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王席鑫

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020002 2010年10月曾加入光大证券,从事化工行业研究工作。此前于国联证券研究所从事化工行业研究工作,拥有两年化工业内工作经验,两年多化工行业研究经验。2011、2012年所在团队获新财富最佳分析师第三名。五年化工行业研究经历,两年化工业内工作经历,2013年加盟宏源证券研究所。2014年加入安信证券,曾就职于中泰证券...>>

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强力新材 基础化工业 2018-11-06 28.81 -- -- 28.90 0.31%
31.70 10.03% -- 详细
光固化行业领军企业:公司是全球光固化领域技术引领者。光固化作为一项21世纪的重要绿色技术,与人们的衣(服饰印花打印)、食(食品包装打印)、住(木器漆)、行(电子器件、车载显示器、修补漆)、用(LCD、半导体)等密切相关,应用范围极其广泛。公司凭借光固化的核心技术,现已将产品下游延伸至PCB、LCD、半导体、凹印油墨、涂料等领域,成长空间大。公司核心技术自主可控,管理层深厚的技术背景是我们看好公司持续创新和布局高壁垒新材料的重要原因,公司未来有望在新项目的开发和储备上更加具市场敏感性和前瞻性。 受益于消费电子、LCD及半导体产业产能向大陆转移,光刻胶化学品需求快速增长:光刻胶是PCB、LCD和半导体集成电路的生产过程中重要的原材料之一。光刻胶及光刻胶用品因技术含量高导致行业竞争者少,目前主要由日本、欧美、台湾等少数公司垄断,仅有少数大陆企业近年来实现技术突破进入下游的供应体系中。随着下游产能逐渐转移至中国大陆,上游原材料进口替代需求迫切。受益于这种大趋势,中国市场的光刻胶用品需求将稳步提升。公司作为行业内技术领先的光刻胶用品生产企业,在PCB干膜光刻胶用光引发剂及LCD光刻胶用引发剂领域分别占据全球70%和45%的市场份额,伴随下游需求的快速增长业绩有望保持稳定增长。 环保趋严,公司UV-LED光固化产品大有可为:溶剂型凹印油墨VOCs排放量大,对人体健康和环境污染严重。18年10月环保部正式开始实施的凹印油墨标准中将VOCs允许限值由30%降至5%,印刷行业在面临较大的关停整治压力下,采取材料替代是解决VOCs排放根本途径。公司持股10%的格林感光自主研发的UVLED油墨环保节能优势明显,应用范围广阔,目前携手设备厂商松德智慧正在进行下游客户导入和打样过程,材料和设备双重专利封锁下竞争对手进入困难。目前国内凹印油墨每年30万吨左右的产量,UV-LED凹印油墨售价大约为100~120元/kg。公司现有产能3000吨,常州产业园设计规模为6万吨/年,满负荷生产后,每年产值约60~72亿,毛利率近50%,未来成长空间大。公司实际控制人承诺最迟于格林感光连续两年实现扣非净利润为正时,将其所持格林感光股权注入上市公司,有望成为公司新的业绩增长点,对利润增厚显著。 投资建议:暂不考虑未来格林感光后续进一步的资产注入对业绩带来的显著增厚,我们预计公司18~20年的营业收入分别为7.38亿元、8.58亿元和9.54亿元,归母净利润分别为1.62、2.10和2.51亿元,EPS分别为0.60、0.78和0.93元/股,对应三年PE分别为44.7、34.3和28.8倍。公司所处行业壁垒较高,自主研发能力强,UV油墨和OLED材料有望打开未来成长空间。国内新材料行业起步较晚,进口替代空间大,但目前大部分企业仍以仿制模仿为主,公司是国内新材料领域稀缺的创新型企业,独立研发能力强,因此应给与一定的估值溢价。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:凹印油墨推广进度不及预期、新产品开发面临的风险、OLED行业需求增长不及预期、汇率大幅波动风险等。
利安隆 基础化工业 2018-11-05 26.55 -- -- 29.37 10.62%
31.00 16.76% -- 详细
