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王席鑫

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020002 2010年10月曾加入光大证券,从事化工行业研究工作。此前于国联证券研究所从事化工行业研究工作,拥有两年化工业内工作经验,两年多化工行业研究经验。2011、2012年所在团队获新财富最佳分析师第三名。五年化工行业研究经历,两年化工业内工作经历,2013年加盟宏源证券研究所。2014年加入安信证券,曾就职于中泰证券...>>

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至纯科技 医药生物 2018-07-13 24.34 -- -- 29.77 22.31% -- 29.77 22.31% -- 详细
大陆晶圆厂兴建浪潮拉动半导体设备投资,国产半导体设备受益崛起。根据SEMI的数据,2017年全球半导体制造设备销售额达到566亿美元,中国大陆半导体设备销售额达到82.2亿美元,预计全球将于2020年前投产62座半导体晶圆厂,其中26座设于中国大陆。大陆市场的半导体设备需求愈发强劲,但大陆市场主要依赖进口,自给率不足。《国家集成电路产业发展推进纲要》等一系列政策的出台将会推动设备全面国产化的进程,国产设备将会迎来巨大的机遇。公司作为国内高纯工艺业务的龙头企业,将率先受益于国产化浪潮。 清洗设备市场广阔,国产设备市占率有望提升。根据SEMI2017年的数据,全球清洗设备约占到半导体投资设备总额的6%。预计到2020年中国芯片制造企业对清洗设备需求有望突破600亿。目前全球清洗设备市场主要有迪恩士、Mujin、东京电子、泛林、细美事半导体等国外企业。国内清洗设备生产商主要有至纯科技,北方华创,盛美半导体。未来随着国产化进程的推进,国产清洗设备的市占率将不断提升。 湿法工艺装备研发取得成效,有望打造细分领域拳头产品。公司依靠作为半导体产业高纯工艺系统集成商积累的优势,积极响应国家战略号角,投身于本土集成电路工艺装备事业。公司于2015年开始启动湿法工艺装备研发,2017年成立子公司至微半导体作为独立的半导体湿法事业部,致力于打造高端湿法设备制造开发平台。该领域的研发卓有成效,公司已于2017年形成了以Ultron作为品牌的槽式湿法清洗设备和单片式湿法清洗设备系列,并已经取得6台的批量订单。目前国内仅有少数几家公司能够生产清洗设备。公司在设备国产化浪潮之下先发制人,提早切入清洗设备领域,有望打造在该细分领域的拳头产品。 投资建议:我们预计公司18~20年EPS分别为0.38、0.74、1.08元/股,对应三年PE为57.78、29.88、20.49倍。考虑公司未来几年增速较高,目前公司市盈率水平显著低于可比公司水平,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:高纯集成系统订单不达预期;清洗设备基地建设进展放缓;清洗设备认证进程不及预期;预测假设与实际情况有差异风险。
双象股份 基础化工业 2018-06-20 14.79 -- -- 16.19 9.47%
16.19 9.47% -- 详细
超纤+PMMA双轮驱动:公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业,在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司12年起开始切入的高端材料领域。 高端需求持续增长,PMMA进口替代空间大:PMMA凭借优良的光学特性,广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、飞机座舱玻璃等领域,市场需求量大且增长迅速。由于生产工艺及设备壁垒较高,目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来在液晶显示、LED、改性与复合材料技术的持续发展带动下,国内高端光学级PMMA需求量持续增长,每年进口量达到20万吨左右。2017年以来在原料MMA支撑下,PMMA价格持续走高,在国内环保高压下我们判断未来几年国内MMA新增产能有限,在需求持续高增长的情况下,MMA和PMMA的高景气有望延续。 公司是国内唯一一家具备规模化生产光学级PMMA的内资企业:公司60%持股子公司苏州双象高端光学级PMMA规划产能合计8万吨,其中第一条线4万吨已于2015年中正式投产,并于16年达到满产状态,过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长,第二条线4万吨的产能预计将于今年三季度投产(公司近日已公告拟现金收购苏州双象剩余40%股权,收购完成后苏州双象将成为公司全资子公司)。同时公司积极向产业链下游延伸,全资子公司无锡双象光电规划的PMMA光学级板材项目预计也将于三季度投产,成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:考虑现金收购苏州双象剩余40%股权,我们预计公司18~20年的营业收入分别为18.46、28.85及34.45亿元,归母净利润为1.48、2.58和3.51亿元,对应EPS分别为0.83、1.44和1.97元/股,对应三年PE为19.7、11.3和8.3。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:项目投产进度不及预期风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降、汇率大幅波动风险。
