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苏宝亮

中信证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1010512050002,清华大学国际 MBA,2010年加入安信证券,此前在中国国际航空公司工作近10年,从事过生产运营、市场销售和战略规划工作。2012年5月加入中信证券。2016年1月加入国金证券。...>>

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上海机场 公路港口航运行业 2017-05-22 37.99 48.00 27.02% 40.16 5.71% -- 40.16 5.71% -- 详细
业绩增长超预期,盈利能力维持高位:上海机场地理位置优势显著,长期内生增长稳定。近期由于生产数据不达标受到处罚,以及国际旅客出行需求减弱,上海机场客流量增速略有放缓。但是在全球贸易增长的大环境下,货邮吞吐量增速顺势上扬;另外T1航站楼改造工程竣工,商业租赁收入开始呈现反弹趋势,使得业绩依然能够超预期高速增长。与此同时,由于上海机场国际线旅客占比高,消费能力强,叠加近期国内线旅客旅游出行增多,公司盈利能力维持高位。展望未来,伴随准点率处罚取消以及三期扩建工程完工后,上海机场有望迎来新一轮放量,推动业绩进一步增长。 投资收益提供稳定利润来源:上海机场投资收益主要来源为德高动量广告公司和航空油料公司,合计占比达到95%。2017年一季度,公司实现投资收益2.24亿元,占比利润总额比例继续提升达到21.7%。受益广告空间释放,德高动量业绩增速重回上升通道;航空油料可以通过业务侧重点的改变,较好的防范国际油价波动风险,对国际油价波动做出正确应对措施,经营良好,预计未来将继续稳定增厚投资收益。 收费提价叠加免税招标,迎来业绩新增量:2017年4月1日起,我国民用机场收费将实施《民用机场收费标准调整方案》,上海机场由于国内航线占比较低,且非航收费早已实现市场化,此次提价将小幅提升业绩5.6%。同时,上海机场商业租赁发展迅猛,最为接近国际成熟枢纽机场商业城模式,使其成为免税店经营商必争之地,预计新一轮免税业务招标将大幅增厚公司业绩。若以新提成率45%计算,上海机场业绩弹性将达到将近30%。 投资建议。 公司作为机场龙头,产能富裕,内生增长稳定,虽然建设卫星厅资本开支压力上升,但盈利能力维持高位;联营合营公司经营稳健,投资收益提供稳定利润来源;预计新一轮免税业务招标,免税巨头竞争激烈,公司将坐收渔翁之利。PE估值相比国际成熟机场较低,DCF估值43.91元,仍有至少15%上涨空间。预测公司2017-2019年EPS分别为1.69元、1.89元、2.10元,对应PE分别为23倍、20倍、18倍,维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-05-15 8.08 10.00 18.20% 8.61 6.56% -- 8.61 6.56% -- 详细
4月大秦线或满负荷运行:公司大秦线在4月6日到30日进行为期25天的春季检修,期间每天9-12点停电检修,致使大秦线整体运输能力受到影响。而4月份日均110万吨的运量或为大秦线在这一期间满负荷状态。相比较去年同期,本期朔黄/张唐线分流效应减弱、公路治超促使公路煤炭回归铁路及火电发电量走高共同促使大秦线运量同比有较高增长。 公路煤炭回流铁路,全年业绩确定性复苏:大秦铁路全年量价齐升已成确定性事件。运价方面,已在3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,预计该运价恢复增厚2017年业绩约14.6亿元。运量方面,2016年全年大秦线煤炭运输量约3.5亿吨,2017年预计将达到4亿吨,主要原因是(1)2016年9月开始的公路治超提升煤炭公路运价7%-43%不等,且其中运距较短线路受影响较大。“三西”通过京藏公路每年运往京津冀地区煤炭约1亿吨,预期其中50%在途径省份被消耗,转换全程运距,预期受治超影响每年公路分流至铁路煤炭2000-3000万吨。(2)今年5月1日开始天津港禁止接收汽运煤,其中约2000万吨将改由火运运至天津港,大秦线由于技术及行政问题受益小;另2000万吨将由其他铁路线路分流至其他港口,大秦线优先受益。 长期煤炭价格趋稳、煤炭市场结构优化促大秦线估值回升:大秦线历史PE估值与煤炭价格走势相关。2011年以前煤炭价格处于上涨周期,平均PE估值在18-20倍,2011年后煤炭价格下跌时,平均估值在8-10倍。本期开始煤炭长约全面回归,未来煤炭价格及需求波动将趋缓。