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中远海能 公路港口航运行业 2019-09-19 7.50 -- -- 7.87 4.93% -- 7.87 4.93% -- 详细
油运周期拐点确立: 2018年我们提出观点认为超级油轮周期拐点或提前至18Q4开启,一年过去,回顾行业运价表现,我们认为向上拐点已经确立,逻辑正在强化。 1)运价角度看,周期拐点已确立:此前我们复盘 30年行业周期,发现 10年一周期, 2018-19年处于十年低迷周期末端, 18Q4站上 4万美元景气线, 19年各月均高于 18年同期(18年均值 1.56万美元, 1-9月均值 1.1万美元, 19年 1-9月均值已经达到 2.2万,同比翻倍); 2)供需角度看,周期拐点确立。供给端: 交付高峰逐步度过,在手订单处于底部。截止 9月 13号,行业净增 VLCC 达到 46艘(交付 50,拆解 4艘),总船队数量 786艘。拆船少,交付多,运价高于去年,说明景气复苏阶段首先复苏了船东信心。 行业目前合计订单 74艘,占行业运力比重不到 10%,处在历史较低水平。叠加低硫油公约的实施,环保压力也或带来运力的消耗。供给端的逐步收缩是每个景气周期的必要条件。 需求端: 本轮周期最大不同在于运输版图变迁或构成周期向上重要因素。过往进口分布亚洲国家占比 63%,出口分布中东地区占比 51%,但美国原油出口大幅增加导致的格局变迁或成为本轮周期最大要素。 制约美国原油出口的是其内陆原油运输管道, EIA 预期从 19年 Q3开始, 19年美国将有 100-150万桶/天的管道产能释放, 2020年将会有另外 100万桶管道产能修好, 因美国运输至远东距离是中东到远东的 3倍,不考虑增量,仅考虑替代,则美国每替代中东 1%,全球海运周转量提升 2%。 假设 2019/2020年全球原油海运量增速 2%, 美国因素会使得周转增速增加至 3.6%/4.4%。 投资建议: 中远海能,能源运输巨头,外贸油运迎强周期红利,内贸及 LNG贡献稳定业绩,上调评级至“ 强推” 。 1) 公司三项核心业务,外贸油运(收入占比 54%),内贸油运(占比 34%), LNG 及其他(12%),内贸油运公司占据 55%的市场份额,且大部分为 COA 合同,贡献稳定毛利, LNG 大部分为锁定收益的项目船, 这两部分贡献稳定业绩; 弹性则来自于外贸油运,公司控制 52艘 VLCC,为世界领先规模,一旦周期向上,运价每上浮 1万美元,对应年化利润贡献约 12亿元。 2)分业务盈利弹性测算:内贸油运: 预计每年贡献净利润约为 7.5亿元; LNG: 预计到 2020年年末公司共同投资 LNG 的船舶合计约为 38艘,考虑不同项目所占权益比例(单艘 LNG 船投资回报率为15%),预计 LNG 船队贡献业绩 6亿元。 外贸油运: 假设运价盈亏点 2.8万美元/天,年运营 330天,因此在运价 3-6万美元时,分别对应外贸部分贡献利润 2、14、 26及 38亿元,弹性巨大。 因此三项业务叠加, 在 3-6万美元运价下, 可带来整体利润分别为 16、 28、 40及 52亿元。 考虑公司拟增发 8.06亿股(54亿元,其中集团现金认购不超过 42亿元),用于新购 14艘油轮及 2艘巴拿马型油轮,分别对应 PE: 21、12、 8.3及 6.4倍,我们认为公司处于周期向上阶段, 2021年极有可能运价均值落在 5万左右,因此对应 8倍左右 PE,1倍 PB,具备投资价值。 2)盈利预测: 我们上调 2019-21年盈利预测至 14.5、29.9及 39.2亿元,(我们调整运价均值 2.9, 4.2及 5.3万美元假设,原预测为12、 22及 25亿元),对应 PE 为 20、10、 7倍。 考虑强周期行业一旦开启向上周期,易超预期,上调评级至“强推”。 风险提示:经济大幅下滑,运价不及预期。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-06 7.32 10.36 66.03% 7.71 5.33%
7.87 7.51% -- 详细
公司近期发布19H1业绩: 实现收入71.4亿元, 同比增长39%; 实现归母净利润4.69亿元, 同比大幅扭亏(去年同期亏损2.17亿元)。投资要点: 外贸油运改善推动业绩扭亏, LNG业务保持高增速19H1, VLCC中东-远东( TD3C)航线日均TCE收益达20235$/天,同比+134.5%, 促使外贸业务实现营收39.86亿元, 同比+55.25%,毛利4.43亿元, 同比+203%, 毛利率达22.45%, 同比+27.52pct; 公司内贸业务实现毛利5.64亿元, 与去年持平, 毛利率略下滑, 因成品油业务比重上升; 公司LNG运输业务实现税前利润2.86亿元, 同比+38.60%, 公司共有参与投资的504万立方的LNG船舶30艘, 同比+8艘,且尚有8艘在建订单。 限硫令+美油逻辑逐步兑现, 8月运价超预期, Q4料上新台阶我们在去年报告中提到的“油运三年景气周期”逻辑正逐步兑现。 VLCCTD3C运价在8月已突破4万$/天, 是08年以来最高值,我们预计运价在Q4旺季会上新台阶。 展望后市,随着基础设施的完善, 美国、 巴西等长航线原油出口量持续提升; IMO 2020带来的脱硫塔安装将减少短期行业供给、极低的订单比例将抑制中期船舶交付,促使供需格局在2-3年内不断改善。 盈利预测与估值我们上调此前对20-21年VLCC日均TCE租金的预判, 至45000、 50000$/天的水平,预计19-21年公司归母净利润为10.67、 42.20、 54.59亿元,对应EPS为0.27、 1.05和1.36元/股 , 考虑增发后的利润摊薄影响, 给予目标价10.36元, 维持“ 推荐” 评级。 风险提示宏观经济疲弱导致原油需求下滑、美对伊制裁放松导致伊朗船队回归市场
