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新纶科技 电子元器件行业 2017-05-18 17.20 30.00 73.71% 17.74 3.14% -- 17.74 3.14% -- 详细
公司是OLED产业链真正有业绩的上游材料标的:17年以来OLED在中小领域的应用已经呈现高速增长,根据我们产业链调研了解17年以来OLED材料厂商订单量明显增加。公司17年常州一期项目市场拓展已重点放到胶带领域,围绕OLED产业链,公司已布局OLED显示模组中使用的超薄双面胶带、OLED触控模组中使用的OCA胶带以及OLED偏光片中的光学膜等一系列产品(目前均完全依赖进口),并且已经通过一线客户的认证开始批量出货,将充分受益于OLED产业链的高速发展,我们保守预计17年OELD相关订单将贡献业绩1亿元左右,成为公司今年业绩增长的主要来源,是目前OLED产业链中真正有高盈利、大利润的上游材料标的。 铝塑膜产品快速放量中:铝塑膜由于壁垒极高,目前是软包锂电池五大材料中国产化程度最低的一环。随着国家对动力电池能量密度以及轻量化越发严格的要求,我们预计软包锂电池的渗透率还将不断提升,到2020年需求将达到2亿平米。公司铝塑膜产品现已切入动力电池领域,目前已经成为多氟多、江西孚能的第一大供应商,正在加速推进A123、LG等主流厂商的产品导入,预计17年铝塑膜产品年销量有望实现1500万平米,其中动力客户占比有望提升至50%,由于动力电池上的铝塑膜毛利率明显高于3C类电池,17年公司铝塑膜业务在产品售价和盈利上将迎来明显提升,我们预计17年公司铝塑膜的产品盈利有望达到4000万元左右。 股权激励计划方案通过,高业绩考核目标彰显信心:17年4月公司完成了股票期权首次授予登记,向207名高管及中层管理人员及核心技术(业务)骨干授予997万份股票期权,占公司总股本的1.98%,行权价20.5元/股,行权业绩考核目标为以公司16年净利润为基数,17-20年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%。此次股权激励是公司暨此前发布员工持股计划参与非公开发行项目后对公司管理团队及核心骨干人员的再次激励措施,公司未来几年业绩高增长可期。 投资建议:公司常州基地三大新材料项目下游分别对应手机及笔电、液晶显示、新能源锂电池产业链,国内市场空间大,技术壁垒高,国产化需求迫切。公司资源整合能力极强,采取与日本成熟企业技术合作及直接并购的方式较国内企业从零开始产业化确定性高,同时积极整合上下游产业链,未来将打造成新材料平台型公司。到2020年公司电子功能材料三期项目将全部满产,预计三期总营收将达到50~60亿元。我们预计公司今年业绩1.5亿元左右,未来4年复合增长翻番,是化工新材料为数不多的高成长标的。我们预计公司17-19年EPS分别为0.31、0.64、1.01元,维持买入投资评级,目标价30元,继续坚定推荐。 风险提示:项目进展不及预期、电子行业持续低迷、市场竞争加剧
新纶科技 电子元器件行业 2017-04-28 17.35 30.00 73.71% 17.74 2.25%
17.74 2.25% -- 详细
事件:公司发布16年年报及17年一季报,16年实现营业收入16.58亿元,同比增加61.94%;实现归属于上市公司股东的净利润5014.69万元,同比增加147.04%;加权平均ROE为2.14%,同比增加5.74个百分点。17年一季度公司实现营业收入3.43亿元,同比增加23.37%;实现归属于上市公司股东的净利润为2276.10万元,同比增加11.01%。折合EPS为0.05元/股,加权平均ROE为0.70%,同比降低0.71个百分点。公司业绩符合预期。同时,公司预计17年1-6月实现净利润5437万元~6691万元,同比增加30~60%。 功能材料业务多点布局,传统业务固本求变:16年公司加速向新材料领域转型,在常州一期电子功能材料项目的基础上,先后启动了锂电池铝塑膜、液晶显示用光学膜、PBO等项目的建设。常州一期项目16年下半年起产能逐步释放,保护膜、胶带类产品先后被三星、信利、富士康、TCL、OPPO等公司选用,品质可达到日、韩同类进口产品的标准,同时,公司引入日方战略合作伙伴,将针对高端客户需求不断开发具有更高性能及技术壁垒的新材料,加大研发与创新的投入。16年一期项目实现营收约7.8亿元,占公司总体营收比例已经超过50%,全年贡献税后利润超过5000万元,成为公司16年业绩快速增长的主要原因之一。16年公司通过收购日本T&T铝塑膜软包业务成为国内第一家具备高端锂电池铝塑膜产品生产能力的企业,四季度以来产品销量逐步增加,单月出货量最高接近100万平方米,并已先后通过江西氟能、多氟多等动力电池厂商的认证,16年实现营收约7000万元,成为公司新的增长点,二期扩建项目已于16年10月份动工建设。