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建发股份 批发和零售贸易 2019-11-21 7.90 12.20 54.82% 7.99 1.14% -- 7.99 1.14% -- 详细
风险被高估,价值被低估,维持“增持”评级。供应链业务高负债率的背后是低价格杠杆和经营杠杆,低毛利率的背后是高周转率。房地产业务资金成本比肩行业龙头,销售增速比肩行业新秀,而估值是行业最低之一。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值和历史平均PE,维持目标价12.20元。 供应链业务经营杠杆低,承担的价格风险小。市场认为供应链业务抗风险能力弱,但我们注意到折旧和摊销成本占比0.07%,人工成本占比1.3%,经营杠杆极低。供应链业务基本不承担价格风险,毛利率与商品价格相关度低。较低的经营杠杆和供应链服务费模式,令企业在过去二十年的经济波动中,保持了长期稳定的复合盈利增长。 供应链业务高周转率体现管理优势。市场认为供应链业务毛利率低,但我们注意到供应链业务3%毛利率的背后,是6倍的总资产周转率,全年ROE12%。58天的总资产周转时间、16天的存货周转时间、3%的应收账款比例,体现了二十多年稳健经营的管理比较优势。 房地产业务融资成本低、销售增速高,价值被低估。房地产业务的融资成本仅5%左右,比肩行业龙头;预计2017-2019年销售复合增速40%,比肩行业新秀;但是公司2019年整体PE仅4.4倍,是行业最低公司之一。再考虑一级土地开发业务,公司价值被显著低估。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
建发股份 批发和零售贸易 2019-11-04 8.43 9.36 18.78% 8.38 -0.59% -- 8.38 -0.59% -- 详细
估值折价显著,维持“增持”评级前三季度, 公司实现收入 2103.6亿元( +14.8%), 归母净利润 18.2亿元( +6.2%), 扣非后归母净利 14.3亿元( +1.5%)。供应链和地产集中度持续提升,淡季盈利波动仍处正常区间,我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测 1.38/1.49/1.62元,给予公司 19年 6.0-6.7X PE( 不含一级开发),一级土地开发盈利给予 70%折价,维持“增持”评级,调整目标价区间至9.36-10.55元。 淡季盈利波动较大,无需过度担忧三季度, 公司实现收入 82.5亿元( +21.9%),毛利 30.7亿元( +0.7%),毛利率 3.7%( -0.8pct), 四项费用 24.4亿元( +25.3%),归母净利 4.5亿元( -15.6%),明显低于我们预期的 6.1亿元, 扣非后归母净利 2.7亿元( -38.3%)。公司盈利受地产结算周期影响较大(淡季尤为明显),三季度地产结算放缓,导致公司净利润下滑;上市公司层面也仅考核年度业绩,投资者无需过度担忧。 供应链增速回升,集中度提升逻辑不变三季度, 公司收入增速提升至 21.9%( 1Q/2Q 为 10.5%/10.8%),考虑地产四季度集中结算,收入增速的提升主要依赖供应链业务。 传统大宗供应链业务立足垫资和息差,实质是准金融机构;建发股份具备明显融资成本优势,市场份额仍有较大空间。市场的担忧在于大宗周期下行风险,我们对公司风控能力充满信心,即期估值也隐含较悲观预期。 预售奠定结算基础,一级土地开发增厚四季度 5-7亿净利上半年,公司实现权益销售金额 360亿元,同比增长 32.5%,为后续收入结算奠定基础。 2018年,公司完成一级土地开发 8.96万平米,成交价约95亿,实现归母净利约 14亿元;我们测算剩余部分潜在利润 44-53亿元(分别基于土地面积/建筑面积口径测算)。新的地块将于 11月开拍( 土地/建筑/计价面积 3.37/13.02/ 13.17万平米,拍卖起价 45.65亿元)。参考 2018年一级开发情况, 我们预计该地块拍卖增厚公司四季度净利 5-7亿。 业绩波动仍处正常区间,维持盈利预测和“增持”评级大宗供应链和房地产行业集中度持续提升,淡季受地产结算影响,盈利波动仍处正常区间,我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测 1.38/1.49/1.62元,对应当前股价 6.4/5.9/5.5X PE(未考虑一级开发)。供应链企业和大中型地产企业对应 19年 Wind 一致预期 PE 中值为 8.5/6.0X,我们给予公司19年 6.0-6.7X PE,一级土地开发盈利给予 70%折价,对应市值区间265-299亿元,维持“增持”评级,调整目标价区间至 9.36-10.55元(前值 8.81-10.14元)。 风险提示: 大宗价格大幅下滑、地产限购、一级土地开发低于预期。
