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吉祥航空 航空运输行业 2019-06-21 12.54 -- -- 13.66 8.93%
13.66 8.93% -- 详细
事件:1、吉祥航空发布5月运营数据。2、关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 点评:供需两旺,增速领跑行业。5月吉祥航空RPK同比增长20.81%,环比增长0.11%,特别是同比增速大幅抬升;ASK同比增长19.58%,环比下降0.50%;5月客座率同比增长0.87%,环比增长0.60%,基本持平。载客人次达到1887.04千人次,同比增长25.51%,增幅较大。得益于5月份宏观经济形势有所好转,航空出行需求回升,4月一方面受到波音737MAX停飞影响,航空公司需在较短时间内重新安排运力投放,部分航班被取消,客观上抑制了需求的增长;另一方面,去年同期新开工密集,民航需求旺盛,同比基数也较高,民航供需增速均放缓,5月上述不利因素逐渐消退,民航供需增速恢复明显。吉祥航空需求增速在6家上市航空公司中继续领跑。 细分来看,吉祥航空国际线同比增长31.98%,地区线RPK同比增长26.96%,也有很大幅度的增长。货运同比增幅喜人:5月RFTK同比增长43.41%,环比增长4.66%;5月AFTK同比增长56.98%,环比增长0.47%;5月货物及邮件载运率同比下降2.01%,略有下降。细分来看,5月地区同比增长303.81%,国际同比增长229.32%,由于787投放了台湾航线,导致了地区同比有很大程度增长。 宽体机负面因素正在改善,逐步走出左侧。总体而言,5月经营数据令人惊喜,公司整体收益水平继续提升。吉祥航空787机型和九元737机型利用率不足是导致18年和19Q1业绩承压的主要原因,随着吉祥航空运力增速的大幅恢复和利用率抬升(5月在没有新增运力的情况,ask同比增速从4月的14.6%增至5月的19.6%,继续抬升),787国际航线运营也走上正轨(二季度利用率有望恢复至10小时附近,而18年仅8.7小时),对于吉祥航空最大的担忧开始逐步消除。宽体机的盈利的关键是日利用率和客座率,对于吉祥航空而言,宽体机的引进使得公司的周期属性和业绩弹性进一步增强,如果19年旺季供需改善超预期,并考虑到吉祥航空与三大航的共飞航线较多,吉祥航空业绩弹性巨大。 定增进程稳步推进,吉祥与东航有望实现强强联合。吉祥航空本次非公开发行A股股票申请已于19年6月15日获得中国证监会审核通过,而东航非公开发行A股股票6月14日获得中国证监会书面核准文件,批复自核准发行之日起6个月内有效。如果双方未来定增完成,吉祥和均瑶集团将持有东航股份10%左右的股份,东航产投也将持有吉祥航空15%左右股份。目前东航和吉祥两家航司的官网已经实现互售机票,双方有望在航线网络、常旅客计划特别在会员积分累积及权益互通等方面深入合作。东航集团和吉祥航空在上海市场合计份额达48%左右,两家的强强联合有望进一步巩固上海的市场地位。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升;伴随公司与东航增发的陆续完成,有利于继续整固上海市场,持续看好吉祥业绩发展。在不考虑摊薄的情况下,预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
吉祥航空 航空运输行业 2019-06-19 11.99 17.60 30.47% 13.66 13.93%
13.66 13.93% -- 详细
事件 吉祥航空公布5月主要运营数据 吉祥航空公布5月主要运营数据,公司当月ASK为33.64亿人公里,同比增长19.58%,累计ASK为167.18亿人公里,同比增长15.54%;当月RPK为28.81亿人公里,同比增长20.81%,累计RPK为142.59亿人公里,同比增长15.22%。客座率方面,公司5月客座率为85.64%,同比提升0.87个百分点,1-5月累计客座率为85.29%,同比下降0.23个百分点。截至5月31日,公司共运营68架A320系列飞机,4架波音787系列飞机,子公司九元航空共运营18架波音737系列飞机。 简评 上海两场时刻增量仍然有限,南京禄口机场增长较快 吉祥航空以上海为其主运营基地,由于当地空域资源紧张,导致其时刻资源较为紧张,2018年上海两场旅客吞吐量增速为5.14%,远低于全国机场旅客吞吐量10.2%的增速。鉴于此,公司在2016年将南京设立为辅助基地,并且其目前的运营情况良好,已经形成了具有一定规模的网络布局,2018年南京禄口机场的旅客吞吐量达到2858.15万人次,同比增长10.68%。另外,公司子公司九元航空以广州为其主基地,能够利用广州距离东南亚相关旅游国家距离较近的优势,不断开拓国际航线。 18年成本压力较大,19年有望逐渐减轻 2018年,公司的营业成本由17年的98.59亿元提升至122.08亿元,同比增加23.83%,其中燃油成本同比增加37.87%至39.51亿元,同时公司的毛利率也降至15.02%,同比下降5.55个百分点。燃油成本增加的主要原因在于国内航空煤油平均出厂价同比增长27.23%,公司单位燃油成本由0.09元提升至0.11元。另外,公司的单位扣油营业成本也由17年的0.23元提升至0.24元,主要原因在于公司18年引进波音787,而787系列飞机目录价格约为24000万美元/架,远高于公司其他机型价格,对公司的扣油成本带来了较大影响。