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苏宝亮

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1010512050002,清华大学国际 MBA,2010年加入安信证券,此前在中国国际航空公司工作近10年,从事过生产运营、市场销售和战略规划工作。2012年5月加入中信证券。2016年1月加入国金证券。...>>

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启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-21 34.99 -- -- 35.26 0.77% -- 35.26 0.77% -- 详细
11月17日,公司公告签订济南市(长青马山)生活垃圾暨污水处理厂污泥焚烧发电政府和社会资本合作(PPP)项目合同,投资额90301万元,建设1500吨/日的垃圾掺烧污泥生产线。 四季度新订单提速,近2年订单超220亿,框架协议200亿。11月16日,济南市污泥焚烧9亿元项目快速落地,该项目是济南市环境科技产业园的子项目,从一揽子中标项目到污泥焚烧项目签约仅20天。根据不完全统计,2017年公司新增订单超190亿元,同比大增380%,四季度订单如期放量保障未来3年增长,近2年获取订单超220亿元。框架协议方面,新增静脉产业园、聊城市政PPP 项目、安源特色小镇、富裕县共计金额112.5亿元,验证清控系拿单实力,近2年获取框架协议超206亿元。17年四季度订单获取速度大增,有力支撑未来业绩增长、抬升估值水平。 环卫布局快速展开,预计板块收入20亿。本年定增募资中10.5亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按3年建设期及8年运营期计算,税后内部收益率10.53%,投资回收期6.96年。2016年末公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。预计2017年末到2018年公司在全国落地环卫项目超230个,形成辐射全国的环卫网,预计17年环卫收入20亿元,利润近2亿。 固废产业链闭环,业绩增速30%。固废今年预计投产4个项目(+1200吨/日),同时定增完成后6.2亿元垃圾发电PPP 项目建设在即,整体来看在建项目步入后半段。经不完全统计处于在建期的固废项目至少80亿,平均进度为60%,环保设备需求将持续增长,进入运营的项目合计产能将达到1万吨/日。同时固废综合PPP 订单,涵盖设备生产—清扫—收运—处置,将带动环卫项目的工程、设备、运营全产业链,支撑未来业绩增长。 定增完成募资到位,18年节约财务费用2.3亿。本年定增价格27.39元,募资46.5亿。按5%资金成本测算,本年将减少财务成本0.58亿元,贡献净利润0.48亿元,2018年预计节约财务费用2.3亿元,贡献净利润1.9亿元。三季报货币资金由于定增资金到位较中报增加较多,预计四季度资金将完成投资及偿还临时借款的配置。募集资金的44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。届时将新增约6000辆环卫车产能、3300吨/日垃圾焚烧发电、860吨/日餐厨垃圾处理能力。“清控系”持股比例升至34.1%,彰显大股东对桑德作为“启迪系”环保平台的重视。国资背景+充足资金助力公司获取PPP 订单和环卫项目,并有望收购优质国内外资产提升竞争实力和市值规模。 公司四季度订单如期放量,近2年订单超220亿,框架200亿,环卫布局迅速铺开带动业绩估值双增,定增完成项目推进提速,预期四季度经营现金流较大幅度好转并偿还部分债务。预计17/18/19年,公司归母净利润14.5、18.0、20.8亿元,EPS 1.62、1.76、2.03元,对应PE 为22、20、17倍,维持“买入”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2017-11-20 43.63 -- -- 47.38 8.60% -- 47.38 8.60% -- 详细