利安隆 基础化工业 2018-06-20 24.55 -- -- 27.68 12.75%
27.98 13.97% -- 详细
高分子材料助剂市场空间广阔:高分子抗老化剂广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂五大高分子材料以及其他特种高分子材料领域,能够改善高分子材料的原有性能,并可赋予其抗热氧化、抗光氧化的功能。目前全球市场规模达到120亿美元,行业增速约4~6%,具有市场容量大、客户分布广泛的特点。在行业维持快速成长的同时,高分子抗老化剂的全球供给目前主要还是由国际跨国企业占据主导地位。国内企业起步较晚,行业集中度较低,目前不具备竞争优势的小产能正在逐渐退出,同时规模企业快速扩张。 公司是全球抗老化剂行业龙头:公司作为全球领先的高分子材料抗老化助剂企业,拥有抗氧化剂、光稳定剂两大系列化产品线,同时可提供个性化、整体解决方案服务的U-PACK系列产品。公司深耕高分子助剂领域多年,客户涵盖了全球化工50强的约2/3,一旦通过下游客户的认证就会形成长期稳定的合作关系。公司凭借产品性价比高、市场反应速度快、技术服务和库存的本土化优势,未来市场份额有望进一步扩大,充分享受行业快速发展的红利。 产能快速扩张推动内生持续成长:为了进一步提高市场供应能力,公司积极进行了产能扩张,除了正在推进中的募投项目之一的6000吨/年紫外线吸收剂项目(二期)和公司其他一些自有资金建设项目,还先后在浙江常山投资5.05亿元新建抗老化产品生产装置,在珠海基地投资12.66亿元新建12.5万吨抗老化产品和中间体生产装置,预计从2018年底陆续有产能释放,投产后公司营收和净利润规模有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司18-20年的营业收入为15.58、21.43、33.77亿元,归母净利润为1.81、2.51、4.15亿元,18-20年EPS分别为1.00、1.40、2.31元/股,对应三年PE为23.8、17.1、10.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:生产基地建设进展放缓、原材料成本波动风险、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失等风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-06-11 16.14 24.00 57.89% 17.35 7.50%
17.35 7.50% -- 详细
公司是全球化纤行业龙头,加速布局炼化-化纤全产业链。恒逸石化是全球化纤行业龙头企业,从事石化产业及金融股权投资业务,目前已逐步形成“涤纶+锦纶”双纶驱动的产业链和以石化、化纤产业链为核心业务,石化金融、石化贸易为成长业务的“石化+”多层次立体产业布局。 未来两年PTA行业格局景气向上,公司充分受益行业景气红利。2012-2015年,PTA行业产能严重过剩,行业自身供给收缩,落后产能逐步淘汰,2017年开始PTA行业逐步好转,加上PTA上游原材料PX产能进入扩产周期,未来PTA原材料成本将会大幅降低,价差有望持续扩大;下游涤纶长丝需求增长强劲,带动PTA的需求大幅增加,行业景气度持续提升,公司是PTA行业龙头企业,参(控)PTA产能达1350万吨,将充分受益行业景气红利。迅速扩大涤纶长丝产能进入行业第一梯队,PTA+涤纶均衡发展。近两年随着小产能退出,涤纶长丝的龙头企业市占率不断提升,行业盈利能力大幅改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模,预计未来两年将新增250万吨涤纶长丝产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA+长丝均衡发展。 建设文莱PMB800万吨炼化项目,打造产业链一体化布局。文莱PMB800万吨炼化项目预计2019年初建成投产,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,实现真正意义上石化行业的一体化经营,原料的自产自足可以带来成本大幅降低,增强公司竞争力。 