考虑到19年至今新加坡航空煤油平均现货价同比下降6.4%,以及民航局将于今年7月1日起降低民航发展基金的征收标准,我们预计19年公司毛利率水平将有所提升。 737MAX事件叠加航空旺季,公司单位客公里收益将进一步提升 在民航票价改革的背景下,公司的单位客公里收益近几年稳步上升。2016-2018年公司A320系列飞机的客公里收益分别为0.46 元、0.47元、0.50元,B737系列飞机的客公里收益分别为0.32元0.34元、0.36元。进入7月之后,国内民航业将迎来传统需求旺季,再考虑到此前的737MAX事件对行业整体供给造成了一定影响,我们判断在进入7月之后公司的客公里收益将小幅提升。 与东航交叉持股将优化上海市场运营格局,首次覆盖给予买入评级 公司目前计划与东方航空交叉持股并形成战略合作关系,我们认为公司这一举动有望优化上海市场的整体运营格局,有助于加快上海地区民航业未来的发展。公司未来将继续深耕上海主基地,同时加快开发南京辅助基地航线网络,我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入167.44亿元、203.40亿元、240.70亿元,实现归母净利润15.83亿元、21.20亿元、24.95亿元,对应EPS分别为0.88元、1.18元、1.39元,首次覆盖给予买入评级。
吉祥航空 航空运输行业 2019-05-14 12.26 -- -- 12.79 4.32%
13.66 11.42% -- 详细
需求和运力增速双双回升。19年1季度吉祥航空投放客运运力99.74亿座公里,同比增长14.5%,其中国内航线同比增长13.8%,国际航线同比增长17.5%,地区航线同比增长23.4%。实现旅客周转量85.00亿客公里,同比增长14.12%,其中国内航线同比增长13.92%,国际航线同比增长14.31%,地区航线同比增长22.66%。 营业成本增长较快,但宽体机负面因素正在逐步改善。19年Q1吉祥航空营业成本合计33.82亿元,同比增长18.85%,稍高于运营规模增速,而18年Q1-Q4营业成本分别增长16.16%、26.97%、14.88%、38.86%,同比增速相较于18年Q4大幅放缓。18年Q4由于787宽体机刚刚引进,日利用率不足导致成本大幅增长,但从19Q1的情况来看,随着日利用率抬升,宽体机负面影响正在逐步消除。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升。预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应5月9日PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
吉祥航空 航空运输行业 2019-05-09 12.30 18.30 35.66% 12.79 3.98%
13.66 11.06% -- 详细
收益品质有所提升,拉动收入平稳增长 因B787宽体客机引进提高座位数量,一季度公司实现ASK99.7亿,同比增长14.5%,实现RPK85.0亿,同比增长14.1%,客座率85.2%,同比基本持平。公司收益品质有所提升,单位RPK营业收入同比微升,但考虑到去年公司剥离租赁公司,收入口径发生改变,可比口径客收仍有一定程度升幅,拉动收入平稳增长。 单位成本涨幅有所收窄 一季度我们测算公司航油成本略超10亿元,单位ASK非油营业成本虽仍有6.5%的提升,但相比2018年四季度超20%的提升幅度已有明显收窄。未来随着B787执飞国际线,日利用率明显提升,单位非油成本压力有望持续缓解。 费用水平略有上升,补贴有所下降 公司一季度销售费用率3.85%,同比下降0.25pct,管理(含研发)费用率2.70%,同比微升0.07pct,财务费用方面,公司财务费用率1.90%,同比提高0.87pct,整体来看费用水平有所提升。补贴方面,公司一季度其他收益4521万元,同比减少2700万元。整体来看,因成本端仍处于阵痛期,看好后续成本压力缓解后业绩持续释放。 投资建议 经历了2018年业务量增速的短暂放缓后,公司拟再度提高发展速度,计划于2019-2021年分别引进13(退出4架)、20、20架飞机,有所加速。时刻方面,公司19年夏秋季时刻增量达到16.9%,基本与运力增速匹配,预计其运量或持续快速增长。目前B737MAX飞机全面停飞,后续供给缺口持续扩大,运价向上弹性酝酿,公司旗下飞机仅有一架涉事机型,停场增量成本较小,且随着国际长航线的开辟,宽体机利用效率提升将有效缓解成本压力,同时公司拟与东航交叉持股,整固上海市场,后续油价汇率同比优势逐步显现,持续看好公司业绩前景,业绩2019-2020年归母净利润分别为15.3亿、19.2亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-17 14.32 17.00 26.02% 14.82 3.49%
14.82 3.49%
