结论：公司2024H1实现收入14.42亿元/-10.0%，实现归母净利润1.05亿元/-26.1%，其中2024Q2实现收入8.16亿元/-11.3%，实现归母净利润0.76亿元/-8.7%。公司业绩受下游需求影响短期承压，下调2024-2026年归母净利润预测为2.98/3.44/3.98亿元（原4.38/4.99/5.77亿元），参考可比公司估值，下调目标价至25.20元（原29.74元），维持“增持“评级。 Q2收入略承压，代理渠道增长靓眼。公司营收下降主要受到地产竣工和销售下滑影响，经销及大宗渠道仍待修复，非房业务拓展顺利，有望成为营收新增长极。1）分产品：模压门/复合门/柜类/其他营收分别-22.5%/-1.77%/-17.9%/+16.1%，2）分渠道：经销/大宗营收分别-25.2%/-9.8%，其中工程/代理商营收分别-31.3%/+15.7%。 代理渠道盈利稳定，。价格中枢或将修复。公司2024Q2毛利率24.90%/+0.04pct基本持平，净利率9.27%/+0.33pct，目前行业竞争已演绎较为充分，工程端价格下压导致多数企业无法运作，未来价格中枢有望上移。1）分产品：模压门/复合门/柜类/其他毛利率分别-0.4pct/-3.5pct/-11.2pct/+1.00pct。2）分渠道：经销/大宗毛利率分别-4.29pct/-1.19pct，其中工程/代理商毛利率分别-0.42pct/-0.08pct。3）费用端：销售/管理/研发费用率分别-1.01/+0.26/+0.01pct。 积极延申业务触角，渠道结构持续改善。预计“517”新政及保交付等政策对公司经营产生正向影响，同时公司1）积极调整渠道结构：预计减少工程直营业务占比至20-25%（2023年超30%），2）加大经销和代理渠道建设：将业务触角延申至全国各县市，可迅速对接城中村/保障房/酒店/医院/学校等多元业务。2024Q2加盟经销商净增7809家/+155.8%，目前代理商盈利能力稳定，收入规模快速扩张，有望驱动业绩稳健增长。 风险提示：下游需求修复缓慢；新品类市场拓展成效较弱。

核心观点24Q1营收同比-8.17%，主要系去年高基数以及地产竣工面积下滑影响（24Q1房屋竣工面积同比下降20.7%），24Q1大宗渠道营收同降5.6%；24Q1归母净利润同比-50.8%，主要系工程渠道产品单价同比下降以及政府补助同比减少。竣工支撑下2023年公司营收业绩稳步增长，经销商渠道持续开拓，24Q1经销商44559家/较23年底净增7992家。短期来看公司加快工程代理商培养转化、经销商仍保持快速扩张趋势，后续有望接力大宗渠道驱动增长。公司23年公司现金分红比例达80.29%，对应股息率为7.6%（按照5月7日收盘价计算）。 事件公司发布2024年一季报：24Q1营收6.26亿元/-8.17%，归母净利润2878.87万元/-50.79%，扣非归母净利润1914.12万元/-50.02%；经营活动现金流净额-2.07亿元，EPS（基本）为0.16元/股，ROE加权为1.86%/-2.19pct。 公司发布2023年年报：2023年营收37.38亿元/+16.49%，归母净利润3.90亿元（去年同期为-3.0亿元），扣非归母净利润3.39亿元（去年同期为-3.74亿元）；经营活动现金流净额4.24亿元/-18.93%，EPS（基本）为2.22元/股，ROE加权为26.45%。公司拟每10股派发现金红利17.80元（含税），对应分红比例80%。 简评24Q1业绩承压，代理商渠道增速亮眼。24Q1公司营收同比-8.17%，主要系去年高基数以及地产竣工面积下滑影响（24Q1房屋竣工面积同比下降20.7%），24Q1大宗渠道营收同降5.6%，其中直营、代理商渠道分别同比-36.6%、+45.1%；24Q1归母净利润同比-50.8%，主要系工程渠道产品单价同比下降以及政府补助同比减少。24Q1毛利率18.8%/-2.9pct，其中大宗渠道毛利率14.8%/-5.9pct，承压或因竞争有所加剧。 竣工支撑下2023年公司营收业绩稳步增长，经销商渠道持续开拓。23年公司营收37.38亿元/+16.49%，归母净利润3.90亿元（去年同期为-3.0亿元），对应23Q4营收同比+3.7%，归母净利润0.99亿元（22Q4为-3.3.亿元），23年营收稳健增长主要系保交楼等推动下竣工回暖，23年地产竣工面积为9.98亿平米/+17%。公司具体按照产品和渠道拆分如下：宋体1）分渠道：23年代理渠道高增。23年公司经销商渠道、工程渠道、代理商渠道营收9.81、13.39、11.10亿元，同增11.94%、12.38%、22.10%，其中工程渠道推行开拓精装、毛坯市场的同时开辟多元赛道；2023年代理商数量持续增加，且逐步形成完善的代理商服务体系，酒店等新业务取得进展，款清业务份额占比持续提升，截止23年末拥有工程代理商800余家。经销商渠道持续加大对各类经销商和安装服务商的开拓和培育，23年末公司经销商36567家、较年初净增11963家，24Q1经销商44559家/较23年底净增7992家。 2）分产品：2023年公司夹板模压门、实木复合门、柜类产品营收21.69、8.29、2.32亿元，同增8.57%、22.72%、11.80%。公司木门业务稳健增长，并持续向窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等多品类拓展。 23年转亏为盈，24Q1盈利有所承压。