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苏晨

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519050003,曾就职于兴业证券...>>

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麦格米特 电力设备行业 2019-08-16 18.81 -- -- 20.41 8.51% -- 20.41 8.51% -- 详细
事件:公司发布半年报,①2019H1实现营收16.6亿元,同比+61.06%,营业利润1.69亿元,同比+51.82%,归母净利润1.61亿,同比+148%;②单季度看2019Q2收入8.87亿,同比+37.11%,利润总额1亿元,同比45%(同一口径下,不考虑怡和14%股权);归母净利润1.04亿,同比+153.7%;扣非后归母净利润0.88亿元,同比+143%;业绩贴近中报预告上限。 受益新能源车业务放量,收入高增,多业务带动利润增长。业绩持续高增,主要系新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长,实现了平台化下多业务协同开花,穿越周期波动。分业务看: (1)智能家电电控业务:实现收入7.04亿元,同比+23.16%,其中显示电源增长较好,变频空调控制器印度市场持续高增。智能马桶业务,子公司怡和H1收入1.9亿(同比+4.23%);净利润0.32亿(同比-16.33%),收入持平主要由于去年上半年基数高(小米18年采购集中在上半年),19H1其他客户占比有所提升,我们预期下半年怡和通过持续拓展客户,经营调整,全年有望完成业绩承诺。 (2)新能源汽车及轨交业务:实现收入5.52亿元,同比+238.82%(子公司深圳驱动5.82亿元,同比+191.67%;净利润0.67亿,同比+132.54%);增长主要源自为其核心客户北汽配套产品(供应PEU及电机驱动器等),据北汽公告,其1-7月累计销量7.77万辆;同时,据车企排产看,公司所配套的北汽车型1-8月排产约9万台(上半年超5万台)。由此我们预计下半年该业务仍将保持较好增长。同时,公司还开拓了东风、吉利等客户,充电桩模块逐步贡献收入;轨交领域,车辆空调控制器保持较好增长。 (3)工业电源:实现收入2.46亿,同比+43.62%;主要系商业显示超预期高增,且通信电源在国内外有大幅提升,预计未来通信5G发展带动下,将持续保持增长。医疗电源业务,受到关税影响较小(主要由客户承担),保持稳健增长; (4)工业自动化业务:收入1.53亿,同比+26.4%,公司保持智能焊机领先地位稳步增长,由于宏观经济及下游固定资产投资放缓,工控订单放缓,公司PLC、变频器业务收入持平或略有下滑。目前公司新业务尤其是智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 毛利率同比下滑,单季度净利率提升:19H1公司综合毛利率为24.84%,同比下滑4.65%,主要系上半年低毛利率产品占比提升影响。单季度环比看,2019Q2毛利率稳定,但单季度2019Q2净利率为11.84%,环比Q1提升4.28个百分点。主要系公司期间费用率下降,其中销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.63/1.81/0.02亿元,三项费用率分别为3.79%/10.88%/0.12%、同比变动-1.23%/-3.46%/+0.26%。 营运能力提升,现金流改善明显:公司上半年营运能力提升明显,应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降,经营活动现金流量净额连续两个季度为正,收入质量有所提升,2019Q1\Q2经营现金流净额为2.81亿。 持续保持研发投入。公司2016-2019H1研发费用分别为1.27/1.77/2.52/1.48亿元,分别占比11%/11.85%/10.53%/8.92%,其中2019H1研发费用同比增加31.44%。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为26/20/15倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 -- -- 13.25 5.58% -- 13.25 5.58% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,实现营收161.24亿元,同增29.39%;归母净利润14.51亿元,同增58.01%;EPS0.37元,ROE8.83%。其中,2Q19实现营收99.55亿元,同增37.51%;归母净利润9.60亿元,同增60.50%;EPS0.25元,ROE5.91%,业绩符合预期。 电池业绩同增192.72%,非硅成本有望进一步下降。产销方面,报告期末,公司已形成12GW的高效太阳能电池产能,1H19出货量约6GW,同比增长约97%,公司产能、产量继续保持行业第一。盈利能力方面,通威太阳能1H19实现净利润9.77亿元,同增192.72%,1H19单瓦净利约0.16元/W,较去年同期增加约49%。成本方面,公司新建成投产的成都及合肥6.4GW产能仅通过3个月生产调试即实现了100%的产能利用率,目前已超过110%,预计年内产能利用率将突破120%,同时预计2019年年底至2020年上半年成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目相继建成投产,届时公司电池片产能将达到20GW,规模效应明显,非硅成本或将进一步降低。 