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公司公告2018年报,略低于预期。吉祥航空2018年实现营收143.7亿(+15.8%YOY),归母净利12.3亿(-7.0%YOY),其中Q4营收32.5亿(+19.1%YOY),归母净利-2.0亿(-346.4%YOY)。 B787投入运营,Q4客公里收益提升明显。2018年公司新增运力重点布局国内市场,ASK增速10.4%;RPK增速9.3%。最终实现旅客运输1887.4万,同比增13.0%,但客座率86.2%,同比下降0.7pct。客公里收益0.466元,同比提升5.9%。四季度,公司ASK+9.2%;RPK+8.2%;客座率85.0%(-0.8pct),简单估算18Q4客公里收益提升+9.3%,主要为长航距宽体机B787投入运营,RPK收益达到0.4657元,体现出较好的收益品质。 四季度单位非油成本同比大增23%。整体营业成本121.8亿(+23.6%)。由于机队规模增加以及油价上涨,带动航油成本39.5亿(+37.9%)。同时公司单位客运成本0.35元,同比增9%,单位扣油客运成本0.24元,同比增4%,引入B787客机后,目前仅执飞国内航线,日利用小时数仅为8.7小时,三大航的利用率在11小时左右,四季度单位非油成本为0.25元,同比大增23%。 公司采用双品牌双枢纽战略。母公司以上海虹浦两场为主基地,南京为辅助基地,经营全服务航空业务;九元航空以广州白云机场为主基地,重点发展低成本航空。2013年至2018年,吉祥航空在上海两场运送旅客数量占比由7.80%增加至8.26%。同时公司计划19/20/21年引进飞机9/20/20架,退出飞机4/0/0架,机队增速10.0%、20.2%和16.8%,运力储备充裕。 东航吉祥股权互持、合纵连横。东航产投于2019年初完成了受让均瑶集团所持有的7%吉祥航空股份的交易,并宣布参与认购吉祥航空非公开发行A股股票项目,计划合计持有吉祥航空15%股份,将显著优化上海市场竞争格局。 投资建议:民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,推动业绩与估值双升。基于19全年布油65美金和19年底美元汇率6.5,我们预测吉祥航空19/20/21年EPS为0.92/1.20/1.54元,对应当前股价16.3/12.4/9.7 xPE;公司采用双品牌双枢纽战略,兼具成长性和提价预期,给予目标价17元,维持“强烈推荐-A”评级。
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-16 15.07 -- -- 14.82 -1.66%
14.82 -1.66%
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公司公告2018年年报:1)财务数据:实现收入143.7亿元,同比增长15.7%,其中客运收入139.8亿元,同比增长16%,实现归属净利12.3亿元,同比下降7%,扣非归属净利9.4亿元,同比下降19%。2)分季度看:前三季度收入增速14.79%,扣非净利12.11亿,同比增长11.6%;Q4收入增速19.1%、净利为亏损2亿元(17Q4为盈利0.8亿元)。Q4单季公司收入增速明显高于ASK投放(9.2%),意味着座公里收益同比提升近9%,但因油价同比增长35%,以及787投放初期带来的成本影响,单季出现亏损。3)经营数据:ASK 同比增长10.4%,RPK 增速9.5%,客座率86.2%,同比下降0.7个百分点,其中上半年下降1.3,下半年微跌0.1个百分点。4)收益水平:含油客公里收益0.466元,同比增长5.9%,其中A320机型0.5元,同比增长6.4%,B737机型0.36元,同比增长5.9%(该机型为旗下低成本九元航空运营),B787机型0.6元。 座公里收益0.4元,同比增长5.1%,为三大航均值的94.7%(2017年92.9%)。 宽体机787初投产,收益品质高于同行,成本制约料将随时间而消化。1)787初投产:18年10月引入波音787梦想飞机,该机型324座(普通窄体机为160-190座),因政策限制,半年内只可飞国内线,公司投放在上海-深圳、上海-成都、上海-三亚等航线,2019年中将投入上海-赫尔辛基等航线。2)收益品质高:787机型客座率89.1%、超过公司平均86%的客座率,亦超过同行该机型客座率(东航81%、南航81.3%),客公里收益0.6元,超过公司320机队20%。3)效率上利用小时仅为8.71小时,低于公司平均10.6以及东航9.3、南航11.8小时,系因787初投产,航班及航线尚需磨合,投放国际线后利用小时将得以上升。也正因利用率尚未达效水平,下半年单位扣油座公里成本明显上升,我们测算全年扣油座公里成本同比上升7%,其中下半年上升9.8%,主要发生在Q4。细分来看,前三大扣油成本折旧、人工及起降的单位水平同比分别增长7%、8%及11.9%,或因787宽体机折旧更多,起降收费标准是窄体机的两倍左右导致。但该成本料将随时间推移,利用率上升而逐步消化。 公司望从两条逻辑受益于737MAX 带来的年内行业供给收缩。1)受益于供需缺口带来的价格弹性。737MAX 存量96架停飞(占比2.6%),更重要在于新增引进机队(约4%的运力增速)受限,带来旺季供需缺口。公司目前仅旗下九元经营1架737MAX(2018年共90架飞机)。因公司无远程国际线,故以140亿客运收入计,1%的弹性可带来约1亿元利润增厚,相当于18年扣非利润的10%。2)受益于二线及其他市场竞争放缓。大航的理性选择是减低保高,二线或其他市场的投放将减少,对于吉祥而言局部区域竞争或放缓。 投资建议:1)看好公司立足上海,与东航强强联手,共同做大做强本土市场。 公司在上海市场份额8.26%,东航市场份额41%,双方股权合作完全落地后,影响力以及话语权得以显著提升,结合吉祥的南京市场,可更好为长三角区域一体化战略而服务。2)考虑787初期运营成本因素,我们调整2019-20年盈利至16.6亿及19.7亿元(原预测为20.2及25亿元),不考虑非公开发行摊薄,对应PE16.6及12.4倍。公司估值处于上市来低点,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-15 14.98 18.70 38.62% 15.15 1.13%
