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明泰铝业 有色金属行业 2018-11-05 8.93 -- -- 10.06 12.65%
10.06 12.65%
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事件: 明泰铝业发布2018年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入98.20亿元,同比增长32.73%;归属于上市公司股东的净利润为3.94亿元,同比增长39.28%。基本每股收益0.68元,同比增长17.24%。 投资要点: 主营业务持续放量,营收同比、环比均呈大增长 单季度来看,公司前三季度的营收分别为27.6亿元、32.0亿元和38.6亿元,其中三季度环比增幅达到20.9%,同比增幅达到41.4%。单季度的销量释放十分明显,从公司的毛利率来看,三季度8.39%的毛利率为年内最低,这与公司的产品结构有关,三季度或是铝板带集中放量导致整体毛利率有所下滑。 营运指标持续改善,经营现金流小幅承压 公司的营业周期从Q1的73.44下降到Q3的63.15,存货周转天数则从Q1的49.5天下降到Q3的42.1天;营收账款周转天数保持在20天左右,固定资产周转率从1.47提高到5.06。受限于行业属性,公司的经营性现金金流入有持续的压力,Q3末-4.69亿元环比中报的-11.17亿有显著改善。 未来保持快速增长,轨交型材放量提升盈利能力 受益于环保趋严,行业集中度提高,公司的板带箔产销量有望持续增长。此外,公司的板带箔产品升级有望带动平均加工费的上移,而公司延伸产业链,提高轨交车厢的型材自给率将进一步提升盈利能力。 盈利预测及投资建议 预计公司2018年到2020年0.89元、1.08元和1.37,对应PE分别为9.5X、7.8X和6.1X,看好公司业绩的持续增长,维持“推荐”评级 风险提示 贸易战升级,公司出口受限;国内铝需求下降;公司扩产不及预期
明泰铝业 有色金属行业 2018-11-01 8.48 -- -- 10.06 18.63%
10.06 18.63%
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产销增长提升业绩政府补助和减值转回贡献非经常性损益。公司第三季度实现归母净利润1.39亿元,同比增长35.79%,环比增长11.69%。报告期内,公司产品产销量、销售收入稳步提高,新项目陆续达产、新产品放量,推动公司业绩持续增长。此外,公司报告期内非经常性损益增加利润约9,000万元,其中资产减值转回约2160万元,政府补助、理财收益等增加约6,000-7,000万元。 高端项目陆续投产达产保证公司成长性。10万吨铝箔预计2018年达产,20万吨交通铝板预计2018年贡献10万吨成品,较2017年分别增加约2万吨铝箔和3万吨交通铝板。此外,公司12.5万吨车用铝合金项目预计将在2020年投产。且公司拟发行可转债,拟募资约20亿元对公司传统铝加工设备进行升级,以生产提升效率和毛坯料的产能。高端铝加工项目的陆续投产,不断提升公司的产品附加值,也延续了公司的成长性。 轻量化空间广阔基建复苏利好轨交铝型材。公司12.5万吨车用铝合金项目定位于汽车轻量化领域,包括8万吨外板和4.5万吨内板。随着节能减排的要求日益提高以及新能源汽车的快速发展,铝合金在汽车轻量化领域拥有广阔的空间,目前此领域内主要稳定供应商仍然为国外少数先进铝加工企。此外,明泰铝业作为优秀轨交铝材供应商料将受益于地铁、高铁等基建领域的复苏。 铝价外强内弱,利好铝材出口。公司铝材外贸销量约占比1/3。为消除美国双反政策带来的影响,公司加大了对欧盟和东南亚市场的开拓。