建发股份 批发和零售贸易 2019-09-02 8.60 8.81 11.80% 9.14 6.28%
9.14 6.28% -- 详细
估值折价显著,维持“增持”评级 1H19,建发股份实现收入1278.34亿元,同比增长10.6%;实现归母净利13.77亿元,同比增长16.0%,超过我们预期的11.90亿元。供应链和地产集中度持续提升,我们维持公司19/20/21年EPS预测1.38/1.49/1.62元,给予公司19年5.6-6.4XPE(不含一级开发),一级土地开发盈利给予70%折价,维持“增持”评级,调整目标价区间至8.81-10.14元。 地产加速结算,中报盈利超预期 上半年,建发股份实现收入1278.34亿元,同比增长10.6%;归母净利13.77亿元,同比增长16.0%,超过我们预期的11.90亿元;扣非后归母净利11.60亿元,同比增长19.8%。公司盈利受地产结算周期影响较大,1Q由于联发集团结算进度原因,净利润同比下降24.4%至4.40亿元,低于市场预期;随着2Q地产加速结算,公司净利润同比大幅增长54.8%至9.37亿元;上半年盈利实现稳健增长,市场预期有望修复至年初水平(一季报以前)。 供应链收入增长放缓,集中度提升逻辑不变 上半年,公司供应链业务收入1180.96亿元,同比增长9.8%;营业利润率0.89%,同比下降小幅0.02pp;我们测算供应链分部归属建发股份净利约7.4亿元(+4%)。分季度看,我们预计Q1/Q2供应链收入同比分别+14%/+8%(18全年增速25%),持续放缓。传统大宗供应链业务立足垫资和息差,实质是准金融机构;建发股份具备明显融资成本优势,市场份额仍有较大空间。市场的担忧在于大宗周期下行风险,我们对公司风控能力充满信心,即期估值也隐含较悲观预期。 预售奠定结算基础,一级土地开发逐步兑现 上半年,公司实现权益销售金额360亿元,同比增长32.5%,为后续收入结算奠定基础;结算收入100.34亿元,同比增长10.0%;营业利润率为13.7%,同比提升1.8pp;我们估算建发房产归母净利2.84亿元,同比增长41%;联发集团归母净利5.06亿元,同比增长31%;地产分部归属建发股份净利6.4亿元,同比增长34%。2018年,公司完成一级土地开发8.96万平米,成交价约95亿,实现归母净利约14亿元;我们测算剩余部分潜在利润44-53亿元(分别基于土地面积/建筑面积口径测算)。 维持盈利预测和“增持”评级 大宗供应链和房地产行业集中度持续提升,我们维持公司19/20/21年EPS预测1.38/1.49/1.62元,对应当前股价6.1/5.6/5.2XPE(未考虑一级开发)。供应链企业和大中型地产企业对应19年Wind一致预期PE中值为8.2/5.8X,我们给予公司19年5.6-6.4XPE,一级土地开发盈利给予70%折价,对应市值区间250-287亿元,维持“增持”评级,调整目标价区间至8.81-10.14元(前值10.47-11.10元)。 风险提示:大宗价格大幅下滑、地产限购、一级土地开发低于预期。
建发股份 批发和零售贸易 2019-05-10 8.58 16.81 113.32% 9.01 -0.55%
9.32 8.62%
详细
公司2018年实现营业收入2803.8亿元,归母净利润46.7亿元,分别同比增长28.3%和40.3%;一季度实现营业收入538.6亿元,归母净利润4.4亿元,分别同比增长10.8%和下滑24.4%。 存量红利释放,供应链业务新拓展:2018年归母净利润增速高于营业收入的原因主要在于后埔-枋湖旧改一级开发项目分别出让两宗地块约贡献归母净利润25%以上。2019年一季度增收不增利的主要原因则在于结转毛利率较去年同期下降0.58pct至4.4%,同时投资收益同比下滑78%。报告期内公司供应链业务继续拓展,房地产销售取得高增长。2018年实现合同销售金额735.98亿元,同比增长60.8%,其中权益销售额584.5亿元,同比增长42.8%。据我们测算,公司一级开发剩余可出让项目至少可为公司带来60亿左右的归母净利润贡献,在未来将显著增厚公司业绩。