15.15 1.13%
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2018净利下降7%,基本符合预期;受益行业景气上行,上调至“买入” 2018年,吉祥航空实现营收143.66亿元,同比增15.7%;油价大幅上涨拖累毛利润同比下降15%至21.46亿元。受益航线补贴同比增长69%至4.39亿元,处置长期股权投资获得一次性收益1.88亿元,归母净利润同比下降7%至12.33亿元,较我们此前预测值略低了4.9%,基本符合预期。我们根据彭博最新汇率预测结合经营状况,上调2019/20年归母净利润至17.55/25.36亿元,首次引入2021年归母净利润34.14亿元;基于737max停飞或超预期,票价放开继续推进,外围油价、汇率相对稳定,我们看好航空景气上行,上调目标价至18.70-19.90元,上调评级至“买入”。 2018全年供给收紧,弃量要价,客座率微降但票价改善5.9% 受民航局供给紧缩政策影响,公司2018年国内线供给增速放缓明显,同比仅增12.1%,增速较去年放缓13.2个百分点,需求同比增11.2%,客座率下滑0.8个百分点。国际线受泰国沉船事件等影响,全年供给同比下降0.8%,需求同比削减1.6%,客座率下滑0.7个百分点。公司采用弃量要价的策略,尽管全年总客座率同比下降0.7个百分点,但票价上涨5.9%,座公里收入改善5.1%。我们分析票价主因:1)行业票价放开管制,航司纷纷上调经济舱全价票上限;2)因燃油价格上涨,燃油附加费恢复征收7个月。 2018年机组、起降服务费上涨较快,油价、汇兑拖累业绩表现 我们测算公司2018年可用吨公里扣油成本同比上涨8.2%,主因:1)机组费用因机队规模及航线密度增加,同比上涨30%;2)起降服务费和其他成本同比各上涨23.6%/27.5%。2018年布伦特原油均价同比上涨30.4%,令航空煤油出厂价上涨28.2%,我们测算由此推高其燃油成本增加约8.4亿元,人民币贬值5.0%带来汇兑损失1400万元,拖累业绩表现。 与东航深化合作,稳固上海竞争力;2019行业多重利好推动业绩上行 2018年,公司及其母公司与东航及其关联公司通过互相增发等方式,深化资本合作,促进双方深化合作,进一步做大做强上海市场。我们认为公司2019年业绩有望增长42%,基于:1)2019年油价同比下降、人民币升值;2)波音737MAX8停飞时长或超预期,有望延长至暑运旺季,助力行业供需关系改善,从而推动公司票价和客座率提升;3)民航发展基金征收标准将从今年7月1日起降低一半;4)夏航季票价放开将继续推进。 上调目标价区间至18.70-19.90元,上调评级至“买入” 考虑:1)基于最新经营状况,上调19E/20E年票价1.6%/1.6%,因民航发展基金征收标准减半下调相关费用;2)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.70/6.70,上调19/20年净利预测2.2%/1.4%至17.55/25.36亿元,引入21年净利润预测34.14亿元。我们参考公司历史3年估值倍数(均值为2.96xPB),考虑行业上行确定性大,给予3.0x-3.2x2019PB(2019BVPS为6.22元),上调目标价区间至18.70-19.90元。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-15 14.98 18.30 35.66% 15.15 1.13%
15.15 1.13%
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事件 吉祥航空披露2018年年报,实现营业收入143.7亿,同比增长15.8%,实现归母净利润12.3亿,同比下降7%。全年收益品质改善明显,业务量放缓但收入保持两位数增长因时刻收紧及宽体机集中于年底交付,2018年公司业务量增速相比2017年明显放缓,ASK增速10.4%,增速同比下降11.9pct;RPK增速9.5%,增速同比下降14.5pct,客座率86.2%,同比下降0.7pct。得益于上海市场的强劲需求以及民航时刻收紧叠加运价改革带来的刺激效应,公司全年客公里收益明显提高5.9%至0.4657元,拉动收入增长保持两位数。细分市场上,国内方面,公司单位运价有4个百分点左右的升幅;国际方面,得益于日本航线的大幅升温,公司国际线单位收入大幅提高20%以上。单就四季度而言,公司引入B787客机明显改善收益品质,年报显示B787飞机RPPK为0.6元,显著高于0.4657元的平均运价水平。在其他航司收益品质增幅显著收窄的四季度,公司单位运价水平改善幅度依旧较大。 成本阵痛期,四季度单位非油成本显著增加 引入B787客机后,由于暂时只能执飞国内航线,利用率较低。