多晶硅逆势保持盈利,单晶料占比年内可达80%-85%。产销方面,报告期末,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,1H19永祥实现高纯晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%。盈利能力方面,在市场价格比去年同期下降40%-50%的情况下,实现毛利率16.98%,体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力。成本方面,包头和乐山新产能各项主要消耗指标均超设计预期,生产成本符合4万元/吨以内的既定目标。单晶料占比方面,原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,随着包头和乐山新项目的提质增效,原有项目的工艺完善,预计2019年内公司8万吨高纯晶硅产品中单晶料占比可达80%-85%。 投资建议:国内需求三季度末环比拐点明显,同时海外需求旺季到来,电池片价格有望见底回升,同时单晶用硅料供需持续偏紧。我们预计2019-2021年分别实现净利31.17、40.61和47.66亿元,同比分别增长54.40%、30.28%、17.36%,当前股价对应三年PE分别为16、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 -- -- 34.00 -1.73% -- 34.00 -1.73% -- 详细
事件:①公司发布2019半年报,实现营收18.61亿元,同比增长29.22%;归母净利润3.93亿元,同比增20.16%;扣非归母净利润3.85亿元,同比+17.94%。②单季度看,2019Q2实现营收/扣非归母净利润10.18/1.94亿元,分别同比+29.83%/+27.53%,增长速度放缓;季度环比变动+20.62%/+1.57%; 锂电业务收入保持高增。①公司2019H1锂电设备收入15.6亿(同比+28%),占比84%;其中泰坦动力实现收入2.63亿元,归母净利润0.58亿元,收入相较于去年有所下滑,由于18H1泰坦确认格力智能收入2.25亿,今年回归常态。考虑泰坦18年新增订单及在手订单,预期其今年能完成1.45亿业绩承诺。②公司预收账款约12.41亿,其中0.38亿预收款账期超过1年的为发出商品未验收,也说明了公司大部分预收款为1年内新增订单,公司存货25.68亿元,其中发出商品15.3亿元,在产品约9.15亿,判断公司在手订单充足。 利润增速低于收入增速,主要是费用端同比大幅增长。从三项费用看,报告期内,公司销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.19/3.4/0.18亿元,分别同比54.9%/106%/938,费用率上,分别为3.16%/18.22%/0.98%,同比变动0.52 /6.78 /0.98个百分点。其中管理费用大幅增长,主要系:职工薪酬同比+65.8%、中介费用同比增加1800万(同比+72.7%),及股权激励新增约1003万元;研发费用大幅增长,主要是公司大规模扩大研发人员规模,带来研发人员薪酬新增1.05亿,同比+173%。 现金流改善明显,收益质量提升:①公司19年Q1/Q2经营现金流量净额分别-0.57亿/2.41亿元,销售回款能力提升。其中19年1-3月提前收回2.3亿,尚有7.7亿元未收回(到期日为2019.9.29、2019.12.3),预计下半年随着其应收票据收回,现金流有望得到改善。②公司营运能力整体有提升,其中公司应收账款周转率、存货周转率同比和环比均有提升。 2019H1动力电池设备招标放缓,预期下半年新增订单加速。行业层面,受到2019年新能源汽车补贴退坡压力,锂电池设备招标放缓。从锂电龙头厂商扩产计划看,2019-2020年将进入锂电设备扩产新一轮周期,2020年随着国际一线车企推出新车型,将进入放量阶段,且后补贴时代,海外锂电龙头厂商松下、LG、SK等大力扩建产能。同时欧洲电池厂商如northvolt扩产明确,锂电设备需求将加速。 n 研发人员大规模扩张,持续扩张国际锂电客户:2019年H1公司研发费用2.11亿元,同比+131%;截止报告期末,研发人数达1365名,环比2018年底增加172人,环比+15%,同比2018年上半年增加82%。锂电设备领域核心在于持续研发能力,通过扩大研发人员规模,满足公司不同事业部的业务拓展,同时为未来锂电设备业务扩张做储备,提高售后服务能力及快速响应能力,侧面反映公司的业务增长潜力大。 投资建议:公司深耕锂电设备领域,定位高端,具备技术领先优势,目前公司急剧扩张研发人员,未来有望在锂电扩产中持续开拓海内外客户,同时公司持续研发将带来开拓新业务能力。我们预计2019-2021年公司实现净利润10.67/13.55/17.73亿元,对应PE分别为28/22/17倍。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,应收账款坏账风险,商誉减值风险,下游锂电扩产不及预期风险;
尚纬股份 电力设备行业 2019-08-08 9.41 -- -- 9.69 2.98% -- 9.69 2.98% -- 详细
