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苏宝亮

中信证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1010512050002,清华大学国际 MBA,2010年加入安信证券,此前在中国国际航空公司工作近10年,从事过生产运营、市场销售和战略规划工作。2012年5月加入中信证券。2016年1月加入国金证券。...>>

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上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-20 23.81 -- -- 24.47 2.77% -- 24.47 2.77% -- 详细
投资逻辑 国企资产重组形成的上海环保平台,资源、渠道、资金等方面优势明显。公司由上海城投控股旗下环境集团与阳晨B股经过换股吸收合并、分立上市的环保平台,第一大、第二大股东分别为上海城投和弘毅上海,股东背景雄厚且环保资产丰富。公司立足生活垃圾+市政污水,发展污泥+危废+餐厨+土壤等领域;其业务覆盖上海并外埠于成都、山东等地,其中承担上海市域内80%的生活垃圾中转和末端处置及30%的上海中心城区污水处理,并运营着上海唯一的医废处置中心。16年营收25.5亿,固废、污水、承包和环境服务收入占比分别为56%、13%、27%和4%,归母净利润4.7亿。 深耕固废,量价优于行业平均,受益垃圾焚烧占比提升红利。“十三五”期间,垃圾处理中焚烧占主导,日处理量将新增35.62万吨,总投资额1700亿,年复合增长率高达20%。公司固废业务以上海为中心,外埠市场多点布局。固废处置规模位于国内第一梯队,垃圾焚烧、填埋总设计处理能力分别为1.55万吨/日、7350吨/日,垃圾中转服务面积达3320平米。16年公司完成焚烧量556万吨,焚烧处理费约为130元/吨;17年三个新项目全年进入运营(合计设计能力3500吨/日),且受益于上海环保督查趋严垃圾量增加,全年焚烧量有望突破590万吨。 污水处理稳步发展,未来看点:提标改造+区域深度拓展。公司运营上海4座和成都2座污水处理厂,其中上海产能176.2万吨/日,占上海市总处理能力的21.6%,16年公司完成污水处理量66,753万吨。近年,公司聚焦项目的更新改造和污水厂相关设备的升级扩容,完成后量价有望双升。另外污水处理行业市场分散(CR10=25%),而农村污水处理率仅22%,农村污水处理需求广。公司凭借在上海和成都市区的先发优势,未来进入其他区域及农村污水可期。同时上海城投水务(大股东旗下子公司)具备的污水处置能力是公司的3倍之多,未来公司有望优先获取优质项目的运营。 以飞灰切入高毛利的危废,污泥、土壤修复等新兴领域崭露头角。公司通过飞灰处理技术切入危废填埋,洛阳项目有望17年底建成,飞灰日处理量45吨。大股东上海城投的危废资质量占上海总量约40%;公司运营着上海唯一的医废处置中心,16年处理医废4.6万吨,未来盈利可期。同时公司依托垃圾焚烧,实现对污泥的最终处置,17年三个项目有望进入运营,日处理量达490吨。公司以环保为核心,开拓土壤修复(已中标上海桃浦修复工程)、餐厨垃圾、工业垃圾等领域,近三年工程施工将进入建设高峰期。 投资建议 公司深耕生活垃圾+市政污水,在手30亿订单及20个运营项目提供稳定现金流,同时公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域,估值和业绩将双升。另外公司享有国企背景带来的政企合作,财务成本低于市场,且管理层资深并锐意进取,看好公司上市后的发展。我们预计公司2017-19实现EPS 0.82、1.02、1.32元/股,对应PE29X、23X、18X 。 风险提示 项目进展不达预期、应收账款过高的风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-17 17.90 25.00 46.03% 17.43 -2.63% -- 17.43 -2.63% -- 详细
中报业绩符合预期,土建+投资收益增厚利润。公司上半年获取非经常性损益金额约为1.84~2.04亿元,扣非后净利润预计为2.95~3.69亿元,同比增长10%~38%。具体来看,二季度增速放缓,但订单量获取保持高速,增长至200亿:一季度扣非净利为8563.53万元,同比增长150%;二季度收购良业环境后,原持有良业的10%股权按照公允价值重新确认投资收益(约5000万),因此二季度扣非后增长-6%~17%。从订单量来看,上半年共获取订单200亿,其中一季度获取约108亿。上半年PPP项目落地加速,因毛利率较低的土建工程结算项目增多,扣非后净利润增速放缓。但从历年看,公司上半年利润占比全年份额小(16年H1净利润占仅占20%),考虑到在手订单420亿,因此全年业绩增长无忧。 