年报显示公司B787飞机日利用小时数仅为8.71小时,而同期国航、南航、东航B787系列飞机日利用小时数分别为11.6小时、11.8小时和9.3小时,差异显著,运力创造能力释放受阻,单位非油成本大幅提升。我们测算公司四季度单位非油成本0.2519元,同比大增23.2%,全年单位非油成本0.2372元,同比提高6.9%。同时因油价同比大增,纵使收益品质改善,公司毛利润水平仍有所下降,为15.02%,同比下降5.55pct。 费用水平小幅下降,补贴明显提升,业绩略低于预期 公司2018年费用水平小幅下降,销售、管理费用率分别为4.16%,2.94%,同比分别下降0.13pct、0.15pct,财务费用方面,不同于三大航2018年录得显著的汇兑损失,公司汇兑敏感性基本呈中性,全年汇兑收益1432万,同比提高2000万元,财务费用率1.90%,同比下降0.27pct。其他方面,因转让租赁公司股权获得投资收益,公司全年投资收益1.96亿,同比提高1.91亿元,而得益于补贴额度的加大,公司其他收益4.54亿,同比提高1.94亿。整体来看,受制于油价大涨及B787集中于年底引进带来的成本阵痛,公司业绩略低于预期。 投资建议 经历了2018年业务量的短暂放缓后,公司拟再度提高发展速度,计划于2019-2021年分别引进13、20、20架飞机,如不考虑退出,机队增速分别为14.4%、19.4%、16.3%。时刻方面,公司19年夏秋季时刻增量达到16.9%,基本与运力增速匹配,预计其运量或持续快速增长。目前B737MAX飞机全面停飞,后续供给缺口持续扩大,运价向上弹性酝酿,公司旗下飞机仅有一架涉事机型,停场增量成本较小,且随着国际长航线的开辟,宽体机利用效率提升将有效缓解成本压力,同时公司拟与东航交叉持股,整固上海市场,后续油价汇率同比优势逐步显现,持续看好公司业绩前景。维持“买入”评级,考虑到相比前次报告市场环境大幅转暖,且公司业务量增速恢复或带来估值修复提升的逻辑,根据近三年23.55倍的动态估值中枢,同时考虑到按照最大股本数增发或摊薄EPS8.6%,自15.3元上调目标价19.6%至18.30元,对应2019年摊薄后EPS的PE估值25.55X,继续推荐。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-15 14.98 -- -- 15.15 1.13%
15.15 1.13%
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事件:公司发布2018年业绩。公司18年收入达到143.66亿,同比增加15.75%;归母净利润为12.33亿,同比减少6.99%,扣非归母净利润为9.44亿,同比减少19.13%,同时公司公告2018年不分红、不转增、不送股,主要原因是公司向东航产投的定增项目以及公司计划参与东航A+H股增发项目等两项重要事项还未实施。 机队引进节奏缓慢拖累ASK增长。公司全年投放348亿可用座公里(ASK),同比仅增加10.41%,增速大幅下滑;公司2018年底共运营90架客机,同比增加11.11%,增速创三年来新低,公司2018年共引进9架飞机,其中有6架飞机4季度引进(包含三架787),飞机交付时间过晚拖累了ASK增长。 客公里收益显著提升。分机型看,公司A320机型16-18年客公里收益分别是0.46、0.47、0.50元,B737机型16-18年客公里收益分别是0.32、0.34、0.36元,主力机型客公里收益明显提升;公司18年综合客座率为86.24%,同比减少0.70pct,其中国内航线、地区航线、国际航线客座率都出现下降,分别同比减少0.76pct、0.74pct,0.73pct,在客公里收益明显提升的情况下,客座率微跌仍在可接受范围内。 成本端波动导致业绩低于预期。18 年公司的航油成本、租赁折旧费、起降费有明显提升。公司18 年航油成本受制于国际油价波动,同比增加37.87%,航油成本在营业成本中的占比从17 年的29.07%提升至18 年的32.37%;在公司18 年飞机引进节奏较慢的情况下,租赁折旧费18 年同比增加18.12%,高于17 年同期增速17.33%,可能是由于公司在18 年开始引进787 飞机所致;起降费18 年同比增加23.58%,高于17 年同期增速17.64%,主要原因是公司18 年飞机日利用率提升,飞机起降架次增加。 盈利预测和投资建议。考虑公司租赁折旧费、起降费等成本增长未来三年可能保持高位,我们略微下调公司盈利预测,预计公司19-20 年EPS 分别为0.98 元、1.23 元(原预测为1.06 元、1.38 元),新增2021 年净利润24.85 亿,对应EPS 1.38 元,维持“增持”评级。 风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。
吉祥航空 航空运输行业 2019-01-16 11.97 15.70 16.38% 13.12 9.61%
17.80 48.71%
