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李明刚

国泰君安

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0880517050009,中南财经政法大学经济学硕士,基础化工行业分析师;2年化工实业工作经验,3年证券行业研究经验。曾供职于中信建投证券和海通证券...>>

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扬农化工 基础化工业 2019-06-13 53.44 71.61 31.88% 55.20 3.29% -- 55.20 3.29% -- 详细
维持增持。由于菊酯供给受影响,预计将持续景气,维持盈利预测,预计2019-2021年EPS为3.41/4.09/5.04元,因南通三期有望年内开建,维持目标价71.61元,对应2019年PE21.00倍,维持增持评级。 拟逾9亿元整合中化国际内部农药业务核心资产,完善研产销一体化产业链:扬农化工拟以91,281.09万元向中化国际收购中化作物、农研公司100%股权。中化作物2018年归母净利润1.16亿元,同比增35.6%,子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产销售,母公司及其他子公司则搭建了遍布海内外的农药经贸网络。农研公司2018年净亏损0.27亿元,同比下降60.3%,主营农药专业研究,建有农药国家工程中心和国内唯一新农药研发国家重点实验室,拥有氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等知名创制产品。此次收购聚焦制剂领域,完成后将有利于公司增强研发实力、拓宽销售渠道、丰富农药品种,发展成为中化国际内农药业务和管理的一体化平台。 安全、环保高压下菊酯高景气维系,吡唑醚菌酯放量。响水爆炸事件后周边厂区联苯菊酯供应短缺,安全高压将持续压制农药行业供给,菊酯在安全/环保高压下未来将维持景气;吡唑醚菌酯已于2018年底投产,目前价格稳定在19.5万元/吨高位,2019年放量提振业绩。 南通三期有望19年中开建。南通三期处于环评公示中,预计2019年中将启动建设。项目投资20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年贡献利润3.6亿元。孟山都预计2020年麦草畏将于巴西开展推广,公司作为全球龙头销量将受益增长。 风险提示:标的公司承诺业绩无法实现,菊酯价格回落。
鲁西化工 基础化工业 2019-04-11 16.53 25.69 128.56% 16.85 -2.03%
16.19 -2.06% -- 详细
公司退城入园享受安全、环保政策红利,长周期满负荷稳定运行能够保证公司较为稳定的盈利能力,未来新增产能陆续投放持续增加业绩。 维持增持。公司产品景气度较18年有所回落,下调盈利预测,预计2019~2021年公司EPS为1.55/1.78/2.09元,原2019~2020为2.83/3.31元,退城入园完成享安全环保红利,参考可比公司给予估值溢价给予20年15倍PE,对应目标价由30.04元调至26.74元,维持增持评级。 2018年业绩增长,产品价格回落拖累2019Q1业绩。2018年营收212.85亿元(+35.04%),归母净利30.67亿元(+57.29%),2018Q4营收55.13亿元(+17.37%),归母净利7.16亿元(-18.51%),同时预计2019Q1归母净利3.62亿元(-55.73%)。2018业绩高增长,主要由于新建续建项目己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水、尼龙6等项目顺利投产,甲醇项目、烷法制酮项目进入联动试车阶段,园区产业结构进一步优化,产销量增加。2019Q1业绩同比回落主要因为化工品价格回落,2019Q1尿素、烧碱、丁醇、辛醇、PC、DMC均价为2460、882、7087、8055、18468、18800元/吨,分别同比变动-22.27%、-24.26%、-2.48%、-3.7%、-41.17%、-35.74%。 甲酸、PA6项目顺利建设中。公司仍有20万吨甲酸、13万吨PA6项目在建中,环保高压下产品价格料维稳,后续产能投放增厚业绩。 安全严监管下,公司自有园区优势显著。江苏化工整治有望进一步提升化工行业集中度,公司退城进园和环保改造项目已完成,园区也已通过山东省首批化工园区认证,在退城入园趋势下竞争优势凸显。
