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吉祥航空 航空运输行业 2019-09-09 12.93 -- -- 13.60 5.18% -- 13.60 5.18% -- 详细
事件:2019年上半年公司营收80.61亿元,同比增长16.32%;归母净利润5.79亿元同比减少6.40%;扣非后归母净利润4.98亿元,同比减少13.00%。利润下行主要由于宽体机初期投放国内线收益水平较低所致。 经营数据稳健,运力增速恢复。2019上半年公司完成旅客运输量1083万人次,同比增长19.31%;RPK较去年同期增长15.52%,其中国内、国际、地区分别增长15.04%、17.21%与26.12%;ASK同比增长16.08%,其中国内、国际、地区分别增长15.54%、18.04%与26.16%,整体客座率为85.38%,同比下降0.41个百分点。票价方面客收水平为0.47元,较去年0.46元小幅下降。单位成本与非油成本均上涨0.01元,主要原因是新购入波音787-9宽体机,导致经营成本升高。航油成本21.26亿元占成本比重30.81%。公司油价汇率敏感性低于国有大航,燃油与汇率每波动1%影响净利润约人民币1594万元与63万元左右,业绩受外部因素影响较低。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量0.93亿吨公里,同比上升34.91%;运输货邮量5.59万吨,同比上升34.57%。整体看公司运力投放增速高于行业,同时客座率与票价保持稳定,体现出了民营航空的成长性。 波音宽体机陆续交付,投放国际航线改善收益。公司自去年下半年开始计划引入10架波音787-9宽体机,目前公司已完成5架B787的引进,预计年内还将引进4架。宽体机引进初期,由于民航局规定各航司引进的新机型需在国内线执飞半年后方可投入国际线,公司2019年上半年仅自6月开始承运1条赫尔辛基-上海的洲际航线,收益水平一定程度受到压制。随着后续洲际线陆续开通后收益水平有望逐步提高,或将迎来量价齐升。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润13.1亿元、16.3亿元和19.6亿元,对应当前股价的PE为16.8、13.6和11.2倍,公司油价汇率等外部因素敏感性低,宽体机投入国际线后收益有望大幅改善,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制需求,油价汇率大幅波动。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-06 12.50 -- -- 13.60 8.80% -- 13.60 8.80% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到80.61亿,同比增加16.32%;归母净利润为5.78亿,同比下降6.40%,扣非归母净利润为4.97亿,同比下降13.00%。2019年半年度不分红派息。 机队快速扩张保证公司ASK增长。公司19年上半年ASK同比增加16.08%,高于18年同期增速(13.50%),公司从去年下半年开始引进787飞机,18年9月至19年6月底净增7架飞机,其中包括4架787;公司19年上半年飞机日利用率同比提升4.09%,达到11.2小时,机队快速扩张和日利用率提升支撑了公司ASK的高增长。另外公司19年上半年客座率为85.38%,同比下降0.41pct。 洲际航线起航,积极争取海外航权。公司引进787后,19年6月浦东-赫尔辛基航线顺利首航,公司还积极参与中日、中韩、中芬双边航权会谈,并获批了上海、南京、青岛、长沙等地到日本的航权,同时稳步推进英国、希腊航线的开航事宜。控股子公司九元航空立足广州,获得了缅甸、泰国、菲律宾、越南、韩国、俄罗斯、柬埔寨等7国的航权,为后续国际航线的不断开拓,提供了国际航权基础支持。 客公里收益延续增长趋势。公司19年上半年客公里收益为0.47元,比去年同期提高0.01元。公司在ASK增速领跑上市公司的情况下,客公里收益依然保持增长,可能是受益于公司与东方航空官网直连及国内航线全线代码共享合作。 经营规模扩大,成本同步上涨。公司19年上半年单位营业成本同比上涨3.32%,单位扣油成本同比上涨4.38%,主要原因是部分机场起降费标准上涨以及公司新引入的787飞机起降费高于公司原有的A320。由于经营规模扩大,公司营业成本同比上涨19.94%,高于营业收入增速16.32%,同时公司销售费用、管理费用、财务费用上半年分别同比上涨7.59%、13.49%、73.10%。 盈利预测和投资建议。考虑公司快速扩张后成本端压力较大,我们略微下调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.79、0.98、1.16元,考虑公司目前估值位于历史中枢以下,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-04 12.58 -- -- 13.60 8.11% -- 13.60 8.11% -- 详细
