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苏晨

国金证券

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工作经历: 登记编号:S1130522010001。曾就职于兴业证券股份有限公司、中泰证券股份有限公司。...>>

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新坐标 有色金属行业 2024-01-31 19.72 26.48 25.92% 23.06 16.94% -- 23.06 16.94% -- 详细
冷锻件龙头,高净利率稀缺标的。公司主营冷锻生产的汽车零部件,通过技术经验积累能持续保持30%以上的净利率。主要通过1.设备改进更新、加工速度提升、高利用率;2.高材料利用率;3.董事长技术出身,积累原材料、设备、模具和加工制造的全产业链工艺,且很多具备可申专利的创新性,从而具备较强的成本和质量优势。 42024年业绩增量为电池端子,525年丝杠有望放量,低成本优势打开增长空间。公司2022年年报和2023年半年报显示,公司在拓展冷锻技术在车身稳定系统、汽车电驱动传动系统和电池动力系统壳体等各类汽车精密零部件项目,结合公司工艺积累和产业链适配性,我们预计此处电池动力系统壳体是指电池负极端子。我们预计2024年出货量有望达2.4亿片,预计对应1.4亿元左右营收。在电池端子和汽车丝杠等新产品的带动下将随产能逐步释放打开增长空间。 冷锻丝杠精度5C5且可提升,公司冷锻汽车丝杠产品已成型。人形机器人正在迈入技术和成本快速迭代的阶段,与“车铣+磨”工艺相比,“冷锻+磨”工艺具备高效率和低成本特性,冷锻精度上已能达到C5级,叠加磨床使用可稳定实现人形机器人滚柱丝杠合格件的加工,是适合高效率批量生产滚柱丝杠的方法。公司覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发,有望在机器人放量之时凭借较大的成本技术优势切入产业链。 盈利预测、估值和评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.72/2.24/2.64亿元,对应PE分别为16.5/12.7/10.7倍。可比公司2023-2025年PE分别为19.8/15.2/11.5倍,考虑到公司是冷锻件的龙头,净利率高达30%以上,且具备机器人冷锻丝杠期权,2023-2025年CAGR为24.1%,因此给予公司2024年16倍PE,目标价26.48元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示下游销量不及预期风险,新项目扩产不及预期风险,技术路线不确定风险,人形机器人放量不及预期风险,高管减持风险,汇率波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2023-08-30 13.87 -- -- 14.80 6.71%
14.80 6.71% -- 详细
2023年8月29日公司披露半年报业绩,上半年实现营收43.2亿元,同比-8.3%;实现归母净利润2.5亿元,同比-28.7%;实现扣非归母净利润2.3亿元,同比-24.4%。其中,Q2实现营收24.3亿元,同比+1.8%;实现归母净利润1.3亿元,同比-30.2%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比-23.0%。 内销收入承压,外销恢复超预期。分产品:1H23公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列营收分别为12.5/17.6/9.4/19.0/11.8亿元,同比分别-17.0%/+7.3%/-17.1%/-31.6%。食品加工机和炊具需求有所承压,公司太空系列0涂层不粘电饭煲销售情况良好,助推营养煲增速提升,西式电器因空气炸锅高基数影响同比下滑。分地区:1H23公司内销/外销营收分别为33.5/9.1亿元,同比-18.0%/+47.1%,外销占比达到21.3%/+8.2pct,内销下滑较多主因疫情后整体消费环境低迷,外销超预期增长主因客户补库需求增多,海外恢复趋势明显。 外销占比提升致整体毛利率下降,销售费用利用率提升。1H23、2Q23公司毛利率分别为27.1%/-1.7pct、26.5%/-4.4pct,整体毛利率下滑主因市场结构变化(低毛利率外销占比提升),分区域来看1H23公司国内、国外毛利率分别为31.4%/-0.2pct、8.9%/-1.3pct,国外毛利率减少主因外销代工比例增加。Q2公司销售/管理/财务/研发费用率为15.8%/7.2%/-1.3%/3.6%,同比-3.5pct/+0.9pct/-0.3pct/+0.1pct,销售费率下降主要因为公司为提高销售费用的利用效率,在渠道、售后及广告费减少(1H23同比减少19.7%);综合影响下,公司1H23、2Q23净利率分别为5.7%/-1.5ct、5.2%/-2.2pct。 公司今年新推出的“太空科技2.0”系列产品(中高端产品线)进一步优化产品结构,结合总经理换帅改善经营,盈利能力有望持续改善,随国内市场迎来消费复苏,海外持续推出更多本地化、差异化产品,深化与JS环球协同发展,公司业绩有望实现增长。 预计公司2023-2025年实现归母净利5.7/6.5/7.3亿元,同比+7.6%/+14.8%/+12.1%,公司现价对应PE为19.0/16.6/14.8x,维持“增持”评级。 消费复苏不及预期;行业竞争加剧;汇率变动风险。
