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方驭涛

民生证券

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工作经历: 证书编号:S0100519070001,曾就职于华安证券...>>

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山东黄金 有色金属行业 2019-11-01 32.22 -- -- 32.60 1.18% -- 32.60 1.18% -- 详细
一、事件概述公司于 10月 29日晚公告 2019年三季报,前三季度实现营收 648.29亿元,同比增长 37.7%;归母净利润 9.47亿元,同比增长 15.15%;EPS0.31元。 、 二、分析与判断 业绩:Q3单季业绩不及预期,或受产量不及预期和外购金业务影响公司 2019Q1-Q3综合毛利率 6.43%,同比下滑 3.34pp,环比下降 2.17pp。 (1)低毛利外购金业务加速扩张拖累毛利率:外购金业务毛利率 0.18%左右,出现增收不增利。 (2)矿产金产量或不及预期:Q3国内金价 337元/g,环比提升 15%(44.5元/g) ,但 Q3单季度毛利仅为 14.63亿元,国内矿山产量或为 6.5-7吨(巴里克黄金财报显示贝拉德罗金矿 Q3单季产量 1.8吨,环比 Q2下降 0.55吨)。 财务:受收入增长影响费率整体下降,但费用抬升明显三费费率 3.92%,整体下滑 1.29pp,其中销售费用率小幅抬升 0.17pp 至 0.23%; 管理费用率下滑 1.01pp 至 2.3%;财务费用率下降 0.44pp 至 1.01%。但费率下滑主要是因为外购金业务的扩张带来的收入大增,公司费用同比上升明显。前三季度财务费用 6.55亿元,同比增长 21%,Q3单季财务费用 2.74亿元,主要是 6月公告收购金控公司带来的借款增加(2019年 6月新增发行绿色债券 9.99亿元, 利率 3.85%) 。 黄金:Q4金价整体震荡,但不改长期上行周期美联储 10月议息会议在即,若如期降息则美联储年内降息 3次,12月继续降息的概率偏低;金价或在降息上行之后以回调震荡为主。若 10月意外没有降息,而当前金价已经包含对 10月降息的预期,金价大概率出现回调。因此,Q4金价或将维持震荡走势。长期来看,美国经济下行风险未解除,美国乃至全球进入降息周期,负利率债券规模不断扩大提升黄金配置价值,维持贵金属长期上行判断。 、 三、投资建议根据公司三季报调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60/0.94/1.20元,对应当前股价的 PE 分别为 67/43/34X。 公司当前估值较高, 但考虑金价上行带来的业绩提升,明年估值有望逐步消化,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 产量不及预期;黄金价格大幅下滑;海外矿山品位不及预期。
银泰黄金 有色金属行业 2019-11-01 12.94 -- -- 12.90 -0.31% -- 12.90 -0.31% -- 详细
业绩:铅锌矿山产量下滑影响Q3业绩,三费费率整体下滑 2019Q1-Q3毛利率31.59%,同比提升3.84pp,主要是黄金业务放量,全年黄金产量有望达7吨。Q3单季毛利率环比Q2下滑4.87pp 至29.86%;单季净利润2.2亿元,环比下降17%,主要是玉龙矿业停产整顿,采矿相应减少(上半年销售有2018年底存货出售因素)。三费费率4.86%,同比下滑1.1pp;销售费用率0.04%整体稳定,管理费用率下降0.47pp至4.52%,财务费用率下降0.44pp至0.3%。 收购高品位铅锌矿山,增强资源储备 公司拟42亿元收购贵州鼎盛鑫矿业83.75%股权,其旗下猪拱塘铅锌矿(67%权益)铅锌矿矿石资源量(332+333)2776.27万吨(平均品位:Pb2.38%,Zn7.56%),矿山矿体集中,探明主矿体储量占总储量65%,可大规模低成本开采;探转采后的设计生产规模为180万吨/年,2021年1000吨选厂投产,2024年5000吨选厂投产。 黄金Q4整体震荡,均价维持300元以上,仍看好黄金业务量价齐升贡献 美联储10月议息会议在即,当前市场对于10月降息预期较高,若如期降息则年内降息3次,12月继续降息概率偏低,金价或在降息上行后走势以回调震荡为主。若10月意外没有降息,金价大概率出现回调并震荡运行。长期来看,美国经济下行风险未解除,美国乃至全球进入降息周期,负利率债券规模不断扩大提升黄金配置价值,维持贵金属长期上行判断。金价全年均价有望维持在300元/g以上,同比提升超过40元/g,继续看好黄金业务带来的业绩提升。 投资建议 考虑玉龙矿山全年产量或不及预期,调整2019/2020/2021年EPS分别为0.49/0.60/0.68元,对应PE分别为31/25/22倍。公司当前估值处于25%分位数附近,维持“推荐”评级。 风险提示: 矿山产量不及预期;铅锌产品价格持续大幅下滑。
