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苏晨

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519050003,曾就职于兴业证券...>>

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恩捷股份 非金属类建材业 2019-11-28 40.90 -- -- 44.66 9.19% -- 44.66 9.19% -- 详细
全球湿法隔膜龙头。 自上海恩捷2010年成立之初,定位于高端湿法隔膜,目前是国内湿法隔膜领域绝对龙头,收购捷力后国内市占率超50%,其规划产能已达全球第一。 湿法隔膜,高壁垒构筑行业护城河。 行业需求:在欧洲超严碳排放法规、中国双积分政策拉动下,全球电动化加速,我们预计20/21年全球新能源汽车销量分别为365/498万辆,对应动力电池湿法隔膜需求分别为26/35亿平米(全球锂电湿法隔膜需求49\64亿平,同比+43%/30%);竞争格局:全球动力锂电集中度高,海外电动化加速下LGC、松下供应链弹性高,同时隔膜国内恩捷一超多强,凭借成本+规模优势海外渗透率提升。 “技术+成本+规模+客户优势”,供货海外锂电巨头份额提升。 公司核心竞争优势: 1)技术引领,产品品质高:核心高管均具有技术背景;隔膜产品丰富+技术领先+产品品质高(获得锂电龙头认可); 2)产能规模全球第一,规模效应凸显,且拟收购苏州捷力,加速行业整合提升议价权。 3)成本制胜,良品率是关键:技术工艺+领先设备成就高良品率,且规模优势助力成本显著低于同行,2019年前三季毛利率维持61%; 4)客户优势:”动力+消费”并进,未来有望凭借“大规模供货能力+成本优势+产品品质”持续开拓国内外高端动力类+消费类锂电客户。目前公司国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外是LGC、松下、三星SDI等为主,通过收购捷力,与帝人合作涂覆膜将加速海外高端市场开拓,提升海外份额,带来业绩弹性; 投资建议:公司作为湿法隔膜全球龙头,产能规模全球第一,拟收购捷力加速行业整合提升议价权,未来有望凭借“技术+成本+规模+客户优势”,在“动力+消费”领域并进,同时与帝人合作有望加快海外锂电供应,提升海外供货份额,贡献业绩弹性。 考虑海外出货进展,我们预计公司2019-2021年将分别实现净利润9.0//11.65/15.5亿元,对应PE为36/28/21倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、 产销不及预期、 竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期
通威股份 食品饮料行业 2019-11-20 11.75 -- -- 13.96 18.81% -- 13.96 18.81% -- 详细
需求:平价加速,2020年需求或达151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本为1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,发展空间广阔。展望2020年,考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平价区域扩大,预计2020年全球光伏需求或达151.6GW,同增32.5%。 多晶硅:单晶料供给紧平衡,公司具先发优势。多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局。 公司是国内最早从事太阳能级多晶硅技术研究和生产的企业之一,也是国内少数能满足高效单晶硅片生产要求的硅料供应商之一,工艺领先带来的成本优势是公司硅料环节核心竞争力,公司包头和乐山新项目生产成本已降至40元/kg以下,低于行业均值60元/kg。长远来说,公司产能扩产、单晶料比例提升,多晶硅板块优势明显。短期来看,多晶硅环节2020年扩产幅度收缩,供需边际改善。 电池:行业盈利底部,成本竞争优势凸显。电池环节是技术迭代快且资产重的行业,财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率,实现控制成本的目的,2018年,公司多晶电池与单晶电池产能利用率均保持在100%以上、良品率达到99%以上。在此基础上,公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长,同时研发持续投入,布局电池环节潜在技术方向,巩固电池环节龙头地位。短期来看,当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约10%,基本可以判断当前价格处于行业底部区间,供给有所压制,同时明年硅片环节大幅扩产,或导致价格下滑,盈利能力或将回升。 投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到明年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%,电池片价格有望见底回升,同时单晶用硅料供需持续偏紧。我们预计2019-2021年分别实现净利27.09、40.52和47.56亿元,同比分别增长34.19%、49.58%、17.38%,当前股价对应三年PE分别为17、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
远光软件 计算机行业 2019-11-15 11.22 -- -- 12.39 10.43% -- 12.39 10.43% -- 详细
