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苏晨

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519050003,曾就职于兴业证券...>>

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苏晨 3
隆基股份 电子元器件行业 2020-02-25 34.50 -- -- 33.98 -1.51% -- 33.98 -1.51% -- 详细
行业空间:政策周期弱化,高成长潜力凸显。2007年全球出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,并呈继续增加之势。GW级市场增加,单一市场政策风险弱化,同时平价区域增加,光伏逐步进入内生增长阶段,加之全球光伏渗透率极低(2018年全球光伏占能源消费比例为0.95%),增长潜力大。 龙头颠覆:技术周期和重资产属性弱化,龙头先发优势初现。历史来看,光伏龙头多次被颠覆,主要原因是行业本质是技术快速进步的重资产行业。中期来看,由于领跑者加速了技术迭代,技术进步趋缓,同时单位投资大幅下降,重资产属性弱化,后发优势趋弱,龙头的先发优势初现硅片:单晶硅片龙头,短期价格或好于预期。单晶硅片环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,这将导致行业稳态呈现寡头竞争格局。公司是国内最早从事单晶硅片技术研究和生产的企业之一,技术领先带来的成本优势是公司硅片环节核心竞争力,公司2019上半年硅片非硅成本同降31.75%至0.8-0.9元/W,处于行业领先水平。长远来说,公司产能扩产、非硅成本下降,单晶硅片优势明显。短期来看,虽2020年扩产幅度较大,但产能释放存在节奏,供需状况整体较好,价格或好于预期。 组件:携技术和品牌优势,份额持续扩张。纯组件环节是技术迭代较慢且资产轻的行业,具有品牌和渠道优势的企业制胜,但龙头组件企业均配套上游产能,电池企业要求的财务谨慎和精益管理也是龙头组件企业竞争要素之一。公司核心竞争力是技术领先和品牌优势,公司单晶PERC电池和组件转换效率屡次刷新行业世界纪录,同时公司组件获得PV Module Tech可融资性评级AA级评级,品牌优势明显。长期来看,借行业高效化和自动化提高门槛之势,公司有望携技术和品牌优势打破行业同质化竞争局面,打造差异化产品,提升产能和出货量,提高组件市场份额。短期来看,目前单晶组件盈利处于2018年以来的最低水平,行业处于底部区间,行业需求高增有望带来该环节盈利改善。 投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到今年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%至152GW,公司硅片和组件出货量快速提升,且单晶硅片价格或好于预期。我们预计2019-2021年公司分别实现净利51.46、71.45和81.28亿元,同比分别增长101.16%、38.85%、13.75%,当前股价对应三年PE分别为24、17、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:经营规模加速扩大带来的管理风险;国际贸易保护风险。
苏晨 3
良信电器 电子元器件行业 2020-02-24 9.19 -- -- 10.08 9.68% -- 10.08 9.68% -- 详细
深耕中高端市场,打造高端低压电器解决方案民族品牌。公司自成立以来专注于低压电器中高端市场,坚持自主研发创新、持续开拓行业高端客户,已与维谛、华为、阳光电源、三菱电梯、中国移动、万科等高端客户形成稳定合作关系。公司当前已形成终端电器、配电电器、控制电器三大业务板块,对应2018年收入占比分别为46.20%/44.43%/6.50%,产品全面涵盖电力、工控、新能源、通信、智能楼宇等领域,致力于打造民族领先品牌与高端低压电气系统解决方案专家。 低压电器需求稳健扩张,中高端占比有望提升。国内低压电器市场需求持续稳健扩张,需求增速与社会用电量、地产投资增速密切相关,2018年低压电器市场空间已超过800亿元;当前中高端市场需求占比预计在50%左右,随着经济结构转型升级、产品趋向智能化与小型化,预计中高端占比将进一步提升。当前高端市场仍为外资品牌垄断,近年来以公司为代表的国内优秀品牌通过自主研发、持续跟进、市场响应等优势对外资份额进行持续替代。 地产集中度持续提升,龙头客户份额有望持续上台阶。地产行业为低压电器重要下游(占比约30%),也是公司第一大业务领域(占比过半),2019年下半年以来竣工面积增速回升,地产行业整体需求稳健;同时地产行业集中度持续提升,地产行业中高端需求空间有望持续提升。根据测算,国内Top100房企对应户内终端电器与小区配电电器年化需求空间分别为40/27亿元,合计超过60亿元;公司当前地产业务体量预计在10亿级别,已绑定多数龙头房企客户,业务体量仍有很大提升空间,未来借助碧桂园、中海等龙头客户份额的提升有望维持较高增势。 5G基站建设带来广阔需求,凭借业内首款1U产品占得先机。2019年以来我国5G商用进程加速,全年三大运营商5G投资有望达410亿元,2019/2020年国内新建5G基站数量预计超过10/70万个,催生广阔配套电源系统需求。考虑到5G模式下负载功率提升将带来配电回路与模块密度增加,配套电源机柜空间不足问题已逐渐显现;公司自2008年起向华为批量供应小型断路器,已深度合作多年;今年6月公司联合华为推出业内首款5G基站专用的1U高度微断产品,预计助5G基站电源配电密度提升至传统方案的2.6倍。