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苏宝亮

中信证券

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工作经历: 证书编号:S1010512050002,清华大学国际 MBA,2010年加入安信证券,此前在中国国际航空公司工作近10年,从事过生产运营、市场销售和战略规划工作。2012年5月加入中信证券。2016年1月加入国金证券。...>>

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上海洗霸 基础化工业 2017-09-20 41.85 -- -- 42.64 1.89% -- 42.64 1.89% -- 详细
水处理药剂服务提供商,营收稳健增长,并拓展工程业务。公司为国内领先的以药剂为主要处理手段的工业水处理服务提供商,公司通过水质分析、配方开发定制药剂解决方案,通过自动加药设备与水处理系统运行管理为客户提供综合性水处理服务方案,并拓展至EPC、BOT等模式的工程项目。16年公司实现收入2.96亿元(+21.4%),其中化学品销售服务、水处理运行管理分别为1亿、1.25亿元;分行业看,石化、汽车、钢铁分别贡献26%、23%、16%;净利0.59亿元(+40%),净利率超20%。17H1实现净利0.29亿元(+16%)。公司为轻资产模式,运营收入占比高达40%;资产质量好,ROE17%、ROA16%;加杠杆空间大,资产负债率低至10%,增发后在手现金5亿,为外延作支撑。 公司工业水处理经验充足,且开拓多行业大客户能力强。竞争优势:1)整体服务水平及行业经验:公司与企业龙头保持长期合作关系,前五大客户除上汽外服务期均超10年,16年前五大客户集中度62%。企业客户,尤其是国企更注重环保成效,因而不会轻易更换环保服务提供商。另外为避免单一上游客户所处行业周期影响,公司近年拓展多领域行业大客户:工业领域有钢铁(2014青岛钢铁搬迁工程、2016埃塞俄比亚工业园区)、化工(2014中石化元坝项目)、汽车(2015大众6个整车厂、上汽变速器),民用领域有厦门PPP项目、商超风管清洗业务等。2)配方的技术优势:公司拥有37项专利,可处理工艺用水、循环水等,且技术储备丰富,有助拓展医药、电力等其他工业污水行业。 国家推行第三方治理,环保高压下工业水处理市场空间750亿。8月环保部发布文件,鼓励引入第三方治理单位对区内企业污水一体化集中治理。且从前三批环保督察的反馈结果来看,工业企业环保达标比例仅为40%;水污染尤其严重,主要集中于石化、钢铁、有色等行业。我们认为在环保高压下,工业环保治水需求急剧提升,且工业企业“退城入园”是趋势。而第三方治理单位专业性强、权责明确,将迅速发展。我们按工业废水处理量440亿吨/年、处理价1.7元/吨估算,2017年工业水处理行业空间750亿元。 公司客户均各领域龙头,受益于上游行业订单向龙头靠拢的大趋势。在供给侧改革下,钢铁、石化等行业盈利能力改善、造纸行业复苏,且受关停“散乱污”、环保限产影响催化下,订单向行业龙头靠拢,进而龙头废水处理需求量增加。公司深耕钢铁、石化、造纸、汽车等行业,客户均为各行业龙头(中石化、宝钢、武钢、金光、上汽),短期看,受益于行业龙头水处理需求增加;长期来看,公司凭借长久客户关系、技术优势有望把握住工业水处理增量。
春秋航空 航空运输行业 2017-09-18 34.56 -- -- 35.13 1.65% -- 35.13 1.65% -- 详细
公司策略稍作调整,业绩触底反弹可期:春秋航空自2016年三季度开始,受到多重不利因素接连影响,业绩遭受巨大压力,在2017年二季度触底。由于2017年国内航空市场景气繁荣,公司开始调整经营策略,进行收益精益化管理,牺牲客座率提升收益水平。虽然2017年8月国内客座率同比下滑2.91pts,但伴随国际航线回暖,运力引进恢复正常,油价同比增幅缩窄,成本压力减轻,利空因素逐渐出尽。优良的成本控制以及经营能力将重新展现,公司业绩拐点来临,叠加2016年三季度低基数影响,2017年三季度春秋航空归母净利润预计达到30%。 成本控制接近极致,机组效率仍可改善:春秋航空奉行低成本战略,低成本文化深入公司运营与管理,效果显著。2017年上半年,公司单位座公里成本(CASK)为0.29元,相比中国国航、南方航空、东方航空分别减少28.6%、27.4%、27.3%。公司成本控制能力全球范围内同样领先,美西南CASK相比美国三大航仅减少不到15%。不过春秋航空飞机利用率仍有提升空间,公司也在积极调整航线网络布局,使其更加紧密,避免不必要的飞机闲置,期望提高飞机使用效率,进一步分摊单位成本。 精益化管理效果显著,提高收益水平仍存空间:春秋航空成本改善空间有限,精益化管理成为公司增厚业绩新思路。试图在客座率较高的存量市场,通过提价实现更高的收益水平。