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-03 7.13 9.10 45.83% 7.71 8.13%
7.87 10.38% -- 详细
业绩符合预期,油运板块进入上行周期 2019年上半年,公司实现营业收入71.3亿元,同比增长39.2%;归母净利润4.7亿元,同比大幅增长315.7%,符合我们的预期。业绩大幅增长因油运板块复苏,运费上涨推动。然而,今年以来,行业旧船拆解数量低于预期,新增供给较多,全年运费水平或将低于我们之前较高的预期。我们下调2019年盈利预测22%至14.8亿元,以反映今年旧船拆解低于预期对运费造成的压力。但我们上调对2020/2021年盈利预测10%和25%至31.4亿和35.3亿元,主因明年环保条例执行将加速行业老旧船舶出清,利好运费水平提升。上调目标价区间至9.1-9.4元,维持“买入”评级。 上半年国际油运业务扭亏,油运走出底部 2019年上半年,公司完成国际油品运输量4,196万吨,同比增长0.8%;周转量2,377亿吨海里,同比减少1.2%。外贸油运业务实现毛利润4.5亿元(去年同期亏损4.4亿元)。公司作为全球第一大原油轮船东,显著受益国际油运市场回暖。自2018年四季度起,国际原油运输市场开始走出底部,逐步复苏,行业供需结构改善明显。根据Clarksons数据,2019年上半年,VLCC平均运价(中东至中国航线)同比大幅上涨136.1%。伴随四季度旺季临近,我们预期下半年整体运费水平环比将进一步提高。 内贸油运和LNG运输盈利稳健增长 2019年上半年,公司实现内贸油品运输量3,661亿元,同比增长17.4%;内贸油运实现毛利润5.7亿元,同比增长7.5%。公司在内贸原油市场保持龙头市场份额,占比高达55%以上,业务模式以COA大客户货源为主(占比90%以上),盈利稳健。LNG业务贡献税前利润2.9亿元(包含投资收益部分),同比增长38.6%。截止6月底,公司运营30艘LNG船舶,预计在建的8艘LNG将于2020年底前投入使用。公司LNG运输业务采用“项目船”模式,均签订长期运输协议,船队扩容将带来盈利增长。公司内贸油运和LNG运输业务收益稳健,抗风险能力强。 维持“买入”评级,最新目标价至9.1-9.4元 受益上半年运费水平提升,行业旧船拆解数量明显放缓。1-6月,全球共计VLCC船舶拆解量5艘(2018全年共拆解31艘)。今年拆船数量低于预期且新交船较多,今年下半年旺季运费水平或将承受一定压力。中长期看,受益明年环保条例执行且行业新造船订单处历史低位,行业供需结构改善,我们维持2019-2021年行业上行周期的判断。我们基于1.23x-1.27x2019-2020年平均BVPS(公司历史三年PB均值0.83x加2个标准差,2019-2020年平均BVPS7.4元,前值采用1.15x-1.20x2019EPB),调整目标价区间至9.1-9.4元,维持“买入”评级。 风险提示:1)运价上涨低于预期;2)老旧船舶拆解低于预期;3)IMO低硫条规延期执行;4)地缘政治风险。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-03 7.13 -- -- 7.71 8.13%
7.87 10.38% -- 详细
事件: 中远海能发布《 2019年度半年报》 , 2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),实现归母净利润 4.69亿元(同比+315.70%)。 运力增长叠加油运回暖,业绩大幅增长:2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),主要系: 1) 2019年 H1运力(按吨运营天计)同比增加 11%; 2)国际油运运价提升,外贸油运收入增加; 3) 2018年3月份收购中远海运石油公司,内贸运输收入大幅增加。因执行新租赁准则,折旧费用(船舶)增加约 2.55亿元, 船舶租赁费用减少约3.23亿元。 2019年 H1,因航速提升,船队燃油单耗同比上涨 8.67%,但通过节控措施共节约燃油 4.2万吨。 2019年 H1,公司外贸燃油和内贸燃油采购均价分别低于同期市场 15.5美元/吨及 176元/吨。 2019年H1, 运输周转量(不含期租) 2553.78亿吨海里(同比+0.37%) 。 外贸油运受益运价上涨,成本上涨拖累内贸油运: 2019年 H1油运板块而言, 1)外贸油运业务:运输周转量 2376.94亿吨海里(同比-1.15%),收入 39.86亿元(同比+52.37%),毛利率 11.10%(同比+27.52pct),毛利率上涨系国际油运运价上涨,如 2019年 H1, VLCC 船型 TD3C(中东-中国)航线平均 TCE 为 20360美元/天(同比+136%); 2)内贸油运业务: 运输周转量 175.69亿吨海里(同比+26.62%),收入23.86亿元(同比+29.19%),毛利率 23.65%(同比-7.01pct),系成本端国内燃料油(大连低硫 180CST)价格同比上涨 14.63%所致。 