2023年公司毛利率26.0%/+2.16pct，主要得益于降本以及原材料采购成本下降；2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.5%、2.6%、3.4%、0.4%，同比-1.9、-0.4、-0.5、+0.0pct，2023年公司净利率为10.4%/+19.9pct，主要系22年三四季度计提大额信用减值损失所致，23年公司继续计提信用减值1.07亿元，其中按单项计提坏账准备计提比例已至81.04%，对恒大、阳光城、华夏幸福等企业计提比例分别达90%、70%、80%。24Q1公司净利率4.6%/-3.98pct，其中毛利率18.76%/-2.91pct，24Q1毛利率下滑主要系工程渠道毛利率下滑较多同时低毛利率代理商渠道占比提升。24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为8.17%、2.91%、2.59%、0.42%，同比变动+0.99、+0.21、-0.79、-0.06pct。 投资建议：预计24-26年营收42.0、46.8、51.8亿元，同增12.4%、11.4%、10.7%，预计归母净利润4.36、4.90、5.46亿元，同比+11.7%、+12.4%、+11.4%，对应PE为9.5x、8.4x、7.6x，维持“买入”评级。 风险因素：1）地产行业持续下行：公司是地产后产业链公司，且目前主要需求来自于新房装修，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响；2）行业竞争加剧：木门公司市场集中度低，目前行业内竞争对手较多，随着行业竞争加剧，盈利能力或受到影响；3）原材料价格波动风险等：公司原材料价格包括板材等，若原材料价格波动较大，对于公司业绩产生直接影响。

公司发布2023年报及2024年一季报24Q1收入6.3亿，同比-8.2%，归母净利润0.3亿，同比-50.8%，扣非归母净利润0.2亿，同比-50.0%；毛利率18.8%，同比-2.9pct，净利率4.5%，同比-3.7pct；利润下滑主要系：1、23Q1基数较高；2、24Q1收入下滑；3、工程客户渠道产品单价同比下降；4、收到的政府补助同比减少。 23Q4收入10.3亿，同比+3.7%，归母1.0亿，同比+129.9%，扣非0.9亿，同比+125.9%。 23年收入37.4亿，同比+16.5%，归母3.9亿，同比+230.6%，扣非3.4亿，同比+190.6%。23年分红3.13亿，分红比例80.3%，高分红回馈股东。 工程渠道结构优化，非地产贡献提升23年直营收入13.4亿，同比+12.4%，毛利率30.3%，同比+1.7pct；代理收入11.1亿，同比+22.1%，毛利率17.8%，同比+1.0pct；24Q1直营收入1.8亿，同比-36.6%，毛利率19.2%，同比-4.6pct；代理收入2.5亿，同比+45.1%，毛利率11.8%，同比-3.3pct。 公司从聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理商工程业务齐头并进，深入布局全渠道。1）直营方面，公司已与国内主要优质工程客户建立了战略合作关系，聚焦核心客户的同时，发展地方性客户，截至23年末公司拥有直营工程客户100余家；2）代理方面，公司持续开辟酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等非地产赛道，创造新增量，截至23年末工程代理商800余家，业务结构持续优化。 经销快速拓展，市占率有望提升23年经销收入9.8亿，同比+11.9%，毛利率24.2%，同比+2.5pct；24Q1收入1.3亿，同比-23.7%，毛利率19.3%，同比+0.1pct。 为进一步开拓经销商市场，紧跟家装市场发展趋势，公司取消经销商独家代理模式，推行各类经销商同步开拓的业务模式，提高市场占有率。近年来，经销商数量保持较快增长，截至23年末公司拥有各类加盟经销商3.6万余家，同时已培育一批专业的安装服务团队。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司收入多元发力，规模化生产、短期快速供货构筑核心优势。根据公司23年报，考虑当前经营环境，我们预计24-26年归母净利润分别为4.5/5.1/5.8亿元（24-25年前值分别为4.9/5.8亿），对应PE分别为9/8/7X。 风险提示：地产复苏不及预期，工程渠道回款风险，行业竞争加剧风险等

业绩摘要： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 37.4亿元，同比+16.5%；实现归母净利润 3.9亿元，同比大幅扭亏；实现扣非净利润 3.4亿元，同比大幅扭亏。单季度来看， 2023Q4公司实现营收 10.3亿元，同比+3.7％；实现归母净利润 1亿元，同比扭亏。 2024Q1公司实现营收 6.3亿元，同比-8.2％；实现归母净利润 0.3亿元，同比-50.8%；实现扣非后归母净利润 0.2亿元，同比-50%。 2023年全年收入增长稳健，利润大幅扭亏， 2024Q1受高基数影响收入和盈利暂时承压。 2023年毛利率改善，费控良好。 2023年公司整体毛利率为 26%，同比+2.2pp； 2023Q4毛利率为 29.1%，同比+11pp， 2023年全年毛利率改善。分产品看，公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品的毛利率分别为 26.4%（+1.5pp） /22.8%（+2.8pp） /21.8%（+1.2pp）。分渠道看，公司经销商/大宗渠道分别实现毛利率 24.2%（+2.5pp） /24.7%（+1.2pp）。