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王席鑫

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020002 2010年10月曾加入光大证券,从事化工行业研究工作。此前于国联证券研究所从事化工行业研究工作,拥有两年化工业内工作经验,两年多化工行业研究经验。2011、2012年所在团队获新财富最佳分析师第三名。五年化工行业研究经历,两年化工业内工作经历,2013年加盟宏源证券研究所。2014年加入安信证券,曾就职于中泰证券...>>

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万润股份 基础化工业 2019-09-11 13.30 -- -- 13.72 3.16%
13.72 3.16% -- 详细
公司概况: 公司是全球主要的高端 TFT 液晶单体材料生产商之一,是全球混晶三大寡头的长期合作伙伴。经过 20多年的发展,立足技术创新已经逐步形成了现有的信息材料(TFT 液晶材料及 OLED 显示材料)、沸石环保材料以及大健康产业三大业务板块。 布局 OLED 升华材料,打造 OLED 材料全产业链: 公司现已成为国内少数几家规模量产并已进入全球 OLED 材料供应链的公司,根据 19年中报公司现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商继续放量验证,有望成为国内第一家具有自主产权的 OLED 成品材料供应商。公司旗下九目化学在OLED 材料研发和生产方面已在行业处于领先地位,主要从事升华前材料研究,引入战投后有望继续扩大市场份额。三月光电主要致力于升华后材料,包括传输材料和发光材料的研发,已在光学匹配层(CPL)材料和 TADF 绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平。 国六新标准推出,充分受益沸石市场增量需求: 目前沸石在汽车尾气处理方面的需求主要集中在北美及欧洲,总需求量超过 1.2万吨,在国六标准出台之前国内沸石需求很少,因此排放标准的提升有望带来沸石分子筛的新增需求。我们按照 18年国内柴油车数量计算,预计国内沸石分子筛的总需求量约 1万吨左右。公司现已成为全球汽车尾气处理龙头庄信万丰主要供应商。 除了汽车尾气处理外,沸石分子筛在烟道气脱销、 VOCs 处理、炼油催化等领域也具有广阔的市场空间,产能逐步释放下业绩有望快速增长。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.24/6.85/8.64亿元,同比分别增长 18.0%/30.6%/26.2%,折合 EPS 分别为 0.58/0.75/0.95元,对应三年 PE 分别为 23.0/17.6/13.9,首次覆盖,给予买入评级投资评级。 风险提示: OLED 市场竞争加剧、 沸石需求增速不及预期、汇率风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-04 5.26 -- -- 5.58 6.08%
5.58 6.08% -- 详细
事件:公司8月31日发布2019年半年报,上半年实现营业收入122.97亿 元,同比增长16.32%,归母净利润为7.96亿元,同比增长10.84%。扣非后归母净利润6.09亿元,同比下降11.64%;经营活动产生的现金流量净额16.75亿元,同比大幅增长634.11%。 化纤板块整体经营平稳,收购苏震生物聚焦差别化纤维产品研发。公司主要以高端涤纶长丝产品DTY为主,上半年DTY产品实现营收53.47亿元,毛利率为14.06%;POY营收为15.20亿元,毛利率为3.09%;FDY营收为14.55亿元,毛利率为10.62%,化纤板块整体经营平稳。公司为进一步提高公司化纤产品差异化率,提升化纤产业竞争力,报告期内以6799.98万元收购苏震生物100%股权引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,报告期内苏震生物已实现净利润1021万元。 收购虹港石化,注入150万吨PTA资产。公司在报告期内收购集团旗下的虹港石化100%股权,注入150万吨PTA资产,目前二期240万吨PTA项目正在建设中。随着PTA装置向大型化发展,行业集中度不断提高,寡头格局将使得落后小产能逐步淘汰,未来两年我们认为PTA行业景气度仍将维持较好水平。 连云港1600万吨炼化项目稳步推进,打造完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。公司以10.1亿元现金完成对盛虹炼化100%股权收购,将连云港1600万吨炼化项目注入上市公司,报告期内公司优化炼化项目产品方案,在保证年加工原油1600万吨、PX 280万吨、乙烯110万吨不变的前提下,对部分装置进行局部调整,使得项目成品油占原油加工量比例由37%降低到31%。该项目于2018年9月获得江苏省发改委核准,2018年12月获得环评批复后正式开工建设,计划于2021年底建成投产。 投资建议:公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链,预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.25、16.75、20.07亿元,EPS分别为0.38、0.42、0.50元,对应PE为13.4、12.2、10.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-09-03 19.28 -- -- 21.04 9.13%
