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花园生物 医药生物 2017-08-17 38.31 -- -- 43.03 12.32%
49.00 27.90% -- 详细
事件: 公司发布2017 年半年报。2017 年上半年,公司实现营业收入2.33 亿元,同比增长46.40%%,实现归属于上市公司股东的净利润7518.89 万元,同比增长378.01%,实现扣非归母净利润7167.63 万元,同比增加445.80%,实现基本每股收益0.41 元,同比增长355.56%。 点评: 维生素D3 原销量大幅增长,公司盈利能力增强。2017 年上半年,受IPO 募投项目——5 羟基维生素D3 原销量同比大幅增长及6 月维生素D3 价格大幅上涨影响,公司维生素D3 及D3 类似物业务实现营收1.71 亿元,同比增长62.14%, 毛利率为59.19%,同比大幅增长19.75 个百分点。羊毛脂及其衍生品业务实现营收6136.80 万元,同比增长16.50%, 毛利率为29.72%,同比增长4.97 个百分点。受出口返佣下降等因素影响,公司销售费用和管理费用分别同比下降38.59% 和9.79%,使得期间费用率同比下降8.2 个百分点至14.32%,公司盈利能力大幅增强。 维生素D3 价格暴涨,供需矛盾加剧趋势有望持续。今年6 月,一个月之内维生素D3 价格从68 元/Kg 一路上涨至435 元/Kg,涨幅超过5 倍,价格接近09 年480 元/Kg 的历史最高点,并一直持续至今。此前维生素D3 价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,行业供过于求的状况得到改善,同时近期第四批中央环境保护督察进驻浙江,而浙江是国内维生素D3 的主要生产地,环保压力下D3 供应量有望进一步缩减,我们预计VD3 价格仍将维持高位,公司作为VD3 全球龙头,有望持续受益。 非公开发行股票申请获得证监会审核通过。公司2017 年6 月26 日发布非公开发行预案(二次修订稿),拟非公开发行股票不超过3,500 万股(含3,500 万股),募集资金总额不超过42,200 万元,扣除发行费用后将用于“核心预混料项目”、“年产4,000 吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”,进一步延伸公司下游产业链。目前,公司非公开发行股票申请已获得证监会审核通过。募投项目中,核心预混料项目建设周期18 个月,公司预计达产后年均销售收入4.26 亿,年均利润总额8627.37 万元,灭鼠剂项目建设周期为12 个月,公司预计达产后年均销售收入1.88 亿元,年均利润总额7,031.42 万元。目前公司已对两项目进行了先期投入。 打造完整的维生素D3 上下游产业链。公司以维生素D3 产品为基础,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF 级胆固醇, 逐步介入化妆品原材料领域,下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料、环保灭鼠剂,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。目前公司已经形成胆固醇、25-羟基维生素D3原及饲料级维生素D3齐头并进的格局,随着公司维生素产品产销放量叠加VD3价格上涨,我们预计公司下半年业绩将持续向好。 盈利预测及评级:暂不考虑公司非公开发行,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到6.14亿元、6.90亿元和7.37亿元,同比增长86.59%、12.38%和6.85%,归母净利润分别达到1.53亿元、1.67亿元和1.73亿元,同比增长250.27%、9.23%和3.58%,2017-2019年EPS分别达到0.85元、0.92元和0.96元,对应2017年08月14日收盘价(37.30元/股)的动态PE分别为44倍、40倍和39倍,维持“增持”评级。 风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。
花园生物 医药生物 2017-06-29 38.30 49.68 14.50% 39.18 2.30%
49.00 27.94%
详细
维生素D3价格上涨至435元/kg,预计17年净利润超过3亿元。 近期维生素D3价格连续上涨,EDB数据显示,6月27号价格已上涨至435元/kg,涨价前6月6日价格为69元/kg,上涨幅度为530%,印证了我们之前对维生素D3产业链趋势判断。后续价格有望维持稳定,预计未来仍有阶段性上涨的可能性。花园生物年产D3约3000吨,行业占比超过40%,其他生产企业主要为DSM、海盛化工、新和成等。维生素D3历史高价为480元/kg。花园生物以短单为主,按照目前435元/kg价格,预计17年净利润超过3亿元,业绩弹性大。 短期看好维生素D3提价,同时25-羟基维生素D3募投项目达产增加了业绩确定性。 近期与投资者交流,主要关注的问题在于涨价周期的持续性。我们判断本轮涨价周期有望持续1年以上。过去涨价周期时间持续短,一般只有3-6个月,主因维生素D3供给充足,市场整体供需平衡。近期由于受环保和供给侧改革等因素影响,部分小厂出清,市场集中度进一步提升,在持续的环保压力和成本压力下,新进入者壁垒高。