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江宇辉

中信建投

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保利地产 房地产业 2019-01-17 11.64 18.60 43.63% 13.43 15.38% -- 13.43 15.38% -- 详细
公司发布2018年业绩快报,实现营业收入1936亿,同比增长32.3%,实现归母净利润188.0亿,同比增长20.3%。业绩稳定增长,销售韧性十足:公司业绩稳步增长,主要原因在于: 1、今年结算规模明显增长,营业收入快速增加;2、结算项目质量提升,毛利率同比提高。而公司归属于母公司净利润增长不及营业收入主要原因在于今年结算项目中合作项目占比提升。当前公司可售未结资源丰富,充分保障公司未来业绩兑现,我们认为公司19年业绩将有望继续保持增长。销售方面,公司全年实现签约金额4048.2亿元,同比增长30.9%,销售规模稳居行业前五。 展望19年,公司当前货值储备丰富,且推货意愿积极,深耕城市群优势明显,虽然宏观环境面临较大的不确定性,行业形势错综复杂,但我们相信公司在经营上韧性,19年预计公司销售规模将在今年的基础上继续保持增长。拿地审时度势,融资优势继续保持:公司下半年以来明显控制拿地力度,全年合计拓展金额1927亿元,同比下降28.1%,占到今年销售金额的47.6%。从拿地结构上看,公司继续保持对一二线城市的深耕,一二线城市的拓展面积和金额分别占比63%和78%,土储优势进一步夯实。资金方面,公司今年明显加强对现金流的把控,不断强化销售回款,全年回款规模达到3536亿,且公司今年充分利用自身国企信用背书优势和资本市场便利,先后发行了10亿美元债券、17.2亿租赁住房Reits和65亿中期票据,公司天然具有央企的信用背书和龙头房企的规模优势,融资的低成本和便利性将形成公司未来在规模扩张和行业整合中的天然的护城河。 投资评级与盈利预测:考虑新增股本,我们预计18-19年EPS为1.58元和1.92元,维持“买入”评级。
光大嘉宝 综合类 2018-11-05 5.27 27.10 275.35% 7.49 42.13%
7.49 42.13%
详细
公司前三季度实现营业收入30.2亿,同比增长105.9%,实现归母净利润4.3亿,同比增长29.7%,EPS0.38元。 地产结算提速,如期兑现年初计划:公司营业收入快速增长的主要原因在于报告期内公司加大结算力度,且当期主要结算资源梦系列产品皆为早期获取项目,毛利较高。而归母净利增速不及营收主要系当期结算规模增长对应计提的税金及附加费用增长,叠加当期公司房地产开发业务销售渠道费用增加,同时公司今年发行了三期债务融资工具,财务费用利息支出增长。展望全年,我们认为公司今年将大概率兑现年初业绩目标,持续释放业绩。 资管业务平稳,关注流动性改善:房地产开发板块方面,今年公司前三季度实现合同销售金额14.9亿,同比减少3.99%。地产基金板块方面,截止报告期末,公司在管基金规模达到486.9亿,比年初减少5.1亿。我们预计公司今年基金规模仍有望保持稳定增长,未来我们认为需要关注流动性改善环境下利率的调整空间,这将对公司的融资环境带来改善。 融资发力,杠杆提升:受资管新规影响,叠加公司此前部分长期借款面临到期,公司今年以来杠杆有所增加,但公司不断加大筹资力度,加强财务筹划,改善融资渠道,拓宽融资渠道,先后完成了非公开定向债务融资工具(PPN)一期(10亿元)、二期(2亿元)、三期(4亿)的发行工作,同时公司注册发行6.51亿元资产支持票据(CMBN)事宜已于5月底获得交易商协会的《接受注册通知书》,后续发行的准备工作正在有序推进。 第四,盈利预测与投资评级: 我们预计18-19年EPS分别为0.66、0.74元,维持“买入”评级。 风险提示:规模扩张不达预期。
保利地产 房地产业 2018-11-02 12.94 18.60 43.63% 13.68 5.72%
13.68 5.72%
