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孙春旭

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130518090002,曾就职于天风证券...>>

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国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-13 9.32 12.17 31.28% 9.32 0.00% -- 9.32 0.00% -- 详细
落地省份电力需求稳增值,来水偏丰发电量提升:据中电联测算,预计2019年全社会用电量增长5.5%,全国发电装机容量约20亿千瓦、同比增长5.5%,全国电力供需总体平衡。江苏、四川、重庆等主要落地省市电力需求保持较快增速,为消纳西南外送水电提供有力保障。近年来,雅砻江流域来水偏丰,发电量逐年递增。2018年,雅砻江水电上网电量737.59亿千瓦时(同比+2.37%),继续保持增长趋势。根据目前流域来水情况,同时考虑外送电量消纳保障条件,预计2019年雅砻江发电量有望保继续持增长趋势。 未来雅砻江中游投产,迎来业绩爆发期:目前,雅砻江中游两河口、杨房沟水电站合计450万千瓦机组正在按计划建设中,预计2021年起,首台机组投产运行;到2027年,后续中游5座水电站陆续投产,届时雅砻江水电总装机规模将达到2656.5万千瓦(较当前装机规模提升80.71%),发电量将会大幅提升。此外,中游水电开发建设对雅砻江梯级联合调度具有重要的意义,尤其是两河口电站,作为雅砻江中下游的龙头水库,调节库容149亿立方,建成后,与下游锦屏一级、二级电站联合调度,充分发挥梯级补偿效益,下游电站的发电量也将会显著增加。 电煤价格企稳回落,火电业绩有望释放:据中国煤炭工业协会发布数据,截至2018年底,全国煤炭投产产能35.27亿吨,在建产能10.56亿吨(其中3.73亿吨试运行),基本满足了全年35.6亿吨消费需求。2019年5月,国家发改委通报,我国已累计退出煤炭落后产能8.1亿吨,提前两年完成了“十三五”规划去产能任务。预计2020年煤炭投产产能为43.23亿吨,可以满足《煤炭工业发展“十三五”规划》提出的2020年煤炭产量39亿吨的要求。届时煤炭将供需较为宽松,价格亦将走向平稳,火电企业燃煤成本压力有所缓解,业绩表现将得到发挥。 投资建议 下游用电需求旺盛,雅砻江来水偏丰,电煤价格稳中趋降,公司未来业绩持续向好。水电防御性强、景气度高,我们看好公司未来规模不断扩张,盈利能力持续增强。预计公司2019-2021年的营收为422.05、427.80和440.45亿元,归母净利为48.45、50.16和52.37亿元,对应EPS为0.71、0.74和0.77元,对应动态PE为13、13、12倍。目标价12.17元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 落地省市用电量增速下降风险、来水不及预期、电煤价格反弹、政策让利及市场化电量交易规模扩大,电价下降幅度超预期。
长青集团 家用电器行业 2019-09-05 6.99 9.80 34.06% 7.39 5.72% -- 7.39 5.72% -- 详细
满城项目供汽量增加带来业绩新增长,公司毛利率提升9个百分点:公司2019年上半年收入同比增长17.13%,分业务来看:环保业务收入5.99亿,同比增长58.5%,毛利率提升8个百分点,主要由于满城项目供汽量增加,上半年营收2.35亿,贡献净利润0.53亿元;公司制造业务营收3.93亿元,同比下滑16.22%,毛利率提升8.24个百分点至25.20%。报告期内公司期间费用为1.59亿元,占营收的比重为16.03%,同比下降0.85个百分点。报告期内公司资产减值损失为0.08亿元,同比去年减少0.21亿元。 营运能力提升,资本开支加大,可转债获批:公司应收账款和存货周转率均提升,应收账款周转率由去年同期的1.71提升至今年上半年的3.25,存货周转率由1.96提升至2.13。由于公司环保项目进入密集建设期,公司资本开支加大,投资活动现金净流出5.00亿元,同比去年同期增加2.03亿元。同时,公司公开发行8亿元可转债的申请已于8月23日获得证监会通过,我们认为后期资金到位将加速公司项目进展。 项目进入密集投运期,业绩增长后劲十足:2019年是公司项目建设全面提速的一年。中心组团垃圾焚烧三期已满足长期稳定运行条件,2018年投建的鄄城、曲江项目已进入试运行阶段,茂名、铁岭、永城、蠡县等项目已处于建设尾声,预计年底前投产。公司于2019年上半年还新开工新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等优质的生物质热电联产项目。