投资建议:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化的石化巨头,形成完整产业链闭环,带来更大的成长空间。公司紧抓行业景气大趋势,通过并购和自建来扩大涤纶长丝产能,将大幅增厚公司业绩。随着PTA行业景气度持续向好的趋势,公司PTA业务的利润水平也将大幅提高。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.3亿、49.1亿、64.0亿,EPS分别为1.44元、2.13元、2.77元,对应PE为11.2、7.6、5.8倍,首次覆盖给予“买入”评级,12个月目标价24元。 风险提示:国际油价大幅下跌、项目建设进度不及预期等
万华化学 基础化工业 2018-06-06 44.09 63.70 24.00% 50.50 14.54%
54.95 24.63% -- 详细
MDI 价格坚挺核心在于供需紧张和寡头定价:过去5年MDI 作为年销售额超过1500亿的大品种持续保持8%以上的需求增速,同时供给格局依然维持寡头垄断,海外新扩产能稀少且装置老旧下故障率提高,整体行业依然维持供需紧张。而万华在研发创新下其第六代MDI 技术将实现短时间80万吨级别的产能扩张且投资额很小,不仅有利于其市场份额和产量,同时也将降低成本并形成对行业内外对手的威慑,巩固其定价权。 石化产业链是万华未来持续腾飞的道路和基础:万华已经并持续走在成为全球最领先的化学巨头的道路上,而高度集成的产业链将持续是其主要的竞争优势之一,一方面可以降低成本提高循环经济,而另一方面则可以减少甚至避免外部原料的风险。万华LPG 路线取势于北美页岩气革命下,并且通过参与中东CP 定价以及巨大的大理石洞窟等保证其拥有更强的原料定价能力和更低的存储成本,这些在源头上保证了万华产业链的竞争力,是万华持续腾飞的道路和基础。 工程师红利已经开始,持续研发创新下万华将跻身新高度:万华正当年,创新刚开始。万华目前整体员工的平均年龄是30.8岁,研发人员数量超过1200人(占比14%),后续在上海和美国等研发中心也将开始使用,同时万华2017年研发投入超过12亿,万华的工程师红利将开始显现。目前万华已经规划建设的项目包括PC、TDI、PMMA、SAP、水性涂料、合成香料等等,而后续在石化基础配套下更多的更具高附加值和盈利能力的新产品将持续的进入到产业化阶段。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18~20年的归母净利润为128.92、148.21和165.03亿元,对应EPS 分别为4.72、5.42和6.04元/股,对应三年PE 为7.7、6.7和6.0倍(暂不考虑此次资产注入),资产注入方案完成后,将明显提升员工的激励力度、改善公司的治理结构、完善上市公司全球化战略布局并且解决原有的同业竞争问题,使得万华管理层与股东的利益更加一致。以成长性和估值对标全球化工龙头,我们认为公司目前市值和估值存在低估,我们持续看好公司研发创新下的持续成长速度和空间,我们给予公司18年13.5倍PE,对应12个月目标价63.7元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
花园生物 医药生物 2018-05-17 22.90 -- -- 25.59 11.75%
25.59 11.75% -- 详细
饲料级VD3供给集中度高、供需失衡下价格继续看涨。2017年下半年,在环保因素作用下,VD3供需失衡,价格由年初的70元/公斤上涨至年底的540元/公斤。目前全球约6600t总供给量,而需求目前在8000t左右,且每年增速为5%左右,需求存在较大缺口。而对于下游饲料行业来说,维生素D3是刚需,同时成本占比非常低(添加量7.5克/吨,按500元/公斤来计算,每吨饲料中对应成本为3.75元),因此我们认为,在这种供需格局下,维生素D3价格易涨难跌。 公司近两年布局多个项目,增长空间大。2018年初公司完成定增,募集超4亿元用于核心预混料、VD3环保灭鼠剂(4000吨)及研发中心项目。环保杀鼠剂已经申请相关专利,国内潜在需求约7万吨,未来有15倍的需求增长空间。核心预混料项目以花园生物生产的VD3及25-羟基VD3产品为基础,向下游发展。同时公司于2017年启动杭州下沙VD3及羊毛之系列产品的产能搬迁,预计2019年完成,新工厂将进一步提升VD3产能至5000吨、NF胆固醇产能1000t,同时新工艺有助于降低成本。 VD3一体化全球龙头,VD3高景气下公司业绩快速增长。公司是唯一一家拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业,具备一体化优势,上下游议价能力强;同时也是饲料级VD3的龙头,市占率超30%,价格上涨公司弹性大;公司生产的高端产品25-羟基VD3原获得DSM十年战略合同;公司在医药食品级VD3上通过国际认证,未来在该领域有较大的增长空间。 投资建议:基于对VD3价格的持续看好,我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.52、7.68、8.54亿元,EPS分别为1.36、1.60、1.78元,结合DCF估值和敏感度分析以及相对估值法,得出公司合理股价区间26.5-27.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:VD3产品价格大幅下降,新项目建设不达预期,新产品销售不达预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-05-09 13.50 -- -- 15.68 16.15%
