事件：公司发布 2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入 34.63亿元，同比+7.86%；实现归母净利润 5.99亿元，同比+3.02%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比+2.45%。其中，2024Q2实现营业收入 19.09亿元，同比-11.04%； 实现归母净利润 3.81亿元，同比-0.95%；实现扣非归母净利润 3.68亿元，同比-0.64%。 点评： 智能业务：国内外订单表现亮眼。2024H1公司电表业务实现营收 11.5亿元，同比+12%；毛利率为 39%，较上年全年提升 4pct。2024H1，公司在国网 2024年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约 3.22亿元；公司在南网 2024年计量产品框架招标项目中，合计中标金额约 3.22亿元。在海外市场，子公司 EGM 今年获得的中标合同金额已超 8亿元，在中东区域，与当地知名企业 ECC 以战略投资形式拓宽合作维度，累计订单金额超 10亿元。 储能业务：盈利能力改善，积极开拓海外市场。2024H1公司储能业务实现营收7.4亿元，同比-25%；毛利率为 20%，较上年全年提升 4pct。2024H1，公司实现了中广核江苏如东 200MW/400MWh 共享储能电站项目、安徽无为100MW/200MWh 共享储能项目等的交付。公司加大海外储能业务的拓展，重点开发欧洲，中东以及东南亚市场。海外优质本地合作伙伴，共同开拓海外储能市场。公司与沙特企业 ECC 的储能 PACK 合资工厂，已于沙特吉达开工建设，预计 2024Q4实现投产。 新能源业务：新能源电站加速建设并网。2024H1公司电站销售业务实现营收9.48亿元，毛利率为 16%，较上年全年提升 5pct。2024H1公司新增并网规模超 200MW，新增开工项目超 500MW，目前建设中的项目超 1200MW。截至 2024年 6月底，公司签约运维的电站项目装机量达 14.65GW，运维容量同比增长50%。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 24-26年的盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 11.74/13.79/16.23亿元，当前股价对应 24-26年 PE为 11/9/8倍。公司电表业务加速增长、储能业务全面布局，将为公司未来发展提供强劲增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及政策不及预期、市场竞争激烈、海外业务开拓不及预期

事件：公司2024年上半年实现营收34.63亿元，同比增长7.86%；归母净利润5.99亿元，同比增长3.02%；扣非归母净5.66亿元，同比增长2.45%；基本EPS为0.29元/股，同比持平。 点评：毛利率同环比提升，经营现金流创新高。公司24Q2实现营收19.09亿同比降低11.04%，环比提升22.83%，毛利率同环比分别增长4.54、2.53pcts至32.54%，毛利同环比分别增长3.34%、33.20%至6.21亿。费用方面，24Q2各项费用率环比全部下降，销售及管理费用率同比下降，研发及财务费用率同比上升，期间费用率9.31%，环比下降4.35pcts，同比上升2.41pcts，主要原因为23Q2汇兑收益较多，实际上24Q2为近十年除23Q2外期间费用率最低的季度，公司费用管控成效较为显著。此外，公司24Q2经营活动现金流净额达7.88亿，创单季度历史新高。 智能板块营收中速增长。该板块24H1实现营收11.5亿元，同比增长11.75%，占公司总营收比重33.19%，同比提升1pct，毛利率达38.90%，较公司整体毛利率高7.49pcts。公司24H1在国网2024年电能表（含用电信息采集）招标采购中，智能电表中标2.25亿元、用电信息采集终端9698万元，合计中标金额约3.22亿元；在南网2024年计量产品框架招标项目中，智能电表中标1.63亿元、计量自动化终端中标6742万元、通信模块中标9229万元，合计中标金额约3.22亿元。此外作为国内最大的智能电表出口企业之一，带动公司海外营收同比增长8.59%至4.29亿元，占总营收比重为12.37%，同比提升0.04pct。 储能板块毛利率达20%。该板块24H1实现营收7.4亿元，同比降低24.96%，占公司总营收比重21.38%，毛利率达20.07%，较2023年全年提升4pcts。公司安徽五河风光储一体化基地储能二期54MW/108MWh项目顺利实现并网，在对外系统交付方面，公司实现多个百兆瓦级项目供货，如中广核江苏如东200MW/400MWh共享储能电站项目、安徽无为100MW/200MMh共享储能项目，储能系统累计交付近3.5GWh，今年已获批近1GWh共享储能项目，各类储备项目超6GWh。新能源方面，24H1光伏发电实现营收4.2亿，同比降低8.65%，毛利率66.79%，此外电站销售实现营收9.5亿，毛利率16.38%，各项业务稳步推进。 盈利预测：预计2024-2026年公司营收92/117/139亿元，归母净利润11.98/13.85/15.84亿元，EPS0.58/0.67/0.77元，对应PE10.85/9.38/8.21倍，维持“买入”评级。 风险提示：各项业务进展不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

