事 项 公司公告国家电网公司2014年第四批电能表及用电信息采集设备招标采购项目的预中标结果,预中标共28个包,合计总数量1,452,323只,预计中标金额约34,652.95万元。 主要观点 1. 中标金额超预期,全年订单实现快速增长。 公司此次中标量超出市场预期,全年国网累计中标11.17亿元,同比增长36.09%,第四次招标中标金额同比增长150%左右,确保明年前三季度传统业务20%以上增长。此次中标平均单价为238.6元/只,较第三次招标略有下滑, 主要由于此次中标中单相表占比提高。电表市场竞争格局稳定,公司仍旧保持龙头企业优势,我们认为未来2-3年国内电表市场仍将保持稳定增长状态,公司电表业务将提供稳定的业绩增长以及优质的现金流。 2. 分布式光伏跨区域能力已证明,明年装机有望远超市场预期。 公司在江苏、上海、安徽、山东、四川等地均取得分布式光伏项目,客户包括工业园区以及大型工商业用户,均为分布式光伏下游优质客户,有利于保障项目运营收益率。根据我们草根调研,分布式光伏四季度开工率明显提高,我们预计全年分布式光伏装机量有望达到4GW,随着商业模式逐步形成以及融资口逐步放开,明后年分布式光伏行业将呈现50%以上复合增速。公司年初预计3年后装机量达到500-800MW,根据目前在手项目以及行业发展趋势判断,我们认为公司2014年分布式光伏装机有望大幅超出市场预期。 3. 增发进入地面电站领域,拓展新利润增长点。 公司10月公告非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过18亿元用于投资建设200MW 集中式光伏电站和80MW 分布式光伏电站。公司与当地企业合作进入地面电站运营领域,项目地处内蒙古,属于一类资源区,光照条件优良, 我们认为电站项目收益率有望达到8%-10%以上。我们预计公司2014年完成100MW 地面电站装机量,未来公司地面电站装机量将进一步拓展,成为新的利润增长点。 4. 投资建议。 我们预计公司未来三年净利润复合增速25%左右,按照增发7500万股本计算, 14~16年摊薄后EPS 为1.14、1.57、1.95元,对应PE 为23.24、16.84、13.54倍,公司传统业务稳步增长,电站运营装机有望不断超预期,维持“推荐”评级! 风险提示:光伏电站装机低于预期。

事项 公司控股子公司浙江精工中标新疆国际会展中心二期场馆建设及配套服务区项目的钢结构及金属屋面工程,合计金额约5.3亿元。项目工期594天。 主要观点 1.主营业务协同效应明显,盈利能力稳步提升。 公司近几年通过自身业务的发展以及不断的外延并购丰富产业链,拥有包含钢结构、幕墙、屋面等在内的产业链结构,此次中标为“钢结构+屋面”相结合的工程,表明公司传统业务之间协同效应明显。公司空间大跨度钢结构毛利率较高,达到17%,我们预计不同业务相结合后订单毛利率相比传统制造业毛利率仍将提升1-2个百分点以上,公司主营业务未来的盈利能力将稳步提高。 2.建筑业务向总包商转型,下游行业成长性明显。 公司致力于由“建筑钢结构建造商”向“钢结构建筑集成服务商”转型升级,主营业务的升级转型将带来订单量以及毛利率的双升。公司2014年前三季度扣非后净利润同比增长14.75%,毛利率同比提升2.5个百分点,新接订单同比增长25.38%,公司重点发展铁路、机场、体育场馆等投资向上的公用事业以及物流仓储、冷链、新兴产业等快速发展行业,传统业务受经济周期下行影响较小,我们根据订单跟踪预计主营业务未来1-2年仍将保持20%以上增长。 3.分布式光伏已到爆发点,三年再造精工钢构。 分布式光伏调整政策落地迎来行业拐点,去年底集团开始布局分布式光伏领域,政策保障项目收益率后将带来公司分布式光伏EPC业务爆发点。公司建筑业务积累大量客户资源,类似此次中标订单客户均为潜在分布式光伏优质客户,我们预计公司未来两年分布式光伏EPC建设量分别为200MW、400MW以上,三年后新业务利润贡献有望超过建筑业务。 4.投资建议。 我们预计2014~2016年摊薄后EPS为0.4、0.6、0.9元,对应PE为22、15、10倍,主营业务转型带来稳步增长,分布式光伏EPC业务即将迎来爆发式增长,维持“推荐”评级! 风险提示 1.建筑业务受宏观经济影响低于预期。 2.分布式光伏拓展低于预期。