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公司前三季度实现营业收入949.2亿,同比增长25.7%,实现归母净利润95.9亿,同比增长16.0%,EPS0.81元。 业绩平稳增长,期待年末发力:公司业绩增长的主要动力在于:1、公司前三季度结算资源量价齐升,结算项目毛利持续改善,2、管控效率持续改善。公司净利增速不及营收的主要原因系当期结算项目合作比例较大。预计公司四季度将加大竣工力度,提升结算规模,随着公司结算周期的过渡,预计少数股东损益影响将趋于稳定,全年业绩有望保持改善趋势。销售方面,公司前三季度实现销售金额3036.5亿,同比增长45.9%。展望四季度,公司可推货值仍然充裕,在当前市场去化率保持平稳的情况下,我们认为全年大概率超越年初目标,向新台阶迈进。 投资拿地一如既往:报告期内公司继续坚持以北、上、广等中心城市为核心的城市群区域布局策略,前三季度累计新拓展项目108个,总获取成本1636亿元,同比增长4.9%,占销售金额比重的53.9%,公司土储优势得到进一步夯实,截至三季度末,公司已覆盖国内外104个城市,待开发面积9289万平方米,丰富的土地储备为公司未来销售业绩的持续增长奠定坚实基础。 杠杆稳中有升,融资优势凸显:公司持续强化销售回款,截止9月末公司销售回笼资金约2600亿,回笼率达到86%,短债压力得到较好的控制,但由于拿地力度增加,净负债率有所上升,虽然杠杆有所增加,但颇具质量。当前公司整体债务结构合理,叠加公司提前以较低的成本锁定丰富的信贷资源,随着行业调控的不断持续,公司规模整合和扩张动作有望在行业逆周期中拥有更为广阔的施展空间。 盈利预测与评级:预计公司18-19年EPS为1.61元和1.97元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。
光大嘉宝 综合类 2018-11-02 5.17 7.00 -- 7.49 44.87%
7.49 44.87%
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公司前三季度实现营业收入30.2亿,同比增长105.9%,实现归母净利润4.3亿,同比增长29.7%,EPS0.38元。 地产结算提速,如期兑现年初计划:公司营业收入快速增长的主要原因在于报告期内公司加大结算力度,且当期主要结算资源梦系列产品皆为早期获取项目,毛利较高。而归母净利增速不及营收主要系当期结算规模增长对应计提的税金及附加费用增长,叠加当期公司房地产开发业务销售渠道费用增加,同时公司今年发行了三期债务融资工具,财务费用利息支出增长。展望全年,我们认为公司今年将大概率兑现年初业绩目标,持续释放业绩。 资管业务平稳,关注流动性改善:房地产开发板块方面,今年公司前三季度实现合同销售金额14.9亿,同比减少3.99%。地产基金板块方面,截止报告期末,公司在管基金规模达到486.9亿,比年初减少5.1亿。我们预计公司今年基金规模仍有望保持稳定增长,未来我们认为需要关注流动性改善环境下利率的调整空间,这将对公司的融资环境带来改善。 融资发力,杠杆提升:受资管新规影响,叠加公司此前部分长期借款面临到期,公司今年以来杠杆有所增加,但公司不断加大筹资力度,加强财务筹划,改善融资渠道,拓宽融资渠道,先后完成了非公开定向债务融资工具(PPN)一期(10亿元)、二期(2亿元)、三期(4亿)的发行工作,同时公司注册发行6.51亿元资产支持票据(CMBN)事宜已于5月底获得交易商协会的《接受注册通知书》,后续发行的准备工作正在有序推进。 第四,盈利预测与投资评级:我们预计18-19年EPS分别为0.51、0.57元,维持“买入”评级。 风险提示:规模扩张不达预期。
万科A 房地产业 2018-10-30 24.28 35.00 28.68% 26.68 9.88%
27.47 13.14%
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万科发布18年三季报,实现营业收入1760.2亿,同比增50.3%,实现归母净利润139.8亿,同比增26.1%,EPS1.27元。 业绩增长有质有量,已售未结资源再创新高:三季度公司延续此前竣工力度,推动公司结算规模增长,而公司归母净利增速不及营收的主要原因在于:1、公司当期财务费用有所增加;2、计提减值损失加大;3、少数股东损益占比上升;4、管控成本有所上升;从全年看,公司当前已售未结算资源无论是规模和质量都创新高,充分保障公司全年业绩量价齐升。销售方面,前三季度实现销售金额4315.5亿,同比增长8.9%,市场占有率达4.1%,较去年全年提升0.2个百分点。