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道恩股份 基础化工业 2019-09-02 12.99 17.39 38.79% 13.75 5.85%
13.75 5.85% -- 详细
热塑性弹性体国内龙头,四大平台协同布局 道恩股份专业从事热塑性弹性体材料、改性塑料等产品的研发、生产与服务。依托在TPV行业中的领先地位,公司形成了四大平台。目前硫化平台由TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台HNBR一期已投产,酯化平台TPU产能释放,改性塑料平台稳健发展。 TPV国产化领导者,产能迅速提升 我国TPV市场潜力大。由于汽车轻量化等要求,TPV60%应用在汽车领域。目前我国汽车领域对TPV的需求量约每年4-5万吨,国内单车TPV用量在1.5-2.5Kg/辆,而国际平均水平达5KG/辆。 道恩股份是第一个使用完全预分散--动态全硫化技术生产TPV的国内企业,是TPV国产化的领导者。1)公司TPV生产设备具有原创性,且产品性能已达国际水平;2)公司产品价格约2.5万元/吨,远低于国外企业;3)公司已获得众多国内外企业认可。截至2019年上半年,道恩股份TPV年产能已提升至2.2万吨,预计19年底或20年初,公司TPV产能将进一步提升至3.3万吨/年,产能提升将带动业绩增长、巩固行业地位。 多种新品快速推进产业化,进入产能释放高峰期 1)TPIIR:“万吨级医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目”预计2019年下半年投产。2)DVA:与三角集团、中策集团合作,2017年底基本实现了中试技术,2018年重点开展DVA材料在轮胎的应用技术开发。3)HNBR:年产3000吨氢化丁腈项目于2019年3月下旬进行试生产,6月1000吨生产线试车成功。4)TPU:2019年产能有望达8000-10000吨。 看好公司发展潜力,首次覆盖给予“买入”评级 TPV国产化龙头,多种产品产能释放。我们预计2019-2021年EPS分别为0.47元、0.63元和0.82元,综合考虑可比公司估值,公司历史估值、行业地位等因素,我们给予公司2019年37倍PE,对应目标价17.39元。看好公司产能提升、新品发展潜力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期风险、新品市场开拓缓慢风险。
道恩股份 基础化工业 2019-08-07 11.88 -- -- 13.75 15.74%
13.75 15.74% -- 详细
拟发行可转债打破改性塑料的产能瓶颈:公司18年斥资2.58亿元,收购海尔新材料80%股权。由于海尔新材料原有产能存在瓶颈,随着业务范围的扩大,改性塑料业务遇到一定的产能瓶颈,因此公司计划发行3.6亿元可转债拟扩建改性塑料的产能,此举将缓解当前产能供不应求的局面,满足公司未来业务的发展需要。 TPV业务发展平稳,盈利水平有所提升。TPV目前主要用于汽车领域,新车市场销售下滑对相关业务构成一定的压力,但是由于TPV的技术、经济、环保优势突出,公司在新车订单的占比有所增加,叠加原材料成本端趋势向下,公司的销量和毛利均有所增加。预计未来公司将进一步强化产品在非车用领域的应用,且目前已经在卫浴、防水、防水卷材、光伏等领域取得一些进展。同时,对于动态硫化平台的另两类产品,TPIIR产品已经具备量产条件,DVA产品处于和中策橡胶、三角轮胎的合作开发过程中,进度基本符合预期。 酯化平台进度符合预期,TPU存在扩张可能。目前公司的TPU产能为1万吨/年,产品应用主要对应鞋材、手机护套以及薄膜等领域。公司产品具备拓展到页岩气开发、医疗卫生等领域的可能性,未来的产能扩张将有助于推进TPU在不同领域的横向拓展应用。 加氢平台的核心产品HNBR已打通流程。公司的HNBR产品属于国内高端领域急缺的新材料,技术难度极大,目前1000吨/年产能项目已于19年6月顺利投产,随着产能利用率的提升,公司的盈利能力有望进一步得到加强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.95亿元、2.56亿元和3.39亿元,EPS分别为0.48元、0.64元和0.84元,当前股价对应PE分别为26X、20X和15X。维持“买入”评级。 风险提示:在建项目的投产进度不及预期;弹性体、改性塑料行业竞争加剧。
道恩股份 基础化工业 2019-08-07 11.88 -- -- 13.75 15.74%
13.75 15.74% -- 详细