与此同时,公司对传统净化产品销售业务进行了转型升级,16年该业务实现营收2.9亿元,同比降低44.8%,在公司整体收入中占比下降至17.3%,同比15年占比下降了33.4个百分点,但平均毛利率提升了近5%。净化工程业务积极向食品、化工等领域拓展,16年实现营收3.8亿元,同比增加约40%。综合来看,16年公司新材料各业务板块已经开始逐步释放业绩,传统业务的深耕细作提升了公司整体的盈利能力和经营效率,为公司后续几年的高增长奠定了良好的开端。 常州一期及铝塑膜项目继续发力,17年业绩高增长可期:16年受到产能爬坡以及产品导入周期较长的因素影响,常州一期项目平均利润率未达预期,17年年初一期项目中利润率更高的胶带类产品已经顺利通过终端厂商的认证,预计到下半年高端产品产能有望实现满产,因此我们预计今年常州一期项目在盈利上有望实现翻倍增长。公司铝塑膜产品现已切入动力电池领域,正在加速推进A123、LG等主流厂商的产品导入,预计17年铝塑膜产品年销量有望实现1500万平米,其中动力客户占比有望提升至50%,由于动力电池上的铝塑膜毛利率明显高于3C类电池,17年公司铝塑膜业务在产品售价和盈利上将迎来明显提升。 股权激励计划方案通过,高业绩考核目标彰显信心:17年4月公司完成了股票期权首次授予登记,向207名高管及中层管理人员及核心技术(业务)骨干授予997万份股票期权,占公司总股本的1.98%,行权价20.5元/股,行权业绩考核目标为以公司16年净利润为基数,17-20年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%。此次股权激励是公司暨此前发布员工持股计划参与非公开发行项目后对公司管理团队及核心骨干人员的再次激励措施,公司未来几年业绩高增长可期。 投资建议:新纶科技是我们16年2月起全市场独家挖掘并始终坚定推荐的新材料标的。公司常州基地三大新材料项目下游分别对应手机及笔电、液晶显示、新能源锂电池产业链,国内市场空间大,技术壁垒高,国产化需求迫切。公司资源整合能力极强,采取与日本成熟企业技术合作及直接并购的方式较国内企业从零开始产业化确定性高,同时积极整合上下游产业链,未来将打造成新材料平台型公司。到2020年公司电子功能材料三期项目将全部满产,预计三期总营收将达到50~60亿元,有望实现未来4年复合增长翻番,是化工新材料为数不多的高成长标的,继续坚定推荐!我们预计公司17-19年EPS分别为0.31、0.64、1.01元,维持买入投资评级,目标价30元。 风险提示:项目进展不及预期、电子行业持续低迷。
新纶科技 电子元器件行业 2017-04-28 17.35 -- -- 17.74 2.25%
17.74 2.25% -- 详细
新纶科技发布一季报,公司实现营业收入3.43亿元,同比增长23.37%;实现归属上市公司股东净利润2276.11万元,同比增长11.01%。同时公司预计2017年1-6月实现归属上市公司股东净利润5437万元-6691万元,同比增长30%-60%。业绩同比持续增长的主要原因来自于常州一期项目逐步释放产能、软包铝塑膜成为新的利润增长点、传统业务贡献稳定利润。 功能材料业务稳步推进盈利能力大幅回升:一季度收入同比增长23.37%,收入规模达到上市以来同期最高水平。公司在主动收缩传统净化业务的同时,积极推进各类功能材料产品,考虑总规模提升的背景下新旧业务的此消彼长,我们推断功能材料业务总体量有望得到进一步地提升。一季度综合毛利率水平回升至31.45%,环比提升14个百分点,与去年同期基本持平。我们认为各类膜材料的负荷、良率等指标的持续提升,是盈利能力大幅改善的主要原因。新产品放量叠加盈利能力持续提升的同时综合考虑公司上半年的业绩指引,公司单季度净利润有望持续实现加速增长。 常州基地项目稳步推进TAC膜持续进口替代:TAC膜是TFT-LCD偏光片的重要原料构成,在全球拥有巨大的市场空间。目前我国TAC薄膜市场被日本富士写真和柯尼卡美能达等公司所垄断,国内进口替代空间巨大。常州基地计划分三期建设,2015年底一期投产,公司各类保护膜、胶带类产品先后被三星、富士康、TCL等公司选用,工艺水平与良率逐步提升。 铝塑膜业务成新增长点:铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料,技术壁垒极高,国内90%市场被日本企业垄断,毛利率高达60-80%,进口替代空间巨大。公司锂电池铝塑膜软包产品通过江西氟能、多氟多等厂商认证,单月出货量接近100万平方米。二期项目已在常州基地于2016年10月开工建设,未来将成为公司新增长点。 考虑到TAC膜、铝塑膜业务市场空间巨大,公司未来几年将迎来高速发展期,我们预计公司17-19年的EPS分别为0.25元、0.44元、0.68元,对应当前股价的PE分别为71倍、40倍、26倍,维持对公司的增持评级。
新纶科技 电子元器件行业 2017-04-27 17.90 -- -- 17.70 -1.12%
17.74 -0.89% -- 详细