事件一:公司发布18年三季报:18年1-9月实现营业收入11.30亿元,同比增加29.73%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长58.58%,折合EPS0.82元。加权平均ROE为15.37%。第三季度单季公司实现营业收入4.17亿元,同比增加34.36%,环比增加6.92%;实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比增长62.35%,环比增加22.01%。 公司业绩超市场预期。 事件二:公司公告与宁夏中卫市政府签署投资框架协议,计划投资8.1亿元,在中卫建设年产6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目,包括新建抗氧化剂生产线和紫外线吸收剂生产线17条,新建车间12个、新建库房三座、罐区一座及配套废物处理设施等。公司预计达产后年可实现销售收入27亿元、利税3亿元。 产能持续扩张助力公司业绩高增长:18年以来公司营业收入和净利润持续稳步增长,主要得益于公司产能的持续释放。公司17年底建成实际产能32400吨,到18年底随着常山产能扩建完毕,公司实际产能可达47900吨,珠海基地公司规划12.5万吨助剂产品,其中一期6.5万吨近期已经开始土建,预计将于2020年一季度投入生产,同时近期公告的宁夏中卫规划产能6.8万。18年三季度公司在建工程为0.74亿元,在建工程转固后公司固定资产规模将进一步增加,带动公司利润总额再上一个台阶。产能的陆续投放将保证公司未来3年高成长性。 公司产品竞争优势明显,行业定价能力强:前三季度公司毛利率31.08%,同比提高3.17个百分点,较高的毛利率水平体现出公司区别于普通助剂企业,产品定位中高端市场。公司深耕高分子助剂领域多年,海外收入比例接近50%,海外客户大多是巴斯夫、杜邦、壳牌等化工巨头,国内客户大多是中石化、神华集团、金发科技等行业龙头,客户涵盖了全球化工50强的2/3。 投资建议:我们预计公司18-20年的归母净利润为1.81、2.51、3.31亿元,18-20年EPS分别为1.00、1.40、1.84元/股,对应三年PE为24.4、17.6、13.3倍,继续推荐。 风险提示:新建生产基地建设进展放缓、原材料成本波动风险、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。
新纶科技 电子元器件行业 2018-11-01 10.36 -- -- 13.25 27.90%
13.89 34.07% -- 详细
事件:公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入25.29亿元,同比增长74.87%,实现归母净利润3.06亿元,同比增长150.47%,折合EPS0.28元/股。实现扣非后归母净利润2.76亿元,同比增长194.79%。其中第三季度单季实现营业收入10.27亿元,同比增加89.21%,实现归母净利润1.50亿元,同比增长210.04%。实现扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长265.15%。三季度公司扣非后净利润增速超预期。同时公司预计18年全年实现归母净利润为4.35~4.85亿元,同比增长152.13~181.11%。 各项主营业务进展顺利,公司持续高增长:前三季度公司营业收入及归母净利润同比继续快速增长,考虑千洪电子今年一季度未并表部分,我们预计公司今年全年归母净利润约为4.5~5亿元(备考),同比增长160.12%~189.02%,我们认为公司业绩增长的主要原因为:1)常州一期电子功能材料业务订单的持续放量;2)铝塑膜订单量同环比大幅增加;3)千洪电子并表,提升公司盈利;4)光学膜项目有望逐步放量。从毛利率水平来看,前三季度公司实现毛利率28.27%,同比增加1.21个百分点,净利率11.86%,同比增加3.62个百分点,新材料业务板块的放量使得公司盈利能力逐步提升。 投资建议:我们预计公司18~20年的净利润为4.60、6.84及9.92亿元,对应EPS为0.40、0.59及0.86元/股,对应三年PE为26.6/17.9/12.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-17 14.94 24.00 86.05% 14.89 -0.33%
14.89 -0.33%
详细
