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程新星

光大证券

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厦门象屿 综合类 2019-05-08 4.48 6.78 53.05% 4.67 1.52%
4.63 3.35% -- 详细
事件: 公司发布2018年报及2019年一季报,基本情况如下:2018年实现收入2340.08亿,同比增长15.11%,实现归母净利润10.68亿,同比增长49.52%,加权平均ROE为10.02%,同比增加0.98个百分点;2019Q1实现收入552.20亿,同比增长18.27%,实现归母净利润2.62亿,同比增长13.83%,单季度加权平均ROE为2.30%,同比增加0.07个百分点。 点评: 三大品类齐头并进,农产品高速增长。公司主营大宗商品供应链,2018年整体实现收入2316.78亿,占公司收入的99%,同比增长14.32%。分品类来看,主品类金属矿产比小幅增长,能源化工品是营收主要增量,具体来看: 金属矿产品经营量达到5700万吨,实现收入1405亿,占大宗供应链收入的60.66%,收入同比增长8.08%。 农产品方面,经营量超700万吨,实现营收172亿,收入同比增长82.98%。 能源化工方面,经营量超3600万吨,实现营业收入647亿,收入同比增长41.27%。象屿农产实现净利润同比增长48%。2018年,全资子公司象屿农产继续推行合作种植及运输链条核心节点的布局。除继续帮助管理国库粮1086万吨外,公司利用自身仓储优势,开展合作种植业务15.26万亩;此外,以粮为抓手,为粮食深加工企业、饲料企业、养殖企业提供原粮供应、运输配送等服务,报告期内共供应原粮642万吨。2018年,象屿农产公司实现收入118亿,同比增长89%,净利润4.13亿,同比增长48%。 象道物流贡献归母净利润约1亿。2018年5月,象屿通过收购,对子公司象道物流实的控股权从40%提升到60%,实现并表。象道物流是公司铁路物流节点上,战略布局的重要一环。2018年象道物流共经营货量1,234万吨,发送566万吨、到达351万吨、仓储317万吨,主要品种包括煤炭、氧化铝、铝锭、瓷砖;实现营业收入19.17亿,净利润1.82亿,我们预计归母净利润贡献在1亿元左右。 铁路物流将成为公司未来主要发力方向。我们认为与同行相比,象屿的主要优势在于其物流节点的布局,如其东北粮库、北方口岸布局长期来看均是为粮食贸易打开通路,铁路网络布局亦是如此。在建工程方面,象道相关铁路网点的投资接近9.54亿,占整体在建工程约80%,占象道物流2017年末评估的净资产的60.15%,铁路网络布局将是公司未来重点发展方向,未来不仅能增厚公司利润水平,同时也将为公司主业向内陆地区扩张提供帮助。 19Q1继续延续增长势头。19Q1公司收入同比增长18.27%,净利润同比增长13.83%。同时,存货总量达到2.19亿,同比增长41.88%,经营性净现金流为-11.44亿,同比减少6.59亿,两者均反映出公司业务量的大幅增长。我们判断公司主业将延续2018年的高速增长,此外象道物流的投资效果也将逐步在2019年体现。 盈利预测、估值与评级 鉴于19Q1主业收入增速回归到20%以内,我们从谨慎的角度,下调公司2019、2020年净利润预测至12.62亿、15.03亿(原为13.69亿、18.40亿),新增2021年净利润预测为17.89亿,对应EPS分别为0.58元、0.70元、0.83元,对应PE分别为9X、7X、6X,维持公司2019年12倍PE估值,对应目标价6.96元,维持买入评级。 风险提示: 商品价格波动风险,如商品价格一周内出现大幅下跌,导致客户违约。 经营风险,如合作方违约、货物损失等。 资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。
建发股份 批发和零售贸易 2019-04-25 9.53 15.18 71.72% 10.86 7.95%
10.29 7.97% -- 详细