吉祥航空公布2019中期业绩。2019H1,公司实现营业收入80.6亿元/+16.3%(/表示同比,下同),实现归母净利润5.8亿元/-6.4%,实现扣非净利润5.0亿元/-13.0%,基本每股收益0.32元。其中Q2,公司实现营业收入39.3亿元/+18.3%,实现归母净利润1.8亿元/-3.9%。 客收小幅增长,飞机净增0架,利用率大幅提升。2019H1,公司ASK、RPK增速分别为16.1%、15.5%,客座率85.4%,同比下降0.4pct,其中国内、国际客座率同比分别下降0.4pct、0.6pct,地区客座率同比基本持平。收益品质方面,2019H1公司整体客公里收益0.47元,同比略有提升。分季度看,Q1、Q2客座率分别下降0.3pct、0.5pct,我们测算客公里收益Q1、Q2分别提升0.3%、1.2%。 上半年公司共运营90架飞机,其中68架A320系列飞机、4架波音787系列飞机、子公司九元航空运营18架737系列飞机,上半年净增1架787、净减少2架A320、净增1架737。本期公司日利用率大幅提升,日利用小时11.2小时,同比增长4%,我们认为主要是(1)737max停飞导致九元航空本年计划净增的6架737max飞机暂时无法引进;(2)787系列飞机本期利用率11.57小时,较去年的8.71小时大幅增长33%,我们认为主要是公司18年10月首次引进787机型,存在一定的磨合期,今年开始执飞国际、洲际航线后飞机利用小时提升。 单位营业成本同比上涨,费用控制得当。成本方面,2019H1公司营业成本69.0亿元/+19.9%,单位ASK营业成本同比增长3.3%。其中,燃油成本21.3亿元/+17.3%,单位ASK耗油量同比增长0.4%,单位ASK航油成本同比增长1.0%。单位非油成本同比增长4.4%,主要是公司引进的787起降费高于320,致起降费同比上升。本期公司单位ASK销售费用、管理费用分别同比下滑7.3%、2.2%,总体控制良好。此外,公司于18Q3转让了子公司华瑞租赁,本期不再并表,18H1实现净利润3229万元,剔除此影响,我们估算公司19H1利润总额下滑1.5%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.79、0.95、1.13元,当前股价对应PE分别为15.7、12.9、10.9倍。我们认为,公司下半年开始经营洲际航线后,经营效率将持续提升;随着新一轮中日航权谈判结束,公司拿到了上海、南京、青岛、长沙到日本的航权,九元航空亦拿到了7国国际航权,有助于公司收益的提升。随着下半年减税降费政策组合推出,包括民航基金征收标准下调50%、暂停飞机起降相关收费标准上浮等政策,进一步降低了航司成本负担,有利于公司盈利能力的上升。此外,若油价维持当前水平,下半年油价将同比下滑13%左右。给予公司2019年18-20倍PE,对应合理价值区间14.22-15.8元,维持“优于大市”评级。 风险提示。油价大幅上涨、补贴下滑、地缘政治风险等。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-03 12.32 16.34 22.95% 13.60 10.39% -- 13.60 10.39% -- 详细
业务量增长,收益品质稳中有升,营收增速超15% 上半年在机队规模扩张,B787宽体客机数量达到4架,公司实现ASK增速16.8%,RPK增速15.5%,客座率85.38%,同比下降0.41pct。收益品质稳中有升,不考虑剥离华瑞租赁并表范围缩小的影响,上半年单位RPK营业收入0.4726元,同比上升0.7%。在量价齐升的共同刺激下,公司营收增速超15%,其中二季度达到18.3%。 B787利用率提高,成本压力显著缓解 上半年单位油价基本与去年持平,公司航油成本21.26亿,同比增长17.5%,基本与业务量增长相近。非油成本方面,上半年B787客机利用率显著提高,日利用小时数达到11.57小时,远高于去年全年8.71小时的日利用率水平,因此不同于去年四季度超20%的增长,公司上半年单位ASK非油成本0.2389元,同比提高4.3%,其中二季度为0.2397元,同比升幅收窄至2.2%,成本压力显著缓解。随着B787开始执飞洲际航线,飞机利用率有望进一步提高,预计下半年公司单位非油成本水平将不断优化。 财务费用上升导致费用水平有所提高,业绩微降基本符合预期 上半年公司销售费用率3.84%,同比下降0.31pct,管理(含研发)费用率2.79%,同比上升0.16pct,由于引进飞机导致借款规模扩大,公司财务费用率1.76%,同比上升0.58pct。考虑到下半年再融资资金有望落地,财务成本压力有望缓解。补贴收入有所增长,其他收益1.98亿元,同比增加约4600万元,整体来看,业绩微降基本符合预期。 投资建议 伴随着洲际航线的开辟,公司成本端压力最大的时期或已过去。未来公司将立足上海,优化航线网络,积极营销,与东航交叉持股强化合作并优化上海地区竞争格局,旗下九元航空则继续在低成本航空领域探索,为旅客提供差异化服务。考虑到虽然公司成本压力未来将逐步缓解,但稳态水平或依然高于历史平均水平,因此相比前次报告,自15.3亿、19.2亿、23.1亿分别下调2019-2021年盈利预测10.5%、14.8%、18.8%至13.7亿、16.3亿、18.7亿。鉴于公司优良的成长性,维持“买入”评级,暂不考虑增发对股本的摊薄,自18.3元下调目标价10.7%至16.34元,对应2020年EPS的PE估值为18倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大涨,汇率贬值,安全事故。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-03 12.32 15.35 15.50% 13.60 10.39% -- 13.60 10.39% -- 详细
