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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-30 33.11 46.22 37.56% 47.80 1.88%
33.73 1.87%
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业绩基本符合预期,维持“买入”评级 1Q19,嘉友国际实现收入9.53亿元(+26.3%),归母净利0.7亿元(+23%),业绩基本符合预期。营运资金占用从4Q18的1.9亿元收窄至1.7亿元,现金流改善。我们维持公司19/20/21年EPS盈测3.12/3.99/4.99元和“买入”评级,调整目标价区间至65.50-68.60元(19年21-22X PE)。 一季报基本符合预期,现金流边际改善 1Q19,嘉友国际实现收入9.53亿元(+26.3%),毛利0.98亿元(+18.9%),毛利率10.3%(-0.6pp),归母净利0.7亿元(+23%),扣非后归母净利0.65亿元(+17.3%),非经常性损益主要是0.05亿理财收益,从商业实质上也可视为经常性损益,业绩基本符合预期。2018.11起,甘其毛都口岸煤炭通关出现拥堵,拖累了公司短期盈利和现金流。4Q18,公司约2亿焦煤未能及时完成销售,占用营运资金约1.9亿元;1Q19,煤炭销售逐步正常化,营运资金占用收窄至1.7亿元,我们预计2Q19以后营运资金占用有望持续下降。 蒙古焦煤持续放量,非洲业务有超预期可能 2018年,公司焦煤销量约380万吨(+27%),在手订单约800万吨;考虑焦煤销售2Q19逐步正常化,我们维持19年煤炭贸易量500万吨判断。由于非洲运费较高和前期价格策略,拉低了公司18年跨境多式联运毛利率。我们预计主要中资矿企每年在非洲项目工程物流和矿产品物流费用分别达到30亿元/年,按照15%净利率测算潜在利润空间9亿。公司从16年起发力非洲业务,18年非洲地区收入约2亿元;考虑主要矿山投产节奏,下半年非洲地区业务有超预期可能。 国内市场再签大单,逻辑逐步兑现 2019年,公司新建铁路运输事业部,通过中蒙、中亚地区的重要陆路口岸辐射中国境内,并将成熟的国际多式联运模式复制到国内公铁联运市场。2019年4月,公司和山西高义、内蒙古伊泰和内蒙古中驰签署合约,开展铁路集装箱物流和相关辅助服务,合同总金额2.14亿元,预计增厚公司19年净利润约1500万(净利率10%/19年贡献四分之三)。国内公铁联运市场空间远高于跨境市场,或可成为公司中长期盈利的主要来源。 维持“买入”评级,调整目标价区间至65.50-68.60元 我们维持嘉友国际19/20/21年EPS预测3.12/3.99/4.99元,对应即期股价15.0/11.7/9.4X PE。以A股物流企业(剔除供应链)对应19年20.1XPE为基准,参考海外企业估值体系,并考虑行业空间、护城河和弱周期性,我们给予嘉友国际19年21-22X PE(溢价4%-9%);维持嘉友国际“买入”评级,调整目标价区间至65.50-68.60元(前值74.80-76.30)。潜在催化剂包括:非洲项目落地、无车承运人和境内多式联运业务放量。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-30 33.11 -- -- 47.80 1.88%
33.73 1.87%
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核心观点: 营收增速和2018全年基本持平,归母净利同增23.09%2019Q1实现营收9.53亿元,同增26.25%;营业成本8.55亿元,同增27.15%;毛利9790万元,同增18.90%;归母净利7005.4万元,同增23.09%;扣非归母净利6543万元,同增17.34%;净利增幅高于毛利增幅主要系:(1)报告期内,公司四费同增仅1.13亿元(+8.04%),其中研发费用增长1.37亿元,财务费用因汇兑收益同减1.3亿元,销售、管理费用分别同比变化-0.03亿元(-3.01%)、+1.08亿元(+12.21%);(2)公司利用闲置募集资金进行现金管理,投资收益同增421万元。 经营性现金流同比环比大幅改善,应收预付项目占比保持在较低位报告期内,公司经营性净现金流为1.35亿元(18Q1为+811万元,18Q4为-1.35亿元),同比环比均大幅提升;同时,公司投资性净现金流为-2.10亿元,同比增长2.2亿元;公司期末现金及现金等价物余额为3.64亿元;此外,公司应收预付款项仅同增14.11%,应收项和应付项的比保持在85%的较低水平。 4月新签订2.14亿元重大合同,预计将为19年带来1.58亿增量收入2019年4月,公司又签订三份重大合同,金额总计2.14亿元。