根据测算结果,国内5G基站建设带来直流侧1U微断需求空间约60亿,其中华为2020年1U需求量有望达3亿,将为公司通信业务带来显著增量。 国网面临转型升级,产业链革新带来新机遇。电网系统持续推进能源转型升级,投资结构趋向信息化与智能化,配电环节作为转型创新主战场之一有望迎来产业链变革;根据2018年主要配电电器产量,预计配电电器年化需求空间达350亿元,其中电网配电侧需求空间预计在140亿元左右。公司积极探索电网转型升级背景下产业链变革机遇,已布局多元化配电解决方案与充电桩解决方案,有望充分受益于电力行业产业链革新带来的新机遇。 投资建议:公司为国内低压电器中高端市场领导者,研发实力领先,品牌影响力凸显,有望受益于地产龙头客户份额持续提升、5G基站大规模建设带来的1U微断产品增量等。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达2.88/3.72/4.48亿元,EPS分别为0.37/0.47/0.57元,对应2020年2月20日收盘价PE分别为25.8/20.0/16.6,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、上游原材料价格上涨风险、5G基站建设不及预期。
苏晨 3
中航沈飞 航空运输行业 2020-02-24 28.91 -- -- 29.98 3.70% -- 29.98 3.70% -- 详细
战斗机市场唯一上市平台,重大资产重组后聚焦航空业务稳健发展。公司通过重大资产重组,置出原有资产和负债,并置入沈飞集团100%股权,成为目前A股战斗机唯一上市平台。近两年公司经营稳健提升,持续推动均衡生产,逐渐聚焦主业,航空产品类核心业务比重提升至98%以上。对比其他主机厂,公司盈利能力相对更强。此外,在公司治理方面,外有并购重组的业绩承诺,内有股权激励,从内外两方面推动公司经营业绩提升。2019年前三季度公司业绩实现超预期增长,全年业绩可期。 受益于更新换代与航母筹建,我国歼击机市场前景广阔。公司现有歼击机机型覆盖二代机至四代机,包括歼-11、歼-15、歼-16、鹘鹰等型号。从数量看,2018年中国战斗机总数与俄罗斯相近,但仅为美国的57%;从构成看,目前美国现役歼击机以三代机和四代机为主,俄罗斯基本为三代机,而中国现役主要是二代机、三代机,但结构性优化趋势明显。基于目前与美俄所形成的代际差距以及类型覆盖差距,先进歼击机型号替代性需求广阔;另受益于航母的发展,海军对舰载机需求较大,公司歼击机系列未来需求景气度较高。 无人机和国产飞机项目逐渐推进,未来有望成为公司新业绩增长点。目前公司在研无人机机型主要有:“利剑”和“暗剑”。无人机作为未来战争中的关键一环,其研制具有战略意义。近些年,军用无人机市场保持较快速度增长,公司在研产品未来有望占据一定市场份额。在民用航空方面,公司在十余年前便已开始和空客与波音合作,积累了丰富的项目经验,并参与到我国国产飞机ARJ与C919项目研制中,随着国产飞机项目稳步推进,未来国内飞机制造业前景广阔。公司未来民机配套业务将受益于海内外航空旅客周转量的提升,由此来带的客机机队的新增需求与替代性需求的增长。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为247.07 295.79/ 354.27亿元,同比增长22.61%/ 19.72%/ 19.77%;实现归母净利润9.25/ 11.56/ 14.33亿元,同比增24.44%/ 24.98%/ 23.99%;对应19-21年摊薄EPS分别为0.66/0.83/1.02元,当前股价对应PE分别为44/35/28倍。考虑到公司作为我国战斗机领域唯一上市公司,具有稀缺性与唯一性,未来我国战斗机市场空间广阔,公司在研无人机与民品项目有望成为新的业绩增长点,公司可以享受较高的估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:战斗机需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;军品定价改革不达预期;无人机产品研发和市场开拓不及预期等。
苏晨 3
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-02-19 29.70 -- -- 33.63 13.23% -- 33.63 13.23% -- 详细
深耕锂电20余载,经营稳健。公司成立于2001年,深耕锂电近20年,核心管理团队技术研究出身,是国内最早获得锂离子软包电池专利的厂商。公司产品涵盖消费类电池、动力电池、储能等领域。公司经营稳健,费用管控强,近5年来,收入复合增速达30%;净利润复合增速约40%;公司已实施股权激励,引进高管团队,销售机制改革,实施大客户战略,有助于大客户开发,治理结构不断优化。 3C消费:TWS耳机需求爆发,供货JBL等国际品牌,大幅提升盈利弹性。公司深耕消费类数码领域:1)TWS领域行业领先:我们预计2020-2021年TWS耳机电池市场规模约98亿/138亿元,行业爆发式增长。公司拥有TWS耳机多种类型电池产品,2019年主要配套国际品牌JBL(哈曼,三星子公司),预计出货量约1000万只,并逐步开发国内优质手机厂商,该业务产品附加值高,盈利弹性大,预计2020年乐观预期实现超4000万只供应。2)ETC领域:19/20年强制安装,阶段性脉冲需求,预计20年仍将有2000万只新增装机,公司市占率约30%-40%,后续回归平稳。3)潜在市场:公司销售战略改变后着力进行大客户拓展,同时积极开拓潜在高增长市场,消费电池领域推陈出新,公司有望快速把握新增市场。 动力电池:与通用五菱深度合作,产能投放,放量可期。