并表海尔新材+热塑性弹性体规模扩大,业绩同比大幅增长 公司业绩同比大幅增长,主要由于:①并表海尔新材后业务规模扩大,业绩同比大幅增加:海尔新材业务集中在改性塑料板块,报告期内公司改性塑料板块营收9.11亿元,同比大幅增长6.26亿元;毛利润1.24亿元,同比大幅增长0.83亿元。②公司热塑性弹性体业务规模扩大,业绩同比大幅增加:报告期内公司热塑性弹性体板块实现营收1.96亿元,同比增长0.49亿元;实现毛利润0.65亿元,同比增长0.17亿元。毛利率方面,报告期内公司销售毛利率16.1%,同比下滑3.6个百分点,主要由于并购海尔新材后毛利率相对较低的改性塑料业务占比提高,各个业务板块内部毛利率变动幅度不大。 单季度来看,Q2单季公司实现营收6.26亿元,同比增长117%,环比下滑7.04%;实现归母净利0.428亿元,同比增长38.23%,环比增长18.10%;实现扣非后归母净利0.399亿元,同比增长42.05%,环比增长15.15%。Q2单季在营收环比下滑的情况下净利润环比仍保持较高增速,主要由于毛利率的提高:Q2单季公司销售毛利率17.5%,环比增加2.8个百分点。 同时占领TPV与IMSS两大技术要地,拓展汽车内饰应用市场 公司于2019年1月公告与科腾签署合作协议,科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。注塑柔性表皮新型热塑性弹性体技术(IMSS)是一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的汽车内饰蒙皮创新解决方案。在美国,该技术已经在福特汽车fusion(美版蒙迪欧)车型上得到应用。当前国内常用的氯乙烯(PVC)搪塞技术的氯在温度升高时容易挥发,污染车内空气,在汽车VOC国家强制标准日趋严格的今天正逐渐被TPV延压成型技术与IMSS技术取代。与PVC相比,IMSS的注塑能力提高了5倍,可有效降低生产的综合成本,且产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求,具备更高的减震、抗冲击、隔热、绝缘等性能。作为国内TPV龙头,通过这次合作,公司可以同时占领TPV与IMSS两大技术高地,有利于拓展汽车内饰应用市场,加速替代PVC,成为新的业绩增长点。 高新技术领航TPV龙头,加速布局热塑性弹性体 TPV是一类替代传统橡胶的新型高分子材料,是橡胶工业发展的重要方向。公司是国内第一家使用“完全预分散--动态全硫化”技术生产TPV的国内企业,各方面性能与国外进口高档TPV持平;TPV整体下游60%车用,公司TPV产品90%车用,显著高于行业平均水平,公司当前已经具备2.2万吨产能,后续继续扩产1.1万吨,预计2019年12月或2020年一季度投产,全部达产后产能增至3.3万吨;同时公司积极开拓新领域,包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA新材料等,扩大产能的同时扩大潜在市场。 除TPV外,公司1万吨TPU项目2018年投产,3000吨HNBR项目一期1000吨已经投产,3000吨TPIIR项目在建预计今年投产。HNBR瞄准高端领域进口替代,为高毛利产品,HNBR的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR方面,公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业,主要用于代替TSIIR应用于医用胶塞产业,TPIIR项目建成投产后,将拥有大量的客户群。公司未来将深耕弹性体三大平台(硫化平台、酯化平台、氢化平台),采用产学研模块化开发,加速新技术研发-产业化-商业化进程;改性塑料通过外延手段快速做强做大,使公司成为有技术、有特色的、有竞争力的绿色复合材料公司。 并购海尔新材,拓展业务发展水平 2018年11月,公司公告以现金方式购买烟台旭力生恩持有的海尔新材80%股权,交易完成后,公司直接持有海尔新材80%股权,海尔新材成为公司控股子公司。一方面,海尔新材承诺2018-2020年扣非净利润累计为人民币1.85亿元,公司2016、2017、2018H1净利润分别为2,478、4,752、3,053万元,利润稳健增长,未来将成为公司业绩的一大助力;另一方面,海尔新材主要从事PP、ABS等改性塑料的生产销售,与公司属于同一行业,具有较高的协同性,是对公司业务的重要补充;同时,公司通过海尔新材的产品优势和销售渠道,可以进一步增强与下游客户的合作关系、拓展产品市场,增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力。2019年6月,公司公告可转债预案,拟募资不超过3.6亿元建设12万吨高分子材料项目,该项目在海尔新材实施,将进一步扩大海尔新材产能,突破产能瓶颈。 预计公司2019、2020年归母净利分别为2.1、2.8亿元,对应PE24、18倍,维持增持评级。
