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花园生物 医药生物 2018-06-20 21.10 27.44 47.61% 23.00 9.00%
23.00 9.00% -- 详细
VD3价格底部反弹,价格有望继续上涨 Wind数据显示,VD3在6月15日的市场报价为400元/kg,6月14日价格为335元/kg,价格已从5月底的280元/kg企稳反弹。一季度VD3价格有所下滑主因:1.春节前厂家发货意愿增强;2.经销商年底回款,出货意愿增加。短期价格压制因素已经消除,目前公司已停止报价,我们认为VD3存在继续提价的机会,有望继续冲高至500-600元/kg,主因环保趋严或厂家限产导致供给紧张,环保成本偏高的背景下,短期内新进入者可能性较低,供给缺口的形成有望将带动价格的进一步上涨。 提价周期持续半年以上,业绩弹性大 VD3提价的基础在于环保趋严导致新厂家进入的壁垒较高,VD3行业竞争格局良好。目前花园生物年产VD3超过3000吨,行业占比超过40%,其他生产厂家主要为DSM、新和成、海盛制药等,且公司是其他企业NF级胆固醇原料的主要供应商。我们认为本轮提价周期有望维持半年以上,高价位趋势有望延续到2018年年底。公司目前VD3产能超过3000t,按照高价位下2000t发货量计算,价格每上涨100元/kg,按照17%增值税税率计算,扣除增值税后新增净利润1.71亿元,EPS增厚0.36,元,业绩弹性大。 加大研发投入,布局医药制剂领域 2018年公司以子公司搬迁为契机,开展金西科技园建设,其中包括三大板块:1.维生素板块;2.药物板块,重点研发全活性VD3等药物;3.研发板块;预计第一期项目于2019年底建成投产。2017年年报显示,公司拥有研发人员78人,研发投入2210万元,同比增长5.26%。公司依托产业链优势已开发出VD3的高端产品:25-羟基维生素D3,2016年公告与DSM签订十年购货协议。未来公司重点研发全活性VD3等药物,抗骨质疏松及钙制剂第二大药品,预计市场规模超过10亿元。 估值与评级 短期看好VD3提价带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。我们认为当前环保监管严格,在竞争格局稳定的情况下价格有望维持高位。考虑到VD3价格继续上涨可能性,我们假设2018年下半年均价为500元/kg,原假设均价为400元/kg,我们上调2018年净利润预测至9.37亿元。2017年5月公司以资本公积金向全体股东每10股转增15股,我们将2018-2020年EPS由4.14、4.32和4.38元调整为1.96、1.73和1.75元。考虑到VD3价格周期属性,我们给与公司2018年14倍PE,目标价27.44元,维持“买入”评级。 风险提示:1.VD3提价幅度及提及周期不及预期;2.提价后VD3发货量不及预期,导致业绩低于预期
花园生物 医药生物 2018-05-17 22.90 -- -- 25.59 11.75%
25.59 11.75% -- 详细
饲料级VD3供给集中度高、供需失衡下价格继续看涨。2017年下半年,在环保因素作用下,VD3供需失衡,价格由年初的70元/公斤上涨至年底的540元/公斤。目前全球约6600t总供给量,而需求目前在8000t左右,且每年增速为5%左右,需求存在较大缺口。而对于下游饲料行业来说,维生素D3是刚需,同时成本占比非常低(添加量7.5克/吨,按500元/公斤来计算,每吨饲料中对应成本为3.75元),因此我们认为,在这种供需格局下,维生素D3价格易涨难跌。 公司近两年布局多个项目,增长空间大。2018年初公司完成定增,募集超4亿元用于核心预混料、VD3环保灭鼠剂(4000吨)及研发中心项目。环保杀鼠剂已经申请相关专利,国内潜在需求约7万吨,未来有15倍的需求增长空间。核心预混料项目以花园生物生产的VD3及25-羟基VD3产品为基础,向下游发展。同时公司于2017年启动杭州下沙VD3及羊毛之系列产品的产能搬迁,预计2019年完成,新工厂将进一步提升VD3产能至5000吨、NF胆固醇产能1000t,同时新工艺有助于降低成本。 VD3一体化全球龙头,VD3高景气下公司业绩快速增长。公司是唯一一家拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业,具备一体化优势,上下游议价能力强;同时也是饲料级VD3的龙头,市占率超30%,价格上涨公司弹性大;公司生产的高端产品25-羟基VD3原获得DSM十年战略合同;公司在医药食品级VD3上通过国际认证,未来在该领域有较大的增长空间。 投资建议:基于对VD3价格的持续看好,我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.52、7.68、8.54亿元,EPS分别为1.36、1.60、1.78元,结合DCF估值和敏感度分析以及相对估值法,得出公司合理股价区间26.5-27.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:VD3产品价格大幅下降,新项目建设不达预期,新产品销售不达预期。
花园生物 医药生物 2018-04-19 19.06 -- -- 50.99 6.67%
25.59 34.26%
详细