春秋航空相比三大航单位座公里收益(RASK)折价幅度普遍大于单位座公里成本(CASK)折价幅度,说明公司存在空间执行提价策略。另外春秋航空相比三大航RASK普遍差距在30%左右,而美西南航空相比于美国三大航RASK折价仅为约10%,并且虽然客座率优势不在,但CASK折价幅度明显大于RASK,由此获得了更高的毛利。说明低成本航空在占据一定市场份额后,客座率已经不是唯一关键指标,春秋航空在成熟存量市场提价将有效改善收益水平。 春秋航空是我国低成本航空领军者,短期业绩触底,拐点已现;长期受益于政策放开,低成本运营模式优势将得以更充分发挥。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.44元/1.76元/2.16元,对应PE分别为24倍/20倍/16倍,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-15 21.60 27.00 29.25% 22.84 5.74% -- 22.84 5.74% -- 详细
工业烟气治理龙头,立足超净排放核心技术。清新环境成立于2001年,2011年上市,是以工业烟气脱硫脱硝除尘技术为核心的综合运营商。公司掌握包括活性焦干法烟气净化技术、SPC超净脱硫除尘一体化技术等在内的80项核心技术,业绩连续4年高速增长。2017年上半年实现营收/归母净利润15.49/3.16亿元,同比增长42.63%/17.44%,净利率20.88%。 大气督查力度空前,非电市场蓄势待发。京津冀大气形势严峻,上半年优良天数比例同比下降7.1pct,PM2.5/PM10分别同比上升14.3%/13.2%,大气十条考核年压力巨大。环保部展开史上最严大气督查,前九期累计督查发现问题企业22560家,占比55.51%,大气污染治理需求不断强化。8月,《京津冀大气攻坚方案》为大气治理再添动力,要求2017年10月至2018年3月,京津冀“2+26”城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上,重污染天数同比下降15%以上。6月,环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单的征求意见稿,全面提升火电及非电行业污染物排放限值,非电市场空间打开。 中小锅炉新订单翻倍增长,核心技术巩固龙头地位。上半年公司中小燃煤锅炉改造业务表现突出,锅炉数量和规模同比增长86.96%、139.62%,中小锅炉市场仍处成长期。立足干/湿法烟气净化核心技术,2016年度公司签订烟气脱硫工程合同机组容量0.61亿千瓦,新订单的市场份额达到21%,全国第一;公司投运的烟气脱硫再次改造工程机组容量0.50亿千瓦,新订单的市场份额达到36%,全国第一;2016年在运脱硫/脱硝BOT机组市场份额24%/19%,全国第二。 非电布局成效显现,外延内生双轮驱动。2017年上半年公司获得工业过程锅炉订单10台,规模1756t/h,非电锅炉订单开始释放。2017年初1.28亿元收购博汇通80%股权,正式跨入石化烟气治理领域,博惠通承诺17/18/19年净利润1,700/2,200/2,860万元。2016年公司携手中铝成立合资公司铝能清新,17.5亿元收购中铝5个项目环保资产,并布局有色行业烟气治理市场。 股权激励17年目标利润10亿,员工持股计划2-3倍杠杆。2014年实行股权激励计划,首期激励计划授予公司86名激励对象1,352万股股票期权,已于2015年初完成,股权激励17年目标利润10亿元。2014、2016、2017年公司公布了三期员工持股计划,总筹集资金2.5亿元,采取设立资产管理计划的方式,杠杆率2-3倍,锁定期均为12个月。股权激励+员工持股计划将管理层及员工的利益与公司发展深度绑定,保障公司长远发展。 投资建议 公司立足超净排放核心技术,上半年中小锅炉新订单翻倍增长。在最强环保督查的驱动下,非电市场即将爆发,公司非电布局成效开始显现。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润10.1、13.2、16.8亿元,EPS0.94、1.23、1.57元,对应PE为22、17、13倍,给予“买入”评级。 风险提示 烟气治理项目施工进度风险,火电烟气治理市场过快收缩风险,非电烟气治理市场启动慢于预期风险。
龙净环保 机械行业 2017-09-07 16.15 20.00 21.73% 17.76 9.97% -- 17.76 9.97% -- 详细
