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苏宝亮

国金证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1010512050002,清华大学国际 MBA,2010年加入安信证券,此前在中国国际航空公司工作近10年,从事过生产运营、市场销售和战略规划工作。2012年5月加入中信证券。2016年1月加入国金证券。...>>

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大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-17 8.70 -- -- 8.85 1.72% -- 8.85 1.72% -- 详细
17年量价双升业绩迎拐点,18年一季度增速超预期:17年公司迎来业绩拐点,实现营业收入556.37亿元(+24.68%),主要是受益于公司运量大幅增加和17年3月底运价的恢复,实现归母净利润133.50亿元(+86.23%),扣非归母净利润134.08亿元(+84.64%);18年一季度公司实现营业收入179.73亿元(+44.35%),实现归母净利润40.97亿元(+29.59%),扣非归母净利润41.13亿元(+29.53%),业绩小幅超预期。 运量重回巅峰,18年有望创新高:2018年6月,大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.64%,日均运量129.47万吨。2018年1-6月,大秦线累计完成货物运输量22533万吨,同比增长7.28%。继5月日均运量超130万吨达到近4年峰值后,6月运量继续维持高位,上半年运量同比增长7个百分点,大秦线处于满负荷状态,下半年旺季需求更盛,全年运量有望创新高。 多重利好因素共振,18年高运量有保障:发电量持续增长,煤炭需求不断回升;“公转铁”持续推进,国常会计划三年实现全国铁路货运量较2017年增加11亿吨(增长30%)和沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨的目标,进一步推动汽运煤回流铁路;货运增量行动开展,大秦线将显著受益;煤源不断向“三西”地区集中,占比从15年的64%上升至17年67%,为大秦线提供货源增量基础,18年大秦铁路运量增长具备高确定性。 低估值高股息具备修复空间,承运清算提升业绩:承运清算利好发货企业,有望拉动大秦铁路业绩提升;公司2017年股息率接近6%,市净率1.24倍,估值水平不到9X,已经处于上市11年来的中枢水平,而历史平均估值10.6X,目前估值处于历史低位,具备安全边际。从2016年51.85%和2017年52.34%的股利支付率来看,未来股利支付率有望维持50%左右的高水平,高股息极具吸引力,估值存在修复空间。 投资建议 预计2018-2020年EPS分别为1.01、1.07、1.11元,对应PE为9、8、8倍,目前估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示 运量不及预期;货运增量行动开展进程不及预期;公路治超放松;进口煤限制放松;其他运煤线路分流风险增加;承运清算办法导致成本超预期增长。
吉祥航空 航空运输行业 2018-07-12 15.85 20.00 31.93% 16.55 4.42% -- 16.55 4.42% -- 详细
受益主基地航线提价,预计上海市场国内航线增厚收益1.3亿元:5月底,民航局提前部署保障雷暴季节航班的运行,谨慎批复加班飞行,供给端持续紧缩。5月日均航班量15220班,环比减少0.4%。目前上海两场时刻增量受限严重,暑运需求端增速超过供给端,并且主要优质航线已实现全票价提价,旺季航司将实现量价齐升。经测算,预计暑期上海市场国内航线票价提升给公司带来收益增厚1.3亿元,对应2017年净利润弹性10%。 九元航空国际航线开放+广州机场优势显著,公司收入端锦上添花:5月28日,民航局发布《关于扩大九元航空有限公司经营范围的公示》,经营范围自国内(含港澳台)航空客货运输业务扩大至周边国家国际航空客货运输业务。17年广州机场旅客吞吐量6580.7万人次(+10.2%),吞吐量全国排名第三。加上九元航空为除南航以外唯一一家以广州为主运营基地的航空客运公司,国际航线的开放有望促进公司收入更上一层楼。 油价上涨以及汇率扰动,负面影响有限:2018Q2年以来,人民币大幅贬值。经测算,公司收益对汇率/油价敏感度为0.17%/1.62%,汇率扰动影响甚微。