收益水平小幅提高,上调盈利预测;维持“买入” 吉祥航空2019年上半年营收80.6亿,同增16.3%,归母净利润5.8亿,同降6.4%,较我们此前预测(人民币5.3亿)高10.2%,主因公司客公里收益同比提高。公司引入B787宽体机,运力增长提速,期待进入洲际市场后,充分发挥宽体机优势,提高时刻资源使用效率和盈利能力。基于半年报业绩,我们调整公司2019E/20E/21E归母净利润至16.2/22.9/31.1亿,更新目标价区间为15.35-15.96元,维持“买入”。 引入B787,运力增速提升,收益水平表现平稳 2019年上半年吉祥保持90架飞机机队,但因为去年4季度开始运营B787宽体机,并且飞机利用率同比提升4.1%,使得ASK投入加快,报告期同增16.1%,18年同期同增13.5%。今年6月底,公司利用B787进入洲际市场,预计下半年国际线ASK增速将有进一步提高。同时RPK同增15.5%,增速小于ASK,拉低客座率至85.4%,同降0.4pct(国内/国际分别同降0.4/0.6pct)。不过在B787运营初期,收益水平表现平稳,测算单位客公里收益同增0.4%。 运营B787初期,成本压力提升 报告期公司营业成本69.0亿,同比增长19.9%,拉低毛利率2.6pct至14.4%。单位营业成本同增3.8%,其中单位扣油营业成本同增5.0%,B787运营成本压力较大,主要是由于起降费提升以及新机型提高租赁与折旧费。另外,报告期航空煤油出厂价同降1.9%,燃油成本压力减小,报告期燃油成本同增17.3%。伴随公司进入洲际航线,将能更好的发挥宽体机的运营效率,并且下半年民航基金减半等减费政策实施,公司盈利能力或将企稳回升。 上调盈利预测,调整目标价区间至15.35~15.96元,维持“买入”评级 公司总共将引进10架B787宽体客机,有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源。伴随与东方航空合作逐渐深入,上海两场竞争格局将产生优化,有助于公司提高票价水平。看好公司引入宽体机后发展潜力,基于半年报业绩,上调2019E/20E/21E年净利润预测值各8.9%/3.4%/3.0%至16.2/22.9/31.1亿。参考公司近3年估值倍数(均值为3.2xPB),目前处于历史低位(2018年由于油汇双杀,ROE为13.9%,历史3年ROE平均17.6%),考虑宽体机和国际线需要培育,给予估值折价,2.5-2.6x2019PB(2019年BPS为6.14元),调整目标价区间15.35~15.96元,维持“买入”。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
吉祥航空 航空运输行业 2019-07-23 13.45 16.40 23.40% 13.45 0.00%
13.60 1.12% -- 详细
公司差异化战略:最优成本+灵活定价=“超预期”性价比。1)全服务品质下的最优成本。2018年吉祥航空单位座公里成本0.35元,较春秋航空高出15%,但较三大航均值低16%。细项来看,a)统一机型+主基地运营对折旧(租赁)、维修、其他成本等可节省6%左右,b)新机型节油+精细化管理使得单位油耗低于三大航20%,可节省航油成本6%,c)高飞机利用率,10.06小时高出三大航3-7%可摊薄固定成本,节省2%,d)餐食服务凭借优化采购省去1-2%。2)最优成本推动灵活定价。18年吉祥航空票价水平低于三大航均值10%,价格优势也带来了高客座率,公司18年客座率86.2%,领先三大航4-5个百分点。3)公司优势:深耕上海,打造精品航线。客运量占上海8.3%,牢牢以上海为主基地,南京为辅基地,提升华东影响力。九元则在广州发展低成本。 “联姻”东航+运营787:跨出“舒适圈”,拥抱大未来。我们认为这两大举措反映了公司对上海市场未来的两大战略判断:其一是世界级枢纽化运营,其二是宽体机国际线是未来。1)联手东航:上海市场的未来是枢纽。海外经验表明枢纽机场的发展必然是向基地航空集中,份额的提升也将助航司价格水平提升。根据披露计划,吉祥与均瑶集团将合计持有东方航空不超过10%股权,而东航产投将持有吉祥15%股权(目前已持有其中的7%)。一旦落地双方合计份额超过50%,未来有助于双方开设更多空中快线,吸引商务客源,同时在价格稳定,飞机维护等均有深化合作空间,也将共同做大做强上海市场。2)运营787:上海市场的未来在国际。a)从世界级枢纽的发展来看,国际线+宽体机是必选项。拥有宽体机,方可拥抱上海市场未来。b)公司787能否运营见效?宽体机的运营压力来自于成本高,飞机利用率成为能否降低成本的关键。评估公司首条洲际线:上海-赫尔辛基。我们测算其单位座公里成本约0.24元,假设客座率80%的情况下,单位客公里成本约0.3元,相当于票价2200元左右,可实现单程盈亏平衡。假设787全部折旧计在内,对应机票价格在2900元左右可保本。c)跨出舒适圈,是公司的战略突围。新国际航权打分原则下,拥有宽体机及洲际航线的公司或将成为未来上海国际市场重要参与者。 为什么投资吉祥航空?1)我们看好行业发展潜力,人均0.44次的出行空间依旧巨大。2)我们看好公司运营品质。增速角度15-18年公司加权机队、客运量、收入复合增速均21%,超过春秋与三大航。19年上半年公司旅客人数增速19.3%,远超行业的8.1%。利润角度,尽管18年利润下滑,但较15年增长18%,春秋增长13%,三大航中仅国航增长(油汇大幅波动影响)。3)公司受外部因素影响相对较弱。汇率敏感性仅300万元,油价因更高的燃油附加费覆盖比例以及不断降低的单位油耗削弱敏感性;补贴占利润总额比重看吉祥行业内仅高于国航,远低于春秋。4)看好公司业绩拐点将至。我们认为787成本的拖累将会收窄,业绩拐点将至。5)盈利预测:我们预计2019-21年公司实现利润分别为15.4、17.8及22.7亿元(较此前盈利预测分别小幅下调7%、9%及10%),考虑非公开发行全面摊薄后对应PE分别为17.8、15.3及12倍PE,给予公司2020年18-20倍PE,对应股价16.4-18.2元,预期较现价21-34%的空间。强调“强推”评级。 风险提示:行业运力增速过快,油价大幅上涨,经济大幅下滑,补贴减少。