华友钴业 有色金属行业 2019-10-31 24.80 -- -- 27.54 11.05% -- 27.54 11.05% -- 详细
一、事件概述公司于 10月 28日晚发布 2019年三季报,前三季度实现营收 140.23亿元,同比增长 39.20%;归母净利润 9276万元,同比下滑 95.15%; EPS0.09元。 二、分析与判断业绩: Q4业绩有望继续修复, 贸易业务影响毛利率2019Q1-Q3毛利率 10.98%,同比下滑 23.48个百分点,主要源于钴价下跌。 Q3钴价出现反弹,长江有色钴均价 26.46万元/吨,环比上涨 2%, 公司冲回存货减值准备约 6800万元;但单季毛利率小幅下滑( 9.08%),主要是贸易业务扩张的拖累。 三费费率 5.86%,同比下滑 1.68个百分点,主要是短期债券的偿还,财务费用率( 2.51%)同比下降 1.98个百分点。 预计 Q4钴价整体稳定,业绩继续修复。 行业: 供需局面逐步改观,钴价长期有望走出底部2019年底嘉能可将开始对 Mutanda 矿山进行维护检修,钴供给端收缩明显;同时, 2020年大众等主要厂商电动车逐步投产,动力电池有望放量以及考虑 5G 对 3C电池的拉动,钴行业供过于求局面有望改观, 长期有望走出底部。 调整收购方案:继续收购华友衢州,募投 3万吨电池级硫酸镍项目公司发行股份购买资产方案调整为拟以发行股份方式向购买信达新能持有的华友衢州 15.68%股权,交易对价 8.05亿元。 华友衢州是公司重要子公司,交易完成后, 将持有华友衢州 100%股权。 华友衢州拥有 1.8万吨金属钴产能,主要客户包括杉杉股份、巴莫科技、中伟新材料等知名企业。 同时, 公司拟募集配套资金 8亿元用于“年产 3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”和支付相关费用。 三、 投资建议公司 2020年三元前驱体的产能逐步放量,将成为公司新的亮点。结合三季报调整 2019-2021年 EPS 分别为 0.16/0.69/1.06元,对应当前股价 PE 分别为151/36/23X。公司 2019年因钴价下跌,业绩出现明显下滑导致当前估值较高,但考虑 2019年钴价跌幅较大且存在计提存货减值准备影响,且当前钴价仍处于底部区间,公司明年业绩有望明显好转,维持“ 推荐”评级。 四、风险提示: 钴价继续下跌风险,整合不及预期,下游需求下滑。
盛达矿业 有色金属行业 2019-10-24 13.25 -- -- 14.27 7.70% -- 14.27 7.70% -- 详细
一、事件概述公司 2019年前三季度实现营收 19。 57亿元, 同比增长 1.46%,归母净利润 3.40亿元, 同比增长 5.14%;扣非归母净利润 2.53亿元,同比增长 10.73%。 二、分析与判断? Q3单季: 贸易业务收缩致 Q3收入下滑, 扣非归母净利润符合预期Q3单季度营收 8亿元( -23.45%),归母净利润 1.28亿元( -0.72%),扣非归母净利润 1.28亿元( +17.6%)。业绩变动的主要原因为贸易业务的收缩, Q3贸易业务收入约 4.38亿元,同比下降 38.97%;矿采选业务收入约 3.61亿元,同比增长 10.85%。 贸易业务收缩同时带来毛利率较上半年小幅抬升 3.45个百分点至 29.82%; 同时,2018Q3确认投资收益 2843万元,导致归母净利润增幅较小。 ? 费率:财务费用率上升带来费用抬升三费费率 6.55%,同比抬升 3.3个百分点。其中,销售费率 0.08%,小幅下降; 财务费用率 1.87%, 同比上升 2个百分点, 主要是 2018年底并入金山矿业,并购贷款增加所致;管理费用率 4.6%,同比上升 1.26个百分点。 ? 