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王席鑫

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020002 2010年10月曾加入光大证券,从事化工行业研究工作。此前于国联证券研究所从事化工行业研究工作,拥有两年化工业内工作经验,两年多化工行业研究经验。2011、2012年所在团队获新财富最佳分析师第三名。五年化工行业研究经历,两年化工业内工作经历,2013年加盟宏源证券研究所。2014年加入安信证券,曾就职于中泰证券...>>

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双箭股份 基础化工业 2019-11-14 7.91 -- -- 8.12 2.65%
8.12 2.65% -- 详细
公司是国内橡胶输送带龙头企业。目前拥有输送带产能6000万平(其中1000万平在建),橡胶输送带广泛应用于下游煤炭、电力、钢铁、水泥、港口等行业中。公司的传送带产品主要分为钢丝绳和织物带两大类,同时根据不同客户的需求,公司在普通产品基础上研发出了耐高温、管状、节能等高端产品,多项产品获得国家知识产权局发明和实用新型专利。 输送带属于易耗品,下游五大产业需求刚性。橡胶输送带下游主要包括五大应用:煤炭、电力、钢铁、水泥、港口。这些国家经济支柱产业巨大的产量为我国输送带行业奠定了强大的存量更换需求基础。并且,煤炭、钢铁、水泥行业受2016年以来供给侧改革带来的行业利好,行业格局有所改善,目前处于恢复增长趋势。公司的客户较为平均,五大下游均有涉及。 行业格局改善,产品结构调整保障公司持续增长。15-16年行业受下游受供给侧改革影响,需求下降,加剧了本行业内的竞争,行业内企业价格战导致收入下降,利润的大幅缩减。16年后,随着本行业的供给侧改革,一些不符合环保规划的小企业产能出清,公司作为行业龙头业绩提升明显。同时公司持续投入研发开展特殊用途的高端产品,如管状带,长距离输送带、耐高温、芳纶带等高毛利产品,高端产品为公司带来全球的市场及强竞争力,目前公司高端产品比重已超过70%。公司通过高端产品已经打开澳洲、南美等重型运输需求较大的海外市场,将业务扩展至海外。高端产品为公司持续产能扩张提升市占率打下基础,公司目前国内市占率10%左右,未来通过产能扩张及产品高端化有望大幅提升市占率。 探索养老产业新模式,默默耕耘终将迎来爆发。公司在2012年涉足养老产业,目前有6家机构,共1100个床位,其中桐乡5家,苏州1家。目前养老业务仍处于拓展阶段,受限于目前目标消费人群的消费能力有限,公司养老业务模式尚在探索,目前采取轻资产的“公+民”运营方式,基本实现盈亏平衡。 投资建议。预计公司2019-2021年收入分别为14.98/19.09/22.20亿元,YOY分别为10.3%、27.5%、16.3%,净利润分别为2.47/3.18/3.77亿元,YOY分别为57.7%、28.8%、18.9%,对应的EPS 分别为0.60/0.77/0.92元,当前股价对应的PE 分别为13X/10.1X/8.5X。考虑到公司未来两年的成长性,我们认为公司目前估值偏低,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:上游原材料价格大涨;新产能投放不及预期,海外市场拓展不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
20.18 10.27% -- 详细
事件: 公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营业收入 29.94亿元,同比下降 10.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.11亿元,同比下降18.98%,折合 EPS 1.10元/股;实现扣非后净利润 5.65亿元,同比下降18.98%;加权平均 ROE 为 15.15%,同比减少 5.79个百分点。第三季度单季公司实现营业收入 10.16亿元,同比下降 6.66%,环比下降 4.95%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.10亿元,同比下降 0.73%,环比下降5.02%,实现扣非后净利润 1.82亿元,同比下降 8.81%,环比下降 17.92%。 同时公司预计 19年全年归母净利润为 8.00~8.50亿元,同比下降6.76%~12.24%,相当于第四季度单季实现归母净利润 1.89~2.39亿元。 公司业绩略超市场预期。 宏观经济影响 Q3业绩环比小幅下滑: 具体请见正文。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种: 经过过去 3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到 3000吨,实际产量可达 4000吨,目前基本已达到满产满销状态。