15.68 16.15% -- 详细
事件:公司公告全资子公司新纶复材与孚能科技签订《战略合作与采购框架协议》,自2018年5月至2020年12月,孚能科技向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,铝塑膜需求计划为累计1,900万平方米。与孚能科技签署重大采购框架协议,铝塑膜龙头地位巩固:此次公司与孚能签署的协议计划累计销量为1900万平方米,预计将贡献总销售收入不低于5亿元,将会对公司18~20年的营收和利润产生积极影响,新纶将成为孚能的主力供应商。 孚能科技后续软包产能规划较大,必须匹配产能足够大的铝塑膜厂商去保障采购的稳定性,新纶科技常州两条线产能释放后,加上日本三重工厂原有产能,合计产能将达到800万平米/月,将成为全球最大的铝塑膜工厂,此次合同的签署将巩固公司铝塑膜龙头的核心地位,推动常州工厂投产后的产能迅速释放,同时强强联合有助于加速软包路线在国内动力电池领域的份额提升。 孚能深度绑定北汽,软包黑马快速崛起:孚能自15年起成功实现220Wh/kg三元软包动力电池量产,凭借高能量密度的电池优势,陆续通过认证成为北汽、江铃、长安等公司的重要供应商,2016年孚能出货量达到341.68MWh,2017年出货量增加至1.05GWh,乘用车配套排行第三。17年孚能与北汽、北京顺义区政府签署合作协议,三者将投资80亿元形成年产8GWh的电芯与电池包生产能力。意味着未来5年北汽将采购孚能科技超过百万台的配套电池。此前市场对铝塑膜的一大担忧就在于软包路线无一强势领军企业,需求难以放量,我们认为此次孚能与北汽的深度合作有望复制CATL绑定上汽的成功,推动软包路线的崛起,同时带来铝塑膜产品的需求增加。 投资建议:我们预计公司18~20年的备考净利润为5.01、7.73及10.21亿元,对应增发EPS为0.45、0.69及0.91元/股,对应三年PE为29.6/19.2/14.5倍(暂不考虑配套融资),维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。
康得新 基础化工业 2018-04-30 20.75 -- -- 21.79 5.01%
21.79 5.01% -- 详细
立足先进高分子材料,打造智能显示和碳纤维平台三大业务板块。公司上市后形成了新材料、智能显示、碳纤维三大板块构成的产业格局,打造基于先进高分子的世界级企业。公司现有四大生产基地、九大研发中心,1000余种产品,面向消费、交通、新兴行业、新能源、医疗、智慧城市&智慧生活等6大核心市场,产品销往80多个国家和地区,主要客户超过1600家。 公司平台式的发展战略为公司提供稳定的盈利和持续的成长。公司的管理层大格局、大布局,执行力强,公司从实现光学膜的进口替代到正在进行的超越,公司对材料产业深刻的认识、整合资源能力、人才激励以及极强的执行力使得公司在新材料领域将成为国内领军企业。康得新平台式的发展战略,是公司快速发展并且维持高增长的原动力,同时其构筑的高壁垒也是公司的核心竞争力。公司一方面横向不断扩展产品品类,一方面根据产品属性做适当的产业链延伸,一横一纵的发展模式是公司与其他新材料公司相比最大的优势。公司的发展模式可以参照国外巨头3M。新材料行业的特点是壁垒高、盈利能力强而稳定,成长路径依靠老产品不断放量,新产品不断推出,并且依托材料在产业链的核心地位(护城河),整合上下游,因此从国内外的新材料企历史成长来看,其成长的持续性强,盈利稳定性强。 内生与外延并举,看好公司长期成长性。公司内生增长持续,二期光学膜项目陆续放量为公司业绩增长提供保障;在内生稳定增长的同时,公司积极外延,与国际高分子企业进行技术及产业合作,预计未来将进行并购及股权合作;上市公司与集团共同孵化的碳纤维产业进展迅速,在汽车、机器人、风电、电缆领域已经获得下游认可并实现供货,未来还将建设为通用航空配套的生产基地。公司表示将在合适的时机将碳纤维板块注入上市公司。 投资建议:公司内生成长性持续,外延并购国际企业更增强公司的综合竞争实力,预计2018-2020年EPS分别为0.9/1.15/1.42元,结合相对和绝对估值法,我们认为公司合理股价区间27-35元,首次给予“买入”评级。 风险提示:光学膜进展不达预期,裸眼3d不达预期,海外收购不达预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-04-26 12.58 -- -- 15.68 24.64%
