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深高速 公路港口航运行业 2019-09-02 9.68 -- -- 10.87 12.29% -- 10.87 12.29% -- 详细
新闻/公告。深高速发布2019年中报,公司实现营业收入26.99亿元,同比增长0.81%,实现归母净利润15.77亿元,同比增长62.79%,扣非归母净利润14.14亿元,同比增长79.49%,实现基本每股收益0.723元,加权平均ROE为8.80%,同比增加1.89个百分点。非经常性损益主要为转让子公司股权收益。上半年业绩超预期47%左右,超预期主要来自转让子公司股权带来的投资收益及确认所得税资产带来的所得税减少。 上半年归母净利润同比增加6.08亿元。我们负向影响和正向影响两方向看,负向影响主要两方面:1)毛利减少1.04亿元,主要由于“三项目”被回收;2)资产处置收益同比减少1.82亿元。正向影响主要三方面:1)财务费用同比减少2.31亿元,主要由于“三项目”回收总负债规模下降68.7亿元,同时资金成本降低0.28bpt;2)投资收益增加3.08亿元,主要为转让贵州圣博等子公司产生的投资收益增量;3)所得税同比减少4.58亿元,对沿江注资,对前期部分可弥补亏损及公路资产减值等确认相关递延所得税资产。综合以上几个方面,归母净利润同比大增6.08亿元。 既有路产路费收入稳增长。单看公司主营业务路费收入,上半年共实现路费收入22.04亿元,同比减少10.48%,但仍占公司总收入的81.67%,路费收入减少主要由于“三项目”去年底被政府提前回购,若扣除“三项目”上年同期路费收入3.42亿元的影响后,可比路费收入增长3.95%。未来随着外环及沿江二期路段的陆续通车,公司总车流量及路费收入将进一步增长。 土地项目开发稳步推进。公司土地项目拥有贵龙和梅林关两个项目,报告期内贵龙新竞拍115亩土地累计竞拍2770亩,其中1045亩进行二级开发,并新增810亩公开转让,累计转让1610亩。贵龙一期项目313套住宅已全部出售基本交付使用,二期一阶段项目238套住宅已全部销售,报告期内完成交房80%;二期二阶段95套商业物业完成销售回款57套;三期271套住宅,报告期内新出售91套累计回款196套,预计2020年底前完工。梅林关更新项目分三期开发,报告期内一期已累计销售700余套。整个上半年,房地产业务共实现收入3.09亿元,同比增加1.98亿元。 上调盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前发展情况,我们上调盈利预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别26.82亿元、24.45亿元、26.84亿元(原预测分别19.52亿元、24.00亿元、26.44亿元),维持“增持”评级。 风险提示:高速货车收费模式调整带来货车流量大幅下滑。
深高速 公路港口航运行业 2019-09-02 9.68 10.50 -- 10.87 12.29% -- 10.87 12.29% -- 详细
内生增长维持个位数,转让路产导致公路收入同比下滑 去年四季度,深圳交通局下发《关于印发南光、盐排、盐坝三条高速公路第二阶段调整收费方式的通知》,明确由深圳交通局收回南光、盐排、盐坝三条公路的所有权益,公司不再拥有其收益权并且不再承担相应的管理和养护责任。2018年底,三条公路的权益已正式移交,从而导致公司上半年的收费公路业务收入同比下降10.48%至22.04亿元。如果剔除这三条公路的影响,公司上半年可比路费收入同比增长3.95%,实现了较为稳健的内生增长。 另外,公司上半年委托管理服务、房地产开发、广告及其他业务收入分别同比增长92%、179%、68%。 多因素致使公司上半年利润水平大增 虽然公司上半年收入与去年基本持平,但是同期的归母净利润却大增62.79%,我们认为主要原因有三:1)受到平均借贷规模下降、人民币汇率波动以及汇兑损失同比下降的影响,公司上半年财务费用同比下降46.2%至2.69亿元;2)公司转让贵州圣博等四家子公司100%股权确认股权转让收益,公司上半年实现投资收益5.97亿元,同比增长106.88%;3)公司完成对沿江公司注资41亿,根据其未来盈利情况,对前期部分可弥补亏损及公路资产减值等确认相关递延所得税资产,为公司贡献净利润约5.12亿元。 公司在建路产充足,未来业绩增长可期 截至今年6月底,公司投资或经营的权益里程为546公里,其中65.7公里尚在建设中。分项目来看,外环项目收费里程为60公里,目前完工进度约为56%,土地征收和拆迁工作基本完成;沿江项目二期完工进度约为32%;阳茂高速的改扩建工作已于2018年中启动,计划于2022年完工;机荷高速改扩建项目于18年1月通过董事会批准,目前仍在进行前期工作。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们认为,广东省和深圳市的地区作为中国经济最具活力的地区,未来经济增速还将保持较高水平增长,平稳的经济增速有助于区域内公路运输及物流整体需求的增长,从而能够推动公司现有路产车流稳步增长。另外公司目前还有部分路产处于在建状态,未来建成之后将贡献部分业绩增量。我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到54.32亿元、57.90亿元、62.35亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为25.04亿元、24.45亿元、27.42亿元,对应EPS为1.15元、1.12元、1.26元,首次覆盖给予深高速“增持”评级。
深高速 公路港口航运行业 2019-08-27 9.15 12.10 13.08% 10.87 18.80% -- 10.87 18.80% -- 详细
