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刘单于

国元证券

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韦尔股份 计算机行业 2019-09-04 100.00 110.00 8.11% 110.59 10.59% -- 110.59 10.59% -- 详细
事件: 韦尔股份发布半年报, 2019H1营业收入 12.5亿元,同比下降 18.25%,扣非归母净利润 0.18亿元,同比下降 87.93%。 点评: 利润下滑受分销业务影响,下半年有望好转2018H1受区块链、物联网等领域需求增幅较快影响, 分销产品价格大涨,公司获利丰厚,但 2018Q4需求和价格显著回落, 2019H1延续回落行情,分销业务收入同比下滑 23.19%; 同时收购豪威科技导致财务成本增长约0.6亿元, 对利润造成影响。 受贸易战影响, 预计分销业务全年保持相对低迷状态, 考虑去年下半年该板块已下滑明显,预计今年下半年同比好转。 随着 5G 的逐步商用,设备出货量的增加将带动需求将逐步回暖,预计未来两年公司分销业务重回增长轨道。 半导体设计业务占比持续提升, 优化公司业务结构设计业务在营业收入占比持续提升,从 2018年的 20.99%增长至 2019H1的 26.59%。 公司持续加大在半导体设计领域的研发投入,研发费用长期保持在设计业务营业收入的 15%以上, 公司电源管理芯片和 TVS 在各自细分领域出货量均居国内前列,公司自主开发的射频开关和低噪声放大器将逐步实现进口替代, 5G 产品陆续推出将给公司业绩增长带来巨大增长潜力。 豪威科技业绩有望迎来爆发,并购实现协同增长并购豪威科技已完成交割,豪威科技为 CIS 世界领先厂商,市占率仅次于索尼和三星,手机后置摄像头趋势切换至三摄和 48MP, 预计豪威科技48MP 产品预计下半年出货量达数千万颗, 豪威科技具有优秀的盈利能力,后续并表将显著增厚上市公司业绩。 公司强大分销体系将有利于豪威科技的市场拓展, 同时豪威先进的技术水平将有利于提升韦尔股份的 IC 设计能力, 二者相互协同将显著提升公司综合竞争力。 投资建议与盈利预测豪威科技并购已完成交割, 考虑豪威科技 9月份开始并表, 我们预计 2019-2021年公司实现营业收入 86.16/170.7/198.2亿元,归母净利润分别为3.86/10.78/14.13亿元,对应 EPS 分别为 0.45/1.25/1.64元/股, 考虑并购豪威后公司业绩和竞争力显著增强, 维持公司“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期, 研发进展不及预期,豪威科技业务增长不及预期等。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-08-23 20.24 24.00 5.17% 23.47 15.96% -- 23.47 15.96% -- 详细
晶闸管国内龙头,新产能投放助力业务稳步增长 随着募投的功率器件和防护器件产线相继投产,公司营收实现稳步增长,分产品看,功率芯片收入增长7.31%,功率器件收入增长8.42%,其中募投防护器件产线本期贡献净利润808万元,功率产线贡献净利润258万元。通过多年技术积累和规模扩张,公司在晶闸管和防护器件领域建立了技术优势和性价比优势,由于新建项目折旧成本相对高和股权激励等费用影响,本期毛利率同比小幅下降6.7%。随着募投产能继续爬坡,公司营收和利润有望继续稳步增长。 具备设计、制造和封装一体化能力,定制化设计构筑产品护城河 公司晶闸管、二极管、防护器件等产品均采取IDM模式,使得公司具备产品迭代研发的能力和品质管控能力,同时也使得公司可以不同于国际厂商提供标准化产品而走差异化和定制化产品路线,定制化服务构筑公司在电力电子器件领域的护城河,既增强客户粘性又保障产品高附加值。 MOSFET业务进展快速,丰富功率半导体产品线 报告期晶闸管系列产品营收占比高于52.5%,为解决产品结构单一和提高抗风险能力,公司布局MOSFET和碳化硅器件等市场更广阔领域。目前已自主设计多款中低压MOSFET和超节MOS产品,配套封装产线也正在建设,上半年MOSFET业务收入约2400万元,全年有望实现7000万元营收,大幅好于去年同期。未来多种新系列器件产品将构筑公司新的业务版图,新产品的市场导入将支撑公司长期发展。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年公司实现营业收入6.21/7.33/8.69亿元,归母净利润分别为1.83/2.19/2.58亿元,对应EPS分别为0.68/0.81/0.96元/股,对应PE分别为30/25/21倍。给予公司2020年30倍估值较为合理,对应目标价24元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新建产能爬坡不及预期,新产品增长不及预期等。