业绩简评 新纶科技发布2016年报,公司实现营收16.58亿元,同比增长61.94%;实现归属上市公司股东净利润5014.69万元,同比大幅扭亏。公司计划以503216492股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.11元(含税),不以公积金转增股本。公司在主动收缩原有业务维持稳定盈利的同时,积极拓展电子功能材料、锂电池包装材料等业务,并已实现一定规模的盈利能力。我们认为公司的新材料业务将成为公司新的成长引擎。 经营分析 功能材料业务收入大幅提升盈利能力维持稳定:公司整体业务结构发生较大改变,在主动收缩原有净化相关产品、精密模具等业务规模的同时,积极拓展功能材料业务。公司功能材料相关产品实现营收9.1亿元,同比增长435.47%,毛利率19.26%。收入规模大幅提升的同时,盈利能力有所下降,我们认为产能释放过程中开工负荷未达满是毛利率下降的主因,伴随着良率以及开工负荷的持续提升,盈利能力有望重回上升路径。公司2016年研发投入持续提升,累计投入5619.24万元,占营收比重3.39%。我们认为公司将凭借新材料业务实现高速增长,实现二次腾飞。 常州基地稳步推进收入与净利润水平大幅提升:常州新纶2016年实现营收7.12亿元,净利润5794.32万元。常州基地计划分三期建设,2015年底一期项目投产,公司各类保护膜、胶带类产品先后被三星、富士康、TCL等公司选用,工艺水平与良率逐步提升。 铝塑膜业务逐步兑现盈利:公司锂电池铝塑膜软包业务在四季度逐步增长,其中新纶复材2016年实现营收5686.37万元,净利润494.43万元。产品通过江西氟能、多氟多等厂商认证,单月出货量接近100万平方米。铝塑膜二期项目已在常州基地于2016年10月开工建设,预计将成为公司新材料板块新的盈利增长点。 投资建议 考虑到TAC膜、铝塑膜业务市场空间巨大,公司未来几年将迎来高速发展期,我们预计公司17-19年的EPS分别为0.25元、0.44元、0.68元,对应当前股价的PE分别为71倍、40倍、26倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 新材料业务拓展低于预期
新纶科技 电子元器件行业 2017-04-26 17.60 -- -- 17.90 1.70%
17.90 1.70% -- 详细
常州一期电子功能材料项目快速推进,业绩快速释放。 常州一期项目主要生产高净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品,11条进口涂布线已于2015年末投产,2016年起开始逐步贡献业绩。该项目2016年实现收入超7亿元,产品已被五十多家厂商使用,品质与日韩同类产品相当。一期项目产品获得富士康、三星、伯恩光学、信利光电、TCL等公司的客户认证,间接供应国内外一流手机、笔记本等厂商。目前,常州一期项目产能仍处于爬升阶段,预计2017年一期项目产能将进一步提升,产能利用率也将大幅提高,产品良率也快速提升,该项目将成为公司今年业绩的主要驱动力,今年一期项目收入预计将实现翻番以上的增长。 铝塑膜、TAC功能膜项目将于今明年逐步投产,值得期待。 铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料,其难度远超过隔膜、正极、负极、电解液,是锂电池行业要解决的三大技术难题之一,其市场超百亿元。T&T是锂电软包材料佼佼者,是凸版印刷的子公司,全球前三(市占率12%)。目前,铝塑膜被大日本印刷(DNP)、昭和电工、凸版印刷以及栗村四家垄断,新纶科技收购T&T业务,抢占制高点,将迅速抢占国产替代的市场。2016年铝塑膜营收约0.7亿元,2017年随着日本工厂产能释放,以及国内工厂投产,预计将有较快的增长。 TAC功能膜:携手日本东山,填补国内产业空白。TAC膜是TFT-LCD偏光片的主要原料,占到偏光片原材料成本的54%,主要被日东电工、大日本印刷、凸版印刷、日本制纸垄断。新纶科技通过与日本东山合作拓展TAC功能膜,TAC膜的良率稳定在90%以上,技术全球领先,新纶有望分享300亿元的市场蛋糕。公司TAC膜项目计划2018年投产,未来业绩释放可期。 “技术储备+渠道拓展”,成长无忧。 公司自转型升级以来,已初步形成电子功能材料、新型复合材料、洁净室产品与工程三大核心业务板块,构建了核心竞争力。加大技术储备。公司先后设立了4个国内研发中心、1个先进材料科学研究院和1个海外研发机构,自主研发专利及研究成果300多项,与近20家科研院所形成了产学研合作关系。公司通过“自主研发+对外合作+对外收购”三步实现精密涂布工艺平台的掌控,包括微凹版涂布、条缝式涂布、涂层UV固化、胶黏剂制备等。加大渠道拓展。公司于去年年底收购金耀辉科技,拓展欧菲光、富士康等客户,强化销售渠道。未来将继续加强渠道的拓展。正是基于此,公司之前才做出了四年十倍的期权激励计划(参考今年1月份推出的期权激励计划)。 盈利预测及投资建议。 我们预计2017/2018/2019年EPS为0.28/0.64/1.14元,首次买入评级。