1H19,收入同比+0.81%, 归母净利同比+62.79%,扣非业绩符合预期 8月 23日,公司发布 2019年中报: 1) 收入同比微增 0.81%至 26.99亿元,归母净利增长 62.79%至 15.77亿元, 扣除所得税费用转回 5.12亿元后归母净利增长 9.97%至 10.65亿元; 2) 扣非业绩符合预期(我们盈利预测为 10.66亿元)。 盈利增长主要来自: 1)沿江公司完成注资,对前期可弥补亏损与资产减值确认递延所得税资产,增厚净利约 5.12亿元; 2)转让贵龙土地,增厚净利约 1.40亿元。 我们调整 2019/20/21年公司 EPS 至1.25/1.11/1.20元,上调目标价至 12.10-12.20元, 上调至“买入”评级。 路费收入增长稍显低迷, 财务费用下降幅度超预期 上半年, 扣除三项目回购的影响后,公司路费收入同比增长 3.95%, 其中机荷东、机荷西、沿江、 清连、水官、武黄高速的通行费同比增长+1.1%、+1.8%、 +17.0%、 +9.0%、 -0.8%、 +5.6%。深圳地区除沿江高速保持高速增长外,机荷高速因产能饱和、水官高速因塌方维修,车流量增速稍显低迷。上半年,公司财务费用同比降低 2.31亿元,加回因锁汇产生的衍生工具收益后, 综合财务费用同比降低 2.36亿元,主要因为三项目回购使借贷规模下降、平均利率由去年同期的 4.70%下降至 4.42%。 沿江公司完成税务优化,所得税费用大幅转回 为改善沿江公司财务状况,深高速集团在二季度对沿江公司注资 41亿元,主要是将沿江公司的银团贷款转至集团。在注资前,沿江公司连续亏损,形成较多的表外可抵扣亏损;在注资后,沿江公司未来盈利情况预计明显好转, 因此将前期部分可弥补亏损、公路资产减值等确认递延所得税资产,相应增加净利润约 5.12亿元,为一次性利好。集团授信等级高于沿江公司,贷款利率相对较低。我们预计集团接管贷款后,综合利率将进一步下降。 下半年梅林关房地产集中交付, ETC 路费折扣与设备升级影响可控多元化业务有望在下半年发力。 我们预计梅林关项目在年末交付, 假设一期住宅结转 50%, 项目贡献净利约 2.10亿元。受国家取消省界收费站政策的影响, 公司将在下半年完成 ETC 设备改造, 资本开支预计为 4.38亿元;7月起广东 ETC 折扣由 98折调整至 95折。短期看投资现金支出较高,但长期看收费效率有望提升, 人工成本( 1H19为 1.41亿元) 有望下降。 我们预计 ETC 折扣变化对广东费率的同比影响为-2.5%( 2H19)、 -3.4%( 1H20)、 -0.8%( 2H20),但效率提升与费率下降有望吸引新增车流量。 上调目标价至 12.10-12.20元, 上调至“买入”评级 因税务抵扣利好高于预期,我们调整 2019/20/21年归母净利预测至27.21/24.10/26.12亿元( 前次 21.44/23.79/26.44亿元)。 我们基于分部估值法, 上调目标价至 12.10-12.20元(前次 11.90-12.00元), 测算过程详见正文。高股息具有吸引力。假设分红率为 45%,我们预计公司 2019/20/21年度股息率为 6.08%/5.38%/5.83% (收盘价 20190823)。上调至买入评级。 风险提示: 车流量增速低于预期, 环保项目、梅林关项目进展不及预期。
深高速 公路港口航运行业 2019-08-26 9.15 11.35 6.07% 10.87 18.80% -- 10.87 18.80% -- 详细
事件概述:公司2019年8月23日发布半年报,报告期内公司实现营业收入26.99亿元,同比+0.81%;归母净利润15.77亿元,同比+62.79%;扣非后归母净利润14.14亿元,同比+79.49%,每股收益0.72元,同比+62.79%。 深高速全资子公司沿江公司确认递延所得税资产增厚净利润5.11亿元,大超预期。为改善全资子公司沿江公司的财务状况,根据公司公告,报告期内公司完成对沿江公司增资人民币41亿元,并根据其未来盈利状况对其无形资产减值、累计摊销税务差异及以前年度部分可弥补亏损确认递延所得税资产5.11亿元,增加公司当期净利润5.11亿元。报告期内公司实现投资收益5.97亿元,同比+106.9%,其中参股路产及德润环境等联营公司的投资收益合计约3亿元;贵州圣博等四家公司在报告期内完成股权转让并确认收益共约2.67亿元;其他投资收益合计约0.3亿元。报告期内公司实现归母净利润15.77亿元,同比+62.79%,扣非后归母净利润14.14亿元,同比+79.49%。 通行费收入如预期稳定增长,贵龙项目收入增长超预期。收入方面:根据公司2019年中报,2019年H1公司实现营业收入26.99亿元,同比+0.81%,扣除三项目回购影响后,营业收入同比+15.57%,主因为:1)通行费收入22.04亿元,扣除三项目回购影响后,同比+3.95%,基本符合预期。2)贵龙项目房产交付量超预期,结转收入3.09亿元,同比+179.3%。3)受代建项目进度推进及新增公路委托管养业务影响,委托管理服务收入同比+91.74%。4)新增三项目新建匝道站运营成本补偿服务收入,广告及其他业务收入同比+67.54%。成本方面:报告期内公司营业成本14.09亿元,同比+9.81%。其中收费公路业务受三项目回购影响,人工成本及折旧摊销同比分别-14.52%/-11.74%,公路维修成本因水官高速塌方维修施工同比+16.82%,收费公路业务成本合计10.52亿元,同比-9.63%;房地产开发、委托管理服务、广告及其他业务成本均随业务规模增加而相应有所增加,成本分别为1.99亿元/0.81亿元/0.77亿元,同比分别为+252.3%/+262.8%/+93.3%。费用方面:报告期内公司三费合计3.63亿元,同比-33.9%,其中财务费用因报告期内负债规模下降,同比-46.2%;管理费用因业务规模扩大及南京风电并表,同比+97.62%。 投资建议:重申首次覆盖报告中11.35元/股的目标价,重申“买入”评级。根据中报公布的最新财务数据,我们上修公司2019-21年EPS预测至1.30元/1.03元/1.13元(首次覆盖报告中EPS预测为1.04元/1.02元/1.12元),2019-21年加总的EPS将达3.46元,假设未来三年保持约45%的分红率,则三年累计分红将达到1.56元/股,根据假设,若投资者以8月23日9.24元/股的收盘价买入,持有三年后成本将因分红减记至约7.97元(按照最低5%税率计算的分红税0.08元,根据持有时间不同或补交5%-15%分红税费),参考2021年1.13元的EPS预测以及高速公路行业平均约10倍的PE,投资者持有深高速A股股票三年至2022年能得到约12%的年化收益率。 风险提示:ETC推广政策可能在收入及成本端对公司造成影响;地产业务交付进度;商誉减值风险;分红不及预期。
