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飞凯材料 石油化工业 2019-08-22 13.20 16.00 14.94% 14.27 8.11%
14.48 9.70% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,2019H1营业收入7.46亿元,同比增长0.5%;归母净利润1.22亿元,同比下降21.36%,其中非经常性损益956万元。利润同比下降主要受下游需求影响。财务费用本期同比增长119.94%,主要受短期借款增加并拓展多种融资渠道所致。 点评: 光纤行业需求疲软,紫外固化材料业绩承压 受光纤行业产能过剩和去库存压力影响,光纤涂料需求出现下滑,紫外固化材料收入同比下降13.97%,公司以价换量稳固市场地位,对应产品毛利率同比下降1.58%,但仍具备33.7%的较高毛利率。随着6月份工信部发放5G牌照,5G建设进度加快,对光纤需求将起到提振作用,并随着行业内生性淘汰机制,行业有望迎来拐点,预计下半年下游需求将好于上半年。 下游面板价格下降,传导上游原材料面临价格压力 受面板行业竞争加剧,面板价格持续下滑影响,公司液晶材料面临价格下行压力,但作为国内领先的液晶材料供应商,公司市场份额还在稳步提升,出货量的上升对冲了产品价格下跌,电子化学材料收入同比增长5.21%,毛利率同比下降7.26%。随着50吨混晶和100吨单晶产能产量稳步提升,公司显示材料单位成本有望继续优化,同时进一步稳步行业龙头地位。公司还继续拓展OLED材料,随着销量逐步增加,显示材料板块将多点开花。 深耕电子化学品材料,打造国内电子材料领先平台 公司持续加大研发投入,本期研发支出占营业收入比例为7.4%。公司在面板光刻胶,OLED发光材料陆续取得进展,产品逐步导入下游,将成为公司新的增长引擎,同时公司还通过外延式发展布局电子封装材料,打造多产品材料平台。目前TFT光刻胶项目、OLED项目、电子封装材料基地正在建设中,建成后将进一步加强公司实力。 投资建议与盈利预测 由于今年下游需求表现不振,适当下调盈利预测,预计2019-2021年公司实现营业收入15.60/18.80/23.08亿元,归母净利润分别为2.62/3.30/4.22亿元,对应EPS分别为0.51(-0.32)/0.64(-0.4)/0.82(-0.52)元/股,对应PE分别为26/21/16倍。给予公司2020年25倍估值较为合理,对应目标价16元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品导入不及预期,产品价格继续下降等。
飞凯材料 石油化工业 2019-08-21 13.31 -- -- 14.27 7.21%
14.48 8.79% -- 详细
下游需求增速放缓,公司业绩低于预期:公司2019年上半年实现营业收入7.46亿元,同比增加0.50%;实现归母净利润1.22亿元,同比下降21.36%,业绩低于预期的原因为:1.在紫外固化材料方面,受下游光通信行业需求下滑的影响,公司紫外固化材料实现销售收入1.84亿元,同比下降13.97%,为确保公司在行业中的优势地位,公司采取积极的销售策略,使得毛利率下降1.58pct至33.65%;2.在电子化学材料方面,受下游面板降价以及行业竞争加剧影响,公司电子化学材料实现销售收入5.21亿元,同比上年增长5.21%,毛利率同样下滑7.26pct至45.21%。上半年下游需求增速放缓,导致公司业绩低于预期,但是后续随着5G应用的不断发展,预计对公司紫外固化材料端的需求会有所提振。 研发投入持续加大,公司成为首批获批筹建上海光固化材料工程研究中心企业:公司十分注重研发,持续不断加大研发投入,在报告期内,公司累计研发支出达到了5523.587万元,占报告期营收的7.40%。此外,公司收到上海市发改委文件,成为首批承担筹建上海市光固化材料工程研究中心的企业,未来公司有望进一步加深与光固化材料工程研究中心的合作,提高公司新产品的研发能力。 切入半导体封装领域,积极布局OLED项目:公司通过收购锡球制造商大瑞科技和控股长兴昆电60%股权,顺利切入IC封装领域,并自主研发出了光刻胶,形成了以光刻胶、半导体配方产品、SMT系列材料、封装材料为主的四大产品系列,打造了初具规模的电子化学品平台。同时在报告期内,公司也加快布局OLED项目、全力推进自有资金投资项目“集成电路电子封装材料基地项目”等的建设。 盈利预测与投资建议:考虑到2019年中报业绩不达预期,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利率分别为3.12/3.73/4.07亿,对应EPS为0.73/0.87/0.95,对应PE为17.79/14.90/13.65,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求疲软,中美贸易摩擦加剧,5G建设不达预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-08-20 13.04 -- -- 14.27 9.43%