事件: 11月 13日公司第一大股东国网电商公司与陈立浩先生、黄笑华先生签署《一致行动人协议》,本次权益变动完成后国网电商公司将成为公司控股股东,国务院国资委将成为公司实际控制人。 国网电商成控股股东, 与资本平台融合有望加速。 2019年 7月国网电商正式成为公司第一大股东(持股 10.63%)、 陈立浩先生为公司第二大股东及董事长(持股 9.95%)、 黄笑华先生为公司董事及总裁(持股 0.15%); 本次权益变动完成后,国网电商公司将合计控制公司 20.73%股份的表决权并成为公司控股股东,实控人变更为国务院国资委; 本次权益变更将确立并强化国网电商对公司的控制地位,从而助推能源互联网、金融科技、电子商务等与国内资本市场平台融合与贯通,并提升公司经营与决策效率。 实控地位确立,泛在战略平台得到进一步强化。 国网电商公司为国家电网互联网电商平台, 手握天然用户与数据优势、 丰富电商运营与数字经济经验;公司为国内电力信息化领导企业,具备强大研发创新与跨领域渗透实力。国网电商入驻并成为实控人将有助于实现数据&用户与技术&平台的深度融合,共同打造泛在电力物联网战略支撑平台。 2019年上半年两者已在新一代电费结算、线上产业链金融、光伏结算、财务共享、综合能源服务产业平台、车联网等多个重大项目展开了深入合作, 成为实控人后国网电商有望与公司进一步深化合作与协同、 加大泛在建设支撑力度。 泛在建设全面提速,新增信息化招标公司表现突出。 三季度以来泛在电力物联网建设全面提速, 9月新增信息化服务招标显著放量,共有 155个项目落地,招标金额达 14.4亿元;本次招标项目公司与国网电商分别获得2.93%/4.15%的份额,合计 7.08%(按照中标金额统计), 表现突出。从项目来看,公司与国网电商成功中标新能源云建设、新一代电费结算应用、多维精益管理变革及财务管理系统等重点项目, 凸显上半年合作成效, 验证了泛在电力物联网核心参与地位。 前瞻性布局国网区块链, 受益于“泛在” 发展机遇。 公司 2015年开始探索区块链技术, 2018年中标河南电力区块链技术研究项目,实现在国网体系内区块链首单突破, 具备显著先发优势。 10月 14日国网发布《泛在白皮书》将“基于区块链的新型能源业务模式研究”作为建设任务之一,区块链技术迎来重大发展机遇。 国网电商公司 8月成立区块链科技公司,并在2019年新增信息化招标项目成功中标“ 2019年公司区块链公共服务能力建设” 项目, 未来有望与公司充分发挥双重先发优势,全力支撑国网区块链技术应用与布局。 投资建议: 泛在电力物联网建设已全面提速, 未来国网电商作为控股股东将与公司充分发挥协同优势, 基于“平台+数据”、“产品+技术”等方面全力支撑泛在电力物联网建设。 预计 2019-2021年公司归母净利润将分别达2.34/3.07/3.99亿元, EPS 分别为 0.28/0.36/0.47元,对应 2019年 11月 13日收盘价 PE 分别为 39.5/30.1/23.1,维持买入评级。 风险提示: 电改推进不及预期、泛在建设不及预期、 市场竞争加剧
赢合科技 电力设备行业 2019-11-14 32.65 -- -- 30.42 -6.83%
30.42 -6.83% -- 详细
事件: 公司发布公告, 上海电气通过协议转让及拟现金认购非公开发行股份合计持有上市公司 104,270,556股股份,占上市公司发行完成后总股本的 23.50%, 受让和认购后,上海电气将获得公司控股权。 上海电气入主, 公司迎新一轮战略性发展机遇。 上海电气是上海市国资委旗下的大型综合性装备制造集团, 聚焦能源装备、 工业装备和集成服务三大领域,主要产品包括发电/输电设备、环保设备、自动化设备等。近年来, 上海电气在智能装备制造领域有深度布局, 包括航空航天装备、 3D 打印等, 锂电是其布局的最重要方向之一。 上海电气控股后,公司将成为上海电气旗下自动化领域的核心上市公司、锂电领域的唯一上市平台,充分享受大平台带来的战略性发展机遇。 与 MANZ 战略协同价值强, 未来或可共同拓展全球客户。 上海电气持有 MANZ19.67%股权, 后者是德国高科技设备领域的知名上市公司, 主要业务包括光伏、 3C 和锂电自动化设备等, 在锂电领域, 其模切、 叠片设备全球领先, 与公司的涂覆、 卷绕设备存在较大的业务协同价值, 未来或可共同开发全球客户。 目前公司海外客户主要是 LG、 三星和特斯拉,未来除了和 MANZ 联合深耕三大客户之外, 也存在联合拓展 Northvolt、 saft 等欧洲重要锂电企业以及海外的3C 自动化设备客户的可能性。 上海电气带来更多优质客户资源,公司的自动化技术未来可能是潜力方向。 (1)锂电领域: 除了赢合科技和 MANZ, 上海电气目前在新能源车领域还有其他系统性的布局, 未来垂直的协同机会可期; (2)自动化领域: 公司的自动化设备和 MEMS 技术国内领先, 具备未来在上海电气集团体系内推广使用和共同拓展外部客户的可行性。 通过上海电气平台,公司可以突破现有客户资源瓶颈,获得新的发展机遇。 超额激励方案:未来三年超额基准业绩年化增长 20%,彰显双方对未来发展的信心。 未来三年,公司超额基准业绩合计 13.442亿, 2020年、 2021年、 2022年基准分别是 3.575亿、 4.290亿、 5.577亿,预计 YOY 分别是 10%、 20%、30%。双方约定,超过超额基准业绩 20%,管理层可以提取 20%超额激励,超过基准业绩 30%,管理层可以提取 30%。较高的超额利润基准目标和激励机制,彰显双方对公司未来发展的信心。 投资建议: 公司是国内领先的锂电和自动化设备企业, 持续深度受益全球锂电龙头扩产周期;上海电气控股后,公司将成为上海电气旗下唯一的锂电设备上市公司, 与其旗下的德国 MANZ 等有潜力较大的战略协同价值, 站在巨头的肩膀上,公司将获得新一轮的战略性发展机遇; 高基准的业绩承诺, 未来三年年化增长 20%,安全边际高。 预测 2019-2021年归母净利润分别为 2.5亿、 40亿、 4.8亿, 维持买入评级。 风险提示: 全球新能源汽车发展不及预期、 与上海电气业务协同和整合低于预期、 海外客户拓展低于预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 -- -- 31.18 16.34%