同时国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额,所以即使在控制煤炭整体消费比的情况下,大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道,整体运量增长趋势向好。煤炭价格趋稳,大秦线长期运量有保障,给予公司PE14倍估值。 投资建议 公司全年量价齐升确定,基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好,给予公司PE14倍(历史中性水平)。预计2017-19年EPS为0.75/0.86/0.98元/股,目标价10元,持续维持“买入”评级。 风险 煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。
南方航空 航空运输行业 2017-05-12 7.81 11.00 29.41% 8.78 12.42% -- 8.78 12.42% -- 详细
国内第一大航司,预借混改引入新活力:自民航局将直接管理的航司,整合为三大航空集团后,南方航空经过重组兼并时期,目前机队规模已居亚洲第一,世界第四。作为国内最大航空公司,正积极进行混改,提高运营效率。 3 月底,南航宣布美国航空(AmericaAirlines, Inc.)将投资约15 亿港元认购南方航空H 股,开展代码共享、联运协议等一系列商务合作,为南方航空国际航线发展提供新的活力,提高北美市场控制力和收益水平。 国内市场景气持续回升,南航成最大受益者:进入2016 年下半年,航空供需结构开始发生变化,国际需求同比下降,并向国内航线产生了外溢。南方航空早期专注国内航线,在国内拥有广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽基地,以基地为核心向周边辐射,打造了领先其他兄弟公司的国内市场份额。以旅客周转量口径计算,占比行业达到24%,且在三大航中,自身国内线供给占比最高,达到70%。国内市场的景气上行,南方航空将成为最大受益者。另外,北京二机场投产使用,将给予南方航空在北京市场发展良机,旅客人次年复合增长率将达到10.2%,长期增长空间显著,南方航空将大幅受益北京新机场投入使用。 油价和汇率对业绩扰动减弱:南方航空由于机队规模体量最大,总耗油量在我国航空业内最高。在2016 年油价处于低位的背景下,南方航空航空油料成本占比营业成本仍然达到24.7%。2017 年一季度,由于布伦特原油均价同比上涨55%,造成航司燃油成本压力巨大。2017 年一季度后,油价将企稳,燃油成本压力有望边际改善。汇率方面,南方航空开始改变负债币种结构,美元负债规模明显缩减,叠加2017 年人民币兑美元汇率企稳,汇兑损失预计将继续降低。 投资建议 国内航空市场景气度持续回升,伴随商务需求复苏,预计将迎来量价齐升,南方航空国内线占比三大航中最高,业绩弹性最大。拟增发H 股引入美国航空,将加强联程销售,提供国际市场新活力。PB 估值处于低位,具有修复空间。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.70 元/0.77 元/0.84 元,对应PE 分别为11 倍/10 倍/9 倍,维持“买入”评级。 风险 宏观经济放缓超预期,油价人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-12 31.81 -- -- 33.92 6.63% -- 33.92 6.63% -- 详细
固废全产业链龙头,收入结构向运营类转变:公司具备提供固废处置全面解决方案的核心竞争力。公司目标对标国际顶尖环保企业,从环保工程建设转变为环保运营为主。2016年公司BOT项目占比提升至70%,4个垃圾焚烧发电项目进入运营阶段,为后续收入持续增加提供保障。同时环卫一体化运营业务快速增长, 构建面向全国的环卫网,17年环卫将大幅贡献利润:环卫进入市场化关键期,2020年市场规模可达2000亿,复合增速达10%。公司建立城乡环卫一体化运营体系,以PPP模式带动环卫项目的工程建设、设备出售、运营等增值服务,同时公司积极构建环卫云平台。2016年公司新签76个环卫清运项目合约,合同额共计11.13亿元,比2015年度增长280.35%;新签年度总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%。公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。同时,公司再生资源交易平台与环卫平台对接,形成全产业连闭环,进一步增强公司竞争实力。预计到2018年公司在全国31个省内展开环卫项目230个,届时将形成辐射全国的环卫网。预计17环卫业务实现翻倍增长,贡献收入20亿,净利润1.5-2亿元。 