事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收140亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润10.71亿元，同比增长83.06%。点评控股：发电业务盈利能力有所改善，上半年毛利率同比提高5.8pct收入端，安徽省上半年用电量增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），叠加公司2023年新投产燃煤发电机组，公司上半年电量表现或较好；电价方面，安徽省月度电价与年度交易电价基本持平。成本端，公司整体长协煤占比在七成左右，剩余部分为市场协议煤和纯现货煤。 随着煤价和单位煤耗双降，公司度电燃料成本较去年有较大幅度改善，燃煤成本在成本结构中的比重也有所下降。综合来看，公司发电行业盈利能力有所改善，上半年毛利率为13.71%，同比提高5.81pct。 参股：上半年投资收益约6.85亿元，显著增厚业绩公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，其中多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业，上半年公司权益法核算的长期股权投资收益约5.81亿元，同比增长31.6%。同时，公司投资核电、金融等资产，上半年公司其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入约1亿，同比基本持平。综合来看，公司上半年实现投资收益约6.85亿元。公司火电和新能源均有在建项目，投产后有望助增业绩火电方面，公司控股的省内2×45万千瓦天然气调峰项目已于今年4月19日双机投运，目前尚有省内1×100万千瓦煤电项目和新疆2×66万千瓦煤电项目处于在建状态，均计划年底前投产。此外，公司参股在建的中煤新集板集二期2×66万千瓦项目预计今年下半年投产。 新能源方面，公司已开工建设新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电等新能源项目。从十四五来看，公司共规划落地400万千瓦新能源指标，其中光伏占比略高于风电。 盈利预测与估值：考虑到公司上半年盈利情况，预计公司2024-2026年归母净利润为20、23、25亿元，对应PE为9.7、8.3、7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入140.01亿元，同比+14.42%；归母净利润10.7亿元，同比+83.06%。其中24Q2，公司实现营业收入70.16亿元，同比+16.46%；归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。 中报归母接近预告上限，Q2利润总额同比+62%。公司此前披露2024年半年度业绩预告，预计24H1公司实现归母净利润9-11亿元，最终公司实现归母净利润10.7亿元，接近预告上限，主要因为公司发电量上涨叠加煤炭价格下跌，参控股发电企业盈利能力增强。利润总额方面，24Q2公司实现利润总额9.62亿元，同比+61.7%，高于归母净利润增速。 安徽电力需求旺盛，看好公司度电盈利持续提升。2024上半年安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均值；安徽省上半年用电量增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），电力需求充裕，24Q1公司发电量超过153亿千瓦时，同比增幅超36%。在燃煤成本方面，参考公司披露的投资者交流纪要，公司长协煤覆盖率已提升至70-80%，24年安徽省内煤价下行帮助公司改善成本端，我们预计公司火电板块盈利能力有望持续提升。 新控参股机组投产在即，公司成长可期。8月1日，公司参股（持股45%）的中煤新集板集电厂2×660MW项目3号机组并网发电，预计4号机组将于9月份并网发电。此外公司控股的新疆英格玛电厂（2×660MW）预计将于今年底实现双机投产，钱营孜二期（1×100MW）也有望于年底投产。 投资建议与估值：我们预计公司2024年-2026年的收入分别为295.79亿元、314.00亿元、316.13亿元，增速分别为6.1%、6.2%、0.7%；归母净利润分别为20.25亿元、22.90亿元、24.68亿元，增速分别为41.7%、13.0%、7.8%，维持“买入”投资评级。 风险提示：煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险、装机速度不及预期等

