推公司18年收入同比增长9.45%。 多因素抵消高煤价影响,财务费用及资产减值致利润下滑 2018年,国内煤炭行业供需持续偏紧,煤价仍然维持高位,全国电煤价格指数全年均值为531元/吨,同比提升15.1元/吨,公司入炉标煤单价达到609.5元/吨,同比提升24.2元/吨。但由于公司电价明显提升,高毛利率的风电、水电电量大幅增长,因此在煤价略微增长的情况下公司的毛利率反而由17年的17.0%提升至18.6%,同时毛利润由17年的101.9亿元提升至121.9亿元。但是,公司18年新增投产项目,借款利息费用化导致公司的财务费用同比增加10.6亿元,叠加资产减值损失同比17年增加21.8亿元,公司归母净利润同比下滑38.4%至13.7亿元。 合资公司正式落地,成本控制能力有望增强 19年1月,公司与中国神华合资组建的北京国电电力有限公司正式完成工商注册和资产交割,国电电力控股装机容量达到8585.99万千瓦。同时集团明确将国电电力作为集团常规能源(包括水电、火电)发电业务整合平台,并承诺在合并完成后5年内将集团常规能源发电业务(不包括其它上市公司资产)择机注入国电电力。我们认为,未来公司可加强与国家能源集团在煤炭板块上的合作,从而更为有效的控制煤炭成本。 19年煤价中枢有望下移,维持公司“增持”评级 2019年1-2月,受到去年同期高基数的影响,我国火电发电量增速下滑至1.7%,增速与去年同期相比降低了8.1个百分点,导致煤炭下游需求增速明显放缓,1-3月全国电煤价格指数均值为507.6元/吨,同比下降56.8元/吨。虽然年初内蒙、陕西的矿难对国内煤炭供给造成一定冲击,但我们认为随着国内煤炭有效产能的逐步释放以及下游需求增长放缓,2019年我国煤价中枢将进一步向绿色区间靠拢。 在不考虑合资公司影响的情况下,我们预计2019-2021年公司收入水平将分别达到728.57亿元、765.96亿元、780.08亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为35.87亿元、45.67亿元、50.30亿元,对应EPS为0.18元、0.23元、0.26元,维持公司“增持”评级。
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-16 5.08 5.40 27.96% 5.15 1.38%
5.15 1.38% -- 详细
事件 粤电力A发布2018年年报及2019年一季度业绩预告 粤电力A发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入274.09亿元,同比增长2.87%;实现归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,同比下降36.16%,对应EPS为0.09元。公司加权平均ROE为2.02%,同比下降1.14个百分点。另外,公司发布了2019年一季度业绩预告,公司一季度归母净利润预计为9000万元-1.2亿元,同比上升1466%-1988%。 简评 市场化折价扩大叠加高煤价,公司18年利润有所下滑 根据公司年报,2018年公司实现上网电量709.87亿千瓦时,同比增加4.4%,但由于广东省电力市场竞争加剧导致市场化折价扩大,公司平均电价下滑0.98分/千瓦时,报告期内公司售电收入同比增速为2.7%,低于上网电量增速。另一方面,2018年广东煤炭价格维持高位,广东电煤价格指数全年平均为633.02元/吨,同比提升2.6%,公司燃料成本同比上升5.4%达到170.2亿元,对公司利润形成压制。另外,沙角A电厂折旧年限调整使得19年公司折旧增加了1.74亿元,2020-2023年每年将增加约0.49亿元。 19年一季度煤价回落,成本压力有望减轻 2019年1-2月,广东省电煤价格指数平均为589.8元/吨,相比于去年同期下降64.8元/吨,下降幅度9.9%。从目前公司的装机容量构成来看,公司控股装机容量为2095万千瓦,其中燃煤机组1714万千瓦,占比达到81.8%,因此煤价仍然是决定公司盈利最主要的因素。