传统固废项目储备多,市政PPP项目落地加速: 2016年末公司拥有签约、在建及运营的生活垃圾处理能力合计2.89万吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。17年垃圾焚烧发电项目,尤其是PPP项目将处于集中建设期。目前处于在建期的项目总金额至少80亿,同时预计17年新建BOT项目4-5个;考虑到在建期项目平均进度为60%,因此环保设备将持续增长;而进入运营的项目合计产能将达到1万吨/天,因此17年传统固废业务增速有望达18%。2016年下半年开始,PPP订单成为新增长点,2016年合计中标金额37.2亿。2017年PPP落地加速,公司不仅中标6个PPP项目,投资金额预计在11.4亿。同时新增静脉产业园、聊城市政PPP项目、安源特色小镇共计3个框架协议,协议金额达92.5亿元。目前公司合计在手PPP订单约141亿。 定增46.5亿过会,加强大环卫布局,优化财务结构:公司定增方案于2016年12月过会,46.5亿募集资金中,44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。定增批文预计9月拿到,届时公司财务费用预计减少1亿。充裕资金将有助于公司继续战略扩张,并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。另外公司是“清华系”在环保领域布局的重要平台,未来将在项目资源、资金成本等方面具备更大优势。 投资建议 公司作为环保固废板块龙头,17年环卫及PPP发力,看好公司内生增长+外延扩张实力,我们预测2017-2019 年摊薄后的 EPS分别为1.45、1.72、1.96,对应 PE为22X、19X、16X倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策变动风险,例如废旧电器拆解补贴相关、税收优惠相关等;项目推进不及预期,例如由于环评、土地使用等问题造成的项目暂停;应收账款风险;宏观经济下行;大宗商品价格波动不可预见等。
圆通速递 公路港口航运行业 2017-05-11 20.10 -- -- 21.49 6.92% -- 21.49 6.92% -- 详细
事件 圆通速递5月8日公告,关于收购香港上市公司先达国际物流控股有限公司控股权的公告。公司或公司指定的全资子公司拟以现金方式收购先达国际物流控股有限公司2.56亿股股份(占先达国际全部已发行股份61.8724%),目标股份对价为10.41亿元港币(折合每股4.0698元港币)。经营分析 标的信息:先达国际是以空运及海运货代为核心的国际货运代理服务提供商,同时提供仓储、配送、清关、合约及配套物流服务。目前在全球17个国家和地区拥有公司实体,在全球拥有52个自建站点,业务范围超过150个国家、国际航线超过2000条。2016年受全球经济疲软影响,业绩出现大幅下降。2015-2016年营收分别为32.3及28.8亿港币,净利润分别为5235及630万港币。 积极拓展国际业务建设,自有机队保障高速高效服务:国家快递发展十三五规划提出到2020年目标:形成覆盖全国、联通国际的服务型网络。而圆通一直致力于布局国际快递业务、拓展海外市场。(1)公司已经陆续推出了港澳台、东南亚、中亚、欧洲、美洲等快递专线产品,实现快件通达主要海外市场。(2)公司为通达系中最先拥有自建航空网络的快递公司,截至2016年底,公司拥有机队5架,是未来实现高速高效快递运输服务的基础,也是拓展海外市场重要基础。 完善国际网络布局,构建跨境全供应链服务:在现有国际网络基础上,公司收购先达国际可获得(1)其海外网络布局、干线运输能力和关务能力;(2)具有丰富经验的本土化管理及运营团队;(3)整合双方货代、快递、仓储业务,打造跨境物流全链路产品;(4)构建海外融资平台。此次收购是圆通在国际业务上布局重要一步,公司自建机队、国内全面快递网络覆盖叠加标的公司的货代资源,可以在海外业务上与公司原有布局形成协同效应。 投资建议 预计公司2017-19年EPS为0.57/0.67/0.82元/股。圆通速递拟收购先达国际,加码国际货代业务,完善国际业务布局。圆通作为行业龙头,极有可能在下轮行业竞争中脱颖而出。给与“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期,行业竞争激烈等。
粤高速A 公路港口航运行业 2017-05-05 8.40 -- -- 8.86 5.48% -- 8.86 5.48% -- 详细
