化工产品景气下降，2023年营收、归母净利润同比下降。公司2023年实现营业收入67.8亿元（同比-16.9%），实现归母净利润4.5亿元（同比-48.5%）；其中单四季度实现营业收入18.4亿元（同比+5.8%，环比+6.5%），归母净利润0.4亿元（同比-52.8%，环比-45.7%）。公司2023年毛利率为16.2%（同比-4.1pcts），主要由于公司化工产品景气度与盈利能力下滑，公司2023年三费率为7.8%（同比+0.8pcts），研发费用率为4.6%（同比+0.5pcts），净利率为6.7%（同比-3.9pcts）。 EVA以量补价毛利率有所下滑，聚丙烯、环氧丙烷及衍生物、甲醇等化工品景气度处于低位。分板块来看，2023年EVA销量16.0万吨（同比+12.7%），营收20.3亿元（同比-28.6%），均价为12635元/吨（同比-36.6%），毛利率为41.0%（同比-10.1pcts）；公司聚丙烯（PP）聚焦于高附加值的高端专用料方向，营收17.0亿元（同比-14.5%），毛利率为4.5%（同比+5.0pcts）；环氧乙烷及衍生物（EO/EOD）营收11.5亿元（同比-3.9%），毛利率为10.2%（同比-0.4pcts），表面活性剂产品销量同比增长31.1%，其中农化领域同比增长40.5%，乳液领域同比增长93.0%，出口业务同比增长72.6%。 多个新材料项目稳步推进，新材料产业链逐步完善。光伏材料方面，9万吨/年醋酸乙烯（VA）装置已于2024年1月一次开车成功，目前已经连续化满负荷稳定运行，实现现有EVA装置原料完全自供；在建EVA产能20万吨/年，计划2025年投产；规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨/年装置预计于2025年投产，未来公司将同时拥有EVA与POE两大核心光伏胶膜料产品。新能源电池材料方面，公司2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）装置、4000吨/年锂电添加剂项目装置将于2024年建成投产。生物材料领域，10万吨/年乳酸装置、4万吨/年聚乳酸装置计划于2024年上半年建成投产；5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产。电子材料方面，1万吨/年电子特气项目计划于2024年上半年投产，未来还将继续加大在超高纯电子特气和湿电子化学品领域的投资。 风险提示：宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。 投资建议：由于EVA传统下游、聚丙烯、环氧丙烷等下游需求恢复较弱，产品价差有所收窄，下调2024-2025年并新增2026归母净利润为5.5/6.7/8.8亿元（原值为8.8/11.0亿元），同比+22.6%/+22.7%/+30.6%，EPS为0.41/0.50/0.66元，对应PE为43.3/35.3/27.0倍，维持“增持”评级。

事件： 公司近日发布 2023年年报， 期内实现营收 67.8亿元，同比-17%，实现归母净利润 4.46亿元，同比-49%。 公司 2023年度拟以公司总股本 1,335,568,000股为基数，向全体股东每 10股送红利 0.80元（含税），共计派发现金红利 106,845,440元， 不送红股，不以公积金转增股本。 产品价格下滑导致盈利下降，年初以来 EVA 价格现企稳修复迹象。 受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响，公司产品价格下滑，公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物， 2023年营收占比分别为 29.87%、 25.11%、 12.22%，合计达到 67.2%； 其中 EVA 毛利率 40.95%，同比下降约 10%，业绩承压。 据公司年报，2023年中国 EVA 产量为 215.4万吨，表观消费量为 333.9万吨，同比增长 20.8%，进口依存度为 41.7%，仍需大量进口。 公司2023年 EVA 产品产量 16.05万吨，销量 16.02万吨，产能利用率104.49%，实现满产满销。 据百川盈孚数据，截至 2024年 3月， 联泓EVA628光伏料产品价格为 1.35万元/吨，较 2024年初提升 2400元/吨； EVA 行业为毛利率为 32.83%，较 2024年初提升 5.20%，伴随 2023年 9万吨/年 VA 装置投产后，公司可实现 EVA 原材料完全自给，后续EVA 或企稳修复。 公司持续聚焦新材料方向，坚持创新驱动发展、高质量的发展，进行高端化、差异化、精细化布局。 