新增 5000吨产能投产后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至 8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的 50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低 20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间: 公司定远一期项目已于 7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来 3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 19~21年的归母净利润分别为 8.26、10.51和 12.96亿元,对应 19年、 20年、 21年分别为 11.9、 9.3和 7.6倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,目前除安赛蜜外,公司精细化工板块的甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖以及基础化工板块的绝大多数产品价格都处于历史底部,三氯蔗糖通过进一步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大,定远项目产能的释放奠定了未来 2-3年的成长空间,公司对应明年仅 9.3倍 PE,显著被低估,继续重点推荐。 风险提示: 宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
日科化学 基础化工业 2019-10-31 9.13 -- -- 9.56 4.71%
9.56 4.71% -- 详细
国内PVC助剂龙头迎来发展拐点:日科化学是国内领先的PVC塑料改性剂生产商,公司现拥有ACM产能19.5万吨,ACR产能8万吨,两者产能均位列国内首位,贡献了公司目前95%以上的营收和毛利。AMB产能2万吨,ACS产能1.5万吨,CPVC产能1万吨。19年2月鲁民投通过协议转让及二级市场增持方式变更成为公司第一大股东,旗下万达控股和东明石化是山东省石化龙头企业,未来作为战略投资者入主日科化学为公司今后在化工行业产业链上下游的持续延伸提供了重要支撑。 CPE供应格局重塑,公司有望占据寡头地位:目前国内CPE有效产能约80万吨,其中日科化学19.5万吨,亚星化学17万吨,杭州科利15万吨,三者合计已占到全国60~70%的份额,其中杭州科利受响水事故影响8万吨产能关停至今,亚星化学产能将于19年10月底彻底关停,依照双方合作协议未来市场和客户将交由日科接管。CPE行业过去十年盈利能力低迷,作为PVC重要的改性剂占下游成本比重极低,公司前三季度业绩受益CPE价格小幅上涨环比已呈现逐季改善,在行业30%以上有效产能受到冲击的情况下未来价格上涨预期强。按照公司目前19.5万吨产能计算,CPE价格每上涨1000元/吨,公司净利润对应将增厚1.29亿元。公司今年底技改完成后产能将进一步提升至26万吨/年,在建20万吨ACM及胶片项目有望进一步打开橡胶领域成长空间,公司CPE领域耕耘多年有望步入收获期。 ACR格局趋于稳定,公司新增产能将巩固市场地位:ACR是公司起家的主打产品,目前国内产能约25万吨左右,供应趋于稳定,其中日科ACR产能8万吨,产能排名第一,瑞丰高科产能7万吨,潍坊宏福化学及东临化学产能合计10万吨。公司拟通过新建14万吨PMMA作为ACR的升级换代产品进一步巩固市场地位。 多项目投入打开未来成长空间:在CPE景气改善预期较强的同时,公司东营基地14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目,沾化基地20万吨ACM及胶片项目将进一步巩固公司在PVC助剂领域龙头地位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.92/4.50/5.83亿元,同比分别增长87.1%/134.1%/29.5%,折合EPS分别为0.45/1.06/1.37元,对应三年PE分别为21.2/9.0/7.0,公司作为PVC助剂行业龙头公司,竞争对手产能退出后盈利能力将大幅改善,在建项目有望打开未来成长空间,首次覆盖,给予买入投资评级。 风险提示:亚星化学产能关停进度低于预期、环保与安全生产风险、下游行业需求低于预期、原料价格大幅波动。
利民股份 基础化工业 2019-10-30 14.70 -- -- 14.24 -3.13%
14.24 -3.13% -- 详细
三季度业绩符合预期,全年盈利预测略低于预期。公司2019年前三季度实现营收20.13亿元,同比增长86.70%;实现归母净利润2.86亿元,同比增长90.71%,折合EPS1.00元/股,加权平均ROE为14.62%,同比增加5.89个百分点。其中Q3单季度实现营收9.26亿元,同比增长152.99%,环比增长34.01%;实现母净利润0.88亿元,同比增长85.77%,环比下滑24.14%,实现扣非归母净利率0.71亿元,同比增加61.07%,公司三季度业绩符合预期。同时公司预计2019年净利润为3.09-3.50亿元,增长幅度为50%-70%,全年盈利略低于预期。 费用率上升、净利率小幅下滑,未来可布局空间广阔。2019Q3单季度毛利率24.23%,同比下降0.88pct,环比下降2.85pct,系主营产品百菌清价格下跌所致,净利率10.95%,同比下滑2.01pct,环比下降7.73pct,系产品价格下跌及期间费用率上升所致。2019年Q3单季度销售费用率6.48%,环比上升1.99pct,系威远资产组销售费用纳入合并所致;管理费用率8.32%,环比上升1.37pct,系威远资产组管理费用纳入合并所致;公允价值变动收益0.18亿元,系收到河北双吉原股东未完成业绩对赌的补偿和威远资产组纳入合并范围所致,前三季度在建工程4.11亿元,同比增加3.09亿元,系威远资产组在建工程纳入合并所致,威远在建项目包括阿维菌素、多杀菌素以及草铵膦等项目,并且内蒙古新威远在达拉特旗基地尚有大量富余土地,未来可发展布局空间较大。 杀菌剂价格相对稳定,公司项目储备丰富。