安徽火电龙头，装机规模稳步扩张。 截至 2023 年底，公司控股发电装机容量为1494 万千瓦，其中经营期装机 1138 万千瓦，建设期装机 356 万千瓦， 燃煤发电机组除江布电厂 2 台 66 万千瓦机组及英格玛电厂 2 台 66 万千瓦机组在新疆外，其余均落地安徽，公司控股在运省调火电机组装机容量占比 22.8%。 近年来公司业绩快速增长， 2018 年至 2023 年， 公司营收从 134.2 亿元增长至 278.7 亿元，年复合增长率达为 15.7%；归母净利润由 5.6 亿元增长至 14.3 亿元，年复合增长率为 20.8%。 量、价、成本齐向好，驱动业绩再上台阶。（1） 量：公司存量机组优质，新建装机盈利能力强。 公司煤电机组参数高、容量大、运行效率高、煤耗低， 近三年来供电煤耗持续下降，同时公司在“吉-泉线”上布局了新疆皖能江布电厂（2× 66万千瓦）和英格玛电厂（2× 66 万千瓦），总装机容量 264 万千瓦，预计每年向安徽输送电量 140 亿千瓦时， 两家电厂均可利用新疆当地优质、低廉的煤炭资源，盈利情况均有望呈现出较好水平。 （2） 价：安徽地处长三角，经济保持高速发展，用电需求强劲，且需承担皖电东送任务，电价有望保持高位； 2021-2023 年安徽省电价上调明显，直接交易电量成交均价由 2020 年的 346.8 元/MWh 上涨至2023 年的 460.3 元/MWh。 考虑容量电价之后，从 2024 年 1-4 月的电网代理购电价格来看，安徽省整体电价基本保持在 2023 年的水平。（3） 成本： 龙年春节假期之后，煤价步入快速下行区间，公司控股、参股电厂多分布于安徽煤炭资源丰富区域， 我们认为 24 年公司有望受益长协煤占比提升+坑口煤价快速下降双重利好，发电成本或将明显降低。 集团优质资产注入，加速新能源发展。 2023 年， 公司收购皖能环保 51%的股权和响水涧抽水蓄能电站、响洪甸抽水蓄能电站、琅琊山抽水蓄能电站、天荒坪抽水蓄能电站部分股权，向综合能源运营商转变。 新能源方面，公司“十四五”期间计划新增 400 万千瓦可再生能源装机， 2023 年公司宿州褚兰 30 万千瓦风电顺利开工建设并取得新疆奇台 80 万千瓦光伏项目建设指标， 有望加速新能源装机建设。 投资建议与估值： 公司作为安徽煤电龙头， 装机规模持续扩张，在电价维持高位的情况下，随着长协煤比例提升叠加坑口煤价下降， 公司的盈利能力有望不断提升。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 295.79 亿元、 314.00 亿元、316.13 亿元，增速分别为 6.1%、 6.2%、 0.7%；归母净利润分别为 20.25 亿元、22.79 亿元、 24.58 亿元， 增速分别为 41.7%、 12.5%、 7.8%。首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示： 煤炭价格波动风险、 电价大幅下调风险、 装机速度不及预期等

事件：公司发布2024年一季报，公司实现营业收入69.85亿元，同比增长12.45%；实现归属母公司净利润4.53亿元，同比增长188.24%。 受益于成本端动力煤价格的回落+发电量增长，2024Q1公司归母净利润显著增长188.24%：2024Q1受益于成本端煤价的同比大幅下行+发电量增长，公司2024Q1实现归母净利润4.53亿元，同比增长188.24%。截至2024年3月31日，秦皇岛港5500动力煤平仓价实现827元/吨，同比-23.07%，成本端大幅下降。 2023年受益于安徽省用电量的良好态势+新投产215万千瓦，公司上网电量同比+19.1%、上网电价同比-2.3%：2023年，我国GDP同比增长5.2%，安徽省地区GDP同比增长5.8%，高于全国平均值。公司2023年实现上网电量482.2亿千瓦时，同比增长19.1%；实现上网电价455.6元/兆瓦时，同比-2.3%。 2024年关注受益于AI和电动车的带动下全社会用电量的超预期，推荐火电板块。关注全球维度AI算力、电动车对用电需求的增量拉动情况，我们预计2024年算力贡献全社会用电量的1-2%，电动车贡献全社会用电量1%。2024Q1全社会实现用电量23373亿千瓦时，同比增长9.8%，发电量同比实现快速增长，在全社会用电量拉动下，我们预计火电由于其顶峰出力能力将带动板块业绩超预期增长。 2024年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025年动力煤价格下行通道，我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨，火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。2023年公司实现现金分红比例43.65%，继续关注预期2024/2025年火电板块业绩和分红持续双改善。 盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整2024-2025年公司归母净利润预测从14.51亿元、25.22亿元至21.98亿元、23.74亿元，预计公司2026年盈利预测为25.63亿元，同比增长53.8%、8.0%、8.0%，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等