维生素D3价格上涨,公司毛利率达到上市以来最高水平。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2017年,公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产,并产销两旺。2018年1季度,VD3价格同比仍维持高位,胆固醇及25-羟基维生素D3原产品销量增加,推动公司营收同比增长171.66%至2.36亿元,受益VD3价格同比上涨等因素影响,公司一季度毛利率同比增长23.74ppt. 至68.54%,达到上市以来的最高水平。受益于销售收入的大幅增长,公司一季度期间费用率同比下降11.25ppt至7.42%,净利率高达51.76%,同比增长28.07ppt.,环比增长26.92ppt.,归母净利润1.22亿元,同比增长493.55%。 供需矛盾下维生素D3价格有望维持高位。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,涨幅达4.3倍;年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步攀升至540元/千克。目前VD3价格回落至305元/千克,但仍处近年来高位,同比增长342%。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。2017年下半年,受VD3价格暴涨影响,下游观望情绪浓厚,去库存降低采购量,导致公司下半年VD3销量大幅下滑,但随着近期下游库存的逐步消耗与VD3价格的回落,需求有望再次提升。 设立全资子公司花园营养,推进子公司搬迁及储备项目建设进程。公司生产饲料级VD3的全资子公司下沙生物受《杭州市大气污染防治行动计划(2014-2017)》要求,于2017年底开始进行搬迁,同时搬迁的还有紧临下沙生物的从事精制羊毛脂业务的全资子公司洛神科技。为尽快推进上述搬迁事项及储备项目建设,公司出资2亿元设立全资子公司花园营养,实现资源整合、降低运营成本。公司采取先建后搬的策略,搬迁对公司生产销售不会造成影响。 打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本1.92亿股计算,2018-2020年EPS分别达到1.18元、1.42元和1.66元,对应2018年04月16日收盘价(48.06元/股)的动态PE分别为41倍、34倍和29倍,维持“增持”评级。
花园生物 医药生物 2018-04-18 19.19 25.84 39.00% 50.99 5.99%
25.59 33.35%
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预计VD3发货恢复正常,一季度扣非净利润同比增长529.45% 公司2018年一季度实现营收2.36亿元(+171.66%),归属上市公司股东净利润1.22亿元(+493.55%),扣非后净利润1.20亿元(+529.45%),营收和净利润同比大幅增长主因VD3产品售价上涨,25-羟基维生素D3产品和胆固醇销量增长。预计一季度VD3发货恢复正常,我们判断一季度VD3发货量为400-500吨,Wind数据显示一季度VD3价格同比去年大幅增长,因此带动了整体业绩提升。 一季度VD3价格环比略有下滑,受益竞争格局良好有望维持高位 Wind数据显示,一季度VD3价格从540元/kg下滑至305元/kg,目前价格基本企稳在300元/kg。我们认为VD3价格下滑存在两方面原因:1.春节前厂家发货意愿增强;2.经销商年底回款,出货意愿增加。我们认为VD3价格短期回调不会影响18年VD3整体价格水平。VD3竞争格局良好,花园生物年产VD3超过3000吨,行业占比超过40%,其他生产厂家主要为DSM、新和成、海盛制药等,且公司是其他企业胆固醇原料的主要供应商。我们认为VD3存在继续提价的机会,主因环保趋严或厂家限产导致供给紧张,环保成本偏高的背景下,短期内新进入者可能性较低,供给缺口的形成将带动价格的进一步上涨。 纵深布局VD3领域,具备上下游一体化生产的能力 上游NF级胆固醇是生产VD3的原料,公司产能400吨除供自用外,还对外销售给DSM、新和成、海盛制药等主要的VD3生产企业。下游25-羟基维生素D3作为VD3产业链的高端产品,公司与DSM签订了十年的购货协议,我们预计2018年公司25-羟基维生素D3原发货量为4吨,按照单价5000万元/吨计算,预计贡献营收近2亿元。依托产业链优势,下游布局医药制剂领域。公司已公开发行募资4.22亿元,用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”,其中“花园生物中心研发项目”主要是全活性VD3制剂的研发。 估值与评级 短期看好VD3提价带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。我们认为当前环保监管严格,在竞争格局稳定的情况下价格有望维持高位。考虑到一季度发货恢复正常,我们看好2018年公司业绩兑现。预计2018-2020年公司EPS分别为4.14、4.32、4.38元,给与公司2019年15倍PE,目标价64.80元,维持“买入”评级。 风险提示:VD3提价幅度或周期不及预期,公司业绩不及预期。
花园生物 医药生物 2018-04-09 18.70 -- -- 51.27 9.32%
25.59 36.84%
详细