资源: 进一步控股德运矿业,资源储量进一步提升公司 2019年 7月以 1.09亿元收购德运矿业 44%股权; 9月 2日, 公司以自有资金人民币 2,500万元受让天山矿业公开挂牌转让的德运矿业 10%的股权,最终实现对德运矿业绝对控股( 54%)。 德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高, 银矿体的银平均品位 189.0g/t, 共生元素铅平均品位1.88g/t、锌平均品位 2.10g/t; 锌矿体平均品位 2.75g/t, 伴生银平均品位 35.0g/t、铅平均品位 0.37g/t; 白银储量增加约 1353吨。 目前正在开展探转采相关工作。 三、 投资建议考虑公司原有银都矿业、金都矿业、光大矿业经营整体稳健,金山矿业产量逐步释放(主要生产时间在下半年) 将为公司业绩带来保障。 同时,考虑贸易业务增速放缓,我们调整 2019-2021年 EPS 分别为 0.63/0.71/0.82元,对应当前股价的 PE 分别为 22/19/17X。 公司估值处于近 5年来估值 25%分位数以内, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期
明泰铝业 有色金属行业 2019-10-16 11.38 -- -- 11.76 3.34%
11.76 3.34% -- 详细
一、事件概述公司于 10月 14日晚发布 2019年三季报预告,2019年前三季度实现归母净利润约 7亿元,同比增长约 78%;扣非归母净利润约 4.6亿元,同比增长约 45%。 二、分析与判断? 业绩大增源于非经常性损益确认+主营增长 (1)公司确认 2019年 1月出售子公司郑州明泰新建办公楼,增加净利润约 1.9亿元; (2)政府补助、理财收益增加利润 8600万元; (3)Q3单季度实现扣非归母净利润约 1.63亿元,同比增长 49%,主要源于高附加值产品的放量。 ? 高附加值产品放量带来盈利能力提升公司近年来致力于转型升级,重点进军交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能源锂电池用铝、航空航天及军工等高端用铝领域。高附加值产品的产能逐步释放带来盈利能力提升。车用铝合金和交通用铝项目相继投产,“年产 12.5万吨车用铝合金板项目”已于 2018年投产;“年产 2万吨交通用铝型材项目”上半年交付 94节车体,附加值较高,毛利率达 30%,远超公司其他产品毛利率(10%左右) 。 ? 持续布局高端产品,发力铝板带升级改造公司发行可转债募资净额 18亿元,拟投向铝板带生产线升级改造项目,项目总产能达 25万吨。产品包括技术要求较高的铝合金预拉伸板、中厚板,集装箱用铝板、车厢箱体用铝板、油罐车用热轧卷等交通用铝;以及铝合金建筑维护板、灌溉拉换料和手机电池壳用铝合金板带材。项目建设期 2年,投产后将进一步提升公司产品附加值。 三、投资建议我们持续看好公司高附加值产品占比提升带来的盈利能力提高。考虑公司新增资产处置收益,将 2019/2020/2021年公司 EPS 分别上调为 1.39/1.29/1.50元,对应PE 分别为 7/7/6倍, 当前公司估值处于近 5年历史低位 (15%分位数以内) , 维持 “推荐”评级。 四、风险提示: 产销量不及预期风险;汇率波动风险。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-27 28.48 -- -- 28.42 -0.21%
29.66 4.14% -- 详细
一、事件概述天齐锂业于 9月 24日晚公告 Tianqi Lithium Kwinana Pty Ltd 与 Northvolt ETAB 签订了 Supply Agreement。本次签订的《长期供货协议》约定 TLK 向 Northvol销售氢氧化锂,销售单价由双方协商确定。 二、分析与判断 新增长协订单锁定未来扩产产能与 Northvolt 签订的销售数量包括基础数量和额外数量,氢氧化锂基础销售数量约为奎纳纳氢氧化锂项目达产后年产能的 6%-10%;额外数量将根据后续需求协商确定。瑞典电池供应商 Northvolt 成立于 2016年,由前特斯拉执行官创立,大众高盛、宝马等均参与其 10亿美元股权融资,考虑产能规模未来有望成为欧洲大型电池厂商。同时,公司已完成与 LG 化学、SKI、Ecopro 等企业签订长期协议。 