从行业来看,铝价外强内弱,有利于铝材出口。此外,财政部也上调了部分铝材产品的出口退税率,例如将税则号7607下的铝箔产品,退税率自15%提升至16%,出口退税率的上调将增加出口企业的利润率。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.28亿元、6.55亿元、8.07亿元,对应EPS分别为0.89、1.11、1.37。以10月29日收盘价计算,2018-2020年PE分别为9倍、8倍、6倍,鉴于公司盈利情况稳定,项目投产顺利,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,产品加工费不及预期等
明泰铝业 有色金属行业 2018-09-07 9.84 -- -- 10.96 11.38%
10.96 11.38%
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2018年上半年扣非归母净利润同比增长4.59%,低于预期。2018年上半年上市公司实现销售收入59.57亿元,同比增长27.66%;实现归母净利润2.55亿元,同比增长41.26%,对应每股收益0.43元;实现扣非归母净利润2.05亿元,同比增长4.59%,对应每股收益0.36元,同比下降12.2%,低于市场预期。其中公司2018年第二季度实现销售收入31.94亿元,单季度实现扣非归母净利润1.03亿元,分别环比增长15.63%和0%。 费用率上升拖累业绩,轨交项目进度慢于预期!报告期内,公司产量维持稳定增长约20%,全年实现77万吨产量目标维持不变(2016年52万吨,2017年65万吨),其中20万吨交通用铝板材、电子铝箔贡献主要增长,而2万吨轨道交通项目上半年维持盈亏平衡,共实现50多节毛坯车厢销售,量增和单位盈利情况均不及预期。整体盈利方面,报告期内公司铝材毛利润同比增长30.24%至5.77亿元,快于产量增速,显示单吨铝材盈利持续上升。 但三费方面有所上升拖累公司营业利润增长慢于预期,其中公司受到贸易战冲击后运输费用自身承担增多导致销售费用增加,而管理费用占销售收入比重提升则是由于员工工资(多800万)、生产折旧(多600万)和科研物料(多2800万,还有一部分科研计入研发支出,差异主要由于各子公司计账不同所致)上升所致!另外,报告期内,公司经营性现金流-11.17亿元,较2017年同期1.83亿元明显恶化,主要由于公司销售扩张后扩大铝锭采购规模占用资金,且由于信用环境收紧,下游客户对承兑汇票接受度变低转而需求现金。 下半年业绩预计持续改善,未来等待汽车薄板放量暂无融资需求。2018年下半年我们预计明泰铝业轨交部分将完成订单超过100节车厢(6节一列地铁车厢,这是2017年198节车厢订单的部分,剩余48节2019年完成)且2018年7月开始试生产自产铝型材(之前为青岛四方指定外购),整体利润率水平将有所高,我们预计轨交净利润环比至少增加1500万元;其余铝材方面,预计20万吨交通用铝板材项目将最终达成形成10万吨热轧产能,净利润环比再增加约2500万元;铝箔产量环比继续扩张,预计下半年多增加2000万元左右!长期来看,预计到2020年年产12.5万吨车用铝合金板项目将逐步完全投产,形成长期新的利润增长点;另外,我们认为公司在未来的2-3年不存在进一步融资的需求(这次12亿可转债是短期最后的融资),盈利被股本潜在扩张摊薄的可能性相对较小! 长期增长潜力仍在,维持盈利预测,维持买入评级!我们认为尽管公司上半年业绩低于预期,但随着轨交项目的逐步放量且汽车铝合金板项目的持续推进,公司长期增长潜力仍然存在!我们维持2018-2019年EPS预测0.80/1.15元,新增20年EPS预测为1.36元,对应2018年PE12.2X,维持买入评级!