吉祥航空 航空运输行业 2019-06-21 12.54 -- -- 13.66 8.93%
13.66 8.93%
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事件:1、吉祥航空发布5月运营数据。2、关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 点评:供需两旺,增速领跑行业。5月吉祥航空RPK同比增长20.81%,环比增长0.11%,特别是同比增速大幅抬升;ASK同比增长19.58%,环比下降0.50%;5月客座率同比增长0.87%,环比增长0.60%,基本持平。载客人次达到1887.04千人次,同比增长25.51%,增幅较大。得益于5月份宏观经济形势有所好转,航空出行需求回升,4月一方面受到波音737MAX停飞影响,航空公司需在较短时间内重新安排运力投放,部分航班被取消,客观上抑制了需求的增长;另一方面,去年同期新开工密集,民航需求旺盛,同比基数也较高,民航供需增速均放缓,5月上述不利因素逐渐消退,民航供需增速恢复明显。吉祥航空需求增速在6家上市航空公司中继续领跑。 细分来看,吉祥航空国际线同比增长31.98%,地区线RPK同比增长26.96%,也有很大幅度的增长。货运同比增幅喜人:5月RFTK同比增长43.41%,环比增长4.66%;5月AFTK同比增长56.98%,环比增长0.47%;5月货物及邮件载运率同比下降2.01%,略有下降。细分来看,5月地区同比增长303.81%,国际同比增长229.32%,由于787投放了台湾航线,导致了地区同比有很大程度增长。 宽体机负面因素正在改善,逐步走出左侧。总体而言,5月经营数据令人惊喜,公司整体收益水平继续提升。吉祥航空787机型和九元737机型利用率不足是导致18年和19Q1业绩承压的主要原因,随着吉祥航空运力增速的大幅恢复和利用率抬升(5月在没有新增运力的情况,ask同比增速从4月的14.6%增至5月的19.6%,继续抬升),787国际航线运营也走上正轨(二季度利用率有望恢复至10小时附近,而18年仅8.7小时),对于吉祥航空最大的担忧开始逐步消除。宽体机的盈利的关键是日利用率和客座率,对于吉祥航空而言,宽体机的引进使得公司的周期属性和业绩弹性进一步增强,如果19年旺季供需改善超预期,并考虑到吉祥航空与三大航的共飞航线较多,吉祥航空业绩弹性巨大。 定增进程稳步推进,吉祥与东航有望实现强强联合。吉祥航空本次非公开发行A股股票申请已于19年6月15日获得中国证监会审核通过,而东航非公开发行A股股票6月14日获得中国证监会书面核准文件,批复自核准发行之日起6个月内有效。如果双方未来定增完成,吉祥和均瑶集团将持有东航股份10%左右的股份,东航产投也将持有吉祥航空15%左右股份。目前东航和吉祥两家航司的官网已经实现互售机票,双方有望在航线网络、常旅客计划特别在会员积分累积及权益互通等方面深入合作。东航集团和吉祥航空在上海市场合计份额达48%左右,两家的强强联合有望进一步巩固上海的市场地位。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升;伴随公司与东航增发的陆续完成,有利于继续整固上海市场,持续看好吉祥业绩发展。在不考虑摊薄的情况下,预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
吉祥航空 航空运输行业 2019-06-19 11.99 17.60 32.43% 13.66 13.93%
13.66 13.93%
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事件 吉祥航空公布5月主要运营数据 吉祥航空公布5月主要运营数据,公司当月ASK为33.64亿人公里,同比增长19.58%,累计ASK为167.18亿人公里,同比增长15.54%;当月RPK为28.81亿人公里,同比增长20.81%,累计RPK为142.59亿人公里,同比增长15.22%。客座率方面,公司5月客座率为85.64%,同比提升0.87个百分点,1-5月累计客座率为85.29%,同比下降0.23个百分点。截至5月31日,公司共运营68架A320系列飞机,4架波音787系列飞机,子公司九元航空共运营18架波音737系列飞机。 简评 上海两场时刻增量仍然有限,南京禄口机场增长较快 吉祥航空以上海为其主运营基地,由于当地空域资源紧张,导致其时刻资源较为紧张,2018年上海两场旅客吞吐量增速为5.14%,远低于全国机场旅客吞吐量10.2%的增速。鉴于此,公司在2016年将南京设立为辅助基地,并且其目前的运营情况良好,已经形成了具有一定规模的网络布局,2018年南京禄口机场的旅客吞吐量达到2858.15万人次,同比增长10.68%。