业绩简评 10月18日,公司发布2018年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入22.35亿元,同比增长47.10%,归母净利为2.41亿,同比增长86.49%,扣非后归母净利为2.40亿,同比增长84.04%。公司前三季度加权平均净资产收益率为10.45%,同比去年增加4.1个百分点。 经营分析 毛利率提升2.47个百分点,费用率下降3.83个百分点:报告期间公司营收同比增长47.10%,一是报告期开工项目确认收入较上年同期有较大增长;二是并表公司增加了贵州宏达、中色东方、扬子化工。公司毛利率提升的原因一是部分地区和部分项目的危废处理处置的价格有所提升,二是去年同期城市环境部分项目毛利率较低,拉低了板块整体毛利率。公司在前三季度的期间费用为2.85亿,同比提高了0.33亿。期间费用率为12.75%,同比去年下降了3.83个百分点,体现了公司良好的费用控制能力。 经营活动现金流净额转负为正,应收账款规模提升:报告期公司加大了应收款催收力度,报告期回款较好;同时,本期收回前期BT项目部分长期应收款。因此经营活动产生的现金流量净额转负为正,达到1.46亿元,较上年同期增加300%。同时公司销售商品、提供劳务收到的现金21.26亿元,占营收比重为95.11%,同比上升21.28pct。报告期内公司应收账款增速较快,从2017年前三季度1.08亿提升到2018年前三季度的3.18亿,占营收比重提升了7.12个百分点。 土壤修复行业迎政策性利好,行业订单增速明显:《土壤污染防治法》已于8月31日获全票通过,法律明确了主体责任,建立了资金保障制度,并且加大了处罚力度。这将促进土壤修复行业的快速规范发展。随着行业的好转,公司的土壤修复业务板块高速增长。18年上半年,公司环境修复板块实现收入4.28亿元,同比增长64.29%。环境修复板块新增订单7.92亿元,同比大增112%。 投资建议 预计公司2018-2020年的营业收入为34.36亿、46.35亿和58.78亿,归母净利为3.11亿、4.05亿和4.97亿元,对应EPS分别为0.47、0.61和0.75元,对应动态PE为17、13、11倍。给予买入评级。 风险提示 政策执行力度不达预期,危废项目运营风险,垃圾焚烧补贴电价下滑的风险

公司运营收入增长快,危废处置板块量价齐升:18年上半年公司收入13.78亿元,同比增长59.64%,归母净利为1.52亿元,同比增长130.03%。公司加大对运营类项目的投资力度,运营服务收入占比逐年提升,由15年全年的2.55%快速提升至18年上半年的30.48%。18年公司运营服务收入达到4.20亿,较去年同期增长76%。投资运营类新增订单为13.28亿,同比去年大增482%。运营收入主要来源于危废、医废的处理处置收入。由于环保趋严,部分地区和部分项目的危废处理处置的价格有所提升。此外与去年同期相比,公司新增中色东方、贵州宏达、扬子化工等危废处理处置项目,收入利润有所增加。截至18年上半年末,公司危废牌照量已接近40万吨。 土壤修复行业迎政策性利好,行业订单增速明显:《土壤污染防治法》已于8月31日获全票通过,法律明确了主体责任,建立了资金保障制度,并且加大了处罚力度。并且新修订的两部土壤环境质量污染风险管控标准已于2018年8月1日实施,这为行业明确了具体的标准。这无疑将促进土壤修复行业的快速规范发展。随着行业的好转,公司的土壤修复业务板块高速增长。18年上半年,公司环境修复板块实现收入4.28亿元,同比增长64.29%。环境修复板块新增订单7.92亿元,同比大增112%。 实控人增持+股权激励计划推出,彰显信心:自17年11月28日公司股票复牌后至18年6月16日,公司控股股东、实控人李卫国先生累计增持公司股份535万股,累计增持金额6188万元,增持平均价格11.57元/股。另外公司其他高管也对公司股票进行了不同程度的增持。公司7月28日推出了18年股票期权激励计划,拟向激励对象授予约2896万份股票期权,约占公司总股本的4.37%。激励对象共计221人,包括中高层及骨干员工。实控人增持与股权激励计划的推出,彰显了公司管理层对未来发展的信心。 投资建议及估值 土壤修复行业迎政策利好,公司为行业龙头,订单充足。危废处置行业景气度高,我们看好公司在危废行业的拓展。预计公司18-20年的营收为34.36、46.35和58.78亿元,归母净利为3.11、4.05和4.97亿元,对应EPS为0.47、0.61和0.75元,对应动态PE为18、14、11倍。给予买入评级。 风险 政策执行不达预期的风险、危废项目运营风险、补贴电价下降的风险。