新纶科技 电子元器件行业 2017-04-11 19.44 -- -- 19.88 2.26%
19.88 2.26% -- 详细
投资建议:公司洁净室工程业务向食品药品等高毛利高成长领域渗透,净化产品销售集中向大客户出货,传统业务收入结构持续改善。公司常州一期功能膜材料获得国内外多家主流电子企业认证,后续出货量稳步提高。公司作为国内首家实现TAC膜、动力铝塑膜产品国产化的企业,将在高端功能材料国产化过程中率先受益。预计公司16/17/18年EPS分别为0.10/0.23/0.44,对应04月06日收盘价PE为190.3/84.6/45.2倍;首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:TAC膜投产进度不及预期、动力锂电池软包认可进度低于预期。
新纶科技 电子元器件行业 2017-03-20 18.25 -- -- 20.33 11.40%
20.33 11.40% -- 详细
投资要点: 1.传统业务洁净室工程回暖。通过与上海瀚广的整合,公司的洁净室工程客户已经涵盖了电子、医疗、食品等行业,通过实施大客户战略,主要为行业内有代表性的大客户提供服务,主动压缩业务规模,2016年这块业务的盈利能力和客户粘性均有所提升。 2.公司在常州打造精密涂布生产基地,一期电子功能材料已于2015年四季度建成投产,目前在逐步放量,目前产能利用率35%左右,预计2016年将占到公司营收的50%以上,2017年产能将进一步释放,是公司重要的业绩增长点。常州一期项目产品有100多种,目前多种产品已经获得五十多家客户的品质认证,2017年将持续放量,随着经验的积累,产品良品率也将逐步提升到日本同类企业的水平,进一步提高产品的毛利。 3.常州二期以TAC膜为主体,包含多种其它光学膜产品比如OLED偏光片用COP膜。TAC膜的国内需求增长主要来源于进口替代和国内面板产能的释放,预计到2018年国内需求将超过3.6亿平方米,市场规模达到10亿美元左右。公司从日本东山引进技术,将建设年产能9400万平方米,目前基建已经开始,预计2018年年中建成。 4.公司铝塑膜产品已经在国内市场取得突破,已经成为公司一个重要的业绩贡献点。公司接手三重工厂后重新建立了国内客户关系,并成功拓展了动力电池类厂商,目前动力类的销售占到公司铝塑膜销售额的四分之一左右,每月的总销售额也已经上升到了100万平方米左右,粗略估算动力电池用铝塑膜毛利在50%以上。常州三期将建设铝塑膜年产能3600万平方米,目前正在建设中,预计2018年一季度投产。 5.盈利预测:预计公司2016-2018年EPS为0.11、0.50、0.79元,首次覆盖给予“买入”评级。 6.风险提示:常州一期产能释放进程不如预期;铝塑膜的国内市场推广不如预期;TAC膜项目和铝塑膜项目建设不如预期。
新纶科技 电子元器件行业 2017-03-02 18.01 22.00 27.39% 19.30 7.16%
20.33 12.88% -- 详细
事件:公司2月27日发布2016年业绩快报,报告期内实现营业收入15.58亿元,同比增52.16%,归母净利润5,210.41万元,同比增148.87%,EPS为0.1395元。 常州一期项目项目产能释放,公司业绩最重要增长点。报告期内,公司常州电子功能材料一期项目本报告期产能逐步释放,保护膜、胶带类产品先后被三星、富士康、TCL、信利、OPPO、合力泰等公司选用,103款产品获得包括三星、伯恩光学、TPK、富士康、联想、OPPO等在内的五十多家客户的品质认证,全年实现净利润超过5,000万元,我们认为2017年还将是常州一期项目业绩释放的重要一年,也将是公司未来1-2年业绩最重要的业绩增长点。 铝塑膜项目并购完成,常州二期项目年内投产。公司在2016年7月顺利实现日本凸版印刷铝塑膜业务的并购,并在8月份开始实现并表,销售从四季度开始逐步增长,先后通过江西氟能等动力电池厂商认证,单月出货量接近100万平方米,同时公司将在常州新建一条月产300万平方米生产线,并在2017年底投产,未来还将启动日本三重工厂设备的搬迁工作及产能升级工作,最终具备两条生产线年产7,200万平方米的目标,满产后有望实现年收入20亿元。传统洁净室工程业务实现转型。公司净化工程事业群进一步深化原净化工程事业部、上海瀚广在业务拓展方面的协同效应,依托上海瀚广在日化、检验检疫、食品医疗等行业积累的良好口碑,有效嫁接净化工程业务的发展,2016年新承接合同同比增长近100%;公司股票期权激励预案彰显高增长信心。公司拟向对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人授予1,000万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.5元。