分别是和山西高义的总计100万吨以上的铁矿、铁精粉货代合同(1.93亿元),和内蒙古伊泰月均16.7万吨发运量的物流辅助合同(1800万元),和内蒙古中驰年包底20万吨发运量的铁路集运合同(300万元)。根据合同期限测算,不考虑结算账期的情况下,预计将为公司2019年带来1.58亿元的增量收入。 投资建议:存量订单带来业绩增长,新市场开拓具备长期增长潜力存量订单带来业绩增长,伴随基于现有客户的市场开拓,我们看好公司的长期增长潜力。综合预计2019-2021年,公司归母净利润分别为3.52/4.52/5.58亿元,同比增长30.3%/28.4%/23.4%;对应的EPS分别为3.14/4.03/4.98元每股,对应2019-2021年PE分别为14.97x、11.66x、9.45x(按未除权计算)。给予公司20倍PE估值(PEG约为0.65倍),对应2019年3.14元的EPS,合理价值为62.8元/股。维持“买入”评级。 风险提示 合同违约风险;国际局势变化;汇率波动风险;宏观经济下行。
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-29 33.11 44.46 32.32% 48.35 3.05%
34.12 3.05%
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公司公告2019Q1报告。嘉友国际1Q2019年实现营收9.53亿(+26.3%YOY),归母净利7,005.4万(+23.1%YOY),单季EPS0.63元。?一季度净利+23%,符合市场预期。公司实现营业收入9.53亿(+26.3%),毛利9790.0万元(+18.9%),毛利率10.3%(同比下降0.6pct,环比增加3.3pct),销售费用97.98万元(-3.0%),管理费用991.8万元(+0.5%),财务费用183.9万元(-41.4%),三费合计1273.6万元(-9.1%);营业利润8,467.0万元(+22.4%),归母净利润7,005.4万(+23.1%)。 Q1为传统淡季,建议低点布局。对比2018各季度收入,2018Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.55/11.38/11.67/10.41亿,占比18.4%/27.8%/28.5%/25.4%。公司业务为跨境多式联运业务,其主营蒙古项目在冬季项目操作难度加大/叠加春节休假等因素使得相应业务量会减少,同时19年Q1海关系统升级原因导致进口焦煤阶段性放缓,公司业绩呈现明显的周期性,Q1/Q4为淡季;Q2/Q3为业务旺季,建议低点布局,后续项目可期。 新签蒙古进口铁矿石订单,未来2年持续贡献业绩。4月17日,嘉友国际公告相继签订三份合同,合计金额2.14亿元,有效期19-20年。1)与山西高义:提供从二连浩特口岸到侯马北站的蒙古进口铁矿石、铁精粉类货物铁路集装箱运输服务;2)与内蒙古伊泰:自营煤炭提供从呼和浩特南站到东大沽站的铁路集装箱运输业务;3)与内蒙古中驰:蒙古进口煤炭提供从金泉工业园区到官庄站的铁路集装箱运输服务。 投资建议:跨境多式联运的隐形冠军:1)把控口岸关键节点资源,轻资产(无需承担货值波动风险)开展跨境物流业务;2)蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力(矿山寿命超过40年,且均处于扩产周期);3)伴随中企一带一路战略切入十亿级非洲市场,未来增长确定有保障;4)哈萨克项目未来3年持续贡献利润;5)新签订单保证业绩释放。公司19/20/21年EPS为3.11/3.86/4.78元,对应当前股价15.1/12.2/9.8XPE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价63.0元(19年20.3XPE)。 风险提示:宏观经济波动、外包对象承运的风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-18 36.79 44.46 32.32% 53.99 3.55%
38.10 3.56%
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?公司公告2018年报。嘉友国际2018年实现营收41.0亿(+26.4%YOY),归母净利2.7亿(+30.9%YOY),加权ROE20.3%,基本EPS2.49元。同时公司公告每10股派5元(含税)且转增4股,现金分红5600万,占归母净利润20.7%。 ?新签神华项目,供应链贸易业务持续有保证。2018年公司供应链业务33.98亿,同比增长27.0%,毛利率略有增加(3.4%/+0.32pct)。除现有EneryResoure400万吨主焦煤合同外,2018年公司新签神华集团签订的最长达10年的合作框架:400万吨主焦煤进口业务,同时公司计划适时进入铜精矿供应链贸易业务公司,根据公告每年将增加公司营业收入约30亿元,增加利润1.01亿元,未来业务量持续有保障。 ?一带一路跨境多式联运布局蒙古、哈萨克。2018年公司多式联运业务7.0亿,同比增长34.5%,毛利率下降(33.4%/-4.88pct)。嘉友国际目前已经和多家国内外大型矿企建立起稳定合作关系,公司新增OT二期建设物流合同,哈铜保沙库、阿克陶盖矿山二期建设物流总包合同及运营期耗材物流合同。? 切入非洲十亿级市场,未来前景广阔。公司收购上海枫悦国际物流公司,收购成本不到8XPE,布局非洲物流市场。公司于2018年新增中色、紫金、云铜、ME等优质客户在非洲的物流业务,快速提升公司在非洲物流市场的份额。 ?投资建议:跨境多式联运的隐形冠军:1)把控口岸关键节点资源,轻资产(无需承担货值波动风险)开展跨境物流业务;2)蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力(矿山寿命超过40年,且均处于扩产周期);3)伴随中企一带一路战略切入十亿级非洲市场,未来增长确定有保障;4)哈萨克项目未来3年持续贡献利润。我们预测公司19/20/21年EPS为3.1/3.9/4.8元,对应当前股价17.3/13.9/11.2XPE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价63.0元(19年20.3XPE)。 ?风险提示:宏观经济波动、外包对象承运的风险、税收政策影响、汇率波动
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-18 36.79 -- -- 53.99 3.55%
38.10 3.56%
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公司公布2018年年报:全年实现营业收入41.01亿元,同增26.4%;营业成本37.44亿元,同增27.4%;毛利3.57亿元,同增16.8%;归母净利2.70亿元,同增30.9%;扣非归母净利2.48亿元,同增21.9%,EPS: 2.49元/股。 2018年新增三笔跨境物流订单,营业收入同比增长26.4% 2018年,公司新签订三项重大合同,其中和神华、蒙矿的煤炭供销协议预计将带来年400万吨焦煤供应;和西部矿业、中原黄金的能源运输合同总计9673.52万元,和哈萨克矿业的工程物流合同总计为1700万美元;得益于此,公司跨境多式联运收入7.03亿元,同比增长23.43%;供应链贸易收入33.98亿元,同比增长27.04%;两项业务分别贡献1.33和7.23亿元增量收入。 供应链贸易毛利率同比提升0.32pcts,总毛利同比增长16.78% 2018年,公司总毛利3.57亿元,同比增长16.78%,其中,供应链贸易毛利为1.15亿元,同比增长40.48%,毛利率为3.38%,较2017年提升0.32pcts;跨境多式联运毛利2.43亿元,同比增长;公司整体毛利率为8.71%,较2017年略有下降,主要是因为供应链贸易占比提升。 汇兑与投资收益增厚利润,归母净利同比增长30.94% 报告期内,三费(含研发费用)同比下降15.93%,主要因汇兑净收益1135万元(+1500万元);其次,公司处置可供出售金融资产取得投资收益2426万元(+2296万元);上述两项合计增量为3796万元,占利润总额增量的48.7%。公司全年归母净利2.70亿元(+30.94%),净利润率为6.6%,高于去年同期。 收购枫悦国际进军非洲市场,成熟模式异地复制带来新增长点 2018年,公司全面进军非洲、中亚市场,为中有色和云南铜业在非洲的冶炼厂提供跨境综合物流服务;同时还以自有资金约7075万元收购长期从事中非跨境多式联运的枫悦国际;2019年,公司和哈萨克矿业签订一份总计2291万美元的物流合同,预计未来三年将为公司带来年均5100万元的收入(人民币兑美元按6.7);成熟模式异地复制将为公司带来新的增长点。 投资建议:存量订单带来业绩增长,新市场开拓具备长期增长潜力 存量订单带来业绩增长,伴随基于现有客户的市场开拓,我们看好公司的长期增长潜力。综合预计2019-2021年,公司归母净利润分别为3.52/4.52/5.58亿元,同比增长30.3%/28.5%/23.4%;对应的EPS分别为3.14/4.04/4.98元每股,对应2019-2021年PE分别为17.09x、13.30x、10.78x(按未除权计算)。给予公司20倍PE估值(PEG为0.65倍),对应2019年3.14元的EPS,合理价值为62.8元/股。维持“买入”评级。 风险提示:合同违约风险;国际局势变化;汇率波动风险;宏观经济下行
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-17 37.39 52.78 57.08% 53.99 1.89%
