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江山欧派 非金属类建材业 2019-08-19 32.60 -- -- 38.88 19.26%
38.88 19.26% -- 详细
半年报。 公司 2019年上半年实现营业收入、 归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 7.30亿元、 0.81亿元和 0.71亿元, 分别同比增长 52.01%、 41.18%和 45.17%。 二季度收入和净利润都加速增长。 2019Q2公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为 4.88亿元和 0.71亿元, 同比分别增长 73.61%和47.39%。 相比一季度 21.51%的收入同比增速和 9.66%的归母净利润同比增速,二季度公司增速明显加快。 从分业务角度,夹板模压门和实木复合门报告期分别实现收入 3.92亿元和 2.72亿元,分别同比增长 47.49%和 43.67%。 毛利率略有下滑,报告期公司整体毛利率 31.06%, 比 18年同期 33.97%的毛利率降低 2.91个百分点; 模压门和复合门毛利率分别为 34.25%和28.97%, 分别同比下降 1.67个百分点和 3.08个百分点。此外,报告期橱柜开始贡献业绩, 2019H1贡献 0.11亿元收入。 管理费用占比持续下降,存货增长。 报告期公司管理费用(包含研发费用)占收入比为 7.61%,比 2019Q1的 9.48%和 2018H1的 10.75%均有下降。 销售费用和财务费用占比比较稳定。 存货同比增长 93.88%,主要是本期发出商品及库存商品增加。 大行业小公司,长期成长逻辑不变。 2017年木门行业总产值达 1460亿元,公司作为国内首家木门上市公司,市占率不到 1%,典型的大行业小公司。公司工程渠道已和恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立战略合作关系,并荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500强首选供应商· 门类”。我们认为,下游地产集中度提升和精装房比例提升会倒逼木门行业集中度提升,公司与多个大地产商建立战略合作, B 端有望迅速放量。 盈利与估值。 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.56元, 3.04元和 4.29元,可比公司 19年平均预测 PE 为 14.8倍,给予公司 19年 16-19倍预测PE, 19年合理价值区间为 40.96-48.64元, “优于大市”评级。 风险提示。 房地产行业波动风险,原材料成本上涨和人力成本上升风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-15 34.75 -- -- 38.88 11.88%
38.88 11.88% -- 详细
上半年收入增速亮眼,期间费用整体下滑 公司2019年H1实现营业收入7.30亿元(YoY+52.01%),归母净利润0.81亿元(YoY+41.18%),单二季度公司整体表现亮眼,实现营业收入4.88亿元(YoY+73.61%),主要依托于大宗业务高速增长。毛利率同比下降2.91pct至31.06%,期间费用率下降2.98pct至18.01%,其中,财务费用率上升0.39pct至1.12%,主要是公司保理费用及河南兰考公司长期贷款利息增加所致。 大宗业务优势明显,产能投放打破瓶颈 公司凭借自身强产品力、优质服务口碑,以及优于行业的交付效率,绑定优质龙头房企,助力上半年大宗业务高速增长,应收账款同比增长80.96%。大宗业务交付时间短,产量大,因此之前公司受制于产能局限,截至2019年上半年,兰考工厂已投产,此外新增年产120万套木门项目正按计划推进,保障未来公司产能持续释放,打破限制瓶颈。 投资建议与盈利预测 看好公司未来:1)行业实际竣工向好助力公司大宗业务维持增速;2)新增产能持续投放打破产能瓶颈;3)持续拓展优质房企客户,同时在已有客户中不断开发配套产品订单,打开收入增长空间;4)加大研发投入,优化采购体系,提升生产效率使得盈利水平保持稳定。预计公司2019-2021年净利润分别为2.1、2.7、3.4亿元(YoY+39.5%,27%,24.3%),当前股价对应2019年13.7xPE,考虑公司过去一年平均PE(TTM)为15.8倍,大宗业务高速增长,但零售业务竞争加剧情形尚未缓解,给予2019年16xPE合理估值,对应合理价值42.24元/股,维持买入评级。 风险提示 地产调控政策超预期,工程端增速不达预期、产能投放进度不达预期、海外业务拓展受阻、原材料价格涨幅超预期。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-15 34.75 -- -- 38.88 11.88%
