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嘉友国际 航空运输行业 2019-11-04 30.53 40.00 41.09% 31.40 2.85%
31.40 2.85% -- 详细
投资建议: 公司把控口岸关键节点资源,核心竞争力强;蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力;伴随一带一路战略切入十亿级非洲市场, 预计 2年以后非洲业务贡献年利润接近 2亿元; 预计哈萨克项目持续贡献利润。根据最新股本(摊薄后)预测公司 19/20/21年 EPS 为 2.20/2.75/3.49元,未来三年业绩复合增速 25%-30%, 6个月目标价 40元,维持“强烈推荐-A”评级。 公司发布 19年三季报,业绩符合预期。 公司 19年前三季度实现营收 31.25亿元( +2.13%YOY),归母净利 2.80亿元( +24.81%YOY),扣非归母净利 2.59亿元( +24.04%YOY),加权平均 ROE16.29%,同比-1.12pcts,对应EPS 1.78元。 Q3单季度实现营收 9.62亿元( -17.6%YOY),归母净利 1亿元( +18.6%YOY),扣非归母净利 0.97亿元( +27.6%YOY)。 盈利能力持续提升, Q3扣非净利增速达 27.6%。 受供应链业务放缓影响,Q3单季度公司收入增速同比下降 17.6pcts,但多式联运项目(毛利较高)维持增长态势,公司整体毛利率提升至 13.5%,环比+2.7pcts,扣非净利达 0.97亿元,同比+27.6%。 持续稳步推进蒙古和中亚的跨境物流项目。 2019年前三季度公司稳步推进蒙古市场物流业务的深入开发和模式优化; 2019年前三季度成功中标多个重大项目、签署多项重大合同。公司新增哈萨克矿业 Aktogay、 Bozshakol 矿山二期运营期耗材的全程国际物流合同;在国内公铁联运业务方面,公司与国内钢铁企业、煤炭贸易公司及能源公司签订货物运输代理合同及物流辅助服务协议,为客户提供蒙古进口大宗矿产品铁路集装箱运输服务。 投资 2.2亿美金建设非洲道路和陆港口岸的合同签订完毕。 19年 9月 6日,公司签订重大项目施工合同,投资刚果道路与陆港的现代化改造项目,该项目包括 1号国道线 150公里公路、 4座收费站, 1座萨卡尼亚边境口岸, 1个萨卡尼亚陆港、 1座 MOKAMBO 边境口岸等项目的建设和运营。总投资额为2.29亿美元,预计 22年建成投产后,实现年利润 2亿元左右。 风险提示: 非洲业务不确定性、外包对象承运的风险
嘉友国际 航空运输行业 2019-10-31 30.72 44.56 57.18% 31.40 2.21%
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盈利短期波动,维持“买入”评级 3Q19,嘉友国际实现收入9.62亿元(-17.6%),毛利1.30亿元(+30.2%),归母净利1.00亿元(+18.6%),毛利符合预期但归母净利低于预期。四季度盈利增速有望回升,我们维持嘉友国际19/20/21年EPS预测2.23/2.84/3.55元,对应即期股价14.0/11.0/8.8XPE;给予公司19年20-21XPE(较行业估值折价8%-3%),调整目标价区间至44.56-46.79,重申“买入”。 毛利符合预期,但归母净利低于预期 3Q19,嘉友国际实现收入9.62亿元(-17.6%),毛利1.30亿元(+30.2%),归母净利1.00亿元(+18.6%),低于我们预期的1.06亿元,扣非后归母净利0.97亿元(+28.4%)。公司毛利表现符合预期,归母净利低于预期:1)投资收益同比下降66.2%至306万元;2)所得税同比增长42.3%至0.23亿元,有效税率同比提升2.5pct至18.7%。截止3Q19末,公司净营运资金占用(应收款+预付款+存货-应付款-预收款)为1.35亿元,环比1H19末(1.37亿元)微幅下降,预计四季度随煤炭出货恢复进一步改善。 口岸配额抑制煤炭出货量,集装箱双挂增厚业绩 前三季度,公司收入同比分别+26.3%/+6.3%/-17.6%,增速持续下滑,主要原因是煤炭出货量不佳,其中三季度煤炭出货量和价格同比均有所下降。今年,由于甘其毛都口岸拥堵严重,海关实行配额制,优先放行进口原煤(嘉友为洗精煤);近期嘉友配额获得提升,四季度出货量预计明显改善。另一方面,今年8月,公司向蒙古国融资租赁出口的集装箱双挂车正式投运,煤炭供应链附加值从仓储向全程物流延伸,单位毛利提升且兼具环保优势。2018年,公司焦煤销量约380万吨(+27%),考虑800万吨/年焦煤在手订单,维持21年煤炭出货量较18年翻倍判断。 非洲布局迈出关键一步,商业模式先重后轻 2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造项目;其中自有资金投入5亿元,债务融资6.5亿元,其余通过项目公司引入战略投资者等方式解决。截止3Q19,公司可用资金(现金+理财)超过12亿元,资本开支压力不大。我们预计项目建成后,仅项目运营相关收入就有望增厚公司盈利1.5-2亿元/年。另一方面,通过重资产投放,上市公司得以深度锁定核心客户,轻资产物流业务有望超预期。 调整目标价区间至44.56-46.79元,重申“买入” 通过配额增加和双挂车投放,嘉友国际四季度盈利增速有望回升。我们维持公司19/20/21年EPS预测为2.23/2.84/3.55元,对应即期股价14.0/11.0/8.8XPE。可比物流企业对应19/20年Wind一致预期PE中值21.7/17.8X;市场对非洲资本开支存在顾虑,我们给予公司19年20-21XPE(较行业估值折价8%-3%),调整目标价区间至44.56-46.79,重申“买入”。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-10-31 30.72 -- -- 31.40 2.21%