我们认为,虽然今年1-2月内蒙以及陕西的矿难以及安全生产检查导致全国煤炭出现阶段性的供给紧张,但全年来看国内煤炭供需格局仍有望小幅反转,19年全年秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价中枢有望围绕600元/吨波动,煤价中枢下移将使得公司火电板块盈利能力明显改善。 清洁能源有望成为公司新的利润增长点 截至2018年底,公司LNG发电可控装机容量326万千瓦,风电、水电等可再生能源可控装机容量55万千瓦,清洁能源占比合计达到18.2%,同比17年提高了4.3个百分点。2018年4月,公司决定投资建设珠海金湾海上风电项目,项目规划装机30万千瓦,年等效负荷小时数为2389小时,预计年上网电量约为7.17亿千瓦时。根据公司规划,到2020年公司清洁能源占比有望提升至29%左右,未来将大概率成为公司新的利润增长点。 维持“增持”评级 根据我们的测算,在全国用电量增速5%的假设下,随着国内煤炭有效供给的释放,我国煤价中枢有望逐步向绿色区间靠拢。考虑到电力市场化交易未来将逐步趋于理性,让利空间有望收窄,我们判断公司火电板块的盈利将迎来底部反转。另外,清洁能源装机未来将成为公司新的利润增长点,同时也将弱化公司业绩对于煤价的敏感性。我们预计,2019-2021年公司营业收入将分别达到277.95亿元、288.08亿元、302.10亿元,归母净利润分别为7.05亿元、10.92亿元、14.02亿元,对应EPS0.13元、0.21元、0.27元,维持“增持”评级。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-16 5.88 6.70 21.16% 6.80 15.65%
6.80 15.65% -- 详细
事件 长源电力发布2018年度报告及2019年一季度业绩预告 长源电力2018年全年实现营业收入65.62亿元,比上年同期增加10.99亿元,同比增长20.1%;实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,全年业绩扭亏为盈,对应EPS为0.19元。2018年公司加权平均ROE为6.23%,与17年相比增加了9.84个百分点。另外,公司发布了2019年一季度业绩预告,公司一季度归母净利润预计为2.17-2.33亿元,同比上升313.6%-343.1%。 简评 量价双升抵消高煤价影响,公司2018年扭亏为盈 2018年公司收入增长20.1%,主要原因有两点,第一是因为湖北省用电量大幅增长10.8%,叠加供湖北省内消纳的水电出力下滑明显,导致全省火电发电量同比增加18.3%,火电利用小时提升571小时,公司的发电量和上网电量分别达到170.93亿千瓦时、160.53亿千瓦时,同比增长20.17%、20.23%;第二,17年7月1日起湖北省上调省内火电机组批复电价1.8分/千瓦时,导致公司全年平均电价有所上升。成本端来看,2018年湖北省电煤价格指数647.4元/吨,与2017年相比上升了20.3元/吨,公司的入炉标煤单价(不含税)同比则上升了20.9元/吨。综合来看,公司收入端的量价双升冲抵了高煤价对于公司成本端的压力,2018年公司业绩实现扭亏。 电量维持高增长,公司一季度业绩大增300%以上 今年湖北省1-2月累计发电增速为5.2%,较去年同期下降7.5个百分点,但受到来水偏枯及去年同期火电增速较低的基数效应的影响,1-2月份湖北省火电累计发电增速达15.9%,较去年同期提升10.1个百分点,公司一季度的发电量、上网电量也分别达到54.57亿千瓦时、51.51亿千瓦时,同比大幅增长23.1%、23.26%。另外,18年12月-19年2月湖北省电煤价格指数均值为637元/吨,同比下降39元/吨,考虑到火电企业冬季囤煤周期的影响,我们测算公司一季度入炉不含税标煤价格降幅约为46元/吨,受到以上两点影响,公司一季度业绩预计大增300%以上。 