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飞凯材料 石油化工业 2018-02-08 18.25 -- -- 17.55 -3.84% -- 17.55 -3.84% -- 详细
战略定位为高科技制造提供优质材料:公司是一家研究、生产、销售高科技制造中使用的材料和特种化学品的专业型公司,原主营业务为紫外固化光纤光缆涂覆材料,是通信光纤的重要组成部分。公司凭借行业内领先的低聚物树脂合成技术及配方技术,成功打破了帝斯曼等国外巨头的垄断,在国内市场占有率超过50%,且产品已出口至美国、韩国、印度等国家。受益于信息网络技术的推广提速,下游光纤的需求量将继续保持快速增长的势头,主营业务有望企稳回升。 收购和成、参股八亿,成功确立高端混晶领先地位:受益于下游市场大尺寸化的趋势,全球液晶面板的出货面积仍将不断增长。以京东方和华星光电为首的中国大陆面板厂,陆续进军G10.5、G11超高世代线,带动了高世代线产能的持续增长。随着高世代面板产能的陆续投放及国产化率的不断提高,在液晶面板出货面积持续增长的基础上,液晶材料市场的需求也有望继续升温。全球液晶材料终端产品主要由德国默克、日本智索、日本DIC株式会社三家企业垄断,近年来随着生产工艺的进步,以和成显示、诚志永华、八亿时空为代表的国产厂商开始加速打破国外寡头的垄断。公司成功收购江苏和成显示100%股权,参股八亿时空并持有其2.44%股权,初步完成了对混晶材料行业的整合,凸显了进军平板显示领域的决心。 收购大瑞、长兴、利绅股权,全面布局先进封装产业链:我国目前已经成为全球最大的半导体市场,大陆相关产业进入投资密集期。整个半导体产业链包括IC设计、晶圆制造、封装测试三大环节,其中封装测试的技术壁垒稍低,进口替代之路率先启动。公司先后收购大瑞科技100%股权、长兴昆电60%股权、利绅科技45%股权,分别在封装用锡球、环氧塑封料以及电镀液等细分领域完成初步布局。随着半导体封装行业的高速增长,公司的发展空间有望进一步打开。 投资建议 预计公司17-19年营业收入为5.95、14.26和17.20亿元,净利润为0.77、3.00和3.70亿元,EPS为0.18、0.70和0.87元,PE为104X、27X和22X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:紫外固化光纤光缆涂覆材料价格进一步下降;混晶的国产化率提升不达预期;收购项目的业绩不达预期。
飞凯材料 石油化工业 2018-02-01 19.45 23.04 36.41% 19.29 -0.82% -- 19.29 -0.82% -- 详细
基于紫外光纤涂料及液晶材料的新材料领先企业。 飞凯材料是国内紫外光纤涂料领域龙头企业,近年来通过内生及外延收购持续拓展电子化学品业务,2017年公司通过收购行业龙头和成显示切入液晶混晶材料领域,未来有望充分受益于行业整体需求复苏和国产化率的提升;传统主业紫外光纤涂料受益于5G建设提速带动的需求增长,有望迎来景气拐点;此外,公司通过外延持续布局IC封装材料领域,并内生开拓紫外固化光刻胶等高端产品,有望与优势业务等实现协同,平台格局初现。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.20/0.72/0.98元,首次覆盖,给予“增持”评级。 液晶材料业务深度受益国产化率提升。 2017年飞凯材料通过收购和成显示切入液晶材料领域,和成显示是国内TFT混晶龙头企业,产品已在京东方、华星光电及中电熊猫等国内主流面板企业的先进产线实现批量供应。2016年实现营收3.85亿元(YoY73.8%);实现净利0.79亿元(YoY91.4%)。液晶材料需求有望保持快速增长,叠加国内TFT混晶国产化率快速提升(2017年预计将达到30%,同比提升12pct),龙头企业成长空间广阔,粗略测算目前和成显示产品占京东方的采购量的比例仍不足10%,后续仍有广阔提升空间。 紫外光纤涂料有望迎来景气拐点。 公司传统主业紫外光纤涂料目前具备1万吨产能,销量约8000吨,2016年国内市场份额超过60%,覆盖包括亨通光电等主要光纤光缆企业。受益于5G网络建设提速,国内光纤光棒需求高速增长,我们预计未来3-5年紫外光纤涂料总需求年增量将达近3000吨,产品价格和盈利水平持续下滑的趋势有望扭转。 电子化学品持续拓展,平台格局初现。 2017年公司通过外延收购大瑞科技、长兴昆电等国内外优秀企业,持续布局IC封装材料领域;同时通过内生发展持续开拓紫外固化光刻胶等高端产品,进口替代空间广阔,有望与优势业务等实现协同,平台格局初现。 首次覆盖,给予“增持”评级。 结合上述分析,我们预计公司2017-2019年净利分别为0.87/3.07/4.17亿元,对应EPS为0.20/0.72/0.98元,结合可比公司估值水平(2018年平均38倍PE),给予公司2018年32-36倍PE,对应目标价23.04-25.92元,首次覆盖给予“增持”评级。