其中，大宗渠道的直营工程/工程代理分别实现毛利率 30.3%（+1.7pp） /17.8%（+1pp）。费用率方面，公司总费用率为 13.8%，同比-2.7pp，费控良好。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7.5%/2.6%/0.4%/3.4%，同比-1.9pp/-0.4pp/0pp/-0.5pp，销售费用率下降主要由于零售渠道费用投放效率增加。 此外公司对部分应收账款和固定资产计提信用及资产减值准备合计约 1.1亿元。 综合来看， 2023年公司净利率为 10.4%，同比扭亏。 此外， 2023年公司经营性现金流净额为 4.2亿，同比-18.9%；截至 23年末应收款项 9.3亿，同比+12.6%。 2024Q1毛利率为18.8%，同比-2.9pp，毛利率略降主要由于工程渠道毛利率回落， 以及毛利率较低的工程代理渠道占比提升，其中经销商渠道/工程直营/工程代理渠道毛利率分别同比+0.1pp/-4.6pp/-3.3pp， 24Q1总费用率 14.1%， 同比+0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1pp/+0.2pp/-0.1pp/-0.8pp； 2024Q1净利率为4.6%，同比-4pp。 经销商渠道增长稳健，工程代理渠道保持较高增长。 分销售模式看， 2023年公司经销商渠道实现营收 9.8亿元，同比+11.9%，营收占比为 26.2%（-1.1pp） ，经销商渠道在外部环境压力下增长稳健；大宗渠道实现营收 25.5亿元，同比+17.0%，营收占比为 68.3%（+0.3%），其中工程直营渠道和代理商渠道分别实现营收 13.4亿元（同比+12.4%）、 11.1亿元（同比+22.1%），营收占比分别为 35.8%（-1.3pp）、 29.7%（+1.4pp）， 工程代理渠道增长较快，工程业务现金流持续优化。截至 2023年末，公司拥有各类加盟经销商 36000余家，同比增长约 50%，同时公司不断拓展直营工程和代理工程业务，已拥有直营工程客户 100余家、工程代理商 800余家，年内新增工程代理商 330家左右，新代理商培育期过后有望逐步放量。 2024Q1来看，公司经销商渠道收入 1.3亿元（-23.7%），大宗渠道收入 4.5亿元（-5.6%），其中工程直营和工程代理分别收入 1.8亿元（-36.6%） /2.5亿元（+45.1%），工程代理渠道高增，工程直营和经销商渠道受地产竣工节奏影响有所承压。截至 2024Q1末公司加盟经销商数量 44559家，一季度内净增近 8000家，加盟商数量仍在快速扩张中。 产销量稳步扩张，柜类产品增长较快。 分产品看， 2023年公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营收 21.7亿元（+8.6%）/8.3亿元（+22.7%）/2.3亿元（+11.8%） /3.0亿元（+71.5%） ，柜类产品增长较快，主要受益于公司门墙柜一体化产品拉动连带销售提升。 销量来看， 夹板模压门全年产销量分别为 319万套（+13.4%） /348.3万套（+17.0%），实木复合门全年产销量为56.9万套（+11.5%） /70.8万套（+18.4%），主营产品销量均保持较快增长。 分品牌看，欧派/花木匠分别实现营收 33亿元（+15.8%） /2.3亿元（+11.8%）。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.52元、 2.82元、 3.14元，对应 PE 分别为 9倍、 8倍、 7倍。 考虑到公司制造优势突出，收入结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示： 地产政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；投产进度不及预期的风险。

公司发布 2023年报&2024年一季报： 1） 2023年： 公司实现收入 37.38亿元（+16.5%），归母净利润 3.90亿元（+230.6%），扣非归母净利润 3.39亿元（+190.6）； 其中 Q4实现收入 10.33亿元（同比+3.7%），归母净利润 0.99亿元（同比+129.9%），扣非归母净利润 0.87亿元（同比+125.9%）。 2） 2024Q1： 公司实现收入 6.26亿元（同比-8.2%），归母净利润 0.29亿元（同比-50.8%），扣非归母净利润 0.19亿元（同比-50.0%）。公司坚持平台赋能、合伙共享，经销渠道、工程渠道、外贸和出口渠道多轮驱动，门类、窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品持续丰富。 代理工程高增，经销延续渠道扩张。 2023年公司经销渠道/工程渠道/代理渠道分别实现收入 9.8亿元/13.4亿元/11.1亿元（同比+11.9%/+12.4%/+22.1%），分别实现毛利率 24.2%/30.3%/17.8%（同比+2.5pct/+1.7pct/+1.0pct）。 1）工程渠道： 全国保交楼&保障房及城中村项目稳步推进，此外推进非保交楼项目，逐步实现多品类供应，收入稳健增长。 2）代理渠道： 一方面加大招商力度，新增代理商持续增加；另一方面逐步加强与非地产客户合作，开拓酒店、学校、医院等增量业务，延续快速增长。 3）经销渠道： 持续开拓家装市场，延续渠道下沉趋势。公司加快渠道下沉力度，截至2024Q1，公司拥有各类加盟经销商 44559家（环比 23年底增加 7992家），同时依托经销、工程渠道既有优势大力推进家装市场开拓。 