事件:公司发布三季报,截至三季度末,恒逸石化实现营业收入608.29亿元,同比增长29.18%,实现归属于上市公司股东净利润22.05亿元,同比增长63.20%,其中Q3单季度实现营收210.48亿元,同比增长13.03%,实现归母净利润11.04亿元,同比增长121.22%。 PTA价格大涨带动公司Q3盈利提升,继续看好PTA景气行情。三季度受益于人民币汇率贬值、进口PX价格大涨及下游聚酯需求旺季到来等影响,PTA价格大幅上涨,根据wind资讯显示,华东PTA价格从6月中旬的5600元/吨上涨至9月中旬的9200元/吨,大涨64.3%,PTA价差更是从940元/吨扩大到2800元/吨。未来两年PTA行业新增产能停滞,而下游新增聚酯产能年均依然维持9%以上的增速,因此带来的PTA新增需求依然能维持在9%以上,因此可以判断2018-2019年PTA景气行情可以持续并提升。 迅速扩大聚酯产能进入行业第一梯队,PTA+聚酯均衡发展。随着小产能退出,聚酯行业龙头的市占率不断提升,行业盈利能力大幅改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模,预计未来两年将新增250万吨聚酯产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。 文莱PMB 800万吨炼化项目有序推进,打造产业链一体化布局。8月24日公司公告称控股子公司恒逸实业(文莱)首次启动由国家开发银行和中国进出口行联合牵头的银团提款,有助于满足文莱PMB800万吨炼化项目资金需求,加快项目建设,预计2019年初项目建成投产,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,实现真正意义上石化行业的一体化经营,原料的自产自足可以带来成本大幅降低,增强公司竞争力。 盈利预期与投资评级:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化巨头,形成完整产业链闭环并带来更大的成长空间。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.3亿、49.1亿、64.0亿,EPS分别为1.44元、2.13元、2.77元,对应PE为11.2、7.6、5.8倍,维持“买入”评级,目标价24元。 风险提示:国际油价暴跌、新项目建设进度不及预期等。
新纶科技 电子元器件行业 2018-08-13 11.01 -- -- 11.98 8.81%
12.30 11.72%
详细
事件:公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入15.02亿元,同比增长66.26%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长111.61%。折合EPS0.15元/股;加权平均ROE4.14%,同比增加1.89个百分点。其中第二季度单季实现营业收入9.93亿元,同比增加77.39%,实现归母净利润1.05亿元,同比增长105.60%。同时公司预计18年1-9月实现归母净利润3.00~3.30亿元,同比增长145.52%~170.07%。相当于第三季度单季实现归母净利润1.44~1.74亿元,预计同比增长200~263%,环比增长37%~66%。公司业绩超市场预期,三季度业绩环比显著增长。 各项主营业务进展顺利,公司持续高增长:上半年公司营业收入及归母净利润同比继续快速增长,我们认为主要原因为:1)常州一期电子功能材料业务订单的持续放量;2)铝塑膜订单量同环比大幅增加;3)千洪电子并表,提升公司盈利;4)光学膜项目有望逐步放量;5)长江新纶股权处置预计可在2018年三季度完成。 从营业收入来看,上半年公司功能材料业务实现营业收入9.92亿元,同比增长84.72%,占到公司营业总收入的66.05%,已经成为公司最重要的营收和利润来源。从毛利率水平来看,上半年公司实现毛利率27.46%,同比增加1.31个百分点,净利率10.21%。同比增加2.34个百分点,新材料业务板块的放量使得公司盈利能力逐步提升。 投资建议:我们预计公司18~20年的净利润为5.01、7.73及10.21亿元,对应EPS为0.44、0.67及0.89元/股,对应三年PE为24/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。
万华化学 基础化工业 2018-08-01 52.10 -- -- 53.36 2.42%
53.36 2.42%