飞凯材料 石油化工业 2017-12-28 20.76 -- -- 21.53 3.71%
21.53 3.71% -- 详细
5G通信网络和物联网建设推动光纤光缆需求持续旺盛:公司主营紫外固化光纤光缆涂覆材料业务,在国内的市场占有率约为60%。随着我国加速5G的推广以及FTTH、HDTV以及物联网技术的发展,对光纤光缆的需求量将会呈现快速增长趋势,去年海外竞争对手持续降价情况出现,自今年下半年开始都在调整销售价格,公司的光纤光缆涂料销售价格已经开始向下游提价,预计明年该业务营收将持续稳步增长。 收购和成显示,布局液晶显示材料领域:随着液晶显示行业持续高景气度,作为原材料企业近和成显示近3年营业收入持续增长,主要原因为混晶材料中TFT 类液晶材料国产化率大幅提升,和成显示TFT 液晶材料销售订单明显增加,业绩稳步提升。和成显示积极拓展海内外销售渠道、加强市场推广的力度,加快向新液晶生产基地推广产品,在重点客户如京东方、华星光电、中电熊猫等重要客户的产品验证和量产导入。合成显示混晶的产能持续扩大,以满足国内迅速增长的新液晶产线的需求,我们预计未来3年合成显示业绩将超预期。 大瑞科技、长兴昆电,台湾利坤的助力,做强半导体材料领域。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一,目前国内每月封装用锡球市场空间约为2亿元,且年均增长率在10%以上,长兴昆电作为环氧封装材料的主要供货商之一,长期致力于开发中高端器件及IC封装所需材料,台湾利坤是封装电镀液生产企业。飞凯材料与长兴,昆电,利坤的合作将极大地丰富公司产品线,更好地发挥协同效应,有效完善公司在半导体封装材料领域的布局。 盈利预测和评级:公司业绩将受益长兴昆电,大瑞科技,合成显示业绩并表,及国内液晶面板厂扩产和国产化液晶材料需求加速,半导体封装材料,光纤光缆材料业务的加速发展,我们预计公司未来业绩持续稳步增长,预计17-19年EPS为0.26,0.85,1.11,对应PE为:78X, 23X, 18X, 给予买入评级。 风险提示:1)5G通信建设不达预期,2)液晶面板厂对混晶需求减少, 3)半导体封装材料市场发展不达预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-11-02 21.76 24.15 42.98% 24.13 10.89%
24.13 10.89%
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事件描述:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营收4.78亿元,同比增速64.08%,归母净利润4933.30万元,同比增长-7.77%,扣非后归母净利润4732.69万元,同比增长13.71%,EPS为0.14元/股;单看Q3,实现营收2.29亿元,同比增速137.85%,归母净利润2509.34万元,同比增速45.45%,扣非后归母净利润2381.10万元,同比增速52.85%。 Q3归母净利润同比增45%主要系并表所致。公司前三季度营收增速64.08%,归母净利下滑7.77%,增速不匹配主要由于公司原主业紫外固化光纤光缆涂覆材料由于竞争激烈价格下滑,而原材料价格同比有所上涨导致,公司前三季度综合毛利率为40.38%,同比下滑5.46个百分点;但是目前此块业务趋稳,且所占比例逐步变小,明年占比1/3以内。公司Q3业绩增速45%,主要系并表所致,三季度公司先后并表大瑞科技(2017年7月12日并表,做半导体封装用的锡球)、合成显示(2017年9月12日并表,做液晶材料)。目前公司完成转型,液晶材料、半导体封装材料、光纤光缆涂覆材料三大板块布局成型,扣非净利润从中报下降10%到上涨14%,业绩最差时点已过。 合成显示完成并表,液晶材料国产替代正当时。受益于下游液晶面板逐步转移至大陆,国内液晶材料国产替代节点到来,2017年国内TFT混晶需求量约290吨,预计到2019年将增加450吨,若保守仍按2017年30%国产化率算,2019年国内混晶材料需求135吨。目前国内仅合成显示、诚志众华、八亿时空三家可以做TFT混晶,合成显示占比约50%,仍按这一比例算,合成显示在2019年混晶量可达到约65吨,2016年仅为24吨,未来三年复合增速达40%。此外公司有50吨/年的高性能光电材料明年年初有望投产,为合成显示提供单晶原料,可有效降低单晶外购成本。合成显示业绩承诺为2017、18、19年扣非后净利润不低于0.8、0.95、1.1亿元,从三季度经营情况看,今年全年极有可能超预期。