但二级开发结算节奏仍处调整期,截至18年末,公司并表口径已售未结销售额459.4亿元,覆盖18年结算收入1.4倍左右,业绩锁定性较强,静待公司在结算节奏上出现有益改善。 拿地力度减弱,土储布局趋于均衡:2018年新增45个项目,权益拿地金额325亿元,同比减少25.9%;新增权益计容建面454万方,同比减少11%,权益占比71%,拿地力度有所减弱。截至2018年末,公司权益土储面积约1555万方,福建、华中地区、长三角城市群、成渝、华南区、京津冀及其他地区土储占比分别为30%、23%、19%、13%、13%、3%,布局趋于均衡;分能级来看,一二线土储占比为50.7%,有望受益于近期一二线市场回暖。 多渠道融资,整体负债水平改善:截至2018年末,净负债率较上年下滑36.5pct至54.6%,短债压力较上年下滑42.8pct至38.6%。综合融资成本来看,公司房地产子公司平均融资成本处于5%-6.5%区间,仍是较优水平。 投资评级与盈利预测:我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.80元、1.97元,维持“买入”评级。
建发股份 批发和零售贸易 2019-04-29 9.97 14.21 80.33% 10.63 0.95%
10.07 1.00%
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18年归母净利46.72亿元,业绩超预期。公司18年营收2803.82亿元(+28.26%yoy),归母净利46.27亿元(+40.27%yoy),基本EPS为1.65元(+0.48),加权ROE为18.29%(+3.46pcts),拟每股派息0.5元,分红比例为30.34%。 提质增效,供应链业务经营现金流净额超45亿元。由于17年大宗商品价格有大幅上涨,基数较高导致18年价格增幅放缓,因此全年供应链业务营收2359.9亿元(+25.21%yoy),同比增幅有所放缓。另一方面,公司提升供应链上下游协同效率,加快资金周转速度,供应链业务经营现金流超45亿元,资产负债率下降3pcts,降杠杆成效显著,运营质量显著提升。 加快库存去化,房地产业务同比增长38.71%。18年房地产市场调控基调不变,公司积极开展库存去化,加快资金回笼。18年地产业务实现突破,营收405.79亿元(+38.71%),毛利率35.37%,同比+8.85pcts。其中合同/权益销售分别同比+60.83%/42.79%,远高于全国商品房销售增速(约12%);同时公司具有优秀拿地能力和优质土储资源,18年新增计容建筑面积642.14万㎡,权益土储(尚未出售)达1554.98万㎡,一、二线城市占比超50%。 土地出让增厚全年业绩,融资优势助力持续发展。18年公司一级开发业务成功出让两幅地块,成交价分别为57/38.05亿元,贡献归母净利近14亿元,占比约30%。公司依靠集团信用优势,具有多渠道获取低成本融资的实力,截至18年地产业务平均融资成本约5-6.5%,同时资金管理优秀,各项债务均按时兑付,形成信用良性循环,以此形成的融资优势将助力地产业务持续推进。 风险提示:房地产调控政策趋严,房地产销售不及预期
建发股份 批发和零售贸易 2019-04-25 9.53 15.18 92.64% 10.86 7.95%
10.29 7.97%
详细
事件: 建发股份发布2018年报,报告期公司实现收入2803.82亿,同比增长28.26%,实现归母净利润46.72亿,同比增长40.27%,加权平均ROE为18.29%,同比增长3.46个百分点。 点评: 利润增量主要来自地产。报告期两家地产子公司均实现高速增长。1)建发房产(持股54.654%):报告期实现结算收入167.40亿,同比下滑1.44%,但由于有“后埔-枋湖”土地出让收入存在(我们测算权益利润约7亿元),建发房产全年实现归母净利润34.43亿,权益利润18.81亿,同比增长64.50%。 2)联发集团(持股95%):报告期实现结算收入157.10亿,同比增长40.36%,由于本期结算项目处于利润率较高区域,联发集团实现归母净利润16.79亿,权益利润15.95亿,同比增长64.61%。 供应链业务毛利率小幅下滑。报告期,公司大宗供应链业务实现收入2359.87亿,同比增长25.21%;毛利率为2.88%,同比下滑0.18个百分点。我们测算公司供应链业务净利润约为13.46亿,同比增长10.51%,毛利率下降导致其增速低于收入增速。 厦船重工带来2亿投资损失。厦门船舶重工股份有限公司前身为厦门造船厂,建发持有其20%股份,意在加强船舶制造方面的合作。