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春秋航空 航空运输行业 2019-06-18 45.32 53.00 20.98% 47.70 5.25%
47.70 5.25% -- 详细
事件 春秋航空公布5月主要运营数据 春秋航空公布5月主要运营数据,公司当月ASK为36.47亿人公里,同比增长11.01%,累计ASK为172.64亿人公里,同比增长9.21%;当月RPK为33.09亿人公里,同比增长14.56%,累计RPK为158.34亿人公里,同比增长12.57%。客座率方面,公司5月客座率为90.74%,同比提升2.81个百分点,1-5月累计客座率为91.72%,同比提升2.74个百分点。 另外,公司于5月以经营性租赁方式新引进1架空客A320neo飞机,新增航线:深圳=名古屋(天天班)。 简评 客座率同比提升,行业供需格局改善打开票价上涨空间 2019年前5个月,公司客座率为91.72%,同比提升2.74个百分点,主要原因在于公司布局的新基地(如扬州、宁波等)正不断走向成熟,从而带来客座率的提升。在民航局票价改革推动行业票价稳步提升的情况下,公司也采取了以客座率换取单位客公里收益的策略,即在客座率保持合理水平的情况下适当提高票价,使得票价提升带来的收益能够超过客座率下降带来的损失,如2018年公司客运人公里收益为0.370元,同比2017年提升0.024元。另外,今年737MAX事件也对行业供给端造成了一定影响,可能会对行业整体票价有一定提升作用。 油汇敏感性低,经营较为稳健 2018年燃油价格上涨叠加人民币贬值对整个航空行业的盈利都造成了一定影响,但公司归母净利润反而实现了19.12%的增速,说明公司对油汇的敏感性较低,整体经营较为稳健。燃油成本敏感性较低的原因一方面在于其客座率较高,导致单位航班的燃油附加费多,从而能够通过附加费转移大量的成本,另一方面在于公司通过信息化手段做了很多节油工作,小时油耗也在不断下降。外汇敞口方面,公司通过持有美元资产对冲部分美元负债,如2018年底公司美元负债为28.1亿元等值人民币,美元资产则为18.3亿元等值人民币,同时公司还采用期权等远期金融产品规避汇率波动的影响,因此公司业绩对于汇率的敏感性也较低。 民航发展基金征收标准减半,首次覆盖给予买入评级 今年4月份,国务院常务会议决定将民航发展基金征收标准降低一半,自7月1日开始执行。此次降低民航发展基金征收标准将使得国内航空公司的成本有所下降,从公司2018年的数据来看,公司上交的民航发展基金达到3.31亿元,占公司18年利润总额比重达到16.5%,降低基金征收标准对公司利润影响较大。但考虑到这一政策自今年7月1日起开始执行,我们预计该政策对今年营业利润的影响大概在0.94亿元,19、20年公司上交的民航发展基金分别为2.81亿元、2.12亿元。 我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入149.32亿元、173.58亿元、190.56亿元,实现归母净利润19.00亿元、22.57亿元、27.22亿元,对应EPS分别为2.07元、2.46元、2.97元,首次覆盖给予买入评级。
春秋航空 航空运输行业 2019-06-05 43.86 52.00 18.69% 47.70 8.76%
47.70 8.76% -- 详细
投资建议: 春秋航空坚守低成本经营战略, 机队拥有成本最低, 从而使得公司单位成本最低,抵抗风险能力强。 我们预测春秋航空 19/20/21年 EPS 为2.02/2.28/2.45元,对应当前股价 21.6/19.2/17.9x PE;公司受益于大众航空旅游出行, 坚持收益优化和成本管控,兼具成长性和提价预期,给予 19年 25.7x PE,目标价 52元,维持“强烈推荐-A”评级。 廉航需求增速强劲,牌照收紧造就春秋先发优势。 当前低成本航空市场广阔,渗透率具有较大提升空间;同时,受供给侧改革影响,民营航空进入壁垒提升, 航空牌照收紧, 春秋航空作为存量廉航龙头具有较大的先发优势,供需格局+竞争格局逐步改善。 收益管理显成效, 严控成本构筑较深护城河。 公司依据市场环境重新调整收益管理政策,实现客座率向 RASK 的转化。18年 RASK 为 0.37元,同比+6%,但客座率仅下滑 1.55pct,随着未来票价改革持续推行,座收还有较大提升空间。 公司精细化管理能力较强,并且受益于单一机型、年轻机队和高直销比、低人机比,公司单位营业成本+三费水平为上市航司中最低,护城河较深。 受油汇影响较低,周期性减弱,防守属性较强。 由于低成本航司燃油成本绝对值较小,因此面临的油价波动风险也较小。