新宝股份 家用电器行业 2023-08-29 17.33 -- -- 18.35 5.89%
18.35 5.89% -- 详细
2023年8月28日公司披露半年报业绩,上半年实现营收63.5亿元,同比-10.8%;实现归母净利润3.9亿元,同比-18.8%;实现扣非归母净利润4.5亿元,同比-9.2%。其中,Q2实现营收35.3亿元,同比+1.2%;实现归母净利润2.6亿元,同比-16.8%。 收入业绩符合预期,内销增长持平,外销Q2环比有所恢复。分区域:海外品牌商去库已至尾声,小家电行业外销景气度有所回升,1H23公司外销营收46.6亿元,同比-14.42%,较Q1(同比-30%)有所回暖。内销营收16.9亿元,同比+0.82%,较Q1(同比+3%)保持平稳。分品牌:上半年国内消费环境低迷,品牌竞争加剧,内销主品牌摩飞定位高端,经营压力加大,摩飞科技1H23收入达5.2亿元/-14.5%,净利润为0.66亿元/-11.2%,净利率12.7%/+0.5pct,盈利能力稳中有升。 毛利率延续改善趋势,费用控制较好。1H23、2Q23公司毛利率分别为22.1%/+3.4pct、22.2%/+1.5pct,整体毛利率延续修复态势主因本币贬值带来外销毛利率提升、较低毛利率外销代工业务占比下降、较高毛利率内销自有品牌占比提升以及技术创新生产效率提升等降本增效措施,分区域来看公司国外/国内毛利率分别为20.3%/+3.9pct、27.0%/+0.9pct。Q2公司销售/管理/财务/研发费用率为3.7%/9.2%/-3.9%/3.9%,同比+0.7pct/+0.3pct/+0.1pct/+0.7pct,销售费率上升主因广告宣传费增加;受汇率波动影响,1H23财务费用中的汇兑收益同比减少0.43亿元,非经常损益变动主因远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计为-0.87亿元,损失增加0.62亿元。公司1H23、2Q23净利率分别为6.6%/-0.5pct、7.5%/-1.7pct。 摩飞国际知识产权等资产收购完成,自主品牌内外销有望同时发力。公司于3月通过收购摩飞消费电器100%股权而间接收购摩飞公司境外(保留部分地区)持有的国际知识产权等资产,公司出口业务将由OEM/ODM模式为主逐步转变为OEM/ODM出口+品牌运营多业态发展的模式,未来海外自主品牌销售规模扩张有助于公司整体盈利能力及盈利稳定性的提升。 预计公司2023-2025年实现归母净利13.8/15.7/17.6亿元,同比+1.0%/+13.3%/+12.1%,公司现价对应PE为13.6/11.4/9.8x,维持“买入”评级。 消费复苏不及预期;行业竞争加剧;汇率变动风险。
飞科电器 家用电器行业 2023-08-28 71.00 -- -- 72.20 1.69%
72.20 1.69% -- 详细
2023年8月24日公司披露半年报业绩,上半年实现营收26.7亿元,同比+17.3%;实现归母净利润6.1亿元,同比+33.4%;实现扣非归母净利润5.1亿元,同比+18.2%。其中,Q2实现营收13.0亿元,同比+12.1%;实现归母净利润2.9亿元,同比+31.4%;实现扣非归母净利润2.3亿元,同比+12.2%。 Q2业绩符合预期,高端化战略持续推进,博锐品牌表现亮眼,新渠道高速增长。分产品,公司1H23电动剃须刀/电吹风/电动牙刷收入分别为18.8/3.3/1.1亿元,同比+14.7%/+36.6%/+79.1%。分结构,1H23公司中高端产品销售占比同比提升10.4%至51.0%。分品牌,博锐品牌经调整,较好实现承接飞科品牌部分原有性价比市场的战略功能,博锐品牌1H23收入3.71亿元/+143.86%,净利润0.61亿元/+207.4%,多品牌战略有利于巩固公司市场竞争地位,同时为飞科主品牌升级提供空间。分渠道:抖音渠道仍处高速增长期,根据国金数字lab,23M1-7公司抖音GMV+51%。 产品高端化升级+生产成本结构优化推动公司毛利优化,盈利能力持续提升。得益于品牌持续高端化升级,产品外包生产数量占比同比下降(1H23外包产量达34.9%/-9.9pct),生产成本结构得以优化,Q2毛利率达59.8%/+5.7pct,分品类来看1H23电动剃须刀/电吹风/电动牙刷毛利率为61.8%/42.6%/50.3%,同比+3.5pct/+3.2pct/+4.8pct。2Q23公司销售/管理/财务/研发费用率分别为30.1%/5.1%/-0.2%/2.2%,同比+4.8pct/-0.2pct/持平/+0.3pct,销售费率上升主因公司大力发展自营电商、内容化营销等新营销模式以及电商大促期间品牌竞争加剧,综合影响下Q2净利率达22.2%/+3.3pct。