同时,公司制造业务加大内销市场的投入,我们预计2019年全年收入贡献将明显提升。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营收为31.06亿、40.48亿和46.35亿元,对应的归母净利为3.60亿、5.29亿和6.28亿元,对应PE为14X、10X和8X,对应EPS分别为0.49、0.71和0.85元/股。公司单体项目盈利能力强,发电效率行业第一,且后续项目充足。给予公司2019年20倍估值,目标价9.8元,“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险,制造业毛利率下滑的风险,生物质电厂补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险。
高能环境 综合类 2019-09-03 9.72 12.60 24.63% 10.35 6.48% -- 10.35 6.48% -- 详细
业绩维持高增长,毛利率有所下滑,费用控制水平提升:公司2019年上半年营收增速为51%,维持了2018年63%的高增速,公司2019年上半年归母净利为2.05亿,增速为35.07%,相比2019年归母净利69%的增速有所下滑。公司2019年上半年毛利率为20.63%,同比去年同期下滑8.3个百分点,主要原因是危废处理处置板块营收3.89亿元,同比下降14.47%,主要由于公司转让子公司股权、子公司中色东方实施技术改造、子公司贵州宏达上半年更换新证的影响。环境修复和固废处理业务维持高增长,环境修复业务营收6.78亿,同比增长41%,固废处置业务营收7.76亿,同比增长145%。公司环境修复和固废处置项目充足,进展顺利,预计全年将维持高增速。公司费用管控能力提升,期间费用率为12.47%,同比下降3.36%。 现金回流状况好转,营运能力提升:报告期内公司加大应收账款催收力度,回款良好,经营活动现金净额为1.32亿元,同比增长116%;筹资活动现金净额为7.85亿元,同比增长52%,主要系报告期发行绿色公司债券(第一期)6亿,并取得项目长期贷款5.29亿。公司营运能力提升显著,应收账款周转率同比提升1.28至7.59,存货周转率提升0.22至0.77。 公司业务处于高景气,关注环保行业事件性投资机会:“响水爆炸”事件发生后,各地政府加大了危险废物和污染土壤的监管力度,土壤修复行业和危废处理行业依然处于高景气状态,公司将受益于事件性驱动的环保治理需求提升带来的投资机会。公司参股子公司伏泰科技受益于垃圾分类的大力推动,净利润由2018年上半年的170万元迅速提升至今年上半年的2836万元。 投资建议 由于公司环境修复和固废处理业务项目充足且进展顺利,我们上调公司19-20年的营收预期6.0%和5.78%,上调盈利预期4.7%和10.3%,预计19-21年营收为49.15亿、62.18亿和76.16亿,归母净利为4.24亿、5.48亿和6.71亿元,对应EPS分别为0.63、0.81和1.00元,对应动态PE为16、12、10倍。给予19年20倍估值,目标价12.6元,维持“买入”评级。 风险提示 政策执行力度不达预期,危废项目运营风险,垃圾焚烧补贴电价下滑的风险。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-03 41.48 47.00 18.96% 40.58 -2.17% -- 40.58 -2.17% -- 详细
件量增速回升明显,带动营收改善。①上半年公司实现快递件量20.17亿票/+9%,驱动营业收入500.75亿元/+17.68%。件量增速大于营业收入,源于新业务(主要系快运和冷链)单价更高而贡献更高收入占比所致。②新业务中,快运业务实现营收50.72亿元/+47%,19年在全网型快运市场市占率有望超10%,与德邦差距或进一步缩窄。同城业务营收7.86亿元/+129.13%,具备与快运、冷链等业务高协同性,构筑公司供应链业务“最后一公里”。③传统业务方面,经济件H1营收114.6亿元/+15.93%,下沉电商市场初见成效;商务件受宏观经济放缓影响,营收同增4.02%,整体表现平稳。 成本管控效果明显,毛利率显著回升,同时带动经营活动现金流改善。①19H1,整体毛利率为19.82%,较18全年增长1.9pct;Q2毛利率上升至21.50%,环比增加3.5pct。②上半年营业成本为401.52亿元/+16.44%,主要系运输、人工成本优化管控效果明显。③拆分17年和18年当年新增开发支出及对应比重,可知:丰驰项目(车货匹配平台)占比明显上升,叠加对线路的优化整合,运输成本优化管控效果明显。④“开源+节流”双管齐下,带动19H1经营活动产生的现金流量净额同增103%,同比改善明显。 消费价值链正在从渠道向品牌转移,公司转型综合物流服务商拐点已至。