新产品25-羟基维生素D3募投项目已经达产,2016年12月公告公司与DSM签订十年购货协议,今年一季度该产品预计贡献净利润为1000-1500万元,预计17年全年贡献净利润有望超过6000万元,保证了17年业绩的确定性。 非公开发行募资在即,核心研发项目引领公司中长期发展。 公司拟非公开发行募资4.22亿元,用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。公司已进行先期投入,待募集资金到位之后,公司将以募集资金置换预先投入资金。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,I期600吨生产车间已经试产销售,目前公司在建4000吨灭鼠剂生产车间,预计2018年以后全面推向市场。全活性维生素D3是VD3产业链最高端产品,是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品。PDB数据显示,全活性维生素D3在样本医院2016年销售额为4.54亿元,预计整体市场规模超过10亿元,公司纵深发展维生素D3产业链,看好公司未来的制剂布局。 估值与评级。 维生素D3价格涨幅超预期,25-羟基维生素D3带动全年公司业绩确定性高增长。公司调整定增方案,4.22亿元募投灭鼠剂和研发全活性VD3,创新产品引领公司中长期成长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.07、2.92和3.09元,对应PE为18、13和12倍,参考原料药行业估值,给予17年24倍PE,提高目标价至49.68元,维持“买入”评级。 风险提示:25-羟基维生素D3销售不及预期,VD3提价周期不及预期
花园生物 医药生物 2017-06-20 35.06 38.40 -- 39.60 12.95%
42.41 20.96%
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维生素D3迎新一轮涨价周期。从2016年底开始,VD3价格一直在60-70元/kg 的底部徘徊,根据我们跟踪的数据,6月9日维生素D3价格已由6月初的68元/kg 上涨至110元/kg,6月13日价格继续上涨至130元/kg,涨价幅度接近100%。回顾VD3市场,最近3次涨价周期时间均维持在3个月左右,上涨幅度都超过160%。我们认为,目前维生素D3已步入新一轮涨价周期,且仍存在上涨空间,公司作为VD3行业绝对龙头,业绩弹性大,此轮涨价受益最为明显。 行业集中度高,产能出清有望提升景气度。维生素D3行业技术门槛和进入壁垒高,属于寡头垄断格局。目前,除荷兰帝斯曼、德国巴斯夫,维生素D3主要生产企业均在我国,公司维生素D3产能为5600吨/年,市场份额全球第一,2016年维生素产品销量3958吨,同比增长81.72%。2014年下半年因花园生物对NF 级胆固醇停产,导致VD3供应紧张、价格上涨,随后新增产能增多,产品价格进入下跌通道。2016年开始,受益于供给侧改革和环保趋严,部分过剩小产能已亏损退出,VD3行业景气度有望提升。 25-羟基维生素D3项目投产,逐步贡献盈利。2015年12月,公司IPO 募投项目——羊毛脂综合利用项目及年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目投产,并于2016年实现量产。公司成功拓展维生素D3高端产品领域,2016年底与帝斯曼签订10年期采购协议,确保25-羟基维生素D3产品长期稳定盈利,同时有利于公司进一步切入国际市场、提高产品市占率。2017年一季度,公司营收同比增长41.7%,归母净利润同比增长387.08%,业绩高增长主要受益于25-羟基维生素D3产品销量增加。 定增4.6亿着力开发下游产品,打造完整的VD3产业链。公司计划定增募集资金4.6亿元,打造完整的维生素D3上下游产业链。其中,1.81亿元用于4000吨/年环保杀鼠剂项目;1.34亿元用于核心预混料项目,建成达产后将形成年产多维预混料3000吨、25-羟基VD3多维核心料1000吨、25-羟基VD3+角黄素特种核心料1000吨、液态多维核心料1000吨的生产能力。目前公司已获得“维生素D3灭鼠剂”生产销售所需的全部前置许可,产品投放市场后,将为公司维生素D3的下游应用打开广阔空间。 盈利预测。公司在维生素D3产业链具有明显的成本优势,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.96、1.20、1.41元/股,考虑到25-羟基VD3项目投产带来的高增长以及VD3价格进一步上涨,给予公司17年高于行业平均的40倍PE,目标价38.4元,首次覆盖增持评级。 风险提示。维生素D3价格波动风险。
花园生物 医药生物 2017-06-12 31.71 44.70 3.02% 39.60 24.88%
42.41 33.74%
详细