明泰铝业 有色金属行业 2018-08-28 9.65 -- -- 10.44 8.19%
10.96 13.58%
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事件:公司发布2018年半年报 公司2018年上半年实现营业收入59.6亿元,同比增长27.67%;归母净利润2.5亿元,同比增长41.265;扣除非经营性损益的归母净利润2.1亿元,同比增长4.59%;EPS为0.44元/股。 非主营业务收益比重增加,导致利润组成变动 报告期内,公司收回坏账中山西振兴集团有限公司2008年的预付款项及利息共计2160.0万元;利用暂时闲置资金理财收益1279.6万元;半年内获政府补助合计1496.49万元。实现非经营性收益4936.1万元,同比增长260.58%。 铝加工产品转型,拓宽高端市场 公司2017年非公开发行募投项目“年产12.5万吨车用铝合金板项目“主要设备CVC六辊冷轧机安装完成并投入生产,在减小板型厚度,提升板面细致程度的同时,进一步增强汽车制造、航空航天等领域的竞争力。产品升级促进公司由传统铝加工企业向高端装备制造企业跨越。 先进设备投产,扩大生产规模 铝箔方面,公司全资子公司河南明泰科技继续扩大产能,半年度铝箔产销量达5.08万吨,预计全年将达到10万。铝型材方面,公司子公司郑州明泰交通从德国fooke公司进口的“大部件加工中心”及从奥地利IGM公司进口的2台“车体总装生产线-大部件多功能工业机器人”和1台“车体总装生产线-总组成多功能工业机器人”已投入使用,旨在进一步加快生产效率。 调整市场销售策略,成功抵御美国贸易政策影响 基于美国对我国的铝合金平轧板材产品开展“双反”调查,公司改变销售策略,产品销售向欧盟、东南亚及国内市场调整,成功抵御了外部因素对公司生产经营的不利影响。报告期内公司外贸销量仍保持了增长,整体产销量增幅达20%。 盈利预测与投资评级:由于公司营业成本增长较多,我们将公司2018-2019年盈利预测由5.19亿和6.43亿元调整至4.97亿和6.03亿元。对应EPS分别为0.84元/股、1.02元/股,对应8月22日收盘价9.60元,2018-2020年动态PE分别为12倍、10倍以及8倍,维持“增持”评级。 风险提示:铝合金加工费下跌的风险;市场需求不及预期的风险。
明泰铝业 有色金属行业 2018-08-24 9.64 -- -- 10.11 4.88%
10.96 13.69%
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铝板带箔龙头,产量高速释放,2020年有望突破100万吨 公司是国内的板带箔龙头,铝板带产能位居前三,铝箔产能位居前十。板带箔的行业集中度仍然较低,但近年来随着国家推行煤改气、错峰生产等一系列措施以降低污染保障生态,行业内小产能逐渐关停退出,未来产能将更多的向大型生产企业集聚。公司作为行业龙头将享受行业需求增长和产能集聚的双重效益。公司的板带箔产能仍然处于高速释放器,18年有望突破80万吨,2020年预期将突破100万吨。 产品升级战略稳步推行,吨加工费有望持续提高 公司的经营模式为铝价+加工费。产品的品种直接关系到加工费的高低。公司近年来推行一体化深加工,降低热轧板的直接外销,转而加工成附加值更高的铝板带和铝箔产品,提高单吨铝的平均加工费,并取得不错的成效。 未来,公司围绕轨交、汽车、航空航天等轻量化领域,高精铝板带和车用铝合金等项目投产后,公司的产品附加值将进一步提升,成为推动公司业绩增长的又一驱动力 城轨车厢项目逐渐放量,自产铝型材增厚利润 公司的城轨车厢生产已经步入正轨,河南地区郑州和洛阳的地铁线建设按部进行,对于地铁车厢的需求有托底保障。公司当前的利润来源是车厢的加工拼装,单节车厢毛利在20万左右。而厢体用铝型材有望在19年开始量产自给,从而增厚该项业务的利润水平。 盈利预测及投资建议 预计公司2018-2020年归母净利为4.43亿、6.33亿和8.8亿元,EPS为0.75、1.07和1.49元,对应PE13.0X、9.1X和6.6X,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易战持续,且范围扩大;中国经济增速下行,内生铝需求增速放缓;公司新项目投产不及预期。
明泰铝业 有色金属行业 2018-08-17 10.02 14.52 41.66% 10.20 1.80%
10.96 9.38%
