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宋涛 4
飞凯材料 石油化工业 2017-09-14 21.50 -- -- 23.08 7.35% -- 23.08 7.35% -- 详细
公告公告:江苏和成资产过户手续已办理完成,相关股权变更登记至飞凯材料名下,双方已完成了和成显示100%股权交割事宜,飞凯材料已持有和成显示100%股权。 液晶面板产能加速转移,混晶国产化率快速提升,江苏和成大幅受益。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。 随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。 半导体封装领域持续布局,携手台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。2017年7月,公司完成收购大瑞科技100%股权。8月16日拟以自有资金收购利绅科技45%股权。台湾利绅是半导体封装用电镀液生产企业,大瑞科技是国内前五大半导体封装领域焊接球供应商之一,此前收购60%股权的长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电之后将进一步完善公司在封装材料领域的布局,并与公司湿化学品一起发挥协同效应。 募投项目变更,“50t/a高性能光电新材料”项目带来新成长,TFT光刻胶项目进展顺利。公司IPO募投项目“3000t/a紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目”受市场、公司经营规划影响,已不符合公司战略规划,故变更为“50t/a高性能光电新材料”,此项目将为江苏和成配套原料单晶的供应。公司TFT光刻胶项目工程累计投入占预算比例已达到124.15%,工程进度达到70%。高性能光电新材料及TFT光刻胶项目将为公司带来新成长。 公司大股东及京东方大比例参与定增收购和成显示,安全边际充足。参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司2016年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约17.03元,提供安全边际。 盈利预测和评级。公司电子化学品与液晶领域持续布局,有望成为电子化学品及液晶材料领域双龙头,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE为57X、30X、19X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-09-01 18.16 -- -- 23.08 27.09% -- 23.08 27.09% -- 详细
紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展,公司行业龙头地位稳固。 公司是国内紫外固化光纤光缆涂料龙头企业,产品主要应用于保护光缆的光导玻璃纤维免受外界环境影响等方面。在4G 及未来5G 通讯时代网络发展背景下,光纤光缆市场需求量高速增长助力公司业绩释放。公司现有紫外固化光纤光缆涂料产能7000吨/年,国内市占率高于60%,世界范围产品市占率达到30%以上,行业龙头地位稳固。 拟10.6亿元收购和成显示进入液晶显示材料领域,产能转移及进口替代市场前景广阔。公司拟向和成显示股东发行1071.3653万股,交易价格56.75元/股,同时支付现金4.56亿元,总价共计10.64亿元收购和成显示100%股权,目前已获得证监会批复通过,实现业务转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在1000万吨左右,国内液晶材料市场自给量仅为50万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升,预计2019年国内液晶平板产能将实现翻倍增长,同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升至150万吨,完成收购后公司未来液晶材料市场空间广阔。 完善半导体材料产业链布局,受益于半导体材料进口替代趋势。2017年3月,子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作,进入半导体封装材料领域;2017年7月公司以自有资金收购APEX 持有的大瑞科技100%股权,进入半导体封装用锡球领域;2017年8月公司发布公告拟以自有资金收购台湾利绅科技45%股权,进入半导体封装用电镀液领域。预计公司布局半导体材料化学品产业链产品将受益于国内进口替代趋势,业绩弹性扩大。