投资事件2024年7月21日，公司发布关于子公司签订海外经营合同的公告。 投资要点与波兰PGE公司签署经营合同，海外电表业务持续突破根据公司公告，公司全资子公司ELGAMA公司与当地合作伙伴ESMETRIC组成联合体共同参与了PGE公司公开招标的智能电能表项目。近日，ELGAMA公司和合作伙伴被确认为此项目的中标人，ELGAMA公司、合作伙伴与PGE公司签署了上述项目的经营合同，合同总金额为3.60亿兹罗提，约合人民币6.66亿元（含税）。PGE公司是波兰四家国有电力公司之一，为配电特许权中规定的运营区域的配电系统运营商。PGE公司业务分布面积129,829平方公里（约占该国面积的41%）。本项目供货期为18个月，ELGAMA公司主要提供智能电能表产品，合作伙伴负责技术支持、部分配套产品，协调保障/保修服务、物流和项目管理、售后支持等。本项目合同中，ELGAMA公司的合同金额占比超过85%，其余为合作伙伴份额。 智能电表海内外双轮驱动，有望受益于全球电网数字化投资加速公司持续强化国内市场布局，稳定国、南网中标份额，同时积极开拓新市场、新产品、新业务，在配网、智能AI管理单元、导轨表以及华为项目上均有突破，2023年公司在国网2023年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.26亿元；在南网2023年计量产品框架招标项目中，中标金额约2.99亿元。海外方面，公司产品已覆盖全球30多个国家和地区，紧抓海外配用电市场发展机遇，与全球各类合作伙伴共同拓展市场空间，实现海外销售业绩快速增长。其中，公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；通过全资子公司EGM立足中东欧区域，于波兰市场多个电力局获得中标份额，2023年内已全部履约发货，市场份额占比超过30%。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司智能电表、新能源、储能三大业务板块协同推进，有望持续受益于全球电网及新能源建设。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.94、13.81、15.80亿元，对应EPS分别为0.58、0.67、0.77元，对应PE分别为11、9、8倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。

智能+新能源+储能三大板块协同推进，2023年归母净利润同比增长20.48%2023年，公司实现营业收入68.72亿元，同比增长39.00%；归母净利润10.31亿元，同比增长20.48%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增长23.61%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.303元（含税），合计拟派发现金红利6.18亿元（含税）；此外公司回购股份支付金额0.52亿元视同现金分红，综上合计得出2023年公司现金分红比例为65.02%。 智能板块：智能电表海内外双轮驱动，有望受益于全球电网数字化投资加速公司持续强化国内市场布局，稳定国、南网中标份额，同时积极开拓新市场、新产品、新业务，在配网、智能AI管理单元、导轨表以及华为项目上均有突破，2023年公司在国网2023年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.26亿元；在南网2023年计量产品框架招标项目中，中标金额约2.99亿元。海外方面，公司产品已覆盖全球30多个国家和地区，紧抓海外配用电市场发展机遇，与全球各类合作伙伴共同拓展市场空间，实现海外销售业绩快速增长。其中，公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；通过全资子公司EGM立足中东欧区域，于波兰市场多个电力局获得中标份额，年内已全部履约发货，市场份额占比超过30%。 新能源板块：TOPCon电池生产基地全线贯通，新能源电站开工并网快速增加2023年9月底，公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW顺利竣工，实现全线贯通。因新能源产业链价格下跌、指标到期、国家土地政策进一步明确等因素，光伏、风电电站加速开工、并网。2023年，公司建设中项目超1000MW，并网规模超600MW，除光伏项目外，2023年首个风电项目并网。截至2023年底，林洋签约运维的电站项目装机量突破12GW，同比增长50%。 储能板块：不断完善储能上下游产业链布局，全力推进储能业务高速发展储能上游电芯环节，公司参股合资的江苏亿纬林洋储能10GWh储能专用磷酸铁锂电池项目，目前已全面达产。公司与华为数字能源签订战略合作框架协议，共同研发打造基于磷酸铁锂储能专用电池的储能高安全、高性价比系统解决方案。2023年，继江苏启东储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地二条全自动储能PACK生产线投产后，2023年底，公司在河北平泉产业基地建设的第三条全自动储能PACK生产线也顺利投产。目前，公司储能PACK及系统年总产能达6GWh。2023年，公司控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超2GWh的储能设备及系统产品。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司智能、新能源、储能三大业务板块协同推进，考虑TOPCon电池及储能业务销售及盈利低于预期，我们下调公司2024和2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.94、13.81、15.80亿元，对应EPS分别为0.58、0.67、0.77元，对应PE分别为12、10、9倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。