经营分析 恶劣天气等不利影响消除,流量增速回升至全年水平:由于今年8月旺季恶劣天气等不利影响,上海机场流量增速较全年低迷水平雪上加霜,飞机起降架次同比持平,旅客吞吐量同比仅增长1.2%。进入9月后,不利影响消除,叠加十一黄金周,流量增速开始回升至之前的低速。不过前10月累计起降架次和旅客吞吐量同比增长3.3%和5.5%,增速较去年同期分别下降3.9pct和4.4pct,准点率处罚贯穿全年,对于流量持续负面影响。 航司以大换小,利好机场盈利水平:细看流量增速,旅客与起降架次差额由4月的0.1pct扩大至3.0pct。首先是因为国际线仍然是流量增速主要动力,国际线旅客吞吐量同比增长10.0%(国内5.0%),国际线多为宽体机,带动旅客流量以更高速增长;另外,国内黄金航线航司开始以大换小,在有限的航班量增长背景下,运送更多的旅客。由于宽体机收费标准更高,这一趋势将有利于提高机场的盈利水平。另外国际线旅客比例的提升,也将带动毛利率更高的商业租赁收入延续高增长,同样利好机场盈利能力。 民航新政冬春航季开始实行,流量低速不影响商业成长逻辑:民航局新政已在10月29日冬春季航班计划正式实施,从周度航班量数据看,上海机场同比下降5.8%,或将再次拉低流量增速,航司仅可以继续通过以大换小以及加班国际航线,抵消对于旅客流量的部分影响。不过目前流量的低速可以由处于爆发阶段的非航收入弥补。公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整,促使今年商业租赁收入高增长,并且2018年3月原免税协议即将到期,预计公司将在年底进行新一轮免税招标。浦东机场免税新协议扣点率有望提高至45%左右,预计将增厚公司净利润20%,非航收入将继续支撑公司业绩高增长。 投资建议 上海机场作为机场龙头,国际线占比高、旅客更为优质,商业带动业绩持续超预期增长。由于免税招标尚未开始,暂不考虑新免税协议增量,预测公司2017-19年EPS分别为1.83/2.14/2.44元,对应PE分别为24/20/18倍,维持“买入”评级。
京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-11-16 12.72 -- -- 12.95 1.81% -- 12.95 1.81% -- 详细
事件 11月14日,公司公告副总裁、财务负责人郭源源通过二级市场增持41.45万股。15日,公司公告北京科桥嘉永创业投资中心持有1565.7万股解禁。 点评 高管增持显信心,解禁落地估值筑底。财务负责人郭源源11月13日增持均价12.065元,增持总额500万元,体现公司高管对于公司业绩高速增长的充足信心。北京科桥嘉永创业投资中心持有股份解禁占公司总股本比例2.14%,成本价约7.99元,11月16日上市流通,北京科桥是京蓝沐禾原股东,大额解禁对公司股价构成一定压力,解禁落地将有助于公司估值筑底回升。 入主北方园林,?生态环境+互联网”再落一子。中国目前城镇化率57.4%,距离发达国家80%以上仍有较大差距,城镇化中后期园林绿化需求持续释放。公司9月以7.21亿元收购北方园林90.11%股权,以13.49元/股发行3924万股支付5.3亿元,现金支付1.9亿元,同时以12.7元/股定增募集配套资金5.1亿元。北方园林承诺2016至2019四个年度扣非归母净利润不低于4.23亿元,2017至2019三个年度累计经营性现金流不低于1.74亿元,进一步完善公司“生态环境+互联网”产业链。 收购沐禾节水,进军节水灌溉行业。国家要求十三五新增1亿亩高效节水灌溉面积,预计市场空间1500亿。公司2016年9月15.88亿元收购沐禾节水100%股权,以节水板块作为切入点,首先打造智慧生态节水产业链,逐步完善节能环保布局。智慧生态节水板块2017年新订单超106亿元,同比增长47%,成为公司最大业务板块。 十三五节能产值目标3万亿,京蓝能科打开工业节能市场。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》要求2020年高效节能产业产值规模力争达到3万亿元。我国工业用能占全国能源消费总量约70%,是节能产业重点领域。2015年4月公司设立京蓝能科并控股51%,掌握工业企业烟气余热回收、工业尾气热电联产、焦化企业转型升级等七项工业节能解决方案。2017年京蓝能科新增订单逾12亿,成功打开工业节能市场。
春秋航空 航空运输行业 2017-11-15 39.88 -- -- 41.45 3.94% -- 41.45 3.94% -- 详细
事件 公司Q3录得上市以来单季最高归母净利润6.34亿元,我们对公司运营最新变化进行了跟踪,并对未来经营进行了展望。 经营分析 精细化管理效果显著,国际线回暖明显:今年旺季收益水平提升明显,成为三季度业绩大幅增长的主要原因,国内和地区的提升幅度均超过了15%。进入10月,国际航线回暖提供了业绩增长新动力,票价水平同比增幅超过10%,另外日本航线客座率同比已由负转正,韩国航线降幅已缩窄至5%以内,目前国际航线ASK占公司总体投入约30%,日韩航线占比超过10%,叠加去年下半年国际市场萎靡导致的低基数,国际航线的恢复对于公司全年业绩有明显增厚。 运力引进收紧,有利于收益水平持续提升:明年公司已确定引进的飞机仅4架,还有2架在等待批文,这是公司未来3至5年运力引进最慢的一年,反而成为民航局准点率新政下,公司难得的喘息机会。