21.04 9.13% -- 详细
事件:公司发布19年半年报,19年上半年实现营业收入19.78亿元,同比下降12.32%;实现归属于上市公司股东的净利润4.01元,同比下降26.07%,折合EPS0.72元/股;实现扣非后净利润3.83亿元,同比下降25.33%;加权平均ROE为10.05%,同比减少5.00个百分点。第二季度单季公司实现营业收入10.69亿元,同比下降4.42%,环比增长17.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比下降12.17%,环比增长22.16%,公司业绩符合预期。 上半年精细化工业务收入及毛利占比提升,Q2业绩环比改善:上半年公司精细化工业务实现收入9.83亿元,同比增长5.53%,占公司营业收入的比例为49.68%,超过基础化工业务占比,比重同比上升8.4个百分点,毛利率46.48%,同比增加3.95个百分点。我们认为三氯蔗糖销量提升及成本下降、安赛蜜价格上涨及原材料成本下降是公司上半年精细化工表现较好的主要原因,基础化工业务上半年实现营业收入8.93亿元,同比下降18.59%,占公司营业收入的比例为45.14%,比重同比下降3.47个百分点,毛利率20.20%,同比下降13.26个百分点。基础化工业务收入及毛利同比下滑主要是由于上半年受到宏观经济下行,贸易摩擦及贸易保护主义的不断升级等影响,需求萎缩导致化工行业整体景气度下降,大宗化学品价格较上年同期出现不同程度的下滑。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种:近期公司发布三氯蔗糖新增5000吨产能环评公示。经过过去3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到3000吨,实际产量可达4000吨,目前基本已达到满产满销状态。此次扩产完成后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间:公司定远一期项目已于7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19~21年的归母净利润分别为8.58、11.53和13.56亿元,对应19年、20年、21年分别为12.8、9.5和8.1倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投产后成长空间将进一步打开,继续推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
百傲化学 基础化工业 2019-08-30 32.40 -- -- 34.88 7.65%
38.38 18.46% -- 详细
募投项目二季度投产顺利,公司业绩大幅增长。公司2019H1实现营收3.50亿元,同比增长38.81%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长77.39%,折合EPS0.60元/股,同比增长76.47%,加权平均ROE为13.16%,同比增加4.37个百分点。其中19Q2实现营收2.13亿元,同比增长68.56%,环比增长55.47%;实现归母净利润0.81亿元,同比增长125.37%,环比增长153.13%,公司业绩超预期。同时由于募投项目在19Q2和19Q3相继投产,募投产能逐渐释放将使公司生产、销售规模大幅提升,公司预计19年前三季度业绩同比增幅较大。 F腈及其下游产品供给受限,目前产品价格依旧坚挺,盈利能力强劲。2019H1公司毛利率53.77%,同比增加11.29pct,净利率32.17%,同比增加7.19pct,主要是由于F腈及BIT等产品价格上涨所致;经营性现金流量净额0.83亿元,同比增加13.70%;在建工程0.79亿元,同比增加107.44%,主要是公司CIT、MIT、OIT、BIT等项目新建或扩产所致。Q2公司F腈和BIT价格同比增长206.48%和233.09%,目前F腈均价维持在8-9万/吨,BIT价格维持在20-25万/吨,产品价格依旧坚挺;二季度F腈产量200.25吨,销量242.75吨,分别同比下降49.59%、46.04%,主要是受环保检查影响开工率下降以及扩产项目试生产时间延长等因素影响,三季度F腈中间体扩产项目投后,预计产销量下滑的局面将得到改善。 F腈、MIT和BIT是下半年业绩增长点。公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂生产企业,拥有杀菌剂CIT/MIT产能3万吨,OIT1000吨,BIT2500吨。CIT/MIT、OIT的中间体3-巯基丙酸甲酯生产污染很大,公司在国内的主要竞争对手由于中间体3-巯基丙酸甲酯的环保问题而面临工厂搬迁,造成CIT/MIT市场供应紧张,并且竞争对手在短期内无法解决中间体配套问题。目前全球CIT/MIT产能约8-9万吨,其中竞争对手产能2万吨,百傲产能3万吨并且配套中间体,目前价格1.4万/吨左右,未来CIT/MIT涨价对公司业绩弹性较大,F腈、MIT和BIT是公司下半年盈利增长点。 