归母净利增速大于扣非主因本期集中收到产业扶持资金及奖励等补助1.14亿元,非经常性收益增加。 新品高速吹风机已于7月上市,第二增长曲线有望开启。根据奥维数据,高速吹风机1H23销量仅占整体吹风机行业销量20.2%,未来渗透率提升空间广阔,公司新品高速吹风机定价399元,性能对标徕芬599元产品,产品力凸显,看好公司新一轮产品周期。 预计公司2023-2025年实现归母净利11.4/14.0/16.7亿元,同比+38.8%/+22.8%/+18.7%,公司现价对应PE为27.1/22.1/18.6x,维持“买入”评级。 消费复苏不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动。
钱江摩托 交运设备行业 2023-08-22 15.64 -- -- 16.10 2.94%
16.10 2.94%
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2023 年 8 月 21 日,公司披露 2023 年中报:1)23H1 年实现营收 28.97 亿元,同比+12.15%;实现归母净利润2.8 亿元,同比+39.94%;实现扣非归母净利润 2.55 亿元,同比+31.55%。净利率为 9.43%,同比+2.07pct。公司 23H1 总销量约21.34 万辆,同比+16.48%,大排量(含 250cc 及以上,下同)8.1万辆,同比持平;高端小排量约 4.5 万辆;总体小排量约 13 万辆,同比约+30%。 2)23Q2公司营收15.63亿元,扣非净利润1.82亿元,同比+12.69%;公司归母净利润 2.06 亿元,同比 24.72%;净利率为 12.84%,同比+3.26pct,环比+7.4pct。 公司货币资金 44.2 亿元创历史新高,财务报表稳健。高货币现金带来 23H1 利息收入约 0.8 亿元,公司高现金流主要来源于高效的交付回款管理、定增和土地回收款等。23Q1 现金流 40.1 亿元,23H1创现金历史新高,历史包袱甩清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。 钱江多管齐下提振摩托车销量,下半年基本面边际好转。公司下半年较多受欢迎车型上市,叠加促销政策:(1)赛 600 的亮剑版推出,提供用户更具性价比的产品;(2)8-9 月会推出赛 800,更大的排量,更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格,拉动用户升级消费;(3)巡航上,会推出促销政策及更好操控感的闪 600V缸新品;(4)根据情况推出金融分期策略,减轻消费者的压力;(5)小排量上继续做店铺下沉及广宣,贴近更多用户。总体看,新车型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量。 盈利预测、估值与评级国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级,进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求,明年四轮车发力,有望迎来持续增长。 我们预计 2023/2024/2025 年公司实现营业收入 65.1/83.4/103.7亿元,同比 15.32%/28.08%/24.35%,归母净利润 5.5/6.6/7.8 亿元,同比+32.07%/18.99%/18.34%,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;国内禁摩令政策变动,大排量摩托车增长不及预期风险;限售股解禁风险。
宁德时代 机械行业 2023-07-27 225.12 -- -- 251.33 11.64%
251.33 11.64%
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业绩简评7月 25日,宁德时代发布 23年中报。1H23公司实现收入 1892.5亿元,YoY+68%;归母净利 207.2亿元,YoY+154%;毛利率 21.6%,同比+3.0pct;2Q23收入 1002.1亿元,YoY/QoQ=56%/13%;归母净利 109.0亿元,YoY/QoQ=63%/11%。超市场预期。 经营分析 1、盈利环比提升,库存管理有效。1)量:1H23,公司电池出货超170GWh,其中 Q2出货预计 95GWh,环比+27%;1H23,动力/储能出货预计分别 136/34GWh。2)价:1H23,电池单 Wh 价格约 0.94-0.98元,Q2单 Wh 预计为 0.86-0.95元,较 1Q23(1-1.05元/Wh)下降;其中(较 22年)动力单价相对稳定,储能单价预计下降 10%-15%。