2018年由于船舶行业景气度下滑,整个造船板块出现亏损,厦船重工亏损约10亿,在权益法计算下,对建发带来2亿投资损失。 地产业务利润释放可期。看2019年,公司地产业务利润非常值得期待。其中,建发房产2018年合同销售金额达到386.71亿,同比增长94.07%;联发集团合同销售金额为349.27亿,同比增长35.19%。鉴于合同销售将决定地产公司未来2年的收入增长,2018年的合同销售增速将直接影响2019年、2020年的地产收入、利润增速。我们假设2019年建发房产、联发集团的利润增速分别为50%、25%,并考虑“后埔-枋湖”P03地块出让约带来利润8亿元,得到2019年地产业务权益净利润为44.68亿,同比增长28.53%。 盈利预测、估值与评级 鉴于公司地产业务表现良好,且合同销售超预期,我们上调公司2019-2020年EPS,调整后分别为2.08元、2.48元(原为1.78元、2.05元),并新增2021年EPS为2.86元,当前股价对应PE分别为4X、4X、3X。 我们对公司进行分部估值,其中供应链业务参考可比公司给予10X,房地产业务参考可比公司给予7X,经过测算,上调目标价至16.02元,维持“买入”评级。 风险提示: 1、若大宗商品如短期内出现大幅跌价,将可能引发客户违约等情况出现; 2、宏观经济下行,将显著降低大宗品需求,减少公司业务量; 3、地产景气度下滑,将带来房地产业务收入及利润率下滑。
建发股份 批发和零售贸易 2019-04-25 9.53 12.20 54.82% 10.86 7.95%
10.29 7.97%
详细
盈利高增长正在兑现,维持目标价12.88元,维持“增持”评级。供应链业务市场份额持续提升,房地产销售高增长推动结算较快增长,一级土地开发推高了整体利润增速。预计供应链销量和房地产结算将继续高增长,推动利润较快增长。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值法和历史平均PE法,维持目标价12.88元。 供应链业务市占率和周转率双提升。2018年供应链业务收入增长25%,远高于行业增速,市占率继续提升。供应链存货周转速度不断加快,业务发展对资金的消耗越来越少。尽管高周转会拉低毛利率,但是有助于提高ROE。 房地产销售高增长,毛利润率回升。2018年房地产销售收入增长43%,而结算收入增长15%,推动预收售房款增长68%,积累的预售将在未来兑现利润。尽管存货跌价准备增加,但是毛利率提升,推动利润增速与结算收入增速持平。随着结算进入高峰期,2019-21年净利润有望保持15%左右增速。 高盈利、低估值将带来中长期回报。建发股份经营管理优秀,上市20年净利润增长50倍。积极回馈投资者,累计分红已经超过股权融资额。公司20年平均ROE超过17%,而当前PB1.04倍,有望给长期投资者带来良好的回报。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
建发股份 批发和零售贸易 2019-04-25 9.53 9.76 23.86% 10.86 7.95%
10.29 7.97%
详细
估值具备吸引力,维持“增持”评级 2018年,建发股份实现收入2804亿元(+28.3%),归母净利润46.72亿元(+40.3%),扣除一级开发的盈利约32.72亿元(-1.8%),略低于我们预测的35.91亿元。考虑市场对大宗价格和房地产周期的担忧,我们预测公司19/20/21年EPS为1.38/1.49/1.62元,对应当前股价7.4/6.8/6.3XPE。我们给予公司19年6.7-7.1XPE,一级土地开发给予70%贴现折价,调整目标价区间至10.30-11.10元(前值9.78-10.41元),维持“增持”评级。 一级土地开发增厚业绩,持续性盈利略低于预期 2018年,建发股份实现收入2804亿元(+28.3%),归母净利润46.72亿元(+40.3%),其中一级土地开发增厚业绩约14亿元,扣除一级开发的盈利约32.72亿元(-1.8%),略低于我们预测的35.91亿元。4Q18,公司实现收入971亿元(+30.5%),归母净利29.54亿元(+73.8%),扣除一级开发的净利15.54亿元(-8.6%)。 供应链集中度持续提升,关注大宗下行风险 2018年,建发股份实现供应链收入2360亿元(+25.2%),收入增速低于17年的64%,主要源于大宗价格趋稳;毛利率2.88%(-0.18pp),基本稳定;营业利润17.98亿元(+12%),净利润11.83亿元(-2.3%)。