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道恩股份 基础化工业 2019-04-29 12.12 -- -- 19.17 -1.69%
12.19 0.58% -- 详细
公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入13.63亿元,实现归属上市公司股东净利润1.22亿元,分别同比增长45.87%,30.52%。2019年一季度公司实现营业收入6.73亿元,实现归属上市公司股东净利润3622万元,分别同比增长172.85%,45.02%。公司同时发布2018年度利润分配预案,以总股本2.52亿股为基数,向全体股东每10股转增6股并派发现金红利1.00元(含税)。我们认为2018年公司内生保持稳步增长,收购海尔新材料增厚业绩。2018年,下游汽车和家电行业不景气对公司经营产生一定压力,产能扩张带动了公司产品产销增长。公司整体体毛利率为17.46%,同比下行3.09PCT,主要是由于毛利率较低的改性塑料占比提升,热塑性弹性体价格和毛利率略有下降。公司规模扩张,管理费用率和财务费用率进一步下降。全年资本开支较大,短期借款增加使得财务费用迅速增加。公司加大研发投入,研发团队人数增长到181人,研发费用率上升至2.96%。 研发取得新进展,储备新材料进一步增多。公司在研发方面的新突破包括:创新TPV动态硫化一步法生产工艺,继续保持热塑性弹性体优势。推进第三代轮胎气体阻隔层DVA在轮胎的应用技术开发,攻克了DVA内胎挤出成型等关键技术。实现了聚合物超轻量化临界连续挤出发泡技术,目前公司正在开展PP发泡片版材和“爆米花”ETPU颗粒两个方向的研发。与美国科腾公司合作掌握了注塑柔性表皮IMSS技术。 2019年新产品有望量产销售,TPV产销实现良好增长。热塑性弹性体方面,我们预计2019年TPU、HNBR等多款新材料将有望实现量产出货,贡献业绩。TPV新产能已经投放,在新能源汽车和非汽车件领域拓展应用,2019年有望突破下游汽车行业影响,实现良好增长。TPV等热塑性弹性体材料开发与生产被列入《产业结构调整指导目录(2019年本,征求意见稿)》鼓励类产业,有利于TPV的市场拓展。DVA存在研发量产的可能,成为公司业绩新驱动力。改性塑料方面,海尔新材料2019年全年并表,改性塑料板块营收规模将大幅增长。我们认为公司属于新材料技术平台型公司,技术壁垒较高,研发扎实水平先进,产品品类有望持续横向拓展,带动公司业绩长期向好。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.89、1.24、1.66元。同行业公司2019年平均预测PE为27倍。我们认为公司处于高速成长期,给予2019年预测PE22-27倍,对应合理价值区间19.58-24.03元,维持“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;汽车及家电产业增速下滑;新技术开发存在不确定性。
道恩股份 基础化工业 2019-04-26 12.56 -- -- 19.59 -3.02%
12.19 -2.95% -- 详细
公司发布 2018年年报及 2019年一季报道恩股份发布 2018年报及 2019年一季报。2018年公司实现营业收入 13.63亿元,同比增加 45.9%,实现归属母公司股东的净利润 1.22亿元,同比增长 30.5%。 2019Q1公司实现营业收入 6.73亿元,同比增加 172.9%,实现归属母公司股东的净利润 3622万元,同比增长 45.0%。 分业务看,2018年公司改性塑料业务实现营收 8.29亿元,同比增长68.7%,主要是公司改性塑料扩建项目生产线按期投产及海尔新材并表贡献;热塑性弹性体业务实现营收 3.15亿元,同比增长 11.3%,毛利率依然维持在 30%以上;色母粒业务实现营收 1.58亿元,较上年略有增长。 在建项目有序投产,在研产品持续推进,公司成长性可期年报显示,2018年公司 TPV 扩建项目投产,产能达到 2.1万吨;万吨级医用 TPIIR 项目建设当中;HNBR 项目于 2019年 3月试生产,产品主要应用于国防军工、航空航天、汽车、石油等领域。同时,公司积极推进进第三代轮胎气体阻隔层 DVA 在轮胎的应用技术开发,攻克了 DVA 内胎挤出成型等关键技术,为 DVA 的应用奠定了坚实的基础;与科腾公司开展合作掌握了注塑柔性表皮(IMSS)技术。公司弹性体“硫化+酯化+氢化”三大平台布局持续推进,成长性可期。 盈利预测与投资建议基于公司 TPV 产品逐步放量,TPIIR、HNBR 等项目顺利推进,改性塑料业务平稳增长的假设,我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为0.82元、1.16元、1.45元,对应当前股价市盈率分别为 25、17和 14倍,我们预测公司 2019-2021年净利润复合增速为 44%,参考可比公司 WIND一致预期 2019年 PE 均值为 29倍,我们给予公司 2019年业绩 29倍 PE估值,对应公司合理价值为 23.76元/股,考虑公司的成长性,及热塑性弹性体产品的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 1、在建项目进展不及预期,产品下游需求拓展不及预期;2、弹性体、改性塑料及色母粒等行业竞争加剧,产品价格和盈利能力下滑;3、原材料价格大幅上涨;4、重大安全、环保生产事故。