预计明年公司ASK同比增速约为12%,意味着公司在增量市场上运力投放增速缩窄,因此在增量市场毛利的拖累有限;同时在存量市场有利于公司继续提升客座率,并发挥精细化管理优势,持续提高盈利能力。同时公司在逐步优化国际航线网络,并扩展国际航线覆盖面,分散航线风险。优化航线结构,公司可以有效提高飞机使用效率,进一步降低单位成本。 中长期存在预期差,时刻放量迎来良好发展时期:目前由于机场时刻限制、高铁提速等利空因素,市场对于低成本航空在我国发展潜力较为悲观,全球低成本航空市场份额已增长至30%,我国只有约10%。但春秋航空凭借强大的成本管控水平和管理团队,运营效率维持高水平,在低成本航空领域发展势头良好。在2019年北京二机场等基础设施投入和时刻放量之后,低成本行业环境预计得到改善,航空需求不减,作为低成本航空龙头,春秋航空将迎来加速成长的发展机遇。 投资建议 春秋航空是我国低成本航空领军者,经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖,集中运力引进逐步消化,营收开始高速增长。前期利空出尽,估值进入修复阶段。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.47/1.81/2.13元,对应PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 低成本航空政策推进不及预期,油价大幅上涨,疾病和恶劣天气影响等。
盈峰环境 机械行业 2017-11-14 10.14 -- -- 10.57 4.24% -- 10.57 4.24% -- 详细
定增批文落地,项目加速推进。本次定增发行价8.51元,发行7403万股,募资6.3亿元。定增募资主要用于垃圾焚烧项目2.2亿元,监测运营中心升级及新建项目2.3亿元,生态预警监控系统研发0.6亿元,补充流动资金1.2亿元。定增资金即将到位,满足公司转型环保行业后大幅增加的资金需求,增强获取订单的资源和能力,股价压制因素解除,垃圾焚烧及监测系统项目加速推进。 17年新订单增长超100%,签订89亿环保框架。公司17年披露新订单不含框架超25亿元,同比增长超过100%;同时17年披露框架协议超88.5亿元,同比增长790%,为公司业绩增长提供了充足动力和潜在订单。2017年宇星、亮科、大盛、明欢的业绩承诺合计2.65亿元,考虑并表因素预计贡献业绩增量超9733万元。 大股东并购中联环卫协同效应明显,倒逼上市公司环卫订单高速增长。5月21日,大股东盈峰控股73.95亿元受让中联重科环境产业公司51%股权。中联重科环卫机械在市场中稳居第一,市场占有率超过60%。盈峰控股受让中联重科环境产业公司,必然对于获取充足下游环卫运营项目有信心和计划,盈峰环境作为盈峰控股唯一上市平台,倒逼盈峰环境获取环卫订单的速度必须高速增长。若17-19年环卫机械订单由集团内盈峰环境自供比例达到30%,按环卫运营年服务收入中设备成本占比30%、环卫运营毛利率27%考虑,则仅环卫业务就能推动盈峰环境业绩较2016年增加221%。 股权激励绑定核心团队利益,覆盖所有板块骨干。2016年公司完成股权激励期权授予,激励核心骨干涵盖所有业务板块,绑定核心团队利益,保障公司高速发展。调整后股权激励行权价格12.49元,激励对象55人,授予未解锁的股票期权数量708万份。业绩目标为2016-2018年扣非净利润较2015年增长30%、60%、100%,行权比例为30%、30%、40%,第一期205.2万份期权6月13日上市流通。 定增批文落地,6.3亿资金即将到位,公司17年新订单增长翻倍,89亿框架增长超790%,充足在手订单及框架协议支撑业绩高速增长,大股东并购中联环卫倒逼上市公司环卫订单,产业基金40亿提供资金支持。考虑定增,预计17/18/19年,公司归母净利润4.2、5.2、6.8亿元,EPS0.38、0.45、0.59元,对应PE为27、22、17倍,结合环境监测、环境治理、风机电磁线可比公司估值水平,维持“买入”评级。
白云机场 公路港口航运行业 2017-11-09 14.60 -- -- 15.74 7.81% -- 15.74 7.81% -- 详细