而燃油价格持续走高,1-7月航空煤油进口完税到岸均价同增21.9%。但自6月5号起,国内航线燃油附加费恢复征收,经测算,公司燃油附加费的征收可覆盖燃油成本新增的66%,油价走高压力得以缓解。 成长潜力显现,宽体机引进有望提供新增长点:2017年公司客公里收益增速0.7%,2018Q1同比上升超3%,佳绩得以延续。2017公司扣油成本增速低于ASK增速,成本管控显效且2018Q1得以持续。公司下半年(预计9月份)引进B787宽体机,宽体机的优点将吸引更多乘客,促进收入端增加。新机能够搭载更多乘客和货物,油耗和排放量相比普通降低百分之二十,成本端进一步缩紧,有望给公司带来新增长点。 投资建议 成本控制+差异化战略打造公司核心竞争优势。2018下半年公司宽体机的引进以及九元航空国际航线开放成为公司未来业绩增长点。预测公司2018-2020年的EPS为0.84/1.13/1.53元,对应PE分别为18倍/14倍/10倍,给予目标价20-22元,有约35%上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示 油价上涨超预期;人民币贬值超预期;安全事故突发。
东江环保 综合类 2018-06-26 16.80 21.74 49.21% 15.42 -8.21% -- 15.42 -8.21% -- 详细
公司作为国内危废处置龙头,主业稳步推进。公司目前拥有危废处置能力160万吨/年,约为全国第二名的危废处置量的4倍,优势显著。2017年工业废物处置及利用业务收入23.5亿元,营收贡献占了8成。2017年无害化处置收入11.67亿元,占比37.7%,实现近五年23.4%年均复合增长率。资源化营收11.82亿元,占比38.1%,同比增速7.9%。危废处置主业优势凸显,实现稳步增长。 危废处置中期处置市场空间2000亿元,未来2年有近300亿左右增量。据测算我国危废处置需求已达1.2亿吨。假设按照资源化/无害化处置价格1000/2500元/吨,资源化/无害化处置比例55%/30%来计算,预计危废处置市场空间达2000亿元。“2018清废行动”彻底激发了危废处置需求端的释放。中纪委和生态环境部,未来将把危废污染防治列为监管重点。假设到2020年危废的处置率超过70%,则300亿左右的市场增量有望快速释放。 公司无害化处置空间广阔,预计2020年达到28.1亿元。目前市场危废资源化处置已达到平衡,而无害化处置壁垒高导致缺口大,且毛利率高,潜力大。截止目前,公司已实现无害化转型,未来将进一步集中无害化产能投入。若按照公司无害化产能利用率64%,无害化处置价格2500元/吨来计算,则我们预计2018-2020年公司无害化处置空间将分别达到16.5/21.3/28.1亿元,年均复合增长率达到34%。 广东水泥窑协同处置市场空间广阔,公司携手海螺创业开疆扩土。水泥窑协同是解决危废无害化处置的新型技术。公司2017年携手海螺创业以广东省为试点开发水泥窑协同处置危废市场。我们保守估计水泥窑协同处置改造项目公司持股比例30%,按照危废处置价格3000元/吨,产能利用率60%,净利润率按30%来计算,我们预计远期广东改造完成后,每年可为东江环保公司贡献利润1.78亿元。 投资建议。 公司作为国内危废处理绝对龙头企业,“2018清废行动”进一步激发公司长江流域危废处置产能释放。预计公司2018-2010年EPS为0.66/0.79/1.01,对应PE为26x/22x/17x。考虑到公司业绩确定性持续增长,给予目标价22元,对应2019年PE28x,维持“买入”评级。
深圳机场 公路港口航运行业 2018-06-26 7.76 -- -- 8.40 8.25% -- 8.40 8.25% -- 详细
位处粤港澳大湾区中心,推动流量与当地经济共成长:深圳市的区位优势显著,拥有粤港澳大湾区中心和经济特区地位,未来经济发展将维持高速,流量增速与深圳市GDP增速存在的高度相关性,为深圳机场流量带来保证。近年深圳机场在粤港澳三大机场中增速保持领先,市场份额持续上升。 顺应国际化城市趋势,升级国际航空枢纽:最新发展政策明确深圳机场国际枢纽定位,将获得更多的时刻与保障资源,不断开拓和提升其国际辐射力。国际化战略成效在逐渐显现,国际航班和旅客占比提升明显。由于国际航班收费标准高,国际化进程将逐步提高公司的收入和盈利水平。我们测算,若国际航线占比提升1pct,对应2017年归母净利润弹性为3.0%。目前深圳机场国际占比仅6.5%,国际化发展潜力巨大,并且将带动商业高速发展。 流量冲破上限持续增长,积极扩建新设施:2017年深圳机场流量已达产能上限,但结合可比经验,流量增速仍暂能保持稳定增长。