31.40 2.21% -- 详细
跨境多式联运快速增长,带动毛利、扣非净利增长再提速 Q3毛利、扣非净利润增速较Q1、Q2显著提升,预计主要因高毛利率的多式联运业务快速增长所致;公司三季度归母净利同增18.65%,较Q1、Q2同比增速下滑,主要因为公司部分理财产品未到期,投资收益同比减少600万元。 煤价波动影响表观收入增速,公司经营性净现金流同比改善 公司三季度营收同比下降,预计主要因为煤炭价格波动,计入货值的供应链贸易业务收入波动所致。今年7月底,公司全面升级焦煤运输车辆,采用散改集的方式提升通关效率以及单车产能,预计8月下旬起通关情况逐步改善。伴随运量增速修复以及利润率的提升,供应链贸易业务有望进一步为公司贡献增量利润。 19Q3,公司经营性净现金流为0.60亿元(19Q1/19Q2分别为1.35亿元、1.20亿元),同比增长约14.38%;同时,公司投资性现金净流出4.50亿元,同比增加1.12亿元,主要系投资理财产品金额变化所致。整体现金流仍然维持在健康水平。 参与卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目推动非洲综合物流业务布局 8月,公司公告拟投资、建设、运营卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目;9月,公司公告已经与中国土木工程集团有限公司刚果(金)分公司)共同签订《刚果(金)卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路升级改造及萨卡尼亚口岸升级改造项目施工合同》。该合同类型为EPC工程总承包合同,合同金额为2.29亿美元,工期为26个月。 公司与刚果(金)政府合作建设萨卡尼亚边境口岸及陆港,将疏解卡松巴莱萨口岸的通行压力,改善刚果(金)南部地区运输条件,提高道路通行能力,促进刚果(金)矿业发展、降低南部矿业运输成本。嘉友国际参与项目将发挥公司长期投资运营陆港的丰富经验和运营能力,对公司在非洲区域的跨境综合物流业务降本增效。 投资建议: 公司陆港口岸经营经验丰富,非洲核心节点的落地有望实现对蒙古口岸成熟经验的快速复制;看好公司的长期增长潜力。预计2019-2021年,公司归母净利润分别为3.61/4.26/5.55亿元,同比增长33.5%/18.0%/30.5%;对应的EPS分别为2.30/2.71/3.54元每股,对应2019-2021年PE分别为13.33x、11.30x、8.66x。给予公司2019年20倍PE(PEG约为0.65倍),对应2019年2.3元的EPS,合理价值为46元/股。维持“买入”评级。 风险提示:合同违约风险;国际局势变化;汇率波动风险;宏观经济下行。
嘉友国际 航空运输行业 2019-08-29 33.40 46.79 65.04% 34.40 2.99%
34.40 2.99%
详细
业绩符合预期,维持“买入”评级2Q19,嘉友国际实现收入 12.10亿元( +6.3%),扣非净利+理财收益为1.05亿元( +26.8%),营运资金占用环比收窄 0.36亿元至 1.37亿元, 业绩符合预期。 我们基本维持公司 19/20/21年盈利预测,相应调整 EPS 预测至 2.23/2.84/3.55元,对应即期股价 15.1/11.9/9.5X PE;给予公司 19年 21-22X PE,维持“买入”评级和目标价区间 46.79-49.02元。 盈利增速回升,营运资金占用逐步消化2Q19,嘉友国际实现收入 12.10亿元( +6.3%), 毛利 1.30亿元( +27.1%),毛利率 10.7%( +1.8pp),归母净利 1.09亿元( +32.3%),扣非净利+理财收益为 1.05亿元( +26.8%)。二季度,公司收入增速环比下降 20pp, 但毛利增速和扣非净利+理财收益增速环比分别提升 8.2pp 和 3.5pp, 主要是低毛利的供应链业务明显放缓, 但高毛利的多式联运项目结算较多。截止1H19, 公司净营运资金占用 (应收款+预付款+存货-应付款-预收款)为 1.37亿元, 环比 1Q19下降 0.36亿元, 现金流持续转好,业绩表现符合预期。 关口能力制约焦煤出货量,集装箱双挂增厚业绩1H19,万利贸易实现收入 16.62亿元( +4.8%),收入表现低于我们的预期,主要是关口拥堵严重。今年 8月,公司向蒙古国融资租赁出口的集装箱双挂车正式投入运营,将明显提升通关效率,并增加全程物流附加值。 根据我们调研的情况,关口通行能力从 8月已有改善,下半年出货量有望明显增长。 