随着四季度公司推货节奏进入高峰期,销售规模有望恢复弹性。 三季度拿地维持积极,杠杆有所提升:三季度公司开始逆势扩张,明显加大拿地力度。前三季度公司累计新增项目177个,对应总价2182.7亿元,同比增长14%,拿地金额占销售金额比重的50.6%,创下年内新高。随着拿地力度的增加,公司杠杆有所提升,但公司抢先占据融资渠道窗口,三季度累计发行了100亿短期融资券、30亿中期票据和15亿公司债券,当前公司负债结构合理,资金渠道丰富,在今年整体融资渠道趋紧的环境下,公司将能够得以有效抵御市场风险,主动掌握逆势扩张和兼并整合的先导权利,龙头房企的优势得到进一步体现。 多产业合纵连横:物流地产方面:三季度新增物流服务项目19个,对应总建面157.2万平,累计已获得项目103个,总建筑面积783万平;长租公寓方面:业务覆盖30个主要城市,累计开业项目超150个。 盈利预测和评级:预计公司2018-2019年EPS3.19元和3.99元,维持“买入”评级。
阳光城 房地产业 2018-09-03 5.83 9.50 60.20% 6.36 9.09%
6.36 9.09%
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第一,销售、业绩持续量价改善:公司2018年上半年实现营业收入152.1亿,同比增长102.1%,实现归属于上市公司股东的净利润10.3亿,同比增长214.3%,公司业绩超预期增长,主要受益于结算规模和结算质量提升,并且当期结算项目中合作项目占比较少,少数股东损益占净利润比重较去年同比有所下降。公司上半年实现销售金额700.1亿,同比增长76.9%,实现销售面积456.8万平,同比增长69.9%,602.4亿可售未结资源丰富创历史新高,全年业绩有望维持高速增长。 第二,拿地投资审时度势:公司上半年新增43个项目,合计计容建面551.8万平,同比下降27.2%,对应总价196.5亿,同比下降37%,占销售金额比重较去年同期下降50.7个百分点至28.1%,拿地力度明显收缩。从投资区域上看,公司加强了对长三角和内地战略城市的拓展,两大区域投资金额分别占比38.2%和45.5%。公司累计储备达到4267.5万平,90%以上均为一二线城市,目前公司已经形成了二线以上城市全覆盖、辐射机会型三四线城市的优质城市带布局。 第三,现金、杠杆持续改善:今年以来公司持续优化负债结构,净负债率较年初下降19.4个百分点,综合融资成本较年初有所上升,但低成本的银行贷款和债券融资占公司有息负债的主要部分,随着销售加速以及对投资节奏的控制,我们有理由期待今年公司杠杆的优化。 第四,立体化激励机制保驾护航:公司搭建了股权激励、员工持股、跟投等机制构建公司全方位、立体化的激励体系,今年7月,公司再度发布股权激励计划,拟授予3.45亿份股权期权,业绩考核要求公司未来四年内复合增速达到35%。 第五,盈利预测与投资评级:公司坐拥丰富储备资源,项目布局合理,区域结构持续优化,我们看好公司未来销售和业绩的持续改善,预计18-19年EPS分别为0.83、1.20元,维持“买入”评级。 风险提示:区域调控政策升级、地产销售不达预期等。
华侨城A 房地产业 2018-08-29 6.40 12.25 87.02% 6.63 3.59%
6.63 3.59%
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公司发布2018年半年报,实现营业收入147.2亿,同比增长6.7%,实现归母净利20.1亿,同比增长16.2%。 结算量价齐升,期待下半年进一步释放:上半年公司营收增幅不高,主要源于地产结算节奏的不平均以及旅游业务收入的下降。而归母净利润增速快于营收增速主要在于:1、公司上半年结算项目毛利较高;2、公司销售管理费用率有所下降。进入下半年,我们认为随着公司结算资源进入交付周期,我们认为全年业绩增速将进一步修复。而且从2017年以来公司分红比例明显提高,也将进一步体现公司价值。 地产销售创新高,旅游业务平稳推进:房地产方面,公司上半年累计实现销售回款217亿,同比增长42%。当前公司各项开发工作有序推进,下半年公司在深圳、天津、南京、武汉、南昌、成都等地将有多个重点项目计划入市,为公司下半年推货带来充裕保障。旅游业务方面,上半年欢乐谷连锁游客量和收入均实现同比增长,其中接待游客同比增长13%。