LNG 运输在建运力较大,未来业绩可期: 2019年 H1, LNG 板块贡献税前利润 2.86亿元(同比+38.60%) 。 2019年 H1底, 共有参与投资的 30艘、 504万立方米 LNG 船舶投入运营, 尚有 8艘、 139万立方米 LNG 船舶在建,全部将于 2020年底前上线运营,贡献未来业绩。 投资建议: 预计 2019-2021年净利润分别为 11.6/20.8/23.1亿元, EPS分别为 0.29/0.52/0.57元, PE 分别为 24.9/13.8/12.5X。限硫令公约即将生效影响油轮运力,油运旺季( Q4)有望戴维斯双击,给予 27-29X市盈率估值,合理区间在 7.83-8.41元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示: 限硫令公约影响不及预期; 油运市场需求下滑;安全事故。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-02 7.13 -- -- 7.71 8.13%
7.87 10.38% -- 详细
公司公告中报业绩,实现营业收入71.37亿元,同比增长39.23%,归母净利润4.69亿元,去年同期为亏损2.16亿。扣非归母净利4.82亿元,去年同期为亏损2.7亿。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入38.48/32.9亿元,同比增长59.89%/20.95%,实现归母净利润为4.28/0.41亿元,18年同期分别为亏损0.85及1.31亿元。 油运运价同比复苏,外贸油运业务同比业绩大幅改善。1)运价水平:显著好于18年同期。上半年VLCC-TCE运价均值为1.86万美元/天,同比上涨215.4%。其中Q1运价均值为2.55万美元/天,Q2运价为1.18万美元/天,同比分别增302%及118%。TD3航线运价均值为2.23美元/天。2)外贸油运业绩:与运价强相关,实现大幅改善。公司上半年外贸油品运输贡献收入39.86亿元,同比增长52.37%,贡献毛利约4.51亿元,其中外贸原油运输收入29.95亿元,同比增长55.25%,毛利率为10.63%,同比增加了32.81个百分点,贡献毛利3.24亿元。4)展望:需求端:预计美国、巴西原油出口将继续增长,特别是对亚洲的出口将继续快速增长,到亚洲的长航线贸易将继续大幅提升运输周转量;供给端:2019年的交船时间表严重偏向上半年,交船量预计将在2019年下半年放缓。同时当前在手订单78艘船,占比10%,为近年来低位。目前油运市场淡季运价水平上涨良好,旺季存超预期可能。 内贸原油运输市场份额领先,经营继续保持稳健。公司内贸油运业务实现收入23.86亿元,同比增长29%。其中内贸原油运输收入12.27亿元,同比增长7.42%,贡献毛利约3.85亿元,毛利率为30.81%;内贸成品油实现营业收入11.05亿元,同比增长70.1%,贡献毛利1.75亿元,毛利率为15.64%。公司是内贸原油运输龙头,占据行业份额为55%以上,大客户战略保持内贸COA货源90%以上的高占比。 LNG船队逐步交付,业绩进入释放期。LNG业务实现营业收入合计6.53亿元,同比增长27.33%,贡献毛利为3.63亿元,毛利率为55.56%。与即期船市场不同,LNG项目船市场收益保持稳定。目前参与投资的38艘LNG船舶全部为项目船,即全部与特定LNG项目绑定,与项目方签署了长期期租合同,收益稳定。近年来,随着公司参与投资建造的LNG船舶陆续上线运营,LNG运输业务已加快步入收获期。截至中报,集团共有参与投资的30艘投入运营,尚有8艘船舶在建,全部将于2020年底前上线运营。2019年上半年,LNG板块贡献税前利润合计人民币2.86亿元,同比提高38.60%。投资收益中,公司中报合计投资收益为3.23亿元,同比增长23.7%,来自于北海船务(持股40%)实现净利润2.6亿元,CLNG公司(持股50%)实现净利润2.93亿元。 投资建议:展望油运Q4旺季存在超预期可能,供给端看目前在手订单占比处十年低位,需求端看美国原油出口加大之后,有效的拉动行业运输距离,因此短看Q4旺季运价或将同比高于去年水平,每提升一万美金运价对应增厚公司约10亿利润。我们维持预测公司19/20年净利润为12/22亿元,对应PE为24/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:美国原油出口低于预期,全球原油需求下滑。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-02 7.24 -- -- 7.71 6.49%
7.87 8.70% -- 详细