事件: 建发股份发布2018年报,报告期公司实现收入2803.82亿,同比增长28.26%,实现归母净利润46.72亿,同比增长40.27%,加权平均ROE为18.29%,同比增长3.46个百分点。 点评: 利润增量主要来自地产。报告期两家地产子公司均实现高速增长。1)建发房产(持股54.654%):报告期实现结算收入167.40亿,同比下滑1.44%,但由于有“后埔-枋湖”土地出让收入存在(我们测算权益利润约7亿元),建发房产全年实现归母净利润34.43亿,权益利润18.81亿,同比增长64.50%。 2)联发集团(持股95%):报告期实现结算收入157.10亿,同比增长40.36%,由于本期结算项目处于利润率较高区域,联发集团实现归母净利润16.79亿,权益利润15.95亿,同比增长64.61%。 供应链业务毛利率小幅下滑。报告期,公司大宗供应链业务实现收入2359.87亿,同比增长25.21%;毛利率为2.88%,同比下滑0.18个百分点。我们测算公司供应链业务净利润约为13.46亿,同比增长10.51%,毛利率下降导致其增速低于收入增速。 厦船重工带来2亿投资损失。厦门船舶重工股份有限公司前身为厦门造船厂,建发持有其20%股份,意在加强船舶制造方面的合作。2018年由于船舶行业景气度下滑,整个造船板块出现亏损,厦船重工亏损约10亿,在权益法计算下,对建发带来2亿投资损失。 地产业务利润释放可期。看2019年,公司地产业务利润非常值得期待。其中,建发房产2018年合同销售金额达到386.71亿,同比增长94.07%;联发集团合同销售金额为349.27亿,同比增长35.19%。鉴于合同销售将决定地产公司未来2年的收入增长,2018年的合同销售增速将直接影响2019年、2020年的地产收入、利润增速。我们假设2019年建发房产、联发集团的利润增速分别为50%、25%,并考虑“后埔-枋湖”P03地块出让约带来利润8亿元,得到2019年地产业务权益净利润为44.68亿,同比增长28.53%。 盈利预测、估值与评级 鉴于公司地产业务表现良好,且合同销售超预期,我们上调公司2019-2020年EPS,调整后分别为2.08元、2.48元(原为1.78元、2.05元),并新增2021年EPS为2.86元,当前股价对应PE分别为4X、4X、3X。 我们对公司进行分部估值,其中供应链业务参考可比公司给予10X,房地产业务参考可比公司给予7X,经过测算,上调目标价至16.02元,维持“买入”评级。 风险提示: 1、若大宗商品如短期内出现大幅跌价,将可能引发客户违约等情况出现; 2、宏观经济下行,将显著降低大宗品需求,减少公司业务量; 3、地产景气度下滑,将带来房地产业务收入及利润率下滑。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-24 38.69 -- -- 43.74 12.50%
47.70 23.29% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩。公司18年收入达到131.14亿,同比增加19.54%;归母净利润为15.03亿,同比增加19.12%,扣非归母净利润为12.18亿,同比增加11.44%,考虑增发股本摊薄,18年EPS同比增加5.7%;同时公司公告拟每10股派息2.00元(含税),分红率约12%,较前两年略微下降。 飞机日利用率提升推动ASK增速维持在较高水平。公司全年投放389亿可用座公里(ASK),同比增加16.66%,增速较17年同期有所下滑,但高于16年同期增速;公司2018年共引进5架客机,2018年底共运营81架客机,较17年底仅增加6.58%,增速创三年来新低。不过公司18年飞机日利用率达到11.06小时,连续两年保持上涨,飞机日利用率提升在公司机队扩张缓慢的环境下推动了ASK增速维持在较高水平。 客公里收益保持增长。公司18年客公里收益同比增加7.06%,国内航线、国际航线、地区航线客公里收益都实现同比增长,而且综合客公里收益、分部客公里收益都连续两年实现同比增长;公司18年综合客座率为89.01%,同比减少1.55pct,其中国内航线、国际航线客座率分别同比减少1.26pct、2.16pct,地区航线客座率同比增加0.37pct,在客公里收益明显提升的情况下,公司国内航线、国际航线客座率微跌仍在可接受范围内。 成本管控显成效,单位非油成本下降。虽然公司18年人工成本、飞发租赁折旧等成本有较大涨幅,但公司通过控制销售费用、管理费用等方式,降低营业成本,18年公司单位非油成本较17年同期下降1.3%;原油价格虽在18年出现剧烈波动,但公司通过节油精细化管理,单位油耗较17年同期下降3.2%,部分对冲了油价上涨带来的负面影响。 盈利预测和投资建议。考虑公司在成本管控方面的优秀能力,我们略微上调公司盈利预测,预计公司19-20年EPS分别为2.36元、2.92元(原预测为2.28元、2.91元),新增2021年EPS3.18元,维持“增持”评级。 风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-19 13.83 20.15 69.04% 14.79 5.64%