公司具有高客座率的优势,因此燃油附加费转移油价上涨成本的能力更好( 2018年能覆盖 92%)。春秋美元负债较低(大约是三大航的 1/10),同时采用期权进行汇率对冲,外汇风险较小,汇兑损益仅占利润比重 1.74%(三大航约为 30%)。公司总体油汇风险较小,周期性减弱,防守属性较强。 区域发展提振需求,竞争格局逐步改善。 随着长三角一体化上升为国家战略,叠加一带一路和自贸区扩容升级,三大战略正向共振,上海将成为全球焦点,春秋立足上海两场,深度布局相关区域, 将充分受益于需求提升,成长属性显著。 同时春秋参与南航定增,有望增强时刻获取能力,改善华南地区竞争格局。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,油价大幅上涨, 民航事故和偶发灾难等。
春秋航空 航空运输行业 2019-05-28 41.63 -- -- 46.49 11.67%
47.70 14.58% -- 详细
低成本基因构筑成本优势护城河。 1) 单位座公里成本:公司较三大航低近三成。 2018年春秋单位座公里成本 0.304元,较吉祥低 13%,较三大航低 27%,其中单位航油与扣油成本分别较三大航低 26%及 28%。 2)成本优势分布于: a)不提供餐食服务省去 2-3%的成本, b)单一舱位提供更多座位数:(180-186座 Vs150-160座),可以有效摊薄单位成本 15-20%, c) 单一机型:降低采购租赁以及维修等成本,节省 4%左右, d) 高飞机利用率:节省 5%左右。 3)低成本两个维度带来竞争力: a)价格优势吸引客源。 18年客公里收入低于三大航 29%, 带来客座率高达 89%, 领先三大航 7.2个百分点, 2019年 1-4月,公司客座率同比提升 2.7个百分点达到 92%,领先三大航 9.6个百分点。 因此座收低于大航 23%。 b)价格优势具备潜在提价空间。 公司 2017年开始调整收益管理策略,实行高客座率变现, 18年叠加客运价格市场化契机, 17-18年客收涨幅分别为 8.6%及 7%。与此同时两年累计客座率下降不到 3%。 行业重要变化料将利好公司发展。 1) 此前我们提出成本优势面临的风险在于低价竞争。 公司 2016年面临国际线的剧烈竞争, 三大航国际线票价均跌 10%情况下,公司降幅亦达到 8%, 由此导致公司净利同比下滑 28.4%, 明显弱于同行。 2)行业竞争环境有望得以优化。 我们对低成本护城河要素增加“竞争格局稳定,差异化赛道清晰”这一强化因子; 2019年中期策略公司角度将春秋航空新增调入重点观察阶段,系我们认为行业环境正在优化。 优化因素 1: 中短期来看 MAX 停飞,利于公司客源增长。 行业存量 2.6%的 MAX 飞机已停飞, 理性角度应保高减低,对于经营更多二三四线航线的春秋而言区域竞争压力放缓。 同时公司因纯空客机队不受停飞影响。 19年 4月在其他公司客座率下降的情况下,春秋同比增长 1.9个百分点。 优化因素 2: 中长期看, 如果南航转变经营思路,利于公司发展。 春秋的基地布局中, 公司七大基地中,南航在沈阳、揭阳是最大份额,在深圳、宁波为第二大份额, 双方交互较多。 投资建议: 1) 我们分析认为行业座位数增速将明显放缓, 2019-21年分别为7.7%、 9.8%及 8.7%, 三年内有望两度出现供需缺口大于 1个百分点的情形。 2)行业减税降费持续推进。 公司 2018年民航发展基金缴纳 3.31亿元,标准减半后相当于节省 1.65亿元成本,年化对应利润 8%。 3) 外部因素敏感性弱: 汇率: 因外币负债较小,汇率几乎不敏感(18年汇兑损失仅 0.34亿元); 油价: 上涨 10%,影响利润总额 4亿元。 但 18年业绩两位数增长证明了公司通过管理油耗,以及燃油附加费覆盖比例更高,对油价的敏感性也弱于同行。 4)盈利预测: 我们维持 2019-20年公司实现利润分别为 20.1及 24.1亿元,小幅上调 2021年盈利预测至 28.2亿元 (原预测为 26.7亿元),增速分别为 34%、 20%及 17%,对应 PE 分别为 19、 16及 14倍。 5) 投资建议: 消费视角看好航空需求潜力释放,公司低成本优势构筑护城河, 而竞争环境较此前优化, 未来更有望进驻北京大兴机场实现战略发展,预计公司将逐步证明自身业绩更能摆脱周期性扰动,其低成本龙头标签将转化为业绩的稳定性。 给予公司 2019年 23倍 PE 或 2020年 20倍 PE,对应股价区间 50-52元,预期较现价 19-23%的空间,上调评级至“强推” 。 风险提示:行业运力增速过快,油价大幅上涨,经济大幅下滑,补贴减少。
春秋航空 航空运输行业 2019-05-14 40.20 -- -- 44.95 11.82%