15.68 24.64% -- 详细
业绩大幅增长,奠定全年高增长基调:18年一季度公司业绩同比大幅增长,同时根据公司公告,预计第二季度单季实现归母净利润1.23~1.60亿元,同比大幅增长约140%~213%,环比增长约140%~212%,二季度业绩同环比改善明显,我们认为主要原因为:1)常州一期电子功能材料业务订单的持续放量,一方面18年公司超过20款胶带将写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单;另一方面公司加大了电子功能材料产品向OPPO、三星、DELL、亚马逊等国内外一流终端品牌的导入,易拉胶、AB胶等产品已经被下游客户批量使用。2)铝塑膜订单量同环比大幅增加:公司铝塑膜产品17年以来已经成为江西孚能、浙江微宏、捷威、多氟多等国内主要动力软包电池厂商的第一大供应商。二季度将进入锂电池行业传统旺季,预计出货量同环比还将实现较大增长。3)公司并购千洪电子事项已获证监会批文,二季度起将纳入公司合并报表范围,预计可增加合并报表利润4000~5000万元。18年千洪电子增加包括高端机型背板玻璃用的防爆膜组件、中低端机型替代塑料壳的复合背板、全面屏防跌落缓冲泡棉组件等新订单,有望超额完成18年1.5个亿的业绩承诺。 投资建议:我们预计公司18~20年不考虑千洪电子并表归属于上市公司股东的净利润为3.51、5.83及7.95亿元,对应EPS为0.35、0.58和0.79元/股,对应三年PE为34.9/21.0/15.4;考虑千洪电子并表,18~20年的备考净利润为5.01、7.73及9.85亿元,对应增发摊薄后的EPS为0.44、0.67及0.86元/股,对应三年PE为28.0/18.1/14.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。
光华科技 基础化工业 2018-04-24 18.31 -- -- 21.01 14.12%
22.06 20.48%
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PCB化学品进口替代加速,业绩呈现稳步增长:公司是国内PCB化学品龙头企业。作为原材料厂商,将受益于PCB制造行业产能的扩张。国内电子化学品行业受到环保趋严影响,小企业已经逐步退出,行业集中度大幅提升,公司具备技术、成本及服务明显优势,随着进口替代趋势的推进,需求有望保持高增长。随着产能和需求持续放量,预计高纯PCB高纯化学品和PCB复配化学品合计将实现销售收入快速增长。 抢滩布局动力电池回收领域,百亿市场蓄势待发:电动汽车将在2018-2025年左右陆续进入“退役期”,从而催生废旧电池回收市场迎来发展机遇。2018年是动力锂电池回收市场的替换元年,预计第一轮回收市场规模可达50亿元,且未来五年仍将保持高速增长,我们预测2023年有望突破300亿元,成长空间十分可观。公司在汕头建成了一条150吨/月的电池回收示范线,公司近期已与中国铁塔签署战略合作,共同探索新能源动力电池回收利用方案。随着废旧动力电池回收政策有望加强之际,公司提前抢滩布局回收动力电池基地,未来有望充分受益行业红利。 布局锂电池正极材料,形成产业链闭环:公司积极布局磷酸铁锂、三元材料等新能源产品,通过电池回收得到的贵金属等材料可以用作生产正极材料的原材料,打通从电池拆解回收到资源再生至正极材料的产业闭环。公司将加快锂电池材料新产能建设,新产能建设将成为公司又一重要业绩增长点。 投资建议:我们预计公司18~20年的营业收入为20.35、30.20及43.40亿元,归母净利润为2.01、3.60和6.25亿元,18~20年EPS分别为0.55、1.06、1.74元/股,对应三年PE为35.31、19.72、11.34倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:PCB化学品销售拓展业务不及预期;电池回收基地建设进展放缓;预测假设与实际情况有差异风险。
新纶科技 电子元器件行业 2018-04-10 12.82 -- -- 14.28 11.39%
15.68 22.31%
详细