38.88 11.88% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报。上半年实现营收7.3亿元,同比增长52%,Q1/Q2分别实现营收2.4亿元和4.9亿元,同比分别增长21.5%和73.6%;实现归母净利润8146.3万元,同比增长41.2%,Q1/Q2分别为1041.3万元和7105万元,同比分别增长9.7%和47.4%。实现扣非后归母净利润7109.3万元,同比增速为45.2%,Q1/Q2分别为907.3万元和6197.7万元,同比分别增长9%和52.6%。受益于工程业务持续放量,公司上半年业绩表现大超预期。 工程业务持续高增长,大客户合作更进一步。公司借力精装大趋势,组建专门团队拓展地产工程业务,并已经与恒大、万科为核心的地产商建立战略合作关系,与恒大合资的兰考工厂于4月开始投产,助力工程进一步放量,且与保利、旭辉等中大型地产商建立紧密合作,渗透率有望进一步提升。上半年公司大宗业务实现营收约5.1亿元,占比达到70%,其中直营工程收入约4.4亿,增速接近翻倍。零售方面,公司推出定制品牌“花木匠”,并从18年开始对经销商合作方式进行改革,扶持经销商做全屋经销,除给经销商供给木门,还授权经销商使用公司的品牌对其他品类以代工方式进行拓展,成效显著,新品类防火门的生产也在逐步推出。此外公司出口业务和工程代理业务保持稳定,上半年实现营收约7000万元。 产能尚处爬坡期,盈利能力暂时回落。公司上半年实现毛利率31.1%,同比下降2.9pp,主要原因是兰考新产能投放尚处爬坡期,产能利用率较低,加上零售终端产品降价所致。随着新产能利用率持续提升,我们认为毛利率未来将逐步回升。费用方面,公司上半年销售费率为9.3%,同比下降0.2pp;公司内部管理效提升,管理和研发费用两项费率合计为7.6%,同比下降3.1pp;因保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加,财务费率上升0.4pp至1.1%。总体四项费率下降明显,显示运营能力有所提升。综合之下,上半年公司归母净利率11.2%,同比微降0.7pp,盈利能力总体稳定。公司上半年经营性现金流净流出1亿元,主要原因为受增值税下调影响,二季度公司与大客户在价格上重新商定,导致部分客户付款不够及时。 产能布局持续推进。公司以大宗业务为核心,目前业务处于供不应求的状态,产能扩张能有效的转化成公司的营收规模扩张。公司现有总部、莲花山和兰考三大生产基地,合计面积为330万亩,其中新建兰考项目已经投产,预计全年有望贡献3个亿的收入增量。公司330亩基地18年兼顾工程和零售的生产供给,19年开始将全部用于供给工程渠道,零售业务则实行外包生产的方式。公司当前仍有400亩基地在建,其中110亩已在铺产线,另外290亩基地预计也将于未来两年年内完成产线布局。公司产能布局持续扩张,也将有力支撑公司的快速发展。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.50 元、3.17 元、4.12 元,未来三年归母净利润有望保持30%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,房地产行业不景气的风险,保障安居工程推进或低于预期,募投项目建设及达产进度或不及预期,经销商门店扩张速度或不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-15 34.75 -- -- 38.88 11.88%
38.88 11.88% -- 详细
投资要点 事件: 8月 12日,公司发布 2019年半年度报告。 2019年上半年公司实现营业收入7.30亿元,同比增长 52.01%;实现归母净利润 0.81亿元,同比增长 41.18%。其中Q2单季度,公司实现营业收入 4.88亿元,同比增长 73.61%; 实现归母净利润 0.71亿元,同比增长 51.68%。 收入高增长, 净利率保持平稳。 得益于工程渠道客户销售收入增加,公司业绩整体保持高速增长, 上半年公司营收、 归母净利润同比增长分别为 52.01%、 41.18%,其中 Q2单季度公司营收、 归母净利润同比增长分别为 73.61%、 51.68%。 相应的应收款大幅增加,截至 6月底,公司应收账款及应收票据达 5.93亿元,同比增长70.28%。上半年公司毛利率为 31.06%,同比下降 2.91pct,主要是由于公司工程业务占比提升。公司期间费用管控较好,上半年期间费用率为 18.01%,同比下降2.98pct,主要是管理费用(综合研发费用) 绝对额平稳,费用率同比下降 3.14pct。 公司净利率水平基本保持平稳,上半年公司净利率达 11.15%,同比略下降 0.74pct。 传统木门保持高增长, 新增橱柜业务规模初显。 公司上半年夹板模压门、 实木复合门分别实现销售收入 3.92、 2.72亿元,同比增长分别为 47.49%、 43.67%; 毛利率分别为 34.25%、 28.97%,同比分别下降了 1.67、 3.08pct。 在现有木门主业的基础上, 公司上半年新增橱柜业务, 实现销售收入 0.11亿元, 毛利率为 14.23%,业务规模初步显现。 与核心地产商战略合作, 大宗业务成为业绩主要增长点。 受益于精装房政策持续推进以及下游地产商集中度提升,公司工程大宗渠道收入从 2013年的 0.99亿元上升到 2018年的 9.45亿元,年复合增速高达 57%,占营业收入比例也从 2013年的22%提升到 2018年的 74%, 工程业务逐渐成为业绩主要增长点。 