多渠道融资有望缓解财务压力公司 2018年完成收购 SQM(23.77%)增加并购贷款 35亿美元,导致 2019H1财务费用 10亿元同比大涨(666.26%) 。公司拟通过配股(上限 70亿) 、公司债及转债等多种募资渠道缓解偿债压力,若顺利发行有望大幅缓解资金压力。 公司深耕锂盐产业链,产能逐步释放奎纳纳一期氢氧化锂项目和泰利森二期化学级锂精矿扩产项目的已经处于试产和产能爬坡阶段,四季度有望开始贡献增量。奎纳纳二期氢氧化锂项目已经完成总投资近 70%,主体工程也基本完成(奎纳纳两期氢氧化锂项目共 4.8万吨)。公司预计 2019年底,锂精矿产能将达 135万吨,锂化工产品产能将超过 6.8万吨。 、 三、投资建议公司手握优质锂辉石矿泰利森及品位最高的卤水资源 SQM,有效锁定上游原料成本影响。碳酸锂价格已经处于底部区间,雅宝等厂家已经有意推迟新建产能建设西澳高成本矿山 Alita 因债务违约进入重组谈判;若价格继续下行,将导致高成本产能逐步退出,对锂价形成支撑,当前锂价进一步下行空间有限。预计 2019-202年 EPS 分别为 1.52/1.99/2.57元,对应当前股价的 PE 分别为 16/12/10X。目前公司市盈率处于上市以来的 30%的低分位数以下,给予“推荐”评级。 、 四、风险提示:锂价格超预期下跌、下游需求超预期下滑
华友钴业 有色金属行业 2019-09-02 25.95 -- -- 29.70 14.45%
29.70 14.45% -- 详细
一、事件概述 公司于2019/8/28发布2019半年报,上半年公司实现营收91.04亿元,同比增长34.21%;归母净利润3283万元,同比下滑97.82%;EPS0.03元。 二、分析与判断 金属钴价格下滑影响业绩,贸易业务拖累毛利率 2019H1综合毛利率12%,同比下滑26.46pct,主要源于:1)钴价上半年跌幅32.57%,长江有色钴2019H1均价28.87万元/吨(2018H1均价62.6万元/吨),降幅54%。2)贸易业务带来2019H1收入增长,但拖累了公司的毛利率。同时,公司上半年资产减值损失达3.26亿元,主要是钴价大幅下跌计提的存货减值准备。 行业供需局面有所好转,下半年钴价有望逐步修复 7月以来,钴价跌入底部区间,叠加嘉能可二季度KCC钴产量不及预期(2.13万吨,为年初目标的37.37%)以及拟于2019年底关停Mutanda矿山进行维护检修的消息使得钴价持续反弹,长江有色钴价自底部至今涨幅已经超20%。供给方面,钴价下滑将使得刚果手抓矿产量大幅萎缩;同时嘉能可修正2019年产能指引(由5.7万吨调减至4.34万吨),使得2019年全年供给缩减。钴价当前仍处于底部区间,Mutanda若在明年按时停产,2020年供过于求局面将提前改观,长期有望走出底部。 拟收购巴莫科技,进一步增强下游电池材料布局 公司4月22日公告拟以定增方式收购巴莫科技100%股权(32亿元)和华友衢州15.68%股权(8.62亿元)。巴莫科技主要从事锂离子电池材料研制、开发和规模化生产的企业,是宁德时代、比亚迪、力神、三星和LG等知名公司锂电和三元材料供应商。公司作为巴莫科技的供应商,收购完成后,协同效应有望释放。 三、投资建议 钴价下半年整体偏乐观,预计公司业绩将环比逐步改善;未来锂电上下游一体化带来的业务协同效应和成本端的改善仍值得期待。预计2019-2021年EPS分别为0.57/1.09/1.45元,对应当前股价的PE分别为43/23/17X。目前公司处于五年估值平均数下方,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 钴价继续下跌风险,整合不及预期,下游需求下滑。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-09-02 21.16 -- -- 24.99 18.10%
24.99 18.10% -- 详细