传统大宗供应链业务立足垫资和息差,实质是准金融机构。建发股份融资成本优势显著,我们预计公司供应链业务未来三年实际增速(剔除价格因素)维持15%-20%,行业集中度持续提升,市场的担忧在于大宗周期下行风险。 地产持续放量,一级土地开发逐步兑现 2018年,地产行业集中度持续提升,子公司建发房产和联发集团分列中国房地产39/46名,具备较强综合实力。公司实现销售收入736亿元(+60.8%),权益销售金额584.5亿元(+42.8%);结算收入406亿元(+38.7%),毛利率35.4%(+8.85pp)。我们测算地产分部归母净利润34.77亿元(+64%),扣除一级开发后约20.77亿元(-2%)。2018年,公司完成一级开发8.96万平米,成交价约95亿,实现归母净利14亿元;我们测算剩余部分潜在利润44-53亿元(分别基于土地面积/建筑面积口径测算)。 一级开发持续兑现,维持“增持”评级 考虑市场对大宗价格和房地产周期的担忧,我们略微下调公司19/20年EPS预测至1.38/1.49元(前值1.44/1.57),并引入21年EPS为1.62元,对应当前股价7.4/6.8/6.3XPE(未考虑一级开发收益,该部分单独给予估值)。大中型地产企业对应18/19年Wind一致预期PE9.6/6.9X,供应链企业并无严格可比公司,考虑现金流特征,估值应当和地产接近,我们给予公司19年6.7-7.1XPE,一级土地开发给予70%贴现折价,对应市值区间293-315亿元,调整目标价区间至10.30-11.10元(前值9.78-10.41元),维持“增持”评级。 风险提示:大宗价格大幅下滑、地产限购、一级土地开发低于预期。
建发股份 批发和零售贸易 2019-04-25 9.53 -- -- 10.86 7.95%
10.29 7.97%
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新闻/公告。建发股份发布2018年年报,2018年公司实现总营收2803.82亿元,较调整后2017年营收同比增长28.26%;归母净利润46.72亿元,较调整后2017年利润同比增长40.27%;扣非归母净利润42.46亿元,较调整后2017年扣非利润同比增长68.74%;最终实现基本每股收益1.65元;加权平均ROE为18.29%,同比提升3.46个百分点。业绩超预期10%左右。 大宗供应链业务多项并举,规模带动营收稳步增长25%。2018全年大宗维持相对高景气,大宗价格相对维稳,我们以RJ/CRB商品价格指数看,全年均值为193.82,仅同比增长5.35%。公司受益于规模增长,大宗商品供应链业务营收达2359.87亿元,同比大增25.21%。其中公司核心品种的规模延续增长态势,工业原材料类的大宗商品实现了20%左右的营收增长率;进出口和国际跨境业务规模超过140亿美元,同比增长35.33%,在供应链业务收入中占比超40%。此外,公司运营质量和效率进一步提升,报告期内供应链业务板块经营性现金流净额比上年度增加45亿元,资产负债率下降约3个百分点。 房地产业务加速去库存,确认收入406亿元,同时继续向核心城市群布局。2018年公司房地产开发业务确认营收405.79亿元,同比增长38.71%,其中公司控股的建发房产和联发集团分别实现归母净利润34.43亿元和16.79亿元,分别同比增长64.50%和64.61%。从销售角度看,面对趋严的房地产市场调控政策,公司围绕“去库存”、“促签约”、“冲目标”的工作方针推动库存去化,实现权益销售金额584.53亿元,同比增长42.79%。在土地储备方面,公司2018年新增土地45宗,拿地金额324.98亿元,新增计容建筑面积约642.14万平方米,其中权益面积约453.97万平方米,截止报告期末权益口径下储备土地面积仍1554.98万平方米,与2017年末基本持平,且土地向核心城市群集中,其中一、二线城市占比达50.69%,有望进一步提升收益率。建设储备方面,公司期末在建项目建筑面积约1540.48万平方米,同比增长85.27%,为未来房地产利润释放奠定基础。 调整盈利预测,维持“买入”评级。我们根据公司当前的业务状态,重新测算调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别48.80亿元、53.87亿元、60.15亿元(原19/20年预测45.44亿元、48.47亿元),对应现股价PE分别5倍、5倍、4倍。公司估值偏低,同时具有稳健成长性,我们维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售不及预期。