全球大气环保装备龙头,业绩连续六年稳步增长。龙净环保始创于1971年,2000年上市,现已建成国际一流的机电一体化设计制造除尘装置和烟气脱硫脱硝装置等大气污染治理设备的大型研发生产基地。公司引进世界先进技术,自主研发“干式超净+”,率先提出并承揽首个“烟气治理岛”。2017年上半年营收29.58亿元,同比增长0.95%;归母净利润2.26亿元,同比增长14.66%,创下了连续6年营收、净利润稳定增长的新纪录。 在手订单178亿元,保障业绩稳步增长。上半年,公司主营业务脱硫脱硝项目营收同比增加4.12%;海外EPC项目取得突破性进展,创收3783万元,同比增长13.93%;新疆优质BOT项目经营状况良好且毛利率高达48.13%,盈利增幅显著。公司新增订单52亿元,已超去年全年新订单102亿的50%。报告期内公司在手订单共计178亿元,较2016年末增长10.56%。新疆西黑山项目预算3.55亿元,工程进度18.02%,仍处于建设初期,即将进入大规模建设阶段,收入贡献预期大幅增长。公司在手订单充足,业绩增长确定性强。 京津冀大气形势严峻,攻坚方案再强化大气治理需求。2017年是大气十条考核年,叠加十九大和蓝天保卫战,大气治理上升为政治任务。京津冀地区上半年优良天数同比下降7.1%,PM2.5/PM10分别同比上升14.3%/13.2%,年终考核压力倍增;环保部展开史上最严大气督查,目前累计督查企业达40643家,问题企业占比55.51%,大气污染治理需求不断强化。《攻坚方案》出台再为各城市“量身定做”更严考核目标,公司作为大气治理领域的龙头企业将直接受益。 火电领域提标全面推进,超净排放需求加速释放。2015年出台《超低排放工作方案》,将超低排放约束范围从东部扩大到全国有条件地区,东、中部改造时间缩至2017-2018年,火电领域全面提标,超净排放需求进一步释放。公司抓住市场机遇,大力发展超净排放业务。截至2016年,公司占有电袋复合式除尘器市场份额高达52%,湿式电除尘器和低(低)温电除尘器分别占市场份额43%,66%。其他脱硫脱硝设备业绩均在行业内名列前茅,公司龙头地位稳固。 非电领域市场空间打开,公司非电布局成效显现。6月,《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准的征求意见稿发布,二氧化硫/氮氧化物/细颗粒物允许排放量最大值分别由原来的200mg/m3、300mg/m3和50mg/m3缩减至50mg/m3、100mg/m3和20mg/m3,并全面增加无组织排放控制要求,非电排放限值全面提标。公司厚积薄发,创新研制“干式超净工艺”,在钢铁、焦化、工业尾气治理等领域拿下多个订单,非电市场拓展成效显现。 阳光集团20元溢价入主,大股东兑现承诺再增持近5亿。阳光集团收购东正投资持有的龙净环保全部股权,收购价格36.71亿元。该收购价相当于以20元/股获得东正投资所持有的龙净环保1.84亿股份,相对于协议签订日收盘价14.02元溢价43%,相对于9月4日收盘价16.41元仍溢价22%。收购完成后,阳光集团合计间接持有公司17.17%的股份,并表示1年内继续增持5-10亿,目前已完成近5亿元增持,已持有公司20%股份,反映大股东对公司发展的坚定信心。 第四期员工持股计划完成,长期绑定核心员工利益。员工持股计划第四期以公司2016年度净利润为基数,提取10%的奖励基金,总计激励435名核心员工。持股计划分十期实施,期间为2014-2023年。公司员工持股计划将有效实现核心员工与公司利益共享,有利于提高团队稳定性和凝聚力。 投资建议 公司火电烟气治理业务稳定增长,积极拓展非电业务,海外EPC项目取得突破,阳光集团20元入主并兑现增持信心充足。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润7.3、8.0、8.7亿元,EPS 0.69、0.75、0.81元,对应PE为24、22、20倍,给予“买入”评级。 风险提示 大气治理政策风险,非电领域应收账款回收风险,环保督查力度波动风险
南方航空 航空运输行业 2017-09-04 8.66 -- -- 9.24 6.70% -- 9.24 6.70% -- 详细
经营分析 上半年航空市场景气度上升,公司营收稳健增长:上半年,航空市场整体景气度上升,公司各项经营数据持续向好。客运方面,公司RPK整体同比增长12.49%,其中国内航线同比增长12.52%、国际航线同比增长14.14%。公司上半年飞机净增加15架,机队规模达到717架,飞机引进增速仅为2.1%。飞机引进速度放缓叠加需求向好,导致客座率水平均有明显提升(整体+2.24pts、国内+2.66pts、国际+1.24pts)。国内市场供需好转,每收费客公里收益与去年一致;国际航线每收费客公里收益同比下降7.5%。货运方面,公司货运周转量较去年同期增长17.22%,显示出良好的发展态势。 汇率企稳降低财务费用,油价上涨拖累公司业绩:截止6月30日,今年人民币兑美元升值2.3%,致使公司产生汇兑收益5.61亿元,上年同期汇兑损失为15.06亿元,从而使得公司财务费用较去年同期显著下降69.61%;此外,由于国际原油价格持续攀升,叠加机队规模持续扩大,公司本期航油成本同比大幅增长50.13%,拖累公司业绩增长。根据公司汇率及油价敏感性测算,当美元兑人民币汇率波动1%,将影响公司净利润2.65亿元;当燃油价格变动10%,公司成本变动15.4亿元。 