3)利:1H23,电池单位净利预计在 0.09元/Wh 左右,其中Q2单位净利预计为 0.09-0.1元/Wh(Q1约 0.08-0.09元/Wh),盈利环比改善主要系出货结构中高毛利产品提升。4)库存:6月末公司存货 489亿元,较期初-36%,其中库存商品 201亿元,较期初-22%,以 0.95元/Wh 计,对应库存约 21GWh,库存天数约 20天。 2、海外增长势头强劲,福特等合作推进顺利。1-5月公司全球动力份额为 36.3%,其中海外份额 27.3%,YoY+6.9pct,欧洲份额34.5%,YoY+9.3pct,连续两月排名第一。公司在德国、匈牙利的工厂建设和美国福特的合作谈判进展顺利,随着当地基地产能爬坡和上游材料供应链本地化加快,预计公司海外市占率持续提升。 3、新技术迎密集兑现,赋能长期差异化竞争。1)麒麟电池:已量产,和理想首发 4C 麒麟电池,助力续航超过 1000km;2)M3P 电池:预计年内量产交付;3)钠电池:将首发落地奇瑞;4)凝聚态电池:单体 500Wh/kg,车规级版本预计年内具备量产能力并推动民用电动飞机应用。5)机器人:国内外空间较大,在全方位推进。 新技术持续兑现落地,满足差异化产品需求巩固公司竞争优势。 盈利预测、估值与评级6-7月电车需求持续超预期,将拉动电池排产向上。目前预计公司23/24年归母净利预计为 440/540亿元,对应 PE 分别为 22/18X,公司凭借强议价能力和工艺&成本壁垒,全球动力&储能电池龙头地位有目共睹,重点推荐。 风险提示新能源汽车销量不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2023-07-19 20.00 -- -- 21.58 7.90%
21.58 7.90%
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2023年7月14日公司披露2023半年报预告,1H23预计实现归母净利2.6~3.0亿元、同比+168%~178%;扣非归母净利2.2~2.6亿元、同比+151%~160%。 经营分析Q2RevPAR持续回暖,同比大幅扭亏。单2Q23预计实现归母净利1.8~2.2亿元、同比扭亏,环比1Q23预计+137%~+189%,较2Q19预计-37.8%~-24.1%;扣非归母净利1.7~2.1亿元、同比扭亏,环比1Q23预计+257%~340%,较2Q19预计-38.5%~-24.2%,其中与19年同期业绩仍有差距主因直营酒店数量净减少。1H23公司全部酒店RevPAR为147元、同比+66%,按照简单算数平均推算预计单Q2RevPAR约163元、恢复至19年同期101%,恢复度预计环比Q1的92%提高约9pct;不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元、同比+72%。 暑期旺季到来,期待经营弹性释放。根据STR数据,暑假开启以来行业数据回暖势头良好,2023.7.02~7.08周度经济型+中档+中高档酒店综合RevPAR较19年恢复度为135%(前值120%),拆分看恢复度OCC104%、ADR130%(前值98%、122%),其中OCC继6月中以来再次回升至19年同期以上水平,ADR表现出向上弹性。我们认为23年暑期酒店表现有望超预期:1)供给端出清后回升存在时滞,根据盈蝶咨询数据,2022年末国内酒店住宿业酒店数、客房数仍较19年同期分别低17.5%、19.0%,酒店存量物业改造后开业一般也需要半年~1年,新增物业所需时间更久,目前酒店行业仍在供给出清的红利窗口期;2)需求端休闲度假需求集中释放,尤其体现在长途游、家庭亲子游和学生群体。公司直营酒店占比为头部三家中最高(22年直营酒店收入占比约71%、直营客房占比17.4%),且北京酒店数布局较多(22年末北京酒店290家,其中直营50家)将受益暑期北京旅游热,预计经营和业绩弹性强。 盈利预测、估值与评级看好公司Q3旺季业绩弹性,及高端资产注入增厚业绩。我们维持23~25E归母净利8.1/11.4/13.6亿元预测,对应PE为28/20/17X,维持“买入”评级。 风险提示出行恢复不及预期,开店速度不及预期等。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-07-19 45.45 -- -- 51.48 13.27%
51.48 13.27%
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2023年7月14日公司披露2023半年报预告,1H23预计实现归母净利5.0~5.5亿元、同比大幅扭亏(去年同期亏损1.2亿元)扣非归母净利3.7~4.2亿元、同比大幅扭亏(去年同期亏损2.5亿元)。 经营分析Q2境内外持续回暖,归母净利超过2Q19。单2Q23预计实现归母净利3.7~4.2亿元、同比+17956%~20397%,环比1Q23预计+284%~+322%,较2Q19预计+35.8%~54.1%;扣非归母净利2.8~3.3亿元、同比扭亏(2Q22为亏损2963万元),环比1Q23预计+301%~355%,较2Q19预计-3.3%~+14.1%。