深高速 公路港口航运行业 2019-08-26 9.15 -- -- 10.87 18.80% -- 10.87 18.80% -- 详细
公司公布中报业绩:同比大增63%。1)财务数据:上半年实现收入26.99亿元,同比增0.81%,归母净利15.77亿,同比增62.79%(或6.1亿)。2)分业务:收费公路收入22亿,同比下降10.48%,委托管理服务收入0.85亿元,同比增91.74%,房地产开发收入3.1亿,同比增长179%,广告及其他业务收入1亿元,同比增长67.54%。3)经营数据:公司控股路产日均通行112万辆,同比增长4.4%,参股路产日均通行42.9万辆,同比增长1.4%,整体稳定增长。 收费公路主业:可比口径下收入同比增长3.95%。1)收费公路占公司收入的81.67%,是最核心业务,因三项目18年底被政府提前回购,扣除该影响可比口径增长3.95%。2)控股路产中,除水官高速(-0.78%)和益常高速(-4.54%)收入下降外其余高速均实现稳健增长;占公司路费收入比重最高的清连高速(占比19%)收入同比增9%,毛利率下降2.54个百分点;占比第二(17%)的机荷东段收入同比增1.1%,毛利率增加2.2个百分点。3)公司收费公路业务毛利率52.26%,同比微幅下降不到1个百分点,基本稳定。4)项目发展:外环项目完工进度约56%,土地征收和拆迁工作基本完成;沿江项目:已获得100%权益,二期完工进度约32%;机荷改扩建:前期工作推进中。 环保双主业持续推进。公司积极探索以水环境治理、固废危废处理、清洁能源等为主的大环保产业方向,目前持有水规院15%股权,德润环境20%股权(旗下拥有重庆水务和三峰环境等控股子公司),今年3月以5.1亿收购南京风电51%股权。其中德润环境贡献0.97亿投资收益,同比增长5%。 地产业务增长快速。1)上半年地产业务实现收入3.09亿元,同比增长179.3%,主要为贵龙开发项目本期交房数量增加。贵龙项目土地2770亩,其中约1610亩的权益已转让,1045亩正在进行二级开发(茵特拉根小镇项目为主体),剩余土地将用于自主二级开发或转让。2)梅林关城市更新项目(公司持有34.3%),一期预计住宅可售面积约7.5万平方米,目前销售700余套(去化率88%);二期及三期预计住宅可售面积约6.8万及6.3万平方米。 财务费用同比下降,非经项目贡献利润大增。1)财务费用2.69亿元,同比下降46.2%,因利息支出随平均借贷规模下降而减少,外币负债汇兑损失同比减少。2)投资收益5.97亿元,同比增长106.88%,主要包括转让贵州圣博等四家子公司收益、收到联合电子18年度分红以及德润环境和贵州银行收益增加。3)非经项目:沿江公司:公司注资沿江公司41亿,对前期部分可抵扣亏损及公路资产减值等确认递延所得税资产5.12亿,相当于增加净利5.1亿,反映在所得税费用-1.9亿元(去年同期为2.68亿)。转让贵州圣博等四家子公司产生收益2.67亿,税后净利1.4亿。 投资建议:因公司确认投资收益以及递延所得税资产,我们上调2019年盈利预测至27.2亿元,同时考虑ETC推广下对于通行费至少给与5%的优惠,或对收入产生一定影响,小幅调整2020-2021年盈利预测至21.7及24.9亿元(原预测为24.6及27.2),对应2019-21年PE分别为7.4、9.3及8.1倍,假设公司维持45%的分红比例,则当年股息率达6%。维持“推荐”评级。 风险提示:经济下滑导致车流量下降,公路收费政策变化导致收入下降超预期。
深高速 公路港口航运行业 2019-08-06 9.65 11.35 6.07% 9.85 2.07%
10.87 12.64% -- 详细
摘要:我们认为深高速是未来最具增长潜力的公路公司,给予目标价11.35元,给予华西股票最高评级“买入”评级。预计深高速2019-21年EPS分别为1.04元/1.02元/1.12元,“买入”评级,目标价11.35元。预计2019-21年公司地产等非主业收益集中兑现,收费公路业务稳定增长。预计公司2019-21年EPS分别约为1.04元/1.02元/1.12元,综合PE估值和DCF估值的两种估值方法,给予深高速11.35元/股的目标价,给予深高速以华西证券股票的最高评级“买入”评级。 预计公司2019年半年报EPS约0.46元,同比+4%。我们判断2019年H1公司归母净利润约10.1亿元,较去年同期9.68亿元归母净利润(包括梅观公司拆迁补偿等1.8亿元非经常性收益)同比增长4%,主因:1)预计贵龙项目结转收入同比增加。2)假设贵州圣博等四家公司股权处置收益在上半年确认,预计增厚当期利润约1.5亿元。3)公司公路业务业绩微增,扣除三项目,预计2019年H1公司通行费同比+3.3%。4)南京风电于4月初完成股权变更,判断将略增厚2019年H1业绩。 预计2019年公司扣非归母净利润同比+38%。预计公司2019年归母净利约为22.7亿元,同比-35%,主因为去年公司三项目回购补偿确认15.2亿元资产处置收益。预计2019年公司扣非归母净利同比+38%,主因:1)贵龙、梅林关等地产项目集中交付,预计贡献归母净利润约6.1亿元。2)公司路产车流量稳定增长,收费公路业务收入同比+3.4%(扣除三项目影响)。 预计公司2020-21年地产等非主业收益集中兑现,收费公路业务稳定增长。预计2020-21年公司公路业务将保持稳定增长,预计同比增速分别约为+16.0%/+5.0%,主因为沿江高速的加速放量及2020年外环高速完工投产带来收入的增长。预计2020-21年贵龙、梅林关更新项目将集中交付,结转收入增加,预计地产相关业务EPS贡献分别约为0.25元/0.29元。 风险提示:地产业务的交付进度;公路政策变动。
