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苏宝亮

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090519010004,曾就职于中信证券、国金证券...>>

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建发股份 批发和零售贸易 2019-04-29 9.97 14.21 59.84% 10.63 0.95%
10.07 1.00%
详细
18年归母净利46.72亿元,业绩超预期。公司18年营收2803.82亿元(+28.26%yoy),归母净利46.27亿元(+40.27%yoy),基本EPS为1.65元(+0.48),加权ROE为18.29%(+3.46pcts),拟每股派息0.5元,分红比例为30.34%。 提质增效,供应链业务经营现金流净额超45亿元。由于17年大宗商品价格有大幅上涨,基数较高导致18年价格增幅放缓,因此全年供应链业务营收2359.9亿元(+25.21%yoy),同比增幅有所放缓。另一方面,公司提升供应链上下游协同效率,加快资金周转速度,供应链业务经营现金流超45亿元,资产负债率下降3pcts,降杠杆成效显著,运营质量显著提升。 加快库存去化,房地产业务同比增长38.71%。18年房地产市场调控基调不变,公司积极开展库存去化,加快资金回笼。18年地产业务实现突破,营收405.79亿元(+38.71%),毛利率35.37%,同比+8.85pcts。其中合同/权益销售分别同比+60.83%/42.79%,远高于全国商品房销售增速(约12%);同时公司具有优秀拿地能力和优质土储资源,18年新增计容建筑面积642.14万㎡,权益土储(尚未出售)达1554.98万㎡,一、二线城市占比超50%。 土地出让增厚全年业绩,融资优势助力持续发展。18年公司一级开发业务成功出让两幅地块,成交价分别为57/38.05亿元,贡献归母净利近14亿元,占比约30%。公司依靠集团信用优势,具有多渠道获取低成本融资的实力,截至18年地产业务平均融资成本约5-6.5%,同时资金管理优秀,各项债务均按时兑付,形成信用良性循环,以此形成的融资优势将助力地产业务持续推进。 风险提示:房地产调控政策趋严,房地产销售不及预期
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-26 13.93 19.76 58.21% 13.69 -2.91%
14.33 2.87%
详细
1Q19年归母净利润同比增长15.7%,符合预期。圆通速递1Q2019实现营收64.4亿(+20.7%YOY),归母净利3.7亿(+15.7%YOY),扣非归母净利3.6亿(+19.4%YOY)。 Q1业务量领先行业,单票下降幅度较大主因结算政策所致。单量数据:1Q2019圆通快递业务量达16.6亿件,同比增39.6%,vs全行业快递量121.5亿件,同比增22.5%。单票收入:1Q2019单票平均收入3.35元/票,同比减10.8%。业务收入:1Q2019快递业务收入55.5亿元,同比增24.5%。市场份额:公司包裹总量3月末市场份额为14.5%,同比年初提升1.4个pct。我们判断圆通速递18年下半年调整部分补贴结算政策,同时在春节期间实际上调单票价格,因此实际单票收入下降幅度较10.8%要低。 收入与成本匹配,高单量增速驱动业绩上行。公司实现收入64.4亿元(+20.7%YOY),营业成本56.6亿元(+20.9%YOY),毛利率12.1%(-0.2pct)。三费方面,销售费用0.146亿元(+42.5%YOY),管理费用2.68亿元(+15.2%YOY),财务费用0.23亿元(+206.9%YOY),合计3.06亿元(+22.0%YOY)。最终实现归母净利3.65亿元(+15.7%YOY)。 核心战略“向西、向下、向外”。2019年公司战略目标“向西、向下、向外”,随着行动不断落地,预计2019年快递行业件量增速仍旧将稳步提升,大幅跑赢行业平均。随着加盟商网络持续优化,转运中心、自动化设备等基础设施投入建设,将进一步增强上市公司对网络核心资产掌控力,降本增效有利于业绩释放。 投资策略:预计2019年快递行业将超过20%以上的增速,龙头公司的战略布局将使得第一梯队四通一达+顺丰出现分化并持续与二三梯队拉开差距,考虑到圆通速递“向西、向下、向外”国际化、航空件以及当前管理明显改善带来的单量增长,我们预期19/20/21年公司EPS分别为0.78/0.91/1.08元。维持“强烈推荐-A”评级,给予19年25.6XPE,6个月目标价20.0元。 风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定