公司发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入4.20亿元,同比增长27.58%,归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长197.91%,扣非归母净利润1.23亿元,同比增长219.51%,折合基本每股收益0.72元/股,同比增长200.00%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元(含税),转增15股。其中,2017年四季度实现营业收入1.10亿元,同比增长3.44%,归属于上市公司股东净利润0.27亿元,同比增长58.92%。公司预计一季度实现归母净利润1.46亿元-1.52亿元,同比增长610.90%-640.12%。 募投项目投产,公司业绩高速增长。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2017年,公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产,并产销两旺;胆固醇满负荷生产,产量创历史新高;25-羟基维生素D3原产量同比大幅增长,产品收率和品质也得到提升,VD3价格同比大幅提升,推动两大产品板块VD3及衍生物和羊毛脂及衍生品营收分别同比增长40.79%和5.38%至2.91亿元和1.27亿元,毛利率分别提升25.12ppt.和6.09ppt.至68.60%和31.81%。汇兑损失导致公司财务费用大幅增长1362.3万元,期间费用率同比增长2.07pct至21.36%,综合作用下,公司实现归母净利1.30亿元,同比增长197.91%。 维生素D3价格暴涨,供需矛盾下价格有望维持高位。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,涨幅达4.3倍;年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步上涨至540元/千克。目前VD3价格回落至320元/千克,但仍处近年来高位。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。2017年下半年,受VD3价格暴涨影响,下游观望情绪浓厚,去库存降低采购量,导致公司下半年VD3销量大幅下滑,但随着近期下游库存的逐步消耗与VD3价格的回落,需求有望再次提升。 顺利实施非公开发行事项,加快布局维生素D3下游产业链。2017年,公司成功实施非公开发行股票事项,以40.91元/股的价格发行股份10,315,326股,募集资金4.22亿元,扣除发行费用后将用于VD3下游核心预混料项目、4000吨/年环保杀鼠剂项目以及花园生物研发中心项目,进一步延伸产业链。其中,核心预混料项目建设周期18个月,预计达产后年均收入4.26亿,利润总额8627.37万元;灭鼠剂项目建设周期12个月,预计达产后年均收入1.88亿元,利润总额7,031.42万元。 打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本1.92亿股计算,2018-2020年EPS分别达到1.18元、1.42元和1.66元,对应2018年04月03日收盘价(48.83元/股)的动态PE分别为41倍、34倍和29倍,维持“增持”评级。
花园生物 医药生物 2018-04-05 19.51 25.84 39.00% 51.27 4.78%
25.59 31.16%
详细
17年归母净利润同比增长197.91%,整体符合预期 2017年公司实现营业收入4.20亿元(+27.58%),归母净利润1.30亿元(+197.91%),扣非后净利润为1.23亿元(+219.51%),业绩增长较快的主要原因是25-羟基维生素D3原产品销量增加和维生素D3提价。受环保趋严等因素影响,VD3行业竞争格局集中度提升,VD3价格在长期低位徘徊后,自2017年6月起价格涨幅较大,从69元/kg上涨至435元/kg,12月份价格出现短期上行波动,截至4月3日,Wind价格显示VD3价格下滑至320元/kg。公司2017年上半年发货正常,下半年由于涨价且渠道库存多,VD3发货量偏低。我们认为2018年VD3价格仍将处于高位,看好VD3提价后的业绩兑现。 毛利率同比提升明显,海外业务营收占比为71.80% 维生素D3及其类似物营业收入为2.91亿元,同比增长40.79%,毛利率为68.60%,同比增长25.12%,毛利率提升主因高毛利品种25-羟基维生素D3销量增长;羊毛脂及其衍生品营收1.27亿元,同比增长5.38%,毛利率31.81%,同比增长6.09%。其他业务营业收入187.63万元,同比增长0.39%,占总收入仅0.45%。公司销售主要集中在海外,国外销售创造营收3.01亿元,同比增长19.47%,占总营收的71.80%,国内销售1.18亿元,同比增长54.24%,占总营收28.20%。 定增募投全活性VD3项目,布局医药制剂领域 公司已非公开发行募资4.22亿元,用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。2017年公司拥有研发人员78人,研发投入2210万元,同比增长5.26%。2018年公司以子公司搬迁为契机,开展金西科技园建设,其中包括三大板块:1.维生素板块;2.药物板块,重点研发全活性VD3等药物;3.研发板块;预计第一期项目于2019年底建成投产。公司依托产业链优势布局医药制剂领域,全活性VD3是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品,PDB数据显示2017年样本医院销售额达5.67亿元,预计整体市场规模超过10亿元。 估值与评级 短期看好VD3提价带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。我们认为当前环保监管严格,在竞争格局稳定的情况下价格有望维持高位。2018年公司VD3发货逐步恢复正常,已公告一季度业绩预告净利润为1.46亿元-1.52亿元,看好2018年公司业绩兑现。考虑到公司定增完成并新增股本10,315,326股,我们将公司2018-2019年EPS分别由4.37元、4.57元下调至4.14元、4.32元,给与公司2019年15倍PE,目标价64.80元,维持“买入”评级。 风险提示:VD3提价幅度或周期不及预期,公司业绩不及预期。