产能虽有瓶颈,但流量保持高速增长:白云机场T1航站楼设计产能仅3500万人次,2016年旅客吞吐量即达5974万人次。但公司在2017年流量仍录得较快速增长,今年前十个月累计,公司飞机起降架次和旅客吞吐量分别同比增长7.0%和9.9%,在所有上市机场中增速最快。主要是因为运营效率改善,民航局2016年3月,将白云机场高峰小时容量由65架次/小时上调至71架次/小时,并且2016年准点率大幅提高至64%(前值53%,改善幅度在我国26个千万级机场中排名第5,准点率在上市机场中仅次于产能富裕的深圳机场),使得机场正在经历放量过程。另外白云机场在4月升级为一类1级机场,战略地位提升,航空公司增加航班数量的意愿有所增强。 民航新政新航季实行,未来增速或将受到抑制:民航供给侧改革已在10月底冬春航季落地实行,预计民航业日均计划航班量同比增长仅5.7%,增长率下滑2.9pts。白云机场准点率新政具体执行情况仍需观察,但若需调增容量,标准尤为严格,需要最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件,并且航班放行正常率至少有9个月不低于80%,白云机场几乎没有调增容量可能。虽然明年T2航站楼投产,航站楼产能瓶颈打开,但受跑道产能限制,2018年流量增幅或将受到抑制。 T2非航三大招标渐落地,延续业绩增长:T2航站楼投产将大幅增加折旧和人工成本,但由于旅客机场消费能力的提升,枢纽机场商业价值得到重新认识,新增非航收入预计覆盖新增成本,并提供利润增量,业绩大概率穿越机场传统周期。预计2018年免税招标、广告招标、商业租赁招标将分别至少贡献4.3亿、3.3亿、5.9亿,伴随招标结果陆续公布,业绩确定性不断增强,非航业务将覆盖T2新增成本,促进公司净利润延续增长态势。 投资建议 白云机场作为门户枢纽,内生增长无忧。T2航站楼投产后,产能瓶颈打开,航空业务将迎来放量。三大非航招标保证未来收入确定性,覆盖T2航站楼新增成本,业绩将延续增长态势。目前白云机场市值300亿左右,远没有反应T2航站楼建成后公司价值。预测公司2017~2019年EPS为0.75/0.80/0.94元,对应PE分别为20/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 招标违约风险,突发性事件影响。
中远海控 公路港口航运行业 2017-11-06 6.64 -- -- 6.98 5.12% -- 6.98 5.12% -- 详细
经营分析 旺季行情促集装箱业务持续回暖:第三季度中外运港口归母净利润约为4.47亿元(公司半年报时持有其46.72%股权),母公司亏损2.38亿元,所以公司第三季度集装箱公司预计盈利约9亿元。第三季度为集运企业传统旺季,且受益于全球贸易复苏,集装箱业务量价齐升;第三季度货运量同比上升23%,单箱收入同比增长9.5%;其中欧线受环保督查等影响,单箱收入环比二季度仅上升7.4%,同比上升21%,货运量同比下降6.2%;美线旺季运价推涨也不及预期,单箱收入环比增长9.8%,同比增长10.7%。n拟定增129亿支付造船款:公司拟非公开发行A股股票募集资金不超过129亿元,发行数量不超过20.43亿股,公司间接控股股东中远海运集团承诺认购本次发行数量的50%,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%且不低于公司发行时最近一期经审计的每股净资产。此次定增的资金主要用于支付已在建集装箱船舶所需造船款,大股东参与定增彰显公司发展信心。 战略收购东方海外市占率进一步提升,中期行业复苏确定:公司拟收购东方海外,如果收购顺利完成,中远海控旗下的集装箱船队运力规模(含订单)将超过290万标准箱,运力规模将达世界第三,市占率进一步提升。近期集装箱运输公司推涨运价积极性较强,但由于即将进入淡季,仍需观察最终运价执行状况。中长期集运市场运力供给趋缓,支撑集运市场复苏的逻辑不变。前期低迷环境的运力挤出,行业集中度提升;中长期供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,将为集运的继续复苏奠定基础。 投资建议 短期集运即将进入淡季,中期未来上游造船厂产能收紧或将支撑集运市场拐点到来。公司战略收购东方海外,在行业复苏情况下,业绩弹性进一步提升;大股东参与定增彰显公司发展信心。预计公司2017-19年EPS为0.28/0.38/0.50元/股。给予“买入”评级。 风险 宏观经济下滑,船只交付速度超预期,拆船速度减缓等;
龙马环卫 机械行业 2017-11-06 30.12 -- -- 30.33 0.70% -- 30.33 0.70% -- 详细
事件 10月31日,公司公布2017年三季报,实现收入22.7亿元,同比增长44.54%,归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,扣非归母净利润1.87亿元,同比增长26.41%。EPS0.72元,同比增长28.57%。 点评 业绩增长符合预期,一体化战略降低成本:公司三季报归母净利润增长26%,与上半年增速一致,大概率实现预期业绩。业绩增长主要由于收入增长45%,环卫运营收入快速增加并带动环卫设备销量抬升,贡献毛利0.7亿元。三费比率14.4%,同比降低2.8pct,主要由于环卫设备运营纵向一体化战略推动销售费用率同比降低2.9pct。 