农药偏弱周期,杀菌剂在农药行业中也是相对稳定的产品,根据卓创资讯数据,百菌清2019年三季度均价为52358元/吨,同比增长4.13%,环比下降4.80%;代森锰锌2019年三季度均价为21000元/吨,同比下降1.90%,环比上涨0.82%,三季度看代森系和百菌清等产品盈利维持,并且公司与先正达签订的百菌清长单采购业务也将为公司提供业绩保障。公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计于明年1季度建成投产;公司年产10000吨水基化制剂工程项目正在设计过程当中;子公司河北双吉化工有限公司的年产10000吨代森系列DF产品项目预计在明年年初正式投产;公司参股公司江苏新河农用化工有限公司的第四条百菌清生产线项目在推进当中,预计将于明年3季度建成投产,未来新增项目也将大幅增厚公司业绩,助推公司成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润为3.51/4.48/5.50亿元,EPS分别为1.24/1.58/1.94元,目前股价对应PE分别为12/9/8倍。威远资产组注入后将使公司产品结构得到很大补充和完善,技术水平和销售渠道也得到大幅提升,未来可发展布局空间广阔,维持"买入"评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
万润股份 基础化工业 2019-10-29 12.35 -- -- 13.22 7.04%
14.15 14.57% -- 详细
事件:公司发布三季报,19年前三季度实现营业收入19.43亿元,同比增长5.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长19.64%,折合EPS0.40元/股;实现扣非后净利润3.55亿元,同比增长17.53%;加权平均ROE为8.03%,同比增加0.66个百分点。其中Q3单季度公司实现营业收入6.50亿元,同比增加13.62%,环比增长2.92%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增加19.66%,环比增长4.93%。经营性活动产生的现金流净额5.70亿元,增长69.42%,现金流情况大幅改善。前三季度公司实现毛利率42.45%,同比增加3.84个百分点,净利率19.84%,同比提升3.15个百分点。公司业绩符合预期。 沸石业务持续增长,未来三年受益于国六实施,增长将加速:作为全球沸石业务的龙头,公司在产品研发、质量、产能、产量等各方面都有显著优势,报告期内环保材料业务继续放量,带动公司整体营收及净利润增长。三季度末公司在建工程7.19亿元,同比增长118.81%,主要来自沸石系列环保材料二期扩建项目及环保材料建设项目投入。同时年中公司沸石系列二期2500吨产能已经投产,公司沸石最新的产能已经达到5850吨。同时公司未来以自有资金新增7000吨沸石产能,其中4000吨ZB系列将于2020年投产(下游目标需求为国内柴油车),3000吨MA系列预计将于2021年底前投产(下游目标需求为国内的固定源,如电厂、石化厂等)。按照最新的实施计划,2020年7月开始部分柴油车将开始强制执行国六标准,2021年7月将全面实施国六,届时对应国内新增沸石需求约8000吨,全球需求将从目前的1.2万吨增加至2万吨。公司作为庄信万丰的一供且占比较大,未来将充分受益于国六标准实施下带来的沸石需求增加,从而带来业绩的加速增长。 九目快速成长成为全球OLED升华前的核心供应商,三月光电有望自主创新突破OLED升华后材料:详见正文。 投资建议:万润深耕有机小分子合成技术超过20年,产品应用覆盖单晶、OLED、环保沸石和医药,过去8年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长。我们认为2019-2022公司沸石业务受益于国六实施将持续加速带动公司业绩增长,同时OLED业务空间大增长快,是公司产品管道中在未来3-5年接棒增长的大体量业务。医药业务依靠公司强大的化合物合成能力也将持续快速增长,液晶单晶业务竞争力强且受益于海华客户外采率的提升将保持平稳。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.24/6.85/8.64亿元,同比分别增长18.0%/30.6%/26.2%,折合EPS分别为0.58/0.75/0.95元,对应三年PE分别为21.5/16.4/13.0,维持买入投资评级。 风险提示:原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。
万华化学 基础化工业 2019-10-28 42.49 -- -- 47.35 11.44%
52.05 22.50% -- 详细
Q3收入及盈利放缓,公司业绩符合预期。 公司发布 19年三季报, 19年前三季度公司实现营业收入 485.39亿元,同比调整后收入(吸收合并万华化工后,下同)下降 12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 78.99亿元,同比下降 41.75%,折合 EPS 2.52元/股;实现扣非后净利润 72.47亿元,同比下降 43.52%;加权平均 ROE 为 19.86%,同比减少 25.70个百分点。其中 Q3单季度公司实现营业收入 170.00亿元,同比下降 6.62%,实现归属于上市公司股东的净利润 22.78亿元,同比下降 25.47%,公司业绩符合预期。 MDI 价格大幅下跌拖累公司业绩,逆势布局强化行业定价能力。 