另外,公司子公司九元航空以广州为其主基地,能够利用广州距离东南亚相关旅游国家距离较近的优势,不断开拓国际航线。 18年成本压力较大,19年有望逐渐减轻 2018年,公司的营业成本由17年的98.59亿元提升至122.08亿元,同比增加23.83%,其中燃油成本同比增加37.87%至39.51亿元,同时公司的毛利率也降至15.02%,同比下降5.55个百分点。燃油成本增加的主要原因在于国内航空煤油平均出厂价同比增长27.23%,公司单位燃油成本由0.09元提升至0.11元。另外,公司的单位扣油营业成本也由17年的0.23元提升至0.24元,主要原因在于公司18年引进波音787,而787系列飞机目录价格约为24000万美元/架,远高于公司其他机型价格,对公司的扣油成本带来了较大影响。考虑到19年至今新加坡航空煤油平均现货价同比下降6.4%,以及民航局将于今年7月1日起降低民航发展基金的征收标准,我们预计19年公司毛利率水平将有所提升。 737MAX事件叠加航空旺季,公司单位客公里收益将进一步提升 在民航票价改革的背景下,公司的单位客公里收益近几年稳步上升。2016-2018年公司A320系列飞机的客公里收益分别为0.46 元、0.47元、0.50元,B737系列飞机的客公里收益分别为0.32元0.34元、0.36元。进入7月之后,国内民航业将迎来传统需求旺季,再考虑到此前的737MAX事件对行业整体供给造成了一定影响,我们判断在进入7月之后公司的客公里收益将小幅提升。 与东航交叉持股将优化上海市场运营格局,首次覆盖给予买入评级 公司目前计划与东方航空交叉持股并形成战略合作关系,我们认为公司这一举动有望优化上海市场的整体运营格局,有助于加快上海地区民航业未来的发展。公司未来将继续深耕上海主基地,同时加快开发南京辅助基地航线网络,我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入167.44亿元、203.40亿元、240.70亿元,实现归母净利润15.83亿元、21.20亿元、24.95亿元,对应EPS分别为0.88元、1.18元、1.39元,首次覆盖给予买入评级。
吉祥航空 航空运输行业 2019-05-14 12.26 -- -- 12.79 4.32%
13.66 11.42%
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需求和运力增速双双回升。19年1季度吉祥航空投放客运运力99.74亿座公里,同比增长14.5%,其中国内航线同比增长13.8%,国际航线同比增长17.5%,地区航线同比增长23.4%。实现旅客周转量85.00亿客公里,同比增长14.12%,其中国内航线同比增长13.92%,国际航线同比增长14.31%,地区航线同比增长22.66%。 营业成本增长较快,但宽体机负面因素正在逐步改善。19年Q1吉祥航空营业成本合计33.82亿元,同比增长18.85%,稍高于运营规模增速,而18年Q1-Q4营业成本分别增长16.16%、26.97%、14.88%、38.86%,同比增速相较于18年Q4大幅放缓。18年Q4由于787宽体机刚刚引进,日利用率不足导致成本大幅增长,但从19Q1的情况来看,随着日利用率抬升,宽体机负面影响正在逐步消除。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升。预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应5月9日PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
吉祥航空 航空运输行业 2019-05-09 12.30 18.30 37.70% 12.79 3.98%
13.66 11.06%
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收益品质有所提升,拉动收入平稳增长 因B787宽体客机引进提高座位数量,一季度公司实现ASK99.7亿,同比增长14.5%,实现RPK85.0亿,同比增长14.1%,客座率85.2%,同比基本持平。公司收益品质有所提升,单位RPK营业收入同比微升,但考虑到去年公司剥离租赁公司,收入口径发生改变,可比口径客收仍有一定程度升幅,拉动收入平稳增长。 单位成本涨幅有所收窄 一季度我们测算公司航油成本略超10亿元,单位ASK非油营业成本虽仍有6.5%的提升,但相比2018年四季度超20%的提升幅度已有明显收窄。未来随着B787执飞国际线,日利用率明显提升,单位非油成本压力有望持续缓解。 费用水平略有上升,补贴有所下降 公司一季度销售费用率3.85%,同比下降0.25pct,管理(含研发)费用率2.70%,同比微升0.07pct,财务费用方面,公司财务费用率1.90%,同比提高0.87pct,整体来看费用水平有所提升。补贴方面,公司一季度其他收益4521万元,同比减少2700万元。整体来看,因成本端仍处于阵痛期,看好后续成本压力缓解后业绩持续释放。 投资建议 经历了2018年业务量增速的短暂放缓后,公司拟再度提高发展速度,计划于2019-2021年分别引进13(退出4架)、20、20架飞机,有所加速。时刻方面,公司19年夏秋季时刻增量达到16.9%,基本与运力增速匹配,预计其运量或持续快速增长。目前B737MAX飞机全面停飞,后续供给缺口持续扩大,运价向上弹性酝酿,公司旗下飞机仅有一架涉事机型,停场增量成本较小,且随着国际长航线的开辟,宽体机利用效率提升将有效缓解成本压力,同时公司拟与东航交叉持股,整固上海市场,后续油价汇率同比优势逐步显现,持续看好公司业绩前景,业绩2019-2020年归母净利润分别为15.3亿、19.2亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-17 14.32 17.00 27.92% 14.82 3.49%