①品牌商掌握议价权,成为公司下切电商中高端市场机遇;品牌商对终端市场的介入不断加深,代理商分销职能(即仓储物流)逐步弱化,公司有望凭借服务稳定性和全网通达度,利用顺心捷达完成对区域快运的收割。②以品牌为核心代表着重回生产环节,能够获得一手客户需求数据,并通过分析持续改进生产和服务企业将成为价值链核心。公司有望借助顺丰科技解决方案,为供应链业务版图打开新天地。③我们建议投资者对业务层面重点观测演变依次为:(当下)电商件→(2-3年)快运→(3年以上)供应链+商务件。 投资建议 我们判断公司后续控本效果持续显现、经济件新产品规模效应渐起,快运整合加速,预测19-21年EPS分别为1.23元/1.51元/1.82元人民币。采取分步加总法(STOP)对公司的不同业务进行估值,合理市值2030亿元,维持“买入“评级,目标价47元,对应2020年PE31X。 风险提示 并购后文化融合风险;机场建设低于预期;C端和B端业务整合低于预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-09-02 7.59 11.80 44.25% 8.27 8.96% -- 8.27 8.96% -- 详细
业绩简评公司 8月 29日发布 2019年半年度报告, 报告期内公司实现营业收入 6.70亿元,较上年同期上升 23.5%;归母净利为 0.96亿元,同比上期增长26.05%。经营分析业绩增速符合预期, 运营及咨询服务收入增速达 128%: 报告期内公司实现营业收入 6.70亿元( +23.5%), 归母净利为 0.96亿元( +26.05%), 业绩增速符合预期。 分业务来看: 环境监测系统业务由于竞争趋于激烈,增速乏力, 录得收入 4.18亿元,增速下滑 3.59%, 毛利率同比下滑 6个百分点; 运营及咨询服务已在四十余个市、区、县开展,录得收入 1.66亿元,同比大增 128%, 毛利率维持高位,为 59.57%, 同比提升 0.51个百分点。 期间费用率下降 2个百分点,现金回流改善明显: 公司费用管控能力出色,2019年上半年期间费用率下降 2个百分点至 27.79%。报告期内公司强化回款,经营活动产生的现金流量净额转正,为 431万元,较上年同期的-3.51亿元, 提升 101.23%; 期末公司货币资金账面余额为 5.54亿元, 较去年同期增加 3.56亿元, 有力保证了公司业务资金所需。 监测市场从大气向水扩展, 公司由设备销售商向设备+服务商转变: 2018年国家环境监测总站首次进行水质监测站的建设和运维项目招标,这标志着水质监测市场已经进入了快速释放期,监测市场进一步扩大。报告期内公司在水质监测及运维业务方面,中标中山、 佛山、武汉、 沧州、广西等地项目。 公司的网格化监测系统已应用于全国 18个省、 127个地市, 随着网格化监测系统的推广,地方政府对环境监测服务咨询的需求越来越强,公司运营及咨询服务收入占比逐步提升至 2019年上半年的 25%。 公司由单纯的设备销售商向设备+服务运营商转变, 且咨询服务业务毛利率高、稳定性强。投资建议预计 2019~2021年公司营业收入为 17.69亿、 22.29亿和 27.63亿,对应归母净利为 3.27亿、 4.11亿和 5.01亿元,对应 EPS 分别为 0.59、 0.75和0.91元,对应 PE 为 12/10/8倍, 给予 2019年 20倍估值,目标价 11.8元, 维持“买入”评级。风险提示政策执行力度不达预期的风险, 订单获取不达预期的风险, 项目进度不达预期的风险。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 5.75 -- -- 5.94 3.30% -- 5.94 3.30% -- 详细
煤价下跌5.75%,利润弹性逐渐释放:2019年上半年,公司控股发电公司平均标煤单价613.31元/吨,相比去年同期降低35.29元/吨,同比下降5.44%。燃料成本占公司发电业务成本的72.73%,2018H1公司发电业务毛利率降至14.69%处于历史低点,2019H1煤价下跌,助力公司业绩弹性释放。预计煤价将继续走低,燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。 独特区位优势带来良好供需格局:2019H1公司控股运营的9家发电公司共完成发电量199.26亿千瓦时,完成上网电量185.88亿千瓦时,发电机组平均利用小时为2,555小时,高于全国火电平均利用小时489小时。公司控股发电公司平均上网电价为317.59元/兆瓦时,同比增长0.20%。河北省独特的区位优势带来良好的供需格局,进一步转化为公司在平均发电时长的优势和平均上网电价的增长。 优质火电资产注入,竞争力增强可期:公司拟向控股股东建投集团发行股份购买其持有的张河湾公司45%股权和秦热公司40%股权。