先达股份 基础化工业 2019-04-11 40.88 52.78 79.52% 40.95 0.17%
40.95 0.17% -- 详细
2018年业绩高增受益于产品量价齐升。2019年葫芦岛项目一期预计年内投产相当于再造一个先达,长期看公司产品为低交互抗性农药,将受益抗性问题凸显,增持评级. 投资要点: 维持增持。因扩产顺利推进维持2019-2021年EPS为2.70/3.77/5.04元,由于主要产品供给受影响,参考可比公司给予估值溢价给予2020年PE14倍,对应目标价37.00元上调至52.78元,维持增持评级。 产品量价齐升,2018年业绩大增:2018年公司实现净利润2.51亿元(YOY+128.00%),2018Q4归母净利润0.72亿元(YOY+125.77%),略超市场预期。主要受益于产品量价齐升。2018年烯草酮、异噁草松、咪草烟、灭草烟、烯酰吗啉均价18.97、9.75、19.17、19.33、11.47万元/吨,同比变动22.2%、26.95%、-1.47%、-8.76%、26.85%。此外2018Q2,因环保严查导致部分厂家开工受限,公司库存有效去化。 响水事故影响异噁草松、灭草烟、烯草酮供给。近期响水爆炸事件影响园区内企业生产,响水化工园异噁草松、灭草烟、烯草酮产能占全国50%、15%、12%,此外后续江苏化工整治安全督查将再次压制农药行业,江苏省烯草酮、异噁草松、灭草烟、咪草烟、烯酰吗啉产能占全国24%、59%、60%、16%、87%,后续行业供给料持续承压。 2019年内葫芦岛项目投产,年内继续建设二、三期。公司葫芦岛一期将于2019下半年投产,已到设备安装阶段。一期投资7.7亿元建设6000吨原药、10000吨制剂,包括烯草酮、烯酰吗啉、甲氧咪草烟及小产品,预计2020年实现满产,满产利润达1.9亿元。2019年公司将继续开建二期、三期工程,二期主体工程预计2019年内完成。 风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。
扬农化工 基础化工业 2019-04-04 57.88 71.61 31.88% 71.87 24.17%
71.87 24.17% -- 详细
安全、环保高压致菊酯盈利维系高位,此外贸易摩擦缓解下美大豆种植面积有望维持增长,孟山都麦草畏库存预计回补,如东三期有望于19年中开工确保公司长期增长。 维持增持:基于菊酯维持高景气,维持2019-21年EPS为3.41/4.09/5.04元,公司长期成长性较强,参考可比公司给予估值溢价,给予19年PE21倍,对应目标价64.99元上调至71.61元,维持增持评级。 菊酯涨价叠加麦草畏放量,2018年业绩高增:2018年公司实现净利润8.95亿元(YOY+55.73%),其中Q4公司实现归母净利润1.09亿元(YOY-34.90%),符合市场预期,并拟10派8.7元。2018年业绩高增长主要因为环保高压下菊酯价格持续上行,联苯菊酯目前报40万元/吨,18年初至今上涨34%,公司中间体自配套充分受益。同时麦草畏在美持续放量。2018Q4业绩同比下滑,主要因为中美贸易摩擦影响美国大豆种植预期,孟山都等巨头麦草畏采取去库存政策,同时18上半年麦草畏存出口抢跑现象,导致三四季度麦草畏销量下滑。 安全、环保高压下菊酯高景气维系,吡唑醚菌酯放量。近期响水爆炸事件影响周边厂区联苯菊酯供应,后续安全督查将再次压制农药行业供给,菊酯在安全/环保高压下未来将维持景气;吡唑醚菌酯已于2018年底投产,目前价格稳定在19.2万元/吨高位,2019年放量提振业绩。 南通三期有望19年中开建。南通三期处于环评公示中,预计2019年中将启动建设。项目投资20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年贡献利润3.6亿元。孟山都预计2020年麦草畏将于巴西开展推广,公司作为全球龙头销量将受益增长。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格回落。