环卫服务1100亿蓝海市场,公司新签合同排名第三:以全国城市道路清扫保洁面积、城市生活垃圾清运量和城市公厕数量保守测算,2016年城市环卫服务市场规模超过1100亿元,十三五期间复合增速10%。据统计,16年全国环卫项目订单服务总金额为224亿元,对应市场化率约为20%,市场化下环卫效果、效率双升,并解决政府财政压力大的问题,未来五年市场化率有望达到欧美60%的水平。公司凭借上游装备优势切入环卫服务市场,16年新签环卫服务合同总金额超过50亿元,在全行业排名第三。目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额超6.8亿元,合同总额超60亿元。 机械化率攀升叠加市场集中度提升,公司环卫设备将稳健增长:以环卫装备销量9万辆,均价25万/套估算,2017年环卫装备市场约225亿。16年我国城市机械化清扫率为55.5%,与发达国家80%的标准有较大差距,预计2020年将提升到70%水平,三年需求30万辆,对应空间750亿。公司16年生产环卫装备8544台/套,装备市占率为7.4%,其中中高端环卫装备市占率达15%。公司装备产能约6000套,近三年产能利用率均超100%,产能抬升将带来直接增量。装备行业集中度提高,近三年CR10由43%提升至53%;公司坐拥技术、渠道优势,市占率有望进一步提升。n定增7亿已获批文,投向装备扩能与智慧环卫,蓄力环卫服务:公司7.3亿元定增方案已获批文,1)4.8亿元投向环卫装备综合配置,产能将提升一倍至12,000套,解决产能不足问题;2)并通过组合、配置、维护的一体化服务解决地方环卫服务运营公司资金压力大,项目周期与设备周期不匹配的问题;3)装备配置服务+智慧环卫,效率提升至最优,为公司环卫服务扩张提供保障。 投资建议 公司立足于环卫装备制造,产品定位中高端,纵向一体化战略拓宽下游环卫运营服务,把握环卫市场化契机。根据测算,预计公司17/18/19年实现归母净利润2.63、3.42、4.29亿元,EPS分别为0.97、1.26、1.58,对应PE为32、25、20倍。给予“买入”评级。 风险提示 环卫服务市场化进度慢;环卫装备市场竞争加剧;政策变动风险。
白云机场 公路港口航运行业 2017-11-06 13.98 -- -- 15.74 12.59% -- 15.74 12.59% -- 详细
业绩简评 公司2017年前三季度实现营业收入49.2亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润11.8亿元,同比增长11.33%,合基本每股收益0.57元。 经营分析 流量增长平稳,国际线占比有望增加:前三季度,白云机场起降架次34.5万架次、旅客吞吐量4858.7万人次,同比分别增长6.9%、10.1%;其中Q3分别增长6.9%、10.3%。流量增长平稳,主要由于去年3月末公司高峰小时容量从65架次上升至71架次,经历了放量过程,营收随之稳步提升,Q3营收同比增长10.0%。另外民航局准点率新规提出白云机场航班时刻池优先用于国际和港澳台地区飞行,白云机场国际线占比有望持续提升。 成本费用占比稳定,业绩增长符合预期:前三季度白云机场营业成本同比增长9.2%,与营收增速基本保持一致。公司在新管理层上任后,运营效率稳步提升,公司三费费率占比有所下降,2017年前三季度为6.79%,相较2016年同期下降1.4pts。平稳运行使得公司盈利能力稳定,前三季度净利率为23.9%,同比略增0.6pts。最终Q3公司实现净利润3.96亿元,同比增长9.4%,业绩增长平稳,符合预期。 静待产能释放,招标延续业绩增长:目前白云机场产能处于饱和状态,2016年航站楼产能利用率已超过170%,使得时刻资源放量无法得到充分体现;T2航站楼预计将于明年2月投产,产能或将达到8000万人次,届时产能瓶颈突破,公司将迎来新一轮高速发展。由于旅客机场消费能力的提升,枢纽机场商业价值得到重新认识,T2投产后,免税、广告和商业租赁招标预计提供利润增量。伴随招标结果陆续公布,业绩确定性不断增强,非航业务将覆盖T2新增成本,促进公司净利润延续增长态势。 投资建议 白云机场作为门户枢纽,内生增长无忧,T2航站楼投产后,产能瓶颈打开,航空业务将迎来放量。三大非航招标保证未来收入确定性,覆盖T2航站楼新增成本,业绩将延续增长态势,预测公司2017~2019年EPS为0.75/0.82/0.91元,对应PE分别为19/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 招标结果不及预期,突发性事件影响。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-03 27.80 -- -- 28.58 2.81% -- 28.58 2.81% -- 详细