事件： 1）公司发布 2023年度报告，全年实现营业收入 278.67亿元，同比增长 8.26%；实现归母净利润 14.3亿元，同比增长 186%，处于业绩预告中值。 2）公司发布 2024年一季报，一季度实现营业收入 69.85亿元，同比增长 12.45%；实现归母净利润 4.53亿元，同比增长188%，符合预期。 享受煤价弹性与装机成长， 2023年及 24Q1业绩大幅增长。 根据公告，截至 2023年底，公司控股在运装机 1138万千瓦，在建装机 356万千瓦。公司 2023年新投产 215万千瓦，其中新疆江布电厂 2*66万千瓦煤电于 2023年 9月投产，华润二期 1*66万千瓦机组于 2023年初投产。公司控股装机仍以煤电为主，并大比例参股省内煤电。 2023年及 24Q1利润大幅增长主要受益于煤价下跌与煤电机组投产。根据公告， 2023年不含新疆机组情况下，标杆煤价为 1030元/吨左右，同比下滑 10%左右，叠加公司上网电价维持高位，同比下滑 1分钱或为机组分布影响。在煤炭成本改善下，装机成长带来业绩共振。 另外，公司于 2023年计提减值 1.3亿元，其中固定资产减值 1.2亿元，主要为部分火电厂修理技改后资产报废处理。 公司发布 2023年度利润分配预案，拟 10股派现金 2.21元（含税），分配现金 5.01亿元，占 2023年合并报表可分配利润 38.22%， 对应当前股息率 2.6%，占归母净利润 35%，处于近五年高值， 2022年分红占归母净利润比例 21.8%。 安徽省内电力供给偏紧，煤电电价韧性较强，新疆坑口电站值得期待。 国网安徽电力预计 2025年全省电力缺口超过 2000万千瓦。根据中电联， 2024年 1-2月，安徽省全社会用电量同比增长 17.8%， 2024年 1-4月省内国网代理购电价维持在 0.437元/千瓦时水平，较燃煤标杆电价上涨 13.7%，考虑 2分左右容量电价后预计 2024年煤电上网电价较去年下降 4厘钱，安徽省内电价有韧性。根据公告，公司预计 2024年投产皖能合肥燃气 2*45万千瓦燃气机组、新疆英格玛电厂 2*66万千瓦燃煤机组。 值得注意的是，根据公告， 1）皖能合肥燃气为调峰机组，享受两部制电价政策（容量电价+电量电价），机组盈利有保障； 2）新疆英格玛电厂为坑口电站，外送安徽，贡献增量业绩； 3）新疆江布电厂虽然于 2023年下半年投产，但尚未参与特高压外送，预计将在 2024年外送安徽，新疆坑口电站外送安徽，度电利润或值得期待。 十四五期间煤电联营享受装机成长，新能源稳健发展。 公司参股的钱营孜二期 1*100万千瓦、板集电厂二期 2*66万千瓦预计均在 2024年投产，合计权益装机增量 109万千瓦，均为煤电联营机组。根据公告，公司于 2023年获得国安二期、中煤六安电厂、安庆三期参股权益，合计权益装机 126万千瓦。新能源方面，公司规划十四五内完成 400万千瓦指标落地，其中宿州风电 30万千瓦已于 2023年底开工，新疆 80万千瓦大基地项目进入开工准备。从装机结果看，公司新能源装机进展较为缓慢，或侧面体现其谨慎态度。 盈利预测与估值： 公司为安徽省内龙头火电，且煤电占绝对比例，在安徽省内较为紧张的电力供需格局下，较大程度享受煤价弹性与装机成长性。结合公司近期经营情况，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为 18.9、 23.5亿元，新增 2026年归母净利润预测为 25.2亿元，对应 2024-2026年 PE 分别为 10、 8、 7倍，维持“买入”评级。

事件： 4 月 29 日，公司发布 2024 年一季度报告，报告期内实现营业收入69.85 亿元，同比增长 12.45%（经重述）；归母净利润 4.53 亿元，同比增长188.24%（经重述）；扣非归母净利润 4.50 亿元，同比增长 271.10%（经重述） 。 新机组兑现增量，成本持续下行， 业绩延续修复： 2024 年安徽年度交易加权均价 0.4363 元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降 2.40 分/千瓦时，降幅 5.2%；一季度省内煤电容量电费折合度电价均值 2.00 分/千瓦时，综合考虑，电价端同比总体微降，因此营收高增或主要因电量高增。 2023 年公司投运华润二期、 新疆江布 4 台机组，新增装机达到 264（4*66） 万千瓦； 2024Q1 安徽全省火电发电量 789.10 亿千瓦时，同比增长 13.9%，考虑到新机组的增量贡献，公司火电电量增速有望高于安徽省均值。