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春秋航空 航空运输行业 2019-09-10 44.59 52.00 14.34% 45.59 2.24% -- 45.59 2.24% -- 详细
投资建议:春秋航空在三大航半年业绩同比下降的情况下,公司业绩逆势实现增长17.52%。下半年随着9架飞机来到国内市场,运力增速加快。我们预测公司19/20/21年EPS为2.07/2.50/2.98 元,对应当前股价21.4/17.7/14.8x PE;公司受益于大众航空旅游出行,坚持收益优化和成本管控,给予19年25x PE,目标价52元,维持“强烈推荐-A”评级。 春秋航空构建了以低成本结构为核心的商业模式。春秋航空针对航空大众市场中价格敏感型客户,为了确保以最低的价格提供基础的航空运载服务,在一切与安全无关的并能够节约成本的地方厉行节约,实现了“两单”、“两高”和“两低”。目前来看公司单位营业成本+三费水平为上市航司中最低,护城河较深。 廉航需求增速强劲,牌照收紧造就春秋先发优势。当前低成本航空市场广阔,渗透率具有较大提升空间;同时,受供给侧改革影响,民营航空进入壁垒提升,航空牌照收紧,春秋航空作为存量廉航龙头具有较大的先发优势,供需格局+竞争格局逐步改善。 受油汇影响较低,周期性减弱,防守属性较强。由于低成本航司燃油效率较高,单位航油成本较低,因此面临的油价波动风险较小。公司具有高客座率的优势,因此燃油附加费转移油价上涨成本的能力更好(18年能覆盖92%)。美元负债较低(大约是三大航的1/10),同时采用期权进行汇率对冲,外汇风险较小,汇兑损益仅占利润比重1.74%。公司总体油汇风险较小,周期性减弱,防守属性较强。2019H1公司净汇兑损失仅为806万元,远低于三大航。 日韩线需求旺盛,下半年运力增长加速。2019年上半年,三大主力航线泰国、日本和韩国航线合计ASK同比上升12.8%,占据国际航线比例达到83.7%。日韩线需求继续保持旺盛的势头,下半年泰国需求将好于去年,预计客座率同比提升3pcts。公司下半年引进9架飞机,其中第三季度引进3架,第四季度引进6架飞机,运力增速加快。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-05 44.35 46.00 1.14% 45.59 2.80% -- 45.59 2.80% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入71.49亿元,同比增长12.90%;归母净利润8.54亿元,同比增长17.52%;扣非归母净利润7.25亿,同比增长15.30%;其中Q2实现营业收入35.10亿元,同比增长13.14%;归母净利润3.80亿元,同比增长11.23%;扣非归母净利润2.65亿元,同比增长10.87%。 客座率和客公里收益水平双升。公司上半年ASK增长9.27%,RPK增长12.20%,客座率91.70%,增长2.39pct,其中国内/国际/地区航线客座率分别为92.47%/90.09%/91.73%,分别增长1.06/4.91/5.22pct,客座率水平领跑全行业。上半年客公里收益0.364元,同比增长0.73%,其中国内/国际/地区航线客公里收益分别为0.353/0.383/0,414元,同比分别增长0.91%/-0.09%/0.65%;国内航线客公里收益提升幅度有所缩窄,但客座率回升明显,且除了新设的兰州基地外,其余基地的国内航线客公里收益水平均实现提升。 单位油耗下降,剔除起降费单位成本微降。公司单位油耗较去年同期下降0.6%,主因(1)上半年引进机型均为A320NNEO,该机型较上一代节省油耗15%;(2)公司加强节油精细化管理,并设立节油减排奖励。叠加航油价格下降,上半年单位航油成本0.096元,与去年同期基本持平。扣油成本方面,由于飞机起降费用增加,单位扣油成本同比增长2.76%;剔除起降费成本,单位成本较去年同期下降0.6%。深圳基地进一步升级,迎接粤港澳大湾区机遇。公司多年来将深圳基地作为重要战略市场,2019年7月深圳分公司正式揭牌成立,深圳分公司的设立标志公司在深圳基地的进一步升级,有助于公司迎接粤港澳发展的机遇,助推业绩的持续增长。 投资建议::公司作为国内低成本航空领跑者,精细化运作,具备长期差异化竞争能力,考虑到下半年需求有待观察及民航发展基金减半,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.85/2.16/2.41元,PE分别为23.17x、19.77x、17.74x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-05 44.35 -- -- 45.59 2.80% -- 45.59 2.80% -- 详细