公司2015年转型至动力电池领域,目前拥有软包、方形和圆柱电池产品,截止2019年底产能约4.3Gwh(方形3.2+软包1.1Gwh),并计划在常州新建2Gwh产能。公司凭借产品高性价比,开拓了包括通用五菱、东风、奇瑞、长安、广汽(验证中)。截止19年1-11月,鹏辉装机0.62Gwh,排名提升至第8;其中装机90%由通用五菱贡献。2020年公司为通用五菱配套宝骏E100\E200\E300,五菱荣光(主供)等车型。未来新能源汽车市场将呈现两极分化,低端电动车定价在4-8万,性价比高,同时叠加电动车较低使用成本,将在低收入人群中占据重要份额。公司配套的通用五菱在该类市场占比高,有望带动鹏辉电池装机放量。 轻型动力&储能:①受益于5G通信基站加速建设,未来2-3年通信后备电源迎来需求高峰。公司储能领域经验丰富,与铁塔签订供货协议,并与天合光能合作储能业务,随着成本端下降,储能经济性逐渐显现,预期2020年将受益5G基站建设,保持50%以上高增速。②其他动力领域主要面向电动自行车、电动工具市场,一方面电动自行车新国标实施下,锂电替代铅酸大势所趋;其次,公司开拓了超威、hellobike、小牛电动、五羊本田,并开拓台铃,并面向海外东南亚市场,预计将业务有望保持高增长。 投资建议:公司深耕消费电池领域,明年有望实现消费类电池、储能、动力类多业务共振高增。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为:2.14/4.61/6.1亿元,对应PE分别为:38/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、政策不及预期、上游原材料价格波动风险、客户开拓不及预期、坏账损失风险。
苏晨 3
宁德时代 机械行业 2020-01-23 121.65 -- -- 169.89 39.65% -- 169.89 39.65% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年实现归母净利润40.6亿-49.1亿,同比+20%-45%;扣非归母净利润35.98亿-42.2亿元,同比+15%-35%;②单季度看,公司Q1\Q2\Q3归母净利润约10.47\10.55\13.62亿元,2019Q4归母净利润6-14.7亿,同比-40.5%至43.5%,环比-55.9%至6.3%;2019Q1\Q2\Q3扣非归母净利润分别为9.2\9\11.46亿,Q4扣非归母净利润约6.33-12.58亿,同比-45%至10%,非经常损益区间为-0.32至1.89亿元;业绩符合预期。 CATL国内装机33Gwh,份额高达53%,强者恒强:据真锂研究,2019年动力电池装机62.7Gwh,其中CATL(含时代上汽)装机约33.27Gwh(时代上汽约1.07Gwh),占比高达53%,相较于2018年40%,份额提升约13个百分点,龙头强者恒强。其中公司Q1\Q2\Q3动力电池装机分别为5.54\8.17\8.26\11.3Gwh。其中乘用车\客车\专用车分别装机21.8\10.54\0.89Gwh,配套车辆数量占比分别为:48%\69%\51%; 技术优势+成本领先:公司重视研发,研发人员4,678 人,从基础材料-电池-回收全产业链,产品技术引领;规模化下生产成本低于同行,经过多年培育,CATL全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商,采购成本低于同行,同时公司已推出CTP无模组电池包方案(已应用于商用车、乘用车),将大幅降低制造成本,持续夯实领先优势; 客户结构优异:从海外客户开拓上,目前已与主流大部分车企合作,包括大众MEB平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、日韩丰田、本田、现代等海外客户,以及超23家国内车企(含合资);此外,据宝马官网发布,CATL订单量从2018年中期40亿欧元提升至73亿欧元(宝马集团45亿欧元、华晨宝马中国基地28亿欧元),订单期限为2021-2031年;未来随着公司德国工厂产能逐步释放,有望进一步加速海外供应和份额。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计2019-2021年实现归母净利润46.8/58.9/69.4亿元,对应估值分别为57/46/39倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;
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航天发展 通信及通信设备 2020-01-21 12.36 -- -- 15.85 28.24%
16.05 29.85% -- 详细
事件:2020年01月17日,公司发布2019年度业绩预告公告。2019年全年,公司预计实现归母净利润可达6.58-7.54亿元,相较于上年同期的4.48亿元,同比增长预计为47%-68%。 营收规模快速增长,产品与市场拓展打造未来竞争力。2019年度公司预计可实现归母净利润6.58-7.54亿元,同比增长可达47%-68%。主要由于公司围绕电子信息科技,确定了电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指挥系统、微系统及海洋装备五大业务方向。2019年,公司电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指挥系统进入快速发展期,业绩得到了较大的。另外,公司报告期内预计实现基本每股收益0.41-0.47元,显著高于上年同期的0.31元/股。 产业布局进一步完善,协同发展前景广阔。