38.10 1.90%
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核心观点嘉友国际是分享一带一路红利的核心标的,我们预测公司18/19/20年EPS分别为2.35/3.12/3.99元,年均增长约30%。公司股票的长期阿尔法和短期弹性或将远超市场预期,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价74.80-76.30元,对应19年24-24.5X PE。 公司概况:轻资产跨境物流总包商美国西部淘金热中,“卖铲子”的商业模式广为人知。嘉友国际是一带一路资源开发的“卖铲人”(物流服务商),在内陆地区跨境联运市场积累丰富经验。借助口岸、铁路和客户资源,公司在蒙古市场筑较深护城河,同时加速拓展中亚和非洲市场。过去5年,公司保持了优秀的财务绩效,充裕的现金为资本开支和外延发展预留空间。 长期阿尔法:砥砺前行,资本回报的复利股票的长期阿尔法源于竞争优势和市场空间,十年十倍隐含的年化增速约26%。有别于市场的主流认知,我们认为嘉友国际能够产生长期阿尔法: 清晰的定位、高速增长的市场、越来越深的护城河、弱周期性和优秀的管理层。蒙古市场放量可预期,切入非洲市场可展望,公司中期具备30%利润增速能力;多式联运和无车承运人的远期表现则取决于管理层的战略和执行力,我们对此保持充分的耐心和信心。 短期贝塔:大风起兮,“不确定性”溢价牛市的特征是快速透支市场预期,并给予“不确定性”高度溢价。我们见证了15年万亿市值的中国中车,而北美多式联运和无车承运人龙头企业市值均超过100亿美金。我们认为“一带一路”、“多式联运”和“车货匹配”三重逻辑给予嘉友国际中长期(5年+)充分的向上不确定性。当“非理性繁荣”来临,价值投资者避之不及,趋势投资者则趋之若鹜,公司股价的短期弹性可能远超市场预期。 投资评级:“买入”,目标价74.80-76.30元我们预测嘉友国际18/19/20年EPS 分别为2.35/3.12/3.99元,同比分别增长28%/32%/28%,对应即期股价22.1/16.7/13.0X PE。以A 股物流企业对应19年22.6X PE 为基准,参考海外企业估值体系,并考虑行业空间、护城河和弱周期性,我们给予嘉友国际19年24-24.5X PE(溢价6%-8%); 首次覆盖给予“买入”评级,目标价74.80-76.30元。潜在催化剂包括:“一带一路”峰会、非洲项目落地、无车承运人和境内多式联运业务放量。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-03-28 34.49 -- -- 56.99 16.59%
40.22 16.61%
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定制化模式与口岸壁垒打造公司净利润率与ROE双高的财务优势 嘉友国际在低杠杆背景下,连续多年保持稳定的高ROE以及充裕的现金流。其背后的原因是业务壁垒和模式:1)公司主营跨境多式联运,为国际矿业工程项目提供跨境工程设备物流以及矿产品流通物流的“一站式”服务。该业务技术要求较高,嘉友国际能提供深入产业链的定制化综合物流服务,建立了高客户粘性;2)嘉友国际在中蒙跨境区域占据海关关键节点仓储,仓储业务联动多式联运业务形成了较高的区域壁垒,从而赢得了先发优势和市场议价权;此外,公司在跨境多式联运主业的基础上,经营无需承担货值波动的供应链贸易,市场风险较低,资产周转率高,经营性现金流状况优于同行。 存量市场:长期订单确保业绩稳定,OT矿正持续为公司贡献业绩 凭借良好的行业口碑。公司和国内外大型矿企建立了稳定的合作关系,所签订的大部分订单的合约期都在3年以上,长期订单带来了稳定的业务量。OYUTOLGOILLC是公司在中蒙跨境业务上的第一大客户,据公司公告,OT矿预计开采期限超过50年,跨境物流需求充足。随着OT二期地下矿建设完成,据公司公告,未来将产生OT铜精矿粉年进口中国200万吨的新需求,持续为公司贡献业绩。此外,公司2018年和神华集团签订了最长达10年的合作框架,预计未来五年每年将产生总计400万吨焦煤供应链业务。 增量市场:基于现有客户切入,哈铜与非洲市场将带来新增长点 2017年,公司成立新疆分公司,以乌鲁木齐为核心开展霍尔果斯等与中亚国家接壤的陆运口岸跨境多式联运业务。公司2018年拿下哈萨克矿业的两笔订单,合计3991.20万美元;同时,公司跟随中有色和云南铜业进入赞比亚、刚果(金)市场,并收购枫悦国际巩固非洲市场开拓,预计成为公司新增长点。 投资建议:存量订单带来业绩增长,新市场开拓具备长期增长潜力 存量订单带来业绩增长,伴随基于现有客户的市场开拓,我们看好公司的长期增长潜力。综合预计,2018-2020年,嘉友国际净利润分别为2.70/3.51/4.50亿元,同增30.7%/30.2%/28.3%;对应最新股价的EPS为2.41/3.13/4.02元,对应PE为20.77x、15.95x、12.43x。考虑到公司近30%的预计净利润增速,且订单稳定性强,基于谨慎性原则,我们给予公司20倍PE估值(PEG为0.65倍),对应2019年3.13元的EPS,合理价值为62.6元/股。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:合同违约造成既有订单无法实现;国际局势变化影响跨境业务的持续性;汇率波动风险;宏观经济下行致矿产资源进口需求下降。