成本端， 2024Q1 秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价均值约 902 元/吨，同比下降 20.1%；受益于燃料成本改善， Q1 公司整体毛利率同比提高 4.8pct 至 10.9%。 费用增速放缓，投资收益增厚业绩： 1Q24，公司财务费用同比增加 0.24 亿元， 同期研发费用支出同比下降 0.14 亿元，增减之间，期间费用虽同比增加 0.19亿元，但期间费用率下降 0.19 个百分点至 4.0%。 此外， 公司参股火电资产业绩同比修复，单季度投资收益同比增加 1.76 亿元至 3.10 亿元，增幅 130.8%，控、参火电机组有望延续修复趋势。 投资建议： 23 年投产机组与 24 年新增机组进一步贡献 24 年增量， 当前煤价仍处于下行通道， 公司业绩有望持续改善。 维持对公司盈利预测， 预计24/25/26 年 EPS 分别为 0.73/0.76/0.79 元，对应 2024 年 04 月 29 日收盘价PE 分别 11.7/11.1/10.7 倍。 参考公司历史估值水平，给予公司 2024 年 13.0 倍PE，目标价 9.49 元， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）用电需求下降； 2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价； 4）供应结构调整压制机组出力。

事件： 公司发布 2024 年一季度报告。 报告期内， 公司实现营业收入 69.85亿元，同比增长 12.45%； 归母净利润 4.53 亿元，同比增长 188.24%；基本每股收益 0.2 元，同比增长 185.71%。 业绩增长主要系电量上涨，煤价下跌，整体符合预期。电量增长成本改善， 装机持续扩张。 根据公司披露的投资者问答， 截至 2024年 4 月 17 日， 公司控股、参股的运营煤电机组容量合计超过 2600 万千瓦，权益装机超 1200 万千瓦，另有 496（权益装机 266）万千瓦在建煤电，装机仍有较大提升空间。 成本方面， 公司拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作， 目前长协煤覆盖率已提升至 70-80%，同时市场煤价格持续回落，安徽地区电价稳健， 火电板块盈利能力有望持续提升。投资收益同比提升， 重视投资煤电一体化项目。 公司 2024Q1 投资收益 3.1亿元，同比提升 130.83%，主要系火电板块盈利能力整体提升，参股公司利润增加。 公司重视与具备煤炭资源优势公司合作，参股项目具备煤电一体化优势，预计板集二期今年投产，将持续增厚公司利润。投资建议。 公司作为安徽省属电力龙头， 装机持续扩张，长协比例提升叠加煤价下行使得盈利能力不断提升。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为318.49/349.41/379.06 亿元，同比增长 14.3%/9.7%/8.5%；归母净利分别为 19.93/21.86/22.02 亿元， 对应 2024-2026 年 EPS 分别为 0.88/0.96/0.97元， PE 分别为 9.6/8.8/8.7， 维持“买入”评级。 风险提示： 装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收278.67亿元，同比增长8.26%；实现归母净利14.30亿元（扣非12.83亿元），同比增长186.37%（扣非同比增长220.13%）。2023年利润分配预案为每10股派发现金2.21元（含税），现金分红金额5.01亿元（含税），占公司2023年末合并报表可分配利润的38.22%。 煤价下行促盈利能力大幅提升。得益于市场煤价的下跌，2023年公司火电机组盈利能力得到大幅改善。报告期公司毛利率、净利率分别为6.87%、6.28%，同比+4.43pct、+5.01pct；期间费用率4.32%，同比-0.19pct；ROE(加权)10.38%，同比+6.99pct。报告期，公司计提信用减值1.30亿元，拖累了全年盈利水平。 报告期公司资产负债率66.36%，同比+3.13pct，维持在相对合理水平。报告期公司经现净额16.96亿元，同比减少53.21%；收现比110.05%，净利润现金含量118.62%，经营现金流状况虽有较大幅度下滑，仍维持较好水平。 新疆机组进入投运期，省外资源打开新成长空间。公司在新疆江布电厂2。 66万千瓦火电机组已于2023年9月投运（2023年实现净利润1.09亿元），这是安徽省首个自主投资完成的“疆电入皖”项目，新疆英格玛电厂在建2。 66万千瓦火电机组有望也有望在今年年底投产，新疆奇台80万光伏项目取得建设指标。新疆火电机组为坑口电厂，借助吉泉线外送安徽，同时可争取配套新能源指标，具备较强的盈利能力，将成为公司重要的业绩增长点。