本次交易完成后,建投能源将增加对秦热公司的控股装机容量65万千瓦、对张河湾公司的权益装机容量45万千瓦,将进一步扩大在河北电网的市场份额、提高资产规模,有助于增强公司的核心竞争能力和持续经营能力,实现企业可持续发展。 投资建议 综合考虑以下因素:1)遵义工程进度较预期慢,2020年、2021年销售电量降低;2)2019年河北省用电量增速比2018年同期下滑,故调整2019-2021年预测期用电增速;3)2019年实际煤价下降较预期少,调高2020与2021年煤价假设,我们下调公司2020-2021年营收预期2.7%、5.0%,下调盈利预期18.7%、15.8%,预计公司2019-2021年营收为150、162、171亿元,归母净利为8.11、9.69和11.86亿元,EPS为0.45、0.54和0.66元,对应2019-2021年PE为13、11和9倍,维持“买入”评级。 风险提示 煤价下降幅度不达预期;标杆电价下调;河北省外购电大规模上涨。
顺丰控股 交运设备行业 2019-08-28 40.00 47.00 18.96% 42.11 5.28% -- 42.11 5.28% -- 详细
短期成本管控+经济件新产品推出,带动件量回暖,盈利能力料回升。 公司再度下沉电商市场,考验管理层对产品力和品牌力的理解和运用能力。全价值链赋能品牌方,电商平台渐成品牌营销主战场。公司拟推出的经济件产品的价格区间在 8-10元,目标市场可扩大至客单价中枢为 200元左右的电商件市场,与 3C 数码、家电、服饰等线上首发比例较高的品类较为契合。 若下沉成功,有望增厚公司 18年净利润 17.5%-20.6%,贡献可观利润增量。 商流决定物流—电商渠道对线下渠道的重构,将成为将成为公司顺利转型综合物流服务商的重要契机。 ①消费产业链核心环节正在从渠道、营销向品牌驱动,其背后的工厂-渠道的利益创造和分配自然会发生改变。②快运: 渠道变革驱动行业结构演变,体现为整车零担化、零担小票化。目前快运竞争格局未定,公司有望凭借服务稳定性和全网通达度优势,加速对区域专项市场的整合。③同城作为公司在供应链“最后一公里”布局的节点,具备与快运、冷链等业务的高协同性,而流量结合与数据获取,可以为其深耕冷链和供应链业务形成业务闭环。 ④冷链的本质是特殊的细分市场供应链, 距离消费者越近则标准化程度也就越低的产品特征决定了高增长的 C 端是当下, B端(冷链整车)是未来。 更长视角下, 下一轮技术周期的到来及技术演变趋势所产生的巨大的硬件购买和基础设施投资需求,使得 B 端快递会逐渐构成顺丰商务件的重要增量,成为支撑公司中长期的需求增长引擎。 ①在不同的阶段,我们建议投资者对顺丰业务层面的重点观测演变依次为:(当下)电商件→( 2-3年)快运→( 3年以上)供应链+商务件。 ②传统商务件面临新进入者的挑战,但尚未波及基本盘。鄂州机场及与铁总之间的合作,将进一步夯实商务件的竞争壁垒。 ③中国新兴制造业正向中西部核心二线城市发展, 地理位置的变迁将推动鄂州机场周边省份进入产业布局优化、产业集聚的新阶段。 投资建议 基于我们判断公司后续控本效果显现、经济件新产品规模效应渐起,快运整合加速,我们上调对公司 2020年的 EPS 预测 10%,预测 19-21年 EPS 分别为 1.23元/1.51元/1.82元人民币(原 19年和 20年 EPS 预测为 1.26元/1.37元)。采取分步加总法( STOP)对公司的不同业务进行估值, 合理市值 2030亿元, 维持“买入“评级,目标价 47元,对应 2020年 PE31X。 风险提示 并购后文化融合风险; 机场建设低于预期; C 端和 B 端业务整合低于预期。
金洲管道 非金属类建材业 2019-08-21 7.01 -- -- 7.46 6.42% -- 7.46 6.42% -- 详细
公司 2019H1营收 24.14亿元,同比增长 21.88%; 归母净利润 0.95亿元,同比增长 45.04%。 H1营收符合预期,利润超预期增长。 经营分析 把握“强环保”和“煤改气”机会,保持销量稳增: 公司 2019H1销售各类管道 45.15万吨,同比上升 18.54%,增速较 2018的 12.18%进一步加快。 坚持精品路线,公司高毛利产品大幅增长: 公司坚持差异化和精品战略,把握中高端市场。上半年公司多个产品、尤其是高毛利产品实现营收大幅度增长。公司平均毛利进一步提升至 14.48%,产品结构持续优化。 创新营销举措,培育新的市场增长点: 推广高毛利的双面涂覆、涂漆管等新产品,其中涂敷钢管营收较上年同期增长 549.79%。公司在营销服务、经销体系、协同配合实现个性化, 销售费用增长 79.13%,助力业绩大幅增长。 国家管网公司挂牌在即,预计将释放更大管材需求: 国家管网公司 9月挂牌后将提升管网建设速度,预计 2020年公司将迎来更好的发展机遇。 