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12月供给增速加快,客座率同比下滑1.8个百分点 吉祥航空12月总客座率同比下降1.8个百分点,运力增速较10-11月加快3.3个百分点,总供给同比增11.4%;其中国内线供给同比增11.3%,客座率同比下降1.6个百分点;国际线运力供给增速恢复正常,同比增12%,需求缓慢恢复,同比增7.5%,客座率同比下降3.5个百分点。我们上调2018/19/20EPS至0.72/0.96/1.39元以反映油价走低的预期,并调整目标价区间至15.70-16.90元。尽管宏观经济存下行压力,考虑行业供给依然收紧、且贸易战缓和、油价低位、人民币升值、春节临近,叠加公司与东航强强联手有利于稳固其在上海市场的竞争力,维持“增持”评级。 2018全年供给收紧,弃量要价,客座率下降 受民航局供给紧缩政策影响,公司2018年国内线供给增速放缓明显,同比仅增12.1%,增速较去年放缓13.2个百分点,需求同比增11.2%,客座率下降0.8个百分点。国际线自5月起运力调减(5、6两月同比各削减5.3%/1.7%),三季度始因泰国沉船事件发生,国际线运力同比大幅缩减26.1%,11月运力供给由负转正,全年国际线供给同比下降0.8%,需求同比削减1.6%,客座率下滑0.7个百分点。公司全年客座率同比下降0.7个百分点至86.2%,我们分析公司采用弃量要价的经营策略,叠加行业票价放开,预计票价同比明显改善。 与东航深化合作,稳固上海竞争力 公司于11月23日公告,其母公司均瑶集团与其一致行动人均瑶航投向东航的兄弟公司——东航产投协议转让合计约1.26亿股(占公司总股本约7%);此前公告将向东航产投定向发行不超过1.69亿股股份;若按发行上限顺利完成增发,结合母公司协议转股,则东航产投将持有吉祥航空约15%的股份,成为公司第二大股东。而更早前公司公告,吉祥航空及均瑶集团拟认购东航A+H共18.6亿股(占比东航现有股份约12.9%)。公司与东航及其关联公司深化资本合作,将有利于双方展开航线合作,进一步做大做强上海市场。公司于12月如期引进2首架波音787(10月引进1架),为其开航欧洲线做准备。 上调盈利预测,调整目标价区间15.70-16.90元,维持“增持”评级 考虑:1)基于经营策略,下调2018E/19E/20E旅客周转量2.0%/2.0%/2.3%;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,上调2018/19/20年净利润预测值1.1%/36.0%/18.3%。尽管宏观经济存下行压力,考虑行业供给依然收紧、贸易战缓和、春节临近,公司与东航合作进一步增强其竞争力,我们参考公司历史2年估值倍数(均值为2.8xPB),给予2.6x-2.8x2019PB(2019BVPS预测值为6.05元),调整目标价区间至15.70-16.90元。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-21 13.69 16.80 24.54% 14.18 3.58%
14.18 3.58%
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大股东计划协议转股7%,进一步优化公司股权结构,维持“增持” 吉祥航空发布公告,母公司均瑶集团有意优化上市公司股东结构,计划与均瑶航投向适格第三方协议转让共计1.26亿股(占公司总股本约7%)。本次协议转让将不影响母公司的控股地位;转让股份的锁定期将不少于36个月。公司此前公告计划向东航的兄弟公司--东航产投定向增发募资,优化资本结构的同时进一步深化吉祥东航的合作。近期油价下跌、汇率趋稳,我们看好行业双轮驱动逻辑不破,且公司不断优化股权结构,与东航深化合作进一步增强其在上海市场的竞争力,我们维持2018E/19E/20E EPS 为0.71/0.70/1.18元不变,目标价区间保持16.80-17.40元不变,维持“增持”。 大股东协议转股7%,旨在优化公司股权结构,引入长期战略合作伙伴 吉祥航空于11月19日发布公告,母公司均瑶集团有意优化上市公司股东结构,计划与其一致行动人均瑶航投向适格第三方协议转让两者合计持有的吉祥航空约1.26亿股(占公司总股本约7%)。当前均瑶集团与均瑶航投合计持有吉祥航空约11.83亿股,占公司总股本达65.82%,减持后持股比例将降至58.82%,不会影响均瑶集团的控股地位。该适格第三方作为优选战略合作伙伴,拟一次性以现金受让相关股份,同时单个受让方的受让比例不低于公司总股本的5%(即8900万股)。大股东协议转股旨在引入长期战略合作伙伴,有助于促进公司长远持续发展。 10月国内需求强劲,客座率改善;国内时刻紧缩,1-10月供给增速放缓 公司10月供给投入节奏与第三季度类似,国内供给同比增9.6%,受益需求表现强劲(同比增10.3%),客座率同比改善0.6个百分点;国际因泰国线运力调减,供给同比减少3%,客座率同比下降7.4个百分点,令总客座率同比略降0.3个百分点。受民航局供给紧缩政策影响,1-10月国内线供给增速放缓明显,同比仅增12.6%,较去年同期放缓13.2个百分点;国际线自三季度始因泰国线运力调减,1-10月供给同比下降2.0%,令总供给同比仅增10.5%;前十个月公司需求同比增9.7%,客座率同比下降0.6个百分点至86.6%,国内国际各降0.7/0.6个百分点。 向东航定向增发,优化资本结构的同时深化两司合作,增强双方竞争力 公司于11月12日公告,拟向东航母公司的全资子公司--东航产投定向增发不超过1.69亿股股份,募资不超过31.54亿元,用于引进3架B787系列飞机及1台备用发动机项目以及偿还银行贷款项目,为其国际化战略转型提供支持。增发完成后,若按发行上限算,东航产投将持有公司约8.6%的股份。我们分析此次定向增发,令公司在优化资本结构的同时,深化与东方航空的合作,从而做大做强上海市场,有助于增强双方的竞争力。此前公司公告,吉祥航空及均瑶集团将拟认购东航A+H共18.6亿股(占比东航现有股份约12.9%)。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-19 14.62 16.80 24.54% 14.29 -2.26%