23年和24Q1业绩稳健增长。公司23年实现营收68.72亿元，同比+39.00%，归母净利润10.31亿元，同比+20.48%。业绩增长主要来自储能产品收入及电站销售收入增加。毛利率28.43%，净利率15.27%，受收入结构变化（低毛利率的储能产品收入占比提升）影响，毛利率和净利率均有所下降。分季度来看，23Q4实现营收21.22亿元，同比+58.21%，归母净利润1.80亿元，同比+47.65%。24Q1实现营收15.54亿元，同比+45.95%，归母净利润2.18亿元，同比+10.78%。 看好智能配用电出海高景气度持续。智能配用电行业23年收入24.76亿元，同比+1.77%，毛利率33.93%，同比+2.53pct。（1）国内：公司23年国网中标金额为6.26亿元，南网中标金额为2.99亿元，维持行业领先水平。（2）海外：公司与全球电表龙头兰吉尔合作，拓展西欧和亚太；通过全资子公司EGM立足中东欧，波兰市占率超过30%，拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等；与中东知名企业ECC进行战略投资，辐射阿曼、科威特等；在印尼实现批量交付，辐射马来、泰国、越南等。 新能源、储能收入快速增长。光伏/储能行业23年收入28.03/15.06亿元，同比+44.27%/253.62%，毛利率30.81%/16.09%。23年9月，公司TOPCon电池6GW产能全线贯通。截至23年底，公司运维的电站装机量突破12GW，运维容量同比+50%。公司23年成功获批近1GWh共享储能项目，累计储备储能项目资源超6GWh。 分红比例处于较高水平。23年公司拟派发现金红利6.18亿元（含税），现金分红比例高达65.02%，为股东持续创造价值。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为11.97/14.07/15.57亿元，同比增长16.1%/17.5%/10.7%。给予公司24年归母净利润15.0xPE，对应合理价值8.72元/股。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场竞争加剧；电表招标不及预期；新技术路线风险等。

公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报，业绩分别同比增长 20.48%/10.78%，主营业务表现稳健，盈利能力向好； 维持买入评级。 支撑评级的要点2023 年/2024 年一季度盈利分别同比增长 20.48%/10.78%： 公司发布 2023年年报，实现收入 68.72 亿元，同比增长 39.00%；实现归母净利润 10.31亿元，同比增加 20.48%，扣非净利润 8.67 亿元，同比增加 23.61%。 公司同时披露 2024 年第一季度报告， 2024Q1 实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 10.78%，环比增长 20.81%。 重视股东回报，拟现金分红 6.18 亿元： 2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.303 元（含税） ，合计派发现金红利 6.18 亿元（含税），现金分红比例达到 59.97%。 电表营收稳增，为公司现金牛业务： 2023 年， 公司销售电能表、系统类产品及配件 77.47 万台，同比下降 17.00%， 由于产品结构向高价质量方向迭代升级，板块全年实现营收 22.74 亿元，同比增长 1.81%； 毛利率也随之增长 3.11 个百分点至 34.93%全球光伏装机规模扩大，光伏板块业务快速发展： 2023 年全球光伏装机量持续提高， 公司光伏发电、电站销售、光伏产品板块随之快速发展。2023 年，光伏发电部分，实现营收 8.88 亿元，同比下降 32.68%，毛利率减少 1.21 个百分点至 69.83%；电站销售部分实现营收 12.96 亿元，同比增长 166.98%，毛利率大幅增加 9.39 个百分点，达到 11.48%。 TOPCo电池第一阶段 6GW 产能顺利竣工，开始贡献收入： 2023 年 9月底，公司高效型 TOPCo光伏电池生产基地一期项目第一阶段 6GW顺利竣工，实现全线贯通；带动公司 2023 年光伏产品业务实现营收 6.20亿元，同比增长 342.60%，毛利率增加 1.21 个百分点，达到 15.38%。 储能出货快速放量，带动板块营收高增长： 2023 年，公司紧抓新能源配套储能及电网侧储能市场的快速增长机遇，控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超 2GWh，板块实现营收 15.06 亿元，同比增长 253.62%，毛利率增长 5.95 个百分点达到16.09%。 估值在当前股本下，结合公司年报与光伏制造行业相对激烈的竞争情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.57/0.66/0.76 元（原2024-2026 年预测为 0.74/0.93/-元），对应市盈率 11.5/10.0/8.7 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险行业政策风险；市场竞争风险；技术革新风险；项目经营风险；产业链价格变化风险；储能电站安全运行风险。