公司主业稳健推进,业务结构向锂电池深化 报告期内,公司主业稳健推进。营业收入增速放缓,锂电池业务占比小幅提升,其中锂系列产品维持上涨(增16.32%),锂电池系列产品大幅上涨(增78.19%)、其他产品业务稳定上升(增23.72%);锂电池营收占比小幅上涨3.03个百分点至9.45%,锂系列产品小幅下降3.25个百分点至80.21%,其他产品及业务保持稳定。由于锂矿盐产品销售量上涨、但均价较2018H1下降47.01%,锂系列产品的营业成本大涨61.81%,毛利率水平下滑18.93%。整体上锂的景气度下降及高基期效应导致归母利润下滑。 销售费用拖累业绩,外延并购强化规模优势 据半年报披露,本期费用端同比上涨22.40%,主要是由于销售费用及管理费用上涨的影响,其中销量上升到导致运输费用上涨,刺激销售费用上涨62.34%;管理费用上涨20.55%,则是由于注销限制性股票产生的1.34亿元费用,不具备持续性。由于销售商品上升导致经营性现金流净额大涨688.74%;公司融资借款增加推动筹资现金净额大增459.55%;投资现金流净额方面由于投资支付增加而下降175.30%。非主营方面影响有限,RIM贡献1.03亿,占利润26.86%;Pilbara股价下跌导致公允价值损失1.19亿,占利润30.86%。同时公司拟发转债募集资金不超过21.50亿元,认购MineraExar股权,增强规模优势,降低原材料成本。 夯实锂电产业链基础,加强上下游资源整合 公司继续夯实锂电产业链基础,加强上下游资源整合。锂资源布局巩固优质锂供给保障,公司继续增持澳洲优质锂矿石资源(Rim及Pilbara公司)、提高卤水资源公司MineraExar持股比例、布局墨西哥锂粘土资源。锂加工产能逐步释放,新余2万吨氢氧化锂及宁都1.75万吨电池级碳酸锂将在2019年达标;新余5万吨电池级碳酸锂将于2020年投产。固态锂电池将进入商业化进程,2019年H2将投产年产亿瓦时级第一代固态锂电池产能。同时赣锋循环二期启动,预计建成投产后废旧锂电池处理能力有望达到10万吨。 投资建议 考虑到公司产能逐步释放、相关金属价格下行有限、全产业链布局优势逐渐显现,预计公司2019-2021年EPS分别为0.95/1.07/1.19元,对应当前股价的PE分别为22/20/18X。目前公司估值低于2010年以来的33%的较低分位数,具备一定的安全边际,给予“推荐”评级。 风险提示: 锂价格超预期下跌、下游需求超预期下滑。
盛达矿业 有色金属行业 2019-08-26 13.63 -- -- 18.30 34.26%
18.30 34.26% -- 详细
贸易业务拖累整体毛利率,公允价值变动损益对业绩形成补充 2019H1综合毛利率26.37%,同比下滑21个百分点,主要是因为公司贸易业务同比上升270%,贸易业务收入规模大,但毛利率较低。同时,上半年确认公允价值变动损益8773万元,对业绩构成正面贡献。三费费率7.37%,同比抬升1.8个百分点,主要是因为财务费用率因借款上升带来增长,管理费用率小幅增长。 铅锌整体平稳,金银锭因金山矿业受到影响 铅精粉(含银)同比增长27.64%,毛利率下滑2.92pct;锌精粉同比增长4.85%,毛利率下滑1.45pct。银锭和金锭的收入同比下降87%和90%,主要是同一控制下企业合并的影响。公司2018年完成对金山矿业收购,金山矿业全年开工约180天,4-5月份才开始生产;同时,银锭和金锭需要经过冶炼的工序;上半年的销售主要来自于库存销售,当年生产和销售主要体现在下半年。2018年金山矿业销售库存较多,其中金锭销量553kg,产量162.45kg;银锭销量224.81kg,产量171.76kg。 收购德运矿业,资源储量进一步提升 公司2019年7月以1.09亿元收购德运矿业44%股权,并将继续收购7%-10%的股权,实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高,银矿体的银平均品位189.0g/t,共生元素铅平均品位1.88g/t、锌平均品位2.10g/t;锌矿体平均品位2.75g/t,伴生银平均品位35.0g/t、铅平均品位0.37g/t;白银储量增加约1353吨。目前正在开展探转采相关工作。 投资建议 公司原有矿山的稳定经营以及金山矿业的业绩提升将为公司业绩带来保障。预计2019-2021年EPS分别为0.65/0.71/0.78元,对应当前股价的PE分别为21/19/18X。公司估值处于近5年来估值25%分位数以内,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期。
贵研铂业 有色金属行业 2019-08-26 16.15 -- -- 17.48 8.24%
17.48 8.24% -- 详细