事件描述 春秋航空披露2019年上半年财务报告,公司上半年实现营业收入71.5亿元,同比增长12.9%;实现归属净利润8.5亿元,同比增长17.5%。Q2实现营业收入35.1亿元,同比增长13.1%;归属净利润3.8亿元,同比增长11.2%。 事件评论 Q2基本面强势,收入延续高增。需求延续高增叠加票价改善,助力公司Q2营业收入同比高增13.1%,优于行业可比公司。主要是因为公司旅客结构中因私出行高占比,且小长假对周边出境游刺激效应显著,公司客运需求受宏观经济下行压力较小,年初以来延续高增长趋势。Q2旅客周转量同比增长11.7%,客座率同比改善1.8pct,且国际表现优于国内,客座率分别同比提升4.5pct及0.4pct,推动整体票价同比提升1.3%。Q3暑运旺季,受泰国市场需求修复推动(2018Q3泰国沉船事件致客运量低基数),预计营业收入仍将实现较高增速。 成本刚性上涨,费用管控发力。Q2单位非油成本同比提升2.0%,主要是因为上半年机场起降相关收费标准同比上涨,同时机型转换叠加人民币汇率下跌致租赁成本提升,多因素推动营业成本刚性上涨。上半年公司经营效率改善明显,飞机利用率小时同比提升0.7%,有效摊薄成本;剔除起降成本,上半年单位非油成本同比下滑0.6%。此外,公司费用管控进一步加强,单位销售、管理和财务费用均大幅降低,其中单位销售费用优化明显,同比下跌13.0%,致单位费用同比大幅下跌10.9%。 Q2业绩高增,经营改善望持续。受人民币汇率下滑影响,上半年公司录得小幅汇兑损失0.08亿元。此外,Q2公司获得其他收益(补贴收入)2.3亿元,较2018Q2同比减少0.6亿元。若剔除补贴及汇兑影响,测算公司Q2获得经营性税后归母净利润2.1亿元,同比大幅提升74.9%,经营情况改善显著。考虑:1)Q3暑运旺季刺激周边出境游需求,泰国市场低基数效应;2)成本及费用管控持续加码业绩优化;3)公司作为廉价航空龙头,在目前核心机场时刻增速回升和产能投放的机遇下,公司将迎来快速发展的契机,经营改善趋势大概率延续,预计公司2019-2021年EPS分别为2.09、2.49、3.20元/股,对应PE为21、17、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济下行风险;航油价格大幅上涨风险;人民币汇率大幅波动风险。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-04 44.63 45.10 -- 45.59 2.15% -- 45.59 2.15% -- 详细
事件: 春秋航空发布《 2019年度半年报》, 2019年 H1实现营收 71.49亿元(同比+12.9%),实现归母净利润 8.54亿元(同比+17.5%) 。 运力投放叠加客座率上行, 业绩较快增长: 2019年 H1实现归母净利润 8.54亿元(同比+17.5%) ,主要系运力投放、客座率上行、客公里收益增加所致。 2019年 H1,公司总体可用座位公里同比上升 9.3%,其中国内、国际和港澳台航线同比分别增长 8.9%、 8.8%和 21.8%,占比分别为 65.4%、 31.1%和 3.5%, 国内外运力投放较为均衡。 2019年H1,公司旅客周转量、运输旅客量同比分别+12.2%、 +13.0%; 2019年 H1,国内/国际/地区航线客公里收益同比变动+0.9%、 -0.1%、 +0.7%,而国内/国际/地区客座率分别达 92.5%(同比+1.1pct)、 90.1%(同比+4.9pct)、 91.7%(同比+5.2pct),综合客座率为 91.7%(同比+2.4pct) 。 飞机利用率及油耗管理水平持续提升: 2019年 H1,公司单位营业成本为 0.30元(同比+1.9%) ,主要系: 1) 机场起降收费标准上涨使单位起降费上升 13.0%; 2)单位飞机及发动机租赁费上升 14.7%。 扣除航油及起降费成本后, 2019年 H1单位营业成本同比-0.6%,主要系飞机日利用率小时同比+0.7%和部分主要成本项目改善。 2019年 H1, 公司引进飞机均为 A320NEO 机型飞机,较上一代飞机大约能节省油耗15%,加之精细化管理, 2019年 H1, 公司单位油耗同比-0.6%, 航油采购均价同比-0.9%,综合单位油耗水平后,单位航油成本达 0.096元。 经营效益有望持续提升: 2019年 H1,单位销售费用为 0.0060元(同比-21.7%),单位管理费用为 0.0039元(同比-1.5%)。 