利安隆 基础化工业 2019-03-28 33.83 37.88 17.93% 41.00 20.59%
40.80 20.60% -- 详细
维持增持:公司产品销量稳增长,维持盈利预测预计2019-21年EPS为1.52/2.01/2.65元,考虑到新产能持续释放给予估值溢价,给予2019年PE25倍,对应目标价由33.31上调至38.07元,维持增持评级。 2018年归母净利润增48%,符合预期:公司公告2018年实现归母净利润1.93亿元,同比增47.95%,18Q4实现归母净利润0.45亿元,同比增30.12%。全年业绩增长因:1.公司IPO募投项目、自有资金建设项目陆续投产,产能瓶颈得到缓解;2.光稳定剂项目陆续建成,产品结构优化提升了整体毛利率;3.公司全球营销网络日渐完善,品牌美誉度、客户认可度不断提升,公司在诸多领域的销量稳定增长。 2019上半年新产能陆续释放。公司18年底拥抗老化剂产能43900吨/年为国内龙头,其中18年新增产能11500吨/年集中在四季度,为1500吨715,5000吨724,5000吨725,其中724还处于建设收尾阶段,2019年上半年新产能将陆续释放提振业绩。此外珠海12.5万吨/年抗老化剂已取得部分建设许可,预计2020年初有部分产能建成。公司客户覆盖80%的全球化工50强,强大营销网络确保产能消化。 利安隆将成为抗老化助剂全球最全覆盖的企业之一,夯实成长之路。公司拟以6亿元并购受阻胺光稳定剂优质企业衡水凯亚,衡水凯亚具有从上游癸二胺-HALS的全产业链生产研发能力,能与利安隆在产品线有效互补实现全覆盖,夯实公司向全球前三成长之路。 风险提示。并购进度缓慢,扩产进度缓慢,产品需求增长低于预期。
金禾实业 基础化工业 2019-03-22 17.65 22.99 19.74% 24.59 36.92%
24.16 36.88%
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维持增持。因产品景气回落下调2019-2021年EPS为1.56/1.71/2.04(原:2.44/2.77/-)元。考虑公司为甜味剂龙头,给予估值溢价,给予2019年PE15倍,目标价下调至23.40(原34.16)元,维持增持评级。 化工景气下行,拖累2019Q1业绩。公司2018年实现归母净利9.12亿元(-10.83%),其中Q4实现归母净利1.58亿元(-51.16%),同时预计一季度实现归母净利润1.6-2.0亿元,同比变动-45.13% ~-31.41%,2018年及2019Q1业绩均低于市场预期。全年业绩下降主要因为去年同期出售控股子公司华尔泰,此外部分产品价格有所下滑。一季度业绩下滑主因:(1)大宗化学品价格同比大幅回落;(2)公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格回落。 公司甜味剂龙头地位不断巩固。公司三氯蔗糖技改扩建项目于Q1建成,三氯蔗糖总产能达3000吨。三氯蔗糖在17年后价格下跌,多数竞争对手亏损,但公司仍然能够保持高毛利,本次扩产将进一步加强公司成本优势。公司安赛蜜产能1.2万吨,市占率超60%,且仍在逐年提升;甲乙基麦芽酚价格维持高位,定远一期将再增5000吨产能。 定远县循环经济产业园项目有望提升公司综合竞争力。公司拟投入22.5亿元在定远盐化工园区建设循环经济园,将分别建设糠醛/甲乙基麦芽酚/氯化亚砜/双乙烯酮/山梨酸钾产能1.5/0.5/8/3/3 万吨,有利于现有化工产品上游原料的开发,实现产业链的垂直一体化整合。 风险提示:产品价格下跌,募投项目建设进展低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-03-19 33.17 43.80 85.04% 36.36 9.62%
36.36 9.62%