集团方面,与上市公司相关业务全面持续推进,各地项目纷纷落地,随着集团战略的持续推进,上市公司的资源获取和货值将不断获得扩充。 扩张步伐积极,储备未来资源:上半年公司延续近年来的拿地势头,新增10个项目,合计建面328.1万平,同比增长83.3%,进一步强化公司在重点核心城市的储备优势,扩大公司的全国化市场布局。 融资优势渐显:由于公司今年拿地力度有所增加,公司净负债率有所上升,不过由于公司严抓销售回款,公司短债压力有所改善。我们认为在融资渠道收窄、市场利率攀升的大环境下,资金成本上行和融资环境恶化是全行业共同面临的问题,而华侨城占据央企背景背书优势,且前瞻性积累充裕低成本流动性资源,在2018年行业流动性饱受压力的环境下,公司将拥有充分施展拳脚的空间。 第一,结算量价齐升,期待下半年进一步释放 公司发布2018年半年报,实现营业收入147.2亿,同比增长6.7%,实现归属于上市公司股东的净利润20.1亿,同比增长16.2%。上半年公司营业收入增幅不高,主要源于地产结算节奏的不平均以及旅游业务收入的下降(深圳欢乐谷部分区域阶段性改造导致)。而归母净利润增速快于营收增速主要在于: 1、公司上半年结算资源集中在一二线城市,如浦江新城项目、重庆、成都项目毛利较高,带动公司综合毛利率较去年提高8.2个百分点至56.7%;2、报告期内公司持续加强运营管理,上半年公司销售管理费用率较去年同期下降1.3个百分点至5.1%,综上带动公司综合净利率较去年改善2.6个百分点至15.6%。 进入下半年,我们认为随着公司结算资源进入交付周期,我们认为全年业绩增速将进一步修复。而且从2017年以来公司分红比例明显提高,由此前的10%左右提升至30%,6月27日公司实施利润分配,每股派0.3元,按当前价格计算,股息率达到4.7%,也将进一步体现公司价值。 第二,地产销售创新高,旅游业务平稳推进 房地产方面,上半年,公司陆续推出南京置地海珀滨江、顺德华侨城四期等十余个项目入市,在深圳、武汉、南京、重庆、天津、西安、成都等重点城市取得优异的销售业绩,公司上半年累计实现销售回款217亿,同比增长42%,累计认购率超过80%,超额完成上半年预算计划。当前公司各项开发工作有序推进,深圳宝安滨海文化公园(一期)项目部分地块开始施工;深圳国际会展项目、深圳渔人码头项目、杭州大江东项目已全面开工;南京华侨城项目、南京置地项目均在有序建设;南昌华侨城天鹅堡、武汉华侨城原岸地产等部分项目正在办理预售许可,下半年公司在深圳、天津、南京、武汉、南昌、成都等地将有多个重点项目计划入市,为公司下半年推货带来充裕保障,在去年400亿左右的销售规模上进一步提升。 旅游业务方面,公司“欢乐谷集团”正式组建,将加大对主题公园新业态及商业模式的研究,创新植入国产动漫IP元素。新园区方面,北京欢乐谷四期·甜品王国、水上主题公园天津玛雅海滩水公园开放。上半年欢乐谷连锁游客量和收入均实现同比增长,其中接待游客同比增长13%。 集团方面,与上市公司相关业务全面推进,开年以来集团与碧桂园联手惠州市惠阳区政府实施乡村振兴战略,随后与肇庆市、鹤山市、潮州市、无锡市、衡阳市分别签约项目和合作协议,肇庆市华侨城文化旅游科技产业小镇项目、无锡华侨城古运河大型文旅综合项目、来雁新城、雨母山项目等纷纷落地,随着集团战略的持续推进,上市公司的资源获取和货值将不断获得扩充。 第三,扩张步伐积极,储备未来资源 今年上半年公司延续近年来的拿地势头,通过市场竞拍、合作拍地、股权收购等多种方式,先后获取了济南章丘项目、天津西青+精武项目、杭州丁桥项目、重庆悦来项目、蓬莱尚岛项目等一批优质资源,共10个项目,合计建面328.1万平,同比增长83.3%,支付地价款127 亿,支付股权投资款74亿,进一步强化公司在重点核心城市的储备优势,扩大公司的全国化市场布局。同时,公司在粤港澳大湾区、京津冀、长三角以及全国各大重点城市积极进行项目拓展,目前有多个项目在洽谈推进之中。 第四,融资优势渐显 由于公司今年拿地力度有所增加,导致上半年公司净负债率较年初增加18.0个百分点至70.8%,不过由于公司严抓销售回款,货币资金规模较年初增长50.5%至438.9亿,带动公司短债压力改善23.8个百分点。同时公司充分把握融资窗口期,发挥融资优势,通过直接融资、发行债券、集团委贷、保险债权等方式提前锁定低成本资金,于一季度先后发行了95亿公司债券,虽然负债率有所提升,但杠杆质量颇高,上半年公司全部有息负债的综合资金成本仅5.07%,在行业内保持着较大的资金成本优势。