业绩简评 公司1月24日发布公告,将2018年归属于上市公司股东的净利润增速从50%-80%上调至85%-100%,修正后的预计业绩为16,202.37万元至17,516.08万元,与上年同期相比增加7,444.33万元至8,758.04万元。 经营分析 业绩上调原因是制造产业盈利回升和第四季度收到政府补贴:公司预计2018年度实现归母净利为16,202.37万元至17,516.08万元,其中第四季度为6486-7799万,同比大增293%-372%。制造产业由于近年原材料涨价及汇兑损益的影响,毛利率从2016年的23.02%下降至2018H1的14.34%,2018年下半年不利影响逐步消除,盈利逐步回升。补贴方面,2017年子公司鱼台环保未结算的售电应收款补贴电价额为9006万元,2018年利于民营企业发展的政策不断出台,公司政府补贴回收及时。 满城项目盈利能力超预期,19年产能全部释放贡献业绩弹性大:满城项目机组供热部分于2018年6月初基本满足长期稳定运行的条件,2018年11月8日,机组供电部分基本满足长期稳定运行的条件。满城项目下游企业为生活造纸企业,受经济周期影响小,用汽量稳定。满城项目目前投运一炉一机,预计2019年上半年将新增一炉一机,供汽能力达到600吨/小时,预计全年利润将超过1.5亿元。 公司项目进入密集投产期,上调公司盈利预测:公司目前运营4个生物质电厂和1个热电厂,目前在手项目在19-20年将进入密集投运期。我们预计鄄城项目、茂名项目和雄县项目将于19年上半年投运,曲江项目、铁岭项目和中山扩容项目将于19年下半年投运。2020年预计将有包括蠡县项目、永城项目、阜宁项目在内的3-5个项目投运。鉴于制造业务盈利回升、满城项目的高盈利能力和后续项目进入密集投运期,我们上调公司业绩由2018-2020年的1.54亿、2.95亿和3.88亿元到1.72亿、3.41亿和5.18亿元。 投资建议 预计公司2018-2020年营收为22.12、34.03、44.35亿元,对应的归母净利为1.72、3.41和5.18亿,对应PE为30X、15X和10X,对应EPS分别为0.23、0.46和0.70元/股。维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险,补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险

投资逻辑 蓝天保卫战时间紧、任务重,空气质量考核愈加细化严格:13年国务院发布《大气十条》,《大气十条》确定的45项重点工作任务全部按期完成。18年7月国务院正式发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,标志着大气治理第二阶段正式开启。相比《大气十条》,蓝天保卫战时间紧、任务重、重点区域扩大且细化,并且通过环保督察的方式不断加强执法力度。考核排名靠后的地方政府压力愈来愈大,对空气质量改善的需求强烈。 网格化监测有望成为城市空气治理之标配,先河环保优势明显:网格化监控系统是在现有国控空气自动监测站点的基础上,大量应用成本较低的小型化、微型化的监测仪器,覆盖范围更广、响应时间更短。网格化监测可以协助地方政府在短时间内改善空气质量,并且投入小,地方政府承受的负担不大。我们预测大气网格化监测未来三年市场空间为设备103亿元,运营27.7亿元/年。先河环保在行业中市占率高,优势明显:技术优势,保证传感器数据准确性与长期运行稳定性;运营咨询优势,强大的数据分析能力;成功项目经验丰富,值得政府信赖。 水质监测将成为公司未来业绩增长点,构建生态环境大数据平台:大气国控点运维招标从15年开始,16年生态环境部上收空气质量监测事权,大气监测行业订单于16-18年增速明显。17年生态环境部推进国家地表水环境质量监测事权上收,国家地表水自动监测系统建设及运维订单于18年5月推出,合同总金额为15.81亿元。对比大气监测行业,我们认为水质监测行业正处于高速增长期,公司水监测订单从17年的0.35亿元快速增至18年的1.74亿元,水质监测业务将成为公司未来新的增长点。公司从大气监测到水监测,构建生态环境大数据平台,包括空气质量、水环境和网格化管理平台等,为政府提供智慧化、科学化的环境服务。我们认为城市环境管理服务将成为未来发展方向,公司从大气监测切入,布局早,发展空间大。 投资建议 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为14.13亿、18.80亿和24.36亿元,归母净利分别为2.65亿、3.40亿和4.29亿元,对应EPS分别为0.48、0.62和0.78元,对应PE为17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险 政策执行力度不达预期的风险,网格化监测订单增速不达预期的风险,类似“临汾事件”发生的风险。