为发挥作为军工企业的资源背景和市场优势,抓住雷达和弹载系统的微小型化、芯片化以及综合化发展浪潮,公司投资新设航天科工微系统技术公司并于2018年11月完成工商登记。航天科工微系统技术公司的设立奠定了公司微系统领域发展基础,标志公司微系统领域产业布局得到进一步完善,助力公司成为航天科工集团微系统领域的支撑单位。公司以电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指挥系统、微系统及海洋装备五大产业为主的产业布局得到进一步完善,未来各产业间有望相互促进协同发展,公司未来发展前景值得期待。 下游高景气持续,公司军品业务形势良好。近年来,军品业务下游终端国防开支保持稳定增长,军品业务形势良好。在2019年7月发布的新版国防白皮书中提到“战争形态加速向信息化战争演变”,“中国特色军事变革取得重大进展,但信息化水平亟待提高”。可见,军品业务下游高景气仍将持续。同时,公司为国内军用战术通信系统核心设备提供商,子公司南京长峰亦在“电子蓝军”领域具有领先地位,各院所内场射频仿真试验系统不断更新换代以及实战训练带来的外场靶船持续消耗促进子公司营业收入高速增长,未来军品业务发展形势良好。 全面促进网络信息安全领域布局,不断增强通信产业竞争力。2018年12月,公司进行资产重组,新收购的锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全公司,全面促进网络信息安全领域布局,打造出网络信息安全的专业队伍。此外,公司8月公告拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院,积极探索5G、6G通信技术,推动公司通信产业板块转型升级、增强公司通信产业竞争力。公司在投资建设新一代移动通信技术研究院的基础上,逐步构建技术研究、研发生产、应用推广、人才培养、创新创业基地,有利于促进公司通信产业全面布局,继续做优做强,进而助力公司高质量新发展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别45.84/58.68/75.51亿元,同比增长30.37%/28.02%/28.68%;实现归母净利润7.02/9.22/11.70亿元,同比增长56.57%/31.38%/26.88%;对应19-21年PE分别为27/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;收并购等资产整合进程不及预期。
苏晨 3
精锻科技 机械行业 2020-01-21 11.61 -- -- 14.52 25.06%
14.52 25.06% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年预计实现归母净利润1.75亿元-1.85亿元,同比下滑32.35%-28.48%。 Q4营收同比增长,费用增加、商誉减值影响当期业绩。公司2019年营收同比下滑3%,其中,国内营收下降7%,出口增长10%。单季度看来,Q4营收环比增长17%,同比增长约8%。受人员工资费用及折旧费用增加的影响,管理费用率提升1.7个百分点。此外,受子公司宁波电控业绩未达预期影响,商誉减值足额提取。受此影响,公司2019业绩下滑32.35%-28.48%,Q4净利润为0.09亿元-0.19亿元,同比下滑70.00%-35.52%。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,天津工厂一期已经完成试生产,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.82/2.71/3.36亿元,对应的EPS为0.45/0.67/0.83元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
苏晨 3
腾龙股份 机械行业 2020-01-13 17.66 -- -- 28.01 58.61%
30.79 74.35% -- 详细
通过并购实现汽车零部件卡位,领先布局热管理管路、燃料电池、EGR等。公司2016年收购厦门大钧,涉足汽车刹车领域;2017年收购力驰雷奥54%股份,布局EGR冷却器;2018年收购宜宾天瑞达,布局EGR阀,拼全EGR版图;2019年公告收购北京天元进军胶管,补上公司在软管和商用车领域的短板;2019年,公司累计收购国内燃料电池龙头新源动力21.43%股权,涉足燃料电池领域;2020年,公司公告签订意向书,拟再度增持新源动力16.07%股权,若成交持股比例或达到37.5%,将成为新源动力第一大股东。 热管理系统:国内热管理管路龙头之一,新能源车热管理管路单车价值量比传统车高超过2倍,赛道优质。(1)公司主营产品为汽车空调管路和热交换系统管路及附件,主要客户包括沃尔沃、PSA、本田等优质客户,是国内热管理管路龙头之一;(2)电动车热管理管路单车价值量比传统车高约2倍。电动车动力电池、功率电子、汽车空调、电机等部件均需要纳入热管理。根据我们估算,传统车单车价值量约150元,电动车则需要500元左右,单车价值量提升超2倍,是未来电动车的优质赛道之一。 EGR业务:核心部件冷却器和阀自产,国六b或将激活公司EGR成长空间。对商用车而言,SCR+EGR是未来主机厂应对国六b排放要求的主流技术方案.公司通过收购力驰雷奥和天瑞达,已经成为国内少有的能够自产EGR冷却器和阀的公司之一。考虑到2020年开始北京等多地已经提前实行国六b,我们预计公司EGR业务2020年开始加速。 燃料电池:公司公告再度增持燃料电池龙头新源动力,成为第一大股东。公司2019年公告收购上海特玺投资、中科院大连化物所持有的新源动力3.57%、17.86%的股权;近日,公司再度公告签订了收购四通家电持有的新源动力16.07%股权的意向协议。