2019Q3单季度毛利率 26.86%,环比下降 5.99pct,净利率 14.15%,环比下降4.73pct,系聚氨酯系列产品价格同比大幅下跌所致, 2019年前三季度公司经营性现金流量净额 131.22亿元,同比下降 15.45%,系主产品 MDI价格同比大幅下降所致;在建工程 200.88亿元,同比增加 96.64亿元,主要是烟台工业园工程项目投资增加所致,主要包括 100万吨乙烯项目和异氰酸酯一体化扩能技改项目,聚氨酯系列扩产后,公司 MDI 产品销量和市占率将进一步提升,有利于强化公司在全球的定价能力,同时与聚氨酯配套的乙烯项目可以产业链协同效应。 MDI 价格和盈利能力处于历史低位,周期性风险逐渐得到释放。 公司前三季度聚合 MDI 平均直销挂牌价 15567元/吨,同比下降 34.01%,纯 MDI平均挂牌价 23511元/吨,同比下降 23.72%。聚合 MDI 和纯 MDI 历史挂牌最低价是 2015年四季度时的 10000元/吨和 16000元/吨, 目前 MDI价格和盈利能力处于历史低位水平,向下的空间较小,产品价格周期风险逐渐得到释放;同时,由于 MDI 是寡头格局,在下游需求出现复苏的情况下,产品价格向上的弹性较大。 持续发力研发创新,精细化工及新材料业务快速增长。 前三季度公司精细化工及新材料业务实现营收 50.38亿元,同比增加 20.15%,其中 Q3单季度营收 18亿元,同比增加 19.44%。公司 PC、 PMMA 等新产品投产后逐渐放量,带动新材料板块业绩快速增长,随着新建装置的稳定运行以及下游客户开发,预计新材料业务的盈利能力将继续提升,同时公司布局的水性涂料、合成香料、 ADI、尼龙 12等产品将持续为其成长性提供保障。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019~2021年归母净利润为102.59/122.25/153.81亿元,折合 EPS 分别为 3.27、 3.89、 4.90元,目前股价分别对应 13.2、 11.1及 8.8倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
百傲化学 基础化工业 2019-10-23 38.00 -- -- 36.48 -4.00%
36.48 -4.00% -- 详细
募投项目产能逐步释放,公司业绩超预期。公司2019前三季度实现营收6.02亿元,同比增长49.33%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长115.66%,折合EPS1.25元/股,同比增长115.52%,加权平均ROE为25.78%,同比增加11.12个百分点。其中19Q3单季度实现营收2.52亿元,同比增长66.90%,环比增长18.31%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长167.31%,环比增长50.62%,公司业绩超预期。截止三季度末,公司募投项目已全部投产,募投项目产能逐渐释放将使公司生产、销售规模大幅提升,公司预计公司2019年度经营业绩同比增长幅度较大。 目前中间体F腈及杀菌剂产品价格依旧坚挺,盈利能力强劲。2019前三季度公司毛利率59.38%,同比增加13.41pct,净利率38.93%,同比增加12.01pct,主要是由于中间体F腈及杀菌剂MIT、BIT等产品价格上涨所致;经营性现金流量净额1.50亿元,同比增加15.38%;Q3单季度公司F腈、BIT、MIT、OIT价格环比增长8.00%、18.17%、15.44%和9.00%。目前F腈均价仍维持在8万/吨左右,BIT价格维持在20-25万/吨,MIT价格维持在13万/吨左右,产品价格依旧坚挺;三季度F腈产量505.54吨,同比增加19.94%,环比增加152.45%,三季度F腈中间体扩产项目投后,产销量得到一定改善,预计4季度满产后F腈产销量仍将有较大提升空间。 公司业绩进入爆发期,F腈、BIT和MIT是未来业绩增长点。公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂生产企业,拥有杀菌剂CIT/MIT产能3万吨,OIT1000吨,BIT2500吨。公司募投项目在在19Q2和19Q3相继投产,募投产能逐渐释放将使公司生产、销售规模大幅提升,截止三季度末公司募投项目已经全部投产,但仍尚未满产,随着四季度F腈和BIT开工率提升,产销量仍将有较大的提升空间;同时受中间体3-巯基丙酸甲酯供给紧缺的影响,MIT价格也出现较大幅度上涨,产品价格从7万/吨左右涨到13万/吨左右,加上公司部分CIT/MIT产能转产,MIT产销量也将得到提升,F腈、BIT和MIT将是公司未来盈利增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司归母净利润为4.02/6.20/7.64亿元,EPS分别为2.15/3.32/4.09元,目前股价对应PE分别为17/11/9倍。随着F腈、BIT等新产能释放及CIT/MIT等产品价格的上涨,公司业绩有望高速增长,业绩弹性较大,维持"买入"评级,继续推荐。 风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-10-21 13.93 20.00 53.37% 14.99 7.61%
14.99 7.61% -- 详细