根据公司公告,4/5/6月公司境内酒店RevPAR分别恢复至19年同期116%/104%/108%,Q2月度平均为109%、较1Q23的103%环比上升6pct;境外4/5/6月RevRevPAR分别恢复至19年同期107%/115%/114%,Q2月度平均为112%、较1Q23的110%环比上升2pct。一季报公告中公司预测2Q23境内、境外整体平均RevPAR均为2019年同期的110-115%,从目前月度数据看,预计境外RevPAR恢复表现达到预期区间中位数,境内基本达到预测区间下限。 暑期旺季到来,期待酒店经营弹性。根据STR数据,暑假开启以来行业数据快速回暖,2023.7.02~7.08周度经济型+中档+中高档酒店综合RevPAR较19年恢复度为135%(前值120%),拆分看恢复度OCC104%、ADR130%(前值98%、122%),其中OCC继6月中以来再次回升至19年同期以上水平,ADR表现出向上弹性。我们认为今年暑期酒店表现有望超预期:1)供给端出清后回升存在时滞,根据盈蝶咨询数据,2022年末国内酒店住宿业酒店数、客房数分别27.9万家、1426.4万间,仍较19年同期分别低17.5%、19.0%,酒店存量物业改造后新增一般也需要半年~1年,新增物业所需时间更久;2)需求端休闲度假需求集中释放,尤其体现在长途游、家庭亲子游和学生群体。公司为国内酒店行业规模龙头,疫情期间供给逆势扩张,品牌矩阵、产品力不断完善,有望明显受益。 盈利预测、估值与评级短看Q3旺季量价齐升、卢浮资本结构优化,中长期一中心三平台战略延伸、供应链持续整合,我们预计23~25E归母净利14.5/21.4/27.9亿元,对应PE为34/23/18X,维持“买入”评级。 风险提示境外利息费用上升,出行恢复不及预期,开店速度不及预期等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2023-07-19 25.60 -- -- 25.65 0.20%
25.65 0.20%
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事件2023 年7 月14 日公司披露2023 半年报预告,1H23 预计实现归母净利6000~7000 万元,扣非归母净利5700~6700 万元,同比均大幅扭亏。 点评Q2 恢复符合预期,业绩超过19 年同期。单2Q23 预计实现归母净利4086~5086 万元、同比扭亏,较2Q19 预计+5.5%~31.4%;扣非归母净利4009~5009 万元、同比扭亏,较2Q19 预计+8.7%~35.9%。 Q2 收入端恢复预计较好,期间法定假日五一旅游人次较19 年+15%、收入+39%(剔除新项目+18%),端午旅游人次较19 年+26%、收入+47%,恢复水平好于旅游行业大盘。成本费用端预计新项目投放后折旧、人力成本有所增加,今年营销活动投放力度加大预计销售费用亦略有增加。 看好Q3 暑期旺季表现。历史看Q3 为公司旺季,疫情前19 年Q3贡献全年33%收入、46%净利。公司今年6.22 开始水世界开园,暑假推出丰富活动,如联合松果脱口秀每周六晚举行专场脱口秀等,避暑游、周边游、亲子游热度高,有望较好承接暑期度假客流,同时提升二消比例及客单价。 持续推动产品迭代、储备项目前期准备,中长期成长看点足。公司积极推进产品升级,包括推进1)山水园景区提档升级、扩充夜游时间;2)南山小寨二期开工建设;3)平桥漂流项目;4)御水温泉三期项目前期准备。此外,储备项目动物王国在23 年将重点推进设计等开工前准备工作。 盈利预测、估值与评级上半年业绩表现符合预期,暑期旅游旺季到来及新酒店爬坡下业绩弹性可期,长期动物王国新项目已启动。维持23E-25E 收入6.7/7.7/8.2 亿元,归母净利1.8/2.3/2.6 亿元预测,对应23E-25EPE 为26.8/21.4/18.8X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响,项目爬坡速度低于预期,二次消费增长低于预期。
小熊电器 家用电器行业 2023-07-17 73.30 -- -- 71.80 -2.05%
71.80 -2.05%
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2023年 7月 13日公司披露半年报业绩预告,预计上半年实现营收23.1~24.0亿元,同比+25%~+30%;实现归母净利润 2.2~2.4亿元,同比 +50%~+65%;实现扣非归母净利润 2.0~2.3亿元,同比+30%~+45%。其中,预计 Q2实现营收 10.6~11.5亿元,同比+22~+32%;实现归母净利润 0.58~0.80亿元,同比+30%~+81%,对应归母净利率区间 5.0%~7.5%;实现扣非归母净利润 0.54~0.77亿元,同比增长-9%~+31%,对应扣非归母净利率区间 4.7%~7.3%。 性价比定位+精品化策略下公司收入增速持续领先于行业。