事件描述林洋能源发布 2023 年年报及 2024 年一季度报告， 2023 年公司实现收入 68.72 亿元，同比增长 39%，归母净利 10.31 亿元，同比增长 20.48%； 2023Q4 实现收入 21.22 亿元，同比增长58.21%，环比增长 37.91%，归母净利 1.8 亿元，同比增长 47.65%，环比下降 33.18%；2024Q1实现收入 15.54 亿元，同比增长 45.95%，环比下降 26.77%，归母净利 2.18 亿元，同比增长10.78%，环比增长 20.81%。 事件评论 2023 年，公司储能板块爆发明显，新能源板块稳健增长。储能板块，公司 2023 年实现系统交付超 2GWh，储能、节能板块合计实现营收 15.06 亿元，同比+253.62%。新能源板块，电站开发加速开工明确， 2023 年公司建设中的项目超过 1000MW，并网规模超过600MW，并实现首个风电项目并网。公司光伏发电业务收入为 8.87 亿元，同比-32.68%。 智能板块，公司国网、南网 2023 年分别中标约 6.26、 2.99 亿元，海外产品已经覆盖全球 30 多个国家和地区，智能板块实现收入 24.76 亿元，毛利率为 33.93%，同比增长2.53pct。 公司管理水平稳定， 2023 年期间费用率为 11.07%，同比降低 2.63pct， 2024Q1 期间费用率为 13.66%，同比降低 5.28pct。 展望后续，公司业绩稳增长，分红比例高。 2024 年，公司储能和电站业务有望保持稳健增长，公司累计储备储能项目资源超 6GWh，与多个行业合作伙伴签订战略合作协议；公司以自持平价电站为基础，持续探索绿色能源消费市场体系和新能源项目环境价值。智能板块紧跟央国企出海步伐， 2024 年首次突破印尼市场，实现规模性批量交付，并将进一步辐射马来、泰国、越南等周边东南亚市场。公司 2023 年拟派发现金红利 6.18 亿元，加上年内回购金额，合计现金分红比例大 65.02%，考虑到公司后续无大额资本开支计划，分红比例有望保持在较高水平。 我们预计公司 2024 年有望实现净利润 11.9 亿元，对应 PE 为 11 倍。 风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期

营收利润稳健增长，持续分红彰显价值。公司实现营收68.7亿元，同比增长39.0%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长20.5%；实现扣非归母净利润8.7亿元，同比增长23.6%。公司拟每股派发现金红利0.303元（含税），考虑回购后分红比例65.0%，股息率约4.8%。 智能电表：积极布局智能配用电整体解决方案。公司在国网电能表和南网计量产品招标项目中合计中标金额约9.3亿元，是国内最大的智能电表出口企业之一，已覆盖全球30多个国家和地区，子公司EGM于波兰市场多个电力局获得中标份额，市场份额占比超过30%；在中东区域与ECC以战略投资形式拓宽合作维度，保持市占率超30%；在亚洲市场智能电表累计交付超100万台；在印尼市场实现突破，实现规模性批量交付。公司积极开展技术和产品研发，实现了在智能电能表、通信终端和系统解决方案上的大规模实际部署应用。 新能源业务：电站销售业务同比大幅提升，N型TOPCon生产基地全线贯通，智能化运维规模突破12GW。公司新能源板块营业收入28.0亿元，同比增长44.3%。光伏电池方面，年内公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW顺利竣工；电站方面，年内公司建设中的项目超1000MW，并网规模超600MW，首个风电项目并网；随着新建电站的逐步并网，公司2023年电站销售营收同比增长166.98%至12.96亿元，毛利率同比增长9.39pcts至11.48%；期末公司签约运维的电站项目装机量突破12GW，运维容量同比增长50%；绿电交易方面，2023年共计交易9520万千瓦时，增加电站综合效益。 储能：营收增长超2.5倍，系统交付超2GWh，储备项目超6GWh。公司储能营收15.1亿元，同比增长253.6%。公司与亿纬合建的年产能10GWh储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目已全面达产，启东储能基地第二条全自动化柔性智慧储能和平泉产业基地第三条全自动储能PACK生产线均已投产，目前公司储能PACK及系统年总产能达6GWh；子公司林洋储能完成多个项目供货及并网，交付超2GWh的储能设备及系统产品，实现销售收入同比增长超2.5倍。 公司获批共享储能项目近1Gwh，累计储备项目资源超6GWh。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为15.0%。 考虑到公司TOPCon电池、储能等业务有望保持高速增长，给予公司2024年14倍PE，对应目标价8.12元，维持“买入”评级。 风险提示：电站销售或不及预期；储能订单或不及预期；光伏电池销售或不及预期。