维生素D3价格上涨至85元/kg,新一轮涨价周期已经来临。 EDB数据库资料显示,6月7日维生素D3的市场公开报价由69元/kg上涨至82.5元/kg,6月8日价格继续上涨至85元/kg,我们认为维生素D3新一轮涨价周期已经来临。花园生物是维生素D3生产龙头企业,目前全球总产量~7000t,花园生物的产量~3000t,市场份额超过40%,其他生产厂家包括海盛化工、金达威、新和成等。维生素D3历史高价为480元/kg,保守估计17年每公斤平均提价20-30元计算,新增净利润6000-9000万元,业绩弹性大。 受益于环保+供给侧改革等因素影响,部分产能已经出清,我们判断本轮涨价周期有望持续1年以上。 过去涨价周期时间持续相对较短仅3-6个月,主因维生素D3市场供给充足,供给缺口可以被迅速填平,长期涨价动力不足。本轮涨价的背景是环保压力日益趋严,受供给侧改革等因素影响,部分原料药企业的产能受到限制。 从行业调研情况来看,部分小产能已经出清,长期供过于求的局面得到一定改观。同时由于前期维生素D3价格处于低位,部分产能处于长期停产的状态,新进入者由于面临成本和渠道压力,新进入的可能性相对较小。 综合上述因素,我们判断本轮涨价周期有望持续1年以上。 短期募投项目达产保证业绩确定性,中长期看好公司的制剂布局。 25-羟基维生素D3募投项目已经达产,2016年12月公告公司与DSM签订十年购货协议,今年一季度该产品预计贡献净利润为1000-1500万元,预计17年全年贡献净利润有望超过6000万元。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,目前公司在建4000吨灭鼠剂生产车间,I期600吨生产车间已经试产销售,预计2018年以后全面推向市场。全活性维生素D3是VD3产业链最高端产品,是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品。样本医院数据显示,全活性维生素D3的销售额为4.54亿元,预计整体市场规模超过10亿元,公司纵深发展维生素D3产业链,看好公司未来的制剂布局。 估值与评级。 25-羟基维生素D3带动全年公司业绩确定性高增长,VD3提价预期带来的业绩弹性大,定增4.6亿元募投灭鼠剂和研发全活性VD3,创新产品引领公司中长期成长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.20和1.55元,对应PE为36、27和21倍,考虑到公司业绩的快速增长和维生素D3持续提价,公司业绩逐步释放,估值会得到进一步消化。给予2017年50倍PE,目标价44.70元,维持“买入”评级。
花园生物 医药生物 2017-06-09 31.80 -- -- 39.60 24.53%
42.41 33.36%
详细
6月7日维生素D3报价单日上涨近20%,由69元/kg提价至82.5元/kg。考虑到维生素D3品类处于寡头垄断行业,且惯常上涨普遍具有连续性,价格上涨将显著的增厚上市公司利润。 公司上游拓宽,全产业链助力公司业绩增长。花园生物作为全球最大的维生素D3生产商,2016年共实现营业收入3.29亿元,总体来说公司产品维生素D3在今年上半年维持相对低位,但公司上游产品胆固醇及下游高毛利产品25羟基维生素D3产品销售顺利,公司一季度共实现销售收入8,669.06万元,同比增长41.7%,共实现净利润2053.73万元、考虑到公司例行技改的影响,公司主要产品毛利率将快速提升,导致一季度企业内部产能使用率显著高于公司正常水平。受益于二季度维生素的大幅涨价,公司毛利率有所回升,截止到今年3月公司超纯羊毛脂项目已完成预计投资总额的86%有望于今年达产,公司产品有望更加多元化,预计2017年公司净利润有望高速增长。 风险因素:核心技术的流失;业务领域较为集中。 我们预计随着公司胆固醇的复产维生素产品成本有望降低公司毛利率和产量都将稳步回升,随着公司产业链的不断延伸,公司在维生素D3细分领域中的定价权将进一步提升,给予买入评级。
花园生物 医药生物 2017-04-17 33.13 44.70 3.02% 33.48 1.06%
39.60 19.53%
详细
一季报业绩预告修正净利润为2,000-2,100 万元,比上年同期增长374.33%- 398.05% 公司公布一季报业绩修正预告,归属上市公司股东净利润2,000 万元–2,100 万元,同比去年增长374.33% - 398.05%。预计25-羟基维生素D3 净利润贡献为1,200-1,500 万元,占净利润贡献比例超过60%。业绩修正主因:去年一季度公司25-羟基维生素D3 产品由于客户认证,未实现销售;今年一季度公司25-羟基维生素D3 产品实现销售,且销量比原预计数量增加。 第一次业绩预告净利润为1,000-1,100 万元,我们在年报点评中认为公司的一季报业绩预告中性偏保守,本次业绩修正符合我们的判断。按照2017年4 吨25-羟基维生素D3 原销量测算,预计2017 年贡献净利润为6,000-8,000 万元。同时,预计未来随着规模效应的提升,25-羟基维生素D3 原的净利润率有望持续提升。 打通VD3 产业链上下游,市场存在VD3 提价预期,若提价公司的业绩弹性大 通过打通产业链上下游,公司建立维生素D3 的生产成本优势。原料方面公司年自产NF 级胆固醇超过200t,除了供应自身维生素D3 的生产需求外,还供应其他维生素D3 生产企业如DSM、金达威等。公司通过氧化还原法制备维生素D3 的方法产率高,生产成本低,并获得2007 年“国家科技进步二等奖”。公司维生素D3 价格处于底部,目前价格为69 元/kg,历史最高价格为480 元/kg,未来仍有较大提价空间。公司年产3000t,按照年平均涨价20-30 元/kg 计算,年预计新增净利润6000-9000 万元,业绩弹性较大;公司在VD3 生产原料-NF 级胆固醇具有较强的把控能力,生产成本低保证了利润水平。 