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事件一:公司发布18年半年报:18年上半年实现营业收入300.54亿元,同比增加23.02%;实现归属于上市公司股东的净利润69.50亿元,同比增长42.97%,折合EPS 2.54元。加权平均ROE为25.43%,同比持平。第二季度单季公司实现营业收入164.52亿元,同比增加22.57%;实现归属于上市公司股东的净利润34.04亿元,同比增长27.69%,公司业绩符合预期。 事件二:公司公告8月份纯MDI挂牌价为31200元/吨(比7月份价格上调500元/吨)。 三大业务量价齐升,公司持续高增长:上半年公司营收和净利润同比继续大幅增长,其中聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列业务分别实现营业收入168.11亿元、83.20亿元及26.86亿元,同比分别增加20%、20%和52%,聚氨酯作为公司营收和利润的最主要来源,营业收入同比实现了稳定增长,石化及精细化工业务作为公司价值链的不断延伸,同比也实现了较快增长。(具体分析详见正文) 盈利预测与投资建议:暂不考虑资产注入和股本增加,我们上调公司18~20年的归母净利润至139.50、167.64和200.81亿元(原预测为128.92、148.21和165.03亿元),对应EPS分别为5.10、6.13和7.35元/股,对应三年PE为10.1、8.4和7.0倍,未来有望维持20~25%以上的复合增长。以成长性和估值对标全球化工龙头,我们认为公司目前市值和估值存在低估,我们持续看好公司研发创新下的持续成长速度和空间,维持买入评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
至纯科技 医药生物 2018-07-13 24.27 -- -- 29.69 22.33%
29.69 22.33%
详细
大陆晶圆厂兴建浪潮拉动半导体设备投资,国产半导体设备受益崛起。根据SEMI的数据,2017年全球半导体制造设备销售额达到566亿美元,中国大陆半导体设备销售额达到82.2亿美元,预计全球将于2020年前投产62座半导体晶圆厂,其中26座设于中国大陆。大陆市场的半导体设备需求愈发强劲,但大陆市场主要依赖进口,自给率不足。《国家集成电路产业发展推进纲要》等一系列政策的出台将会推动设备全面国产化的进程,国产设备将会迎来巨大的机遇。公司作为国内高纯工艺业务的龙头企业,将率先受益于国产化浪潮。 清洗设备市场广阔,国产设备市占率有望提升。根据SEMI2017年的数据,全球清洗设备约占到半导体投资设备总额的6%。预计到2020年中国芯片制造企业对清洗设备需求有望突破600亿。目前全球清洗设备市场主要有迪恩士、Mujin、东京电子、泛林、细美事半导体等国外企业。国内清洗设备生产商主要有至纯科技,北方华创,盛美半导体。未来随着国产化进程的推进,国产清洗设备的市占率将不断提升。 湿法工艺装备研发取得成效,有望打造细分领域拳头产品。公司依靠作为半导体产业高纯工艺系统集成商积累的优势,积极响应国家战略号角,投身于本土集成电路工艺装备事业。公司于2015年开始启动湿法工艺装备研发,2017年成立子公司至微半导体作为独立的半导体湿法事业部,致力于打造高端湿法设备制造开发平台。该领域的研发卓有成效,公司已于2017年形成了以Ultron作为品牌的槽式湿法清洗设备和单片式湿法清洗设备系列,并已经取得6台的批量订单。目前国内仅有少数几家公司能够生产清洗设备。公司在设备国产化浪潮之下先发制人,提早切入清洗设备领域,有望打造在该细分领域的拳头产品。 投资建议:我们预计公司18~20年EPS分别为0.38、0.74、1.08元/股,对应三年PE为57.78、29.88、20.49倍。考虑公司未来几年增速较高,目前公司市盈率水平显著低于可比公司水平,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:高纯集成系统订单不达预期;清洗设备基地建设进展放缓;清洗设备认证进程不及预期;预测假设与实际情况有差异风险。
双象股份 基础化工业 2018-06-20 14.79 -- -- 16.19 9.47%
16.40 10.89%
详细
超纤+PMMA双轮驱动:公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业,在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司12年起开始切入的高端材料领域。 高端需求持续增长,PMMA进口替代空间大:PMMA凭借优良的光学特性,广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、飞机座舱玻璃等领域,市场需求量大且增长迅速。由于生产工艺及设备壁垒较高,目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来在液晶显示、LED、改性与复合材料技术的持续发展带动下,国内高端光学级PMMA需求量持续增长,每年进口量达到20万吨左右。