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维持增持评级。公司2018H1业绩表现符合预期,预计2万吨轨交型材、12.5万吨车用铝板项目陆续投产及高端铝箔放量将成为内生盈利增长点。考虑到贸易战后续发酵或对公司盈利产生不利影响(2017年海外营收占比较高约34%),下调2018-2019年EPS预测0.81/1.08元(原1.10/1.22元),新增2020年EPS1.39元,相应下调目标价至14.8元(原19.98元),维持增持评级。 业绩表现符合预期。公司公告2018H1营收/归母净利59.6/2.5亿元,分别同比+27.7%/+41.3%,表现符合预期,Q2归母净利约1.24亿环比持平Q1。业绩高增长或源于:①铝板带箔产销规模进一步扩大:铝箔上半年销量达5.1万吨,估算同比+20%-25%;②深加工产品逐渐放量:2万吨轨交型材已正式投产,内生盈利能力有所增强。 深加工项目陆续投产将打开内生盈利空间。我们判断后续公司盈利增长点将主要来自:①2万吨轨交型材2017年已正式投产,预计2018年将生产交付100-200辆车体,贡献利润2000-3000万元;②12.5万吨车用铝合金板项目主要设备已完成安装,预计2019年正式投产,年均贡献利润约1-1.5亿元;③铝箔产销规模将进一步扩大且高端产品占比不断提升:2018预计全年销售铝箔10万吨同比+25%,高端产品电池箔及电子箔目前占比20%,未来受益于新能源市场快速发展高端产品占比有望进一步攀升。 催化剂:深加工产品加速放量 风险提示:对外贸易大幅下滑的风险。
明泰铝业 有色金属行业 2018-04-11 12.66 -- -- 13.56 6.19%
13.44 6.16%
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2017年归母净利润同比增长30.76%,略低于预期。2017年上市公司实现销售收入103.63亿元,同比增长38.56%;实现归母净利润3.52亿元,同比增长30.76%,对应每股收益0.60元,略低于市场3.7亿元的预期。其中公司2017年四季度实现销售收入29.65亿元,实现归母净利润0.69亿元,分别环比增长8.5%和-32.08%,主要由于2017年四季度铝价大幅下跌公司需要消化相对成本较高的原材料,同时管理费用略有上升。公司决定拟每10股派发现金股利1元。 产量和附加值稳步提升,轨交车体正式批量供货。报告期内,公司实际产销量突破63万吨,同比增长23.5%;其中铝板带产量55.29万吨,铝箔产量8.05万吨。报告期内,公司生产的商用车铝合金板已向宇通、中集、比亚迪等车企供货(2016/2017年预计分别贡献净利润4100/8500万元,预计2018年贡献净利润超过1亿元);另外,公司生产的铝合金轨交车体已向中车批量供货(预估大约38节车厢),下半年产生的净利润约780万元。受益高附加值产品收入增加,公司铝板带毛利率同比增加0.54个百分点至8.8%。 轨交显著放量贡献净利润,汽车轻量化成为下一个利润增长点,股东持股进一步增加!公司经过多年布局,轨交铝型材进入确定性贡献利润阶段。根据公司2017年公告,2018年公司累计将交付约40列地铁合计240节车厢,预计贡献利润4000万元左右。另外报告期内,公司瞄准汽车轻量化市场的需求,经公司2016年第二次临时股东大会审议通过,拟非公开发行不超过1.05亿股募资12.15亿元投资“年产12.5万吨车用铝合金板项目”,其中轿车车身用铝合金外板8万吨,内板为4.5万吨,建设期为2年,项目达产后预计实现收入22亿元/年,年均实现净利润1.4亿元,预计将在2020年对净利润增长形成显著贡献。 报告期内,公司完成二期股权激励留存部分的授予,管理层和原先的个人股东们股份进一步增加,显示公司高管和大股东对公司长期经营的看好!另外,伴随铝价下跌后企稳,预计公司2018年毛利率将有所恢复,继续创出新高!增长点布局错落有致,长期增长潜力可期!我们认为公司从自备电降成本,切入高附加值的交通用铝板,再与中车合作进入轨道交通(地铁到高铁)领域,以及目前布局2年后的汽车轻量化铝板项目显示公司长期增长潜力的持续性,相关项目有序错落于各个未来时间段上,是公司给予市场长期增长预期的关键!考虑到汽车板放量进度有所延后,我们下调公司2018年但上调2019年EPS分别至0.80/1.15元(原先为0.88/1.11元),并新增2020年EPS预测1.36元,分别同比增长34.37%、43.55%和18.11%。我们给予公司2018年20XPE,维持买入评级!