47.70 18.66% -- 详细
投资策略:低成本航空空间广阔,业绩有望维持平稳较快增长。1)伴随中国航空进入航空消费大众化阶段和民航局鼓励低成本航空发展,中国低成本航空迈入里程碑的发展新时代,发展潜力巨大(2018年中国低成本航空份额近9.7%)。春秋航空作为中国低成本航空领域的稀缺标的,将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃发展。2)春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,公司发展稳步推进,未来业绩有望维持平稳较快增长。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和领导者,继续看好其长期空间。预计公司19-21年EPS为2.05、2.55、3.28元/股,对应5月9日股价PE分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长时速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
春秋航空 航空运输行业 2019-05-01 40.50 40.06 -- 44.90 10.86%
47.70 17.78% -- 详细
民航供给侧改革持续兑现,叠加737MAX空难影响和民航发展基金减半征收,同时油价回落,行业景气度上升,推动业绩与估值双升。基于19全年布油68美金和19年底美元汇率6.5,我们预测春秋航空19/20/21年EPS为2.09/2.35/2.53元,对应当前股价19.2/17.1/15.9xPE;公司坚持收益优化和成本管控,兼具成长性和提价预期,给予目标价48元,维持“强烈推荐-A”评级。 经营数据复合预期,19年Q1ASK同比增长9.03%。19年Q1ASK增速达9.03%,略低于行业平均9.75%,主要因为18年飞机引进较少,间接影响19年H1运力供给,随着H2飞机陆续引进,预计全年ASK增速达10%以上。同时Q1RPK增速达12.71%,高于全民航平均增速11.2%,廉航市场需求韧性较强;客座率Q1抬升至92.18%,同比提升近3pcts。 座收抬升促进营收稳健增长,业绩受油汇影响较小。19年Q1实现营收36.4亿元(+12.37%),单位客收达0.389元,比18年增长5%,盈利能力逐步提升;营业成本30.12亿元(+10.28%),其中含油成本略升,非油成本稍降,主要因为Q1飞机利用率从18年11.2上升到11.5小时;另外公司能通过燃油附加费转移油价上涨成本达92%以上,且采用远期期权对外币成本进行对冲,因此业绩受油汇影响较小,周期性减弱。 未来将提升基地航线集中度,坚持国际化发展战略。在中国民航控总量、调结构的政策下,19年公司预计提升基地航线集中度,一二线市场新增时刻有望带来边际改善。公司坚持国际化发展战略,19年将继续加强日本、韩国、泰国运力供给,改善综合收益水平,预计东北亚运力增速高于东南亚。 民航发展基金费减半向票价端传导,夏秋航季北上航线将提票价。民航发展基金征收减半方案预计从7月份实施,由于公司定位于廉航市场,减费效应会将转化为票价降低,刺激需求,预计19年RPK增速达13%,因此间接利润增厚或超此前静态预测(1-1.5亿元左右)。同时随着5-8月旺季来临,票价市场化持续推进,预计北上避暑航线票价提升。 风险提示:供给侧改革不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值等。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-24 38.69 52.00 18.69% 43.74 12.50%
47.70 23.29% -- 详细
事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入131.1 亿元,同比+19.5%;实现归母净利15.03 亿元,同比+19.1%。其中18Q4 营收29.3 亿元,同比+15.2%;归母净利0.91 亿元,同比+22.9%。 18 年供给增速放缓,19-20 年机队扩张将提速。2018 年公司ASK 同比+16.7%(国内+14.9%,国际+20.2%),增速同比-7pct;RPK 同比+14.7%(国内+13.3%,国际+17.2%),增速同比-7.5pct,供给、需求增速均有所放缓,但仍高于行业平均水平,保持较快增长。18 年公司引进5 架飞机,年末公司机队达到81 架,19、20 年计划净引进数量分别为9、10 架,显示出公司将加快扩张,积极完善网络布局。 