定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3,创新产品引领公司中长期成长 拟非公开发行不超过3,500 万股,募资总额不超过46,000 万元,主要用于灭鼠剂和研发中心项目(4000t 灭鼠剂生产车间和全活性维生素D3 研发)。 2016 年7 月首次提交预案,2017 年1 月重启定增,主因之前募投项目25-羟基维生素D3 已经达产并实现利润。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,预计2018 年以后全面推向市场,全活性VD3 作为VD3 产业链的最高端产品,样本医院数据显示,市场售价~1.66 万元/g(青岛正大海尔药业),未来市场空间广阔。 估值与评级 25-羟基维生素D3 带动全年公司业绩高增长,VD3 提价预期带来的业绩弹性大。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.88、1.20 和1.55 元,对应PE 为38、28 和22 倍,考虑到公司业绩的快速增长,我们给予2017 年50倍PE,目标价44.70 元,维持“买入”评级。 风险提示:市场震荡风险,维生素D3 提价不及预期。
花园生物 医药生物 2017-01-27 34.46 -- -- 36.12 4.63%
36.06 4.64%
详细
产品销量大幅上升,VD3毛利率显著提升。2016年,公司维生素销量大幅增加。维生素D3及D3类似物业务实现营业收入2.07亿元,同比增加54.50%,毛利润8983.05万元,同比增加81.45%,毛利率为43.48%,相比上年同期增加6.46个百分点;羊毛脂及其衍生品业务实现营业收入1.21亿元,同比增加634.52%,毛利润3102.94万元,同比增加515.46%,毛利率25.72%,同比下降4.98个百分点。期间费用率为19.29%,同比下降13.83个百分点。公司维生素D3系列产品收入占主营业务收入的比例超过60%,维生素D3销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2016年,饲料级维生素D3市场仍然低迷,产品销售均价与2015年基本持平,但是由于公司胆固醇车间恢复生产,使得公司维生素D3的生产成本有所下降,毛利率得到显著提升。 募投项目提前达产,贡献利润超预期。公司IPO募投项目——羊毛脂综合利用项目及年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目于2015年12月投产见效,并于2016年提前实现量产。年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目在2016年四季度实现销售,贡献净利润1468.37万元,超出我们的预期。近期,公司与荷兰帝斯曼就25-羟基维生素D3原产品签订了长达十年的采购框架协议,锁定了未来十年的产品市场,确保了公司持续盈利能力。 非公开发行事项尚需证监会核准。为全面延伸维生素D3产业链,巩固公司在维生素D3领域的优势地位,公司拟非公开发行股票不超过3500万股,融资不超过4.6亿元,该事项尚需中国证监会核准。目前拟非公开发行募投项目——维生素D3环保杀鼠剂项目已取得了生产经营所需的全部前置资格许可,完成了建厂前期准备工作,公司已自筹资金对相关募投项目先行投入。
花园生物 医药生物 2017-01-26 33.55 44.63 2.86% 36.12 7.50%
36.06 7.48%
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2016年业绩增长约263%符合预期,新品25-羟基D3在Q4贡献近1400万 2016年实现营业收入3.29亿元,同比增长117.62%,归属上市股东净利润4377万元,同比增长262.52%,基本符合我们预期。NF级胆固醇恢复生产降低了维生素D3的生产成本,2016年实际生产NF级胆固醇232.14吨,产能利用率为116.07%。预计25-羟基维生素D3主要在四季度销售发货,实现销售收入4,846.04万元,实现净利润1,468.37万元,净利润率为30.29%。按公告披露,公司年产100吨饲料级25-羟基维生素D3,四季度生产25-羟基维生素D3原1,062.50公斤。按照2017年4吨25-羟基维生素D3原销量测算,预计2017年贡献净利润为6,000-8,000万元。同时,预计未来随着规模效应的提升,25-羟基维生素D3原的净利润率有望持续提升。 一季度预告增长137.17 % -160.89%保持高增长,预计增速有望持续提升 公司一季度业绩预告显示,公司净利润盈利为1,000万元-1,100万元,同比2016年1Q增长137.17 % -160.89%,表观保持高增长。考虑到披露时间较早,我们判断预计公司出于审慎原则,一季度预告属于偏中性预测。公司与帝斯曼签订了25-羟基维生素D3原十年购货协议,季度供货预计将持续进行,1季度预计将持续贡献收入和净利润;公司维生素D3价格处于底部,目前价格为69元/kg,相比较去年11月份66.5元/kg已有小幅反弹,未来仍有提价潜力。