道恩股份 基础化工业 2019-08-05 12.21 -- -- 13.75 12.61%
13.75 12.61% -- 详细
公司内生保持稳步增长,海尔新材料并表增厚业绩。2019年上半年公司实现营业收入12.99亿元,实现归属上市公司股东净利润7899.85万元,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7458.82万元,分别同比增长142.74%,41.27%和47.69%。在下游汽车行业增速下滑、家电行业增长乏力行业背景下,公司仍然保持了较快增长。扣除海尔新材料后,公司内生营业收入及归母净利润增速分别为20.86%与2.30%。期间费用增长、折旧费用增加、计提减值增加及发生额外营业外支出,导致公司内生归母净利润增长慢于营业收入。 核心产品热塑性弹性体类同比增长32.83%。我们预计其中车用TPV出货承压,TPU的顺利投产及TPV的非汽车件拓展是热塑性弹性体增长的主要驱动力。塑料类收入中,海尔新材料、公司本部改性塑料业务及色母粒类分别同比下滑4.58%,9.39%和16.41%。我们认为下游不景气及产品价格下调是主要原因。受原材料降价影响,改性塑料类、热塑性弹性体类及色母粒类毛利率均相比去年下半年有所回升,分别环比提高0.22PCT、4.88PCT及6.35PCT。毛利率偏低的改性塑料在整体营收中的占比提升,拉低了公司整体的毛利率水平。 公司处于扩张期,各项费用支出均增长较快。整体期间费用率同比上升0.14PCT至8.45%。TPV扩建项目和新建HNBR项目均已转固,公司设备折旧摊销压力增大,管理费用率中折旧及摊销增长明显。收购海尔新材料导致短期借款增加,财务费用同比增长673.02%,财务费用率同比提升0.56PCT。公司进一步加大研发投入,研发费用同比增长151.83%,研发费用率提升0.11PCT至2.93%。 计提减值及营业外支出增加,投资收益和政府补助略有增长。报告期内计提资产减值及信用减值共计投资收益共计324.04万元,同比增加6倍以上。营业外支出中新增罚款支出270.86万元,对公司当期净利润产生负面影响。政府补助产生的其他收益共计660.33万元,同比增长58.95%。投资净收益实现60.99万元,大韩道恩亏损同比收窄。 弹性体类新产能建设基本完成,公司拟发行可转债进一步提升改性塑料产能。公司目前TPV产能已达2.2万吨,HNBR项目已于2019年6月份顺利开车并产出合格产品,进入客户验证期。公司拟发行可转债募资不超过3.6亿元,用于年产12万吨高分子项目建设及偿还银行借款和补充流动资金。我们认为公司经过前期密集的资本开支,后期有望迎来收获期。 对公司下半年业绩保持乐观。我们预测塑料类产品受益原材料价格下降,利润空间将进一步释放;TPU的产能爬坡将继续带动公司热塑性弹性体类收入保持良好增速;汽车行业有望走出低谷开始向好,将带动TPV产品出货重回快车道;新产品HNBR及TPIIR可能收获订单,成为下半年业绩的新增量。长期来看,我们认为公司属于新材料技术平台型公司,技术壁垒较高,研发水平扎实先进,产品品类有望持续横向拓展,带动公司业绩长期向好。 盈利预测及投资评级:受到下游景气度影响,小幅下调业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.50、0.68、0.88元。同行业公司2019年平均预测PE为26倍。我们认为公司长期成长逻辑不改,维持2019年预测PE22-27倍,对应合理价值区间11.00-13.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;汽车及家电产业增速下滑;新技术开发存在不确定性。
道恩股份 基础化工业 2019-08-01 11.83 -- -- 13.75 16.23%
13.75 16.23% -- 详细
事件: 公司发布 19年中报, 实现收入 12.99亿元,同比增长 142.47%;扣非净利 0.75亿元,同比增长 47.69%。 评论: 1、 业绩符合预期, 业绩增长主因为主营产品收入增长及海尔新材并表。 业绩符合预期, 收入与利润的增长主要来自于主营产品收入增长及海尔新材并表。 其中,改性塑料产品收入由于海尔新材去年 11月并表导致 19H1同比增长219%,收入占比达到 70%,毛利率保持稳定在 13-14%;在上半年汽车行业销量下滑的背景下,热塑性弹性体产品收入逆势保持 32.83%的增长,毛利率稳定在 33%,虽然主要下游汽车行业不太景气,但公司在积极开拓水暖器材及专业跑道等下游领域,力争保证销售目标的实现。 