同时公司已经开始积极筹建新产能,为迎接国际化进程以及不断增长的流量做准备。T3航站楼适应性改造项目、T3卫星厅、第三跑道预计共需公司资本开支约86亿,将及时打破产能瓶颈,为下一轮放量周期奠定基础。 盈利能力稳中有升,经营性现金流充沛:2014年深圳机场T3航站楼启用后,公司进入业绩增长周期,营收、净利稳健增长,并且航空主业比例持续提升,期间费用率较低。在明确国际枢纽定位,进行国际化的过程中,盈利能力稳中有升,未来有望延续。另外公司经营性现金流充沛,手头货币资金充裕,同时偿债能力行业领先,为其进行产能扩张储备资金保障。 投资建议 深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长长期无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力。产能饱和暂时无须担心,积极扩建新增产能及时打破瓶颈,流量增速将重回高位,业绩增长稳定。公司现金流健康,估值经过过去3年消化,已达到合理水平。预测公司2018-2020年归母净利润7.58/8.38/9.22亿,同比增长14.6%/10.7%/10.0%,EPS分别为0.37/0.41/0.45元,对应PE分别为21/19/17倍。DCF估值计算得出每股10.31元,仍有至少30%上涨空间。维持“买入”评级。 风险 粤港澳其他机场分流效应增强、突发性事件影响、政策执行不达预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-20 14.14 19.84 55.36% 14.23 0.64%
14.23 0.64% -- 详细
业绩稳健增长,充沛订单提供不竭动力:公司18年一季度实现营业收入22.98亿元(+105.32%),扣非归母净利润1.53亿元(+78.09%),业绩超出预期;订单迎来量质双增,17年有约200亿订单结转,18年一季度新增订单势头强劲并且持续向PPP倾斜,新增EPC订单88亿元,新增PPP订单112亿元,获取订单总额超200亿元,同比增长106%,高毛利的水处理订单占比提升至80%,订单质量明显优化,进一步驱动公司未来业绩增长。 内炼膜法、外扩布局,打造环境综合服务商:公司以先进膜技术为核心竞争力,全产业链膜技术具有完全自主知识产权。公司不断加大研发投入,积极开拓新技术,现在已经将MBR技术推广至MBR-DF双膜新水源技术和CWT等方面,在污水排放标准不断提高的背景下具备无可比拟的技术优势。此外,公司积极拓展业务布局,先后收购定州危废企业和良业环境,进军危废和光环境领域,逐步向环境综合服务商转型,综合实力进一步提升。 PPP格局重塑利好民营龙头,雄安新区项目示范效应可期:随着PPP新政策的实施和清库的完成,18年PPP行业将进入规范发展新时代,未来将向提质增效、强化运营等方向迈进,公司作为民营龙头将享受项目质量提升和央企拿单受限双重机遇;公司积极布局雄安市场,MBR膜技术可以为雄安新区高处理标准和循环利用树立标杆,抢占示范工程势在必得,雄安新区的示范效应巨大,有望普及全国,大幅提升公司的潜在市场空间。 经营性现金流有望持续改善,杠杆率和财务费用持续增长:17年公司经营性现金流净额达到25.14亿,较上年大幅增长了234.38%,销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例也从72.95%提升至81.69%,经营性现金流状况大幅好转。在公司持续加强回款力度和下游占款能力的条件下,经营性现金流有望持续改善。但近几年公司杠杆率持续上升,2018年一季度达到57.53%,财务费用也大幅增加,公司财务风险可能上升,需谨慎防范。 投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.07、1.37、1.73元,对应PE为14、11、9倍,目前估值处于历史底部,维持“买入”评级。 风险提示:公司PPP项目数量快速增加,项目施工进度可能不及预期;应收账款回收力度不及预期导致经营性现金流恶化;债权融资增加导致融资成本上升。
华夏航空 航空运输行业 2018-05-29 36.33 -- -- 35.43 -2.88%
35.29 -2.86% -- 详细