公司年产3000t,按照年平均涨价20-30元/kg计算,年预计新增净利润6000-9000万元,业绩弹性较大;公司在VD3生产原料-NF级胆固醇具有较强的把控能力,生产成本低保证了利润水平。 财务状况良好,盈利质量提升明显,毛利率和净利率水平有望持续提升 公司2016年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.57%、17.46%和-1.74%,同比2015分别降低了3.53%、8.62%和0.19%。2016年整体毛利率为37.02%,同比2015年毛利率36.33%略有提升,主因25-羟基维生素D3的毛利润水平较高,提升了整体毛利率水平。净利率为13.30%,较去年提升近6个pp。2017年公司整体盈利质量水平有望持续提升升,一方面由于2015-2016年维生素D3价格一直处于底部,2017年维生素D3价格提升将带动公司的毛利润水平;另一方面随着2017年高毛利率的25-羟基维生素D3原的销售放量,规模化效应带来的生产成本降低,高毛利产品占比提升,将进一步带动公司整体的盈利质量。 估值与评级 全活性维生素D3的持续布局和“优迪王”杀鼠剂的中试生产,引领公司中长期的发展。公司2016年4季度25-羟基维生素D3 的业绩贡献超预期,我们上调2017年预测净利润至1.60亿元,公司2016-2018年EPS分别为0.24、0.81和1.11元,对应PE为149、44和33倍,考虑到公司业绩的快速增长,我们给予2017年55倍PE,目标价44.70元,给予“买入”评级。
肖晴 7
花园生物 医药生物 2016-12-21 34.96 44.93 3.55% 39.40 12.70%
39.40 12.70%
详细
公司主营业务为维生素D3上下游系列产品,多项技术打破国际垄断:公司主营业务为维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。经过十余年的发展,公司现已成为具备独特的维生素D3产业链一体化优势,可同时生产NF级胆固醇及维生素D3系列产品,且产销量在维生素D3行业位居前列的全球知名企业。同时,公司还具备较强的自主研发和技术创新能力,拥有维生素D3、NF级胆固醇、25-羟基维生素D3的创新性生产工艺,其中多项技术突破了国际技术垄断并革新了传统生产工艺。 VD3龙头,同时掌握核心原材料NF级胆固醇,行业整合完成后价格弹性大:公司是全球最大的维生素D3生产企业,拥有产能3000吨(50万IU),约占全球行业总产能的50%。同时,公司还是国内唯一一家可以生产维生素D3关键中间体NF级胆固醇的企业。NF级胆固醇是生产VD3过程中不可或缺的重要原材料,全球目前仅有四家企业生产,公司年产能200吨,公司销量市占率约为50%,DSM、国内的主要VD3生产企业都是公司的客户,DSM更是与公司签订了长期供应协议。公司在NF级胆固醇上的核心优势,将有利于公司进行VD3行业的整合,进一步提升行业市占率,价格上涨后,公司的业绩弹性非常足。 向VD3下游发展,活性VD3获DSM十年采购订单,未来动物用灭鼠剂和医用药品的空间非常大:公司看好维生素D3行业前景,围绕“打造完整的维生素D3上下游产业链”的战略布局,拟定增募集资金不超过4.6亿元,用于核心预混料及维生素D3环保灭鼠剂项目(4000吨)。 环保杀鼠剂已经申请相关专利,国内潜在需求约7万吨,未来有15倍的需求增长空间。 公司上市募投的25-羟基维生素D3项目也已经于15年底开始投产,并在16年进行了客户验证,并公告DSM与其签订了长达10年的采协议,该产品将成为公司17年收入增长的主要来源(该产品长期被DSM垄断,公司为帝斯曼提供纯品)。同时,公司正在研发全活性维生素D3生产工艺,该产品系维生素D3市场最高端产品,也是维生素D3产业链中附加值最高的产品。 投资建议:1、公司是全球唯一一家同时具备从胆固醇-VD3-下游产品全产业链的企业,在VD3、NF级胆固醇及下游产品上具备技术、成本优势及定价能力,在饲料级VD3领域话语权很强,未来行业一旦整合好后,公司业绩弹性足;2、公司利用上游的优势,充分开发VD3下游高端产品,25-羟基VD3原研发成功,并与全球唯一的活性VD3厂家DSM签订10年采购协议,公司业绩持续增长有保障;3、定增募投的4000t环保鼠药项目具备专利保护,未来国内7万吨的需求将给公司提供足够大的盈利空间。我们看好未来公司打通维生素D3上下游的全产业链后的盈利能力,持续增长可期。暂不考虑定增影响,我们预计公司16-18年的eps分别为0.25、1.12和1.45元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价45元。 风险提示:维生素D3价格下降,募投项目不及预期
花园生物 医药生物 2016-11-03 32.18 -- -- 37.14 15.41%
39.40 22.44%