行权业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017至2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%。公司对于未来的高速增长坚定信心彰显无疑,同时实现了公司管理层、核心骨干员工与公司长远利益的捆绑。 估值与评级。我们预计公司2017和2018年摊薄后EPS分别为0.26元和0.44元,对应2月19日收盘价(17.36元)PE分别为74X和39X,我们看好公司未来三年业绩的高速成长,维持“买入”评级,6个月目标价22.00元。风险提示。公司新材料项目建设不及预期的风险。铝塑膜项目并购后整合不及预期的风险;洁净室工程业务收入大幅下滑的风险。
新纶科技 电子元器件行业 2017-02-09 18.10 -- -- 19.10 5.52%
20.33 12.32%
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进军“小而美”铝塑膜市场。 新能源汽车产业已上升至国家战略,政策指明到2020年实现新能源汽车当年产销200万辆以上,累计产销超过500万辆,随着锂电需求的快速增加及软包渗透率的提升,我们预计2020年国内铝塑膜市场规模将达到91.4亿元,相较于2015年增长超3倍,“十三五”累计市场规模约265.2亿元,行业“小而美”。目前,全球铝塑膜市场由日本少数企业垄断,未来国产化趋势明显。公司通过收购T&TEnertechno引进了铝塑膜技术,并在常州进行扩产,最终将达到600万平米/月的产能,一举成为行业龙头,铝塑膜也将是公司未来重要业绩来源。 填补“高附加值”TAC膜市场。 偏光片是TFT-LCD面板的关键原材料之一,预计国内市场规模从2014年的15亿美元增长到2018年的33.6亿美元,增速明显快于全球,偏光片所需的TAC膜技术壁垒高,毛利率达到40%,但至今仍被掌握在日韩极少数企业手中。公司投入14.2亿元布局TAC膜业务,规划产能9417万平米/年,预计2018年初投产,届时公司将成为国内最大的TAC膜生产商,填补国内产业空白。 认购定增、股权激励彰显公司信心。 公司已完成非公开股票发行,募集资金18亿元,其中实际控制人及员工的认购金额共占47.22%;此外,公司还发布第一期股票期权激励计划(草案),业绩目标是以2016年净利润为基数,2017-2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%、990%,彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测及估值。 我们预计2016~2018年净利润分别为0.57、1.31、2.58亿,2016年扭亏为盈,2017、2018年同比增速分别为130%、98%,对应EPS分别为0.11、0.26、0.51元,对应当前股价的P/E分为159、69、35倍,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:动力软包路线有待验证,布局存在试错风险,推进或不达预期
新纶科技 电子元器件行业 2017-01-31 17.71 24.00 38.97% 18.93 6.89%
20.33 14.79%
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业绩简评 新纶科技发布业绩预告,公司预计2016年归属上市公司股东净利润为5000万元-6000万元之间,较去年同期亏损10661.52万元大幅扭亏。我们认为公司在传统业务维持稳步发展的同时,新材料业务的积极推进是业绩大幅扭亏的主要原因。 经营分析 新材料业务积极推进:公司常州功能材料产业基地一期项目于2015年四季度投产,其主要产品高净化保护膜、高净化胶带等,已超过100款的产品获得包括三星、伯恩光学、TPK、富士康等大客户的品质认证。2016年8月份完成对于凸版锂电池软包铝塑膜项目的收购,考虑到其技术壁垒极高、进口替代空间巨大等特点,未来将成为公司新的盈利增长点。 传统业务维持稳步发展:公司传统业务积极拓展新领域,依托上海翰广在日化、食品医疗等行业积累的良好口碑,净化工程业务已实现从电子行业向医药食品行业的拓展,2016年新承接合同同比增长近100%;江天精密则在食品、日化领域获得较大突破,成功开发海天酱油、伊利股份等有代表性的新客户,全年利润同比增长约150%。 股票期权激励计划彰显公司管理层雄心:公司近期公布股票期权激励草案,草案中对于公司业绩的考核要求是以2016年净利润为基数,2017-2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%、990%,以2016年业绩预告的中位数5500万进行估计,公司对2020年净利润的考核要求不低于5.995亿,我们认为此激励计划充分表明了管理层对公司长期发展的信心。 投资建议 公司新材料业务未来几年的高速将为公司业绩提供的强劲动力,同时传统主业提供安全边际。我们预计2016、2017、2018年公司摊薄后EPS分别为0.16元、0.25元、0.49元。维持对公司的“增持”评级。 风险提示 新材料业务推广低于预期