春秋航空 航空运输行业 2019-04-23 40.63 47.77 5.04% 43.60 6.78%
47.70 17.40%
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公司公告2018年年报,略高于预期。春秋航空披露2018年年报,全年实现营收151.34亿元,同比+20%;实现归母净利润15.03亿元,同比+19%;基本EPS为1.64,同比+0.06;加权ROE为11.3%,同比-3.6pct。 加大亚洲航线布局,国际ASK增速达20.25%。18年公司ASK为389.7亿人公里,同比+16.66%,其中国内+14.85%,国际+20.25%。受制于民航供给侧改革,18年国内一、二线机场新增时刻放缓,ASK增速有所放缓;受益于泰国、日本、韩国三大主力航线加大投放,同比+22.1%,国际ASK增长迅速。 收益优化政策显成效,成本控制能力持续向好。18年公司持续完善收益管理政策,全年客公里收益0.37元,同比+6%,但客座率下滑1.55pct至89.01%,座收盈利能力提升较大。随着未来票价改革持续推行,国内座收还有提升空间。成本方面,18年受航油价格拖累,单位营业成本0.3元,同比+5.3%;扣除航油影响,成本管控水平依然优秀,单位非油成本为0.201元,同比-1.3%,主要源于飞机日利用率小时提升(18年共提升2%,有效摊薄了固定成本)。 未来将提升基地航线集中度,坚持国际化发展战略。在中国民航控总量、调结构的政策下,19年公司预计提升基地航线集中度,一二线市场新增时刻有望带来边际改善。公司坚持国际化发展战略,19年将继续加强日本、韩国、泰国运力供给,改善综合收益水平,预计东北亚运力增速高于东南亚。 催化剂:1)受737MAX空难事件影响,全民航19-20年运力供给受限,预计19年下半年供需增速差会拉大到3%。当前公司并无737MAX机型,运力并未受影响,但随着旺季来临,全民航供不应求,公司将受益于票价上涨。2)民航发展基金征收减半方案通过,公司税前利润预计增厚1.4亿元。 风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值等。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-22 13.90 19.76 58.21% 14.79 5.12%
14.61 5.11%
详细
18年归母净利润同比增长31.97%,符合我们预期。圆通速递2018年实现营收274.7亿(+37.45%YOY),归母净利19.0亿(+31.97%YOY),扣非归母净利18.4(+34.11%YOY),其中Q4营收88.4亿,+24.3%YOY),归母净利6.5亿(+68.96%YOY),公司16-18年扣非净利润均超过业绩承诺;公司公告拟每10股派息1.5元(含税),合计分红4.24亿,分红比例22.3%。 单量增速显著回升且逐季提高。单量数据:2018年快递业务量达66.6亿件,同比增31.6%vs全行业快递量507.1亿件,同比增26.6%。其中Q1/Q2/Q3/Q4快递量11.9/16.2/16.3/22.2亿件,呈现明显的前低后高。单票收入:18年单票平均收入3.44元/票,同比减6.4%,其中Q1/Q2/Q3/Q4单票价格分别为4.1/3.4/3.3/3.4元/件。市场份额:公司包裹总量市场份额为13.1%,同比提升0.5个pct。 降本增效进行时,业绩回暖上行期。公司实现收入274.7亿元(+37.5%YOY),营业成本238.3亿元(+35.1% YOY),毛利率13.2%(+1.49pct),其中快递主业毛利率12.47%(+1.71pct)。单票毛利0.42元(+7.94% YOY),其中单票运输成本(0.8元/-14.5% YOY)以及单票中心操作成本(0.44元/-6.7% YOY)同比降幅较大。