嘉友国际 航空运输行业 2019-03-15 32.32 43.89 30.63% 56.99 24.43%
40.22 24.44%
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嘉友国际是我国跨境综合物流第三方物流服务企业,公司核心竞争力是为客户提供一揽子、门到门的跨境综合物流服务,其具备整合境内外各种物流资源的网络化功能和服务能力,基于矿石、设备的双向物流多式联运。业务范畴包括蒙古、中亚、非洲等一带一路国家和地区;从方向看主要包括中蒙跨境物流、非洲项目(枫悦物流)以及哈萨克项目。受益于多式联运发展战略及新业务拓展,公司财务表现亮眼:预计2018年实现归母净利润为2.6亿元到2.8亿元,同比增加26%到36%。 三驾马车,铸就行业隐形冠军:1)中蒙跨境物流产能充足,产量逐步释放期:公司在港口和陆运口岸拥有国际道路运输车队、海关监管场所等核心物流资产,通过运力外包轻资产开展跨境多式联运业务,伴随业务的拓展,陆上运力、铁路资源的逐步释放,公司分季度业务量和收入快速增长;2)新增合同不断:2018年6月底公司收到哈萨克矿业Aktogay第二选矿厂的工程扩建项目国际物流运输承包商中标通知书,中标金额为1700万美元;3)新业务板块表现亮眼:公司通过收购枫悦物流,公司在非洲市场构建完善的业务团队,并导入原有客户资源,切入非洲市场业务。新增合同的顺利执行,使公司主营业务收入呈现持续增长的良好态势。 盈利预测与估值:我们预测公司18/19/20年EPS为2.4/3.09/3.92元,对应当前股价19.3/14.9/11.7X PE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价62.2元(19年20XPE)。 风险提示:业务外包风险、客户集中度风险、税收风险、外汇风险。
嘉友国际 航空运输行业 2018-11-05 34.00 33.87 0.80% 40.60 19.41%
40.60 19.41%
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事件: 公司公告2018年三季报。前三季度,公司实现收入30.6亿元(+26%),归母净利2.24亿元(+30.5%),扣非后归母净利2.09亿元(+22%),基本EPS 2.08亿元(+1.9%),加权ROE 17.4%(-20.5pct)。 评论: 1、三季度扣非后净利增长近30%,超市场预期 三季度,公司实现营业收入11.67亿元(+17.1%),毛利9962万元(+17.5%),毛利率8.5%(同比持平),销售+管理费用1326万元(+37.4%),财务费用-779万元(去年同期98万元),营业利润1.01亿元(+42.1%),归母净利润0.84亿元(+44.5%),扣非后归母净利润0.76亿元(+29.7%),超市场预期。 2、中蒙跨境物流隐形冠军,切入十亿级非洲市场 公司在港口和陆运口岸拥有国际道路运输车队、海关监管场所等核心物流资产,通过运力外包轻资产开展跨境多式联运业务。借助甘其毛都和二连浩特两个口岸支点,公司在中蒙跨境联运市场已经形成较强定价权,2017年利润贡献约1亿元(占比50%)。 随着蒙古能源开发项目不断升级,大型工程设备及矿产品跨境多式联运业务量不断增加。公司下游OT铜矿和TT煤矿均处于扩产周期,OT二期建成后产能从目前80-100万吨提升至200万吨,TT煤矿远期产能有望从目前的300万吨提升至800-900万吨。 根据公司测算,中资矿企每年在非洲项目工程物流和矿产品物流费用分别达到30亿元/年,按照15%净利率测算利润空间9亿。今年9月,公司以8000万元收购上海枫悦物流,原股东承诺枫悦物流18/19/20年净利分别不低于1050/1150/1300万元,收购成本不到8X PE。通过收购枫悦物流,公司在非洲市场构建完善的业务团队,并导入原有客户资源,加码非洲业务。 3、供应链物流仅代垫关税,现金流好且风险可控 传统大宗供应链业务立足垫资和息差,实质是金融机构。嘉友国际供应链服务则是以贸易为形式、以物流为实质、覆盖资金环节的增值业务。公司向上游的预付款和下游对公司预付款约30%,账期30-45天,匹配较为良好,嘉友国际仅需代垫关税。公司对于客户也有严格的标准,通过物流费用实现3%左右的毛利,风险可控且现金流良好。 