业绩符合预期,各板块收入均有较大幅度增长:公司预计2018年度实现归母净利为30,711.33万元至34,550.24万元,同比增加60%到80%。公司18年扣非后归母净利为30,077.59万元至33,916.50万元,同比去年增加11,241.36万元到15,080.27万元,同比增加60%到80%。2018年度公司主营业务发展情况良好,各板块收入均有较大幅度增长,同时有效控制了成本费用,整体业绩得以提升。 运营收入在公司整体主营业务收入中占比进一步提升:公司运营类项目中,部分危险废弃物处理处置公司于2018年改建或扩建生产线,产能提升,相应收入及利润增长。运营收入占比已经由2015年全年的2.55%快速提升至2018年上半年的30.48%,投资运营类新增订单为13.28亿,同比去年大增482%。2018年上半年公司运营服务收入达到4.20亿,较去年同期增长76%,毛利率为39.38%,同比增加4.46个百分点。 接连中大单,项目拓展速度加速:10月以来,公司接连中标大单。城市环境业务板块接连中标内江城乡生活垃圾处理PPP项目、荆门市中心城区生活垃圾焚烧处置项目和滦州市生活垃圾综合处置工程。公司新增垃圾焚烧产能2800吨/日,总产能达到9400吨/日,产能规模提升了42%。环境修复业务板块新增6个项目,合同金额约8.76亿元,其中不乏大型项目:例如金额为3.97亿的苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目。工业环境板块新增西藏玉龙铜矿改扩建工程诺玛弄沟尾矿库工程,合同金额为10.53亿,公司负责防渗工程部分(金额约占25%)。今年以来,公司项目拓展速度明显加速,年内在手订单较多,业绩高速增长有保障。 投资建议 预计公司2018-2020年的营业收入为34.36亿、46.35亿和58.78亿,归母净利为3.11亿、4.05亿和4.97亿元,对应EPS分别为0.47、0.61和0.75元,对应动态PE为17、13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 政策执行力度不达预期,危废项目运营风险,垃圾焚烧补贴电价下滑的风险

事件 公司于12月22日发布《公开发行A 股可转换公司债券预案》,本次拟发行可转换公司债券总额不超过人民币8亿元,发行的期限为自发行之日起6年,转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。本次募集资金用于铁岭、永城、蠡县项目和补充流动资金,拟投入金额分别为1.20亿、1.60亿、2.80亿和2.4亿元。 点评 募集资金用于项目建设及补充流动资金,项目进展有望加速:本次募集资金用于铁岭生物质热电联产项目、永城生物质热电联产项目、蠡县热电联产项目和补充流动资金,拟投入金额分别为1.20亿、1.60亿、2.80亿和2.4亿元。公司募集资金所投项目优质,经测算铁岭、永城和蠡县项目的税后财务内部收益率分别为11.65%、10.63%和9.9%,截止到2018年11月30日,公司在此三个项目中分别已累计投入11759万、5937万和6698万元。本次募集资金的到位有望加速公司项目的建设进度,加快业绩释放。 满城项目贡献业绩弹性大,公司后续项目充足:满城项目机组供热部分于6月初基本满足长期稳定运行的条件,11月8日,机组供电部分于近期通过72+24小时试运行,基本满足长期稳定运行的条件。满城项目今年投运一炉一机,预计明年将新增一炉一机,供汽能力达到600吨/小时,业绩释放能力增强。除了满城热电项目,公司还有其他5个工业园区集中供热项目。我们预计曲江项目、茂名项目19年上半年投运,雄县项目于2019年中投运,蠡县项目于2020年初投运。