经营分析 业绩符合预期,项目迁建等因素致增速放缓。前三季度收入增速较H1环比下滑主因1)三个污泥项目于Y16M7从建设期转运营期,致Y16Q2、Q3收入基数差异。2)两个固废项目停产。年初洛带垃圾焚烧项目关闭迁建(规模1200吨/日),影响入库垃圾量;宁波填埋场7月关闭。前三季度经营仍旧稳健,前三季度实现发电量16.0亿度(+13.99%),上网电量13.3亿度(+13.56%)。控费致扣非净利增速高于收入增速,盈利能力提升,净利率环比提升2bp至31%,管理及财务费用分别下降43bp、88bp。现金流及应收状况好于行业平均,前三季度经营性净现金流/净利润1.12、应收账款周转天数72天,且资产负债率处较低水平为47%。考虑到四季度为工程业务结算高峰,全年业绩增长无忧。 Q3新获3亿蒙城PPP项目,目前在建垃圾焚烧规模合计5400吨/日(弹性44%)。8月29日公司新获取3.14亿安徽蒙城固废PPP项目(填埋场年运维费2000万+焚烧厂)。公司固废项目设计产能已达1.8万吨/日,其中已投运的焚烧处理产能合计1.23万吨/日(上海47%+异地53%),在建垃圾焚烧项目5400吨/日。短期来看,洛阳项目(+1500吨/日)处试运行,即将贡献收入;新昌项目除填埋厂外基本完成。中期来看,各项目进展顺利1)太原项目已获施工许可证;2)洛带项目即将开工;3)世界规模最大的生活垃圾焚烧发电厂老港二期(6000吨/日)处建设期。同时“2+4”战略的新兴业务,如土壤领域、EPC工程拓展顺利,四季度有望加速落地。目前整体合计在手20亿订单保障明年收入回归高增速。 上海城投集团旗下环境平台,受益十三五期间全国千亿、上海百亿环保投资。全国来看,“十三五”期间,垃圾处理中焚烧占比将从31%提升至54%,总投资额1700亿;公司在多领域的示范项目经验,已成功实现异地复制,未来将继续扩张。另一方面,公司坐拥上海市场的绝对优势地位。我们预计到2020年上海固废、污水运营市场103亿元,2017~2020年间上海固废、污水投资额达112亿元。另外全国危废市场缺口大,以上海地区为例 1)需求端:16年产生量63万吨,但据调研实际产生量远超统计值,约100万吨/年。2)供给端:上海目前资质约78万吨/年,今年已无新增资质,且由于类别错配等原因,实际处理能力约60万吨/年。 大股东旗下环保资产丰富,危废提升估值,资产注入可期。市政污水处置方面,上海城投旗下子公司拥有污水处理能力约600万吨/日,是公司体内的3倍,且提标改造后量价有望双升;固废方面,6000吨/日垃圾焚烧项目在建,19年有望贡献利润,另外垃圾运转等业务均有布局;危废方面,上海环境及城投拥有危废资质31万吨/年,占上海总量40%,其中公司代运营的固处中心垄断上海医废市场。若危废项目全部投产且在市场化定价下,危废利润有望贡献4亿。 投资建议 公司作为上海环保平台,深耕生活垃圾+市政污水,且向工业领域进军。同时,在手20亿未完成订单及1.23万吨/日投运处理能力可提供稳定现金流。另外大股东上海城投的环保资产是公司2倍之多(危废资质31万吨/年)),资产注入预期强将增厚业绩。我们维持盈利预测,预计2017-19实现EPS 0.88、1.07、1.36元/股,对应PE30X、25X、20X 。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-03 22.88 -- -- 23.12 1.05% -- 23.12 1.05% -- 详细
业绩增长提速,中小锅炉新订单翻倍。公司归母净利润增长24%,较上半年增速提高7pct,主要由于中小锅炉EPC订单翻倍增长及非电布局成效初步显现推动收入增长58%。三费比例12.3%,同比上升3.1pct,主要由于上年融资额增加利息支出增加影响财务费用率同比上升3.2pct。上半年公司中小燃煤锅炉改造业务表现突出,锅炉数量和规模同比增长86.96%、139.62%,中小锅炉市场仍处成长期。2016年度公司签订烟气脱硫工程合同机组容量0.61亿千瓦,新订单的市场份额达到21%;公司投运的烟气脱硫再次改造工程机组容量0.50亿千瓦,新订单的市场份额达到36%;2016年在运脱硫/脱硝BOT机组市场份额24%/19%,全国第二。 非电布局成效显现,外延内生双轮驱动。2017年上半年公司获得工业过程锅炉订单10台,规模1756t/h,非电锅炉订单开始释放。2017年初1.28亿元收购博汇通80%股权,正式跨入石化烟气治理领域,博惠通承诺17/18/19年净利润1,700/2,200/2,860万元。2016年公司携手中铝成立合资公司铝能清新,17.5亿元收购中铝5个项目环保资产,并布局有色行业烟气治理市场。 股权激励17年目标利润10亿,员工持股计划2-3倍杠杆。2014年实行股权激励计划,首期激励计划授予公司86名激励对象1,352万股股票期权,已于2015年初完成,股权激励17年目标利润10亿元。2014、2016、2017年公司公布了三期员工持股计划,总筹集资金2.5亿元,采取设立资产管理计划的方式,杠杆率2-3倍,锁定期均为12个月。股权激励+员工持股计划将管理层及员工的利益与公司发展深度绑定,保障公司长远发展。 投资建议。 公司立足超净排放核心技术,上半年中小锅炉新订单翻倍增长。在最强环保督查的驱动下,非电市场即将爆发,公司非电布局成效开始显现。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润10.1、12.4、15.8亿元,EPS0.94、1.16、1.48元,对应PE为24、20、15倍,给予“买入”评级。