事件：公司 2023/24Q1实现营收 68.72/15.54亿元，同比增长 39.00/45.95%； 归母净利润 10.31/2.18亿元，同比增长 20.48/10.78%；扣非归母净8.67/1.98亿元，同比增长 23.61/8.71%； 基本 EPS 为 0.43/0.11元/股，同比增长 10.26/10.00%； 拟每股派发现金红利 0.303元（含税）。 点评： 营收较快增长， 重视股东回报。 公司 23Q4/24Q1营收 21.22/15.54亿元（+58.21/+45.95%），毛利率 20.68/30.01%（-13.77/-6.14pcts）， 预计主要为产品结构变化所致。 费用方面， 去年期间费用率同比降低 0.17pct至 11.07%， 24Q1各项费用率全部下降，期间费用率同比下降 5.28pcts 至13.66%，降本成效较为显著。 公司加大股东回报力度，含回购合计分红额达 6.7亿元，分红率 65.02%，股息率 5.2%，长期投资价值显著。 智能配用电营收毛利率提升。 该板块 2023年实现营收 24.76亿元，同比增长 1.77%， 毛利率同比提升 2.53pcts 至 33.93%。公司在 2023年国网/南网电表招标采购中分别中标 6.26/2.99亿元， 在今年国网第一次电表招标中中标 3.22亿元。此外，公司作为国内最大的智能电表出口企业之一，相关产品已覆盖全球 30多个国家和地区， 与全球表计行业龙头兰吉尔全方位合作，通过全资子公司 EGM 立足中东欧区域，中东市占率超 30%。 新能源跃居第一大板块。 该板块 2023年实现营收 28.04亿元，同比增长44.27%，占公司总营收比重 40.80%，跃居第 1。在 3个细分类别中，光伏发电主要由于电站出售营收同比降低 32.68%，毛利率同比微降1.21pcts 至 69.83%，电站销售营收同比增长 166.98%至 12.96亿元，毛利率同比增长 9.39pcts 至 11.48%，光伏产品板块由于 6GW N 型 TOPCon光伏电池产线贯通，营收同比增长 342.6%至 6.2亿元，毛利率同比增加1.21pcts 至 15.38%。 未来随着新能源电站的逐步并网转让，以及制造产业的加持，新能源板块营收有望进一步增长。 受益产业链布局储能量利齐升。 该板块 2023年实现营收 15.06亿元，同比增长 253.62%，占公司总营收比重 21.92%，毛利率同比增长 5.95pcts至 16.09%，盈利能力明显增强，预计主要原因为公司前瞻布局储能全产业链。目前公司储能 PACK及系统年总产能达 6GWh，去年交付超 2GWh，成功获批近 1GWh 共享储能项目，累计储备储能项目资源超 6GWh。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司营收 101/128/152亿元，归母净利润12.08/14.08/16.04亿元， EPS 0.59/0.68/0.78元，对应 PE 10.72/9.20/8.08倍，维持“买入”评级。 风险提示： 中标金额不及预期， 项目进展不及预期， 行业竞争加剧。

电表业务优势凸显，积极布局新能源业务。 林洋能源前身南通林洋电子成立于1995年，主营产品为电子式电能表。2010年2月8日变更成立江苏林洋电子股份有限公司，2011年8月8日在上海证券交易所上市。目前公司业务覆盖智能电网、新能源、储能三大板块。其中智能电网业务布局海内外，国内增长稳健，海外逐步拓展；新能源业务包括光伏发电与光伏EPC；储能业务围绕新能源发电配套储能、用户侧储能等应用场景，推广集中共享式储能电站。此外，公司积极布局可再生能源制氢和绿氢应用。2023年前三季度，公司实现营业收入47.50亿元，同比+31.85%，实现归母净利润8.51亿元，同比+15.96%。 国内智能电表业务稳健发展，海外市场广泛布局。 智能电表作为计量仪器，能够实现数据采集与信息处理功能，对电网智能化与数字化转型有着重要作用。公司深耕电能表行业近三十年，国内行业地位稳固，在2022年国家电网两批次电能表招标中分别位列第10名和第9名。公司积极布局海外市场，公司产品已经销往全国各个省市，并远销欧洲、中东、东亚、东南亚、非洲、南美洲等30多个国家和地区。 光伏运营独创“开发+EPC+运维”模式，向上延伸至NN型电池片制造。 公司以“开发+EPC+运维”模式积极推进新能源业务，公司自主开发、设计、建设、投资运营各类新能源电站，同时结合项目资源优势与央国企合作，为客户提供电站开发、设计、建设及运维等一站式系统解决方案服务。截至2023年6月底，公司累计开发、建设光伏电站超5GW，主要集中在江苏、安徽、山东、湖北、河南、河北、内蒙等中东部地区；累计储备光伏项目超4GW；电站运维总容量超过10GW。 公司从运营端延伸向制造端，2022年底，成立江苏林洋太阳能有限公司，规划投资建设20GW高效N型TOPCon电池生产基地及新能源相关产业项目，据悉第一阶段6GW生产线已于2023年7月开始通线流片，随着TOPCon电池的量产，将进一步助力公司新能源板块核心竞争力和业绩增长点。 储能装机加速放量，积极布局储能业务，实现光储协同。 