公司有望向下游制剂发展,打开未来估值和成长空间。工业杀菌剂商业模式类似农药、染料,百傲凭借一体化成本和技术优势,未来有望进入制剂领域;工业杀菌剂制剂端有更高的附加值,目前市场大多被跨国企业占据,未来随着技术和市场渠道的突破,公司盈利能力有望进一步提升,将打开公司未来估值和成长空间。 盈利预测与投资评级:我们上调公司盈利预测,预计2019~2021年归母净利润为4.02/6.20/7.64亿元,EPS为2.15/3.32/4.09元,目前股价对应PE分别为12/8/6倍。随着F腈、BIT等新产能释放及CIT/MIT等产品价格的上涨,公司未来几年业绩有望高速增长,业绩弹性大,维持"买入"评级,继续推荐。 风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
利民股份 基础化工业 2019-08-28 15.68 -- -- 17.34 10.59%
17.34 10.59% -- 详细
威远6月实现并表,整体业绩增长强劲。公司2019H1实现营收10.88亿元,同比增长52.65%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长92.98%,折合EPS0.70元/股,同比增长89.19%,加权平均ROE为10.36%,同比增加4.39个百分点。其中19Q2实现营收6.91亿元,同比增长96.59%,环比增长74.06%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长162.39%,环比增长39.76%。2019H1公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂业务分别实现营收6.18亿元、2.68亿元及1.46亿元,同比分别增长7.25%、430.80%和84.88%。考虑到公司直接及间接共计持有威远资产组80%的股权,并于5月31日后开始并表,因此我们估算公司上半年备考净利润约2.5亿元。同时公司预计19年前三季度净利润2.7-3.0亿元,增长幅度为80%-100%,基本EPS为0.95-1.06。 实施限制性股票激励,有助于绑定威远管理层与上市公司利益。公司发布2019年限制性股票激励计划,拟授予包括威远在内的核心管理人员及技术人员159人共260万股,占公司股本总额0.92%,授予价格7.64元。公司此举可以绑定威远核心团队和上市公司利益,加速威远在上市公司体内的融合。 主营产品景气持续,且公司未来项目储备丰富。2018年Q4公司新增1万吨百菌清和1万吨代森锰锌产能,受益于下游旺盛需求,公司主营产品百菌清市场价格持续坚挺,同时公司抓住时机与下游农化巨头签订了百菌清长单采购业务,此举将长期保证公司在该领域获得较大的市场份额和盈利能力。新项目上,公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计于19Q4建成,年产1万吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产10000吨代森系列DF项目设备安装和调试顺利;参股公司新河农化在19年上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于19Q4建成投产。2020年公司还有500吨苯醚的二期项目和7000吨三乙膦酸铝项目建设,同时威远生化新项目储备丰富,预计未来在内蒙古基地有望显现强大增长潜力,助推公司持续快速成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润为4.07/5.53/6.69亿元,EPS分别为1.44/1.95/2.36元,目前股价对应PE分别为10/8/6倍。威远合并完成后将使公司产品结构得到很大补充和完善,技术水平和销售渠道也得到大幅提升,同时显著扩充了化工园区用地,大幅提高了未来公司的增长潜力。因此我们认为公司目前市值存在明显低估,维持"买入"评级,继续推荐。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-28 31.50 -- -- 33.33 5.81%
35.98 14.22% -- 详细
隔膜出货高增驱动业绩大幅增长,原主营有所下滑。恩捷股份发布2019年中报,实现营收13.78亿元(+41.44%),归母净利润3.89亿(+140.89%),扣非净利润3.23亿,位于此前预告偏下限。增长驱动力主要来自隔膜业务出货量大增(3.5亿平,+110.84%),实现净利润4.08亿(+84.25%),并表90.08%,贡献净利润3.68亿;原有卷烟包装业务受竞争加剧影响有所下滑,无菌包装增长平稳,整体原主营贡献净利润0.22亿(-47.62%),有所拖累。 分季度来看,Q2实现净利润1.77亿,环比Q1下滑16.80%,其中隔膜实现净利润1.94亿,环比Q1下滑9.34%,贡献净利润1.75亿,原主营业务微利。隔膜Q1、Q2出货分别为1.66/1.84亿平,由于单价下滑,剔除政府补助后,预计单平净利由Q1的1.08米/平下滑至Q2的0.88米/平。 应收账款小幅增长,Q2经营活动现金流显著改善。应收票据及账款由年初的15.71亿小幅增加1.01亿至16.72亿,存货增加1.46亿至6.18亿。Q2销售商品、提供劳务收到的现金7.41亿,收现比1.03,经营活动产生的现金流量净额1.93亿,高于净利润水平,经营活动现金流改善明显。 