飞凯材料 石油化工业 2019-08-22 13.20 16.00 15.44% 14.27 8.11% -- 14.27 8.11% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,2019H1营业收入7.46亿元,同比增长0.5%;归母净利润1.22亿元,同比下降21.36%,其中非经常性损益956万元。利润同比下降主要受下游需求影响。财务费用本期同比增长119.94%,主要受短期借款增加并拓展多种融资渠道所致。 点评: 光纤行业需求疲软,紫外固化材料业绩承压 受光纤行业产能过剩和去库存压力影响,光纤涂料需求出现下滑,紫外固化材料收入同比下降13.97%,公司以价换量稳固市场地位,对应产品毛利率同比下降1.58%,但仍具备33.7%的较高毛利率。随着6月份工信部发放5G牌照,5G建设进度加快,对光纤需求将起到提振作用,并随着行业内生性淘汰机制,行业有望迎来拐点,预计下半年下游需求将好于上半年。 下游面板价格下降,传导上游原材料面临价格压力 受面板行业竞争加剧,面板价格持续下滑影响,公司液晶材料面临价格下行压力,但作为国内领先的液晶材料供应商,公司市场份额还在稳步提升,出货量的上升对冲了产品价格下跌,电子化学材料收入同比增长5.21%,毛利率同比下降7.26%。随着50吨混晶和100吨单晶产能产量稳步提升,公司显示材料单位成本有望继续优化,同时进一步稳步行业龙头地位。公司还继续拓展OLED材料,随着销量逐步增加,显示材料板块将多点开花。 深耕电子化学品材料,打造国内电子材料领先平台 公司持续加大研发投入,本期研发支出占营业收入比例为7.4%。公司在面板光刻胶,OLED发光材料陆续取得进展,产品逐步导入下游,将成为公司新的增长引擎,同时公司还通过外延式发展布局电子封装材料,打造多产品材料平台。目前TFT光刻胶项目、OLED项目、电子封装材料基地正在建设中,建成后将进一步加强公司实力。 投资建议与盈利预测 由于今年下游需求表现不振,适当下调盈利预测,预计2019-2021年公司实现营业收入15.60/18.80/23.08亿元,归母净利润分别为2.62/3.30/4.22亿元,对应EPS分别为0.51(-0.32)/0.64(-0.4)/0.82(-0.52)元/股,对应PE分别为26/21/16倍。给予公司2020年25倍估值较为合理,对应目标价16元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品导入不及预期,产品价格继续下降等。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-08-12 19.70 22.77 -- 23.33 18.43%
25.36 28.73% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,2019H1营业收入10.3亿元,同比增长30.66%;归母净利润2.48亿元,同比下降11.53%。归母净利润下降是受非经常性损益与去年差异较大影响。当期扣非归母净利润为2.41亿元,较上年同期的1.56亿元增长54.12%,业绩符合预期。 点评: 生物医疗材料增长迅速,享受国内齿科增长红利 生物医疗材料板块营业收入同比增长82.38%,毛利率同比上升3.4%。公司已经打通陶瓷粉体到下游义齿的全产业链,子公司爱尔创作为国内义齿材料龙头企业已进入全国数百家医院,国内市场占比继续提升。随着国内齿科材料行业巨大市场潜力的逐步释放,爱尔创将凭借着其数字化口腔解决方案进一步快速发展。 下游应用空间广阔,新产能助力电子材料稳步增长 虽受中美贸易战影响下游MLCC价格下降,但对上游电子陶瓷粉造成的影响有限,电子材料业务营收2019H1同比上涨32.93%。2019年上半年完成扩产,目前已具备10000吨介质粉的产能。同时公司在积极拓展5G通讯、新能源汽车、智能穿戴等领域的需求,纳米级复合氧化锆粉体已经成为市场绝大多数智能可穿戴产品陶瓷粉体的主供应商。需求增长与产能释放的双重效应将为公司业绩增长带来强劲动力。 催化产品技术领先,静待国六时代产品的放量 公司催化系列材料技术领先,先进技术带来高附加值,综合毛利率可达62.09%。产品方面GPF发货数量逐步增长,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,碳化硅DPF以及船机市场份额也在大幅增长。子公司国瓷博晶通过了IATF16949质量体系认证,并与国内外的知名企业进行了深入合作,公司产品已逐步导入市场,国六标准普及公司产品销售后续有望逐步放量。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年公司实现营业收入21.88/26.73/32.17亿元,归母净利润分别为5.28/6.65/8.24亿元,对应EPS分别为0.55/0.69/0.86元/股,对应PE估值分别为34/27/22倍。给予公司2020年33倍估值较为合理,对应目标价22.77元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、新建产能利用率不及预期,国六推进不及预期等。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-05-27 19.53 25.00 9.55% 23.20 18.79%