公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营。在全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中,公司项目年平均利用小时数为8078小时,发电效率位列全行业第一。截至2018年6月,公司的环保热能项目达44个,累计装机容量达1755MW,后续项目充足,业绩增长有保障。 投资建议 我们预计公司2018-2020年营收为21.12、32.43、39.45亿元,对应的归母净利为1.54、2.95和3.88亿,对应PE为34X、17X和13X,对应EPS分别为0.21、0.40和0.52元/股。给予“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险,制造业毛利率下滑的风险,生物质电厂补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险

收回生物质电厂补贴电费,业绩恢复正增长:公司前三季度实现营业收入14.78亿元,同比增长6.02%,归属于母公司所有者的净利润为9717万元,比上期增加36.75%。其中第三季度单季度归母净利为6615万元,比上年同期增加215%。公司预计2018年归母净利为13137-15764万元,同比增长50-80%。业绩变动主要原因是满城项目投产增加了公司业绩;收回鱼台环保补贴电费,冲回以前年度计提的坏账准备,增加了公司业绩;制造产业毛利率回升,利润上升; 公司第一个工业园区集中供热项目-满城项目稳定运行,后续项目充足:满城项目机组供热部分于2018年6月初基本满足长期稳定运行的条件。11月8日,机组供电部分于近期通过72+24小时试运行,基本满足长期稳定运行的条件。满城项目的稳定运行将为公司其他项目带来示范性作用,也将对公司2018年业绩带来积极影响。除了满城热电项目,公司还有其他5个项目。截至2018年6月底,雄县、蠡县项目进展有所突破,将为雄安新区的基础配套设施建设、为保定地区的大气治理和节能减排作出贡献;茂名、曲江项目建设已接近尾声,预计于2019年投运; 公司基因-源于出口制造业成本控制能力和精细化管理能力,将复制于生物质热电联产项目:公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营。公司所有发电项目2016-2017年连续两年上网发电时间均超过了8000小时,且所有项目均已实现盈利。在全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中,公司项目年平均利用小时数为8078小时,发电效率位列全行业第一。公司每年经营活动现金流净额已基本满足每年新建项目的资金需求,另外公司资产负债率也在合理范围内,还有进一步融资的空间。 投资建议 我们预计公司2018-2020年营收为21.12、32.43、39.45亿元,对应的归母净利为1.54、2.95和3.88亿,对应PE为34X、18X和14X,对应EPS分别为0.21、0.40和0.52元/股。我们认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目,公司单体项目盈利能力强,发电效率位列行业第一,且后续项目充足。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 限售股解禁的风险,制造业毛利率下滑的风险,生物质电厂补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险。

危废处置项目异地拓展开始,公司危废处置规模达到16.5万吨。信丰项目位于江西省赣州市信丰县,由宏华环保投资建设运营,是江西省重点规划的危废处置中心项目。本项目危险废物处置规模为7.2万吨/年,其中填埋4.8万吨/年、焚烧1.5万吨/年、物化处理0.2万吨/年、废钢制包装桶回收0.7万吨/年,安全填埋场总库容95万m3。宏华环保已于18年10月取得临时危险废物经营许可证,处理范围涵盖36大类172种危险废物的处理处置,预计于18年12月底正式投入运营。公司原有危废处置项目为佛山市南海区项目(9.3万吨/年),目前在建中。通过收购宏华环保100%股权,公司危废处置规模达到16.5万吨。