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首次覆盖,增持评级。天赐材料是国内电解液龙头企业,随着产品价格企稳,公司电解液有望迎来业绩的持续稳定增长。预计2018-2020年EPS为1.35、0.85、1.51元,给予目标价43.8元,对应2020年29X PE。首次覆盖,增持评级。 电解液迎来价稳量升时代。受益于新能源汽车销量快速上升对动力电池装机的拉动,电解液产量同样出现快速增长。2018年电解液出货量达到14万吨,同比增长27.3%,我们预计2019年出货量增速仍有望保持在25%以上的增速水平。另一方面随着溶剂DMC价格的企稳以及近期六氟磷酸锂价格的上浮,我们认为电解液价格将逐步企稳,行业整体进入价稳量升时代。 出货量稳居行业第一,全面布局打通电解液产业链。公司从2016年至今出货量一直位列行业第一,2018年公司出货量达到3.57万吨,市占率达到25.5%。近年来公司不断拓展电解液产业链:1)公司当前六氟磷酸锂产能超过1万吨并实现了自给自用,同时积极布局新型锂盐并已取得不错进展;2)子公司增资安徽天孚进一步布局六氟磷酸锂上游材料氢氟酸;3)公司在江苏溧阳扩产10万吨进一步巩固市场地位。我们认为公司全产业链布局能够较好的发挥各业务间的协同效应,同时随着产品价格的企稳公司业绩有望实现持续稳定增长。 催化剂:公司新增产能落地 风险提示:新能源汽车补贴大幅下滑,新增产能投放进度不及预期。
先达股份 基础化工业 2019-03-11 27.38 37.00 25.85% 44.45 62.34%
46.95 71.48%
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增持评级。基 于葫芦岛项目将于 2019年起陆续投放,我们预计公司2018-2020年EPS 为2.11/2.70/3.77元,参考可比公司,给予目标价37.00元,对应19年市盈率13.72倍,首次覆盖,给予增持评级。 19年葫芦岛项目投产解决产能瓶颈。公司产品基本满产满销,为解决产能瓶颈,在辽宁葫芦岛投资7.7亿元建设6000吨原药、10000吨制剂,包括烯草酮、烯酰吗啉、甲氧咪草烟及小产品4个原药车间,于19下半年投产,此外还有1个制剂车间预计于19年二季度先行投产。所投产品需求较好预计20年实现满产,满产利润达1.9亿元。 聚焦低交互抗性农药,受益农药抗性问题凸显。公司聚焦除草剂,拥1100吨烯草酮、3500吨异噁草松、1000吨咪草烟、500吨灭草烟年产能,及杀菌剂烯酰吗啉500吨年产能。上述产品都可复配后防治抗性杂草、病菌,愈演愈烈的抗性问题将给公司带来新一轮发展。烯酰吗啉近半市场为公司占据,新产能投产后议价权进一步增强。咪草烟关键中间体甲丙酮唯一供应商伊士曼迎来检修,后续供需将维持紧张,公司备有库存将充分受益。烯草酮由于中间体三酮开工恢复价格有所回落,但需求良好且公司产品质量口碑皆较好将提供支撑。异噁草松格局较好,国内仅先达、联化2家大厂,未来将维持较好景气。 创制药研发成果显现。公司董事长曾任沈阳化工研究院农药研究室专题组长,公司坚持创制药研发,首个创制成果喹草酮将于年内投产。 风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-03-05 13.15 18.59 13.22% 22.66 14.44%
17.83 35.59%
详细
维持增持评级。受益公司主业高增长,子公司爱尔创、王子制陶并表,我们维持公司2019-21年EPS为0.97/1.17/1.39元,参考可比公司,维持目标价28元,对应19年29.00倍PE估值,维持“增持”评级。 全年业绩翻倍增长:公司2018年实现归母净利5.43亿元,同比增121.81%,18Q4实现归母净利1.48亿元,同比增107.11%,此外公司拟每10股转增5股,并预计19Q1实现归母净利1.14-1.26亿元,同比增51%-67%,业绩符合预期。公司电子陶瓷、结构陶瓷放量,子公司王子制陶、爱尔创分别于17年12月,18年6月并表贡献业绩增长。19Q1业绩高增主要因为电子材料、生物医药板块业务发展良好。 高性能纳米粉体材料高速增长,主营产品协同发展:受益于得益于下游需求爆发,尤其是在电子消费领域,各种无源器件、陶瓷背板的兴起,以及日本村田产品结构调整,MLCC供需紧张,量价齐升。