大陆LCD面板产业崛起,液晶材料步入国产化快车道 2019年大陆面板产能全球占比预计达到41.1%成为全球最大产区,我国混合液晶材料国有率不到40%,和成显示混晶材料约占国产混晶市场份额约30%,面板产业竞争加剧将加速降成本需求,国产液晶材料渗透率将继续提升。产能端公司积极扩充产能应对下游需求,混晶产能由70吨拓展至100吨,同时向上游拓展建成单晶产能120吨,随着国产材料进一步导入和产能利用率的提升,液晶材料板块收入未来三年将继续快速增长。 5G光纤需求回暖叠加多领域拓展助力紫外固化业务稳步增长 5G将为光通信带来机遇,对比现有3.5GHz频段,链路预算比1.8GHz频段差14dB,基站光纤用量预计为原来2倍,虽然国内FTTH市场增速放缓,但5G的C-RAN架构将促进光纤光缆需求大规模增加,保障光纤涂料需求维持增长态势。公司还积极拓展UV涂料、光刻胶等紫外固化领域,5000吨TFT光刻胶产能在建,下游有望19年初步实现导入,随着新领域产品的逐步量产,紫外固化板块将继续稳健增长。 大陆封测产业走向成熟,封装材料迎来发展良机 全球封测产能逐步大陆地区转移,随着大陆封测产业快速兴起和竞争加剧,国产原材料有利于降低成本和企业库存,上游材料国产化进程步入快车道。中国先进封装市场规模将在2020年达46亿美元,复合年成长率为16%,公司锡球材料和环氧塑封料在国内份额处于领先地位,产能端环氧塑封料在安庆基地扩产1万吨,未来随着渗透率和产能的双重提升封装材料业务将快速发展。 投资建议与盈利预测 随着液晶材料渗透率和产能提升,光纤涂料保持稳定,预计公司18-20年营业收入分别为17.78/21.87/27.34亿元,归母净利润为3.54/4.29/5.48亿元。基于公司18年四季度业绩不及预期,下调EPS预测分别至0.83(-0.19)/1.04(-0.23)/1.34元/股,对应PE为23/19/15倍,考虑国产液晶材料和半导体材料进入替代周期,参考电子材料行业估值,给予2019年30倍估值,对应目标价24.5元,维持“买入”评级。 风险提示 5G光纤需求低于预期、封装材料下游导入不及预期、液晶材料导入不及预期。

事件: 公司2019年1月23日发布公告,新纶复合材料科技有限公司与孚能科技签订2019年采购保供协议。双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800万平方米,新纶根据孚能的需求计划,优先保证孚能的需求。 报告要点: 订单保障产能利用率稳步提升,19年铝塑膜业绩有望增长50%协议签订显示下游客户需求充足,19年公司铝塑膜出货量预计超3000万㎡,约为公司贡献9亿营收和0.8亿净利润。协议800万㎡约为公司总产能的15%,不会造成对孚能科技的订单依赖。公司铝塑膜业务已步入发展快车道,目前公司铝塑膜产能70%为动力电池领域,是国内最大的动力电池铝塑膜提供商。孚能科技与戴姆勒签订140GWh长期供货协议,将形成年均3000万㎡铝塑膜需求,预计新纶年均供应2400万㎡/年,同时公司还是天津捷威等企业供应商,捷威动力在嘉定基地规划20GWh产能,一期建设6GWh,下游客户需求和公司产能双重配合,未来3年铝塑膜业务的复合增长率将超过50%。公司国内一期300万平方/月产能于7月份已投入试生产,二期300万平方/月产线将于19年二季度试生产。2020年公司将具备年产9000万㎡的铝塑膜产能。 新材料业务成长迅速带动公司业绩高增长电子功能材料在存量市场份额还在提升,预计2019年实现约30%增长。光学膜项目19年正式投产,2019年有望贡献3-4亿营收。公司电子胶带在19年又有数款新产品导入苹果产品,同时部分产品进入OPPO、华为BOM清单,将推动公司电子胶带业务继续增长。光学膜项目2019年平均产能利用率预计为40%-50%,出货量约1500万㎡,有望2019年为公司贡献净利润3400万元。 投资建议与盈利预测新纶科技是国内高端功能材料生产商,产品对标国际企业,新材料业务保障公司业绩增长。预计18-20年公司实现营收分别为36.7/51.2/68.1 亿元,实现净利润分别为4.69/6.48/8.83亿元。考虑19-20年苹果公司订单有所承压,略微调整公司EPS分别至0.41(+0.01)/0.56(-0.01)/0.77(-0.01)元/股,对应PE为29/21/15倍,维持目标价16.00元,维持“买入”评级。 风险提示 铝塑膜国内产线良率不及预期,光学膜下游导入不及预期。