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江山欧派 非金属类建材业 2019-11-14 54.00 49.86 -- 58.85 8.98% -- 58.85 8.98% -- 详细
深耕木门行业,业绩表现亮眼: 江山欧派是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业,公司目前主要产品为实木复合门和夹板模压门两大门类产品,并逐步延伸到入户门、柜类等新产品。 2019年前三季度公司实现收入 13.35亿元,同比增长 55.06%,归母净利润1.80亿元,同比增长 66.62%,扣非归母净利润 1.46亿元,同比增长56.93%,经营性现金流 1.11亿元,同比增长 20.53%;其中单 Q3实现收入 6.05亿元,同比增长 58.9%,归母净利润 9829万元,同比增长95.89%,扣非归母净利润 7499万元,同比增长 69.97%。 核心产品毛利率稳健,工程渠道成为最大看点: 2019年上半年模压门毛利率为 34.25%,实木复合门毛利率为 28.97%,近三年来,产品毛利率提升明显。公司于 2012年切入工程渠道,现阶段占比达 70%以上,公司已与恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立了战略合作关系, 并且已成为万科、恒大的核心供应商。 木门行业空间大, 精装修助推公司发展: 木门行业的集中度不高,公司在木门行业的市占率不到 1%, 未来有望进一步提升。 《建筑业发展“十三五”规划》明确要求,到 2020年新开工全装修成品住宅面积要30%以上, 近年来,大型地产开发商所开发项目的精装修住宅比例亦持续上升,精装修大力推进是公司发展的重要驱动力之一。 投资建议: 未来精装修将是大势所趋,工程渠道将成为木门行业增长的重要驱动因素之一,公司在工程渠道已有多年的积累,并且拥有稳定的客户群体,看好公司在精装修比例不断提升下的发展。但 2020年 2月,公司将面临部分股份解禁风险。预计公司 2019-2020年净利润分别为 2.24亿元、 2.91亿元,对应 EPS 分别为 2.77元、 3.60元,对应 PE 分别为 19.22倍、 14.76倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年 18-20倍 PE,对应合理区间 49.86-55.40,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨,应收账款坏账风险,行业竞争加剧。
江山欧派 非金属类建材业 2019-11-04 45.55 -- -- 58.85 29.20% -- 58.85 29.20% -- 详细
投资建议 公司在成本、渠道等方面领先行业,是我国木门行业优秀代表。在精装修比例及房企集中度的持续提升下,公司反应迅速,调整发展战略,把握工程市场。同时,伴随新增产能的逐步释放及新品投放,公司长期竞争力有望进一步增强。 我们预计2019-2021年公司归属净利润2.6亿元、3.5亿元、4.4亿元,对应10月28日PE分别为14.1倍、10.5倍、8.3倍,给予“审慎增持”评级 风险提示 房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2019-11-04 45.55 -- -- 58.85 29.20% -- 58.85 29.20% -- 详细
公司发布19年三季报:前三季度公司实现收入13.35亿元,同比增长55.06%,归母净利润1.8亿元,同比增长66.62%,扣非后的归母净利润1.46亿元,同比增长56.93%,经营性现金流1.11亿元,同比增长20.53%;其中单Q3实现收入6.05亿元,同比增长58.9%,归母净利润9829万元,同比增长95.89%,扣非后的归母净利润7499万元,同比增长69.97%;利润的增速超出我们预期,经营性现金流相比于中报有明显好转。 工程渠道为公司业绩高增长核心驱动力:继中报公司的收入高增长后,三季报的收入增速持续高增长,主要受工程渠道客户持续拓展及核心客户订单放量驱动。我们估计工程渠道的增速超过80%。目前公司与恒大、万科、保利、中海、旭辉、阳光城等地产客户有密切合作。恒大和万科的收入贡献今年保持强劲增长,目前公司在两家地产龙头的内部占有率已经排名第一。公司在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面均已形成了明显优势,随着核心客户的订单放量和新客户的持续拓展公司未来工程渠道有望保持较高增长,成为发展的核心驱动力之一。 毛利率明显提升,三费率保持稳定:三季度公司毛利率的环比提升导致了净利润的环比大幅增长。单三季度,公司的毛利率35.33%,同比增长0.84pct,环比增长2.3pct。毛利率明显提升,一方面是跟产品的价格回暖有关,另一方面由于板材采购结构调整,原材料价格降低。单三季度,公司销售费用率11.6%,管理费用率6.86%,财务费用率0.68%,三费率19.14%,同比去年增长0.45pct,基本保持稳定。