公司2018年将原有MLCC粉体产能由5000吨扩至10000吨,产销量大幅增加。以氧化锆为主的结构陶瓷进入苹果供应体系并新款iwatch小批量供货,其余主要粉体随爱尔创供货保持高增长。 移动源催化产品市场前景广阔:全球蜂窝陶瓷市场规模约为100亿美金,几乎被日本和美国垄断。公司完成氧化铝、蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛在车用催化产业链的布局。2019年国六排放标准加速推进,公司产品有望加速导入车用领域,催化板块有望保持高速增长。 风险提示:产品开发进度不及预期,各项业务协同效应低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-03-04 14.53 25.11 90.37% 20.55 17.03%
17.01 17.07%
详细
维持增持评级。考虑到国内面板投产加速,混晶国产化率有望提高,此外紫外固化材料量价齐升,公司业绩向好,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为1.02/1.22/1.46元,维持目标价30.34元不变,对应19年PE29.75倍,维持增持评级。 全年业绩增284%:公司2018年实现归母净利2.84亿元,同比增284.44%,其中Q4实现归母净利0.30亿元,同比降14.19%,业绩基本符合预期。费用率有所改善,2018年销售、管理、财务费用率分别为6.84%/8.53%/1.58%,销售、财务费用率同比下降1.29%/0.65%。 电子化学材料贡献高增长,紫外固化材料量价齐升:公司于17年3月、7月和9月分别完成60%长兴昆电股权、100%大瑞科技股权、100%江苏和成股权的并表,目前新材料平台级公司雏形已现。伴随和成显示混晶材料逐步放量,2018年公司电子化学材料营收占比达64.90%,贡献新利润增长极。同时2018年紫外固化材料呈现量价齐升态势。 国产面板投产加速,混晶国产化率有望提高:全球液晶面板产能向中国加速转移,未来三年为国内面板产线投放密集期。目前国内已投产TFT-LCD面板产能面积1.15亿平方米,产能比38.9%为全球第一,同时在建产能达9214万平方米。预计2020年国内混晶用量有望超400吨,混晶国产化率有望由当前30%提升至40%。和成显示为国产混晶龙头,具备100吨混晶产能,将充分受益于混晶国产化率提升。 风险提示:混晶国产化进度低于预期,半导体封装销售不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-01-25 39.99 64.99 19.69% 49.50 23.78%
71.87 79.72%
详细
本报告导读: 环保高压导致农用菊酯盈利维系高位,吡唑醚菌酯已经投产,此外贸易摩擦缓解下美大豆种植面积有望维持增长,如东三期、菊酯扩建、收购中化作物确保公司长期增长。 投资要点: 维持增持考 虑菊酯价格稳固结合业绩预告下调盈利预测,预计2018-20年EPS 为2.91/3.41/4.09元(前3.28/3.82/4.47),考虑公司长期成长性维持目标价64.99元不变,对应19年PE19.05倍,维持增持评级。 2018年净利润增57%:公司2018年预计实现归母净利润9.03亿元(YOY+57%),略低于市场预期。其中Q4公司实现归母净利润1.17亿元(YOY-30.36%)。全年业绩高增长主要因为环保高压下菊酯价格持续上行,公司产业链完整充分受益,同时国际需求景气,麦草畏、菊酯产能持续放量。第四季度业绩同比下滑,主要因为受中美贸易摩擦影响,中国对美国大豆进口增加25%的关税,导致美国孟山都等巨头担心2019年美国大豆种植面积缩减,对麦草畏采取去库存政策,同时上半年麦草畏存在出口抢跑情况,导致三四季度销量持续下滑。 菊酯景气持续, 吡唑醚菌酯已投产。菊酯受益环保高压下维持景气; 吡唑醚菌酯已于2018年底投产;贸易摩擦缓解下若中国增加对美国大豆等农产品进口,将提振麦草畏需求,全球需求预计保持1万吨/年增量;此外公司谋划海外登记,长期看南通三期在19-20年助增长。 持续推进收购项目。公司持续推进收购中化作物及沈阳农研,其18H1合计净利润1.54亿元,将助力制剂业务扩张。优嘉植保计划加码投资菊酯等,昭示公司项目储备充足。同时公司拟出资2.03亿元收购优士化学、优嘉植保剩余各5%股权,18Q1-3合计净利润7.6亿元。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯环保力度不及预期。