事件:公司披露三季报,报告期内公司实现营业收入622.05亿元,同比下降6.37%,实现归母净利润22.14亿元,同比下降9.28%,扣非后净利润19.01亿元,同比下降6.79%。其中Q3单季度实现营业收入204.75亿元,同比下降11.63%,实现归母净利润9.37亿元,同比下降21.92%,扣非后净利润8.29亿元,同比下降22.23%。 Q3PTA价差环比缩窄,但得益于公司聚酯产能大幅增长,公司业绩符合预期。公司目前参控股PTA产能1350万吨/年,聚酯产能合计740万吨/年,己内酰胺产能40万吨/年。Q3虽然PTA价差环比缩窄,但得益于公司聚酯产能大幅增长,公司业绩符合我们预期。根据wind资讯数据,Q2和Q3PTA价差分别为1397元/吨和1176元/吨,下跌221元/吨,但聚酯长丝POY平均价差则从1389元/吨上涨至1592元/吨,上涨203元/吨,公司近两年通过并购和自建大幅提升聚酯产能,PTA和聚酯上下游均衡发展的优势已显现。 公司巩固PTA行业龙头同时迅速扩大聚酯产能,PTA+聚酯均衡发展。截止目前公司参控股PTA产能占全国总产能的30.76%,参控股聚酯产能占国内总产能近18%,规模优势明显,是PTA和聚酯行业的绝对龙头,充分分享行业景气红利同时实现PTA-聚酯均衡发展。 预计四季度文莱PMB一期800万吨炼化项目全面投产,公司业绩有望迎来大幅增长。文莱800万吨炼化项目于7月12日全面进入联动试车阶段,9月7日生产出合格产品,全面商业化运营在即,我们预计公司四季度业绩有望迎来大幅增长,公司40万吨/年己内酰胺扩能改造项目已建成并正式投产运行。届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。 盈利预期与投资评级:考虑到文莱炼化项目四季度全面投产在即,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.38亿、52.31亿、57.48亿,EPS分别为1.10元、1.84元、2.02元,对应PE为14.7、8.8、8.0倍,维持“买入”评级,目标价20元。 风险提示:国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。
万润股份 基础化工业 2019-09-11 13.30 -- -- 13.72 3.16%
14.15 6.39%
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公司概况: 公司是全球主要的高端 TFT 液晶单体材料生产商之一,是全球混晶三大寡头的长期合作伙伴。经过 20多年的发展,立足技术创新已经逐步形成了现有的信息材料(TFT 液晶材料及 OLED 显示材料)、沸石环保材料以及大健康产业三大业务板块。 布局 OLED 升华材料,打造 OLED 材料全产业链: 公司现已成为国内少数几家规模量产并已进入全球 OLED 材料供应链的公司,根据 19年中报公司现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商继续放量验证,有望成为国内第一家具有自主产权的 OLED 成品材料供应商。公司旗下九目化学在OLED 材料研发和生产方面已在行业处于领先地位,主要从事升华前材料研究,引入战投后有望继续扩大市场份额。三月光电主要致力于升华后材料,包括传输材料和发光材料的研发,已在光学匹配层(CPL)材料和 TADF 绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平。 国六新标准推出,充分受益沸石市场增量需求: 目前沸石在汽车尾气处理方面的需求主要集中在北美及欧洲,总需求量超过 1.2万吨,在国六标准出台之前国内沸石需求很少,因此排放标准的提升有望带来沸石分子筛的新增需求。我们按照 18年国内柴油车数量计算,预计国内沸石分子筛的总需求量约 1万吨左右。公司现已成为全球汽车尾气处理龙头庄信万丰主要供应商。 除了汽车尾气处理外,沸石分子筛在烟道气脱销、 VOCs 处理、炼油催化等领域也具有广阔的市场空间,产能逐步释放下业绩有望快速增长。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.24/6.85/8.64亿元,同比分别增长 18.0%/30.6%/26.2%,折合 EPS 分别为 0.58/0.75/0.95元,对应三年 PE 分别为 23.0/17.6/13.9,首次覆盖,给予买入评级投资评级。 风险提示: OLED 市场竞争加剧、 沸石需求增速不及预期、汇率风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-04 5.26 -- -- 5.58 6.08%
5.58 6.08%
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事件:公司8月31日发布2019年半年报,上半年实现营业收入122.97亿 元,同比增长16.32%,归母净利润为7.96亿元,同比增长10.84%。扣非后归母净利润6.09亿元,同比下降11.64%;经营活动产生的现金流量净额16.75亿元,同比大幅增长634.11%。 化纤板块整体经营平稳,收购苏震生物聚焦差别化纤维产品研发。公司主要以高端涤纶长丝产品DTY为主,上半年DTY产品实现营收53.47亿元,毛利率为14.06%;POY营收为15.20亿元,毛利率为3.09%;FDY营收为14.55亿元,毛利率为10.62%,化纤板块整体经营平稳。公司为进一步提高公司化纤产品差异化率,提升化纤产业竞争力,报告期内以6799.98万元收购苏震生物100%股权引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,报告期内苏震生物已实现净利润1021万元。 收购虹港石化,注入150万吨PTA资产。公司在报告期内收购集团旗下的虹港石化100%股权,注入150万吨PTA资产,目前二期240万吨PTA项目正在建设中。随着PTA装置向大型化发展,行业集中度不断提高,寡头格局将使得落后小产能逐步淘汰,未来两年我们认为PTA行业景气度仍将维持较好水平。 连云港1600万吨炼化项目稳步推进,打造完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。