蒙华铁路预计10月开通,华中煤炭供需格局将有所改善 长期以来,我国华中地区煤炭资源较少,煤源主要来自于外运煤,并且以海进江(内蒙煤源)和公路(陕西煤源)运输方式为主,运距长且成本高。蒙华铁路预计将于2019年10月开通,开通后将大幅降低“三西”至华中的煤炭运输成本。考虑蒙华铁路运价和热值折算后,我们测算出蒙西-湖北、陕西-湖北电煤价格将分别下降43.6、114.1元/吨,达到603.8元/吨和533.3元/吨。此举将增加湖北煤炭供给,缓解湖北煤炭供给紧张的局面,有望进一步降低当地煤价,并为公司带来较大业绩弹性。 看好蒙华铁路投产带来的业绩弹性,维持长源电力“买入”评级 长源电力作为国家能源集团在湖北省的电力运作平台,其主要火电机组均位于湖北省负荷中心,利用小时较有保障,并且目前集团整体资产证券化率为58.9%,未来将未上市资产注入上市公司,进一步提升资产证券化率的潜力较大。我们判断,随着蒙华铁路开通,华中地区的煤炭供需格局将有所改善,再加上国内煤炭有效产能释放以及用电需求增速下滑导致的全国性煤炭中枢下移,公司的燃料成本将明显下降,业绩有望大幅回升。 暂不考虑国家能源集团资产整合注入的影响下,我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为65.29亿元、65.78亿元、66.59亿元,归母净利润分别为4.96亿元、8.39亿元、8.79亿元,对应EPS分别为0.45、0.76和0.79元,对应当前股价PE为11.1、6.6和6.3倍,维持“买入”评级。
广州发展 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-15 6.69 7.50 24.79% 6.87 2.69%
6.87 2.69% -- 详细
事件 广州发展发布2018年年报 广州发展发布2018年年报,公司全年实现营业收入259.82亿元,同比增长5.39%;实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比增长3.31%,对应EPS为0.26元。报告期内,公司加权平均ROE为4.34%,与2017年相比降低了0.04个百分点。 简评 电量同比基本持平,燃气销售快速增长 2018年公司营业收入同比小幅增长5.39%至260亿元,从三大板块的经营情况来看,1)火电:2018年公司完成火电发电量166.49亿千瓦时,上网电量156.43亿千瓦时,分别同比增长1.59%和1.87%,电价方面上网电价高于0.665元/千瓦时的燃气机组统一下调到0.665元/千瓦时,公司18年火电板块收入为61.84亿元,与17年基本持平。2)燃气:受到全国能源结构转型升级的影响,广东省天然气消费量同比增长12%,公司的燃气销售量也由17年的10.85亿方提升至12.67亿方,同比增长16.85%。3)能源物流:公司18年煤炭销量为2376.1万吨,同比增长10.9%。 成本、费用同比增加,归母净利润基本持平 2018年我国煤炭供需仍然偏紧,广东省电煤价格指数平均为633元/吨,同比17年提升16元/吨,我们测算出公司的入炉标煤单价(不含税)约为853元/吨,同比提升19元/吨,燃料成本同比增加1.46亿元达到41.1亿元。费用方面,由于公司大力培育高新技术企业,报告期内新增10家高企子公司,创新投入增大,导致18年公司的研发费用达到2.93亿元,同比增加2.17亿元。成本的提升使得公司在收入基本持平的情况下,利润总额相比于17年大幅下滑2.7亿元,但高新技术企业增加致使公司平均所得税率下降了8.4个百分点,叠加珠电公司成为全资子公司,报告期内公司的归母净利润与17年基本持平。 投资广州LNG应急调峰站,新能源业务发展潜力较大 18年8月,公司决定投资建设广州LNG应急调峰站项目,首期项目设计规模为110万吨/年,建设期3年,经营期25年。项目建成后,将对公司的天然气气源形成更为有效的保障,燃气板块销售规模有望进一步扩大。另一方面,截至18年底公司新能源投产项目达到24个,并网装机容量22.7万千瓦,同比增长41.76%。