深高速 公路港口航运行业 2019-03-27 9.83 12.31 15.05% 11.20 6.26%
10.45 6.31%
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深高速年报公告业绩及分红方案符合预期。 公司2018年实现营业收入58.07亿元,同比+11.45%;归属于上市公司股东的净利润34.4亿元,同比+148.56%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.38亿元,同比+4.45%;基本每股收益1.577元。 公司拟每股派现金股息0.71元(含税),总额为15.48亿元,占2018年合并报表净利润的45.01%;其中,因三项目资产处置收益而派发的特别股息为0.35元/股,占处置收益的50.01%,本年度不实施公积金转增股本。 根据年报公告,我们微调了对公司2019-21年的盈利预测。预计2019-21年EPS分别为1.05/1.05/1.11元。 公司2018年高速公路收费业务的毛利率为52.83%,较2017年增加了2.9个百分点,略高于预期;委托管理服务、广告及其他业务实现的收入将2017有较大的增长,增速分别为+226.75%/+55.83%。 参照2018年年报数据,我们上修了之前盈利预测中公路收费业务的毛利率,以及调整了我们原来对贵龙项目收入确认的时间判断。据此,我们调整了公司2019-2021的盈利预测,预计公司2019-21年EPS分别为1.05/1.05/1.11元(原预测分别为:1.03/1.07/1.11元)。 公司最近公告并经股东大会通过了管理层激励方案,引领内地公路及公用事业国企改革潮流,我们认为公司未来是潜在的市场化公用事业投资平台。 2019年3月16日,公司公告拟通过收购股权和后续增资的方式将持有南京风电51%的股权,预计耗资共计5.1亿元,拟布局风电领域。此前,公司已经涉足环保领域。实际上,在公路行业里面,公司是之前少有的非主业收入和非主业毛利能同比例增长的公路企业。过往的数据,加上3月4日临时股东大会通过的管理层激励方案,让我们有信心期待公司成为内地龙头的市场化公用事业投资平台。 参照电能实业、长江基建集团等专注公用事业领域投资的公司的估值水平,我们上调深高速目标价至13.20元。我们按照2019年的主营业务贡献的0.81元/股的EPS和香港三家公用投资类上市公司2019年平均16.3倍的PE,上调深高速目标价至13.20元。 风险因素:从目前看,虽然推行了管理层激励,但6年的管理层和股东利益的绑定时间仍稍嫌短;公司适合长期持有的价值投资者,该目标价亦为长期目标价,股价短期波动难以预测;公用事业产品一般都存在政策的不确定性风险。
深高速 公路港口航运行业 2019-03-27 9.83 -- -- 11.20 6.26%
10.45 6.31%
详细
新闻/公告。公司发布2018年年报,2018年公司实现总营收58.07亿元,较2017年调整后收入增长11.45%,实现归母净利润34.40亿元,较2017年调整后归母利润增长148.56%,扣非归母净利润15.38亿元,较2017年调整后扣非净利润增长4.45%,实现基本每股收益1.577元,加权平均ROE为22.85%,扣非加权平均ROE为10.91%。业绩基本符合预期。 路产收益稳定增长,出售“三项目”大幅增厚18年利润,外环及沿江项目顺利进行。截止报告期末,公司经营及投资16个高速公路项目,其中控股并表10个。高速公路业务受益于经济的相对平稳增长及沿江高速的并表,整体收入稳定增长,2018年路产收费业务收入达50.65亿元,同比增长18.22%,剔除沿江高速并表影响,原生增长7.37%。同时四季度政府一次性回收南光、盐排、盐坝三项目,带来19.61亿元资产处置收益,大幅增厚公司利润。另外,外环A段及沿江二期项目按计划进行,我们预期19年底及20年将陆续通车,一方面将增加公司收费里程,另一方面将系统增加沿江高速及外环高速车流量,整体扩大公司路产业务收益。 房地产业务开始贡献利润。2018那边全年看,房地产确认收入2.86亿元,贡献毛利1.12亿元。截止报告期末,贵龙茵特拉根小镇项目,一期一阶段147套住宅全部竣工,确认收入144套,一期二阶段169套全部确认收入;二期一阶段238套住宅完成预售237套,并于18年底开始交付确认收入,二阶段71套商业物业已经预售39套,计划于19年上半年完成交付;三期一阶段271套住宅已预售105套,预计2020年完工确认收入。另外梅林关项目引入万科,公司权益降至34.3%,目前项目顺利启动。 多个环保项目落地,环保业务再进一步。继2017年参股水规院、德润环境后,公司18年10月底与苏伊士集团旗下的升达亚洲合资成立了深圳高速苏伊士环境有限公司,将开展工业环保业务;同时拟与中交天津航道局联合参与南门河综合治理项目的投资、建设及管理项目;另外,19年3月公司以5.1亿元收购南京风电51%股权,快速切入新能源领域,进一步提升公司环保业务的竞争力。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司最新项目进展情况,我们调整19/20年盈利预测,并新增21年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别19.52亿元、24.00亿元、26.44亿元(原19/20年预测为20.01亿元、24.79亿元),对应现股价PE分别11倍、9倍、8倍。另外公司公告2018年每股分红0.71元,对应3月22日收盘价股息率7.1%,维持“增持”评级。 风险提示:房地产项目未如期确认收入。
深高速 公路港口航运行业 2019-03-26 9.40 -- -- 11.20 11.11%
10.45 11.17%