在收购合成显示的10个亿中,飞凯材料董事长及其妻子认购2.8个亿,彰显大股东对合成显示未来发展的信心,认购价格18.76元/股,为其股价提供一定安全边际;此外北京芯动能(京东方、国家集成电路分别持有其37.35%股权)认购1.4个亿,为公司在京东方扩大销量打下基础。 半导体封装材料“内生+外延”储备丰富,协同效应逐渐显现。公司电子化学品材料目前主要围绕半导体材料后道封装,公司自身的清洗液、蚀刻液等湿电子化学品稳步增长;陆续收购的长兴昆电做环氧塑封料,大瑞科技主要做锡球;利绅科技45%的股权收购也在稳步推进。下游客户相同,公司各个半导体封装产品协同效应逐渐显现。 盈利预测与投资评级。目前公司已完成转型,液晶材料国产化节点已到,半导体封装材料协同效应逐渐显现,预计公司2017、18年营业收入分别为6.20、12.00个亿,归母净利润分别为1.10、2.53个亿;对应EPS分别为0.30、0.69元,目前股价24.23元/股,给予公司2018年35-38倍估值,对应目标价24.15-26.22元,给予公司“谨慎推荐”评级。
飞凯材料 石油化工业 2017-11-02 21.76 -- -- 24.13 10.89%
24.13 10.89%
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1. 长兴昆电、大瑞科技、和成显示并表,业绩大幅增长 三季度收入增长主要是长兴昆电、大瑞科技、和成显示分别于3月、7月、9月纳入合并范围所致。业绩下滑主要是原来主业光纤涂覆材料价格承压及原料价格上涨导致毛利率下滑,预计前三季度光纤涂覆材料平均售价在3.85万元/吨,毛利率在37%左右。此外,上年同期公司收到的财政补贴较多导致16年前三季度非经常性损益较17年多986.29万元。 2.成功收购和成显示,长期成长可期 和成显示产品主要包括 TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产,和成显示的主要客户在未来年度对TFT需求进一步大幅增加;预计今年TFT销量将达到45吨,有望超额完成业绩承诺。此外,公司在安徽安庆投建50t/a高性能光电新材料,将向混晶上游原材料进一步延伸。 3.持续布局半导体领域,综合材料平台显现 公司在紫外固化材料稳定增长的同时,投资建设合成新材料项目等新材料领域,积极开拓塑胶涂料、PCB光刻胶等电子化学品,外延并购大瑞科技、长兴昆电、利绅科技等封装材料公司,形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局,公司盈利水平、抗风险能力大幅提升。 4. 盈利预测及评级 预计公司17-19年EPS为0.23、0.52、0.62元,对应PE为107X、47X、39X。维持“推荐”评级。 风险提示:光纤涂覆材料价格下跌,国产化进程不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-11-01 21.76 -- -- 24.13 10.89%
24.13 10.89%
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报告导读。 飞凯材料10月26日晚间发布2017年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收为4.78亿元,同比增长64.08%,净利润为4933.30万元,同比下降7.77%。 投资要点。 并表增厚业绩,看好后续整合。 公司17三季度单季度收入为2.29亿元,同比增长137.85%,环比增长64.75%,三季度净利润为2509.34万元,同比增长45.45%,环比增长150%。三季度单季度毛利率39.23%,同比去年同期下降3.31个百分点,环比二季度下降2.38个百分点。三季度单季度净利率为11.27%,同比下降6.58个百分点,环比下降3.79个百分点。单季度业绩同比、环比均有所上升,主要原因1)2017年 3月完成对长兴电子材料(昆山)控股权并购,2017年 7月、9月分别完成对大瑞科技、和成显示100%股权的收购,前述股权收购事宜对公司营收产生一定的积极影响;2)公司主营业务产品紫外固化光纤光缆涂覆材料及半导体材料延续上半年的态势,销售继续保持稳定;3)上年同期公司收到的财政补贴较多,本报告期非经常性损益对净利润的影响较上年同期有所减少。 半导体材料由点到面逐步完善。 公司原先的清洗液、剥离液等半导体电子化学品广泛应用于IC、IC 先进封装。 2017年实现的销售收入约为8000万元。公司在半导体材料加大布局,由点到面逐渐形成协同效应。1)以自有资金对APEX 持有的大瑞科技100%的股权进行收购,进入半导体封装用的锡球行业,大瑞科技主要从事半导体封装用的锡球制造与销售,系全球BGA、CSP 等高端IC 封装用锡球的领导厂商。