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位,同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的自给替代趋势,公司未来电子化学品业务市场空间广阔。基于审慎性原则,在不考虑公司收购和成显示100%股权和利绅科技45%股权对公司股本和业绩影响,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.17、0.19和0.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司收购项目进度低于预期;拟收购标的公司实际业绩低于预期;公司电子化学品业务发展低于预期;公司产品产能扩建进度低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-08-31 18.01 21.70 -- 23.08 28.15% -- 23.08 28.15% -- 详细
公司1H2017实现归属净利润2424万元,同比下滑33.11%。公司公告1H2017实现营收2.49亿元,同比增长27.65%;实现归属净利润2424万元,同比下滑33.11%;实现EPS0.07元/股。以此测算2Q2017公司实现营收1.39亿元,同比增长48%;实现归属净利润0.09亿元,同比下滑53%。 1H2017毛利率下降导致利润下滑,2Q2017毛利率企稳。报告期内公司营收保持稳定增长,主要系并表长兴昆电,剔除此影响,公司传统主业紫外固化光纤涂覆材料营收同比略有下降2.85%。但利润下滑较为显著,我们认为主要因为公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料市场竞争较为激烈,为保持并提高市场占有率,公司主动降价导致毛利大幅下滑所致。报告期内公司毛利率同比减少6.03个百分点至41.44%,其中主业光纤涂覆材料毛利率同比减少7.53个百分点。但我们看到2Q2017公司毛利率已经企稳并略有回升,较一季度41.24%上升0.36个百分点,主业继续下行空间有限。 长兴昆电顺利并表,贡献177万净利润。报告期内长兴昆电于2017年3月7日完成工商变更登记手续纳入合并报表。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC 封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。报告期内长兴昆电实现营收3874万元,实现净利润295万元,公司控股60%股份实现投资收益177万元。我们认为公司将借助长兴昆电优质的人才资源、资质资源和行业地位,积极拓展半导体材料的国内外市场,完善公司产业布局。 收购和成显示已拿到批文,有望成功切入液晶显示材料行业。公司7月21日晚公告其增发收购和成显示已拿到证监会核准批文。和成显示是国产高端TFT 液晶材料和中高端TN/STN 市场的主要供应商,并且是国内少数几家能够提供TFT 液晶材料的供应商之一,下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等主流液晶面板厂商。2017-2019年业绩承诺分别为8000万、9500万和11000万元。我们认为未来公司将充分受益国产液晶面板市场份额提升和液晶材料国产化率提高双重逻辑,未来有望成为国内显示材料行业龙头。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.17、0.61、0.73元(考虑和成显示自2018年起并表),公司是电子化学品行业优质标的,参考同行业可比公司估值,给予2018年35倍估值,对应目标价21.7元,维持“买入”投资评级。 风险提示。产品销售不达预期;原料价格波动风险;募投项目进展低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-08-30 17.70 -- -- 23.08 30.40%
23.08 30.40% -- 详细
事件:飞凯材料发布2017年中报,上半年实现营业收入2.49亿元,同比上升27.65%;实现营业利润2885.95万元,同比下滑15.83%;归母净利润2423.96万元,同比下降33.11%;扣除非经常性损益后的净利润2351.59万元,同比下降9.70%。实现每股收益0.07元,每股经营现金流为0.13元。其中第二季度实现营业收入1.39亿元,同比上升47.28%;实现归母净利润950.47万元,同比下降50.15%;单季度EPS 0.03元。 维持“增持”评级。飞凯材料上半年业绩同比有所下滑,主要原因为报告期内公司的非经常性收益同比有所减少;此外,公司对主要产品采取降价策略导致毛利率略有下降,对公司业绩也有一定影响。上半年公司业绩虽受非经常性损益影响,然而我们认为随着飞凯后续在电子化学品领域的持续布局,未来有望成为多产品线、业务线的平台型公司,将极大受益于国内显示材料及半导体材料的快速发展。 