公司工程业务合作主要客户为恒大、万科、 保利、阳光城、 旭辉、中海地产等国内核心地产商, 其中,公司 2017年与恒大签订战略合作协议,恒大承诺在 2017-2019年期间向公司采购总额不少于 10亿元, 2017-2021年意向采购总金额约 20亿元,公司 2017年至 2019年 6月底向恒大销售额达 8.01亿元。 项目持续推进,新增产能有待释放。 公司拥有淤头工业园、莲华山工业园、江山清湖花园岗、河南兰考等四大生产基地,目前实木复合门产能 100万套,夹板模压门产能 180万套。 2019年上半年公司“营销网络建设项目”已完成投资, 有效保障2018年投产的“年产 30万套实木复合门以及年产 30万套模压门项目”生产线产能的消化。 公司以自有资金投资的“年产 120万套木门项目” 目前进展顺利,处于基建阶段,建成投产后,木门新增产能近目前产能一半,提高公司快速供货能力。 投资建议: 公司是国内木门行业领军企业, 我们看好公司在工程渠道的客户资源优势, 预测公司 2019至 2021年净利润分别为 2.02、 2.50、 3.07亿元, 对应的 PE分别为 15倍、 12倍、 10倍, 首次覆盖,给予增持-A 建议。 风险提示: 房地产行业波动风险; 市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-14 37.25 43.35 16.13% 38.88 4.38%
38.88 4.38% -- 详细
事件: 公司发布半年报:2019年上半年实现营收7.30亿元,同比增长52.01%;归母净利润0.81亿元,同比增长41.18%;扣非后归母净利润0.71亿元,同比增长45.17%。对应单二季度营收4.88亿元,同比增长73.61%;归母净利润0.71亿元,同比增长47.39%;扣非后归母净利润0.62亿元,同比增长52.59%。 点评: 工程业务放量,营收快速增长。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收2.42/4.88亿元,分别同比增长21.57%/73.61%,受工程单放量影响,二季度营收快速增长。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.10/0.71亿元,同比增长9.66%/47.39%,二季度利润增速加速明显。分产品看,模压门/实木复合门/橱柜分别实现营收3.12/2.72/0.11亿元,分别同比增长47.49%/43.67%/-,各产品均实现快速增长。 工程业务占比提升导致毛利率下滑,费用率下降明显。毛利率:公司19H1毛利率为31.06%,同比下滑2.91pct。分产品看,模压门/实木复合门/橱柜毛利率分别为34.25%/28.97%/14.23%,分别同比变动为-1.67pct/-3.08pct/-,工程业务占比提升导致各产品毛利率下滑。费用率:公司19H1期间费用率为18.01%,同比变动为-2.98pct,销售/管理/财务费用率分别为9.28%/7.61%/1.12%,分别同比变动为-0.24/-3.14/+0.40pct。本期销售人员薪酬及运输维护费用增加较多,销售费用同比增长48.19%。本期保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加导致财务费用同比增长134.99%。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为2.49、2.99、3.65元,对应PE分别为15X、12X、10X。给予“买入”评级。 风险提示:地产行业波动,工程端业务开拓不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-14 37.25 -- -- 38.88 4.38%
38.88 4.38% -- 详细
公司发布 19年中报: 报告期内公司实现收入 7.30亿元,同比增长52.01%,归母净利润 0.81亿元,同比增长 41.18%,扣非后增长 45.17%; 其中单 Q2实现收入 4.88亿元,同比增长 73.61%,归母净利润 0.71亿元,同比增长 47.39%,扣非后增长 52.59%;业绩符合我们预期。 工程渠道为公司业绩高增长核心驱动力: 报告期内公司收入、净利润分别增长 52.01%、 41.18%, 其中单 Q2收入、净利润分别增长 73.61%、47.39%; 我们判断公司业绩高增长主要受工程渠道客户持续拓展及核心客户订单放量驱动。 分产品来看, 19年上半年公司模压门实现收入 3.92亿元,同比增长 47.49%;实木复合门实现收入 2.72亿元,同比增长43.67%。 公司深耕木门行业十多年,目前已成长为行业领军企业,尤其是在工程渠道,公司在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面均已形成了明显优势, 我们认为公司未来工程渠道有望保持较高增长, 成为公司发展的核心驱动力之一。 报告期内毛利率同比小幅下降, 经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关: 报告期内公司综合毛利率 31.06%, 同比下降 2.91pct,主要因毛利率水平相对较低的工程业务收入占比逐渐提升;我们认为随着公司产能利用率的持续提升及产品结构的不断升级, 毛利率水平有望保持相对稳定。 