公司于2020年和亿纬锂能成立合资公司林洋亿纬，打造“BMS+PCS+EMS”的“3S”融合储能系统集成解决方案。储能业务与光伏有较强的协同性，公司切入储能业务后打通上下游链条，体现核心竞争力。2023年，公司顺利完成多个储能项目供货及成功并网，累计储备储能项目资源超5GWh；入围中核、中能建储能系统集中采购；工商业储能实现批量出货投资建议：考虑到四季度光伏电站项目加速并网，预计2023年将实现收入78.10亿元，同比+57.98%，净利润11.45亿元，同比+33.81%。考虑公司光伏、储能项目储备量大，N型组件产能释放，我们预计公司2024年、2025年的收入分别为152.12亿元、203.23亿元，增速分别为94.77%、33.60%，净利润分别为15.29亿元、19.29亿元，增速分别为33.49%、26.18%，成长性突出。参考相关可比公司，给予2024年14倍PE，首次给予买入-A的投资评级，12个月目标市值208.36亿，目标价为10.11元。 风险提示：市场竞争加剧的风险，新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险，储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入47.50亿元，同比增长31.85%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长15.96%；基本每股收益0.42元，同比增长16.67%。2023Q3实现营业收入15.39亿元，同比增长20.08%；实现归母净利润2.70亿元，同比下降16.75%。 智能板块不断提高技术研发水平，全面提升智能配用电产品的竞争力。根据公司半年报，2023年上半年，公司在国网2023年第一批次电能表（含用电信息采集）招标采购和南网2023年计量产品第一批框架招标项目，合计中标金额约4.58亿元；子公司ELGAMA公司中标海外智能电能表项目金额约人民币3.68亿元。 目前公司产品覆盖全球30多个国家和地区，在全球智能电表市场确立了良好的品牌形象和竞争优势。此外，公司继续重点开展面向多个国家的智能电能表、信息采集和智能交互系统的研发项目。基于IEC和ANSI技术标准，结合当地用户习惯，公司成功开发了全系列智能电能表、通信终端和主站采集及售电系统等产品，并通过R46、KEMA、IDIS、MID和STS等多项国际权威认证，成功实现与当今世界主流主站系统解决方案商（如兰吉尔、施耐德电气、Triiant及国电南瑞等厂家）的对接和互联互通。 光伏电池生产基地及新能源项目积极推进，光伏电站轻装上阵现金流有望不断优化。22年12月，公司与南通市经济技术开发区管委会签订协议，投资100亿元，建设20GW高效N型TOPCon光伏电池生产基地及新能源相关产业项目；根据公司前三季度业绩预告，该项目基地（一期项目第一阶段）顺利量产，EPC项目加快落地推进。随着公司TOPCon项目的顺利量产，该业务将为公司新能源板块带来发展新动力。此外，司公司10月26日晚间，林洋能源发布公告称，公司全资子公司安徽林洋拟将其持有的颍上永阳新能源科技有限公司、颍上华新新能源科技有限公司、颍上华盛农业太阳能发电有限公司3个子公司100%股权转让给安徽电投新拓，股权转让对价为2.66亿元；；公司全资下属公司湖北林洋拟将全资子公司仙桃林洋100%股权转让给中电农创，股权转让对价为1.5亿元；此次股权转让交易有利于优化资产结构、提升资产流动性、增强公司资金实力，提升公司抗风险能力及竞争能力。 储能板块不断完善产业链布局，业务快速增长，促进公司整体业绩增长。公司持续完善储能上下游产业链条布局，根据公司2023年半年报，公司控股子公司江苏林洋亿纬储能科技有限公司顺利完成多个储能项目供货及成功并网，交付超过GWh的储能产品，实现销售收入是去年全年的两倍以上。此外，公司持续加强行业深度合作，在山东、新疆、江苏、安徽、湖北、内蒙古、广西、甘肃、贵州等地加速储能项目布局和推动，签署多项储能合作协议，累计储备储能项目资源超5GWh。同时，林洋液冷小柜工商业储能产品线正式发布并实现市场销售，2023年上半年公司实现批量供货，为工商业储能产品市场开拓打下坚实基础。 投资建议与估值：公司三大业务板块高质量发展，在“双碳”目标背景下，未来成长性高。我们预计2023-2025年营业收入分别为81.5亿元、132.4亿元、180.8亿元，增速分别为64.8%、62.6%、36.5%；公司2023年-2025年归母净利润分别为11.3亿元、15.7亿元、19.6亿元，增速分别为32.5%、38.7%、24.6%。维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险；项目推进不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期；海外项目经营风险。