23.99 22.84%
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晶闸管国内龙头, 市占率提升叠加新产能投放助力业务稳步增长公司晶闸管在国产份额中处于领先地位约为 45%, 产品质量比肩国际厂商主打进口替代。 公司通过多年的技术积累和规模扩张, 建立了性价比优势和技术优势,晶闸管系列产品毛利率约为 50%。随着募投产能投产,公司晶闸管业务未来三年将继续保持稳步增长。 防护器件应用广泛, 募投项目已投产助力营收占比提升防护器件下游应用领域广泛,行业需求保持稳定。 公司可生产多种防护器件, 其中 TVS 在国内较为领先, 产品同样对标国际厂商。 募投项目产能投产短期拉低防护器件毛利率,但中期来看产能利用率提升后毛利率有望得到修复,防护器件收入保持较快增速,收入占比从 2014年 18%上升至 2018年 30%,防护器件业务受益于份额提升和产能利用率提高将继续增长。 布局 MOSFET 业务,丰富功率半导体产品线公司已开发多种高中低压 MOSFET 和超节 MOS, 将采取设计+封装的模式开拓前期市场。 未来公司还将布局 IGBT 以及化合物半导体等器件, 随着汽车电子、 工业自动化等领域功率半导体需求增长潜力大, 国内企业有望逐步在中低端领域实现进口替代。 公司正投建封装产线,未来该业务营收将逐步增大并为公司贡献利润。 投资建议与盈利预测 随着公司产品线的布局日益丰富, 募投项目产能也相继投产, 公司将继续保持快速发展态势。预计 2019-2021年公司营业收入分别为 6.2、 7.3和 8.7亿元, 归属母公司股东净利润分别为 1.83、 2.18和 2.58亿元,按照最新股本测算对应基本每股收益分别为 0.68、 0.81和 0.96元/股,按照最新股价测算对应 PE 估值分别为 30、 25和 21倍。考虑到公司在晶闸管行业的领先优势, 以及逐步将产品线发展至防护器件和 MOS 器件等领域, 在中美贸易冲突的背景下, 公司在功率半导体领域的进口替代效应会越发明显, 将充分受益芯片国产化浪潮, 相应产品获得良好的成长性。 因此给予公司 2019年 35-40倍估值较为合理,对应股价为 23.8~27.2元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 募投项目产能利用率提升不及预期、 行业需求超预期下跌、 国际厂商恶意竞争等。
锐科激光 电子元器件行业 2019-03-29 169.98 122.20 22.02% 188.50 10.90%
188.50 10.90%
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光纤激光器国内龙头,技术突破构建公司发展基石 随着光纤激光器技术的发展和进步,光纤激光器在材料加工领域的应用越来越广泛,极大的冲击了传统材料加工领域和传统激光器市场。随着国内光纤激光器企业综合实力的增强,国产光纤激光器功率和性能逐步提高,国产光纤激光器正逐步实现进口替代。公司作为国内光纤激光器行业的优势厂商,2018年登陆资本市场,获得先机。 产品结构持续优化,成本控制良好 公司长期专注于光纤激光器的研发和销售,产品结构持续优化,技术含量更高的连续光纤激光器和高功率光纤激光器占比不断提高;公司不断加大对核心器件的研发力度,通过多种手段实现产业链的垂直整合。在激烈竞争的市场环境中,公司营收和归母净利润快速增长。 公司拟收购超快激光标的--国神光电科技,布局超快光纤激光器 2019年3月20日,公司公告锐科激光拟通过自有或自筹资金收购国神光电科技9位股东部分股权。随着消费电子、新型显示、生物医疗、3D打印、高端装备等新应用的发展,对于激光加工精细度要求越来越高,超快激光已成为精密加工的重要方向。超快激光器将在半导体和消费电子两大领域的应用范围将持续扩大。国神光电科技从创立之初,就专注于高功率短脉冲激光器。并购国神光电,完善公司在超快激光器领域的布局。 投资建议与盈利预测 我国拥有全球最大的制造业市场,激光设备具备广泛的应用空间。随着公司在高功率和超快两条业务布局的日益完善,募投项目的顺利推进,公司将进入快速发展期。预计公司18/19/20年实现净利润4.33/5.89/7.95亿元,对应EPS为3.38/4.60/6.21元,基于现价18/19/20年PE分别为40.7/29.9/22.2倍。 考虑到光纤激光器行业在快速发展期,公司在行业中的领先地位和先发优势,未来将在我国制造业转型升级的进程中充分受益,成长性显著。给予公司2019年40倍PE,对应目标价为184.01元,给予“增持”评级。 风险提示:IPG采取激进价格策略,高功率单模光纤激光器国产化进展不及预期,核心零部件国产化进程缓慢。