借混改引入新活力,航空市场回暖最大受益者:南航加快混改步伐,今年3月份引入战略投资美国航空,将有效帮助南方航空开拓北美市场,向美国内陆进行无成本延伸。半年报显示公司本期新开多条国际航线,国际枢纽中转收入同比增长25.6%。此外,国内航空行情预期将继续维持高景气度,南方航空深耕国内多年,国内航线配重高,有望成为航空回暖最大受益者。 投资建议 国内航空需求旺盛,南方航空国内线占比三大航中最高,业绩弹性最大;原油价格增幅缩窄及人民币汇率企稳显著改善公司基本面。增发H股引入美国航空,将加强联程销售,提供国际市场新活力。PB估值处于低位,具有修复空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.68/0.73/0.81元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济放缓,油价、人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。
中远海特 公路港口航运行业 2017-09-04 7.01 -- -- 7.44 6.13% -- 7.44 6.13% -- 详细
业绩简评。 公司2017年上半年实现营业收入33.1亿元,同比增长16.64%;归母净利润0.72亿元,同比增长1538.0%,基本每股收益0.034元。 经营分析。 散运市场回暖,半潜船业务表现突出:2017年上半年,全球制造业和贸易复苏,船舶运力供给增速放缓,BDI 指数1~6月均值975点,同比上涨超过一倍。公司半潜船业务成为业绩增长最大亮点,受益海工订单需求释放,2017年上半年公司半潜船运量同比增长90.2%,期租水平同增59.4%,营收同比增长85.4%,贡献营收增量72%。而且半潜船由于技术难度较高,配合安装任务,毛利率较高,报告期达到85.4%,贡献毛利62%。 特种船细分市场产生分化:报告期,期租水平同比增长的其它船型有多用途船和重吊船,并且受益于“一带一路”对外承包项目增加,营业收入分别同增15.2%和11.2%;期租水平同比下降的船型有沥青船、木材船和汽车船。 其中沥青船市场船多货少,木材船退役2艘业务量下降,营收分别同比下降14.5%和9.0%,但由于上半年中国汽车出口整体回暖,汽车船业务仍然同增43.0%。2017年上半年,公司整体抓住航运市场改善的机遇,有效推动运价恢复,航运主业录得营业收入30.83亿元,同比增长21.1%。 财务杠杆效应显著,业绩爆发增长:观察利润表,本期公司业绩同增超过15倍,除去营收重新较快增长外,财务杠杆是业绩爆发增长的主要原因。 由于船舶建造大量贷款,公司2016年上半年财务费用为1.22亿元,而由于同期EBIT1.29亿元,导致归母净利润仅为0.04亿元。本期营收及毛利快速增长,EBIT 同比增长102.8%,为2.62亿元,虽然财务费用增加0.22亿元至1.44亿元,财务杠杆效应依然显著,伴随整体毛利提升,使得业绩弹性充分释放。 投资建议。 中远海特专注打造特种船货运公司,半潜船业务迎来爆发增长。伴随散运市场供需边际改善,以及“一带一路”加速推进,业绩预期向好。公司是航运业优质标的,盈利能力业内领先,2017-2019年EPS 分别为0.11元、0.18元、0.24元,对应PE 分别为63倍、40倍、29倍。维持“买入”评级。 风险。 宏观经济持续低迷,散运市场复苏不及预期,“一带一路”推进不及预期。
中国国航 航空运输行业 2017-09-04 9.27 -- -- 9.48 2.27% -- 9.48 2.27% -- 详细
业绩简评 公司2017年上半年实现营业收入581.55亿元,同比增长8.65%;归母净利润33.26亿元,同比减少3.79%,基本每股收益0.25元。 经营分析 坚定票价优先策略,量价齐升带动营收加速增长:中国国航奉行价格优先策略,在国内市场景气的背景下,主动缩减新增运力,提高票价,获得了良好的效果。2017年上半年,客运收入517.8亿元,同比增长8.0%,2016年同期仅为5.3%。ASK同比增长4.9%(国内+5.0%/国际+6.4%),RPK同比增长6.5%(国内+6.3%/国际+8.5%),需求旺盛使得客座率同比增长1.2pts(国内+1.1pts/国际+1.5pts),与此同时,票价优先策略有效的将高客座率转化为收益,国内每人客公里收益同比大幅上涨3.7%,国际每人客公里收益降幅收窄至3.2%。同时,伴随国际贸易回暖,公司货邮运输收入44.9亿元,同比大幅增长19.7%。 燃油成本侵蚀业绩,汇兑收益贡献利润:由于国际油价上升,中国国航燃油成本同比增长40.1%,占比营业成本增长5.0pts,是本期公司业绩略降的主要原因。剔除燃油成本,公司其他成本同比上涨8.3%,略低于营收增速。其他成本项中,员工薪酬和维修成本上涨较快,分别同比增长11.0%和23.7%。