三季度经营性现金流明显转好,一方面是销售端公司加大了催款回收的力度,另一方面,公司在向供应商的付款端,由现金支付改为更多的商业承兑汇票。应收账款3.96亿,较期初增长63.58%,应收账款增速低于工程端收入增速,符合我们预期。 盈利预测与投资评级:随着公司下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量,我们认为公司工程业务将保持较快增长,从而驱动公司整体业绩实现较高增长,因此我们上调公司19-21年净利润分别至2.26/2.72/3.31亿元(原预测值为2.10/2.62/3.25亿元),对应EPS分别为2.80、3.36、4.09元,当前股价对应PE分别为15X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期风险;原材料价格波动风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-11-04 45.55 -- -- 58.85 29.20% -- 58.85 29.20% -- 详细
毛利率环比提升,盈利能力显著提升。前三季度毛利率33%,同比降低1.2pp;单Q3毛利率达到35.3%,环比提升2.3pp,同比提升0.9pp,主要是公司停止降价促销政策,且随着恒大产能逐渐爬坡,规模效应显现。单Q3销售费用率和管理费用率分别为11.6%和3.3%,同比+2.2pp和-1.3pp。销售费用率上升主要是随着公司业务增长,供货范围随之扩大,运输费用上升;管理费用率回落主要是新厂人工效能逐渐提升。加上Q3收到政府补助约2000万,共同作用下单Q3净利率达到16.3%(+3.1pp),前三季度净利率达到13.5%(+0.5pp)。 工程业务保持高增长,现金流回款良好。前三季度工程业务实现收入约10亿元,同比增长85%,单Q3工程增速77%。在大客户恒大、万科的渗透率位于前列,两大客户贡献收入60%+;今年工程业务亮点在于1)保利、旭辉、阳光城、中海等客户,供货占比快速提升,2)开拓了美的、海尔、蓝光地产等新客户,预计明年会持续贡献新增量。三季度末经营性现金流达到1.1亿元,同比增长20.5%,主要是:1)向供应商开商票付款,拉长应付周期;2)加强应收账款的回收监控;3)推行使用代理商制度。 产能布局持续推进。公司以大宗业务为核心,目前业务处于供不应求的状态,产能扩张能有效的转化成公司的营收规模扩张。公司现有总部、莲花山和兰考三大生产基地,合计面积为330万亩,其中新建兰考项目已经投产,预计全年有望贡献3个亿的收入增量。公司330亩基地18年兼顾工程和零售的生产供给,19年开始将全部用于供给工程渠道,零售业务则实行外包生产的方式。公司当前仍有400亩基地在建,其中110亩已在铺产线,另外290亩基地预计也将于未来两年内完成产线布局。公司产能布局持续扩张,也将有力支撑公司的快速发展。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.7元、3.54元、4.65元,对应PE分别为15倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-10-30 43.50 45.00 -- 58.85 35.29% -- 58.85 35.29% -- 详细
事项: 公司公告 2019年三季报, 2019年 Q1-Q3实现营业收入 13.35亿元,同比增长55.06%;实现归母净利润 1.8亿元,同比增长 66.62%;实现扣非后归母净利润1.46亿元,同比增长 56.93%。 2019年 Q3单季度实现营业收入 6.05亿元,同比增长 58.9%;实现归母净利润 0.98亿元,同比 95.89%;实现扣非后归母净利润 0.75亿元,同比增长 69.97%,业绩超预期。 评论: 挖掘各渠道市场潜力,工程渠道驱动营收高增长。经销商渠道方面,增加空白区域招商,淘汰低质量门店; 工程渠道方面,维护现有优质工程客户并开发新的优质工程客户,增加配套产品,提供售后增值服务。 2019Q1-Q3公司营业收入的增长主要系工程渠道客户销售增长所致; 外贸公司渠道和出口渠道侧重开发新的优质大客户。 毛利率同比下滑,控费能力改善。 2019年 Q1-Q3公司毛利率 33%(同比降低1.19pct),其中工程业务毛利率高于零售业务,净利率为 13.71%(同比提升1.34pct)。 2019年 Q3单季度毛利率 35.33%(同比提升 0.86%),公司三季度产品提价导致。公司存货科目大幅增加主要是发出商品增加,彰显未来公司增长强劲动力。 公司工程业务放量增长,精装房“木门一站式”大有可为。 稳步推进投资项目建设。 截至半年报披露日,“营销网络建设项目”已完成投资,同时,公司“年产 120万套木门项目”正按计划推进,目前尚处于基建阶段。 由于公司主营业务发展稳定,工程渠道支撑营收增长,费用控制能力改善,我们维持预测公司 2019-2021年归母净利润 2.01/2.61/3.16亿元,对应当前股价 PE 分别为17、 13、 11倍, 公司工程业务老客户放量和新客户拓展同步进行, 维持“强推”评级; 参照家具其它子板块估值,维持公司 18倍 PE,对应目标价 45元。 风险提示: 工程端客户拓展不达预期,房地产市场剧烈波动。