公司以10.1亿元现金完成对盛虹炼化100%股权收购,将连云港1600万吨炼化项目注入上市公司,报告期内公司优化炼化项目产品方案,在保证年加工原油1600万吨、PX 280万吨、乙烯110万吨不变的前提下,对部分装置进行局部调整,使得项目成品油占原油加工量比例由37%降低到31%。该项目于2018年9月获得江苏省发改委核准,2018年12月获得环评批复后正式开工建设,计划于2021年底建成投产。 投资建议:公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链,预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.25、16.75、20.07亿元,EPS分别为0.38、0.42、0.50元,对应PE为13.4、12.2、10.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-09-03 19.28 -- -- 21.04 9.13%
21.04 9.13%
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事件:公司发布19年半年报,19年上半年实现营业收入19.78亿元,同比下降12.32%;实现归属于上市公司股东的净利润4.01元,同比下降26.07%,折合EPS0.72元/股;实现扣非后净利润3.83亿元,同比下降25.33%;加权平均ROE为10.05%,同比减少5.00个百分点。第二季度单季公司实现营业收入10.69亿元,同比下降4.42%,环比增长17.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比下降12.17%,环比增长22.16%,公司业绩符合预期。 上半年精细化工业务收入及毛利占比提升,Q2业绩环比改善:上半年公司精细化工业务实现收入9.83亿元,同比增长5.53%,占公司营业收入的比例为49.68%,超过基础化工业务占比,比重同比上升8.4个百分点,毛利率46.48%,同比增加3.95个百分点。我们认为三氯蔗糖销量提升及成本下降、安赛蜜价格上涨及原材料成本下降是公司上半年精细化工表现较好的主要原因,基础化工业务上半年实现营业收入8.93亿元,同比下降18.59%,占公司营业收入的比例为45.14%,比重同比下降3.47个百分点,毛利率20.20%,同比下降13.26个百分点。基础化工业务收入及毛利同比下滑主要是由于上半年受到宏观经济下行,贸易摩擦及贸易保护主义的不断升级等影响,需求萎缩导致化工行业整体景气度下降,大宗化学品价格较上年同期出现不同程度的下滑。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种:近期公司发布三氯蔗糖新增5000吨产能环评公示。经过过去3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到3000吨,实际产量可达4000吨,目前基本已达到满产满销状态。此次扩产完成后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间:公司定远一期项目已于7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19~21年的归母净利润分别为8.58、11.53和13.56亿元,对应19年、20年、21年分别为12.8、9.5和8.1倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投产后成长空间将进一步打开,继续推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
百傲化学 基础化工业 2019-08-30 32.40 -- -- 34.88 7.65%
38.59 19.10%
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募投项目二季度投产顺利,公司业绩大幅增长。公司2019H1实现营收3.50亿元,同比增长38.81%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长77.39%,折合EPS0.60元/股,同比增长76.47%,加权平均ROE为13.16%,同比增加4.37个百分点。其中19Q2实现营收2.13亿元,同比增长68.56%,环比增长55.47%;实现归母净利润0.81亿元,同比增长125.37%,环比增长153.13%,公司业绩超预期。同时由于募投项目在19Q2和19Q3相继投产,募投产能逐渐释放将使公司生产、销售规模大幅提升,公司预计19年前三季度业绩同比增幅较大。 F腈及其下游产品供给受限,目前产品价格依旧坚挺,盈利能力强劲。2019H1公司毛利率53.77%,同比增加11.29pct,净利率32.17%,同比增加7.19pct,主要是由于F腈及BIT等产品价格上涨所致;经营性现金流量净额0.83亿元,同比增加13.70%;在建工程0.79亿元,同比增加107.44%,主要是公司CIT、MIT、OIT、BIT等项目新建或扩产所致。Q2公司F腈和BIT价格同比增长206.48%和233.09%,目前F腈均价维持在8-9万/吨,BIT价格维持在20-25万/吨,产品价格依旧坚挺;二季度F腈产量200.25吨,销量242.75吨,分别同比下降49.59%、46.04%,主要是受环保检查影响开工率下降以及扩产项目试生产时间延长等因素影响,三季度F腈中间体扩产项目投后,预计产销量下滑的局面将得到改善。 F腈、MIT和BIT是下半年业绩增长点。公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂生产企业,拥有杀菌剂CIT/MIT产能3万吨,OIT1000吨,BIT2500吨。