2018年, 公司焦煤销量约 380万吨( +27%),考虑 800万吨/年焦煤在手订单,我们维持 18-21年焦煤出货量翻倍判断不变。 非洲布局迈出关键一步,商业模式先重后轻2019年 8月,公司公告拟投资 2.29亿美元建设卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造项目; 其中自有资金投入 5亿元,债务融资 6.5亿元,其余通过项目公司引入战略投资者等方式解决。截止 1H19,公司可用资金(现金+理财) 超过 12亿元,资本开支压力不大。 我们预计项目建成后,仅项目运营相关收入就有望增厚公司盈利 1.5-2亿元/年。另一方面,通过重资产投放,上市公司得以深度锁定核心客户,轻资产物流业务有望超预期。 维持“买入”评级和目标价区间 46.79-49.02元我们基本维持嘉友国际 19/20/21年盈利预测,并根据最新摊薄后股本( 10送 4后)调整 EPS 预测至 2.23/2.84/3.55元,对应即期股价 15.1/11.9/9.5XPE。可比物流企业对应 19/20年 Wind 一致预期 PE 中值 17.2/14.9X,公司成长性优于同业,我们给予其 19年 21-22X PE(较行业估值溢价22%-28%),维持“买入”评级和目标价区间 46.79-49.02元。 风险提示: 1)全球宏观和地缘政治风险: 2)业务外包风险; 3)客户集中度和新客户拓展风险; 4)税收政策风险; 5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-08-29 33.40 45.00 58.73% 34.40 2.99%
34.40 2.99%
详细
嘉友国际公告 2019半年报。实现营收 21.6亿(+14.2%YOY), 扣非净利1.6亿元(+21.6%YOY), 加权平均 ROE10.8%,同比降低,对应 EPS 1.14元,业绩符合预期。 上半年净利润同比增长 28%,符合预期。 公司实现营业收入 216,368.95万元,同比增长 14.28%,实现归属于上市公司股东的净利润 17,950.19万元,同比增长 28.53%。公司总资产 233,810.98万元,较 2018年末增长 9.23%。 其中扣非净利 1.6亿元(+21.6%YOY),加权平均 ROE10.8%,同比降低,对应EPS 1.14元,业绩符合预期。 稳步推进蒙古和中亚的跨境物流项目。 2019年上半年公司稳步推进蒙古市场物流业务的深入开发和模式优化; 2019年上半年成功中标多个重大项目、签署多项重大合同。公司新增哈萨克矿业 Aktogay、 Bozshakol 矿山二期运营期耗材的全程国际物流合同;在国内公铁联运业务方面,公司与国内钢铁企业、煤炭贸易公司及能源公司签订货物运输代理合同及物流辅助服务协议,为客户提供蒙古进口大宗矿产品铁路集装箱运输服务。 拟投资 2.2亿美金投资非洲道路和陆港口岸。 公司拟投资、建设、运营刚果民主共和国卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,该项目包括 1号国道线卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段 150公里公路、 4座收费站, 1座萨卡尼亚边境口岸, 1个萨卡尼亚陆港、 1座 MOKAMBO 边境口岸等项目的建设和运营。刚果拟授予公司公共服务特许权,特许权期限为 25年。预计总投资金额为 2.29亿美元。 建成投产后,可实现年利润 2亿元左右。 投资建议: 公司作为跨境多式联运的隐形冠军: 1)把控口岸关键节点资源,轻资产开展跨境物流业务; 2)蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力(矿山寿命超过 40年,且处于扩产周期); 3) 公司紧抓非洲刚果(金) -赞比亚世界级铜钴矿带发展机会, 未来增长确定有保障; 4)哈萨克项目未来3年持续贡献利润。公司 19/20/21年 EPS 为 2.22/2.75/3.41元,对应当前股价 15.2/12.3/9.9xPE,未来三年业绩复合增速 30%, 6个月目标价 45.0元。 风险提示: 宏观经济波动、 外包对象承运的风险
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-30 33.11 46.22 63.03% 47.80 1.88%
33.73 1.87%
详细
业绩基本符合预期,维持“买入”评级 1Q19,嘉友国际实现收入9.53亿元(+26.3%),归母净利0.7亿元(+23%),业绩基本符合预期。营运资金占用从4Q18的1.9亿元收窄至1.7亿元,现金流改善。我们维持公司19/20/21年EPS盈测3.12/3.99/4.99元和“买入”评级,调整目标价区间至65.50-68.60元(19年21-22X PE)。 一季报基本符合预期,现金流边际改善 1Q19,嘉友国际实现收入9.53亿元(+26.3%),毛利0.98亿元(+18.9%),毛利率10.3%(-0.6pp),归母净利0.7亿元(+23%),扣非后归母净利0.65亿元(+17.3%),非经常性损益主要是0.05亿理财收益,从商业实质上也可视为经常性损益,业绩基本符合预期。2018.11起,甘其毛都口岸煤炭通关出现拥堵,拖累了公司短期盈利和现金流。