事项 公司公告三季报,前三季度收入15.07亿元,同比增长9.25%,归母净利润2.52亿元,同比增长20.31%,EPS为0.71元。三季度收入6.63亿元,同比增长7.3%;归母净利润1.17亿元,同比增长26.53%。 主要观点 1.业绩符合预期,费用率稳步下降。 公司前三季度业绩增长符合预期,由于新业务分布式光伏装机大多在四季度完成,三季度传统业务占比较大,公司在14年在国网智能电表统一招标中累计中标金额为7.7亿元,同比增长12.97%,确保2014年电表业务业绩的稳步增长。从产品结构来看,公司三相智能电能表以及专变采集终端占比逐步提高,有利于进一步提高产品综合毛利率。公司前三季度销售费用率为5.34%,同比下降3.3个百分点,管理费用率9.9%,同比下降1.5个百分点,公司13年开始布局新业务分布式光伏,渠道拓展使得费用率维持较高水平,14年在销售渠道建设完毕的情况下,随着业务逐步放量,未来费用率有望进一步下降。 2.资产负债表表明分布式项目加速开工,在手项目保障明后年业绩增长。 公司在建工程1539万元,相比年初增加近1500万元,固定资产3.75亿元,相比年初增加近2500万元,传统业务无扩产计划,表明分布式光伏业务三季度已经开工建设。存货4.78亿元,相比年初增加近7500万,表明分布式光伏业务已进入加速开工期,预计全年规划装机量大多数于四季度完成装机,我们预计12月底建设完成100MW分布式+100MW地面电站(增发方案),超出市场预期。 3.分布式光伏有望超预期,跨界进入地面电站确保装机量。 14年9月分布式光伏调整政策落地保障分布式光伏收益率,四季度分布式行业开工加速向上为大概率事件,相关公司业绩未来将出现分化,建议选择具有跨区域拓展能力的公司。林洋电子目前已在多个省市获得项目订单,项目储备有望大超市场预期。公司10月公告非公开发行股票预案,拟募集资金不超过18亿元投资建设200MW集中式光伏电站,公司跨界进入地面电站,预计两年内完成200MW建设并网,确保未来两年的装机增长。 4.投资建议。 我们预计2014~2016年摊薄后EPS为1.14、1.57、1.95元,对应PE为23.53、17.05、13.71倍,传统业务稳步增长,光伏装机不断超出市场预期,维持“推荐”评级! 风险提示:传统业务下滑;光伏装机低于预期。

事项 公司公告14年三季报,收入46.90亿元,同比下滑7.64%,归母净利润2.13亿元,同比增长31.14%,扣非后净利润同比增长14.75%。前三季度新承接业务订单80.27亿,同比增长25.38%,单三季度同比增长71.93%。 主要观点 1. 传统业务利润、订单、盈利能力出现明显向上拐点。 公司前三季度收入同比下滑7.64%,扣非后净利润同比增长14.75%,与中报下滑16.27%相比出现明显向上拐点;公司前三季度新承接业务订单80.27亿,同比增长25.38%,单三季度同比增长71.93%,公司公共建筑领域重点发展铁路、机场、体育场馆等细分市场,行业投资增加带来公司订单同比增长近50%,工业目标市场转向物流仓储、冷链、新兴产业等快速发展行业,促使工业建筑业务增长26%,同时,高毛利的目前业务同比增长57%,保障明后年毛利率水平的进一步提高,传统业务订单出现向上拐点;前三季度毛利率16.26%,同比提高2.5个百分点,公司的由“钢结构制造商”向“钢结构建筑集成服务商”战略显现成效,整体盈利能力出现向上拐点。我们认为传统业务的利润、订单和毛利率均出现向上拐点,下游多为基建领域中增速较快的新兴成长行业,未来有望保持15%-20%以上的增长。 2. 光伏EPC业务关注两大拐点,核心竞争力保障跨区域拓展能力。 我们认为市场目前没有充分认识到公司基本面发生的两大拐点,(1)公司拐点:上市公司光伏EPC团队储备三年以上,成为具备“建筑+光伏”的综合优势,构建较高的技术壁垒,2013年底公司与关联方中建信控股成立精工新能源,从事分布式光伏业务,标志集团与上市公司真正携手进入分布式光伏领域,团队合作模式出现拐点;(2)行业拐点:分布式光伏上半年建设严重低于预期主要因为政策导致商业模式无法形成,9月初分布式光伏调整政策落地,意味着分布式光伏项目收益率获得保障,行业向上趋势确立,未来2-3年有望保持50%以上的复合增长。公司合作模式以及行业政策调整的变化带来公司新业务的机遇,大量高端工业/公共客户资源保障公司跨区域拓展能力,分布式光伏EPC确保明后年业绩50%+增长。 3. 投资建议。 我们预计2014~2016年EPS为0.4、0.6、0.9元,对应PE为23、15、10倍,传统业务向上拐点已现,新业务拓展带来业绩较大弹性,推荐评级! 风险提示 传统业务增长低于预期;分布式光伏业务拓展低于预期。