14.48 11.04% -- 详细
事件公司于 2019年 8月 15日晚发布 2019半年报,2019上半年公司实现营收 7.46亿元,同比增长 0.5%;实现归母净利 1.22亿元,同比减少 21.36%。其中 Q2单季实现净利润 0.49亿元,同比减少40.66%。 简评下游需求下滑、行业竞争加剧致公司利润率明显承压报告期内,公司经营情况正常,下游需求下滑、行业竞争加剧等外部因素是造成业绩因素的主要原因。 分板块来看,液晶材料方面:19年来国内下游 LCD 面板出货量增速较好,但液晶混晶行业的竞争加剧使公司子公司和成显示的盈利承压。根据半年报披露,19H1和成显示实现营收 3.45元;同比减少 6.13%;实现净利润 0.88亿元,同比减少 25.06%。可见营收规模未受明显影响,利润率的下降是和成显示利润同比下滑的主要原因。且据诚志股份披露,和成显示的主要国内竞争对手诚志永华在 19H1的利润率同样出现较大幅度同比下行。 紫外固化材料方面:目前全球范围内大范围的 5G 网络建设尚未展开,目前正处于 4G 与 5G 的间隔期。且受 18年同期较高基数影响,19H1下游光纤光缆需求增速暂处低谷。受需求不振影响,公司紫外固化材料业务在收入、毛利率方面均有所下滑。 费用率方面,公司 19H1销售、管理、财务费用率分别为 6.14%、8.10%、2.71%,分别同比-0.33、-0.25、+1.47pct,其中财务费用率的同比增加主要由于公司短期借款金额增加和开展融资租赁业务的使得利息支出增加。 液晶面板国产化加速,和成显示未来仍将持续受益根据我们的梳理,2020年前仍是面板国产化加速投产高峰,预计到 2020年国内 LCD 面板产能将达到 1.43亿平方米,国产化率将由 17年的 30%提升至 20年的 47%,对应 TFT 型混晶材料需求 509吨,较 17年提升达 111%,市场空间达 70亿,和成显示作为国内液晶企业中的龙头,仍有望持续受益于混晶材料的国产替代; 同时公司拟逐步扩产单晶产能,未来有望逐步提高自给率,稳定产业链的毛利率。 5G 时代近在眼前,公司光缆紫外固化材料业务受益在即2019年被称为 5G 商用元年。2019年 6月 6日,工信部已向三大运营商及中国广电发放了 5G商用牌照,目前也已有 5G手机问世。 未来两年内势必会成为 5G 网络基础设施建设的高峰期,带动光纤光缆需求量的较大幅增长。而飞凯材料是国内光缆紫外固化涂 料龙头,占据全国约 60%的市场份额,有望充分受益于 5G 时代带来相关产品量价齐升。 主要在建电子化学材料项目如期推进,未来可期支撑业绩报告期内,公司在建电子化学材料项目推进顺利:50吨/年高性能光电新材料项目(主要为精细有机化学品)、100吨/年光电新材料提纯项目产能稳步上升;同时,公司 OLED 材料项目正在推进,与外部团队开展了OLED 材料合作,掌握 OLED 配套材料的专利技术,已形成小批量销售。以上电子化学材料项目未来有望整合公司技术和客户积累,为公司业绩带来新增量。 预测公司 2019-2020年归母净利分别为 2.79、3.38亿元,对应 PE 分别为 24X、20X,维持买入评级。
飞凯材料 石油化工业 2019-08-19 13.00 -- -- 14.27 9.77%
14.48 11.38% -- 详细
业绩低于预期。公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入7.46亿,同比增长0.50%。归属于上市公司股东的净利润1.22亿,同比下降21.36%。扣非后归母净利润1.13亿,同比下降23.85%。其中二季度单季度实现营业收入3.73亿元,同比下降2.44%。归属于上市公司股东的净利润0.49亿,同比下降40.65%。业绩低于预期。 下游需求增速有所放缓,盈利能力略有下降:一方面,受下游光通信行业需求下滑的影响,公司紫外固化材料实现销售收入1.84亿元,较上年同期下降13.97%。而为了巩固行业地位,公司采取较为积极的销售策略,使得毛利率同比下降1.58pct至33.65%。另一方面,受下游面板降价影响,虽公司混晶销量仍保持快速增长,但产品价格仍存下行压力,公司电子化学材料实现销售收入5.21亿元,较上年同期增长5.21%。毛利率为45.21%,同比下降7.26pct。此外,公司的利息支出较同期有较大的增长,财务费用率有所上升。展望后市,随着5G商用逐步拉开序幕,预计将对光纤的需求形成一定的提振作用。此外,公司几块电子化学品业务之间协同效应有望不断增强,充分受益行业进口替代。 发布股票激励计划,健全长效激励机制。公司2019年限制性股票激励计划向172名符合条件的激励对象共授予555.33万股限制性股票,本次激励计划的授予日期为2019年6月14日,授予价格为每股6.90元。业绩考核目标为,以2018年为基数,2019-2021年以不做激励成本的净利润的减项计算后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。此次股权激励的实施,有利于充分调动公司相关骨干的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 估值 受下游需求低迷影响,下调盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.61元、0.81元、0.95元,当前股价对应的PE为21.5倍、16.1倍、13.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-06-11 13.20 -- -- 13.92 5.45%