若最终达产交易,公司将持有新源动力37.5%股权,成为新源动力第一大股东。新能源动力是国内燃料电池电堆和系统的龙头,其自主研发的燃料电池系统已发展至第三代产品,研发创新涵盖了质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面,拥有专利482项,其中国际专利2件,相关产能达1000套/年,领先行业水平。 盈利预测与估值建议:考虑北京天元并表,我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.19/1.93/2.20亿元,对应的EPS为0.55/0.88/1.01元。公司传统业务经营稳健,持续拓展新业务新客户,新能源产品有望持续贡献业绩,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、新能源业务拓展风险。
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上汽集团 交运设备行业 2020-01-13 24.93 -- -- 25.39 1.85%
25.39 1.85% -- 详细
事件:公司发布2019年12月产销快报,12月销量为69.77万辆,同比增长5.76%;1-12月累计销量为623.80万辆,同比减少11.54%。 大众表现亮眼,12月销量增速转正。(1)合资品牌:大众表现突出。继11月实现5.4%的增长后,上汽大众12月销售23.41万辆,同比增长37.66%;累计销售200.18万辆,同比减少3.07%。上汽通用12月销售12.45万辆,同比减少27.61%,降幅较上月有所收窄;累计160.00万辆,同比减少18.78%。(2)自主品牌:上汽乘用车销量增长稳健。上汽自主12月销售7.74万辆,同比增长11.01%,保持持续正增长;累计销售67.32万辆,同比减少4.08%。上汽通用五菱销售22.28万辆,同比减少0.27%;累计销售166.00万辆,同比减少19.42%。 零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成,与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和Pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产,具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威MarvelXPro版实现量产发布。 行业复苏,公司有望最先受益。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着SUV产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润286.74/298.70/305.71亿元,对应的EPS为2.45/2.56/2.62元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。
苏晨 3
中恒电气 电力设备行业 2020-01-10 12.58 -- -- 13.75 9.30%
13.75 9.30% -- 详细
事件:公司发布公告,成为“中国移动2019年至2020年一体化电源产品集中采购”中标候选人,分别在第一/二/三标包中标5026/15781/3117万元,份额分别为19.57%/14.49%/17.39%,合计中标2.39亿元。 中国移动首次5G一体化电源招标,前三份额验证公司领先地位。本次招标项目为中国移动2019年至2020年一体化电源产品集中采购,包含整体式1kW、模块拼装式2kW、模块拼装式3kW三个标包,采购数量分别为18948/29327/5598套,合计58373套;采购金额分别为3.37/13.50/2.00亿元,共计18.87亿元。公司在三个标包分别中标5026/15781/3117万元,份额分别为19.57%/14.49%/17.39%,合计中标2.39亿元,份额分别位列第二/三/三位,处于第一梯队。本次招标为中国移动首次5G一体化电源集中采购,公司以较高份额中标验证了公司在5G基站通信电源领域的领先地位,且与通信运营商之间合作有望进一步加深。 基站大规模铺设带来广阔需求空间,通信电源龙头充分受益。2019年以来我国5G商用加速,根据“看2020财经峰会”上原工信部长李毅中演讲数据,全国将在7年内建设600万个5G基站,且2020-2021年为建设高峰,我们预计2020年有望建设超过70万个基站,对应5G基站通信电源需求空间有望达70亿元。基于本次中标结果,按照10%份额测算,有望将为公司带来7亿以上相关订单,对应公司2018年整体营收弹性可达71%。公司深耕通信电源领域多年,先发优势及客户优势凸显,已针对5G基站高能耗、空间敏感等特点推出设备能源融合、能源极简的一体化解决方案与5G-PAD智能化能源产品,将充分受益于行业需求爆发式增长。 电力信息化深度参与,全力支撑泛在全面建设。公司积极布局能源互联网,推动软硬件融合和业务协同,借助现代通信与物联网技术,依托子公司中恒博瑞在电力信息化领域的丰富经验与能源互联网一体化平台,构建以自主设备为基础、融合连接各合作方的泛在电力物联网体系生态。2020年将进入泛在电力物联网全面建设阶段的大背景下,公司有望凭借中恒博瑞的资质优势与能源互联网的前瞻布局成果深度参与泛在平台层(精益管理)、应用层(综合能源服务、线损监测)建设。 HVDC发力IDC,巴拿马系统带来业绩新增量。公司深耕通信电源领域多年,为高压直流电源技术(HVDC)领导者,随着全球大数据等分布式计算场景迅速扩张,数据中心电源需求带来显著增量。