飞凯材料是国内领先的电子化学品平台企业,当前公司紫外固化光纤涂覆材料业务发展稳健,光刻胶项目持续推进。近年来,公司围绕“显示材料+半导体封装材料”两大核心板块持续布局TFT液晶材料、电镀液、BGA封装用焊锡球、环氧塑封料等产品,未来随着公司研发进程的加快及子公司资源间的持续整合,有望充分发挥各领域间协同效应,培育新的增长点。我们看好公司在电子化学品多个细分领域拓展带来的成长潜力。考虑增发并表(假设9月完成并表),预测公司2017-2019年EPS分别为0.27、0.53、0.65元,维持“增持”评级。 风险提示:紫外固化光纤涂覆材料价格持续下跌;新产品拓展不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-08-11 18.01 -- -- 19.98 10.94%
23.08 28.15% -- 详细
公司加速转型步伐,电子化学品布局已成型 公司原有核心产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料,国内市场占有率超过60%。近年来公司主动寻求业务转型,积极布局电子化学品领域,业务取得稳步发展,自身已实现PCB光刻胶、半导体配方产品等产品的量产,此外公司进一步围绕显示材料以及半导体材料进行外延布局,目前光纤涂料、显示材料及半导体材料三大板块健康布局已经成型。 收购和成显示,参股八亿时空,进入液晶领域 受益于液晶面板产业向大陆转移,2019年国内TFT液晶材料需求量将快速增长至450吨,供给端国外厂商寡头垄断,进口替代空间巨大。公司拟定增收购和成显示全部股权,和成显示客户涵盖华星光电、中电熊猫、京东方等国内大中型液晶面板厂商,受益于液晶国产化率提高,近年来业绩飞速增长。和成显示承诺2017-2019年扣非后净利润分别不低于0.80亿元、0.95亿元和1.10亿元,将显著增厚公司业绩。此外公司以自有资金2,000万元参股八亿时空,与和成显示形成协同效应,未来在液晶材料领域有望成为国内龙头企业。 重点开发LCD光刻胶 LCD光刻胶全球市场规模约20亿美元,国内市场规模超过十亿元,彩色和黑色光刻胶、LCD触摸屏用光刻胶增速均高于全球平均增速,目前主要被日本、韩国、台湾等生产企业垄断,国内进口替代空间极大。目前公司重点开发TFT-LCD光刻胶项目,2016年报披露已投入资金2,926万元,有望同液晶材料一起成为公司进入LCD领域的排头兵,为公司带来新的利润增长点。 积极布局半导体材料 公司以自有资金一亿元人民币的等值美金收购大瑞科技有限公司100%股权,涉足锡球制作与销售;全资子公司安庆飞凯以人民币6,000 万元收购长兴昆电60%股权,涉足环氧塑封料的生产及销售。公司借助外延进军半导体封装领域,丰富公司产品线,未来将与原有湿电子化学品业务形成协同效应。 投资建议:首次给予“买入”评级 公司顺利转型,光纤涂料、显示材料及半导体材料三大板块健康布局已经成型,和成显示业绩确定性较大,未来半导体材料极具潜力,可持续盈利性较强。暂时不考虑和成显示并表,预计公司2017-2019年EPS分别为0.19元、0.29元、0.33元,首次给予“买入”评级。
飞凯材料 石油化工业 2017-08-03 17.69 -- -- 18.65 5.43%
23.08 30.47% -- 详细
1.紫外固化材料需求广阔,价格下降不改龙头地位。 公司是紫外固化材料龙头企业,核心产品光纤涂覆材料具有明显竞争优势,公司客户覆盖江苏亨通、江苏通鼎、富通集团等光纤光缆行业的知名制造企业,占据国内60%以上的市场份额。行业竞争加剧导致产品价格下降,但不改公司龙头地位;16年光纤涂覆材料价格在4万元/吨左右,预计17年将下降5%,销量将增长15%至9000吨左右,毛利率维持在40%左右。 伴随5G时代开启,未来几年通信市场将继续保持良好的发展势头,预计2020年国内光缆需求量将达4亿芯公里,涂覆材料需求量达到1.8万吨。 公司目前拥有涂覆材料产能1万吨,产能利用率在80%左右,伴随5G的推广,产能利用率将逐步提高。 此外,公司积极开拓塑胶涂料、PCB光刻胶等电子化学品,丰富公司产品线。紫外固化涂料应用广泛,市场空间巨大。目前PCB光刻胶市场主要被国外企业垄断,随着国产化率的提升,光刻胶市场稳定提升。公司募投的3500吨紫外固化光刻胶目前处于小批量生产阶段。 2.收购和成显示有序推进,长期成长可期。 公司拟以10.64亿元作价收购和成显示100%股权,交易对方承诺和成显示2017年、2018年和2019年实现的经审计扣非后的净利润不低于人民币0.8亿元、0.95亿元、1.1亿元。本次增发中,大股东及其一致行动人认购1506万股,占发行股份总数的24%,充分彰显了对未来发展的信心。 此外,本次增发还将引入北京芯动能基金,其LP包括京东方(持股37%)、国家集成电路基金(持股37%)、亦庄国际投资(持股25%)等,本次增发或将深化液晶面板龙头企业京东方与和成显示的合作。目前非公开发行获证监会批文,收购完成后,将有助于提升上市公司的整体收入规模和盈利能力。 