事 项 公司公告,下属子公司绿筑光能承接浙江精工能源科技集团有限公司及其下属企业取得的30MW 分布式光伏发电项目。 主要观点 1. 携手集团进入分布式光伏领域,EPC 项目取得实质性进展。 公司下属子公司绿筑光能与集团下属关联公司精工能源签署30MW 分布式光伏发电项目EPC 框架协议,表明公司与集团实质性大规模进入分布式光伏领域,分布式光伏EPC 成为未来新的业务增长点。公司与中建信集团(关联方) 合资成立的精工能源成为分布式光伏运营主体,优先上市公司提供EPC 服务, 公司与集团携手进入分布式光伏领域具有客户资源共享、资金周转快、保障利润率等优点,该商业模式有利于发挥公司目前发展分布式光伏的优势。 2. 核心竞争力凸显,有望成为分布式EPC 跨区域龙头。 我们认为分布式光伏技术壁垒主要是建筑和电气两个领域的结合能力,公司长期从事建筑领域,同时聘用专业的分布式光伏团队,具有较强的光伏与建筑一体化的技术优势、成本优势以及服务优势。公司从事分布式光伏领域与“绿色建筑系统服务商”目标相契合,分布式EPC 成为传统主业的合理延伸,传统钢结构业务下游客户包括大量优质的工商业企业,成为未来分布式光伏业务拓展的潜在客户,公司年均新接触客户屋顶资源可支持1GW 以上分布式光伏安装量,并具备极强的跨区域拓展能力,有望成为全国性分布式光伏EPC 龙头。 3. 转型绿色建筑集成商,产业链战略布局基本完成。 公司致力于由“建筑钢结构建造商”向“钢结构建筑集成服务商”转型升级, 是国内较早对绿色集成建筑进行研究、开拓、推广的公司,分布式光伏业务的发展成为绿色建筑产业链上延伸的一环。公司发展绿色集成建筑具备渠道、技术、产业链三方面优势,随着向集成商的转型,高毛利业务的拓展有望带来公司利润的快速增长。 4. 投资建议。 按照增发摊薄1亿股本测算,我们预计14、15、16年摊薄后EPS 为0.40、0.62、0.90元,对应PE 为22.44、14.46、9.90倍。我们认为公司发展战略明晰,分布式光伏业务进入实质性建设阶段,并且具备较强的跨区域拓展能力,在行业快速发展过程中有望迅速占领市场份额,维持“推荐”评级! 风险提示: 分布式光伏项目建设低于预期;传统业务出现下滑。

1. 政策调整保障收益,产业趋势已然形成。 14年9月能源局对分布式光伏政策进行调整,通过补充标杆电价上网补贴方式来保障分布式光伏项目收益率,企业投资热情将大为提高。2004年以来我国累计竣工建筑面积按照保守20%适宜光伏系统安装测算,可支持光伏容量高达50GW以上。我们预计2014-2016年年分布式光伏市场呈现50%-100%以上爆发式增长,参与企业将面临千亿市场规模。 2. 市场爆发群雄并起,手持利刃方可称王。 我们认为分布式光伏为建筑工程与光伏技术的结合,寻找合适的屋顶以及优质的下游客户成为项目开发的关键。公司携手集团共同进入分布式光伏领域,公司主要从事EPC业务,具备渠道、技术、融资等多重优势,有望成为分布式光伏行业跨区域龙头公司。 3. 转型绿色建筑集成商,传统业务再获新生。 公司致力于由“建筑钢结构建造商”向“钢结构建筑集成服务商”转型升级,是国内较早对绿色集成建筑进行研究、开拓、推广的公司。公司发展绿色集成建筑具备渠道、技术、产业链三方面优势,随着向集成商的转型,高毛利业务的拓展有望带来公司利润的快速增长。 4. 投资建议。 我们预计公司14、15、16年摊薄前EPS 0.53、0.75、1.08元,对应PE 17.51、12.44、8.68倍;按照摊薄1亿股本测算,14、15、16年摊薄后EPS 0.49、0.72、1.02元,对应PE 19.14、13.04、9.18倍。我们认为公司发展战略明晰,分布式光伏和绿色建筑具备独特优势,在行业快速发展过程中有望迅速占领市场份额,给予“推荐”评级! 风险提示 传统业务增长低于预期的风险;分布式光伏项目拓展低于预期的风险;绿色建筑项目拓展低于预期的风险。