公司发布2019年中报:实现营收9.08亿元,+36.04%;实现归母净利润0.63亿元,+135.53%;每股收益为0.12元,+140.00%;ROE同比提升2.48pct至4.34%,符合市场预期。单二季度来看:实现营收4.73亿元,同比+5.19%,环比+8.49%;实现归母净利润0.44亿元,同比+27.91%,环比+131.58%。 业绩强势复苏,盈利能力持续回暖。公司已摆脱司法案件影响,从17年开始营收及业绩重回增长,近两年营收复合增速达41.12%,业绩扭亏为盈,2019年1-6月营收与业绩保持高速增长,同比增速分别达36.04%/135.53%,维持强劲复苏势头。毛利率方面,2019H1同比提升3.87pct至21.05%,净利率提升2.86pct至6.86%,盈利能力已回升至2013年以前水平。单二季度毛利率为23.55%,环比大幅提升5.21pct;净利率为9.11%,环比大幅提升4.70pct,显著回暖。 各项业务全面开花,核心竞争力凸显。报告期内,公司各项业务全面开花:1)冶金、石化、电气设备等传统优势市场,优势进一步加强,营收达5.4亿元,同比大幅增长98.5%,占比提升至59.5%;2)轨交市场开拓力度扩加大,拓展业务至北京等二十余城市地铁项目建设,营收翻倍至1.6亿元,占比达17.5%;3)核电领域确立领先地位,中标“华龙一号”与“石岛湾”两项“全球首堆”示范工程;风电领域稳步推进,光伏领域大幅增长,核电及新能源版块营收达1.27亿元,同比大幅增长262.86%。公司三大业务领域增速均超过98%,全面开花,凸显公司在高端特种电缆领域核心竞争力。 “借船出海”战略稳健推进,海外业务持续扩张。公司结合销售区域与产品领域搭建“四区两部一司”销售架构,其中国际事业部采取“借船出海”战略,通过与大型央企及国企合作逐步渗透海外市场,并重点开拓“一带一路”沿线区域市场,科学推进海外业务与营销网点建设;近三年海外业务快速扩张,报告期内海外业务实现营收1.39亿元,同比增长34.95%。 铜价稳中有降,毛利率剪刀差已现。电线电缆成本构成中铜占比80%,18年以来我国铜价稳中有降,公司单季度毛利率环比持续提升,2019年单二季度毛利率已升至23.55%,已呈现明显剪刀差,随着2019年7-8月铜价持续下降,公司毛利率有望进一步提升。 特高压周期与轨交、新能源高景气度为公司带来持续增长动力。2018年9月能源局提出加快推进9项重点输变电工程建设,公司持续重点突破超高压电缆市场,将受益于新一轮特高压建设周期;2019年中铁总工作会议提出铁路固定投资保持强度规模,确保投产新线路6800公里,国内轨交行业需求预计维持高水平;光伏行业需求预计下半年释放,风电维持高景气度,将共同拉动电缆行业需求增长。 投资建议:公司为国内领先的特种电力制造商,在核电、轨交等高端市场优势明显,海外业务拓展顺利,并持续布局高压电缆、电动车充电电缆等新兴领域,在行业需求持续提升背景下有望维持高速增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.08/1.75/2.40亿元,EPS分别为0.21/0.34/0.46元,对应2019年8月5日收盘价的PE分别为44.0、27.2、19.9倍,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
中恒电气 电力设备行业 2019-08-08 9.24 -- -- 11.87 28.46% -- 11.87 28.46% -- 详细
深耕电力信息化及电力电子,“软硬件”齐头并进。公司为国内通信电源领导者,自成立以来深耕高频开关电源领域,并聚焦“电力信息化+电力电子”两大业务。通过15年成立中恒云能源、16年募资建设能源互联网平台,公司已形成电力电子制造、电力信息化与能源互联网三大业务板块,下游主要分为通信、电力及软件行业。 持续拓展新领域,核心产品跨界渗透。公司基于通信电源行业领先优势,一方面通过并购持续布局新业务,一方面推动核心产品跨界渗透,当前业务已拓展至互联网业、第三方IDC服务商、新媒体、军工、政企等多领域,客户涵盖中国移动、中国联通、阿里、腾讯、百度等。 业绩重回增长,盈利能力逐渐趋稳。近六年公司营收稳健增长,复合增速16.38%;归母净利润波动相对较大,2017年由于行业需求波动、坏账计提等因素同比下滑。2018-2019Q1业绩已重回增长,2019Q1营收及业绩同比增长23.05%/6.07%,且毛利率逐渐趋稳,2019Q1为28.75%。 高压直流领导者,5G+IDC双轮驱动。随着5G进入商用时代,5G基站密度及功耗激增,对应通信电源市场规模大幅上台阶,预计500万个5G基站将带来500亿元通信电源市场需求;全球大数据、云计算等分布式计算需求催生广阔数据中心需求,其主流供电技术HVDC将迎来需求加速阶段。公司深耕通信电源领域多年,可无缝对接5G及IDC供电需求,同时在充电桩、智慧照明、地铁屏蔽门等多领域取得突破进展,未来将贡献多级增长驱动力。 前瞻布局能源互联网,全力支撑泛在建设。公司2012年通过并购中恒博瑞切入电力信息化领域,2015年成立中恒云能源、2016年募资10亿建设能源互联网云平台,当前已打造聚焦于能源互联网的产业主体,实现一体两翼、云端一体、云边协同。当前泛在“电力物联网”与“数字南网”建设背景下,电网信息化投资有望爆发式增长,公司将借能源互联网平台全力支撑泛在建设,并充分受益于行业需求增长。 投资建议:公司深耕通信电源与电力信息化多年,HVDC领域优势明显,当前时点受益于5G基站建设、IDC供电需求加速、“泛在”及能源互联网建设,且已布局电动车充电桩、地铁屏蔽门电源、智慧照明等多级增长驱动力。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.62/2.34/2.91亿元,EPS分别为0.29/0.41/0.52元,对应2019年8月6日收盘价PE分别为32.1/22.3/17.9倍,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:5G投资不及预期、宏观经济增速不及预期、泛在电力物联网建设不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-06 6.31 -- -- 6.87 8.87% -- 6.87 8.87% -- 详细