CIT/MIT、OIT的中间体3-巯基丙酸甲酯生产污染很大,公司在国内的主要竞争对手由于中间体3-巯基丙酸甲酯的环保问题而面临工厂搬迁,造成CIT/MIT市场供应紧张,并且竞争对手在短期内无法解决中间体配套问题。目前全球CIT/MIT产能约8-9万吨,其中竞争对手产能2万吨,百傲产能3万吨并且配套中间体,目前价格1.4万/吨左右,未来CIT/MIT涨价对公司业绩弹性较大,F腈、MIT和BIT是公司下半年盈利增长点。 公司有望向下游制剂发展,打开未来估值和成长空间。工业杀菌剂商业模式类似农药、染料,百傲凭借一体化成本和技术优势,未来有望进入制剂领域;工业杀菌剂制剂端有更高的附加值,目前市场大多被跨国企业占据,未来随着技术和市场渠道的突破,公司盈利能力有望进一步提升,将打开公司未来估值和成长空间。 盈利预测与投资评级:我们上调公司盈利预测,预计2019~2021年归母净利润为4.02/6.20/7.64亿元,EPS为2.15/3.32/4.09元,目前股价对应PE分别为12/8/6倍。随着F腈、BIT等新产能释放及CIT/MIT等产品价格的上涨,公司未来几年业绩有望高速增长,业绩弹性大,维持"买入"评级,继续推荐。 风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
利民股份 基础化工业 2019-08-28 15.68 -- -- 17.34 10.59%
17.34 10.59%
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威远6月实现并表,整体业绩增长强劲。公司2019H1实现营收10.88亿元,同比增长52.65%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长92.98%,折合EPS0.70元/股,同比增长89.19%,加权平均ROE为10.36%,同比增加4.39个百分点。其中19Q2实现营收6.91亿元,同比增长96.59%,环比增长74.06%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长162.39%,环比增长39.76%。2019H1公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂业务分别实现营收6.18亿元、2.68亿元及1.46亿元,同比分别增长7.25%、430.80%和84.88%。考虑到公司直接及间接共计持有威远资产组80%的股权,并于5月31日后开始并表,因此我们估算公司上半年备考净利润约2.5亿元。同时公司预计19年前三季度净利润2.7-3.0亿元,增长幅度为80%-100%,基本EPS为0.95-1.06。 实施限制性股票激励,有助于绑定威远管理层与上市公司利益。公司发布2019年限制性股票激励计划,拟授予包括威远在内的核心管理人员及技术人员159人共260万股,占公司股本总额0.92%,授予价格7.64元。公司此举可以绑定威远核心团队和上市公司利益,加速威远在上市公司体内的融合。 主营产品景气持续,且公司未来项目储备丰富。2018年Q4公司新增1万吨百菌清和1万吨代森锰锌产能,受益于下游旺盛需求,公司主营产品百菌清市场价格持续坚挺,同时公司抓住时机与下游农化巨头签订了百菌清长单采购业务,此举将长期保证公司在该领域获得较大的市场份额和盈利能力。新项目上,公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计于19Q4建成,年产1万吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产10000吨代森系列DF项目设备安装和调试顺利;参股公司新河农化在19年上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于19Q4建成投产。2020年公司还有500吨苯醚的二期项目和7000吨三乙膦酸铝项目建设,同时威远生化新项目储备丰富,预计未来在内蒙古基地有望显现强大增长潜力,助推公司持续快速成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润为4.07/5.53/6.69亿元,EPS分别为1.44/1.95/2.36元,目前股价对应PE分别为10/8/6倍。威远合并完成后将使公司产品结构得到很大补充和完善,技术水平和销售渠道也得到大幅提升,同时显著扩充了化工园区用地,大幅提高了未来公司的增长潜力。因此我们认为公司目前市值存在明显低估,维持"买入"评级,继续推荐。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-28 31.50 -- -- 33.33 5.81%
42.17 33.87%