15.00 13.64%
详细
一、分析与判断 配套材料综合平台雏形初现,项目建设稳步推进 公司是我国主要的光纤光缆涂覆材料供应商之一,率先打破了国外巨头的技术垄断,树立了行业领先地位,现拥有紫外固化光纤光缆涂覆材料产能10000吨/年,市场占有率达50%以上。2017年起公司通过外延式并购扩大业务版图,顺利切入混合液晶、半导体封装领域,形成了紫外固化材料和电子化学材料并驾齐驱的新材料布局。公司总部位于上海,在安徽、广东、江苏等地均建有大规模生产基地,当前“5500t/a合成新材料项目”以及“100t/a高性能光电材料提纯项目”产能正稳步提升,集成电路封装材料基地建设项目也已开始动工,随着位于安庆集研发和生产为一体的基地不断扩大和完善,公司的配套材料综合平台将初具规模。 大陆LCD面板产业崛起,液晶材料市场发展可期 随着全球LCD面板产能向大陆转移,未来几年国内高世代线将迎来集中投产,一方面,LCD面板需求的扩大有望带动上游混晶材料整体用量的提升;另一方面,面板产业竞争加剧将加速降成本需求,现阶段国内液晶材料性能正稳步提升,混晶材料的国产化有望提速。公司和成显示产品主要包括TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、华星光电、中电熊猫等优质企业,受下游面板降价影响,混晶材料价格存在一定程度的下行压力,但随着国产液晶材料渗透率的不断提升,公司混晶销量有望维持高速增长,盈利能力也将进一步增强。 紫外固化材料龙头,5G商用提速有望改善行业 自2018年下半年以来,下游半导体、光纤光缆行业受国内外经济、贸易形势变化影响,发展速度趋缓,2018年全球光纤光缆增速放缓至4%左右。然而,5G基础建设、HDR视频等技术革新将为光纤光缆市场的进一步发展提供保障,当前随着5G商用逐步拉开序幕,光纤光缆需求有望大幅提升,进而带动紫外固化材料的大幅放量。公司目前拥有涂覆材料产能约1万吨,同时正积极拓展UV涂料、光刻胶等紫外固化领域,未来随着新产品的逐步量产,该业务有望增厚业绩。 二、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.77元、0.96元、1.22元,对应PE分别为17倍、14倍、11倍。参考SW化学制品板块当前平均18倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:5G商用进程不达预期;光纤光缆需求不及预期;产品价格下降风险。
飞凯材料 石油化工业 2019-06-03 13.50 -- -- 13.94 3.26%
15.00 11.11%
详细
事件 飞凯材料发布员工持股计划草案,拟向董事、高管、中层及核心技术人员授予579.57万股限制性股票,预计约占公司总股本的1.13%。 公司点评 拟进行员工激励, 中层及核心技术人员占比高 公司公告称拟以每股 6.90元向董事、高管、中层及核心技术人员合计 185人授予 579.57万股限制性股票,进行股权激励,其中董事及高管合计占比 9.30%,中层及核心技术人员合计占比 90.70%。此次员工持股计划受众面广,且对公司中层及核心技术人员激励比例较大,有助于激发公司核心战斗力。限售解除条件为 2019-2021年三个会计年度净利润不低于 2018年的 10%、 20%和 30%。 19年 Q1业绩维持稳定, 液晶材料国产化进程提速 公司已于 17年 3月、 7月和 9月完成对长兴昆电 60%、大瑞科技100%和和成显示 100%股权收购。 公司 19年 1-3月实现营业收入 3.73亿元,同比增长 3.63%,环比也出现回升;归属于母公司股东净利润7362万元, 同比增长 0.27%,好于 18年 Q4季度,但低于 18年 Q2和 Q3季度。 受宏观经济及贸易形式影响,下游光纤光缆及半导体领域行业增速放缓, 公司相应业务受到一定影响; 面板领域下游扩产高峰来临,公司不断充实技术,推动产品升级, 积极争取市场份额。 尽管液晶材料价格承压,但下游客户京东方、华星等产线国产化加速将带来较大的增量市场。 盈利预测与估值 我们预计公司 2019、2020、2021年营业收入分别为 17.71亿、22.00亿元和 26.47亿元,增速分别为 22.49%、 24.26%和 20.29%;归属于母公司股东净利润分别为 3.77亿、 4.95亿和 6.25亿元,增速分别为32.50%、 31.29%和 26.26%;全面摊薄每股 EPS 分别为 0.74、 0.97和1.22元,对应 PE 为 18.4、 14.1和 11.1倍, 未来六个月内维持“谨慎增持”评级。 风险提示 5G商用进程不及预期;显示行业格局发生改变;新材料领域政策变动; 新产品销售推广不及预期; 系统性风险。