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事件:深高速发布2018年年报:2018年公司实现营业收入58.1亿元,同比增长11.45%(相对2017年调整后),实现归母净利润34.4亿元,同比增长148.6%(相对2017年调整后),EPS为1.577元,实现扣非归母净利润15.4亿元,同比增长4.45%(相对2017年调整后)。非经常损益主要为确认三项目处置收益19.6亿元(税前)。公司拟派息0.71元/股,分红率为45%,对应3月22日收盘价10.05元,股息率为7.06%。 点评: 继续做大高速公路主业,通行费收入同比增长8.17%:2018年公司通行费收入50.66亿元,占公司总收入87.24%,同比增长8.17%,是公司收入及利润占比最大的板块。外延并购方面,公司近几年继续收购控股路产,于2017年4月、6月分别并表深长公司、益常公司,并于2018年2月并表沿江高速,公司决心通过外延并购继续做大做强高速公路主业。内生增长方面,扣除并表带来通行费收入影响,公司已有高速2018年通行费收入约同比增长4.8%,增速良好。 委托管理、房地产、广告及其他业务多点开花:2018年公司委托管理服务收入约2.46亿元、房地产开发收入约2.86亿元,广告及其他业务收入约2.09亿元,分别占公司总收入4.24%、4.92%和3.60%,同比增速分别为226%、-10%、55%。其中委托管理收入大幅增长的主要原因是新增工程建设委托管理项目及原有部分项目建设进度推进;地产业务收入略有下降原因是贵龙项目交付数量减少,我们预计2019年将相应增加;广告及其他业务收入增长的主要原因为新增三项目新建匝道站运营成本补偿服务收入。 高速公路投资收益稳健增长:2018年公司参股6个高速公路及桥梁项目共实现投资收益2.76亿元,同比增长9.2%,增速良好。此外,实现德润环境投资收益1.62亿元,同比增长28.7%(德润环境于2017年年中完成收购),实现贵阳银行投资收益0.8亿元,同比减少20%。总体来看,路桥项目投资收益复合预期,德润环境以及贵阳银行投资收益略低于预期。 确认三项目资产处置收益15亿元(税后),2018年业绩大增。2018年公司业绩大幅增长的主要原因是确认南光等三项目处置收益19.6亿元,预计影响税后净利润约15亿元。此外2018年公司处置子公司以及获得梅林关补偿,共增加非经常损益约2亿元。扣除三项目处置收益、梅林关补偿、处置子公司带来的非经常损益项目后,公司实际2018年实际扣非净利润约为16.5亿元,同比增加约1.8亿元,同比增长约12%。扣非净利润增长来源主要为高速公路内生以及外延并购带来的稳健增长。 披露公司增量利润激励与约束方案,有利于保证了未来业绩增长:为调动公司员工积极性,有效地将股东、公司和管理层个人利益结合在一起,使共同关注公司的长远发展,公司公告了激励方案。激励基金的发放约束条件包括考核公司净资产收益率、净利润、收购项目以及投资等。该方案尚需经过股东大会核准。我们认为激励方案有助于保证公司的长期业绩发展,保证了投资人的长期利益。 继续拓展环保业务,收购南京风电51%股权:深高速于3月15日公告,以2.1亿人民币收购南京风电30%股权,并在收购后单方面增资3亿元,交易完成后共控股南京风电51%股权。南京风电是风电场风力发电系统整体解决方案提供商,2019-2022年度业绩承诺为5600万、7000万、8800万、1.06亿元。若不能达到业绩承诺,卖方将以股东利润或者股权作为补偿。我们认为收购此风电项目有利于公司继续拓展环保业绩,符合公司的战略发展。 投资策略:我们预计2019年-2021年,公司高速公路主业业绩增长稳健,叠加贵龙、梅林关项目集中释放业绩,未来几年公司业绩将继续维持高位。2018年公司虽然确认大额资产处置收益等非经常性业绩,依然保证了整体业绩45%的分红率,因此我们认为公司大概率未来会长期保证稳健的分红政策,保持45%的分红比例。我们略有上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润22.9亿元、23.3亿元、24.8亿元,EPS为1.05、1.07、1.14元,若维持45%分红率,相对2019-3-22日收盘价10.05元,A股股息率分别为4.7%、4.8%、5.1%。维持“买入”评级。 风险提示:高速公路主业增速受宏观经济影响、环保等多元业务发展存在不确定性等、地产业务发展受政策影响较大等。
深高速 公路港口航运行业 2019-03-26 9.40 9.89 -- 11.20 11.11%
10.45 11.17%
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事件:公司2019年3月20日发布2月份收费公路营运数据,沿江高速2019年1-2月日均混合车流量为8.4万辆,较去年同期增长34.7%,日均路费收入为132.1万元,较去年同期增长28.2%。 受益于货车优惠政策对车流量诱增影响,沿江高速车流量及通行费收入大幅增长:由于每年春节时间不一致,1-2月合并数据更能反映路产营运实际变化趋势。沿江高速2019年1-2月日均混合车流量为8.4万辆,较去年同期增长34.7%,日均路费收入为132.1万元,较去年同期增长28.2%。我们认为2019年1-2月份沿江高速运营数据的大幅增长主要是由于受2018年3月份起开始实施的货车五折优惠政策带来的诱增影响,同时深圳市政府根据实际营运数据对货车路费收入优惠部分进行补偿。目前沿江高速由于二期工程尚未完成,且受深圳地铁十二号线南山站施工的影响,上下口不便导致车流量增速受限,但随着沿江二期新增上下口的逐渐完工以及南山地铁站施工的完成,我们预计2019-20年沿江高速车流量及路费收入有望大幅增长。 参控股路产车流量及路费收入保持稳定增长:除沿江高速外,公司其他路产按照权益法计算的1-2月日均车流量和日均路费收入分别为94.1万辆/1,119.89万元,较去年同期增速分别为+4.6%/+7.0%,符合预期,其中梅观高速、机荷东段、机荷西段及水官高速1-2月日均车流量同比增速分别为+8.1%/+6.4%/+10.7%/-3.1%,日均路费收入同比分别为+4.8%/+4.5%/+3.4%/-5.5%。水官高速受龙岗至横坪路段边坡填方施工影响,车流量及路费收入同比有所下降。 重申维持“买入”评级,目标价10.6元/股:我们重申对于深高速的“买入”评级,考虑2018-21年三项目回购及梅林关项目、贵龙项目等非主业收益集中兑现,EPS预计为1.51/1.03/1.07/1.11元,沿江二期及外环高速完工投产后,公司收费公路业务有望迎来量价齐升,我们重申目标价10.6元,重申“买入”评级。 风险提示:高速公路收费政策。