另外,单票网点中转费(0.4元/-22.0% YOY)降幅较大,主要系2018年7月起公司部分补贴的结算政策调整。 投资建议:受益于低线电商的渗透率继续提升,2019年快递行业仍将保持超过20%以上的增速,龙头公司的战略以及布局将使得第一梯队的公司出现分化,考虑到圆通速递国际化、航空件以及当前管理明显改善带来的单量增长,我们预期19/20/21年公司EPS分别为0.78/0.91/1.08元,对应当前股价PE17.9/15.3/13.0X。维持“强烈推荐-A”评级,给予19年25.6XPE,6个月目标价20.0元。 风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-18 36.79 44.46 38.07% 53.99 3.55%
38.10 3.56%
详细
?公司公告2018年报。嘉友国际2018年实现营收41.0亿(+26.4%YOY),归母净利2.7亿(+30.9%YOY),加权ROE20.3%,基本EPS2.49元。同时公司公告每10股派5元(含税)且转增4股,现金分红5600万,占归母净利润20.7%。 ?新签神华项目,供应链贸易业务持续有保证。2018年公司供应链业务33.98亿,同比增长27.0%,毛利率略有增加(3.4%/+0.32pct)。除现有EneryResoure400万吨主焦煤合同外,2018年公司新签神华集团签订的最长达10年的合作框架:400万吨主焦煤进口业务,同时公司计划适时进入铜精矿供应链贸易业务公司,根据公告每年将增加公司营业收入约30亿元,增加利润1.01亿元,未来业务量持续有保障。 ?一带一路跨境多式联运布局蒙古、哈萨克。2018年公司多式联运业务7.0亿,同比增长34.5%,毛利率下降(33.4%/-4.88pct)。嘉友国际目前已经和多家国内外大型矿企建立起稳定合作关系,公司新增OT二期建设物流合同,哈铜保沙库、阿克陶盖矿山二期建设物流总包合同及运营期耗材物流合同。? 切入非洲十亿级市场,未来前景广阔。公司收购上海枫悦国际物流公司,收购成本不到8XPE,布局非洲物流市场。公司于2018年新增中色、紫金、云铜、ME等优质客户在非洲的物流业务,快速提升公司在非洲物流市场的份额。 ?投资建议:跨境多式联运的隐形冠军:1)把控口岸关键节点资源,轻资产(无需承担货值波动风险)开展跨境物流业务;2)蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力(矿山寿命超过40年,且均处于扩产周期);3)伴随中企一带一路战略切入十亿级非洲市场,未来增长确定有保障;4)哈萨克项目未来3年持续贡献利润。我们预测公司19/20/21年EPS为3.1/3.9/4.8元,对应当前股价17.3/13.9/11.2XPE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价63.0元(19年20.3XPE)。 ?风险提示:宏观经济波动、外包对象承运的风险、税收政策影响、汇率波动
吉祥航空 航空运输行业 2019-04-17 14.32 17.00 27.92% 14.82 3.49%
14.82 3.49%
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公司公告2018年报,略低于预期。吉祥航空2018年实现营收143.7亿(+15.8%YOY),归母净利12.3亿(-7.0%YOY),其中Q4营收32.5亿(+19.1%YOY),归母净利-2.0亿(-346.4%YOY)。 B787投入运营,Q4客公里收益提升明显。2018年公司新增运力重点布局国内市场,ASK增速10.4%;RPK增速9.3%。最终实现旅客运输1887.4万,同比增13.0%,但客座率86.2%,同比下降0.7pct。客公里收益0.466元,同比提升5.9%。四季度,公司ASK+9.2%;RPK+8.2%;客座率85.0%(-0.8pct),简单估算18Q4客公里收益提升+9.3%,主要为长航距宽体机B787投入运营,RPK收益达到0.4657元,体现出较好的收益品质。 四季度单位非油成本同比大增23%。整体营业成本121.8亿(+23.6%)。由于机队规模增加以及油价上涨,带动航油成本39.5亿(+37.9%)。