新能源材料领域：公司是 EVA 光伏胶膜料行业领先企业，并深度布局 POE 材料及新能源电池材料；公司已布局 UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，未来将形成多品类锂电材料的产业布局，协同优势显著。报告期内，公司与北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝，开展固态电池、半固态电池等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售，进一步丰富公司新能源电池材料领域的产品体系，完善公司新能源业务布局。公司完成对温州钠术新能源科技有限公司 15%股权的投资，布局钠离子电池及相关材料。 生物材料领域：公司依托自主开发技术，实施 PLA、 PPC 等多产品布局，产业链优势突出；特种精细材料领域：公司重点布局高纯电子特气，并持续拓展高毛利 EOD 系列产品。 电子材料方向：搭建复合精馏和量化计算平台，进行多品种电子级特种气体工艺技术开发，丰富公司在电子特气领域的布局。 目前公司 EVA 光伏胶膜料、 EVA 电线电缆料、 PP 薄壁注塑专用料、EOD 特种表面活性剂等主营产品在细分市场领域均处于行业领先地位。公司正在建设的项目包括 20万吨/年 EVA、 30万吨/年 POE、 13万吨/年 PLA、 30万吨/年 PO、 5万吨/年 PPC、 1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等。 公司已建成独特的深加工产业链，并持续优化产品结构，产业链条较长，产品结构丰富，定位高端，盈利能力与抗风险能力较强。 投资建议： 基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况， 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 5.66/6.41/10.42亿元，对 应 EPS 为 0.42/0.48/0.78元 ， 对 应 当 前 股 价 PE 为38.79/34.25/21.07倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

事件：8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年营收32.1亿元，同比下降18.6%，归母净利润3.3亿元，同比下降28.6%。此外公司于8月24日发布关于设立合资公司投资POE项目的公告。 H1产品价格下滑影响整体盈利，Q2盈利能力有所修复。2023年上半年，宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，实现营业收入32.1亿元，同比下降18.6%，产品与原料价差收窄，毛利率有所降低，导致公司上半年实现归母净利3.3亿元，同比下降28.6%。二季度，产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，单季度营收实现16.31亿元，环比增长3.5%，经营业绩环比改善，实现归母净利1.79亿，环比增长21.77%。 设立合资公司进军POE赛道。为进一步落实公司创新驱动发展战略，深化新能源材料产业投资布局，强化公司在新能源材料领域的竞争优势，公司与惠生（中国）投资有限公司共同投资设立合资公司联泓惠生（江苏）新材料有限公司，联泓新科以货币出资45,500万元，占合资公司注册资本的65%；惠生中投以货币出资24,500万元，占合资公司注册资本的35%，规划建设30万吨/年POE（聚烯烃弹性体）项目，其中一期10万吨/年、二期20万吨/年，生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。 主营产品价格企稳，新材料项目扩产稳步推进。随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖，公司EVA高端料、PP专用料、EOD特品等现有主要产品毛利率进一步回升。同时，公司有多套装置下半年建成投产，9万吨/年VA装置投产后将显著降低EVA产品成本，2万吨/年UHMWPE、10万吨/年乳酸及4万吨/年PLA、1万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司整体盈利能力。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，预计2023-2025年公司实现每股收益分别为0.52、0.68和0.80元，对应PE分别为38、29和24倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