公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，除新疆外，陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 省属综合电力资产平台，协同发展优势显著。公司装机具备较大的成长空间。截止2023年，公司控股发电装机容量为1494万千瓦，其中经营期装机1138万千瓦，建设期装机356万千瓦，今年长丰燃气电厂、新疆英格玛煤电2。 66万千瓦、钱营孜二期1。 100万千瓦煤电将陆续投产。同时公司的神皖和中煤板集均有机组在扩建，其中板集二期有望今年下半年投产，目前参股电站权益装机接近800万千瓦，盈利能力突出。 公司是皖能集团综合电力资产平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，目前公司除火电资产外，2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权；2023年建成10.3万千瓦化学储能项目，今年年初建成投产1台45万千瓦燃气机组，在建宿州30万千瓦风电项目，获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标；公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。安徽省新兴产业发展迅猛，电力需求旺盛，公司多种电源形式协同发展优势显著，长期成长性突出。 估值分析与评级说明：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.09亿元、22.34亿元、24.11亿元，对应PE分别为10.59倍、9.05倍、8.39倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。

事件：公司发布]2023年年报，报告期内公司实现营收278.7亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比增长186%；实现投资净收益13.6亿元，同比增长56%。 新机组投产带动发电量高增，省内用电需求充裕为公司业绩增长提供动力。截至报告期末公司总装机容量达14.9GW，报告期内公司新投产装机容量2.2GW。 同期公司完成发电量512.5亿千瓦时，同比增加18.9%；完成上网电量482.2亿千瓦时，同比增加19.1%，平均上网电价为0.4556元/千瓦时，同比下降0.9%。 报告期内安徽省用电量增速7.4%，高于全社会平均水平6.7%，随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，安徽省内用电需求充裕，为公司业绩持续增长提供动力。 燃料成本下降，火电盈利修复。报告期内秦皇岛Q5500煤炭价格平均价格为981元/吨，较22年同比下降22.2%，年内受益于煤价中枢下移，公司燃料成本下降，电力业务毛利率升至7.69%，同比提升7.16pp。同样受益于煤价下行，报告期内公司实现投资净收益13.6亿元，同比上升56%，占归母净利润比重约为95.1%，参股火电公司业绩修复显著。 24年火电机组将集中投产。2024年公司将有多个项目投产，主要包括长丰燃气发电（2。 450MW）、新疆英格玛煤电（2。 660MW）、钱营孜二期煤电（1。 1000MW）等火电项目，预计火电机组装机容量将大幅提升，带动发电持续高增。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为18.4亿元/21.2亿元/23.0亿元，对应PE分别为11.0/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入278.7亿元，同比+8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比+186.4%。 紧抓“疆电入皖”机遇，江布电厂投产，火电资产质量进一步提升。2023年9月，江布电厂两台66万千瓦机组建成投产，另外西黑山电厂2×66万千瓦机组预计也将在24年底建成投产。新疆火电利用小时数高、煤炭成本低，公司整体火电资产质量将持续提升。截至2023年底，公司控股发电装机容量为1,494万千瓦，其中经营期装机1,138万千瓦，建设期装机356万千瓦，电力业务仍有增长空间。 电价高位维持、动力煤价格下降，火电盈利能力持续改善。2023年，公司电力业务平均上网电价455.6元/兆瓦时，较22年同比-2.3%。其中部分影响来自新投产新疆机组上网电价比安徽省项目较低，去除这部分影响，我们测算公司安徽机组上网电价的下降幅度仅约0.5%。2023年，国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价趋稳，安徽省全年平均煤价下降约18.9%，火电成本端改善明显。23年公司发电行业毛利率达到7.69%，可比口径同比+5.72pct。 电力多板块协同发展。