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苏宝亮

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1010512050002,清华大学国际 MBA,2010年加入安信证券,此前在中国国际航空公司工作近10年,从事过生产运营、市场销售和战略规划工作。2012年5月加入中信证券。2016年1月加入国金证券。...>>

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深圳机场 公路港口航运行业 2018-08-14 8.13 10.00 20.48% 8.37 2.95% -- 8.37 2.95% -- 详细
业绩简评 公司2018H1营业收入17.59亿,同比增长12.2%;归母净利润3.70亿元,同比增加16.4%,基本每股收益0.18元。 经营分析 调升容量,流量高速增长:受益于高峰小时航班容量从51提升至52架次,深圳机场2018H1累计航班起降17.6万架次、旅客吞吐量2432.0万人次,货邮吞吐量58.6万吨,分别同比增长6.5%、10.6%、6.7%,流量增速领先其他上市机场,国内前十大机场排名第一。 航空主业稳步增长,投资收益贡献小幅增量:流量高速增长促进公司航空主业营收增长维持高位,2018H1实现13.4亿,同增11.3%,由于2017年4月民航局调整机场收费标准,公司航空主业营收增速略超流量增速。公司广告业务采取外包模式,本期增速略有下降,同增17.4%,但毛利率持续提升,达到96.6%。另外公司参股21%的成都机场投资收益相比去年同期增加0.15亿,对应归母净利润3.2%,推动本期公司业绩小幅超预期。 国际化进程依旧:本期公司继续推进国际化,国际(不含地区)旅客吞吐量达187.5万人次,同比增长34.7%,占客运总量的7.7%,同比增长1.4pct,国际通航城市相比2017年末增加4个,达到40个。国际业务占比不断提高,国际航班收费标准较高,并且有助于公司增强商业变现能力。 资本开支逐步加速:2017年深圳机场流量已达产能上限,但流量增速仍暂能保持稳定增长。同时公司已经开始筹建新产能,本期T3 适应性改造和卫星厅项目前期咨询增加投资0.28亿。T3航站楼适应性改造项目、T3卫星厅、第三跑道预计共需公司资本开支约86亿,将及时打破产能瓶颈,为下一轮放量周期奠定基础。资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,业绩增速或略有下滑。不过T3卫星厅预计2022年启用,折旧、人工等成本大幅增加近年无须担心。 投资建议 深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长长期无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力。产能饱和暂时无须担心,积极扩建新增产能及时打破瓶颈,业绩增长稳定。公司现金流健康,估值经过过去3年消化,已达到合理水平。预测公司2018-2020年EPS分别为0.37/0.42/0.46元,对应PE分别为22/20/18倍,维持目标价10.0-10.5元。维持“买入”评级。 风险提示 粤港澳其他机场分流效应增强、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。
华贸物流 综合类 2018-08-14 6.15 -- -- 6.34 3.09% -- 6.34 3.09% -- 详细
业绩简评 2018H1公司营业收入为43.07亿元,同比增长7.46%,归母净利润为1.82亿元,同比增长18.42%,扣非净利润为1.69亿元,同比增长14.64%。2018年上半年,公司完成空运业务量17.05万吨,同比增长4.93%;海运业务量45.11万标箱,同比增长5.55%。业绩表现符合预期。 经营分析 贸易战拖累航空货运需求,耐心等待利空出尽:公司1-6 月完成空运业务量17.05 万吨,同比增长4.93%,较上年同期增速下滑18.1 pcts。2018年上半年受贸易战及其引发的人民币大幅贬值影响,国际空运运价和需求双双下滑。受系统性风险影响,公司空运业务增速下滑明显。未来贸易战形势明朗、汇率利空出尽,空运市场或企稳,公司业绩将有所恢复,但预计短期内难以出现明显好转。 航运温和复苏,助力海运业务触底反弹:公司1-6 月完成海运业务量45.11 万标箱,同比增长5.55%。受航运市场长期低迷影响,公司海运业务增速趋缓。2018年国际集运市场虽然运力依然供给过剩,但自4月份起持续温和复苏,船舶舱位利用率处于高位,运价持续上涨。