8月29日公司发布2023年中报，上半年实现营收32.1亿元，同比-19%，实现归母净利3.26亿元，同比-29%。其中Q2实现归母净利润1.79亿元，同比-49%、环比+22%，实现扣非归母净利0.40亿元，同比-88%，环比+37%。非经常损益主要为政府补助。 光伏需求波动影响EVA价格，成本改善推动Q2盈利修复。上半年宏观经济弱复苏、终端需求低迷，公司主要产品价格下滑，PP产品亏损，EO、EOD产品微利。上半年公司EVA产品实现营收10.33亿元，同比-22.4%，主要因产品价格同比下降；毛利率42.93%，维持较高水平。Q2光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望，组件企业降低胶膜库存，光伏EVA树脂需求走弱，叠加传统行业需求淡季，EVA树脂价格较Q1末持续下降，6月末光伏EVA价格下降至1.3-1.4万元/吨，但仍高于年初价格低点，二季度EVA产品均价有所上涨；同时，Q2公司成本端有所改善，带动公司盈利能力有所修复，Q2销售毛利率环比提升0.24PCT至16.39%。 Q3光伏排产提升带动EVA盈利修复，2024年供需望改善。7-8月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格底部反弹至1.6-1.7万元/吨；9月胶膜排产有望继续提升，同时考虑EVA传统领域需求回暖，三四季度EVA产品价格及盈利有望持续修复。2024年光伏需求有望维持30%增长，光伏EVA树脂需求持续增加，但2024年EVA新增装置较少，考虑装置爬产等因素，光伏EVA树脂价格及盈利有望回升。 布局POE再完善新材料平台，新产品2024年起贡献业绩增量。公司积极推进新材平台布局，30万吨POE项目一期10万吨装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力。此外，公司在建9万吨VA装置，2万吨UHMWPE装置、3000吨VC装置、10万吨乳酸及4万吨PLA装置、1万吨电子特气装置计划于2023年底陆续投产，2024年起逐步贡献业绩增量，推动业绩持续增长。 根据我们对产品价格的最新预测，下调公司2023-2025年盈利预测至8.7（-26%）、11.1（-25%）、12.9（-32%）亿元，考虑到公司新材料平台带来的高成长性，维持“买入”评级。 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

事件：4 月29 日，公司发布2023 年一季度报告，公司实现营业收入15.76 亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47 亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比减少32.28%。 Q1 业绩同比增长36.98%，净利率环比同比皆有所增长。公司实现营业收入15.76亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47 亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比减少32.28%，实现销售毛利率16.15%，同比减少0.48pct，环比增长6pct；实现销售净利率9.51%，同比增长2.54pct，环比增长4.29pct。 EVA 光伏料价格逐步回暖，发泡料需求略有承压。一季度随着下游光伏装机回暖，EVA 光伏料价格逐步修复，据百川盈孚，截至5 月2 日，浙江石化EVAV6110S报价20200 元/吨，较年初14000 元/吨，上涨44.29%。然而发泡料受需求拖累，整体价格持续盘整，截至4 月27 日，国内EVA 市场价格有所下调，进口发泡料报1880-2130 美元/吨左右，国产料报14800-15800 元/吨；进口电缆料报2050-2060 美元/吨，国产料报15600-16300 元/吨。 新材料项目扩产稳步推进。公司在新材料领域积极布局，多个项目稳步推进，在建设项目包括20 万吨/年EVA、10 万吨/年锂电溶剂、2 万吨/年UHMWPE、9 万吨/年VA、13 万吨/年PLA、5 万吨/年PPC、1 万吨/年高纯电子特气和3000 吨/年锂电添加剂等。其中1）募投项目“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022 年底中交；2）2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯联合装置计划于2023 年建成投产；3）生物可降解材料聚乳酸项目一期项目计划于2023 年底建成投产，二期项目计划于2025 年底投产；4）电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于2023 年下半年建成投产。