同时公司单位客运成本0.35元,同比增9%,单位扣油客运成本0.24元,同比增4%,引入B787客机后,目前仅执飞国内航线,日利用小时数仅为8.7小时,三大航的利用率在11小时左右,四季度单位非油成本为0.25元,同比大增23%。 公司采用双品牌双枢纽战略。母公司以上海虹浦两场为主基地,南京为辅助基地,经营全服务航空业务;九元航空以广州白云机场为主基地,重点发展低成本航空。2013年至2018年,吉祥航空在上海两场运送旅客数量占比由7.80%增加至8.26%。同时公司计划19/20/21年引进飞机9/20/20架,退出飞机4/0/0架,机队增速10.0%、20.2%和16.8%,运力储备充裕。 东航吉祥股权互持、合纵连横。东航产投于2019年初完成了受让均瑶集团所持有的7%吉祥航空股份的交易,并宣布参与认购吉祥航空非公开发行A股股票项目,计划合计持有吉祥航空15%股份,将显著优化上海市场竞争格局。 投资建议:民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,推动业绩与估值双升。基于19全年布油65美金和19年底美元汇率6.5,我们预测吉祥航空19/20/21年EPS为0.92/1.20/1.54元,对应当前股价16.3/12.4/9.7 xPE;公司采用双品牌双枢纽战略,兼具成长性和提价预期,给予目标价17元,维持“强烈推荐-A”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-12 25.05 29.40 24.31% 25.35 -0.86%
27.74 10.74%
详细
18年归母净利润同比增长37.7%,符合我们预期。申通快递2018年实现营收170.1亿(+34.4%YOY),归母净利20.5亿(+37.7%YOY),扣非归母净利17.2(+24.1OY),其中Q4营收59.1亿,+44.4%YOY),归母净利4.4亿(+20.8%YOY);同时公司公告拟每10股派息5.0元(含税),合计分红7.65亿,分红比例大幅提高至37.4%。 单量增速下半年显著回升,单价前低后高。公司2018年主要在直营化以及资本投入两个方面取得重大突破,也因此公司单量于下半年显著回升。2018年快递业务量达51.1亿件,同比增31.2% vs全行业快递量507.1亿件,同比增26.6%。其中Q3/Q4快递量13.3/17.3亿件,同比增41.2%/40.9%。单票平均收入3.27元/票,同比增1.7%,其中Q3/Q4单票价格分别为3.2/3.3元/件。公司包裹总量市场份额为10.1%,同比提升0.4个pct。 阿里入股未来合作空间广阔。3月11日,公司公告德殷投资及实际控制人与阿里巴巴签署了股权转让协议,将新设新公司A,新公司A将受让申通4.68亿股,阿里拟出资46.6亿元通过受让新公司A的股权或者向新公司A增资的形式获得申通2.24亿股份,从而间接获得14.65%上市公司股权。我们判断阿里入股申通估值合理,短期并不会影响公司财务数据,未来将在淘宝/天猫电商件、新零售、国际供应链等领域开展主业合作,或将放大投资价值。 19年市占率和单量仍旧是核心。根据公司年报中披露的2019年的战略计划:“市场占有率和业务量仍旧是体现公司综合实力的核心指标”。 投资建议:快递行业2019年仍将保持20%+增速,第一梯队将维持30%+的领先优势。基于申通快递18年上半年的低基数以及19年战略导向,全年件量增速仍旧有超预期可能;资本开支将压制短期盈利,但将降低远期成本,叠加阿里入股催化,公司估值极具吸引力。我们公司19/20/21年EPS至1.45/1.80/2.15元,对应当前PE17.7/14.2/11.9X。维持“强烈推荐-A”评级,扣除丰巢投资收益后给予19年20.6XPE,6个月目标价30.0元。 风险提示:行业增速下滑、价格战持续
深圳机场 公路港口航运行业 2019-04-04 9.63 10.90 -- 10.69 11.01%
10.69 11.01%