公司发布 2019年中报: 实现营业收入 9.45亿元,同比+17.84%;归母净利润 1.55亿元, EPS 为 0.20元,同比+23.06%;扣非归母净利润 1.30亿元,同比+15.02%,符合市场预期。 单二季度来看: 实现营业收入 5.65亿元,同比+18.32%,环比+48.29%;实现归母净利润 1.12亿元,同比+30.15%,环比+160.47%;扣非归母净利润为 0.90亿元,同比+10.01%,环比+130.77%。 单二季度毛利率为 42.43%,环比+2.82pct;净利率为 19.78%,环比+8.43pct。 终端电器增势平稳,占比降至 41.4%。 2019H1终端电器营收为 3.91亿元,同比增长 7.49%,增速平稳;营业收入占比逐渐下滑至 41.4%。 终端电器下游主要为房地产, 随着房地产投资持续回暖、碧桂园等客户需求起量,公司下半年终端电器营收增速有望进一步提升。 配电及控制电器增速较高,下游需求景气度高。 2019H1配电及控制电器营收分别为 4.23/0.89亿元,同比+19.97%/22.90%。随着光伏需求拐点显现、5G 步入快速发展期、新能源汽车规模持续快速扩张,下游需求有望维持高景气度,公司配电及控制电器有望持续高速增长。 面板开关增势迅猛,有望提供增长新动能。 2019H1其他业务营收达 0.44亿元,同比大幅增长 199.54%,主要受益于子公司面板开关业务快速增长,未来有望成为公司新的增长驱动力。 原材料价格相对稳定,公司毛利率环比改善。2019H1公司毛利率为 41.29%,同比-0.56pct;单二季度毛利率 42.43%,环比+2.82pct;净利率为 19.78%,环比大幅提升 8.43pct。 2019H1主要原材料白银、螺纹钢、铜等原材料价格保持相对稳定。 费用管控得当,维持高研发投入。 2019H1销售/管理(含研发) /财务费用为 1.17/1.13/-0.01亿元, 同比+21.71%/+14.13%/-90.04%, 三费费率为12.42%/11.95%/-0.12%,期间费用率为 24.25%,同比-0.05pct。 2019H1研发投入 0.75亿元,同比+19.15%,研发占比为 7.90%,持续高研发投入。 投资建议: 公司为国内高端低压电器领先品牌, 在通信、新能源、住宅等领域优势明显,当前受益于 5G、新能源、电动车、智能家居等需求放量,预计公司 2019-2021年归母净利润将分别达 2.88/3.54/4.37亿元, EPS 分别为 0.37/0.45/0.56元,对应 2019年 8月 2日收盘价 PE 分别为 17.2/14.0/11.3倍, 首次覆盖,给与增持评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期、 市场竞争加剧、原材料涨价
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-06 33.46 -- -- 33.93 1.40% -- 33.93 1.40% -- 详细
事件:公司公告,与胜利精密签订《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让框架协议》,拟支付对价20.2亿元(9.5亿收购苏州捷力100%股权+捷力欠胜利精密不超10.7亿其他应付款)。 苏州捷力定位高端湿法隔膜,客户结构持续优化:1)从产能上,目前公司产能已达4.2亿平,产品良率稳定在90%以上。2)2018年下半年内部管理理顺,持续提升产线智能化水平和产能、良率,经营回归正轨。3)产品上,捷力通过升级产品结构,动力以CATL为主,消费类已向国际日韩客户批量供应5-7μm的消费类电池的高端超薄隔膜,产品结构大幅优化。4)出货量上:18年捷力隔膜销量1.25亿平,产销率62.7%。我们预计捷力19年出货量约3-4亿平(据公告,其19年1月出货超2000万平,6月超3000万平,我们预计其2019H1出货量约1.2~1.3亿平),其中高端消费类产品占比有望达一半。 拟收购苏州捷力,龙头定价权提升。湿法隔膜行业竞争格局历年来持续优化,2018年竞争格局加速形成,据GGII,2016-2018年湿法隔膜CR3分别为45.3%/62.8%/55.1%;其中恩捷2017-2019Q1市占率分别为25.6%/36%/40%;捷力分别为20.5%/11%/14%,若完成对捷力股权收购,2019Q1公司湿法市占率将提升至约54%(恩捷40%+捷力14%),行业竞争格局加速优化,恩捷作为湿法隔膜绝对龙头,产业定价权有望提升。 恩捷与捷力设备一脉相承,工艺、客户协同效应凸显:①设备均采购自日本制钢所,工艺具有相似性,利于降低整合难度。②产品质量高,聚焦高端湿法隔膜,获2018年CATL供应商“品质优秀奖”;③捷力产品定位高端,客户质量优异,其动力类客户主要以CATL为主,消费类主要向日韩顶尖客户批量供应5-7μm高端超薄隔膜产品。