在建工程进一步增长,产能继续稳步扩张。公司目前已在国内形成上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地,在建工程由期初的10.44亿增长至16.22亿,产能继续扩张。2018年底,公司具备13亿平隔膜产能,其中上海恩捷6条产线3亿平基膜、21条产线2.4亿平涂布膜产能;珠海恩捷12条10亿平基膜,40条产线8亿平涂布膜产能。目前珠海恩捷二期项目已启动,规划4条基膜产线,预计总投资11亿元;江西通瑞规划8条基膜产线4亿平米产能,目前已有6条产线正式投产;无锡恩捷一期项目完成土建建设,2条产线正式投产,2条产线安装中,预计2019年9月可投产;同时7月无锡恩捷二期项目启动,规划8条基膜产线5.2亿平米产能,预计总投资28亿元。同时拟战略收购苏州捷力,强强联手,进一步加速行业格局优化。公司在稳固国内主要客户(CATL、比亚迪、国轩、孚能、力神)的基础上,海外客户取得进一步突破,与LG化学签订了5年合同总金额不超过6.17亿美元的《购销合同》,进一步提升全球市场份额,同时供应松下的隔膜产品开始逐步放量。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.41/10.84/14.98亿,对应估值分别为31.2/24.2/17.5倍,公司竞争优势突出,国内行业格局加速优化,海外客户大幅放量,长期成长空间大,确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:隔膜出货、单价不及预期;海外客户进展低于预期。
利安隆 基础化工业 2019-08-27 30.83 -- -- 36.28 17.68%
36.28 17.68% -- 详细
事件:公司发布19年中报,19年上半年实现营业收入8.66亿元,同比增长21.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长45.61%,折合EPS0.70元/股;实现扣非后净利润1.13亿元,同比增长36.97%;加权平均ROE为11.11%,同比增加1.93个百分点。第二季度单季公司实现营业收入4.56亿元,同比增长17.00%,环比增长11.37%;实现归属于上市公司股东的净利润7237.47万元,同比增长42.68%,环比增加36.16%。公司中报业绩略超此前公司中报业绩预告中预计(1.12~1.16亿元)。 产能持续释放推动公司收入及净利润增长:1)抗老化剂行业全球市场空间广阔,公司市占率提升空间大:全球抗老化剂的体量约在120-150万吨,容量约是500-600亿元。其中巴斯夫超过20%的份额,韩国松原、日本ADK、Addivant等合计大约30%的份额。利安隆目前市占率较低(约仅占全球3%),但具备很强的综合竞争力(品种全、质量好、服务响应快、性价比高),目前已全面覆盖全球50强化工企业的60%,并有望持续在一大批重要客户中从次供升级成主供,从而快速提升市场份额。我们看好公司在建及未来规划产能陆续投产后,将有望成为仅次于巴斯夫的全球第二大供应商。2)内生外延双轮驱动,公司产能持续提升:随着中卫基地和常山基地项目逐步建成投产,公司设计产能将达到4.79万吨,同比增加48%,缓解前期产能不足的状况。最新进展看,中卫726装置和716装置正在进行试生产前准备,子公司利安隆科润7000吨/年高分子材料抗老化剂助剂项目一期正在进行试生产,预计将于Q4开始贡献产能,珠海12.5万吨助剂项目一期工程已获取环评批复,预计将在2020年底有部分建成投产,同时公司增发收购的凯亚化工已于7月份开始并表,公司受阻胺光稳定剂的产能将得到补充,凯亚部分光稳定剂终端产品已于今年上半年建成投产,同时公司预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。3)公司未来自给率将大幅提高,盈利能力有望提升:上半年公司毛利率30.33%,同比仅小幅下降0.32个百分点,净利率14.61%,同比提升2.32个百分点。未来3年公司产能将从18年的4.79万吨增长到超过13万吨左右,公司现在还有30%左右外协粗品,未来产能持续释放下将大幅提升自给率,盈利能力有望进一步增强。4)持续研发创新投入下,公司核心竞争力显著提升,U-PACK产品的销量还将维持较快增长。5)公司上半年经营性活动产生的现金流净额为-0.65亿元,主要原因:1)随着公司产能规模增加,原材料库存量环比增长;2)常山和中卫基地投产进度略低于预期,使得公司上半年外协粗品量临时性增加,预计新产能Q4投产后外协粗品量将继续下降;3)中美贸易摩擦下公司在美国库存增加。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年的归母净利润为3.20(凯亚7月份开始并表,全年备考预计3.6-3.7亿元)、4.50、5.61亿元,19-21年EPS分别为1.56、2.19、2.74元/股,对应三年PE为19.7、14.0、11.2倍,存在明显低估,继续推荐。 风险提示:新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-08-26 11.55 20.00 40.35% 14.29 23.72%
14.47 25.28% -- 详细