明泰铝业 有色金属行业 2018-03-12 12.25 -- -- 12.97 4.94%
13.44 9.71%
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公司于2018年3月6日发布了2017年年报,报告期内,公司实现营业收入103.66亿元,同比增长38.56%,实现归属上市公司股东净利润3.52亿元,同比增长30.76%,实现归母扣非后净利润3.57亿元,同比增长51.04%。 营收增长驱动2017年业绩同比增长:2017年公司归母净利润稳步增长31%,符合市场预期。报告期内公司铝板带和铝箔产品总销量为63.46万吨,同比增长24.19%,是驱动公司全年业绩增长的主要原因。具体分产品而言,2017年公司铝板带材的销量为55.29万吨,同比增长23%;2017年公司铝箔的销量为8.17万吨,同比增长33%。公司2017年铝板带材产量的提升一方面来自于传统铝板带材产线(“1+4”热连轧产线)的升级和改造,另一方面来自于高精度交通用铝板带项目中厚板产能的逐步释放,而2017年铝箔增量主要源于公司铝箔电子产业园新设备的投产。展望2018-2019年,除传统铝板带产销量的稳步提升外,高精度交通用铝板带、铝合金车体等多个高端产品也将陆续放量,为后续营收的增长和盈利能力的提升提供有力的基础。 多个高端铝产品项目稳步推进,未来业绩增长有保障:2017年公司的“20万吨高精度交通用铝板带”的项目在2016年5万吨中厚板产品的基础上继续放量,有效增厚了公司销售收入。由于冷轧设备尚未到位,该项目薄板产品的产出受到限制,2018年下半年该瓶颈有望得到解决,2019年将达到原定的年产10万吨板带产品(包括热轧中厚板和冷轧薄板)的目标。“年产2万吨交通用铝型材”项目目前已经具备了地铁大部件车厢焊合能力,2016-2017年生产铝合金轨道车体已经向中车批量供货。2017年公司铝合金轨道车体产品贡献的销售收入为2964万元,低于市场预期。但是,2017年10月份公司与中车青岛四方签订了33列共计198辆铝合金轨道车体的供应合同,交易总金额高达2亿元,预计利润总额4000万元,这部分订单将主要在2018年完成交付,因此2018年公司铝合金轨道车体业务大概率将实现高增长。针对汽车轻量化市场,公司于2016年启动的“12.5万吨车用铝合金板”项目所募集的资金已经于2017年12月份到位,募集资金净额10.71亿元,目前项目建设在稳步推进中。轿车车身用铝合金板带材产品毛利率较高,未来该项目的达产将有效优化公司产品结构,提升公司产品盈利能力。 投资设立铝产业升级并购基金,发掘和培育上下游产业链优质项目资源:为推进公司在铝产业链的战略布局,公司拟与珠海市瑞展资产管理有限公司合作,投资设立明泰铝业产业升级并购基金,总规模拟定为人民币6亿元,其中:瑞展资产为普通合伙人,出资人民币0.01亿元;明泰铝业为有限合伙人,出资不低于人民币2亿元,首期出资人民币2亿元;其他有限合伙人由瑞展资产按照市场化方式募集确定,目前该并购基金已经完成工商登记及中国证券投资基金业协会备案。公司此次成立铝产业升级并购基金,目的为提升公司产业整合能力,构筑明泰铝业资源整合平台,有利于寻找、储备和培养产业链上下游优质项目资源,加快推进公司产业发展战略,促进公司实现快速、规模化的可持续发展。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.83元和1.02元,对应当前股价的PE为14.93和12.16倍,基于对高端铝产品项目的看好以及低估值优势,维持“增持”评级。
明泰铝业 有色金属行业 2018-01-17 12.78 14.59 42.34% 13.40 4.85%
13.56 6.10%