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA 粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，预计2023-2025 年公司实现每股收益分别为0.84、1.11 和1.34 元，对应PE 分别为32、24 和20 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：4 月29 日，公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入15.8 亿元，同/环比+1.3%/-9.4%；归母净利润1.5 亿元，同/环比+37.0%/+66.4%；扣非归母净利润0.3 亿元，同/环比-32.3%/-48.3%；毛利率16.2%，同/环比-0.5/+6.0pct；净利率9.5%，同/环比+2.5/+4.3pct。受宏观经济形势及需求减弱影响，Q1 主要产品均价低于去年同期水平，毛利率同比降低。随着需求回暖，Q1 末产品价格有所回升，公司盈利能力在逐步提升。 光伏需求旺盛叠加醋酸乙烯年内投产，EVA 粒子盈利将稳步提升：根据索比咨询数据，4 月26 日EVA 粒子价格为18650/吨，较年初低点上涨超过30%。由于2023-2024 年新增EVA 产能相对有限，在光伏行业需求持续向好的趋势下，EVA粒子下半年可能出现阶段性紧张，公司年内投产的9 万吨醋酸乙烯项目也将降低粒子原料成本，预计EVA 产品盈利水平进一步提升。 项目有序推进，锂电及生物可降解材料等项目将在今年陆续投产：（1）锂电材料方面，公司10 万吨锂电溶剂项目即将投产，2 万吨年超高分子量聚乙烯项目将于年内投产，3000 吨锂电添加剂计划Q4 投产，其中锂电溶剂项目与公司现有产业链充分协同，竞争优势较为明显；（2）生物可降解材料方面，一期4 万吨PLA 项目计划于年底建成投产，将为公司后续业务发展培育新的利润增长点；（3）1 万吨高纯电子特气计划今年Q4 投产，将实现公司在电子特气行业的重要突破。 投资建议：预计未来两年公司EVA 盈利仍将保持较高水平，新业务落地进一步提升公司效益，我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.8 亿元、16.3 亿元的盈利预测，对应PE 为32.4、26.2、22.2 倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；行业竞争加剧；产品价格不及预期等。

事件：3月30日，公司发布2022年年报，公司实现营业收入81.56亿元，同比增长7.6%，归母净利润8.66亿元，同比减少20.6%；其中四季度营收17.40亿元，同比减少9.1%，归母净利润0.88亿元，同比减少67.1%。 EVA产品全年维持高利润水平，Q4业绩短期承压。公司全年实现营业收入81.56亿元，同比增长7.6%，归母净利润8.66亿元，同比减少20.6%，实现归母扣非净利润7.07亿元，同比减少19.77%，实现销售毛利率20.22%，销售净利率10.71%。受下游需求不及预期，产品价格下滑影响，Q4单季度实现营收17.40亿元，同比减少9.1%，归母净利润0.88亿元，同比减少67.1%。分版块来看，2022年一季度按期完成EVA管式尾技术升级改造后，EVA产能提高近30%，单位产品能耗降低约25%，全年实现营收28.35亿，同比增长9.20%，毛利率51.05%，同比去年略增。聚丙烯完成“聚丙烯装置二反技术改造项目”，实现营收19.90亿，同比增长12.43%，毛利率-0.57%。环氧乙烷实现营收3.67亿，同比减少12.82%，毛利率13.29%；环氧乙烷衍生物实现营收8.29亿，同比减少10.98%。 新材料项目扩产稳步推进。公司在新材料领域积极布局，多个项目稳步推进，在建设项目包括20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万吨/年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等。其中1）募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022年底中交；2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置计划于2023年建成投产；3）生物可降解材料聚乳酸项目一期项目计划于2023年底建成投产，二期项目计划于2025年底投产；4）电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于2023年下半年建成投产。