巨化股份 基础化工业 2019-01-24 6.89 11.20 53.85% 7.98 15.82%
10.38 50.65%
详细
增持评级。考虑到国内制冷剂行业二三代代际更迭,叠加一季度旺季,龙头企业盈利能力有望维系较好水平,结合业绩预告上调盈利预测,预计公司2018-20年EPS为0.77/0.77/0.82元(前0.68/0.70/0.78元),维持目标价11.43元不变,对应19年PE14.78倍,维持增持评级。 2018年净利润20-22亿元,增113%-136%,符合市场预期。公司2018年预计实现归母净利润19.95-22.05亿元,同比增长113%到136%:第四季度实现归母净利润3.42-5.52亿元,同比增长167%到331%。 氟化氢阶段性供给不足导致制冷剂价格中枢上行。全年业绩改善因:无水氟化氢出现阶段性供应不足,同时副产氯化氢、副产盐酸阶段性平衡困难,制约了氟化工行业生产负荷,公司主要产品价格中枢上移。其中致冷剂、含氟聚合物材料、食品包装材料上涨22.78%、34.02%、7.10%,同时公司强化环保生产稳定,价格中枢上移背景下致冷剂、含氟聚合物材料、食品包装材料产量同比增12.95%、11.17%、7.03%。 18Q4价格回落,关注19Q1下游需求。18Q4制冷剂货源依然紧张,原料端萤石产出受环保限制,部分北方无水氢氟酸工厂开工受冬季影响,氢氟酸价格维持在13000元/吨以上。但下游汽车空调需求低迷压制Q4制冷剂价格,环比-3.57%。19Q1旺季到来需求有望企稳回暖。同时第二代HCFC处持续淘汰中,公司拥26.5万吨制冷剂,自给8万吨氢氟酸,紧靠江西硫铁矿资源区,综合配套优势下受益代际更迭。 风险提示:空调/汽车销量持续低迷、制冷剂价格下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-17 12.77 15.06 2.80% 13.86 8.54%
19.00 48.79%
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维持增持评级,目标价15.28元:因产品景气下行,下调2018-2020EPS为1.86/1.91/2.08元(原2.09/2.44/2.80元),参考可比公司2019年8倍估值,下调目标价15.28元(原25.08元),维持“增持”评级。 业绩基本符合预期,主要产品多数下跌:预告全年实现利润29.31-32.31亿元(+YoY140%-160%),对应Q4实现净利3.96-6.96亿元,业绩基本符合预期。Q4主要产品尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/甲醇/乙二醇均价2077/4359/5477/8996/8450/2858/6422元/吨,环比增长7.53%/-1.07%/-4.47%/-11.31%/0/-12.27%/-15.24%。业绩环比下滑原因:1.除尿素外多数产品价格处于下跌。2.己二酸、5万吨乙二醇等装置的检修。 50万吨煤制乙二醇顺利投产,打开新一轮成长空间:公司50万吨/年煤制乙二醇生产装置全部打通,目前负荷达到70%,产品质量优等。总投资26亿元的50万吨煤制乙二醇单位投资额较前期5万吨大幅减少,生产成本优势明显。目前国内乙二醇年约需求量1300万吨,进口依赖度达60%。煤制乙二醇前景广阔,2019年将为公司业绩贡献增量。 授予第二期股权激励计划,未来新一轮资本开支值得期待:第二期股权激励计划以营收和分红为考核指标,共计授予160人,633万股,授予价格8.64元/股。股权激励绑定公司核心员工,支撑公司长远稳健发展。同时公司所在园区已经入选山东新旧动能转换第一批高端化工项目,未来启动的新一轮百亿级150万吨绿色新材料项目将为公司成长提供新动力。 风险提示:产品价格继续下跌,未来产能投放不顺利。