此次收购有利于实现公司的危废业务战略布局,符合公司战略投资方向和业务发展规划,将为公司创造新的利润增长点。 垃圾焚烧在手项目充足,燃气销量还有提升空间。公司固废处理业务板块已经投运产能11300吨/日,在建及筹建产能约为16000吨/日,在手项目充足,未来产能还有翻倍的空间。我们预计今年将投产3500吨/日,明年将投产3700吨/日,2020年将投产3000吨/日以上。17年公司燃气销量为4.18亿,比16年增加了约9000万方,主要是因为佛山当地的铝型材行业进行清洁能源改造。18年10月31日,佛山市人民政府办公室印发《佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作方案》,要求分阶段推动全市建筑陶瓷企业开展大气污染物排放深度治理改造,实施清洁能源改造。我们预计未来两年陶瓷企业带来的用气增量在2亿方左右,公司燃气销量还有提升空间。 投资建议 预计公司2018-2020营业收入为48.23、53.08和61.19亿元,对应的归母净利7.81、9.02、10.67亿元,18-20年EPS分别为1.02、1.18和1.39元,对应动态PE为14倍、12倍、10倍。给予“买入”评级。 风险提示 项目进度不达预期的风险,政策执行力度不达预期的风险。

归母净利增长56%,期间费用率下降5.72个百分点。公司18年前三季度营收同比增加31.35%,主要原因是乡镇站等订单增长,且合同执行额增加所致。18年前三季度毛利率为53.42%,同比去年提高了1.48个百分点。18年前三季度公司期间费用为2.21亿,同比增加8.33%,期间费用率为26.92%,同比下降了5.72个百分点,体现了公司良好的费用控制能力。其中管理费用为1.16亿,同比增加41%,主要原因是公司不断加强市场推广力度,收入增长的同时费用相应增长。 行业具季节特征,四季度回款将加速:公司三季度末应收账款为5.53亿,较年初增长90%,主要原因一方面报告期业务增长、收入增加;另一方面公司收款具有一定季节性:前三季度回款较少,四季度回款较多,几个较大的项目目前正在验收中,验收完成后将陆续回款。2017年三季度末应收账款为4.15亿,年末应收账款降为2.91亿。目前公司资产负债率为19.38%,一直保持在20%左右的低位。 网格化监测成趋势,公司龙头地位稳固:2017年是《大气污染行动计划》的收官之年,各地政府纷纷走上了精准治霾之路。网格化监测精准、科学、高效,成为精准治霾的新主流。截至6月底,公司大气网格化已覆盖全国14个省份,87个城市,安装点位数量上万个,市场占有率遥遥领先。目前网格化监测订单从河北开始向外地省份拓展,我们统计有17个省份将空气质量考核下沉至县级单位,网格化监测市场空间在进一步扩大。 投资建议 我们认为大气治理仍是环保攻坚战重点,网格化监测助力地方政府精准治霾,公司具有明显的技术优势和项目经验优势。我们预计18~20年公司营收14.13亿、18.80亿和24.36亿,对应归母净利为2.65亿、3.40亿和4.29亿,对应EPS分别为0.48、0.62和0.78元,对应PE为16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策执行力度不达预期,项目进度不达预期,设备毛利率下滑的风险。

归母净利提高36%,毛利率同比提升2.02个百分点:公司业绩增长原因:处置官窑市场收益;报告期内完成南海燃气30%股权收购,燃气业务销量增长;固废业务大连项目投产;污水管网运营收入增加;供水业务水损治理取得一定成效。报告期间毛利率为34.20%,同比提升2.02pct。期间费用为4.35亿,同比增加18.21%,期间费用率为12.13%,同比提升0.1pct,保持稳定。18年第三季度发电量和上网电量分别为40442和34154万度,同比提高9.81%和11.36%,环比第二季度下滑1.69%和0.12%,原因是部分垃圾焚烧发电厂检修。第三季度自来水供应量保持稳定;污水处理量为5721万吨,同比提高13%,均价为0.99元/吨,提高24%。 垃圾焚烧行业依然保持高增长,公司在手项目充足:“十三五”末全国垃圾焚烧处理设施规模要达到59.14万吨/日。17年的总处理能力达到30.4万吨/日,要完成2020年的目标,未来三年的行业复合增长率要达到24.83%。公司固废处理业务板块已经投运产能11300吨/日,在建及筹建产能为13800吨/日,在手项目充足。