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，我们略微调整了公司整体盈利预测，预计2022-2024年公司实现每股收益分别为0.84、1.11和1.34元，对应PE分别为33、25和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：公司发布 2022年年报，报告期内，实现营业收入 81.57亿元，同比+7.6%，实现归母净利润 8.66亿元，同比-20.57%。Q1/Q2/Q3/Q4单季度 归 母 净 利 润 分 别 为 1.07/3.49/3.21/0.88亿 元 ， 同 比 -60.14%/+28.56%/+14.32%/-67.06%。 一、四季度拖累全年业绩，EVA 盈利能力逐步修复。一季度公司实施了募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”，EVA 装置停车 28天，MTO、PP、EO、EOD 等装置同步停车 7-15天，进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，产品产销量减少，同时检修费用增加。四季度下游光伏装机不及预期，EVA 价格及价差大幅下滑，单季度利润随之下滑至近年来低点。进入 2023年，随着国内经济以及下游需求复苏，EVA 价格触底回升，据 wind，4月 6日 EVA均价/价差分别为 16200/9475元/吨，分别较 2022年 12月低点 13500/6509元/吨，已经反弹 20%/46%。 EVA 高景气周期有望持续至 2024年。据中国光伏行业协会数据，2022年，我国/全球光伏新增装机 87.41/230GW，同比增长 59.27%/35.29%。 受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，据中国光伏行业协会预测，2023年我国光伏新增装机量95-120GW，全球光伏新增装机量 280-330GW，2025年我国光伏新增装机量 100-125GW，全球光伏新增装机量 324-386GW。EVA 作为光伏胶膜的核心主体材料，叠加巨大进口替代空间，我们预计此轮高景气周期有望持续至 2024年。 资本开支持续扩大成长性显著。2022年公司资本开支达到 17.82亿元，较 2021年的 4.42亿元同比大增 303%，有力推进各新建项目进展。其中 10万吨/年锂电材料—碳酸酯联合装置项目 2022年底已中交，即将投产，另外，2万吨/年超高分子量聚乙烯和 9万吨/年醋酸乙烯项目预计 2023年内建成投产，生物可降解材料聚乳酸项目、新能源材料和生物可降解材料一体化项目等均有序推进中，新材料平台将越做越大。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为12.25/16.12/19.03亿元，EPS 分别为 0.92/1.21/1.42元，对应 PE 分别为30/23/20倍，考虑公司作为国内 EVA 光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

投资要点事件：3 月30 日，公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入81.57 亿元，同比+7.60%；归母净利润8.66 亿元，同比-20.57%；扣非归母净利润7.07 亿元，同比-19.77%；毛利率20.22%，同比-4.91pct；净利率10.71%，同比-3.87pct。其中Q4 单季营收17.40 亿元，同/环比-9.12%/-29.80%；归母净利润0.88 亿元，同/环比-67.06%/-72.44%；毛利率10.15%，同/环比-12.17/-12.48pct。由于下游需求不及预期等因素，公司Q4 净利润同比降幅较大，加上Q1 装置升级导致停车等原因，公司全年业绩有所下降。 EVA 产品盈利高位维持，2023 年产量进一步提升：EVA 为公司核心产品，2022年出货14.2 万吨（同比+3.3%），由于供给紧张销售均价维持高位，公司EVA 产品单吨售价达2.0 万元（同比+5.7%），毛利率51.0%（同比+0.5pct），营收28.4亿元（同比+9.2%），营收占比34.8%（同比+0.5pct）。产能方面，公司2022Q1完成EVA 管式尾技术升级改造，产能提高近30%至15.36 万吨，产品结构进一步优化，将为2023 年带来业绩增量；此外，20 万吨EVA 扩产项目计划于2025 年上半年建成投产，届时EVA 产能将达到35 万吨。