深高速 公路港口航运行业 2019-03-26 9.40 -- -- 11.20 11.11%
10.45 11.17%
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公司公告2018年年报:实现营业收入58.07亿元,同比增长11.45%;归母净利34.4亿元,同比增长148.56%;扣非归母净利15.38亿元,同比增长4.45%;扣除本年确认的三项目资产处置收益、梅林关更新项目拆迁补偿收益以及转让悦龙公司全部股权和债权产生的投资收益影响后,净利润同比增长 23.55%。 资产处置收益22亿推动利润同比大增,拟特别股息将使股息率高达7.1%。1)本年度资产处置收益达22亿元:其中三项目(南光、盐坝、盐排,深圳交委于2018年底提前收回了剩余收费公路权益并按约定给予现金补偿)处置收益19.61亿元,贡献净利15.24亿元;梅林关城市更新改造项目拆迁补偿收益3.42亿元,贡献净利1.69亿元。2)拟特别派息:董事会已建议派发现金股息每股0.71 元,占每股收益的 45.01%,对应股息率高达7.1%。其中,因三项目处置收益而派发的特别股息为每股 0.35 元,占处置收益的 50.1%;扣除资产处置收益及特别股息后,年度派息率为 41.17%,将提交 2018 年股东会批准后实施。特别派息体现公司实施积极分红政策,为股东提供良好持续回报。 公路主业收入稳健,车流量提升带动公路业务增长8.17%。公路主业实现收入50.66亿元,占公司收入比重为87.24%,同比增长8.17%。广东深圳地区高速路段车流量维持增长,其中梅观高速车流量同比增长9%,机荷东段增长6.6%,机荷西段增长3.2%,沿江高速增长10.5%,水官高速增长1.8%,水官延长段增长6.4%。除深长公司与益常公司并表因素之外,其他附属收费公路路费收入同比增长 3.85%,主要受益于车流量自然增长及路网进一步完善。收费公路毛利率总体为52.83%,同比上升2.9个百分点。 稳定推进环保等新业务,拟并购风电公司夯实环保主业。公司其他业务包括委托管理服务、房地产开发、广告及其他业务,2018年分别实现营业收入2.46/2.86/2.09亿元。2019年公司投资南京风电51%股权,继续扩大环保业务。南京风电主业从事可再生与新能源发电的高科技企业,清洁能源作为大环保产业中新兴领域,是公司战略中新产业的发展方向,也是集团首批控股收购的大环保项目。 管理优秀,扣除合并营业成本小幅增长。公司2018年营业成本为28.58亿元,同比增长5.44%。若扣除合并范围变化影响之后,集团营业成本同比增长2.2%,低于公司收入端增速,主要是报告期收费公路人员成本和委托管理服务成本增加。公司收费公路业务营业成本23.89亿元,同比增长1.9%。 双主业持续推进,看好公司未来发展。收费公路业务增长稳定,环保业务也在持续转型,多元化业务贡献业绩稳定增长。我们预计公司2019-20年利润分别为22及25亿元,对应PE为10、9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。
深高速 公路港口航运行业 2019-02-04 9.02 -- -- 10.15 12.53%
11.20 24.17%
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事件:深高速披露2018年业绩预增公告:预计2018年实现归母净利润同比增加20.3亿元(经重列),同比增长约147%。业绩大增的主要原因为对三项目资产进行了处置,确认资产处置税后净收益约人民币15.2亿元。扣非后归母净利润(经重列)预计增加0.7亿元,同比增长5%左右。基本符合预期。此外,公司披露增量利润激励与约束方案,尚待股东大会审核。 点评: 资产处置导致2018年业绩大增,扣非净利润依然增长良好:根据业绩预增公告,2018年公司预计实现归母净利润34.14亿元,同比增长147%(经重列),同比增长139%(相对2017实际披露)。2018年实现归母扣非归母净利润15.42亿元,同比增长5%。2018年业绩增长主要原因确认南光、盐排、盐坝高速资产处置收益15.2亿元。扣除实际非经净利润项目(包括3项目处置15.42亿元、处置子公司以及梅林关补偿2亿元),且并不把外汇掉期工具公允价值变动收益放入非经项目,则深高速2018年实际扣非净利润约为16.5亿元,同比增加约1.8亿元,同比增长约12%。扣非净利润增长来源主要为高速公路内生以及外延并购带来的稳健增长。 披露公司增量利润激励与约束方案,有利于保证了未来业绩增长:为调动公司员工积极性,有效地将股东、公司和管理层个人利益结合在一起,使共同关注公司的长远发展,公司公告了激励方案。激励基金的发放约束条件包括考核公司净资产收益率、净利润、收购项目以及投资等。该方案尚需经过股东大会核准。我们认为激励方案有助于保证公司的长期业绩发展,保证了投资人的长期利益。 投资策略:我们预计2018年-2022年,公司高速公路主业业绩增长稳健,叠加三项目15.2亿资产处置收益以及贵龙、梅林关项目集中释放业绩,未来几年公司业绩将大幅增长。我们略有下调盈利预测,预计公司2018-2020年可实现归母净利润34.1亿元、22.3亿元、23亿元,EPS为1.56、1.02、1.05元,若维持45%分红率,相对2019-1-31日收盘价,A股股息率分别为7.8%、5.1%、5.3%。维持“买入”评级。 风险提示:车流量受宏观经济影响、地产项目受政策影响,
深高速 公路港口航运行业 2019-01-31 9.05 10.28 -- 10.15 12.15%
11.20 23.76%