江山欧派 非金属类建材业 2019-10-30 43.50 44.85 -- 58.85 35.29% -- 58.85 35.29% -- 详细
三季度增长超预期,利润增速快于收入增速。公司19Q1/Q2/Q3分别实现营收2.42/4.88/6.05亿元,分别同比增长21.57%/73.61%/58.90%,受益于工程业务快速放量推动收入增速加速。19Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.10/0.71/0.98亿元,同比增长9.66%/47.39%/95.89%,利润增速快于收入增速。 毛利率环比改善,费用率明显下降,现金流明显改善。毛利率:公司19年前三季度毛利率为33.00%,同比下降1.19pct,工程业务占比提升导致公司毛利率降低。19Q1/Q2/Q3毛利率分别为27.10%/33.03%/35.33%,公司选用性价比更高的原材料和对产品提价推动毛利率环比改善。费用率:公司19Q3期间费用率为18.52%,同比变动为-1.46pct,销售/管理/财务费用率分别为10.33%/7.27%/0.92%,分别同比变动为+0.88/-2.37/+0.03pct。本期销售人员薪酬及运输维护费用增加导致销售费用同比增长69.54%。本期保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加导致财务费用同比增长60.20%。公司经营活动现金流净额同比增长20.53%,现金流明显改善,主要由于三季度公司对供应商的结款周期增加以及加大对地产商的回款力度导致。 受益于精装修政策的不断推进,工程业务持续放量。2017年住建部发布《建筑业发展十三五规划》明确规定,到2020年我国全装修比例达到30%。随着精装修房屋占比的不断提升,发展工程渠道将成为木门企业寻求长期发展的重要途径。公司凭借规模化的生产优势、性价比高、产品品质优良以及服务能力领先,获得多家地产商的认可,工程渠道上具备明显优势。公司目前已携手多家龙头地产商如恒大、万科、保利、阳光城、旭辉和中海等展开合作。自17年以来工程渠道已成为公司第一大收入渠道,公司成为恒大和万科的核心供应商。恒大与公司于17年签订战略合作协议约定2017-2021年预计总采购金额为20亿元,17-19H1恒大采购金额合计约8.01亿元。受益于精装修政策的推进和工程端客户的持续拓展,公司工程业务持续放量。 产能持续扩张,产品线不断延伸。公司募投项目“年产30万套实木复合门项目”和“年产20.5万件定制柜类产品项目”于2018年已经完工,河南兰考基地年产60万套木门项目已经投产,产能逐步释放。目前“年产120万套木门项目”顺利推进,厂房建设已大部分完工,预计于2020年底完工。公司不断扩充产品线,新增防火门、橱衣柜、楼梯和吊顶等业务。随着公司产能的持续扩张和产品线的不断延伸,公司收入有望进一步提升。 盈利预测与估值:工程端快速放量,三季度业绩增长超预期,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为3.07、3.98、4.95元,对应PE分别为14X、10X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场景气度不及预期,工程端业务开拓不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2019-09-09 37.52 -- -- 39.93 6.42%
58.85 56.85% -- 详细
事件8月 13日,江山欧派发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 7.30亿元,同比增长 52.01%,主因 2019H1工程渠道销售收入增加;归母净利润 0.82亿元,同比增长 41.2%; 实现扣非后归母净利润 0.71亿元,同比增长 45.2%。 分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 2.42、 4.88亿元,同比分别变动+21.5%、 +73.6%;归母净利润分别为 0. 10、0.71亿元,同比分别变动+9.7%、 +47.4%。 简评业绩迅速放量, 未来增长可期。 分产品看, 19H1模压门/实木复合门收入规模分别同比+47.5%/43.7%, 占比分别为 53.7%/37.2%;毛利率分别为34.3%/29.0%,同比下降 1.7pct/3.1pct,主因工程业务占比提升。 公司专注于木门制造,拥有多个生产基地,生产线布局丰富,产品款式新颖,以实木复合门和夹板模压门为主要产品, 逐步延伸到入户门、防火门、柜类等新产品。 19H1完成了线条 UV辊涂项目, “年产 120万套木门项目”正按计划推进,目前尚处于基建阶段。 同时,坚持改良产品工艺、升级技术、自动化生产线,不断增加产能和人均产出;持续加大材料、设备和产品的研发投入。 整合趋势明显,工程渠道贡献业绩主力。 公司所处的木门行业竞争格局正面临新一轮洗牌,由产品价格的竞争向品牌质量、设计服务的竞争过渡,公司在业内市占率不到 1%,发展空间广阔。 19H1,公司完成对“营销网络建设项目”的建设,加强经销商、工程客户、外贸公司和出口等多渠道营销模式。 