受益封桥车辆绕行,控股路段车流量稳健增长:2017年一季度公司营业收入比上年同期增加5231万元,同比增长7.97%,主要原因是(1)番中公路(S111)洪奇沥大桥封桥,部分车辆绕行京珠高速公路广珠段,致该路段车流量增加,通行费收入增加3238万元;(2)车流量自然增长导致广佛高速、佛开高速和京珠高速公路广珠段有限公司通行费收入增加1670万元。 盈利能力持续增强,17年业绩大幅增长可期:一季度公司实现归母净利润2.87亿元,同比增长51.50%,净利率同比上升11个百分点达40%,主要原因系1)营收稳增长而成本下行:广佛高速折旧同比减少约1750万元,养护费用及人工成本同比减少约804万元。(2)本期有息债务规模缩小、利率下降及银行存款利息收入增加,财务费用同比下降31.52%,减少约3149万元。(3)营改增降低税金约1911万元、参股路段利润上涨使公司投资收益增约1352万元。广佛高速折旧本期已全部提完,未来公司通行费收入稳健增长,折旧影响消退,公司也将持续调节财务结构,偿还即将到期的银行贷款,节约财务费用,盈利能力或持续增强,同时今年4月份合并吸收佛开高速增厚利润约2.4-2.9亿元,17年业绩同比大幅增长可期。 打造“高速公路+投资”双轮驱动模式,高股息彰显防御属性:公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,预计公司将借助上述投资公司的能力与资源,开拓相关多元化产业,拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式。投资方向优先考虑与交通产业链相关、沿线土地开发、金融服务业等方向。公司2016年拟向全体股东每10股派发现金红利3.36元(含税),分红率达到70%以上,按当前股价公司股息率约4%,为投资者提供充足安全边际,具有极强防御属性。 我们预计公司2017-19年EPS为0.66/0.62/0.71元/股。公司主业稳健增长,盈利能力持续增强,吸收合并佛开高速大幅增厚利润,多元化转型预期强烈,高股息率提供安全边际,给予“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2017-05-04 32.93 -- -- 35.24 7.01% -- 35.24 7.01% -- 详细
业绩简评 公司2017年一季度实现营业收入25.71亿元,同比增长23.09%;归属上市公司股东净利润3.03亿元,同比下跌17.3%;基本每股收益为0.38元。 经营分析 机队扩大运量增长明显,营业收入显著上升:由于公司2016年6月至8月共引进10架A320,一季度公司整体运营数据获得了显著增长。RPK同比增长26.1%。机队扩大促使运力投放速度加快,一季度ASK同增26.5%。运力投放压力也使得公司客座率在高位略有下降,同比减少0.1pts,降至93.1%,但仍处于行业领先地位。受益于在运量的显著增长,公司一季度营收同比增长23.09%,达到25.71亿元。 国内航线需求旺盛,积极完善国内航线布局:从细分市场来看,2017年第一季度的国内航线的整体表现要显著优于国际航线,国内和国际RPK分别同比增长37.3%和10.3%,需求明显向国内回流。另外,公司顺应市场变化,一季度新开多条国内航线,加大了国内航线的运力投放,透过完善布局与运力调整积极响应市场的变化需求,国内和国际ASK分别同比增长37.4%和11.0%。 多项利空营业成本,航线补贴缩窄利润降幅:一季度由于布伦特原油均价同比上涨54%,造成航司燃油成本压力巨大,以及由于机队扩大,导致工资、起降费、折旧费预计均加速增长,公司营业成本22.5亿元,同比增长42.8%,毛利率同减12.1pts,营业利润同减65.1%。不过公司一季度收到航线补贴2.81亿元,使得营业外收支增加1.3亿元,有效缩窄净利润降幅,一季度归属上市公司股东净利润3.03亿元,同比下跌17.3%。 投资建议 国内航空运输市场整体需求旺盛,航线票价管制逐步放开,市场化程度不断加深,为企业营造了良好环境;春秋航空作为低成本航空领军者,航空+旅游模式带来充沛成长动力。我们预计公司2017~2019年EPS为1.54/1.78/1.96元,对应PE分别为21/18/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。
吉祥航空 航空运输行业 2017-05-04 22.28 -- -- 22.66 1.71% -- 22.66 1.71% -- 详细