2)安庆飞凯收购长兴中国持有的昆电 60% 的股权,长兴昆电主要致力于开发和生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑料,为IC 封装领域全球主要供货商之一。3)收购合成显示,进入显示材料领域;4)2017年9月拟收购利绅科技45%股权进入半导体封装用的电镀液及相关化学品领域。 盈利预测及估值。 考虑到公司未来将打造综合材料大平台,半导体材料逐步完善,我们预计公司17-19年净利润分别为0.75/2.64/3.24亿元,EPS 分别为0.66、2.20、2.71元/股;我们看好公司后续发展,给予买入“评级”。 风险提示。 新项目推进缓慢,销售不达预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-10-30 21.76 29.00 71.70% 24.13 10.89%
24.13 10.89%
详细
维持“增持”评级,上调目标价至27.84元。三季报业绩基本符合预期,考虑和成并表且基于对TFT混晶国产替代加速的乐观预期,以调整后的股本计算EPS,上调18-19年EPS为0.58(+0.25)/0.75(+0.35)元,维持“增持”评级,参考同业标的估值及对混晶材料技术壁垒的估值给予一定溢价,选取18年PE50倍,上调目标价至29元(+22%)。 公司前三季收入增长快于利润增长。前三季度公司实现营业收入4.78亿元,同比增长64.08%;扣非净利润0.47亿元,同比增长13.71%;每股收益0.14元。其中第三季度实现营业收入2.29亿元,同比增长137.85%; 实现扣非净利润0.24亿元,同比增长52.85%;每股收益0.07元。 业绩基本符合预期。业绩增长主要由于江苏和成、大瑞科技和长兴昆电并表,但拳头产品紫外光纤光缆涂料由于竞争激烈及原材料成本上升导致毛利率下滑,国内TFT混晶龙头和成显示并表有助于夯实业绩。 与众不同的认识:市场对于TFT混晶国产替代有望加速认识不足。京东方等优秀面板企业的快速扩产引领了显示面板的产业转移,而上游关键材料国产化是基于成本和供应链安全的趋势。作为技术壁垒较高的TFT混晶,95%以上的市场份额被Merck、DIC和Chisso把持,混晶的国产化仅有10-15%且多为TN及STN用低端品;公司作为TFT混晶的国内龙头,产品通过下游京东方、华星光电及中电熊猫的认证且处于放量中,国内高世代面板生产线的新建投产相应增加对混晶的需求,国产材料有望实现加速替代。
飞凯材料 石油化工业 2017-10-30 21.76 -- -- 24.13 10.89%
24.13 10.89%
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投资要点 事件:飞凯材料发布2017年三季报,前三季度实现营业收入4.78亿元,同比上升64.08%;实现营业利润6003.67万元,同比上升28.99%;归属于上市公司股东的净利润4933.30万元,同比下滑7.77%;扣除非经常性损益后的净利润4732.69万元,同比上升13.71%。实现每股收益0.14元,每股经营现金流为0.22元。其中第三季度实现营业收入2.29亿元,同比上升137.85%;实现归属于上市公司股东的净利润2509.34万元,同比上升45.45%;单季度EPS 0.07元。 维持“增持”评级。飞凯材料前三季度业绩基本保持平稳。三季度公司主营产品紫外固化光纤光缆涂覆材料及半导体材料延续上半年稳定态势,但单季度业绩同比、环比均有所上升,主要原因为报告期内大瑞科技、和成显示及长兴昆电并表,对公司业绩有较多增厚。 飞凯材料是国内领先的电子化学品平台企业,当前公司传统主业紫外固化光纤涂覆材料业务发展稳健。近年来,公司围绕“显示材料+半导体封装材料”两大核心板块持续布局,通过外延并购的方式拓展了TFT混晶材料、电镀液、BGA封装用焊锡球、环氧塑封料等新业务,有望受益于国内平板显示及半导体产业的快速发展及材料国产化的较快提升。随着公司研发进程的加快及子公司资源间的持续整合,有望充分发挥各领域间协同效应,培育新的增长点。我们看好公司在电子化学品多个细分领域拓展带来的成长潜力。预测公司2017-2019年EPS分别为0.27、0.53、0.65元,维持“增持”评级。
飞凯材料 石油化工业 2017-10-18 21.76 -- -- 24.13 10.89%
24.13 10.89%