2017年以来在原料MMA支撑下,PMMA价格持续走高,在国内环保高压下我们判断未来几年国内MMA新增产能有限,在需求持续高增长的情况下,MMA和PMMA的高景气有望延续。 公司是国内唯一一家具备规模化生产光学级PMMA的内资企业:公司60%持股子公司苏州双象高端光学级PMMA规划产能合计8万吨,其中第一条线4万吨已于2015年中正式投产,并于16年达到满产状态,过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长,第二条线4万吨的产能预计将于今年三季度投产(公司近日已公告拟现金收购苏州双象剩余40%股权,收购完成后苏州双象将成为公司全资子公司)。同时公司积极向产业链下游延伸,全资子公司无锡双象光电规划的PMMA光学级板材项目预计也将于三季度投产,成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:考虑现金收购苏州双象剩余40%股权,我们预计公司18~20年的营业收入分别为18.46、28.85及34.45亿元,归母净利润为1.48、2.58和3.51亿元,对应EPS分别为0.83、1.44和1.97元/股,对应三年PE为19.7、11.3和8.3。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:项目投产进度不及预期风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降、汇率大幅波动风险。
利安隆 基础化工业 2018-06-20 24.55 -- -- 27.68 12.75%
29.78 21.30%
详细
高分子材料助剂市场空间广阔:高分子抗老化剂广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂五大高分子材料以及其他特种高分子材料领域,能够改善高分子材料的原有性能,并可赋予其抗热氧化、抗光氧化的功能。目前全球市场规模达到120亿美元,行业增速约4~6%,具有市场容量大、客户分布广泛的特点。在行业维持快速成长的同时,高分子抗老化剂的全球供给目前主要还是由国际跨国企业占据主导地位。国内企业起步较晚,行业集中度较低,目前不具备竞争优势的小产能正在逐渐退出,同时规模企业快速扩张。 公司是全球抗老化剂行业龙头:公司作为全球领先的高分子材料抗老化助剂企业,拥有抗氧化剂、光稳定剂两大系列化产品线,同时可提供个性化、整体解决方案服务的U-PACK系列产品。公司深耕高分子助剂领域多年,客户涵盖了全球化工50强的约2/3,一旦通过下游客户的认证就会形成长期稳定的合作关系。公司凭借产品性价比高、市场反应速度快、技术服务和库存的本土化优势,未来市场份额有望进一步扩大,充分享受行业快速发展的红利。 产能快速扩张推动内生持续成长:为了进一步提高市场供应能力,公司积极进行了产能扩张,除了正在推进中的募投项目之一的6000吨/年紫外线吸收剂项目(二期)和公司其他一些自有资金建设项目,还先后在浙江常山投资5.05亿元新建抗老化产品生产装置,在珠海基地投资12.66亿元新建12.5万吨抗老化产品和中间体生产装置,预计从2018年底陆续有产能释放,投产后公司营收和净利润规模有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司18-20年的营业收入为15.58、21.43、33.77亿元,归母净利润为1.81、2.51、4.15亿元,18-20年EPS分别为1.00、1.40、2.31元/股,对应三年PE为23.8、17.1、10.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:生产基地建设进展放缓、原材料成本波动风险、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失等风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-06-11 16.14 24.00 86.05% 17.35 7.50%
18.12 12.27%