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事件: 公司发布业绩预告,预计2017年度实现归母净利同比增加30%左右至约35000万元;扣非净利润约36000万元,同比增加53%左右。 n 点评: 1、产销两旺营收劲增,铝价波动影响利润:2017年公司整体产销量延续增长势头,销售收入同比有大幅度增长,仅前三季度营收基本与2016年全年相当,我们预计公司2017年全年营收约90-100亿元。公司四季度单季预计实现归母净利0.77亿元,相比二、三季度有所回落,我们认为这主要是由于公司国内产品销售采用 “发货当天上海长江现货铝平均价格+加工费”确定价格,三季度铝锭急速上涨约20%,四季度则高位回落约13%,铝锭价格的剧烈波动最终导致盈利差异。 2、高附加值产品增加,产品结构持续优化:公司产品涵盖铝板带箔及铝型材两大门类。铝板带箔业务方面,公司“高精度交通用铝板带项目”产能的逐步释放及公司全资子公司明泰科技铝箔产能的扩大,使得高附加值产品比重增加,产品结构获得优化。铝型材业务方面,公司2015年度非公开发行募投项目“年产两万吨交通用铝型材项目”进展顺利,焊合设备到位并投入使用,已经生产合格产品。2017年底定增募集资金完成则为“年产12.5万吨车用铝合金板项目”顺利实施提供了保障。 3、产能扩张需求成长,业绩确定性高:河南轨交市场空间巨大,公司作为轨交装备配套供应商将显著受益。“高精度交通铝板带项目”、“年产两万吨交通用铝型材项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”等将陆续在未来两达产或投产,公司业绩增速确定性高。 4、投资建议:预计2017-2019年归母净利3.52/4.35/5.06亿元,EPS为0.60/0.74/0.86元,首次覆盖推荐增持评级。 5、风险提示:铝价波动、项目投产进度不及预期、需求下滑。
明泰铝业 有色金属行业 2017-11-30 14.26 -- -- 14.20 -0.42%
14.20 -0.42%
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“铝锭+加工费”定价模式下,公司成功规避原材料上涨风险,盈利稳定增长。公司产品的定价模式是以一周内长江现货铝锭的基础上加上加工费用,在“铝锭+加工费”的定价模式下,公司赚取稳定的加工费用,盈利的增长主要来自产能的扩张。2016年拥有板带箔材的产能为52万吨,2017年为65万吨,预计2018年将拥有85万吨的产能,每年大概保持20%的产能增量。按照公司目前的板带箔6000-8000元/吨的平均加工费用来计算,2017年该项业务对公司的利润增厚在5000万左右,2018年该项业务产能将持续稳步增长,业绩增厚在6000万左右。 20万吨高精度交通用铝板带项目已建成,成为新的利润增长点。20万吨高精度交通用铝板带项目产品主要是针对货运商用车。设计产能是10万吨粗加工材,10万吨成品材,2017年产能已经达到7万吨,2018年能够实现满产10万吨的产能,该项目在2016年带来的利润增量为5000万,预计2018年的业绩增量为2000万。该项目的建设也为乘用车板材项目奠定了技术基础,对乘用车板材的市场认可度增加了信心。 2万吨轨交型材项目稳步推进。公司募投项目2万吨轨交型材建设项目目前产房建设已经完成,2017年底设备到位,预计2018年上半年将达产,年底将实现量产。该项目配套建设的轨交铝合金车体项目目前已经建成,并通过外购型材的方式进行生产,该项目预计2018年将实现满产400辆铝合金车体的生产能力。公司与中车四方合资建设郑州中车,公司持有郑州中车16.7%的股权,是郑州中车铝合金车体的独家供货商,是目前国内少数的以车体形式供货的厂家。该项目预计在2018年将为公司增厚25亿元左右的收入。 12.5万吨车用铝合金板项目稳步推进,未来放量业绩可期。汽车轻量化是汽车工业节能减排的重要方向,用密度较小的铝合金作为车体材料是轻量化最有效最可行的方法之一,加之未来新能源汽车的推进,用更轻的铝合金作为车体材料,也是延长续航里程的有效方法,汽车轻量化乃大势所趋。公司目前的车用铝板项目正在建设当中,项目建成后有望贡献利润1.4亿元/年,将成为公司重要的利润增长点。该项目预计2018年上半年能够建成,初期计划试生产传统板带材,2019年能够量产乘用车用铝合金板材。公司目前正在与国内整车厂商洽谈供货事宜,目前在接触的厂家包括特斯拉、宇通等国内知名整车厂。 盈利预测:预计公司2017-2019年的营业收入分别为97.26亿元、136.16亿元和204.24亿元,归母净利润为3.39亿元、5.42亿元和8.01亿元,对应的EPS为0.66元、1.06元和1.56元,PE为20X、13X和8.5X。公司募投项目进展顺利,业绩确定性强,给予公司2017年22-26倍估值,合理区间为14.52-17.61元,给予“推荐”评级。