受益航运复苏,海运市场或将迎来触底反弹。整体看,运力增速的确定性下滑和需求的相对韧性,使集运板块整体处于周期底部向上的位置,贸易战或影响复苏的时间和力度。 战略聚焦新业务培育,跨境电商或成盈利新增长点:当前跨境电商持续高速发展,据预测,到2020年,跨境电商或可达外贸进口额40%。跨境电商的发展带来新增货代需求。跨境电商对时效性要求高,而公司积极推进“科技驱动”战略,加强信息化建设,成功开发可实现“报关一体化”的CTS报关平台,效率提升明显。公司加强科技投入和信息化建设或增强其在跨境电商货代领域竞争力,享受跨境电商增长红利。 投资建议 华贸物流在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔,未来业绩高成长确定性高。公司多元化物流格局初现,业务结构不断优化,坚定并购发展战略,积极外延扩张。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.32元/0.41元/0.50元,对应PE分别为19倍/15倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动、业务整合不及预期、跨境电商政策风险等
白云机场 公路港口航运行业 2018-08-03 14.10 17.00 25.74% 13.87 -1.63% -- 13.87 -1.63% -- 详细
7月31日晚,公司公告广州白云国际广告有限公司和迪岸双赢集团有限公司签署T1航站楼广告媒体经营项目合同。 经营分析 外包“保底价+超额提成”,统一广告业务经营模式:新T1航站楼广告媒体经营项目合同采用“保底价+超额提成”的计费模式,合同期共58个月,保底价总金额为16.77亿,超额提成率10%,第一年超额提成基准数3.25亿,超额提成基准数年度递增比例15%。本次合同签订后,T1广告业务改为外包经营,与T2航站楼运营模式统一,类比深圳机场,盈利能力将有较大幅度提升。此次将T1广告业务整体向迪岸公司外包,也有利于提升其业务积极性,进而提高白云机场的广告业务收入。 高超额提成基准数增幅,枢纽机场非航逻辑不断强化:本合同亮点在于超额提成基准数年度递增比例为15%,大幅高于T2的6%。我们认为这再次体现了市场对于枢纽机场未来非航价值高增长的认同。保底营业收入同样以此增速提高,也打消了市场对于T2广告业务长期分流的担心。同时考虑到T2投产后,对于T1广告业务的短期分流影响,首年保底净利润预计为1.85亿,小于2017年净利润2.2亿,保底额符合预期。 航空业务运行平稳,等待放量:2018年1-6月,公司飞机起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长7.4%,流量增速稍有回落。不过T2投产,预计白云机场有望迎来新一轮放量。民航新政后,白云机场放行正常率明显提高,已经连续9个月高于80%,达到调增机场容量标准。预计白云机场流量增速将稳中有升,航空业务得以稳步发展。 投资建议 2018年12月后,民航发展基金返还取消,对公司业绩有明显影响。不过白云机场作为门户枢纽,内生增长无忧,流量平稳增长,我们依然坚定看好枢纽机场流量非航变现能力。公司业绩双轮驱动,预计将重新回到上升通道。预计公司2018-2020年归母净利润为15.1/12.8/15.0亿,同比增幅分别为-5.5%/-15.0%/16.8%,EPS为0.73/0.62/0.72元,对应PE分别为19/23/20倍,维持“买入”评级,目标价17元,仍有20%上涨空间。 风险提示 新建T2成本增量超预期,突发性事件影响,非航业务增长低于预期。
申通快递 公路港口航运行业 2018-07-27 17.76 -- -- 18.39 3.55% -- 18.39 3.55% -- 详细
业务量增速有望回归行业均值,单票收入增速高于行业。业务量:6月,申通业务量为4.02亿票,同比增长21.5%,环比自3月份开始持续回升,Q2以来与行业增速的差距持续缩窄,增速有望持续回升至行业均值。单票收入增速提升明显,6月单票收入3.11元,同比下滑1.58%,环比上升0.28%,较行业平均水平(同比下跌2.49%)高出0.91pcts。增加自营车辆及自营跑车线,直营率的提升致使计入收入部分增加,提升单件收入是主要原因。 提高运转中心直营率,理顺内部管理,基本面持续改善。2018年以来,公司陆续收购北京、武汉、深圳等地的运转中心。今年以来累计投入10.57亿元。长期看,直营化改造一方面可以提高其整网的运行效率和时效性,提升服务质量,另一方面,可以直接带来中转收入,提高公司盈利能力。此外,公司内部管理层已经逐渐理顺,经营成本、效率等考核逐渐落地,培育职业经理人强化管理,原本较为薄弱的管理体系逐渐得以补全,注重成本、服务和效率三方面的改善。