2、 公司是国内 TPV 行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。 公司是国内首先实现 TPV 产业化的企业,目前产能 2.2万吨, 已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台, 酯化平台产业化进展顺利, 横向平台和纵向产品品类双轮驱动。 目前硫化平台由 TPV 拓展至 TPIIR、 DVA 等, 万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目建设正在进行中, DVA 正与三角、中策等厂商在联合研发测试; 氢化平台的 HNBR 一期 1000吨已于 6月份试车成功; 酯化平台 TPU 已实现产业化,并储备在手储备 TPEE、 SOE 等高端产品。 3、 公司改性塑料与 TPV 产品协同发展, 拟发行可转债扩产改性塑料产能。 公司改性塑料与 TPV 产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司 TPV 良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。 去年并购海尔新材 80%股权使得产能规模增加一倍多后,公司继续做大改性塑料业务, 拟发行可转债 3.6亿元用于在胶州扩产 12万吨产能, 未来改性塑料板块将形成 30万吨以上的总规模。 4、 维持“ 审慎推荐-A”投资评级。 预计公司 19-21年归母净利润为 1.98亿元/2.59亿元/3.35亿元, EPS 为 0.49元/0.64元/0.83元,对应 PE 为 24.4/18.6/14.4倍, 维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: TPV 下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
道恩股份 基础化工业 2019-08-01 11.83 -- -- 13.75 16.23%
13.75 16.23% -- --
道恩股份 基础化工业 2019-04-29 12.12 -- -- 19.17 -1.69%
12.19 0.58%
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公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入13.63亿元,实现归属上市公司股东净利润1.22亿元,分别同比增长45.87%,30.52%。2019年一季度公司实现营业收入6.73亿元,实现归属上市公司股东净利润3622万元,分别同比增长172.85%,45.02%。公司同时发布2018年度利润分配预案,以总股本2.52亿股为基数,向全体股东每10股转增6股并派发现金红利1.00元(含税)。我们认为2018年公司内生保持稳步增长,收购海尔新材料增厚业绩。2018年,下游汽车和家电行业不景气对公司经营产生一定压力,产能扩张带动了公司产品产销增长。公司整体体毛利率为17.46%,同比下行3.09PCT,主要是由于毛利率较低的改性塑料占比提升,热塑性弹性体价格和毛利率略有下降。公司规模扩张,管理费用率和财务费用率进一步下降。全年资本开支较大,短期借款增加使得财务费用迅速增加。公司加大研发投入,研发团队人数增长到181人,研发费用率上升至2.96%。 研发取得新进展,储备新材料进一步增多。公司在研发方面的新突破包括:创新TPV动态硫化一步法生产工艺,继续保持热塑性弹性体优势。推进第三代轮胎气体阻隔层DVA在轮胎的应用技术开发,攻克了DVA内胎挤出成型等关键技术。实现了聚合物超轻量化临界连续挤出发泡技术,目前公司正在开展PP发泡片版材和“爆米花”ETPU颗粒两个方向的研发。与美国科腾公司合作掌握了注塑柔性表皮IMSS技术。 2019年新产品有望量产销售,TPV产销实现良好增长。热塑性弹性体方面,我们预计2019年TPU、HNBR等多款新材料将有望实现量产出货,贡献业绩。TPV新产能已经投放,在新能源汽车和非汽车件领域拓展应用,2019年有望突破下游汽车行业影响,实现良好增长。TPV等热塑性弹性体材料开发与生产被列入《产业结构调整指导目录(2019年本,征求意见稿)》鼓励类产业,有利于TPV的市场拓展。DVA存在研发量产的可能,成为公司业绩新驱动力。改性塑料方面,海尔新材料2019年全年并表,改性塑料板块营收规模将大幅增长。我们认为公司属于新材料技术平台型公司,技术壁垒较高,研发扎实水平先进,产品品类有望持续横向拓展,带动公司业绩长期向好。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.89、1.24、1.66元。同行业公司2019年平均预测PE为27倍。我们认为公司处于高速成长期,给予2019年预测PE22-27倍,对应合理价值区间19.58-24.03元,维持“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;汽车及家电产业增速下滑;新技术开发存在不确定性。