事件:公司披露半年报,报告期内实现营业收入417.29亿元,较上年同期下降3.55%,主要系贸易收入下降所致,归属于上市公司股东的净利润12.77亿元,同比增长2.94%,扣非后净利润10.72亿元,同比增长10.12%,其中Q2单季度实现归母净利润8.53亿,同比大幅增长71.02%。其中PTA收入83.55亿元,同比增长44.10%,聚酯收入178.49亿元,同比增长43.08%,贸易收入152.44亿元,同比减少38.37%。 得益于公司聚酯产能大幅增长和PTA价差大幅扩大,公司下半年业绩仍有望大幅增长。公司目前参控股PTA产能1350万吨/年,聚酯产能合计740万吨/年,己内酰胺产能40万吨/年。H1公司聚酯长丝产销量分别为199万吨和203万吨,同比大幅增长34.68%和39.88%,短纤产品产销量分别为27万吨和26万吨,同比增长43.39%和46.15%,产能产量大幅增长将显著提升公司盈利能力。另外根据wind资讯显示,Q1和Q2原材料端PX(CFR中国)均价分别为1077美元/吨和911美元/吨,下跌166美元/吨,而PTA-PX价差则从883元大幅上涨至1397元,PTA盈利能力大幅提升,我们预计PTA高景气下半年有望延续,公司将显著受益。 公司巩固PTA行业龙头同时迅速扩大聚酯产能,PTA+聚酯均衡发展。截止目前公司参控股PTA产能占全国总产能的30.76%,参控股聚酯产能占国内总产能近18%,规模优势明显,是PTA和聚酯行业的绝对龙头,充分分享行业景气红利同时实现PTA-聚酯均衡发展。 文莱PMB一期800万吨炼化项目已进入试车阶段,下半年有望商业化运营。文莱800万吨炼化项目已完成工程建设、设备安装调试等工作,7月份项目主装置实现全面中交,目前所有装置已转入联动试车阶段,公司预计较快进入商业运营阶段,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。 盈利预期与投资评级:考虑到文莱炼化项目投产进度低于预期,我们下调了公司盈利预期及目标价,预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.09亿、50.28亿、55.23亿,EPS分别为1.06元、1.77元、1.94元,对应PE为15.4、9.2、8.4倍,维持“买入”评级,目标价20元。 风险提示:国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。
新和成 医药生物 2019-08-26 21.13 -- -- 24.20 14.53%
24.20 14.53% -- 详细
Q2收入及盈利加速,公司业绩符合预期。公司2019H1实现营收38.67亿元,同比下降16.85%;实现归母净利润11.56亿元,同比下降43.87%,折合EPS0.54元/股,同比下降43.75%,加权平均ROE为7.00%,同比减少6.87个百分点。其中19Q2实现营收20.31亿元,同比增加26.46%,环比增加10.62%;实现母净利润6.45亿元,同比增加14.16%,环比增加26.22%。2019H1公司营养品、香精香料、新材料业务分别实现营收24.10亿元、9.12亿元及3.13亿元,同比分别变动-21.52%、-16.83%和116.78%,公司业绩符合预期。 香精香料和新材料业务盈利能力提升,持续资本开支助推公司未来成长。2019H1公司毛利率46.63%,同比下降17.92pct,其中营养品业务毛利率为45.71%,同比下降24.74pct,主要系维生素产品价格下跌及销量增加所致,香精香料和新材料业务毛利率分别同比增加1.07pct、9.46pct;公司上半年净利率同比降低14.44pct至30.02%;2019H1公司经营性现金流量净额7.55亿元,同比下降58.32%,系收入减少及相应货款回笼减少所致;在建工程63.35亿元,同比增加49.67亿元,主要是年产25万吨蛋氨酸项目、山东产业园一期项目、黑龙江生物发酵项目建设投入所致,公司在建及待建项目超200亿元,未来成长空间广阔。 香精香料业绩增长稳定,维生素、蛋氨酸业绩弹性大。营养品中的维生素业务是公司主要营收和利润来源,2019H1国产VA(50万IU/g)均价370.7元/Kg,同比下跌64.71%,VE(50%)均价43.8元/Kg,同比下跌46.12%;其中Q2的VA均价环比下跌1.99%,VE均价环比上涨18.26%。虽然上半年VA、VE产品价格同比下滑,但环比已经有所改善。由于巴斯夫冷凝塔事故,VA预计未来一段时间将持续供给受限,产品涨价预期强烈,中长期看国外装置老化,VA的供给冲击将成为常态;同时帝斯曼整合能特科技有望重塑VE行业供给格局,VE价格也将进入中长期上升通道,产品涨价将大幅增厚公司业绩;另外公司拥有蛋氨酸5万吨,未来将扩产至30万吨,蛋氨酸产品价格处于历史底部,向上弹性较大。 立足技术创新,打造多元一体产业链集群。公司技术储备丰富,在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸,以快速提升市占率为目标,做大做强;同时不断拓展蛋氨酸、生物发酵等市场相关产业链,以巩固行业领先地位为目标,做深做宽,不断向精细化和多元化延伸,行业竞争力不断增强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为27.84、35.73和47.47亿元,EPS分别为1.30、1.66及2.21元/股,当前股价对应PE分别15/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。