我们认为在融资渠道收窄、市场利率攀升的大环境下,资金成本上行和融资环境恶化是全行业共同面临的问题,而华侨城占据央企背景背书优势,且前瞻性积累充裕低成本流动性资源,在2018年行业流动性饱受压力的环境下,公司将拥有充分施展拳脚的空间。 第五,投资评级与盈利预测 华侨城的优质在于能够以高性价比的成本获取全国主流城市稀缺资源,而且随着华侨城集团的加速布局,近年来拿地力度加大,土地储备进一步扩充。华侨城集团作为国内“文化+地产”龙头,站在三十而立的关口,用创新来启动新跨越,新模式也将继续助长股份公司的成长空间。公司地产业务和文化旅游业务持续提速,也将为公司业绩增长带来保障,我们预计公司2018、2019年EPS 分别为1.32和1.65元,维持“买入”评级。
万科A 房地产业 2018-08-29 23.80 35.00 28.68% 26.00 9.24%
26.68 12.10%
详细
公司发布2018年半年报,实现营业收入1059.7亿,同比增长51.8%;实现归母净利91.2亿,同比增长24.9%;EPS0.83元。 结算量价齐升,开工提振货值充裕:上半年公司竣工面积同比增长44.1%,带动公司结算规模提升,报告期内公司结算均价同比增长27.8%,推动综合毛利率改善0.34个百分点。而公司归母净利增速不及营收的主因在于:1、公司资本化率有所下降,叠加人民币贬值带来汇兑损益增加,导致财务费用增加;2、公司计提信用减值损失和资产减值损失增加;3、少数股东损益占净利润比重进一步扩大;4、销售管理费用增加;综上,当期公司综合净利率较去年同比下降1.6个百分点。下半年公司将有非常充裕的结算空间,全年业绩将有望持续保持量价齐升!此外,钜盛华及其一致行动人所持万科股份已减持至20.0%,考虑到此后仍有大宗交易,我们认为宝能系的持股比例可能进一步降低。销售方面,公司上半年实现销售面积2035.4万平,销售金额3046.6亿元,同比分别上升8.9%和9.9%,当前可推货值充裕,下半年随着公司的推货力度加大,销售规模有望恢复弹性。 扩张趋于理性,拿地保持下沉:上半年公司拿地金额1035.6亿,同比增长21.4%,占销售金额比重34.0%。我们预期公司拿地力度将继续保持动态平衡。杠杆方面,公司净负债率有所上升,短债压力较年初持平,公司抢先占据融资渠道,6月发行40亿短融,随后在7、8月份又发行100亿短融、30亿中票和15亿公司债,8月发行的15亿公司债,利率创2017年以来新低,彰显融资优势。当前公司负债结构合理,资金渠道丰富,在今年整体融资渠道趋紧的环境下,优势得到进一步体现。 业务生态体系规模初显:公司除巩固住宅开发和物业服务固有优势,将租赁住宅确定为核心业务,同时积极拓展商业开发和运营、物流仓储服务等产业,并不断取得突破。 盈利预测和评级:我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司2018-2019年EPS分别为3.19元和3.99元,维持“买入”评级。
光大嘉宝 综合类 2018-08-23 6.40 27.10 275.35% 7.03 9.84%
7.49 17.03%
详细
第一,业绩增长有质有量: 公司2018年上半年实现营业收入22.2亿,同比增长88.1%,实现归属于上市公司股东净利润3.2亿,同比增长17.6%。展望全年,公司计划实现营业收入约40亿,归属于上市公司所有者净利润4.6亿,当前已完成年初计划的55.5%和69.6%,考虑到公司近年来皆超额完成预算目标,我们认为公司今年将大概率兑现目标,持续释放业绩。 第二,地产、基金业务平稳发展: 房地产开发板块方面,公司当前主要土地资源均位于上海浦东、嘉定及昆山区域,今年上半年公司实现销售面积1.8万平,同比增长17.2%,实现销售金额9.9亿,同比增长28.7%。地产基金板块方面,公司继续提升资金募集、项目投资、投后管理、风险管控等方面的管理水平,切实增强资产管理业务在“募、投、管、退”各个环节的核心竞争能力,上半年公司新增投资项目8个,新增管理规模46.3亿。 第三,融资助力突破资金瓶颈: 公司不断加大筹资力度,加强财务筹划,改善融资渠道,拓宽融资渠道,先后完成了非公开定向债务融资工具(PPN)一期(10亿元)、二期(2亿元)的发行工作,同时公司注册发行6.51亿元资产支持票据(CMBN)事宜已于5月底获得交易商协会的《接受注册通知书》,后续发行的准备工作正在有序推进。 第四,盈利预测与投资评级: 我们预计18-19年EPS分别为0.66、0.74元,维持“买入”评级。 风险提示:规模扩张不达预期。