事 项 我们近期调研精工钢构,就公司传统业务以及新能源业务的进展以及公司未来发展规划进行交流。 主要观点 1. 协同优势明显,渠道优势确保新业务快速拓展。 公司主营业务分为钢结构、幕墙及围护系统业务,传统业务协同发展,幕墙业务占比提升明显,2014年中期达到18.84%。工业建筑和公共建筑目前占比高达80%以上,下游客户分布于铁路、机场等公共事业领域以及汽车、物流、医药等工业领域,公司的新业务主要为绿色建筑以及分布式光伏EPC,成功形成“钢结构-幕墙-屋面-光伏”的协同产业板块,优质的客户渠道确保新业务的快速拓展。 2. 分布式光伏具备三大优势,行业隐形龙头初现。 公司2011年成立子公司上海绿筑光能,主要从事分布式光伏EPC,于2013年承建首个兆瓦级别以上的分布式光伏电站项目。公司2014年上半年与中建信合资成立的精工能源科技子公司设立完毕,主要从事分布式光伏电站投资、运营,子公司电站运营装机的增长直接带动公司EPC业务的发展。公司在分布式光伏领域储备三年以上,随着行业调整政策落实促进商业模式形成,公司有望快速进入该新兴领域。 公司分布式光伏EPC具备渠道、技术以及资金三大优势:(1)公司传统业务下游客户主要为工业、公共建筑,公司年均接触拥有1GW以上屋顶资源的新增潜在分布式光伏用户,建立了丰富的客户资源储备。(2)分布式光伏技术壁垒主要是建筑和电气两个领域的结合能力,公司长期从事建筑领域,并且聘用专业的分布式光伏团队,具有较强的光伏与建筑一体化的技术优势、成本优势以及服务优势。(3)公司借助上市公司平台,能够有效加大金融杠杆,并有望通过增发、配股等形式获取成本较低的资金。我们认为分布式光伏行业在政策调整落实后进入商业模式加速形成时期,屋顶资源和融资能力将成为分布式光伏建设企业的核心竞争力,公司拥有广泛的客户渠道以及多种融资渠道,有望在该领域迅速拓展,成为分布式光伏EPC领域新兴崛起的隐形龙头。 我们预计公司2013-2016年分布式光伏EPC分别完成15MW、100MW、200MW,贡献收入分别为1.2亿元、8亿元、16亿元,分布式光伏EPC净利率预计维持在8%左右。随着分布式光伏行业成熟度提高,下游需求的爆发式增长有望带动公司该业务的超预期增长。 3. 钢结构制造商转向绿色建筑集成商,传统业务再获新生。 绿色建筑是指以绿色设计、绿色建造、绿色运营为主要特点,借助信息化设计、模块化生产和装配式施工,以低碳、环保的建造方式建造的低能耗建筑物。与传统建筑相比,具备建造速度快(建造时间仅为传统建筑方式1/5以内)、建筑品质提升、施工过程环保等优势。国家以及各地方多次出台政策促进绿色建筑行业的发展,国务院2014年3月明确提出城镇绿色新增建筑比例要从2012年的2%提高到2020年的50%,保守预计钢结构建筑占比10%,也将面临千亿市场。公司具备成功的绿色集成建筑工程历史业绩,拥有钢结构、幕墙、围护、光伏等完整产业链,并具有百万平米以上的潜在客户资源,多重优势助力公司由“建筑钢结构建造商”向“绿色建筑集成商”转型,高毛利业务的拓展有望带来公司业绩的快速增长。 4. 定向增发有望年内推出,新业务拓展拥有资金保障。 公司10亿元定向增发融资申请今年6月通过证监会核准,增发底价为6.15元,我们预计下半年将完成发行。此次定向增发募集资金中5.5亿元投入绿色集成建筑科技产业园项目、1.5亿元投入重型异型钢结构生产基地(二期)项目,剩余3亿元补充流动资金。公司目前资产负债率70%以上,此次增发完成一方面为新业务的拓展提供资金保障,另一方面降低资产负债率,有利于促进分布式光伏业务拓展。 5. 投资建议。 我们认为公司发展战略明晰,形成从钢结构到分布式光伏再到绿色建筑的战略布局,公司拥有丰富的客户资源、工程经验以及再融资能力等优势,分布式光伏和绿色建筑有望公司新的业务增长点,公司有望成功转型为“绿色建筑集成商”,ROE将得到明显提高。我们预计公司14、15、16年EPS 0.53元、0.75元、1.08元,对应PE 15.98倍、11.35倍、7.92倍,给予“推荐”评级! 风险提示 1. 传统业务增长低于预期的风险。 2. 分布式光伏项目拓展低于预期的风险。 3. 绿色建筑项目拓展低于预期的风险。