国内需求加速,营收维持高增长:公司一季度整体运营数据维持2016年增速,RPK为66.3亿人公里,同比增长22.63%;但国内线和国际线增速差进一步拉大,国际线旅客回流至国内,国际线需求出现下降,一季度国内/国际RPK分别同增31.2%/-7.5%。公司顺应市场变化,将部分运力调回国内,国内/国际ASK分别同增29.1%/-7.1%。良好的供给调整,使得公司客座率同增1.4pts,其中国内/国际分别同增1.4pts/-0.3pts。得益于整体运量的上升,公司一季度营业收入增速持续高增长态势,同比增长22.0%。 营业成本拖累业绩,期间费用率向好:一季度,由于新增飞机及开通新航线,变动成本大幅增长,以及由于布伦特原油均价同比上涨54%,造成航司燃油成本压力巨大,吉祥航空营业成本同增36.7%,增速快于营收,毛利同减12.6%,毛利率同减8.5pts。不过公司期间费用率全线向好,管理费用和销售费用占营收比例分别下降0.2pts和0.5pts;另外,由于一季度人民币汇率升值以及飞机持有方式变更,空客退回前期预付款,带来汇兑收益,财务费用录得-1305万元。最终公司营业利润为4.46亿元,同比减少11.8%。 公司积极扩充运力,加强国内航线布局:公司一季度新引进3架A320系列飞机,使得公司运营该系列飞机增长到62架,整体运力得到进一步扩充,机队规模也更加完善。在扩充运力的同时,公司也积极完善航线布局。公司一季度包括所属子公司九元航空在内共开设22条新的航线,大部分集中在国内。考虑到当前国内市场发展势头良好,公司积极填充运力与新增航线将有望进一步提高市占率,伴随公商务出行需求增加,预计实现业绩增长。 投资建议 看好公司中高端定位,优质低价的差异化竞争策略,以及双品牌双枢纽模式,业绩弹性大,受汇率波动影响较小。子公司九元航空扭亏为盈,低成本发展空间广阔。由于公司2016年报计划10股转增4股,假设在年中执行,将摊薄每股收益,预测2017-2019年的EPS为0.94元、0.94元、1.15元,对应PE分别为24倍、24倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济放缓,油价和人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。
南方航空 航空运输行业 2017-05-04 7.76 -- -- 8.78 13.14% -- 8.78 13.14% -- 详细
供需结构持续改善,营收增速扩大:2017年一季度,南方航空需求提升,整体客运周转量同比增长12.6%,国内、国际客运周转量分别同增12.5%、15.3%,国际线需求有转向国内线趋势。公司顺应市场变化,调整运力结构,将部分国际线运力调回国内,整体、国内、国际可用座公里同比增长8.6%、7.8%、12.8%。需求旺盛使得公司客座率提升,一季度公司客座率同增2.9pts。供需结构改善,伴随票价回暖,南航营收增速扩大,同增10.6%,2016年同期增速仅为1.0%。 汇率企稳降低财务费用,油价大幅上涨拖累业绩:2017年一季度,人民币企稳,升值幅度大于2016年一季度,预计汇兑收益增加,使得财务费用减少1.8亿元。但由于布伦特原油均价同比上涨54%,造成航司燃油成本压力巨大。南方航空营业成本264.0亿元,同增21.0%,快于营收增速,导致毛利率同比下降7.3%。公司最终实现营业利润18.4亿元,同比减少48.0%。不过一季度后,油价呈现窄幅震荡趋势,同比增幅将逐渐缩窄,燃油成本压力逐渐减小,公司业绩或将重回上升通道。 国内市场仍有潜力,布局国际航线不停歇:国内航线需求自2016年三季度开始有明显回暖,2017年一季度淡季后,公商务出行增加,国内需求有超预期可能,票价有望在旺季客座率上升时获得推动。国际方面,南航加快混改步伐,今年3月份引入战略投资美国航空,将有效帮助南方航空开拓北美市场,向美国内陆进行无成本延伸。另外,公司继续布局亚洲旅游航线,一季度新开北京-胡志明、深圳-金边、武汉-大连-大阪、长春-名古屋等航线。 南方航空引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。2017年一季度后,供需结构继续改善,将推动票价提升;原油价格增幅有所缩窄;人民币兑美元企稳,美元负债比例降低,均将对业绩产生正面影响。预计公司2017-2019年EPS分别为0.58元、0.67元,0.76元,维持“买入”评级。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-05-04 8.86 -- -- 8.98 1.35% -- 8.98 1.35% -- 详细