建发股份 批发和零售贸易 2019-03-08 8.92 12.20 54.82% 9.62 7.85%
10.86 21.75%
详细
上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。供应链可持续增速15%,房地产进入结算高峰期,一级土地开发持续兑现利润。上调2018-20年EPS预测1.61/1.79/2.04元(原预测1.40/1.50/1.61元),扣除一级土地开发和资产减值后的经常性EPS1.40/1.60/1.92元。根据分部估值法和历史平均PE法,上调目标价至12.88元(原目标价12元)。 市场份额具备长期提升空间。供应链和房地产市场容量巨大,行业集中度持续提高。建发股份作为供应链龙头和中型房地产商,多年来持续提升市场份额。2010年以来,竞争优势推动供应链业务量和房地产销售额快速增长,市场份额快速提高。 2018-20年主业利润增速15%。市场份额提升推动供应链利润可持续增速15%,房地产结算进入高峰期推动利润高增长。此外,一级土地开发潜藏50亿净利润,有望陆续兑现。2018年PE处于2005年的历史低位水平。 悲观预期修复,有望推动估值修复。一是钢价远期贴水大幅收窄,对大宗商品价格的悲观预期修复;二是房地产行业平稳,对房价和销售的悲观预期修复;三是中美贸易冲突缓和,对国际供应链业务的悲观预期修复。随着悲观预期修复,建发股份的估值也有望从历史市盈率的最低位,逐步回升到长期市盈率中枢。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
建发股份 批发和零售贸易 2018-11-13 7.49 11.37 44.29% 8.20 9.48%
8.20 9.48%
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下调目标价至12元,维持“增持”评级。供应链和房地产销售持续高增长,但财务费用超出我们的预期,下调2018-20年EPS预测至1.40/1.50/1.61元(原预测为1.49/1.82/2.15元)。参考行业估值,给予供应链业务10倍PE、房地产业务7倍PE,一级土地开发业务和宏发股份股权价值47亿元和21亿元,公司整体价值340亿元,下调目标价至12元(原为16.37元),维持“增持”评级。 供应链份额提升,快周转降低毛利率。供应链市场集中度提升,公司发挥竞争优势,市场份额持续提升,前三季度收入增速近30%。Q3应收帐款周转次数比两年前提升50%,快周转策略缩短了垫资周期,也导致毛利率下滑。体现了公司根据市场判断,坚持风险控制的理念。 地产销量高增长,收入滞后确认。房地产转型高周转模式,新开工高增长带动销售高增长,全年增速有望达50%。前三季度房地产结算减少,而财务费用随开发规模增长。公司严格执行交房才结算的原则,销售高增长滞后反应,年度结算情况取决于四季度。地产行业回调,公司的操盘能力持续改善,市场份额快速提升。 一级土地开发业务隐含远期利润。2018年一级土地开发出让15万平,有望贡献2018年归母净利润7亿元左右。剩余一级开发土地104万平米,按照当前土地价格,隐含远期的潜在利润约50亿元。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售增速放缓,房地产销售价格大幅下降,融资成本继续大幅增长。
建发股份 批发和零售贸易 2018-11-02 7.55 9.26 17.51% 8.20 8.61%
8.20 8.61%
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财务费用上升拉低业绩增速,维持“增持”评级 公司8月并表厦门嘉富,并表后前三季度营收同比增长27.1%至1832.6亿元,符合预期。但归母净利润同比增长5.3%至17.2亿元,低于预期,主要由于本期融资规模扩大、利息支出增加导致财务费用上升所致。我们认为,公司供应链业务增幅或放缓,但地产库存去化和结算加快、有望贡献业绩增长,基于三季报更新数据,下调18/19/20年EPS至1.27/1.44/1.57元(前值1.36/1.55/1.76元),维持“增持”评级。 2H17大宗商品价格高基数,或致18年供应链业务营收增速放缓 18年上半年,受宏观经济影响,公司供应链运营业务营收同比增长27.2%,增幅低于去年同期。