同时,公司还于2018年完成光伏项目备案7个,规模24.9万千瓦,并且储备了一批优质风电并购项目,公司新能源业务板块未来发展空间较大。 维持买入评级 我们判断,今年我国煤炭供需将小幅反转,煤价中枢下移有望推动公司的火电板块业绩持续改善。天然气业务方面,19年国内天然气消费量仍将大概率维持15%左右的高增速,公司的天然气销售量将继续保持高增长。另外,公司目前新能源储备项目较多,未来投产后也能为公司贡献部分业绩增量。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入262.65亿元、264.68亿元和269.82亿元,归母净利润8.32亿元、9.82亿元和11.51亿元,对应EPS分别为0.31元、0.36元和0.42元,维持“买入”评级。
深圳能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-09 6.48 7.24 22.71% 6.57 0.61%
6.52 0.62% -- 详细
事件 深圳能源发布2018年年报,归母净利润同比下滑7.83% 深圳能源电力发布2018年年报,公司2018年全年实现营业收入185.27亿元,同比增长19.18%;实现归属于上市公司股东的净利润6.91亿元,同比下滑7.83%。净资产收益率为3.22%,同比下降0.17个百分点。 简评 发电业务回暖助力营收高增长,清洁能源装机稳健发展 公司主营业务包括电力、燃气、垃圾处理等,近年来电力营收占比约为85%左右。2018年广东省电力供需形势稳健向好,叠加新增机组投运影响,公司实现上网电量342.18亿千瓦时,同比上升18.08%。公司发电业务回暖明显,助力营收实现高增长。公司当前控股装机达1029.61万千瓦,燃煤、燃气、水电、风电、光伏和垃圾焚烧发电装机分别为491.4万、245万、82.25万、91.38万、97.08万和22.5万千瓦。公司清洁能源装机占比已达52.3%,风电及光伏装机围绕华东及内蒙古布局,保持稳健发展。煤价高企推高营业成本,多重因素导致量增利减公司发电业务业绩受煤炭价格波动影响较大。2018年市场煤价保持高位运行,公司燃料成本端承压明显。我们测算显示2018年公司火电度电燃料成本(含气电)达0.261元/千瓦时,同比增加0.8分钱。除此之外,市场化交易电量提升、财务费用上升及联营企业投资收益下降等多重因素共振,导致公司量增利减,利润同比下降。 加码布局清洁能源,多元化内生增长良好,维持“增持”评级 公司18年新投产广西桂林及潮州潮安两个垃圾焚烧项目,新增处理能力2700吨/天。公司当前在运垃圾焚烧发电处理能力约10550吨/天,在建项目处理能力约14130吨/天。垃圾焚烧有望成为公司未来业绩新的增长点。此外公司加快布局清洁能源建设,当前在建风电装机近百万千瓦。考虑到未来在建工程投运后公司风电规模有望实现跨越式增长,我们认为风电业务将成为公司电力盈利的重要支撑点,电源结构优化将推动公司电力业务可持续发展,有效降低煤价波动对公司业绩影响。 考虑到公司装机结构进一步优化及多元化布局下内生动力良好,我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为11.14、14.06和18.69亿元,对应EPS分别为0.28元、0.35元和0.47,维持增持评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-04 9.90 12.00 46.88% 10.61 7.17%
10.61 7.17% -- 详细