郑薇 4
花园生物 医药生物 2018-02-06 51.00 26.14 40.61% 53.96 5.80%
54.77 7.39%
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2018年第一季度业绩预告大幅预增,同比增长610.90%-640.12%。 公司2018年一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润为1.46亿元-1.52亿元,同比增长610.90%-640.12%。业绩大幅增长的主要原因是维生素D3产品售价较去年同期大幅上涨,25-羟基维生素D3产品和胆固醇销量增长。其中非经常性损益对净利润影响约为70-100万元,对净利润影响不大。 VD3发货逐步恢复正常,看好2018年VD3提价后的业绩兑现。 EDB数据显示,2017年一季度VD3均价仅为69元/kg,2017年6月VD3价格从69元/kg上涨至435元/kg,随后该价格持了近半年。2017年12月以来,VD3价格出现短期波动上涨随后回落,目前市场价格为415元/kg。2017年下半年,VD3销售以消耗渠道库存为主,我们预计公司发货量较少。2018年一季度,公司发货逐步恢复正常,市场价格同比去年增长超过500%,一季度业绩预增符合我们的预判。我们认为18年下半年VD3存在继续提价的可能,主因环保持续趋严挤压产能导致供给紧张,同时在环保成本偏高的背景下,短期内新进入者可能性较低,供给缺口的形成将带动价格的进一步上涨,预计产品价格下半年有望继续冲高。保守估计,按照2018年全年VD3销量2000吨,均价500元/kg计算,18年VD3贡献营收有望超过10亿元。 NF级胆固醇和25-羟基维生素D3稳步增长,助力2018年业绩释放。 公司纵深布局VD3行业,具备产业链上下游一体化生产能力。NF级胆固醇是生产VD3的原料,公司产能产能400吨除供自用外,还对外销售给DSM、新和成、海盛制药等主要的VD3生产企业。25-羟基维生素D3作为VD3产业链的高端产品,公司与DSM签订了十年的购货协议,自2017年起,每年供货量稳定并保持小幅上涨,业绩具备较强的稳定性。已公告数据显示,公司供给DSM的产品为25-羟基维生素D3原,1kg该产品可转化为56kg的25-羟基维生素D3。我们预计2018年公司25-羟基维生素D3原发货量为4吨,按照单价5000万元/吨计算,预计贡献营收近2亿元。 上调盈利预测,调高至“买入”评级。 公司已定增募集4.22亿元,布局中长期的环保灭鼠剂和全活性VD3产品。短期看好VD3提价和25-羟基维生素D3达产带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。考虑到2018年一季度业绩初步兑现,VD3提价的业绩弹性逐步释放,同时NF级胆固醇和25-羟基维生素D3业绩稳步增长,我们上调公司盈利预测,将公司2017-2019年EPS由0.74元、3.44元和3.62元调整为0.74元、4.37元和4.57元。预计环保高压持续存在,行业龙头的景气度较高,考虑到原料药板块的周期性属性,给予18年15倍PE,目标价65.55元,调高至“买入”评级。
花园生物 医药生物 2017-11-02 47.26 -- -- 51.68 9.35%
51.68 9.35%
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事件: 公司发布2017年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入3.10亿元,同比增长39.06%;归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长287.42%,实现扣非归母净利润9776.49万元,同比增加359.62%,实现基本每股收益0.57元,同比增长280.00%。 其中,第三季度,公司实现营业收入7718.75万元,同比增长20.77%;归属于上市公司股东的净利润2796.29万元,同比增长156.64%,实现扣非归母净利润2608.86万元,同比增加220.57%,实现基本每股收益0.15元,同比增长150.00%。点评: 维生素D3量价齐升推动公司业绩高速增长。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。受25-羟基维生素D3原销量同比大幅增长及VD3市场价格上涨影响,公司前三季度实现营业收入3.10亿元,同比增长39.06%,毛利率同比上涨20.06个百分点至55.34%,其中,第三季度毛利率为67.21%,同比上涨30.59个百分点,环比上涨11.84个百分点。费用方面,汇兑损失及贷款利息上涨导致公司财务费用同比增长418.14%至621.07万元,出口返佣减少使销售费用同比下降29.63%至605.97万元,使得公司前三季度期间费用率同比下降4.36个百分点至17.97%,归母净利润同比增长287.42%至1.03亿元。 维生素D3价格暴涨,供需矛盾加剧趋势有望持续。2017年6月6日以来,维生素D3价格快上涨,由6月6日的69元/kg上涨至7月7日的435元/kg,一个月之内价格上涨4.3倍,相对去年同期上涨314.3%,目前价格已接近08年以来的历史高点,并一直持续至今。此前维生素D3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,行业供过于求的状况得到改善,8月第四批中央环境保护督察进驻浙江,环保压力下D3供应量进一步缩减,公司作为VD3全球龙头,有望持续受益。 