道恩股份 基础化工业 2019-04-25 12.66 -- -- 20.21 -0.79%
12.56 -0.79% -- --
道恩股份 基础化工业 2019-03-29 12.84 -- -- 21.71 5.08%
13.49 5.06%
详细
事件: 公司发布19年一季报预告,预计Q1归母净利润3246.88万元-3996.16万元,同比增长30%-60%。并同时公告投资1.1亿元建设的特种氢化丁腈橡胶一期1000吨项目进入试生产阶段,设立北京子公司进一步加强北京技术研发中心的实力及对外投资和合作。 评论: 1、 业绩符合预期,保持高增长主要原因为主营产品收入增长及海尔新材并表。 19Q1业绩符合预期,净利润保持高增长主要原因为公司TPV新产能逐步释放带来的销售收入的增长,及于2018年11月底完成收购的海尔新材料一季度并表。TPV目前产能2.2万吨,2018年6月份投产,2019年有望满产满销,且会视市场情况继续新增1.1万吨产能,明星产品的逐步放量将成为公司业绩持续增长的源动力。 2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。 热塑性弹性体国内年需求增速达到8-10%以上,公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台的HNBR一期1000吨已正式进入试生产阶段,产品均价17-18万/吨、毛利率50%左右,意向订单较多;酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。并与科腾强强联合生产IMSS,补齐汽车内饰柔性表皮领域的产品品类,增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力。 3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,并购海尔新材做大改性塑料业务。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。并购海尔新材80%股权做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。 4、给予“审慎推荐-A”投资评级。 基于公司TPV行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们维持公司19-20年归母净利润为2.31亿元/2.92亿元,EPS分别为0.92元/1.16元,对应PE分别为23.2/18.3倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
道恩股份 基础化工业 2019-03-18 13.67 -- -- 22.63 2.91%
14.07 2.93%
详细
公司公布2018年业绩快报:2018年实现营业收入13.23亿元,同比增长41.61%;归母净利润1.24亿元,同比增长31.70%。2018年利润分配预案每10股转增6股并分红1元。我们预计2018年公司业绩增长主要来自于TPV新产能释放与客户拓展,改性塑料业务体量进一步扩大,以及公司于2018年11月完成并购海尔新材料,业绩合并带来的利润增长。PP等原材料价格较高,汽车增速下滑对公司业绩增速也带来了压力。 与科腾达成合作,生产新型汽车内饰热塑性弹性体IMSS。道恩与科腾达成协议,约定科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS)。科腾是全球领先的SBC生产商,IMSS所使用的原料SEBS全球产量第一。相较传统搪塑PVC汽车柔性表皮,IMSS具有生产率高、减重、低VOC、环保、综合成本低等优点。IMSS使用注塑工艺,其注塑能力可比目前的搪塑氯乙烯(PVC)技术提高五倍。同时IMSS具有更低的比重,可相对PVC制件减轻25%的重量。 公司依托TPV与IMSS两种新材料共同拓展汽车内饰市场。在汽车轻量化及环保要求提升的背景下,在热塑性弹性体逐步替代传统PVC汽车蒙皮的趋势中,公司在原有TPV汽车内饰蒙皮材料的基础上,又新增IMSS内饰蒙皮新材料,两种材料同时发力,有助于公司拓展汽车内饰市场。 