飞凯材料 石油化工业 2019-05-24 12.87 16.10 15.66% 13.94 8.31%
15.00 16.55%
详细
混晶有望以量补价快速增长。中电熊猫两条8.6代线,京东方合肥10.5代线预计今年上半年产能将爬坡至满产。惠科8.6代线、华星光电两条11代线、京东方武汉10.5代线、富士康10.5代线两年内将陆续投产。8条高世代线稳定运行后带来液晶需求约250t,较目前仍有约70%增长空间,预计2019-2021年国内混晶需求年平均增速约20%。混晶国产化率已由15年不足15%提升至目前约35%,预计2-3年内有望提升至60-70%,到2021年国产液晶市场将翻倍增长,混晶销量仍有大幅提升空间。液晶面板价格自17年中起单边下行已跌至部分企业成本线,成本比拼将加速行业自发的竞争格局调整,预计大幅下降空间有限。液晶面板价格自3月份起止跌企稳,预计将适当缓解混晶降价压力,混晶厂商仍将能够通过以量补价快速扩张。 5G商用推进加速有望带领光纤涂料市场走出阴霾。参考4G推进过程,19年作为5G商用元年,合理推断20-21年应为5G产业主建设期,将带动基站、天线、光纤光缆等硬件需求快速增长。我们认为20-21年公司紫外固化涂覆材料业务有望复制14-15年的发展模式,预计销量仍有年均约20%增幅。考虑到公司近年来降价幅度较深,毛利率已回落至较低水平,预计价格继续下降空间有限。 布局IC先进封装材料,大陆市场份额将加速提升。子公司大瑞科技为国内封装锡球龙头,市占率约7%,目前市场主要在台湾。宝山158t/aIC封装锡球项目投产后,预计将借助半导体产能大陆转移东风,加速锡球业务在大陆市场拓展。子公司长兴昆电是国内中低端EMC龙头,现有EMC产能7200t,市占率约7%。安庆合计2万t/a集成电路电子封装材料项目正在建设中,产能瓶颈逐步克服。随着半导体封测材料国产化加速(目前约30%),以及公司产品逐步高端化,预计市场份额仍有较大提升空间。 产品多点开花,材料综合平台逐步形成。公司研发费用率持续维持行业较高水平,新产品研发销售推进顺利。OLED材料一季度已经开始销售,仍有0.5t/aOLED项目在建。5000t/aTFT光刻胶项目预计19年年底投产。IC制造封装领域,剥离液、清洗液、电镀液等多项产品稳定销售,产品品类仍在持续扩充。新产品毛利率较现有主业更高,放量销售后将大幅增厚公司利润。 【投资建议】 考虑到19年产品价格承压较重,我们下调了19-21年盈利预期,预计公司19/20/21年营业收入分别为16.33/20.37/25.15亿元,同比增速分别为12.94%/24.79%/23.42%。归母净利润分别为3.37/4.22/5.41亿元,同比增速分别为18.51%/25.19%/28.21%。EPS分别为0.66、0.82、1.06元,对应PE为19/15/12倍。 参考行业可比公司估值情况及公司历史估值变化,我们给予2019年24.4倍PE,对应六个月目标价为16.10元,首次覆盖,给予“增持”评级。
飞凯材料 石油化工业 2019-05-22 12.76 -- -- 13.94 9.25%
15.00 17.55%
详细
发布股票激励计划,健全长效激励机制。公司发布公告,拟向185位激励对象(包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员)授予579.57万股限制性股票,授予价格为每股6.90元。业绩考核目标为,以2018年为基数,2019-2021年以不做激励成本的净利润的减项计算后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。此次股权激励的实施,有利于充分调动公司相关骨干的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 下游需求波动,业绩环比大幅改善。公司分别于2017年3月、7月和9月完成对长兴电子材料(昆山)有限公司60%控股权、台湾大瑞科技股份有限公司100%股权、江苏和成显示科技有限公司100%股权的收购,半导体封装材料与屏幕显示材料领域布局逐渐清晰。其中和成显示2018年实现扣非后归母净利润2.02亿,带来公司2018年业绩大幅增长。2018年下半年以来,下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓甚至出现下滑的情形,公司相应材料产品的需求也受到了影响,公司通过不断改进产品性能、降低成本等提升核心竞争力。2019年一季度综合毛利率45.48%,净利率20.27%,同比基本持平,环比大幅回升。