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事件 深高速发布公告,公司董事会审议通过关于实施骨干员工激励与约束方案的议案,时隔两年再度发布管理层激励计划。 非股权摊薄形式激励,激励期内以ROE为核心考量标准 本次管理层激励计划适用年度为2018-2020年,如当期考核净利润大于净利润基准值且满足当期净资产收益率高于同业考核年度净资产收益率良好值,则提取超额业绩的12%作为激励基金,如当期净资产收益率高于同业考核净资产收益率优秀值,则提取超额业绩的14%作为激励基金。 激励基金分配有条件,促使公司持续寻求主业层面外延并购 考核净利润的计算包括委托管理业务利息收入、外币掉期交易的公允价值收益、贵州龙里项目收益及梅林关项目收益,但不包括2018年处置路产带来的一次性损益。在激励基金提取后,后续分配也存在限制条款,只有当2018-2020年三年净利润总计超过49亿、三年平均净资产收益率达到10.88%、激励期内完成不少于三个控股类高速公路或环保项目的收购投资且每个项目投资不低于1亿,同时环保项目不少于一个时,方可全额提取激励基金。 分配条款或并不难实现,递延深入绑定五年利益是亮点 从深高速的经营预期来看,以万得一致盈利预测计算,剔除公司公告确认一次性路产处置收益前预测值,2018-2020年一致预期归母净利润分别为18.3亿、20.7亿、23.7亿,加总为62.7亿,明显超过49亿;2018-2020年一致预期ROE水平分别为11.4%、12.0%、12.5%,均超过10.88%,激励分配条款或并不难实现。但值得注意的是,公司并非一次发放激励基金,而是将35%-60%比例不等的基金递延发放,递延期为2021-2023年,只有当递延期内考核净利润每年提高达到7.5%且ROE水平达到同业ROE优秀值时,方可全额提取当期递延奖金。这等同于自2019年起持续五年绑定公司与管理层的利益。 投资建议 公司将进一步巩固高速公路主业,投资建设外环高速项目,进一步寻求增量路产收购;环保领域将加强与深圳水规院、德润环境间协作,跟进现有环保项目并积极寻求细分领域新项目研究及并购机会;梅林关地产项目已启动销售,或将于2019年确认部分收入利润,多业务多点开花。考虑到前次盈利预测并未考虑三条路产的处置收益,且梅林关地块已启动销售,我们分别上调2018-2020年盈利预测97.8%、6.2%、4.5%,自16.4亿、20.2亿、23.6亿上调至32.3亿、21.5亿、24.7亿,维持“买入”评级,维持目标价11.02元,对应2018-2020年EPS的PE估值为7.4X、11.2X、9.8X。 风险提示:经济下滑,梅林关地块销售不及预期,管理层激励方案被否
深高速 公路港口航运行业 2018-12-13 8.75 9.89 -- 9.44 7.89%
10.15 16.00%
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预测深高速2018-21 年EPS 分别为1.51/1.03/1.07/1.11 元。预计现有非路产收益至2021 年左右兑现完。我们预测深高速2018-21 年的EPS 分别为1.51/1.03/1.07/1.11 元,其中路产贡献的EPS2018-21 年分别为0.63/0.68/0.78/0.82 元。除了路产之外,2018 年有0.87 元/股的资产处置收益,主要是南光、盐排、盐坝三条路产确定了政府回购的方案。包括贵龙项目和梅林关更新项目在内,我们预计深高速现有的非路产收入将主要在2018-21 年基本兑现,之后公司将重归一家简单的以公路为主业的公司。 我们给予深高速目标价10.60 元,对应港股目标价为12 港元。买入评级,现价持有至2022 年年化收益率约12%。作为一家2018 年12 月10 日8.70 元股价的公司,路产和非路产收益一并计算,2018-21 年加总的EPS 将达4.73 元/股,其中路产EPS 贡献约2.91 元/股,非路产贡献约1.82 元/股,而4 年累计的经营净现金流将超过7 元/股。按照承诺不低于45%的分红,在我们盈利预测的基础上,4 年累计的分红将达到2.13 元/股。那么在2021 年年度分红完成之后,投资者8.70 元现价买入的成本在分红之后将减记为约6.68 元(税0.11 元,最低税率代缴红利税,此后按照投资者卖出的时间不同,再来补缴15%到5%的税费)。届时,2022 年,随着沿江高速的放量、外环高速的投运以及机荷高速的改扩建,深高速将是一家焕然一新的高速公路公司,我们预计2022 年公司EPS 为0.96 元/股,给予11 倍估值,给予目标价10.60 元。但是,由于投资者现在若现价持有公司股票,届时成本将因分红因素而减记至约6.68 元,那么根据我们的各种谨慎的假设,投资者若持有深高速A 股股票至2022 年,能得到12%左右的年化收益率,港股12 月10 日股价7.84 港元,投资者持有深高速港股股票至2022年成本将因分红减记至5.91 港元,而届时12 港元的目标价对应的年化收益率约为19%(港股通购买在香港上市的股票20%红利税,直接通过香港券商购买H 股10%红利税,假设税率为20%)。 深高速的市场预期将重归公路,公司将重回传统公路投资者的视野。自2014 年深圳市回购公司下属的梅观高速部分路段起,市场看到了后来南光、盐排、盐坝三条高速继梅观之后又被政府回购,以及公司还谋划了环保领域和房地产领域的投资。对于传统的公路投资者而言,在长达4 年的时间里,是否把深高速还继续作为一家高速公路标的去配置,是存疑的。虽然历史上这是一家专注公路主业的公司。不过,事情已经在悄悄发生变化:2017 年沿江高速的并表和计划2019 年底外环高速的完工,已经加重且将更加加重公司公路业务的占比。随着未来沿江高速产能利用率的提高和外环高速的投运和上量,以及未来可能发生的机荷高速的改扩建,现有其他业务对公司的影响将日渐下降,公司将重回传统公路投资者的视野。 作为一家低增速预期的公路公司,我们却预计公司未来将迎来量价齐升,是潜在的公路龙头公司。我们2018-21 年路产主业的盈利预测分别50.6/45.4/47.6/50.3 亿元,仅假设了公司2018-21 路产营收4.5%/-10.2%(三项目被回购)/5%/5.5%的增速。但是我们实际上认为公司未来营收的增速可能会超预期,此项超预期的可能给我们深高速年化12%的收益率目标预留了预测的容错空间。