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公司是全球化纤行业龙头,加速布局炼化-化纤全产业链。恒逸石化是全球化纤行业龙头企业,从事石化产业及金融股权投资业务,目前已逐步形成“涤纶+锦纶”双纶驱动的产业链和以石化、化纤产业链为核心业务,石化金融、石化贸易为成长业务的“石化+”多层次立体产业布局。 未来两年PTA行业格局景气向上,公司充分受益行业景气红利。2012-2015年,PTA行业产能严重过剩,行业自身供给收缩,落后产能逐步淘汰,2017年开始PTA行业逐步好转,加上PTA上游原材料PX产能进入扩产周期,未来PTA原材料成本将会大幅降低,价差有望持续扩大;下游涤纶长丝需求增长强劲,带动PTA的需求大幅增加,行业景气度持续提升,公司是PTA行业龙头企业,参(控)PTA产能达1350万吨,将充分受益行业景气红利。迅速扩大涤纶长丝产能进入行业第一梯队,PTA+涤纶均衡发展。近两年随着小产能退出,涤纶长丝的龙头企业市占率不断提升,行业盈利能力大幅改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模,预计未来两年将新增250万吨涤纶长丝产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA+长丝均衡发展。 建设文莱PMB800万吨炼化项目,打造产业链一体化布局。文莱PMB800万吨炼化项目预计2019年初建成投产,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,实现真正意义上石化行业的一体化经营,原料的自产自足可以带来成本大幅降低,增强公司竞争力。 投资建议:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化的石化巨头,形成完整产业链闭环,带来更大的成长空间。公司紧抓行业景气大趋势,通过并购和自建来扩大涤纶长丝产能,将大幅增厚公司业绩。随着PTA行业景气度持续向好的趋势,公司PTA业务的利润水平也将大幅提高。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.3亿、49.1亿、64.0亿,EPS分别为1.44元、2.13元、2.77元,对应PE为11.2、7.6、5.8倍,首次覆盖给予“买入”评级,12个月目标价24元。 风险提示:国际油价大幅下跌、项目建设进度不及预期等
万华化学 基础化工业 2018-06-06 44.09 63.70 100.50% 50.50 14.54%
54.95 24.63%
详细
MDI 价格坚挺核心在于供需紧张和寡头定价:过去5年MDI 作为年销售额超过1500亿的大品种持续保持8%以上的需求增速,同时供给格局依然维持寡头垄断,海外新扩产能稀少且装置老旧下故障率提高,整体行业依然维持供需紧张。而万华在研发创新下其第六代MDI 技术将实现短时间80万吨级别的产能扩张且投资额很小,不仅有利于其市场份额和产量,同时也将降低成本并形成对行业内外对手的威慑,巩固其定价权。 石化产业链是万华未来持续腾飞的道路和基础:万华已经并持续走在成为全球最领先的化学巨头的道路上,而高度集成的产业链将持续是其主要的竞争优势之一,一方面可以降低成本提高循环经济,而另一方面则可以减少甚至避免外部原料的风险。万华LPG 路线取势于北美页岩气革命下,并且通过参与中东CP 定价以及巨大的大理石洞窟等保证其拥有更强的原料定价能力和更低的存储成本,这些在源头上保证了万华产业链的竞争力,是万华持续腾飞的道路和基础。 工程师红利已经开始,持续研发创新下万华将跻身新高度:万华正当年,创新刚开始。万华目前整体员工的平均年龄是30.8岁,研发人员数量超过1200人(占比14%),后续在上海和美国等研发中心也将开始使用,同时万华2017年研发投入超过12亿,万华的工程师红利将开始显现。目前万华已经规划建设的项目包括PC、TDI、PMMA、SAP、水性涂料、合成香料等等,而后续在石化基础配套下更多的更具高附加值和盈利能力的新产品将持续的进入到产业化阶段。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18~20年的归母净利润为128.92、148.21和165.03亿元,对应EPS 分别为4.72、5.42和6.04元/股,对应三年PE 为7.7、6.7和6.0倍(暂不考虑此次资产注入),资产注入方案完成后,将明显提升员工的激励力度、改善公司的治理结构、完善上市公司全球化战略布局并且解决原有的同业竞争问题,使得万华管理层与股东的利益更加一致。以成长性和估值对标全球化工龙头,我们认为公司目前市值和估值存在低估,我们持续看好公司研发创新下的持续成长速度和空间,我们给予公司18年13.5倍PE,对应12个月目标价63.7元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