公司拟成立2019年员工持股计划,该计划投资不超过 69.72万股( 0.08%) 春秋航空股票,参与对象不超过 166名员工,预计将改善公司经营管理。 投资建议: 预计 2019-2021年净利润分别为 17.96/20.75/23.50亿元,EPS 分别为 1.96/2.26/2.56元,对应 PE 分别为 22.9/19.8/17.5X。 国内航空中长期仍将较快增长,低成本航空提升空间较大,给予 23-25X 估值,2019年底合理区间在 45.1-49.0元,首次覆盖,给予【谨慎推荐】评级。 风险提示: 航线补贴下滑; 燃油成本上行;人民币贬值;景气度下滑。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-03 44.65 -- -- 45.59 2.11% -- 45.59 2.11% -- 详细
春秋航空公布2019年中期业绩。2019H1,春秋航空实现营业收入71.5亿元/+12.9%(/表示同比,下同),实现归母净利润8.5亿元/+17.5%,实现扣非净利润7.2亿元/+15.3%,基本每股收益0.93元。其中Q2,公司实现营业收入35.1亿元/+13.1%,实现归母净利润3.8亿元/+11.2%。归母净利润略高于我们7月15日外发报告《机场业绩分化加剧,航司较为平稳》的预测。 精细化管理水平持续提升,收益品质不断向好。2019H1,公司ASK、RPK增速分别为9.3%、12.2%,客座率91.7%,同比提升2.4pct,其中国内、国际、地区客座率同比分别提升1.1pct、4.9pct、5.2pct。收益品质方面,2019H1,公司整体客公里收益提升0.73%,其中国内、国际、地区同比分别为0.91%、-0.09%、0.65%。分季度看,Q1、Q2客座率分别提升3.0pct、1.8pct,我们测算客公里收益Q1、Q2分别提升0%、1.3%。上半年公司净增5架A320neo,飞机日利用小时11.19小时,同比增长0.7%。今年公司在原有7大基地基础上新设兰州基地,上半年除兰州外的基地客公里收益全面提升。 受新飞机引进及起降费上升影响,单位成本小幅上涨。2019H1,公司营业成本61.8亿元/+11.3%。单位ASK营业成本同比增长1.9%,其中单位航油成本同比上涨0.3%、单位非油成本同比上涨2.6%。单位非油成本的上涨主要是由于公司今年引进新一代A320neo型飞机,较上一代ceo机型的租赁价格更高,以及人民币相对美元贬值,导致单位飞发租赁费同比上升14.7%;此外,由于机场起降相关收费标准上涨使得单位起降费上升13.0%。扣除航油及起降费成本外,上半年单位营业成本较去年同期下降0.6%。同时,我们注意到公司Q2补贴收入2.3亿元/-21%,我们判断主要是因为航线补贴和财政补贴同比下滑所致。 下半年政策利好陆续落地,看好全年业绩表现。展望下半年,我们认为有较多利好航司的措施陆续落地,(1)全行业737max停飞带来的供需缺口将在旺季获得体现;(2)国内主要航线市场化定价持续放开,有利于收益管理;(3)减税降费政策组合推出,包括民航基金征收标准下调50%、暂停飞机起降相关收费标准上浮、下调航空煤油进销差价、降低海上运保费水平等,进一步降低了航司成本负担,有利于公司盈利能力的上升。此外,若油价维持当前水平,下半年油价将同比下滑13%左右。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.14、2.47、2.85元,考虑公司是国内唯一上市低成本航司,未来随着浦东机场卫星厅、北京大新机场、成都新机场等大型基础设施投产,将为公司发展带来新机遇。给予2019年PE 22-24倍,对应合理价值区间47.08-51.36元,维持“优于大市”评级。 风险提示:油价大幅上涨、补贴下滑、时刻增速不及预期等。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-02 43.51 -- -- 45.59 4.78% -- 45.59 4.78% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到71.49亿,同比增加12.9%;归母净利润为8.54亿,同比增加17.52%,扣非归母净利润为7.25亿,同比增加15.3%。 机队引进节奏波动拖累公司ASK增长。公司19年上半年ASK同比增加9.27%,增速较18年同期(18.30%)大幅下滑,虽然公司2019年上半年共引进5架客机,但公司2018年下半年仅新增1架客机,飞机引进节奏的波动拖累公司ASK增长。不过公司19年上半年飞机日利用率同比提升0.7%,部分弥补了机队运力不足的情况。另外公司19年上半年客座率为91.7%,同比上升2.39pct。 客公里收益延续增长趋势。