14.82 3.49%
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公司公告2018年报,略低于预期。吉祥航空2018年实现营收143.7亿(+15.8%YOY),归母净利12.3亿(-7.0%YOY),其中Q4营收32.5亿(+19.1%YOY),归母净利-2.0亿(-346.4%YOY)。 B787投入运营,Q4客公里收益提升明显。2018年公司新增运力重点布局国内市场,ASK增速10.4%;RPK增速9.3%。最终实现旅客运输1887.4万,同比增13.0%,但客座率86.2%,同比下降0.7pct。客公里收益0.466元,同比提升5.9%。四季度,公司ASK+9.2%;RPK+8.2%;客座率85.0%(-0.8pct),简单估算18Q4客公里收益提升+9.3%,主要为长航距宽体机B787投入运营,RPK收益达到0.4657元,体现出较好的收益品质。 四季度单位非油成本同比大增23%。整体营业成本121.8亿(+23.6%)。由于机队规模增加以及油价上涨,带动航油成本39.5亿(+37.9%)。同时公司单位客运成本0.35元,同比增9%,单位扣油客运成本0.24元,同比增4%,引入B787客机后,目前仅执飞国内航线,日利用小时数仅为8.7小时,三大航的利用率在11小时左右,四季度单位非油成本为0.25元,同比大增23%。 公司采用双品牌双枢纽战略。母公司以上海虹浦两场为主基地,南京为辅助基地,经营全服务航空业务;九元航空以广州白云机场为主基地,重点发展低成本航空。2013年至2018年,吉祥航空在上海两场运送旅客数量占比由7.80%增加至8.26%。同时公司计划19/20/21年引进飞机9/20/20架,退出飞机4/0/0架,机队增速10.0%、20.2%和16.8%,运力储备充裕。 东航吉祥股权互持、合纵连横。东航产投于2019年初完成了受让均瑶集团所持有的7%吉祥航空股份的交易,并宣布参与认购吉祥航空非公开发行A股股票项目,计划合计持有吉祥航空15%股份,将显著优化上海市场竞争格局。 投资建议:民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,推动业绩与估值双升。基于19全年布油65美金和19年底美元汇率6.5,我们预测吉祥航空19/20/21年EPS为0.92/1.20/1.54元,对应当前股价16.3/12.4/9.7 xPE;公司采用双品牌双枢纽战略,兼具成长性和提价预期,给予目标价17元,维持“强烈推荐-A”评级。
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-16 15.07 -- -- 14.82 -1.66%
14.82 -1.66%
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公司公告2018年年报:1)财务数据:实现收入143.7亿元,同比增长15.7%,其中客运收入139.8亿元,同比增长16%,实现归属净利12.3亿元,同比下降7%,扣非归属净利9.4亿元,同比下降19%。2)分季度看:前三季度收入增速14.79%,扣非净利12.11亿,同比增长11.6%;Q4收入增速19.1%、净利为亏损2亿元(17Q4为盈利0.8亿元)。Q4单季公司收入增速明显高于ASK投放(9.2%),意味着座公里收益同比提升近9%,但因油价同比增长35%,以及787投放初期带来的成本影响,单季出现亏损。3)经营数据:ASK 同比增长10.4%,RPK 增速9.5%,客座率86.2%,同比下降0.7个百分点,其中上半年下降1.3,下半年微跌0.1个百分点。4)收益水平:含油客公里收益0.466元,同比增长5.9%,其中A320机型0.5元,同比增长6.4%,B737机型0.36元,同比增长5.9%(该机型为旗下低成本九元航空运营),B787机型0.6元。 座公里收益0.4元,同比增长5.1%,为三大航均值的94.7%(2017年92.9%)。 宽体机787初投产,收益品质高于同行,成本制约料将随时间而消化。1)787初投产:18年10月引入波音787梦想飞机,该机型324座(普通窄体机为160-190座),因政策限制,半年内只可飞国内线,公司投放在上海-深圳、上海-成都、上海-三亚等航线,2019年中将投入上海-赫尔辛基等航线。2)收益品质高:787机型客座率89.1%、超过公司平均86%的客座率,亦超过同行该机型客座率(东航81%、南航81.3%),客公里收益0.6元,超过公司320机队20%。3)效率上利用小时仅为8.71小时,低于公司平均10.6以及东航9.3、南航11.8小时,系因787初投产,航班及航线尚需磨合,投放国际线后利用小时将得以上升。也正因利用率尚未达效水平,下半年单位扣油座公里成本明显上升,我们测算全年扣油座公里成本同比上升7%,其中下半年上升9.8%,主要发生在Q4。细分来看,前三大扣油成本折旧、人工及起降的单位水平同比分别增长7%、8%及11.9%,或因787宽体机折旧更多,起降收费标准是窄体机的两倍左右导致。