业绩简评 铁龙物流于4月29日晚公布公司一季报:公司2017年一季度实现营业收入20.33亿元,同比增长47%;实现归属上市公司股东净利润8821万元,同比增长65%。 经营分析 铁路货运及大宗回暖提振业绩:公司主营业务收入主要是由委托加工贸易业务、铁路货运及铁路特种集装箱业务构成的,本期三大主业均呈现同比大幅上升的现象。首先委托加工贸易业务的增长主要得益于大宗商品价格的上升,其中根据Myspic钢材价格综合指数截止一季度同比增长68%。铁路货运受公路治超、春节提前开工提前、大宗回暖等影响,一季度全国铁路货运量累计同比增加15.5%。 财务费用下降致利润增速大幅上涨:公司本期归母净利润较去年同期增长约3500万元,其中公司毛利一季度较上期增加约4500万元,同比增长38%,所以利润增量主要原因是经营业绩好转;而作为重资产行业,铁路货运及特种箱业务盈利能力预计有较大幅度上升。本期归母净利润增速超毛利增速有较大幅度上升的主要原因是财务费用明显下降,较去年同期减少约1000万元,主要原因系本期支付的公司债利息减少。 加强物流网络建设,积极拓展新市场:公司积极转型特种集装箱业务,同时提供全程物流服务,先后整合国内588家公路物流供应商,建立特种箱供应商管理信息平台,致力于为客户提供全程物流解决方案。同时,前瞻性布局冷链业务,在大连投资建设冷链物流基地、投放高质量冷藏箱,并开展液化天然气LNG公铁联运领域等业务,逐步向新能源产业拓展。公司积极适应市场环境变化,在业务上进行调整改进,同时着眼于未来,显示出公司强劲的市场应对能力及长远战略眼光。 投资建议 大宗及铁路货运回暖,铁路集装箱占比持续攀升,预计公司2017年业绩将迎来复苏。公司顺应市场变化积极转型特种集装箱业务,提供全程物流服务,着眼于未来冷链物流业务,探索新能源产业,长期看好公司发展。但短期来看,业绩改善仍需要铁路改革进一步的推进。我们预计公司2017-19年EPS 为0.24/0.29/0.33元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 铁路货运及大宗市场恢复不及预期等。
建发股份 批发和零售贸易 2017-05-04 11.80 -- -- 11.93 1.10% -- 11.93 1.10% -- 详细
经营分析 受益大宗回暖,供应链业务大幅拉升业绩:2017年一季度公司营业收入同比大幅增长70%,主要是由于去年低基数(去年同比下降3.3%)以及报告期供应链业务收入大幅增长。公司供应链业务业绩改善明显主要是因为大宗商品市场回暖:1)随着供给侧改革推进,政府大力整治中频炉、地条钢,同时基建投资增速持续保持高位,钢材需求强劲,钢铁市场延续2016年初以来的上行趋势。17年一季度MyIpic铁矿石综合指数和Myspic普钢综合指数均值达638元/吨、3812元/吨,环比16年四季度增长19%、14%,同比涨幅高达57%、67%。今年以来浆纸价格也维持在高位运行。2)前期大宗商品市场行情低迷导致部分小企业倒闭,公司依托其经营优势在下行周期积累业务量,当前行业回暖下业绩弹性释放。 毛利率下滑,套保浮盈贡献利润增量:本报告期毛利率却同比下滑1.5个百分点至4.6%,我们认为主要是由于供应链业务收入大幅增长导致毛利率高的房地产业务收入占比减少,但毛利依旧同比增加14%,增加2.4亿元。本期公司归母净利润在“三费”及资产减值损失均有较大幅度上升的情况下,依旧保持超毛利增速的增长,主要是由于(1)房地产行业实行“营改增”使得今年一季度公司营业税金及附加减少约1.6亿元;(2)公司套保业务本期浮盈并且上期产生较大套保商品期货平仓亏损,导致本期同比增加公允价值变动及投资收益共2.2亿元。 看好供应链业务抗周期性,估值优势明显:长期看好供应链业务盈利能力抗周期性和抗风险性:2012年以来大宗商品价格开始波动下行,公司供应链业务毛利率却逐渐企稳回升至4%左右,主要是由于公司由传统的赚差价向提供供应链服务转型,业绩对大宗商品价格敏感性在下降;作为供应链服务商公司风险控制能力优秀,向客户提前收取保证金规避大宗商品剧烈波动带来的违约损失。房地产业务方面,公司现待开发土地面积约345万方,保障未来利润可持续性。对公司供应链业务和房地产业务,分开估值,保守预计公司合理市值为430亿元,公司目前市值约为344亿元,仍有25%的上涨空间。 投资建议 公司以供应链运营和房地产开发为双主业,供应链业务受益于行业回暖,业绩弹性上升;地产业务土地储备充足,积极探索房产+产业多元结合。公司估值优势明显,预计合理市值为430亿元,还有25%上涨空间。预计2017-2019年的每股EPS为1.18元、1.31元、1.46元。持续给予“买入”评级。 风险 宏观经济增速放缓,双主业经营持续压制估值,地产政策收紧等。
华贸物流 综合类 2017-05-03 8.94 -- -- 9.16 2.46% -- 9.16 2.46% -- 详细