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当前深圳机场正处于产能提升周期,国际化和流量变现持续增厚业绩,同时由于卫星厅21年竣工投产,成本或有上升,我们预计深圳机场19、20、21年EPS分别为0.38、0.43、0.39元,对应当前股价PE分别为26.3、23.1、25.8倍。给予30倍PE估值,目标价为11元,维持“强烈推荐-A”评级。 深圳机场公布年报,利润符合预期。18年公司实现营收35.99亿元(+8.4%),实现归母净利润6.68亿元(+1.0%),基本EPS为0.326元(+0.99%)。其中18年Q4公司实现营收9.36亿元(+5.3%),实现归母净利0.92亿元,(-42%)。公司拟每10股分配现金股利0.86元,现金分红占归母净利润25%。 航空主业稳健增长,国际旅客增速达27%。18年,起降架次35.6万架次(+4.6%),旅客吞吐量为4934.9万人次(+8.2%)。航空主业营收达28.79亿元(+9.63%),其快速增长是由于国际旅客占比提升显著。18年国际(含地区)旅客吞吐量达到458.4万人次(+27.4%),占比提升至9.3%。 中期产能扩张,未来业务量增长可期,但需留意成本端变化。目前公司第三跑道已经开建,规划2025年高峰小时容量83架次。同时T3适应性改造工程和卫星厅已开工,预计21年竣工,未来分别满足3000万(国内+国际)和2200万(国内)旅客吞吐量需求;同时,卫星厅投产将带来折旧、水电等成本大幅增加,需留意21年在建工程转固之后公司业绩变化。 室外广告拆除影响有限,非航业务拓展顺利。受室外广告设施拆除影响,18年广告业务收入达3.89亿元(+4.9%),增速与17年的11.1%相比出现回落。但公司积极应对,加强媒体产品创新,预计19年广告收入达到4.5亿元左右。并且,公司持续挖掘航站楼商业资源价值,完成了T3业态规划调整及6批次152个网点招商,叠加国际旅客快速增长(19年预计增幅25%+),预计19年商业收入有较大增长。风险提示:供给侧改革力度低于预期、宏观经济下滑、重大安全运营事故
东方航空 航空运输行业 2019-04-03 7.20 9.00 65.75% 8.24 14.44%
8.24 14.44%
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公司公告2018年报,符合我们预期。东方航空2018年实现营收1149.3亿(+13.0%YOY),归母净利27.1亿(-57.4%YOY);加权ROE4.9%(-7.7pct),基本EPS0.187元(-57.3%YOY)。 民航局坚持总量控制,客公里收益提升。2018年公司ASK增速8.3%,RPK增速10.0%,实现旅客运输1.21亿,同比增9.4%,客座率82.3%,同比增长1.23pct。客公里收益0.538元,有所提升4.1%,主要是由于民航局加大供给控制力度,推动客座率和收益持续提升。四季度,公司ASK+9.9%;RPK+10.5%;客座率80.6%(+0.4pct),推动客公里收益升至0.49元(+4.5%)。 扣非扣汇后核心利润正增长。客运业务实现营收1097.9亿(+14.5%)。整体营业成本1024亿(+13.4%)。由于公司加油量同比增7.3%,同时航空燃料油平均价同比增24.9%,带动航油成本336.8亿(+34.0%)。不过扣除油后成本687.3亿(+5.6%),其中飞发修理费用大幅减少30%。由于汇兑损失(+20.4亿vs-20.0亿in 2017)增加,使得财务费用大增至59.1亿。非经常损益合计7.8亿,其中投资收益2.4亿(vs17.5亿(转让东航物流100%股权)in 2017)。核心利润:公司扣汇利润总额59亿,同比降11%,扣汇扣非利润总额49亿,同比增18%。 扩张核心枢纽,运力引进有序。公司在上海、北京、昆明市场份额环比提升。规划19/20/21年引进飞机60/61/18架,退出1/10/10架,净增59/51/8架,机队增速稳健。19夏秋航季东航集团航班量同比增长9.1%,增速环比18冬春航季+3.5pct,同比18夏秋航季+5.3pct。 投资建议:民航供改带动行业景气度上行且周期性下降,B737MAX空难事件将对航空运力中短期带来缺口,同时票价市场化改革将迎来第三个航季,票价收益弹性更大。基于19全年布油65美金和19年底美元汇率6.5,我们预测东航19/20/21年EPS为0.59/0.74/0.88元,对应当前股价11.8/9.3/7.9XPE;维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价9.0元,对应19年15.3x PE。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故
中国国航 航空运输行业 2019-04-02 11.05 13.85 63.52% 12.35 11.76%