事件 福能股份新增装机投产及替代电量政策落地 福能股份发布公告,公司在建的陆上风电项目南安洋坪(2万千瓦)及永春外山(2万千瓦)近期建成投产,预期年化风电上网电量合计为8971万千瓦时,发电营收为4677万元。 公司同日发布公告,晋江气电2019年替代电量政策已落实。晋江气电预期转让上网电量为24.86亿千瓦时,替代电价为0.31元/千瓦时,出让方结算电价为0.5906元千瓦时,预期实现替代电量毛利润约6.09亿元。 简评 风电项目陆续投产,今年将成为公司海上风电开局之年 2018年底公司控股陆上风电71.4万千瓦,在洋坪和外山投运后公司陆上风电装机规模已达75.4万千瓦。考虑到年内顶岩山4.8万千瓦及潘宅部分装机投运,我们预期19年底公司陆上风电装机有望达到84.2万千瓦。海上风电方面,公司在建项目平海湾F区及石城进展较为顺利,全年有望投运15万千瓦左右,今年将成为公司海上风电开局之年。目前公司在建海上风电40万千瓦,此外还有长乐外海C区49.8万千瓦的海上风电装机已核准。伴随公司海上风电建设工作的逐步开展,公司风电成长能力将逐步释放。根据我们测算显示,在合理假设下公司陆上风电及海上风电的税后全投资收益率分别为10.1%和9.8%,高于行业内8%的平均收益率水平。 气电政策落地,19年业绩不确定性基本消除 晋江气电是公司重要业务板块之一,其属于政策性调峰电厂,利润来源主要是政府核定的替代电量业务。2017年晋江气电受政府调节等因素的影响,气电业务毛利率大幅下滑13个百分点,仅实现0.15亿元净利润。18年相关政策恢复常态,我们测算晋江气电有望实现2.48亿毛利润,净利润有望回归至1亿元左右的合理水平。根据2019年替代电量政策,晋江气电有望实现替代电量毛利润约6.09亿元,较18年增长7.6%。假定上网电价和气价不发生重大变化,2019年晋江气电毛利润有望达3亿元,业绩不确定性基本消除。 煤电板块贡献业绩弹性,风电成长属性凸显,资产整合有序推进,维持“买入”评级 公司煤电业务主要包括鸿山热电和华润六枝电厂,有望受益于市场煤价中枢下行,贡献业绩弹性。此外公司控股股东为解决同业竞争,拟向上市公司转让福建宁德核电10%的股权,有望为公司带来稳定的投资收益。目前集团公司体内尚有待注入的火电权益装机175万千瓦,资产整合正在有序推进。 长期来看,我们认为福建省优质的风电资源将为公司带来持续成长。目前福建省已投运的海上风电运营情况良好,各项盈利指标均处于较高水平。考虑到福建省十三五能源规划建成200万千瓦海上风电的目标,结合公司到2020年海上风电投运权益装机达到50万千瓦的规划,我们认为未来优质风电机组的不断投产将成为公司业绩增长的主要推动力。 假设公司未来在建工程按计划投产,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.13亿元、14.99亿元、17.63亿元,分别对应EPS为0.72元、0.97元、1.014元,维持“买入”评级。
东方能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-27 5.88 -- -- 10.47 76.56%
10.38 76.53% -- 详细
国家电投旗下区域能源企业,热电联产为主营业务 公司系国家电投集团旗下的京津冀区域能源企业,亦是石家庄市主要热力供应企业。截止2017年底,公司可控装机89.02万千瓦,主要以良村热电60万千瓦机组为主;清洁能源装机为23.02万千瓦,占总装机比例为25.86%。公司以热电联产为主营业务,历年电力热力的营收和毛利润占比均在95%以上。近年来受煤价上涨影响,公司业绩受到较大影响,尽管18年受益于电价调整翘尾因素、利用小时回升等利好,经营情况有所好转,但仍处于较低水平。 资本控股体量较大,金融业务盈利较为稳定 国家电投资本控股承担统一管理国家电投金融资产和股权,负责金融企业整体协同运作等职能。目前其管理和管控8家金融或类金融企业,金融业务涵盖保险经纪、信托、期货、租赁、保理、基金、资产管理等领域,资产主要分布在北京、天津、上海、郑州、重庆、深圳六个省市。根据公开资料显示,2018年资本控股资产总额达1036.2亿元,实现收入105.52亿,利润27.88亿,净资产收益率达9.59%。2016年至2018年,资本控股利润分别为25.4亿、30.47亿和27.88亿元,收入维持50%的复合增速,盈利能力较为稳定。18Q3东方能源总资产为112.94亿元,净资产为27.57亿,整体而言资本控股各项指标接近东方能源当前体量的十倍。 