神马股份 基础化工业 2018-11-06 12.65 15.66 26.60% 13.42 6.09%
13.42 6.09%
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本报告导读: 因原料短缺叠加需求平淡,PA66产品产销量有所下滑,Q3业绩有所承压,当前产品价格企稳,后期增量可期。 投资要点: 维持“增持”评级, 下调目标价15.66元:因PA66切片价格回落,下调18-20年EPS1.74/1.94/2.11元(原2.30/2.71/2.99元),参考可比公司给予2018年9倍估值,下调目标价15.66元(原23元),维持“增持”评级。 Q3同比增长403%,PA66价格有所回落:公司2018年前三季度实现营收86.41亿元(+YoY8.38%),归母净利5.65亿元(+YoY708.49%),Q3实现归母净利1.85亿元(+YoY403.01%),环比减少33.45%,略不及预期。Q3业绩环比下滑的原因主要是因原料供应紧张导致PA66产销量的回落,主营产品PA66切片、工业丝Q3销量28392/13240吨,环比Q2下滑16.6%/15.7%。此外,同期产品价格有所回落。Q3PA66工业丝、帘子布、切片均价分别为24781/26878/31196元,环比-4.15%/-18.75%/+18.91%。 原料供应紧张,厂商低位开工,供需相对平衡: (1)今年以来海外己二胺装置均先后出现不可抗力,导致己二胺供应极度紧张,报价持续上行并在成本端推动PA66持续涨价。 (2)国内PA66开工率持续低位,影响产能约占国内总产能超过33%,当前需求放缓但库存低位,供需基本保持平衡。 (3)PA66下游主要为工程塑料,伴随其在汽车、工具等渗透率增加,长期值得看好在建产能增量可期:公司4万吨PA66切片项目已经投料试车,4万吨差异化工业丝项目亦完成关键设备招标。此外,10万吨锦纶6民用丝以及中平神马江苏的3万吨PA66切片项目亦进展顺利,未来增量可期。 风险提示:原料供应和价格波动风险,需求不及预期的风险。
阳谷华泰 基础化工业 2018-11-05 9.90 12.73 59.32% 10.43 5.35%
10.43 5.35%
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维持增持评级,目标价13.56元:橡胶助剂行业高景气有望持续,维持2018-2020年EPS为1.13/1.51/1.80元,参考可比公司给予2018年12倍PE估值,下调目标价13.56元(原18.52元),维持“增持”评级。 Q3业绩符合预期:公司2018前三季度实现营收15.21亿元(+YoY33.06%),归母净利3.15亿元(+YoY146.65%)。其中Q3实现营收4.67亿元(+YoY13.73%),归母净利9528万元(+YoY102.50%),业绩符合市场预期。此外公司Q3毛利率达37.94%,毛利率维持高位。 Q3助剂价格有所下滑,关注新产能放量:目前天津地区促进剂NS/M/DM报价分别为34000/23000/24000元/吨,较年初高点分别下滑15.8%/0%/11.1%,原料端:目前华北地区苯胺价格8750元/吨,较年初高点下滑24.3%,助剂与苯胺价差进一步扩大,致使产品高盈利有望持续。 此外,公司于2018年2月完成配股募集资金,拟建设2万吨不溶性硫磺(1万吨已于2月建设完成,后1万吨于明年初投产),1.5万吨促进剂中间体M,1万吨促进剂NS等产能,扩产后行业作为龙头市占率有望进一步提升。不溶性硫磺加速替代进口富莱克斯产品,进口替代空间巨大。 积极布局新材料,开拓未来成长空间:公司2017年6月公告收购达诺尔10%股权切入电子化学品领域,后者为国内领先的高纯试剂供应商;2018年6月公司与中科院化学院共设“先进陶瓷纤维联合研发中心”并开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料长期合作,未来新材料看点足。 风险提示:环保核查力度低于预期,电子化学品进展不顺利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名