万华化学 基础化工业 2019-08-22 42.83 -- -- 48.28 12.72%
48.28 12.72% -- 详细
事件:公司发布19年半年报,19年上半年实现营业收入315.39亿元,同比下降15.35%;实现归属于上市公司股东的净利润56.21亿元,同比下降46.49%,折合EPS 1.79元/股;实现扣非后净利润50.42亿元,同比下降49.03%;加权平均ROE为13.93%,同比减少23.08个百分点。第二季度单季公司实现营业收入155.87亿元,同比下降21.52%,环比下降2.29%;实现归属于上市公司股东的净利润28.25亿元,同比下降46.98%,环比增加1.05%,19年上半年公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列业务分别实现营业收入164.84亿元、75.13亿元及32.38亿元,同比分别变动-25.2%、-19.6%和25.4%,公司业绩符合预期。 聚氨酯价格处于底部区域,看好份额增加下公司定价能力提升:聚氨酯是公司营收和利润的最主要来源,上半年受到中美贸易摩擦及国际能源价格下行等因素影响价格有所下行,目前已处于历史底部区域(19年上半年聚合MDI直销挂牌均价价格为15767元/吨,同比下降36.21%,分销挂牌价格为15367元/吨,同比下降36.98%,纯MDI平均挂牌价格24867元/吨,同比下降19.05%)。受益于BC并表,公司聚氨酯业务销量同比增加了37.14万吨。虽然上半年MDI价格同比下滑,但我们认为站在全球角度,未来3-5年MDI新增供给中万华占比超过80%,而全球看MDI每年新增35-40万吨的需求,同时近期公告收购瑞典国际化工80%股权,将有助于进一步保证和维护全球MDI技术的高壁垒,看好公司定价能力持续提升。 持续发力研发创新,精细化工及新材料业务快速增长:上半年公司精细化工及新材料业务实现销量17.57万吨,同比增加24.88%,其中Q2销量9.51万吨,同比增加12.68%。精细化工及新材料业务是公司以研发创新为核心向下游的不断延伸,19年新投产的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为其成长性提供保障。 经营性活动现金流维持高水平,资本开支持续增加保证未来成长性:现金流方面,19年上半年公司经营性现金流净额为82.85亿元,在净利润同比下滑较多的情况下,与18年同期相比基本持平,维持了较高水平。投资活动支出的现金流净额和在建工程分别达到104.55亿元和151.71亿元,同比增加62亿元和67.99亿元,聚氨酯产业链延伸及配套项目及乙烯项目同时开建是公司投资活动支出的现金流上升较多的主要原因。我们看好公司在持续的研发创新及资本投入下,未来具备持续成长能力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润为110.13/125.18/154.86亿元,折合EPS分别为3.51、3.99、4.93元,分别对应13.3、11.7及9.5倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
皇马科技 基础化工业 2019-08-22 15.03 -- -- 16.50 9.78%
17.08 13.64% -- 详细
2019H1业绩同比增长44.48%,业绩增速超市场预期。公司发布2019年中报,实现营业收入8.66亿元(+6.60%),归母净利润1.18亿元(+44.48%),扣非归母净利润1.05亿元(+43.20%),其中二季度实现归母净利润0.63亿元,环比增长14.55%,业绩增速超市场预期。 小品种板块持续放量,单季度盈利能力创新高。2019年上半年公司小品种板块销量3.7万吨,同比增长33.09%,平均售价14339元/吨,同比下降3.51%;大品种板块销量3.91万吨,同比增加9.22%,平均售价8581元/吨,同比下降23.13%。综合下公司毛利率同比增加2.84 pcts至22.28%,净利率同比增加3.58 pcts至13.66%,单季度盈利能力创近三年新高。这一方面得益于公司“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,不断优化产品结构,小品种板块销量占比逐渐提升,盈利能力不断增强;另一方面,公司通过募投等方式积极扩产小品种板块,进一步提升公司盈利能力。 布局高毛利的小品种及新材料产品,产品结构持续优化。公司目前产能18万吨,其中绿科安厂区产能11万吨,章镇工业新区产能7万吨,产品种类超过1300种,是国内品种最齐全的表面活性剂企业。公司未来项目主要聚焦毛利更高的小品种和新材料产品,包括8.5万吨小品种表面活性剂和10万吨新材料树脂,新布局的产品将持续优化公司产品结构并显著提高公司盈利能力。其中,年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目预计2019年底投产,年产0.8万吨聚醚胺项目预计2020年初投产;年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目预计2020年底投产,未来新项目的投产将大幅增厚公司业绩,助推公司新一轮成长。 盈利预测与投资评级:我们认为公司产品种类齐全,规模和性价比优势明显,作为表面活性剂龙头企业,国内企业竞争对手较少;同时销售渠道稳定,客户黏性强,对公司业绩有很强的支撑作用。我们预计公司未来三年复合增速20-30%,我们维持之前的盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润为2.71/3.64/4.62亿元,现价14.90元,对应2019年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