但该成本料将随时间推移,利用率上升而逐步消化。 公司望从两条逻辑受益于737MAX 带来的年内行业供给收缩。1)受益于供需缺口带来的价格弹性。737MAX 存量96架停飞(占比2.6%),更重要在于新增引进机队(约4%的运力增速)受限,带来旺季供需缺口。公司目前仅旗下九元经营1架737MAX(2018年共90架飞机)。因公司无远程国际线,故以140亿客运收入计,1%的弹性可带来约1亿元利润增厚,相当于18年扣非利润的10%。2)受益于二线及其他市场竞争放缓。大航的理性选择是减低保高,二线或其他市场的投放将减少,对于吉祥而言局部区域竞争或放缓。 投资建议:1)看好公司立足上海,与东航强强联手,共同做大做强本土市场。 公司在上海市场份额8.26%,东航市场份额41%,双方股权合作完全落地后,影响力以及话语权得以显著提升,结合吉祥的南京市场,可更好为长三角区域一体化战略而服务。2)考虑787初期运营成本因素,我们调整2019-20年盈利至16.6亿及19.7亿元(原预测为20.2及25亿元),不考虑非公开发行摊薄,对应PE16.6及12.4倍。公司估值处于上市来低点,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-15 14.98 18.70 40.71% 15.15 1.13%
15.15 1.13%
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2018净利下降7%,基本符合预期;受益行业景气上行,上调至“买入” 2018年,吉祥航空实现营收143.66亿元,同比增15.7%;油价大幅上涨拖累毛利润同比下降15%至21.46亿元。受益航线补贴同比增长69%至4.39亿元,处置长期股权投资获得一次性收益1.88亿元,归母净利润同比下降7%至12.33亿元,较我们此前预测值略低了4.9%,基本符合预期。我们根据彭博最新汇率预测结合经营状况,上调2019/20年归母净利润至17.55/25.36亿元,首次引入2021年归母净利润34.14亿元;基于737max停飞或超预期,票价放开继续推进,外围油价、汇率相对稳定,我们看好航空景气上行,上调目标价至18.70-19.90元,上调评级至“买入”。 2018全年供给收紧,弃量要价,客座率微降但票价改善5.9% 受民航局供给紧缩政策影响,公司2018年国内线供给增速放缓明显,同比仅增12.1%,增速较去年放缓13.2个百分点,需求同比增11.2%,客座率下滑0.8个百分点。国际线受泰国沉船事件等影响,全年供给同比下降0.8%,需求同比削减1.6%,客座率下滑0.7个百分点。公司采用弃量要价的策略,尽管全年总客座率同比下降0.7个百分点,但票价上涨5.9%,座公里收入改善5.1%。我们分析票价主因:1)行业票价放开管制,航司纷纷上调经济舱全价票上限;2)因燃油价格上涨,燃油附加费恢复征收7个月。 2018年机组、起降服务费上涨较快,油价、汇兑拖累业绩表现 我们测算公司2018年可用吨公里扣油成本同比上涨8.2%,主因:1)机组费用因机队规模及航线密度增加,同比上涨30%;2)起降服务费和其他成本同比各上涨23.6%/27.5%。2018年布伦特原油均价同比上涨30.4%,令航空煤油出厂价上涨28.2%,我们测算由此推高其燃油成本增加约8.4亿元,人民币贬值5.0%带来汇兑损失1400万元,拖累业绩表现。 与东航深化合作,稳固上海竞争力;2019行业多重利好推动业绩上行 2018年,公司及其母公司与东航及其关联公司通过互相增发等方式,深化资本合作,促进双方深化合作,进一步做大做强上海市场。我们认为公司2019年业绩有望增长42%,基于:1)2019年油价同比下降、人民币升值;2)波音737MAX8停飞时长或超预期,有望延长至暑运旺季,助力行业供需关系改善,从而推动公司票价和客座率提升;3)民航发展基金征收标准将从今年7月1日起降低一半;4)夏航季票价放开将继续推进。 上调目标价区间至18.70-19.90元,上调评级至“买入” 考虑:1)基于最新经营状况,上调19E/20E年票价1.6%/1.6%,因民航发展基金征收标准减半下调相关费用;2)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.70/6.70,上调19/20年净利预测2.2%/1.4%至17.55/25.36亿元,引入21年净利润预测34.14亿元。我们参考公司历史3年估值倍数(均值为2.96xPB),考虑行业上行确定性大,给予3.0x-3.2x2019PB(2019BVPS为6.22元),上调目标价区间至18.70-19.90元。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-15 14.98 18.30 37.70% 15.15 1.13%
15.15 1.13%