4Q18,公司约2亿焦煤未能及时完成销售,占用营运资金约1.9亿元;1Q19,煤炭销售逐步正常化,营运资金占用收窄至1.7亿元,我们预计2Q19以后营运资金占用有望持续下降。 蒙古焦煤持续放量,非洲业务有超预期可能 2018年,公司焦煤销量约380万吨(+27%),在手订单约800万吨;考虑焦煤销售2Q19逐步正常化,我们维持19年煤炭贸易量500万吨判断。由于非洲运费较高和前期价格策略,拉低了公司18年跨境多式联运毛利率。我们预计主要中资矿企每年在非洲项目工程物流和矿产品物流费用分别达到30亿元/年,按照15%净利率测算潜在利润空间9亿。公司从16年起发力非洲业务,18年非洲地区收入约2亿元;考虑主要矿山投产节奏,下半年非洲地区业务有超预期可能。 国内市场再签大单,逻辑逐步兑现 2019年,公司新建铁路运输事业部,通过中蒙、中亚地区的重要陆路口岸辐射中国境内,并将成熟的国际多式联运模式复制到国内公铁联运市场。2019年4月,公司和山西高义、内蒙古伊泰和内蒙古中驰签署合约,开展铁路集装箱物流和相关辅助服务,合同总金额2.14亿元,预计增厚公司19年净利润约1500万(净利率10%/19年贡献四分之三)。国内公铁联运市场空间远高于跨境市场,或可成为公司中长期盈利的主要来源。 维持“买入”评级,调整目标价区间至65.50-68.60元 我们维持嘉友国际19/20/21年EPS预测3.12/3.99/4.99元,对应即期股价15.0/11.7/9.4X PE。以A股物流企业(剔除供应链)对应19年20.1XPE为基准,参考海外企业估值体系,并考虑行业空间、护城河和弱周期性,我们给予嘉友国际19年21-22X PE(溢价4%-9%);维持嘉友国际“买入”评级,调整目标价区间至65.50-68.60元(前值74.80-76.30)。潜在催化剂包括:非洲项目落地、无车承运人和境内多式联运业务放量。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-30 33.11 -- -- 47.80 1.88%
33.73 1.87%
详细
核心观点: 营收增速和2018全年基本持平,归母净利同增23.09%2019Q1实现营收9.53亿元,同增26.25%;营业成本8.55亿元,同增27.15%;毛利9790万元,同增18.90%;归母净利7005.4万元,同增23.09%;扣非归母净利6543万元,同增17.34%;净利增幅高于毛利增幅主要系:(1)报告期内,公司四费同增仅1.13亿元(+8.04%),其中研发费用增长1.37亿元,财务费用因汇兑收益同减1.3亿元,销售、管理费用分别同比变化-0.03亿元(-3.01%)、+1.08亿元(+12.21%);(2)公司利用闲置募集资金进行现金管理,投资收益同增421万元。 经营性现金流同比环比大幅改善,应收预付项目占比保持在较低位报告期内,公司经营性净现金流为1.35亿元(18Q1为+811万元,18Q4为-1.35亿元),同比环比均大幅提升;同时,公司投资性净现金流为-2.10亿元,同比增长2.2亿元;公司期末现金及现金等价物余额为3.64亿元;此外,公司应收预付款项仅同增14.11%,应收项和应付项的比保持在85%的较低水平。 4月新签订2.14亿元重大合同,预计将为19年带来1.58亿增量收入2019年4月,公司又签订三份重大合同,金额总计2.14亿元。分别是和山西高义的总计100万吨以上的铁矿、铁精粉货代合同(1.93亿元),和内蒙古伊泰月均16.7万吨发运量的物流辅助合同(1800万元),和内蒙古中驰年包底20万吨发运量的铁路集运合同(300万元)。根据合同期限测算,不考虑结算账期的情况下,预计将为公司2019年带来1.58亿元的增量收入。 投资建议:存量订单带来业绩增长,新市场开拓具备长期增长潜力存量订单带来业绩增长,伴随基于现有客户的市场开拓,我们看好公司的长期增长潜力。综合预计2019-2021年,公司归母净利润分别为3.52/4.52/5.58亿元,同比增长30.3%/28.4%/23.4%;对应的EPS分别为3.14/4.03/4.98元每股,对应2019-2021年PE分别为14.97x、11.66x、9.45x(按未除权计算)。给予公司20倍PE估值(PEG约为0.65倍),对应2019年3.14元的EPS,合理价值为62.8元/股。维持“买入”评级。 风险提示 合同违约风险;国际局势变化;汇率波动风险;宏观经济下行。
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-29 33.11 44.46 56.83% 48.35 3.05%
34.12 3.05%