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投资要点 事件:飞凯材料发布2017年三季度业绩预告,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4814.09万元-5883.89万元,同比增幅在-10%到10%之间;按3.64亿的总股本计算,前三季度实现每股收益0.132-0.162元。其中第三季度实现净利润2390.13-3459.93万元,同比增长38.54%-100.55%;单季度EPS为0.066-0.095元。 维持“增持”评级。飞凯材料前三季度业绩保持平稳。三季度公司主营产品紫外固化光纤光缆涂覆材料及半导体材料延续上半年稳定态势,但单季度业绩同比、环比均有所上升,主要原因为报告期内大瑞科技、和成显示及长兴昆电并表,对公司业绩有较多增厚。此外,上年同期公司收到的财政补贴较多,本报告期非经常性损益对净利润的影响较上年同期有所减少。 飞凯材料是国内领先的电子化学品平台企业,当前公司紫外固化光纤涂覆材料业务发展稳健,光刻胶项目持续推进。近年来,公司围绕“显示材料+半导体封装材料”两大核心板块持续布局TFT液晶材料、电镀液、BGA封装用焊锡球、环氧塑封料等产品,有望受益于国内平板显示及半导体产业的快速发展及材料国产化的快速突破;同时随着公司研发进程的加快及子公司资源间的持续整合,有望充分发挥各领域间协同效应,培育新的增长点。我们看好公司在电子化学品多个细分领域拓展带来的成长潜力。考虑增发,预测公司2017-2019年EPS分别为0.27、0.53、0.65元,维持“增持”评级。 风险提示:紫外固化光纤涂覆材料价格持续下跌;新产品拓展不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-10-17 21.76 -- -- 24.13 10.89%
24.13 10.89%
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2017年10月13日,飞凯材料(300398)发布2017年三季度业绩预告,预计2017年前三季度公司实现归母净利润4184万至5884万,同比2016年前三季度变动幅度在-10%至10%之间,其中第三季度单季实现盈利2390万元至3460万元,同比2016年第三季度增幅在38.5%至100.6%之间,环比2017年第二季度增长151.5%至264.0%。2017年第三季度公司完成收购大瑞科技与和成显示100%股权,同时拟收购台湾力绅科技45%股权,完成转型进入电子材料化学品领域。 紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展,公司行业龙头地位稳固。公司是国内紫外固化光纤光缆涂料龙头企业,产品主要应用于保护光缆的光导玻璃纤维免受外界环境影响等方面。在4G及未来5G通讯时代网络发展背景下,光纤光缆市场需求量高速增长助力公司业绩释放。公司现有紫外固化光纤光缆涂料产能7000吨/年,国内市占率高于60%,世界范围产品市占率达到30%以上,行业龙头地位稳固。 完成收购和成显示进入液晶显示材料领域,产能转移及进口替代市场前景广阔。公司拟向和成显示股东发行1071.3653万股,交易价格56.75元/股,同时支付现金4.56亿元,总价共计10.64亿元完成收购和成显示100%股权,实现业务转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在1000万吨左右,国内液晶材料市场自给量仅为50万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升,预计2019年国内液晶平板产能将实现翻倍增长,同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升至150万吨,完成收购后公司未来液晶材料市场空间广阔。 完善半导体材料产业链布局,看好未来进口替代市场空间。2017年3月,子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作,进入半导体封装材料领域;2017年7月公司以自有资金收购APEX持有的大瑞科技100%股权,进入半导体封装用锡球领域;2017年9月公司发布公告全资子公司香港飞凯拟以自有资金8.96亿新台币收购台湾利绅科技45%股权,进入半导体封装用电镀液领域,力绅科技承诺2017至2019年分别实现净利润1.10亿、1.40亿和2.12亿新台币。预计公司布局半导体材料化学品产业链产品将受益于国内进口替代趋势,业绩弹性扩大。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位,同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的进口替代趋势,未来电子化学品业务市场空间广阔。基于审慎原则,在不考虑力绅科技公司并表对公司业绩影响和收购和成显示发行股份摊薄因素条件下,预计公司2017-2019年EPS分别为0.22、0.45和0.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:收购力绅科技进度低于预期;公司收购标的未来业绩低于预期;公司电子化学品业务发展低于预期;公司产品产能扩建进度低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-10-13 21.76 -- -- 24.13 10.89%