2019年我们预计公司业绩将进一步加快。TPU、TPIIR及HNBR新材料将有望开始贡献业绩;车用TPV的客户拓展及单车用量的提升,非车用TPV的市场开拓将继续带动TPV保持稳健快速增长;海尔新材料的合并将增强公司在家电用改性塑料方面的实力。此外,DVA在自行车轮胎及车用轮船的商业化将有望取得一定进展,为公司打开新的市场空间;PP等主要原材料价格下降将可能为公司毛利率提供弹性。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.49、0.92、1.32元。同行业公司2019年平均预测PE为18倍,平均PEG为0.51。我们认为公司处于高速成长期,预计18-20年归母净利润复合增速为64%,可结合成长股PEG估值,给予一定的估值溢价。此次再次增加IMSS新产品,发展空间不断扩大,上调2019年预测PE22-27倍,对应PEG为0.34-0.42,对应合理价值区间20.24-24.84元,维持“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;汽车及家电产业增速下滑;新技术开发存在不确定性。
郑勇 5
道恩股份 基础化工业 2019-01-29 19.39 -- -- 21.70 11.91%
23.00 18.62%
详细
事件 2019年1月23日,道恩股份发布公告,宣布和科腾高性能聚合物公司签署了《供应协议与许可》。协议约定,科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。道恩股份将在科腾许可技术的基础上进行技术改进,生产出满足中国市场需求的汽车内饰注塑柔性表皮的专用热塑性弹性体材料并销售。 简评 同时占领TPV与IMSS两大技术要地,拓展汽车内饰应用市场 注塑柔性表皮新型热塑性弹性体技术(IMSS)是一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的汽车内饰蒙皮创新解决方案。在美国,该技术已经在福特汽车fusion(美版蒙迪欧)车型上得到应用。当前国内常用的氯乙烯(PVC)搪塞技术的氯在温度升高时容易挥发,污染车内空气,在汽车VOC国家强制标准日趋严格的今天正逐渐被TPV延压成型技术与IMSS技术取代。与PVC相比,IMSS的注塑能力提高了5倍,可有效降低生产的综合成本,且产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求,具备更高的减震、抗冲击、隔热、绝缘等性能。作为国内TPV龙头,通过这次合作,公司可以同时占领TPV与IMSS两大技术高地,有利于拓展汽车内饰应用市场,加速替代PVC,成为新的业绩增长点。 高新技术领航TPV龙头,加速布局热塑性弹性体 TPV是一类替代传统橡胶的新型高分子材料,是橡胶工业发展的重要方向。公司是国内第一家使用“完全预分散--动态全硫化”技术生产TPV的国内企业,各方面性能与国外进口高档TPV 持平;TPV整体下游60%车用,公司TPV产品90%车用,显著高于行业平均水平,公司当前已经具备2.2万吨产能,后续继续扩产1.1万吨,全部达产后产能增至3.3万吨;同时公司积极开拓新领域,包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA 新材料等,扩大产能的同时扩大潜在市场。 除TPV外,公司另有1万吨TPU、3,000吨HNBR、3,000 吨TPIIR项目预计今年投产。3000 吨HNBR项目于2018年3月中旬开工,到年底土建施工已基本收尾,设备按计划到货,部分设备已开始安装,预计2019年3月左右进行投料联动试车。HNBR瞄准军工等高端领域进口替代,为高毛利产品,HNBR的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR方面,公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业,主要用于代替TSIIR应用于医用胶塞产业,TPIIR项目建成投产后,将拥有大量的客户群,根据2018年半年报,公司TPIIR已经投产过半。公司未来将深耕弹性体三大平台(硫化平台、酯化平台、氢化平台),采用产学研模块化开发,加速新技术研发-产业化-商业化进程;改性塑料通过外延手段快速做强做大,使公司成为有技术、有特色的、有竞争力的绿色复合材料公司。 并购海尔新材,拓展业务发展水平 2018年11月,公司公告以现金方式购买烟台旭力生恩持有的海尔新材80%股权,交易完成后,公司直接持有海尔新材80%股权,海尔新材成为公司控股子公司。一方面,海尔新材承诺2018-2020年扣非净利润累计为人民币1.85 亿元,公司2016、2017、2018H1净利润分别为2,478、4,752、3,053万元,利润稳健增长,未来将成为公司业绩的一大助力;另一方面,海尔新材主要从事PP、ABS等改性塑料的生产销售,与公司属于同一行业,具有较高的协同性,是对公司业务的重要补充;同时,公司通过海尔新材的产品优势和销售渠道,可以进一步增强与下游客户的合作关系、拓展产品市场,增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力。 预计公司2018、2019年归母净利分别为1.41、2.11亿元,对应PE 34、23倍,维持增持评级。