除煤电板块外，公司积极发展燃气发电、新能源发电、储能和抽蓄业务。今年2月公司合肥气电项目试运行；公司正在推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目开工前相关准备；公司控股皖能环保运营质量良好，持续贡献利润；今年1月公司中标绩溪家朋抽蓄项目，装机容量1400MW。多板块协同发展，电力业务结构持续优化。 每10股派现金2.21元，分红比例进一步提高。公司拟向全体股东按每10股派现金2.21元（含税），计派现金股利500,976,796.15元，占公司2023年归母净利润的35.05%，分红比例较去年提高9.5pct。 国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价持续下行，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为18.33/22.14/23.09亿元（24-25年原预测为17.29/20.98亿元），对应每股收益分别为0.81/0.98/1.02元（24-25年原预测为0.76/0.93元）。参考可比公司估值给予公司24年13倍PE估值，对应目标价10.53元。维持“买入”评级。 风险提示在建项目进度不及预期；煤价波动风险；长协煤比例不及预期；投资收益波动风险。

事件： 4 月 15 日，公司发布 2023 年度报告，报告期内实现营业收入 278.67亿元，同比增长 8.26%（经重述）；归母净利润 14.30 亿元，同比增长 186.37% （经重述）；扣非归母净利润 12.83 亿元，同比增长 220.43%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利 0.221 元，合计派发现金红利 5.01 亿元，现金分红比例约 35.08%。 新机组贡献增量， 控、参煤电业绩双增： 收入端， 公司华润二期（2*66 万千瓦）在 23 年年初投产， 新疆江布电厂（2*66 万千瓦） 2023 年 9 月上旬双机投运， 新增项目贡献增量下， 2023 年公司整体发电量同比增发 81.60 亿千瓦时至512.6 亿千瓦时（含环保发电） ，增幅 18.9%。成本端， 煤价中枢下移，公司参、控股发电企业煤炭成本压力缓解， 业绩大幅上修； 2023 年，公司安徽省内控股煤电厂合计实现净利润 3.50 亿元，同比增加 9.32 亿元；参股（中煤新集与国能神皖）两座煤电厂合计实现净利润 24.01 亿元，同比增加 4.39 亿元，对应公司对两座参股标的投资收益同比增加 1.25 亿元至 10.61 亿元。 减值与费用增加影响业绩释放： 2023 年，公司管理费用同比增加 0.75 亿元至 1.70 亿元，增幅 79.3%；财务费用支出同比增加 2.45 亿元至 8.12 亿元，增幅 43.3%，两项费用增加导致公司期间费用率提升 0.7 个百分点至 4.3%。 此外，2023 年公司计提资产&信用减值 1.30 亿元，同比增加 0.89 亿元，费用增加以及减值影响公司全年业绩释放。 24 年迎机组投产大年，新增权益装机有望达 2.92GW： 煤电方面， 公司参股的中煤板集电厂 2*66 万千瓦机组计划 24 年 6-7 月份投产， 控股的新疆西黑山 2*66 万千瓦机组以及钱营孜二期 1*100 万千瓦机组计划 24 年年底实现双投； 气电方面， 公司两台 9F 级天然气调峰电站正在建设中，预计 24 年双机投运； 新能源方面， 公司宿州褚兰 30 万千瓦风电年初已经开工建设， 新疆奇台 80万光伏项目取得建设指标； 暂不考虑宿州风电投产进度， 我们测算 2024 年公司有望新增火电权益装机 291.8 万千瓦。 投资建议： 23 年投产机组与 24 年新增机组进一步贡献 24 年增量， 当前煤价仍处于下行通道， 公司业绩有望持续改善。 根据电量、电价调整 对公司盈利预测， 预计 24/25 年 EPS 分别为 0.73/0.76 元（前值 0.66/0.67 元），新增 26 年EPS 为 0.79 元，对应 2024 年 04 月 15 日收盘价 PE 分别 12.3/11.7/11.3 倍。参考公司历史估值水平，给予公司 2024 年 13.0 倍 PE，目标价 9.49 元， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）用电需求下降； 2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价； 4）供应结构调整压制机组出力