独到见解: 公司发展战略清晰,分布式光伏运营、LED、储能等新能源业务为未来主要发展方向,传统业务智能电表为新业务拓展提供现金流支持。公司分布式光伏运营拥有商业模式、渠道、资金三方面优势,具备成为东部分布式光伏龙头的潜质,同时,公司提前卡位离网储能领域,与新能源业务形成优势互补。我们看好公司在新能源领域成熟的商业模式以及稳健的战略布局,给予“推荐”评级。 投资要点 1. 分布式调整政策落地,行业迎来趋势性行情。 2014年9月4日能源局关于分布式光伏行业调整政策出台,通过推出度电补贴与标杆上网电价二选一的补贴政策,使得分布式光伏项目最低收益率具有最低保障,促进商业模式加速形成,行业整体将迎来加速建设阶段。能源局规定对在自发自用为主的分布式光伏发电项目可申请追加规模指标,有效释放行业需求,行业建设并网量有望超市场预期。 2. 三大优势助力公司成为东部分布式光伏龙头企业。 在分布式光伏领域,公司具有收费模式创新、销售渠道广泛、融资能力较强等优势。公司采用与国家电网下属的节能服务公司合作的方式,进行分布式光伏电站的建设和运营,有效地规避收费端的风险。公司传统智能电表销售渠道布局全国,与分布式业务形成协同作用,跨区域拓展能力不断得到验证。公司目前资产负债率不到15%,融资能力较强,能够满足公司未来两到三年规划的开发500-800MW以上分布式电站项目融资。 3. 投资建议。 我们预计公司2014-2016年EPS为1.31元、1.63元、1.93元,对应PE为21.06倍、16.93倍、14.30倍。我们判断分布式行业确立向上趋势,未来几年运营领域将呈现爆发式增长,公司具有商业模式、销售渠道以及资金三方面的优势,有望成为东部分布式龙头,维持“推荐”评级。 风险提示:分布式光伏项目建设低于预期的风险;电表业务下滑的风险。

事项 公司公告重大资产重组:公司拟以6.84元/股的价格向国轩高科全部股东发行489,927,511股股份购买其持有的国轩高科100%股权,标的资产交易价格为335,110.42万元。同时,公司拟向特定对象李缜、王菊芬、吴永钢、陈林芳等四名自然人发行股份募集配套资金8.208亿元,募集配套资金将用于国轩高科投资建设年产2.4亿AH动力锂电池产业化项目、动力锂电池及其材料研发中心建设项目。 主要观点 1.配套融资8.2亿锁三年,巩固公司行业龙头地位。 双方4名高管配套融资8.2亿锁三年,其中实际控制人认购6.84亿元。配套融资将用于2.4亿动力电池项目、动力电池及材料研发中心建设。未来三年公司公司将加快新生产线建设,逐步实现产能提升,预计到2016年中公司将形成4亿AH的产能规模。根据我们对电动汽车市场的测算,公司将保持动力电池20%+市占率。 2.优质客户保障3年复合增速30%。 公司从09年国家示范项目开始进入动力锂电市场,具有5年以上产品成熟应用经验,市场份额全国领先,其下游客户包括江淮、安凯、南京金龙、上汽申沃等新能源汽车龙头,及新大洋等快速放量的微型电动车企业。 3.复牌带动板块投资机会,关注公司配套产业链。 佛山照明(参股东源8.42%);中国宝安(宝安贝特瑞为负极材料独家供应商);天赐材料(供应电解液50%以上)、江苏国泰(电解液供应商)。 投资建议 根据重组后8.63亿股本,我们预测14~16年净利润2.53、3.51、4.58亿,对应EPS0.29、0.41、0.53元,对应PE25、18、14倍,我们看好新能源汽车行业长期成长趋势,公司作为动力电池龙头企业,随着客户拓展和产能扩张将充分受益于行业爆发式增长,给予公司强推评级! 风险提示 新能源汽车行业低于预期、募投项目低于预期

事项 公司发布2014年半年报,实现营业收入93,127.59万元,同比增长28.79%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润9,563.27万元,同比增长77.38%。EPS为0.15元。 主要观点 1.逆变器盈利水平持续回升,出口业务快速增长。 上半年光伏逆变器收入6.16亿元,同比增长43.17%,符合市场预期,国内光伏行业上半年为淡季,下半年出货量一般为上半年的2倍以上,在国内14GW光伏电站规划建设带动下,全年收入达到18亿以上风险较小。