现金流方面,报告期内公司经营活动现金流量净额为-1.07亿元,我们初步判断经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关,预计三季度回款情况有望明显改善。 应收账款方面,报告期内公司应收账款周转天数为 81.04天,同比增加 5.90天,环比 Q1下降 18.72天。 盈利预测与投资评级: 随着公司下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量,我们认为公司工程业务将保持较快增长,从而驱动公司整体业绩实现较高增长, 因此我们上调公司 19-21年净利润分别至 2.10/2.62/3.25亿元(原预测值为 2.01/2.51/3.01亿元),对应 EPS 分别为 2.60、 3.25、 4.02元,当前股价对应 PE 分别为 14X、 11X、 9X,维持“买入”评级。 风险提示: 产能投产不及预期风险;原材料价格波动风险;应收账款增长及发生坏账风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-14 37.25 -- -- 38.88 4.38%
38.88 4.38% -- 详细
事件:江山欧派发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营收7.3亿元,同比增长52.01%;归母净利润8146.27万元,同比增长41.18%,实现扣非后归母净利润7109.26万元,同比增长45.17%。营收、净利润同比大幅增长主要系工程渠道客户销售增长所致。其中,Q2单季实现营收4.88亿元,同比增长74%,Q2单季归母净利润7105万元,同比增长47%。 工程渠道加速发展,现金流有待改善。(1)上半年毛利率、净利率小幅下滑。19H1毛利率31.06%(-2.9pct.),净利率11.15%(-0.86pct.);Q2单季毛利率33.03%(-5.32pct.),Q2单季净利率14.55%(-2.59pct)。(2)销售、管理费用率同比下降。2019上半年公司销售费用率9.28%(-0.24pct.);管理费用率3.48%(-1.98pct.);财务费用率1.12%(+0.39pct.)。(3)营运能力有所下滑。公司存货周转天数由18H1的87.14天上升至19H1的100.36天。由于公司B端业务发展,19年上半年应收账款和预付款大幅增加,应收账款周转天数由18H1的75.14天上升至19H1的81.04天。2019年上半年经营活动产生的现金流净额为-1.07亿元,较去年同期7166.3万元大幅下降,主要系本期到期应付票据增加所致。 木门主业维持高增长,新拓橱柜业务仍处培育期。2019年,公司开始引进橱柜业务。19H1,模压门、实木复合门、橱柜销售额分别为3.92亿元、2.72亿元、0.11亿元,模压门、实木复合门销售额同比增长47%、44%,销售毛利率分别为34.25%(-1.67pct.),28.97%(-3.08pct.),14.23%,模压门与实木复合门销售毛利有所下滑,新拓橱柜业务仍处培育期。零售业务端加速布局。截止2018年末,公司实体门店数610家,2019年将以单品/多品结合店形式加速零售端开店布局。 精装房趋势向好,工程渠道深度绑定核心地产商,战略合作保障未来成长。根据《战略合作框架协议》,恒大承诺在2017-2019年向江山欧派采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总额约20亿元,未来核心客户订单有保障。2019年上半年,恒大销售额为2.55亿元,17年至今累计销售额8.01亿元。此外公司还与万科、保利、旭辉、中海等国内主要地产公司建立了战略合作伙伴关系,不断开发优质工程大客户。我们认为,精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低,逐步从一二线向三四线推广,景气度具备持续性。市场格局上买方集中奠定高门槛,家居企业成本优势是核心。2019年交付订单以2017年新房为主,对应竣工周期小高峰,下半年木门工装业务有望持续受益。 产能扩张顺利进行,生产效率持续优化。(1)上半年,公司完成了线条UV辊涂项目;通过产品工艺持续改进、技术持续升级、生产线持续自动化改造等措施,提高了生产效率、产品品质,增加了产能和人均产出。(2)2018年公司合理使用IPO募集资金用于“30万套实木复合门项目”和“30万套模压门项目”的建设,以外“年产20.5万套定制柜类项目”及“兰考年产60万套复合门项目”亦在建设中,产能逐步放量为公司的工程业务提供保障。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现营收18.01、22.53、27.06亿元,同比增长40.41%、25.09%、20.11%,实现归母净利润2.02、2.53、3.03亿元,同比增长32.34%、25.21%、19.76%,对应EPS为2.50、3.13、3.75元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、地产景气度明显下滑风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-07-16 35.26 -- -- 36.60 3.80%