随着公司内部管理能力的逐步增强,后期经营改善有望得以持续。 下跌空间有限,估值有望得到修复。从近期的行业数据看,CR8持续新高,中小快递正在加速离场,龙头优势愈发明显。申通在加盟运转中心建设,网络优化顺路后,有望重新恢复其行业龙头的位置。申通目前对应18年PE估值仅为13X,在“三通一达”中估值处于最低位置,在基本面持续改善的背景下,估值亦存在较大修复空间。 投资建议。 预计2018-20年公司EPS分别为1.23/1.50/1.86元。申通业务量稳步增长,逐步加大基础设施建设提升自营率,维持网络稳定性及经营效率,业绩将出现边际改善,持续给予“买入”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2018-07-26 45.00 53.00 22.12% 45.05 0.11% -- 45.05 0.11% -- 详细
直营+航空是基础,高研发投入与人才储备构建长期竞争优势。顺丰坚持中高端产品定位,优质口碑带来了高客户粘性。直营模式下,高控制力和执行力,为顺丰赢得了强有力的品牌优势;“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络,为顺丰开拓新业务提供有效保障。在快递行业从劳动密集向科技密集型转变的过程中,顺丰通过科技研发与人才储备,抢占市场高地。在顺丰切入物流市场的过程中,直营具备的高协调性、航空市场的先发优势以及科技投入带来的提效降本为其新业务打下良好基础。 路径清晰,转型综合物流供应商打开长期成长空间。顺丰采取快运、冷链物流为新业务重点布局板块,试水即时配送,搭建全球快递网络的战略布局。快运市场存在网点、收派员、车辆等协同因素,顺丰以差异化竞争与行业解决方案快速起量,整体对利润有正面贡献。冷链市场着力布局生鲜与医药,顺丰通过网络的搭建和技术的提升等方式提效率控成本,盈利拐点初现。即时配送市场竞争者众,顺丰先于同业起网,增量市场仍有发展空间。国际业务远交近攻,越过市场培育期,受益于跨境电商市场高增长。 协同优势凸显,传统业务与新业务联动性发力,着力一体化解决方案。时效、重货、冷链等都可以通过向陆运网络聚焦,物流网络有相当大的协同性可以一起发展。网络的协同性是顺丰为客户提供一体化解决方案的基础,而一体化解决方案也为传统业务提供持续的业绩支撑。“以传统业务为引流,围绕客户提供一体化解决方案,传统业务与新业务联动式发力”的逻辑清晰,用户数量和消费频次提升,有望提高顺丰的行业综合定价能力,综合物流服务商龙头可期。 投资建议 顺丰精准定位中高端市场,转型综合物流服务,现金流充裕,大力进行基础设施建设,研发能力突出,将有效提高企业客户物流效率。预测公司2018-2020年的EPS分别为1.27元、1.61元和2.04元,对应PE分别为35倍、28倍和22倍。看好公司综合物流发展的巨大潜力,按照2018年EPS,给予42倍PE,目标价53元/股,维持“买入”评级。 风险提示 2018年8月23日公司定增限售股解禁,本次解禁规模为22,733.73万股,占解禁前流通股25.49%;快递行业竞争激烈,综合物流发展不及预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2018-07-25 61.68 75.74 31.71% 63.22 2.50% -- 63.22 2.50% -- 详细
上海机场免税新协议落地,我们测算2019年上海机场免税业绩增量为17.0亿,新协议共将提供净利润增量192.5亿:我国主要枢纽机场进入流量变现阶段,商业租赁收入高速增长。其中又以免税租赁收入为主要来源,上海机场免税新协议保底销售提成总额为410亿,提成率提高至42.5%。2022年前,T1航站楼尚未包含至新协议中,保底销售额预计高于实际销售额,新协议条款略超预期。新合同期内上海机场预计实际提成收入为526.2亿,将大幅增厚公司业绩,上海机场商业变现能力更上一台阶。 起降架次增速短期不会有较大幅度回升,旅客吞吐量增速稍有回暖,国际线成为亮点:5月上海机场时刻处罚取消,但由于空域和空管保障资源等因素限制,客运加班、包机数量较少,上海机场起降架次增速依然维持低位,5月/6月,分别同增仅2.4%/3.7%。同时上海机场航空需求旺盛,客座率提高,并且宽体机占比提升1.5pct,旅客吞吐量增速与飞机起降架次增速出现剪刀差。另外上海机场定位国际复合枢纽,积极完善国际航线网络,依靠国际航线更高的收费标准,航空业务收入仍将保持稳步增长态势。 投资收益是上海机场利润重要来源,仍会稳定贡献业绩:德高动量受益经营规模不断扩大,将逐步打开业绩增长空间,我们测算卫星厅投产,德高动量将增厚公司投资收益约1.7亿。