9月6日,公司发行可转换公司债券的申请受到证监会受理。公司募集10亿元可转债投入三个垃圾焚烧项目,项目建成投产后,将满足所在地快速增长的垃圾处理需求,有利于增强公司业绩。 国投电力战略入股,协同效应凸显:今年4月,国投电力签署通过协议转让的方式受让公司股份总数的8.615%,成为公司战略投资股东。国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系,将有利于瀚蓝环境项目落地率提高。在财务融资方面,国投集团及国投电力有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本,进一步提升项目的盈利能力。 盈利预测 预计公司2018-2020营业收入为48.23、53.08和61.19亿元,对应的归母净利7.81、9.02、10.67亿元,18-20年EPS分别为1.02、1.18和1.39元,对应动态PE为12倍、11倍、9倍。给予“买入”评级。 风险提示 项目进度不达预期的风险,政策执行力度不达预期的风险。

业绩简评 10月18日,公司发布2018年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入22.35亿元,同比增长47.10%,归母净利为2.41亿,同比增长86.49%,扣非后归母净利为2.40亿,同比增长84.04%。公司前三季度加权平均净资产收益率为10.45%,同比去年增加4.1个百分点。 经营分析 毛利率提升2.47个百分点,费用率下降3.83个百分点:报告期间公司营收同比增长47.10%,一是报告期开工项目确认收入较上年同期有较大增长;二是并表公司增加了贵州宏达、中色东方、扬子化工。公司毛利率提升的原因一是部分地区和部分项目的危废处理处置的价格有所提升,二是去年同期城市环境部分项目毛利率较低,拉低了板块整体毛利率。公司在前三季度的期间费用为2.85亿,同比提高了0.33亿。期间费用率为12.75%,同比去年下降了3.83个百分点,体现了公司良好的费用控制能力。 经营活动现金流净额转负为正,应收账款规模提升:报告期公司加大了应收款催收力度,报告期回款较好;同时,本期收回前期BT项目部分长期应收款。因此经营活动产生的现金流量净额转负为正,达到1.46亿元,较上年同期增加300%。同时公司销售商品、提供劳务收到的现金21.26亿元,占营收比重为95.11%,同比上升21.28pct。报告期内公司应收账款增速较快,从2017年前三季度1.08亿提升到2018年前三季度的3.18亿,占营收比重提升了7.12个百分点。 土壤修复行业迎政策性利好,行业订单增速明显:《土壤污染防治法》已于8月31日获全票通过,法律明确了主体责任,建立了资金保障制度,并且加大了处罚力度。这将促进土壤修复行业的快速规范发展。随着行业的好转,公司的土壤修复业务板块高速增长。18年上半年,公司环境修复板块实现收入4.28亿元,同比增长64.29%。环境修复板块新增订单7.92亿元,同比大增112%。 投资建议 预计公司2018-2020年的营业收入为34.36亿、46.35亿和58.78亿,归母净利为3.11亿、4.05亿和4.97亿元,对应EPS分别为0.47、0.61和0.75元,对应动态PE为17、13、11倍。给予买入评级。 风险提示 政策执行力度不达预期,危废项目运营风险,垃圾焚烧补贴电价下滑的风险

公司运营收入增长快,危废处置板块量价齐升:18年上半年公司收入13.78亿元,同比增长59.64%,归母净利为1.52亿元,同比增长130.03%。公司加大对运营类项目的投资力度,运营服务收入占比逐年提升,由15年全年的2.55%快速提升至18年上半年的30.48%。18年公司运营服务收入达到4.20亿,较去年同期增长76%。投资运营类新增订单为13.28亿,同比去年大增482%。运营收入主要来源于危废、医废的处理处置收入。由于环保趋严,部分地区和部分项目的危废处理处置的价格有所提升。此外与去年同期相比,公司新增中色东方、贵州宏达、扬子化工等危废处理处置项目,收入利润有所增加。截至18年上半年末,公司危废牌照量已接近40万吨。 土壤修复行业迎政策性利好,行业订单增速明显:《土壤污染防治法》已于8月31日获全票通过,法律明确了主体责任,建立了资金保障制度,并且加大了处罚力度。