和成显示产品主要包括TN/STN、TFT型混合液晶,是国内少数几家能够提供TFT液晶材料的供应商之一,客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。和成显示16年混晶占比85%左右,毛利率高达44%。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产,和成显示的主要客户在未来年度对TFT需求进一步大幅度增加;同时公司不断开发新客户,预示着和成显示在未来TFT销量也将继续保持较大幅度的增长,预计到2021年TFT销量将达到59.86吨。随着LCD产业的持续扩张,和成显示液晶材料产销量有望进一步提升,未来成长可期。 此外公司发布公告将在安徽安庆投建50t/a高性能光电新材料,预计将向混晶上游原材料进一步延伸。 3.持续布局半导体领域,综合材料平台显现。 公司在紫外固化材料稳定增长的同时,投资建设合成新材料项目等新材料领域,外延并购大瑞科技、长兴昆电等公司,切入锡球及环氧塑封料等半导体电子化学品,形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局,公司盈利水平、抗风险能力大幅提升。 4.盈利预测与评级: 公司是紫外固化材料龙头企业,5G时代开启有望助力公司业绩释放。外延布局形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局,长期成长可期。考虑和成显示自17年10月起并表,预计公司17-19年EPS为0.21、0.51、0.61元,对应PE为86X、35X、29X。维持“推荐”评级。
宋涛 4
飞凯材料 石油化工业 2017-07-26 16.59 -- -- 18.76 13.08%
23.08 39.12% -- 详细
公司公告:2017 年7 月21 日,公司发行股份及支付现金购买资产及募集配套资金获得证监会批复。本次标的资产为和成显示100%股权,交易价格为10.64 亿元。公司以发行股份及支付现金方式向晶泰克等7 名交易对方支付交易对价,其中现金支付4.56 亿元,向和成显示股东发行数量约为3755 万股,发行价格16.19 元/股。公司拟通过锁价方式向上海塔赫、芯动能基金、隋晓东、王莉莉等4 名特定投资者发行月2519 万股,募集配套资金4.725 亿元,发行价格18.76 元/股。 收购和成显示,强势切入液晶材料领域,市场空间巨大。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016 年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250 吨,国内混晶厂商出货量40 吨,国产化率仅为16%。随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020 年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110 吨。和成显示2016 年收入3.85 亿元,同比增长73.7%;净利润7938 万元,同比增长91.4%;2017-2019 年承诺净利润分别为8000 万元、9500 万元、1.1 亿元,我们预计2017 年业绩有望超预期。 公司大股东、京东方、国家集成电路大基金参与,定增价倒挂,安全边际充足。本次参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9 亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925 亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76 元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司 2016 年 6 月13 日员工持股规模 5000 万,购买均价约 17.03 元,提供安全边际。 盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头,主业也从低谷走出,电子化学品与光刻胶有序布局,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为0.37 元、0.71 元、1.10元,当前股价对应17-19 年PE 为44X、23X、15X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。
宋涛 4
飞凯材料 石油化工业 2017-07-17 18.30 -- -- 18.76 2.51%
23.08 26.12% -- 详细