12.35 11.76%
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运力优化+价格调升,Q4 淡季业绩超预期。公司四季度营业收入339 亿元,同比增长高达19.5%。运力优化:公司从2018 年10 月份开始,把所有东京相关的航线大部分换成宽体机,局部增强运力。11 月,公司调减部分效益差、成本高的长航线,优化航线结构。价格调升:公司根据民航局政策,对重点航线进行了运价调升:公司四季度单位RPK 营业收入为0.61 元/客公里,同比增长12%。 客运:RPK、ASK 增幅扩大,票价提升带动客公里收益改善。18 年,公司ASK 同比+10.4%;RPK+9.7%;客公里收益0.55 元(+2.9%);客座率80.6%(-0.54pct)。 货运:盈利小幅提升。18年,公司ATK同比+6.9%;RTK同比+5.5%,FLF56.0%(-0.7pct);吨公里收益1.43 元(+5.4%),其中国内1.19 元(+1.3%)。 油价汇率双重打击,业绩改善被掩盖。18 年,布伦特原油以及国航原油采购均价均大幅上涨,航油成本385 亿元(+35.5%);人民币贬值导致汇兑损失23.8 亿元。但若排除外部油汇扰动,公司成本端、盈利端改善明显: 18 年公司单位ASK 扣油营业成本为0.28 元(-3.3%);公司18 年扣汇利润总额为123.4 亿元,同比增长高达44.4%,显示出票价改革下较强的盈利潜力。 运力引进稳步增长,完善四角菱形布局。截止18 年底,公司机队规模达到684 架(664 架客机+15 架货机+5 架公务机),公司计划19/20/21 净增55/46/5架,客机队增速8.3%/6.4%/0.7%。公司以北京首都国际机场为主基地,未来天合联盟整体搬迁至北京新机场运营,强化国航主枢纽优势;同时不断完善以北京、成都、上海和深圳为节点的四角菱形网络结构。 投资建议:航空属于周期性行业,是供需、油价、汇率三重周期叠加的结果,叠加B737MAX 暂停史航认证,将导致短期运力供给短缺,票价改革迎来第三航季,19 年航空业基本面迎来向上拐点。我们预测国航19/20 年EPS 分别为0.86、1.06 元,对应当前股价PE 分别为12.6、10.2 倍。外围风险逐步出清,行业景气度预期回升,国航枢纽网络、成本控制使得业绩有超预期可能,给予“强烈推荐-A”评级,目标价14.0 元。
中国国航 航空运输行业 2019-04-02 11.05 13.85 63.52% 12.35 11.76%
12.35 11.76%
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运力优化+价格调升,Q4淡季业绩超预期。公司四季度营业收入339亿元,同比增长高达19.5%。运力优化:公司从2018年10月份开始,把所有东京相关的航线大部分换成宽体机,局部增强运力。11月,公司调减部分效益差、成本高的长航线,优化航线结构。价格调升:公司根据民航局政策,对重点航线进行了运价调升:公司四季度单位RPK营业收入为0.61元/客公里,同比增长12%。 客运:RPK、ASK增幅扩大,票价提升带动客公里收益改善。18年,公司ASK同比+10.4%;RPK+9.7%;客公里收益0.55元(+2.9%);客座率80.6%(-0.54pct)。货运:盈利小幅提升。18年,公司ATK同比+6.9%;RTK同比+5.5%,FLF56.0%(-0.7pct);吨公里收益1.43元(+5.4%),其中国内1.19元(+1.3%)。 油价汇率双重打击,业绩改善被掩盖。18年,布伦特原油以及国航原油采购均价均大幅上涨,航油成本385亿元(+35.5%);人民币贬值导致汇兑损失23.8亿元。但若排除外部油汇扰动,公司成本端、盈利端改善明显:18年公司单位ASK扣油营业成本为0.28元(-3.3%);公司18年扣汇利润总额为123.4亿元,同比增长高达44.4%,显示出票价改革下较强的盈利潜力。 运力引进稳步增长,完善四角菱形布局。截止18年底,公司机队规模达到684架(664架客机+15架货机+5架公务机),公司计划19/20/21净增55/46/5架,客机队增速8.3%/6.4%/0.7%。公司以北京首都国际机场为主基地,未来天合联盟整体搬迁至北京新机场运营,强化国航主枢纽优势;同时不断完善以北京、成都、上海和深圳为节点的四角菱形网络结构。 投资建议:航空属于周期性行业,是供需、油价、汇率三重周期叠加的结果,叠加B737MAX暂停史航认证,将导致短期运力供给短缺,票价改革迎来第三航季,19年航空业基本面迎来向上拐点。我们预测国航19/20年EPS分别为0.86、1.06元,对应当前股价PE分别为12.6、10.2倍。外围风险逐步出清,行业景气度预期回升,国航枢纽网络、成本控制使得业绩有超预期可能,给予“强烈推荐-A”评级,目标价14.0元。