事件描述 2019年上半年,中远海能实现营业收入71.4亿元,同比增加39.2%,毛利率同比增加10.6个百分点至20.1%,归属母公司净利润同比增加6.9亿元至4.7亿元,成功实现扭亏为盈。 事件评论 ? 运价同比大幅改善,盈利成功扭亏为盈。2019H,公司营业收入同比增长39.2%,主要由于:外贸油运业务收入同比增长52.4%,上半年行业VLCC-TCE均值为18595美元/天,较去年同期(6001美元/天)大幅增长209.9%。成本端,上半年集团运力同比增长11%,以及航速提升带来船队燃油单耗增加8.7%,导致燃料费和折旧明显增加(上半年船用燃油380CST均值同比仅上涨2.1%),营业成本同比增长23.0%。最终,公司实现毛利率20.1%,同比增加10.6个百分点;归属净利润为4.7亿元,盈利改善主要由于外贸油运业务毛利实现大幅扭亏。 ? 外贸油运毛利同比显著提升,内贸油运和LNG业务稳健增长。上半年外贸油运收入同比增加52.4%,毛利率同比增加27.5个百分点至11.1%,运输毛利增加203.1%至4.4亿元,为公司上半年盈利改善主要原因。内贸油运方面,营业收入同比增长29.2%,毛利率同比下滑7.0个百分点,毛利体量(5.6亿元)与去年同期大致持平。LNG业务方面,上半年LNG板块贡献税前利润2.9亿元,同比增长38.6%。 ? 2季度盈利同比改善幅度不及1季度。单2季度来看,公司实现归属净利润0.4亿元,同比增加1.7亿元,2019Q1为4.3亿元,同比增加5.1亿元,盈利同比改善幅度减小或由于:2季度OPEC减产加剧,以及美国对伊朗制裁落地,导致油运需求恶化,VLCC-TCE第2季度均值(11565美元/天)较1季度(25625美元/天)显著下滑。 ? 维持“买入”评级。我们持续看好油运行业中长期的供需改善,并在深度报告《油运“势能理论”之 (四):新格局,新征程》中提到:2019Q3美国墨西哥湾原油管道陆续贯通,油运需求迎来中长期向上拐点,而随着2020年限硫令的临近,行业供给增速将加速下行。短期3季度运价淡季不淡,而4季度旺季逐步到来,8-9月份是较好的配置时点。预计公司2019-2021年的EPS为0.33元、0.44元和0.58元。 风险提示: 1. 2020年限硫令实施不及预期; 2. 美国原油管道贯通进程低于预期。
中远海能 公路港口航运行业 2019-07-24 6.27 -- -- 6.62 5.58%
7.87 25.52% -- 详细
事件/新闻:中远海能发布 19年半年报预盈公告,归属母公司净利润 4.4-5亿,扣非归母净利润 4.35-4.95亿,去年同期扣非亏损 2.7亿。 Q2单季度扣非净利润0.1-0.7亿。 业绩符合预期, Q2淡季油轮继续跑赢行业基准。 受益于周期上行,克拉克森 VLCCTCE Q1Q225625、 11565美元/天,同比上涨 282%、 118%。 按照业绩预告反推,我们预计公司 VLCCQ2实际运营 TCE 为 21000美元/天左右,预计部分期租以及一季度签订的高价长航次租约在二季度兑现业绩。 LNG 新船交付,贡献利润增量。 公司 LNG 与项目绑定,盈利稳定,利润增加主要受益于新运力交付。 截止 2019年 6月末,共 30艘 LNG 船投入运营,同比增加 8艘,预计 LNG 上半年可贡献归母净利润 2.5-3亿,全年贡献 5-6亿,去年上半年贡献约 2亿利润。 关注中俄北极 LNG2项目进展, LNG 船运成长性有望得到验证。 参照贸易风报道诺瓦泰克公司首席执行官 Leonid Mikhelson 表示,经过推算,北极 LNG 2项目将需要 15到 17艘 Arc7液化天然气运输船。 新船将由诺瓦泰克、俄罗斯国家航运公司 SCF 集团、中远海运和中国丝路基金合资公司运营。 目前该项目仍在集团层面谈判,公司当前 LNG 船队 30艘,在建新船 8艘,如果北极 LNG2项目17艘船部分股权可由公司 CLNG 或上海 LNG 平台参与,增量巨大,LNG 业务成长性也将得到验证。 重申油轮大逻辑,限硫令发力旺季有超预期空间。 维持油轮周期上行的判断,本轮油轮周期上行主逻辑为美国出口增加,大船交付结束叠加限硫令催化,确定性高于上一轮依靠 OPEC 增产叠加储油套利的逻辑。 当前等待安装脱硫塔的 VLCC占总运力 16%,预计单月运力临时退出可到 1.5%-2%,Q4旺季有超预期可能。 业绩符合预期,维持盈利预测,强调“买入”评级。 我们维持 19-21年 VLCC TCE水平为 30000,50000,50000美元/天的预测,按此估算预计 2019-2021年公司归母净利润,15.4亿,47.3亿,47.6亿,对应 PE17倍、 5倍、 5倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下行,美国石油出口政策变动
中远海能 公路港口航运行业 2019-05-08 6.27 -- -- 6.57 4.45%
6.85 9.25%
详细
事件:中远海能发布2019年一季报,报告期营业收入38.5亿元,同比增长59.9%;归母净利润4.3亿元(去年同期亏损0.9亿元),折合EPS为0.11元;扣非后净利润4.3亿元(去年同期亏损0.9亿元),业绩基本符合预期。 点评: 2019年一季度外贸油运市场回暖。2019年一季度油运市场回暖,VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。受益于市场回暖,公司盈利同比改善。 LNG新船交付,业绩贡献继续增长。报告期公司同比新增10艘LNG的船舶运力,实现LNG运输税前利润1.4亿元,同比增加89.7%。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。 假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%,预计2019-2021年新船交付1746、1221、476万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.3%、3%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为12.7、23.7、37.8亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.32、0.59、0.94元。公司2019年4月29日的股价对应2019-2021年的PE为20.2、10.9、6.8倍,对应2019年PB为0.9倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期