上半年订单合计200亿,订单向龙头靠拢,PPP带动全年增长。公司上半年新增EPC和PPP订单合计约200亿元(与16年全年水平相当),其中60%是污水处理及膜相关业务,40%是低毛利的土建工程订单。财政部50、87号文对合规PPP项目影响有限,且市场资金面紧张得以缓解。国开系是公司第三大股东,公司资金成本低于市场。加之碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者,多因素协同助力公司优质PPP项目拓展(IRR高于6.2%)。 收购光环境运营商及定州唯一危废企业,多领域布局开启。公司6月7日收购优质标的良友环境,增加公司在生态照明领域的业务。另一方面,良业环境在旅游景区光环境领域拥有个项目经验,后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等PPP项目的承接。6月2日公告拟作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权;通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废;而定州京城环保拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,到2020年有望扩充至2.9万吨/年,预计每年贡献利润合计约2500万元。从战略角度看,公司从水环境拓展至工业节能和城市环境市场,环保综合竞争力得以提升。 公司作为水治理龙头企业,看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际,订单营收比4:1业绩30%增长可期。预计2017-19年EPS为0.83、1.03、1.23元/股,PE为22X、18X、15X,维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月25元目标价。
中国国航 航空运输行业 2017-07-17 9.13 13.00 40.85% 9.46 3.61% -- 9.46 3.61% -- 详细
延续差异化战略,供给限制利好客座率及票价:2017年1~6月,国内线客座率同比上升1.1pts,并且票价有连续超过5%的增长,保守预计全年国内线票价水平将同比增长3%,由于目前我国一线机场时刻紧张,预计国内市场量价仍将保持较高水平;国际线方面,下半年运力投放将缓慢回升,给国际线票价造成一定压力,1~6月客座率同比上升1.6pts,在继续消化15/16年高投放的背景下,预计全年票价水平下降幅度将缩窄至5%,目前国际航权已基本分完,国际线供给预计将受到限制,明年国际线票价同比将由负转正。中国国航一直以来采取重价格策略,希望将国内市场的高客座率,转换为收益。旺季到来后,票价水平或有超预期可能。 油价汇率表现超年初预期,助力业绩大幅增长:近期油价较为低迷,布伦特原油价格持续在50美元/桶之下震荡,预计均价将低于年初55美元/桶的预期,大幅减轻航空公司燃油成本压力。我们测算若油价变动5%,中国国航2017年净利润敏感性为9.7%。另外,人民币表现同样利好航司业绩,人民币兑美元中间价自年初以升值超过2.4%,虽然中国国航正逐步削减美元负债比例,但仍将大幅改善汇兑损益。我们测算若人民币兑美元汇率升值1%,将利好公司业绩约4.2%。航空市场景气持续,叠加油价汇率超预期,我们预计2017年中国国航业绩将有超过40%的增长。 由于国内航空景气度持续维持高位,并且人民币升值幅度超预期,我们上调公司2017年归母净利润至98.8亿元,上调幅度17%,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68/0.78/0.88元,对应PE分别为13/12/10倍。 公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质三大航中领先,将充分享受旺季到来时票价提高带来的业绩提升;PB估值在三大航中最低,具有修复空间。维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2017-07-14 32.80 -- -- 33.58 2.38% -- 33.58 2.38% -- 详细