工程方面, 与恒大、万科、保利等头部地产商建立战略合作关系,获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500强首选供应商·门类”荣誉。 零售方面,公司销售网络已经覆盖全国 31个省区,成为国内销售网络覆盖范围较广的木门生产企业。 未来工程业务是业内发展方向,公司工程服务团队专业,客户资源强大,具备规模化生产优势,产品质量稳定,品牌形象良好,未来工程端将成为公司核心竞争力。 毛利率略降,费用率管控良好。 19H1公司整体毛利率同比下降 2.9pct 至 31.06%,主因毛利率较低的工程业务营收占比提高。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-0.24pct/-1.98pct/-1.35pct/+0.39pct 至 9.28%、3.48%、4.13%、1.12%;销售费用同比增长 48.19%,与销售人员薪酬及运输维护费用增加有关,财务费用同比上升 134.99%,主因保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加。净利率提升 0.74pct 至 11.15%。 19H1公司实现经营性现金净流量-1.07亿元,经营性现金流/净收益为-1.32,去年同期分别为 2.05亿元和 1.21,经营性现金净流量为负主因到期应付票据增加所致。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为17.94亿元和22.92亿元人民币,同比增长39.8%和27.8%; 归母净利润分别为2.09亿元和2.63亿元人民币,同比增长36.7%和25.6%,对应PE为12.6x和10.0x,维持“买入”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,原材料价格波动, 房地产行业波动。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-19 32.60 -- -- 38.88 19.26%
58.85 80.52%
详细
半年报。 公司 2019年上半年实现营业收入、 归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 7.30亿元、 0.81亿元和 0.71亿元, 分别同比增长 52.01%、 41.18%和 45.17%。 二季度收入和净利润都加速增长。 2019Q2公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为 4.88亿元和 0.71亿元, 同比分别增长 73.61%和47.39%。 相比一季度 21.51%的收入同比增速和 9.66%的归母净利润同比增速,二季度公司增速明显加快。 从分业务角度,夹板模压门和实木复合门报告期分别实现收入 3.92亿元和 2.72亿元,分别同比增长 47.49%和 43.67%。 毛利率略有下滑,报告期公司整体毛利率 31.06%, 比 18年同期 33.97%的毛利率降低 2.91个百分点; 模压门和复合门毛利率分别为 34.25%和28.97%, 分别同比下降 1.67个百分点和 3.08个百分点。此外,报告期橱柜开始贡献业绩, 2019H1贡献 0.11亿元收入。 管理费用占比持续下降,存货增长。 报告期公司管理费用(包含研发费用)占收入比为 7.61%,比 2019Q1的 9.48%和 2018H1的 10.75%均有下降。 销售费用和财务费用占比比较稳定。 存货同比增长 93.88%,主要是本期发出商品及库存商品增加。 大行业小公司,长期成长逻辑不变。 2017年木门行业总产值达 1460亿元,公司作为国内首家木门上市公司,市占率不到 1%,典型的大行业小公司。公司工程渠道已和恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立战略合作关系,并荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500强首选供应商· 门类”。我们认为,下游地产集中度提升和精装房比例提升会倒逼木门行业集中度提升,公司与多个大地产商建立战略合作, B 端有望迅速放量。 盈利与估值。 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.56元, 3.04元和 4.29元,可比公司 19年平均预测 PE 为 14.8倍,给予公司 19年 16-19倍预测PE, 19年合理价值区间为 40.96-48.64元, “优于大市”评级。 风险提示。 房地产行业波动风险,原材料成本上涨和人力成本上升风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-15 34.75 -- -- 38.88 11.88%
57.56 65.64%
详细