公司发布半年度业绩预告:预计2017H1归母净利润区间2355.42-3261.36万元(YoY-35~-10%),其中2017Q2归母净利润区间881.94-1787.88万元(YoY-53.74~-6.22%,QoQ-40.15~+21.34%),符合预期。主要因为:1)募集资金投资项目“紫外固化光刻胶项目”产能逐渐放量,但尚未形成规模效益;2)2016年公司进一步提升研发硬件配套,生产规模扩大导致折旧费用增加及人力成本上升;3)公司大力推进材料平台布局发展战略,通过外延式投资并购和产业布局,积极布局半导体材料、电子信息行业新材料领域,相关费用的增加对报告期公司业绩亦产生一定影响。预计上半年非经常性损益对公司净利润影响金额约-31.54万元,去年同期为1303.43万元,扣除非经影响,公司上半年业绩同比提升+2.87%~+41.92%。 收购和成显示,强势切入液晶材料领域,市场空间巨大。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。 大股东大比例参与,定增价倒挂,安全边际充足。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司2016年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约17.03元,提供安全边际。 新产品持续开拓,紫外固化光刻胶逐步放量。公司已经开始逐步渗入其他紫外固化材料、半导体材料及其他新材料应用领域,这些新产品广泛应用于印刷电路板、集成电路、电子信息、汽车、日化等领域。其中,公司募投项目“3500t/a紫外固化光刻胶项目”已全部建设完毕并投入使用,目前正逐步放量。另外,公司显影液等湿电子化学品也快速放量。 盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头,主业也从低谷走出,电子化学品与光刻胶有序布局,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE为51X、26X、17X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-07-12 19.99 23.18 3.02% 19.37 -3.10%
23.08 15.46% -- 详细
紫外固化涂覆材料龙头,积极布局电子新材料领域。公司是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头企业,长期致力于紫外固化材料和电子化学材料研发生产与销售,占据六成以上市场份额。经多年自主研发及近几年的产业整合,公司逐步进军PCB光刻胶、IC封装材料、LCD液晶材料等专用电子化学品领域。未来有望进一步深化产业布局,成为电子化学品平台型公司收购和成显示,成功切入液晶显示材料行业。随着智能手机和液晶电视国内市占率提高,国内液晶面板企业市场份额稳步提升,其上游原材料TFT类液晶材料有望实现进口替代。据群智咨询预计,至2020年国内TFT类液晶材料将达到470余吨的市场规模,市场份额提升至约44%。公司拟以10.64亿元作价收购和成显示100%股权,2017-2019年业绩承诺分别为8000万、9500万和11000万元。和成显示是国产高端TFT液晶材料和中高端TN/STN市场的主要供应商,并且是国内少数几家能够提供TFT液晶材料的供应商之一。同时公司拟参股八亿时空,我们认为,其中封测行业未来两者有望在业务上发挥协同效应,助力公司成为国内显示材料行业龙头。 积极拓展IC封测,有望充分受益半导体国产化机遇。公司通过收购大瑞科技、控股长兴昆电,加速布局半导体封测领域,大瑞科技主要从事半导体封装用的锡球制造与销售,系全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的领导厂商。 2016年以来全球半导体行业发展持续升温,中国增速尤为显著,目前国内半导体市场需求已占到全球约30%左右,但产能只占全球的10%左右,未来进口替代空间广阔,我们认为封测行业有望率先受益。 PCB产值向大陆集中,紫外光刻胶项目前景广阔。从2009年至2016年间,中国PCB产值增长率持续高于全球平均水平,产值占比从2008年的31.11%,提升至2016年的50%。随着PCB国产化率不断提高,光刻胶市场空间稳步上升。公司募投的3500吨紫外固化光刻胶项目已经投产运营,并获得多家下游公司的认证,未来随着下游客户的进一步开发,预计将成为公司主要利润增长点之一。 盈利预测与投资评级:我们预计公司17-19年EPS分别为0.17、0.61、0.73元(考虑和成显示自2018年起并表),公司是电子化学品行业优质标的,参考同行业可比公司估值,给予2018年38倍估值,对应目标价23.18元,上调至“买入”投资评级。 风险提示:新产品拓展低于预期、并购标的业绩不达预期、传统主业光纤涂覆材料市场份额下滑。
飞凯材料 石油化工业 2017-07-11 19.33 -- -- 20.19 4.45%
23.08 19.40% -- 详细