由于17年下半年大宗商品价格快速提升,高基数导致18年下半年大宗品价格增幅下降,加之宏观经济走势尚不明朗,我们预计公司18年全年商品流动业务营收增幅同比下降。加快库存去化、稳步增加土储,积极应对严格房地产政策18年以来房地产政策未见放松,公司积极应对,加快库存去化,并有效推进销售资金回笼。18年上半年,公司房地产销售金额和面积分别同比增长125.7%和90.4%,增幅同比扩大,销售规模达到历史同期新高。公司稳步增加土储,18年上半年新增计容建面447万平,权益土储达到1624.4.万平,同比增长37.6%。我们认为,加快去化和资金回笼,将有效应对目前较为严格的房地产政策,有望提升18年全年房地产业务营收和毛利润增幅;土储规模稳定增长,将有利于公司房地产业务持续发展。 融资成本和负债水平较低,融资规模扩大,房地产业务有望维持稳健发展 公司融资成本较低,1Q16-1H18房地产业务平均融资成本保持在4.5%-5.5%的行业低位。公司融资规模扩大,但是债务控制能力较强。1H18房地产业务融资规模达705.7亿元,同比增长43.6%。18年以来,公司及房地产子公司已累计发行超短期融资券62亿元、非公开定向债务融资工具19.5亿元、中期票据17亿元,发行利率均低于5.5%,均按时兑付。截至3Q18,公司资产负债率、剔除预收账款的资产负债率和有息负债杠杆均同比下降,且处于房地产行业较低水平。较低的融资成本、稳健的负债水平和持续扩大的融资规模,有望推动公司房地产业务持续健康发展。 地产去化加快或贡献业绩增长,维持“增持”评级 18年公司供应链业务营收增幅可能放缓,但房地产库存去化和结算加快,地产业务有望贡献业绩增长。基于三季报更新数据,我们下调18/19/20年盈利预测至3.59/4.08/4.44亿元,对应EPS为1.27/1.44/1.57元(前值1.36/1.55/1.76元)。我们看好公司房地产业务对盈利贡献,在A股上市供应链可比公司和TOP50A股上市房企18年最新PE估值(14.7x和7.1x)的均值基础上,给予25%-30%估值折扣,即公司18年PE估值7.7x-8.2x,下调目标价至9.78-10.41元(前值12.40-13.70元),维持“增持”评级。 风险提示:房地产政策持续收紧,导致销售情况不及预期;钢铁、汽车等主要产品销售下滑,导致营收不及预期。
建发股份 批发和零售贸易 2018-08-31 8.33 16.81 113.32% 8.49 1.92%
8.49 1.92%
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供应链业务持续增长,房地产销售业绩造好:1-6月,公司实现营业收入1155.8亿元,同比增长26.13%;实现归母净利润11.86亿元,同比增长26.94%。报告期内,公司增收又增利主要原因在于:1、供应链运营业务主营商品销量保持增长、房地产开发业务结算平稳等原因使得营业收入有所增长;2、公司整体毛利率和净利率均较去年同期分别提升0.21个百分点和0.08个百分点。1-6月,公司实现合同销售金额372.4亿元,同比增长125.7%;合同销售面积286.4万平,同比增长90.4%。公司上半年继续聚焦三四线城市,并逐步扩大二线城市推盘力度。根据我们跟踪,建发房产和联发集团全年合计推盘规模将达1400亿左右,公司今年销售有望取得历史性突破。 持续扩充土储,完善投资布局:1-6月公司新增30个地块,新增计容建面约447万平,其中权益面积约276万平方米,同比增长79%,占权益销售面积122%,彰显积极的扩储意愿。截止报告期末,公司项目布局已扩展至全国30多个城市,尚未出售的权益土储面积达1624万平,丰富的土储资源将有效保障公司未来的持续发展。此外,公司还积极开展“房地产+”的多元化业务,进入文创、电商、教育、租赁等新领域,并已取得一定进展。 创新融资工具,负债水平有所提升:截止6月末,公司短债压力和净负债率分别为115%和121%,分别较年初提升34.1和29.5个百分点。公司充分借助资本市场和集团信用背书从资本市场进行多渠道融资。上半年房地产业务综合融资成本4.5-5.5%,当前融资环境趋紧的环境下,公司融资优势将有助于形成资源优势,进而在行业集中度不断提升的大背景下不断夯实自身的竞争力。 投资评级与盈利预测:我们预计公司18-19年EPS分别为1.37元、1.60元,维持“买入”评级。 风险提示:行业受宏观调控因素影响持续下行。
建发股份 批发和零售贸易 2018-08-31 8.33 -- -- 8.49 1.92%
8.49 1.92%