4）外贸： 2023年实现 0.94亿元（同比+16.8%），公司组建外拓团队，持续开拓中东、东南亚、北美等市场，参加境内外展会。 木门增长稳健，新品加速放量。 2023年公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他分别实现 收 入 21.7亿 元 /8.3亿 元 /2.3亿 元 /3.0亿 元 （ 同 比+8.6%/+22.7%/+11.8%/+71.5%）。公司规模优势显著，木门业务稳健增长，此外持续向窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等多品类拓展，其他产品收入延续高增。 23年盈利表现靓丽， 24Q1短期承压。 2023年/2024Q1公司毛利率分别为26.0%/18.8%（同比+2.2pct/-2.9pct）， 24Q1盈利承压主要系竣工影响收入端有所下行，同时低毛利工程渠道占比提高。 2023年/2024Q1公司净利率分别为 10.4%/4.5%（ 同 比 +19.9pct/-3.7pct ） ， 2023年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.5%/2.6%/3.4%/0.4%（同比-1.9pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.0pct）； 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.2%/2.9%/2.6%/0.4%（同比 +1.0pct/+0.2pct/-0.8pct/-0.1pct）。 现金流稳健，渠道优化驱动营运效率改善。 2023年/2024Q1公司分别产生净经营现金流 4.2亿元/-2.1亿元（同比-1.0亿元/-1.7亿元），截至 24Q1末公司应收账款周转天数 123天（同比+26天），应付账款周转天数为 86天（同比+6天），存货周转天数为 81天（同比-3天）。 盈利预测与投资评级： 预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.5亿元/5.1亿元/5.8亿元，对应 PE 分别为 9.0X/7.9X/7.0X，维持“增持”评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。

公司2023年实现扭亏为盈，2024Q1利润同比增速下滑受到一定高基数影响。预计伴随木门墙板柜等品类逐步协同，酒店及康养等新业务打开增量，业绩有望稳健增长。 投资要点：[Tabe_Summary]结论：公司2023年利润改善明显，2024Q1业绩增速略承压，考虑下游需求仍存在一定不确定性，下调2024-2025年EPS预测至2.47/2.82元（原2.71/3.18元），新增2026年EPS预测为3.26元，参考可比公司估值下调目标价至32.11元（原35.23元），维持“增持”评级。 事件：公司2023年收入37.38亿元/+16.49%，归母净利润3.90亿元/+230.63%。2023Q4收入10.33亿元/+3.73%，归母净利润0.99亿元/扭亏。2024Q1收入6.26亿元/-8.17%，归母净利润0.29亿元/-50.79%。 2023Q4直营工程渠道增长显著。2023Q4经销商/直营工程/工程代理商渠道营收分别同比-5.64%/+15.08%/-28.03%，夹板模压门/实木复合门/柜类营收同比-14.69%/+19.28%/-27.99%。2023Q4实现扭亏主要系直营工程营收和毛利率快速增长拉动，以及信用减值损失大幅收窄贡献。2024Q1经销商/直营工程/工程代理商渠道营收分别同比-23.74%/-36.64%/+45.14%，夹板模压门/实木复合门/柜类营收同比+0.00%/-45.12%/-23.60%，2024Q1净利润同比下降存在一定高基数影响，且其他收益同比下降38.48%（2023Q1其他收益贡献利润0.23亿元）。 经销代理多元发力，2024年有望稳健增长。公司在产品端由木门向墙板柜类拓展，依靠品类协同加大渗透。渠道端加大对新客户的开拓和酒店/学校/康养等非房业务布局，2024Q1加盟经销商净增7992家至44559家，有望持续积累丰富的客户资源，推动公司份额提升。 风险提示：下游需求修复缓慢；新品类市场拓展成效较弱。

事件： 江山欧派发布 2023 年年报和 2024 一季报， 2023 年实现营收/归母净利润/扣非净利润 37.38/3.90/3.39 亿元，同增 16.49%/230.63%/190.63%，23Q4 实现营收/归 母净 利润/扣 非净 利润 10.33/0.99/0.87 亿元，同 增3.73%/129.92%/125.85% ， 24Q1 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润6.26/0.29/0.19 亿元，同减 8.17%/50.79%/50.02%。 \ 23 年代理渠道高增，经销商高速拓展： 2023 年公司夹板模压门/实木复合门 / 柜 类 产 品 分 别 实 现 收 入 21.69/8.29/2.32 亿 元 ， 同 增8.57%/22.72%/11.80%。分渠道看， 23 年公司经销商渠道/工程渠道/代理商渠道实现收入 9.81/13.39/11.10 亿元，同增 11.94%/12.38%/22.10%，其中工程渠道推行全渠道、多品类销售，持续推行合伙共享的商业模式， 开拓精装、 毛坯市场的同时开辟多元赛道；经销商渠道不断下沉，联动线上线下销售，从门类产品延伸至全屋产品。 