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前三季度业绩同比大幅增长:前三季度,公司实现营业收入2.23亿元,同比增长118.77%;实现净利润2663万元,同比增长188.20%。在第三季度公司实现营收6391万元,同比增长107.97%,实现净利润1090万元,同比增长776.87%。业绩的大幅增长主要系公司维生素D3和胆固醇销量的增加,以及胆固醇车间复产后毛利率的提高。 羊毛脂综合利用项目系统提升公司盈利能力:羊毛脂综合利用项目作为公司布局维生素D3产业链的重要一环,将维生素D3的全产业链从原料到产品以及副产品都全程综合利用起来,降低生产成本的同时也给公司带来新的利润增长点,仅胆固醇一项上半年便实现4141万营业收入。2016年胆固醇车间复产,因一季度需要进行仪器调试等准备工作,导致上半年胆固醇生产成本较高,毛利率仅有30.63%。第二三季度进入正常生产后实现批量销售,带来公司利润的大幅增长。 25-羟基维生素D3第三季度开始发货:“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3”项目于2016年第三季度恢复生产,并于9月底开始发货,预计第四季度可实现盈利。25-羟基维生素D3是维生素D3行业的高端产品,毛利率最高,价格约4000元/kg,预计第四季度会带来约8000万营收。作为第四季度的新增产品,预计公司第四季度实现营收和净利润同比增长更加可观。 维生素D3价格已降至历年最低点,涨价弹性巨大:最新一期维生素D3价格已经降到67.5元/kg,基本上已经降到了历年来行业的最低点,最高时价格达到480元/kg,未来涨价趋势成必然。 维生素D3作为占据花园生物营收约60%产品,价格的飞涨给公司带来的业绩弹性巨大,维生素D3的平均价格每上涨10元/kg,将会给公司带来约2500万的年营收以及约250万的净利润。 非公开发行助力维生素D3产业链布局:2016年公司重启非公开发行工作,计划定增4.6亿投入到核心预混料,维生素D3环保灭鼠剂项目以及花园研发中心,可进一步向上下延伸公司的产业链。公司于10月10日收到了证监会的行政许可反馈,需进一步报送有关材料。 盈利预测与评级:因此我们预计2016-2018年公司实现营业收入3.8亿,5.1亿,6.1亿,实现净利润为4390万,8492万,12509万,对应EPS为0.24,0.47,0.69,对应PE为123.52倍,68.50倍,46.51倍。花园生物(300403)在维生素D3价格已经降到冰点的情况下还能实现11.51%的销售净利率,加上未来公司高毛利新品打入,以及维生素D3价格的上涨,公司的业绩预计会有大幅增长。综上,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:维生素D3价格波动风险,经营规模快速扩张引发的管理风险,固定资产投资规模快速增大的风险,非公开发行存在不确定的风险。
花园生物 医药生物 2016-10-19 32.88 -- -- 37.14 12.96%
39.40 19.83%
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上半年业绩同比增长翻番,出现业绩拐点:公司上半年实现营业收入1.59亿元,较上年同期增长123.44%;归属于母公司股东的净利润为1573万元,较上年同期增长44.92%。 产学研相结合,布局从原料到消费终端的产业链一体化战略:公司的研发体系健全,设立了以下沙生物研发中心为主导、母公司研发部、母公司生产技术部为辅助机构的研发体系。生产线从维生素D3产业的最上游羊毛脂提取胆固醇开始,一直布局到动物用核心预混料,维生素D3环保灭鼠剂,以及人用保健品,羊毛脂个人护理品等消费终端,产业链全程综合利用,产品生产相得益彰。 战略布局效果初显,有持续增长潜力:随着2015年底胆固醇车间复产,“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3”项目以及“羊毛脂综合利用项目”投料生产,2016年迎来业绩拐点,上半年仅胆固醇一项即新增4141万营业收入,下半年25-羟基维生素D3通过客户验货后可获得效益,预计可贡献全年营收约1亿。 2016年公司重启非公开发行工作,计划定增4.6亿投入到核心预混料,维生素D3环保灭鼠剂项目以及花园研发中心,2015年底公司自筹资金提前进入维生素D3环保灭鼠剂项目以及花园研发中心的建设中去,前者达产后可为公司创造年营收约2亿。公司今年新打入或者复产的三种产品优化了原本单一的维生素D3产品结构,增强公司抗风险的能力的同时更能巩固公司在维生素D3行业的龙头地位。 维生素D3价格已降至历年低点,涨价趋势成必然:最新一期维生素D3价格已经降到75元/kg,属于行业历年来的价格冰点,最高时价格达到480元/kg,未来涨价趋势成必然。维生素D3作为占据花园生物营收60%以上的产品,价格的飞涨必然会给公司带来业绩的大幅增长。 盈利预测与评级:因此我们预计2016-2018年公司实现营业收入3.8亿,5.1亿,6.1亿,实现净利润为3400万,7141万,10846万,对应EPS为0.19,0.39,0.60,对应2016-2018年PE为173.44倍,82.59倍,54.37倍。
花园生物 医药生物 2016-07-26 26.60 -- -- 28.05 5.45%
33.98 27.74%