起降和停机费受到机场提价影响,同比上升8.0%,高于航班数目增速,不过由于国航国际航线占比较高,负面影响与其他航司相比较小。另外,报告期末中国国航带息美元债务占比进一步下降至44.4%,但人民币升值仍带来汇兑收益12.7亿元,大幅改善29.7亿元。 收益品质领先,扣非归母净利润小幅增长:中国国航继续全球网络的持续优化,报告期末客运航线408条,国内优质航线资源丰富,国际航线布局完备,配以价格优先策略,公司收益品质领先。报告期在各项成本压力较大的背景下,毛利率18.0%,明显高于兄弟公司,并且扣非归母净利润小幅增长6.3%,在三大航中独树一帜。 下半年供给预计加快,票价水平或迎压力:2017年上半年,中国国航净增5架飞机,速度较慢。为匹配三季度航空旺季需求,公司下半年预计净增33架飞机,运力供给增速将加快。进入四季度航空传统淡季后,客座率及票价水平或将迎来压力。 投资建议 中国国航拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质领先;PB估值在三大航中最低,具有修复空间。预计公司2017-2019年归母净利润分别为97.8亿、111.4亿、126.3亿元,EPS分别为0.67/0.77/0.87元,对应PE分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险 宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 25.48 -- -- 25.66 0.71% -- 25.66 0.71% -- 详细
投资建议 公司作为上海环保平台,深耕生活垃圾+市政污水,且向工业领域进军。同时,在手20亿未完成订单及1.23万吨/日投运处理能力可提供稳定现金流。另外大股东上海城投的环保资产是公司2倍之多(危废资质30万吨/年)),资产注入预期强将增厚业绩。我们小幅上调盈利预测,预计2017-19实现EPS 0.88、1.07、1.36元/股,对应PE29X、24X、19X 。
深圳机场 公路港口航运行业 2017-09-01 9.01 -- -- 8.99 -0.22% -- 8.99 -0.22% -- 详细
业绩简评 公司2017年上半年实现营业收入15.68亿元,同比增长7.86%;归属上市公司股东的净利润3.17亿元,同比增加20.09%,基本每股收益0.15元。 经营分析 产能释放周期,收费标准调整提高主业盈利能力:2017年上半年,深圳机场完成旅客吞吐量2199.42万人次(+8.0%YoY),飞机起降16.55万架次(+7.5%YoY),货邮吞吐量54.94万吨(+6.7%YoY),机场流量整体增长稳中加快。由于4月1日机场收费标准改革,深圳机场航空主业实现营业收入12.08亿元,同增11.5%,超过流量增速,占比总营收达77.0%,并且毛利率达到23.4%,同增4.5pts,主业盈利能力显著提升,贡献业绩弹性。 进境免税招商叠加广告收入高增长,机场商业价值逐步显现:深免公司中标深圳机场377平米进境免税业务,合同期限为3+2模式,月保底租金为377万元,提成率35%,采取两者取高方式缴纳租金。新协议将于8月正式执行,此次新增进境免税点,将增厚深圳机场非航收入以及利润。公司预计2017年(5个月)和2018年,租金收入分别为1902万元和5007万元。另外,公司广告业务采取外包模式,毛利率达到95.1%,并且本期录得高增长,同增30.0%。虽然深圳机场体量不及一类一级机场,但作为“十三五”规划的国际航空枢纽,其商业价值正逐步体现。 积极推动“国际化战略”,提升国际化水平:凭借“国际航空枢纽”定位与城市国际化发展的重大机遇,深圳机场稳步拓展国际航线,上半年新开3条国际航线,国际(不含地区)旅客吞吐量达139.16万人次,同比增长31.1%,占客运总量的6.3%,同比增长1.1pts,力争下半年开通6条以上国际客运新航线。由于国际线收费标准高,国际航线和旅客占比的增长,有助于公司提高盈利水平。另外坚持客货并举发展策略,进一步完善国际货运航线网络,加快推进货运业务,大力支持顺丰等核心客户发展。 投资建议 深圳机场政策利好不断,作为“十三五”规划的“国际航空枢纽”,看好深圳机场国际化发展势头;国内航线占比超过90%,内航内线提价业绩弹性正在释放。公司目前产能充裕,近期暂无重大资本开支。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.34/0.40/0.48元,对应PE分别为27/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 航空需求下滑、国际化推进不达预期、突发事件等。
东方航空 航空运输行业 2017-09-01 7.06 -- -- 7.17 1.56% -- 7.17 1.56% -- 详细