主营稳定增长,毛利提升+套保平仓确认投资收益带动业绩提升 工业业务方面,贵金属前驱体材料、特种功能材料业务增长明显,从母公司利润表得出这两块业务增速约19%;贸易业务稳定增长,预计增速在20%左右。2019H1综合毛利率3.33%,同比提升0.21pct;上半年单季毛利不断提升,2019Q2单季毛利新高达1.89亿元。此外,因贵金属价格上行,Q2因套保业务平仓确认投资收益1942万元和公允价值变动损益1422万元,对公司业绩提供正面贡献。三费费率1.94%,整体同比下滑0.19个pct。 机动车催化器业务下半年有望提供业绩增量 全球(欧盟、美国及中国)更加严格的汽车排放标准将带来铂钯的催化剂需求持续增长。随着国内汽车尾气国六标准的落地,机动车催化器业务将迎来量价齐升;同时,前期相对低位的存货对公司毛利将产生正面影响(2019H1存货25.97亿元,2018年末22.73亿元)。 新增贵金属前驱体材料项目是未来的业绩看点 公司上半年贵金属钯前驱体材料及铂族金属电镀用主盐销量取得增长,“贵金属前驱体材料产业化项目”建设正在稳步推进,预计在年内可以建工程和设备采购工作,有望实现在2020年建成年销售26.82亿元的产业平台,明年有望贡献业绩。 投资建议 考虑到2019年部分风险敞口的存货有望因金属钯价格上涨带来的投资收益及公允价值变动损益确认,我们上调公司业绩,预计2019-2021年EPS分别为0.53/0.65/0.79元,对应当前股价的PE分别为29/24/20X。目前公司市盈率处于近5年来25%分位数以下位置,给予“推荐”评级。 风险提示: 贵金属价格波动风险;项目投产进度不及预期。
银泰资源 有色金属行业 2019-08-22 15.17 -- -- 17.51 15.43%
17.51 15.43% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年半年报,实现营业收入 25.28亿元,同比增长 20.63%;归母净利润 4.38亿元,同比增长 60.65%; EPS0.22元。 同时,公司公告拟将股票简称变更为“银泰黄金”。 二、分析与判断? 黄金业务放量,成为业绩主要贡献2019H1综合毛利率 32.52%,同比提升 4.84pct,毛利率提升主要源于黄金业务毛利率大增( +8pct 至 67.02%)。 2019H1合质金收入 9.31亿元( +67%); 收入占比36.81%,毛利占比已达 75.88%。 主要是金价上行和高品位金矿放量,上半年金销量3.27吨( 2018年全年 4.95t),其中黑河银泰 1.76t、吉林板庙子 1.11t, 青海大柴旦 4月 26日开始复产,贡献 0.4t 销量。财务费用( 0.43%)、管理费用率( 4.33%)小幅下降带动三费费率整体下滑。 ? 实施员工持股计划,激励员工积极性公司于 2019年 7月发布员工持股计划草案修订稿,筹集资金 21371.08万元( 存续期 2年,锁定期 1年)。覆盖人数 45人,包括董监高 11人,核心骨干人员合计34人,员工持股计划有助于协调核心员工与公司利益,发挥员工积极性。 ? 黄金全年均价维持 300元以上,全年业绩乐观当前美国进入降息周期, TIPS 逼近负区间,支撑金价上行; 同时,从风险角度,部分国家汇率面临较大下行压力、 多国进入负利率支撑黄金的配置价值。我们重申短期震荡,长期保持上行周期的观点。 国内金价全年均价有望维持在 300元/g 以上,同比提升超过 40元/g,看好黄金业务带来的业绩提升。 三、 投资建议黄金业务业绩贡献已超 70%, 考虑大柴旦复产影响,全年黄金产量有望突破 7吨,调整 2019/2020/2021年 EPS 分别为 0.53/0.64/0.71元,对应 PE 分别为 29/24/21倍。 与山东黄金 2019年 PE76倍、中金黄金 PE89倍(均为一致性预期) 相比, 公司估值较低;同历史估值相比,当前估值处于 25%分位数附近, 维持推荐评级。 四、风险提示: 大柴旦矿山产量不及预期;铅锌产品价格持续大幅下滑。
云海金属 有色金属行业 2019-07-30 8.71 -- -- 10.10 15.96%
10.10 15.96%