浦东航空油料受益油价稳步上涨和机场业务量提升,录得快速的净利润增长和更高的净利率。我们认为由于采购原油与实际销售时的时间差,油价上涨时,采取市场调节价的外线航班航油销售差价提高,是油料公司利润近年快速提高的主要原因,预计将继续提供稳定的投资收益。 投资建议 上海机场2017年以来股价表现良好,上涨幅度已超过130%,估值水平不断提升,目前对应2018年PE估值已达27倍。不过我们认为上海机场中期仍然具有成长空间,投资价值显著。中期旅客吞吐量将达到1亿人次,同时免税业务持续高增长,净利润有望达到80亿。我们预测公司2018-2020年EPS为2.27/3.01/3.20元,对应PE为27/21/19。通过DCF和PE估值,给予目标价76.5元,对应目前股价超过20%空间,维持“买入”评级。 风险 新建卫星厅成本增量超预期,免税新协议低于预期,突发性事件影响。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-17 8.70 -- -- 9.08 4.37%
9.08 4.37% -- 详细
17年量价双升业绩迎拐点,18年一季度增速超预期:17年公司迎来业绩拐点,实现营业收入556.37亿元(+24.68%),主要是受益于公司运量大幅增加和17年3月底运价的恢复,实现归母净利润133.50亿元(+86.23%),扣非归母净利润134.08亿元(+84.64%);18年一季度公司实现营业收入179.73亿元(+44.35%),实现归母净利润40.97亿元(+29.59%),扣非归母净利润41.13亿元(+29.53%),业绩小幅超预期。 运量重回巅峰,18年有望创新高:2018年6月,大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.64%,日均运量129.47万吨。2018年1-6月,大秦线累计完成货物运输量22533万吨,同比增长7.28%。继5月日均运量超130万吨达到近4年峰值后,6月运量继续维持高位,上半年运量同比增长7个百分点,大秦线处于满负荷状态,下半年旺季需求更盛,全年运量有望创新高。 多重利好因素共振,18年高运量有保障:发电量持续增长,煤炭需求不断回升;“公转铁”持续推进,国常会计划三年实现全国铁路货运量较2017年增加11亿吨(增长30%)和沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨的目标,进一步推动汽运煤回流铁路;货运增量行动开展,大秦线将显著受益;煤源不断向“三西”地区集中,占比从15年的64%上升至17年67%,为大秦线提供货源增量基础,18年大秦铁路运量增长具备高确定性。 低估值高股息具备修复空间,承运清算提升业绩:承运清算利好发货企业,有望拉动大秦铁路业绩提升;公司2017年股息率接近6%,市净率1.24倍,估值水平不到9X,已经处于上市11年来的中枢水平,而历史平均估值10.6X,目前估值处于历史低位,具备安全边际。从2016年51.85%和2017年52.34%的股利支付率来看,未来股利支付率有望维持50%左右的高水平,高股息极具吸引力,估值存在修复空间。 投资建议 预计2018-2020年EPS分别为1.01、1.07、1.11元,对应PE为9、8、8倍,目前估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示 运量不及预期;货运增量行动开展进程不及预期;公路治超放松;进口煤限制放松;其他运煤线路分流风险增加;承运清算办法导致成本超预期增长。
吉祥航空 航空运输行业 2018-07-12 15.85 20.00 59.24% 16.55 4.42%
16.55 4.42% -- 详细
受益主基地航线提价,预计上海市场国内航线增厚收益1.3亿元:5月底,民航局提前部署保障雷暴季节航班的运行,谨慎批复加班飞行,供给端持续紧缩。5月日均航班量15220班,环比减少0.4%。目前上海两场时刻增量受限严重,暑运需求端增速超过供给端,并且主要优质航线已实现全票价提价,旺季航司将实现量价齐升。经测算,预计暑期上海市场国内航线票价提升给公司带来收益增厚1.3亿元,对应2017年净利润弹性10%。 九元航空国际航线开放+广州机场优势显著,公司收入端锦上添花:5月28日,民航局发布《关于扩大九元航空有限公司经营范围的公示》,经营范围自国内(含港澳台)航空客货运输业务扩大至周边国家国际航空客货运输业务。17年广州机场旅客吞吐量6580.7万人次(+10.2%),吞吐量全国排名第三。加上九元航空为除南航以外唯一一家以广州为主运营基地的航空客运公司,国际航线的开放有望促进公司收入更上一层楼。 油价上涨以及汇率扰动,负面影响有限:2018Q2年以来,人民币大幅贬值。