产品毛利率为34.32%,同比提升4.22个百分点,国内业务毛利率预计达到36%以上,盈利能力持续回升,随着成本不断下降以及下半年电站需求快速增长,其盈利能力仍有持续上升的空间。公司海外市场拓展迅速,外销收入1.36亿元,同比增长76.44%,随着公司全球战略的进一步推进,近几年海外市场将保持快速增长。 2.看好下半年国内电站加速建设带动EPC业务快速增长。 上半年公司光伏电站EPC收入达到2.55亿元,同比下降4.05%,其中酒泉朝阳新能源项目和酒泉三阳新能源项目收入确认7945.62万元。上半年该业务毛利率提升7.25个百分点至15.75%,盈利能力得到进一步增强。由于上半年各省地面电站路条尚未发放,分布式光伏由于政策问题没有形成稳定的商业模式,因此难以大规模推广,导致我国光伏电站上半年建设低于市场预期。我们认为,随着7月份以后各省地面电站路条逐步发放,且地面电站具备较高的稳定收益特征,全年地面电站建设有望达到10GW以上,分布式光伏调整政策有望出台落实,商业模式逐步形成后将带来行业加速建设,全年预计完成4GW以上。我们预计公司电站EPC业务下半年将伴随行业进入加速建设时期,在手路条确保全年业绩无忧。 3.储能业务打开市场空间,成为未来业绩新增长点。 公司与三星SDI强强联合,进入全球储能领域,未来有望与光伏等新能源结合,率先进入新能源与储能相结合的微网市场,其对新兴市场的提前卡位将带来明显的先发优势,有助于打造新的业务增长极。 4.投资建议。 我们预计公司2014-2016年EPS为0.60元、0.86元、1.17元,对应PE为31.46倍、22.14倍、16.17倍,下半年国内光伏电站加速建设带动公司业绩高成长,长期来看新领域拓展有助于保持长期增长性,给予“推荐”评级。 风险提示:光伏装机低于预期;市场竞争加剧导致盈利水平下降。

事 项 公司与三星SDI签订《合作备忘录》,希望在中国境内共同建立合资公司,从事储能系统产品的开发、生产、销售、分销。 主要观点 1. 新业务进一步拓展,卡位全球储能市场。 全球储能示范项目加速建设,目前已达600个以上,西欧、美国、日本等地储能市场已在政策推动下启动,德国2013年出台分布式光伏储能系统补贴政策,有望引领全球储能市场。三星集团旗下子公司三星SDI公司为全球锂电池市场的领军企业。公司此次与三星签署《合作备忘录》,预计下一步将与三星成立合资子公司,通过强强联合的方式进入全球储能领域,对新兴市场提前卡位,其业绩高成长有望得到保障。 2. 下半年国内光伏加速建设,逆变器龙头有望超预期。 2014年我国光伏总装机规划为14GW,上半年分布式光伏由于政策导致项目盈利模式未形成,我们认为随着下半年分布式光伏相关政策的调整和落实,其商业模式形成有望带来建设加速,全年分布式光伏装机量有望达到4GW。地面电站由于盈利模式清晰,企业建设意愿强烈,随着今年地面电站的路条陆续发放完毕,全年地面电站装机量有望超出市场预期,达到10GW以上,全年光伏装机总量有望超过14GW。公司为我国光伏逆变器龙头企业,充分受益于下半年光伏市场的建设加速,随着工艺改进导致成本不断下降,公司逆变器产品有望保持30%以上毛利率,全年业绩有望超预期。 3. 传统制造商业务转型,新能源供应商龙头初现。 公司2013年起逐步从传统的光伏逆变器制造商转向新能源供应商,主要从事光伏电站EPC业务,随着我国光伏电站市场的爆发式启动,公司EPC业务近2-3年有望获得快速增长。公司通过与三星合作进入储能行业,未来有望与光伏等新能源结合,率先进入新能源与储能相结合的微网领域,成为我国新能源行业发展的领军企业。 4. 投资建议。 我们预计公司2014-2016年EPS为0.60元、0.86元、1.17元,对应PE为28.54倍、20.09倍、14.67倍,公司新业务拓展持续超出市场预期,逐步成为国内新能源龙头企业,给予“推荐评级”。 风险提示 国内光伏装机低于预期的风险;市场竞争加剧导致盈利水平下降的风险。