道恩股份 基础化工业 2019-04-26 12.56 -- -- 19.59 -3.02%
12.19 -2.95%
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公司发布 2018年年报及 2019年一季报道恩股份发布 2018年报及 2019年一季报。2018年公司实现营业收入 13.63亿元,同比增加 45.9%,实现归属母公司股东的净利润 1.22亿元,同比增长 30.5%。 2019Q1公司实现营业收入 6.73亿元,同比增加 172.9%,实现归属母公司股东的净利润 3622万元,同比增长 45.0%。 分业务看,2018年公司改性塑料业务实现营收 8.29亿元,同比增长68.7%,主要是公司改性塑料扩建项目生产线按期投产及海尔新材并表贡献;热塑性弹性体业务实现营收 3.15亿元,同比增长 11.3%,毛利率依然维持在 30%以上;色母粒业务实现营收 1.58亿元,较上年略有增长。 在建项目有序投产,在研产品持续推进,公司成长性可期年报显示,2018年公司 TPV 扩建项目投产,产能达到 2.1万吨;万吨级医用 TPIIR 项目建设当中;HNBR 项目于 2019年 3月试生产,产品主要应用于国防军工、航空航天、汽车、石油等领域。同时,公司积极推进进第三代轮胎气体阻隔层 DVA 在轮胎的应用技术开发,攻克了 DVA 内胎挤出成型等关键技术,为 DVA 的应用奠定了坚实的基础;与科腾公司开展合作掌握了注塑柔性表皮(IMSS)技术。公司弹性体“硫化+酯化+氢化”三大平台布局持续推进,成长性可期。 盈利预测与投资建议基于公司 TPV 产品逐步放量,TPIIR、HNBR 等项目顺利推进,改性塑料业务平稳增长的假设,我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为0.82元、1.16元、1.45元,对应当前股价市盈率分别为 25、17和 14倍,我们预测公司 2019-2021年净利润复合增速为 44%,参考可比公司 WIND一致预期 2019年 PE 均值为 29倍,我们给予公司 2019年业绩 29倍 PE估值,对应公司合理价值为 23.76元/股,考虑公司的成长性,及热塑性弹性体产品的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 1、在建项目进展不及预期,产品下游需求拓展不及预期;2、弹性体、改性塑料及色母粒等行业竞争加剧,产品价格和盈利能力下滑;3、原材料价格大幅上涨;4、重大安全、环保生产事故。
道恩股份 基础化工业 2019-04-25 12.66 -- -- 20.21 -0.79%
12.56 -0.79%
--
道恩股份 基础化工业 2019-03-29 12.84 -- -- 21.71 5.08%
13.49 5.06%
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事件: 公司发布19年一季报预告,预计Q1归母净利润3246.88万元-3996.16万元,同比增长30%-60%。并同时公告投资1.1亿元建设的特种氢化丁腈橡胶一期1000吨项目进入试生产阶段,设立北京子公司进一步加强北京技术研发中心的实力及对外投资和合作。 评论: 1、 业绩符合预期,保持高增长主要原因为主营产品收入增长及海尔新材并表。 19Q1业绩符合预期,净利润保持高增长主要原因为公司TPV新产能逐步释放带来的销售收入的增长,及于2018年11月底完成收购的海尔新材料一季度并表。TPV目前产能2.2万吨,2018年6月份投产,2019年有望满产满销,且会视市场情况继续新增1.1万吨产能,明星产品的逐步放量将成为公司业绩持续增长的源动力。 2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。 热塑性弹性体国内年需求增速达到8-10%以上,公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台的HNBR一期1000吨已正式进入试生产阶段,产品均价17-18万/吨、毛利率50%左右,意向订单较多;酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。