保利地产 房地产业 2018-08-16 11.08 18.60 43.63% 12.44 12.27%
13.33 20.31%
详细
2018上半年公司实现营业收入595.1亿,同比增长9.3%;实现归母净利润65.1亿,同比增长15.1%;EPS0.55元。 销售持续释放,向回归前三持续迈进:公司归母净利增速高于营收主要原因在于:1、公司结算项目毛利持续改善;2、管控效率持续改善;3、上半年联营及合营公司结算规模有所提升。公司上半年实现签约金额2153.1亿,同比增长48.9%;7月份公司实现销售金额238.9亿,同比增长44.2%,1-7月累计实现销售金额2392亿,同比增长46.6%。 展望全年,公司当前可售资源丰富,伴随着三季度推盘力度加大和规模增加,我们认为全年大概率超越年初目标,向新台阶迈进。 保持积极拓展,土储优势进一步夯实:上半年公司合计获取项目69个,新增计容建面1510万平,同比下降10.8%,对应总地价1072亿,同比增长71.5%。上半年通过并购、合作等方式获取项目45个,占比64%。并已于6月份完成保利香港50%股权交割工作,有望进一步扩大业务区域。截止当前公司拥有待开发面积8950万平,其中一二线城市占比约61%,充裕的土地储备与合理的资源布局将进一步保障公司未来销售与业绩的不断增长。 融资优势凸显,杠杆逐步发力:公司净负债率较年初提升至93.3%;上半年累计回款1698亿,回笼率下降至78.9%。公司今年先后发行5亿美元债券、17.2亿租赁住房REITs 和50亿中期票据,其中中票利率4.5%-4.9%,融资成本较去年不升反降。当前整体债务结构合理、融资成本低廉,叠加公司提前以较低的成本锁定丰富信贷资源,随着行业调控持续,公司规模整合和扩张有望在行业逆周期中拥有广阔的施展空间。 盈利预测与评级:预计公司18-19年EPS 为1.65元和2.08元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。
保利地产 房地产业 2018-07-19 10.95 18.60 43.63% 12.38 13.06%
13.33 21.74%
详细
公司发布2018年半年报业绩快报,预计上半年实现营业收入598.6亿元,同比增长9.9%;预计实现归母净利润64.9亿元,同比增长14.9%;预计上半年EPS0.55元,同比增长14.06%。 二季度环比改善,销售高速增长:增长的主要原因:结转项目毛利率同比提高、投资收益增加带动上半年公司营业利润率同比增加至20.8%;公司可售未结资源丰富,一季度末公司预收款规模达2562.8亿。销售方面,公司上半年实现签约面积1453.9万平,同比增长37.9%;实现签约金额2153.1亿,同比增长48.9%,销售规模稳居行业前五;实现销售均价14809.1元/平,为历史新高;上半年总体销售去化率达到81.4%,累计推货2170亿,推盘面积1600万平,推货意愿积极。公司当前可售资源丰富,考虑到今年以来核心城市一二手房价格倒挂带动去化率维持高位,伴随着三季度开始公司推盘力度的加大和推货规模的增加,全年销售有望超越3600亿,向新的门槛迈进。 拿地延续积极力度:公司上半年延续去年以来积极的拿地力度,合计获取项目70个,新增计容建面1514.9万平,对应总地价1161.9亿,占到当期销售金额的54.0%,公司土储优势得到进一步夯实。此外公司于去年11月末开启对保利香港50%的收购,已于今年6月份完成股权交割工作,未来公司将成为集团旗下唯一地产开发平台,有望进一步扩大业务区域,提升经营规模和市场占有率,巩固公司行业龙头地位。 融资优势逐步凸显:公司今年以来先后发行了5亿美元债券、17.2亿租赁住房Reits和50亿中期票据,其中中期票据票面利率分别介于4.5%-4.9%,融资成本较去年不升反降。在今年行业整体去杠杆的环境下,公司天然具有央企的信用背书和龙头房企的规模优势,融资的低成本和便利性将形成公司今年在规模扩张和行业整合中的天然的护城河。 盈利预测和评级:预计公司18-19年EPS为1.65元和2.08元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。