集团资产改革提速,公司迎来发展新机遇 公司控股股东国家电投集团是我国五大发电集团之一,之前资产证券化率处于较低水平。此次资产重组或预示着国家电投集团的资产改革进程提速。公司之前受限于自身资产体量与盈利能水平,内生增长能力相对较弱。如果顺利与资本控股实现资产重组,公司将成为以多元化金融为主、高效发电为辅的大型金融企业,未来发展将迎来新机遇。 首次覆盖,给予买入评级 考虑公司主营业务稳健,煤价下行有望为公司带来较大的业绩弹性,在不考虑重大资产重组影响的前提下我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.14、0.242和0.31元,首次覆盖,给予买入评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 10.96 14.00 70.11% 10.26 -6.39%
10.26 -6.39% -- 详细
事件 三峡水利发布2018年年报,归母净利润同比下降37.8% 三峡水利发布2018年年报,公司实现营业收入12.98亿元,同比增长6.64%;实现归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比下降37.8%;扣非后归母净利润为1.33亿元,同比下滑32.58%;加权平均ROE为7.66%,同比减少5.59个百分点。 简评 降电价影响较小,自发电量下滑为业绩下滑主要因素 2018年受重庆降低一般工商业用电价格的相关政策影响,公司净利润合计下滑约800万元,影响相对较小。受益于区域内用电需求增长及公司开拓市场新增工业用电大客户,公司的售电量及营收保持稳健增长。公司电力业务营收为9.61亿元,同比增长6.47%,占总营收比重为74%。受公司水电站来水偏枯影响,2018年公司发电量为6.88亿千瓦时,比上年同期下降31.88%。自发电量的下滑直接推高外购电成本,18年公司外购电量为13.3亿千瓦时,同比增长44.96%;外购电成本为4.43亿元,同比增长1.39亿元。外购电量增长导致公司电力业务毛利润降为1.98亿元,同比下降1.21亿元,是公司业绩下滑的最主要因素。 设计安装业务营收稳定,农网补助有望贡献稳健收益 公司在电力勘察设计安装业务方面,采用“技术、管理输出”模式,加强与老客户战略合作,18年实现营收2.76亿元,同比基本持平;毛利润0.62亿元,同比下滑27%。此外,公司2018年实现其他收益0.69亿元,主要系公司对农网升级改造等项目投入的补助,未来有望贡献稳健收益。 实控人变更拉开改革序幕,重大资产重组扩展发展空间 公司作为地方性电网公司,受制于万州区经济发展水平及外购电成本,售电业务存在瓶颈。此次长江电力成为公司实控人,有望成为公司改革发展的新起点。公司公告拟以发行股份和可转债及支付现金的方式购买联合能源88.55%股权及长兴电力100%股权(长兴电力持有联合能源10.95%股权),目前标的公司的财务数据和预估价格尚未确定。从未经审计的财务指标来看,联合能源净资产约为58.3亿元,年净利润约为2.73亿元;长兴电力净资产约为5.53亿元,年净利润约为0.08亿元。整体而言,此次重大资产重组完成后,长电联合能源及两江长兴的优质电网资产有望助力公司打破发展天花板,公司也有望成为三峡集团未来搭建西南地区售电平台最好的载体。如果未来公司能够引三峡水电入渝,三峡集团优质低价的外送水电也有望降低公司外购电成本。 四网融合值得期待,维持买入评级 考虑公司售电业务稳健,今年受来水偏枯影响自发电量明显下滑,在暂不考虑重大资产重组影响的前提下,合理考虑三峡电的替代作用,我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.25、0.32和0.36元。我们看好重庆电改及三峡集团对地方电网的整合为公司带来的巨大发展空间,维持买入评级。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-25 28.30 31.29 39.50% 47.58 16.93%
33.09 16.93% -- 详细