并与科腾强强联合生产IMSS,补齐汽车内饰柔性表皮领域的产品品类,增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力。 3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,并购海尔新材做大改性塑料业务。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。并购海尔新材80%股权做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。 4、给予“审慎推荐-A”投资评级。 基于公司TPV行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们维持公司19-20年归母净利润为2.31亿元/2.92亿元,EPS分别为0.92元/1.16元,对应PE分别为23.2/18.3倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
道恩股份 基础化工业 2019-03-18 13.67 -- -- 22.63 2.91%
14.07 2.93%
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公司公布2018年业绩快报:2018年实现营业收入13.23亿元,同比增长41.61%;归母净利润1.24亿元,同比增长31.70%。2018年利润分配预案每10股转增6股并分红1元。我们预计2018年公司业绩增长主要来自于TPV新产能释放与客户拓展,改性塑料业务体量进一步扩大,以及公司于2018年11月完成并购海尔新材料,业绩合并带来的利润增长。PP等原材料价格较高,汽车增速下滑对公司业绩增速也带来了压力。 与科腾达成合作,生产新型汽车内饰热塑性弹性体IMSS。道恩与科腾达成协议,约定科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS)。科腾是全球领先的SBC生产商,IMSS所使用的原料SEBS全球产量第一。相较传统搪塑PVC汽车柔性表皮,IMSS具有生产率高、减重、低VOC、环保、综合成本低等优点。IMSS使用注塑工艺,其注塑能力可比目前的搪塑氯乙烯(PVC)技术提高五倍。同时IMSS具有更低的比重,可相对PVC制件减轻25%的重量。 公司依托TPV与IMSS两种新材料共同拓展汽车内饰市场。在汽车轻量化及环保要求提升的背景下,在热塑性弹性体逐步替代传统PVC汽车蒙皮的趋势中,公司在原有TPV汽车内饰蒙皮材料的基础上,又新增IMSS内饰蒙皮新材料,两种材料同时发力,有助于公司拓展汽车内饰市场。 2019年我们预计公司业绩将进一步加快。TPU、TPIIR及HNBR新材料将有望开始贡献业绩;车用TPV的客户拓展及单车用量的提升,非车用TPV的市场开拓将继续带动TPV保持稳健快速增长;海尔新材料的合并将增强公司在家电用改性塑料方面的实力。此外,DVA在自行车轮胎及车用轮船的商业化将有望取得一定进展,为公司打开新的市场空间;PP等主要原材料价格下降将可能为公司毛利率提供弹性。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.49、0.92、1.32元。同行业公司2019年平均预测PE为18倍,平均PEG为0.51。我们认为公司处于高速成长期,预计18-20年归母净利润复合增速为64%,可结合成长股PEG估值,给予一定的估值溢价。此次再次增加IMSS新产品,发展空间不断扩大,上调2019年预测PE22-27倍,对应PEG为0.34-0.42,对应合理价值区间20.24-24.84元,维持“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;汽车及家电产业增速下滑;新技术开发存在不确定性。
道恩股份 基础化工业 2019-01-29 19.39 -- -- 21.70 11.91%
23.00 18.62%
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事件 2019年1月23日,道恩股份发布公告,宣布和科腾高性能聚合物公司签署了《供应协议与许可》。协议约定,科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。道恩股份将在科腾许可技术的基础上进行技术改进,生产出满足中国市场需求的汽车内饰注塑柔性表皮的专用热塑性弹性体材料并销售。 简评 同时占领TPV与IMSS两大技术要地,拓展汽车内饰应用市场 注塑柔性表皮新型热塑性弹性体技术(IMSS)是一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的汽车内饰蒙皮创新解决方案。