并且新修订的两部土壤环境质量污染风险管控标准已于2018年8月1日实施,这为行业明确了具体的标准。这无疑将促进土壤修复行业的快速规范发展。随着行业的好转,公司的土壤修复业务板块高速增长。18年上半年,公司环境修复板块实现收入4.28亿元,同比增长64.29%。环境修复板块新增订单7.92亿元,同比大增112%。 实控人增持+股权激励计划推出,彰显信心:自17年11月28日公司股票复牌后至18年6月16日,公司控股股东、实控人李卫国先生累计增持公司股份535万股,累计增持金额6188万元,增持平均价格11.57元/股。另外公司其他高管也对公司股票进行了不同程度的增持。公司7月28日推出了18年股票期权激励计划,拟向激励对象授予约2896万份股票期权,约占公司总股本的4.37%。激励对象共计221人,包括中高层及骨干员工。实控人增持与股权激励计划的推出,彰显了公司管理层对未来发展的信心。 投资建议及估值 土壤修复行业迎政策利好,公司为行业龙头,订单充足。危废处置行业景气度高,我们看好公司在危废行业的拓展。预计公司18-20年的营收为34.36、46.35和58.78亿元,归母净利为3.11、4.05和4.97亿元,对应EPS为0.47、0.61和0.75元,对应动态PE为18、14、11倍。给予买入评级。 风险 政策执行不达预期的风险、危废项目运营风险、补贴电价下降的风险。

垃圾焚烧行业仍大有可为,未来三年行业增速有望达20%以上。经历了“十二五”期间的爆发式增长和行业内公司的“跑马圈地”,中国的垃圾焚烧行业仍大有可为。我们预计未来3-5年我们城市垃圾清运量将保持5%左右的增长,到2020年将达到2.48亿吨。“十三五”规划2020年我国垃圾焚烧处理率要达到50%水平,“十三五”期间城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2518.4亿元,无害化处理设施建设投资1699.3亿元。 我们预计未来三年行业增速仍有望达20%以上。 公司优质运营资产提供充裕现金流,支持固废板块扩张。公司固废业务营收增长迅速,从2012年的2.29亿元快速增长到2016年的14.21亿元。 公司目前已经投运垃圾焚烧产能11300吨/日,在建和筹建产能13000吨/日。公司所拥有供水、污水、燃气运营资产在南海区处于垄断地位,为公司的业务拓展提供稳定的现金流。公司还携手德国最大、欧洲领先的德国瑞曼迪斯集团建设第一个危废项目-佛山绿色工业服务中心。此项目总计产能9.3万吨,精准对接佛山市需求,有助于解决佛山市危废处置产能不足问题。 国投电力战略入股,双方优势互补有望推动“瀚蓝模式“加速复制。国投电力签署通过协议转让的方式受让公司股份总数的8.615%,成为公司战略投资股东。我们预计与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度,国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系,将有利于项目落地率得到提高,而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。在财务融资方面,国投集团及国投电力有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本,进一步提升项目的盈利能力。 盈利预测与投资建议: 中国的环保产业中“央企背景+类民企机制”是目前行业内最为有效的组合。垃圾焚烧行业度过了野蛮生长的快速增长期后,行业将进入平稳发展+优质公司份额提升的新阶段。公司坐拥大量优质运营资产,引入央企资本作为长期战投,“瀚蓝模式”将再度起航。 预计公司2018-2020营业收入为48.60、53.36和61.45亿元,对应的归母净利7.79、8.97、 10.70亿元,18-20年EPS 分别为1.02、1.17和1.40元/股,对应动态PE 为16倍、14倍、12倍。给予“买入”评级,目标价21.5元/股。 风险提示:项目进度不达预期,补贴电价政策执行力度不达预期。