2015年迄今嘉友与中国各大钢厂、焦化厂签订供应主焦煤的长期供应链管理协议。2018年4月与神华签订国际矿产品跨境供应链管理战略合作协议(年400万吨进口计划,合同期限5-10年)。2018年2月与飞尚铜业签订铜精矿贸易代理协议,开展进口铜精矿供应链贸易服务。4、盈利预测与评级 我们预测公司18/19/20年EPS为2.4/3.11/3.97元,对应当前股价13.3/10.3/8.1X PE。公司是中蒙跨境多式联运市场隐形冠军(17年利润贡献1亿),切入十亿级别非洲市场,未来三年业绩复合增速有望达到25%-30%,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,6个月目标价48元,对应18年20XPE。 5、风险提示 1)宏观经济波动 2)外包对象承运的风险:若外包对象无法及时完成相关业务,可能影响公司服务进度和声誉;或是极端情况下无法赔付货损,公司可能承担连带责任。 3)税收政策变化风险:公司国际货代业务和子公司甘其毛都嘉友国际货运业务免征增值税;子公司甘其毛都华方和甘其毛都金航享受西部大开发税收优惠;公司享受高新技术企业税收优惠政策。 4)汇率波动风险:公司跨境多式联运综合物流服务涉及较多境外客户,资金结算涉及一定规模外币,主要采取美元结算的方式。
嘉友国际 航空运输行业 2018-11-05 34.00 -- -- 40.60 19.41%
40.60 19.41%
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事件:嘉友国际公布2018三季报。2018前三季度,嘉友国际实现营业收入30.6亿元,同比增长26%;实现归母净利润2.24亿元,同比增长30%;扣非归母净利润为2.09亿元,同比增长22%;加权平均净资产率为17.41%,同比减少20.48个百分点。 子公司设立稳步推进,业务多元化拓展可期。嘉友国际拟与扬中市新通清洁能源有限公司共同出资设立嘉中清洁能源(江苏)有限公司(以下简称“嘉中能源”)。截至2018年7月4日,嘉中能源已办理完成工商注册登记手续;此外,嘉友国际拟与力天動力(香港)有限公司共同出资设立嘉和国际融资租赁(天津)有限公司(以下简称“嘉和国际”)。截至2018年7月12日,嘉和国际已办理完成工商注册登记手续;截止至2018年9月29日,嘉友国际已在新加坡办理完成JASN INTERNATIONAL PTE.LTD的注册登记手续。我们认为,一系列子公司的成功设立,标志着嘉友国际开启多元化业务的步伐,其在清洁能源、融资租赁方面有望开辟新业务。 成功收购枫悦国际,非洲业务稳定开拓。经嘉友国际调研分析,国内许多客户在非洲有极大的矿产品投资计划,为了满足其客户在非洲市场的物流需求,嘉友国际于2018年成功收购了上海枫悦国际物流有限公司,利用枫悦国际在非洲市场稳定的客户和运输资源,快速整合非洲市场的物流资源、渠道,在非洲市场加速业务拓展。截至2018年9月29日,嘉友国际已完成了枫悦国际全部股权的交割事宜,同时,因业务发展需要对枫悦国际企业名称进行了变更,变更后的企业名称为嘉荣悦达国际物流(上海)有限公司。 盈利预测。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.40、2.86、3.33元,对应现价PE为14、11和10倍。参考行业水平,我们给予公司2018年15-16倍PE,对应6个月内合理价值区间为36-38.4元,给予优于大市评级。 风险提示。大客户流失,合同签署不达预期。
嘉友国际 航空运输行业 2018-09-03 40.80 -- -- 40.80 0.00%
40.80 0.00%
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事件:嘉友国际公布2018半年报。2018上半年,嘉友国际实现营业收入18.9亿元,同比增长32%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长23.2%,扣非归母净利润为1.33亿元,同比增长18%。 围绕核心业务上下游,不断开拓新客户。2018年上半年,嘉友国际积极参与哈萨克矿业有限公司(KAZMineralsPLC)Aktogay第二选矿厂的工程扩建项目国际物流运输招标工作,并成功中标;与神华内蒙古煤焦化有限责任公司、蒙古国矿业公司三方共同签署国际矿能产品跨境供应链业务合作框架协议,协议约定由嘉友国际在5年期内每年供应300万吨主焦煤及100万吨1/3焦煤产品;此外,嘉友国际积极开拓新客户,与西部矿业股份有限公司及其下属公司签署物流合作协议,公司客户资源进一步丰富。 成功收购枫悦国际,非洲业务稳定开拓。