南方航空 航空运输行业 2017-11-03 9.20 -- -- 10.90 18.48% -- 10.90 18.48% -- 详细
业绩简评 南方航空2017前三季度实现营收961.2亿元,同比增长10.93%;归母净利润70.5亿元,同比增长9.46%;基本每股收益0.71元/股。 经营分析 旺季客座率同比提升,单季营收维持高位:由于公司采取优先保证客座率的策略,叠加白云机场等公司主要基地,在旺季航班正常率依然维持高位,客座率整体同比增长0.6pts(国内+0.5pts/国际+0.6pts);同时旺季需求旺盛,Q3公司RPK同增9.7%,录得营收358.0亿元,同比增长9.9%,预计Q3单位客公里收益同比持平略增,反映出公司维持客座率提升的同时,收益品质同样可以保持。 油价边际改善,汇兑收益推动业绩创新高:2017年Q1~Q3布伦特原油均价同比增长55%/8%/11%,燃油价格增速相较上半年边际改善明显。另外,2017年前三季度人民币升值4.5%,去年同期人民币贬值2.5%,汇兑损益大幅改善,使得2017年前三季度公司财务费用减少29亿元,Q4人民币相比去年预计仍将迎来改善。最终公司Q3录得归母净利润42.8亿元,同比增长29.4%,推动公司业绩创下单季新高,并推动前三季度增速由负转正,由上半年同减11.0%,提高至前三季度同增9.5%。 明年景气度向上,量价齐升可期:2017年中美、中欧航线国际航权分配基本完毕,预计明年国际干线运力投入将受到明显抑制,国际航线票价或将实现同比增长;同时由于民航局准点率新规,明年一线机场时刻资源更加稀缺,供给增速预计维持低位,干线航班仍有提价空间。公司层面,优先保证客座率的策略由于供给的限制,对于收益品质的负面影响有限,甚至有望持续录得量价齐升,南方航空作为国内最大航司将持续受益。 投资建议 南方航空引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。国内航空明年景气度预计上行,南方航空深耕国内多年,国内航线配重高,有望成为最大受益者。预计公司2017-2019年EPS分别为0.63/0.72/0.90元,对应PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济放缓,油价、人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。
粤高速A 公路港口航运行业 2017-11-03 8.26 -- -- 8.38 1.45% -- 8.38 1.45% -- 详细
车流量自然增长稳固营收增速,广佛折旧终止增厚利润:第三季度公司实现营收8.23亿元,同比增长10.93%。营业收入增长主要来自控股路段自然增长,广东地区汽车保有量持续上升及ETC联网带来小客车及短途运输的增加,对车流量增速提升有明显促进作用。第三季度主业毛利率从去年同期59%上升至66%,主要原因是从一季度开始广佛高速已经折旧完成,大幅降低广佛高速营业成本。 主业毛利增长贡献盈利高增速,未来盈利能力将持续增强:三季度公司实现归母净利润3.85亿元,同比增长32%,主要原因系1)营收稳增长而成本下行:毛利较去年同期增加1.05亿元。(2)本期有息债务规模缩小、利率下降及银行存款利息收入增加,财务费用同比下降减少约1554万元。(3)参股路段利润上涨使公司投资收益增约475万元。广佛高速折旧已全部提完,未来公司通行费收入稳健增长,折旧影响消退,公司也将持续调节财务结构,偿还即将到期的银行贷款,节约财务费用,盈利能力或持续增强。 打造“高速公路+投资”双轮驱动模式,高股息彰显防御属性:公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,预计公司将借助上述投资公司的能力与资源,开拓相关多元化产业,拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式。投资方向优先考虑与交通产业链相关、沿线土地开发、金融服务业等方向。未来收购投资业务逐步推进,保障公司净利润持续稳定快速上升。公司分红率达到70%以上,按当前股价公司股息率约5.9%,为投资者提供充足安全边际,具有极强防御属性。 投资建议。 我们预计公司2017-19年EPS为0.76/0.66/0.74元/股。短期通行费收费业务盈利能力将持续增强,长期存在收购参股路产股权预期,同时资产沿边土地开发、蓝色通道等多元化发展将保障公司盈利的持续性与稳定增长。公司常年高股息,保障投资绝对收益。给予“买入”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2017-11-02 27.24 -- -- 27.48 0.88% -- 27.48 0.88% -- 详细