皖能集团唯一电力上市平台，安徽省火电龙头企业。 公司控股股东为皖能集团（省属能源集团），持股 56.74%，实控人为安徽省国资委。 2012年皖能集团承诺皖能电力为其旗下唯一发电类平台， 集团已逐步将火电资产注入皖能电力，另拥有新能源指标超 500万千瓦。 公司自成立以来一直以火电为绝对核心，截至 2022年底， 公司控股装机 892万千瓦，其中火电 887万千瓦、光伏 5万千瓦，控股火电占安徽省省调机组约 1/4。同时公司高比例参股省内优质火电机组，火电权益装机达到 12GW，资产聚焦安徽，与安徽省内电力市场环境密切相关。 安徽省十四五电力供需格局延续紧张，省内电价韧性十足，兼具煤价弹性。 依托于国家中部崛起战略、长三角洲区域一体化发展、“八横八纵”高铁网络建设，以及安徽省政府对于十大新兴产业的持续支持，安徽省 GDP 及用电量连续 20年高增，而受省内资源限制以及双碳战略约束，省内电力缺口或持续紧张，国网安徽电力预计 2025年全省电力缺口超过 2000万千瓦。 结合 2021年以来电力市场化改革推进，省内电价维持高位， 2022-2023年顶格上浮， 2024年综合电价下滑不足 4厘钱，较高的长协电价为省内火电机组提供较强煤价弹性保障， 2023年在煤价回落趋势下，公司前三季度业绩逐季修复，预计全年度电利润修复已至 4分，未来现货市场的推进或为公司火电机组提供超额收益。 十四五期间火电确定高质量增长，多元化拓展清洁能源。 根据公司火电在建情况，预计公司2024年火电控股、权益装机分别达到 13、 16GW，较 2022年底分别增长约 50%、 15%，其中新增控股火电机组为新疆坑口电站，外送华东电网（新疆昌吉至安徽古泉） ；新增参股火电机组为省内煤电联营机组，均具备煤炭保障。 同时， 作为省能源集团唯一电力平台，公司承担安徽省能源转型重要责任， 2023年承接集团环保、抽水蓄能等资产， 规划十四五期间新能源装机达到 400万千瓦，省内优选资源结合省外配套火电机组展开。 盈利预测与估值： 安徽省 2024年中长期电价已经落地，结合 1-2月代理购电价情况以及安徽省内持续偏紧的电力供需形势，预计安徽省电价或将在较长期维持韧性，同时公司火电电站或受益于长协比例提升及煤价回落弹性，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.87、18.86、 23.5亿元，当前股价对应 2024-2025年 PE 分别 8、 7倍。公司已发布 2023年业绩预告，预计实现归母净利润 13.1-15亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电价政策波动、煤价上涨超预期。

事件概述： 1月 26日，公司发布 2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润 13.10-15.00亿元，同比增加 8.85-10.75亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 11.96-13.86亿元，同比增加 7.95-9.85亿元，同比扭亏为盈。根据业绩预告数据我们测算， Q4公司实现归母净利润 0.05-1.95亿元，同比增加 0.14-2.04亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润亏损 0.56亿元到盈利 1.34亿元，同比下降 0.50亿元到增加 1.40亿元。 新机组贡献增量，煤价影响四季度业绩： 收入端， 公司华润二期（2*66万千瓦）在 23年年初投产， 新疆江布电厂（2*66万千瓦） 9月上旬双机投运， 新增项目贡献增量，全年公司整体发电量增幅约 20%；成本端， 煤价中枢下移，公司参、 控股发电企业煤炭成本改善， 但公司预计剔除新疆江布电厂后，四季度整体入炉标煤单价上涨，略高于二季度，或因此影响四季度业绩改善力度。 24年迎机组投产大年： 煤电方面， 公司参股的中煤板集电厂 2*66万千瓦机组计划 24年 6-7月份投产， 控股的新疆西黑山 2*66万千瓦机组以及钱营孜二期 1*100万千瓦机组计划 24年年底实现双投； 此外， 2024年 1月 22日，公司公告出资 5.12亿（持股 45%） 与中煤新集投资设立中煤六安公司共同开发建设六安电厂项目（2*66万千瓦） ； 气电方面， 公司两台 9F 级天然气调峰电站正在建设中，预计 24年初双机投运； 参控股项目陆续落地支撑公司持续成长。 投资建议： 业绩符合预期， 23年投产机组与 24年新增机组进一步贡献 24年营收增量，煤价中枢下移支撑公司业绩持续改善。 维持对公司盈利预测， 预计23/24/25年 EPS 分别为 0.62/0.66/0.67元，对应 2024年 01月 26日收盘价PE 分别 11.5/10.8/10.5倍。 参考公司历史估值水平，给予公司 2024年 12.0倍PE，目标价 7.92元， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1） 用电需求下降； 2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价； 4）供应结构调整压制机组出力。