随着5G对光纤需求的持续拉动,以及电子化学品国产化替代进程的持续推进,公司重回高增长值得期待。 引入重要股东助力发展:2018年12月,公司公告控股股东以协议转让的方式向装备基金转让其持有的公司7%的股权。装备基金股东方包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司(持股比例19.8%),主要聚焦集成电路设备和材料领域。此次引入投资,拟借助装备基金的资源优势,加快公司在半导体材料领域的拓展,夯实公司的行业地位和行业影响力。 估值 维持盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.70元、0.93元、1.10元,当前股价对应的PE为18.3倍、13.7倍、11.6倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-05-22 12.76 -- -- 13.94 9.25%
15.00 17.55%
详细
公司发布限制性股权激励草案:本激励计划拟向激励对象授予 579.57万股限制性股票,约占公司总股本的 1.13%,无预留权益。涉及的激励对象共计 185人,包括:公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,授予价格为每股 6.90元。业绩考核目标以 2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于 10%、20%、30%。公司本次股权激励方案有效绑定中高层管理人员及核心技术(业务)人员利益,有望充分调动员工积极性,助力长久发展。 高世代线液晶材料迎国产化机遇,和成显示以量补价仍将维持良好发展。混合液晶材料作为较成熟的电子材料,价格每年承受一定的降幅,叠加近年国产化替代趋势的加速,产品降价幅度有所加大。2018年和成显示混晶销量增长 20%以上,但由于产品价格下滑,业绩较 17年无明显增长。近年来国内高世代线陆续投产,京东方合肥 10.5线于 2017年底投产,武汉 10.5代线预计今年四季度投产;华星光电深圳 11代线于 2018年底投产,成都虹宁 8.6代线于 2018年底投产,惠科滁州 8.6代线于今年 4月投产。随着高世代线的逐渐放量以及公司前期在客户中长期的认证准备,和成显示混晶销量有望快速增长,未来华星光电、惠科、鸿海等仍将有 11代线陆续投产,和成显示以量补价,仍将维持良好发展趋势。 研发投入持续增长,半导体、OLED、有机合成材料有望成为新的利润增长点。2018年公司累计研发支出 1.14亿,同比增长 35.3%,研发投入快速增长,为后期新兴业务奠定基础。公司半导体材料板块大瑞科技、长兴昆电 2018年正在整合及业务转型调整中,2019年有望实现快速增长。显示材料领域,公司与外部伙伴开展合作 OLED 显示行业配套材料,掌握 OLED 配套材料的专利技术,将拥有自主专利技术的 OLED 材料迅速推广进入市场,已逐步形成销售,有望受益未来柔性 OLED 产业大趋势。有机合成领域,公司医药中间体处于快速放量阶段,有望成为新的利润增长点。 投资建议:维持“增持”评级,由于混晶材料价格下跌,下调盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 3.15、3.89、4.65亿元(原值 3.87、5.03、6.29亿元),EPS 0.61、0.76、0.91元,PE 21X、17X、14X。 风险提示: 1)新市场投产低于预期风险; 2)产品毛利率下滑风险; 3) 外延扩张低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-05-01 13.00 17.17 23.35% 13.86 6.62%
15.00 15.38%
详细
事项: 公司发布2019年一季报,营业收入3.73亿元,同比增长3.63%;归母净利润0.74亿元,同比增长0.27%,EPS为0.17元。 评论: 下游行业发展趋缓,产品需求有所波动。自2018年下半年以来下游半导体、光纤光缆行业受国内外经济、贸易形势变化影响,发展速度趋缓甚至出现下滑,公司相应材料产品需求受到影响。报告期内公司积极深化与客户合作,推进“5500t/a合成新材料项目”、“TFT光刻胶项目”、“50t/a高性能光电新材料建设项目”等项目效益转化,一季度业绩同比基本持平。报告期公司销售毛利率45.48%,销售净利率20.27%,同比基本持平,环比大幅改善。 公司期间费用合计0.86亿元(含研发费用0.23亿元),期间费用率23.14%。销售/管理/财务费用率同比变动-1.07/-1.03/+1.01pct至5.75%/14.71%/2.68%。 混晶业务持续增长,光电新材料项目增加单晶配套比例。和成显示产品主要包括 TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、华星光电、中电熊猫等企业。下游面板产能加速向国内转移,对应增加TFT混晶材料需求;和成显示近两年TFT混晶销量持续增长,2018年同比增速超过20%。