中远海能 公路港口航运行业 2019-05-06 6.43 -- -- 6.66 3.26%
6.85 6.53%
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事项: 中远海能发布一季报数据,公司实现营业收入38.47亿元,同比增长59.89%,实现归母净利润4.28亿元,同比增长595%,实现扣非归母净利润为4.25亿元,同比增长599%。 评论: 外贸油运业务同比扭亏贡献毛利4.3亿元。2019年一季度,公司外贸油运板块实现营业收入22.72亿元,同比增长73.3%,实现毛利4.3亿元,毛利率为18.91%,同比增加了32.88个百分点。VLCC 船型中东-中国(TD3C)航线平均日收益为 27948 美元/天,同比增长243%,其他船型主要航线日收益同比增长 50%-220%。VLCC交付19艘,拆解1艘。目前公司VLCC合计运营52艘,在手订单6艘。公司把握住市场复苏机遇,在市场高点时通过提高西非-远东、三角航线等长航线的比例,有效提高船舶运营效率,锁定航次收益,确保经营水平持续优于市场。 内贸油运并表导致收入同比增长51.86%。一季度内贸油运市场实现营业收入11.88亿元,同比增长51.86%,实现毛利2.82亿元,同比增长116.9%。毛利率为23.83%,同比减少了7.21个百分点。公司内贸船队市场竞争力强,内贸原油业务收入6.08亿元,同比增长6.41%,毛利为1.86亿元;内贸成品油业务收入5.52亿元,同比增长201.05%,毛利为0.9亿元。 LNG船队逐步交付运营,税前利润实现增长。公司LNG业务实现收入3.24亿元,同比增长36.43%,毛利为1.9亿元,毛利率58.78%,贡献税前利润1.38亿元,同比增长89.7%。公司报告期内新接收 3 艘 LNG 船舶,2019年一季度运营29艘LNG 船舶,同比增加10艘 LNG 船舶的运力。投资收益1.52亿元,同比增长0.48亿元,主要是合营公司CLNG业绩增长导致。 投资建议:展望2019,供需结构以及中美格局将深化影响行业。需求端关注美国二季度末基础设施进展,或为全球原油贸易带来新增量;供给端度过19年交付高峰后,20-21年料将迎来缓和,供需结构有望在19Q4呈现至少1年半的景气周期(19Q1VLCC交付19 艘,拆售1艘,4月进入淡季后运价已跌破盈亏线,预期老旧船拆解或将加速)。再者从中美格局看,中国进口原油结构持续呈多样化趋势,从中东进口原油的比重基本保持在35%-40%;从委内瑞拉、伊朗、澳大利亚进口原油的比重下降,2018年美国原油产量达1088 万桶/天,成为全球第一产油国;原油出口量达平均196 万桶/天。在中美贸易格局演变下,航距拉长或为大概率事件。因此我们认为2019年旺季表现将优于2018年。维持公司 盈利预测2019/2020年EPS为0.3/0.55元,对应 PE为21 /12倍。短期催化剂包括中美贸易谈判进展,加大美国油气进口。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油运需求下降,船舶交付高峰
中远海能 公路港口航运行业 2019-04-02 6.58 -- -- 7.32 11.25%
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事项: 中远海能发布年报数据:2018年公司实现营业收入122.86亿元,同比增长25.64%;实现归母净利润1.05亿元,同比下降94.05%;实现扣非归母净利润为0.67亿元,同比下降94.73%。 分季度看:Q1-4分别实现收入24.02/27.15/31.76/39.94亿元,同比变动为-9.87%/11.06%/46.59%/59.57%;归属净利分别为-0.85/-1.31/-0.53/3.73亿元。Q4成功推动全年扭亏为盈。 评论: 外贸油运:18Q4旺季行情推动全年业绩扭亏。1)18Q1-3,由于OPEC等主要产油国减产力度超预期,国际原油价格持续高企,原油贸易和运输需求受到阶段性抑制,运价低迷;2018年VLCC-TCE均值为1.6万美元/天,同比下降12.5%。全年来看,公司外贸油运业务合计实现收入66.05亿元,同比增长12.58%,毛利亏损0.15亿元(因全年均价低于盈亏平衡点,测算约2.8万美元/天)。2)Q4体现旺季弹性。2018年行业累计拆船32艘,使得供给基本无增长,在Q4旺季展现弹性,VLCC均价达到4.03万美元/天,同比增长147%,并且超过盈亏线,成为公司整体业绩扭亏的主要推动力。 内贸油运:并购成品油船队提升业务份额。公司2018年内贸油运业务实现收入42.06亿元,同比增长44.65%,贡献毛利约11.6亿元,同比增长10.9%。其中内贸原油业务贡献收入23.96亿元,同比下降2.93%,贡献毛利约8.64亿元,同比下降9.2%;内贸成品油业务贡献收入17.01亿元,同比增长417.1%,主要是公司完成增资控股中石油成品油船队收购,实现毛利大幅提升2.62亿元,同比增长273.24%。