事项 公司子公司林洋新能源拟在扬州投资设立控股子公司扬州林洋零点新能源科技有限公司,林洋新能源出资1,600万元,占注册资本80%,零点信息产业投资管理有限公司出资400万元,占注册资本20%。设立控股该子公司主要从事分布式光伏电站业务,有利于提升公司在该地区的业务拓展能力。 主要观点 1.产业资本寻合作,商业模式被认可。 零点信息产业投资管理有限公司为江苏信息服务产业基地(扬州)下属控股国有独资公司,为运营专业园区的平台,拥有一定的政府背景,与公司合资成立子公司表明其看好公司在分布式光伏领域独特的商业模式和较强的运营拓展能力。公司采用与国家电网下属的节能服务公司合作的方式,能够有效地规避收费端的风险,有利于公司分布式光伏运营业务的稳健发展。同时,公司通过多种合作模式有利于分布式项目的跨区域拓展,我们预计随着政策调整促进分布式光伏行业商业模式加速形成,公司的项目拓展速度将进一步加快,有望成为我国东部分布式光伏龙头。 2.江苏、上海备案逐步完成预示分布式项目加速建设。 江苏省1GW分布式光伏备案于6月中旬下发,上海市发改委于7月初将分布式光伏发电建设规模下发各区,各省分布式光伏备案的完成预示分布式光伏企业可以开工建设。我们预计,在政策调整推动下,下半年分布式光伏建设有望迎来加速,行业估值中枢将进一步上移。 3.LED连获大单,确保业绩高增长。 5月,公司的全资子公司林洋照明中标LED项目总金额约为4,615.80万元。7月,林洋照明中标LED项目金额约1,855万元,表明公司拥有较强的LED项目获取能力。我们预计2014年公司LED收入将达到3亿元以上,其中项目型工程占比约一半,随着LED成本的不断下降以及政府节能减排压力逐步增加,LED市场需求将加速增长,该业务将成为公司新的业务增长点。 4.新能源领域拓展迅速,公司长期成长值得期待。 公司分布式项目商业模式得到产业资本认可,与当地企业合作有利于跨区域拓展分布式光伏项目,未来装机增速有望大幅提高。同时,LED项目也将成为公司新的业务增长点。我们预计公司14、15、16年EPS为1.28元、1.57元、1.82元,对应PE为17.34倍、14.07倍、12.18倍,推荐评级! 风险提示 分布式光伏建设低于预期的风险;电表业务下滑的风险。

事项 公司全资子公司江苏林洋照明科技有限公司于近期中标了“临海高等级公路启东段照明工程”、“启东市惠萍镇2014年农村道路路灯工程”以及“启东市东海镇2014年农村道路路灯工程”项目,3个中标项目总金额约为4,615.80万元。公司2014年起,分布式光伏和LED两项新业务将开始放量,突破传统业务行业的天花板,我们预计公司14、15、16年EPS1.28元、1.57元、1.82元,对应PE14.47倍、11.74倍、10.17倍,推荐评级! 主要观点 1.LED获得大单,14年进入快速增长期 公司的LED业务分为项目型和代工型两种模式,项目型主要为一些政府项目的BT工程,由于技术壁垒较高、竞争激烈度较低,该业务净利率有望达到15%以上。代工型主要是为一些LED一线厂商进行代工生产,目前LED的一线企业在零售市场渠道已经打开,具有较强的同质性,因此公司选择代工方式以降低市场开拓成本,我们预计净利率3%-5%。此次中标再次彰显公司在LED项目型市场的实力,我们预计2014年公司LED收入将达到3亿元以上,随着LED成本的不断下降以及政府节能减排压力逐步增加,LED市场需求将加速增长,该业务将成为公司新的业务增长点。 2.公司有望成为东部分布式光伏龙头企业 我们认为,分布式光伏上半年推进低于预期的主要原因在于商业模式不清晰,存在收费风险、融资困难等问题,在分布式光伏领域,公司与国家电网下属的节能服务公司合作进行分布式光伏电站的建设和运营,有效规避了收费端的风险。公司的电表销售渠道布局全国,下游客户多为工商业用户,与分布式业务形成协同作用。公司目前资产负债率不到20%,融资能力较强,能够满足公司未来两到三年规划的开发500-800MW以上分布式电站项目融资。 3.智能电表需求平稳,成为公司“现金牛”业务 根据我们对智能电表需求的测算,我们认为2014-2015年的智能电表招标量将维持在6500-6800万只以上,较2013年略有上升。智能电表市场竞争格局相对稳定,公司凭借自身的竞争优势有望继续保持市占率第一。公司目前单相表占比仍旧较大,随着未来三相表占比的不断增加,毛利率仍有提升空间。 风险提示: 智能电表招标低于预期,分布式光伏建设进度低于预期。