2023 年代理商数量持续增加，逐步形成完善的代理商服务体系，酒店等新业务持续发力，款清业务份额占比持续提升， 23 年末公司拥有经销商 36567 家，较年初净增 11963 家， 24Q1 经销商新增 7992 家至 44559 家。 24Q1 毛利率暂承压，费用率稳定： 23A/24Q1 公司毛利率同比变动+2.17/-2.91pct 至 26.02%/18.76%， 24Q1 毛利率下滑主要系工程渠道毛利率下滑较多同时低毛利率代理商渠道占比提升所致。 费用方面， 23 年公司期间费用率13.82% （ -2.69pct ） ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为7.47%/2.57%/3.39%/0.40%，同比变动-1.90/-0.36/-0.46/+0.04pct。 24Q1 期间费用率 14.09%（ +0.35pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为8.17%/2.91%/2.59%/0.42% ， 同 比 变 动 +0.99/+0.21/-0.79/-0.06pct 。23A/24Q1 公司实现归母净利率 10.43%/4.60%，同比变动+19.73/-3.98pct，23 年利润大幅改善主要系信用减值损失计提较 22 年大幅下降。 多元化渠道成长潜力大，木门带动品类拓展创新： 公司持续开拓多元客户，工程方面同步推进直营和代理商渠道，开拓精装、毛坯市场，发展地方性客户，拓展新赛道，深化电商合作； 在经销商渠道实施宣品引领、爆品切入、联品跟进的产品策略，进一步推进渠道下沉； 外贸方面，聚焦中东、北美等主流市场，坚持走出去战略。 投资建议： 公司渠道多元发展， 24 年有望稳健成长， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.49/5.02/5.60 亿元，同增 15.1%/11.9%/11.5%，当前股价对应 PE 分别为 9/8/7X，维持“推荐” 评级。 风险提示： 地产数据低于预期；经销商管理风险；渠道拓展不及预期。

事件：公司发布公告，积极推动“提质增效重回报”行动并发布2023年度业绩快报。其中公司2023年度实现营业收入37.28亿元，同比增长16.19%，归母净利润4.00亿元，同比扭亏为盈；并计划2023年度现金分红比例约为80%。 点评：公司积极推动“提质增效重回报”行动。据公司公告，公司积极践行“提质增效重回报”行动： （1）聚焦主业发展，以门类产品为核心，不断丰富门窗、墙板、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品布局，推行全渠道全品类营销； （2）重视股东回报，自上市以来除转增股份外，公司累计派发现金红利及股份回购总额达到7.38亿元，占公司首次上市募集资金净额的165.36%，2023年公司计划分红比例约为80%； （3）采取多种渠道及形式增进与投资者互动交流。我们认为公司该项行动推进有助于进一步提升公司在资本市场认知度。 2023年度营收稳健收官，归母净利润同比扭亏为盈。据公司业绩快报测算，公司2023年Q1/Q2/Q3/Q4单季实现营收6.82/9.19/11.03/10.23亿元，分别同比+38.98%/+17.92%/+17.06%/+2.78%；Q1/Q2/Q3/Q4单季归母净利润0.59/0.83/1.49/1.09亿元，分别同比+5.64%/+36.33%/+274.52%/+132.97%，其中Q3/Q4单季度利润受上年同期计提资产减值损失带来的低基数影响实现高增。 渠道调整有序推进，大宗代理商渠道与经销渠道持续高增。公司大宗渠道大力发展工程代理商，2023年前三季度大宗渠道收入18.38亿元，同比+28.15%（大宗工程渠道/代理商渠道分别收入9.06/8.55亿元，同比+11.13%/+54.01%）；同时，公司持续开拓经销商，截至三季度末公司共有加盟商33299家（较年初净增8695家），推动经销渠道同比快速增长，前三季度经销渠道实现收入7.30亿元，同比+19.58%。 投资建议：木门业务行业领先地位稳固，渠道优化有序推进，维持“增持”评级。综合考虑前端商品房销售情况及公司渠道与产品结构优化，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为4.83/5.60亿元（原预测2024/2025年为4.84/5.62亿元），对应当前市值PE分别为10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：精装房开盘不及预期，渠道开拓不及预期等。