事件 新天然气发布2018年度报告 新天然气2018年全年实现营业收入16.32亿元,比2017年增加6.16亿元,同比增长60.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长26.88%。报告期内,公司加权平均ROE为16.6%,与17年相比提高了2.31个百分点,公司计划每10股派发现金股利10元,并以资本公积每10股转增4股。 简评 城燃业务稳中有增,亚美能源并表导致收入大幅增加 2018年公司的营业收入大幅增长,主要原因包括两点。第一,新疆地区“煤改气”稳步推进,2018年公司共实现燃气销量6.5亿方,贡献收入9.63亿元,同比增长19.59%;实现用户安装数3.11万户,贡献营收2.08亿元,与2017年相比基本持平。第二,公司于2018年9月完成亚美能源的收购并开始并表,2018年全年亚美能源实现煤层气销售量7.81亿方,同比增长27.31%,平均单价1.64元/方,同比提升26.2%,9-12月合计为公司贡献煤层气销售收入4.61亿元,占公司2018年总收入的比重达到28.2%。 费用增长抵消亚美并表业绩,营业外收入贡献主要利润增量 根据公司年报,2018年亚美能源共实现煤层气开采量8.02亿方,销售量7.81亿方,为公司贡献主营业务利润3.38亿元。但是公司在收购亚美能源的过程中新增了15亿元贷款,导致其财务费用由17年的-635万元增至1.03亿元,同时管理费用也由17年的4282万元增至2.63亿元,两项费用合计增加3.30亿元,基本与亚美能源的主营业务利润相抵消。另外,收购亚美能源产生的2.1亿元净资产公允价值差额计入营业外收入,这部分收益是公司18年利润大幅增长的主要原因。 马必区块放量在即,盈利能力有望大幅改善 18年10月,发改委批复同意马必区块一期项目开发方案,项目建设规模10亿方/年,建设期为4年。2018年,潘庄区块产量7.05亿方,马必区块产量为9700万方,仍处于先导性生产的阶段,所以还未实现盈利。我们认为未来马必区块逐步实现规模化生产后,必然会借鉴潘庄区块的经验,平均成本有望下降。我们预计,2020年马必区块将开始盈利,2021年其平均成本有望降至0.5-0.6元/方,与潘庄区块基本持平。 维持新天然气“增持”评级 由于新疆天然气市场目前已经比较成熟,因此我们判断公司的城燃业务未来增长空间可能不大,根据公司的2019年经营计划,今年其供气总量有望稳步增长至6.98亿方,而新发展用户预计为1.74万户,出现大幅下滑。公司刚收购完成的亚美能源位于沁水盆地,拥有潘庄、马必两大优质煤层气区块,其中潘庄区块产气量已经达到较高水平并且还有一定增长空间,马必板块在取得发改委批复后,19年也将开始逐步放量。根据经营计划,2019年公司的煤层气量预计将达到8.81亿方,再考虑到今年亚美能源全年并表,我们认为煤层气板块将是公司未来主要的业绩增长点。 我们预计,2019-2021年公司营业收入将分别达到26.03亿元、29.26亿元、31.54亿元,归母净利润分别为5.27亿元、6.19亿元、6.80亿元,维持公司“增持”评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-12 10.96 12.00 45.81% 10.96 0.00%
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实控人变更有望扫清当地电网资产整合注入的最后障碍 随着我国电力体制改革的进一步推进,公司作为厂网合一的稀缺标的,有望承接重庆当地的地方配售电电网,进一步打造优质的售电平台。当前三峡集团子公司长电联合已初步实现对乌江电力、聚龙电力、两江长兴等地方电网的整合,总资产已超百亿元。如果三峡集团成为三峡水利的实际控制人,相关电网资产有望整合注入上市公司,真正实现“四网融合”,共同打造“三峡电网”。截止最新报告期,长江电力及其一直行动人(三峡资本、长电资本)合计持有公司股权比例达24.08%,与当前实控人水利部综合事业局24.09%的持股比例仅差0.01%。