经测算,公司收益对汇率/油价敏感度为0.17%/1.62%,汇率扰动影响甚微。而燃油价格持续走高,1-7月航空煤油进口完税到岸均价同增21.9%。但自6月5号起,国内航线燃油附加费恢复征收,经测算,公司燃油附加费的征收可覆盖燃油成本新增的66%,油价走高压力得以缓解。 成长潜力显现,宽体机引进有望提供新增长点:2017年公司客公里收益增速0.7%,2018Q1同比上升超3%,佳绩得以延续。2017公司扣油成本增速低于ASK增速,成本管控显效且2018Q1得以持续。公司下半年(预计9月份)引进B787宽体机,宽体机的优点将吸引更多乘客,促进收入端增加。新机能够搭载更多乘客和货物,油耗和排放量相比普通降低百分之二十,成本端进一步缩紧,有望给公司带来新增长点。 投资建议 成本控制+差异化战略打造公司核心竞争优势。2018下半年公司宽体机的引进以及九元航空国际航线开放成为公司未来业绩增长点。预测公司2018-2020年的EPS为0.84/1.13/1.53元,对应PE分别为18倍/14倍/10倍,给予目标价20-22元,有约35%上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示 油价上涨超预期;人民币贬值超预期;安全事故突发。
东江环保 综合类 2018-06-26 16.80 21.74 56.40% 15.42 -8.21%
16.18 -3.69% -- 详细
公司作为国内危废处置龙头,主业稳步推进。公司目前拥有危废处置能力160万吨/年,约为全国第二名的危废处置量的4倍,优势显著。2017年工业废物处置及利用业务收入23.5亿元,营收贡献占了8成。2017年无害化处置收入11.67亿元,占比37.7%,实现近五年23.4%年均复合增长率。资源化营收11.82亿元,占比38.1%,同比增速7.9%。危废处置主业优势凸显,实现稳步增长。 危废处置中期处置市场空间2000亿元,未来2年有近300亿左右增量。据测算我国危废处置需求已达1.2亿吨。假设按照资源化/无害化处置价格1000/2500元/吨,资源化/无害化处置比例55%/30%来计算,预计危废处置市场空间达2000亿元。“2018清废行动”彻底激发了危废处置需求端的释放。中纪委和生态环境部,未来将把危废污染防治列为监管重点。假设到2020年危废的处置率超过70%,则300亿左右的市场增量有望快速释放。 公司无害化处置空间广阔,预计2020年达到28.1亿元。目前市场危废资源化处置已达到平衡,而无害化处置壁垒高导致缺口大,且毛利率高,潜力大。截止目前,公司已实现无害化转型,未来将进一步集中无害化产能投入。若按照公司无害化产能利用率64%,无害化处置价格2500元/吨来计算,则我们预计2018-2020年公司无害化处置空间将分别达到16.5/21.3/28.1亿元,年均复合增长率达到34%。 广东水泥窑协同处置市场空间广阔,公司携手海螺创业开疆扩土。水泥窑协同是解决危废无害化处置的新型技术。公司2017年携手海螺创业以广东省为试点开发水泥窑协同处置危废市场。我们保守估计水泥窑协同处置改造项目公司持股比例30%,按照危废处置价格3000元/吨,产能利用率60%,净利润率按30%来计算,我们预计远期广东改造完成后,每年可为东江环保公司贡献利润1.78亿元。 投资建议。 公司作为国内危废处理绝对龙头企业,“2018清废行动”进一步激发公司长江流域危废处置产能释放。预计公司2018-2010年EPS为0.66/0.79/1.01,对应PE为26x/22x/17x。考虑到公司业绩确定性持续增长,给予目标价22元,对应2019年PE28x,维持“买入”评级。
深圳机场 公路港口航运行业 2018-06-26 7.76 -- -- 8.40 8.25%
8.54 10.05% -- 详细
位处粤港澳大湾区中心,推动流量与当地经济共成长:深圳市的区位优势显著,拥有粤港澳大湾区中心和经济特区地位,未来经济发展将维持高速,流量增速与深圳市GDP增速存在的高度相关性,为深圳机场流量带来保证。近年深圳机场在粤港澳三大机场中增速保持领先,市场份额持续上升。 顺应国际化城市趋势,升级国际航空枢纽:最新发展政策明确深圳机场国际枢纽定位,将获得更多的时刻与保障资源,不断开拓和提升其国际辐射力。国际化战略成效在逐渐显现,国际航班和旅客占比提升明显。由于国际航班收费标准高,国际化进程将逐步提高公司的收入和盈利水平。我们测算,若国际航线占比提升1pct,对应2017年归母净利润弹性为3.0%。目前深圳机场国际占比仅6.5%,国际化发展潜力巨大,并且将带动商业高速发展。 流量冲破上限持续增长,积极扩建新设施:2017年深圳机场流量已达产能上限,但结合可比经验,流量增速仍暂能保持稳定增长。