投资逻辑 独立民营航司,支线战略坚定:华夏航空长期专注于支线运输,以改善偏远地区三、四线城市航空通达性为目标。目前已在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安建立了五个飞行基地,开通航线86条,支线航线占比达到95%,机队35架,其中32架为CRJ900型支线飞机。公开发行前,实际控制人胡晓军持股总计73.44%的股权,本次募集资金约7.7亿,拟投资6 架CRJ900 型飞机及3 台发动机和华夏航空培训中心(一期)工程。 挑战中发展,探索支线航空出行需求:我国支线航空发展起步较晚,挑战因素众多,并且高铁网络对本就发展滞后的支线航空市场造成较大冲击。但同时我国支线航空仍处于高速发展阶段,支线出行需求远未得到满足,中小城市居民航空需求是推动行业发展主要因素,并且政府已经逐渐意识到支线航空重要性,补贴政策更加精准,支线航空将成为我国航空网络重要一环。 支线航空特有模式,机构运力购买支撑盈利:支线航空需求较为分散,易形成恶性循环抑制航司开辟支线航线动力,机构客户运力购买模式满足了各方需要,实现多赢。2017年华夏航空主营业务收入34.4亿元,同比增长35.2%,其中与机构客户签订了运力购买协议航线占比约92%,收入占比达到92.8%,并且协议收入分散,对于单个客户依赖程度较低。华夏航空先发进入中小城市开辟独飞航线,机型合适,通过特有模式推动公司单位座公里收益和毛利率行业领先。 在高铁冲击中砥砺前行:对于公司和支线航空发展,高铁是无法回避因素。总体来说,华夏航空在高铁网络的冲击下依然实现了快速发展。航空相比铁路,线路开辟具有明显成本优势,很多偏远城市,或由于地形等原因,更适合航空出行。公司需要不断发掘和开辟适合自身发展的支线航线,才能在高铁的不断冲击下砥砺前行。 投资建议 华夏航空专注运营支线航空,我国西部和东北部地区支线航空需求,将推动公司业务持续高速增长。执飞机型CRJ900机型小、油耗低,对于客流量尚处较低水平的航线,更有竞争力。公司航程较短,通过开辟较少与高铁重叠航线,可以有效减小高铁对于公司航线的冲击。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.09/1.52/2.08元,对应PE分别为32/23/17倍。预计2015~2020年华夏航空内生增速将达到38.9%,2018年PE估值38.9倍对应股价42.5元,存在约20%的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 高铁冲击影响超预期,油价涨幅超预期,机构客户续签比例低于预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-05-07 50.60 -- -- 56.43 11.52%
60.73 20.02% -- 详细
业绩简评 韵达股份2018年一季度实现营业收入26.57亿元,同比上升40.44%;实现归属上市公司股东净利润4.04亿元,同比上升44.74%。 经营分析 业务量持续高增长,单件收入略有下降:公司一季度营收高速增长依旧来自于其超行业增速的业务量增长,一季度实现快递业务量12.61亿件,同比增长55.7%,主要受电商经济持续繁荣及公司服务水平显著提升影响;单件收入为1.9元/件,同比下降10.1%,我们认为单件下降的主要原因或是(1)小件占比提升,导致单件重量下降;(2)电子面单普及率同比有较大幅度提升;(3)在行业经营环境好转的情况下,公司调低单件中转费,让利加盟商。 成本管控、规模效应致单件成本、费用持续下降:一季度公司单件成本为1.56元/件,较去年同期1.67元下降0.11元,我们认为主要与规模效应提升及公司成本管控效果显著相关。一季度公司毛利贡献6.91亿元,同比增加27.4%;三费达到2.11亿,同比增加28.8%,费用率下降,主要是规模效应及现金流状况向好导致利息收入上升;另资产减值损失、投资收益及营业外收支均向好,应收账款在经营规模扩大的情况下出现下降,表示公司经营质量稳步提升,最终贡献净利润高增长。 “一体两翼”打造综合物流生态圈,定增完成经营效率将进一步提升:公司深入推进“一体两翼”发展战略,构建“以快递核心业务为主体、以周边产品开发和新业态发展为两翼”的综合物流“生态圈”;2017年公司快运业务量完成6.45万吨,实现收入约2270万元,已开通网点2737家;截至2017年底,韵达股份已在24个国家和地区开通国际业务,可利用仓库资源达383个,约150万方。公司在2018年4月完成39亿定增,募投资金主要强调高质量产能置换及购买土地,公司运行网络将更加稳定及高效。 盈利调整 我们预计韵达股份2018-20年EPS为1.65/2.17/2.96元/股。韵达具有出色成本控制能力,在保持竞争力的同时可保障业绩增速,定增进一步提升网络自动化及信息化水平实现高效高质的快递服务。给予“买入”评级 风险提示 电商增速不及预期,出现大规模价格战等。