花园生物 医药生物 2018-05-17 22.90 -- -- 25.59 11.75%
25.59 11.75%
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饲料级VD3供给集中度高、供需失衡下价格继续看涨。2017年下半年,在环保因素作用下,VD3供需失衡,价格由年初的70元/公斤上涨至年底的540元/公斤。目前全球约6600t总供给量,而需求目前在8000t左右,且每年增速为5%左右,需求存在较大缺口。而对于下游饲料行业来说,维生素D3是刚需,同时成本占比非常低(添加量7.5克/吨,按500元/公斤来计算,每吨饲料中对应成本为3.75元),因此我们认为,在这种供需格局下,维生素D3价格易涨难跌。 公司近两年布局多个项目,增长空间大。2018年初公司完成定增,募集超4亿元用于核心预混料、VD3环保灭鼠剂(4000吨)及研发中心项目。环保杀鼠剂已经申请相关专利,国内潜在需求约7万吨,未来有15倍的需求增长空间。核心预混料项目以花园生物生产的VD3及25-羟基VD3产品为基础,向下游发展。同时公司于2017年启动杭州下沙VD3及羊毛之系列产品的产能搬迁,预计2019年完成,新工厂将进一步提升VD3产能至5000吨、NF胆固醇产能1000t,同时新工艺有助于降低成本。 VD3一体化全球龙头,VD3高景气下公司业绩快速增长。公司是唯一一家拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业,具备一体化优势,上下游议价能力强;同时也是饲料级VD3的龙头,市占率超30%,价格上涨公司弹性大;公司生产的高端产品25-羟基VD3原获得DSM十年战略合同;公司在医药食品级VD3上通过国际认证,未来在该领域有较大的增长空间。 投资建议:基于对VD3价格的持续看好,我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.52、7.68、8.54亿元,EPS分别为1.36、1.60、1.78元,结合DCF估值和敏感度分析以及相对估值法,得出公司合理股价区间26.5-27.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:VD3产品价格大幅下降,新项目建设不达预期,新产品销售不达预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-05-09 13.50 -- -- 15.68 16.15%
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事件:公司公告全资子公司新纶复材与孚能科技签订《战略合作与采购框架协议》,自2018年5月至2020年12月,孚能科技向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,铝塑膜需求计划为累计1,900万平方米。与孚能科技签署重大采购框架协议,铝塑膜龙头地位巩固:此次公司与孚能签署的协议计划累计销量为1900万平方米,预计将贡献总销售收入不低于5亿元,将会对公司18~20年的营收和利润产生积极影响,新纶将成为孚能的主力供应商。 孚能科技后续软包产能规划较大,必须匹配产能足够大的铝塑膜厂商去保障采购的稳定性,新纶科技常州两条线产能释放后,加上日本三重工厂原有产能,合计产能将达到800万平米/月,将成为全球最大的铝塑膜工厂,此次合同的签署将巩固公司铝塑膜龙头的核心地位,推动常州工厂投产后的产能迅速释放,同时强强联合有助于加速软包路线在国内动力电池领域的份额提升。 孚能深度绑定北汽,软包黑马快速崛起:孚能自15年起成功实现220Wh/kg三元软包动力电池量产,凭借高能量密度的电池优势,陆续通过认证成为北汽、江铃、长安等公司的重要供应商,2016年孚能出货量达到341.68MWh,2017年出货量增加至1.05GWh,乘用车配套排行第三。17年孚能与北汽、北京顺义区政府签署合作协议,三者将投资80亿元形成年产8GWh的电芯与电池包生产能力。意味着未来5年北汽将采购孚能科技超过百万台的配套电池。此前市场对铝塑膜的一大担忧就在于软包路线无一强势领军企业,需求难以放量,我们认为此次孚能与北汽的深度合作有望复制CATL绑定上汽的成功,推动软包路线的崛起,同时带来铝塑膜产品的需求增加。 投资建议:我们预计公司18~20年的备考净利润为5.01、7.73及10.21亿元,对应增发EPS为0.45、0.69及0.91元/股,对应三年PE为29.6/19.2/14.5倍(暂不考虑配套融资),维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。