公司18年客公里收益同比增加0.73%,国内航线、地区航线客公里收益分别同比增长0.91%、0.65%,国际航线客公里收益同比微跌0.09%,在经济下行的大环境下,公司客公里收益延续上涨趋势说明公司依然保持着市场竞争优势,低成本航空模式有较强的护城河。 成本上涨存在压力,看好公司成本管控能力。公司19年上半年单位营业成本同比上涨1.9%,主要原因是起降费上涨使得单位起降费(起降费/可用座位公里)上升13.0%,以及引进较贵的A320NEO叠加人民币贬值导致租赁成本(飞机及发动机租赁费/可用座位公里)上升14.7%。公司扣除航油及起降费成本以外的单位营业成本较去年同期下降0.6%,说明公司在成本管控方面依然卓有成效。其中,单位销售费用、单位管理费用分别同比下降21.7%、1.5%。成本管控是公司的核心竞争力之一,公司上半年营业成本增速为11.3%,低于营业收入增速12.9%,相信未来公司仍能维持较高的成本管理水平。 盈利预测和投资建议。考虑公司收入增长、成本管控方面都比较稳健,我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为2.36、2.92、3.18元,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-02 43.51 -- -- 45.59 4.78% -- 45.59 4.78% -- 详细
成本控制出色、新机型燃油效率大幅提高:2019年上半年,公司扣除航油及起降费成本以外的座公里成本同比下降0.6%,单位销售费用同比下降21.7%,单位管理费用同比下降1.5%,出色的成本控制是净利润增速大于营收增速的主要原因。此外,公司现有6架A320NEO飞机,该机型较上一代A320机型的单位油耗能够降低15%,随着该机型逐步引进,公司平均单位油耗有望进一步降低。 客座率重回九成:2019年上半年公司RPK同比增长12.2%,同期ASK增长9.3%,运量增幅明显高于运力增幅,受此影响,公司客座率提升比较明显,2019年上半年公司平均客座率为91.70%,较2018年同期的89.31%,上涨2.39个百分点,重新回到90%以上。 投资建议:在当前经济环境下,个人出行客群成为航空运输需求增长的主力,我们认为国内低成本航空市场份额仍有提高空间,春秋航空保持高速增长的市场基础仍然存在。我们维持此前预测,预计公司2019-2021年的归属母公司净利润为17.35亿元、21.70亿元、26.52亿元,预计2019-2021年EPS分别为1.89元、2.37元、2.89元,对应PE分别为22.6、18.1和14.8。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
春秋航空 航空运输行业 2019-08-01 43.29 -- -- 43.90 1.41%
45.59 5.31% -- 详细
普适规律:长尾公司的进阶之道 大多数的航空需求集中在头部,这部分需求主要由全服务航空公司覆盖,并且具有价格敏感性低、服务标准化等特点。廉价航空则主要面对部分价格敏感性高的旅客,处于典型的长尾市场。通过对其他行业优秀长尾公司的研究,我们发现:优秀的长尾公司(牛栏山二锅头、吉利汽车等)往往以高性价比立身,靠自身努力(或低成本、或差异化)深耕于长尾市场;通过不断拓宽成长边界,守正出奇,长尾公司具有了成长属性。 廉价航空:是否是孕育优质公司的土壤? 优秀的长尾公司总在深耕长尾、拓宽边界的同时不断成长,这引发我们接下来的思考:廉价航空成长的土壤如何?廉价航空靠什么立身(核心竞争力)?廉价航空成长的边界在哪里,以及能否拓宽边界?1)国内廉价航空主要布局在二三线市场,旅客需求增速高于一线市场,中长期发展潜力突出。截至2018年,廉价航空国内线市场份额仅为9.7%,若参照全球市场最终近3成的市场份额,国内廉航市场还有近2倍的成长空间。 2)廉航公司凭借自身的低成本优势,一方面下沉至低线市场,布局低线市场航空需求中长期的高增长潜力,另一方面,也努力向头部市场拓宽(优质时刻)边界,在更肥沃的土壤中完成自己的成长蜕变。“低成本-低票价”是廉航公司的立身之本,下沉低线市场能赋予廉航公司稳定的收益、平稳的成长曲线;而对于一线市场价格敏感型旅客的渗透,或许能给予廉航公司更大的舞台,超越平稳的成长曲线。反观国外廉价航空公司的发展,亦是如此:布局一线城市的辅助机场,能让廉价航空离优质旅客更近一步。 3)廉价航空一线市场有效供给不足,但是这样的局面将有所改善:一方面,2019年夏秋航季,核心机场时刻增速环比提升,另一方面,2019-2021年,将是核心机场(北京大兴机场、成都天府机场、上海卫星厅)产能投放的关键时期,将为廉价航空提供宝贵的优质时刻增量,廉价航空迎来发展契机。 