31.18 16.34% -- 详细
事件: 公司控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买海拉汽车电子 100%股权、向海拉电气购买所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货及生产设备等资产,其中海拉电子 100%股权交易对价 5515万元、 海拉电气资产交易对价 3725万元,交易对价共计 9240万元。 交易标的为全球汽车继电器领先供应商。 海拉汽车电子成立于 2003年, 负责汽车继电器研发、生产、销售, 为大众、奥迪、戴姆勒等全球顶级汽车制造商的合作伙伴,在汽车继电器领域名列前茅, 2018年营收规模 2.38亿元, 净利润 0.68亿元;海拉电气成立于 2012年,部分业务涉及汽车继电器生产与销售,主要客户有上海大众、一汽大众等整车厂与德尔福汽车线束等汽车配件一级供应商, 2018年营收规模 0.82亿元, 净利润 0.16亿元。 并购海拉集团全部继电器业务,汽车继电器份额显著提升。 2018年海拉集团全球继电器业务收入规模为 4300万欧元,基于 11月 12日欧元汇率对应人民币约为 3.3亿元; 2018年公司汽车继电器与高压直流继电器出货量分别达9.3/5.7亿元,全球份额分别达 8%/20%。 本次交易前海拉集团全球范围内所有继电器业务均通过海拉汽车电子与海拉电气共同承担,交易完成后公司汽车继电器份额预计将进一步提升至 10%以上。 同时,交易标的与大众、奥迪等全球顶级车企建立的合作关系将助推公司全球化发展战略,未来公司汽车继电器海外份额有望迅速提升。 三季度汽车继电器降幅收窄,高压直流继电器维持高增势。 一季度全球汽车需求下降对公司影响较大, 二三季度需求逐渐企稳, 前三季度汽车继电器发货量同比下滑 20%,降幅收窄;公司前三季度高压直流继电器发货量同比增长 39%,已陆续为奔驰、大众、特斯拉等海外标杆客户小批量供货,未来 5-10年已锁定海外标杆客户主要供应商地位,剑指全球新能源汽车继电器龙头。 国产特斯拉量产在即,带来新一轮增长驱动力。 公司近年来在高压直流继电器领域持续拓展高端客户,国内份额迅速增至 40%、全球范围份额已达 20%,有望成为国产特斯拉高压直流继电器主要供应商。国产特斯拉 Model 3车型预计将于 2019年年底达产,若以 15万辆年产量测算,假设单车高压直流继电器产品价值量 600-900元,全年将带来高压直流继电器需求空间 0.9-1.35亿元,对应 2018年公司高压直流继电器收入弹性为 15.8%-23.7%,对应 2018年公司整体收入弹性为 1.3%-2.0%。中长期来看,若以 50万辆产量测算,对应 2018年公司整体收入弹性为 4.3%-6.7%。 投资建议: 公司为全球继电器龙头, 本次并购进一步提升汽车继电器全球竞争实力, 当前国产特斯拉量产在即、电表需求维持高景气度、新能源汽车海外标杆客户陆续锁定、家电及汽车行业需求静待反转, 预计公司 2019-2021年归母净利润将分别达 8.02/9.40/11.14亿元, EPS 分别为 1.08/1.26/1.50元,对应 2019年 11月 12日收盘价 PE 分别为 24.8/21.1/17.8倍,维持增持评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期、 市场竞争加剧
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
13.96 10.71% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三报,实现营收 280.25亿元,同增 31.03%; 归母净利润 22.43亿元,同增 35.24%; EPS 0.58元, ROE 13.04%。 其中, 3Q19实现营收 119.01亿元,同增 33.32%;归母净利润 7.92亿元,同增 7.02%; EPS 0.20元, ROE 4.71%,业绩超预期。 电池价格下滑致公司三季度盈利水平下滑。 3Q19公司毛利率和净利率分别为 15.69%/6.89%,同比分别降低 2.12/1.45PCT, 环比分别降低 6.18/2.91PCT。我们认为盈利能力下滑主要原因是三季度以来电池片价格下跌而上游硅片价格基本持平所致。 2020年全球需求同增 15%以上。 国内方面, 考虑 2019年需求递延、平价项目以及竞价项目,预计 2020年国内需求 40-50GW。 海外方面, 考虑产业链价格下跌,海外平价区域扩大,预计海外需求在今年 80-90GW 基础上增长15%以上至 90-100GW,全球需求约 140GW,同增 15%以上。 单晶料供需状况好转。 硅料环节, 2020年除公司之外无扩产计划, 考虑 1年建设期和 3-6个月产能爬坡期, 2020年硅料环节无新增产能释放,供需状况好转,盈利能力将提升。 电池环节盈利能力或将回升。 当前单晶 PERC 价格对应一线企业龙头毛利率约 10%,盈利处于行业底部,供给有所压制,同时由于硅片环节扩产在 2020年释放, 硅片价格预计下滑, 电池盈利能力或将回升。 硅料新产能生产成本降至 4万元/吨以下,电池扩产稳步推进。 