发挥区位优势，筑火电业绩基石。得益于新兴产业的发展，安徽省电力需求保持高速增长。公司是安徽省第二大发电集团，截至2022年底，公司控股在运火电装机容量892万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量的22.4%。另外公司借准东—皖南特高压输电通道优势，深度参与投资新疆外送电源项目，江布电厂2×66万千瓦机组已于9月正式投产，西黑山电厂2×66万千瓦机组预计将于25年投产，火电增长空间广阔。 火电多方位优化发展，盈利能力持续改善。23年内在电价高位维持、煤价快速下跌的大背景下，1H23公司发电业务毛利率进一步提升至7.90%，盈利能力持续改善。 公司运营机组中煤电机组比例较大，若容量电价政策在安徽省顺利实施，公司有望从中获益。公司现役30万千瓦机组上推进氨能掺烧工程化应用，2022年底完成氨能替代20%燃煤的工程化应用，预计2025年实现绿氨综合利用的全面推广，有望减少碳排放量，实现额外绿色价值。 优质资产注入，电力产业结构优化。公司完成购买皖能环保51%的股权以及四家抽水蓄能公司部分股权。截至2023年11月，皖能环保旗下在运营生活垃圾焚烧项目14个，合计处理能力达到1.49万吨/日，安徽省内市场占有率约35%。皖能环保运营质量良好，2023年上半年，皖能环保实现营业收入6.11亿元，净利润达到1.19亿元，增厚公司业绩。另外，公司积极布局新能源，计划“十四五”期间发展新能源发电400万千瓦，电力产业结构有望优化。 我们预计公司23-25年归属于母公司净利润分别为16.38、17.29、20.98亿元，对应每股收益分别为0.72、0.76、0.93元。 我们选择相对估值法对公司进行估值。我们选择的可比公司均为以火电为核心业务的区域型火电运营商。可比公司2024年调整后平均预测市盈率为10倍。我们给予公司2024年10倍PE估值，对应目标价7.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示发电业务增长不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；电价下滑风险；垃圾焚烧发电补贴下调风险；投资收益波动风险；假设条件变化风险。 盈利预测与投资建议

引子：约为何我国约26亿千瓦的发电装机却无法解决约13亿亿千瓦的尖峰负荷缺电问题？原因在于：当前电网的核心矛盾是尖峰负荷而非发电装机。新型电力系统转型的矛盾从大幅增加风电光伏电源装机，转向提高电网消纳能力+降低尖端负荷。在本轮电改前，上网电价主要按照“发电量”计算，而新电改下，上网电价将陆续反映其“备用调峰调频”价值，也就是引入“容量电价”概念。火电是现阶段得以重用的最经济的灵活性电源，2022年4月开始山东、贵州等地推出火电的容量电价补偿机制以来，火电调峰调频价值得到挖掘，全国性火电容量电价呼之欲出。 伴随着国内动力煤产能的逐步释放+电煤长协覆盖比例的提升，火电企业入炉煤价格下行趋势基本确定。9月以来受到安监等因素影响，动力煤港口价格淡季不淡，价格上涨至976元/吨，我们预计今明年动力煤价格都维持稳中偏强态势。极端天气的波动对煤炭需求产生较大的影响，我国富煤贫油少气，煤电发展趋势三步走基本确定：十四五期间增容控量、十五五控容减量、十五五后减容减量，也意味着在短期2-3年的维度里，煤电作为重要的备用和调峰电源，动力煤需求支撑强劲；供给端看，国内动力煤产能受到2017-2019年三年低资本开支影响，供给存在缺口，随着2020年供给陆续补上，我们估计动力煤中枢处于下行趋势，价格中枢下降200-300元/年，我们预计今年煤价中枢在1000元左右。 受益于安徽新能源汽车产业集群的优势，安徽省用电量增速快于全社会。平均水平。根据安徽省统计局数据，2022年安徽省全社会用电量2993.2亿千瓦时，2019-2022三年复合增速9.2%，高于全国平均增速水平。截至2022年底，公司安徽省内火电装机容量3976万千瓦，占比安徽省内总装机的22.3%。基于电力需求充裕的安徽，公司锁定较高的年度交易电价和较低的动力煤长协价，是公司的核心优势。长协煤：2022年公司长协煤占比达60%，公司预计今年长协覆盖率到80%；长协电：2022/2023年公司90%的电量属于年度交易，月度和现货作为补充。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司实现归母净利润9.57亿元、14.51亿元、25.22亿元，同比增长125.0%、51.7%、73.8%，对应PE14、9、5倍。由于公司背靠新势力基地安徽，电力需求确定性强、电价有价格支撑；同时煤炭长协比例较高，在煤炭价格较高的周期里锁定较低的煤炭成本，叠加容量电价+现货市场推广的政策利好，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策性风险；煤炭价格剧烈波动的风险；宏观经济风险；安徽省用电量低于预期的风险等