38.88 10.27% -- 详细
国内木门行业领军企业。公司成立于2006年,是一家集研发、生产、销售、服务为一体的专业木门制造企业,主要产品夹板模压门、实木复合门合计收入占比94%。销售渠道以工程为主零售为辅,2018年工程渠道收入占比为76%,与国内多家知名房地产企业建立了战略合作伙伴关系,并拥有600多家“家立方”专卖店营销网络覆盖全国31个省、直辖市和自治区。 木门行业空间广阔,集中度偏低,工程木门市场兴起。作为全球最大的木门制造和消费中心,2017年我国木门行业规模已超过1370亿元,2004~2017年年均复合增速达17.41%。而当前行业集中度仍明显偏低,CR2仅约3%,CR5不到5%,为以公司为代表的优质木门企业规模进一步做大提供了广阔发展空间。同时,随着近年国内精装房比率的持续提升,工程木门市场亦快速兴起。 大宗业务放量驱动规模高增,零售渠道多形式门店探索。多年来,凭借优秀的产品品质以及工程配套服务能力,公司大宗业务规模近年持续快速放量,2013~2018年年均复合增速达62%。同时,成立独立的家装销售事业部,开始逐步探索家装公司合作渠道。零售渠道稳步扩张,2019年将以单品店结合多品店的形式加速渠道下沉开店布局,预计全年新开门店410家左右,进一步提升品牌效应、推动零售业务更好发展。 精装房趋势下有望持续受益,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们认为,随着国内精装趋势的进一步深化,公司凭借其工程客户优势,大宗业务有望持续放量,同时推进零售网络建设,探索家装公司合作等补充渠道。预计公司2019~2021年归母净利分别为2.02亿元、2.53亿元、2.94亿元,同比分别增长32%、25%、16%。目前股价对应19年PE为14x,参考行业可比公司平均15倍的估值水平,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:房地产行业波动、市场竞争加剧风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-05-27 29.15 42.16 12.94% 33.25 14.07%
37.27 27.86%
详细
深耕木门十余载,成就木门行业领军企业:公司是一家专业木门制造企业,核心产品为实木复合门和夹板模压门,木门产品线布局丰富。公司深耕木门行业十多年,目前已成长为行业的领军企业,在品牌、品质、设计、规模化生产等多方面均形成了较为明显的优势,是驱动公司业绩持续增长的重要基石。2019年一季度公司实现营业收入2.42亿元,同比增长21.51%;归母净利润1041.27万元,同比增长9.66%。 木门行业大有可为,龙头木门企业市占率存在较大提升空间:根据中国木材与木制品行业流通协会数据,2017年我国木门行业产值已达1460亿元,2010-2017年复合增速约为10%,行业保持良好发展态势。竞争格局方面,根据中国林业产业报告,我国木门行业市场集中度较低(15年CR2产值占比不到3%),截至17年行业内木门企业超过1万家,区域品牌众多。我们认为,随着木门行业壁垒的逐步提升、消费者对木门品质要求的提高以及精装修趋势的推动,行业集中度有望逐步提升,在此过程中,龙头企业凭借各方面综合优势有望实现市占率的持续提升。 工程业务:携手地产龙头,工程业务成为业绩核心增长点。公司于2012年进入工程业务,持续拓展头部房地产工程客户,目前已与万科、恒大、中海、保利、阳光城等多家地产行业龙头达成了长期战略合作协议,其中恒大承诺在2017-2021年意向采购金额达到20亿元。我们认为,公司布局工程业务多年,已在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面形成了明显优势,随着新增产能的逐步投产,我们判断公司工程业务收入有望保持较高增长,成为公司发展的核心驱动力之一。 盈利预测与估值评级:公司作为木门行业的领军企业,重点布局工程渠道,随着下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量,我们认为公司工程业务将保持较快增长,从而驱动公司整体业绩实现较高增长。综上,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.01、2.51、3.01亿元,对应EPS分别为2.48、3.10、3.72元,当前股价对应PE分别为12X、10X、8X。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年17倍PE,对应目标价42.16元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期风险;原材料价格波动风险;应收账款增长及发生坏账风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-04-19 37.49 -- -- 37.56 0.19%
37.56 0.19%