收益管理效果显著,补贴收入持续高增长。2018 年公司持续完善收益管理政策,且受益民航票价改革,国内航线收益水平有效提升,全年客运人公里收益达0.37 元,同比增长7.06%,客座率89%,仅下降1.55pct,其中国内航线客运人公里收益增幅达7.76%,客座率下降1.26pct,收益提升显著。2018 年公司其他收益13 亿元,同比增长27.9%,其中航线补贴10.3 亿元,同比+22.4%,公司在积极开拓新基地新航线的过程中获得补贴收入,保障利润增长。 单位成本同比下降,“两低”费用增厚利润。2018 年公司航油采购均价同比上涨24.6%,单位航油成本上涨21.3%,单位油耗同比下降3.2%,节油精细化管理的效果逐渐释放;受益飞机日利用率小时同比提升 2.0%,18 年单位非油成本同比下降1.3%,成本控制效果显著。18 年公司单位销售费用、管理费用分别同比下降25.4%、7.6%,成本费用管控能力突出使得公司归母净利增速行业领先。 投资建议:公司作为国内低成本航空领跑者,精细化运作,具备长期差异化竞争能力。预计公司2019-2021 年 EPS 分别为2.04、2.68、3.06 元,对应PE 分别19x、14x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-24 38.69 -- -- 43.74 12.50%
47.70 23.29% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩。公司18年收入达到131.14亿,同比增加19.54%;归母净利润为15.03亿,同比增加19.12%,扣非归母净利润为12.18亿,同比增加11.44%,考虑增发股本摊薄,18年EPS同比增加5.7%;同时公司公告拟每10股派息2.00元(含税),分红率约12%,较前两年略微下降。 飞机日利用率提升推动ASK增速维持在较高水平。公司全年投放389亿可用座公里(ASK),同比增加16.66%,增速较17年同期有所下滑,但高于16年同期增速;公司2018年共引进5架客机,2018年底共运营81架客机,较17年底仅增加6.58%,增速创三年来新低。不过公司18年飞机日利用率达到11.06小时,连续两年保持上涨,飞机日利用率提升在公司机队扩张缓慢的环境下推动了ASK增速维持在较高水平。 客公里收益保持增长。公司18年客公里收益同比增加7.06%,国内航线、国际航线、地区航线客公里收益都实现同比增长,而且综合客公里收益、分部客公里收益都连续两年实现同比增长;公司18年综合客座率为89.01%,同比减少1.55pct,其中国内航线、国际航线客座率分别同比减少1.26pct、2.16pct,地区航线客座率同比增加0.37pct,在客公里收益明显提升的情况下,公司国内航线、国际航线客座率微跌仍在可接受范围内。 成本管控显成效,单位非油成本下降。虽然公司18年人工成本、飞发租赁折旧等成本有较大涨幅,但公司通过控制销售费用、管理费用等方式,降低营业成本,18年公司单位非油成本较17年同期下降1.3%;原油价格虽在18年出现剧烈波动,但公司通过节油精细化管理,单位油耗较17年同期下降3.2%,部分对冲了油价上涨带来的负面影响。 盈利预测和投资建议。考虑公司在成本管控方面的优秀能力,我们略微上调公司盈利预测,预计公司19-20年EPS分别为2.36元、2.92元(原预测为2.28元、2.91元),新增2021年EPS3.18元,维持“增持”评级。 风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-23 40.63 47.77 9.04% 43.60 6.78%
47.70 17.40%
详细
公司公告2018年年报,略高于预期。春秋航空披露2018年年报,全年实现营收151.34亿元,同比+20%;实现归母净利润15.03亿元,同比+19%;基本EPS为1.64,同比+0.06;加权ROE为11.3%,同比-3.6pct。 加大亚洲航线布局,国际ASK增速达20.25%。18年公司ASK为389.7亿人公里,同比+16.66%,其中国内+14.85%,国际+20.25%。受制于民航供给侧改革,18年国内一、二线机场新增时刻放缓,ASK增速有所放缓;受益于泰国、日本、韩国三大主力航线加大投放,同比+22.1%,国际ASK增长迅速。 收益优化政策显成效,成本控制能力持续向好。18年公司持续完善收益管理政策,全年客公里收益0.37元,同比+6%,但客座率下滑1.55pct至89.01%,座收盈利能力提升较大。随着未来票价改革持续推行,国内座收还有提升空间。