公司营运能力及市场策略带来利润超预期增长: 在国家管网公司订单量尚未释放的情况下,受益于公司市场与销售战略, 2019H1归母利润超预期增长,增幅达到 45.04%。因此我们将 2019归母净利润上调 5%至 2.50亿元。 投资建议 预计公司 2019-2021年营业收入为 58.50亿、 70.70亿和 83.80亿元,对应归母净利为 2.50亿、 3.67亿和 4.73亿元,对应 EPS 分别为 0.48、 0.71和0.91,对应 PE 为 14/10/8倍, 给予“买入”评级。 风险提示 管道建设速度不达预期,行业低价竞争致毛利率下降,项目进度不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-19 17.20 -- -- 18.83 9.48%
18.83 9.48% -- 详细
公司 8月 15日发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 26.70亿元,同比增长 16.63%;归母净利为 4.61亿元,较上年同期下滑 7.78%;扣非后归母净利为 4.47亿元,同比增加 25.75%。 经营分析 扣非后归母净利增 26%,固废业务是增长核心动力:2019年上半年公司实现营业收入 26.70亿元,同比增长 16.63%;归母净利为 4.61亿元,较上年同期下滑 7.78%,原因是去年同期确认官窑市场股权处置收益,税前收益约1.6亿元。扣除非经常性损益后的归母净利为 4.47亿元,同比增加25.75%,增速超市场预期。公司固废处理业务实现收入 10.98亿元,同比增长 37.01%,成为公司业绩增长的核心动力。公司 2019年上半年毛利率为29.79%,同比 2018年上半年下降 4.18个百分点。公司期间费用为 3.24亿元,占营业收入的比重为 12.14%,同比 2018年上半年下降了 0.15个百分点,体现了公司良好的费用控制能力。 固废建设项目增加使投资活动现金流出增加,公司营运能力有待提升:公司报告期经营活动产生的净现金流量是 4.13亿元,同比下滑 4.90%,投资活动产生的现金流净额为净流出 16.27亿元,较去年同期增加 7.14亿元,主要是固废项目基建投资增加较多。由于在建项目增多,公司资金需求增大。 2019年上半年筹资活动现金流净额为 12.28亿元,同比 2018年上半年增加279%。公司本期末存货、应收账款周转率均下滑。应收账款为 6.77亿元,比 2018年末增加 63.32%。存货为 5.90亿元,比 2018年末增加 229%。 经营数据持续向好,项目获取能力不断增强:公司 2019年上半年各业务板块经营数据全面向好,生产量和销售量均取得不同幅度的提升。固废业务订单获取能力不断增强:固废处理的“瀚蓝模式”受央媒和政府好评,成为化解垃圾围城和邻避问题的范例。2019年承接盛运环保 6个项目,产能达4800吨/日。 投资建议 预计公司 19-21年营业收入为 56.78亿、67.00亿和 73.70亿元,对应的归母净利 9.12亿、11.18亿和 12.53亿元,19-21年 EPS 分别为 1.19和 1.46和 1.64元,对应动态 PE 为 14倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不达预期的风险,补贴电价下滑的风险,政策不达预期的风险。
清水源 基础化工业 2019-07-23 12.58 20.40 65.32% 12.45 -1.03%
12.58 0.00% -- 详细
水处理药剂行业,集中度逐步提升:水处理药剂广泛应用于电力、钢铁、石化、轻工、纺织等行业,是当前工业用水、污染治理与节水回用处理中应用最为广泛的产品。目前我国水处理药剂市场处于快速增长阶段,2017年我国的水处理药剂市场总规模为37.10亿美元,到2022年将达到55.49亿美元,复合增长率为8.38%。近两年来,随着环保督查趋严,不具备规模化优势以及环保不达标的中小型水处理剂生产企业逐渐退出市场。在市场需求稳步提升的情况下,市场供求呈现出一定的供给偏紧状态。截至2018年末,行业前四家产能合计约为54万吨/年,约占全部水处理剂行业产能的18%。 募投项目新增产能18万吨,公司成本控制能力强:公司是国内最大的水处理剂专业生产研发服务的厂家之一,上市后逐步布局完善水处理产业链。公司业绩保持高速增长,归母净利从2015年到2018年的复合增长率为85%。公司发行4.9亿可转债,募集资金用于年产18万吨水处理剂扩建项目,项目实施后将巩固公司有机膦水处理剂在行业内的龙头地位,总产能由9万吨提升至27万吨。公司具有成本优势和技术优势:可自产原材料三氯化磷降低成本、可生产衍生品氯甲烷增加收入、费用控制能力强、推出新产品带来增量用户。