硅料方面,公司三季度公开业绩说明材料显示, 目前永祥多晶硅(2万吨产能)、 永祥新能源、 内蒙古通威单晶料占比分别为 82%、 80%、 50-60%, 且新项目(永祥新能源、内蒙古通威)生产成本已降至 4万元/吨以内。 电池片方面, 扩产稳步推进,成都四期项目目前正在工艺设备安装调试,预计 2019年底投产,眉山一期项目目前土建施工,预计 2020年上半年投产。 投资建议: 预计 2020年全球需求同增 15%以上, 单晶用硅料供需状况好转,电池片盈利能力或将回升。我们预计 2019-2021年分别实现净利 31.17、40.61和 47.66亿元,同比分别增长 54.40%、 30.28%、 17.36%,当前股价对应三年 PE 分别为 16、 12、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.18 -- -- 24.35 9.78%
24.35 9.78% -- 详细
公司发布2019年三季度报告:前三季度营收171.80亿元,同比增长0.12%;归母净利润21.46亿元,同比下滑7.32%;扣非归母净利润20.13亿元,同比增长4.34%;毛利率28.92%,同比提升1.21pct;净利率13.30%,同比下降1.00pct。考虑到去年同期存在租赁回购金额预计约10亿元,剔除该影响预计营收实际增速约6%;考虑到会计变更影响去年同期业绩预计约1亿元,剔除该影响预计扣非业绩实际增速接近10%。单季度来看:三季度营收62.46亿元,同比下滑5.40%;归母净利润9.45亿元,同比下滑1.93%;扣非归母净利润8.99亿元,同比提升4.63%;毛利率31.37%,同比提升3.36pct;净利率16.05%,同比提升0.53pct。整体符合市场预期。 期间费用提升致净利率下滑,经营现金流大幅改善。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为10.47/15.17/-0.27亿元,同比增长7.50%/16.94%/77.23%,三费费率分别为6.09%/8.83%/-0.16%,期间费用率为14.76%,同比增长1.84pct,期间费用有所提升导致公司前三季度净利率同比下滑1.00pct至13.30%;其中财务费用大幅增长主要系汇兑损失与利息增长。公司前三季度经营性现金流净额为-0.06亿元,同比大幅改善,主要系销售回款较好。 节能租赁项目投入大幅增长,持续改善现金流与毛利率。截至三季度末公司在建工程规模达32.70亿元,较年初大幅增长63.71%,原因系节能租赁项目投入增加。根据公司中报数据,公司上半年末经营性租赁的固定资产规模为20.99亿元,同比大幅增长约172%;随着公司节能租赁项目持续投入,未来配网节能业务将持续贡献稳健现金流,并有望继续改善集成业务毛利率。 IGBT产业化迎来加速,核心器件自有化可期。10月18日公司与国网联研院共同出资设立功率半导体公司,将加快公司产业链延伸与升级进程,降低IGBT功率器件研发及批量化生产风险,从而增强核心竞争力。IGBT等功率半导体器件为国家产业政策重点支持发展领域,本次合作将加速公司新兴业务培育与渗透,未来在实现自身换流阀等产品核心器件自有化的基础上,有望持续渗透至电网各环节以及网外的轨交、新能源汽车等新兴战略领域,从而为公司提供长期增长驱动力。 泛在建设全面提速,信息化龙头将充分受益。10月14日国家电网发布《泛在电力物联网白皮书2019》,预计四季度泛在电力物联网推进节奏将进一步提升,投资与项目有望大规模落地,相关产业链公司将进入订单爆发阶段。公司为国网信息化产业链龙头,在2019年已公布的四批信息化设备招标中整体份额达44.9%,在新增信息化服务招标中份额达43.9%(均按金额统计),优势凸显。本轮泛在专项投资爆发有望给公司带来新一轮估值提升,订单与业绩将持续兑现,从而重现智能电网周期的卓越表现。 投资建议:公司为国内电网智能化与信息化全产业链龙头,研发实力强劲,产业优势突出。短期来看,当前泛在电力物联网建设全面加速,信息化订单即将爆发,公司有望迎来二次腾飞;长期来看,公司持续布局新兴高成长性业务,行业空间广阔,增长驱动力充沛。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达42.91/58.14/67.12亿元,EPS分别为0.94/1.27/1.46元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为22.9/16.9/14.6倍,维持增持评级。 风险提示:国网投资不及预期、泛在电力物联网推进不及预期、市场竞争加剧。
宏发股份 机械行业 2019-11-04 25.05 -- -- 31.18 24.47%
31.18 24.47% -- 详细
公司发布2019年三季度报告:前三季度营收51.48亿元,同比增长1.87%;归母净利润5.56亿元,同比下滑5.54%;扣非归母净利润5.26亿元,同比下滑4.80%;毛利率39.25%,同比提升0.30pct;净利率14.74%,同比下降1.07pct。单季度来看:三季度营收17.41亿元,同比增长2.54%;归母净利润2.01亿元,同比下滑9.06%;扣非归母净利润1.84亿元,同比下滑7.84%;毛利率40.96%,同比提升0.55pct;净利率15.86%,同比下降1.72pct。整体符合市场预期。 期间费用率提升致净利率下滑,经营现金流大幅增长。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为2.65/7.81/0.12亿元,分别同比增长7.07%/6.67%/766.30%,三费费率分别为5.15%/15.17%/0.24%,期间费用率为20.55%,同比增长0.98pct,期间费用率提升致前三季度净利率同比下滑1.07pct;其中财务费用大幅增长主要系借款与贴现利息支出增加。