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一、事件概述 公司 2019年上半年实现营收 24.64亿元,同比增长 0.89%;归母净利润 2.78亿元, 同比增长 91.08%; 2019年 1-9月归母净利润 4.8-5.2亿元,同比增长93.83-109.98%。 二、分析与判断 获得拆迁补偿款+成本下降叠加镁价上涨,利润大增 业绩同比大增主要是因为 1) 收到政府拆迁补贴, 公司因溧水开发区厂区搬迁获得补偿款总额为 6.75亿元( 在 2021.6.30前逐步确认), 截至 6月,公司已收到 4.2亿元;溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿分别为 1.76亿元和 1.69亿元( 2022.12.30前逐步确认收益), 拆迁补偿款将构成 2019年业绩大增的主要贡献。 2)镁价上涨以及主要原材料硅铁价格的下跌使得上半年毛利率得到提升; 2019H1毛利率 16.84%,同比提升 4.54个 pp( 2019年上半年镁锭均价达 17944元/吨,同比增加 1634元/吨)。 三费费率整体小幅下降, 其中销售费用率 2.01%,管理费用率 6.19%,财务费用率 1.76%。 供需偏紧, 未来镁价走势整体稳定 从供给端来看, 因环保问题未来原镁产能增加有限;需求方面,因汽车减排要求,镁在汽车轻量化的应用比例有望提高。 原镁供需整体偏紧, 预计 2019-2020年镁价有望继续稳定。 产业链完善,积极拓展下游深加工 公司已形成从白云石开采、原镁冶炼、镁合金铸造、镁合金加工-镁合金回收的完整产业链。 近年来公司积极推动镁下游加工及应用,已与股东宝钢金属签订协议将在汽车轻量化领域深化合作。 三、 投资建议 考虑镁价上涨及拆迁补偿款的确认, 2019年业绩将大幅增长。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.99/0.87/1.01元,对应当前股价的 PE 分别为 9/10/8X。目前公司 PE( TTM) 13倍,处于近五年低位( 10%分位数),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 镁价下跌风险; 扩产项目建设进度不及预期; 汽车轻量化进展不及预期。
安科生物 医药生物 2019-04-02 16.16 -- -- 17.48 7.04%
17.30 7.05%
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事件: 公司发布2018年年报,实现营业收入14.62亿元,同比增长33.32%;归母净利润2.63亿元,同比下滑5.25%;归母扣非净利润2.69亿元,同比增长7.86%;摊薄后EPS为0.25元。 点评: 业绩:四季度因生长激素GMP再认证影响业绩增速 因生长激素GMP再认证工作,生长激素出货量大幅下降,Q4单季度业绩下滑较为明显,Q4归母净利润3159万元,同比下滑63%(因厂房重建推倒旧厂房增加资产处置损失2500万元);扣非净利润4781.1万元,同比下滑38.43%。具体来看,生物制品(包括生长激素、干扰素和部分中德美联业务)收入7.65亿元(+20.5%),中成药收入4.39亿元(+101.63%),化药收入1.09亿元(+15.02%),原料药6800.58万元(主要为苏豪逸明,净利润3760.9万元,同比下滑10.57%),技术服务5716.29万元(主要为中德美联业务,中德美联净利润3861.74万元,同比增长20%)。三费中销售费用6.41亿元(+72.54%),大幅增长源于两票制实施导致中成药业务低开转高开以及学术推广力度增强所致;管理费用9860万元(+10.1%);研发费用8732万元(+24.44%,研发投入共计1.68亿元,另有资本化支出8063万元);财务费用2787万元(+50.17%)。 研发:水针剂型获批在即,HER2和VEGF单抗均进入临床III期 生长激素水针已经完成现场检查,有望2019年上半年获批;生长激素新增的7个适应症已获受理;长效重组人生长激素已完成临床研究,正准备报产;HER2单抗已经处于III期,VEGF人源化单抗也已启动III期临床;PD-1单抗已获得临床批件;CAR-T疗法的临床申报已获受理,正在审评中,其他靶点和适应症研发进展顺利。 盈利预测与评级 近年来公司坚持生物药为主,精准医疗和中西药为两翼的发展战略:1)生长激素粉针持续高增长,水针将于2019年上半年获批;长效剂型已经进入临床III期;2)精准医疗领域已实现单抗(PD-1、HER-2、抗VEGF)、CAR-T和溶瘤病毒三大前沿领域布局,收购中德美联进入法医检测(持续高增长),参股三叶草基因、基因测序仪供应商湖北三七七,形成从仪器、试剂到技术服务的一站式体系。考虑增发对公司EPS的摊薄影响,我们相应调整对公司业绩预测,2019/2020年EPS为0.34/0.45元(原预测为0.38/0.50元),对应当前股价PE分别为47/36/26倍,维持“买入”评级。 风险提示 新技术研发风险;并购整合低于预期风险;政策变动风险。