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事件:4/16公司发布2018年报。报告期内,公司实现营业收入12.83亿元,较上年增长27.05%,实现归属于母公司所有者的净利润1.53亿元,较上年增长11.03%。 木门工程业务主导,精装趋势下渠道加速放量。政策推进和地产商集中度提高的趋势下,精装房渗透率具备较大的提升动能。为应对工程业务发展大趋势,公司组建专业工程团队开展业务,在木门工程领域已颇具规模。报告期内,公司工程业务收入实现9.45亿元(34.21%yoy),成为营收增长的主要推动力;公司已与恒大、万科、保利等大型地产公司达成战略合作,并不断挖掘优质大工程客户,与恒大签署《战略合作框架协议》进一步绑定大客户,保障未来订单。随着精装修比例提升叠加公司工程渠道战略拓展,公司有望在木门工装领域内获得广阔的发展空间。 产能项目建设顺利,保障工程业务的交付能力。2018年公司IPO募投项目的“年产30万套实木复合门项目”和“年产20.5万件定制柜类产品项目”相继结项;控股子公司河南恒大欧派完成厂区建设并开始投产。产能线完善增强公司规模化生产优势,未来随着产能逐步释放,将进一步为工程业务提供强大保障。 产品矩阵扩充,有望进一步享受工程业务的成长。公司主营欧派、欧罗拉、花木匠三类品牌,欧派为木门加工,花木匠为木门+厨衣柜,欧罗拉主营家具销售。2018年花木匠收入增速高达36倍,木门向柜类引流反响良好。同时公司扩充产品矩阵,可提升对B端业务的服务能力,有望进一步分享工程业务的成长。 毛利率处于可控范围,研发增长致使费用率上升。报告期内,公司工程业务快速增长,毛利率小幅下滑-0.2pct,整体处于可控范围内;主要原材料采购单价呈上涨趋势。综合影响下,公司整体毛利率小幅下滑0.1pct至32.49%。费用端,公司销售费用率和管理费用率分别变动-0.58pct至9.88%和+1.51pct至9.2%,研发费用增加导致管理费用率上升。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年实现营业收入分别为178.89亿元、233.23亿元和291.85亿元;净利润分别为20.84亿元、24.64亿元、29。98亿元;EPS分别为2.58元、3.05元、3.71元,对应的PE分别为14.93x、12.62x和10.37x。首次覆盖,给与公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格加剧的风险、市场竞争加剧的风险
江山欧派 非金属类建材业 2019-04-17 36.32 -- -- 40.36 9.02%
39.60 9.03%
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2018年年报。公司报告期实现营业收入、归属上市公司股东净利润和扣非归属上市公司股东净利润分别为12.83亿元、1.53亿元和1.23亿元,分别同比增长27.05%,11.03%和19.50%。此外,公司经营性现金流大幅好转,报告期经营活动产生的现金流量净额为2.04亿元,同比增长60.39%。 报告期大量产能建成,19年业绩增长有望加速。报告期公司“年产30万套实木复合门项目”和“年产20.5万件定制柜类产品项目”相继结项,同时公司控股子公司河南恒大欧派公司完成了厂区建设并开始投产,固定资产期末余额从2017年1.86亿元上升到2018年5.13亿元,增长175.20%。我们认为,产能投产初期对业绩贡献不大甚至是负贡献,比如河南恒大欧派报告期净利润为-990.34万元。但是伴随产能逐渐释放,我们认为将对公司长期发展形成重要支撑。2018年大量产能建成,我们预计在2019年公司业绩增速将拐点向上。此外,报告期存货和预收款项期末余额分别为2.30亿元和1.40亿元,分别同比增长68.87%和50.31%,存货增长主要是本期发出商品增加,预收款项增长主要是预收货款增加,我们认为反映公司2019年业绩增长加速概率大。 报告期毛利率稳定,归母净利润增速小于收入增速主要是费用增加。报告期公司主要产品毛利率稳定,夹板模压门和实木复合门毛利率分别为36.03%和28.25%,同比分别变动-0.11个百分点和+0.15个百分点。同时,管理费用和研发费用分别同比增长53.83%和49.79%。 大行业小公司,B端放量。2017年木门行业总产值达1460亿元,公司作为国内首家木门上市公司,市占率不到1%,典型的大行业小公司。公司工程渠道已和恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立战略合作关系,并荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业500强首选供应商·门类”。我们认为,下游地产集中度提升和精装房比例提升会倒逼木门行业集中度提升,公司与多个大地产商建立战略合作,B端有望迅速放量。 盈利与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为2.56元,3.04元和4.29元,可比公司19年平均预测PE为19倍,给予公司19年16-19倍预测PE,19年合理价值区间为40.96-48.64元,“优于大市”评级。 风险提示:房地产行业波动风险,原材料成本上涨和人力成本上升风险。
江山欧派 非金属类建材业 2018-08-17 25.12 -- -- 24.90 -0.88%
31.36 24.84%