同时公司已经开始积极筹建新产能,为迎接国际化进程以及不断增长的流量做准备。T3航站楼适应性改造项目、T3卫星厅、第三跑道预计共需公司资本开支约86亿,将及时打破产能瓶颈,为下一轮放量周期奠定基础。 盈利能力稳中有升,经营性现金流充沛:2014年深圳机场T3航站楼启用后,公司进入业绩增长周期,营收、净利稳健增长,并且航空主业比例持续提升,期间费用率较低。在明确国际枢纽定位,进行国际化的过程中,盈利能力稳中有升,未来有望延续。另外公司经营性现金流充沛,手头货币资金充裕,同时偿债能力行业领先,为其进行产能扩张储备资金保障。 投资建议 深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长长期无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力。产能饱和暂时无须担心,积极扩建新增产能及时打破瓶颈,流量增速将重回高位,业绩增长稳定。公司现金流健康,估值经过过去3年消化,已达到合理水平。预测公司2018-2020年归母净利润7.58/8.38/9.22亿,同比增长14.6%/10.7%/10.0%,EPS分别为0.37/0.41/0.45元,对应PE分别为21/19/17倍。DCF估值计算得出每股10.31元,仍有至少30%上涨空间。维持“买入”评级。 风险 粤港澳其他机场分流效应增强、突发性事件影响、政策执行不达预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-20 14.14 19.84 64.51% 14.23 0.64%
14.56 2.97% -- 详细
业绩稳健增长,充沛订单提供不竭动力:公司18年一季度实现营业收入22.98亿元(+105.32%),扣非归母净利润1.53亿元(+78.09%),业绩超出预期;订单迎来量质双增,17年有约200亿订单结转,18年一季度新增订单势头强劲并且持续向PPP倾斜,新增EPC订单88亿元,新增PPP订单112亿元,获取订单总额超200亿元,同比增长106%,高毛利的水处理订单占比提升至80%,订单质量明显优化,进一步驱动公司未来业绩增长。 内炼膜法、外扩布局,打造环境综合服务商:公司以先进膜技术为核心竞争力,全产业链膜技术具有完全自主知识产权。公司不断加大研发投入,积极开拓新技术,现在已经将MBR技术推广至MBR-DF双膜新水源技术和CWT等方面,在污水排放标准不断提高的背景下具备无可比拟的技术优势。此外,公司积极拓展业务布局,先后收购定州危废企业和良业环境,进军危废和光环境领域,逐步向环境综合服务商转型,综合实力进一步提升。 PPP格局重塑利好民营龙头,雄安新区项目示范效应可期:随着PPP新政策的实施和清库的完成,18年PPP行业将进入规范发展新时代,未来将向提质增效、强化运营等方向迈进,公司作为民营龙头将享受项目质量提升和央企拿单受限双重机遇;公司积极布局雄安市场,MBR膜技术可以为雄安新区高处理标准和循环利用树立标杆,抢占示范工程势在必得,雄安新区的示范效应巨大,有望普及全国,大幅提升公司的潜在市场空间。 经营性现金流有望持续改善,杠杆率和财务费用持续增长:17年公司经营性现金流净额达到25.14亿,较上年大幅增长了234.38%,销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例也从72.95%提升至81.69%,经营性现金流状况大幅好转。在公司持续加强回款力度和下游占款能力的条件下,经营性现金流有望持续改善。但近几年公司杠杆率持续上升,2018年一季度达到57.53%,财务费用也大幅增加,公司财务风险可能上升,需谨慎防范。 投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.07、1.37、1.73元,对应PE为14、11、9倍,目前估值处于历史底部,维持“买入”评级。 风险提示:公司PPP项目数量快速增加,项目施工进度可能不及预期;应收账款回收力度不及预期导致经营性现金流恶化;债权融资增加导致融资成本上升。
华夏航空 航空运输行业 2018-05-29 36.33 -- -- 35.43 -2.88%
35.29 -2.86% -- 详细