投资逻辑 战略延续,领军国内低成本航空市场:2017年3月,春秋航空完成高层换届,原董事长王正华长子王煜接任新董事长。公司将延续低成本战略,通过独有的“两单”、“两高、“两低”经营模式,并研发自主信息系统,降低运营成本,提供明显低于全服务航空公司的票价,实现差异化竞争,抢占对价格较为敏感的旅客细分市场。由于一线城市时刻紧张,公司运力向二三线城市倾斜,促进公司政府补贴收入增长,2016年占比利润总额达70.3%。同时,作为低成本航司,春秋航空大力发展辅助业务,成为公司净利润重要增长点。通过设立投资子公司和股权激励,让利员工,未来公司潜力有保障。 利空渐尽,春秋航空重回正轨:2016年,公司运力引进遭受重大挑战,6月末至8月初集中引进了合计10架A320飞机,使得客座率承压严重。另外,2016年四季度公司重点投放的泰国和韩国等国际市场,受一系列政策、政治等原因影响,客座率和收益水平降幅较大,叠加油价同比有小幅增长,四季度录得亏损,拖累全年业绩。不过进入2017年,公司面临的主要利空因素正在消除。新增运力逐渐消化,国内市场景气提升,开始在存量市场提升票价获取更大收益,国际市场触底企稳,一季度公司营收实现23.1%的高速增长。 低成本航空风靡全球,需要良好环境助力发展:低成本航空发展近50年,凭借独特的运营模式,压低成本,降低票价,在全球吸引了大量旅客。目前,全球低成本航空公司市场份额已增长至30%。世界各地涌现出多家能与老牌全服务航空公司相提并论的低成本公司。但是中国低成本航空起步相比较晚,市场份额仅为10.3%,渗透率依然较低。借鉴国外低成本航空经验,良好、平等的环境是其发展的基础,政策和经营条件的进一步改善,将推动我国低成本航空快速发展,早日接轨国际。 投资建议 春秋航空是我国低成本航空领军者,经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖,集中运力引进逐步消化,营收开始高速增长。PB估值与历史水平相比较低,利空出尽,预计将迎来估值修复。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.54元、1.75元、2.07元,对应PE分别为21倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险 宏观经济下滑,低成本航空政策推进不及预期,疾病和恶劣天气影响等。
东江环保 综合类 2017-07-13 17.10 22.00 42.86% 17.03 -0.41% -- 17.03 -0.41% -- 详细
事件: 公司拟与大股东广晟公司旗下全资子公司广晟金控签署合作协议,共同发起设立广晟东江环保产业并购基金母-子基金总规模为人民币30亿元,广晟金控或广晟金控指定主体作为有限合伙人(LP1)认缴不超过人民币5亿元,公司作为有限合伙人(LP2)认缴5000万元,基金投资领域主要为环保领域。 点评: 参与设立并购基金,拓宽融资渠道,深入推进产业整合:公司与大股东旗下子公司广晟金控共同发起设立30亿环保并购基金,在整体资本趋严的市场下,管理层通过创新的融资方式(先前有广晟东江环保虎门绿源PPP+ABS项目)为东江环保在横纵向产业链整合提供基础。公司是国内危废领域的绝对龙头(危废处理资质量为147万吨/年),并且战略目标积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链。并购基金的设立一方面可引入专业的并购机构去优先获取优质稀缺的环保资源;另一方面合作方广晟金控旗下有三只产业基金,深谙资本运作,将在战略和业务上共助公司成为以危废为基础的中国领先一站式综合环保服务提供商。 2017年危废处置量将达200万吨/年,未来6大项目产能释放增厚业绩:2017年江西项目和潍坊蓝海项目落成后将提高48万吨/年的资质量,危废处理量有望突破200万吨/年。未来三年6大危废无害化项目逐步进入收获期,营收增速有望回升到20%左右。同时公司将成熟的市场管理模式复制至华中、华北等区域,譬如江西危废项目投产后年利润可达到1.5亿元利润。 以危废为核心,打造多层次环保服务平台:公司积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链,铸造废物资源化为核心的多层次环保服务平台。为企业的不同发展阶段定制和提供一站式环保服务,并可为城市废物管理提供整体解决方案。2016年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入6.4亿元,毛利润1.6亿元。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。 投资建议: 预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.83/1.07,对应PE为28X/21X/16X。考虑到公司强劲的竞争实力,内生业绩持续高增长,给予2018年25XPE,目标价22元,维持“买入”评级。
建发股份 批发和零售贸易 2017-07-12 13.14 -- -- 13.50 2.74% -- 13.50 2.74% -- 详细