今年11月阿里联合公司推出IDC一体化供电解决方案巴拿马系统,可大幅减少配电链路成本与安装空间,在巩固HVDC领域龙头地位的同时有望在大型IDC供电领域中获得份额的进一步提升。 投资建议:公司为国内HVDC龙头,在通信基站电源与IDC供电方案领域优势明显,未来将充分受益于5G商用加速与数据规模扩张;中恒博瑞深耕电力信息化多年,具备泛在整体解决方案能力,有望全力支撑泛在全面推进。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.09/1.84/2.49亿元,EPS分别为0.19/0.33/0.44元,对应2020年1月7日收盘价PE分别为63.6/37.6/27.7倍,维持增持评级。 风险提示:5G基站建设不及预期、IDC建设不及预期、泛在电力物联网建设不及预期。
苏晨 3
威孚高科 机械行业 2020-01-03 19.30 -- -- 20.47 6.06%
20.47 6.06% -- 详细
四季度业绩有望扭转。公司的利润主要来源于柴油发动机高压共轨系统相关产品,业绩和重卡行业销量高度相关。受 LNG 重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响,公司今年业绩增速(2019年 Q1-Q3归母净利润下滑 16%)弱于重卡行业(2019年 Q1-Q3销量累计下滑 0.8%)。随着 LNG 抢装以及下游发动机厂去库存结束,叠加 2018年 Q4计提 2.47亿资产减值产生的低基数影响,我们预计公司四季度业绩有望扭转。 高壁垒高分红,环保升级、业绩仍有提升空间。 (1)公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高。 (2)公司业绩稳健、分红率高,近几年股利支付率维持在 50%左右,当前股息率为 6.03%。 (3)重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。 公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 基建回升、国三重卡治理,重卡景气度将持续。截至 2018年底,我国国三重卡保有量为 155.6万辆,其中接近 85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 重卡保有量将提升至 800万辆,对应更新换代需求为 100万辆。2016年重卡保有量为 569万辆,治超单车运力平均下降 20%左右,随着治超效应持续释放,2018年重卡保有量达到 710万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右,假设周期高点持续 2年,预计对总保有量的影响在 4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在两年内提升至 800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为 100万辆。 盈利预测:随着下游去库存结束以及 LNG 重卡抢装结束,叠加 2018年 Q4低基数的影响,我们预计 2019Q4公司业绩有望扭转。我们预计公司 2019/2020/2021年净利润为 22.86/23.08/23.94亿元,对应 EPS 为 2.27/2.29/2.37元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。
苏晨 3
中恒电气 电力设备行业 2019-12-20 12.65 -- -- 13.45 6.32%
13.75 8.70% -- 详细
事件:公司发布公告,子公司中恒博瑞与国网信通亿力科技于2019年12月18日签订了《浙江电网综合节能改造及提质增效项目(二期)所需的接地故障综合保护系统设备采购合同》,合同金额为6785万元,占2018年营业收入的6.89%。 切入信产集团子公司供应链,验证综合能源服务优势地位。1)国网信通亿力科技为国家电网直属单位信产集团的全资子公司,主要从事电力信息化与数据分析业务,亿力科技为泛在电力物联网建设重要支撑单位之一,在2019年新增信息化服务招标中份额达5.82%(按中标金额)。2)中恒博瑞为公司全资子公司,深耕电力信息化领域20年,业务涵盖智能调度、生产精益管理、线损能耗、综合能源服务四大方向,曾参与国网SG186工程建设,在继电保护整定值领域份额领先,为电力信息化行业领军民企。本次合作验证了公司在国网综合能源服务领域的优势地位,将有利于双方建立长期战略合作关系,全力推动国家电网提质增效与战略转型。 泛在生态体系与能源互联平台协同支撑泛在全面建设。公司积极布局能源互联网,推动软硬件融合和业务协同,借助现代通信与物联网技术,依托中恒博瑞在电力信息化领域的丰富经验与能源互联网一体化平台,构建以自主设备为基础、融合连接各合作方的泛在电力物联网体系生态,已于2019年9月支撑浙江省泛在物联示范基地与全国性综合能源服务示范基地建设(负责转塘工业园区综合能源服务平台建设)。2020年将进入泛在电力物联网全面建设阶段的大背景下,公司有望凭借中恒博瑞的资质优势与能源互联网的前瞻布局成果深度参与泛在平台层(精益管理)、应用层(综合能源服务、线损监测)建设。 HVDC发力5G与IDC,巴拿马系统带来业绩新增量。公司深耕通信电源领域多年,为高压直流电源技术(HVDC)领导者,当前5G基站布局加速,有望催生超过500亿元的5G基站通信设备电源需求空间;全球大数据等分布式计算场景迅速扩张,为数据中心电源需求带来显著增量。今年11月阿里联合公司推出IDC一体化供电解决方案巴拿马系统,可大幅减少配电链路成本与安装空间,在巩固HVDC领域龙头地位的同时有望在大型IDC供电领域中获得份额的进一步提升。 投资建议:公司为国内HVDC龙头,在通信基站电源与IDC供电方案领域优势明显,未来将充分受益于5G商用加速与数据规模扩张;中恒博瑞深耕电力信息化多年,具备泛在整体解决方案能力,有望全力支撑泛在全面推进。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.09/1.75/2.43亿元,EPS分别为0.19/0.31/0.43元,对应2019年12月18日收盘价PE分别为65.1/40.5/29.2倍,维持增持评级。 风险提示:5G基站建设不及预期、IDC建设不及预期、泛在电力物联网建设不及预期。