春秋航空:廉价航空龙头,长期价值凸显 春秋航空是国内廉价航空龙头,以上海虹桥机场和浦东机场为主基地,赋予他作为廉航龙头的资源禀赋。公司油价汇率敏感性较低,国际航线和辅助收入将助力其长期发展。在目前核心机场时刻增速回升和产能投放的机遇下,公司将迎来快速发展的契机。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为2.13元、2.40元和2.93元,对应PE为21、18和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.优质时刻获取不及预期;飞机引进速度大幅放缓;航空安全因素。
春秋航空 航空运输行业 2019-06-18 45.32 53.00 16.53% 47.70 5.25%
47.70 5.25%
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事件 春秋航空公布5月主要运营数据 春秋航空公布5月主要运营数据,公司当月ASK为36.47亿人公里,同比增长11.01%,累计ASK为172.64亿人公里,同比增长9.21%;当月RPK为33.09亿人公里,同比增长14.56%,累计RPK为158.34亿人公里,同比增长12.57%。客座率方面,公司5月客座率为90.74%,同比提升2.81个百分点,1-5月累计客座率为91.72%,同比提升2.74个百分点。 另外,公司于5月以经营性租赁方式新引进1架空客A320neo飞机,新增航线:深圳=名古屋(天天班)。 简评 客座率同比提升,行业供需格局改善打开票价上涨空间 2019年前5个月,公司客座率为91.72%,同比提升2.74个百分点,主要原因在于公司布局的新基地(如扬州、宁波等)正不断走向成熟,从而带来客座率的提升。在民航局票价改革推动行业票价稳步提升的情况下,公司也采取了以客座率换取单位客公里收益的策略,即在客座率保持合理水平的情况下适当提高票价,使得票价提升带来的收益能够超过客座率下降带来的损失,如2018年公司客运人公里收益为0.370元,同比2017年提升0.024元。另外,今年737MAX事件也对行业供给端造成了一定影响,可能会对行业整体票价有一定提升作用。 油汇敏感性低,经营较为稳健 2018年燃油价格上涨叠加人民币贬值对整个航空行业的盈利都造成了一定影响,但公司归母净利润反而实现了19.12%的增速,说明公司对油汇的敏感性较低,整体经营较为稳健。燃油成本敏感性较低的原因一方面在于其客座率较高,导致单位航班的燃油附加费多,从而能够通过附加费转移大量的成本,另一方面在于公司通过信息化手段做了很多节油工作,小时油耗也在不断下降。外汇敞口方面,公司通过持有美元资产对冲部分美元负债,如2018年底公司美元负债为28.1亿元等值人民币,美元资产则为18.3亿元等值人民币,同时公司还采用期权等远期金融产品规避汇率波动的影响,因此公司业绩对于汇率的敏感性也较低。 民航发展基金征收标准减半,首次覆盖给予买入评级 今年4月份,国务院常务会议决定将民航发展基金征收标准降低一半,自7月1日开始执行。此次降低民航发展基金征收标准将使得国内航空公司的成本有所下降,从公司2018年的数据来看,公司上交的民航发展基金达到3.31亿元,占公司18年利润总额比重达到16.5%,降低基金征收标准对公司利润影响较大。但考虑到这一政策自今年7月1日起开始执行,我们预计该政策对今年营业利润的影响大概在0.94亿元,19、20年公司上交的民航发展基金分别为2.81亿元、2.12亿元。 我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入149.32亿元、173.58亿元、190.56亿元,实现归母净利润19.00亿元、22.57亿元、27.22亿元,对应EPS分别为2.07元、2.46元、2.97元,首次覆盖给予买入评级。
春秋航空 航空运输行业 2019-06-05 43.86 52.00 14.34% 47.70 8.76%
47.70 8.76%