成本方面,18年受航油价格拖累,单位营业成本0.3元,同比+5.3%;扣除航油影响,成本管控水平依然优秀,单位非油成本为0.201元,同比-1.3%,主要源于飞机日利用率小时提升(18年共提升2%,有效摊薄了固定成本)。 未来将提升基地航线集中度,坚持国际化发展战略。在中国民航控总量、调结构的政策下,19年公司预计提升基地航线集中度,一二线市场新增时刻有望带来边际改善。公司坚持国际化发展战略,19年将继续加强日本、韩国、泰国运力供给,改善综合收益水平,预计东北亚运力增速高于东南亚。 催化剂:1)受737MAX空难事件影响,全民航19-20年运力供给受限,预计19年下半年供需增速差会拉大到3%。当前公司并无737MAX机型,运力并未受影响,但随着旺季来临,全民航供不应求,公司将受益于票价上涨。2)民航发展基金征收减半方案通过,公司税前利润预计增厚1.4亿元。 风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值等。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-23 40.63 -- -- 43.60 6.78%
47.70 17.40%
详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入131.14亿元,同比增长28.99%;归母净利润15.03亿元,同比增长19.54%;扣非后归母净利润12.18亿元,同比增长11.44%。 经营数据稳健增长,收益管理效果显著。2018年公司完成旅客运输量1952.34万人次,同比增长13.71%;RPK较去年同期增长14.66%,其中国内、国际、地区分别增长13.29%、17.23%与20.65%;ASK同比增长16.66%,其中国内、国际、地区分别增长14.85%、20.25%与20.14%;公司平均客座率为89.01%,同比下降1.55个百分点,主要是报告期内实施收益管理、价格优先策略所致。票价层面,由于公司持续完善收益管理政策,2018年客运人公里收益达0.37元,同比上涨7.06%,其中国内航线提升幅度达到7.76%,票价优先策略效果显著。货运业务方面,2018年公司完成货邮运周转量10057.05万吨公里,同比增长21.55%;货邮运输量5.84万吨,同比增长15.92%,整体经营数据维持稳健增长。 成本控制能力突出,参股南航业务协同。作为国内首家低成本航司,公司在航油采购价格上升24.6%的大环境下,实现单位油耗同比下降3.2%,单位营业成本仅上升5.3%,为0.30元,同时单位销售费用与管理费用分别同比下降25.4%与7.6%,体现了良好的成本控制能力。此外,公司资产运营效率也有提升,飞行日利用小时数同比提高2.0%,低成本高效率的经营策略得到有效贯彻。报告期内公司斥资8.46亿元参股南方航空,权益占比为1.15%,股权合作是航司之间最紧密的合作方式,持股后未来有望在包括代码共享,联运协议等业务层面展开诸多合作,对公司自身主业产生协同效应。 盈利预测:预计2020-2021年实现利润17.69亿元、21.32亿元与26.48亿元,对应当前股价的PE为21.7、18.0和14.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使航空运输业景气度下滑,油价汇率大幅波动。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-23 40.63 -- -- 43.60 6.78%
47.70 17.40%
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国际航线投入加大,旅客增长超过行业平均:2018年在民航控总量背景下,公司每周定期航班达到2442班,同比增长11.51%;可用座公里(ASK)同比增长16.66%,其中国际航线增速最高达到20.25%。公司全年运输旅客1952万人次,同比增长13.71%,高于行业平均2.7个百分点,其中港澳台航线和国际航线旅客增速分别达到18.21%和16.64%,均明显高于国内航线旅客增速。 客座率略有下滑,但单位收益提升明显:2018年公司平均客座率为89.01%,同比下降1.55个百分点,是近年来的最低值,主要原因是公司在年内进一步提升了平均票价,带来客座率下降的同时,客公里收入明显提升,公司平均客公里收入达到0.37元,同比增长7.06%,完全抵消客座率下降带来的影响。非油成本控制出色,缓冲油价上涨影响:2018年内航油价格上涨24.6%,但是由于飞机利用率提升2%以及管理效率提升,单位非油成本下降1.3%,有效抵消了油价提升的负面影响,公司全年单位营业成本为0.30元,较2017年同期仅上升5.3%。 