新材料转型成效已现,公司进入发展快车道:新纶科技是我国防静电/洁净室行业的龙头企业,13年起开始向新材料领域转型,依托从日本引入的精密涂布技术,在常州基地建设了电子功能性胶膜、锂电池铝塑膜及光电显示功能性光学薄膜三大新材料项目,下游分布对应手机及笔电、新能源锂电池、新型显示产业链。17年公司功能材料业务实现营收11.51亿元,占公司总营收的56%,已经成为公司最主要的营收和净利润来源。 内生外延并举,未来打造新材料平台型公司:我们看好公司的主要原因在于:1)新项目订单持续驱动业绩成长性:18年随着电子功能性胶膜产品导入料号的翻倍增长及动力电池铝塑膜订单的快速增加,公司主业利润有望实现翻倍增长,19年~20年常州二期铝塑膜(常州工厂产能600万平米/月,预计满产后营收不低于15亿元)及三期光学膜(预计满产后营收不低于15亿元)的产能释放还将为公司带来业绩的持续增长,预计到2020年公司常州一、二、三期已规划业务营收规模将超过62亿元;2)公司转型新材料领域以来规划的产品均为被少数几家国外企业垄断、技术和市场成熟但壁垒高、国内在同一起跑线上的竞争对手基本没有的产品,技术和市场成熟为项目成功实施提供了保障,较高的壁垒意味着公司产业化、商品化成功之后可以享受相对较高且稳定的盈利;3)公司目前管理团队基本15年新到岗,在资源整合、技术、渠道上都具备很强的能力,为了加速实现弯道超车,公司沿产业链上下游积极整合日、美、韩等全球一流新材料企业资源,16年至今已推出两期员工持股计划及一期股权激励计划,全面覆盖新老员工。 投资建议:我们预计公司18~20年的营业收入为35.82、55.32及73.82亿元,不考虑千洪电子并表归属于上市公司股东的净利润为3.51、5.83及7.95亿元,对应EPS为0.35、0.58和0.79元/股,对应三年PE为38.1/22.9/16.8。考虑千洪电子并表,18~20年的备考净利润为5.01、7.73及9.85亿元,对应增发摊薄后的EPS为0.44、0.67及0.86元/股,对应三年PE为30.4/19.7/15.4倍。结合绝对估值和相对估值法,我们得出公司合理股价区间17-18元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。
国瓷材料 非金属类建材业 2018-01-01 19.42 -- -- 20.36 4.84%
20.80 7.11%
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事件:公司第一大股东、董事长张曦先生先生于2017年12月28日通过集中竞价系统增持公司股份共计253万股,均价19.085元/股。未来6个月内,不排除继续增持的可能性,预计增持总数累计不超过1000万股,并承诺增持6个月内及法定期限内不减持所持有的公司股份。 董事长大手笔增持基于公司近年来业务稳健增长,同时对公司未来长期增长充满信心。公司复牌后跌幅近20%,一方面公司部分业务及个别并购的公司前三季度表现不达预期,另一方面也是跟随整体市场的波动。 目前时点,我们认为,从长期投资角度看,公司部分业务虽有波折但不改整体为稳健增长的趋势,公司内生持续增长,这在新材料公司里也是比较稀缺的。公司近两年外延比购动作较多,外延标的如王子制陶、拟收购的爱尔创都是业内领先的公司,资质优秀且与公司主业形成了良好的互补,未来将与原有主业相互促进发展,因此我们认为对于公司未来2-3年的业绩无需担忧。 年收购王子陶瓷、江苏天诺、博晶科技形成完整的尾气净化产品线,进军百亿空间的环保领域:汽车尾气净化装置四种材料高热稳定性的氧化铝、铈锆固溶体,蜂窝陶瓷载体和分子筛。16年公司先后通过收购王子陶瓷(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺(分子筛)、博晶科技(稀土催化剂),结合上市公司已有的氧化铝和氧化锆产品,已经形成完整的尾气净化产品线。进入环保催化剂领域也使公司进入到一个更大的市场空间的领域,之前公司产品的天花板明显,而催化剂领域有百亿的市场空间,存量的进口替代和环保趋严产生的增量市场都很大。 收购爱尔创剩余股权,与蓝思科技成立合资公司,持续向下游应用延伸:公司拟定增收购爱尔创75%的股权,收购完成后全资控股爱尔创,持续开拓牙齿和光纤电缆器市场,实现公司贯通产业链的发展模式。爱尔创是中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一,未来随着口腔医疗行业的发展,以及网络商业化对通信行业的推动,公司的经营业绩将实现较快增长。 与蓝思科技合作,将帮助公司加速推广纳米氧化锆、高纯氧化铝等产品,形成强有力的市场壁垒和技术壁垒,能够打开广阔的国内外市场空间并逐步建立起领先优势,产品附加值将进一步提升,整体竞争优势也会显著增加。 平台型新材料公司雏形已现,未来发展可期:公司定位于新材料及其下游制品的平台企业,16年通过多个并购后从此前单一产品单一下游空间小的发展模式转变成多领域多产品布局,产品空间也拓展至百亿市场空间,已经搭建好新材料平台,未来静待业绩放量。我们认为公司自16年开始公司业绩加速增长,未来几年复合增长率有望超50%。我们预计公司17-19年EPS分别为0.44,,0.81元(暂不考虑并购带来的股本及业绩变化),对应PE为43X、30X、23X。 风险提示事件:业绩承诺不达预期,合资公司进展不达预期,收购的公司整合不达预期,本次资产重组能否取得批准以及何时最终取得批准均存在不确定性
飞凯材料 石油化工业 2017-12-28 20.76 -- -- 21.53 3.71%