道恩股份 基础化工业 2019-01-28 19.27 -- -- 21.70 12.61%
23.00 19.36%
--
道恩股份 基础化工业 2019-01-28 19.27 -- -- 21.70 12.61%
23.00 19.36%
详细
1、补全公司产品线,强强联合有利于巩固公司在弹性体领域的领先地位。 科腾是全球领先的工程聚合物生产商,于20世纪60年代发明SBC的工业合成技术,其聚合物产品系列被全球800多个不同类型的客户所采用。注塑柔性表皮(IMSS)由科腾全球独家首创,可应用于汽车的门内饰板、中控台和仪表板柔性表皮的制造,该材料具有低排放、优良的环保特性,更贴合汽车内饰的多样化造型要求,且其注塑能力比目前的搪塑PVC技术提高五倍。此次与科腾合作标志着公司成为掌握先进IMSS技术的生产企业,并在汽车内饰柔性表皮领域将同时拥有TPV压延成型和IMSS两大技术的产品,增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力,有利于公司拓展汽车内饰应用市场。 2、公司是国内TPV行业领导者,平台化技术日趋成熟不断衍生新品类。 公司的TPV成套生产技术壁垒极高,竞争对手主要是国外美孚、三井等巨头,目前TPV产能2.2万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,2019年医用TPIIR和自行车内胎用DVA开始逐步放量,轿车胎用DVA有望实现突破,TPU及HNBR按原计划继续扩产,多点开花支撑业绩持续成长。 3、改性塑料与TPV有一定的销售协同性,海尔新材并表倍增改性塑料产能。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV产品良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。收购海尔新材做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。 4、维持“审慎推荐-A”评级。 维持公司18-20年净利润1.3亿/2.31亿/2.92亿元,对应PE为37倍/21倍/17倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
道恩股份 基础化工业 2019-01-25 19.27 15.54 36.08% 21.70 12.61%
23.00 19.36%
详细
事件:公司发布公告,和科腾高性能聚合物公司签署了《供应协议与许可》。协议约定,科腾无偿授权公司使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时公司向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。公司将在科腾许可技术的基础上进行技术改进,生产出满足中国市场需求的汽车内饰注塑柔性表皮的专用热塑性弹性体材料并销售。 合作掌握IMSS技术。注塑柔性表皮(IMSS)技术由科腾全球独家首创,可应用于汽车行业的门内饰板、中控台和仪表板柔性表皮的生产制造。注塑柔性表皮(IMSS)技术是一种基于轻量化、低挥发性的有机化合物技术的热塑性弹性体解决方案,该材料具有低排放、优良的环保特性,产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求,并且其注塑能力可比目前的搪塑氯乙烯(PVC)技术提高五倍,为汽车内饰应用领域提供一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的创新解决方案。本协议的签订标志着公司成为掌握先进注塑柔性表皮(IMSS)技术的生产企业,有利于公司巩固在热塑性弹性体行业的领先地位,符合公司“以弹性体为特色的,绿色轻量化高分子复合新材料公司”的战略定位。通过与科腾的合作,公司在汽车内饰柔性表皮领域将同时拥有TPV压延成型和注塑柔性表皮(IMSS)两大技术的产品,将增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力,对公司拓展汽车内饰应用市场产生积极意义,有利于公司未来形成新的利润增长点。 国内TPV行业龙头,深耕弹性体三大平台。