14.29 -2.26%
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10月国内线需求强劲,客座率改善明显;与东航强强联手,合作值得期待 公司10月供给投入节奏与第三季度类似,国内供给同比增9.6%,受益需求表现强劲(同比增10.3%),客座率同比改善0.6个百分点;国际因泰国线运力调减,供给同比减少3%,客座率同比下降7.4个百分点,令总客座率同比略降0.3个百分点。公司于11月12日公告将向东航的兄弟公司--东航产投定向增发计划募资约31.5亿元,进一步加强双方合作。尽管外围不确定性因素仍在,考虑近期油价下跌,汇率趋稳,我们看好行业双轮驱动逻辑不破,且公司与东航强强联手有利于稳固其在上海市场的竞争力,维持2018/19/20 EPS为0.71/0.70/1.18元,上调目标价至16.80-17.40元,维持“增持”评级。 东航、吉祥强强联手、深化合作,进一步稳固双方在上海市场的竞争力 公司于11月12日公告,拟向东航母公司的全资子公司--东航产投非公开发行不超过1.69亿股股份,募集资金总额不超过31.54亿元,用于引进3架B787系列飞机及1台备用发动机项目以及偿还银行贷款项目,为其国际化战略转型提供支持。本次投资完成后,若按发行上限计算,将摊薄吉祥航空EPS约8.6%,而东航产投将持有公司约8.6%的股份。此前公司公告,吉祥航空及均瑶集团将拟认购东航A+H共18.6亿股(占比东航现有股份约12.9%),当下东航、吉祥在上海两场的航班量占比各为40%/9%,此番合作将有助于双方进一步深化合作,进一步做大做强上海市场。 换季当月公司新增11条航线,10月引进首架787 公司依托上海两场、广州白云和南京禄口等基地机场进一步拓展航线资源,换季当月共新增国内外航线11条。截止10月底,公司运营68架A320系列飞机(其中27架为A321机型),并成功引进首架波音787,子公司九元航空运营17架波音737-800飞机。据管理层指引,公司计划于2018年/2019年接着引进2架/3架波音787,初期主要投入国内线(深圳、重庆、成都、三亚),安排在虹桥机场;未来部分运力会转场到浦东,计划于半年后(明年夏航季)用于开拓欧洲线。 估值切换至2019年,上调目标价区间至16.80-17.40元,维持“增持” 尽管外围不确定性因素仍在,但近期油价汇兑走势利好,近一个月航空板块股价反弹20%:一方面自2018年10月9日以来布油价格持续下跌25%,另一方面自11月1日中美元首谈话释放两国经贸关系缓和的积极信号,截止11月15日,人民币兑美元升值0.4%。考虑未来行业双轮驱动逻辑不破,且公司享有优质航线资源,与东航合作进一步增强其竞争力,我们参考其历史2年估值倍数(均值为21.5xPE和3.0x PB)给予一定溢价,切换估值至2019年,取24x2019PE和3.0x2019PB(2019BVPS预测值为5.79元),上调目标价区间至16.80-17.40元。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-16 14.65 15.48 14.75% 14.67 0.14%
14.67 0.14%
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事件: 吉祥航空于2018 年11 月12 日晚间公告,拟向东航集团旗下东方航空产业投资有限公司(“东航产投”系东航集团100%持股) 非公开发行股票不超过1.69 亿股,募集资金总额不超过31.54 亿元,用于引进3 架B787 系列飞机和购置1 台备用发动机项目以及偿还银行贷款,若此次非公开发行完成,东航产投将持有吉祥航空约8.6%的股份。 点评: 东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大。东航集团本次参与吉祥航空定增,是东航集团积极响应国家大力支持民营经济和民营企业发展、加强国有资本和民营资本战略合作的号召的重要举措。本次资本合作顺利实施,将有助于吉祥航空与东方航空进一步加强和深化各领域的业务合作,有利于双方更好地落实长三角区域一体化高质量发展国家战略和服务上海“五个中心建设”。 股权合作进一步加深,推动业务协同发展。东方航空于2018 年7 月11 日公告,拟非公开发行不超过16.2 亿A 股和5.2 亿H 股,募集资金总额分别不超过118 亿人民币和35.5 亿港元,其中均瑶集团和吉祥航空认购不超过98 亿元A 股和全部H 股。现东航产投参与吉祥航空定增,如果两起定增顺利落地,则在未来会形成东航集团、均瑶集团对双方旗下航空公司的交叉持股。考虑到东方航空、吉祥航空的主基地都位于上海浦东机场、虹桥机场,股权层面的合作将会推动双方业务协同发展。 上海市场竞争格局逐渐优化,有利于提高吉祥航空盈利能力。参考2018 冬春航季国内航空公司航班正班计划,吉祥航空在上海两场的航班时刻占有率约为10.88%,东方航空在上海两场的航班时刻占有率约为47%。如果未来吉祥航空、东方航空业务协同进展顺利,将有利于吉祥航空学习东方航空先进管理经验,提升公司运营效率,给公司盈利带来积极贡献。 投资评级 考虑到这两起定增实施仍存在不确定性,我们暂时维持公司盈利预测, 2018-2020 年EPS 分别是0.86 元、1.06 元、1.38 元,及目标价15.48 元,维持“增持”评级。 风险提示: 油价大幅上涨,公司主基地时刻限制加强。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-15 15.70 15.48 14.75% 14.79 -5.80%