事件:公司发布2019年半年报。上半年实现营收7.3亿元,同比增长52%,Q1/Q2分别实现营收2.4亿元和4.9亿元,同比分别增长21.5%和73.6%;实现归母净利润8146.3万元,同比增长41.2%,Q1/Q2分别为1041.3万元和7105万元,同比分别增长9.7%和47.4%。实现扣非后归母净利润7109.3万元,同比增速为45.2%,Q1/Q2分别为907.3万元和6197.7万元,同比分别增长9%和52.6%。受益于工程业务持续放量,公司上半年业绩表现大超预期。 工程业务持续高增长,大客户合作更进一步。公司借力精装大趋势,组建专门团队拓展地产工程业务,并已经与恒大、万科为核心的地产商建立战略合作关系,与恒大合资的兰考工厂于4月开始投产,助力工程进一步放量,且与保利、旭辉等中大型地产商建立紧密合作,渗透率有望进一步提升。上半年公司大宗业务实现营收约5.1亿元,占比达到70%,其中直营工程收入约4.4亿,增速接近翻倍。零售方面,公司推出定制品牌“花木匠”,并从18年开始对经销商合作方式进行改革,扶持经销商做全屋经销,除给经销商供给木门,还授权经销商使用公司的品牌对其他品类以代工方式进行拓展,成效显著,新品类防火门的生产也在逐步推出。此外公司出口业务和工程代理业务保持稳定,上半年实现营收约7000万元。 产能尚处爬坡期,盈利能力暂时回落。公司上半年实现毛利率31.1%,同比下降2.9pp,主要原因是兰考新产能投放尚处爬坡期,产能利用率较低,加上零售终端产品降价所致。随着新产能利用率持续提升,我们认为毛利率未来将逐步回升。费用方面,公司上半年销售费率为9.3%,同比下降0.2pp;公司内部管理效提升,管理和研发费用两项费率合计为7.6%,同比下降3.1pp;因保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加,财务费率上升0.4pp至1.1%。总体四项费率下降明显,显示运营能力有所提升。综合之下,上半年公司归母净利率11.2%,同比微降0.7pp,盈利能力总体稳定。公司上半年经营性现金流净流出1亿元,主要原因为受增值税下调影响,二季度公司与大客户在价格上重新商定,导致部分客户付款不够及时。 产能布局持续推进。公司以大宗业务为核心,目前业务处于供不应求的状态,产能扩张能有效的转化成公司的营收规模扩张。公司现有总部、莲花山和兰考三大生产基地,合计面积为330万亩,其中新建兰考项目已经投产,预计全年有望贡献3个亿的收入增量。公司330亩基地18年兼顾工程和零售的生产供给,19年开始将全部用于供给工程渠道,零售业务则实行外包生产的方式。公司当前仍有400亩基地在建,其中110亩已在铺产线,另外290亩基地预计也将于未来两年年内完成产线布局。公司产能布局持续扩张,也将有力支撑公司的快速发展。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.50 元、3.17 元、4.12 元,未来三年归母净利润有望保持30%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,房地产行业不景气的风险,保障安居工程推进或低于预期,募投项目建设及达产进度或不及预期,经销商门店扩张速度或不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-15 34.75 -- -- 38.88 11.88%
57.56 65.64%
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投资要点 事件: 8月 12日,公司发布 2019年半年度报告。 2019年上半年公司实现营业收入7.30亿元,同比增长 52.01%;实现归母净利润 0.81亿元,同比增长 41.18%。其中Q2单季度,公司实现营业收入 4.88亿元,同比增长 73.61%; 实现归母净利润 0.71亿元,同比增长 51.68%。 收入高增长, 净利率保持平稳。 得益于工程渠道客户销售收入增加,公司业绩整体保持高速增长, 上半年公司营收、 归母净利润同比增长分别为 52.01%、 41.18%,其中 Q2单季度公司营收、 归母净利润同比增长分别为 73.61%、 51.68%。 相应的应收款大幅增加,截至 6月底,公司应收账款及应收票据达 5.93亿元,同比增长70.28%。上半年公司毛利率为 31.06%,同比下降 2.91pct,主要是由于公司工程业务占比提升。公司期间费用管控较好,上半年期间费用率为 18.01%,同比下降2.98pct,主要是管理费用(综合研发费用) 绝对额平稳,费用率同比下降 3.14pct。 公司净利率水平基本保持平稳,上半年公司净利率达 11.15%,同比略下降 0.74pct。 传统木门保持高增长, 新增橱柜业务规模初显。 公司上半年夹板模压门、 实木复合门分别实现销售收入 3.92、 2.72亿元,同比增长分别为 47.49%、 43.67%; 毛利率分别为 34.25%、 28.97%,同比分别下降了 1.67、 3.08pct。 在现有木门主业的基础上, 公司上半年新增橱柜业务, 实现销售收入 0.11亿元, 毛利率为 14.23%,业务规模初步显现。 与核心地产商战略合作, 大宗业务成为业绩主要增长点。 