我们判断待公司实控人变更后,相关电网资产整合注入上市公司的最后障碍有望被扫清。 重组长电联合能源及两江长兴有望打破公司发展天花板 公司作为地方性电网公司,受制于万州区经济发展水平及外购电成本,售电业务存在瓶颈。此次重大资产重组完成后,长电联合能源及两江长兴的优质电网资产有望助力公司打破发展天花板,公司也有望成为三峡集团未来搭建西南地区售电平台最好的载体。如果未来公司能够引三峡水电入渝,三峡集团优质低价的外送水电也有望降低公司外购电成本。 来水偏枯影响业绩,未来发展值得期待 考虑公司售电业务稳健,今年受来水偏枯影响自发电量明显下滑,在暂不考虑重大资产重组影响的前提下,我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.25、0.29和0.36元。我们看好重庆电改及三峡集团对地方电网的整合为公司带来的巨大发展空间,维持买入评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-03-04 8.93 10.00 19.19% 9.03 1.12%
9.03 1.12%
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旗下拥有多个优质铁路资产,煤炭为主要运输货种 公司目前管辖内共有6条干线、7条支线,线路总里程合计2199.6公里。2018年上半年,公司货运业务收入占比达到76.9%,是公司最主要的收入来源,客运以及其他业务占比分别为9.4%、13.7%。同期,公司共实现货运量4.65亿吨,其中煤炭货运量3.60亿吨,占比77.3%。分线路来看,大秦线是公司最重要的资产,2018年上半年贡献货运量2.25亿吨,占公司整体货运量的48.4%。 煤炭区域性供需失衡严重,铁路运输需求有望提升 我国煤炭资源丰富,但地域特征明显,并且主要分布在“晋陕蒙”三地。2018年全年,我国原煤产量为35.46亿吨,其中山西省产量8.9亿吨,占比25%,内蒙古产量9.3亿吨,占比26%,陕西省产量6.2亿吨,占比18%。需求方面,煤炭下游需求约有50%集中在火电行业,而我国火电装机及发电量大部分分布在山东、江苏、广东等东部地区,导致煤炭区域性供需失衡严重。目前我国“西煤东运”、“北煤南运”格局已经基本形成,未来随着全国煤炭生产重心逐步向“三西”地区转移,煤炭的铁路运输需求还将进一步提升。 大秦线将维持满载,公司经营较为稳健 运量方面,受益于“公转铁”政策的大力实施,全国铁路货运量占比将逐步提升。但市场目前比较担心“秦港搬迁”以及蒙华线开通对大秦线运量造成分流,我们认为这两点影响较小,原因有:1)大秦线运价便宜,且有一部分煤炭通过迁曹线向妃甸港转运,短期内秦港搬迁影响有限;2)全国能源需求逐步增加,整个环渤海地区的煤炭吞吐量会有所提升,大秦线运煤需求也会维持较高水平;3)蒙华线与大秦线所运煤源不同,而且华中地区用煤需求的逐步提升将弱化蒙华开通对大秦的影响;4)“公转铁”推动全国的铁路货运量逐步提升。综合以上四点,我们判断未来大秦线有望维持满载,年货运量预计保持4.55亿吨水平。 运价方面,18年初发改委上调了铁路运价上浮范围,但考虑到政府目前仍然要降低物流成本,所以公司运价未来将会维持平稳。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计2018-2020年公司将分别实现营业收入753.9亿元、779.0亿元、794.4亿元,归母净利润149.5亿元、152.6亿元、152.9亿元,分别同比增长12.0%、2.1%、0.2%,对应19年PE为8.62倍。另外,我们分别通过FCFF模型和DDM模型计算出公司每股价值为10.01元和9.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:煤炭产能重心西移进度放缓;东部地区煤炭需求低迷;“公转铁”政策执行力度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名