新纶科技 电子元器件行业 2017-01-27 17.51 -- -- 18.93 8.11%
20.33 16.11%
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事件:公司发布2016年度业绩预告,公司预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润约5000万元-6000万元,去年同期亏损10661.52万元。 传统业务显著改善 公司传统主业超净产品原来主要服务于电子产品制造业,但近几年电子制造业景气度持续下滑,公司开始将超净工程业务向医药、食品领域拓展,改善传统业务的经营状况。2016年公司净化工程事业群进一步深化原净化工程事业部、上海瀚广在业务拓展方面的协同效应,依托上海瀚广在日化、检验检疫、食品医疗等行业积累的良好口碑,有效嫁接净化工程业务的发展,净化工程业务已实现从电子行业向医药食品行业的拓展,2016年新承接合同同比增长近100%;江天精密2016年大力拓展在日化食品领域的模具业务,成功开发海天酱油、伊利股份等有代表性的新客户,全年利润同比增长约150%。 常州一期投产,经营状况良好 公司常州功能材料产业基地一期项目已于2015年四季度投产,主要生产高净化保护膜、高净化胶带、光学胶带等,该项目投产至今,已超100款产品获得包括三星、伯恩光学、TPK、富士康、联想、OPPO等大客户的品质认证,2016年产能逐步释放,成为公司业绩增长的主要来源。到2016年底功能材料产品占公司主营业务的比重已经超过50%,未来还将进一步提升。 完成铝塑膜并购,新产线即将上马 铝塑膜是目前锂电池材料领域技术难度较高的环节,基本依赖进口,铝塑膜产品盈利能力极强,毛利率高达60%至80%,远超过其他材料,目前国内铝塑膜市场基本由日韩公司所垄断,日本昭和、DNP两家合计占85%市场份额。目前铝塑膜全球市场空间仅为数十亿元,随着新能源汽车需求放量,行业增速有望超过40%。2016年8月公司完成铝塑膜项目并购,公司收购将获得T&T现阶段铝塑膜产品约200万平方米/月的产能。2017年1月公司将2.5亿元的定增募集资金转投到铝塑膜项目中,预计产量为300万平方米/月的生产线将于2018年投产,未来公司还将启动日本工厂的搬迁工作,最终产能将达到600万平方米/月,可为公司贡献可观利润。 定增落地,TAC项目稳步推进 TAC功能膜是偏光片的重要组成部分,占其成本50%,目前国内TAC膜完全依赖进口。2015年12月公司与日本东山签署了合作协议,日本东山将包括偏光片TAC功能膜、保护膜及触摸屏相关功能薄膜等产品技术许可给公司使用,公司引入其先进的涂布生产技术与品质、良率管理系统,投资建设生产许可产品的涂布工厂,日本东山将为新工厂设计、建设、运营提供技术支持与技术服务。TAC膜作为偏光片的核心材料,受益下游液晶面板市场快速发展,预计到2018年全球TAC功能膜的需求量将增至超过10亿平方米。公司已于2016年12月完成定增,在资金得到保障的前提下,公司TAC膜业务将会快速推进,实现进口替代,成为国内TAC膜龙头。 发布股票期权激励预案,绑定员工利益 2017年1月公司发布股票期权激励预案,公司计划以股票期权的形式对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人进行激励,授予1000万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.5元。行权业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017-2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%。公司此举一方面可以绑定员工和公司利益,提高工作积极性,另一方面较高的考核目标也彰显了公司对未来几年发展的信心。 盈利预测与估值 我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.12元、0.26元、0.51元,对应的PE分别为86.18倍、38.61倍、19.90倍,维持“买入”评级。
新纶科技 电子元器件行业 2017-01-24 17.64 30.00 73.71% 18.27 3.57%
20.33 15.25%