受益于精装房政策持续推进以及下游地产商集中度提升,公司工程大宗渠道收入从 2013年的 0.99亿元上升到 2018年的 9.45亿元,年复合增速高达 57%,占营业收入比例也从 2013年的22%提升到 2018年的 74%, 工程业务逐渐成为业绩主要增长点。 公司工程业务合作主要客户为恒大、万科、 保利、阳光城、 旭辉、中海地产等国内核心地产商, 其中,公司 2017年与恒大签订战略合作协议,恒大承诺在 2017-2019年期间向公司采购总额不少于 10亿元, 2017-2021年意向采购总金额约 20亿元,公司 2017年至 2019年 6月底向恒大销售额达 8.01亿元。 项目持续推进,新增产能有待释放。 公司拥有淤头工业园、莲华山工业园、江山清湖花园岗、河南兰考等四大生产基地,目前实木复合门产能 100万套,夹板模压门产能 180万套。 2019年上半年公司“营销网络建设项目”已完成投资, 有效保障2018年投产的“年产 30万套实木复合门以及年产 30万套模压门项目”生产线产能的消化。 公司以自有资金投资的“年产 120万套木门项目” 目前进展顺利,处于基建阶段,建成投产后,木门新增产能近目前产能一半,提高公司快速供货能力。 投资建议: 公司是国内木门行业领军企业, 我们看好公司在工程渠道的客户资源优势, 预测公司 2019至 2021年净利润分别为 2.02、 2.50、 3.07亿元, 对应的 PE分别为 15倍、 12倍、 10倍, 首次覆盖,给予增持-A 建议。 风险提示: 房地产行业波动风险; 市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-15 34.75 -- -- 38.88 11.88%
57.56 65.64%
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上半年收入增速亮眼,期间费用整体下滑 公司2019年H1实现营业收入7.30亿元(YoY+52.01%),归母净利润0.81亿元(YoY+41.18%),单二季度公司整体表现亮眼,实现营业收入4.88亿元(YoY+73.61%),主要依托于大宗业务高速增长。毛利率同比下降2.91pct至31.06%,期间费用率下降2.98pct至18.01%,其中,财务费用率上升0.39pct至1.12%,主要是公司保理费用及河南兰考公司长期贷款利息增加所致。 大宗业务优势明显,产能投放打破瓶颈 公司凭借自身强产品力、优质服务口碑,以及优于行业的交付效率,绑定优质龙头房企,助力上半年大宗业务高速增长,应收账款同比增长80.96%。大宗业务交付时间短,产量大,因此之前公司受制于产能局限,截至2019年上半年,兰考工厂已投产,此外新增年产120万套木门项目正按计划推进,保障未来公司产能持续释放,打破限制瓶颈。 投资建议与盈利预测 看好公司未来:1)行业实际竣工向好助力公司大宗业务维持增速;2)新增产能持续投放打破产能瓶颈;3)持续拓展优质房企客户,同时在已有客户中不断开发配套产品订单,打开收入增长空间;4)加大研发投入,优化采购体系,提升生产效率使得盈利水平保持稳定。预计公司2019-2021年净利润分别为2.1、2.7、3.4亿元(YoY+39.5%,27%,24.3%),当前股价对应2019年13.7xPE,考虑公司过去一年平均PE(TTM)为15.8倍,大宗业务高速增长,但零售业务竞争加剧情形尚未缓解,给予2019年16xPE合理估值,对应合理价值42.24元/股,维持买入评级。 风险提示 地产调控政策超预期,工程端增速不达预期、产能投放进度不达预期、海外业务拓展受阻、原材料价格涨幅超预期。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-14 37.25 -- -- 38.88 4.38%
57.50 54.36%
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事件:江山欧派发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营收7.3亿元,同比增长52.01%;归母净利润8146.27万元,同比增长41.18%,实现扣非后归母净利润7109.26万元,同比增长45.17%。营收、净利润同比大幅增长主要系工程渠道客户销售增长所致。其中,Q2单季实现营收4.88亿元,同比增长74%,Q2单季归母净利润7105万元,同比增长47%。 工程渠道加速发展,现金流有待改善。(1)上半年毛利率、净利率小幅下滑。19H1毛利率31.06%(-2.9pct.),净利率11.15%(-0.86pct.);Q2单季毛利率33.03%(-5.32pct.),Q2单季净利率14.55%(-2.59pct)。(2)销售、管理费用率同比下降。2019上半年公司销售费用率9.28%(-0.24pct.);管理费用率3.48%(-1.98pct.);财务费用率1.12%(+0.39pct.)。(3)营运能力有所下滑。公司存货周转天数由18H1的87.14天上升至19H1的100.36天。由于公司B端业务发展,19年上半年应收账款和预付款大幅增加,应收账款周转天数由18H1的75.14天上升至19H1的81.04天。