公司是国内TPV行业龙头企业,目前TPV产能2.2万吨,已经与鬼怒川、申雅、库博等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品用于日产、本田、通用、神龙、现代、长城等汽车制造商。公司深耕动态硫化平台、氢化平台和酯化平台,1.1万吨TPV产能、3000吨医用胶塞TPIIR产能、一期1000吨HNBR产能有望于2019年释放。此外,公司目前DVA在三角轮胎项目路跑试验中,中策橡胶的新型自行车胎也在开发中,预计2019年二季度出结果。 现金收购海尔新材料,改性塑料产能大幅提升。公司以2.58亿收购青海海尔新材料80%股权,加码家电改性塑料领域,海尔新材料承诺2018年、2019年和2020年累计净利1.85亿元。公司收购完成后改性塑料产能达到19.1万吨,位居全国前三,并与公司TPV等业务有效协同,有效拓展下游客户。 给予“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为1.35亿、2.33亿和3.02亿,EPS分别为0.54元、0.92元和1.20元,对应PE分别为36倍、21倍和16倍,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目达产低于预期的风险。
道恩股份 基础化工业 2018-12-10 18.32 -- -- 18.77 2.46%
21.70 18.45%
详细
三大平台稳步推进,新产品多点开花:道恩股份基于橡塑混合的系列核心技术,形成动态硫化、氢化、酯化三大技术平台。公司已经由最初的TPV+改性塑料双主业发展成为平台化的技术开发公司。当前动态硫化平台主要产品TPV产能稳步增长,现有产能2.2万吨,远期规划3.3万吨,医用胶塞TPIIR产线已经建成,2019年有望释放3000吨产量,在研的气体组隔层DVA进展较快,市场空间广阔;氢化平台主要产品HNBR主要为军工用,毛利率高,据我们调研,一期1000吨产能有望在2019年释放;酯化平台主要产品为1万吨TPU,公司定位高端TPU应用,未来有望发展TPU薄膜产品。 DVA发展潜力值得关注,短期有放量可能:DVA被称为第三代气体阻隔层橡胶材料。与传统气密性材料相比,可以使轮胎气密性提高7-10倍,并减轻轮胎质量。实验数据显示,同样的气密层使用DVA材料可减重60%以上。若每条轮胎减重1kg,则传统燃油车可节油8%,新能源汽车的续航里程可提高20%。道恩股份与北京化工大学、中策橡胶集团就新型热塑性弹性体DVA在轿车轮胎气体阻隔层及自行车新型轮胎内胎的应用展开技术合作。试验完成后,中策橡胶集团将根据三方合作研发成果与道恩股份另行签订采购协议。未来,公司开发的DVA产品在自行车及汽车轮胎领域的推广应用有很高的发展潜力。 收购海尔新材料,改性塑料产能跃升全国第三:公司拟以支付现金方式购买烟台旭力生恩投资中心持有的青岛海尔新材料研发有限公司80%股权,当前海尔新材料已办理完股权过户的工商变更手续。海尔新材料改性塑料产能12.1万吨,收购完成后公司改性塑料产能将达到19.1万吨,位居全国前三。改性塑料与公司的TPV等新业务形成有效的下游协同,有效拓展和维护下游客户。 新增产能集中释放,2019年将是业绩收获期:公司新建/在建产能较多,2019年将是产能集中释放的一年。公司2018-2019年新增产能包括TPV1万吨(2018.6投产),2019年计划新增TPV1.1万吨,TPU1万吨(2018.6投产),HNBR1000吨(2019年投产),TPIIR3000吨(2019年投产),改性塑料新增产能12.1万吨(权益9.68万吨)。新增产能的业绩释放将集中在2019年,公司2019年高速增长值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计道恩股份2018-2020年营业收入分别为13.37亿元、25.31亿元、35.15亿元,归母净利润分别为1.32亿元、2.51亿元、4.07亿元,EPS分别为0.53元、0.99元、1.62元,对应当前股价PE分别为35X、18X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目进展不及预期,改性塑料原材料价格大幅波动。
道恩股份 基础化工业 2018-12-10 18.32 -- -- 18.77 2.46%
21.70 18.45%
详细