南方航空 航空运输行业 2018-05-04 10.41 -- -- 10.95 3.79%
10.99 5.57% -- 详细
经营分析 旺季运力投放预计加速,单位客公里收益同比持平:2018Q1公司净引进13架飞机,ASK同增11.0%(国内10.4%/国际12.5%)。Q1整体需求稳步提升,RPK同增10.8%(国内10.2%/国际12.1%),客座率82.4%,同比下降0.2pct,RPK增速与营收增速相仿,预计整体单位客公里收益同比持平。公司全年预计净引进飞机86架,三大航中最多,叠加两舱改造计划增加座位数约1800个,公司运力投入或将在夏秋航季加速。 扣油成本管控得当,业绩增长超预期:2018Q1公司营业成本291.7亿,同增10.5%,考虑到2018Q1航空煤油进口到岸完税价格同增16%,成本控制效果超预期,新机型引进提高了航油使用效率,同时进行全面预算管理,加大机务维修等成本管控力度,单位扣油成本预计有明显改善。公司2018Q1毛利率仅下滑0.2%,毛利提升3.7亿。另外2018Q1人民币升值3.4%,预计汇兑收益超过12亿,使得财务费用减少11.8亿。成本管控以及汇兑收益使得公司2018Q1业绩超预期增长。 手握白云T2和北京新机场机遇,期待实现高速发展:白云机场T2航站楼4月26日正式投产,专供天合联盟使用。南航作为天合成员以及白云最主要基地公司,或将于5月搬迁至T2。T2设计充分考虑南航需求,公司或将拿到主要时刻增量。同时19年底投产的北京新机场,南航预计市占率达到40%。白云T2和北京新机场将有效提升南航一线市场份额,在目前一线航线景气度提升,票价市场化逐渐落地的背景下,南航若把握此次机遇,优化航线结构,提升盈利水平,有望实现高速发展。 投资建议 南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;或是此轮由供给收缩及票价市场化带来的航空景气向上最大受益者。预计公司2018~2020年EPS分别为0.85/1.15/1.60元,对应PE分别为12/9/6倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,极端事件发生,油价上涨超预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-04 8.02 -- -- 8.87 4.72%
8.85 10.35% -- 详细
量价齐升促业绩高增长:大秦铁路2017年核心资产大秦线累计完成货物运输量4.32亿吨,同比增长23.1%;主要得益于公路治超及环保等影响,致使公路煤炭回流,煤炭市场自2016年下半年开始回暖均保障大秦线运量维持高位。2018年一季度大秦线累计完成货物运输量1.14亿吨,同比增长约10%,日均运量126-127万吨,接近满负荷运行。价格方面,自去年3月开始煤炭运价恢复基准价,并且铁路货运价格市场化改革通知将基准价上浮范围从原10%提升至15%,也有利于公司在旺季时提升价格上限。本期量价将持续保持高位。 固定成本占比高,运营规模增加提升盈利能力:公司主营业务成本中约70%-80%为固定成本,本期在业务量大幅增长的情况下,主营业务成本仅增加9%;全年主业毛利率水平从去年同期的17.2%提升至27.8%,致使主业毛利同比增长102%;一季度毛利率持续维持在较高位置,为26.2%。煤炭运输市场转好也直接保障朔黄铁路等联营及合资企业的业绩状况,2017年及2018一季度对联营企业及合资企业的投资收益为31.3、7.7亿元,同比增加4.6及0.8亿元。 对标国际铁路股,大秦铁路存在估值修复空间:对标美国铁路标的,铁路股平均PE估值约在15-20倍之间,PB在3-4倍之间;美国铁路公司自2011年之后,运量及运价维持稳定增长,成本相对固定,盈利能力处于稳步提升状态,2016年行业平均净利率水平约在21%;股息支付率约为30%-40%,对应现股价股息率为1.5%左右。相比较大秦铁路,盈利能力及股息率均高于美国铁路股:2017年净利率水平在24%,未来长期业绩趋于稳定;股息支付率为52%,股息率约为6%;现对应2018年业绩PE为9倍,PB为1.1倍,存在较大估值修复空间。 盈利调整公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期运量维持高位,铁路货运价格市场化改革增强价格弹性;估值处于相对低位,高股息保障投资安全边际。预计2018-2020年大秦铁路EPS为0.95、1、1.05元/股,持续维持“买入”评级。 风险提示煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。