经嘉友国际调研分析,国内许多公司和公司部分客户在非洲有极大的矿产品投资计划,为了满足其客户在非洲市场的物流需求,嘉友国际于2018上半年成功收购了上海枫悦国际物流有限公司,利用枫悦国际在非洲市场稳定的客户和运输资源,快速整合非洲市场的物流资源、渠道,在非洲市场加速业务拓展。2018年上半年,嘉友国际积极参与中色国际贸易有限公司、云铜香港有限公司、紫金矿业物流有限公司、北京奥信化工科技发展有限责任公司、武汉市十五冶金通物资设备有限公司等企业在非洲的刚果(金)、赞比亚投资的铜冶炼厂建设期项目、铜产品运输等跨境综合物流项目的招投标进程,上述部分项目已中标并开始实际操作。 积极拓展新业务架构与增长点。2018年上半年,嘉友国际计划在天津自贸试验区(东疆保税港区)设立电商平台,充分利用公司掌握的物流资源,进行线上交易,成为线上物流业务的整合者;此外,嘉友国际积极布局LNG能源物流基地,同时配合物流业务拓展的融资租赁业务,进一步构筑和完善公司主营业务的生态圈,提升综合竞争力。 盈利预测。嘉友国际上半年业绩增幅较低,但考虑到其Aktogay、神华供应链项目等业务都是上半年签订,对上半年业绩贡献有限,预期下半年业绩增幅会继续增大,全年盈利呈前低后高态势;我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.40、2.95、3.46元,对应现价PE为17、14和12倍。我们维持公司2018年19-22倍PE,对应6个月内合理价值区间为45.6-52.8元,给予优于大市评级。 风险提示。大客户流失,合同签署不达预期。
嘉友国际 航空运输行业 2018-08-29 41.40 -- -- 43.18 4.30%
43.18 4.30%
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依托中蒙重要口岸,专注四大主营业务 嘉友国际是一家中蒙边境地区主营跨境多式联运和供应链贸易的物流企业,依托甘其毛都、二连浩特等中蒙口岸,大力拓展跨境多式联运、智能仓储、大宗矿产品物流及供应链贸易业务。嘉信益为公司控股东,韩景华和孟联为一致行动人。 跨境多式联运稳定增长,财务表现较好 2014 年-2017 年,公司营业收入分别为5.9 亿元、6.3 亿元、9.6 亿元、32.4亿元,实现归母净利润0.6 亿元、1.0 亿元、1.5 亿元、2.1 亿元;2018 年一季度公司实现营收7.6 亿元,归母净利润0.6 亿元。公司近几年营收和归母净利润稳步增长,其中跨境多式联运综合物流为公司提供了较为稳定的收入来源,同时也得益于公司供应链贸易等物流衍生业务的迅速发展。2014年至2017 年公司主营业务毛利率分别为18.67%、27.43%、22.03%、9.43%,整体财务表现较好。 后起之秀供应链贸易,成就公司新增长点 公司十分注重业务体系的优化完善,2014 年开始开展主焦煤供应链贸易业务。公司与多家蒙古大型矿产公司合作,向境内的焦化厂、冶炼厂等销售主焦煤。随着公司开展供应链贸易业务的经验不断丰富、服务能力不断增强,供应链贸易已经成为公司主营业务中的后起之秀。2017 年供应链贸易贡献了营收的82.45%,主要是因为自2016 年下半年以来,我国煤炭市场需求旺盛,同时,受惠于“一带一路”以及国家鼓励资源进口的政策,公司的主焦煤供应链贸易已成为新的增长点。 “一带一路”作为催化剂,区位政策优势明显公司主要口岸位于内蒙古甘其毛都和二连浩特,具备区位优势。甘其毛都口岸毗邻蒙古国南端资源丰富的南戈壁省,由于蒙古国不具备加工矿产品生产设备等要素,甘其毛都口岸已成为国内外开发利用蒙古国资源的最佳出口通道和中国“脊背”上的国际边贸重要口岸;同时,二连浩特口岸作为距首都北京最近的边境陆路口岸,是欧亚大陆桥重要交通枢纽,拥有中国对蒙古国开放的最大公路、铁路口岸,是国内重要的商品进出口集散地。 盈利预测及估值 嘉友国际依托中蒙贸易口岸的极佳区位,稳定跨境多式联运综合物流的传统业务并发展供应链贸易作为新兴增长点,随着募投项目的逐渐落地,未来公司的业绩有望逐步释放。我们预计公司18/19/20 年EPS 分别为2.19、2.57 与3.11 元。考虑到供应链板块18 年整体平均估值18.7x,以及次新股平均估值26.3x,计算其价值区间41.0-57.6 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、客户相对集中、宏观经济波动、国际政治影响。
嘉友国际 航空运输行业 2018-07-24 43.58 -- -- 45.85 5.21%
45.85 5.21%