核心结论:公司是国内热塑性弹性体行业龙头,内生研发能力较强。公司聚焦中高端弹性体品种的进口替代,基于已经形成的“动态全硫化+酯化+氢化”三大弹性体技术平台,自研弹性体品种不断增多,未来逐个量产及扩产形成公司业绩的持续推动力。2018年底较2017年底,我们预计公司自身TPV产能扩张约83%,改性塑料产能扩张约60%,TPU、HNBR、TPIIR产能陆续建成并投产,将共同推动2019年业绩实现内生加速增长。 公司目前核心产品TPV符合汽车绿色轻量化要求,需求领域不断扩展。TPV的目标市场是部分替代EPDM和PVC,例如汽车密封件、水切、雨刮器,新能源汽车冷却水管,汽车内饰蒙皮,饮用水及水暖管材等。其最大的优势在于比重更轻、气味低、可回收、加工设计性好,轻量化和趋严的车内VOC排放标准将驱动汽车厂选择TPV材料。TPV全球规模供应商目前仅有埃克森美孚、三井、Teknor Apex、道恩等几家,道恩在国内存在竞争优势。我们预计我国整体TPV潜在需求可达30万吨,道恩现有产能仍然供不应求。 多款新材料有望明年放量销售。我们预计目前国内TPU需求量已经达到40万吨,市场空间较大,未来还将继续增加。公司TPU定位中高端差异化产品,一期重点推出手机护套料,并尝试薄膜、鞋底等材料。HNBR材料具有高附加值,属于高端弹性体材料,实现销售后对净利润贡献可观。TPIIR已获得FDA认证,有望实现出口销售。在研项目DVA替代传统轮胎气体阻隔层丁基橡胶,潜在市场空间巨大,有望成为中长期新的利润增长点。 公司收购海尔新材,改性塑料规模将直接提升,形成较强的协同效应。我们预计公司已有改性塑料产能8万吨/年,合并海尔新材后,总产能将超过17万吨/年,直接提升公司规模和市占率。海尔新材由海尔集团孵化,深度参与海尔集团产品设计,对大家电客户的材料需求和技术要求非常了解。公司合并海尔新材可以填补在大家电领域的不足,拓展业务版图。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2018-2020年内生增长EPS分别为0.49、0.74、1.10元。若假设2018-2020年海尔新材均全年并表,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64、0.93、1.34元。同行业公司2019年平均预测PE为14倍,平均PEG为0.50。我们认为公司处于高速成长期,18-20年合并归母净利润复合增速为45%,可参考成长股PEG估值,给予一定的估值溢价。给予2019年预测PE20-25倍,对应PEG为0.44-0.56,对应合理价值区间18.60-23.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;汽车及家电产业增速下滑;新技术开发存在不确定性。
道恩股份 基础化工业 2018-12-04 18.36 -- -- 18.77 2.23%
21.70 18.19%
--
道恩股份 基础化工业 2018-11-28 17.51 -- -- 18.77 7.20%
21.70 23.93%
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TPV 行业高壁垒决定寡头垄断的市场格局,国内需求年增长8-10%,公司是国内TPV 行业孤独的领先者,平台化工艺日趋成熟衍生高壁垒的品类,以研发创新支撑未来发展,未来三年净利润保持30%以上增长,维持“审慎推荐-A”投资评级。 热塑性弹性体替代橡塑材料而需求快速增长,TPV 高壁垒深挖护城河。热塑性弹性体被誉为“第三代橡胶”,在易加工性、可回收性等方面具备无可比拟的优势,全球需求每年5%-6%快速增长,而其中的明星品种TPV 成套生产技术壁垒极高,包括产品配方、反应机理、过程控制、工艺精度和制造设备在内的技术突破难度极大,基本被国外三家巨头垄断。 公司是国内TPV 行业孤独的领导者,平台化技术日趋成熟有望衍生新品类。 公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV 产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前TPV 产能2.2万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV 拓展至TPIIR、DVA 等,酯化平台TPU1万吨已投产,氢化平台的HNBR 一期1000吨已投产,填补国内多项空白。 公司改性塑料与TPV 产品协同发展,收购海尔新材做大改性塑料业务。公司改性塑料与TPV 产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV 产品良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。收购海尔新材做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。 给予“审慎推荐-A”投资评级。基于公司TPV 行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们预计公司18-20年归母净利润为1.30亿元/2.31亿元/2.92亿元,EPS 分别为0.52元/0.92元/1.16元,对应PE 分别为34/19.2/15.2倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV 下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