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公司公告2019Q1报告。嘉友国际1Q2019年实现营收9.53亿(+26.3%YOY),归母净利7,005.4万(+23.1%YOY),单季EPS0.63元。?一季度净利+23%,符合市场预期。公司实现营业收入9.53亿(+26.3%),毛利9790.0万元(+18.9%),毛利率10.3%(同比下降0.6pct,环比增加3.3pct),销售费用97.98万元(-3.0%),管理费用991.8万元(+0.5%),财务费用183.9万元(-41.4%),三费合计1273.6万元(-9.1%);营业利润8,467.0万元(+22.4%),归母净利润7,005.4万(+23.1%)。 Q1为传统淡季,建议低点布局。对比2018各季度收入,2018Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.55/11.38/11.67/10.41亿,占比18.4%/27.8%/28.5%/25.4%。公司业务为跨境多式联运业务,其主营蒙古项目在冬季项目操作难度加大/叠加春节休假等因素使得相应业务量会减少,同时19年Q1海关系统升级原因导致进口焦煤阶段性放缓,公司业绩呈现明显的周期性,Q1/Q4为淡季;Q2/Q3为业务旺季,建议低点布局,后续项目可期。 新签蒙古进口铁矿石订单,未来2年持续贡献业绩。4月17日,嘉友国际公告相继签订三份合同,合计金额2.14亿元,有效期19-20年。1)与山西高义:提供从二连浩特口岸到侯马北站的蒙古进口铁矿石、铁精粉类货物铁路集装箱运输服务;2)与内蒙古伊泰:自营煤炭提供从呼和浩特南站到东大沽站的铁路集装箱运输业务;3)与内蒙古中驰:蒙古进口煤炭提供从金泉工业园区到官庄站的铁路集装箱运输服务。 投资建议:跨境多式联运的隐形冠军:1)把控口岸关键节点资源,轻资产(无需承担货值波动风险)开展跨境物流业务;2)蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力(矿山寿命超过40年,且均处于扩产周期);3)伴随中企一带一路战略切入十亿级非洲市场,未来增长确定有保障;4)哈萨克项目未来3年持续贡献利润;5)新签订单保证业绩释放。公司19/20/21年EPS为3.11/3.86/4.78元,对应当前股价15.1/12.2/9.8XPE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价63.0元(19年20.3XPE)。 风险提示:宏观经济波动、外包对象承运的风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-18 36.79 44.46 56.83% 53.99 3.55%
38.10 3.56%
详细
?公司公告2018年报。嘉友国际2018年实现营收41.0亿(+26.4%YOY),归母净利2.7亿(+30.9%YOY),加权ROE20.3%,基本EPS2.49元。同时公司公告每10股派5元(含税)且转增4股,现金分红5600万,占归母净利润20.7%。 ?新签神华项目,供应链贸易业务持续有保证。2018年公司供应链业务33.98亿,同比增长27.0%,毛利率略有增加(3.4%/+0.32pct)。除现有EneryResoure400万吨主焦煤合同外,2018年公司新签神华集团签订的最长达10年的合作框架:400万吨主焦煤进口业务,同时公司计划适时进入铜精矿供应链贸易业务公司,根据公告每年将增加公司营业收入约30亿元,增加利润1.01亿元,未来业务量持续有保障。 ?一带一路跨境多式联运布局蒙古、哈萨克。2018年公司多式联运业务7.0亿,同比增长34.5%,毛利率下降(33.4%/-4.88pct)。嘉友国际目前已经和多家国内外大型矿企建立起稳定合作关系,公司新增OT二期建设物流合同,哈铜保沙库、阿克陶盖矿山二期建设物流总包合同及运营期耗材物流合同。? 切入非洲十亿级市场,未来前景广阔。公司收购上海枫悦国际物流公司,收购成本不到8XPE,布局非洲物流市场。公司于2018年新增中色、紫金、云铜、ME等优质客户在非洲的物流业务,快速提升公司在非洲物流市场的份额。 ?投资建议:跨境多式联运的隐形冠军:1)把控口岸关键节点资源,轻资产(无需承担货值波动风险)开展跨境物流业务;2)蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力(矿山寿命超过40年,且均处于扩产周期);3)伴随中企一带一路战略切入十亿级非洲市场,未来增长确定有保障;4)哈萨克项目未来3年持续贡献利润。我们预测公司19/20/21年EPS为3.1/3.9/4.8元,对应当前股价17.3/13.9/11.2XPE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价63.0元(19年20.3XPE)。 ?风险提示:宏观经济波动、外包对象承运的风险、税收政策影响、汇率波动
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-18 36.79 -- -- 53.99 3.55%
38.10 3.56%