大宗市场回暖,供应链业务毛利率稳健,集中度上升促收益上行。公司供应链业务由传统的赚差价向提供供应链服务转型,现在主要提供物流、仓储、供应链金融等业务;对大宗商品价格波动敏感性在下降,毛利率基本稳定在3.7-4%左右。公司该业务主要优势在于规模效应可以获得价格更低的货源,更高市场信誉,充裕的资金及低廉资金成本等;公司风险控制优秀,会向客户提前收取保证金规避违约损失。上半年国内钢材价格同比上升46.7%;中国铁矿石价格指数上半年同比增长39.6%;市场回暖带来整体销售量及价格同步提升,提振公司供应链业绩;同时公司依托其经营优势在下行周期积累业务量,业绩弹性明显提升。 一级土地开发或提升短期盈利能力,土地储备充足保障未来持续收益。截至2016年底,公司一级土地开发业务共整理土地面积37.25万方,对应的规划计容面积为117.8万方;我们假设岛内商业用地楼面成交价在4.5万左右,项目毛利率水平为55%,现公司约有规划计容面积约30万方的土地达到招拍挂要求,保守估计一级土地开发业务在未来3年内可实现利润约17亿元。公司土地储备充足,截止2016年末,公司持有待开发土地面积345万方,在建计容建筑面积为943万方,可供出售面积为486万方,并积极探索房产+产业多元结合,推进文创、电商、养老旅游、代建等业务,未来将保持稳健发展。 9月厦门金砖会议短期主体催化,低估值投资安全边际显著。9月金砖国家领导人将齐聚厦门,而公司下属物业将作为本次金砖峰会的主场地;同时,公司还在主场地周边拥有多笔物业;公司有望在本轮主题催化中直接获益,迎来新的发展机遇。公司估值优势显著,若供应链及地产业务分开估值,供应链业务按PE20倍估算,市值为180亿;地产业务按RNAV估值,市值为203亿;保守预计公司合理市值为383亿元,公司目前市值约为363亿元,估值安全边际显著。 投资建议。 我们认为公司主业双轮驱动稳健有力,大宗行情回暖,市场集中度提升促供应链业绩显著增长;一级土地开发或提升公司地产业务盈利能力,土地储备充足保障长期收益。公司估值安全边际显著,叠加短期金砖峰会带来的主题催化;给予“买入”评级。预计2017-2019年EPS为1.16/1.28/1.43元/股。
聚光科技 机械行业 2017-07-11 29.49 35.79 34.40% 29.43 -0.20% -- 29.43 -0.20% -- 详细
定增审核通过,预计11月获批文,募资将补充流动资金。公司2016年8月发布定增预案,以24.45元/股向李凯(实际控制人王建母)、姚尧土(实际控制人姚纳新父)非公开发行不超过3000万股,募集资金7.34亿元,全部用于补充流动资金,11月获得批文。通过本次发行,公司在手现金将由一季度末的7.57亿元增加至14.9亿元,将弥补战略转型升级综合服务商所面临的资金短板。另外,此次发行由实际控制人直系亲属全额认购,彰显了对公司未来发展的信心。 财务结构优化,提升公司项目承接能力,进一步拓展产业链。我们测算,本轮定增后,公司负债率由2017Q1的42.6%降至37.5%,财务结构的优化拓宽了公司融资渠道,降低了公司的财务费用。另外充沛的资金将提升公司项目承接能力,为公司抓住行业发展机遇向产业链上下游延伸,由监测服务、仪器设备商转型为环境综合服务商奠定了资金基础。 环境治理监测先行,政策催化龙头公司直接受益。2017年以来环保督察和反馈已成常态,环保监管逐渐趋严,利好政策不断。国家环境治理和生态保护趋严,并启动环保机构垂直管理改革试点;同时新增VOCs污染防治。公司作为监测行业的龙头企业,已优先布局VOCs治理,收购荷兰VOCs监测知名公司Synspec,其产品在国内已有较高市占率,在全国性多级监测系统建立及环保税即将征收的大背景下,未来30%以上的成长可期。 PPP初见成效,监测服务+仪器设备+智慧水务共同发展。江苏如东环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目为后续四年相关监测服务,有力保障公司业绩。黄山PPP项目,可用性服务费及年度运营绩效服务费(10年)约12.5亿元,占公司2016年度营收的51%,建设期可带来8000万元左右利润、运营期300万元/年,预计2017年可贡献利润超4000万元,对应16年可带来业绩弹性10%。PPP项目异地复制可期。未来随着7亿元定增完成,流动资金得到补充,业绩增长具有持续性。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年EPS为1.33、1.67、2.01元,对应PE为22、18、15倍。维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-07-11 8.86 10.00 10.38% 9.34 5.42% -- 9.34 5.42% -- 详细