业绩简评 公司2017年上半年实现营业收入480.2亿元,同比增长3.64%;归属上市公司股东的净利润43.5亿元,同比增加34.5%,基本每股收益0.30元。 经营分析 转让东航物流,投资收益助力业绩正增长:东方航空2017年上半年完成了转让东航物流100%股权的交易,实现投资收益17.5亿元,使得归母净利润录得增长。但公司扣非净利润仅为22.8亿元,同比下降21.7%。 国际ASK高点回落,国内景气量价齐升:2017年上半年,东方航空拥有客机583架,自2016年末净增11架。由于上海主基地时刻受限,空域资源紧张,且基数较高,上半年公司ASK同比增长9.6%(国内8.7%、国际11.8%),较2016年同期明显放缓(整体15.0%、国内7.8%、国际32.4%)。受益于市场景气,国内航线录得量价齐升,客座率同增1.67pts,客公里收益同增1.14%。不过国际线过去两年的高投放仍然需要消化,客座率同减1.85pts,客公里收益同减5.36%。另外东航物流转让,货运收入减少,东方航空上半年营收增速趋缓。 油燃起降费成本上涨,汇兑收益利好业绩:2017年上半年,公司成本同比上涨13.0%,增长较快,毛利率为11.2%,同比下降7.3pts。主要由于1)由于平均油价上涨38.2%,东方航空燃油成本达到121.4亿元,同比增长45.2%;2)受国内机场收费标准调整影响,起降费64.3亿元,同增11.0%;3)由于报告期末自购及融资租赁客机数量较去年同期末增加41 架,折旧费用同比增长13.4%。不过由于人民币升值,公司持有折合人民币535.7亿的外币带息负债,录得汇兑收益6.74亿元,大幅改善20.3亿元。 投资建议 公司地处长三角经济带,并将承接40%北京二机场基地建设,航线资源富有潜力;转让东航物流,聚焦客运业务发展;达美航空与携程战略入股,并依托天合联盟与多家国际航企深入合作,帮助公司发力国际市场,布局航空+旅游产业链。预测2017-2019年的EPS为0.57元/0.50元/0.56元,对应PE分别为12倍/14倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-08-31 9.23 10.00 12.99% 9.22 -0.11% -- 9.22 -0.11% -- 详细
业绩简评 大秦铁路8月29日公告公司上半年财报:公司2017年上半年实现营业收入273.6亿元,同比增长28.89%;实现归属上市公司股东净利润76.22亿元,同比增长107.12%。 经营分析 基本面全面好转,货运业务量价齐升:大秦铁路上半年货运业务占主营业务收入的79%,客运收入占比10.5%。上半年营收大幅增长主要源于货运主业基本面全面好转,上半年货物运输量达到3.85亿吨,同比增长29.9%;其中煤炭运输量达到2.97亿吨,同比增长29.2%;核心资产大秦线货物运输量达到2.1亿吨,同比增长33.2%;货运运输量转暖尤其是煤炭运输量大幅上涨主要原因是公路治超、天津港禁止接收汽运煤致使公路运煤回归铁路,同时朔黄线产能受限分流影响减弱、本年度火力发电量走强也有利于大秦线运量回升。运价方面,在本期3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,全年量价齐升趋势确定。客运方面表现相对稳健,客运收入同比增加10%,旅客发送量同比增加4.5%,旅客周转量同比增加15%。 固定成本占比高,运营规模增加提升盈利能力:公司主营业务成本中约70%-80%为固定成本,所以运营规模的扩张对营业成本影响较低,本期在业务量大幅增长的情况下,主营业务成本仅增加6.2%;主业毛利率水平从去年同期的18%提升至32.5%,致使主业毛利同比增长133.4%。另外铁路煤炭运输市场转好也直接提升朔黄铁路业绩状况,本期该联营企业贡献投资收益15.6亿元,同比增加2亿元。 煤炭年底旺季来临,预计本年度业绩将持续超预期:下半年夏季用电高峰煤炭次旺季、年底采暖用煤高峰及煤炭进口受阻,预计煤炭运量将持续维持高位,预计大秦线全年运量将达到4.1-4.2亿吨,同比增长20%。本期开始煤炭长约全面回归,未来煤炭价格及需求波动将趋缓;同时国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额,所以即使在控制煤炭整体消费比的情况下,大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道,整体运量增长趋势向好,长期运量有保障,公司估值有待提升。 投资建议 公司年末成本会集中结算,所以下半年成本较高;另外6月1日开始下调电气化附加对公司业绩预计有一定负面影响,所以预计2017-2019年大秦铁路EPS为0.85、0.94、1元/股,给予公司PE11-12倍;目标价10元,持续维持“买入”评级。公司全年量价齐升确定,基本面全面复苏,公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好。 风险 煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。