事件: 4月26日,公司发布2018年一季度报告,公司报告期内营业收入为11.35亿元,同比去年增长20.03%;归母净利为3.08亿,同比去年增长133.96%;扣非后归母净利为1.67亿,同比去年增长36.91%。 同时,公司发布2018年度公开发行可转换公司债券预案,公开发行总额不超过人民币100,000万元(含100,000万元),债券期限为自发行之日起六年,募集资金投入三个垃圾焚烧发电项目。 点评: 公司一季报业绩超预期,经营数据全面转好。公司归母净利同比长133.96%的主要原因:1、处置官窑市场股权收益;2、供水业务水损治理取得一定成效;3、污水管网运营收入增加;4、固废业务新增项目投产及退税收入增加;5、燃气业务销量增长及购销差价上升、报告期内完成燃气发展剩余30%股权收购。固废处理发电业务18年一季度发电量和上网电量分别为37287万度和31672万吨,同比增加7%和8%,主要由于新增辽宁项目投产和其他项目自身发电量的提升。公司供水和污水处理业务量价齐升,其中2018年1-3月供水量为9357万吨,同比增加9%,均价由去年同期的2.11元/吨提升到了2.16元/吨。污水处理量2018年1-3月为4874万吨,同比提升了0.8%,处理均价由去年同期的0.79元/吨提升到了0.92元/吨。 发行10亿可转债,投资垃圾发电项目。公司发布2018年度公开发行可转换公司债券预案,公开发行总额不超过人民币100,000万元,债券期限为自发行之日起六年,募集资金投入三个垃圾焚烧发电项目。本次募集资金投资项目具有较好的盈利能力和市场前景,项目建成投产后,将满足项目所在地快速增长的垃圾处理需求,有利于进一步增强公司的经营业绩,为公司带来良好的经济效益,促进公司持续健康发展。 引入国投电力为战投,公司前景值得期待。依托国企资源,“瀚蓝模式”复制将加速。国投电力实力雄厚,瀚蓝环境深耕环保多年,两者协同效应凸显。国投电力现有机组盈利能力强劲,现金流良好,为了持续优化资产结构提升公司盈利及抗风险能力,公司有较强的投资需求,未来发展需要拓展新的领域。此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务,具有重要的业务拓展意义。 盈利预测:预计公司2018-2020营业收入为49.58、60.49和72.59亿元,对应的归母净利为7.36亿、8.93亿和10.70亿元,18-20年EPS分别为0.96、1.17和1.40元/股,对应动态PE为15倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。 风险提示:项目拓展速度不达预期,政策执行力度不达预预期。

事件: 4月23日,公司发布2017年年报及2018年一季度报,2017年公司实现营收8.18亿元,同比增长17.48%;归母净利为6034万元,同比下降31.98%;扣非后归母净利为5909万元,同比微增0.68%。2018年一季度公司实现营收1.82亿元,同比增长21.17%,归母净利为2067万元,同比增加49.15%。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以130,135,130股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.70元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 点评: 费用提高、投资收益下降,现金流状况好转。期间费用同比增加24%,占营收的比例提高0.88百分点。2017年期间费用增加了2558万,期间费用率为15.96%,同比提高了0.88个百分点。销售费用同比增加56.29%,主要原因是运输费、投标费、工资性支出增加。净利润较去年同期下降的主要原因是去年同期公司出售全资子公司江苏康威机电工程有限公司100%的股权获得了投资收益2919万元,而2017年的投资收益为-67万元。2017年经营活动产生的现金流量净额4016万元,同比增长319.63%,主要原因是2017年资金回笼情况较往年好。2017年公司现金及现金等价物净增加额为4006万元,同比2016年增长2148%。应收账款从2016年的4.53亿上升到了2017年的4.98亿,但是应收账款占总资产比例从2016年的27.98%下降到2017年的22.71%,本期应收账款回款效果改善。 三年定增落地+设立产业并购基金,外延拓展加速。2017年12月14日成功完成了本次再融资项目,募集资金总额3亿元,发行价格为29.60元/股。