投资建议:油价和汇率对公司的负面影响已经逐步消退,长期来看,我们认为国内航空需求还将持续保持10%以上的增长,公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。综合考虑上述因素,我们上调此前预测,预计公司2019年和2020年的归属母公司净利润从16.23亿元、18.11亿元分别上调至17.35亿元、21.70亿元,预计2021年归属母公司净利润为26.52亿元,预计2019-2021年EPS分别为1.89元、2.37元、2.89元,对应PE分别为22.1、17.7和14.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-22 40.63 51.35 17.21% 42.80 4.82%
47.70 17.40%
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事件 春秋航空披露2018年年报,实现营业收入131.1亿,同比增长19.5%,实现归母净利润15.03亿,同比增长19.1%,EPS1.67元。 强化收益管理,获益价格改革,运价再度实现大幅提升 公司全年ASK增速16.6%,RPK增速14.7%,客座率89.0%,同比下降1.55pct。公司持续完善收益管理政策,提升精细化管理水平,且得益于民航价格改革,公司全年客公里收益在2017年已有大幅提升的基础上再度提高7.06%,达到0.370元,其中国内、国际、地区航线分别提高7.76%、5.73%、3.35%。 成本管控有力,全年单位非油成本有所下降 因全年国际油价同比明显提升及业务量增长,公司航油成本40.06亿,同比增长41.56%;非油成本方面,公司贯彻低成本理念,严格成本控制,叠加全年飞机日利用小时数提高2.03%至11.06小时摊薄固定成本,单位ASK非油成本同比下降1.3%。 费用水平持续优化,补贴收入显著提高,业绩超预期 费用方面,因广告费显著下降,2018年公司销售费用率仅1.98%,同比明显下降0.74pct,管理(含研发)费用率2.34%,同比微升0.05pct,财务费用方面,因2017年增发资金到到账、公司2018年引进飞机数量偏少,利息收入显著增加,公司财务成本显著下降,财务费用率仅0.64%,同比下降1.11pct。补贴方面,公司全年其他收益13.03亿,同比提高2.85亿。四季度公司收益品质基本持平,单位非油成本提高3.0%,但受益于补贴大幅提高,实现盈利,拉动全年业绩超预期。 投资建议 受益于B737MAX停飞及全面延迟交付,我们认为随着时间推移,行业供需差将持续扩大,运价逐步提升。公司运营全空客机队,成本端不受此次事件影响。公司是我国唯一一家低成本航空上市公司,未来将持续提升航班服务品质,贯彻低成本理念,提高效率,强化收益管理并提高辅收业务,在油价65美金、汇率6.7的基础假设上,我们认为其业绩将持续走高。相比前次报告,考虑到油价下跌,上调2019-2020年盈利预测,自17.4亿、22.7亿分别上调14.8%、4.3%至20.0亿、23.6亿。维持“买入”评级,考虑到市场估值中枢整体提升,及未来两年公司引进机队速度加快导致业务量增长加速修复成长性逻辑,按照2020年20倍PE估值,自38.3元上调目标价34.7%至51.6元。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故
春秋航空 航空运输行业 2019-04-22 41.62 -- -- 42.80 2.34%
47.70 14.61%
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2018净利上涨19%,略好于预期 2018年,春秋航空实现营收131.14亿元,同比增19.5%;油价大幅上涨拖累毛利润同比下降4.8%至12.54亿元;受益其他收益同比增长27.9%至13.03亿元,归母净利润同比增长19.1%至15.03亿元,较我们此前预测值高了9.3%。2018年,公司国内、国际、地区线票价全面增长,座公里收入同比改善4.3%;成本管控得当,扣油座公里成本下滑1.3%,单位销售、管理及研发费用则下滑11.7%。我们根据彭博最新汇率预测结合经营状况,上调2019/20年归母净利润至21.74/28.29亿元,首次引入2021年归母净利润37.23亿元,上调目标价至53.40-56.80元。 2018年供给增幅内慢外快,公司重视收益管理,座公里收入改善4.3% 受民航局供给紧缩政策影响,公司2018年国内线供给增速明显放缓,同比仅增14.9%,增速较去年缩窄17.8个百分点,需求同比增13.3%,客座率下跌1.3个百分点。