14.79 -5.80%
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东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大。东航集团本次参与吉祥航空定增,是东航集团积极响应国家大力支持民营经济和民营企业发展、加强国有资本和民营资本战略合作的号召的重要举措。本次资本合作顺利实施,将有助于吉祥航空与东方航空进一步加强和深化各领域的业务合作,有利于双方更好地落实长三角区域一体化高质量发展国家战略和服务上海“五个中心建设”。 股权合作进一步加深,推动业务协同发展。东方航空于2018年7月11日公告,拟非公开发行不超过16.2亿A股和5.2亿H股,募集资金总额分别不超过118亿人民币和35.5亿港元,其中均瑶集团和吉祥航空认购不超过98亿元A股和全部H股。现东航产投参与吉祥航空定增,如果两起定增顺利落地,则在未来会形成东航集团、均瑶集团对双方旗下航空公司的交叉持股。考虑到东方航空、吉祥航空的主基地都位于上海浦东机场、虹桥机场,股权层面的合作将会推动双方业务协同发展。 上海市场竞争格局逐渐优化,有利于提高吉祥航空盈利能力。参考2018冬春航季国内航空公司航班正班计划,吉祥航空在上海两场的航班时刻占有率约为10.88%,东方航空在上海两场的航班时刻占有率约为47%。如果未来吉祥航空、东方航空业务协同进展顺利,将有利于吉祥航空学习东方航空先进管理经验,提升公司运营效率,给公司盈利带来积极贡献。 投资评级 考虑到这两起定增实施仍存在不确定性,我们暂时维持公司盈利预测,2018-2020年EPS分别是0.86元、1.06元、1.38元,及目标价15.48元,维持“增持”评级。 风险提示: 油价大幅上涨,公司主基地时刻限制加强。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-15 15.70 -- -- 14.79 -5.80%
14.79 -5.80%
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事件/新闻:2018年11月12日,吉祥航空发布公告称,未来将通过非公开发行方式募集总资金不超过31.54亿元,发行数量不超过169,130,680股,将全部由东航集团全资控股的东航产投以现金方式认购,按照发行最高股数计算东航产投未来将拥有8.6%股权。 吉祥对外合作再加速,民航混改步入新阶段。吉祥航空作为以上海为主枢纽基地的航空公司,去年在国航推介下成为“星空联盟优连伙伴”,对外合作走出第一步。今年7月,主动参与东航非定向增发,按照增发方案计算预计将成为东方航空第二大股东,开创民营航空参与国企混改先河。而根据吉祥航空本次公布增发方案来看,目前吉祥航空总股本为1,797,013,477股,按照发行最高股数计算增发后东航产投将拥有8.6%股权,成为除均瑶集团外最大股东,完成后吉祥与东航将实现交叉持股,国有航空第一次持有非国资背景航司股份,吉祥与东航再次探索民航混改新模式。 华东市场格局优化,利好整体座收改善。我们在均瑶入股东航时即强调,二者核心基地高度重合,未来将以资本参与为纽带在运营、销售等领域开展更深层次协作,重构上海、南京两大市场格局,进一步改善双方核心市场盈利能力。目前双方在上海市场共同占有50%左右份额,并且已经在销售层面实现互联互通,不排除未来在地面服务、机务维修等同质化业务中进一步合作,提升资源使用效率。本次定向增发完成后稀释作用存在,但我们认为战略协同为吉祥带来的利润增长将明显缓解甚至反转定增造成的EPS摊薄。 供给约束促发质变,航空联盟时代来临。2010年至今,航空快速发展的同时准点率和安全性面临的挑战日益加剧。在此背景下民航局开启供给侧改革大潮,严格管控航空业盲目发展。叠加目前成本高企,运营与利润双重压力下小航司迫切需要依托大航司资源提升自身运营和服务质量,谋求发展的同时提升利润水平;大航司则希冀提高资源利用率,有效降低经营和财务双杠杆,对冲成本波动风险。目前除东航与吉祥外,南航与春秋亦已开始股权方面的合作,未来国内航司类似合作的范围有望不断扩大,形成类似于欧洲航司的联盟运营模式,市场结构逐步优化,行业整体盈利水平有望提升。 投资建议:从三季度业绩公告来看,吉祥航空营业收入增速较快,座公里收入涨幅超过5%,长期基本面仍将向好。本次定向增发后吉祥航空核心基地与东方航空的协同效应明显提高,整体盈利能力有望进一步改善。我们维持2018-2020年盈利预测不变,分别为14.33亿元、17.01亿元和19.91亿元,对应现股价PE为17倍、15倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,空难等突发安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名