苏晨 3
中航电子 交运设备行业 2019-12-19 14.08 -- -- 16.05 13.99%
16.05 13.99% -- 详细
一周热点解读苹果 5G 手机渲染图曝光 关注射频器件硬件升级投资条线外媒 9TechEleve 制作了一组 iPhoe 2020产品线的渲染图, 其中 4款 5G iPhoe 均配备高通 X55基带,同时根据不同国家发售支持Sub-6G 或 Sub-6G+mmWave 的机型。 5G 手机首先需要解决 5G 信号的收发和处理,相关射频器件需要升级。苹果作为智能手机创新标杆,其 5G 手机的推出将提升市场对射频前端板块的关注。 5G 信号包括 Sub-6GHz 以及毫米波两大部分,对应将新增 29个频段,频段数量的提升需要增加射频前端器件数量,射频器件供应商迎来产业空间提升以及自主可控加持双重利好。 另外一方面, 手机射频元器件在自身数量增加的趋势下,空间仍被持续压缩。 为了提升手机射频前端器件集成度水平,拥有 SiP 技术工艺积累的封测企业有望斩获更多射频模组订单。另外,毫米波频段将新增 AiP 射频技术方案,对应新增 AiP 投资机会。 市场行情回顾上周上证综指上涨 2.4%、深证成指上涨 2.1%、中小板指上涨1.7%、创业板指上涨 2.7%、上证 50上涨 2.9%、沪深 300上升 2.3%。 申万电子指数上升 4.0%,排名申万 28个一级行业中的第 2位。 上周从电子二级行业来看, 半导体上涨 5.23%、 消费电子上涨0.91%、 LED 上涨 4.58%、 PCB 上升 0.09%。 半导体细分来看, IC 设计上涨 4.84%、 IC 制造上涨 4.42%、 IC 封测上涨 10.04%、 IC 设备上涨 4.42%、 IC 材料上涨 6.20%、超洁净功能室上涨 3.83%。消费电子细分来看, 机壳结构件上涨 0.92%、光学上涨 9.18%、显示面板上涨1.76%、射频系统上涨 0.67%、声学器件上涨-2.17%。 LED 细分来看,LED 芯片上涨 6.2%、 LED 封装上涨 5.0%、 LED 照明上涨 1.1%。 投资建议5G 商用带来新一轮电子设备硬件创新,从 5G 手机来看,射频前端器件将迎来数量提升、模组增加以及增添毫米波射频方案三大趋势,产业标的包括长电科技、环旭电子;云计算产业核心价值在于设备共享,降低终端算力成本, 5G 商用推升数据流量提升将带来云计算产业的新一轮景气度,关注未来 GPU 国产核心标的景嘉微; LED 产业周期轮回,在上游产能出清与下游库存调整的当下,产业景气度逐渐回暖, LED 板块估值逐渐得到修复,同时 Mii LED 背光的商用预期强化板块封装领域个股行情,具体标的包括聚飞光电、海洋王等。
苏晨 3
先导智能 机械行业 2019-12-16 38.40 -- -- 48.06 25.16%
58.00 51.04% -- 详细
事件:公司于 2019年 12月 7日发布公告,关于公开发行可转换公司债券发。 本次发行 10亿元可转债, 发行数量为 1,000万张,初始转股价格为 39.15元/股,可转债期限为六年。 业绩规模不断扩大,全球头部客户占有率第一。 2011-2018公司营收 CAGR为 51%;归母净利润 CAGR 为 45%。作为全球锂电高端智能设备龙头公司,公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一,锂电池全球 TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作,不断满足客户需求,同时提升了公司自身业务水平,实现了协同发展的双赢结果。 电池企业大幅扩产,设备企业进入向上景气期。 据我们统计,海内外动力电池企业 2020/21年规划新增产能分别约 193/213GWh。假设产能利用率为 60%-80%,单 GWh 设备投资额约 2-2.2亿元,预计锂电池设备 2020/21年新增市场空间分别接近 300亿元。此外, 2019年 CR3电池企业市占率上升至 75%,CR5上升至 79%,龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格,绑定也更深入,龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。 整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作。 2017年公司成功收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,为客户提供更全面的服务。 2016年以来相继推出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、客户产品良品率,帮助客户实现单 GWh 更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系, 订单有望加速。 