公司发布2023年年度业绩预盈公告23Q4公司实现收入10.15亿，同增1.9%；归母净利润0.6-1.6亿。 23年公司实现收入37.2亿，同增16%；归母净利润3.5-4.5亿。 公司调整客户结构，23年信用减值大幅减少（2022年度计提了信用减值损失5.39亿元）；Q4收入高基数影响，然而公司品类及渠道结构持续优化、规模化生产效率持续提升，以归母净利中值计算Q4利润率约为11%，盈利能力稳健。 工程渠道：代理+直营同步发力，结构优化直营：23Q1-3实现收入9.1亿，同比+11%，公司拓展头部优质客户资源，现金流稳健，预计24年保交楼意向订单逐步释放；代理：23Q1-3实现收入8.6亿，同比+54%，公司持续拓展酒店、医院、学校、养老公寓等非地产项目，业务结构优化，或有效对冲地产竣工下滑影响，预计24年延续较高增长。 经销渠道：积极推进营销变革，市占率持续提升23Q1-3实现收入7.3亿，同比+20%，公司推进各类经销商同步开拓，以服务和产品支持小家装公司发展，有效提高市占率；截至23Q3末公司经销商数量3.3w余家，24年市场份额有望进一步提升。 生产规模优势显著，营运水平持续提升。公司深耕定制木门市场，制造能力强，与德国HOMAG等国际一流装备制造企业合作，引进数控自动化流水线，为工程、外贸客户设置集规模化、自动化、智能化于一体的先进木门生产线，加之标准化信息系统的建立，有效缩短材料采购周期及产品生产周期，提升库存周转率。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司收入多元发力，规模化生产、短期快速供货构筑核心优势。根据公司2023年年度业绩预盈公告，此外2024年地产竣工或有影响，公司内部精益管理稳步推进，我们预计23-25年归母净利润分别为3.9/4.9/5.8亿元（前值分别为3.9/5.0/6.0亿元），PE分别为13X/10X/9X。 风险提示：地产波动风险；经销商管理风险；渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧等；业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

事件：公司发布 2023年三季报，报告期内实现营业收入 27.05亿元，同比+22.22%；实现归母净利润 2.91亿元，同比+842.52%；实现扣非后归母净利润 2.53亿元，同比+751.82%。 点评： Q3单季度收入较快增长，低基数下业绩高增。公司 Q1/Q2/Q3单季实现营收 6.82/9.19/11.03亿元，分别同比+38.98%/+17.92%/+17.06%； Q1/Q2/Q3单 季 归 母 净 利 润 0.59/0.83/1.49亿 元 ， 分 别 同 比+5.64%/+36.33%/+274.52%，其中 Q3单季度受上年同期计提资产减值损失带来的低基数影响实现高增，预计 Q4有望延续低基数下高增。 渠道调整有序推进，大宗代理商渠道与经销渠道持续高增。分渠道看，公司大宗渠道大力发展工程代理商，2023年前三季度大宗渠道收入18.38亿元，同比+28.15%（其中大宗工程渠道/代理商渠道分别收入9.06/8.55亿元，同比+11.13%/+54.01%）；同时，公司持续开拓经销商，前三季度新增加盟商 8716家，截至报告期末公司共拥有加盟商 33299家，推动经销渠道同比快速增长，前三季度经销渠道实现收入 7.30亿元，同比+19.58%（经测算经销商渠道 2023Q1/Q2/Q3分别收入1.69/2.69/2.92亿元，分别同比+32.58%/+18.73%/+13.87%）。 费用率持续优化，净利率改善。公司前三季度毛利率同比-1.59pct 至24.83%，主要原因销售结构变化，毛利率较高的直营工程渠道收入占比下降，毛利率较低的代理商/经销商渠道占比提升。期间费用率优化，其中公司前期营销变革成效渐显带来销售费用率同比-3.43pct 至6.83%，管理及研发费用率-1.13pct 至 5.84%，可转债费用化利息增加致财务费用率同比+0.04pct 至 0.35%，综合影响下销售净利率同比+9.50pct 至 10.65%。Q3单季度毛利率 26.76%（同比+3.39pct，环比+1.90pct），净利率 13.59%（同比+22.94pct，环比+4.65pct）。 投资建议：木门业务行业领先地位稳固，渠道优化有序推进，维持“增持”评级。考虑到公司渠道优化落地进度及公司柜类新品逐步发力，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为3.91/4.84/5.62亿元（原预测 2023/2024年为 3.47/4.09亿元），对应当前市值 PE 分别为 16/13/11X，维持“增持”评级。 风险提示：精装房开盘不及预期，渠道开拓不及预期等。

公司发布 23年第三季度公告， Q3业绩表现靓丽。 23Q1-Q3营收 27亿，同增 22.22%，归母净利润 2.9亿，同增 842.52%，扣非净利润 2.5亿， 同增 751.82%， 盈利能力大幅提升。 单 Q3营收 11.03亿元， 归母净利润 1.5亿，同增 273.7%，扣非净利润 1.4亿，同增 246.9%。 主要系公司大力推动营销变革，多元渠道驱动收入增长以及各项费用的显著优化。 全品类持续研发， 新产能加速释放， 收入结构不断优化。 作为木门行业龙头标杆，公司以夹板模压门、实木复合门为核心， 销量稳健增长， 加之窗类、柜类、墙体类等一体化健康家居产品赋能，全品类销售增长亮眼。截至 23Q3末，夹板模压门收入 16.1亿同增 19.88%，实木复合门 5.5亿同增24.54%，柜类产品 1.7亿同增 37.28%，其他产品 1.4亿同增 75.90%， 公司构造多元化产品矩阵打开成长空间， 防火门产线的投产加之各大生产基地产能的持续爬坡有望贡献收入新增量。 渠道端多轮驱动，大宗体系持续优化，代理及经销渠道逐步发力。 公司深入全渠道布局， 同步开拓直营工程和代理工程业务， 注重核心客户聚焦，开辟学校、医院、酒店、康养、公寓等多元赛道以挖掘新增量， 23Q1-Q3工程渠道实现营收 9.06亿同增 11.13%，代理商渠道收入 8.55亿元同增54.01%；经销商渠道持续下沉，取消独家代理模式，依托规模化优势，提升市占率于无形，建立终端销售通路，品牌认知度持续提升， 截至 Q3末实现收入 7.3亿同增 19.58%，加盟经销商数增长至 3.33万家， 公司线上线下联动销售，现已自建“欧派健康整装商城”和“欧派有品网上商城”，通过全面入驻各大电商平台，提供一站式购物，强势赋能门墙柜一体化发展，全覆盖、多元化、立体化营销网络的建立有望使营收规模持续扩大。 