14.61 5.64% -- 详细
网络布局进一步加密 截至 2018 年底,公司快递服务网络覆盖全国31 个省、自治区和直辖市, 地级以上城市已基本实现全覆盖,县级以上城市覆盖率达97.19%;公司加盟商数量3,604 家,末端网点29,991 个,终端门店超40,000 个;公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心67 个,自营城配中心5 个;全网干线运输车辆超 5,100 辆,其中自有干线运输车辆1,199 辆;自有航空机队数量达12 架快递单量增速超30%,高于行业 2018 年公司业务完成量为 66.64 亿件,同比增长31.61%,超全国快递单量增速5 个百分点,占全国快递服务企业业务量13.14%,较 2017 年度提升0.5 个百分点,市场占有率稳步提升。快递实现收入204.28 亿元,同比增长21.95%,低于快递单量增长,可见单票价格走低的趋势犹在。 单价微降,以价换量的趋势犹在 从单票角度,2018 年公司单票收入为3.44 元/件,同比下降0.24 元/件,降幅为6.36%,反映出快递行业仍处激烈的竞争中;单票成本为3.03 元/件, 同比下降0.25 元/件,降幅为8.04%,其中降幅较大的为网点中转费用(从0.51 元/件下降到0.40 元/件,降幅为22.04%),体现出良好的规模效应和成本管控能力。 目前快递单价的走势比较符合我们在深度报告《把握当下着眼未来,从数字、战略两维度看快递》中的判断,结合圆通年报数据,我们认为未来龙头快递公司仍将会通过增量、控费的方式压缩成本,并通过降低单票收入的方式, 回馈给下游加盟商及客户。 货运代理业务高速发展 报告期圆通国际并表,货代业务成为收入新增长点。货代业务实现收入30.51 亿元,同比增长435%,其中空运实现收入23.68 亿元,占比77.61%,同比增长480%;货代业务拥有13.62%的毛利率,高于快递(12.46%),具备很强的盈利能力。圆通国际承接先达物流的网络资源,并加以开发整合,目前已在全球17 个国家和地区拥有公司实体,在全球拥有 54 个自建站点, 业务范围覆盖超过150 个国家、超过2,000 条国际航线,我们预计未来仍将保持较高速度增长,并为圆通速递业务走向国际市场提供网络上的协助。 盈利预测、估值与评级我们维持2019、2020年盈利预测,并新增2021年盈利预测,预测2019年-2021年净利润分别为24.02亿元、30.41亿元、37.15亿元,对应EPS分别为0.85元、1.08元、1.31元,当前股价对应PE分别为16倍、13倍、10倍;维持目标价20.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑。 2、加盟网点爆仓,将带来区域性快递单量减少,及客户流失。 3、行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-15 14.98 -- -- 15.15 1.13%
15.15 1.13%