受下游面板降价影响,混晶材料价格存在一定降价压力,但随着下游需求增长,公司混晶销量有望维持高速增长。同时,公司50t/a高性能光电新材料项目推进顺利,该项目投产将增加单晶配套比例,进一步降低成本,保障和成显示业绩高速增长。 紫外固化材料行业龙头,海外销售增长迅速。2018年全球光纤光缆增速放缓在4%左右,但是西欧和印度等市场却在大规模推出FTTx的影响下继续强劲增长,5G基础建设、4K、8K和HDR视频等技术革新将推进光纤光缆市场的进一步发展,2019-2020年或迎来转机。公司目前拥有涂覆材料产能约1万吨,市场份额超过60%,客户覆盖亨通、通鼎等知名光纤光缆企业,未来或将进一步扩产提高市场份额。公司海外市场尤其是印度市场开拓表现优异,海外销售增长迅速。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润3.55/4.47/5.54亿元,对应EPS 0.83/1.05/1.30元,对应PE为20/16/13倍。维持目标价20.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格波动风险;国产化进程不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-04-30 13.65 -- -- 13.86 1.54%
15.00 9.89%
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业绩基本符合预期。公司发布一季报,2019 年一季度实现营业收入3.73 亿,同比增长3.63%。归属于上市公司股东的净利润0.74 亿,同比增长0.27%。扣非后归母净利润0.69 亿,同比下降1.09%。靠近此前预告的下限。业绩基本符合预期。 下游需求波动,业绩环比大幅改善。公司分别于2017 年3 月、7 月和9 月完成对长兴电子材料(昆山)有限公司60%控股权、台湾大瑞科技股份有限公司100%股权、江苏和成显示科技有限公司100%股权的收购, 半导体封装材料与屏幕显示材料领域布局逐渐清晰。其中和成显示2018 年实现扣非后归母净利润2.02 亿,带来公司业绩大幅增长。2018 年下半年以来,下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓甚至出现下滑的情形,公司相应材料产品的需求也受到了影响,公司通过不断改进产品性能、降低成本等提升核心竞争力。2019 年一季度综合毛利率45.48%,净利率20.27%,同比基本持平,环比大幅回升。随着5G 对光纤需求的持续拉动,以及电子化学品国产化替代进程的持续推进,公司重回高增长值得期待。 引入重要股东助力发展:2018 年12 月,公司公告控股股东以协议转让的方式向装备基金转让其持有的公司7%的股权。装备基金股东方包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司(持股比例19.8%),主要聚焦集成电路设备和材料领域。此次引入投资,拟借助装备基金的资源优势,加快公司在半导体材料领域的拓展,夯实公司的行业地位和行业影响力。 估值维持盈利预测,预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.84 元、1.12 元、1.32 元,当前股价对应的PE 为21.1 倍、15.8 倍、13.4 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-04-29 13.65 15.82 13.65% 13.86 1.54%
15.00 9.89%
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2019Q1净利润同比增长0.3%,业绩略低于预期 飞凯材料于4月25日发布2019年一季报,公司实现营收3.73亿元,同比增3.6%,净利润0.74亿元,同比增0.3%,扣非净利润0.69亿元,同比降1.1%,业绩低于预期。按照4.27亿股的最新股本计算,对应EPS为0.17元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.91/1.13/1.39元,维持“增持”评级。 受贸易政策扰动,需求低迷拖累业绩 报告期内,受到国内外经济、贸易形势的变化影响,下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓,导致公司材料产品的需求趋弱。报告期内公司综合毛利率下跌1.0pct至20.3%,销售费用率下降1.1pct至5.8%,管理及研发费用率持平,财务费用率上升1.0pct至2.7%。 国内厂家面板出货量增长,混晶市场份额有望持续提升 据Sigmaintell,2019Q1全球液晶电视面板出货量同比增6.3%至7050万片,其中国内面板厂维持良好的增长势头,京东方出货量同比增17%至1462万片;华星光电出货量达940万片,伴随10.5代线产能爬坡,55英寸出货量增速较快;惠科8.6代线亦满产满销。