春秋航空 航空运输行业 2018-05-04 32.45 -- -- 38.22 17.20%
40.74 25.55% -- 详细
经营分析 以价换量,收益水平提升明显:2017年公司将主要运力投入至更具长期发展潜力的国内线,整体ASK同增23.7%(国内32.6%/国际8.8%),整体RPK同增22.2%(国内30.8%/国际7.5%)。预计2018年运力投入仍以国内为主,同时更加平衡。2018Q1整体ASK同增17.2%(国内20.0%/国际11.9%)。 单位客公里收益提升明显,2017年同增8.6%(国内13.5%/国际2.2%),客座率90.6%,略降1.1pct,预计单位座公里收益水平同增7.2%,春秋收益精细化管理效果显著。18年公司计划引进7架A320,增速放缓,但国内一线机场时刻持续紧张,预计18年公司将更多的运力投放至二线市场基地,同时继续主动提升收益水平,客座率继续承压,18Q1同降4.0pct,但营收有望继续高增长。 收入与成本端共同努力,盈利能力向好:公司2017/2018Q1营业成本同增31.3%/21.4%,布油均价分别同增21.3%/23.2%,毛利分别同增-0.7pct/2.9pct,盈利能力提升明显。原因除了由于收益水平提高外,公司注重成本管控,提升飞机使用率,降低单位固定成本,有效分析各项成本潜力,低成本优势进一步体现,2017年扣油单位成本仅同增0.6%。 中长期存在预期差,等待行业环境改善:目前由于机场时刻限制、高铁提速等利空因素,市场对于低成本航空在我国发展潜力较为悲观。但春秋航空凭借强大的成本管控水平和管理团队,在低成本航空领域发展势头良好。2019年飞机引进将回升至两位数,北京新机场等基础设施投入和时刻放量后,低成本行业环境预计得到改善,低成本航空龙头将迎来加速成长的发展机遇。 投资建议 公司低成本模式受到市场认可。18年通过提升票价弥补运力投放放缓,19年重回高投入抢占一线新市场,公司高成长性得以维持,国际线企稳回暖。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.69/2.27/2.87元,对应PE分别为20/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 低成本航空政策推进不及预期,油价大幅上涨,疾病和恶劣天气影响等。
深圳机场 公路港口航运行业 2018-05-03 7.72 -- -- 7.96 1.79%
8.48 9.84% -- 详细
经营分析 流量持续高速增长:2018Q1公司起降架次8.79万次,旅客吞吐量1223万人次,分别同比增长5.9%、10.5%,上市机场公司中,2018Q1流量增长最快,高峰小时航班容量51 架次,仍处于产能释放周期。国际线高速发展,宽体机增速高,叠加行业需求推升客座率,公司旅客吞吐量得以高速增长。另外T3航站楼适应性改造项目,投资6.3亿元,预计2020年完工,可满足陆侧5200万人次和空侧3000万人次的保障需求,产能将持续扩大。 营收加速,毛利小幅提高:公司报告期营收增长加速,增速相比2017年同期上升12.4pct,增速高于旅客量增速。我们认为,主要由于:1)2017年4月内航内线收费标准提高;2)国际线高速增长,收费标准高;3)进境免税店预计增厚营收0.13亿。同时公司毛利率28.4%,同比小幅提升0.8pct。 在手资金充足,加速推进国际化:公司现金流健康,2018Q1期末在手现金22.7亿,并相继对外提供委托贷款及购买银行理财产品共4.5亿元。充足的现金流预计使得改造T3等资本开支,完全有能力通过自有资金解决。并且公司产能充足,近期并无重大资本开支安排。公司依托深圳“特区、湾区、自贸区”三区叠加的独特区位优势,国际化战略布局加快推进,向国际航空枢纽迈进。2017年国际(不含地区)国际旅客吞吐量295.41万人次,同比增长32.4%,占旅客吞吐量6.5%,提升1.2pct。由于国际线收费标准高,且有利于机场商业价值开发,提高商业租赁收入,看好公司国际化进程带来的盈利能力提升。 投资建议 深圳机场作为“十三五”规划的“国际航空枢纽”,看好其国际化发展势头;国内航线占比超过90%,内航内线提价业绩弹性正在释放,近期暂无重大资本开支,现金流健康,安全边际显著。预计2018~20年EPS分别为0.39/0.46/0.55元,对应PE分别为20/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 航空需求下滑、国际化推进不达预期、突发事件等。