康得新 基础化工业 2018-04-30 20.75 -- -- 21.79 5.01%
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立足先进高分子材料,打造智能显示和碳纤维平台三大业务板块。公司上市后形成了新材料、智能显示、碳纤维三大板块构成的产业格局,打造基于先进高分子的世界级企业。公司现有四大生产基地、九大研发中心,1000余种产品,面向消费、交通、新兴行业、新能源、医疗、智慧城市&智慧生活等6大核心市场,产品销往80多个国家和地区,主要客户超过1600家。 公司平台式的发展战略为公司提供稳定的盈利和持续的成长。公司的管理层大格局、大布局,执行力强,公司从实现光学膜的进口替代到正在进行的超越,公司对材料产业深刻的认识、整合资源能力、人才激励以及极强的执行力使得公司在新材料领域将成为国内领军企业。康得新平台式的发展战略,是公司快速发展并且维持高增长的原动力,同时其构筑的高壁垒也是公司的核心竞争力。公司一方面横向不断扩展产品品类,一方面根据产品属性做适当的产业链延伸,一横一纵的发展模式是公司与其他新材料公司相比最大的优势。公司的发展模式可以参照国外巨头3M。新材料行业的特点是壁垒高、盈利能力强而稳定,成长路径依靠老产品不断放量,新产品不断推出,并且依托材料在产业链的核心地位(护城河),整合上下游,因此从国内外的新材料企历史成长来看,其成长的持续性强,盈利稳定性强。 内生与外延并举,看好公司长期成长性。公司内生增长持续,二期光学膜项目陆续放量为公司业绩增长提供保障;在内生稳定增长的同时,公司积极外延,与国际高分子企业进行技术及产业合作,预计未来将进行并购及股权合作;上市公司与集团共同孵化的碳纤维产业进展迅速,在汽车、机器人、风电、电缆领域已经获得下游认可并实现供货,未来还将建设为通用航空配套的生产基地。公司表示将在合适的时机将碳纤维板块注入上市公司。 投资建议:公司内生成长性持续,外延并购国际企业更增强公司的综合竞争实力,预计2018-2020年EPS分别为0.9/1.15/1.42元,结合相对和绝对估值法,我们认为公司合理股价区间27-35元,首次给予“买入”评级。 风险提示:光学膜进展不达预期,裸眼3d不达预期,海外收购不达预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-04-26 12.58 -- -- 15.68 24.64%
15.68 24.64%
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业绩大幅增长,奠定全年高增长基调:18年一季度公司业绩同比大幅增长,同时根据公司公告,预计第二季度单季实现归母净利润1.23~1.60亿元,同比大幅增长约140%~213%,环比增长约140%~212%,二季度业绩同环比改善明显,我们认为主要原因为:1)常州一期电子功能材料业务订单的持续放量,一方面18年公司超过20款胶带将写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单;另一方面公司加大了电子功能材料产品向OPPO、三星、DELL、亚马逊等国内外一流终端品牌的导入,易拉胶、AB胶等产品已经被下游客户批量使用。2)铝塑膜订单量同环比大幅增加:公司铝塑膜产品17年以来已经成为江西孚能、浙江微宏、捷威、多氟多等国内主要动力软包电池厂商的第一大供应商。二季度将进入锂电池行业传统旺季,预计出货量同环比还将实现较大增长。3)公司并购千洪电子事项已获证监会批文,二季度起将纳入公司合并报表范围,预计可增加合并报表利润4000~5000万元。18年千洪电子增加包括高端机型背板玻璃用的防爆膜组件、中低端机型替代塑料壳的复合背板、全面屏防跌落缓冲泡棉组件等新订单,有望超额完成18年1.5个亿的业绩承诺。 投资建议:我们预计公司18~20年不考虑千洪电子并表归属于上市公司股东的净利润为3.51、5.83及7.95亿元,对应EPS为0.35、0.58和0.79元/股,对应三年PE为34.9/21.0/15.4;考虑千洪电子并表,18~20年的备考净利润为5.01、7.73及9.85亿元,对应增发摊薄后的EPS为0.44、0.67及0.86元/股,对应三年PE为28.0/18.1/14.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名