公司作为紫外固化材料龙头,积极布局电子化学品领域。定增收购的我国液晶材料龙头和成显示已过会,下游客户优质,利润增厚明显。同时公司收购多家半导体材料公司,项目储备充足,未来亮点多。内生利润稳定,外延并表有望超预期,18年估值34倍,远低于行业平均,维持“强烈推荐-A”评级。 我国紫外固化材料行业龙头,十三五受益5G商用,主业有望恢复高速增长。中国光纤光缆是全球需求增长的主要推动力,全球光纤光缆2016年总需求约有4.25亿芯公里,中国占57%,预计2017年我国光纤光缆仍将保持20%以上增长。十三五期间5G需求有望2018年开始全面爆发。 定增收购和成显示,积极布局液晶显示材料领域。1)TFT混晶产品技术壁垒极高,和成显示经多年的研发投入奠定国产TFT混晶行业的龙头地位。 公司下游客户优质,为京东方供货比例快速提升。京东方是未来2年新增液晶面板产能的主力,龙头地位稳固,业绩进入爆发期。大股东此次认购数量占发行股份总数的24%,彰显未来发展信心。2)液晶面板产能逐渐向我国转移,2017年全球LCD供给产能增速远低于需求增速,供需格局好转。2017年大尺寸产品需求升温将拉动全球LCD需求面积同比增长5.7%。2016年下半年各大面板厂商纷纷开始限制LCD产能或调整为AMOLED产线,海外LCD产能开始向大陆转移,因此预计2017年全球LCD产能为2.05亿平方米,同比仅增长1%。 外延布局多处开花亮点多,新材料长期成长可期。公司全资收购大瑞科技布局IC封装用锡球领域;收购长兴昆电60%的股权,布局半导体封装领域;日本成立全资孙公司、引入知名专家有助于加快光刻胶技术研发突破。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司立足紫外固化业务,打造电子化学品综合平台,内生加外延共同保障利润高速增长。预计2017~19年的EPS为0.34/0.67/0.78元,考虑定增并表后价格对应2017~19年PE为66/34/28倍。 风险提示:产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-07-03 17.35 -- -- 20.47 17.98%
23.08 33.03%
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事件: 公司于2017年6月28日收到中国证监会的通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2017年6月28日召开的2017年第34次工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 评论: 1、和成显示为我国最大的液晶材料供应商,未来五年业绩高速增长确定。 1)2016年11月拟以发行股份和支付现金的方式收购和成显示100%股权,交易对价共计10.6亿元,交易对方承诺2017~2019年扣非后净利润不低于0.8/0.95/1.1亿元,实际利润贡献有望大幅超预期。2)我国液晶材料进口替代刚刚开始,随国产化率快速提升龙头将大幅受益。预计2020年我国TFT 类液晶材料将达到470余吨的市场规模,全球占比近44%。2015年液晶材料国产化率尚不足15%,未来提升空间极大。3)和成显示高端产品TFT 利润占比逐年提升,国内市场占有率约8%。公司年产62吨混合液晶材料,现已与京东方、华星光电、中航光电、成都天马、凌巨科技、中华映管等大型LCD 面板厂商建立长久战略合作关系,为前五大客户供货占比不断提升。 2、外延收购大瑞科技、长兴昆电,积极布局半导体材料产业。 1)2016年9月,公司以1亿元人民币的等值美金收购大瑞科技100%股权,进军半导体封装领。本次收购有助于丰富公司产品线,借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位,更好地发挥协同效应,完善公司产业布局,优化公司的产业结构,深化公司在半导体材料领域的布局,提高公司在半导体材料领域的综合竞争力。3)2016年12月底,以现金6000万元收购长兴昆电60%的股权,布局半导体封装领域。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC 封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。公司拟通过对长兴昆电控股丰富公司产品线,立足半导体材料的研发、生产和销售,积极拓展半导体材料的国内外市场。 3、公司研发力度持续加强,不断实现产品创新驱动利润增长。 1)2017年公司将重点开发及开拓半导体封装用湿化学品、半导体封装用锡球、半导体封装塑封料、TFT-LCD 光刻胶、TFT 混合液晶及单晶、紫外固化塑胶涂料、紫外固化材料相关树脂、单体、特殊助剂等新材料,使产品技术性能、指标达到国内或国际领先水平。2)研发力度逐年加大。2016全年公司的研发投入高达3791万元,占营业收入9.69%,同比提升2个百分点;研发人员达121人,占公司员工总数27%,同比提升4个百分点。