费用化管控凸显成效，盈利能力显著提升。 23Q3公司毛利率 26.76%同增3.37pct，归母净利率 13.59%同增 22.94pct， 23Q1-Q3毛利率 24.83%同减1.59pct，归母净利率 10.65%同增 9.5pct，期间费率 13.03%，同减 4.5pct，主要系经营管理效率持续提升，销售费用、管理费用同比下降；具体来看，前三季度销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为 6.83%（yoy-3.43pct），2.31%（yoy-0.91pct）， 3.53%（yoy-0.22pct）， 0.35%（yoy+0.04pct），广宣费和职工薪酬减少，可转债费用化利息增加，加之生产端效率提升，规模效应释放潜能，单位分摊成本下降，盈利空间扩大。 生产规模优势显著， 营运水平持续提升。 公司深耕定制木门市场， 制造能力强， 与德国 HOMAG 等国际一流装备制造企业合作， 引进数控自动化流水线， 为工程、外贸客户设置集规模化、自动化、智能化于一体的先进木门生产线， 加之标准化信息系统的建立， 有效缩短材料采购周期及产品生产周期，提升库存周转率。 截至 23Q3末，存货周转天数为 60天（同比-19天），应收账款周转天数为 79天（同比-39天）， 大批量产品短周期内交付优势显著， 营运水平持续向好， 为长期战略合作客户提供产能保障。 盈利预测与估值： 公司收入结构呈多元良性发展势头，将重心由头部客户迁移至全渠道深入布局， 我们预计公司 23-25年 EPS 分别为 2.19/2.84/3.39元/股， PE 分别为 15X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产行业波动风险；经销商管理风险；渠道拓展不及预期风险； 行业竞争加剧； 新房销售及二手房交易不及预期等。

2023Q1-Q3营收及净利双增， 2023Q3净利率同环比提升， 维持“买入”评级2023Q1-Q3公司实现营收 27.05亿元（+22.22%），归母净利润 2.91亿元（+842.52%），扣非归母净利润 2.53亿元（+751.8%）；2023Q3公司实现营收 11.03亿元（+17.06%） ;归母净利润为 1.49亿元，扣非归母净利润 1.39亿元，均实现扭亏为盈。 公司收入较快增长，预计主要系保交付和渠道拓展带来的积极贡献，利润增速较快主要受益于 2022Q3低基数及经营管理效率提升。 公司 2023Q3利润端超预期， 我们上调盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利为 4.02/4.90/5.87亿元（2023-2025年原值为 3.81/4.71/5.83亿元），对应 EPS 为 2.27/2.76/3.32元，当前股价对应 PE 为 14.8/12.2/10.1倍，公司渠道多元化发展， 维持“买入”评级。 收入拆分： 2023Q1-Q3款清业务占比提升， 工程代理商业务增速亮眼分产品看， 2023Q1-Q3公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品分别实现营收16.11/5.50/1.74/2.33亿元，同比+19.88%/+24.54%/+37.28%/+75.90%。 公司坚持推行 1+N 的产品战略， 以门类产品为核心，积极开拓新品类发展，柜类及其他产品实现亮眼增速。 分渠道看， 2023Q1-Q3经销商渠道/大宗渠道收入分别为 7.30亿元/18.38亿元，同比+19.58%/+28.15%，其中工程直营/工程代理渠道收入分别为 9.06/8.55亿元， 同比+11.13%/+54.01%。 公司渠道收入结构优化， 款清业务收入占比上升至 67%， 工程代理商业务增速亮眼。 我们认为零售增长来自于公司各类经销商积极开拓， 2023Q1-Q3公司新开拓加盟商 8716家，净增 8695家（取消21家）， 至 9月 30日共有 33299家； 大宗渠道亮眼表现预计主要系保交付带来的较大订单增量、公司工程客户结构调整效果较好、 小 B 工程渠道进一步打开。 盈利能力： 毛利率因大宗业务承压， 2023Q3净利率同环比提升显著2023Q1-Q3公司毛利率 24.8%（-1.6pct）， 2023Q3毛利率 26.8%（+3.4pct）， 公司前三季度毛利率下降主要系大宗毛利率跌幅较大（-5.28pct）， 预计系低毛利保交付项目占比增加，加大对代理商让利。 2023Q1-Q3公司期间费用率 13.0%（-4.5pct）， 控费成效凸显， 销售、管理费用优化明显，分别同比-3.4pct/-0.9pct。 综合影响下， 2023Q1-Q3净利率 10.7%（+9.5pct）， 2023Q3净利率 13.6%，同比+22.9pct，环比+4.66pct， 三季度盈利能力同环比显著改善。 风险提示： 保交楼落地不及预期，工程代理商和经销商提货不及预期。