考虑捷力客户结构逐渐优化,产能利用率大幅提升(8条产线满产),未来盈利能力有望回升。④客户形成高度协同:a)恩捷在动力领域,国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外以LGC(购销合同)、松下、三星SDI等为主;在消费领域,针对高端消费市场推出5-7μm超薄隔膜新品,且通过LGC、光宇、力神等客户认证,并与ATL、苹果、华为等紧密合作。B)苏州捷力在消费类领域进展较快,考虑到恩捷设备与捷力均为日本制钢所,且恩捷产能有规模优势,未来将在客户上特别是消费类领域形成协同效应,同时,恩捷成本控制强(2018年毛利率约60%),捷力被收购后,其盈利有望大幅度提升,带来业绩较大弹性。 恩捷原计划2020年产能达40亿平,拟收购捷力后公司产能将持续扩大,龙头地位加强。目前恩捷国内已布局四个生产基地(上海、珠海、无锡、江西),并计划海外扩产。据公司公告,上海恩捷18年底产能达13亿平,计划2020年底产能达到40亿平(母卷);此次并购捷力后,将助力公司产能快速提升。 投资建议:作为湿法隔膜全球龙头,此次拟收购苏州捷力,将加速行业竞争格局优化,其湿法隔膜市占率直接提升至55%以上,捷力盈利能力有望大幅提升,行业定价权持续加强。未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。考虑海外占比提升,我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为8.5/11.4/14.4亿元,对应PE分别为31/23/18倍,维持增持评级。 风险提示:拟收购捷力不成功、业绩承诺不及预期、新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。
金雷股份 机械行业 2019-08-01 14.15 -- -- 15.35 8.48% -- 15.35 8.48% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,实现营收4.92亿元,同增70.08%;归母净利润0.81亿元,同增101.43%;EPS0.34元,ROE4.50%。其中,2Q19实现营收2.69亿元,同增41.94%;归母净利润0.47亿元,同增74.16%;EPS0.20元,ROE2.61%,业绩符合预期。 风电主轴量利齐升。1H19国内风电新增并网9.09GW,同增14.5%,受此带动,1H19公司风电主轴销量较去年同期增长超过50%,由此风电主轴实现营业收入3.91亿元,同比增加52.70%。与此同时,1H19风电主轴毛利率30.39%,同比增加4.56PCT。 周转率和毛利率共振向上,主要财务指标均明显改善。1H19公司净资产收益率(ROE)为4.50%,同比增加2.09PCT,其中,1H19资产周转率0.25,同增54.26%。1H19公司毛利率和净利率分别为26.54%/16.39%,同比分别增加2.62/2.55PCT,盈利能力不断改善。除此之外,1H19现金收入比率为87.23%,同比增加23.94PCT;1H19营业周期268.96天,较去年同期降低46.65天,主要财务指标均明显改善。 外延自由锻件等业务初见成效,上游延伸项目有望年内投产。在持续经营好风电主轴业务发展的基础上,不断完善自由锻件的各项研发、生产和销售等工作,目前公司自由锻件类产品涉及多种行业领域,已实现多元化生产,销售收入实现翻倍增长。此外。公司“年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目”的建设已接近尾声,下半年预计可实现投产,届时,公司将完全具备从原材料制备到成品包装的全流程生产能力,从根本上夯实市场地位,呈现一体化战略为公司带来的经济效益。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利1.74、3.15和3.71亿元,同比分别增长49.83%、80.47%、18.06%,当前股价对应三年PE分别为20、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。
宏发股份 机械行业 2019-08-01 24.75 -- -- 26.25 6.06% -- 26.25 6.06% -- 详细
公司发布2019年中报:实现营业收入34.07亿元,同比+1.53%;归母净利润3.55亿元,EPS为0.48元,同比-3.43%;扣非归母净利润3.34亿元,同比-2.96%,符合市场预期。单二季度来看:实现营业收入17.82亿元,同比+1.27%,环比+9.66%;归母净利润1.97亿元,同比-1.60%,环比+25.48%;扣非归母净利润为1.84亿元,同比-0.58%,环比+22.67%。单二季度毛利率为38.55%,环比+0.38pct;净利率14.85%,环比+1.43pct。 电力、高压直流及工控继电器持续高增长。2019年上半年电力、高压直流及工控继电器发货量同比增速分别达23.5%/55.0%/23.3%,保持较高增势。其中电力继电器受益于国网智能电表招标量大幅增长,电表行业复苏已得到验证;高压直流继电器海外标杆客户如奔驰、大众、保时捷等开始小批量供货,维持高速增长;工控继电器供货西门子、施耐德等大客户,产品竞争力显著提升,同时积极拓展电梯、轨交等新增长点。 信号继电器与低压电器平稳增长。2019年上半年信号继电器与低压电器发货量同比增速分别达19.0%/15.3%,增速平稳。