预计2019年,公司内贸油运市场业绩保持平稳增长。 LNG船队逐步交付运营,贡献税前利润同比增长72.9%。2018年,得益于“煤改气”政策的坚定推行,中国LNG进口量延续了快速上涨势头达到5400万吨,同比增长41%。公司2018年LNG船队共有26艘运营,同比增加10艘。其中公司前期布局的俄罗斯亚马尔项目新增LNG运力7艘投入运营,预计2020年LNG板块所有船队都将投入运营。2018年LNG贡献税前利润4.1亿元,同比增长72.9%。LNG业务项目收益率稳定,预计2019年随着船舶继续交付投入运营,该项业务利润增速继续保持增长。 投资建议:我们认为行业于18Q4开启周期拐点,2019年下半年有望迎来更顺畅上行。需求端增量看下半年美国原油出口提升(带动贸易量以及拉长行距推动周转量上行);供给端在2019年交付高峰过后将进入2年的交付淡季;由于行业淡旺季分明,四季度是传统旺季,因此强调年度策略观点:下半年进攻看油运。预计公司2019-20年实现净利分别为12及22亿元(20年原预测19.5亿,对应行业运价均值3.5万美金/天,现在预测均价为3.8万美金/天,看好行业复苏盈利预测调整至22亿),对应PE为21/11倍。短期催化剂包括中美贸易谈判进展,加大美国油气进口。强调“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油运需求下降,船舶交付高峰。
中远海能 公路港口航运行业 2019-04-01 6.18 -- -- 7.32 18.45%
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事件:中远海能发布2018年报,2018年实现营业收入122.9亿元,同比增长25.6%;归母净利润1.1亿元,同比下降94.1%%,折合EPS为0.026元;扣非后净利润0.7亿元,同比下降94.7%,扣非后EPS为0.017元,业绩符合预告。 点评: 2018年前三季度VLCC市场极度低迷,四季度开始回暖。2018年前三季度,VLCC中东-中国(TD3C)航线平均日租金水平为1万美元/天,同比下降43%,处于历史低位。2018年四季度,受2018年以来全球老旧油轮大幅拆解带来市场供需好转及旺季因素,市场运价明显回暖,VLCC中东-中国航线平均日收益4.5万美元/天,同比增长128%。2018全年VLCC中东-中国航线平均日收益1.9万美元/天,基本与2017年持平。2019年一季度,VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。从季节性规律来看,受炼厂集中检修影响,一般二三季度是VLCC市场的传统淡季,运价有阶段性回落的压力。 受前三季度外贸油运市场不景气的影响,2018年外贸油运业务毛利率明显下滑。2018年,公司油轮运力规模进一步扩大,截止2018年12月31日共拥有和控制油轮151艘,2188万载重吨,较上年年底增加29艘,315万载重吨。公司完成外贸油运运输量8660万吨,同比增加32.9%;运输收入66.1亿元,同比增长12.6%;毛利率-0.4%,同比降低12.6个百分点。 内贸原油业务收益相对稳定,收购中石油成品油船队后内贸成品油业务规模大幅增长。公司内贸油运业务主要与大客户签署COA合同以及成立合资公司共同经营,收益相对稳定。2018年内贸原油业务运量5121万吨,同比增长0.5%;实现收入24亿元,同比下降2.9%;毛利率35.6%,同比下降1.9个百分点。2018年3月公司完成收购中石油成品油船队,2018年公司内贸成品油业务运量1670万吨,同比增长413.4%;收入17亿元,同比增长417.1%;毛利率15.3%,同比下降5.9个百分点。 LNG运输业务规模继续扩大。2018年公司LNG运输业务规模继续快速扩大,年内共有参与投资的10艘、173万立方米LNG船舶上线运营。截至2018年12月31日,公司共有参与投资的26艘、435万立方米LNG船舶投入运营;尚有12艘、208万立方米LNG船舶在建,全部将于2020年底前上线运营。2018年,LNG板块贡献税前利润人民币4.1亿元,同比增长72.9%。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%,预计2019-2021年新船交付1680、1202、466万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.1%、2.9%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为12.7、23.8、37.9亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.32、0.59、0.94元。公司2019年3月27日的股价对应2019-2021年的PE为18.8、10.1、6.3倍,对应2019年PB为0.8倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期
中远海能 公路港口航运行业 2019-04-01 6.18 -- -- 7.32 18.45%