投资逻辑 独立民营航司,支线战略坚定:华夏航空长期专注于支线运输,以改善偏远地区三、四线城市航空通达性为目标。目前已在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安建立了五个飞行基地,开通航线86条,支线航线占比达到95%,机队35架,其中32架为CRJ900型支线飞机。公开发行前,实际控制人胡晓军持股总计73.44%的股权,本次募集资金约7.7亿,拟投资6 架CRJ900 型飞机及3 台发动机和华夏航空培训中心(一期)工程。 挑战中发展,探索支线航空出行需求:我国支线航空发展起步较晚,挑战因素众多,并且高铁网络对本就发展滞后的支线航空市场造成较大冲击。但同时我国支线航空仍处于高速发展阶段,支线出行需求远未得到满足,中小城市居民航空需求是推动行业发展主要因素,并且政府已经逐渐意识到支线航空重要性,补贴政策更加精准,支线航空将成为我国航空网络重要一环。 支线航空特有模式,机构运力购买支撑盈利:支线航空需求较为分散,易形成恶性循环抑制航司开辟支线航线动力,机构客户运力购买模式满足了各方需要,实现多赢。2017年华夏航空主营业务收入34.4亿元,同比增长35.2%,其中与机构客户签订了运力购买协议航线占比约92%,收入占比达到92.8%,并且协议收入分散,对于单个客户依赖程度较低。华夏航空先发进入中小城市开辟独飞航线,机型合适,通过特有模式推动公司单位座公里收益和毛利率行业领先。 在高铁冲击中砥砺前行:对于公司和支线航空发展,高铁是无法回避因素。总体来说,华夏航空在高铁网络的冲击下依然实现了快速发展。航空相比铁路,线路开辟具有明显成本优势,很多偏远城市,或由于地形等原因,更适合航空出行。公司需要不断发掘和开辟适合自身发展的支线航线,才能在高铁的不断冲击下砥砺前行。 投资建议 华夏航空专注运营支线航空,我国西部和东北部地区支线航空需求,将推动公司业务持续高速增长。执飞机型CRJ900机型小、油耗低,对于客流量尚处较低水平的航线,更有竞争力。公司航程较短,通过开辟较少与高铁重叠航线,可以有效减小高铁对于公司航线的冲击。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.09/1.52/2.08元,对应PE分别为32/23/17倍。预计2015~2020年华夏航空内生增速将达到38.9%,2018年PE估值38.9倍对应股价42.5元,存在约20%的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 高铁冲击影响超预期,油价涨幅超预期,机构客户续签比例低于预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-05-07 50.60 -- -- 56.43 11.52%
60.73 20.02%
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业绩简评 韵达股份2018年一季度实现营业收入26.57亿元,同比上升40.44%;实现归属上市公司股东净利润4.04亿元,同比上升44.74%。 经营分析 业务量持续高增长,单件收入略有下降:公司一季度营收高速增长依旧来自于其超行业增速的业务量增长,一季度实现快递业务量12.61亿件,同比增长55.7%,主要受电商经济持续繁荣及公司服务水平显著提升影响;单件收入为1.9元/件,同比下降10.1%,我们认为单件下降的主要原因或是(1)小件占比提升,导致单件重量下降;(2)电子面单普及率同比有较大幅度提升;(3)在行业经营环境好转的情况下,公司调低单件中转费,让利加盟商。 成本管控、规模效应致单件成本、费用持续下降:一季度公司单件成本为1.56元/件,较去年同期1.67元下降0.11元,我们认为主要与规模效应提升及公司成本管控效果显著相关。一季度公司毛利贡献6.91亿元,同比增加27.4%;三费达到2.11亿,同比增加28.8%,费用率下降,主要是规模效应及现金流状况向好导致利息收入上升;另资产减值损失、投资收益及营业外收支均向好,应收账款在经营规模扩大的情况下出现下降,表示公司经营质量稳步提升,最终贡献净利润高增长。 “一体两翼”打造综合物流生态圈,定增完成经营效率将进一步提升:公司深入推进“一体两翼”发展战略,构建“以快递核心业务为主体、以周边产品开发和新业态发展为两翼”的综合物流“生态圈”;2017年公司快运业务量完成6.45万吨,实现收入约2270万元,已开通网点2737家;截至2017年底,韵达股份已在24个国家和地区开通国际业务,可利用仓库资源达383个,约150万方。公司在2018年4月完成39亿定增,募投资金主要强调高质量产能置换及购买土地,公司运行网络将更加稳定及高效。 盈利调整 我们预计韵达股份2018-20年EPS为1.65/2.17/2.96元/股。韵达具有出色成本控制能力,在保持竞争力的同时可保障业绩增速,定增进一步提升网络自动化及信息化水平实现高效高质的快递服务。给予“买入”评级 风险提示 电商增速不及预期,出现大规模价格战等。
南方航空 航空运输行业 2018-05-04 10.41 -- -- 10.95 3.79%
10.99 5.57%