其中信号继电器在医疗领域份额显著提升,物联网、智能家居、5G等领域需求向好;低压电器在成套设备与海外配电领域拓展顺利。 功率与汽车继电器持续调整,下半年等待反转。2019年上半年功率与汽车继电器发货量分别同比下滑7.3%/25.0%。其中功率继电器下滑主要系国内白电市场竞争加剧,二季度市场已趋平稳,静待下半年复苏;汽车继电器下滑主要系国内汽车市场整体降幅超预期,当前市场调整已趋于末期,同时公司继续加大奔驰、博世等新客户推广力度,下半年降幅有望收窄。 研发投入维持高位,经营现金流大幅增长。2019年上半年销售/管理(含研发)/财务费用分别为1.73/5.10/0.30亿元,期间费用率为20.93%,同比+1.20pct,保持相对稳定;研发投入1.59亿元,占比为4.67%,近年来研发费用占比保持在5%左右;经营性现金流同比大幅增长1157%至8.2亿元,原因系托收贴现及税收返还增长。 投资建议:公司为国内继电器行业龙头,竞争优势明显,当前电表行业复苏已验证,下半年家电及汽车行业需求有望反转,同时新能源汽车海外标杆客户已成功锁定,预计公司2019-2021年归母净利润将分别达8.31/9.99/12.13亿元,EPS分别为1.12/1.34/1.63元,对应2019年7月30日收盘价PE分别为22.0/18.3/15.1倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期。
日月股份 机械行业 2019-08-01 18.98 -- -- 18.72 -1.37% -- 18.72 -1.37% -- 详细
创业三十五载,成就风电铸件制造领导者。 公司成立于 1984年,主要从事风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等铸件的研发、生产和销售,是国内最大的铸造生产企业之一, 2018年荣膺“国家企业技术中心”。 国内景气持续, 海外需求周期向上, 风电铸件龙头业绩增长可期。 在三北解禁、 电价抢装等因素驱动下,国内风电市场将持续景气,我们预计2019/2020年新增装机或达 28GW/33GW,同增约 33%/18%。而随着风电竞价政策在全球范围内的普及、海上风电的扩张和风电技术的日益成熟,全球风力发电事业将蓬勃发展, GWEC 预计, 2019-2022的全球风电新增装机分别为 57.5、 62.4、 62.6、 66.5GW。风电铸件下游为风机整机制造,因此公司将受益于风电行业景气向上。 产能控制行业中的技术和管理领先者,铸就公司核心竞争力。 公司所处铸件行业属于产能控制行业,淘汰落后产能,到 2020年铸造企业数量由 2016年的 2.6万余家减少到 1.5万家以内。 在技术方面, 公司球墨铸铁技术行业领先, 获得“ 浙江省科学技术进步二等奖”等多项荣誉。在管理方面,2018年公司总出货 24.76万吨, 是同期永冠能源出货量的 1.85倍,而公司人均出货 93.38吨,是永冠能源的 1.65倍。 产能稳步扩张,结构调整致毛利率改善,望开启量利齐升周期。 随着年产18万吨项目投产以及技改提效,我们预计 2019/2020/2021年底公司总产能将分别达到 40/48/55万吨。 与此同时, 外协加工内部化、 产品结构偏向大型化、海外市场份额增加将提升公司毛利率,届时公司业务有望进入量价齐升阶段。 投资建议:预计 2019-2021年分别实现净利 5.01、 7.22和 9.03亿元,同比分别增长 78.58%、 44.13%、 25.02%,当前股价对应三年 PE 分别为 20、 14、 11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险、安全生产及环保风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-07-31 33.77 -- -- 34.93 3.44% -- 34.93 3.44% -- 详细
全球湿法隔膜龙头,专注于高端湿法隔膜领域。上海恩捷成立之初,定位于高端湿法隔膜,经过多年发展,目前是国内湿法隔膜绝对领域龙头,国内市占率超45%,其规划产能已达全球第一。 隔膜竞争格局加速形成,龙头强者恒强:湿法隔膜领域呈现出“一超”竞争格局,据GGII,2016-2018年隔膜领域竞争格局变化大,CR3分别为45.3%/62.8%/55.1%;其中湿法隔膜龙头上海恩捷2019Q1市占率大幅升至40%(环比2018年提升4%),超第二名26个百分点。 核心竞争优势:规模+成本+产品品质。公司未来看点主要是:凭借产能优势+成本优势+产品性能,实现高端湿法隔膜国产替代,并逐步渗透到海外动力锂电供应体系、及国内外高端消费锂电市场,持续提升国海外锂电隔膜市场占有率。 1)产能持续扩张,计划2020年达40亿平基膜产能。公司国内已布局四个生产基地,并计划海外扩产。据公司公告,公司18年底产能达13亿平(母卷),并开启珠海恩捷二期项目,投产后珠海达13亿平基膜+无锡恩捷12亿平+江西基地18亿平。 2)成本端:随着产能释放,规模效应进一步凸显,采购成本低、产能利用率高,通过生产工艺改进提升单线产出,并改进辅料回收效率,使得公司成本优势凸显。 3)“动力+消费”齐头并进,海外高端客户持续突破。a)消费领域:公司已实现向三星SDI(中国第一家认证合格隔膜供应商)、LGC等供应高端基膜、涂胶膜。2019年,公司针对高端消费市场,推出了新一代的5-7μm超薄基膜及涂覆膜等多类新品,且通过LGC、珠海冠宇、力神、锂威等高端消费类客户认证,且形成销售。