明泰铝业 有色金属行业 2017-11-06 12.76 -- -- 14.28 11.91%
14.28 11.91%
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事件描述: 公司发布2017 年三季度报告。前三季度实现营收73.98 亿元,同比增长40.55%;归母净利润为2.83 亿元,同比增长40.74%;每股收益0.58 元/股,同比增长38.10%。 事件点评: 铝材加工新项目逐步达产,量价齐升带动营收大幅增长。前三季度铝产品价格呈上涨态势,长江有色铝锭现货均价为16090 元/吨,同比上涨25.90%。全资子公司郑州明泰交通新材料新项目“年产2 万吨交通用铝型材项目”及“高精度交通用铝板带项目”逐步达产,下游订单增加。受产销量提升的带动,公司前三季度营收同比增长40.55%,综合毛利率为9.78%,同比增加1.35 个百分点。 期间费用控制良好。前三季度公司销售费用、管理费用分别为1.46 亿元、1.27 亿元,同比增加28.50%、36.96%。财务费用为0.13 亿元, 同比增加0.21 亿元。销售费用增长主要系销量增大运费增加所致,管理费用增长主要系研发费用增加所致。 积极进军交通用铝轻量化领域,未来发展可期。中国铝表观消费量总体处于高速增长状态,预计到2020 年铝表观消费量达到4000 万吨,“十三五”期间年均增长率达到5.2%。在欧美与日本,铝主要用于交通运输业,北美超过35%。日本则高达43%,而国内目前仅为12.7%。因此,中国铝消费在交通领域前途无量。公司顺应潮流,积极进军交通用铝轻量化领域。目前已实施了“高精度交通用铝板带项目”和 “年产两万吨交通用铝型材项目”,而“年产12.5 万吨车用铝合金板项目”定增方案已经过会,项目投产后势必将成为公司新的利润增长点。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019 年归母净利分别为3.93、4.91、5.99 亿元;EPS 分别为0.77、0.96、1.17 元,以 2017 年10 月31 日股价对应P/E 为17.47X、13.99X、11.45X,给予增持评级。 风险提示:项目进度不及预期,铝价大幅波动。
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业绩增速符合预期,毛利率大幅提升 三季度毛利率提升至10.25%,创出历史新高。公司2017年前三季度实现营业收入73.98亿元,同比增长40.55%;实现归母净利润2.82亿元,同比增长40.74%,增速符合预期;产品毛利率达到9.78%,同比上涨3.05pct,其中三季度毛利率提升至10.25%,创出历史新高,主要原因是20万吨高精度交通用铝板带持续投产以及2万吨车体大部件正式批量供货。 未来预期产品毛利率能维持高位稳定。除车体大部件产品,公司其他产品定价均采用成本加成模式,铝价不断上涨对公司产品造成的影响相对较小;且随着“年产2万吨交通用铝型材项目”的批量生产、“20万吨高精度交通用铝板带项目”的平稳运行以及高附加值铝箔产品产能的扩大,公司产品结构将持续优化,公司产品毛利率总体维持高位平稳。 2万吨交通用铝型材项目实施,目前业绩增长核心驱动力 公司联手青岛四方设立郑州中车,占领河南城市轨道交通用铝市场。该项目进展顺利,公司轨道车体大部件开始批量。项目预期带来8.03亿营业收入、2.27亿毛利润,项目毛利率约28.27%,项目的实施升级公司深加工能力,提升公司盈利能力。 今年10月,中车青岛四方中标郑州市南四环至郑州南站城郊铁路工程(郑州地铁9号线)车辆采购项目,且本次中标项目采购的铝合金车辆共计33列198辆所需铝合金车体全部由郑州明泰交通新材料进行生产,该笔订单预期带来2亿元收入,将对公司2017年及2018年度经营业绩产生积极影响。 12.5万吨车用铝合金板项目稳步推进,2019年业绩发展新驱动 公司拟非公开发行不超过1.05亿股募资12.15亿元投资“年产12.5万吨车用铝合金板项目”,其中轿车车身用铝合金外板8万吨,内板为4.5万吨,预期2019年投产,项目达产后预计实现收入22亿元/年,年均实现净利润1.4亿元。此项目的实施意味着公司进军高附加值汽车用铝合金板领域,极大的优化公司产品结构,提高公司核心竞争力。