申通快递 公路港口航运行业 2018-05-03 23.38 -- -- 23.76 0.76%
23.94 2.40% -- 详细
申通快递2017年实现营业收入126.6亿元,同比增加28.1%;归属上市公司股东净利润14.88亿元,同比增加18%。2018年一季度实现营业收入29亿元,同比增加33.5%;实现归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增加17%。 经营分析 业务量稳步增长,专注基础设施建设投资以提升自营率:2017年公司完成业务量约38.98亿件,同比增加19.64%;2018年一季度完成业务量8.8亿件,同比增加19%。公司自2017年开始业务持续稳定的增长,但增速低于行业平均增速,我们认为与公司过低的自营率相关,导致整个网点反应速度及服务质量下降,2017年公司快递业务申诉率为万分之5.79,与同一梯队其他公司相比偏高。但该状况正逐步改进,2018年一季度公司发布收购北京及武汉转运中心中转业务资产公告,并且公司通过加大基础设施建设和自动化设备提升自营率及经营效率,2017年公司投资额达到14亿,较上年度增加63%,主要集中在中转中心建设和车辆投入上。 自营率提升致单件收入上涨,实际盈利能力平稳上升:收入端,2017年公司单件收入达到3.24元,较上期上涨0.22元/件,2018年一季度单件收入为3.5元,同比上涨0.29元。从结构上看,主要涨幅来自于单件中转,主要原因系(1)公司增加了自营车辆及自营跑车线,自营率提升所以计入收入部分增加提升单件收入;(2)中转定价中增加了出港操作费及车线费。公司2017年快递业务单件毛利保持稳定,为0.59元/件;其中单件中转毛利下降约0.07元,单件面单毛利上升0.07元。而单件净利受计提快捷资产减值损失约1.33亿元,同比下降0.01元每件,达到0.38元;排除该影响,单件利润提升0.02元至0.4元/件,说明公司盈利能力在经营规模扩大、自营率提升、拓展多元业务后在不断上升(其中财务费用由于经营性现金流好转,利息收入较上期增加约8500万)。 盈利调整 预计2018-20年公司EPS分别为1.2/1.45/1.79元/件。申通业务量稳步增长,逐步加大基础设施建设提升自营率,维持网络稳定性及经营效率,业绩将出现边际改善,持续给予“买入”评级。 风险提示 电商增速不及预期;出现大规模价格战等。
顺丰控股 交运设备行业 2018-05-02 46.84 -- -- 50.30 7.39%
50.30 7.39% -- 详细
经营分析 一季度业务量同增40%:公司一季度实现业务量9.15亿件,同比增长40%;单件收入为22.33元/件,同比下降4.5%。从经营数据上来看,一季度业务量大幅增长,单件下降,公司产品结构中快递业务相对来讲单价较低,所以业务量增长大概率是快递业务(尤其是电商件)增长加速带来的,另外重货业务重量及距离的变化也或影响单价水平;消费者对于快递产品服务质量的关注度在逐步提升,顺丰具备快递公司中最低的申诉率水平,或逐步提升市场份额;新业务的拓展或也贡献部分业务量上涨。 毛利率短期下降或由于资本开支加速及新业务占比提升:公司一季度毛利率为17.6%,较去年同期的20.1%下降2.5个百分点;我们认为主要是由于(1)公司快递业务中电商件占比或提升;(2)公司资本开支加速,2017年4季度公司购置固定资产、无形资产支付现金约21亿,占全年的37.5%,2016年同期该数据为15亿元,并且本期一季度资本开支也在持续加快;一季度为年内业务量淡季,部分新增资产及新业务依旧处于培育阶段,致使毛利率有所下降。另外新业务不断增多或也会侵蚀短期毛利率水平。 发布2018限制性股票激励计划,保障公司长期发展:公司公告2018年限制性股票激励计划,本计划拟向激励对象授予731.25万股限制性股票,占公司总股本0.17%;首次授予价格为24.33元/股;两个解除限售期考核目标分别为以2017年扣非归母净利润为基数,2018/2019年同比增速分别不低于10%及24%,即2018-2019年公司归母净利润最低达到40.7及45.9亿元。另外公司同时拟向29名海外核心人才授予13.865万份股票增值权,建立长效激励机制,保障公司长期发展。 盈利调整 顺丰精准定位中高端市场,转型综合物流服务,现金流充裕,大力进行基础设施建设,研发能力突出,将有效提高企业客户物流效率。预测公司2018-2020年EPS分别为1.24元、1.51元、1.83元,维持“买入”评级。 风险提示 业务量增速低于预期,,过慢业务培养进程或过低业务量增速将直接降低产能利用率,侵蚀利润;人工及油价成本上涨过快等。