有效缓解了公司财务压力,为扩大公司业务规模奠定了基础。2018年3月16日,环保产业并购基金完成了工商设立登记手续。3月29日,该环保产业并购基金在中国证券投资基金业协会完成了备案手续,并取得了《私募投资基金备案证明》。此次定增落地与环保产业并购基金的设立,为进一步加快公司业务领域的开拓、有效推动公司外延式发展奠定了基础。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年的营业收入为10.81亿、13.52亿和16.49亿元,由于17年业绩出现下滑,我们下调18-19年归母净利1.52亿和2.15亿元下调至1.21亿和1.65亿,2020年归母净利为2.04亿元,对应18-20年的EPS为0.93、1.27和1.57元/股,对应PE为23、17和14倍。给予“买入”评级。 风险提示:项目进展进度不达预期,环保政策执行力度不达预期。

事件: 4月18日,公司公告持股5%以上的股东创冠环保(香港)于2018年4月18日与国投电力签署《股份转让协议》,通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份66,014,523股,占公司股份总数的8.615%。标的股份转让价格为13.47元/股,转让价款共计88,921.56万元。本次协议转让交易过户后,创冠香港减持计划将全部实施完毕,持股数量为0,国投电力持股数量为66,014,523股,占公司股份总数的8.615%。 点评: 创冠香港减持靴子落地,重振市场信心。公司于2014年12月以18.5亿元收购创冠中国100%股权。公司以发行股份方式支付7.5亿元对价,创冠环保(香港)持有公司股票9101.94万股,锁定期为36个月,于2017年12月25日解禁。2018年1月17日披露的减持计划中,创冠香港自2018年1月23日至7月22日计划合计减持数量不超过76,014,523股,不超过公司总股本的9.92%。减持计划披露后,创冠香港已累计减持公司股份1000万股。市场一直担忧创冠香港的减持对股价造成影响,此次创冠香港将所持有股份转让给国投电力,减持靴子落地,消除了市场担忧。 国投电力实力雄厚,瀚蓝环境深耕环保多年,两者协同效应凸显。国投电力系国内大水电装机排名第三的上市公司,总装机排名第五。国投电力一直以来以传统发电业务为核心,但近年来公司的火电业务受煤价高企和市场因素影响盈利下滑,全国的电力生产过剩造成了行业规模增速进一步放缓,同时水电板块储备中的资源稳步开发,现有机组盈利能力强劲,现金流良好,为了持续优化资产结构提升公司盈利及抗风险能力,公司有较强的投资需求,未来发展需要拓展新的领域。此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务,具有重要的业务拓展意义。 依托国企资源,“瀚蓝模式”复制将加速。“瀚蓝模式”的代表南海固废处理环保产业园包括垃圾焚烧发电厂、渗滤液处理厂、污水处理厂、污泥干化厂、餐厨垃圾处理厂及外围垃圾中转站,包含了完整产业链,循环利用处理固废资源。“瀚蓝模式”得到了各级政府及业内的高度评价,目前在广东省内得到初步拓展复制。我们预计与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度,国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系,将有利于项目落地率得到提高,而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。在财务融资方便,国投集团及国投电力的信用等级都是AAA,有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本,进一步提升项目的盈利能力。 盈利预测:预计公司2018-2020营收为49.58、60.49和72.59亿元,由于公司17年业绩超预期,我们上调18、19年的归母净利7.28、8.56亿元至7.36、8.93亿元,2020年为10.70亿元,18-20年EPS分别为0.96、1.17和1.40元/股,对应动态PE为15倍、12倍、10倍。给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期的风险,国家政策执行力度不达预期的风险