非公开发行股票申请获得证监会核准批复。公司2017年6月26日发布非公开发行预案(二次修订稿),拟非公开发行股票不超过3,500万股(含3,500万股),募集资金总额不超过42,200万元,扣除发行费用后用于“核心预混料项目”、“年产4,000吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”,进一步延伸公司下游产业链。其中,核心预混料项目建设周期18个月,预计达产后年均收入4.26亿,利润总额8627.37万元;灭鼠剂项目建设周期12个月,预计达产后年均收入1.88亿元,利润总额7,031.42万元。7月6日,该非公开发行申请获得证监会审核通过,10月9日获核准批复。目前公司已对两项目进行了先期投入,未来项目放量将进一步增强公司在维生素D3产业链下游市场的竞争实力。 打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。 盈利预测及评级:暂不考虑公司非公开发行,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到6.14亿元、6.90亿元和7.37亿元,同比增长86.59%、12.38%和6.85%,归母净利润分别达到1.53亿元、1.67亿元和1.73亿元,同比增长250.27%、9.23%和3.58%,2017-2019年EPS分别达到0.85元、0.92元和0.96元,对应2017年10月30日收盘价(48.00元/股)的动态PE分别为57倍、52倍和50倍,维持“增持”评级。 风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。
花园生物 医药生物 2017-10-20 47.26 21.93 17.97% 51.68 9.35%
51.68 9.35%
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第三季度业绩略低于预期,VD3提价预计在四季度带动明显的业绩弹性。 公司三季报业绩预告,前三季度实现归属上市公司股东净利润10,150万元-10,450万元,同比增长281.22%-292.48%;其中第三季度实现归属上市公司股东净利润2,631万元-2,931万元,同比增长141.48%-169.01%,考虑到540万元的非经常性损益,第三季度实现净利润为2,091-2,391万元,整体略低于预期。其中25-羟基维生素D3在三季度贡献净利润占比较低,VD3提价在三季度业绩表现不明显,主因:1.VD3提价后公司发货量比以往更低,使得渠道库存逐步消耗;2.提价前签署的订单需要完成,部分出货产品成交价格较低。预计随着发货量的提升和VD3提价后的执行落地,四季度业绩弹性表现明显。 VD3渠道库存处于低位水平,市场存在阶段性提价预期。 海盛制药提高VD3报价至600元/kg,我们判断VD3市场存在继续提价的预期,主因:VD3自6月份以来价格迅速上涨至435元/kg,价格上涨后部分经销商即买即销,主要生产厂家控量发货,渠道库存不断消耗。一般经销商库存可供使用不超过3个月,目前渠道缺货的情况下,海盛制药提高VD3报价。从持续性角度来看,本轮维生素D3的涨价周期有望持续1年以上,过去涨价周期时间持续短,一般只有3-6个月,主因维生素D3供给充足,市场整体供需平衡。近期由于受环保和供给侧改革等因素影响,部分小厂出清,市场集中度进一步提升,在持续的环保压力和成本压力下,新进入者壁垒高。 公司定增方案获证监会批复,创新产品引领公司成长。 公司拟非公开发行募资4.22亿元,用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,I期600吨生产车间已经试产销售,目前公司在建4000吨灭鼠剂生产车间,预计2018年以后全面推向市场。全活性维生素D3是维生素D3产业链的最高端产品,是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品。PDB数据显示,全活性维生素D3在样本医院2016年销售额为4.54亿元,预计整体市场规模超过10亿元,公司纵深发展维生素D3产业链,看好公司的制剂布局。 估值与评级。 短期看好募投项目达产和提价带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。预计公司2017-2019年EPS分别为1.24、3.44和3.62元,对应PE为38、14和13倍,参考原料药行业估值,给予18年16倍PE,目标价55元,给予“增持”评级。
花园生物 医药生物 2017-08-17 38.31 -- -- 43.03 12.32%
51.68 34.90%
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事件: 公司发布2017 年半年报。2017 年上半年,公司实现营业收入2.33 亿元,同比增长46.40%%,实现归属于上市公司股东的净利润7518.89 万元,同比增长378.01%,实现扣非归母净利润7167.63 万元,同比增加445.80%,实现基本每股收益0.41 元,同比增长355.56%。 点评: 维生素D3 原销量大幅增长,公司盈利能力增强。2017 年上半年,受IPO 募投项目——5 羟基维生素D3 原销量同比大幅增长及6 月维生素D3 价格大幅上涨影响,公司维生素D3 及D3 类似物业务实现营收1.71 亿元,同比增长62.14%, 毛利率为59.19%,同比大幅增长19.75 个百分点。