经营分析 6月大秦线日均运量119万吨,煤炭进入年内次旺季:大秦线6月份完成货物运输量3575万吨,同比增加49%;日均运量达到119万吨;6月运量持续维持高位我们认为由于7-8年内煤炭次旺季即将来临,叠加6月25日开始大秦线天然气管道下穿施工项目开始,预计将影响每日运量约10万吨,所以6月下旬开始下游电厂开始补库存周期;秦皇岛煤炭库存自6月27日开始持续上升,但是进入旺季煤炭库存可用天数开始出现下滑。考虑大秦线施工,叠加煤炭旺季需求上涨,秦皇岛煤炭库存(或可用天数)预计将回落,施工完成后补库存动力足,同时煤炭进口受限,促7-8月煤炭运量或持续超预期。 上半年利润预计同增90%,上调盈利预测:上半年大秦线累计完成货物运输量2.1亿吨,公司业绩预告由于恢复基准运价叠加煤炭需求回暖,上半年归母净利润同比增加约90%,预计达到70亿。本期朔黄/张唐线分流效应减弱,公路治超、天津港禁汽运煤促使公路煤炭回归铁路及火电发电量走高共同促使大秦线运量同比有较高增长。上半年经营数据持续超预期,再次上调对于大秦线运量预测,预计全年达到4.2亿吨。预计下调电气化附加费影响2017年归母净利润约4.4亿元,公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好,给予公司PE11-12倍,目标价10元。 投资建议 预计2017-2019年大秦铁路EPS为0.85、0.94、1元/股,观测1-6月大秦线运量持续超预期,再次上调公司盈利预测。7-8月进入煤炭次旺季,大秦线短期运能释放受阻,预计7-8月煤炭运量持续超预期。 风险 煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-06 11.87 15.00 33.33% 12.45 4.89% -- 12.45 4.89% -- 详细
投资逻辑 积极通过并购,推行热电联产模式,收购项目盈利大幅改善。公司从2012年开始利用自有现金不断收购,通过对收购后的项目加强管理,收购后的子公司盈利能力均有大幅度提升。其中新港热电实现净利润近200%的大幅度提升,东港热电和清园生态均实现收购后的扭亏为盈。2017年刚刚收购常安南通项目并正在积极建设,基于公司强大盈利能力,预计南通项目将大幅度助力业绩增长。 围绕“热电联产模式”,正确调整业务结构,毛利润率提升至20.48%。公司调整产业结构,提高高毛利润率热电联产业务占比,降低煤炭、冷轧模板业务占比,使公司整体毛利润率在近三年实现大幅度提升(2014-2016年毛利润率分别为11.02%、15.94%、20.48%)。净利率从2014年的5.86%提升至2016年的11.41%。预计2017年的毛利率进一步提升至23%,净利润率上升至12%。 富阳本部地区市场理顺,蒸汽价格回调空间为40-50元/吨,将提升近3亿效益。公司收购清园生态园区之后,理顺富阳本部市场,富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格,蒸汽的价格有望回升40-50元/吨,按照产能600万吨/年估算,将获益2.4亿元-3亿元。 公司换帅注入新鲜活力,股东增持及员工持股方案增添公司稳定性。张杰先生于2016年接任公司董事长,为公司管理层注入新鲜活力。公司实际控股人孙庆炎及多名股东分别增持股份,合计金额超过8000万元,且员工增持股份拟募资超5000万元,支持公司对收购及扩建项目,助力公司业绩增长。公司重视环保技术研发,与浙江大学等机构合作研发新环保技术。 投资建议 公司现有项目产能继续扩大、产能利用率提升,以及供热价格上涨三因素将促带动公司2017 年业绩大幅增长;公司在手现金充沛,资产负债率低,预计将持续并购;同时积极研发新技术、储备新环保业务。 估值 预计公司17/18/19年将实现归属母公司净利润为4.4/5.7/6.9亿元,目前股价对应17/18/19年PE 21x/17x/14x。鉴于公司业绩持续高增长,给予“买入”评级。
传化智联 基础化工业 2017-07-03 16.77 -- -- 16.78 0.06% -- 16.78 0.06% -- 详细
构建物流线上支付平台,服务物流行业生态圈:传化支付自2015年即开始申请第三方支付牌照。此次成功获得的第三方支付牌照,包括全国范围内互联网支付、移动电话支付、预付卡发行与受理(仅限于线上实名支付账户充值)业务。获得此牌照后,通过建立物流线上支付平台,可以将物流各交易环节引导转换成线上支付。若能成功将司机消费、车后消费、运费支付结算、贷款支付结算等环节引入线上支付,将形成涵盖货主、物流企业和货运司机、商户等全流程的支付闭环,方便各环节高效支付运转。公司预计物流线上平台将达到万亿级别,该牌照对于公司经营意义重大。 物流行业唯一金融全牌照,打造传化网智能物流生态圈:传化智联已经取得了商业保理、融资租赁、互联网金融业务和保险经纪牌照,获得第三方支付牌照后,成为唯一获得金融全牌照的物流企业。通过为平台内客户提供定制化的金融服务,比如开发保理产品,融资租赁产品,货物险等保险产品,方便客户使用公司物流服务,增强客户黏性,形成一定的公司壁垒,打造基于供应链服务,集“物流、信息、金融”一体化发展的行业与区域供应链服务体系。 物流业务高速增长,公路物流新生态前景广阔:传化智联以智能信息系统和支付系统为核心,公司首创的“公路港”模式,得到各地政府支持。目前,公司已在公路港全国化网络布局方面,形成强大竞争壁垒。截止2016年,公司累计布局94个项目,覆盖27个省市,并透过30年的沉淀,在物流产业聚集了百万会员,形成一定规模优势。成功的战略布局,使得公司物流业务呈爆发态势,2017年上半年主营业务利润或将成倍增长。 投资建议。 公司作为“公路港”模式首创者,致力于打造传化网智能物流业务,提升供应链效率。我们看好公司“物流+互联网+金融”的公路物流新生态,以及物流全新金融生态圈。预测2017-2019年的EPS为0.24元、0.32元、0.36元,对应PE分别为63倍、48倍、33倍,维持“买入”评级。