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本报告导读: 公司自2013年转型以来,不断引进消化吸收高精密涂布技术,向顶尖的光学透明胶OCA、TAC及铝塑膜等领域发动冲击,或将逐一打破国外垄断,迎来爆发增长。 投资要点: 维持“增持”评级,提升目标价至30元。公司收购日本铝塑膜公司T&T顺利交割,目前已经开始稳定生产和销售,TAC膜定增募集基金到位,工厂建设顺利预计在2018年初投产,光学双面胶OCA等高端膜产品开始打破国外长期垄断进入高端供应链,大幅提升公司盈利能力,考虑公司2016年有较高的财务费用,2017年其他业务开始大规模增厚利润,调整公司2016-2018年盈利预测EPS为0.14元(-0.09)、0.38元(+0.05)、1.03元(+0.58),给予目标价30元(前值为20元),对应2018年PE为30倍,给予增持评级。 基于精密涂布技术,打破国外长期垄断,进军高端材料行业。公司此前主营业务为净化产品,2013年开始转型功能材料,从3M和康得新等公司吸收了大批人才逐步掌握精密涂布技术,公司的石墨烯散热膜、防爆膜、遮光胶带等功能材料已经进入国内主要厂家供应链,近期公司的光学透明胶带OCA也将突破进入国际一线厂家,此前该产品一直日韩国厂家垄断,OCA产品的成功证明了公司已经成为国际一线涂布公司,公司还前瞻性的布局了TAC膜和铝塑膜,这两种产品也一直被国外公司垄断,我们认为随着公司产能的释放,也将打破国外垄断。 大额定增和股权激励,极大激发员工积极性。公司18亿元(董事长5亿元+员工持股3.5亿元)定增顺利完成并上市,近期再次公告约2亿元的股权激励,以2016年净利润为基础,2017-2020年净利润增长不低于135%、330%、590%、990%,通过股权激励和员工持股,吸引了大批高端人才,同时极大促进员工的积极性,助推下一个高速发展期。 催化剂:国内锂电池厂开始规模扩产软包电池,OCA和铝塑膜取得重要客户的突破
新纶科技 电子元器件行业 2017-01-23 17.30 22.00 27.39% 18.27 5.61%
20.33 17.51%
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事件:公司近 日公告股票股权激励预案,计划拟向对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人授予1,000万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.5元。行权业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017至2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%。 公司股票期权激励预案彰显高增长信心。如果以2016年业绩预告的中位数5,500万元计算,如果实现行权业绩目标,则2017-2020年净利润将分被达到1.26亿元,2.37亿元、3.80亿元和6.00亿元,未来四年年均复合增长率达到81.70%,对应1月19日收盘价PE 分别为17X、38X、23X 和15X,公司对于未来的高速增长坚定信心彰显无疑, 同时实现了公司管理层、核心骨干员工与公司长远利益的捆绑。 定向增发助力实现新材料领域转型。公司定增募投的TAC 膜项目是公司现有精密涂布产品线的延伸,通过与日本东山进行技术合作, 将具备TAC 膜的规模化生产及高品质管理能力,产品指标可达到国际先进水平,项目建成后有望实现对进口产品的替代。未来TAC 功能膜的发展受益于下游产业偏光片和液晶面板市场规模的快速增长,预计到2018年全球TAC 功能膜的需求量将增至超过10亿平方米,市场规模将达到250亿元左右。目前常州一期项目已为公司储备了充足的技术人才,同时公司在电子行业洁净业务的十几年经验,积累了丰富的客户资源,这些将为TAC 膜的销售及服务奠定良好的支撑, 助力公司实现向新材料领域的转型。此外,公司在OLED偏光片膜领域也进行积极布局,与东山签订了关于COP膜的B类授权协议。 铝塑膜项目并购完成,近两年业绩重要增长点。公司在2016年7月顺利实现日本凸版印刷铝塑膜业务的并购,之后在2017年将逐步提升三重工厂的产能利用率,同时将在常州新建一条月产300万平方米生产线,并在2017年底投产,未来还将启动日本三重工厂设备的搬迁工作及产能升级工作,最终具备两条生产线年产7,200万平方米的目标,满产后有望实现年收入20亿元,保守估计净利润1.5-2.0亿元。 估值与评级。我们预计公司2016和2017年摊薄后EPS分别为0.12元和0.26元,对应1月19日收盘价(17.36元)PE分别为147X和66X,我们看好公司未来三年业绩的高速成长,维持“买入”评级,6个月目标价22.00元。 风险提示。公司新材料项目建设不及预期的风险。铝塑膜项目并购后整合不及预期的风险;洁净室工程业务收入大幅下滑的风险。
王莉 5
新纶科技 电子元器件行业 2017-01-23 17.30 -- -- 18.27 5.61%
20.33 17.51%