道恩股份 基础化工业 2018-11-26 18.04 -- -- 18.77 4.05%
20.88 15.74%
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1、DVA产品达成战略合作,产业化项目顺利推进中。 新型热塑性弹性体DVA作为气体阻隔层用于轮胎生产中,代替原气体阻隔层材料,厚度可从1-1.5mm降低至0.2-0.3mm,重量减轻有利于降低轮胎滚动阻力;且气密性高7-10倍,持久性提高50%,减少充气次数、延长使用寿命,因此DVA在轮胎以及自行车内胎中的商业化应用越来越广泛。此次三方达成战略合作不但有利与加速DVA对轮胎中传统橡胶的替代,提升我国轮胎企业的全球竞争力;并且顺利推进了公司储备产品的产业化进程,丰富弹性体产品系列助力公司未来发展。 2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术日趋成熟。 热塑性弹性体国内年需求增速达到8-10%以上,公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前TPV产能3.3万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台的HNBR一期1000吨已投产,酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。 3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,并购海尔新材做大改性塑料业务。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。并购海尔新材80%股权做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。 4、给予“强烈推荐-A”投资评级。 基于公司TPV行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们预计公司18-20年归母净利润为1.30亿元/2.31亿元/2.92亿元,EPS分别为0.52元/0.92元/1.16元,对应PE分别为35/19.7/15.6倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
道恩股份 基础化工业 2018-11-23 18.10 -- -- 18.77 3.70%
20.88 15.36%
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公司与中策橡胶、北京化工大学签署技术合作协议 11月18日公司发布公告,公司和中策橡胶集团、北京化工大学于近日签署了《技术合作协议》,就新型热塑性弹性体DVA在轿车轮胎气体阻隔层及自行车新型轮胎内胎应用技术进行战略合作。中国橡胶工业协会发布的“2018年度中国轮胎企业排行榜”显示,中策橡胶2017年实现销售收入227.36亿元,位居首位。 DVA性能优异,轮胎领域应用前景可期 公告显示,轿车轮胎应用方面,DVA作为气体阻隔层代替原气体阻隔层材料,厚度可以从1.0-1.5mm降低至0.2~0.3mm,减重效果显著,有利于降低轮胎滚动阻力;而已知DVA气体阻隔层较原气体阻隔层的气密性高7-10倍,持久性提高50%,可以减少轮胎充气次数,延长使用寿命。自行车内胎应用方面,目前自行车内胎使用溴化丁基橡胶作为内胎材料,其在制造过程存在能耗高,废品率高,效率低,劳动力密集型等缺点。DVA保气性能优异,而且可以实现热塑性的快速挤出和接头快速热焊接成型,大幅提升生产效率,同时DVA自行车内胎可以减少内胎充气次数,减缓自行车内胎老化,延长使用寿命。 继TPV和TPIIR之后,公司热塑性弹性体动态硫化平台再落一子,弹性体“硫化+酯化+氢化”三大平台布局持续推进 盈利预测与投资建议 我们预计2018-2020年公司每股收益分别为0.50元、0.77元、1.05元,对应当前股价市盈率为37倍、24倍、17倍,考虑主导产品的市场空间及公司成长性,维持“买入”评级。 风险提示 1、在建项目进展不及预期,产品下游需求拓展不及预期;2、弹性体、改性塑料及色母粒等行业竞争加剧,产品价格和盈利能力下滑;3、原材料价格大幅上涨;4、重大安全、环保生产事故;5、合作协议进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名