在光伏行业高增长态势下，由于今明两年新增EVA 产能相对有限，预计EVA 供需仍将维持紧平衡状态，公司EVA产品将维持高盈利水平。 投资布局新业务，努力实现规模和效益跨越式增长：公司有序推进重点项目，打造在新材料若干细分领域领先的产业集群：（1）锂电材料方面，10 万吨锂电溶剂项目即将投产，2 万吨UHMWPE 项目计划年内投产，3000 吨锂电添加剂计划今年Q4 投产，将为2023 年贡献业绩增量；（2）生物可降解材料方面，一期4 万吨PLA 项目计划今年年底投产，二期9 万吨PLA 项目、5 万吨PPC 项目计划2025年投产，加快公司在生物可降解材料领域的业务布局；（3）电子特气方面，1 万吨高纯电子特气计划今年Q4 投产，实现公司在该领域的重要突破。“十四五”期间，公司在进一步做大做优现有产业的同时，主要投资布局新能源材料、生物可降解材料和特种材料，以期实现规模和效益的跨越式增长。 投资建议：公司为光伏EVA 粒子龙头，EVA 产品充分受益于光伏行业高增长，公司也凭借突出的研发创新能力打造新材料平台，培育新的经济增长点，重点项目有序推进，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.8 亿元、16.3 亿元，对应PE 为34.0、27.5、23.3 倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；行业竞争加剧；产品价格不及预期等。

事件：2023年3月29日，联泓新科发布2022年度报告：2022年实现营业收入81.57亿元，同比增长7.60%；实现归母净利润8.66亿元，同比下降20.57%；实现扣非归母净利润7.07亿元，同比下降19.77%；销售毛利率20.22%，同比下降4.91pct，销售净利率10.71%，同比下降3.87pct；经营活动现金流为13.16亿元，同比增长3.73%。 其中2022Q4，公司实现营业收入17.40亿元，同比下降9.12%，环比下降29.80%；实现归母净利润为0.88亿元，同比下降67.06%，环比下降72.44%；销售毛利率10.15%，同比下降12.17个百分点，环比下降12.48个百分点；销售净利率5.22%，同比下降8.98个百分点，环比下降7.82个百分点。 点评： 公司营收稳步提升，需求承压拖累业绩2022年，公司实现营业收入81.57亿元，同比增长7.60%；实现归母净利润8.66亿元，同比下降20.57%。其中乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）实现营收28.35亿元，同比+9.20%，毛利率51.05%，同比+0.53pct；聚丙烯专用料实现营收19.90亿元，同比+12.43%，毛利率-0.57%，同比-11.38pct；环氧乙烷衍生物实现营收8.29亿元，同比-10.98%，毛利率13.29%，同比-11.20pct；环氧乙烷营收3.66亿元，同比-12.82%，毛利率4.69%，同比-11.91pct。2022年，公司营收稳步提升，业绩下滑主要系EVA板块四季度受下游需求疲软拖累价格，同时主要原材料煤炭价格全年高位承压。 其中，2022Q4，公司实现营业收入17.40亿元，同比下降9.12%，环比下降29.80%；实现归母净利润为0.88亿元，同比下降67.06%，环比下降72.44%。净利润环比下降主要受EVA拖累。 2022年公司经营活动产生现金流量净额达13.16亿元，同比+3.73%，现金流充沛。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别达0.59%/9.10%/1.42%，期间费用率整体较为稳定。公司持续加大研发投入，2022年研发支出为3.31亿元，同比+4.06%。 EVA一季度价格回升，看好近两年景气度2022年四季度，EVA价格回调幅度较大，主要系供给端新疆天利高新新增20万吨产能投放，而下游胶膜需求增长平稳，且发泡、电缆等不达预期，前期供需紧张有所缓解。据国家能源局，2023年1-2月，我国累计光伏新增装机20.37GW,同比增长87.6%。随着下游需求修复，EVA价格底部回升，据百川盈孚，3月市场均价已反弹至17034元/吨。向后看，供给端国内新增产能集中于2025年释放，而需求端，受益于硅料降价，下游组件排产有望超预期，发泡、电缆等在疫情常态化后需求亦有望改善，看好EVA近两年景气度。公司于2022年实施了 EVA 装置技术升级扩能改造，产能提升至15.36万吨/年，同时原料端9万吨/年醋酸乙烯将于今年投产，成本端进一步优化，公司EVA板块将持续发力。 