另外公司在市场竞争中有比较明显的成本优势,我们认为公司新建产能投产后,行业竞争格局将有望重塑,公司市占率将进一步提升。 黄磷价格暴涨带来产品价格上涨,毛利率上升:7月3日央视曝光云南、贵州黄磷污染问题,黄磷企业整治开始。截止7月16日,国内黄磷现货价已经从1.5万元/吨升至2.35万元/吨。原材料黄磷价格上涨对药剂价格有支撑,公司毛利率提升。假设下半年黄磷价格涨幅为8000元/吨,HEDP涨价幅度为2500元/吨,则涨价带来的业绩弹性为14.57%。生态环境部表示用两年左右的时间全面解决“三磷”的生态环境突出问题,我们对比2016年中央环保督察对电石价格的影响,预计黄磷价格上涨将维持一定时间。 投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入为20.64亿、25.98亿、31.17亿元,归母净利为2.97亿、3.73亿和4.42亿元,对应EPS为1.36、1.71、2.03元/股,对应估值为9.4倍、7.5倍和6.3倍。给予公司2019年15倍估值,目标价20.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 商誉减值的风险,项目进度不及预期的风险,环保政策执行不及预期的风险,限售股解禁的风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-05-07 9.20 -- -- 8.98 -2.39%
9.25 0.54%
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经营分析 业绩维持高增长,仪器仪表销量翻番:2018年公司归母净利为2.59亿元,较上年同期增长37.87%,继2017年归母净利增速高达77%之后,依然维持高增长。2018年整体毛利率下滑1.07个百分点,主要因为运营及咨询服务业务毛利率同比下降6.41个百分点至56.33%。公司期间费用总额为3.08亿,同比增加了25%,但占营收的比重下降1.17个百分点至22.42%,体现了公司较好的费用管理能力。2018年,政府在智慧环境领域需求持续增加,公司仪器仪表销售量同比大增96.10%至15841台/套。 现金回流状况于2019Q1好转:2018年公司经营性净现金流为-0.72亿元,近几年来首次为负,主要是本期业务量增长、收入增加而部分款项尚未收回。现金回流状况于2019年第一季度好转,第一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.37亿元,占营收比重达131%,远高于去年的56%。同时公司2019年一季度的经营性净现金流为0.45亿,近几年首次为正。公司2019年一季度收回部分2018年的项目款项,现金回流状况好转。 从大气到水,监测市场空间逐步扩大,集中度提升:2018年环境质量监测持续升温,各级监测站对空气站的需求比较旺盛。部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,我们认为环境监测系统将成为未来城市标配,监测市场空间将进一步扩大。同时2018年国家环境监测总站首次水质监测站的建设和运维,这标志着水质监测站市场已经进入了快速释放期。监测仪器行业保持高增长,市场集中度逐步提升。行业前5家企业的总销售额占全行业总销售额的比例,由2017年的48.1%提升至54.47%。 投资建议 预计2019~2021年公司营业收入为17.69亿、22.29亿和27.63亿,对应归母净利为3.27亿、4.11亿和5.01亿元,对应EPS分别为0.59、0.75和0.91元,对应PE为16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策执行力度不达预期的风险,项目进度不达预期的风险。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-19 6.81 -- -- 8.23 19.10%
8.11 19.09%
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业绩大增156.33%,毛利率提升,费用率下降。公司2018年毛利率为16.14%,同比提升0.78个百分点,主要原因是2018年煤炭价格总体维持高位运行,全年呈现前高后低走势,火电行业成本压力得到一定缓解。公司2018年三项费用总计13.30亿,同比增长12.81%,三费占营收的比例为9.52%,同比下降了1.67个百分点。公司2018年供电业务收入为121.76亿元,同比增加30.95%,毛利率为18.49%,同比提升2.51个百分点。2018年9家控股运营发电公司共完成发电量和上网电量分别为411.47和383.71亿千瓦时,同比分别增长15.51%和15.74%。