事件： 江山欧派发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 27.05/2.91/2.53亿元，同比增长 22.22%/842.52%/751.82%，23Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 11.03/1.49/1.39亿元，同比增长17.06%/274.52%/247.48%。 加盟商增加至 33299家，款清业务增速较快： 1）分产品， 2023年单 Q3公 司 夹 板 模 压 门 / 实 木 复 合 门 / 柜 类 产 品 / 其 他 产 品 分 别 实 现 收 入6.74/2.20/0.56/0.98亿元，同比变动+16.65%/+16.67%/-7.75%/+77.32%。 2）分渠道， 2023年单 Q3经销商渠道/直营工程/工程代理商渠道收入2.92/3.07/4.26亿元，同比+13.87%/-14.91%/+75.21%，款清业务经销商渠道与工程代理商渠道增速亮眼，工程代理商增速较快我们认为或是因为开拓了非地产客户合作，如学校、酒店、医院等民生工程。 截至 2023年前三季度，公司拥有加盟经销商 33299家，较 23年初净增加 8716家。 单 Q3毛利率提升 3.38pct， 费用率下降， 经营净现金流同增 16.66%至3.16亿元：1）毛利率：公司2023年前 Q3/23Q3公司毛利率为 24.83%/26.76%，同比-1.59/+3.38pct， 单 Q3经销商渠道/直营工程/工程代理商毛利率分别为25.49%/32.42%/20.17%，分别同比+3.67pct/-2.27pct/-1.43pct，我们认为经销商渠道毛利率提升主要系因为规模效应，直营工程毛利率下降主要系保交楼业务毛利率相对较低，工程代理商毛利率下降或因为公司总部进行让利政策。 2）费用方面， 23年前三季度公司期间费用率 13.03%（-4.51pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为 6.83%/2.31%/3.53%/0.35%，同比变动-3.43/-0.91/-0.22/+0.04pct， 销售/管理费用率同比下降，主要系公司广宣费和职工薪酬等费用减少。3）净利率：23年前 Q3/23年单 Q3公司净利率分别为 10.65%/13.59%，分别同比变动+9.50pct/+22.94pct， 净利润同比大幅增长主要系公司大力推动营销变革，驱动各渠道收入增长；经营管理效率持续提升，销售费用、管理费用同比下降；上年同比的基数较小。 4） 现金流： 2023前 Q3经营净现金流 3.16亿元（+16.66%） ， 销售结构优化，款清业务占比上升，经营净现金流持续优化。 投资建议： 工程渠道将直营工程业务做优，将代理商工程业务做强，持续提升代理商工程渠道份额；经销商渠道继续加大对各类经销商和安装服务商的开拓和培育。 考虑到公司经营效率不断提升， 我们上调 2023-2025年盈利预测，预计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.08/4.83/5.43亿 元 ， 同 增236.6%/18.5%/12.4%，当前股价对应 PE 为 14/12/11X，维持“推荐“评级。 风险提示： 地产数据低于预期； 经销商管理风险；渠道拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 27.05亿元，同比增长 22.22%；归母净利润 2.91亿元，同比增长 842.52%；基本每股收益1.66元。其中，公司第 3季度单季实现营收 11.03亿元，同比增长 17.06%； 归母净利润 1.49亿元，同比扭亏为盈。 提效降本成效突出， 低基数导致净利率大幅改善。 报告期内 ，公司综合毛利率为 24.83%，同比下降 1.59pct。其中， 23Q3单季毛利率为 26.76%，同比提升 3.38pct，环比提升 1.9pct。公司经营管理效率持续提升，销售费用及管理费用同比下降。报告期内，公司期间费用率为 13.03%，同比下降 4.51pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.83% / 2.31% / 3.53% / 0.35%，同比分别变动-3.43pct / -0.91pct / -0.22pct / +0.04pct。同时， 22年同期计提大量减值损失导致利润基数较小， 进而实现净利率大幅提升 。 2023年前三季度，公司净利率为 10.65%，同比提升 9.51pct。其中， 23Q3单季公司净利率为13.59%，同比提升 22.95pct，环比提升 4.66pct。 保交付推动竣工增长， 代理商渠道加快拓展。 保交付政策持续落地，推动竣工快速增长， 2023年 1月至 9月，全国房屋累计竣工面积达到 4.87亿平方米，同比增长 19.8%。报告期内，公司大宗渠道实现营收 18.38亿元，同比增长 28.15%。其中，工程渠道实现 9.06亿元，同比增长 11.13%；代理商渠道实现 8.55亿元，同比增长 54.01%。 经销商团队快速扩张，渠道收入稳步成长。 公司取消经销商独家代理，推行各类经销商同步开拓的业务模式 ，大力拓展全品类经销商 ， 实现渠道不断下沉。 2023年前三季度，公司经销商渠道实现营收 7.3亿元，同比增长 19.58%。 截至报告期末，公司拥有加盟经销商 33,299家，较 23年初净增加 8,695家。 投资建议： 公司持续推进全渠道布局，经销商渠道实力持续壮大，大宗渠道充分受益于竣工复苏，未来业绩成长可期， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 2.28/ 2.71/ 3.27元，对应 PE 为 15X / 12X / 10X，维持“推荐”评级。