24.13 10.89%
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投资要点:17年光纤行业产量大幅增长,公司主业有望企稳回升。公司传统主营业务为光纤光缆涂覆材料的生产与销售,在国内有60%的市场占有率,2016年受国际巨头降价的影响,该业务毛利率由47.9%下降至42.9%;Wind 数据显示2017年1-8月我国光缆累计产量上涨11.2%,随着5G 技术的发展、海外市场的拓展,我们预测未来主业有望恢复增长。 收购和成显示,液晶显示材料业务前景广阔。近年来全球LCD 产业持续向国内转移,按内地面板厂商已建和预建产线来看,预测我国2017、2018、2019年将分别消耗282吨、362吨、475吨的液晶材料,同比增速分别为12.8%、28.4%、31.2%。由于液晶显示材料技术壁垒较高,国内混合液晶市场基本由国外垄断,能生产TFT 液晶显示材料的只有诚志永华、和成显示、八亿时空等少数几家; 公司着眼未来,通过收购和成显示进军液晶显示材料领域。和成显示近年来业绩靓丽,2016年液晶显示材料实现营业收入3.5亿元(混晶收入3.3亿元),同比增长74%,实现净利润0.8亿元,同比增长91%,超预期完成公司的业绩承诺(6500万元)。公司2017、2018年承诺业绩分别为8000和9500万元,我们认为随着公司进口替代扩大市场份额,17、18年依旧有超出业绩承诺的可能,有望大幅提升上市公司盈利能力,国内液晶显示材料领域的发展潜力也将打开上市公司后续的发展空间。 国内半导体行业景气度高涨,电子化学品业务有望快速拓展。近年来我国半导体市场优于全球市场,半导体销售额增长率常年维持在15%以上,占全球比例也在不断增长。公司电子化学品业务主要有湿化学品和封装材料,其中湿化学品以光刻胶为代表,公司PCB 用湿膜光刻胶项目已投产,未来发展值得期待; 另外,公司通过收购大瑞科技进军封装用锡球领域、参股长兴昆电进军封装用环氧塑封料领域,未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议:考虑收购、不考虑募集配套资金,预计公司2017年、2018年和2019年每股收益分别为0.32元、0.52元和0.68元,对应动态PE分别为77倍、47倍和36倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:紫外固化光纤光缆涂覆材料市场价格下降的风险;外延并购项目不及预期的风险;面板行业产能过剩的风险。
飞凯材料 石油化工业 2017-10-13 21.76 -- -- 24.13 10.89%
24.13 10.89%
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投资要点 17年光纤行业产量大幅增长,公司主业有望企稳回升。公司传统主营业务为光纤光缆涂覆材料的生产与销售,在国内有60%的市场占有率,2016年受国际巨头降价的影响,该业务毛利率由47.9%下降至42.9%;Wind 数据显示2017年1-8月我国光缆累计产量上涨11.2%,随着5G 技术的发展、海外市场的拓展,我们预测未来主业有望恢复增长。 收购和成显示,液晶显示材料业务前景广阔。近年来全球LCD 产业持续向国内转移,按内地面板厂商已建和预建产线来看,预测我国2017、2018、2019年将分别消耗282吨、362吨、475吨的液晶材料,同比增速分别为12.8%、28.4%、31.2%。由于液晶显示材料技术壁垒较高,国内混合液晶市场基本由国外垄断,能生产TFT 液晶显示材料的只有诚志永华、和成显示、八亿时空等少数几家; 公司着眼未来,通过收购和成显示进军液晶显示材料领域。和成显示近年来业绩靓丽,2016年液晶显示材料实现营业收入3.5亿元(混晶收入3.3亿元),同比增长74%,实现净利润0.8亿元,同比增长91%,超预期完成公司的业绩承诺(6500万元)。公司2017、2018年承诺业绩分别为8000和9500万元,我们认为随着公司进口替代扩大市场份额,17、18年依旧有超出业绩承诺的可能,有望大幅提升上市公司盈利能力,国内液晶显示材料领域的发展潜力也将打开上市公司后续的发展空间。 国内半导体行业景气度高涨,电子化学品业务有望快速拓展。近年来我国半导体市场优于全球市场,半导体销售额增长率常年维持在15%以上,占全球比例也在不断增长。公司电子化学品业务主要有湿化学品和封装材料,其中湿化学品以光刻胶为代表,公司PCB 用湿膜光刻胶项目已投产,未来发展值得期待; 另外,公司通过收购大瑞科技进军封装用锡球领域、参股长兴昆电进军封装用环氧塑封料领域,未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议:考虑收购、不考虑募集配套资金,预计公司2017年、2018年和2019年每股收益分别为0.32元、0.52元和0.68元,对应动态PE分别为77倍、47倍和36倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:紫外固化光纤光缆涂覆材料市场价格下降的风险;外延并购项目不及预期的风险;面板行业产能过剩的风险。