羊毛脂及其衍生品业务实现营收6136.80 万元,同比增长16.50%, 毛利率为29.72%,同比增长4.97 个百分点。受出口返佣下降等因素影响,公司销售费用和管理费用分别同比下降38.59% 和9.79%,使得期间费用率同比下降8.2 个百分点至14.32%,公司盈利能力大幅增强。 维生素D3 价格暴涨,供需矛盾加剧趋势有望持续。今年6 月,一个月之内维生素D3 价格从68 元/Kg 一路上涨至435 元/Kg,涨幅超过5 倍,价格接近09 年480 元/Kg 的历史最高点,并一直持续至今。此前维生素D3 价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,行业供过于求的状况得到改善,同时近期第四批中央环境保护督察进驻浙江,而浙江是国内维生素D3 的主要生产地,环保压力下D3 供应量有望进一步缩减,我们预计VD3 价格仍将维持高位,公司作为VD3 全球龙头,有望持续受益。 非公开发行股票申请获得证监会审核通过。公司2017 年6 月26 日发布非公开发行预案(二次修订稿),拟非公开发行股票不超过3,500 万股(含3,500 万股),募集资金总额不超过42,200 万元,扣除发行费用后将用于“核心预混料项目”、“年产4,000 吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”,进一步延伸公司下游产业链。目前,公司非公开发行股票申请已获得证监会审核通过。募投项目中,核心预混料项目建设周期18 个月,公司预计达产后年均销售收入4.26 亿,年均利润总额8627.37 万元,灭鼠剂项目建设周期为12 个月,公司预计达产后年均销售收入1.88 亿元,年均利润总额7,031.42 万元。目前公司已对两项目进行了先期投入。 打造完整的维生素D3 上下游产业链。公司以维生素D3 产品为基础,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF 级胆固醇, 逐步介入化妆品原材料领域,下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料、环保灭鼠剂,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。目前公司已经形成胆固醇、25-羟基维生素D3原及饲料级维生素D3齐头并进的格局,随着公司维生素产品产销放量叠加VD3价格上涨,我们预计公司下半年业绩将持续向好。 盈利预测及评级:暂不考虑公司非公开发行,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到6.14亿元、6.90亿元和7.37亿元,同比增长86.59%、12.38%和6.85%,归母净利润分别达到1.53亿元、1.67亿元和1.73亿元,同比增长250.27%、9.23%和3.58%,2017-2019年EPS分别达到0.85元、0.92元和0.96元,对应2017年08月14日收盘价(37.30元/股)的动态PE分别为44倍、40倍和39倍,维持“增持”评级。 风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。
花园生物 医药生物 2017-06-29 38.30 19.81 6.56% 39.18 2.30%
49.00 27.94%
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维生素D3价格上涨至435元/kg,预计17年净利润超过3亿元。 近期维生素D3价格连续上涨,EDB数据显示,6月27号价格已上涨至435元/kg,涨价前6月6日价格为69元/kg,上涨幅度为530%,印证了我们之前对维生素D3产业链趋势判断。后续价格有望维持稳定,预计未来仍有阶段性上涨的可能性。花园生物年产D3约3000吨,行业占比超过40%,其他生产企业主要为DSM、海盛化工、新和成等。维生素D3历史高价为480元/kg。花园生物以短单为主,按照目前435元/kg价格,预计17年净利润超过3亿元,业绩弹性大。 短期看好维生素D3提价,同时25-羟基维生素D3募投项目达产增加了业绩确定性。 近期与投资者交流,主要关注的问题在于涨价周期的持续性。我们判断本轮涨价周期有望持续1年以上。过去涨价周期时间持续短,一般只有3-6个月,主因维生素D3供给充足,市场整体供需平衡。近期由于受环保和供给侧改革等因素影响,部分小厂出清,市场集中度进一步提升,在持续的环保压力和成本压力下,新进入者壁垒高。新产品25-羟基维生素D3募投项目已经达产,2016年12月公告公司与DSM签订十年购货协议,今年一季度该产品预计贡献净利润为1000-1500万元,预计17年全年贡献净利润有望超过6000万元,保证了17年业绩的确定性。 非公开发行募资在即,核心研发项目引领公司中长期发展。 公司拟非公开发行募资4.22亿元,用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。公司已进行先期投入,待募集资金到位之后,公司将以募集资金置换预先投入资金。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,I期600吨生产车间已经试产销售,目前公司在建4000吨灭鼠剂生产车间,预计2018年以后全面推向市场。全活性维生素D3是VD3产业链最高端产品,是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品。PDB数据显示,全活性维生素D3在样本医院2016年销售额为4.54亿元,预计整体市场规模超过10亿元,公司纵深发展维生素D3产业链,看好公司未来的制剂布局。 估值与评级。 维生素D3价格涨幅超预期,25-羟基维生素D3带动全年公司业绩确定性高增长。公司调整定增方案,4.22亿元募投灭鼠剂和研发全活性VD3,创新产品引领公司中长期成长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.07、2.92和3.09元,对应PE为18、13和12倍,参考原料药行业估值,给予17年24倍PE,提高目标价至49.68元,维持“买入”评级。 风险提示:25-羟基维生素D3销售不及预期,VD3提价周期不及预期