在美国,该技术已经在福特汽车fusion(美版蒙迪欧)车型上得到应用。当前国内常用的氯乙烯(PVC)搪塞技术的氯在温度升高时容易挥发,污染车内空气,在汽车VOC国家强制标准日趋严格的今天正逐渐被TPV延压成型技术与IMSS技术取代。与PVC相比,IMSS的注塑能力提高了5倍,可有效降低生产的综合成本,且产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求,具备更高的减震、抗冲击、隔热、绝缘等性能。作为国内TPV龙头,通过这次合作,公司可以同时占领TPV与IMSS两大技术高地,有利于拓展汽车内饰应用市场,加速替代PVC,成为新的业绩增长点。 高新技术领航TPV龙头,加速布局热塑性弹性体 TPV是一类替代传统橡胶的新型高分子材料,是橡胶工业发展的重要方向。公司是国内第一家使用“完全预分散--动态全硫化”技术生产TPV的国内企业,各方面性能与国外进口高档TPV 持平;TPV整体下游60%车用,公司TPV产品90%车用,显著高于行业平均水平,公司当前已经具备2.2万吨产能,后续继续扩产1.1万吨,全部达产后产能增至3.3万吨;同时公司积极开拓新领域,包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA 新材料等,扩大产能的同时扩大潜在市场。 除TPV外,公司另有1万吨TPU、3,000吨HNBR、3,000 吨TPIIR项目预计今年投产。3000 吨HNBR项目于2018年3月中旬开工,到年底土建施工已基本收尾,设备按计划到货,部分设备已开始安装,预计2019年3月左右进行投料联动试车。HNBR瞄准军工等高端领域进口替代,为高毛利产品,HNBR的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR方面,公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业,主要用于代替TSIIR应用于医用胶塞产业,TPIIR项目建成投产后,将拥有大量的客户群,根据2018年半年报,公司TPIIR已经投产过半。公司未来将深耕弹性体三大平台(硫化平台、酯化平台、氢化平台),采用产学研模块化开发,加速新技术研发-产业化-商业化进程;改性塑料通过外延手段快速做强做大,使公司成为有技术、有特色的、有竞争力的绿色复合材料公司。 并购海尔新材,拓展业务发展水平 2018年11月,公司公告以现金方式购买烟台旭力生恩持有的海尔新材80%股权,交易完成后,公司直接持有海尔新材80%股权,海尔新材成为公司控股子公司。一方面,海尔新材承诺2018-2020年扣非净利润累计为人民币1.85 亿元,公司2016、2017、2018H1净利润分别为2,478、4,752、3,053万元,利润稳健增长,未来将成为公司业绩的一大助力;另一方面,海尔新材主要从事PP、ABS等改性塑料的生产销售,与公司属于同一行业,具有较高的协同性,是对公司业务的重要补充;同时,公司通过海尔新材的产品优势和销售渠道,可以进一步增强与下游客户的合作关系、拓展产品市场,增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力。 预计公司2018、2019年归母净利分别为1.41、2.11亿元,对应PE 34、23倍,维持增持评级。
道恩股份 基础化工业 2019-01-28 19.27 -- -- 21.70 12.61%
23.00 19.36%
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道恩股份 基础化工业 2019-01-28 19.27 -- -- 21.70 12.61%
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1、补全公司产品线,强强联合有利于巩固公司在弹性体领域的领先地位。 科腾是全球领先的工程聚合物生产商,于20世纪60年代发明SBC的工业合成技术,其聚合物产品系列被全球800多个不同类型的客户所采用。注塑柔性表皮(IMSS)由科腾全球独家首创,可应用于汽车的门内饰板、中控台和仪表板柔性表皮的制造,该材料具有低排放、优良的环保特性,更贴合汽车内饰的多样化造型要求,且其注塑能力比目前的搪塑PVC技术提高五倍。此次与科腾合作标志着公司成为掌握先进IMSS技术的生产企业,并在汽车内饰柔性表皮领域将同时拥有TPV压延成型和IMSS两大技术的产品,增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力,有利于公司拓展汽车内饰应用市场。 