华峰超纤 基础化工业 2019-08-21 9.77 -- -- 11.31 15.76%
11.31 15.76% -- 详细
国内超纤龙头,业绩稳健增长。 华峰超纤是国内超纤革龙头企业, 国内市占率 50%。 公司作为行业内仅有的两家掌握高毛利的超纤上游技术——超纤基布生产技术的企业之一,且原料采购较对手有成本优势, 因此盈利能力显著优于国内其他同行。在国内超纤革企业普遍业绩下滑的背景下,公司 2018年实现营业收入 30.65亿元,同比增长 22.33%,五年复合增速33.32%;归母净利润 2.95亿元,同比增长 18.50%,五年复合增速 26.40%,业绩稳健增长。 超纤业务替代潜力巨大,竞争优势显著。 超纤革是第三代人工皮革仿真材料, 在环保趋严,真皮产量缩减的环境下是手感、性能与其最相近的替代品。其在保存时长、耐磨耐撕裂性、价格低廉等方面优于真皮,环保、透气度、舒适度等方面优于前两代人工皮革,替代潜力巨大,过去五年需求复合增速约 40%。全国总产能约 1.9亿米,实际产量约 1.2亿米,需求约2.19亿米,供需缺口大。 公司目前拥有超纤革产能 10127万米, 18年 8月公告拟发行股份新增产能 5000万米, 产能释放后销量和市场份额有望进一步提升。 收购移动支付技术服务商威富通。 2016年公司作价 20.5亿元购买威富通100%股权进入移动支付领域。威富通是微信支付首批签约受理机构, 其合作的第三方支付公司已经覆盖目前国内主流移动支付软件客户端。 威富通2017、 2018年分别贡献营业收入 2.15、 3.23亿元, 毛利 1.75、 2.61亿元, 净利润 1.04、 1.49亿元,两年毛利率分别为 81.18%、 80.79%(2017年 6月 23日威富通纳入公司合并报表范围)。 虽然威富通受“断直连”影响业绩略有下滑, 但今后公司将谋求与银联深度合作,并且对商户细分行业提供深度运营和行业解决方案, 未来业务有望继续增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为35.50/43.53/48.59亿元,预计归母净利润分别为 2.90/4.80/5.80亿元(19年存在 6000万元金融资产公允价值变动损益), 暂不考虑非公开发行, 折合 EPS 为 0.17/0.28/0.34元/股,分别对应 56.7/34.2/28.3倍 PE。 考虑公司软件业务可比公司估值较高, 威富通作为移动支付行业龙头公司, 行业未来发展前景较大,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 移动支付监管环境变化、费率调整、 估值波动风险、 环保与安全生产风险、业务整合风险、 超纤原材料价业务格波动、 募投项目进度不及预期、 超纤下游需求端疲软。
新和成 医药生物 2019-08-12 19.90 30.70 44.67% 24.20 21.61%
24.20 21.61% -- 详细
国内领先的精细化工企业,未来发展空间广阔:新和成是全球领先的精细化工企业,产品包括维生素、蛋氨酸、香精香料、医药和特种工程塑料等。营养品领域的VA、VE、VD、生物素以及香精香料的芳樟醇、叶醇、柠檬醛、覆盆子酮等产品产能居全球前列,受益于维生素涨价,公司2018年营收和净利润创历史新高。据2019年一季度报告,新和成现有52亿固定资产和48亿在建工程,在建项目涉及生物发酵、蛋氨酸、医药中间体、甜味剂、香精香料等多个高附加值精细化工领域,这是公司成立以来规模最大的产能扩张计划,未来可发展空间广阔。 立足技术创新,打造技术及市场相关多元化的一体化产业链集群:公司重视研发创新,近年来研发费用营收比均维持在5%以上,高于同行业公司。公司技术储备丰富,在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸,以快速提升市占率为目标,做大做强;同时不断拓展蛋氨酸、生物发酵等市场相关产业链,以巩固行业领先地位为目标,做深做宽,不断向精细化和多元化延伸。不同于帝斯曼从煤炭行业转为石油化工再转型为材料科学和生命科学的两次转型经历,新和成创立之初就专注于维生素等营养品,后逐渐向香精香料、生物化工、新材料等领域拓展,公司拥有更好的起点和赛道,正以更快的速度向全球精细化工龙头靠拢。 香精香料业务增长稳定,维生素、蛋氨酸业绩弹性大。公司在山东基地不断加大香精香料和营养品投入,未来香精香料业务有望实现快速增长。由于巴斯夫冷凝塔事故,VA短期供给受限,产品涨价预期较强;同时帝斯曼整合能特科技有望重塑VE行业供给格局,VE行业产能将由过剩逐渐变为紧平衡,我们认为VE价格也将进入中长期上升通道。公司VA、VE产能居全球前列,产品涨价将大幅增厚公司业绩。同时公司拥有蛋氨酸5万吨,未来将扩产至30万吨,蛋氨酸产品价格处于历史底部,向上弹性大。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年营收分别为100.69、125.13和170.49亿元,归母净利润分别为27.84、35.73和47.47亿元,EPS为1.30、1.66及2.21元/股。公司作为立足研发的产业链一体化精细化工企业,正积极扩展产业版图,未来发展空间巨大。我们给予公司目标价30.7元/股,对应2019年24倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。