2Q23国内消费环境有所承压,公司主打性价比产品,坚定实施精品化战略,产品均价持续提升,凭借创新的产品研发设计、优质的产品品质和良好的产品体验,持续向消费者推出具有差异化的小家电产品,收入端仍处于积极增长阶段。今年以来公司在巩固优势品类的基础上,持续发力刚需品类,根据国金数字 lab 数据,Q2小熊品牌电水壶、电饭煲品类线上 GMV 同比均实现接近 100%增长; 根据公司官微,618期间公司实现总销售额 3.4亿,全网总销量突破 280万台,其中优势品类如养生壶、电煮锅、电热饭盒等均实现全网销售额 TOP1的成绩。 Q2归母净利率区间略低于预期,主因 618大促期间各品牌竞争加剧,公司费用投入较高,以及抖音渠道占比提升。公司自 2021年底调整组织架构,2022年推进产品品牌多维度升级,持续精简 SKU、提升自营渠道占比、加之今年原材料价格处于低位,毛利率提升明显;但由于今年 618期间各平台与品牌间竞争明显加剧、AWE参展费用投入、抖音渠道快速增长(目前抖音渠道投入产出比低于传统电商渠道,根据国金数字 lab 数据,小熊品牌 Q2抖音渠道GMV 同比增长 300%以上),导致 Q2公司销售费用投入较高,单季度净利率水平有所下滑。下半年公司将更注重费用投放把控,随抖音渠道持续运营,未来投入产出比有望提升,结合公司精品化策略与数字化升级持续推进,看好公司长期经营提质增效。 预计公司 2023-2025年实现归母净利 4.8/5.8/6.8亿元,同比+24.1%/+20.7%/+17.9%,公司现价对应 PE 为 24.3/20.1/17.1x,维持“买入”评级。 消费复苏不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动。
同庆楼 社会服务业(旅游...) 2023-07-13 36.00 -- -- 37.17 3.25%
37.17 3.25%
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业绩简评2023年 7月 11日公司披露 2023半年报预增公告,1H23预计实现归母净利 1.25~1.70亿元、同比增长 493.32%~702.78%,扣非归母净利 8952~12111万元、同比增长 625.27%~881.20%。 经营分析单 Q2同比大幅扭亏,预计婚宴、包厢业务均有较好表现。单 2Q23预计实现归母净利 5300~9723万元、同比大幅扭亏(2Q22为亏损168万元),环比 1Q23预计-26.68%~+34.50%,较 1Q19预计+28.56%~38.19%;扣非归母净利 2828~5987万元、同比大幅扭亏(2Q22为亏损 614万元),环比 1Q23预计-53.83%~-2.25%。Q2受宏观环境影响,餐饮行业整体表现偏淡,公司业绩表现逆势靓丽推测主要源于 1)获益婚庆需求,公司疫情以来已新开 3家富茂酒店(其中北海富茂 1Q23部分宴会厅开始营业),一站式高性价比婚宴解决方案符合当下婚庆潮流、更好承接需求释放;2)主要客源地经济增速相对较高,公司商务、家庭宴请包厢需求持续回暖,1Q23公司主要门店所在地安徽省、江苏省 GDP 同比增速 4.8%、4.7%,分别高于全国水平 0.3、0.2pct,在五一节及各类大型商务会展催化下,预计公司包厢业务亦得到持续恢复。 新开步伐加速,期待门店拓展成长。根据公司官方公众号信息,公司公布四家新店开业计划,已开启婚宴预售,包括 1)预计 10月开业的同庆楼旗舰店无锡宝能城店(近 3万方豪华婚宴酒店、10个宴会厅、3个多功能厅和近 40间豪华包厢);2)预计 9月开业的同庆楼滁州首店(近 1万方豪华婚宴酒店、6个宴会厅、1个多功能厅和 28间豪华包厢);3)同庆楼江苏句容店(营业面积近1万方,20间豪华上午包厢、5个一站式婚宴厅);4)同庆楼南京国泰店(营业面积约 4170方,20间包厢、2个宴会厅和 1间多功能餐厅)。我们预计全年新开 4-8家餐饮门店、新开 2-4家宾馆新店的开店计划达成率高。 盈利预测、估值与评级短期恢复表现好于同业,中长期开店成长。维持 23E-25E 归母净利 2.8/4.2/5.3亿元预测,对应 PE 为 32.7/21.7/17.2X,维持“买入”评级。 风险提示新区域市场开拓不及预期,新店爬坡速度不及预期,限售股解禁。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2023-05-01 21.70 -- -- 21.36 -1.57%
21.36 -1.57%