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公司公布2018年年报:全年实现营业收入41.01亿元,同增26.4%;营业成本37.44亿元,同增27.4%;毛利3.57亿元,同增16.8%;归母净利2.70亿元,同增30.9%;扣非归母净利2.48亿元,同增21.9%,EPS: 2.49元/股。 2018年新增三笔跨境物流订单,营业收入同比增长26.4% 2018年,公司新签订三项重大合同,其中和神华、蒙矿的煤炭供销协议预计将带来年400万吨焦煤供应;和西部矿业、中原黄金的能源运输合同总计9673.52万元,和哈萨克矿业的工程物流合同总计为1700万美元;得益于此,公司跨境多式联运收入7.03亿元,同比增长23.43%;供应链贸易收入33.98亿元,同比增长27.04%;两项业务分别贡献1.33和7.23亿元增量收入。 供应链贸易毛利率同比提升0.32pcts,总毛利同比增长16.78% 2018年,公司总毛利3.57亿元,同比增长16.78%,其中,供应链贸易毛利为1.15亿元,同比增长40.48%,毛利率为3.38%,较2017年提升0.32pcts;跨境多式联运毛利2.43亿元,同比增长;公司整体毛利率为8.71%,较2017年略有下降,主要是因为供应链贸易占比提升。 汇兑与投资收益增厚利润,归母净利同比增长30.94% 报告期内,三费(含研发费用)同比下降15.93%,主要因汇兑净收益1135万元(+1500万元);其次,公司处置可供出售金融资产取得投资收益2426万元(+2296万元);上述两项合计增量为3796万元,占利润总额增量的48.7%。公司全年归母净利2.70亿元(+30.94%),净利润率为6.6%,高于去年同期。 收购枫悦国际进军非洲市场,成熟模式异地复制带来新增长点 2018年,公司全面进军非洲、中亚市场,为中有色和云南铜业在非洲的冶炼厂提供跨境综合物流服务;同时还以自有资金约7075万元收购长期从事中非跨境多式联运的枫悦国际;2019年,公司和哈萨克矿业签订一份总计2291万美元的物流合同,预计未来三年将为公司带来年均5100万元的收入(人民币兑美元按6.7);成熟模式异地复制将为公司带来新的增长点。 投资建议:存量订单带来业绩增长,新市场开拓具备长期增长潜力 存量订单带来业绩增长,伴随基于现有客户的市场开拓,我们看好公司的长期增长潜力。综合预计2019-2021年,公司归母净利润分别为3.52/4.52/5.58亿元,同比增长30.3%/28.5%/23.4%;对应的EPS分别为3.14/4.04/4.98元每股,对应2019-2021年PE分别为17.09x、13.30x、10.78x(按未除权计算)。给予公司20倍PE估值(PEG为0.65倍),对应2019年3.14元的EPS,合理价值为62.8元/股。维持“买入”评级。 风险提示:合同违约风险;国际局势变化;汇率波动风险;宏观经济下行
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-17 37.39 52.78 86.17% 53.99 1.89%
38.10 1.90%
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核心观点嘉友国际是分享一带一路红利的核心标的,我们预测公司18/19/20年EPS分别为2.35/3.12/3.99元,年均增长约30%。公司股票的长期阿尔法和短期弹性或将远超市场预期,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价74.80-76.30元,对应19年24-24.5X PE。 公司概况:轻资产跨境物流总包商美国西部淘金热中,“卖铲子”的商业模式广为人知。嘉友国际是一带一路资源开发的“卖铲人”(物流服务商),在内陆地区跨境联运市场积累丰富经验。借助口岸、铁路和客户资源,公司在蒙古市场筑较深护城河,同时加速拓展中亚和非洲市场。过去5年,公司保持了优秀的财务绩效,充裕的现金为资本开支和外延发展预留空间。 长期阿尔法:砥砺前行,资本回报的复利股票的长期阿尔法源于竞争优势和市场空间,十年十倍隐含的年化增速约26%。有别于市场的主流认知,我们认为嘉友国际能够产生长期阿尔法: 清晰的定位、高速增长的市场、越来越深的护城河、弱周期性和优秀的管理层。蒙古市场放量可预期,切入非洲市场可展望,公司中期具备30%利润增速能力;多式联运和无车承运人的远期表现则取决于管理层的战略和执行力,我们对此保持充分的耐心和信心。 短期贝塔:大风起兮,“不确定性”溢价牛市的特征是快速透支市场预期,并给予“不确定性”高度溢价。我们见证了15年万亿市值的中国中车,而北美多式联运和无车承运人龙头企业市值均超过100亿美金。我们认为“一带一路”、“多式联运”和“车货匹配”三重逻辑给予嘉友国际中长期(5年+)充分的向上不确定性。当“非理性繁荣”来临,价值投资者避之不及,趋势投资者则趋之若鹜,公司股价的短期弹性可能远超市场预期。 投资评级:“买入”,目标价74.80-76.30元我们预测嘉友国际18/19/20年EPS 分别为2.35/3.12/3.99元,同比分别增长28%/32%/28%,对应即期股价22.1/16.7/13.0X PE。以A 股物流企业对应19年22.6X PE 为基准,参考海外企业估值体系,并考虑行业空间、护城河和弱周期性,我们给予嘉友国际19年24-24.5X PE(溢价6%-8%); 首次覆盖给予“买入”评级,目标价74.80-76.30元。潜在催化剂包括:“一带一路”峰会、非洲项目落地、无车承运人和境内多式联运业务放量。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-03-28 34.49 -- -- 56.99 16.59%
40.22 16.61%