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2016年半年业绩预告: 花园生物公布2016年半年业绩预告,公司实现净利润1,450万元—1,650万元,同比增长33.59%-50.02%。 公司收入大幅增长,产品价格上升有助提高公司毛利。花园生物作为全球最大的维生素D3生产商,2016年1-3月其(扣除内部使用量)出产饲料级维生素D3油剂、粉、食品医药级维生素D3分别为81.26吨、565.37吨、42.58吨。产能利用率分别为92.62%、113.31%、37.60%。公司考虑到G20峰会暂停生产以及公司例行技改的影响,提前布局产能,导致一季度企业内部产能使用率显著高于公司正常水平。受益于二季度维生素的大幅涨价,公司毛利率有所回升,随着公司产品量价持续上扬2016年净利润有望高速增长。 NF级胆固醇的自产恢复将有效降低公司生产成本。公司目前已打开了维生素D3的上游,随着NF级胆固醇的恢复生产,公司产品成本将得到下降,同时NF级胆固醇将成为公司控制维生素D3价格的重要筹码,由于2014年底公司自用胆固醇的停产导致其在总成本比例占比由50%上升到70%,随着200吨NF级胆固醇的产能释放成本下降,公司毛利将持续上升,同时上游原料的成本控制将提升公司维生素D3中的定价地位。 公司新产品环保维生素灭鼠剂试销,25羟基维生素认证可期。公司维生素D3杀鼠剂“优迪王”目前已进入试产试销阶段,其产品具有安全、环保、无二次中毒的特点并已被美国FDA认定为绿色灭鼠剂。随着鼠类耐药性的出现及环保要求的提高(由杀鼠剂导致的大量二次中毒),抗凝血型杀鼠剂将逐渐被取代。公司25羟基维生素依然在认证阶段其附加值较高,未来有望成为公司利润的新增长点。 风险因素:核心技术的流失;业务领域较为集中。 我们预计随着公司胆固醇的复产维生素产品成本有望降低公司毛利率和产量都将稳步回升,随着公司产业链的不断延伸,公司在维生素D3细分领域中的定价权将进一步提升,给予买入评级。
花园生物 医药生物 2016-05-04 26.41 -- -- 28.47 7.80%
30.29 14.69%
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事件:公司发布2016年一季报,一季度公司实现营业收入6117.8万元,同比增加77.92%,实现归属于上市公司股东的净利润421.6万元,同比降低36.77%,折合基本每股收益0.02元。 点评: 维生素销量大幅上升,毛利率下跌。公司维生素D3系列产品收入占主营业务收入的比例超过90%,维生素D3销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2016年一季度,维生素D3的价格探底回升,但由于价格在低位徘徊时间较长,导致报一季度公司维生素D3销售均价同比下降44.73%。同时,为配合首发募投项目(羊毛脂项目)的建设,公司胆固醇车间自2014年下半年以来停产,使得公司维生素D3产品使用进口原料生产,采购成本高于自产成本,导致产品成本较上年同期上升,利润较上年同期有所下降。此外,随着第三季度公司羊毛脂综合利用项目和年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目的陆续投料生产,新增固定资产折旧将增加一季度的营业成本。受以上因素影响,一季度公司销售毛利率同比大幅下降30.25个百分点至25.88%,而与此同时,公司产品销量大增,导致营业收入同比增加77.92%。 募投项目投产,打开利润空间。公司IPO募投项目--“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产,实现销售利润。“羊毛脂综合利用项目”使NF级胆固醇产能由80吨扩大到200吨,同时增加了副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。满足了公司每年100吨左右的胆固醇需求,同时剩余的100吨胆固醇产能可用于销售。2015年公司胆固醇业务实现营业收入610.4万元,同比增加358.49%,实现毛利润329.32万元,同比增加209.9%,其他羊毛脂产品业务实现营业收入672.2万元和毛利润118.96万元。此外,“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”的投产使25羟基-维生素D3原业务为公司贡献了902.3万元的营业收入和299.9万元的毛利润。 维生素D3价格止跌企稳,预期公司即将迎来业绩拐点。公司是全球维生素D3行业龙头企业,规模优势及成本优势明显,拥有一定定价权,未来公司将依托储备项目逐渐向产业链下游延伸,打造维生素D3产业链一体化平台。目前胆固醇车间已经复产,维生素D3价格止跌企稳,基本面改善迹象明显,募投项目已于2015年12月投产,2016年公司业绩将迎来拐点。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到3.14亿元、4.25亿元和5.66亿元,同比增长107.86%、35.21%和33.30%,归母净利润分别达到5483万元、7557万元和1.08亿元,同比增长354.06%、37.83%和42.43%,2016-2018年EPS分别达到0.30元、0.42元和0.59元,对应2016年04月29日收盘价(26.49元/股)的动态PE分别为88倍、64倍和45倍,维持“增持”评级。 风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。
花园生物 医药生物 2016-04-01 34.85 -- -- 36.86 5.77%
36.86 5.77%