业绩简评 公司2017年一季度实现营业收入17.86亿元,同比增加14.0%;实现归属上市公司股东净利润6278万元,同比增加116.9%;基本每股收益0.06元,同比增长50%。 经营分析 并表中特物流,业绩大幅增长:本期公司利润总额、归母净利润分别同比增长111.23%、116.90%,利润增长幅大较大,主要由于中特物流贡献利润总额2,271万元,去年同期尚未并表。中特物流是国内电力工程物流行业的龙头,毛利率高,盈利能力强,本期公司毛利率为12.6%,同比增长2.37pts。预计中特物流将保持10%以上的增长速度,为公司业绩提供新的增长点。另外,德祥物流利润总额911万元,同比增长27.94%;由于业务量增加,原有传统业务利润总额增长58.46%,毛利增加1,933万元。 间接控股股东筹划重大事项,停牌等候结果:2017年4月18日,公司间接控股股东中国旅游集团通知,正在筹划重大事项,或将其持有的公司股份,转让至国资委出资监管的其他中央企业,公司间接控股股东可能将发生变更。由于实际控制人中国港中旅集团公司与中国国旅集团战略重组完成,华贸物流为旗下唯一物流上市平台,预计将获得新资源,释放更大潜能。 跨境第三方物流企业,市场化激励提高竞争力:比较跨境重资产第二方物流等类型的企业,公司更具备整合物流市场资源的能力,灵活性高,应变快,有利于满足客户需求,并降低物流成本,服务优势明显,业绩增长速度行业领先。目前正积极建设跨境电商物流供应链,和欧美澳高端消费品卖家直接对接,实现端到端物流配送。同时,华贸虽属央企,但通过员工持股和管理层股权激励计划,提高了公司经营管理效率,有利于实现股东利益最大化。 投资建议 华贸物流多元化物流格局初现,业务结构不断优化,坚定并购发展战略,积极外延扩张。收购德祥集团,致力于打造跨境综合物流业务,协同和资源互补效果明显;中特物流电力工程物流行业的龙头,盈利能力强,大幅增厚业绩。股东重组,资源重新调配或释放更大潜能。预测2017-2019年的EPS为0.36元、0.43元、0.51元,对应PE分别为26倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动、跨境电商政策风险等。
聚光科技 机械行业 2017-05-01 29.84 36.00 28.11% 29.97 0.44% -- 29.97 0.44% -- 详细
事件: 4月25日,公司公告2016年年报及2017年一季报。2016年营收23.49亿,同比增长28.13%,归母净利4.02亿,同比增长62.86%;2017年一季度营收3.59亿,同比增长34.36%;归母净利润0.15亿,同比增长47.50%。 点评: 2016年各业务平稳发展,盈利能力提升。2016年营收23.49亿,归母净利4.02亿,扣非归母净利3.07亿,内生增长18.16%。2016年实验室分析仪器业务增长69.34%,贡献营收20.80%(2015年为15.74%),占比提高,同时毛利率提高1.20%;环境监测业务平稳发展,增长7.33%,贡献营收40.59%(2015年为48.46%),占比有所降低,但毛利率提高4.84%,盈利能力提升,整体毛利率维持平稳。2016年公司研发人员扩充为505人,全年投入研发资金2.06亿,同比增长20.92%,占比公司营收8.76%。 一季度业务稳定发展,核心竞争力凸显。2017年一季度营收3.59亿,归母净利润0.15亿,同比分别增长34.36%、47.50%。公司重视研发,研发投入逐年提高,占营业收入比例高于8%。公司(仅聚光)已取得专利245项,其中发明专利128项,实用新型115项,外观设计2项;正在申请专利共115项。高比例研发投入,保障公司产品研发和技术储备,核心竞争力逐渐凸显。 环境治理监测先行,政策催化龙头公司直接受益。2017年以来环保督察和反馈已成常态,环保监管逐渐趋严,利好政策不断。国家环境治理和生态保护趋严,并启动环保机构垂直管理改革试点;同时新增VOCs污染防治。公司作为监测行业的龙头企业,已优先布局VOCs治理,收购荷兰VOCs监测知名公司Synspec,其产品在国内已有较高市占率,在全国性多级监测系统建立及环保税即将征收的大背景下,未来两年30%以上的业绩增长可期。 PPP初见成效,监测服务+仪器设备+智慧水务共同发展。江苏如东环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目为后续四年相关监测服务,有力保障公司业绩。黄山PPP项目,可用性服务费及年度运营绩效服务费(10年)约12.5亿元,占公司2016年度营收的51%,建设期可带来8000万元左右利润、运营期300万元/年,预计2017年可贡献利润超4000万元,对应16年可带来业绩弹性10%。PPP项目异地复制可期。未来随着7亿元定增完成,流动资金得到补充,业绩增长具有持续性。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年EPS为1.33、1.67、2.01元,对应PE为23、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示: 宏观及政策变动、项目推进不达预期、智慧水务推进不及预期、技术及研发风险等。