阳光城 房地产业 2018-07-13 5.85 9.50 60.20% 6.32 8.03%
6.36 8.72%
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发布大手笔股权激励方案,携手新团队构建立体激励机制:7月9日,阳光城发布2018年股票期权激励计划(草案)拟向激励对象授予股票期权3.45亿份,约占该激励计划草案公告时公司股本总额40.5亿股的8.52%。除股权激励之外,公司还搭建了员工持股、跟投等机制构建公司全方位、立体化的激励体系,充分激发员工积极性,保障员工利益,护航公司快速发展。 成长迎来新阶段,向第一梯队迈进:根据克而瑞数据,公司2018年上半年实现销售金额678亿,同比增长71.3%,完成年初目标的48.4%,其中公司在浙江、福建等区域的签约金额和回款金额在半年内均实现了百亿突破。 “三全五圆”实现全国化布局:从2017年开始公司随着管理层更迭,全面革新了公司发展战略,在原有的“区域聚焦、深耕发展”的战略基础上,进一步深化提出了“三全五圆”的战略模型。 应对新环境,管理和杠杆趋于优化:自2017年管理层履新后,公司开始明显提质增效,打造五圆战略模型:以运营管控体系为圆心,以三升一降、夯实基础、开发能力为目标,在保障人才培养和引进、保障充足的土地储备和稳健积极的财务政策下,做到人等地、地等钱、钱催人的发展快车道,将人才、资金和土储三者有机结合起来,高效发挥。财务方面,由于公司历年以来保持积极的拿地力度,叠加16年下半年以来行业融资渠道的收紧,公司近年的短债压力有所提升,但公司杠杆水平控制较好,在行业融资渠道收紧的环境下,公司净负债率没有明显上升。 盈利预测与投资评级:据我们测算公司当前每股NAV为10.4元/股,当前价格较公司NAV折价43%,我们预计公司18-19年EPS分别为0.83、1.20元,对应当前价格PE约7.2倍、5.0倍,估值优势已然彰显,维持“买入”评级。
光大嘉宝 综合类 2018-05-09 9.56 20.44 183.10% 13.27 4.65%
10.01 4.71%
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2017年公司实现营业收入30.8亿,同比增长30.5%,实现归属于上市公司股东净利润5.5亿,同比增长84.4%。 公司业绩超预期增长,主要原因在于:1、当期房地产开发业务结算规模和结算质量增加,报告期内公司实现竣工面积50.0万平,同比增长94.6%,主要结算资源如梦之缘、梦之晨等项目均进入结算周期,实现房地产结算收入24.5亿同比增长7.6%。 2、公司完成光大安石和安石资管的收购,纳入公司合并报表范围,带来公司外延增长。展望全年,公司计划实现营业收入约40亿,归属于上市公司所有者净利润4.6亿,当前已完成年初计划的30.5%和32.6%,考虑到公司近年来皆超额完成预算目标,我们认为公司今年将大概率兑现目标,持续释放业绩。 第二,地产业务趋于平稳,基金业务迅速增长。房地产开发板块方面,公司当前主要土地资源均为上海浦东、嘉定及昆山区域,17年实现合同销售面积4.57万平方米,同比下降75.72%;合同销售收入24.29亿元,同比下降31.03%,皆为梦系列贡献。公司作为国内领先的房地产基金平台,目前已经成为国内房地产基金领域的领导者。 17年,公司新增投资项目27个,新增管理规模231.5亿元,年末,公司平台在管项目达到34个,在管基金规模达到492.0亿,在管物业面积超300万平,我们预计公司今年基金规模有望进一步增长,为公司带来稳定的管理费和业绩提成。 第三,资产证券化蓬勃发展,增持彰显股东信心。资产证券化给住宅市场的发展也潜在带来机会。作为国内最大的房地产私募基金之一的光大安石,已经在这一领域走在前列,将充分受益于行业证券化水平的不断提升,充分分享资产证券化带来的红利。此外,大股东连续增持,充分彰显大股东对公司未来发展信心。 盈利预测与投资评级:我们预计18-19年EPS 分别为0.45、0.50元,维持“买入”评级。 风险提示:规模扩张不达预期。
光大嘉宝 综合类 2018-05-07 9.43 20.44 183.10% 13.27 6.16%