受益日韩东南亚市场回暖,自二季度始,公司运力投放匹配需求趋势,向国际倾斜,全年国际线供给同比增20.3%(较2017年扩大11.5个百分点),需求同比增17.2%,令客座率下跌2.2个百分点。尽管公司全年客座率下滑1.6个百分点,但因行业票价放开叠加燃油附加费恢复征收,且公司强化收益管理,国内、国际、地区票价均同比改善,我们测算总票价同比提升6.1%,座公里收入同比改善4.3%。 2018年油价拖累业绩表现但成本管控得当,2019利润将继续改善 2018年布伦特原油均价同比上涨30.4%,令航空煤油出厂价上涨28.2%,我们测算由此推高其燃油成本约8.1亿元,而人民币贬值带来汇兑损失0.35亿元,拖累业绩表现。公司充分发挥低成本航司优势,经营效率改善:1)测算扣油座公里成本下滑1.3%,单位销售、管理及研发费用则下滑11.7%;2)单位油耗下降3.2%。考虑2019年油价同比下降、人民币升值,叠加波音737MAX8停飞或延长至暑运旺季导致供不应求,票价客座率有望进一步提升,我们预计今年公司利润有望出现大幅增长。 上调目标价区间53.40-56.80元,维持“买入”评级 考虑:1)基于最新经营状况,下调19E/20E年票价0.9%/0.8%,因民航发展基金征收标准减半下调相关费用;2)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.70/6.70,上调19/20年净利预测2.0%/0.8%至21.74/28.29亿元,引入21年净利润预测37.23亿元。我们参考公司近年估值倍数(均值为3.3xPB),给予3.2-3.4x2019PB(2019BVPS预测值为16.70元),调整目标价区间至53.40-56.80元。维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-22 41.62 -- -- 42.80 2.34%
47.70 14.61%
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投资要点: 事件/新闻:4月18日春秋航空发布2018年度报告,2018年春秋航空实现营业收入131.14亿元,同比增长19.54%,实现归母净利润15.03亿元,同比上涨19.12%,符合2月初我们给出的业绩预期。 供给收紧影响减弱,航线维持高速增长。2018年春秋航空整体座公里(ASK)增长16.66%,其中国内、国际和地区分别增长14.85%、20.25%和20.14%。115号文实施已满两个航季,春秋航空国内ASK增速虽下滑至15%以内,但仍明显快于行业11%的平均水平。同时春秋航空大力争取日本、韩国和东南亚等国际航线,国际ASK增速逆势提高,大幅拉升整体增速。作为国内最大的低成本航司,春秋航空积极开拓新基地航点,在一线城市外大力开展全服务航司难以覆盖的二三线市场,2018年每周时刻量达2442班,同比增长11.51%,有效对冲时刻增速放缓的负面影响,成长动能未减。 收益管控成效显著,座公里收入保持增长。正如我们之前所预测,自2017年四季度起春秋航空客座率开始的下滑趋势并不是需求转弱的信号,而是春秋航空主动调整收益管理政策的结果。2018年春秋航空国内、国际和地区客座率分别下滑1.26PT、2.16PT与0.37PT,但客公里收入分别上涨7.76%、5.73%与3.35%,量的小幅下跌换来价的大幅上涨,整体座公里收入保持正增长,收益管控调整效果超群。 营业成本增速较低,销售费用降幅明显。2018年春秋航空营业成本为118.44亿元,同比增长22.89%。增速略超2017年。其中影响最大的航空燃油价格平均上涨约24.6%,单位燃油成本上涨21.3%,单位油耗下滑3.2%,而单位非成本全年下降约1.3%,成本管控仍旧高效。2018年春秋航空销售费用为2.60亿元,同比下降12.94%,在特有的直营模式下春秋航空刚性销售费用较少,优化空间较大,直接利好业绩的快速增长。 对外投资积极准确,协同提升公司发展。在2018年第三季度南方航空公布的定增参与者中,春秋航空格外引人关注。从本次投资来看,春秋航空不只通过股权获得长期稳定的投资收益,而且通过与南航的合作有望提升在华南市场的影响力,更快完成全国范围内的航线布局,日益巩固对其他低成本航空的竞争优势。 投资建议:从2018年公告和运营数据来看,全年春秋航空座公里收入维持快速增长,短期成本压力下业绩增速并未放缓,成本高效管控下归母净利润仍增长19.12%,长期基本面向好趋势未变,因此我们上调2019-2020年归母净利润,并新增2021年预测至18.68亿元、24.56亿元、29.35亿元(原先为2019年13.5亿元和2020年17.05亿元),对应现股价PE为20倍、16倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。