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定制化模式与口岸壁垒打造公司净利润率与ROE双高的财务优势 嘉友国际在低杠杆背景下,连续多年保持稳定的高ROE以及充裕的现金流。其背后的原因是业务壁垒和模式:1)公司主营跨境多式联运,为国际矿业工程项目提供跨境工程设备物流以及矿产品流通物流的“一站式”服务。该业务技术要求较高,嘉友国际能提供深入产业链的定制化综合物流服务,建立了高客户粘性;2)嘉友国际在中蒙跨境区域占据海关关键节点仓储,仓储业务联动多式联运业务形成了较高的区域壁垒,从而赢得了先发优势和市场议价权;此外,公司在跨境多式联运主业的基础上,经营无需承担货值波动的供应链贸易,市场风险较低,资产周转率高,经营性现金流状况优于同行。 存量市场:长期订单确保业绩稳定,OT矿正持续为公司贡献业绩 凭借良好的行业口碑。公司和国内外大型矿企建立了稳定的合作关系,所签订的大部分订单的合约期都在3年以上,长期订单带来了稳定的业务量。OYUTOLGOILLC是公司在中蒙跨境业务上的第一大客户,据公司公告,OT矿预计开采期限超过50年,跨境物流需求充足。随着OT二期地下矿建设完成,据公司公告,未来将产生OT铜精矿粉年进口中国200万吨的新需求,持续为公司贡献业绩。此外,公司2018年和神华集团签订了最长达10年的合作框架,预计未来五年每年将产生总计400万吨焦煤供应链业务。 增量市场:基于现有客户切入,哈铜与非洲市场将带来新增长点 2017年,公司成立新疆分公司,以乌鲁木齐为核心开展霍尔果斯等与中亚国家接壤的陆运口岸跨境多式联运业务。公司2018年拿下哈萨克矿业的两笔订单,合计3991.20万美元;同时,公司跟随中有色和云南铜业进入赞比亚、刚果(金)市场,并收购枫悦国际巩固非洲市场开拓,预计成为公司新增长点。 投资建议:存量订单带来业绩增长,新市场开拓具备长期增长潜力 存量订单带来业绩增长,伴随基于现有客户的市场开拓,我们看好公司的长期增长潜力。综合预计,2018-2020年,嘉友国际净利润分别为2.70/3.51/4.50亿元,同增30.7%/30.2%/28.3%;对应最新股价的EPS为2.41/3.13/4.02元,对应PE为20.77x、15.95x、12.43x。考虑到公司近30%的预计净利润增速,且订单稳定性强,基于谨慎性原则,我们给予公司20倍PE估值(PEG为0.65倍),对应2019年3.13元的EPS,合理价值为62.6元/股。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:合同违约造成既有订单无法实现;国际局势变化影响跨境业务的持续性;汇率波动风险;宏观经济下行致矿产资源进口需求下降。
嘉友国际 航空运输行业 2019-03-15 32.32 43.89 54.81% 56.99 24.43%
40.22 24.44%
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嘉友国际是我国跨境综合物流第三方物流服务企业,公司核心竞争力是为客户提供一揽子、门到门的跨境综合物流服务,其具备整合境内外各种物流资源的网络化功能和服务能力,基于矿石、设备的双向物流多式联运。业务范畴包括蒙古、中亚、非洲等一带一路国家和地区;从方向看主要包括中蒙跨境物流、非洲项目(枫悦物流)以及哈萨克项目。受益于多式联运发展战略及新业务拓展,公司财务表现亮眼:预计2018年实现归母净利润为2.6亿元到2.8亿元,同比增加26%到36%。 三驾马车,铸就行业隐形冠军:1)中蒙跨境物流产能充足,产量逐步释放期:公司在港口和陆运口岸拥有国际道路运输车队、海关监管场所等核心物流资产,通过运力外包轻资产开展跨境多式联运业务,伴随业务的拓展,陆上运力、铁路资源的逐步释放,公司分季度业务量和收入快速增长;2)新增合同不断:2018年6月底公司收到哈萨克矿业Aktogay第二选矿厂的工程扩建项目国际物流运输承包商中标通知书,中标金额为1700万美元;3)新业务板块表现亮眼:公司通过收购枫悦物流,公司在非洲市场构建完善的业务团队,并导入原有客户资源,切入非洲市场业务。新增合同的顺利执行,使公司主营业务收入呈现持续增长的良好态势。 盈利预测与估值:我们预测公司18/19/20年EPS为2.4/3.09/3.92元,对应当前股价19.3/14.9/11.7X PE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价62.2元(19年20XPE)。 风险提示:业务外包风险、客户集中度风险、税收风险、外汇风险。
嘉友国际 航空运输行业 2018-11-05 34.00 33.87 19.47% 40.60 19.41%
40.60 19.41%