梅花生物 食品饮料行业 2019-08-02 4.43 -- -- 4.56 2.93%
4.68 5.64% -- 详细
公司概况: 公司从单一的味精生产企业起家,现已发展成为国内玉米深加工产业链龙头企业,主要从事氨基酸和食品味觉形状优化产品的生产和销售,主要产品味精、赖氨酸和苏氨酸的产能分别为 70万吨、 70万吨和 26万吨。 味精供给端三分天下形成,寡头格局已经清晰: 味精现已形成以阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品三家为主的寡头格局,产能及产量占全国的 90%以上,三大龙头通过行业竞争及整合和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,并具有明显的行业领先优势。需求方面,味精消费刚性且价格不敏感。 18年以来随着味精行业供给端持续收缩,寡头间默契加强,产品价格稳步上行。 看好玉米深加工产业链整体盈利能力提升: 我们认为以梅花生物和阜丰集团为代表的“产业链式”的巨头企业正在快速崛起,依靠产能规模、循环经济、跨品种布局、低成本原料获取及日益提高的环保门槛,逐步垄断国内乃至全球的玉米深加工行业。我们判断在行业整合完成后,将获得非常高的进入门槛,同时大幅提高各个产品的盈利能力。从味精上来看,梅花、阜丰与伊品三家企业布局上而言已达成相互依存的纯粹寡头垄断的格局,是化工细分子行业中稀缺的集中度高的品种,与精细化工中的染料、甜味剂、维生素、MDI 等品种格局类似,然而在毛利率水平上还有较大差距。味精及氨基酸等子行业目前都已经处于寡头垄断的阶段,而且需求端都相对刚性且比较旺盛,构成了未来获取超额利润的基础,一旦行业洗牌出清进入的寡头定价阶段,味精及氨基酸的盈利能力可以看齐染料和食品添加剂行业。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 19~21年的营业总收入分别为 147.8、172.9及 194.5亿元,归母净利润为 12.5、 15.0及 18.2亿元,对应 EPS 分别为 0.40、 0.48及 0.58元/股,对应三年 PE 为 12.1、 10.0及 8.3。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 原料价格大幅波动、新增产能释放造成市场竞争加剧的风险、环保和安全生产的风险、汇率波动的风险。
利民股份 基础化工业 2019-07-03 15.90 -- -- 16.70 5.03%
17.34 9.06%
详细
事件一:6月 26日,公司发布重大资产购买暨关联交易实施情况报告,公告称利民股份、欣荣投资以及新威投资已按《股权转让协议》约定,分别向本次交易对方支付全部现金对价合计 48,000万元、20,000万元和7,855.78万元;标的公司已完成股权过户和董事、监事、高级管理人员的更换;本次交易完成后,利民股份、欣荣投资、新威投资分别持有威远资产组 60%、25%、15%的股权;利民股份持有欣荣投资 45.33%的股份,因此利民股份持有威远资产组权益股份为 71.3%。 事件二:6月 30日,公司发布 2019年半年度业绩预告,2019年上半年归母净利润 1.96-2.06亿元,同比增长 90-100%,其中二季度归母净利润1.13-1.23亿元,同比增长 155-178%,公司业绩增速超预期。 公司完成并购标的公司的资产交割以及股权变更,威远资产组正式成为利民股份的控股子公司。威远是行业内知名企业,在杀虫剂领域拥有阿维菌素、甲维盐等优势产品,除草剂领域有连续气相法工艺的草铵膦,兽药领域有泰妙菌素、伊维菌素等产品;并购威远后可弥补公司产品空白,优化产品结构,形成很好的互补效应;内蒙古新威远在达拉特旗基地占地面积约 1000亩,目前仅使用 300亩,未来可发展布局空间巨大。 公司主营产品下游需求旺盛,未来项目储备丰富。公司新增的 1万吨百菌清和 1万吨代森锰锌产能在 2018年四季度投产。根据卓创资讯的数据,百菌清价格由去年 5万/吨涨至目前 5.5万元/吨,同时公司百菌清技改后产品质量和成本均优于国内同类企业,并且公司已与先正达签订百菌清长单采购业务,这些都将为公司未来业绩提供稳定保障。 投资建议:暂不考虑威远并表,我们上调公司 2019~2021年主业归母净利润至 3.25/4.06/4.66亿元(原预测值为 2018~2020归母净利润1.96/2.65/3.29亿元);考虑威远从 2019年 6月份开始并表,我们预计公司 2019~2021年归母净利润为 4.01/4.69/5.23亿元,对应 PE 分别为11、9、8倍。我们认为公司目前市值存在明显低估,我们看好公司强强联合模式下的持续成长,维持"买入"评级,继续推荐。 风险提示:新项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名