欧普康视 医药生物 2018-11-19 41.67 -- -- 41.95 0.67%
42.99 3.17%
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概况:大陆唯一一家角膜塑形镜生产企业 欧普康视是大陆唯一一家获准生产角膜塑形镜的生产企业。角膜塑形镜目前是控制近视发展、安全有效可逆转的非手术矫正的较佳方式,大量国内外临床应用数据均显示长期配戴角膜塑形镜可以有效遏制眼轴增长速度。 行业:竞争格局稳定,潜在市场空间广阔 目前国内获批的角膜塑形镜注册证仍在有效期的企业有7家,除欧普康视外其余均为进口。由于审批周期长、技术和市场存在壁垒,短期内7家寡头竞争的格局仍较稳定。我国青少年近视率高且低龄化趋势明显,对8-18岁青少年而言,使用角膜塑形镜进行视力矫正是第一选择(不适宜手术)。仅考虑对8-18岁青少年群体的渗透,2020年角膜塑形镜的市场规模也可达120-180亿元,长期潜在市场空间可达到400-500亿元。 主营:梦戴维优势明显,DreamVision进军高端市场 自梦戴维上市至今累计用户已经超过60万例。与其他进口品牌相比,梦戴维具有矫正范围广(最高600度、其他家均为500度)、透氧系数高、价格适中、定制能力强等优点。高端品牌DreamVision于2018年上半年正式进入市场,目前反馈良好,未来有望成为新的增长点。 财务:业绩稳步增长,财务整体稳健 2018Q1-Q3营收3.30亿元(+48.47%);扣非归母净利润1.45亿元(+39.90%)。三季度业绩有加速趋势。公司货币资金充裕(货币资金1.98亿元、银行理财产品8.3亿元),资产负债率长期保持在15%以下。 盈利预测与评级 我国青少年近视群体不断扩大,受益于市场教育带来的渗透率提升,角膜塑形镜行业将保持高速成长,公司将持续受益。未来将继续通过自建终端和控股优质经销商两种方式扩大终端覆盖,随着产能瓶颈的消除,业绩将继续稳定增长。预计2018/2019/2020年EPS分别为0.96/1.26/1.68元,对应当前股价PE分别为43/33/24倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 原材料供应商集中风险;新进入竞争者风险;股市系统性风险。
山河药辅 医药生物 2018-10-29 13.92 -- -- 16.10 15.66%
16.36 17.53%
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事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入3.11亿元,同比增长36.07%;归母净利润5019.33万元,同比增长47.22%;归母扣非净利润4424.08万元,同比增长58.22%;EPS0.36元。 点评: 三季度业绩加速增长 收入增长主要源于(1)一致性评价政策继续执行,公司产品售价上涨,毛利率提升;(2)并表曲阜天利。单季度来看,Q3实现营业收入9731.58万元,同比增长28.5%;归母净利润1670.23万元,同比增长86.61%,业绩加速增长。三费费率基本保持平稳,销售费用率7.88%;管理费用率4.28%(不含研发费用),研发费用1006.67万元,同比增长71.83%(含曲阜天利影响);财务费用率-0.14%。 一致性评价及并表积极因素影响延续,二期项目有望年底投产 公司近年来以仿制药一致性评价为契机,加大公司产品对外资、百强企业医药高端市场销售布局。未来,随着仿制药一致性评价及政府集采政策的稳步推进,公司作为国内药用辅料龙头将持续受益。公司并表曲阜天利(国内排名前三的口服固体制剂药用辅料生产供应商)进一步丰富公司产品线。另外,东区二期已完成主体工程建设,大概率年内达产,业绩增长有明显的支撑。 盈利预测与评级 公司作为国内药用辅料龙头,受益于仿制药一致性评价带来的行业集中度提升,以及后续募投产能的逐步释放,业绩增长有支撑。我们预计2018/2019/2020年EPS分别为0.52/0.64/0.80元,对应当前股价PE分别为26/21/17倍,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;政策变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名