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事件4月27日公司披露2023年一季度业绩,实现收入16.6亿元/+36.6%,归母净利润7719.1万元,扣非归母净利4816.6万元,同比扭亏。 点评一季度经营数据回暖较快,新开店重拾增长。1Q22全部酒店RevPAR恢复至19年同期92.2%,其中OCC为80.9%、ADR113.9%,恢复主要由价升带动(提价、档次及产品升级),不含轻管理酒店口径RevPAR恢复度为19年同期99.5%。开店方面,Q1新开210/+10.5%,净开18家,其中经济/中档及以上/轻管理分别29/44/137家,主要由轻管理贡献,Pipeline1907家、环比22年底-178家。 酒店、景区业务盈利能力回正,管理费用控制较好。分业务板块,酒店业务营收14.7亿元/+32.7%,税前利润363.2万元、同比大幅扭亏,税前利润率0.2%;景区运营业务营收1.9亿元/+77.99%,税前利润1.2亿元/+115.8%,税前利润率61.9%。费用端看,销售/管理费用率6.0%/12.0%、同比+1.3/-3.2pct,管理费用率下降主因收入端回暖及降本增效举措,归母/扣非归母净利率4.7%/2.9%,盈利能力回暖。 2023年公司经营将受益于行业需求显著回暖,同时扩张目标积极。 Q2、Q3出行旺季到来,需求回暖叠加供给端出清、升级后提价,我们持续看好酒店行业及公司RevPAR修复力,同时公司高端直营店较多,预计客房价格及业绩弹性大。开店计划方面,公司计划23年新开1500-1600家,目标积极(VS华住1400家、锦江1200家),预计轻管理为主,Q1已完成目标约13.5%。 调整高端酒店资产收购方案,诺金公司有望加快注入。公司此前(2023年3月30日)公告拟以1.99亿元收购诺金公司100%股权、5060.6万元收购北京首旅日航国际酒店50%股权、622.8万元收购安麓酒店40%股权。其中首旅日航因外方股东协议到期后拟不再续约,为保障中小投资者利益,公司终止对首旅日航收购;收购诺金公司对家调整为2.14亿元,主因为尽快完成资产交割,首旅置业已承诺不再对诺金公司未分配的1459万元利润进行分配。 投资建议行业需求回暖+供给深度出清,龙头更受益,高直营占比带来更高业绩弹性,高端资产注入亦将增厚业绩。预计公司23-25E收入81.7/88.3/95.5亿元,归母净利8.1/11.4/13.6亿元,对应23-25EPE为29.9/21.2/17.7X,维持“买入”评级。 风险提示出行意愿恢复低预期,开店速度不及预期等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2023-05-01 28.30 -- -- 28.51 0.74%
28.93 2.23%
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事件2023年4月27日公司披露2022年报和2023年一季报,2022年实现营收3.7亿元/-12.0%,归母净利2030.7万元/-60.6%,扣非归母净利1241.8万元/-71.0%;1Q23实现营收1.2亿元/+114.3%,归母净利1914.4万元,扣非归母净利1690.6万元,同比扭亏。 点评一季度天目湖景区业绩均超疫情前、修复强势。分业务看,22年山水园/南山竹海/酒店/御水温泉/旅行社/水世界收入分别为19年的52.5%/51.5%/149.1%/60.3%/56.7%/88.8%,其中酒店1.4亿收入、占比38.7%,毛利率48.2%/43.7%/24.8%/37.0%/5.1%/8.7%,综合毛利率36.2%/-13.8%,毛利率下滑主因收入端受损情况下固定成本占比抬升。费用端,销售/管理费用率11.2%/21.1%、同比-1.6/+2.7pct,归母净利率5.5%/-6.8%。1Q23在客流复苏情况下公司盈利能力回升显著,收入恢复较1Q19增长35.3%,毛利率42.4%、较1Q21提升6.1pct,销售/管理费用率6.3%/15.4%、回归至正常水平,归母净利较1Q19增长27.6%,归母净利率15.9%、距离1Q19的16.9%差距缩小至1.0pct。 2023年继续推动产品迭代、储备项目前期准备等。公司积极推进产品升级,包括推进1)山水园景区提档升级、扩充夜游时间;2)南山小寨二期开工建设;3)平桥漂流项目;4)御水温泉三期项目前期准备。此外,储备项目动物王国在23年将重点推进设计等开工前准备工作。 期待国资控股后协同效应发挥效力。预计股权转让完成后,溧阳城发持股比例达26.86%,成为公司第一大股东,溧阳市人民政府成为公司实控人,孟广才先生持股比例19.60%、仍为公司第二大股东。我们认为,溧阳市政府近年致力建设旅游城市,天目湖为市内旅游发展重要地标景区,有望在对外宣传、项目拓展、交通网络便利等方面获得进一步支持;而公司作为旅游优秀民企代表,运营优势将得到保留,有望借力国资支持形成协同效应。 投资建议公司一季度业绩已超越19年同期,后续旅游旺季到来及新酒店爬坡下预计修复确定性强,长期动物王国新项目已启动。暂不考虑动物王国等新项目前提下,预计公司23E-25E收入6.7/7.7/8.2亿元,归母净利1.8/2.3/2.6亿元,对应23-24EPE为28.7/22.7/19.9X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响,项目爬坡速度低于预期,二次消费增长低于预期。
宋城演艺 传播与文化 2023-04-28 14.47 -- -- 14.87 2.34%
14.81 2.35%