盈峰环境 机械行业 2017-06-28 10.76 -- -- 11.19 4.00% -- 11.19 4.00% -- 详细
事件 近日,公司签订《阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议》,总投资概算约40 亿元,项目模式为PPP模式。 点评 n 环境综合治理方案涉及环保全产业链,充分彰显公司实力。项目内容包括生态园区建设(10亿)、生态环境治理(20亿)、生态旅游开发(10亿)三个部分,涉及环保全产业链,兼顾环境治理、循环经济、休闲度假、观光旅游及公共设施。总投资额为40亿,为2016年营收(34.07亿)的117%,充分彰显了公司的竞争实力。 形成生态经济合作范例,示范效应明显。方案中生态园区建设项目包含“一园五厂两基地”,涉及垃圾焚烧、污泥处置、建筑垃圾资源化、餐厨垃圾、废弃农作物综合利用、环保科普、生态工业旅游基地等。生态环境治理项目包括县域乡镇全境污水处理、县域地表水厂建设、流域综合整治与开发、环境监测与智慧水务。生态旅游开发项目包括建设一批县域生态乡镇(特色小镇),并对洪河、谷河等流域进行系统规划和建设开发,鼓励、引导当地发展民宿产业、旅游相配套产业,形成生态旅游产业链。项目形成以“生态产业”整体开发为主的、相关产业互动的区域要素集聚、自体循环的、具有吸引力的县域生态经济合作范例,具有很强的示范效应,有助于公司业务进一步向中部地区辐射以及产业模式的进一步延伸。 环保领域业务拓展加速,综合环境服务商加速成型。2015年公司收购宇星科技,标志公司正式转型进入环保领域。此后,公司先后收购固废(绿色东方70%股权)、水处理(亮科环保55%股权;大盛环球100%股权;明欢有限100%股权)等多家环保企业。2017年5月21日,大股东受让中联重科环保资产,收获国内最齐全的环卫机械产业链条,补强餐厨垃圾处理、土壤修复等业务的空缺,环保产业链条不断完善。公司连续中标多项大单:本次40亿框架协议,20亿元仙桃项目的框架协议、吴忠市水质改善工程(1.6亿元)、中山火炬开发区生态修复项目(8650万元)和佛山市顺德区桂畔海水系综合整治工程项目(13.5亿元)。公司在环境监测业务订单充足的同时,加速环保领域业务拓展,综合环境服务商加速成型。预计2017年实现归属母净利润4.42亿元,同比增长9.6%。 管理层锐意进取,“产业+金融模式”深入推进。公司于2016年完成股权激励计划,向公司管理人员共计64名授予股票期权,期权激励授予核心骨干涵盖公司目前所有业务板块。我们认为公司股权激励政策让公司管理层和核心成员利益公司营业发展保持一致,尤其提升了收购业务的整合能力,另外齐心同力也使得公司更具人才吸引。且16年设立10亿环保产业基金,公司的“产业+金融模式”深入推进,大股东实力雄厚为外延扩张奠定坚实基础。 投资建议 我们看好公司雄厚的资本实力,背靠美的集团,拥有高效执行力的管理团队,通过良好的外延并购,全方位打造环保大平台,预计2017-2019年EPS为0.40、0.58和0.78元,对应PE为27X、18X、14X。考虑到公司管理层激励到位,以及订单增量大、可复制盈利的环保项目将持续不断,维持“买入”评级。 风险提示 项目进展、外延并购推进不及预期;垃圾发电BOT项目落实不及预期
上海机场 公路港口航运行业 2017-06-23 37.50 -- -- 39.15 4.40%
39.15 4.40% -- 详细
事件 A股闯关MSCI成功,上海机场作为交运机场板块龙头被纳入,行业优质标的有望受到全球关注。 经营分析 无惧流量增速回落,长期内生增长稳定:2017年1~5月,公司面临高位运行压力。由于受到处罚,流量增加受限,飞机起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长6.9%,相较2016年同期,增速分别下降4.0pts和3.1pts。但伴随下半年航空旺季到来,国内市场需求提升,市场转好确定,准点率处罚预计在7月底取消,上海机场客流量增速将企稳。且受益于长三角地区唯一国际枢纽机场定位,产能充裕,长期流量增长无忧。 非航与航空收入齐头并进,目标迈向商业城:浦东机场国际旅客占比高、客源结构优质。