控股发电公司发电机组平均利用小时为5,234小时,高于全国火电平均利用小时873小时。 现金回流情况好转,经营活动产生的现金流量净额大幅提升。公司18年经营活动产生的现金流量净额为25.66亿元,比上年增加金额13.08亿元,增幅为104%,主要原因是报告期内主要为上网电量同比增加,销售商品收现同比增加影响。18年公司现金回流状况维持较好状态,公司销售商品、提供劳务收到的现金139.80亿元,占营收比重114%,同比上升7个百分点。n拟发行股份收购资产,装机规模有望提升。3月7日公司发布公告,上市公司拟向建投集团发行股份购买其持有的张河湾公司45%股权和秦热公司40%股权。在本次交易完成后,建投能源将增加对秦热公司的控股装机容量65万千瓦、对张河湾公司的权益装机容量45万千瓦,将进一步扩大在河北电网的市场份额、提高资产规模。 投资建议 预测公司19-21年营收为153.12亿、166.88亿和179.88亿元,归母净利为8.18、11.92、14.08亿元,EPS为0.46、0.67、0.79元,对应19-21年PE为15、10和9倍,维持“买入”评级。 风险提示 煤价下降幅度不达预期的风险。标杆电价下调的风险。河北省外购电大规模上涨带来的风险。
国祯环保 综合类 2019-03-19 10.65 -- -- 11.27 5.82%
11.57 8.64%
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事件 3月7日公司发布公告与北京市市政四建设工程有限责任公司组成的联合体中标撮镇镇污水处理厂二期工程,项目金额为1.86亿元。3月12日,公司发布公告中标白湖监狱管理分局污水处理设施建设项目,金额为1.19亿元。 经营分析 订单充足,业绩保持高增长:公司2018年营收为40.10亿元,同比增长52.57%;归母净利为2.93亿元,同比增长50.64%。业绩增长原因是报告期内公司在手订单及项目稳步推进与实施,水环境运营规模不断增长。目前公司订单充足,18年前三季度公司新增工程类订单为36个,金额达17.29亿元,期末在手订单为102个,未确认金额为45.57亿元;新增运营类订单13个,金额为37.52亿元,处于运营期订单为116个,金额为8.78亿元。 民营企业融资环境改善,环保板块估值回升:2月14日中共中央办公厅、国务院印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,提出“毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展,平等对待各类所有制企业,有效缓解民营企业融资难融资贵问题”。1月22日生态环境部和全国工商联发布《关于支持服务民营企业绿色发展的意见》,提出支持民营企业参与实施国家环保科技重大项目和中央环保投资项目。生态环境领域各级财政专项资金要加强对环境基础设施建设、企业污染治理设施改造升级等的支持力度。环保板块在经历18年的大跌后估值已至历史底部,在19年融资环境改善和支持民营企业参与环保项目的条件下,我们认为环保板块的估值中枢将有望回升。 非公开发行募集资金10亿元,项目进度有望加速:2018年10月,公司发布非公开发行股票预案,募集资金10亿元用于“合肥市小仓房污水处理厂PPP项目”,本项目总投资11.16亿元,其中TOT转让价格6.75亿元(使用募集资金投入6.75亿元),三期BOT投资4.41亿元(其中使用募集资金投入3.25亿元)。2月26日,公司已经完成证监会反馈意见的回复,我们认为此次非公开发行募集资金的到位将加速公司项目的进度。 投资建议 我们预计公司2018-2020年营业收入为40.10亿、53.29亿和68.10亿元,对应归母净利为2.93亿、4.18亿和5.56亿元,对应EPS为0.53元、0.76元和1.01元,对应PE为20/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不达预期;政策执行力度不达预期。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-13 5.67 -- -- 5.88 2.80%
5.83 2.82%