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事件2023 年4 月27 日公司披露2022 年报和2023 年第一季度报告,2022 年实现营收4.6 亿元/-61.4%,归母净利润965.8 万元/-96.9%,扣非归母净利润-3670.6 亿元/-113.7%。1Q23 实现营收2.3亿元/+174.8%,归母净利润6030.8 万元/+256.3%,扣非归母净利润5551.8 亿元/+238.3%。 点评22 年疫情导致业绩承压。分业务看,1)疫情冲击下现场演艺22年实现营收4.0 亿元/-60.3%,其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林千古情景区营收分别2.1/0.5/0.9/0.2/0.3 亿元,同比-57.1%/-63.1%/-26.7%/-53.8%/-65.3% , 毛利率杭州/三亚/ 丽江分别31.9%/69.3%/61.6%、同比-11.6/+1.8/+4.0pct。2)旅游服务业。 2022 实现营收0.6 亿元/-67.6%,其中设计策划费/电子商务手续费收入分别同比-83.9%/-44.9%,毛利率94.0%/-2.3pct。费用方面,22 年销售/管理/研发费用率分别为4.9%/85.6%/4.1%,同比-0.7pct/+64.0pct/+0.6pct,管理费用率大幅增长主因员工、折旧等刚性支出的存在。 1Q23 逐步恢复,期待后续成熟项目二次扩张及新项目释放爬坡。 1Q23 公司营收恢复至19 年同期28.4%,毛利率51.0%/+8.8pct。 销售/管理费用率分别为3.4%/11.6%,分别同比-6.9/-43.6pct,杭州、西安、张家界等重资产项目3 月开始陆续恢复,对一季度业绩贡献较小。公司客源中异地、团体游客占比较高,疫情期间受损程度更大,2023 年园区客流回升+二次扩张项目爬坡+老项目扩容,叠加公司在疫情期间打磨项目、精简架构、减少人员成本成果延续,预计业绩弹性大。新项目西安升级后推出市场反馈良好,后续上海项目将在打磨完成后开业,佛山项目亦有望年内开业。 投资建议旅游客流迎来修复,公司主题乐园+文化演艺项目优质,有望明显受益。预计公司23E-25E 收入22.2/30.0/34.4 亿元,归母净利9.5/14.4/16.9 亿元,对应23-25E PE 为40.3/26.6、22.6X,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续时间超预期,项目爬坡速度低于预期,大股东减持。
恩捷股份 非金属类建材业 2023-04-28 104.95 -- -- 109.77 4.59%
109.77 4.59%
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业绩简评2023 年4 月26 日,公司发布23 年一季报。1Q23,公司实现营收25.7 亿元,同比-1%,环比-22%,归母净利6.5 亿元,同比-29%,环比-16%,扣非净利6.3 亿元,同比-29%,环比-14%,毛利率46.0%,同比-2.5pct,环比+3.3pct。Q1 经营活动现金流7.3 亿元,同比+303%。业绩超预期!经营分析1、淡季影响Q1 业绩,Q2 景气度预计反转。1)量:1Q23 由于春节假期、行业淡季等影响,公司出货10 亿平,环比下滑16.7%。 市场反馈产业链去库存已步入尾声,电池厂隔膜库存已低于安全库存水平,5 月起公司排产预计恢复至5 亿平,Q2 整体排产预计15 亿平,环比+50%。2)利:考虑到Q1 计提奖金2 亿元、股权激励费用3000 万元、新投产线继续爬坡等,成本&费用仍需恢复至正常水平;公司Q1 单平净利预计在0.8-0.9 元/平(加回奖金&股权激励费用等),环比+35%,超预期。Q2 起盈利预计逐季度提升,恢复至0.9 元/平以上。 2、现金流大幅提升,隔膜库存改善。1Q23 公司实现经营活动现金流7.3 亿元,环比大幅改善(4Q22 为-3.64 亿元),同比+303%;财务费用1.02 亿元,环比-38%,主要系银行贷款等下降。公司隔膜库存水平改善,1-2 月公司库存周转约1 个月,当前下降至半个月,反映终端景气度好转。 3、盈利&成本护城河持续加强,无虞价格战。公司成本端通过提升良品率、设备效率、国产化率等保持领先下降,保持超越行业利润率(21/22 年36.3/33.4%,行业平均19.8/20.3%)。23 年,在线涂覆产品已批量导入C、LG&T(23 年)等,为公司独有专利;设备端公司已与日本制钢所等达成书面协议,计划在国内合资建厂生产隔膜设备,进一步强化公司成本护城河。 盈利预测、估值与评级公司维持23 年65-70 亿平出货目标不变,我们预计23/24 年,公司单平净利保持在0.9-1 元以上,预计23/24/25 年公司归母净利润分别为65/85/105 亿元,对应EPS 分别为6.7/8.8/10.8 元,对应PE 分别为16/12/10 倍,维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名