花园生物 医药生物 2017-06-20 35.06 15.31 -- 39.60 12.95%
42.41 20.96%
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维生素D3迎新一轮涨价周期。从2016年底开始,VD3价格一直在60-70元/kg 的底部徘徊,根据我们跟踪的数据,6月9日维生素D3价格已由6月初的68元/kg 上涨至110元/kg,6月13日价格继续上涨至130元/kg,涨价幅度接近100%。回顾VD3市场,最近3次涨价周期时间均维持在3个月左右,上涨幅度都超过160%。我们认为,目前维生素D3已步入新一轮涨价周期,且仍存在上涨空间,公司作为VD3行业绝对龙头,业绩弹性大,此轮涨价受益最为明显。 行业集中度高,产能出清有望提升景气度。维生素D3行业技术门槛和进入壁垒高,属于寡头垄断格局。目前,除荷兰帝斯曼、德国巴斯夫,维生素D3主要生产企业均在我国,公司维生素D3产能为5600吨/年,市场份额全球第一,2016年维生素产品销量3958吨,同比增长81.72%。2014年下半年因花园生物对NF 级胆固醇停产,导致VD3供应紧张、价格上涨,随后新增产能增多,产品价格进入下跌通道。2016年开始,受益于供给侧改革和环保趋严,部分过剩小产能已亏损退出,VD3行业景气度有望提升。 25-羟基维生素D3项目投产,逐步贡献盈利。2015年12月,公司IPO 募投项目——羊毛脂综合利用项目及年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目投产,并于2016年实现量产。公司成功拓展维生素D3高端产品领域,2016年底与帝斯曼签订10年期采购协议,确保25-羟基维生素D3产品长期稳定盈利,同时有利于公司进一步切入国际市场、提高产品市占率。2017年一季度,公司营收同比增长41.7%,归母净利润同比增长387.08%,业绩高增长主要受益于25-羟基维生素D3产品销量增加。 定增4.6亿着力开发下游产品,打造完整的VD3产业链。公司计划定增募集资金4.6亿元,打造完整的维生素D3上下游产业链。其中,1.81亿元用于4000吨/年环保杀鼠剂项目;1.34亿元用于核心预混料项目,建成达产后将形成年产多维预混料3000吨、25-羟基VD3多维核心料1000吨、25-羟基VD3+角黄素特种核心料1000吨、液态多维核心料1000吨的生产能力。目前公司已获得“维生素D3灭鼠剂”生产销售所需的全部前置许可,产品投放市场后,将为公司维生素D3的下游应用打开广阔空间。 盈利预测。公司在维生素D3产业链具有明显的成本优势,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.96、1.20、1.41元/股,考虑到25-羟基VD3项目投产带来的高增长以及VD3价格进一步上涨,给予公司17年高于行业平均的40倍PE,目标价38.4元,首次覆盖增持评级。 风险提示。维生素D3价格波动风险。
花园生物 医药生物 2017-06-12 31.71 17.83 -- 39.60 24.88%
42.41 33.74%
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维生素D3价格上涨至85元/kg,新一轮涨价周期已经来临。 EDB数据库资料显示,6月7日维生素D3的市场公开报价由69元/kg上涨至82.5元/kg,6月8日价格继续上涨至85元/kg,我们认为维生素D3新一轮涨价周期已经来临。花园生物是维生素D3生产龙头企业,目前全球总产量~7000t,花园生物的产量~3000t,市场份额超过40%,其他生产厂家包括海盛化工、金达威、新和成等。维生素D3历史高价为480元/kg,保守估计17年每公斤平均提价20-30元计算,新增净利润6000-9000万元,业绩弹性大。 受益于环保+供给侧改革等因素影响,部分产能已经出清,我们判断本轮涨价周期有望持续1年以上。 过去涨价周期时间持续相对较短仅3-6个月,主因维生素D3市场供给充足,供给缺口可以被迅速填平,长期涨价动力不足。本轮涨价的背景是环保压力日益趋严,受供给侧改革等因素影响,部分原料药企业的产能受到限制。 从行业调研情况来看,部分小产能已经出清,长期供过于求的局面得到一定改观。同时由于前期维生素D3价格处于低位,部分产能处于长期停产的状态,新进入者由于面临成本和渠道压力,新进入的可能性相对较小。 综合上述因素,我们判断本轮涨价周期有望持续1年以上。 短期募投项目达产保证业绩确定性,中长期看好公司的制剂布局。 25-羟基维生素D3募投项目已经达产,2016年12月公告公司与DSM签订十年购货协议,今年一季度该产品预计贡献净利润为1000-1500万元,预计17年全年贡献净利润有望超过6000万元。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,目前公司在建4000吨灭鼠剂生产车间,I期600吨生产车间已经试产销售,预计2018年以后全面推向市场。全活性维生素D3是VD3产业链最高端产品,是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品。样本医院数据显示,全活性维生素D3的销售额为4.54亿元,预计整体市场规模超过10亿元,公司纵深发展维生素D3产业链,看好公司未来的制剂布局。 估值与评级。 25-羟基维生素D3带动全年公司业绩确定性高增长,VD3提价预期带来的业绩弹性大,定增4.6亿元募投灭鼠剂和研发全活性VD3,创新产品引领公司中长期成长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.20和1.55元,对应PE为36、27和21倍,考虑到公司业绩的快速增长和维生素D3持续提价,公司业绩逐步释放,估值会得到进一步消化。给予2017年50倍PE,目标价44.70元,维持“买入”评级。