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投资建议: 春秋航空坚守低成本经营战略, 机队拥有成本最低, 从而使得公司单位成本最低,抵抗风险能力强。 我们预测春秋航空 19/20/21年 EPS 为2.02/2.28/2.45元,对应当前股价 21.6/19.2/17.9x PE;公司受益于大众航空旅游出行, 坚持收益优化和成本管控,兼具成长性和提价预期,给予 19年 25.7x PE,目标价 52元,维持“强烈推荐-A”评级。 廉航需求增速强劲,牌照收紧造就春秋先发优势。 当前低成本航空市场广阔,渗透率具有较大提升空间;同时,受供给侧改革影响,民营航空进入壁垒提升, 航空牌照收紧, 春秋航空作为存量廉航龙头具有较大的先发优势,供需格局+竞争格局逐步改善。 收益管理显成效, 严控成本构筑较深护城河。 公司依据市场环境重新调整收益管理政策,实现客座率向 RASK 的转化。18年 RASK 为 0.37元,同比+6%,但客座率仅下滑 1.55pct,随着未来票价改革持续推行,座收还有较大提升空间。 公司精细化管理能力较强,并且受益于单一机型、年轻机队和高直销比、低人机比,公司单位营业成本+三费水平为上市航司中最低,护城河较深。 受油汇影响较低,周期性减弱,防守属性较强。 由于低成本航司燃油成本绝对值较小,因此面临的油价波动风险也较小。公司具有高客座率的优势,因此燃油附加费转移油价上涨成本的能力更好( 2018年能覆盖 92%)。春秋美元负债较低(大约是三大航的 1/10),同时采用期权进行汇率对冲,外汇风险较小,汇兑损益仅占利润比重 1.74%(三大航约为 30%)。公司总体油汇风险较小,周期性减弱,防守属性较强。 区域发展提振需求,竞争格局逐步改善。 随着长三角一体化上升为国家战略,叠加一带一路和自贸区扩容升级,三大战略正向共振,上海将成为全球焦点,春秋立足上海两场,深度布局相关区域, 将充分受益于需求提升,成长属性显著。 同时春秋参与南航定增,有望增强时刻获取能力,改善华南地区竞争格局。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,油价大幅上涨, 民航事故和偶发灾难等。
春秋航空 航空运输行业 2019-05-28 41.63 -- -- 46.49 11.67%
47.70 14.58%
详细
低成本基因构筑成本优势护城河。 1) 单位座公里成本:公司较三大航低近三成。 2018年春秋单位座公里成本 0.304元,较吉祥低 13%,较三大航低 27%,其中单位航油与扣油成本分别较三大航低 26%及 28%。 2)成本优势分布于: a)不提供餐食服务省去 2-3%的成本, b)单一舱位提供更多座位数:(180-186座 Vs150-160座),可以有效摊薄单位成本 15-20%, c) 单一机型:降低采购租赁以及维修等成本,节省 4%左右, d) 高飞机利用率:节省 5%左右。 3)低成本两个维度带来竞争力: a)价格优势吸引客源。 18年客公里收入低于三大航 29%, 带来客座率高达 89%, 领先三大航 7.2个百分点, 2019年 1-4月,公司客座率同比提升 2.7个百分点达到 92%,领先三大航 9.6个百分点。 因此座收低于大航 23%。 b)价格优势具备潜在提价空间。 公司 2017年开始调整收益管理策略,实行高客座率变现, 18年叠加客运价格市场化契机, 17-18年客收涨幅分别为 8.6%及 7%。与此同时两年累计客座率下降不到 3%。 行业重要变化料将利好公司发展。 1) 此前我们提出成本优势面临的风险在于低价竞争。 公司 2016年面临国际线的剧烈竞争, 三大航国际线票价均跌 10%情况下,公司降幅亦达到 8%, 由此导致公司净利同比下滑 28.4%, 明显弱于同行。 2)行业竞争环境有望得以优化。 我们对低成本护城河要素增加“竞争格局稳定,差异化赛道清晰”这一强化因子; 2019年中期策略公司角度将春秋航空新增调入重点观察阶段,系我们认为行业环境正在优化。 优化因素 1: 中短期来看 MAX 停飞,利于公司客源增长。 行业存量 2.6%的 MAX 飞机已停飞, 理性角度应保高减低,对于经营更多二三四线航线的春秋而言区域竞争压力放缓。 同时公司因纯空客机队不受停飞影响。 19年 4月在其他公司客座率下降的情况下,春秋同比增长 1.9个百分点。 优化因素 2: 中长期看, 如果南航转变经营思路,利于公司发展。 春秋的基地布局中, 公司七大基地中,南航在沈阳、揭阳是最大份额,在深圳、宁波为第二大份额, 双方交互较多。 投资建议: 1) 我们分析认为行业座位数增速将明显放缓, 2019-21年分别为7.7%、 9.8%及 8.7%, 三年内有望两度出现供需缺口大于 1个百分点的情形。 2)行业减税降费持续推进。 公司 2018年民航发展基金缴纳 3.31亿元,标准减半后相当于节省 1.65亿元成本,年化对应利润 8%。 3) 外部因素敏感性弱: 汇率: 因外币负债较小,汇率几乎不敏感(18年汇兑损失仅 0.34亿元); 油价: 上涨 10%,影响利润总额 4亿元。 但 18年业绩两位数增长证明了公司通过管理油耗,以及燃油附加费覆盖比例更高,对油价的敏感性也弱于同行。 4)盈利预测: 我们维持 2019-20年公司实现利润分别为 20.1及 24.1亿元,小幅上调 2021年盈利预测至 28.2亿元 (原预测为 26.7亿元),增速分别为 34%、 20%及 17%,对应 PE 分别为 19、 16及 14倍。 5) 投资建议: 消费视角看好航空需求潜力释放,公司低成本优势构筑护城河, 而竞争环境较此前优化, 未来更有望进驻北京大兴机场实现战略发展,预计公司将逐步证明自身业绩更能摆脱周期性扰动,其低成本龙头标签将转化为业绩的稳定性。 给予公司 2019年 23倍 PE 或 2020年 20倍 PE,对应股价区间 50-52元,预期较现价 19-23%的空间,上调评级至“强推” 。 风险提示:行业运力增速过快,油价大幅上涨,经济大幅下滑,补贴减少。