公司前三季度经营性现金流净额为15.53亿元,同比大幅提升,主要系销售回款、托收贴现及税收返还同比增长。 电力、高压直流及工控继电器维持较高增势。前三季度电力、高压直流及工控继电器发货量保持较高增势,增速分别达21%/39%/17%;考虑到全年智能电表招标量维持较高增速(2019年招标量同比增长39.9%)、高压直流继电器方面Tesla项目于10月启动量产,工控继电器在供货西门子、施耐德等大客户的同时积极拓展电梯、轨交等新增长点,预计全年有望维持较高增势。 三季度需求企稳,功率与汽车继电器降幅有望收窄。今年由于国内白电市场竞争加剧与汽车市场需求调整,前三季度功率与汽车继电器发货量分别同比下滑7.7%/20%,随着三季度空调、冰箱等家电需求企稳以及汽车产量降幅收窄,预计市场调整已趋于末期,考虑到三季度获得奔驰等件号认定,全年功率与汽车继电器业务降幅有望继续收窄。 国产特斯拉量产在即,带来新一轮增长驱动力。公司近年来在高压直流继电器领域持续拓展高端客户,除在国内迅速占据40%份额外,有望成为国产特斯拉高压直流继电器主要供应商。国产特斯拉Model3车型预计将于2019年年底达产,若以15万辆年产量测算,假设单车高压直流继电器产品价值量600-900元,全年将带来高压直流继电器需求空间0.9-1.35亿元,对应2018年公司高压直流继电器收入弹性为15.8%-23.7%,对应2018年公司整体收入弹性为1.3%-2.0%。中长期来看,若以50万辆产量测算,对应2018年公司整体收入弹性为4.3%-6.7%。 投资建议:公司为国内继电器龙头,客户响应与品控水平行业领先,当前国产特斯拉量产在即、电表需求维持高景气度、新能源汽车海外标杆客户陆续锁定、家电及汽车行业需求静待反转,预计公司2019-2021年归母净利润将分别达8.02/9.40/11.14亿元,EPS分别为1.08/1.26/1.50元,对应2019年10月31日收盘价PE分别为23.5/20.0/16.9倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期、市场竞争加剧。
金雷股份 机械行业 2019-11-04 13.36 -- -- 13.82 3.44%
13.82 3.44% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营收8.26亿元,同增59.98%;归母净利润1.40亿元,同增69.24%;EPS0.59元,ROE7.55%。其中,3Q19实现营收3.33亿元,同增47.06%;归母净利润0.59亿元,同增38.94%;EPS0.25元,ROE3.24%,业绩符合预期。 2019年营收和业绩逐季提升,盈利能力环比改善,期间费用率同比下滑。1Q-3Q19公司营收和利润呈现于逐季度上升趋势,主要原因是受风电行业抢装潮影响装机量提升以及公司自身质量、交付、服务以及市场口碑等各方面能力综合提升。从盈利能力角度来看,3Q19公司毛利率和净利率分别为29.12%/17.75%,同比分别变化-0.83/-1.04PCT,环比分别变化+3.29/+0.43PCT,盈利能力环比改善。期间费用方面,3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为0.72%/5.47%/-1.54%,同比分别变化-0.28/-0.22/+2.32PCT,环比分别变化-0.13/-0.04/+0.64PCT,期间费用率同比增加1.82PCT至4.65%,其中财务费用率变化主要是受利息收入、汇兑损益影响所致。 现金流明显好转,营运能力提升。1Q-3Q19公司经营性净现金流3.23亿元,较去年同期-1.84亿元明显改善,主要原因是:(1)销量增加,货款回收增加;(2)公司加强现金流量管控,优化采购政策,承兑结算比例提高。 1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为133.98/126.88天,同比分别降低50.08/12.85天,营业周期同降62.94天至260.85天,存货周转能力明显提升。 拟定增5亿元建设海上风电主轴与其他精密传动轴项目。由于风机大型化趋势、同时为了优化配置产品结构与设备投入,培育新的利润增长点,公司拟定增不超过5亿元,主要投向海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目,项目投产后,新增2.4万吨/年锻造主轴产能、新增1万吨/年铸造主轴加工产能、新增3万吨/年其他精密传动轴产能。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利2.04、3.19和3.76亿元,同比分别增长75.45%、56.26%、17.96%,当前股价对应三年PE分别为17、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。
先导智能 机械行业 2019-11-04 33.01 -- -- 39.65 20.12%