10.01 6.15%
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2017年公司实现营业收入30.8亿,同比增长30.5%,实现归属于上市公司股东净利润5.5亿,同比增长84.4%。 公司业绩超预期增长,主要原因在于:1、当期房地产开发业务结算规模和结算质量增加,报告期内公司实现竣工面积50.0万平,同比增长94.6%,主要结算资源如梦之缘、梦之晨等项目均进入结算周期,实现房地产结算收入24.5亿同比增长7.6%。2、公司完成光大安石和安石资管的收购,纳入公司合并报表范围,带来公司外延增长。展望全年,公司计划实现营业收入约40亿,归属于上市公司所有者净利润4.6亿,当前已完成年初计划的30.5%和32.6%,考虑到公司近年来皆超额完成预算目标,我们认为公司今年将大概率兑现目标,持续释放业绩。 第二,地产业务趋于平稳,基金业务迅速增长。房地产开发板块方面,公司当前主要土地资源均为上海浦东、嘉定及昆山区域,17年实现合同销售面积4.57万平方米,同比下降75.72%;合同销售收入24.29亿元,同比下降31.03%,皆为梦系列贡献。公司作为国内领先的房地产基金平台,目前已经成为国内房地产基金领域的领导者。17年,公司新增投资项目27个,新增管理规模231.5亿元,年末,公司平台在管项目达到34个,在管基金规模达到492.0亿,在管物业面积超300万平,我们预计公司今年基金规模有望进一步增长,为公司带来稳定的管理费和业绩提成。 第三,资产证券化蓬勃发展,增持彰显股东信心。资产证券化给住宅市场的发展也潜在带来机会。作为国内最大的房地产私募基金之一的光大安石,已经在这一领域走在前列,将充分受益于行业证券化水平的不断提升,充分分享资产证券化带来的红利。此外,大股东连续增持,充分彰显大股东对公司未来发展信心。 盈利预测与投资评级:我们预计18-19年EPS分别为0.66、0.74元,维持“买入”评级。 风险提示:规模扩张不达预期。
建发股份 批发和零售贸易 2018-04-23 10.93 17.33 113.69% 11.65 6.59%
11.65 6.59%
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供应链业务高速增长,地产业务静待改善:受益于国内供给侧结构性改革持续深化,供应链业务收入同比增长64.0%;地产业务方面结算收入同比下降3.6%,主要受结算结构和结算周期的调整所致。管控方面,全年公司实现销售管理费用率2.4%,创下历史新低水平。展望全年,随着未来地产业务占比提升,全年业绩有望保持改善趋势。17年公司实现销售金额457.6亿,同比增长52.7%。当前公司土地资源储备充裕,总货值超2500亿,根据我们跟踪情况,建发房产全年计划推盘800亿,联发集团全年计划推盘600亿,公司合计推盘规模将达到1400亿左右,在充分的供货保障下,公司今年销售有望取得历史性突破。 拿地力度强化,融资优势凸显:全年公司新增土地51块,权益建筑面积共计583.15万平,对应总价438.6亿,同比增长40.3%,占全年销售金额的95.8%,无论是力度还是规模均为公司历史新高,截止目前公司合计总土储规模达到1566.4万平,丰富的土地储备为公司持续发展提供有效资源保障。因报告期内公司扩张力度加大,叠加公司供应链业务规模扩大,预付款和存货规模持续增加,导致公司负债力度持续扩大,短期负债压力和净负债率有所回升。虽然公司负债规模扩大,但杠杆质量颇高,公司地产平台目前综合融资成本仅有5%左右,成本优势十分明显,公司资金端的优势将助力公司地产业务在今年行业调整期中拨得头筹。 旧改逐渐发力,尽享资源红利:公司深度参与厦门市的一级土地开发和公建项目代建工作,目前主要参与的厦门市后埔-枋湖旧村改造项目,拆迁工作进展顺利公司一级土地开发项目,占据岛内中心区域,稀缺价值凸显。未来公司有望利用土地一级开发形成的良好口碑,积极拓展厦门各区土地一级开发业务,将土地一级开发业务培育成公司又一核心主业,成为利润新的增长极。 投资评级与盈利预测:我们预公司18-19年EPS分别为1.37元、1.60元,维持“买入”评级。 风险提示:行业受宏观调控因素影响持续下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名