春秋航空 航空运输行业 2019-05-14 40.20 -- -- 44.95 11.82%
47.70 18.66%
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投资策略:低成本航空空间广阔,业绩有望维持平稳较快增长。1)伴随中国航空进入航空消费大众化阶段和民航局鼓励低成本航空发展,中国低成本航空迈入里程碑的发展新时代,发展潜力巨大(2018年中国低成本航空份额近9.7%)。春秋航空作为中国低成本航空领域的稀缺标的,将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃发展。2)春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,公司发展稳步推进,未来业绩有望维持平稳较快增长。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和领导者,继续看好其长期空间。预计公司19-21年EPS为2.05、2.55、3.28元/股,对应5月9日股价PE分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长时速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
春秋航空 航空运输行业 2019-05-01 40.50 40.06 -- 44.90 10.86%
47.70 17.78%
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民航供给侧改革持续兑现,叠加737MAX空难影响和民航发展基金减半征收,同时油价回落,行业景气度上升,推动业绩与估值双升。基于19全年布油68美金和19年底美元汇率6.5,我们预测春秋航空19/20/21年EPS为2.09/2.35/2.53元,对应当前股价19.2/17.1/15.9xPE;公司坚持收益优化和成本管控,兼具成长性和提价预期,给予目标价48元,维持“强烈推荐-A”评级。 经营数据复合预期,19年Q1ASK同比增长9.03%。19年Q1ASK增速达9.03%,略低于行业平均9.75%,主要因为18年飞机引进较少,间接影响19年H1运力供给,随着H2飞机陆续引进,预计全年ASK增速达10%以上。同时Q1RPK增速达12.71%,高于全民航平均增速11.2%,廉航市场需求韧性较强;客座率Q1抬升至92.18%,同比提升近3pcts。 座收抬升促进营收稳健增长,业绩受油汇影响较小。19年Q1实现营收36.4亿元(+12.37%),单位客收达0.389元,比18年增长5%,盈利能力逐步提升;营业成本30.12亿元(+10.28%),其中含油成本略升,非油成本稍降,主要因为Q1飞机利用率从18年11.2上升到11.5小时;另外公司能通过燃油附加费转移油价上涨成本达92%以上,且采用远期期权对外币成本进行对冲,因此业绩受油汇影响较小,周期性减弱。 未来将提升基地航线集中度,坚持国际化发展战略。在中国民航控总量、调结构的政策下,19年公司预计提升基地航线集中度,一二线市场新增时刻有望带来边际改善。公司坚持国际化发展战略,19年将继续加强日本、韩国、泰国运力供给,改善综合收益水平,预计东北亚运力增速高于东南亚。 民航发展基金费减半向票价端传导,夏秋航季北上航线将提票价。民航发展基金征收减半方案预计从7月份实施,由于公司定位于廉航市场,减费效应会将转化为票价降低,刺激需求,预计19年RPK增速达13%,因此间接利润增厚或超此前静态预测(1-1.5亿元左右)。同时随着5-8月旺季来临,票价市场化持续推进,预计北上避暑航线票价提升。 风险提示:供给侧改革不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值等。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-24 38.69 52.00 14.34% 43.74 12.50%