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经营分析 旺季运力投放预计加速,单位客公里收益同比持平:2018Q1公司净引进13架飞机,ASK同增11.0%(国内10.4%/国际12.5%)。Q1整体需求稳步提升,RPK同增10.8%(国内10.2%/国际12.1%),客座率82.4%,同比下降0.2pct,RPK增速与营收增速相仿,预计整体单位客公里收益同比持平。公司全年预计净引进飞机86架,三大航中最多,叠加两舱改造计划增加座位数约1800个,公司运力投入或将在夏秋航季加速。 扣油成本管控得当,业绩增长超预期:2018Q1公司营业成本291.7亿,同增10.5%,考虑到2018Q1航空煤油进口到岸完税价格同增16%,成本控制效果超预期,新机型引进提高了航油使用效率,同时进行全面预算管理,加大机务维修等成本管控力度,单位扣油成本预计有明显改善。公司2018Q1毛利率仅下滑0.2%,毛利提升3.7亿。另外2018Q1人民币升值3.4%,预计汇兑收益超过12亿,使得财务费用减少11.8亿。成本管控以及汇兑收益使得公司2018Q1业绩超预期增长。 手握白云T2和北京新机场机遇,期待实现高速发展:白云机场T2航站楼4月26日正式投产,专供天合联盟使用。南航作为天合成员以及白云最主要基地公司,或将于5月搬迁至T2。T2设计充分考虑南航需求,公司或将拿到主要时刻增量。同时19年底投产的北京新机场,南航预计市占率达到40%。白云T2和北京新机场将有效提升南航一线市场份额,在目前一线航线景气度提升,票价市场化逐渐落地的背景下,南航若把握此次机遇,优化航线结构,提升盈利水平,有望实现高速发展。 投资建议 南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;或是此轮由供给收缩及票价市场化带来的航空景气向上最大受益者。预计公司2018~2020年EPS分别为0.85/1.15/1.60元,对应PE分别为12/9/6倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,极端事件发生,油价上涨超预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-04 8.02 -- -- 8.87 4.72%
9.05 12.84%
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量价齐升促业绩高增长:大秦铁路2017年核心资产大秦线累计完成货物运输量4.32亿吨,同比增长23.1%;主要得益于公路治超及环保等影响,致使公路煤炭回流,煤炭市场自2016年下半年开始回暖均保障大秦线运量维持高位。2018年一季度大秦线累计完成货物运输量1.14亿吨,同比增长约10%,日均运量126-127万吨,接近满负荷运行。价格方面,自去年3月开始煤炭运价恢复基准价,并且铁路货运价格市场化改革通知将基准价上浮范围从原10%提升至15%,也有利于公司在旺季时提升价格上限。本期量价将持续保持高位。 固定成本占比高,运营规模增加提升盈利能力:公司主营业务成本中约70%-80%为固定成本,本期在业务量大幅增长的情况下,主营业务成本仅增加9%;全年主业毛利率水平从去年同期的17.2%提升至27.8%,致使主业毛利同比增长102%;一季度毛利率持续维持在较高位置,为26.2%。煤炭运输市场转好也直接保障朔黄铁路等联营及合资企业的业绩状况,2017年及2018一季度对联营企业及合资企业的投资收益为31.3、7.7亿元,同比增加4.6及0.8亿元。 对标国际铁路股,大秦铁路存在估值修复空间:对标美国铁路标的,铁路股平均PE估值约在15-20倍之间,PB在3-4倍之间;美国铁路公司自2011年之后,运量及运价维持稳定增长,成本相对固定,盈利能力处于稳步提升状态,2016年行业平均净利率水平约在21%;股息支付率约为30%-40%,对应现股价股息率为1.5%左右。相比较大秦铁路,盈利能力及股息率均高于美国铁路股:2017年净利率水平在24%,未来长期业绩趋于稳定;股息支付率为52%,股息率约为6%;现对应2018年业绩PE为9倍,PB为1.1倍,存在较大估值修复空间。 盈利调整公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期运量维持高位,铁路货运价格市场化改革增强价格弹性;估值处于相对低位,高股息保障投资安全边际。预计2018-2020年大秦铁路EPS为0.95、1、1.05元/股,持续维持“买入”评级。 风险提示煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名