并与ATL、苹果、华为等企业建立紧密合作关系,共同开发下一代产品,预计将于2020年上半年大批量提供5-7μm的基膜和涂布膜。B)动力领域,持续开拓海外客户,渗透率提升。公司凭借“大规模供货能力+成本优势+产品品质”持续开拓国内外高端动力锂电客户,国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外以LGC(6.17亿美元购销合同)、松下、三星SDI等为主,并持续开拓海外客户。持续提升隔膜全球市占率,强者恒强。 投资建议:湿法隔膜全球龙头,快速扩产形成规模优势,成本控制能力强,成为国内主流电池厂核心供应商,并凭借产品品质,价格及规模化优势强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.41.1/10.52/12.88亿元,对应PE分别为32/26/21倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。
新宙邦 基础化工业 2019-07-31 22.21 -- -- 24.94 12.29% -- 24.94 12.29% -- 详细
事件:①公司发布2019年半年报,实现营收10.57亿元,同比+7.13%;归母净利润1.34亿元,同比+11.07%;扣非归母净利润1.26亿元,同比+23.46%;其中非经常损益1824万元,同比减少约1068万,主要为计入当期损益的政府补助收入。综合毛利率35.61%,同比提升2个PCT,单季环比提升2.2个PTC;三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.41/1.67/0.12亿元,同比变动-7.38%/19.07%/-4.57%;费用率上,分别为3.91%/15.80%/1.12%,同比变动-0.61/1.91/-0.04个pct,整体上费用控制良好;②二季度单季度看,实现营收5.44亿元,同比+1.37%;归母净利润0.72亿元,同比+4.61%;扣非归母净利润0.67亿元,同比+4.71%。上半年业绩增长,主要系有机氟化工业务贡献,公司业绩符合预期。 业务稳健发展,氟化工持续高增,毛利率环比持续提升:公司上半年业绩增长主要系:1)高端有机氟化学品(医药中间体)需求强劲,2019H1氟化学品业务收入2.3亿,同比+28.7%;且公司有机氟化学品产品类别多样化后,结构不断优化,国内外客户持续优化,盈利能力上升,2019H1氟化工毛利率56.31%(同比提升6个PCT)。2)半导体化学品,受益于前期的技术积累和客户认证,保持高增速,实现收入0.6亿元(同比+36%);3)电解液业务,实现营收5.2亿,同比+8%,增长较为稳定,主要是相较于去年同期,减少了一大客户低价订单,价格较为稳定,盈利总体较为稳健;3)铝电容器化学品收入端2.2亿,虽然同比下滑14.4%,但毛利率39.6%(同比提升7个pct),综合看该业务相对稳定,毛利额同比下滑8.8%,预期下半年好于上半年。 稳步推进氟化工一体化战略,创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其拟募投不超11.4亿元,向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补;无机氟化工领域参股公司布局上游氢氟酸,并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域;此外公司参股盈石科技,逐步完善构建氟化工一体化战略布局。 产能持续扩张,电解液国际业务稳步开拓。公司作为电解液领军,从研发,专利布局,客户结构,产业链整合上,竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。2)产品定位高端,客户包括LG、三星、松下、CATL、BYD、孚能、亿纬等;目前电解液出口海外占比约30%-40%。3)国际化布局领先。产能上,预计2019年底产能预计达到6.5万吨;继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局,海外波兰基地稳步推进,已完成土地购买。4)短期看,电解液价格趋稳,未来随着高比能量电池趋势下,公司所具备的差异化及核心添加剂研发能力优势凸显,盈利能力有望提升。 投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。考虑新能源车政策变化,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润3.56/4.7/6.2亿元,同比增长11.3%/31.5%/31.6%,对应PE分别为24/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期。
容百科技 2019-07-09 42.58 -- -- 68.13 60.00%
69.46 63.13% -- 详细