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事件: 公司公告2018年三季报。前三季度,公司实现收入30.6亿元(+26%),归母净利2.24亿元(+30.5%),扣非后归母净利2.09亿元(+22%),基本EPS 2.08亿元(+1.9%),加权ROE 17.4%(-20.5pct)。 评论: 1、三季度扣非后净利增长近30%,超市场预期 三季度,公司实现营业收入11.67亿元(+17.1%),毛利9962万元(+17.5%),毛利率8.5%(同比持平),销售+管理费用1326万元(+37.4%),财务费用-779万元(去年同期98万元),营业利润1.01亿元(+42.1%),归母净利润0.84亿元(+44.5%),扣非后归母净利润0.76亿元(+29.7%),超市场预期。 2、中蒙跨境物流隐形冠军,切入十亿级非洲市场 公司在港口和陆运口岸拥有国际道路运输车队、海关监管场所等核心物流资产,通过运力外包轻资产开展跨境多式联运业务。借助甘其毛都和二连浩特两个口岸支点,公司在中蒙跨境联运市场已经形成较强定价权,2017年利润贡献约1亿元(占比50%)。 随着蒙古能源开发项目不断升级,大型工程设备及矿产品跨境多式联运业务量不断增加。公司下游OT铜矿和TT煤矿均处于扩产周期,OT二期建成后产能从目前80-100万吨提升至200万吨,TT煤矿远期产能有望从目前的300万吨提升至800-900万吨。 根据公司测算,中资矿企每年在非洲项目工程物流和矿产品物流费用分别达到30亿元/年,按照15%净利率测算利润空间9亿。今年9月,公司以8000万元收购上海枫悦物流,原股东承诺枫悦物流18/19/20年净利分别不低于1050/1150/1300万元,收购成本不到8X PE。通过收购枫悦物流,公司在非洲市场构建完善的业务团队,并导入原有客户资源,加码非洲业务。 3、供应链物流仅代垫关税,现金流好且风险可控 传统大宗供应链业务立足垫资和息差,实质是金融机构。嘉友国际供应链服务则是以贸易为形式、以物流为实质、覆盖资金环节的增值业务。公司向上游的预付款和下游对公司预付款约30%,账期30-45天,匹配较为良好,嘉友国际仅需代垫关税。公司对于客户也有严格的标准,通过物流费用实现3%左右的毛利,风险可控且现金流良好。 2015年迄今嘉友与中国各大钢厂、焦化厂签订供应主焦煤的长期供应链管理协议。2018年4月与神华签订国际矿产品跨境供应链管理战略合作协议(年400万吨进口计划,合同期限5-10年)。2018年2月与飞尚铜业签订铜精矿贸易代理协议,开展进口铜精矿供应链贸易服务。4、盈利预测与评级 我们预测公司18/19/20年EPS为2.4/3.11/3.97元,对应当前股价13.3/10.3/8.1X PE。公司是中蒙跨境多式联运市场隐形冠军(17年利润贡献1亿),切入十亿级别非洲市场,未来三年业绩复合增速有望达到25%-30%,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,6个月目标价48元,对应18年20XPE。 5、风险提示 1)宏观经济波动 2)外包对象承运的风险:若外包对象无法及时完成相关业务,可能影响公司服务进度和声誉;或是极端情况下无法赔付货损,公司可能承担连带责任。 3)税收政策变化风险:公司国际货代业务和子公司甘其毛都嘉友国际货运业务免征增值税;子公司甘其毛都华方和甘其毛都金航享受西部大开发税收优惠;公司享受高新技术企业税收优惠政策。 4)汇率波动风险:公司跨境多式联运综合物流服务涉及较多境外客户,资金结算涉及一定规模外币,主要采取美元结算的方式。
嘉友国际 航空运输行业 2018-11-05 34.00 -- -- 40.60 19.41%
40.60 19.41%
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事件:嘉友国际公布2018三季报。2018前三季度,嘉友国际实现营业收入30.6亿元,同比增长26%;实现归母净利润2.24亿元,同比增长30%;扣非归母净利润为2.09亿元,同比增长22%;加权平均净资产率为17.41%,同比减少20.48个百分点。 子公司设立稳步推进,业务多元化拓展可期。嘉友国际拟与扬中市新通清洁能源有限公司共同出资设立嘉中清洁能源(江苏)有限公司(以下简称“嘉中能源”)。截至2018年7月4日,嘉中能源已办理完成工商注册登记手续;此外,嘉友国际拟与力天動力(香港)有限公司共同出资设立嘉和国际融资租赁(天津)有限公司(以下简称“嘉和国际”)。截至2018年7月12日,嘉和国际已办理完成工商注册登记手续;截止至2018年9月29日,嘉友国际已在新加坡办理完成JASN INTERNATIONAL PTE.LTD的注册登记手续。我们认为,一系列子公司的成功设立,标志着嘉友国际开启多元化业务的步伐,其在清洁能源、融资租赁方面有望开辟新业务。 成功收购枫悦国际,非洲业务稳定开拓。经嘉友国际调研分析,国内许多客户在非洲有极大的矿产品投资计划,为了满足其客户在非洲市场的物流需求,嘉友国际于2018年成功收购了上海枫悦国际物流有限公司,利用枫悦国际在非洲市场稳定的客户和运输资源,快速整合非洲市场的物流资源、渠道,在非洲市场加速业务拓展。截至2018年9月29日,嘉友国际已完成了枫悦国际全部股权的交割事宜,同时,因业务发展需要对枫悦国际企业名称进行了变更,变更后的企业名称为嘉荣悦达国际物流(上海)有限公司。 盈利预测。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.40、2.86、3.33元,对应现价PE为14、11和10倍。参考行业水平,我们给予公司2018年15-16倍PE,对应6个月内合理价值区间为36-38.4元,给予优于大市评级。 风险提示。大客户流失,合同签署不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名