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事件。2018年7月17日,嘉友国际发布公告称,已与拟收购企业上海枫悦国际物流有限公司(以下简称“枫悦国际”)股东签署了股权收购协议,将以7075万人民币的价格,以现金收购枫悦国际100%的股权。收购完成后,枫悦国际将成为嘉友国际的全资子公司。 枫悦国际将助力嘉友国际快速拓展非洲市场。枫悦国际长期从事中非跨境多式联运业务,在非洲市场具有稳定的客户和运输资源。我们在之前发布的公司深度报告中也提到过,非洲市场将是嘉友国际未来几年积极拓展的海外市场之一。此次嘉友国际通过收购枫悦国际100%股权,可以快速整合非洲市场的物流资源、渠道,形成一定的协同效应,加快其在非洲物流市场的布局,覆盖更多国际合作区域的跨境多式联运业务,符合嘉友国际的业务发展战略。 收购价格符合行业平均估值水平。据嘉友国际2018年6月27日公告显示,截止到2018年4月,枫悦国际总资产约为1573万人民币,所有者权益约为813万人民币,1-4月净利润为258万人民币,2017年全年净利润为342万人民币。如果按照2017年的净利润342万人民币,以及协议收购价7075万人民币来计算,此次收购市盈率倍数约为21倍,基本符合行业平均估值水平。 协议内容包括未来三年净利润保障协议,为嘉友国际贡献确定性利润增量。据公告显示,此次签署的收购协议包含对枫悦国际的业绩承诺条款。条款显示,此次收购完成后,枫悦国际原股东承诺,2018年、2019年和2020年枫悦国际的净利润分别不低于1050万元、1150万元和1300万元,三年累计净利润不低于3500万元,若未达到承诺利润水平,枫悦国际原股东将按协议相关规定对嘉友国际进行现金补偿。此次股权收购的价款将在2018年到2020年分期支付,若枫悦国际净利润未能符合承诺,其补偿将直接从收购价款中扣除,因此嘉友国际利益能够得到确定性的保障。 盈利预测。出于谨慎考虑,我们暂不考虑收购枫悦国际对公司未来非洲市场业务的积极影响,但对于净利润保障协议中规定的未来三年不低于1050万元、1150万元和1300万元的净利润,我们相应的调整对公司未来三年的盈利预期,调整后公司2018-2020年EPS分别为2.49、3.09、3.72元,对应现价PE为17、14和12倍。我们仍维持公司2018年19-22倍PE,对应6个月内合理价值区间为47.31-54.78元,给予优于大市评级。
嘉友国际 航空运输行业 2018-07-11 43.52 -- -- 45.85 5.35%
45.85 5.35%
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历时13年,深耕综合跨境多式联运综合物流服务的企业。嘉友国际成立于2005年,成立至今的13年里,嘉友国际充分利用在中蒙口岸等核心资产优势,通过整合各物流环节服务,发展跨境综合物流业务和供应链贸易业务,现已成为行业领先的国际物流企业,公司业务网络已从中蒙、中亚地区扩展到亚洲、欧洲、北美等六十多个国家和地区。 口岸资源为核心打造多式联运全供应链服务,业务规模发展迅速。嘉友国际主要业务基地位于中蒙边境,在甘其毛都和二连浩特口岸建立了保税库和监管场所等核心资产。基于核心口岸资源,公司巩固发展多式联运综合物流业务,并积极开拓供应链贸易业务。两大业务板块业务均处于高速发展阶段,多式联运物流业务2016、2017年营收增速分别为17%和20%,供应链贸易业务2016、17年营收增速为119%、455%。预计未来将维持高速增长态势。 轻资产业务模式,资源整合能力是良性循环的护城河。在长且复杂的跨境多式联运服务链条中,嘉友国际主要提供基础设施相对薄弱的陆运口岸的转关、装卸、过境管理和仓储服务,其余海运、空运、港口、运输等充分竞争、标准化程度高的服务基本在公开市场上采购。2017年上半年,嘉友国际外包成本占总成本比重高达98%。高比例外包的业务模式帮助公司避免依赖重资产,专注于构建资源整合能力--将全程供应链各段中由不同物流商提供的标准化服务进行有机整合,打造为客户定制的非标准化服务,也有助于公司快速复制现有模式到其他拥有口岸门户通道资源的国家和地区。 御风而行,搭乘“一带一路”国家长期发展战略的高速列车。“一带一路”战略是国家长期重大发展战略,而矿业合作领域是“一带一路”战略的重要组成部分。嘉友国际已通过提供工程项目物流服务、大宗矿产品物流服务深度介入“一带一路”沿线国家的矿业项目中,在“一带一路”政策的带领下,中国和沿线国家如蒙古、中亚、非洲等国家矿业合作具有广阔前景,嘉友国际作为业内具有知名度、客户认可度高、围绕矿业项目为核心的综合多式联运物流服务供应商,未来市场需求潜力巨大,公司也计划在巩固现有业务的基础上,积极开拓非洲等新市场的业务。 投资建议。我们预测2018-2020年公司EPS分别为2.42、3.01、3.63元/股,对应现价PE为18、14与12倍。考虑到公司成功收购上海枫悦国际进一步开拓非洲市场、拟设立嘉中能源建设LNG物流项目,未来业务提升空间较大,我们参考同业公司平均PE水平并给予公司一定的溢价,给予公司2018年19-22倍PE,对应6个月内合理价值区间为46.0-53.2元,给予优于大市评级。 风险提示。大客户流失,合同签署不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名