47.70 23.29%
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事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入131.1 亿元,同比+19.5%;实现归母净利15.03 亿元,同比+19.1%。其中18Q4 营收29.3 亿元,同比+15.2%;归母净利0.91 亿元,同比+22.9%。 18 年供给增速放缓,19-20 年机队扩张将提速。2018 年公司ASK 同比+16.7%(国内+14.9%,国际+20.2%),增速同比-7pct;RPK 同比+14.7%(国内+13.3%,国际+17.2%),增速同比-7.5pct,供给、需求增速均有所放缓,但仍高于行业平均水平,保持较快增长。18 年公司引进5 架飞机,年末公司机队达到81 架,19、20 年计划净引进数量分别为9、10 架,显示出公司将加快扩张,积极完善网络布局。 收益管理效果显著,补贴收入持续高增长。2018 年公司持续完善收益管理政策,且受益民航票价改革,国内航线收益水平有效提升,全年客运人公里收益达0.37 元,同比增长7.06%,客座率89%,仅下降1.55pct,其中国内航线客运人公里收益增幅达7.76%,客座率下降1.26pct,收益提升显著。2018 年公司其他收益13 亿元,同比增长27.9%,其中航线补贴10.3 亿元,同比+22.4%,公司在积极开拓新基地新航线的过程中获得补贴收入,保障利润增长。 单位成本同比下降,“两低”费用增厚利润。2018 年公司航油采购均价同比上涨24.6%,单位航油成本上涨21.3%,单位油耗同比下降3.2%,节油精细化管理的效果逐渐释放;受益飞机日利用率小时同比提升 2.0%,18 年单位非油成本同比下降1.3%,成本控制效果显著。18 年公司单位销售费用、管理费用分别同比下降25.4%、7.6%,成本费用管控能力突出使得公司归母净利增速行业领先。 投资建议:公司作为国内低成本航空领跑者,精细化运作,具备长期差异化竞争能力。预计公司2019-2021 年 EPS 分别为2.04、2.68、3.06 元,对应PE 分别19x、14x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-24 38.69 -- -- 43.74 12.50%
47.70 23.29%
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事件:公司发布2018年业绩。公司18年收入达到131.14亿,同比增加19.54%;归母净利润为15.03亿,同比增加19.12%,扣非归母净利润为12.18亿,同比增加11.44%,考虑增发股本摊薄,18年EPS同比增加5.7%;同时公司公告拟每10股派息2.00元(含税),分红率约12%,较前两年略微下降。 飞机日利用率提升推动ASK增速维持在较高水平。公司全年投放389亿可用座公里(ASK),同比增加16.66%,增速较17年同期有所下滑,但高于16年同期增速;公司2018年共引进5架客机,2018年底共运营81架客机,较17年底仅增加6.58%,增速创三年来新低。不过公司18年飞机日利用率达到11.06小时,连续两年保持上涨,飞机日利用率提升在公司机队扩张缓慢的环境下推动了ASK增速维持在较高水平。 客公里收益保持增长。公司18年客公里收益同比增加7.06%,国内航线、国际航线、地区航线客公里收益都实现同比增长,而且综合客公里收益、分部客公里收益都连续两年实现同比增长;公司18年综合客座率为89.01%,同比减少1.55pct,其中国内航线、国际航线客座率分别同比减少1.26pct、2.16pct,地区航线客座率同比增加0.37pct,在客公里收益明显提升的情况下,公司国内航线、国际航线客座率微跌仍在可接受范围内。 成本管控显成效,单位非油成本下降。虽然公司18年人工成本、飞发租赁折旧等成本有较大涨幅,但公司通过控制销售费用、管理费用等方式,降低营业成本,18年公司单位非油成本较17年同期下降1.3%;原油价格虽在18年出现剧烈波动,但公司通过节油精细化管理,单位油耗较17年同期下降3.2%,部分对冲了油价上涨带来的负面影响。 盈利预测和投资建议。考虑公司在成本管控方面的优秀能力,我们略微上调公司盈利预测,预计公司19-20年EPS分别为2.36元、2.92元(原预测为2.28元、2.91元),新增2021年EPS3.18元,维持“增持”评级。 风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名