40.42 22.45% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营收32.17亿元,同增19.31%;归母净利润6.35亿元,同增16.14%;其中,3Q19实现营收13.55亿元,同增7.93%;归母净利润2.43亿元,同增10.16%;EPS0.28元/股,整体符合预期。 事件:公司设立瑞典全资子公司,注册资本暂定为500万瑞典克朗。 盈利能力基本持平,期间费用率环比略降:3Q19公司毛利率和净利率分别为41.28%/19.75%,同比分别+2.2pct/-0.45pct,环比分别-2.83pct/-1.35pct。期间费用率20.55%,同比+5.17%,环比-2.81%。期间费用率同比上升主要系研发及财务费用增多所致。截止3Q19,研发费用3.56亿元,同增101.82%,主要因为研发项目、人员增加;财务费用2463.5万元,同增194.66%,主要因为发行可转债手续费及利息支出增加。 规模扩大,应收款相应增多。截止3Q19,公司应收票据10.22亿元,同比-41.03%,主要系格力智能商业承兑陆续到期兑付所致;应收账款14.97亿元,同比+110.91%,主要因为收入订单增加、保证金新增较多。公司预收款12.51亿元,同增4.16%,环比+0.5%;存货24.23亿元,同增3.95%,环比+0.04%。 整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作。公司通过收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,相继推出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、客户产品良品率,帮助客户实现单GWh更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系,打造全球设备龙头。公司与众多优质客户深度绑定,2019年1月与Northvolt签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约19.39亿元的业务合作。本次在瑞典设立子公司是为了进一步拓展海外市场,满足公司战略发展的需要。 投资建议:在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。我们预计公司2019-2021年净利润为9.40/12.63/15.64亿元,EPS分为为1.07/1.43/1.77元/股,对应PE为31.4/23.3/18.8倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。
中航机电 交运设备行业 2019-11-04 6.62 -- -- 6.89 4.08%
6.99 5.59% -- 详细
事件:10月27日,公司发布三季度报告,2019年前三季度,公司实现营业收入82.77亿元,同比增长4.15%;实现归属于母公司利润5.67亿元,同比增长12.59%,扣非后归母净利润同比增长20.07%。其中第三季度营业收入同比增长23.85%,归母净利润同比增长12.86%。加权平均净资产收益率6.02%,同比增长0.29个百分点。 营业利润同比增幅逐季度提升,内生盈利能力显著增强。报告期内,公司实现营收同比增长4.15%,其中第三季度营收同比增长23.85%,公司经营业绩不断向好,盈利能力也逐渐增强,本期毛利率同比提升0.19个百分点,营业利润同比增幅逐季度扩大,归母净利润实现同比增长12.86%。此外,公司内生盈利能力增长更为明显,报告期内,扣非后归母净利润实现同比增长20.07%,扣非后摊薄ROE同比提升0.56个百分点。 公司运营管理效率提升,销售收入现金回流情况好转。报告期内,相较于营业收入,公司期间费用仅小幅增长4.07%,销售费用和管理费用皆同比下滑,公司内部治理提升明显;研发费用同比高速增长27.3%,表明公司对研发创新的高度重视;财务费用由于受到去年发行可转债的影响,同比增长24.72%。本期公司净现金流同比下滑主要是由于去年同期公司发行可转债收到大量资金影响筹资净现金流,而经营性净现金流实现同比增长63.44%,其中来自商品销售的现金流入同比增长12.23%。 航空产业未来前景广阔,公司在手订单仍然丰富。下游军机市场方面,我国现役军机在数量上远落后于美国,且代际上亦落后于美苏两国,后续军机持续列装和换代规模较大,军用航空装备制造业有望维持稳定发展。从国内民航市场来看,近两年人们使用飞机作为交通工具的出行需求攀升,民航产业营收规模迅速扩大,且随着C919等国产客机项目的推进,未来国内民用航空装备市场空间广阔。公司为多项飞机重要系统的国内唯一提供商,面临较大发展机遇。报告期内,公司预收账款同比增加17.77%,存货同比增长19.63%,表明公司在手订单仍然较多,生产经营活跃,未来有望逐步确认为收入。 中航工业资集团资本运作推进,优质资产有望逐步注入。2018年公司完成对新航集团和宜宾三江的收购,航空机电产品线覆盖范围拓宽。此前,航空工业将公司原控股股东中航机电系统有限公司,与中航航空电子系统有限责任公司进行整合,形成机载系统,或有利于公司航空机电产业发展及民机产业拓展整体竞争实力进一步提升。目前公司托管中航工业集团旗下包括南京机电液压工程研究中心(609所)在内的8家单位,托管股权比例皆为100%,后续优质资产继续注入可能性较高。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为132.52/155.44/183.89亿元,同比增长13.87%/17.30%/18.30%;实现归母净利润9.64/11.25/13.22亿元,同比增长15.27%/16.67%/17.50%;对应19-21年EPS分别为0.27/0.31/0.37元,当前股价对应PE分别为24/21/18倍。维持“买入”评级。 风险提示:军机换代需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;民用航空市场开拓不及预期等。
金智科技 电力设备行业 2019-11-04 9.87 -- -- 10.46 5.98%
10.46 5.98% -- 详细