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1.事件 公司公告推出第一期股票期权激励计划(草案)。 2.我们的分析与判断 (一)推出期权激励计划,四年十倍业绩高增长 公司公告推出期权激励计划,本次计划拟向激励对象授予1,000万份股票期权,激励对象合计209 人,包括公司高级管理人员、中层管理人员及业务(技术)骨干,授予的股票期权行权价格为人民币20.5元。行权条件:在行权期的4 个会计年度中,以2016 年净利润为基数,2017-2020 年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%、990%。即实现四年十倍的业绩增长,展现了公司对未来成长的十足信心。 在此之前,公司非公开发行募集18 亿元用于新项目,其中董事长认购5 亿元,员工持股认购3.5 亿元,认购价格为13.87 元/股。我们看到,公司从董事长和员工持股认购定增,到期权激励计划,不断凝聚核心团队的利益,提升战斗力。 (二)掌握精密涂布工艺,打造功能材料王者 我们继续强调新纶科技通过“自主研发+对外合作+对外收购”三步实现对精密涂布工艺平台的掌控,未来有望成为功能材料的王者。 三个项目布局,保障业绩高增长以及电子材料国产替代。①常州一期项目(主要生产高净化保护膜、高净化胶带、光学胶带等电子功能材料)于2015 年四季度投产,已有103 款产品获得包括三星、伯恩光学、TPK、OPPO 等在内的五十多家客户的品质认证。产能正在爬升,业绩正在释放。②常州二期项目(TAC 功能膜项目):携手日本东山,填补国内产业空白。③铝塑膜项目:收购T&T 业务,抢占制高点,畅游电池软包大市场。这三个项目是公司未来成长最基本的保障,除了这些,公司也有可能更更多类型的膜材产品拓展。 值得我们注意的是,新纶科技加强自身的工艺技术的同时,非常注重销售渠道的开拓,保证好产品能够及时销售出去。常州一期项目(主要生产高净化保护膜、高净化胶带、光学胶带等电子功能材料)已经积累了三星、伯恩光学、TPK、OPPO 等客户,公司又于2016 年12 月份金耀辉科技拓展客户销售渠道(欧菲光、富士康等)。因此,随着公司三个项目的产能释放,产品也能快速销售出去。 3.投资建议 增发摊薄后,我们预计2016-2018 年EPS 为0.11/0.30/0.54 元,给予推荐评级。
新纶科技 电子元器件行业 2017-01-20 17.60 24.00 38.97% 18.27 3.81%
20.33 15.51%
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新纶科技公布第一期股票期权激励计划草案,公司计划以股票期权的形式对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人进行激励。本次计划授予股票期权的行权价格为人民币20.5元,并拟向激励对象授予1000万份股票期权,设计标的股票种类为人民币A股普通股,约占公司总股本的1.99%。本次激励计划彰显公司管理层对未来发展的雄心,我们认为公司新材料业务未来几年有望实现高速发展。 本次股票期权激励计划彰显管理层发展雄心:本次激励计划规模覆盖主要中高级管理人员及技术骨干,行权期包含4个会计年度;同时对于公司业绩的考核要求是以2016年净利润为基数,2017-2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%、990%,以2016年业绩预告的中位数5500万进行估计,公司对2020年净利润的考核要求不低于5.45亿,我们认为此次草案充分表明了管理层对公司长期发展的信心。 公司传统主业平稳,TAC膜进口替代空间广阔:传统主业超净产品主要下游产业电子产品制造业景气度持续下滑,公司主动将超净工程业务向医药、食品领域延伸,维持该项业务平稳。TAC膜是TFT-LCD偏光片的重要原料构成,在全球拥有巨大的市场空间。目前我国TAC薄膜市场被日本富士写真和柯尼卡美能达等公司所垄断,国内进口替代空间巨大。新纶科技TAC项目依托日本东山的合作协议,未来有望成为我国领先的TAC膜生产者。 切入铝塑膜制造领域创造新盈利点:铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料,技术壁垒极高,国内90%市场被日本企业垄断,毛利率高达60-80%,进口替代空间巨大。公司通过对T&T铝塑复合膜软包产品生产线、专利等的收购,在日本技术协助下将迅速实现国产化,市场前景十分广阔。 公司新材料业务未来几年的高速将为公司业绩提供的强劲动力,同时传统主业提供安全边际。我们预计2016、2017、2018年公司摊薄后EPS分别为0.16元、0.25元、0.49元。维持对公司的“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名