多领域布局持续推进，打造新材料平台型企业公司持续聚焦新材料方向，多领域布局持续推进：1）新能源材料领域，新建20万吨EVA产能，同时利用上游环氧乙烷和二氧化碳优势，布局10万吨/年锂电溶剂，包括10万吨/年碳酸乙烯酯、5万吨/年碳酸二甲酯、5.26万吨/年碳酸甲乙酯、0.72万吨/年碳酸二乙酯及副产4.36万吨/年乙二醇，项目已于2022年底建成中交，将在今年贡献新增业绩。2）生物可降解材料领域：公司布局30万吨PO和5万吨PPC，公司自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术，新建13万吨PLA产能，一期4万吨计划于2023年底建成投产，2025年底二期建成投产。3）在特种精细材料领域：公司还布局2万吨/年UHMWPE，子公司华宇同方掌握多项电子级特种气体提纯关键技术，布局1万吨/年高纯电子特气。公司多领域布局持续推进，向优秀的新材料平台型企业进军，新产能的陆续投产，将为公司带来持续的新增业绩。 盈利预测和投资评级：公司主业EVA近两年处于高景气区间，同时打造新材料平台，多项业务持续推进，为公司增长注入源源不断的动力，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10.05、13.26、15.17亿元，EPS为0.75、0.99、1.14元/股，对应PE为38.56、29.22、25.54倍。 风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、在研项目失败风险。

3月 29日公司发布 2022年年报，全年实现营收 82亿元，同比+7.6%，实现归母净利润 8.66亿元，同比-20.6%，扣非归母净利 7.07亿元，同比-19.8%，主要受 Q1技改停产、Q4产品价格大幅波动影响。其中 Q4实现营收 17亿元，同比-9.1%，实现归母净利润 0.88亿元，同比-67.1%，实现扣非归母净利 0.57亿元，同比-69.4%。 四季度 EVA 产品价格大幅下降，盈利能力承压。公司全年实现 EVA 树脂销售 14.22万吨，同比+3%，主要因 Q1技改将产能提升至约 16万吨/年。公司 EVA 业务贡献营收 28.35亿元、毛利率51.05%，全年盈利能力维持高位。四季度下游需求波动，其中 12月光伏产业链开工率大幅下降，导致光伏 EVA 树脂价格由 2.35万元/吨快速下跌至 1.5万元/吨，叠加上游原材料价格上涨、PP/EOD等其他产品价格下跌，Q4公司盈利能力承压。 光伏下游需求旺盛，排产提升带动盈利修复。春节后光伏下游需求及排产逐步恢复，光伏 EVA 树脂价格底部回升，近期光伏料报价已回升至近 1.9万元/吨，随着光伏产业链排产持续提升、线缆/发泡等领域需求回暖，EVA 产品盈利有望快速修复。2023年光伏产业链价格下降有望带动需求同比提升 45%以上，光伏 EVA树脂需求快速增加，但 2023年 EVA 新增装置较少，考虑爬产等因素，预计光伏 EVA 树脂将成为光伏产业链相对紧缺的环节之一，EVA 产品价格及盈利有望持续高位。 新材料平台布局顺利推进，有望推动业绩持续增长。公司依托技术及产品积累，积极推进 20万吨/年 EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年 UHMWPE、9万吨/年 VA、13万/吨年 PLA、5万吨/年 PPC、1万吨/年高纯电子特气和 3000吨/年锂电添加剂等在建项目建设，预计将于 2023-2025年陆续投产，布局光伏材料、新能源电池材料、生物可降解材料、特种精细材料等领域，打造新材料平台型企业，有望逐步贡献业绩增量，推动业绩持续增长。 考虑到产品价格波动的影响，我们下调公司 2023-2024年盈利预测至 11.7（-30%）、14.5（-28%）亿元，新增 2025年盈利预测 18.7亿元，对应 EPS 为 0.88、1.08、1.40元，当前股价对应PE 估值 33、27、21倍，维持“买入”评级。 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 64.17亿元，同比+13.25%，实现归母净利润 7.78亿元，同比-5.38%。第三季度单季度实现营业收入 24.79亿元，同比+34.72%，实现归母净利润 3.21亿元，同比+14.32%。 EVA 延续高景气，业绩维持高位。公司前三季度累计归母净利润为 7.78亿元，同比-5.38%，主要受一季度拖累，实施了募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”，EVA 装置停车 28天，MTO、PP、EO、EOD等装置同步停车 7-15天，进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，产品产销量减少，同时检修费用增加。 