日上免税店经营将于2018年3月到期,新一轮进出境免税店招标若以提成率45%计算,上海机场业绩弹性将超过20%。在近期国内机场新一轮免税招标陆续开启并落地后,枢纽机场免税价值有望得到重视,业绩增长从单一航空性收入,转变为航空收入与非航收入齐头并进的双引擎模式。浦东机场非航开展最为完备,最为具备国际成熟机场商业城潜力,预计将逐渐过渡到通过航空主业实现收支平衡,发展非航收入赚取利润的模式。 投资收益稳定,盈利能力领先:长期以来,投资收益是上海机场业绩重要来源。2016年,投资收益为2.2亿元,占比利润总额22%。德高动量公司广告空间释放,航空油料公司有能力应对油价波动,预计上海机场投资收益将继续对业绩起到明显增厚作用。公司坐拥区域垄断地位,国际线占比高,民航局对于国际航线收费标准大幅高于国内航线,非航盈利靠拢国际成熟机场,使得盈利能力领先。毛利率从2012年38%增长至45%,2016年ROE为13.1%,均在机场板块位列第一,并有赶超国际成熟机场趋势。 投资建议 上海机场作为机场龙头,产能富裕,内生增长稳定,盈利能力维持高位;预计新一轮免税业务招标,免税巨头竞争激烈,公司将坐收渔翁之利。PE估值相比国际成熟机场较低,机场龙头享有估值溢价,DCF估值43.91元,仍有至少20%上涨空间。预测公司2017-2019年EPS分别为1.69元/1.89元/2.10元,对应PE分别为22倍/20倍/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税店招标时点慢于预期等。
东江环保 综合类 2017-06-16 16.99 22.00 42.86% 17.52 3.12%
17.52 3.12% -- 详细
国内危废行业绝对龙头,在蓝海市场具备持续成长能力。公司目前危废处理资质量为147万吨/年,约为全国第二名的企业处置量的3.5倍。2016年广晟资产(总资产近1500亿元)成为公司的大股东,将借力国有资本在全国环保领域开疆扩土。公司完成股权激励的首期授予,授予价格为8.71元,发行数量为1,814万股,授予对象为332名核心骨干员工,未来激励考核机制有望进一步提升。 危废是环保领域少有的大蓝海市场,市场空间5000多亿元,壁垒极高。2016我国工业危废产生量近5000万吨。据环保部固废与化学品管理中心估算,2016年实际产生量超过1亿吨,远超官方统计数字,中期潜在市场空间5000多亿元;2015年全国2034张危废资质,总量约5263万吨/年,实际处理规模1536万吨/天。平均处理规模仅为2.6万吨/年。90%以上的企业为资源利用型,处理种类单一,最终处置产能稀缺,处置产能供不应求。危废行业壁垒极高,资质壁垒、技术壁垒、资金壁垒、管理壁垒令很多国有企业和民企望而却步。 2017年危废处置量有望突破200万吨/年,从资源化向无害化转型。2016年东江威立雅焚烧扩建项目2万吨/年、沿海固废2.69万吨/年焚烧项目及南通惠天然2万吨/吨危废填埋项目正式投产运营。整体危废无害化年处理资质量达到73万吨,16年业务收入达到8.43亿元。2017年江西项目和潍坊蓝海项目落成后将提高48万吨/年的资质量,危废处理量有望突破200万吨/年。未来三年6大危废无害化项目逐步进入收获期,营收增速有望回升到20%左右。同时公司将成熟的市场管理模式复制至华中、华北等区域。譬如江西危废项目投产后年利润可达到1.5亿元利润。 以危废为核心,打造多层次环保服务平台:公司积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链,铸造废物资源化为核心的多层次环保服务平台。为企业的不同发展阶段定制和提供一站式环保服务,并可为城市废物管理提供整体解决方案。2016年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入6.4亿元,毛利润1.6亿元。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。 公司立足于核心业务危废处理,积极拓展全产业链,现已成为国内危废处理绝对龙头企业。预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.83/1.07,对应PE为28X/20X/16X。考虑到公司强劲的竞争实力,内生业绩持续高增长,给予2018年25XPE,目标价22元,维持“买入”评级。
华贸物流 综合类 2017-06-15 8.35 -- -- 8.70 4.19%
8.86 6.11% -- 详细