未来深高速营收超预期增长可能会来自于量价两方面:第一,沿江高速及外环高速产能利用率提升超预期,车流量非线性增加。第二,作为深圳未来潜在的货运通道,沿江高速和外环高速车流量上来以后,随着深圳城市的发展,深高速四、五类车占比会增加,造成收费单价的提升。参考2017 年深高速深圳市内四、五类车流量占比仅占4%,但贡献了15%的收入,这个比例远低于全国平均占比。实际上,自2014 年开始,深高速路产结构的调整方向就已经是从深圳市内向深圳外框架发展,四、五类车占比的提升将是趋势,这也符合一般城市发展的趋势,深圳市概莫能外。若未来主力新路量价齐升超预期,我们也可以期待更高的年化收益率水平。 深高速未来超越行业平均收益率的基础是因为解决了一个普遍困扰高速公路上市公司的困境:高收入潜力的地区,公路新建或者改扩建成本畸高。这个困境制约了多年以来高速公路资产证券化率的提高,大量体外新建路产无法由上市公司直接参与。根据公司2017 年12 月12 日《关于收购广深沿江高速公路深圳段100%权益的公告》,沿江高速总投资167 亿元,深圳市投入103 亿元,深高速投入64 亿元。根据公司2016 年3 月19 日《外环A 段项目投资公告》,外环高速总投资206 亿元,深圳市投入141 亿元,深高速投资65 亿元。根据上述公告,按照A 股股价和总股本计算,深圳市对这家总市值目前约190 亿元的深高速,在沿江高速和外环高速两个项目上总计支持了约244 亿元,按总股本折算,每股财政支持超过10 元。这种财政支持的力度在全国罕有。所以,一定意义上,深高速的总资产是被低估的。这也是深高速很有潜力成为未来龙头公路公司的重要原因。 风险因素: 第一、目前影响沿江高速车流量上台阶的因素有三:1、深圳地铁12号线施工影响福田至南山上沿江高速;2、沿江二期(机场出口、机荷高速连接口)在建;3、会展中心连接口在建。 第二、我们关于公司分红率的假设是基于公司2017 年11 月10 日发布的《未来三年(2017 年-2019 年)股东回报规划》,该文件承诺2017-19年在财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时,每年拟以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的百分之四十五,该文件让我们对2020 年之前的分红率有信心,但2020年开始分红率如何需要猜测。 第三、各条路产未来车流量情况难以准确预测,公司可能会根据实际流量情况对各路产的车流量预测进行调整。高速公路使用工作量法确定的每期摊销与折旧费用与总车流量预测标准相关,所以标准车流量预测的调整可能会导致各路产账面营业成本和盈利能力的变化。我们目前在密切关注清连高速的车流量情况,根据我们测算,该路段似仍有继续计提减值的可能。不过机荷高速未来如若更改流量预测,可能对公司利润有正影响。
深高速 公路港口航运行业 2018-12-12 8.66 -- -- 9.44 9.01%
10.15 17.21%
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投资要点: 核心观点更新总结:根据公司近期对“三项目”回收公告、房地产项目进展、沿江及外环项目进展情况,我们调整三年盈利预测,预计18年归母净利润将达33.85亿元,对应现股价PE 仅6倍左右,若按公司承诺分红比率45%计算,18年股息率将达7.5%,从绝对收益防守投资角度看,18年剔除 “三项目”回收带来的15.2亿元一次性收益PE 仍在9倍左右,相对行业仍然偏低,公司具有防守配置价值。 “三项目”权益将提前被回收,预计增加公司18年税后利润15.2亿元。公司16年2月初开始对南光、盐排、盐坝三条高速实行免费通行,但仍承担相应的管理和养护责任,同时16-18年深圳交委将对公司给予补偿,关于此三条路公司16年、17年、18H1共收到补偿收入6.83亿元、7.31亿元、3.42亿元,并贡献毛利3.1亿元、3.45亿元、1.74亿元。近期深交委决定向公司一次性收回此三条路权益,此次回收预计将为公司增加18年税后利润15.2亿元。由于此三条路3亿元左右的年负债利息将随之剥离,一定程度上与毛利减少相抵冲,我们预计此项回收对公司未来经常性损益影响不大。 外环及沿江项目预计于明后两年通车,将扩大公司路产业务收益。公司16年投资65亿元获外环高速A 段25年经营权,外环A 段连接沿江高速及深汕高速,全场60公里左右,预计20年上半年通车。 同时公司17年12月收购沿江公司100%股权,沿江一期收费里程30.9公里已于13年底通车,18H1贡献2.15亿元,沿江二期为机场互通,预计2019年底通车。待外环及沿江二期通车后,一方面将增加公司收费里程,另一方面将系统增加沿江高速及外环高速车流量,整体扩大公司路演业务收益。 房地产项目继续推进,未来三年将持续贡献利润。截止三季度,公司自主开发的贵龙茵特拉根小镇项目,目前二期一阶段238套别墅已基本签约销售完毕,预计18年底开始交付使用;二期二阶段60套商业物业已签约51套,预计19年开始交付使用。三期271套别墅已于7月份开盘销售,预计2020年交付。另外梅林关项目引入万科代建,一期已全面启动。上半年公司房地产业务确认收入1.11已于,贡献毛利0.54亿元,截止三季度末,公司以预售款为主的合同负债达8.87亿元,预计未来三年至五年房地产将持续贡献利润。 调整盈利预测,维持“增持”评级。基于以上对“三项目”回收、房地产项目进展、沿江及外环项目进展情况的测算,我们调整三年盈利预测,预计18-20年归母净利润分别33.85亿元、20.01亿元、24.79亿元(原预测17.73亿元、20.08亿元、22.22亿元),对应现股价PE 分别6倍、9倍、8倍。 18年股息率有望达7.5%,同时剔除15.2亿的一次性收益后18年PE 仍在9倍左右,相对行业估值偏低,具有极强防守配置价值,维持“增持”评级。 风险提示:房地产项目未如期确认收入;外环及沿江项目未按期通车。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名