2023 年 10 月 26 日， 公司披露三季报， 前三季度实现营收 47.5 亿元，同比增长 32%；实现归母净利润 8.5 亿元，同比增长 16%。 Q3实现营收 15.4 亿元，同比增长 20%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比下降 17%。 业绩位于预告范围之内，符合预期。经营分析三季度储能装机出现季节性波动，预计四季度装机将达高峰： 根据中关村储能产业技术联盟统计， 三季度国内储能新 增装机3.8GW/7.5GWh，较二季度环比分别下降 35%/38%。 随着四季度进入传统装机旺季，预计储能装机将达到全年高峰。根据行业装机节奏来看，我们预计公司三季度出货环比有所下降，四季度出货量有望恢复同环比高速增长。短期 TOPCon 盈利承压，明年有望维持合理利润： 公司一期第一阶段 6GW TOPCon 产线已于三季度投产， 近期硅料、硅片及电池片售价同步下调，再叠加 TOPCon 电池片新产能持续释放，预计 Q4 电池片单瓦盈利或将承压。 但考虑到近期 TOPCon 超额利润压缩、技术路线迷雾再趋浓、以及融资收紧，明年电池环节资本开支或低于预期，在需求保持增长的情况下，电池片环节有望维持合理盈利水平。盈利预测、估值与评级维持公司 2023-2025E 净利润预测 12.02、 17.66、 21.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.58、 0.86、 1.04 元， 对应 PE 分别为 12、 8、 7 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期； 原材料价格上涨超预期； 竞争加剧风险

林洋能源发布2023年前三季度业绩预告的自愿性披露公告：2023年前三季度预计实现营业收入45~50亿元，同比增长24.91%~38.79%；预计实现归母净利润8.05~8.85亿元，同比增长9.70%~20.60%。 投资要点公司发布前三季度业绩预告2023H1，公司实现营收32.11亿元，同比增长38.35%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长41.85%，主要系储能业务收入增长所致；毛利率为30.71%，同比下降6.9pct；净利率为18.78%，同比提升0.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.39/-0.51/-0.34/-2.48pct。 2023Q1~Q3，公司预计实现营业收入45~50亿元，同比增长24.91%~38.79%，预计实现归母净利润8.05~8.85亿元，同比增长9.70%~20.60%，业绩预增主要是由于公司TOPCon电池顺利量产、储能业务快速增长以及智能配用电产品竞争力继续提升。2023Q3，公司预计实现营收12.89~17.89亿元，预计实现归母净利2.24~3.04亿元。 储能布局逐渐完善，优质项目储备丰富2023H1，公司控股子公司林洋亿纬交付超GWh的储能产品，顺利并网多个储能项目，公司实现储能销售收入9.87亿元，业务布局逐渐完善：1）产能方面，公司参股公司亿纬林洋10GWh储能专用电芯项目已竣工投产，电芯自供比例提升；江苏启东储能电池PACK及直流侧系统基地的第二条PACK生产线已投产，目前年产能达3GWh；2）订单方面，公司在山东、新疆、江苏、安徽、湖北、内蒙古、广西、甘肃、贵州等地加速储能项目布局，签署多项合作协议，成功获批近GWh共享储能项目，累计储备储能项目超5GWh；3）产品方面，除布局大型储能产品外，公司的液冷小柜工商业储能产品线也已正式发布，并在上半年实现批量供货。 TOPCon产能顺利推进，电站业务稳定贡献业绩公司20GW高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目正在推进中，采取LP技术路线，其中第一阶段6GW生产线已于7月开始通线流片，公司有望受益N型电池红利。 2023H1，公司光伏发电业务实现收入4.61亿元，光伏EPC业务实现收入1.73亿元。上半年公司新增获批新能源电站指标200MW，新增开工光伏、风电项目超300MW，并网约200MW；截至6月底，公司累计储备光伏项目超4GW。 电表业务稳定增长，海外市场开拓顺利2023H1，公司电能表、系统类产品及配件销售收入10.29亿元，同比增长7.14%。公司持续积极拓展海内外电表业务：1）上半年合计中标国网+南网招标采购约4.58亿元；2）西欧和亚太市场上，公司与全球表计龙头企业瑞士兰吉尔继续合作，实现智能电表销量超98万台；中东市场上，公司进一步提升沙特智能电表市场占有率；亚洲市场上，公司上半年首次突破印尼市场，成功获得产品认证并实现批量交付；中东欧市场上，子公司ELGAMA中标波兰最大电力局PGE公司智能电能表项目约3.68亿元。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为92.25、158.12、215.48亿元，EPS分别为0.57、0.76、0.93元，当前股价对应PE分别为12.4、9.3、7.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；海外市场开拓不及预期风险；汇兑损益风险；大盘系统性风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入 32.11 亿元，同比增长 38.35%；实现归母净利润 5.81 亿元，同比增长 41.85%；基本每股收益 0.29元，同比增长 45%。2023Q2 实现营业收入 21.46 亿元，同比增长 60.53%；实现归母净利润 3.84 亿元，同比增长 66.49%； 基本每股收益 0.19 元。 智能板块持续推进国内外业务，积极布局在电力物联网场景下以新型智能终端为核心的智能配用电整体解决方案。