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第二季度盈利开始回升。18年上半年公司实现营业收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润分别为4.81亿元、0.58亿元和0.49亿元,同比变动13.81%、-2.91%和-6.55%。其中,第二季度公司分别实现营业收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润2.81亿元、0.48亿元和0.41亿元,同比变动率为16.43%,20.38%和20.65%。工程端快速放量,收入增长主要来源于工程端的增长。第二季度利润增速高于收入主要是毛利率水平上升,2018Q2毛利率为38.35%,高于2017Q2的30.48%水平。 产能建设稳步推进奠定长期成长基础。工程端客户需求量大,公司产能建设持续推进,中报披露年产30万套实木复合门项目已经完成,年产20.5万件定制柜类项目和兰考年产60万套实木复合门项目建设进度分别为45%和。 大行业小公司,下游房企集中度提升带动上游洗牌,公司和恒大、万科等龙头建立合作。近年来我们可以看到,房地产企业集中度不断提升,比如TOP10销售额占比从10年10%提升到现在20%左右。龙头房地产企业精装修比例高,带动木门行业由分散走向集中。作为国内首家木门上市企业,公司零售端经销商渠道不断完善,建立覆盖全国31个省区销售网络;工程端与恒大、万科等地产龙头形成合作,其中恒大承诺在2017-2019年期间采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总金额约20亿元,2017年公司与恒大发生含税收入2.38亿元。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为2.16元,2.77元和3.13元。可比公司18年平均预测PE为20.8倍,给予公司18年15-18倍预测,合理价值区间为32.40-38.88元,“优于大市”评级。 风险提示。地产销量下滑风险,产能投放不及预期风险。
江山欧派 非金属类建材业 2018-08-15 25.00 -- -- 26.19 4.76%
27.45 9.80%
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事件:公司发布2018年半年度报告,2018年H1公司实现营业收入4.81亿元,同比增长13.91%;归母净利润5770.21万元,同比下降2.91%;扣非归母净利润4897.03万元,同比下降6.55%,其中Q2扣非净利润4064.48万元,同比增长20.65%。Q1/Q2单季度实现营收1.99亿元/2.81亿元,同比增长10.30%/16.43%;实现归母净利润949.54万元/4820.67万元,同比下降5.02%/增长20.65%。 分产品来看,2018年H1公司模压门实现营收2.66亿(占总营收55%),同比减少0.62%;实木复合门实现营收1.89亿(占总营收39%),同比增长35.15%,主要系公司与恒大间销售额增加所致。 毛利率再创新高,盈利能力修复明显。公司2018年H1实现毛利率33.96%(同比+1.73pct.),净利率11.89%(同比-2.17pct.),主要系Q1原料价格大幅上涨所致。Q2单季度毛利率38.35%(同比+4.8pct.,环比+10.57pct.);净利率16.94%(同比+0.4pct.,环比+12.19pct.),公司Q2毛利率再创新高,主要系实木复合门毛利率提升(相较于2017年+3.95pct.),盈利能力修复明显。 加大研发支出短期影响管理费用,长期利好公司发展。公司2018年H1期间费用率为20.99%(+4.36pct.),其中销售费用率为9.52%(+0.11pct.),Q2销售费用率较Q1下降1.67pct.;务费用率0.72%(+0.24pct.),主要系保理费增加所致;管理费用率10.75%(+4.01pct.),主要系研发支出大幅上升所致,2018年H1公司研发支出费2539.95万元,同比增长60.60%。我们认为,研发支出增加短期虽拖累管理费用表现,但长期有助于公司产品竞争力提升,利好公司发展 深度绑定核心地产商,工程渠道持续发力。公司与恒大合资成立恒大欧派公司,深化业务合作,2018年H1公司与恒大销售额达1.11亿元。同时恒大承诺在2017-2019年向江山欧派采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总额约20亿元,此外公司还与万科等著名房地产企业建立合作关系。公司工程渠道业务是公司收入主要来源且增长迅速,奠定公司业绩增长坚实基础。 加强生产管理夯实内功。公司与德国HOMAG、意大利MAKOR等国际一流装备制造企业合作引进CNC加工中心、电脑镂刻中心和自动流水化线等。通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功,为提升公司实力扫清障碍。 开展定制柜类业务,引流效应初显。公司计划2019年投产年产20.5万定制柜类项目,主要面向B端客户。就短期而言,项目完全达产后预计带来1.44亿元年利润;就中期而言,公司借此强化对地产商服务,加深与地产商合作关系;就长期而言,公司拓展品牌矩阵,能够切入全屋定制领域,分享大家居趋势红利。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收12.13、16.06、20.34亿元,同比增长20.15%、32.38%、26.67%,实现归母净利润1.59、2.00、2.50亿元,同比增长15.71%、25.68%、25.01%,对应EPS为1.97、2.47、3.09元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、地产景气度明显下滑风险。