顺丰控股 交运设备行业 2017-08-30 51.01 -- -- 57.96 13.62% -- 57.96 13.62% -- 详细
业绩简评 公司2017年上半年实现营业收入321.6亿元,同比增加23.3%;实现归属上市公司股东净利润18.8亿元,同比增加7.5%;基本每股收益0.45元。 经营分析 业务量增速趋缓,单票收入止跌回升:伴随快递行业增速放缓,加之顺丰坚持中高端定位,公司业务量增速下降更为明显,同比增长20.5%,市占率自2016年的8.2%下降至7.9%。不过公司单票收入为23.30元,相比2016年全年的22.15元增加1.15元,单票收入止跌回升。同期行业整体仅为12.59元,且相比2016年全年减少0.12元。另外,公司快递服务满意度连续8年蝉联第一,优质服务与中高端市场行业领先的品牌溢价优势开始显现。 新业务发展迅猛,控制成本毛利率提高:2017年上半年,公司重货、冷运、国际业务营收分别同比增长99.7%、85.6%、39.5%,继续保持高速增长,营收占比达到11.4%。以上业务的发展,将有效提升一体化综合物流解决能力,支撑连接客户产、供、销、配环节,加强供应链管理效率,降低客户物流费用。成本方面,在油价和人工成本上涨的背景下,2017年H1速运物流业务毛利率下降2.1pts,致使公司净利润增速低于营收增速。不过公司开始通过科技创新,比如智能接驳柜、丰迷运单、智能客服、智慧包装、全自动分拣系统等,成功降低经营成本,2017Q2毛利率达到22.2%,相比2016年全年和2017Q1分别提高2.7pts和2.2pts。 变更募集资金用途,集中发展智慧物流:公司同时发布公告,变更部分募集资金用途,增加飞机购置改装、信息化建设和智能分拣基地项目共计33.3亿元。依托强大的干线运输能力、发达的信息系统,集中建设智慧物流,我们认为这有助于打通物流全产业链,融合仓配、重货运输、供应链金融等,向综合物流服务商转型,具备前瞻性。综合考虑公司规模、运营模式、品牌口碑、发展趋势,顺丰是最有可能崛起为世界级巨头的企业。 投资建议 顺丰精准定位中高端市场,转型综合物流服务,预计可能率先脱颖而出,成为行业寡头;但短期快递行业增速趋缓,高端商务需求增长更低,叠加公司资本开支增加,净利润增速将低于10%,预计公司2017~2019年EPS分别为0.92/1.08/1.37元,对应PE分别为56/48/38倍,维持“增持”评级。 风险 快递行业整体增速放缓,快递行业竞争激烈,人工成本或油价大幅上升等。
上海机场 公路港口航运行业 2017-08-30 38.69 -- -- 42.82 10.67% -- 42.82 10.67% -- 详细
经营分析 流量放缓制约航空性收入,商业爆发带动非航收入:2017年上半年,上海机场由于生产数据不达标受到处罚,流量增长受到限制,起降架次同比增长3.9%(国内/国际4.7%/3.5%YoY),旅客吞吐量同比增长6.5%(国内/国际11.4%/3.1%YoY),国内旅客增速高说明国内线换大机型趋势明显。流量放缓制约航空性收入,上半年18.03亿元(+3.5YoY),增速小于流量增速,可能是因为上半年国内航线占比提升,收费标准低,影响航空性收入增长。但是伴随出行旅客机场消费意愿增强,叠加公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整,商业租赁收入取得高增长(+36.0%YoY),非航收入占比达到53.7%,弥补航空收入放缓的不利影响。 成本控制良好,毛利率提升业绩高增长:由于商业租赁业务所需人工及运营成本较小,并且部分固定资产折旧年限到期(折旧-1.5%YoY),公司上半年营业成本20.2亿元(+7.2%YoY),小于营收增速,其中人工和运行成本分别同比增长10.6%和11.9%,毛利率达到48.2%,与2016年同期相比提高3.62pts,毛利增加3.6亿元。商业租赁占比提升带动的毛利增长,是本期业绩高速增长的主要原因。 投资收益持续贡献:2017年上半年,上海机场投资收益依旧持续贡献业绩,录得4.57亿元,同比增长11.6%,占比营业利润20.4%。其中德高动量积极在全国开展业务扩大业务量,油料公司受益国内航空景气和油价同比回升,两家公司分别贡献1.68亿元和2.59亿元,占比投资收益93.7%,是公司业绩重要来源。 投资建议 国内枢纽机场开始向航空性与非航空性收入双引擎驱动模式转变,非航收入进入高速增长阶段。上海机场作为机场龙头,国际线占比高、旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长。预测公司2017-2019年EPS分别为1.74/2.03/2.31元,对应PE分别为21/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税店招标时点慢于预期等。