根据公司公告，2023 年上半年，公司在国网2023 年第一批次电能表（含用电信息采集）招标采购和南网 2023 年计量产品第一批框架招标项目，合计中标金额约 4.58 亿元；子公司 ELGAMA 公司中标海外智能电能表项目金额约人民币 3.68 亿元。目前公司产品覆盖全球 30 多个国家和地区，在全球智能电表市场确立了良好的品牌形象和竞争优势，在全速推进海外业务的同时，提前考虑和规避各类风险，确保海外业务合法合规的良性可持续发展。 光伏电池生产基地及新能源项目积极推进，光伏电站持续加大开发和建设力度。 22 年 12 月，公司与南通市经济技术开发区管委会签订协议，投资 100 亿元，建设 20GW 高效 N 型 TOPCon 光伏电池生产基地及新能源相关产业项目，目前项目一期正在积极推进中，其中第一阶段 6GW 生产线已于今年 7 月开始通线流片。 新能源电站方面，2023 年上半年，公司新增获批指标 200MW，新增开工光伏、风电项目超 300MW，并网约 200MW；截至 2023 年 6 月底，公司累计开发、建设光伏电站超 5GW，累计储备光伏项目超 4GW。在自主开发、投资的同时，公司持续加大与国电投、华能、中广核、申能等央国企的合作，以“开发+EPC+运维”模式积极推进新能源业务。此外，2023 年上半年，公司积极拓展运维业务，中标运维业务量 1.4GW，位居全国第二；总体业务量新增 2.3GW，运维签约总容量突破 10GW。 储能板块营收近 10 亿，储备项目充足超 5GWh。公司持续完善储能上下游产业链条布局，2023 年上半年，公司在江苏启东储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造和测试基地中，第二条全自动化柔性智慧储能 PACK 生产线已投产，目前年产能达 3GWh。此外，公司持续加强行业深度合作，在山东、新疆、江苏、安徽、湖北、内蒙古、广西、甘肃、贵州等地加速储能项目布局和推动，签署多项储能合作协议，累计储备储能项目资源超 5GWh。同时，林洋液冷小柜工商业储能产品线正式发布并实现市场销售，2023 年上半年公司实现批量供货，为工商业储能产品市场开拓打下坚实基础。 投资建议与估值： 公司三大业务板块高质量发展，在“双碳”目标背景下，未来成长性高。我们预计 2023-2025 年营业收入分别为 81.5 亿元、132.4 亿元、180.8亿元，增速分别为 64.8%、62.6%、36.5%；公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为 11.3 亿元、15.8 亿元、19.6 亿元，增速分别为 32.5%、38.8%、24.6%。维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险；项目推进不及预期；电价下楷体 行的风险；政策推进不及预期；海外项目经营风险。

事件：公司发布 2023年半年报，实现营收 32.1亿元，同比增长 38.3%；实现归母净利润 5.8亿元，同比增长 41.9%；实现扣非归母净利润 5.52亿元，同比增长 37.8%。 智能电表：积极布局智能配用电整体解决方案。23H1公司在国网电能表和南网计量产品招标项目中合计中标金额约 4.6亿元；子公司 ELGAMA 公司中标海外智能电能表项目金额约 3.7亿元；公司是国内最大的智能电表出口企业之一，目前产品已覆盖全球 30多个国家和地区，在西欧和亚太市场，公司智能电表销量超 98万台；在亚洲市场累计交付约 100万台；在印尼市场实现突破，产品获得本地认证，并批量规模性交付；在中东市场，公司在沙特智能电表市场占有率进一步提升。公司不断提高技术和应用研发，提升产品核心竞争力，丰富电力物联网系列产品，为进一步布局有序用电领域整体解决方案奠定了稳固基础。 新能源业务：N型 TOPCon 生产基地通线流片，智能化运维规模突破 10GW。 公司投资 100亿元建设的 20GW 高效 N 型 TOPCon 光伏电池生产基地及新能源相关产业一期项目正在积极推进中，其中，第一阶段 6GW 生产线已于 2023年 7月开始通线流片；新能源电站方面，23H1公司新增获批指标 200MW，新增开工光伏、风电项目超 300MW，并网约 200MW。截至 23H1公司累计储备光伏项目超 4GW；运维业务方面，23H1公司中标运维业务量 1.4GW，总体业务量新增 2.3GW，运维签约总容量突破 10GW。 储能：储备项目超 5GWh，工商业储能产品实现市场销售。23H1公司储能营收近 10亿元，公司持续完善布局储能上下游产业链条，快速覆盖储能关键产业链。 23H1公司与亿纬合建的年产能 10GWh储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目已竣工投产，启东储能基地第二条全自动化柔性智慧储能 PACK 生产线已投产，年产能达 3GWh；子公司林洋亿纬储能完成多个项目供货及成功并网，销售收入达去年 2倍以上；林洋液冷小柜工商业储能产品线正式发布并实现市场销售批量供货，为工商业储能产品市场开拓打下坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年归母净利润分别为 11.6/15.5/19.6亿元，对应 23-25年 PE 分别为 12.2/9.1/7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：组件价格或不及预期；光伏建设或不及预期；储能及海外订单或不及预期，TOPCon 光伏电池项目进展或不及预期。