公司发布2019年三季报:前三季度实现营收12.92亿元,同比增长12.79%;实现归母净利润0.96亿元,同比增长19.88%;扣非归母净利润0.38亿元,同比下滑27.44%;毛利率26.93%,同比下降1.99pct;净利率7.14%,同比提升0.42pct。单季度看:单三季度实现营收4.47亿元,同比提升18.64%;归母净利润0.02亿元,同比下滑89.84%;扣非归母净利润0.10亿元,同比下滑39.22%;毛利率24.39%,同比下滑8.96pct;净利率0.65%,同比下降5.17pct。业绩基本符合市场预期。 非经常性损益波动致公司业绩大幅减少,业务结构变动致扣非业绩下滑。前三季度公司非经常性损益金额0.58亿元,其中单三季度由于转让保加利亚电站股权带来的外币报表折算差额结转使得非经常损益为负,进而导致公司单三季度归母净利润同比大幅下滑89.84%;公司单三季度扣非归母净利润同比下滑39.22%,原因系三季度电力产品业务收入确认占比下降。 达茂旗项目融资担保解除,老君庙风电场二期加速推进。报告期内公司承接的达茂旗198MW风电场及送出工程EPC总承包项目完成整体出售,四家项目公司与中金租提前归还融资租赁剩余本息,公司子公司担保义务解除。2019年9月公司子公司与中国电建西勘院签订老君庙风电场二期250MW项目总承包合同,全力推进项目投资建设与后续并网发电。 智慧能源聚焦电力产品,新型TTU有望迎来需求放量。2019年上半年公司基于华为芯片自主研发新一代TTU产品,并于2019年5月成功中标国网冀北电力公司配网物资招标项目。考虑到国家电网旗下共有27个网省公司,新一代TTU产品作为泛在平台下重要智能配变终端有望在其余26个网省公司陆续推广,从而迎来需求放量。 “两化融合”战略持续推进,“泛在”全面提速带来发展新契机。公司坚持电力自动化与信息化核心技术的有机结合与深度融合,充分发挥两大业务协同效应,并深度参与“物联网智能感知终端平台”国家课题。10月国家电网召开泛在电力物联网推进会议并发布白皮书,泛在建设全面提速,公司基于先发优势与自主研发创新实力有望获得份额的进一步提升。 投资建议:公司专注电力自动化与信息化多年,拥有电力自动化全产业链布局,并积极推进智慧城市解决方案平台,有望充分受益于国内智能化与信息化投资上台阶,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.68/2.10/2.79亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.69元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为25.0/20.0/15.1倍,维持增持评级。 风险提示:电网招标不及预期、泛在建设不及预期、智慧城市业务推进不及预期。
中恒电气 电力设备行业 2019-11-04 12.14 -- -- 13.04 7.41%
13.04 7.41% -- 详细
公司发布2019年三季报:前三季度实现营收6.22亿元,同比增长7.23%;实现归母净利润0.62亿元,同比下滑29.93%;扣非归母净利润0.56亿元,同比下滑30.36%;毛利率37.73%,同比下降2.31pct;净利率9.46%,同比下滑5.05pct。单季度看:单三季度实现营收2.45亿元,同比增长4.50%;归母净利润0.21亿元,同比下滑56.50%;扣非归母净利润0.19亿元,同比下滑58.41%;毛利率35.40%,同比下滑8.78pct;净利率8.42%,同比下降11.16pct。业绩略低于市场预期。 毛利率下滑+期间费用提升致净利率降幅较大,经营现金流有待改善。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.59/1.21/-0.09亿元,同比变动-3.53%/+6.08%/+43.30%,三费费率分别为9.52%/19.53%/-1.51%,期间费用率为27.53%,同比增长1.22pct,期间费用率提升与毛利率下滑导致公司前三季度净利率下滑5.05pct。公司前三季度经营性现金流净额为-0.31亿元,同比大幅下降78.32%,主要系经营活动相关的现金支付同比增长。 充电桩优势地位凸显,布局“车+桩+后市场”全产业链。2019年9月公司中标浙石油综合供能服务站电动车充电桩竞争性谈判采购项目,中标金额1550.06万元,份额55%(按照金额)排名第一,优势地位凸显;2019年10月公司成为国网恒大智慧能源服务公司第三代交流充电桩招标项目的唯一设备商(拟中标),预计11月底前需交付200套试产产品,未来五年需求量预计为30万台,为公司未来经营贡献充足驱动力的同时,大力推动“车+桩+后市场”全产业链布局。 HVDC受益于5G+IDC需求放量,能源互联平台支撑泛在推进。公司深耕通信电源领域多年,为高压直流电源技术(HVDC)领导者,当前5G基站布局加速,有望催生超过500亿元的5G基站通信设备电源需求空间;全球大数据等分布式计算场景迅速扩张,为数据中心电源需求带来显著增量。公司自2012年开始布局能源互联网平台,打造聚焦于能源互联网的产业主体,当前泛在建设全面推进,公司将借助能源互联网研究院平台与泛在电力物联网解决方案全力支撑泛在推进。 投资建议:公司深耕电力电子与电力信息化多年,电动车充电桩与HVDC领域优势明显,当前时点受益于5G建设、IDC供电需求加速、“泛在”全面推进及能源互联网建设。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.29/1.90/2.53亿元,EPS分别为0.23/0.34/0.45元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为53.2/36.0/27.1倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、5G投资不及预期、宏观经济增速不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 -- -- 13.18 5.78%