南方航空 航空运输行业 2019-04-02 8.57 10.93 60.03% 9.71 13.30%
9.71 13.30%
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随着外围风险逐步出清,行业景气度预期回升,枢纽网络、体量规模、成本控制三重价值有望重估。我们微调19-20年盈利预测,并新增21年预测,预计南航19、20、21年EPS分别为0.67、0.82、0.92元,对应当前股价PE分别为12.7、10.5、9.3倍。给予17倍PE估值,目标价为11元,维持“强烈推荐-A”评级。 18年归母净利为29.83亿元,业绩略超预期。南航披露18年年报,全年实现营收1436.23亿元,同比+12.66%,实现归母净利润29.83亿元,同比-49.56%,基本EPS为0.28,同比-0.32。其中Q4营收347.34亿元,同比+10.77%,归母净利为-11.92亿元,同比-4.93%。业绩略超我们此前预期。 18年遭遇油汇双杀,业绩被显著拖累。18年因油价大幅上涨(布油全年上涨32%),航油成本达到429.22亿元,同比+34.6%,新增航油成本达110.27亿元。另外,受国际政治经济综合因素影响,18年人民币贬值约5%,汇兑影响同比减少归母净利约25.5亿元,汇兑损失达到17.42亿元。公司全年受汇率和燃油价格影响较大,业绩被显著拖累。 运价提升营收持续增长,管理改善成本下降明显。18年公司受益于民航业供给侧&票价市场化改革,客公里收益达到0.494元,同比+1%,整体营收增速提升1.6pts,维持稳健增长。同时,公司加强管理水平,单位ASK非油成本同比-4.14%。单位燃油消耗量(每ATK耗油量)下降至0.1874kg/吨公里。 业绩迎来拐点,预计19年利润超80亿。公司18年为业绩最低点,归母净利达到最低值,19年面临业绩拐点:由于经营租赁并表,叠加人民币升值,每升值1%汇兑收益增厚7.24亿;由于票价改革,单位客公里收益每提升1%,营收增厚9.4亿元。随着行业供需改善(737max空难影响加剧短期供需矛盾),油汇风险出清,2-3季度旺季来临,票价同比上行,预计今年利润超80亿元,同比+180%以上,业绩显著改善。 风险提示:供给侧改革力度低于预期、宏观经济下滑、重大安全运营事故
白云机场 公路港口航运行业 2019-03-26 14.69 -- -- 16.45 11.98%
17.65 20.15%
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19年夏秋季时刻放量,同比增速领跑一线机场。白云机场周度航班量为10035,同比+6.5%。首都机场总航段为12368,同比+0.1%;浦东机场总航段为10962,同比+0.5%;宝安机场航段为7583,同比+5.6%。总体来看,白云机场总量增长较大,同比增幅领跑一线机场,其中内航外线增幅高达14.96%。 T2产能释放具有滞后性,主基地航司保驾护航。机场业务量实际上受产能瓶颈限制,由于产能释放具有滞后性,19年夏秋季为航班量增长释放期。另外,受益于南航运力投放(未来三年飞机引进CAGR预计9%),公司内航各线全面发力。 公司2025年国际旅客吞吐量超过3000万人。白云机场预计2021年旅客吞吐量达到8760万,同比+7.6%,国际旅客吞吐量达到2409万,同比+10.6%,国际旅客占比为27.5%;预计2025年旅客吞吐量达到10545万,同比+4%,国际旅客吞吐量达到3247万人次(同比+7%),基本达到上海机场2017年的水平。 单客非航收入有翻倍的拓展空间。白云机场目前单客非航收入只有42.79元,随着三大非航业务商业模式重新构建,非航收入将会摆脱限制。另外,通过详细测算,未来三年国际航班将会显著提升(复合增速近9%),国际旅客吞吐量预计2409万,占比将提升到27.5%。国际旅客又是机场收入端的核心资源:单位贡献的航空收入约为国内旅客的1.8倍,国际旅客将会带动免税收入大幅增长,提升机场商业变现能力。总体来说,预计19年白云机场非航收入达到30亿元。 风险提示:恶劣天气及自然灾害,重大运营安全事故。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-03-21 13.20 17.78 42.35% 14.60 9.28%