2019年上半年经营活动产生的现金流净额为-1.07亿元,较去年同期7166.3万元大幅下降,主要系本期到期应付票据增加所致。 木门主业维持高增长,新拓橱柜业务仍处培育期。2019年,公司开始引进橱柜业务。19H1,模压门、实木复合门、橱柜销售额分别为3.92亿元、2.72亿元、0.11亿元,模压门、实木复合门销售额同比增长47%、44%,销售毛利率分别为34.25%(-1.67pct.),28.97%(-3.08pct.),14.23%,模压门与实木复合门销售毛利有所下滑,新拓橱柜业务仍处培育期。零售业务端加速布局。截止2018年末,公司实体门店数610家,2019年将以单品/多品结合店形式加速零售端开店布局。 精装房趋势向好,工程渠道深度绑定核心地产商,战略合作保障未来成长。根据《战略合作框架协议》,恒大承诺在2017-2019年向江山欧派采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总额约20亿元,未来核心客户订单有保障。2019年上半年,恒大销售额为2.55亿元,17年至今累计销售额8.01亿元。此外公司还与万科、保利、旭辉、中海等国内主要地产公司建立了战略合作伙伴关系,不断开发优质工程大客户。我们认为,精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低,逐步从一二线向三四线推广,景气度具备持续性。市场格局上买方集中奠定高门槛,家居企业成本优势是核心。2019年交付订单以2017年新房为主,对应竣工周期小高峰,下半年木门工装业务有望持续受益。 产能扩张顺利进行,生产效率持续优化。(1)上半年,公司完成了线条UV辊涂项目;通过产品工艺持续改进、技术持续升级、生产线持续自动化改造等措施,提高了生产效率、产品品质,增加了产能和人均产出。(2)2018年公司合理使用IPO募集资金用于“30万套实木复合门项目”和“30万套模压门项目”的建设,以外“年产20.5万套定制柜类项目”及“兰考年产60万套复合门项目”亦在建设中,产能逐步放量为公司的工程业务提供保障。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现营收18.01、22.53、27.06亿元,同比增长40.41%、25.09%、20.11%,实现归母净利润2.02、2.53、3.03亿元,同比增长32.34%、25.21%、19.76%,对应EPS为2.50、3.13、3.75元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、地产景气度明显下滑风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-14 37.25 -- -- 38.88 4.38%
57.50 54.36%
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公司发布 19年中报: 报告期内公司实现收入 7.30亿元,同比增长52.01%,归母净利润 0.81亿元,同比增长 41.18%,扣非后增长 45.17%; 其中单 Q2实现收入 4.88亿元,同比增长 73.61%,归母净利润 0.71亿元,同比增长 47.39%,扣非后增长 52.59%;业绩符合我们预期。 工程渠道为公司业绩高增长核心驱动力: 报告期内公司收入、净利润分别增长 52.01%、 41.18%, 其中单 Q2收入、净利润分别增长 73.61%、47.39%; 我们判断公司业绩高增长主要受工程渠道客户持续拓展及核心客户订单放量驱动。 分产品来看, 19年上半年公司模压门实现收入 3.92亿元,同比增长 47.49%;实木复合门实现收入 2.72亿元,同比增长43.67%。 公司深耕木门行业十多年,目前已成长为行业领军企业,尤其是在工程渠道,公司在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面均已形成了明显优势, 我们认为公司未来工程渠道有望保持较高增长, 成为公司发展的核心驱动力之一。 报告期内毛利率同比小幅下降, 经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关: 报告期内公司综合毛利率 31.06%, 同比下降 2.91pct,主要因毛利率水平相对较低的工程业务收入占比逐渐提升;我们认为随着公司产能利用率的持续提升及产品结构的不断升级, 毛利率水平有望保持相对稳定。 现金流方面,报告期内公司经营活动现金流量净额为-1.07亿元,我们初步判断经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关,预计三季度回款情况有望明显改善。 应收账款方面,报告期内公司应收账款周转天数为 81.04天,同比增加 5.90天,环比 Q1下降 18.72天。 盈利预测与投资评级: 随着公司下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量,我们认为公司工程业务将保持较快增长,从而驱动公司整体业绩实现较高增长, 因此我们上调公司 19-21年净利润分别至 2.10/2.62/3.25亿元(原预测值为 2.01/2.51/3.01亿元),对应 EPS 分别为 2.60、 3.25、 4.02元,当前股价对应 PE 分别为 14X、 11X、 9X,维持“买入”评级。 风险提示: 产能投产不及预期风险;原材料价格波动风险;应收账款增长及发生坏账风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-14 37.25 43.35 -- 38.88 4.38%