2、公司是国内TPV行业领导者,平台化技术日趋成熟不断衍生新品类。 公司的TPV成套生产技术壁垒极高,竞争对手主要是国外美孚、三井等巨头,目前TPV产能2.2万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,2019年医用TPIIR和自行车内胎用DVA开始逐步放量,轿车胎用DVA有望实现突破,TPU及HNBR按原计划继续扩产,多点开花支撑业绩持续成长。 3、改性塑料与TPV有一定的销售协同性,海尔新材并表倍增改性塑料产能。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV产品良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。收购海尔新材做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。 4、维持“审慎推荐-A”评级。 维持公司18-20年净利润1.3亿/2.31亿/2.92亿元,对应PE为37倍/21倍/17倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
道恩股份 基础化工业 2019-01-25 19.27 15.54 24.02% 21.70 12.61%
23.00 19.36%
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事件:公司发布公告,和科腾高性能聚合物公司签署了《供应协议与许可》。协议约定,科腾无偿授权公司使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时公司向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。公司将在科腾许可技术的基础上进行技术改进,生产出满足中国市场需求的汽车内饰注塑柔性表皮的专用热塑性弹性体材料并销售。 合作掌握IMSS技术。注塑柔性表皮(IMSS)技术由科腾全球独家首创,可应用于汽车行业的门内饰板、中控台和仪表板柔性表皮的生产制造。注塑柔性表皮(IMSS)技术是一种基于轻量化、低挥发性的有机化合物技术的热塑性弹性体解决方案,该材料具有低排放、优良的环保特性,产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求,并且其注塑能力可比目前的搪塑氯乙烯(PVC)技术提高五倍,为汽车内饰应用领域提供一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的创新解决方案。本协议的签订标志着公司成为掌握先进注塑柔性表皮(IMSS)技术的生产企业,有利于公司巩固在热塑性弹性体行业的领先地位,符合公司“以弹性体为特色的,绿色轻量化高分子复合新材料公司”的战略定位。通过与科腾的合作,公司在汽车内饰柔性表皮领域将同时拥有TPV压延成型和注塑柔性表皮(IMSS)两大技术的产品,将增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力,对公司拓展汽车内饰应用市场产生积极意义,有利于公司未来形成新的利润增长点。 国内TPV行业龙头,深耕弹性体三大平台。公司是国内TPV行业龙头企业,目前TPV产能2.2万吨,已经与鬼怒川、申雅、库博等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品用于日产、本田、通用、神龙、现代、长城等汽车制造商。公司深耕动态硫化平台、氢化平台和酯化平台,1.1万吨TPV产能、3000吨医用胶塞TPIIR产能、一期1000吨HNBR产能有望于2019年释放。此外,公司目前DVA在三角轮胎项目路跑试验中,中策橡胶的新型自行车胎也在开发中,预计2019年二季度出结果。 现金收购海尔新材料,改性塑料产能大幅提升。公司以2.58亿收购青海海尔新材料80%股权,加码家电改性塑料领域,海尔新材料承诺2018年、2019年和2020年累计净利1.85亿元。公司收购完成后改性塑料产能达到19.1万吨,位居全国前三,并与公司TPV等业务有效协同,有效拓展下游客户。 给予“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为1.35亿、2.33亿和3.02亿,EPS分别为0.54元、0.92元和1.20元,对应PE分别为36倍、21倍和16倍,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目达产低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名