飞凯材料 石油化工业 2017-09-14 21.50 -- -- 24.13 12.23%
24.13 12.23%
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公告公告:江苏和成资产过户手续已办理完成,相关股权变更登记至飞凯材料名下,双方已完成了和成显示100%股权交割事宜,飞凯材料已持有和成显示100%股权。 液晶面板产能加速转移,混晶国产化率快速提升,江苏和成大幅受益。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。 随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。 半导体封装领域持续布局,携手台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。2017年7月,公司完成收购大瑞科技100%股权。8月16日拟以自有资金收购利绅科技45%股权。台湾利绅是半导体封装用电镀液生产企业,大瑞科技是国内前五大半导体封装领域焊接球供应商之一,此前收购60%股权的长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电之后将进一步完善公司在封装材料领域的布局,并与公司湿化学品一起发挥协同效应。 募投项目变更,“50t/a高性能光电新材料”项目带来新成长,TFT光刻胶项目进展顺利。公司IPO募投项目“3000t/a紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目”受市场、公司经营规划影响,已不符合公司战略规划,故变更为“50t/a高性能光电新材料”,此项目将为江苏和成配套原料单晶的供应。公司TFT光刻胶项目工程累计投入占预算比例已达到124.15%,工程进度达到70%。高性能光电新材料及TFT光刻胶项目将为公司带来新成长。 公司大股东及京东方大比例参与定增收购和成显示,安全边际充足。参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司2016年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约17.03元,提供安全边际。 盈利预测和评级。公司电子化学品与液晶领域持续布局,有望成为电子化学品及液晶材料领域双龙头,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE为57X、30X、19X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-09-01 18.16 -- -- 23.50 29.41%
24.13 32.87%
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紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展,公司行业龙头地位稳固。 公司是国内紫外固化光纤光缆涂料龙头企业,产品主要应用于保护光缆的光导玻璃纤维免受外界环境影响等方面。在4G 及未来5G 通讯时代网络发展背景下,光纤光缆市场需求量高速增长助力公司业绩释放。公司现有紫外固化光纤光缆涂料产能7000吨/年,国内市占率高于60%,世界范围产品市占率达到30%以上,行业龙头地位稳固。 拟10.6亿元收购和成显示进入液晶显示材料领域,产能转移及进口替代市场前景广阔。公司拟向和成显示股东发行1071.3653万股,交易价格56.75元/股,同时支付现金4.56亿元,总价共计10.64亿元收购和成显示100%股权,目前已获得证监会批复通过,实现业务转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在1000万吨左右,国内液晶材料市场自给量仅为50万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升,预计2019年国内液晶平板产能将实现翻倍增长,同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升至150万吨,完成收购后公司未来液晶材料市场空间广阔。 