春秋航空 航空运输行业 2019-02-21 33.70 -- -- 37.25 10.53%
45.80 35.91%
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对标全球,低成本航空长期空间巨大,龙头公司确定性仍在:我国航空渗透率仍在低位,未来成长空间巨大,2016年我国人均航空客运周转量是美国当前的13%,日本的43%,绝对值接近1966年的美国和1987年的日本。对标海外,低成本航空需求增速高于行业均值,而低成本龙头具有显著先发优势,长期看春秋航空作为国内低成本航空龙头将继续享受航空市场规模的红利。当前春秋航空市值近为西南航空的14%,瑞安航空的30%,长期空间巨大。 短期成长性受政策抑制:时刻收紧增速受限,流量资源未充分变现:经营模式上,国内低成本航空在成本端通过单一机型、单一舱位,高利用小时数,成本低于行业均值。但受国内机场和时刻稀缺因素影响,二线机场比例低于全球成熟市场,未来春秋航空增速及可预见性低于欧美低成本航空。辅助收入未完全放开,流量变现能力未完全发挥。 海外快速扩张受阻后春秋航空积极调整策略,单季度利润转正:16年国际长线受阻后运力重投国内,17年基本消化完毕;公司积极极收益管理,高客座率开始向高利润转化,17年国内、国际航线客座率分别下降1.33%、1.04%,座公里收入反而上涨8.03%,客座率向客公里收入转化明显,优化收益管理体系卓有成效。客公里收入大幅反弹,17年三季度单季度利润重回正增长。 估值成长溢价消除,市场预期处于低位:春秋航空上市之初,新股效应叠加市场对成长性的较高预期,春秋估值显著高于三大国有航空,2017年民航局115号文控时刻保准点率以来,成长逻辑受限,春秋航空PE回落与三大国有航空接近,当前春秋航空市值与2000-2001年的瑞安航空接近,但PB仅为瑞安同期的30%-40%,预期较低具有安全边际。 盈利预测:当前处于市场预期较低位置,春秋相对三大国有航空已出现折价。受经济增速放缓影响,19-20年票价增速我们较为谨慎,下调盈利预测,一旦供需好转向上弹性仍在。我们预测2018-2020年公司归母净利润12.68亿,13.5亿,17.05亿(原预测为15.84亿、19.81亿、25.57亿),对应PE 24倍,23倍,18倍。对标历史估值,春秋航空PE、PB均处于历史最低水平,估值相对三大国有航空已无溢价,虽然短期增速受政策影响受限,但未来空间较大且有确定性,有望随城镇化进程以及三四线区域消费升级与行业一同成长,具有长期配置价值。考虑到确定性及空间,参照历史估值水平,给与19年25倍估值,对应338亿市值,下调评级至“增持”。 风险提示:需求恶化票价下跌、油价大幅上涨、供给端增速超预期
春秋航空 航空运输行业 2019-02-19 32.85 -- -- 37.06 12.82%
45.80 39.42%
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春运开启,飞机利用效率提升:2019年春运为期40天,自1月21日起至3月1日,其中1月份最后10天属于春运期间。与2018年12月份相比,1月份公司没有新飞机引进,仍为81架客机,但可用座公里(ASK)提升3.1%,表明公司对现有飞机的利用能力提升。与2018年1月份相比,公司ASK增长11.4%,其中地区航线(港澳台)增幅最大,国际航线其次,分别为18.2%和14.9%。 国际和地区航线业绩猛增:公司1月份旅客运输量环比和同比均实现增长,涨幅分别为4.2%和15.7%,高于运力增速。其中,国际和地区航线旅客数量同比增幅28.4%和27.7%,是近3年来的最高水平,表明公司对市场情况有较好的判断,在1月份及时增加运力迎合市场需求。 载运率、客座率指标回升:较高的客运量增速显著提高了公司的载运率和客座率,1月份两者分别为85.3%和90.2%,与18年1月份相比分别提高3.4和3.6个百分点,实现2019年的开门红。 投资建议:我国低成本航空的市场份额有较大提升空间,春秋航空发展前景较好。维持业绩预测,预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为14.59亿元、16.23亿元、18.11亿元,预计EPS分别为1.59元、1.77元、1.98元,对应PE分别为20.7、18.6和16.6。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名