截止 2019H1,公司在手订单金额合计 54.01亿元。第一大客户为 CATL,占比约 26%。公司与众多优质客户深度绑定,2018年以来新签订订单合计达 34.33亿元。其中, 2018年 12月,与特斯拉签订 4300万元锂电池设备采购合同。 2019年 1月与 Northvolt 签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约 19.39亿元的业务合作。 一系列高端客户的对接合作标志着公司正式进入欧美锂电池市场。 在手订单饱满, 募投项目扩大产能。 本次募投项目包括年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池池自动化专用设备项目等。 目前公司在手订单饱满,需进一步突破现有的产能瓶颈,实现业绩可持续增长。 项目投产后,能配合公司市场开拓,未来收入有望实现更快速增长。同时,本项目的实施有助于提升现有产品的技术实现能力和质量管控水平,巩固公司核心业务的市场竞争力,进一步提升公司在全球高端智能装备领域的引领作用。 投资建议: 在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。 同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 9.31/13.09/17.9亿元, 对应 EPS区间为 1.06/1.49/2.03元/股,对应 PE 分别为 36/26/19倍, 维持增持评级。 风险提示事件: 新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。
苏晨 3
先导智能 机械行业 2019-12-12 39.71 -- -- 48.06 21.03%
58.00 46.06% -- 详细
技术内核+把握产业趋势,成就新能源高端装备龙头企业。 公司从薄膜电容器设备业务起步,为松下、 索尼等提供设备。 2009年,凭借敏锐的行业洞察力及工艺相同性, 横向拓展至光伏设备、 锂电池设备行业。公司秉持宁缺毋滥的产品开发理念,坚持自主研发高端设备, 技术水平逐步达到了全球领先的水平,并建立了新能源高端装备研发平台,为公司新产品新业务奠定了良好的发展基础与研发实力。 业绩规模不断扩大, 全球头部客户占有率第一。 2011-2018公司营收 CAGR为 51%;归母净利润 CAGR 为 45%。 作为全球锂电高端智能设备龙头公司,公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一, 锂电池全球 TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作, 不断满足客户需求,同时提升了公司自身业务水平,实现了协同发展的双赢结果。 电池企业大幅扩产,设备企业进入向上景气期。 据我们统计, 海内外动力电池企业 2020/21年规划新增产能分别约 193/213GWh。 假设产能利用率为 60%-80%,单 GWh 设备投资额约 2-2.2亿元, 预计锂电池设备 2020/21年新增市场空间分别接近 300亿元。 此外, 2019年 CR3电池企业市占率上升至 75%,CR5上升至 79%, 龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格,绑定也更深入, 龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。 整线服务经济性更高, 提升客户产值绑定合作。 2017年公司成功收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,为客户提供更全面的服务。 2016年以来相继突出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、 客户产品良品率,帮助客户实现单 GWh 更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系, 打造全球设备龙头。 截止 2019H1,公司在手订单金额合计 54.01亿元。第一大客户为 CATL,占比约 26%。公司与众多优质客户深度绑定, 2018年以来新签订订单合计达 34.33亿元。 其中, 2018年 12月, 与特斯拉签订 4300万元锂电池设备采购合同。 2019年 1月与 Northvolt 签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约 19.39亿元的业务合作。 品类扩张丰富业务线,贡献收入新增长点。 发挥成套设备开发优势,公司业务拓展至 3C、智能物流领域、及新能源车多元业务产线。 2019年 8月募投项目包括 3C 智能设备,据公司测试,预计前三年销量分别为 600/900/1000台,收入为 3.19/4.49/5.32亿元。 2019年 6月与丹麦燃料电池公司蓝界科技签署战略合作协议。公司将帮助建设年产能 5万组燃料电池系统的生产基地项目。 蓝界科技燃料电池生产基地建成后将是欧洲最大的甲醇重整燃料电池工厂。 投资建议: 在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。 同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 8.49/11.32/15.03亿元, 对应 EPS区间为 0.96/1.28/1.70元/股, 维持增持评级。 风险提示事件: 新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名