无偿划转诚通集团,加强国有资产整合:2017年5月18日发布复盘公告,公司间接控股股东中国旅游集团公司,将其间接持有华贸物流的4.6亿股(占公司总股本的46.1%)全部划转给中国诚通控股集团有限公司。划转后,诚通集团成为新的间接控股股东,实际控制人仍为国务院国资委。综合物流业务方面,中国诚通具有60余年的专业物流经营管理经验,可与华贸物流跨境第三方物流业务进行集团内整合,提高国有资本运营效率。 现代物流快速发展,公司传统与收购业务齐头并进:我国已跃居进出口外贸总量世界第一,跨境物流市场规模不断扩大,2016年,全国社会物流总额同比增长4.6%。公司盈利主要来源即是国际货代业务为核心的跨境综合物流,货代综合排名已进入全国前十,通过扩展新渠道,业务量不断增加,有效抵销了上游运力过剩导致的运价下降。同时公司通过兼并收购战略,进入进口仓储分拨特许经营和特种物流领域,提供业绩新增长点,并通过突出的整合能力,有效形成更为完善、协同的“跨境物流+国内运输”产业链条。 高成长性带动估值提升:公司各项业务发展势头良好,为业绩的高成长奠定基础。欧美经济体需求回暖,带动国际贸易增速提升,华贸物流作为国际空运货代领先公司,货代业务增长可观;2016年3月收购的中特物流将成为公司另一增长点,中特物流是国内电力大件运输领先企业,伴随十三五特高压建设加速,中特物流将在未来几年享受特高压建设带来的业绩增长;中特物流在危险品物流运输领域同样前景广阔,由于持有中广核孙公司中广核铀业物流有限公司49%的股份,预计未来中广核集团内核燃料物流业务均将交给中特物流完成。公司成长空间广阔,估值有望获得修复。 华贸物流在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔,未来业绩高成长确定性高。公司多元化物流格局初现,业务结构不断优化,坚定并购发展战略,积极外延扩张。预计公司未来三年业绩CAGR将达到32.5%,目前公司2017年PEG仅为0.71,高成长预计将带动估值提升。预测公司2017-2019年EPS分别为0.36元/0.44元/0.52元,对应PE分别为23倍/19倍/16倍,维持“买入”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-12 34.50 45.00 37.20% 36.20 4.93%
36.20 4.93% -- 详细
募集资金有望于六月底到位,财务费用将节省约1亿:历时六个月,定增批文如期获取。46.5亿募集资金中,44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。届时将新增约6000辆环卫车产能、3300吨/日垃圾焚烧发电、860吨/日餐厨垃圾处理能力。非公开发行即将启动,预计6月底资金到位;以5%的短借利率测算,届时公司财务费用预计减少约1亿。充裕资金将有助于公司继续战略扩张,并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。另外本次定增完成后,“清华系”持股比例将进一步升至34.1%。公司作为“清华系”在环保领域布局的重要平台,未来将在项目资源、资金成本等方面具备更大优势。 环卫项目建设周期短资金回流快,17年净利润将实现翻倍增长至1.5亿:本次增发募资资金中10.5亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按3年建设期及8年运营期期限计算,税后内部收益率为10.53%,投资回收期6.96年。环卫行业每年10%增长,公司建立城乡环卫一体化运营体系,以PPP模式带动环卫项目的工程建设、设备出售、运营等增值服务,同时构建环卫云平台。公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。截止2017Q1新签总额至少181.46亿,比2015年增长244.49%。预计到2018年公司在全国31个省内展开环卫项目230个,届时将形成辐射全国的环卫网。鉴于环卫项目建设期短,项目合同签订后3~6个月内即可运营产生收入,预计17环卫业务实现翻倍增长,贡献收入20亿,净利润1.5-2亿元。 环卫、固废、PPP多点发力,业绩增速至少35%:启迪科服作为大股东入主,清控系未来协助公司加强拿单能力。另外定增完成,6.2亿元垃圾发电PPP项目建设在即。经统计处于在建期的固废项目至少80亿,同时预计17年新建BOT项目4-5个;考虑到在建期项目平均进度为60%,因此环保设备将持续增长;而进入运营的项目合计产能将达到1万吨/天,因此17年传统固废业务增速有望达18%。2017年PPP落地加速,合计在手PPP订单约141亿。启迪科服作为大股东入主,清控系未来协助公司加强拿单能力。 考虑公司内生增长约18%,加上环卫新增1.5亿元利润,以及节约的财务成本1亿元,2017年公司利润至少有35%增长,预计可达15亿元。在定增资金支持下,公司积极寻求各种发展途径,业绩有望保持高速增长。我们预测2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.45、1.72、1.96,对应PE为23X、20X、17X倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名