13.18 5.78% -- 详细
事件:公司公布 2019年三季报,实现营收 247.35亿元,同增 38.84%; 归母净利润 15.91亿元,同降 34.24%;扣非归母净利润 14.29亿元,同降 37.91%;EPS 0.37元,ROE 5.33%。其中,3Q19实现营收 90.02亿元,同增 32.65%;归母净利润 4.06亿元,同降 54.30%;扣非归母净利润 4.08亿元,同降 53.41%;EPS 0.10元,ROE 1.37%,业绩符合预期。 盈利能力环比回升,风机拐点已至。3Q19公司毛利率和净利率分别为19.12%/4.38% , 同 比 分 别 变 化 -7.77/-8.78PCT , 环 比 分 别 变 化+1.17/-4.82PCT。由于三季度来风较差,高毛利率的发电业务占比下滑,我们预计公司毛利率环比提升主要原因是风机毛利率环比提升所致,风机拐点已至。 风机销量维持高位,大型化趋势明显。1Q-3Q19公司风机对外销售容量达到 5245MW,其中 1Q-3Q19对外销售分别为 929/2262/2054MW,维持高位水平。从销售结构来看,3Q19对外销售中不同机型占比及其环比变化分别为2S(58.6%,QoQ:-8.2PCT)/2.5S(24.1%,QoQ:+1.9PCT)/3S(12.8%,QoQ:+4.4PCT)/6S(3.8%,QoQ:+2.4PCT)/1.5MW(0.6%,QoQ:-0.5PCT) ,大型化趋势明显。 招标市场量价齐升,风机进入盈利回升通道。1Q-3Q19国内公开招标量已达到 49.9GW,同比增长 108.5%,超过以往年份的年度招标总量。从招标价格来看,自 2018年四季度以来,各机组投标均价持续回升,且增幅不断扩大: (1)2019年 9月,2.5MW 级别机组投标均价为 3898元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升 17%; (2)2019年三季度,3.0MW 级别机组投标均价为 3700元/千瓦以上,9月达 3900元/千瓦。考虑风机 1-1.5年交付周期、风机产品聚焦、交付机型大型化且 3Q19风机毛利率已环比回升,风机板块将进入量利齐升阶段。 投资建议:风机拐点已现,周转率和盈利能力将共振回升,ROE 进入快速提升的阶段。 预计 2019-2021年分别实现净利 32.71、 46.21和 55.68亿元,同比分别增长 1.68%、41.27%、20.51%,当前股价(A 股)对应三年 PE 分别为 16、 11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-04 37.29 -- -- 47.37 27.03%
50.50 35.43% -- 详细
事件:公司发布三季报,实现营收45.77亿元,同比+52.12%;归母净利润11.59亿元,同比+205.94%;扣非净利润11.34亿元,同比+265.86%,综合毛利率为28.98%,同比增加5.41个PCT。符合预期。 Q3单季主营锂电强劲高增,毛利率环比大幅提升7.96个PCT。单季度看,Q3收入20.47亿,同比+81.94%,环比+43%,归母净利润6.58亿,同比+199.23%,环比+119.25%;扣非归母净利润6.43亿,同比+297.47%;Q3单季度综合毛利率33.24%,环比Q2大幅提升7.96个PCT,主要系ETC锂原电池Q3提价,同时规模化效应下带来量利齐升。公司Q3投资收益约3.28亿元(对应麦克韦尔Q3净利润约8.7亿,环比+49.1%,1-9月其净利润约18.4亿),预计麦克韦尔Q3为公司贡献税后利润约2.79亿元,公司主营净利润约3.79亿元,我们预计公司主营业务全年有望实现约9亿元。 业绩高增主要系消费类锂电包括锂原ETC、智能表计、三元圆柱放量,同时动力类业务稳健增长。分业务看:①锂原电池:Q3收入约7亿元,其中ETC电池业务收入约超3亿元。1)据交通部,全国ETC用户到2019年底目标达1.9亿。自7.18-9.18新增3900万套;9.18-10.16月度新增1650万套;截至2019.10.16累计用户1.47亿,我们预计Q4将新增4300万。公司作为ETC复合电源的主要供应商,市场份额超70%,目前单月出货超1000万套,全年出货有望达7000万套,全年有望新增约5亿收入。②消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。公司2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场,公司已与北美工具市场TTI及国内龙头制造商紧密合作,目前处于满产状态,下半年将为TTI逐步供货,增长可期。 动力电池软包下半年开始逐步放量:2019年1-9月,亿纬累计出货量091Gwh,占比2.12%,排名国内第五;其中乘用车/客车/专用车分别出货33/630/244.1MWh;公司与SK扩产三元软包电池,扩产后达9Gwh产能,并计划成立合资公司扩产20-25GWh,持续助力开拓国际市场。公司下半年三元软包电池将逐步放量,且动力类电池随着规模化,盈利有望提升。 投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场,业绩持续高增。考虑到公司Q3预告业绩保持高增,我们调整盈利预测,预计2019-2020年公司业绩分别为15.69/19.57/23.2亿元(13.76/18/23亿元);对应PE分别为:20/16/13倍;维持买入评级 风险提示:电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名