业务量增速伴随行业放缓,单件毛利明显下降:公司第三季度实现营业收入30亿元,同比增长26.2%;第三季度行业业务量同比增速28%,公司业务量增速伴随行业放缓。第三季度实现毛利5.75亿元,同比增长6.9%;单件毛利大概率下降,公司本期固定资产、在建工程及无形资产较去年同期均有较大幅度上升,公司有较大幅度资本开支,或因此增加过多运营成本抬升单件成本,致使盈利能力短期下滑。 规模效应降低单位费用,单位净利依旧保持平稳:公司第三季度实现归母净利润3.81亿元,同比增加26.5%;即使在单件毛利下降的情况下,单件净利润依旧保持较平稳状态。我们认为原因是:(1)第三季度销售及管理费用较去年同期保持一致,规模效应导致单件费用出现大幅度下滑。(2)公司于去年年末完成募集配套资金约46.7亿元,导致公司本期财务费用较去年同期减少3060万元,投资收益较去年同期增加2684万元。 多元业务同发展,积极布局产业链:业务发展方面,公司首先将实现快递、快运合力发展,争取2019年快运业务逐步形成规模,形成快递业务专营小件、快运业务专营大货的模式。申通依托快递业务,也在积极发展金融、数据、供应链等业务,有效促进各业务共融发展。2017年4月,公司投资设立上海申雪供应链管理有限公司,发展冷链业务;2017年6月,公司投资9亿元,建设中国(郑州)冷链交易中心项目,冷链成为申通重要战略之一;另外,公司投资丰巢科技1亿元,进军快递产业链“最后100米”;10月,申通拟联合多家公司成立保险公司。 未来公司将在中转布局上实施“一盘棋”战略,提高管理效率,降低中转成本。实现快递、快运、国际、金融、数据及供应链业务“六大板块”多元发展。预计2017-2019年EPS为1.03/1.22/1.51元/股,维持“买入”评级。
中远海特 公路港口航运行业 2017-11-02 6.17 -- -- 6.25 1.30% -- 6.25 1.30% -- 详细
业绩简评。 中远海特于10月27日公告三季报:公司前三季度实现营收49.7亿元,同比增加15.12%;实现归属上市公司股东净利润1.62亿元,同比增长387%。 经营分析。 三季度BDI指数持续上扬,多船型货运量大幅上涨:三季度全球经济持续回暖,全球制造业PMI指数8月达到53.1;大宗商品价格持续上涨,促使BDI指数在2季度末稍有回落后,持续上扬,第三季度BDI指数平均值约为1137点,较去年同期上涨54.5%;公司第三季度多用途船货运量同比上升56%。公司半潜船业务成为业绩增长最大亮点,受益海工订单需求释放,第三季度公司半潜船货运量同比增长62%,而且半潜船由于技术难度较高,配合安装任务,毛利率为航运主业中最高,达到约40%以上。而毛利率次高的汽车船及沥青船表现也较突出,货运量同比分别增长45%及16%。 单位运价上涨推升营收,燃油单耗下降提升盈利能力:公司第三季度实现营业收入16.55亿元,同比增长12%,货物周转量同比下降17%,所以单位运价同比上涨约35%。成本方面,燃料油380第三季度同比上涨28%,但第三季度燃油单耗同比下降,货运周转量亦下降,营业成本同比下降2%。毛利率由去年同期的5.1%上升至17.2%。而本期净利润实现大幅增长主要原因也是主业盈利能力得到改善,公司财务杠杆效果显著,伴随整体毛利提升,使得业绩弹性充分释放。 受益“一带一路”,海上运输重要标的:2017年“一带一路”战略将更进一步,投资及工程项目预计带动中国相关装备和技术的出口,对项目设备货运需求而言是长期的利好因素。中远海特由于主营机械设备等特种货物运输业务,是“一带一路”利好航运中最相关标的,直接受益于该战略的推进,公司将迎来战略发展新机遇。2016年公司签署哈萨克斯坦大型油气项目总包合同(2018~2020),将大幅增厚公司业绩。 投资建议。 中远海特专注打造特种船货运公司,半潜船业务迎来爆发增长。伴随散运市场供需边际改善,以及?一带一路?加速推进,业绩预期向好。公司是航运业优质标的,盈利能力业内领先,2017-2019年EPS分别为0.1、0.17、0.23元/股。维持“买入”评级。 风险。 宏观经济持续低迷,散运市场复苏不及预期,“一带一路”推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名