2016年公司罗店研发中心及中试试验基地项目已正式投入使用,该研发中心的正式使用极大地满足了公司未来业务发展、加大研发与人员规模快速增长对于硬件平台的需求,是公司各项目、各产品顺利推广实施的有力保证。3)公司研发过程中的项目共19个,主要为新型涂料、树脂和光刻胶等产品,其中15个均已开始小批量生产,预计未来两年有望放量加大利润贡献。 4、投资建议。 维持 “强烈推荐-A” 投资评级,预计2017~19年的净利润为1.2/2.4/2.8亿元,净利润同比增速分别为81%/98%/16%。考虑定增并表后价格对应2018~19年PE 为30/26倍。 风险提示:产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。
宋涛 4
飞凯材料 石油化工业 2017-07-03 17.71 -- -- 20.47 15.58%
23.08 30.32%
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公司公告:经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2017年6月28日召开的2017年第34次工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 收购和成显示,强势切入液晶材料领域,市场空间巨大。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。随着大陆LCD 面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。 大股东大比例参与,定增价倒挂,长期看好和成显示发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司 2016年 6月13日员工持股规模 5000万,购买均价约 17.03元,提供安全边际。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。 收购大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一,长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购大瑞科技、长兴昆电之后可以完善公司在封装材料领域的布局,与公司湿化学品一起发挥协同效应。公司以自有资金收购大瑞科技的事项已提交有关部门审核。 新产品持续开拓,紫外固化光刻胶逐步放量。公司已经开始逐步渗入其他紫外固化材料、半导体材料及其他新材料应用领域,这些新产品广泛应用于印刷电路板、集成电路、电子信息、汽车、日化等领域。其中,公司募投项目“3500t/a 紫外固化光刻胶项目”已全部建设完毕并投入使用,目前正逐步放量。另外,公司显影液等湿电子化学品也快速放量。 盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头,主业也从低谷走出,电子化学品与光刻胶有序布局,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS 为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE 为46X、24X、16X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-06-30 17.50 -- -- 20.47 16.97%
22.50 28.57%
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事件:2017年6月28日,飞凯材料收到中国证监会的通知,经上市公司并购重组审核委员会审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。飞凯此次非公开发行股份及募集资金主要用于购买江苏和成显示科技股份有限公司100%股权,至此公司收购和成显示事项基本尘埃落定。 维持“增持”评级。和成显示是混晶材料领域的内资龙头企业,下游客户包含京东方、中电熊猫、华星光电、中航光电、成都天马等国内大中型液晶面板厂商;当前,受益于国内液晶面板产业的快速增长及混晶材料国产化率的不断提升,和成显示业绩持续快速增长。此次并购成功后,显示材料业务将成为飞凯继紫外固化光纤光缆涂覆材料外又一重要的业务板块,公司单一业务依赖的经营现状得以改善,且在显示材料业务的拉动下未来有望持续成长。 飞凯材料是国内领先的电子化学品平台企业,当前公司紫外固化光纤涂覆材料业务发展稳健,光刻胶项目持续推进。近年来,公司围绕“显示材料+半导体封装材料”两大核心板块持续布局TFT液晶材料、BGA封装用焊锡球、环氧塑封料等产品,未来随着公司研发进程的加快及子公司资源间的持续整合,有望充分发挥各领域间协同效应,培育新的增长点。我们看好公司在电子化学品多个细分领域拓展带来的成长潜力。考虑增发并表(假设7月完成并表),预测公司2017-2019年EPS分别为0.30、0.53、0.65元,维持“增持”评级。 风险提示:紫外固化光纤涂覆材料价格持续下跌;新产品拓展不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-06-26 17.50 -- -- 20.47 16.97%