使得一季度实现归母净利润 1.07亿元，同比-60.14%。3月底 EVA 管式尾升级改造项目完成，装置运行周期延长，EVA 产能由 12万吨/年增加至 15万吨/年，单位产品能耗降低约 25%。同时二季度、三季度受益于下游光伏行业需求持续拉动，产品价格同比上涨，据 wind，第一/二/三季 度 EVA 单 价 分 别 为 20620/25393/21845元 / 吨 ， 价 差 分 别 为10808/14937/13904元/吨。叠加公司 EVA 装置升级改造之后产品产销量同比增加， Q2/Q3单季度分别实现归母净利润 3.49亿元/3.21亿元。 EVA 高景气周期有望持续至 2024年。受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，据中国光伏行业协会预测，2020-2025年间 CAGR 保持 20%，叠加 EVA 巨大进口替代空间，我们预计 2022-2024年国内 EVA 行业供需差分别为-11/-8/-13万吨/年，均处于供需紧平衡状态，此轮高景气周期有望持续至 2024年。 资本开支持续扩大新产品即将面市。2022年前三季度公司资本开支分别为 2.00/2.72/4.37亿元，持续有力推进各新建项目进展。其中 10万吨/年锂电材料—碳酸酯联合装置项目预计今年年底建成投产，将最先贡献产能和利润，另外，2万吨/年超高分子量聚乙烯和 9万吨/年醋酸乙烯项目、生物可降解材料聚乳酸项目、新能源材料和生物可降解材料一体化项目等均在有序推进中，新材料平台将越做越大。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为11.72/16.38/19.55亿元，EPS 分别为 0.88/1.23/1.46元，对应 PE 分别为44/31/26倍，考虑公司作为国内 EVA 光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收64.17亿元（同比+13.25%），实现归母净利润7.78亿元（同比-5.38%），其中22Q3实现营收24.79亿元（同比+34.72%），实现归母净利润3.21亿元（同比+14.32%）。 偶发影响逐步消散，盈利能力逐步显现：随着近年来国家加快推进实现“双碳”目标，我国光伏等新能源行业快速发展，公司主要产品EVA作为光伏行业重要原料，所处行业在较强需求拉动下景气上行，为公司盈利能力提升提供有效支持。报告期公司经营稳健，根据公告，22Q3公司EVA产品受益于下游光伏等行业需求拉动，实现价格同比上涨，产销齐增，带动公司单季度营收及利润同比增加。而受到22Q1实施EVA 装置技术升级扩能改造及进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修影响，公司EVA装置停车28天，其他相关装置同步停车7-15天，受此掣肘，公司2022年前三季度利润略有下降，未来随着偶发事件影响逐步消散，公司盈利能力有望逐步显现。 新领域布局持续推进，各项目顺利开展：在主营业务有序开展的同时，当前公司在新能源材料和生物可降解材料等领域的布局顺利开展：根据公告，公司“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”正在进行设备安装工作，计划于2022年底建成投产，投产后将与公司现有产业链充分协同，增强公司成本优势；“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”正在开展现场施工工作，计划于2023年上半年建成投产，投产后公司将实现VA的完全自给，成本优势将进一步增强；生物可降解材料方面，公司“生物可降解材料聚乳酸项目”已完成建设工程规划许可，“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”也已完成立项备案、安评等审批手续，上述两项目正在有序推进其他审批手续和项目各项筹备工作，分别计划于2023年底及2024-2025年陆续建成投产；此外，公司“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”已完成立项备案，正在有序推进其他审批手续和项目各项筹备工作，计划于2023年下半年建成投产，未来随着在各个领域布局的逐步完善，公司有望具备多个盈利增长点，整体盈利能力有望快速提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为12.02亿元、16.11亿元、20.76亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期