新增产能方面,惠科绵阳8.6代线(12万片/月)、郑州11代线(12万片/月)正在建设中,将分别于2019Q3、2021年投产,华星光电深圳t7项目(11代线,8.5万片/月)于2018年11月动工,将于2021年达产。国内下游企业扩产有望进一步提升液晶面板进口比例,带动公司混晶材料市场份额持续提升。 显示材料、IC封装材料等新项目建设稳步推进 据公司公告,目前“5500t/a合成新材料项目”及“100t/a高性能光电材料提纯项目”产能稳步提升中,集成电路封装材料基地建设项目也已通过立项并开始动工,公司将根据长期战略有序推进项目建设,我们预计上述项目后续有望逐步释放业绩。 维持“增持”评级 结合一季报情况,考虑下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓,我们预计公司产品销量增速或随之放慢,相应下调公司2019-2021年净利润预测至3.9/4.8/5.9亿元(原值4.5/5.3/6.5亿元),对应EPS分别为0.91/1.13/1.39元,结合可比公司估值水平(2019年平均31倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价19.11-20.93元(原值22.05-24.15元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
飞凯材料 石油化工业 2019-03-28 15.26 20.28 45.69% 19.87 7.75%
16.45 7.80%
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大陆LCD面板产业崛起,液晶材料步入国产化快车道 2019年大陆面板产能全球占比预计达到41.1%成为全球最大产区,我国混合液晶材料国有率不到40%,和成显示混晶材料约占国产混晶市场份额约30%,面板产业竞争加剧将加速降成本需求,国产液晶材料渗透率将继续提升。产能端公司积极扩充产能应对下游需求,混晶产能由70吨拓展至100吨,同时向上游拓展建成单晶产能120吨,随着国产材料进一步导入和产能利用率的提升,液晶材料板块收入未来三年将继续快速增长。 5G光纤需求回暖叠加多领域拓展助力紫外固化业务稳步增长 5G将为光通信带来机遇,对比现有3.5GHz频段,链路预算比1.8GHz频段差14dB,基站光纤用量预计为原来2倍,虽然国内FTTH市场增速放缓,但5G的C-RAN架构将促进光纤光缆需求大规模增加,保障光纤涂料需求维持增长态势。公司还积极拓展UV涂料、光刻胶等紫外固化领域,5000吨TFT光刻胶产能在建,下游有望19年初步实现导入,随着新领域产品的逐步量产,紫外固化板块将继续稳健增长。 大陆封测产业走向成熟,封装材料迎来发展良机 全球封测产能逐步大陆地区转移,随着大陆封测产业快速兴起和竞争加剧,国产原材料有利于降低成本和企业库存,上游材料国产化进程步入快车道。中国先进封装市场规模将在2020年达46亿美元,复合年成长率为16%,公司锡球材料和环氧塑封料在国内份额处于领先地位,产能端环氧塑封料在安庆基地扩产1万吨,未来随着渗透率和产能的双重提升封装材料业务将快速发展。 投资建议与盈利预测 随着液晶材料渗透率和产能提升,光纤涂料保持稳定,预计公司18-20年营业收入分别为17.78/21.87/27.34亿元,归母净利润为3.54/4.29/5.48亿元。基于公司18年四季度业绩不及预期,下调EPS预测分别至0.83(-0.19)/1.04(-0.23)/1.34元/股,对应PE为23/19/15倍,考虑国产液晶材料和半导体材料进入替代周期,参考电子材料行业估值,给予2019年30倍估值,对应目标价24.5元,维持“买入”评级。 风险提示 5G光纤需求低于预期、封装材料下游导入不及预期、液晶材料导入不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-03-13 16.88 -- -- 20.12 -1.32%
16.65 -1.36%
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受益5G建设提速,未来紫外固化材料将大幅放量:公司凭借在低聚物合成方面的优势,率先打破国外巨头在紫外固化光纤光缆涂覆材料方面的垄断,成功实现进口替代,紫外固化光纤涂覆材料不断放量,在国内市占率高居首位达到了60%,2016-2017年,由于行业竞争加剧,价格战明显,公司采用了适度降价措施,因而毛利率有所下降,整体营收也受到了一些影响出现小幅下滑落,行业从2018年开始回暖,营收增速较17年同比增长了30%,未来将受益于5G建设实现大幅放量。 