目前项目已获得证监会审批,公司设备已经订购,项目进展顺利,将承接交通用铝型材项目继续推进公司业绩增长。 盈利预测及估值 我们预计公司2017-2019年实现营收86.97、99.86、128.70亿元,同比增长16.28%、14.83%和28.88%,实现归属母公司净利润3.75、4.44和5.72亿元,同比增长39.13%、18.51%和28.82%;2017-2019年EPS分别为0.73、0.86、1.11元,对应最新股价的PE为18.89、16.03、12.42倍。介于公司在轨道交通领域的优势,同时深入布局交通用铝轻量化领域,公司产品结构不断优化,我们看好公司发展,维持“买入”评级。
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事件: 公司前三季度营业收入为74亿元,较上年同期增40.43%;归属于母公司所有者的净利润为2.83亿元,较上年同期增40.74%;基本每股收益为0.58元,较上年同期增38.10%。 投资要点: 量价齐升,单季度营收再创新高 公司Q3单季度营收达到27.32亿元,环比增长7.3%,同比增长39.3%,主要原因是量价齐升。公司产品价格同比上涨超过10%,半年报披露销量同比增速达到28%,预计前三季度公司产品销量增速保持在25%以上。 高附加值产品放量,毛利率有望持续提升 公司传统铝板材产销量占总营收85%以上,但毛利相对较低,仅在8%左右。铝箔的毛利在15%左右。公司未来主要围绕高附加值铝板材,20万吨高精度交通用铝板材和2万吨轨交用铝型材已逐步投产,加上铝箔的扩产和12.5万吨汽车铝板材项目的推进,公司的毛利率有望持续提高。 河南地区轨交放量,公司将全面受益 公司近期发布公告,青岛四方拟将中标项目的铝合金车辆共计33列198辆所需铝合金车体,影响17-18年营收2亿元,利润总额4000万元。郑州市目前已经运行两条地铁线,2020年3号线计划运行,到2050年,规划建设21条轨道交通线。公司作为河南省内的铝材龙头企业,加上与青岛四方的合作关系,未来将持续受益于轨交行业的放量。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.90、1.10和1.36元,对应PE分别为15.4X、12.6X和10.2X,看好公司作为区域铝材龙头的长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1)新项目投产不及预期;2)宏观经济下行,需求不及预期。
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投资要点 公司三季度业绩略低于二季度。2017年前三季度实现营收73.98亿元,同比增长40.55%;实现归母净利润2.83亿元,同比增长40.74%。三季度实现营收27.32亿元,环比二季度增长7.31%;实现归母净利润1.02亿元,环比二季度下降4.60%。三季度毛利率10.25%,与二季度基本持平。 三季度期间费用上涨,影响利润。从营收与铝价变动来看,二季度和三季度的出货量预计基本持平。从毛利率来看,三季度毛利率10.25%,环比二季度基本持平。三季度销售费用和管理费用共计1.2亿元,较二季度增加近3500万元,主要是受运费、研发费用增加导致。公司业绩在未来有望持续快速增长。一是公司20万吨高精度板带项目逐步达产。今年冷轧产线有望达产,继续贡献利润。二是400套轨道车辆焊合项目、2万吨挤压材项目将逐步达产。目前,公司的车辆焊合项目已经投产。公司公告2018年将完成铝合金车辆198辆,将产生利润总额4000万元。挤压材项目有望在设备到位和安装后投产。三是2016年下半年公司公告筹资建设12.5万吨汽车铝板项目,预计2年建设完成。随着公司的生产项目逐个投产、达产,公司业绩有望在未来持续快速增长。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现归母净利润3.99亿元、5.07亿元、6.15亿元;当前股价对应的PE分别18X、14X、11X。考虑到公司的业绩增速快、估值水平低,且公司定增底价14.06元/股具有较高的安全边际,给予公司增持评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名