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火电业务盈利增强,投资收益大幅增加。公司预计2018年归母净利约4.30-6.30亿元,同比增长约226%-377%,业绩上升原因是:1.公司发电量同比增加,机组综合平均电价同比上涨,导致公司主营业务火电业务盈利能力同比增强。2.参股公司投资收益较去年同期大幅上升。3.公司对原参股公司阜阳华润电力有限公司进行单方增资达到控制,形成非同一控制下企业合并,按会计准则在合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生投资收益。 安徽用电需求向好,煤价中枢有望下移。公司是安徽省最大的发电集团,控股装机容量占省内调火电总装机容量20.7%。2018年安徽省全社会用电量同比增长11.1%,高于全国平均增速2.61个百分点,火电发电设备平均利用小时数为5005小时,高于全国平均水平4361小时,处于全国第四位。2010年1月国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》,2016年7月,发改委充分肯定示范区建设取得的显著成效,同意将规划展期至2020年。安徽省产业承接重点主要分布在装备制造业、原材料产业、轻纺产业及战略新兴产业。我们认为此类产业对电力的需求巨大,安徽省的电力需求将维持较高增长。2013年以来,煤炭行业固定资产投资呈现逐年下滑趋势。随着煤价持续高位,2018年前11个月我国煤炭行业固定资产投资额增速达到6.80%,同时我国原煤产量也明显提升,煤炭行业整体供需将逐步宽松。我们预计今年煤价中枢将进一步向500-570 元/吨的绿色空间回归。 神皖能源待注入,资产优质提升公司盈利能力。2018年8月公司拟发行股份及现金收购神皖能源49%股份。神皖能源主营电能、热力的生产及销售,上网电量在安徽地区占比稳定在11%左右。神皖能源利用小时数高,背靠神华拥有成本优势。2018H1神皖能源毛利率为19.70%,高于申万(火电)指数所有公司的中值12.42%。注入上市公司后将显著提升公司的盈利能力。 估值 预测公司18-20年营收为143.61、159.14和163.24亿元,归母净利为4.89、7.50和10.41亿元,EPS为0.27、0.42和0.58元,对应18-20年PE为20、13和9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 煤价下降幅度不达预期的风险,标杆电价下调的风险,资产注入进度不达预期的风险。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-04 5.93 7.58 29.13% 7.49 26.31%
8.23 38.79%
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业绩简评 公司近日发布业绩预告,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润约40000万元,同比增长约137.55%。 经营分析 电价提升,利用小时数提高,售热量同比大幅增加:公司业绩大幅提升的主要原因有:1.河北省全社会用电需求持续增长,公司控股发电机组平均利用小时同比提高,发电量同比增加;2.公司热力业务规模进一步扩大,售热量同比大幅增加;3.自2017年7月1日起,河北省南、北电网燃煤发电机组上网电价分别上调1.47分/千瓦时和0.86分/千瓦时,公司控股发电机组平均上网电价同比提高。 纯正火电标的,火电装机占比100%:公司是河北省最大的独立发电公司,是河北省电力投资主体。目前公司控股发电机组主要集中于河北南部电网,控制装机容量占河北南部电网22.80%,占河北省总装机容量的13.21%。公司发电量持续稳定增长,18年上半年公司控股运营的9家发电公司共完成发电量199亿千瓦时,完成上网电量186亿千瓦时,同比分别增长20.71%和20.97%。18年前三季度公司归母净利为2.83亿元,同比增长19.13%,这是公司自16年三季报以来首次业绩正增长。 煤炭价格有望下移,公司业绩弹性大:13年以来,煤炭行业固定资产投资呈现逐年下滑趋势。随着煤价持续高位,2018年前11个月我国煤炭行业固定资产投资额增速达到6.80%,同时我国原煤产量也明显提升,煤炭行业整体供需将逐步宽松。我们预计19年煤价中枢将进一步向500-570 元/吨的绿色空间回归。公司历年发电平均单价和秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格幅度变化趋势保持一致。因此,我们认为在煤价下行阶段,公司发电平均标煤单价下降的幅度较高,具有较高的业绩弹性。 投资建议 预测公司18-20年营收为131、143、151亿元,归母净利为3.98、8.18和11.92亿元,EPS为0.22、0.46和0.67元,对应18-20年PE为26、13和9倍,PB为0.96、0.92和0.85倍。目前公司PB估值处于低位,给予19年1.2倍PB,对应目标价7.7元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 煤价下降幅度不达预期的风险。标杆电价下调的风险。河北省外购电大规模上涨带来的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名