23.49 13.15%
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5G通信网络和物联网建设推动光纤光缆需求持续旺盛:公司主营紫外固化光纤光缆涂覆材料业务,在国内的市场占有率约为60%。随着我国加速5G的推广以及FTTH、HDTV以及物联网技术的发展,对光纤光缆的需求量将会呈现快速增长趋势,去年海外竞争对手持续降价情况出现,自今年下半年开始都在调整销售价格,公司的光纤光缆涂料销售价格已经开始向下游提价,预计明年该业务营收将持续稳步增长。 收购和成显示,布局液晶显示材料领域:随着液晶显示行业持续高景气度,作为原材料企业近和成显示近3年营业收入持续增长,主要原因为混晶材料中TFT 类液晶材料国产化率大幅提升,和成显示TFT 液晶材料销售订单明显增加,业绩稳步提升。和成显示积极拓展海内外销售渠道、加强市场推广的力度,加快向新液晶生产基地推广产品,在重点客户如京东方、华星光电、中电熊猫等重要客户的产品验证和量产导入。合成显示混晶的产能持续扩大,以满足国内迅速增长的新液晶产线的需求,我们预计未来3年合成显示业绩将超预期。 大瑞科技、长兴昆电,台湾利坤的助力,做强半导体材料领域。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一,目前国内每月封装用锡球市场空间约为2亿元,且年均增长率在10%以上,长兴昆电作为环氧封装材料的主要供货商之一,长期致力于开发中高端器件及IC封装所需材料,台湾利坤是封装电镀液生产企业。飞凯材料与长兴,昆电,利坤的合作将极大地丰富公司产品线,更好地发挥协同效应,有效完善公司在半导体封装材料领域的布局。 盈利预测和评级:公司业绩将受益长兴昆电,大瑞科技,合成显示业绩并表,及国内液晶面板厂扩产和国产化液晶材料需求加速,半导体封装材料,光纤光缆材料业务的加速发展,我们预计公司未来业绩持续稳步增长,预计17-19年EPS为0.26,0.85,1.11,对应PE为:78X, 23X, 18X, 给予买入评级。 风险提示:1)5G通信建设不达预期,2)液晶面板厂对混晶需求减少, 3)半导体封装材料市场发展不达预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-12-21 21.09 -- -- 20.99 -0.47%
20.99 -0.47%
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事件1:公司公告拟以18.49元/股向王鸿娟等32名交易对方发行股份支付交易对价(8.1亿元)收购爱尔创剩余75%股权,并拟向不超过5名特定投资者非公开发行募集配套资金4.85亿元用于爱尔创的在建项目,本次交易完成后,公司持有爱尔创股份100%的股权。爱尔创业绩承诺:18-20年扣非归母净利润分别不少于7200、9000、10800万元(不包含本次交易中募投项目的损益)。 事件2:公司与蓝思科技子公司蓝思国际签订合作协议,拟共同出资1亿元合资成立蓝思国瓷,其中国瓷持股51%,蓝思持股49%。 收购爱尔创剩余股权,持续向下游应用延伸:爱尔创公司主要从事齿科材料产品和光通信陶瓷结构件产品的生产、销售,属于行业内领先的企业,具有较强的竞争能力,是中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一,依托清华大学国家重点陶瓷实验室,与并欧美、日本、台湾等专家合作,开发陶瓷新材料。未来随着口腔医疗行业的发展,以及5G网络商业化对通信行业的推动,公司的经营业绩将实现较快增长。爱尔创公司2015年、2016年、2017年1-9月营业收入分别为21,749.20万元、27,778.52万元和23,313.08万元,归属于母公司所有者净利润分别为3,038.86万元、4,999.56万元和3,813.41万元,具有较强的盈利能力。 国瓷是全球第一家用水热技术制备出6纳米的氧化锆,并打破日本东曹在齿科行业的垄断。此次收购后完全控股下游应用企业爱尔创,持续开拓牙齿和光纤电缆器市场,实现公司贯通产业链的发展模式。 绑定下游客户,强强联合共同发展消费电子陶瓷:蓝思科技是主营视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护新材料的研发、生产和销售,以及陶瓷、蓝宝石等新材料在消费电子产品方面的推广与应用。蓝思科技是全球消费电子产品视窗及后盖防护玻璃行业的龙头企业,客户群体主要为消费电子行业各大知名品牌厂商。 氧化锆在手机背板中的应用逐渐兴起。氧化锆材料作为非金属材料,可用于无线充电且具备硬度高、耐磨防划、气密性好和电磁屏蔽小等优点。目前,小米MIX、小米5尊享版、小米6、华为P7、一加手机X陶瓷版均采用陶瓷后盖方案,氧化锆陶瓷作为智能手机结构件的认可度逐步提高。公司的氧化锆粉体已经批量应用于一线的消费电子企业的部分产品。