象屿股份 综合类 2017-08-30 11.06 -- -- 11.63 5.15% -- 11.63 5.15% -- 详细
业绩简评 象屿股份8月25日公告公司上半年财报:2017年上半年公司实现营业收入913亿元,同比增长84.22%;实现归属上市公司股东净利润2.97亿元,同比增长94.38%。 经营分析 供应链业务规模急速扩张,全流程服务日趋成熟:本期公司营业收入实现大幅度增长主要源于公司在金属材料及矿产品板块和能源化工产品板块进一步向产业链上下游延伸,实现在部分产品上的营收大幅增长,其中有色金属及矿产品、能源化工产品营收增幅均超过100%;从毛利率水平来看,上半年公司毛利率为1.9%,较去年2.8%有较明显下滑,我们认为公司在进行全流程物流推广过程中,规模扩大,毛利率水平有所下降是正常现象,相应的资产周转率水平可以得到明显提升,本期公司ROE从去年同期2.5%提升至3.4%。 销售费用增加/农产业务下滑拖累实际业绩增长:排除公允价值变动影响,本期公司利润总额较上期大幅下降,我们认为主要原因系(1)本期供应链业务规模增长,增加相应的运杂、港杂、仓储等销售运营费用,销售费用本期较上期增加2.2亿元。(2)农产业务下滑;玉米临储政策取消,导致公司合作种植出现大幅下降;国储粮仓储补贴标准下调,致使象屿农产净利润同比下降25%,利润贡献占比由去年同期的77%下降至29%。现在公司积极在农产物流方面进行布局,完善产区、港区、销区的衔接,逐步构建低成本、大运力、标准化的北粮南运服务系统,在铁路、港口、下游需方企业积极建立合作关系;同时在玉米市场稳定后,积极规划2017-18年新产季粮食收购及种植计划。 着重建立物流体系,与贸易能力配套形成供应链能力:为了适应供应链业务规模逐步扩大,公司在近几年更加注重在物流能力上的培养。公司与北八道合资设立象道物流,北八道物流从事国内铁路集装箱物流业务、拥有40多个铁路网点布局,可有效提升公司铁路运输能力,并与其它资源形成多式联运服务体系;另外公司物流配套服务能力也较突出,公司在主要口岸自营和包租管理(非粮食)仓库面积超过115 万平方米、堆场面积28 万平方米;公司经营和管理的粮食仓容约1500 万吨,管理国储粮食库存总量达1356 万吨。 投资建议 供应链业务积极转型升级扩张规模,农产贸易方面公司积极突破瓶颈,将打开盈利空间。我们预计公司2017-2019年EPS为0.51/0.75/1.06元/股,持续给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓,粮食临储收购政策变动,大宗商品价格大幅波动等。
宁沪高速 公路港口航运行业 2017-08-30 9.70 -- -- 10.02 3.30% -- 10.02 3.30% -- 详细
货车比例持续攀升,继续巩固收费公路主业业务:2017年上半年公司73%营业收入及92%的毛利来自于通行费业务;本期该业务营收同比增长5.75%,并表车流量同比增加8.6%。公司路产货车比例出现回升,并表路段货车比例从去年同期的20.8%上升至21.2%,主要原因是宏观经济上半年持续回暖及2016年开始的公路治超;报告期内公司持续巩固收费公路主业业务,积极参与新建项目投资;上半年积极推进五峰山公路大桥及南北接线新建项目;推进公司持股70%的镇丹高速及广靖锡澄公司持股60%的常宜高速一期的建设,批准参与子公司参股60%的宜长高速新建项目。 地产项目进入结算高峰,贡献主要营收增量:上半年公司有6个房产项目进行交付,去年同期仅1个,所以报告期内结转销售收入有大幅增长达到3.68亿元(去年同期仅1414万元),房地产业务主要子公司宁沪置业实现税后净利润6800万元,去年同期仅261万元。本期房地产业务销售情况较去年同期有大幅下滑,上半年签约面积为1.65万方,同比下降73%,销售收入为2.54亿元,同比下降72%;根据公司房产竣工进度,17-18年将为项目竣工高峰及收入结算高峰。 债务结构持续优化,投资收益大幅增长贡献部分利润增速:公司上半年归母净利润增速超过营收增速,主要原因除毛利增长外,公司持续归还有息负债,致使财务费用同比减少约5000万元;营改增后公司本期税金及附加较去年同期减少约6000万元;报告期内金融租赁公司及江苏银行分红金额均高于去年,同时联营公司路产车流量增速良好,使得投资收益同比增加约8500万元。公司业绩增长稳定,现金流充沛,致使公司常年保持高股息率,且从上市以来分红水平从未下降,对应现股价公司股息率约为4.4%,提供投资安全边际。 我们预计公司2017-19年EPS为0.79/0.88/0.95元/股。公司货车车流量增长回暖,持续积极探索优质路产项目,主业业绩将稳健上升。房产销售状况良好,交付进入高峰期,未来房产利润可期,常年高股息具有吸引力。给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名