国内LCD面板需求不断上行,混晶业务发展迅猛:大陆逐渐成为全球液晶面板核心,未来三年多条高代线投产在即,LCD面板需求的大幅上涨将拉动混晶材料需求的增长;此外,混晶材料一直比较依赖国外进口,国产化率相对较低,子公司和成显示作为国产混晶材料的龙头,客户涵盖了京东方、华星光电、中电熊猫等优质LCD面板商,在液晶面板向国内转移的过程中将拥有地利优势,未来将不断提高混晶的国产化率,混晶市场业务发展可期。 切入半导体封装领域,电化学品平台初现规模:公司在2017年通过收购锡球制造商大瑞科技和控股长兴昆电60%股权,顺利切入IC封装领域,并自主研发出了光刻胶,形成了以光刻胶、半导体配方产品、SMT系列材料、封装材料为主的四大产品系列,打造了初具规模的电子化学品平台,预计公司这部分业务未来将受益于国内进口替代优势,业绩有望保持高增长。 盈利预测与投资建议:预计2019年、2020年公司分别实现归母净利3.47、4.27亿,对应EPS 分别为0.81元、1.00元;对应当前股价PE分别为23.40倍、18.97倍;首次覆盖,给与“增持”评级。 风险因素:5G建设不达预期、混晶材料需求大幅下降、半导体封装材料需求大幅下滑。
飞凯材料 石油化工业 2019-03-08 15.15 -- -- 20.55 12.30%
17.01 12.28%
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事件飞凯材料发布2018年年报,2018年全年实现营业收入14.46亿元,同比增长76.23%;归属于母公司股东净利润为2.84亿元,同比增长239.37%,扣非后归属于母公司股东净利润为2.58亿元,同比增长248.81%。其中Q4季度实现营业收入3.45亿元,同比增长0.90%;归属于母公司股东净利润2.96亿元,同比减少14.19%;扣非后归属于母公司股东净利润为2.60亿元,同比减少2.15%,环比出现了大幅下降。 同时,公司发布2019年一季报预告,预计公司19年1-3月实现归属于母公司股东净利润7342.15-9544.80万元,同比增长0-30%。 公司点评 内生+外延业绩快速发展,Q4季度业绩略低于预期 公司是国内紫外固化材料龙头企业,通过对和成显示、大瑞科技的全资收购和长兴昆电60%股权的收购,完成了对电子化学材料领域的延伸布局。公司紫外固化材料主要包括紫外固化光纤光缆涂覆材料及其他紫外固化材料,用于光纤光缆制造和PCB、3C电子、汽车、印刷包装、日化等领域;公司电子化学材料主要包括湿制程电子化学品、光刻胶、锡球、环氧塑封料、TS/STN型混晶、TFT型混晶、液晶单体及液晶中间体等,应用于半导体器件/集成电路封装、IC制造及封装、液晶显示面板生产。18年公司业绩大幅提升主要原因是长兴昆电、大瑞科技和和成显示全年业绩并表。2018年Q4季度略低于预期,原因可能是和成显示2018年下半年业绩低于预期(和成显示2018H1净利润1.17亿元,2018年全年1.80亿元)。 紫外固化材料龙头企业,5G商用提速有望改善行业 2018年公司紫外固化材料业务实现营业收入4.42亿元,同比增长33.23%,毛利率为36.54%,同比提升0.76个百分点。公司具有行业内领先的低聚物树脂合成技术,使公司能在稳固紫外固化光纤光缆涂覆材料市场的同时,拓展至光刻胶、紫外固化塑料涂料等其他紫外固化材料应用领域。公司紫外固化光纤光缆涂覆材料国内市场占有率较高,客户基本覆盖了国内上市公司及知名制造企业。随着国内5G商用逐步拉开序幕,光纤光缆需求有望得到大幅提升,公司紫外固化业务有望提速。 显示材料维持高增长,外延切入半导体行业 公司电子化学材料实现销售收入9.38亿元,同比增长102.88%,主营占比64.90%,毛利率51.13%,同比减少0.53%。和成显示业绩承诺2018年扣非净利润不低于9500万元,实际实现扣非归母净利润2.02亿元,高出承诺额1.07亿元。和成显示完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混晶的开发,凭借技术优势、品质稳定及快速反应机制,已经成功和大中型液晶面板厂商建立了长久的战略合作关系。未来受益于屏幕显示材料产能向大陆转移及液晶材料国产化加速,液晶材料业务有望维持高速增长。此外,公司收购大瑞科技100%股权和长兴昆电60%股权,成功切入半导体行业,产品覆盖IC封装用锡球、环氧塑封料等。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.71亿、22.00亿元和26.47亿元,增速分别为22.49%、24.26%和20.29%;归属于母公司股东净利润分别为3.77亿、4.95亿和6.25亿元,增速分别为32.50%、31.29%和26.26%;全面摊薄每股EPS分别为0.88、1.16和1.46元,对应PE为19.6、14.9和11.8倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 5G商用进程不及预期;显示行业格局发生改变;新材料领域政策变动;新产品销售推广不及预期;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名