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事件:公司发布2018年业绩。公司18年收入达到143.66亿,同比增加15.75%;归母净利润为12.33亿,同比减少6.99%,扣非归母净利润为9.44亿,同比减少19.13%,同时公司公告2018年不分红、不转增、不送股,主要原因是公司向东航产投的定增项目以及公司计划参与东航A+H股增发项目等两项重要事项还未实施。 机队引进节奏缓慢拖累ASK增长。公司全年投放348亿可用座公里(ASK),同比仅增加10.41%,增速大幅下滑;公司2018年底共运营90架客机,同比增加11.11%,增速创三年来新低,公司2018年共引进9架飞机,其中有6架飞机4季度引进(包含三架787),飞机交付时间过晚拖累了ASK增长。 客公里收益显著提升。分机型看,公司A320机型16-18年客公里收益分别是0.46、0.47、0.50元,B737机型16-18年客公里收益分别是0.32、0.34、0.36元,主力机型客公里收益明显提升;公司18年综合客座率为86.24%,同比减少0.70pct,其中国内航线、地区航线、国际航线客座率都出现下降,分别同比减少0.76pct、0.74pct,0.73pct,在客公里收益明显提升的情况下,客座率微跌仍在可接受范围内。 成本端波动导致业绩低于预期。18 年公司的航油成本、租赁折旧费、起降费有明显提升。公司18 年航油成本受制于国际油价波动,同比增加37.87%,航油成本在营业成本中的占比从17 年的29.07%提升至18 年的32.37%;在公司18 年飞机引进节奏较慢的情况下,租赁折旧费18 年同比增加18.12%,高于17 年同期增速17.33%,可能是由于公司在18 年开始引进787 飞机所致;起降费18 年同比增加23.58%,高于17 年同期增速17.64%,主要原因是公司18 年飞机日利用率提升,飞机起降架次增加。 盈利预测和投资建议。考虑公司租赁折旧费、起降费等成本增长未来三年可能保持高位,我们略微下调公司盈利预测,预计公司19-20 年EPS 分别为0.98 元、1.23 元(原预测为1.06 元、1.38 元),新增2021 年净利润24.85 亿,对应EPS 1.38 元,维持“增持”评级。 风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-03-18 3.66 4.30 34.37% 3.94 7.65%
3.94 7.65%
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新建铁路虽有分流,收入增长仍可期待。广深一带铁路布局密集,公司客运业务虽受新建铁路分流,但我们认为公司收入仍有增长空间,主要原因如下:1、运营线路中自主定价业务部分,收入有上涨空间;2、路网清算收入受益于铁路货运新清算准则实施,公司18年上半年路网清算收入同比增长63%,未来有望保持增长;3公司目前接受其他铁路单位委托运营合计9条铁路,受益于粤港澳大湾区未来新建高速铁路和城际铁路的投入运营,公司提供铁路运营服务的区域可能会继续扩大。 营收成本局部承压,悲观预期充分反应。公司18年收入、成本主要受到以下因素冲击:1、广深港高铁香港段通车冲击公司直通车业务;2、公司2017年开始对自有动车组进行大修,其中17年完成13组、18年完成7组,短期成本有较大提升。我们分析认为1、直通车业务收入占比较低(2018年上半年收入占比仅为2.77%),虽受高铁冲击但影响有限;2、预计18年公司固定资产折旧与维修及线路绿化费用合计与2017年持平,19年维修及线路绿化费用能减少1亿以上,大修对公司成本的冲击有望减弱。 铁路改革步步为营,利好兑现有望加速。土地资源综合开发方面,2018年8月公司委托广铁置业公司开展广州东货场土地综合开发项目前期工作;京沪高铁上市是铁路系统公司证券化的标志性事件,公司有望受益于铁路系统公司证券化率整体提升;铁路普通客运票价近24年未作上调,如果基本票价率上调,公司盈利弹性巨大。 投资建议:铁路在中国属于垄断行业,广深铁路未来营收仍有增长空间;公司是铁路客运唯一上市公司,随着铁路改革逐渐深入,公司或从中受益。我们预计公司2018-2020年净利润分别为11.65亿、17.70亿、13.62亿,对应EPS分别为0.16、0.25、0.19元。我们给予A股2019年1倍PB估值,对应股价4.30元,首次覆盖给予“增持”评级;给予H股2019年0.8倍PB估值,对应股价4.05港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1、自营铁路线路客运量、票价大幅下滑。2、路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。3、铁路系统改革进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名