57.50 54.36%
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事件: 公司发布半年报:2019年上半年实现营收7.30亿元,同比增长52.01%;归母净利润0.81亿元,同比增长41.18%;扣非后归母净利润0.71亿元,同比增长45.17%。对应单二季度营收4.88亿元,同比增长73.61%;归母净利润0.71亿元,同比增长47.39%;扣非后归母净利润0.62亿元,同比增长52.59%。 点评: 工程业务放量,营收快速增长。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收2.42/4.88亿元,分别同比增长21.57%/73.61%,受工程单放量影响,二季度营收快速增长。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.10/0.71亿元,同比增长9.66%/47.39%,二季度利润增速加速明显。分产品看,模压门/实木复合门/橱柜分别实现营收3.12/2.72/0.11亿元,分别同比增长47.49%/43.67%/-,各产品均实现快速增长。 工程业务占比提升导致毛利率下滑,费用率下降明显。毛利率:公司19H1毛利率为31.06%,同比下滑2.91pct。分产品看,模压门/实木复合门/橱柜毛利率分别为34.25%/28.97%/14.23%,分别同比变动为-1.67pct/-3.08pct/-,工程业务占比提升导致各产品毛利率下滑。费用率:公司19H1期间费用率为18.01%,同比变动为-2.98pct,销售/管理/财务费用率分别为9.28%/7.61%/1.12%,分别同比变动为-0.24/-3.14/+0.40pct。本期销售人员薪酬及运输维护费用增加较多,销售费用同比增长48.19%。本期保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加导致财务费用同比增长134.99%。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为2.49、2.99、3.65元,对应PE分别为15X、12X、10X。给予“买入”评级。 风险提示:地产行业波动,工程端业务开拓不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2019-07-16 35.26 -- -- 36.60 3.80%
39.93 13.24%
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国内木门行业领军企业。公司成立于2006年,是一家集研发、生产、销售、服务为一体的专业木门制造企业,主要产品夹板模压门、实木复合门合计收入占比94%。销售渠道以工程为主零售为辅,2018年工程渠道收入占比为76%,与国内多家知名房地产企业建立了战略合作伙伴关系,并拥有600多家“家立方”专卖店营销网络覆盖全国31个省、直辖市和自治区。 木门行业空间广阔,集中度偏低,工程木门市场兴起。作为全球最大的木门制造和消费中心,2017年我国木门行业规模已超过1370亿元,2004~2017年年均复合增速达17.41%。而当前行业集中度仍明显偏低,CR2仅约3%,CR5不到5%,为以公司为代表的优质木门企业规模进一步做大提供了广阔发展空间。同时,随着近年国内精装房比率的持续提升,工程木门市场亦快速兴起。 大宗业务放量驱动规模高增,零售渠道多形式门店探索。多年来,凭借优秀的产品品质以及工程配套服务能力,公司大宗业务规模近年持续快速放量,2013~2018年年均复合增速达62%。同时,成立独立的家装销售事业部,开始逐步探索家装公司合作渠道。零售渠道稳步扩张,2019年将以单品店结合多品店的形式加速渠道下沉开店布局,预计全年新开门店410家左右,进一步提升品牌效应、推动零售业务更好发展。 精装房趋势下有望持续受益,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们认为,随着国内精装趋势的进一步深化,公司凭借其工程客户优势,大宗业务有望持续放量,同时推进零售网络建设,探索家装公司合作等补充渠道。预计公司2019~2021年归母净利分别为2.02亿元、2.53亿元、2.94亿元,同比分别增长32%、25%、16%。目前股价对应19年PE为14x,参考行业可比公司平均15倍的估值水平,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:房地产行业波动、市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名