江山欧派 非金属类建材业 2018-08-15 25.00 -- -- 26.19 4.76%
27.45 9.80%
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二季度财务数据环比改善,工程渠道收入增长成为最大推动力 公司H1营业收入4.81亿元(YoY+13.81%),归母净利润0.58亿元(YoY-2.91%),其中Q2营业收入2.81亿元(YoY+16.43%),归母净利润0.48亿元(YoY+20.38%)。收入增长主要来自于工程渠道收入的增长。销售毛利率较去年同期上升1.73pct至33.97%,由于渠道及品牌建设带来的销售管理费用增加,销售净利率下降2.17pct至11.89%。 募投项目实施推动产能提升,营销渠道拓展完善市场布局 公司IPO募投项目共募集资金净额44,652.45万元,报告期内项目顺利实施,“年产30万套实木复合门项目”已达到预定可使用状态,有效扩大产能。在报告期内,公司强化渠道建设,进行渠道细分和客户细分,差异化政策完善市场布局。渠道及品牌建设也使得上半年公司销售费用同比增长16.37%达到0.46亿元,管理费用0.52亿元,同比增长81.44%。 生产管理精细化实现降本增效,研发+人才重视提高核心竞争力 上半年公司持续进行设备改造,工艺改进和技术升级,生产管理精细化及数控自动化流水线稳步扩大产能。推进产学研合作,与浙江农林大学等高校合作建立基地,上半年研发支出0.25亿元,同比增长60.60%。为激发人才活力,公司在内部完善激励机制,外部与高校合作进行人才储备。 看好木门第一股先发优势,扩产计划打开产能瓶颈,维持买入评级 为升级产品档次,扩大产能规模,公司拟投资6.5亿元新建年产120万套木门生产线项目,满足工程渠道需求,基于精装房市场空间以及公司上市先发优势。预计公司2018-2020年分别实现主营业务收入12.95、16.84、22.97亿元,归母净利润1.52、2.07、2.74亿元,8月13日收盘价对应2018年13.31xPE,维持公司买入评级。 风险提示 木门行业竞争格局恶化,新产能投产不及预期,地产渠道业务拓展不及预期毛利率下降,经销渠道新开店数不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2018-05-21 33.18 -- -- 34.44 3.80%
34.44 3.80%
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江山欧派是国内第一家上市的木门企业,主要从事木门研发、制造、销售和服务。公司主要产品为模压门和实木复合门,2017年实现营业收入10.1亿,同比增长31.74%,实现归母净利润1.38亿,同比增长25.76%。 木门是正走向集中的高分散行业。木门行业规模已超千亿,高基数下增速可观(2005-2016年CAGR为6.9%),但受限于行业起步晚、自动化程度低、定制程度高及行业标准落后等因素,行业集中度低(CR2不足5%),呈现出大行业小公司特征。受益于地产集中度提升、精装房趋势、消费升级带动品牌消费及行业壁垒提高,行业集中度逐步提升,龙头受益。 为什么江山欧派是行业趋势受益者?1)产能扩张加速。公司利用上市先发优势扩大产能包括30万套(+150%,2018年投产)实木复合门项目、30万套(+38%,2018年投产)模压门项目,同时牵手德国HOMAG、意大利MAKOR等国际一流装备制造企业重塑供应链,直击行业痛点。2)深度绑定地产商,业绩腾飞在即。2016年H1工程渠道收入开始成为公司第一大收入来源(占比43%),江山欧派与地产商合作业务深度与广度齐升,叠加地产集中度提升以及精装房趋势,公司业绩有望获得可观的增长。3)开展定制柜类业务,引流效应初显。公司计划投产年产20.5万定制柜类项目,主要面向B端客户。就短期而言,项目完全达产后预计带来1.44亿元年利润;就中期而言,公司借此强化对地产商服务,加深与地产商合作关系;就长期而言,公司拓展品牌矩阵,能够切入全屋定制领域,分享大家居趋势红利。 盈利预测和投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入14.00、20.83、25.42亿元,同比增长38.61%、48.55%、22.04%,实现归母净利润1.38、1.83、2.77亿元,同比增长33.13%、51.25%、25.27%,对应EPS为2.27、3.43、4.29元。考虑到江山欧派渠道整合和产能扩张明显,我们给予江山欧派2018年20倍PE,对应价格45.4元。 风险提示:地产景气度下滑风险、原材料价格上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名