事项 公司发布2014年一季报:实现营业收入4.41亿元,同比增长53.66%;实现营业利润1.00亿元,同比增长22.99%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长54.79%;扣非后归母净利润1.11亿元,同比增长49.73%。我们预计14、15、16年EPS2.06、2.96、3.86元,对应PE30.51、21.23、16.28倍,强推评级! 主要观点 1.业绩符合市场预期,一季度再次证明成长性 业绩符合市场预期,收入大幅增长主要来源于新能源汽车电机控制器、通用伺服系统等新产品的快速放量,公司的成长性持续得到验证。公司工业自动化销售订单同比增长35.99%,新能源同比增长518.59%。综合毛利率为50.96%,同比略有下滑,主要因为新能源产品增速过快,拉低了整体毛利率水平。 2.研发投入不断收获,新产品成为公司业绩增长点 公司的IS620P伺服驱动器预计4月份启动小批量试制,我们认为凭借公司伺服产品的高性价比有望对外资品牌进行大规模替代,预计2014年通用伺服收入将实现同比200%以上增长。公司的第三代电梯一体化控制器、MD500系列变频器分别完成试制和初步设计,新产品逐步推向市场,预计电梯与通用变频器将保持15%以上增长。纯电动汽车集成控制器、500KW储能变流器均在测试中,新能源领域产品的不断投放成为公司未来2-3年内强有力的业务增长点。 3.固本培新成效显著,看好公司长期成长 公司传统业务通过不断推出新产品、开拓新领域,收入有望仍旧保持30%以上增长。长期研发投入开始取得回报,通用伺服、高压大传动以及新能源产品成为未来2-3年主要的增长动力。长期来看,公司布局的工程变频器、机器人、物联网等将带来公司新一轮的产品放量。 4.经营性现金流净额为负,新产品增长带来的短期结果 公司2014年一季度经营活动产生的现金流量净额为-4503万元,我们认为出现经营活动现金流净额为负是公司现阶段成长的正常现象,公司新产品光伏逆变器、高压变频器等产品销售规模逐渐增大,所处行业特性导致应收账款逐渐增大。公司在新产品领域对客户选择标准较高,能够最大限度降低回款风险。 风险提示:经济波动给公司业绩带来不确定性。

事 项 公司发布2013年年报:营业收入17.26亿元,同比增长44.64%;归母净利润5.60亿元,同比增长76.38%,EPS1.44元,符合市场预期。同时公司拟向全体股东每10股转增10股并派现10元。公司预计2014年Q1归母净利润同比增长45%-70%,扣非净利润约10315万元-12257万元,同比增长约39%-66%,超出市场预期。我们预计14、15、16年EPS2.06、2.96、3.86元,对应PE32.51、22.61、17.38倍,强推评级! 主要观点 1. OEM市场:曾经的辉煌将再次重现 在电梯一体化产品大获成功之后,公司不断推出通用型新产品,在纺织、起重、石油钻机、矿山机械等领域均有所突破。2013年年底公司推出新一代通用伺服IS620系列,在多个行业进行了广泛试机,收入预计已到1亿,凭借产品的高性价比有望对外资品牌进行大规模替代,预计2014年通用伺服收入将实现同比200%以上增长,电梯与通用变频器均保持15%以上增长,毛利率保持稳定。 2. 项目型市场:利用传统优势开辟新的战场 项目型市场为公司新拓展领域,预计2013年实现1亿收入。节能型产品的销售可以借助公司的低压变频器销售渠道,工艺型产品公司具备了三电平和混联型技术,占据了技术高点,客户方面已有斩获。目前公司已成立针对不同行业的专业销售团队,凭借公司技术积累以及销售渠道优势,我们预计未来两年该业务增速将出现翻倍以上增长,毛利率将从40%左右逐步上升。 3. 新能源领域:凭借技术优势迅速切入爆发性增长行业 公司利用光伏逆变器、储能变流器、多向变换器等产品优势及供应链平台的管理优势,2013年完成光伏领域订单1.6亿元,市占率有望迅速提高,预计2014年收入达到4亿以上。电动汽车领域,公司凭借电机控制器的产品优势,已获得宇通客车等多个重点客户的突破,2013年完成订单1.2亿元,预计2014年收入达到3亿以上。 4. 公司布局深远,工控巨头隐现 机器人、电梯物联网将带来公司第三波产品放量期,目前公司机器人平台的布局已经开始,预计2015年将真正见成效。利用电梯一体化产品的品牌与客户优势,公司的电梯物联网市场拓展将随着安全要求和智慧城市需求逐渐进入兑现期。 风险提示: 经济波动给公司业绩带来不确定性