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事件/新闻:中远海能发布18年年报,归属母公司净利润1.05亿,扣非归母净利润0.67亿,与业绩预告一致。 业绩符合预期,2018年Q4运价上行,全年实现扭亏。我们18年8月6日外发的深度报告《周期底部确认,进入左侧布局区间》中提示的OPEC增产叠加伊朗制裁因素成功在四季度兑现,受此影响四季度VLCC船型中东-中国(TD3C)航线平均日收益达44,794美元/天,相较1-9月10413美元/天水平显著改善。18年四季度VLCC运价上行,单季度扣非归母净利润3.9亿,全年成功实现扭亏。 内贸成品运输量激增贡献利润,LNG保持稳定增长。公司内贸总体毛利率下跌7.7%,但受益于对中石油成品油船队收购带来的运量提升,成品油运输周转量提升278%,总毛利贡献11.6亿,同比增加11%。公司LNG业务持股比例不同,分为并表和投资收益两部分,受益于LNG船舶交付运营,LNG投资收益部分2018年贡献2.44亿,同比增长67%。并表部分LNG毛利润6.65亿,同比增长83%。当前市场对LNG海运成长性尚无预期。中美贸易战改善后,LNG有望迎来增量。 船舶拆解与运价反相关,二三季度淡季运价不必过于担心。2018年1月至今,VLCC拆解仅1艘,如果2-3季度运价下跌,船东预期下降,叠加IMO2020限硫令来临,拆解有望恢复。如果二三季度运价逆势上行,则进一步验证了上行周期。 关注限硫令进展,Q4运价有望超预期。当前租船市场有脱硫塔和无脱硫塔的船的TCE水平相差3000美元/天。虽然限硫令仍有一定不确定性,但期租市场上租金的价差已经反映出市场对低硫油与高硫油价差的预期。克拉克森预计22%-35%的VLCC在2020年将安装脱硫塔,当前已经完成安装的比例仅4%左右,宣布安装尚未安装的有16%。预计19年下旬起受安装脱硫塔影响,VLCC临时退出带动有效运力有望大幅下滑,Q4旺季运价有望超预期。 更新盈利预测,维持“买入”评级。油轮周期影响因素较多,建议投资者把握美国石油出口增加的带来的上行周期确定性主逻辑,同时关注伊朗、在内瑞拉制裁、中美贸易争端等不确定因素带来的边际催化,我们再次强调油轮上行周期右侧机会已经启动。上行周期VLCC运价弹性极大,04年TCE接近10万美元/天,15年均值接近65000美元/天,精准预测运价较为困难。我们预计19-21年VLCCTCE水平为30000,50000,50000美元/天,按此测算小幅上调2019年盈利预测,维持2020年盈利预测,新增2021年盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润,15.4亿,47.3亿,47.6亿(原19、20年预测为15.3亿、47.3亿),对应PE16倍、5倍、5倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战再度升级,经济大幅下行,美股石油出口政策变动
中远海能 公路港口航运行业 2019-02-04 4.99 5.88 -- 6.09 22.04%
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业绩预减;运价自第四季度起出现好转,板块有望复苏;上调至“买入” 公司发布业绩预减公告。2018全年,公司预计实现归母净利润0.8亿元-1.8亿元,同比大幅减少89.8%-95.5%,业绩低于预期;预计扣非归母净利润0.2亿元-1.2亿元,同比大幅减少90.5%-98.4%。公司前三季度归母净亏损2.7亿元。自第四季度起,行业出现好转,运价改善,预计4Q18单季度,公司实现归母净利润3.5亿元-4.5亿元。我们分别下调对公司2018/2019/2020盈利预测78%/6%/3%至1.5亿/16.5亿/23.3亿元。我们认为行业寒冬已过,自2019年起,油运板块有望迎来复苏。基于0.80x-0.85x2019EPB(前值采用0.80x-0.85x2018EPB),上调目标价至5.9-6.2元,上调评级至“买入”。 公司前三季度净亏损,第四季度扭亏为盈 2018年前三季度,国际油运市场低迷,运价水平跌至历史低位,拖累公司业绩。2018年1-9月,VLCC船型中东-中国(TD3C)平均运价仅为10,413美元/天,同比大幅下降42.8%,且低于盈亏平衡点。自第四季度起,由于传统旺季需求刺激以及前三季度受抑制的原油贸易和运输需求集中释放,推动国际原油市场供需改善,市场运价和收益水平大幅反弹。第四季度,VLCC船型中东-中国(TD3C)平均运价大幅上涨至44,794美元/天,约是前三季度平均运价的4.3倍。受前三季度亏损拖累,2018年全年,公司预计归母净利润0.8-1.8亿元,同比大幅下降。国际油运市场已处于底部,2019年板块有望迎来复苏2019年油运市场行业供需格局将有望明显好转。2018年行业供给和需求增速分别为2.2%和0.1%。2019年,我们预计行业供给和需求增速分别为4.0%和3.6%,供需结构改善,将有望推动行业复苏。长期来看,受益IMO2020年低硫令生效,老旧船舶将加速淘汰,市场有效运力受抑制。我们预计油运板块在2020年有望迎来运价大幅上涨。 需求端受益长距离运输增量;中国有望增加美国原油进口 油运需求端将受益于原油长距离运输需求的增量。美国原油生产持续放量,且2019-2020将解决原油运输管道瓶颈,预计美国原油出口量将大幅增加,因此北美-远东长距离运输需求将得到支撑。据Clarksons数据,2018年,预计全球原油运输周转量(吨海里)增速为4.9%,预计2019年受益运输距离增加贡献,全球原油运输周转量增速将达5.2%。 板块复苏,2019年盈利有望大幅改善,上调评级至“买入” 受益供需改善,我们预计2019年油运板块有望迎来复苏,走出底部。我们预计公司2019/2020年业绩将出现大幅反弹,最新2018/2019/2020年盈利预测分别为1.5亿/16.5亿/23.3亿元。给予0.80x-0.85x2019EPB估值倍数(基于公司过去历史三年平均PB减0.5个标准差,前值采用0.80x-0.85x2018EPB),上调目标价至5.9-6.2元,上调评级至“买入”。 风险提示:自然灾害、中美贸易关系恶化、全球经济危机、运价上涨低于预期。