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公司公告半年报,2018年1-6月,公司实现营业收入1,155.80亿元,同比增长26.13%;实现归属于母公司所有者的净利润11.86亿元,同比增长26.94%。 分季度看,Q1、Q2分别实现收入486.32亿元、669.47亿元,同比分别增长24.74%及27.16%,Q1、Q2分别实现归属净利5.81及6.05亿元,同比分别增长37.64%及18.12%。 分业务看,供应链业务营收约1074.33亿元,同比增长约27.19%;毛利率3%,同比减少0.29个百分点。房地产业务结算收入约63.86亿元,同比下滑约1.56%;毛利率27.48%,同比提升8.95个百分点。 房地产业务:转为高周转策略,推动丰富可结算资源加快转化为业绩 1)子公司业绩表现:建发房产结算收入31.41亿元,同比下滑8.61%;归属净利1.57亿元,同比增长约24.14%;净利率9.17%,同比提升了2.42%。联发集团结算收入60.2亿元,同比增长53.18%;归属净利4.60亿元,同比增长54.14%;净利率8.04%,同比提升了0.05%。 2)2018年下半年可结算资源丰富:已售未结金额同比增长58.33%,预示结算利润将高增。截止2018年上半年,公司合计拥有454.41亿元已售未结金额(考虑建发、联发权益比,建发联发对项目公司层面为并表口径),同比增长58.33%;拥有383.14亿元未结算预收房款,同比增长25.9%(并表口径,未考虑建发、联发权益比)。公司未来结算收入、结算利润增长的可预见性高。 3)转为高周转策略,推动可结算资源加快转化为业绩:面对房地产行业限购、限贷、限价等政策影响,公司旗下两家运营地产业务的子公司(建发房产和联发集团)工作方针,重点抓库存去化。 4)后续增长动力足:公司城市布局均衡健康,对冲区域经营风险,上半年新增土地30块(计容建筑面积约447万平方米,其中权益面积约276万平方米)。截至2018年6月30日,公司尚未出售的土地储备面积(权益口径)达到1624万平方米。公司拿地金额216.15亿元,同比增长32.1%。 供应链业务:依靠数量增长获得稳定成长 1)核心品种优势巩固:主营商品销量均保持增长态势。其中建发纸业实现归属净利1.18亿元,同比增长53.1%,建发物流1.36亿元,同比增长83.33%。 2)国际化发展较快:公司上半年进出口和国际贸易的总额达到449.28亿元,同比增长37.26%,在供应链业务收入中占比超过40%。 投资建议:公司估值显著低于同行,维持“强推”评级 不考虑土地一级开发,我们维持18-19年盈利预测:即实现归属净利分别为40.53亿、49.54亿,增速为21.7%、22.2%,对应PE分别为5.92、4.84倍。估值显著低于可比地产公司和供应链公司,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业的政策性风险,大宗商品价格调整。
建发股份 批发和零售贸易 2018-07-17 8.47 15.51 96.83% 9.04 6.73%
9.04 6.73%
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大宗供应链将保持超预期的高增长,维持“增持”评级。大宗供应业务市占率将提升,业务量将逆周期高速增长,维持2018-2020年盈利预测(EPS1.49/1.82/2.15元),分部估值显示市值被低估96%。维持目标价16.77元和“增持”评级。 业务量逆周期快速增长,市占率大幅提升。2013-2015年,大宗商品价格下跌,业务量逆周期高速增长。2011-2017年,核心品类业务量年均复合增速达到30%。这背后是行业规模效应驱动市场集中度不断提高,建发股份作为国内供应链龙头企业,市场份额持续上升且有望继续提升。此外,中美相互加征关税对业务量增长影响较小。 深耕大宗供应链,具备强大竞争优势。建发股份深耕大宗供应业务30余年,建立了强大的核心竞争优势。服务好,坚持与客户长期合作。效率高,坚持精细化管理,存货、资产周转快。成本低,融资成本、财务费用占比低于同行。风控强,风险管理经验丰富,风控制度成熟严格,坏账水平低。 预计利润率保持稳定。随着规模效应增强,市场利率上升,增值业务拓展以及对冲操作,预计公司将保持稳定的利润率,并不断提升市场份额。 风险提示:坏账风险、利率风险、大宗商品价格波动风险、地产盈利能力波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名