14.61 10.68%
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回顾历史:行业王者经历辉煌与阵痛。圆通在13-17年的发展有得有失,重资本投入有利于使企业获得长期的规模优势,抢占市场先机;但是企业缺乏对电商快递业核心竞争力的深刻理解,管理上较为粗放,成本压力上升,导致市占率一度下滑,走入阵痛期。 剖析现在:管理改善,成本步入快速下行轨道。通过建设自有转运中心,自动化升级改造,购置运输车辆和完善加盟商管理,公司成本得到较大改善。2018年H1,圆通单票中心操作成本下降至0.44元/件、单票运输成本下降至0.84元/件,同比-9.32%。受益成本改善,单票价格下降至3.44元/件,业务量增速回升至32%,2018年预计营收同比+37%,净利润同比+26%,基本面业绩得到较大改善。 展望未来:落实成本管控,加快多元化布局。目前公司有持续购建自有转运中心、自动化设备和运输车辆的计划,未来将持续推进直营化,有望将短期管理优势转化为长期规模优势;公司多元化布局中国际化战略部署亮眼:1)通过收购先达国际,率先铺开了全球网络,2)扩充机队规模(目前12架),提升航空运能,3)积极建设航空物流枢纽,完善航空货运网络。 机遇挑战:拼多多是17-18电商快递最主要的动力,非拼多多电商快递增速可能只有10%左右。预计2019年电商快递增速还能维持20%+,但2020年可能明显放缓至20%以下。2018件量为121亿件,占国内快递件量的24%左右。受制于活跃买家和人均增速放缓,预计拼多多20/21年GMV增速放缓至29%/20%。留给公司管理改善和市场改善的窗口期还有两年,至关重要。 风险提示:电商增速放缓、价格战加剧、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定等。
嘉友国际 航空运输行业 2019-03-15 32.32 43.89 36.30% 56.99 24.43%
40.22 24.44%
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嘉友国际是我国跨境综合物流第三方物流服务企业,公司核心竞争力是为客户提供一揽子、门到门的跨境综合物流服务,其具备整合境内外各种物流资源的网络化功能和服务能力,基于矿石、设备的双向物流多式联运。业务范畴包括蒙古、中亚、非洲等一带一路国家和地区;从方向看主要包括中蒙跨境物流、非洲项目(枫悦物流)以及哈萨克项目。受益于多式联运发展战略及新业务拓展,公司财务表现亮眼:预计2018年实现归母净利润为2.6亿元到2.8亿元,同比增加26%到36%。 三驾马车,铸就行业隐形冠军:1)中蒙跨境物流产能充足,产量逐步释放期:公司在港口和陆运口岸拥有国际道路运输车队、海关监管场所等核心物流资产,通过运力外包轻资产开展跨境多式联运业务,伴随业务的拓展,陆上运力、铁路资源的逐步释放,公司分季度业务量和收入快速增长;2)新增合同不断:2018年6月底公司收到哈萨克矿业Aktogay第二选矿厂的工程扩建项目国际物流运输承包商中标通知书,中标金额为1700万美元;3)新业务板块表现亮眼:公司通过收购枫悦物流,公司在非洲市场构建完善的业务团队,并导入原有客户资源,切入非洲市场业务。新增合同的顺利执行,使公司主营业务收入呈现持续增长的良好态势。 盈利预测与估值:我们预测公司18/19/20年EPS为2.4/3.09/3.92元,对应当前股价19.3/14.9/11.7X PE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价62.2元(19年20XPE)。 风险提示:业务外包风险、客户集中度风险、税收风险、外汇风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名