深耕三元正极,高镍行业先行者。公司于2014年由实际控制人白厚善(曾任当升科技总经理)创业重组设立,并聚焦于三元正极动力应用领域,打造“自产三元前驱体-(高镍)正极材料-锂电回收”正极材料一体化生产,构建成本优势。公司是国内首家实现NCM811规模量产企业,目前已成为国际先进、国内领先的三元正极材料企业。 三元高镍大势所趋。高比能量电池趋势下,高镍正极大势所趋。通过对比不同正极材料性能、商业化进展,认为高镍三元材料是目前性价比高,有效实现高比能量电池技术的方案。短期看,市场或仍将以单晶NCM523/NCM622为主并作为NCM811过渡品种。未来随着高镍NCM811/NCA应用技术成熟,比例会持续提高,我们判断高镍NCM811或将19年底或2020年规模化应用。预计2019-2021年动力电池用三元正极市场规模将分别达21.7/31.3/42.8万吨。未来拥有高镍自主研发技术,成本优势,客户先发优势将有望在竞争中胜出,三元正极材料竞争格局将逐步向龙头集中。 高镍龙头,先发优势凸显:1)公司拥有一支国际化研发团队,研发人员319人,其核心技术人员正极材料领域积淀深厚,部分来自当升科技、三星SDI、韩国L&F、韩国GS等锂电池及正极材料龙头企业及科研机构;凭借强大的研发实力,公司高镍正极技术领先,在国内首家实现NCM811规模量产。2)高镍具有客户先发优势:公司与CATL、比亚迪、LG化学、力神、孚能、比克动力等深入合作,在NCM811产品上具备客户先发优势,18年公司高镍正极出货量市占率高达74%;截止2019年5月下游客户月度采购订单达3000吨/月,并且公司海外客户取得突破,三元前驱体已供应三星SDI\优美科;2018年实现对SK高镍正极供货,未来向海外LG、SK供应有望持续提升。;3)成本优势:自产前驱体+锂电材料回收,构筑正极材料一体化:募投项目拟扩产6万吨三元前驱体满足自用需求,并通过锂电材料回收构筑成本优势,目前公司单吨原材料成本低于同行。预计2019年中期/2020/2021年公司正极材料产能将分别达4.5/8/10万吨。 投资建议:公司深耕锂电池三元正极材料领域,搭建国际化研发团队,高镍正极材料具备规模量产和客户先发优势,并凭借自产前驱体+锂电池材料回收业务构筑正极材料成本优势,通过技术迭代享受产品溢价,助力持续开拓国内外客户。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润约3.6亿/5.06亿/7.05亿元,同比增长70.6%/39.2%/39.4%。根据可比估值法,考虑公司未来成长潜力,给予估值区间26-35倍。对应公司估值区间水平在94亿-127亿,对应股价22.12 ~28.7元/股。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、争激烈导致产品价格下滑的风险、高镍三元产品推广及普及不力风险、产能投放不及预期风险
腾龙股份 机械行业 2019-06-24 16.62 -- -- 16.46 -0.96%
16.46 -0.96% -- 详细
稳健增长, 进军新能源汽车热管理领域。 公司与蔚来、小鹏、国能汽车等新能源车整车制造企业加强合作,并与现有客户进行新能源产品的研发和设计。新能源汽车热管理系统管路单车价值较燃油车大幅上升,从 150-200元/套上升至 300-400元/套,市场规模扩大一倍左右。近年来,公司通过收购力驰雷奥与天瑞达已打通 EGR 全产业链,未来的战略发展方向为新能源汽车热交换+电子水泵+EGR。 新源动力是我国燃料电池产业化领导者。 公司成立于 2001年,主营业务包括燃料电池电堆模块及相关零部件研制、生产、销售,以及相关工程技术开发、咨询和氢源技术产品的研发,是国家发改委授牌的国内唯一的“燃料电池与氢源技术国家工程研究中心”。公司第一大股东为上汽集团。 自主研发的燃料电池系统已经发展至第三代产品,拥有自主知识产权专利技术近 400件,其中发明专利达到 250余件,包括国际专利 10余件,并已初步完成氢燃料电池的产业化布局和 15000kW/年的产能建设。 收购股权成为新领域敲门砖,迈入燃料电池新领域: 公司公告出资人民币2,200万元,收购新源动力股份有限公司 3.57%的股份。公司大力发展新能源汽车相关零部件战略坚定, 通过本次股权收购,公司进一步布局新能源汽车-氢燃料电池汽车应用领域,将借助新源动力在氢能源应用领域的经验、技术和销售渠道,进一步研发适用于氢燃料电池汽车的相关汽车零部件产品和技术,持续开拓包括氢燃料电池汽车在内的新能源汽车市场,打造新能源汽车领域核心零配件龙头供应商,带动业绩二次腾飞。 投资建议: 新能源汽车行业发展迅速,市场空间广阔, 公司通过不断外延进行业务拓展,积极开拓新能源汽车领域业务,打造新的增长极。 燃料电池处于初始爆发前夕, 此次公司入股新源动力, 直接通过燃料电池核心部件电堆的绝对龙头进入燃料电池领域, 为公司在燃料电池业务布局打造了较好的开端。 我们认为未来随着公司内生增长以及外延扩张共同发展, 其综合竞争力将不断提升。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.21/1.36/1.56亿,对应估值 31/27/24倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: 下游汽车销量增长不及预期,原材料价格波动等。
海兴电力 机械行业 2019-05-09 13.44 -- -- 14.50 4.92%
14.45 7.51%
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投资建议:我们调整了盈利预测,预计公司2019年至2021年净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元,EPS分别为0.87/1.09/1.35元,对应2019年5月7日收盘价PE分别为16.1/12.9/10.4倍,维持审慎增持评级。 风险提示:电网投资额不及预期、泛在电力物联网建设不及预期、海外市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名