22.50 28.57%
详细
紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展,公司行业龙头地位稳固。公司是国内紫外固化光纤光缆涂料龙头企业,产品主要应用于保护光缆的光导玻璃纤维免受外界环境影响等方面。在4G及未来5G通讯时代网络发展背景下,光纤光缆市场需求量高速增长助力公司业绩释放。公司现有紫外固化光纤光缆涂料产能7000吨/年,国内市占率高于60%,世界范围产品市占率达到30%以上,行业龙头地位稳固。 拟10.6亿元收购和成显示进入液晶显示材料领域,产能转移及进口替代市场前景广阔。公司拟向和成显示股东发行3755.4041万股,交易价格16.19元/股,同时支付现金4.56亿元,共计10.64亿元收购和成显示100%股权,实现业务转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在1000万吨左右,国内液晶材料市场自给量仅为50万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升,预计2019年国内液晶平板产能将实现翻倍增长,同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升至150万吨,看好完成收购后公司未来液晶材料行业发展前景。 完善半导体材料产业链布局,看好未来进口替代市场空间。2016年7月公司以自有资金收购APEX持有的100%股权,进入半导体封装用锡球领域;2017年3月,子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作,长兴昆电2017-2019年承诺业绩分别为7000万,9000万和1.1亿元。看好公司产品未来受益于国内半导体进口替代的市场空间。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位,同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的自给替代趋势,公司未来电子化学品业务市场空间广阔。基于审慎性考虑,在非公开发行未完成前暂不考虑其对公司业绩及股份的影响,预计公司在2017-2019年EPS分别为0.20、0.20和0.21元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司收购项目进度低于预期;公司电子化学品业务发展进度低于预期;公司产品产能扩建进度低于预期;非公开发行不能顺利 完成风险;拟收购公司实际业绩低于承诺预期风险。
飞凯材料 石油化工业 2017-05-03 18.76 -- -- 19.96 6.40%
20.47 9.12%
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投资要点 事件:飞凯材料发布2017年一季报,实现营业收入1.10亿元,同比增长9.30%;实现营业利润1742.32万元,同比下滑13.88%;归属于上市公司股东净利润1473.48万元,同比下滑14.19%;扣除非经常性损益后的净利润1480.10万元,同比下滑13.71%。按最新3.64亿股总股本计算,实现每股收益0.04元,每股经营性现金流为0.03元。 维持“增持”评级。飞凯材料2017年一季度业绩有所下降。期间内公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料的销售较为平稳,但由于上年度为进一步提升研发硬件配套购买了较多电子设备、实验设备,生产经营规模扩大带来折旧摊销费用的增加以及人力成本的快速上升,对报告期公司业绩产生一定影响。 飞凯材料是国内领先的电子化学品平台企业,当前公司紫外固化光纤涂覆材料业务发展稳健,光刻胶项目不断推进。公司围绕“显示材料+半导体封装”持续布局,通过自主研发或外延并购拓展了BGA封装用焊锡球、环氧塑封料及TFT液晶材料等产品;未来随着公司研发进程的加快及子公司资源间的持续整合,有望充分发挥各领域间协同效应,培育新的增长点。我们看好公司在电子化学品多个细分领域拓展带来的成长潜力。暂不考虑收购并表,预测公司2017-2019年EPS分别为0.21、0.27、0.31元,维持“增持”评级。 l风险提示:紫外固化光纤涂覆材料价格持续下跌;新产品拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名