中远海能 公路港口航运行业 2019-01-31 4.82 -- -- 6.09 26.35%
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业绩基本符合预期,四季度油运旺季推动公司业绩扭亏。1)业绩基本符合预期。此前报告我们预计公司实现全年业绩为1.69亿,在公司预告区间内。2)Q4旺季推动全年扭亏。此前我们判断18Q4为油运周期拐点,当季VLCC-TCE运价均值为4.03万美元/天,同比提升147%,2018年全年运价为1.6万美元/天,同比下降12.5%。前三季度公司油运业务处于亏损状态,整体亏损2.68亿元,分季度看,Q1-Q3分别为亏损0.85、1.31级0.53亿元,根据公司公告测算,预计4季度单季盈利水平在3.5-4.5亿元之间,从而推动公司全年扭亏为盈。招商轮船此前已发布业绩预告,测算Q4单季扣非盈利在4.2-4.9亿元之间,油运双雄的盈利情况展现了利润与运价的强相关和高弹性。3)目前公司拥有VLCC船舶50艘,在手订单8艘。我们测算假设有效运营天数340天,运价每提升1万美金,中远海能可增加12亿,因收入确认与当期运价存在运输结算确认的时间窗口差异,预计Q4的高运价带来的业绩弹性将持续在一季报中得以体现。(注:19年1月目前均价2.9万美金,环比Q4淡季正常回落,但同比大幅提升251%) 内贸油运业务竞争力强,业绩稳定。公司在内贸市场竞争力强,格局稳定。公司坚持大客户战略,COA货源高占比,内贸油运业务有望继续贡献稳定收益。2018年公司并购大连海运公司51%股权,强化内贸成品油运输的龙头地位。 LNG运输前景广阔,未来将是重要盈利通道。LNG项目投资金额大,投资回收期长一般为15年,为了实现LNG运输的安全稳定,船东与LNG开发商一般都是先签订合约随后进行造船释放产能,并且运输协议锁定长期收益。由于LNG运输需要具备高安全性以及投资金额巨大,行业玩家构建了坚实壁垒。目前公司营运的LNG船共22艘,上海LNG投资的11艘,CLNG投资船舶11艘;在建船舶16艘LNG。 投资建议:1)看好行业自18Q4开启周期拐点,19年或迎更顺畅上行,由于行业淡旺季分明,四季度是传统旺季,供给端上半年有新船交付压力,需求端增量则来自于下半年美油出口量或可进一步提升,因此维持年度策略,下半年进攻看油运。2)假设2019年全年VLCC-TCE运价均值保持3万美元/天,预计公司可实现净利12亿元,若上调2020年VLCC均价至3.5万美元,则公司可实现19.6亿元(上调14%,外贸油运12亿,其他业务7.5亿),对应PE为16/10倍。短期催化剂包括中美贸易谈判进展,加大美国油气进口。维持“推荐”评级。 风险提示:油轮订单交付高峰、原油需求下滑波动、行业退出运力不及预期。
中远海能 公路港口航运行业 2018-11-22 4.65 7.33 17.47% 5.62 20.86%
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外贸油运供需逆转,底部复苏周期上行 我们预计18-20年底,全球油运市场需求-供给增速差分别为+2.04%、+0.26%、+1.73%,增速差相比过去七年(平均-3.29%)大幅改善,并将带动运价起底复苏。需求端受益于美国页岩油出口的运距拉长和OECD原油补库存周期;供给端受益于巨量拆船(32年以来最大)和有限的在手订单,预计2020年限硫令的实施将进一步抑制新船订单并加速老船拆解。 世界油轮顶级玩家,享受极高盈利弹性 中远海能为中国海运集团下的能源运输平台,是世界第一大油轮公司,市场份额约占全球的3.4%。我们认为外贸油运业务将为公司业绩带来极大弹性,测算VLCC运价每上涨10000美元/天,将为公司带来10.98亿净利润。随着VLCC运价在10月以来跳涨,我们预计公司业绩将在18年四季度扭亏。 内贸油运主导市场,LNG运输成长性强 内贸油运和LNG业务的毛利率分别为35%和58%,是业绩的安全垫,公司在内贸油运市场占据约60%的市场份额,预计每年贡献约6.5亿元稳定收益。LNG业务以项目船形式运营,COA长约风险较低,预计2020年新船交付后将录得盈利约6.20亿元。中国LNG进口需求的高速增长为该业务带来可观成长性,不排除未来将会有新的投资项目产生。 采用分部估值法,股价存在50%上行空间 基于VLCC日均TCE在18-20年达到14500、30000、45000美元/天的假设,我们测算未来三年公司EPS分别为0.04、0.38、0.92元/股。我们对内贸油运、LNG、外贸油运以10X、15X、10X估值,测得合理市值为294亿元,对应A股7.35元/股,较11月16日收盘价有50.33%的上行空间。 风险提示 宏观经济疲弱导致原油需求不振;IMO政策执行力较弱导致拆解量低于预期;伊朗VLCC重返油运市场等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名