完善半导体材料产业链布局,受益于半导体材料进口替代趋势。2017年3月,子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作,进入半导体封装材料领域;2017年7月公司以自有资金收购APEX 持有的大瑞科技100%股权,进入半导体封装用锡球领域;2017年8月公司发布公告拟以自有资金收购台湾利绅科技45%股权,进入半导体封装用电镀液领域。预计公司布局半导体材料化学品产业链产品将受益于国内进口替代趋势,业绩弹性扩大。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位,同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的自给替代趋势,公司未来电子化学品业务市场空间广阔。基于审慎性原则,在不考虑公司收购和成显示100%股权和利绅科技45%股权对公司股本和业绩影响,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.17、0.19和0.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司收购项目进度低于预期;拟收购标的公司实际业绩低于预期;公司电子化学品业务发展低于预期;公司产品产能扩建进度低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-08-31 18.01 21.70 28.48% 23.50 30.48%
24.13 33.98%
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公司1H2017实现归属净利润2424万元,同比下滑33.11%。公司公告1H2017实现营收2.49亿元,同比增长27.65%;实现归属净利润2424万元,同比下滑33.11%;实现EPS0.07元/股。以此测算2Q2017公司实现营收1.39亿元,同比增长48%;实现归属净利润0.09亿元,同比下滑53%。 1H2017毛利率下降导致利润下滑,2Q2017毛利率企稳。报告期内公司营收保持稳定增长,主要系并表长兴昆电,剔除此影响,公司传统主业紫外固化光纤涂覆材料营收同比略有下降2.85%。但利润下滑较为显著,我们认为主要因为公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料市场竞争较为激烈,为保持并提高市场占有率,公司主动降价导致毛利大幅下滑所致。报告期内公司毛利率同比减少6.03个百分点至41.44%,其中主业光纤涂覆材料毛利率同比减少7.53个百分点。但我们看到2Q2017公司毛利率已经企稳并略有回升,较一季度41.24%上升0.36个百分点,主业继续下行空间有限。 长兴昆电顺利并表,贡献177万净利润。报告期内长兴昆电于2017年3月7日完成工商变更登记手续纳入合并报表。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC 封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。报告期内长兴昆电实现营收3874万元,实现净利润295万元,公司控股60%股份实现投资收益177万元。我们认为公司将借助长兴昆电优质的人才资源、资质资源和行业地位,积极拓展半导体材料的国内外市场,完善公司产业布局。 收购和成显示已拿到批文,有望成功切入液晶显示材料行业。公司7月21日晚公告其增发收购和成显示已拿到证监会核准批文。和成显示是国产高端TFT 液晶材料和中高端TN/STN 市场的主要供应商,并且是国内少数几家能够提供TFT 液晶材料的供应商之一,下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等主流液晶面板厂商。2017-2019年业绩承诺分别为8000万、9500万和11000万元。我们认为未来公司将充分受益国产液晶面板市场份额提升和液晶材料国产化率提高双重逻辑,未来有望成为国内显示材料行业龙头。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.17、0.61、0.73元(考虑和成显示自2018年起并表),公司是电子化学品行业优质标的,参考同行业可比公司估值,给予2018年35倍估值,对应目标价21.7元,维持“买入”投资评级。 风险提示。产品销售不达预期;原料价格波动风险;募投项目进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名