上海机场 公路港口航运行业 2018-05-02 49.79 -- -- 55.16 10.79%
64.30 29.14% -- 详细
经营分析 流量低增长不妨碍营收提速:2018Q1上海机场处罚继续,流量增速依然处于低位,起降架次同增2.7%(前值3.4%),旅客吞吐量同增5.5%(前值7.6%),其中国际线增速成为亮点,起降架次同增7.7%(国内-0.8%),旅客吞吐量同增9.9%(国内1.6%)。不过公司营收依然高速增长,或是由于1)2017年4月内航内线提价;2)非航商业营收维持高增速。 成本控制得当,盈利能力提升:公司2018Q1营业成本11.2亿元,同增8.6%,增速明显低于营收增速,主要由于非航商业毛利较高,并且内航内线提价以及国际线旅客增速提升,都利好公司盈利能力。2018Q1公司毛利率50.7%,历史单季第三高,同增5.3pct,净利率28.6%,同增5.1pct。 航班正常率好转,期待流量增速回暖:115号文出台以后,浦东机场航班放行正常率提升明显,2018Q1达到85.2%,2017Q3和2017Q4分别为59.5%和85.8%。正常率好转预计将取消对浦东的处罚,并且利好旅客出行需求提升,从而使得公司流量增速回暖。另外,卫星厅预计将于2019年底建成投产,届时航站楼产能扩大,或将获得时刻增长。 商业租赁看点依旧:商业租赁成为业绩增长主要动力,伴随居民消费升级,枢纽机场国际线占比高,旅客消费意愿更强。卫星厅面积接近T1/T2总和,且无安检和值机区域,商业面积更大,有助于大幅增厚商业租赁收入。另外公司免税协议到期,国旅收购日上上海,免税新协议签订即将落地。新协议扣点率若提高至40%,按照受益半年计算,预计贡献业绩增量约5亿元,对应2017年净利润为13%(图4)。 投资建议 上海机场作为枢纽机场龙头,国际及地区线占比接近50%,旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长,2018年免税新协议将贡献业绩新增量。并且内生增长稳定,产能扩张后,资本开支减少,现金充足,安全边际显著,战略资产适合长期价值配置。预测公司2018-2020年EPS分别为2.32/2.61/2.98元,对应PE分别为20/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税招标低于预期等。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-04-30 49.80 -- -- 53.74 7.91%
60.73 21.95% -- 详细
经营分析 高品质服务保障业务量持高增长:韵达股份2017年业务量达到47.2亿件,同比增长47%,远超行业增速,主要原因是公司信息化及精益经营保障其业务运行的服务质量及效率,全年韵达有效申诉率为2.2件/百万件,远低于行业平均6.12,而C端客户对公司服务的认可导致B端客户选择韵达的意愿增强。单件收入为1.94元,较上期下降0.19元;其中由于电子面单占比持续上升,单件面单费同比下降0.18元。 单件成本全面下降,成本管控、规模效应效果显著:公司全年实现毛利28.9亿元,同比增加26%;单件毛利达到0.56元,同比下降14.5%,主要由于单件面单收入下降幅度较大;但从成本端来看,公司单件面单、中转成本均出现明显下降,降幅分别为0.02、0.07元/件;在考虑加盟商自跑的情况下,单件运输成本每件下降0.02元、单件中转成本每件下降0.06元,表示公司全年在成本管控、规模优势提升产能利用率上取得了显著成果。另外全年三费同比仅增加15%,单件费用出现明显下降, “一体两翼”打造综合物流生态圈,定增完成经营效率将进一步提升:公司深入推进“一体两翼”发展战略,构建“以快递核心业务为主体、以周边产品开发和新业态发展为两翼”的综合物流“生态圈”;2017年公司快运业务量完成6.45万吨,实现收入约2270万元,已开通网点2737家;截至2017年底,韵达股份已在24个国家和地区开通国际业务,可利用仓库资源达383个,约150万方。公司在2018年4月完成39亿定增,募投资金主要强调高质量产能置换及购买土地,公司运行网络将更加稳定及高效。 盈利调整 我们预计韵达股份2018-20年EPS为1.65/2.17/2.96元/股。韵达具有出色成本控制能力,在保持竞争力的同时可保障业绩增速,定增进一步提升网络自动化及信息化水平实现高效高质的快递服务。给予“买入”评级 风险提示 电商增速不及预期,出现大规模价格战等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名