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事件 吉祥航空披露2018年年报,实现营业收入143.7亿,同比增长15.8%,实现归母净利润12.3亿,同比下降7%。全年收益品质改善明显,业务量放缓但收入保持两位数增长因时刻收紧及宽体机集中于年底交付,2018年公司业务量增速相比2017年明显放缓,ASK增速10.4%,增速同比下降11.9pct;RPK增速9.5%,增速同比下降14.5pct,客座率86.2%,同比下降0.7pct。得益于上海市场的强劲需求以及民航时刻收紧叠加运价改革带来的刺激效应,公司全年客公里收益明显提高5.9%至0.4657元,拉动收入增长保持两位数。细分市场上,国内方面,公司单位运价有4个百分点左右的升幅;国际方面,得益于日本航线的大幅升温,公司国际线单位收入大幅提高20%以上。单就四季度而言,公司引入B787客机明显改善收益品质,年报显示B787飞机RPPK为0.6元,显著高于0.4657元的平均运价水平。在其他航司收益品质增幅显著收窄的四季度,公司单位运价水平改善幅度依旧较大。 成本阵痛期,四季度单位非油成本显著增加 引入B787客机后,由于暂时只能执飞国内航线,利用率较低。年报显示公司B787飞机日利用小时数仅为8.71小时,而同期国航、南航、东航B787系列飞机日利用小时数分别为11.6小时、11.8小时和9.3小时,差异显著,运力创造能力释放受阻,单位非油成本大幅提升。我们测算公司四季度单位非油成本0.2519元,同比大增23.2%,全年单位非油成本0.2372元,同比提高6.9%。同时因油价同比大增,纵使收益品质改善,公司毛利润水平仍有所下降,为15.02%,同比下降5.55pct。 费用水平小幅下降,补贴明显提升,业绩略低于预期 公司2018年费用水平小幅下降,销售、管理费用率分别为4.16%,2.94%,同比分别下降0.13pct、0.15pct,财务费用方面,不同于三大航2018年录得显著的汇兑损失,公司汇兑敏感性基本呈中性,全年汇兑收益1432万,同比提高2000万元,财务费用率1.90%,同比下降0.27pct。其他方面,因转让租赁公司股权获得投资收益,公司全年投资收益1.96亿,同比提高1.91亿元,而得益于补贴额度的加大,公司其他收益4.54亿,同比提高1.94亿。整体来看,受制于油价大涨及B787集中于年底引进带来的成本阵痛,公司业绩略低于预期。 投资建议 经历了2018年业务量的短暂放缓后,公司拟再度提高发展速度,计划于2019-2021年分别引进13、20、20架飞机,如不考虑退出,机队增速分别为14.4%、19.4%、16.3%。时刻方面,公司19年夏秋季时刻增量达到16.9%,基本与运力增速匹配,预计其运量或持续快速增长。目前B737MAX飞机全面停飞,后续供给缺口持续扩大,运价向上弹性酝酿,公司旗下飞机仅有一架涉事机型,停场增量成本较小,且随着国际长航线的开辟,宽体机利用效率提升将有效缓解成本压力,同时公司拟与东航交叉持股,整固上海市场,后续油价汇率同比优势逐步显现,持续看好公司业绩前景。维持“买入”评级,考虑到相比前次报告市场环境大幅转暖,且公司业务量增速恢复或带来估值修复提升的逻辑,根据近三年23.55倍的动态估值中枢,同时考虑到按照最大股本数增发或摊薄EPS8.6%,自15.3元上调目标价19.6%至18.30元,对应2019年摊薄后EPS的PE估值25.55X,继续推荐。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-15 14.98 -- -- 15.15 1.13%
15.15 1.13%
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事件:公司发布2018年业绩。公司18年收入达到143.66亿,同比增加15.75%;归母净利润为12.33亿,同比减少6.99%,扣非归母净利润为9.44亿,同比减少19.13%,同时公司公告2018年不分红、不转增、不送股,主要原因是公司向东航产投的定增项目以及公司计划参与东航A+H股增发项目等两项重要事项还未实施。 机队引进节奏缓慢拖累ASK增长。公司全年投放348亿可用座公里(ASK),同比仅增加10.41%,增速大幅下滑;公司2018年底共运营90架客机,同比增加11.11%,增速创三年来新低,公司2018年共引进9架飞机,其中有6架飞机4季度引进(包含三架787),飞机交付时间过晚拖累了ASK增长。 客公里收益显著提升。分机型看,公司A320机型16-18年客公里收益分别是0.46、0.47、0.50元,B737机型16-18年客公里收益分别是0.32、0.34、0.36元,主力机型客公里收益明显提升;公司18年综合客座率为86.24%,同比减少0.70pct,其中国内航线、地区航线、国际航线客座率都出现下降,分别同比减少0.76pct、0.74pct,0.73pct,在客公里收益明显提升的情况下,客座率微跌仍在可接受范围内。 成本端波动导致业绩低于预期。18 年公司的航油成本、租赁折旧费、起降费有明显提升。公司18 年航油成本受制于国际油价波动,同比增加37.87%,航油成本在营业成本中的占比从17 年的29.07%提升至18 年的32.37%;在公司18 年飞机引进节奏较慢的情况下,租赁折旧费18 年同比增加18.12%,高于17 年同期增速17.33%,可能是由于公司在18 年开始引进787 飞机所致;起降费18 年同比增加23.58%,高于17 年同期增速17.64%,主要原因是公司18 年飞机日利用率提升,飞机起降架次增加。 盈利预测和投资建议。考虑公司租赁折旧费、起降费等成本增长未来三年可能保持高位,我们略微下调公司盈利预测,预计公司19-20 年EPS 分别为0.98 元、1.23 元(原预测为1.06 元、1.38 元),新增2021 年净利润24.85 亿,对应EPS 1.38 元,维持“增持”评级。 风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名