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报告摘要: 1.VD3产品恢复生产,自供中间体,成本优势明显,龙头地位稳固;NF级胆固醇、25-羟基维生素D3、羊毛脂衍生物投产提供新盈利点,2016公司进入丰收期。公司VD3产品中间体自供,毛利率显著高于同行。2015年底,公司首募项目“羊毛脂综合利用项目”、“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”投料生产,首募项目附加值较高,技术壁垒高,周期性较弱,随着募投项目生产逐渐扩大,规模效益逐现,毛利率将不断提升,公司市场竞争力将更加强劲,因首募项目停产车间恢复生产,2016年公司将逐渐回归正常运营进入丰收期。 2.公司VD3产品,行业小,周期性明显,周期轮换快;下游需求刚性,对价格变动不敏感。从历年来看,VD3属于弹性最大品种,年后价格已经从低点大幅反弹至220元/kg。下游70%主要用于饲料添加剂,占饲料成本千分之一左右,价格敏感度低,养殖业景气上行,需求端稳定向上。 3.公司通过控制中间体和VD3产能,价格话语权强,涨价预期强烈,公司业绩弹性空间大。公司集中于VD3进行研发生产销售,为上下游一体化的行业龙头,产品市场占有率高达50%左右,可以通过控制中间体控制价格,价格话语权极强。且今年G20会议在杭州召开,届时杭州300Km以内工厂环保压力较大,公司三个子公司下沙生物、杭州朋茂和洛神科技均位于杭州,8月份停产几率大,短期将引起VD3的供需失衡,价格上涨概率极高。 4.公司投资建议:以VD3目前价格220元/kg做测算,预计公司2016-2018年EPS分别为1.56、1.67、1.88元,对应市盈率21、20、18,考虑饲料级VD3供给端呈寡头垄断,价格弹性高,给予公司“增持”评级。 5.风险提示:VD3价格存在不确定性、募投项目投产销售不符合预期。
花园生物 医药生物 2016-03-10 33.99 49.90 15.00% 37.61 10.65%
37.61 10.65%
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公司在NF级胆固醇和VD3的市占率均超过50%,行业话语权强:根据公司公告和博亚资讯,目前全球D3的名义产能10000多吨,公司产能5000多吨(一般企业的产量最多是其名义产能的60-70%,其中公司实际的产量应该在3000多吨),占行业总产能的50%以上。D3生产最关键的中间体是NF级胆固醇,100吨胆固醇大概可以生产3000吨D3,以此推算胆固醇的需求在330吨左右。胆固醇全球的供给在800吨,其中国外三家企业合计600吨,国内就只有花园生物200吨。表面上看胆固醇的供给是过剩的,但实际上公司200吨胆固醇的成本优势非常明显(这一点从公司15年底公告巴斯夫与公司签订长达10年的每年采购其年产能的30%胆固醇采购合同可以看出),因此我们判断只要公司的胆固醇复产,价格压到其他企业胆固醇的成本线,公司就能在胆固醇的供给市场上占60%,所以公司对D3的话语权实际是通过对胆固醇价格和量有很强的话语权来实现的。 公司低成本的胆固醇大概率迫使其他家产能收缩:从逻辑上推理,当公司胆固醇停产时由于胆固醇短期紧缺会导致价格先出现一轮暴涨,之后所有D3的企业去国外采购,但是采购成本会比花园生物的胆固醇价格高,14年下半年到15年底经过一年的低价胆固醇原料的消化和高价胆固醇原料的补充,D3企业的成本逐步提升,所以前期印度Fermento宣布因成本上升导致D3提价,说明市场上的低价的胆固醇库存被消化完毕。我们了解到,国外那三家胆固醇企业不做下游产品,从产业链上看,处于劣势。另外,从胆固醇到VD3存在一个转化率的问题,大约70%的胆固醇能转化成饲料级的,剩下仅有30%的能够转化成食品级和医药级VD3,所以只有配套饲料级的胆固醇销售才能保证成本不至于过高,因此公司的成本优势非常明显。在这种供给格局下,预计胆固醇的其他产能将收缩。15年底公司的胆固醇复产,公司重新回到胆固醇供给市场,反而更进一步加剧胆固醇的供应紧张,公司只要保持低价胆固醇供应其他D3企业,国外企业就无法多生产胆固醇,公司进而控制胆固醇的供给,使得胆固醇供给紧张,进而使得D3紧张,然后D3提价! 公司VD3大幅提价,后续价格有望继续上涨:上述的分析我们得出结论,公司通过对胆固醇的控制不断提升对D3产业链的控制力和价格话语权。3月7号公司宣布D3大幅提价,历史上来看每次D3提价都会出现迅速的的价格提升,我们判断绝对不止目前20美金/公斤的价格,目前涨价仅仅是刚刚开始。 VD3提价带来业绩大幅改善,高端新产品放量有望贡献利润:公司目前维生素D3的产量在3000多吨,NF级胆固醇200吨,按照D3目前120元/公斤的价格测算吨净利预计在7-8万/吨(15年胆固醇全部外购,自供后原料成本节省50%以上),预计16年VD3将贡献净利润2亿左右。弹性来看,D3每再上涨100元/公斤,对应增厚净利2.5亿。此外15年底,首发募投项目“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产,当年实现销售利润。饲料级25-羟基VD3是一种高端的饲料级产品,主要用于宠物饲料,目前售价7000美元/公斤,预计毛利率在70%以上。16年100吨产能有望达产,预计将贡献净利润2500万。预计公司16-18年EPS分别为1.3,1.37,1.42元,给予“买入-A”评级,目标价50元。 风险提示:VD3价格下降,新产品开发不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名