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隔膜出货高增驱动业绩大幅增长,原主营有所下滑。恩捷股份发布2019年中报,实现营收13.78亿元(+41.44%),归母净利润3.89亿(+140.89%),扣非净利润3.23亿,位于此前预告偏下限。增长驱动力主要来自隔膜业务出货量大增(3.5亿平,+110.84%),实现净利润4.08亿(+84.25%),并表90.08%,贡献净利润3.68亿;原有卷烟包装业务受竞争加剧影响有所下滑,无菌包装增长平稳,整体原主营贡献净利润0.22亿(-47.62%),有所拖累。 分季度来看,Q2实现净利润1.77亿,环比Q1下滑16.80%,其中隔膜实现净利润1.94亿,环比Q1下滑9.34%,贡献净利润1.75亿,原主营业务微利。隔膜Q1、Q2出货分别为1.66/1.84亿平,由于单价下滑,剔除政府补助后,预计单平净利由Q1的1.08米/平下滑至Q2的0.88米/平。 应收账款小幅增长,Q2经营活动现金流显著改善。应收票据及账款由年初的15.71亿小幅增加1.01亿至16.72亿,存货增加1.46亿至6.18亿。Q2销售商品、提供劳务收到的现金7.41亿,收现比1.03,经营活动产生的现金流量净额1.93亿,高于净利润水平,经营活动现金流改善明显。 在建工程进一步增长,产能继续稳步扩张。公司目前已在国内形成上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地,在建工程由期初的10.44亿增长至16.22亿,产能继续扩张。2018年底,公司具备13亿平隔膜产能,其中上海恩捷6条产线3亿平基膜、21条产线2.4亿平涂布膜产能;珠海恩捷12条10亿平基膜,40条产线8亿平涂布膜产能。目前珠海恩捷二期项目已启动,规划4条基膜产线,预计总投资11亿元;江西通瑞规划8条基膜产线4亿平米产能,目前已有6条产线正式投产;无锡恩捷一期项目完成土建建设,2条产线正式投产,2条产线安装中,预计2019年9月可投产;同时7月无锡恩捷二期项目启动,规划8条基膜产线5.2亿平米产能,预计总投资28亿元。同时拟战略收购苏州捷力,强强联手,进一步加速行业格局优化。公司在稳固国内主要客户(CATL、比亚迪、国轩、孚能、力神)的基础上,海外客户取得进一步突破,与LG化学签订了5年合同总金额不超过6.17亿美元的《购销合同》,进一步提升全球市场份额,同时供应松下的隔膜产品开始逐步放量。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.41/10.84/14.98亿,对应估值分别为31.2/24.2/17.5倍,公司竞争优势突出,国内行业格局加速优化,海外客户大幅放量,长期成长空间大,确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:隔膜出货、单价不及预期;海外客户进展低于预期。
利安隆 基础化工业 2019-08-27 30.83 -- -- 36.28 17.68%
37.91 22.96%
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事件:公司发布19年中报,19年上半年实现营业收入8.66亿元,同比增长21.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长45.61%,折合EPS0.70元/股;实现扣非后净利润1.13亿元,同比增长36.97%;加权平均ROE为11.11%,同比增加1.93个百分点。第二季度单季公司实现营业收入4.56亿元,同比增长17.00%,环比增长11.37%;实现归属于上市公司股东的净利润7237.47万元,同比增长42.68%,环比增加36.16%。公司中报业绩略超此前公司中报业绩预告中预计(1.12~1.16亿元)。 产能持续释放推动公司收入及净利润增长:1)抗老化剂行业全球市场空间广阔,公司市占率提升空间大:全球抗老化剂的体量约在120-150万吨,容量约是500-600亿元。其中巴斯夫超过20%的份额,韩国松原、日本ADK、Addivant等合计大约30%的份额。利安隆目前市占率较低(约仅占全球3%),但具备很强的综合竞争力(品种全、质量好、服务响应快、性价比高),目前已全面覆盖全球50强化工企业的60%,并有望持续在一大批重要客户中从次供升级成主供,从而快速提升市场份额。我们看好公司在建及未来规划产能陆续投产后,将有望成为仅次于巴斯夫的全球第二大供应商。2)内生外延双轮驱动,公司产能持续提升:随着中卫基地和常山基地项目逐步建成投产,公司设计产能将达到4.79万吨,同比增加48%,缓解前期产能不足的状况。最新进展看,中卫726装置和716装置正在进行试生产前准备,子公司利安隆科润7000吨/年高分子材料抗老化剂助剂项目一期正在进行试生产,预计将于Q4开始贡献产能,珠海12.5万吨助剂项目一期工程已获取环评批复,预计将在2020年底有部分建成投产,同时公司增发收购的凯亚化工已于7月份开始并表,公司受阻胺光稳定剂的产能将得到补充,凯亚部分光稳定剂终端产品已于今年上半年建成投产,同时公司预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。3)公司未来自给率将大幅提高,盈利能力有望提升:上半年公司毛利率30.33%,同比仅小幅下降0.32个百分点,净利率14.61%,同比提升2.32个百分点。未来3年公司产能将从18年的4.79万吨增长到超过13万吨左右,公司现在还有30%左右外协粗品,未来产能持续释放下将大幅提升自给率,盈利能力有望进一步增强。4)持续研发创新投入下,公司核心竞争力显著提升,U-PACK产品的销量还将维持较快增长。5)公司上半年经营性活动产生的现金流净额为-0.65亿元,主要原因:1)随着公司产能规模增加,原材料库存量环比增长;2)常山和中卫基地投产进度略低于预期,使得公司上半年外协粗品量临时性增加,预计新产能Q4投产后外协粗品量将继续下降;3)中美贸易摩擦下公司在美国库存增加。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年的归母净利润为3.20(凯亚7月份开始并表,全年备考预计3.6-3.7亿元)、4.50、5.61亿元,19-21年EPS分别为1.56、2.19、2.74元/股,对应三年PE为19.7、14.0、11.2倍,存在明显低估,继续推荐。 风险提示:新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名