上海机场 公路港口航运行业 2017-05-01 34.04 -- -- 40.16 17.98% -- 40.16 17.98% -- 详细
业绩简评 公司2017年一季度实现营业收入18.95亿元,同比增长15.8%;归属上市公司股东的净利润7.91亿元,同比增长23.5%,基本每股收益0.41元。业绩增速高于预期。 经营分析 货邮吞吐量增速亮眼,营收增长稳健:2017年一季度,公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同增3.4%、7.6%、13.0%,相比2016年同期分别下滑6.3pts、下滑4.2pts、上涨12.6pts。并且国内航线增速超过国际航线,反应出国际线出行需求回流国内趋势。一季度机场提价还未落地,但营收增幅超过起降架次和旅客吞吐量,货邮吞吐量高速增长或是其中原因,且一季度多为旅游探亲出行,旅客机场消费增多将利好商业租赁收入。 投资收益依然强劲,盈利能力持续提升:2017年一季度,公司投资收益2.24亿元,同比增长23.6%,贡献营业利润21.7%。同时公司盈利能力继续提升,本期营业成本10.36亿元,同比增长11.0%,增速低于营收,毛利率达到45.4%,同比增加2.3pts。在净利润超预期增长的同时,净利率和加权平均ROE也处于上升通道,分别增长2.6pts和0.38pts。 内航内线提价叠加新免税招标,业绩增厚估值重估:2017年4月1日起,机场内航内线收费改革落地,民用机场收费方案调整带来的边际收入增长,将直接利好机场上市公司业绩,我们测算将增厚上海机场2017年利润5.6%。另外,上海机场预计2018年将进行新一轮免税招标,在免税行业激烈竞争、重新洗牌的背景下,机场免税业务价值迎来重估,枢纽机场从新协议获利具有确定性。若扣点率提升至45%,首年利润弹性将超过30%,大幅增厚业绩。 投资建议 公司产能富裕,内生增长稳定;盈利能力强,2016年ROE达到13.2%,且处于上升通道;由于国际线占比高,最接近国际领先机场商业城经营模式,新免税业务招标将会迎来更激烈的竞争,新一轮免税招标值得期待。预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、1.82元,2.06元,对应PE分别为17倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济增长下行,国际航线需求增速不及预期;连续出现恶劣气候影响飞机正常起降;地面交通分流上海航空客运业务等。
外运发展 航空运输行业 2017-05-01 17.32 -- -- 17.58 1.50% -- 17.58 1.50% -- 详细
经营成果凸显,营收规模加速增长:公司本期营业收入同比增速为28.5%,较去年同期-1.9%有明显上升,相比2016年全年13.7%的增速也有较大幅度提高。主要得益于公司集约化、网络化、专业化经营,加强客户营销,创新管理模式,在保持货运代理业务增长的同时,加大力度拓展电商物流和专业物流业务,货运代理、电商物流和专业物流板块收入均同比上升。不过由于公司加强市场营销与开拓,运费等成本上升同样较快,本期毛利率为7.42%,同比下降0.61pts。 投资收益依旧成为利润主要来源:公司毛利率较低,叠加销售费用和管理费用居高不下,导致公司扣除投资收益的营业利润长期为负,投资收益成为公司主要利润来源。2017年一季度投资收益1.95亿元,同比增长17.5%,主要来源于公司参股50%的中外运敦豪。相较国内大部分竞争激烈的民营快递企业,中外运敦豪集中关注国际快件,凭借全球化布局获得可观收益,保障公司业绩稳定,外运发展作为快递影子股有望获得估值修复。向好的投资收益使公司实现营业利润1.91亿元,同比增长29.9%。 战略重组完成,招商局入主期待改革:2015年末中外运长航无偿划入招商局集团,公司大股东变为招商局;2017年4月重组正式完成。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展,预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,公司凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力,未来在物流整合、兼并收购方面将迈出实质性的步伐。 投资建议 考虑中外运敦豪稳健发展,公司专注跨境电商物流,招商局的强大资源整合能力,公司未来有望脱胎换骨发展,预计公司2017-2019年EPS为1.16/1.34/1.51元,对应PE为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名