花园生物 医药生物 2017-06-09 31.80 -- -- 39.60 24.53%
42.41 33.36%
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6月7日维生素D3报价单日上涨近20%,由69元/kg提价至82.5元/kg。考虑到维生素D3品类处于寡头垄断行业,且惯常上涨普遍具有连续性,价格上涨将显著的增厚上市公司利润。 公司上游拓宽,全产业链助力公司业绩增长。花园生物作为全球最大的维生素D3生产商,2016年共实现营业收入3.29亿元,总体来说公司产品维生素D3在今年上半年维持相对低位,但公司上游产品胆固醇及下游高毛利产品25羟基维生素D3产品销售顺利,公司一季度共实现销售收入8,669.06万元,同比增长41.7%,共实现净利润2053.73万元、考虑到公司例行技改的影响,公司主要产品毛利率将快速提升,导致一季度企业内部产能使用率显著高于公司正常水平。受益于二季度维生素的大幅涨价,公司毛利率有所回升,截止到今年3月公司超纯羊毛脂项目已完成预计投资总额的86%有望于今年达产,公司产品有望更加多元化,预计2017年公司净利润有望高速增长。 风险因素:核心技术的流失;业务领域较为集中。 我们预计随着公司胆固醇的复产维生素产品成本有望降低公司毛利率和产量都将稳步回升,随着公司产业链的不断延伸,公司在维生素D3细分领域中的定价权将进一步提升,给予买入评级。
花园生物 医药生物 2017-04-17 33.13 17.83 -- 33.48 1.06%
39.60 19.53%
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一季报业绩预告修正净利润为2,000-2,100 万元,比上年同期增长374.33%- 398.05% 公司公布一季报业绩修正预告,归属上市公司股东净利润2,000 万元–2,100 万元,同比去年增长374.33% - 398.05%。预计25-羟基维生素D3 净利润贡献为1,200-1,500 万元,占净利润贡献比例超过60%。业绩修正主因:去年一季度公司25-羟基维生素D3 产品由于客户认证,未实现销售;今年一季度公司25-羟基维生素D3 产品实现销售,且销量比原预计数量增加。 第一次业绩预告净利润为1,000-1,100 万元,我们在年报点评中认为公司的一季报业绩预告中性偏保守,本次业绩修正符合我们的判断。按照2017年4 吨25-羟基维生素D3 原销量测算,预计2017 年贡献净利润为6,000-8,000 万元。同时,预计未来随着规模效应的提升,25-羟基维生素D3 原的净利润率有望持续提升。 打通VD3 产业链上下游,市场存在VD3 提价预期,若提价公司的业绩弹性大 通过打通产业链上下游,公司建立维生素D3 的生产成本优势。原料方面公司年自产NF 级胆固醇超过200t,除了供应自身维生素D3 的生产需求外,还供应其他维生素D3 生产企业如DSM、金达威等。公司通过氧化还原法制备维生素D3 的方法产率高,生产成本低,并获得2007 年“国家科技进步二等奖”。公司维生素D3 价格处于底部,目前价格为69 元/kg,历史最高价格为480 元/kg,未来仍有较大提价空间。公司年产3000t,按照年平均涨价20-30 元/kg 计算,年预计新增净利润6000-9000 万元,业绩弹性较大;公司在VD3 生产原料-NF 级胆固醇具有较强的把控能力,生产成本低保证了利润水平。 定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3,创新产品引领公司中长期成长 拟非公开发行不超过3,500 万股,募资总额不超过46,000 万元,主要用于灭鼠剂和研发中心项目(4000t 灭鼠剂生产车间和全活性维生素D3 研发)。 2016 年7 月首次提交预案,2017 年1 月重启定增,主因之前募投项目25-羟基维生素D3 已经达产并实现利润。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,预计2018 年以后全面推向市场,全活性VD3 作为VD3 产业链的最高端产品,样本医院数据显示,市场售价~1.66 万元/g(青岛正大海尔药业),未来市场空间广阔。 估值与评级 25-羟基维生素D3 带动全年公司业绩高增长,VD3 提价预期带来的业绩弹性大。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.88、1.20 和1.55 元,对应PE 为38、28 和22 倍,考虑到公司业绩的快速增长,我们给予2017 年50倍PE,目标价44.70 元,维持“买入”评级。 风险提示:市场震荡风险,维生素D3 提价不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名