本次合作后,公司的产品供应链得以延伸,与下游强强联合,可以实现纳米氧化锆、高纯氧化铝等产品产能的快速扩大,形成强有力的市场壁垒和技术壁垒,能够打开广阔的国内外市场空间并逐步建立起领先优势,产品附加值将进一步提升,整体竞争优势也会显著增加。 平台型新材料公司雏形已现,未来发展可期:公司定位于新材料及其下游制品的平台企业,16年通过多个并购后从此前单一产品单一下游空间小的发展模式转变成多领域多产品布局,产品空间也拓展至百亿市场空间,已经搭建好新材料平台,未来静待业绩放量。我们认为公司自16年开始公司业绩加速增长,未来几年复合增长率有望超50%。我们预计公司17-19年EPS分别为0.44,0.62,0.81元。 风险提示事件:业绩承诺不达预期,合资公司进展不达预期,收购的公司整合不达预期,本次资产重组能否取得批准以及何时最终取得批准均存在不确定性。
海利得 基础化工业 2017-10-30 6.60 10.00 127.27% 6.80 3.03%
6.80 3.03%
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事件:公司公告17年三季报,实现营业收入23.32亿元,同比增长24.07%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.57亿元,同比增加10.71%,折合EPS为0.21元。加权平均ROE为9.16%,同比降低1.63个百分点。第三季度单季实现营收8.33亿元,同比增加23.83%,实现净利润0.88亿元,同比增加2.64%。公司业绩基本符合市场预期。同时公司预计17年全年实现净利润3.06~3.57亿元,同比增加20~40%。 业绩符合预期,三大业务持续稳健成长:17年前三季度公司营收和净利润继续稳健增长,主要得益于三大业务核心产品产能的快速释放。具体来看,1)涤纶工业丝中的车用丝比例继续提升。16年公司涤纶工业丝产能已经增加至19万吨,车用丝比例达到67%,公司盈利同比得到提升,新增4万车用丝达产后,公司车用丝比例将提升至73%,盈利能力进一步增强;2)公司帘子布产能现已增加至3万吨,目前达到满产状态,其中高端客户的销量正在逐步释放,销量和毛利的同比提升将带动公司业绩的增长;3)石塑地板产能释放增强公司盈利能力。前三季度公司毛利率22.73%,同比下降1.65个百分点,净利率11.11%,同比下降1.32个百分点。三项费用中财务费用同比增加明显,主要是由于公司今年银行借款利息增加以及汇兑损失增加所致,对公司今年整体业绩有一定拖累。 车用丝比例增大,公司盈利增强:随着新车产量的继续提高、单辆车使用安全气囊数目的增加、气囊配置率的提升以及新型气囊的诞生,我们预计安全气囊的需求增速还将维持10%的增长,公司自主研发的安全气囊丝未来随着涤纶工业丝对尼龙66的继续替代,市占率有望从目前的13%提升到2020年的30%,复合增速达到27%。由于安全气囊丝和安全带丝关系到人的生命安全,验证周期长,进入壁垒高,公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。随着募投4万吨车用丝项目投产,公司车用丝的比例将进一步提升至73%,盈利能力继续增强。 帘子布有望持续放量:公司帘子布现完成多家高端客户认证工作,成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中高端客户比例跃升至80%,销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高,同时也表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上,公司目前占比仅3%,而晓星等市占率超过30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。17年优质客户比例有望进一步提升,同时公司帘子布还有3万吨在建产能。 石塑地板长期市场空间广阔:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到500万平米,未来产能将扩至1700万平米。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点,目前在欧美国家的市场渗透率已经达到30%,而我国消费占比仅5%,长期增长空间还十分广阔,可能将成为公司未来业绩增速最快的业务。 盈利预测与估值:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,我们预计公司未来3年复合增速在30~40%左右,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司-19年EPS分别为0.32、0.42、0.53元,维持买入评级,12个月目标价10元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名