飞凯材料 石油化工业 2019-03-28 15.26 20.28 46.32% 19.87 7.75%
16.45 7.80%
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大陆LCD面板产业崛起,液晶材料步入国产化快车道 2019年大陆面板产能全球占比预计达到41.1%成为全球最大产区,我国混合液晶材料国有率不到40%,和成显示混晶材料约占国产混晶市场份额约30%,面板产业竞争加剧将加速降成本需求,国产液晶材料渗透率将继续提升。产能端公司积极扩充产能应对下游需求,混晶产能由70吨拓展至100吨,同时向上游拓展建成单晶产能120吨,随着国产材料进一步导入和产能利用率的提升,液晶材料板块收入未来三年将继续快速增长。 5G光纤需求回暖叠加多领域拓展助力紫外固化业务稳步增长 5G将为光通信带来机遇,对比现有3.5GHz频段,链路预算比1.8GHz频段差14dB,基站光纤用量预计为原来2倍,虽然国内FTTH市场增速放缓,但5G的C-RAN架构将促进光纤光缆需求大规模增加,保障光纤涂料需求维持增长态势。公司还积极拓展UV涂料、光刻胶等紫外固化领域,5000吨TFT光刻胶产能在建,下游有望19年初步实现导入,随着新领域产品的逐步量产,紫外固化板块将继续稳健增长。 大陆封测产业走向成熟,封装材料迎来发展良机 全球封测产能逐步大陆地区转移,随着大陆封测产业快速兴起和竞争加剧,国产原材料有利于降低成本和企业库存,上游材料国产化进程步入快车道。中国先进封装市场规模将在2020年达46亿美元,复合年成长率为16%,公司锡球材料和环氧塑封料在国内份额处于领先地位,产能端环氧塑封料在安庆基地扩产1万吨,未来随着渗透率和产能的双重提升封装材料业务将快速发展。 投资建议与盈利预测 随着液晶材料渗透率和产能提升,光纤涂料保持稳定,预计公司18-20年营业收入分别为17.78/21.87/27.34亿元,归母净利润为3.54/4.29/5.48亿元。基于公司18年四季度业绩不及预期,下调EPS预测分别至0.83(-0.19)/1.04(-0.23)/1.34元/股,对应PE为23/19/15倍,考虑国产液晶材料和半导体材料进入替代周期,参考电子材料行业估值,给予2019年30倍估值,对应目标价24.5元,维持“买入”评级。 风险提示 5G光纤需求低于预期、封装材料下游导入不及预期、液晶材料导入不及预期。
新纶科技 电子元器件行业 2019-02-01 10.64 15.91 145.52% 13.50 26.88%
13.50 26.88%
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事件: 公司2019年1月23日发布公告,新纶复合材料科技有限公司与孚能科技签订2019年采购保供协议。双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800万平方米,新纶根据孚能的需求计划,优先保证孚能的需求。 报告要点: 订单保障产能利用率稳步提升,19年铝塑膜业绩有望增长50%协议签订显示下游客户需求充足,19年公司铝塑膜出货量预计超3000万㎡,约为公司贡献9亿营收和0.8亿净利润。协议800万㎡约为公司总产能的15%,不会造成对孚能科技的订单依赖。公司铝塑膜业务已步入发展快车道,目前公司铝塑膜产能70%为动力电池领域,是国内最大的动力电池铝塑膜提供商。孚能科技与戴姆勒签订140GWh长期供货协议,将形成年均3000万㎡铝塑膜需求,预计新纶年均供应2400万㎡/年,同时公司还是天津捷威等企业供应商,捷威动力在嘉定基地规划20GWh产能,一期建设6GWh,下游客户需求和公司产能双重配合,未来3年铝塑膜业务的复合增长率将超过50%。公司国内一期300万平方/月产能于7月份已投入试生产,二期300万平方/月产线将于19年二季度试生产。2020年公司将具备年产9000万㎡的铝塑膜产能。 新材料业务成长迅速带动公司业绩高增长电子功能材料在存量市场份额还在提升,预计2019年实现约30%增长。光学膜项目19年正式投产,2019年有望贡献3-4亿营收。公司电子胶带在19年又有数款新产品导入苹果产品,同时部分产品进入OPPO、华为BOM清单,将推动公司电子胶带业务继续增长。光学膜项目2019年平均产能利用率预计为40%-50%,出货量约1500万㎡,有望2019年为公司贡献净利润3400万元。 投资建议与盈利预测新纶科技是国内高端功能材料生产商,产品对标国际企业,新材料业务保障公司业绩增长。预计18-20年公司实现营收分别为36.7/51.2/68.1 亿元,实现净利润分别为4.69/6.48/8.83亿元。考虑19-20年苹果公司订单有所承压,略微调整公司EPS分别至0.41(+0.01)/0.56(-0.01)/0.77(-0.01)元/股,对应PE为29/21/15倍,维持目标价16.00元,维持“买入”评级。 风险提示 铝塑膜国内产线良率不及预期,光学膜下游导入不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名