二甲戊灵原药开工下滑，业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入 4.66亿元，同比-14.66%；实现归母净利润 0.79亿元，同比-31.35%。单 Q3实现营业收入 1.03亿元，同比-40.74，环比-28.97%；实现归母净利润 0.0028亿元，同比-99.29%，环比-99.03%。三季度利润同环比大幅下滑低于预期，主要是量的因素。受临时停车和安全检修等因素影响，公司 23Q3二甲戊灵原药产量同比下降 45.08%。而二甲戊灵由于供需格局较好，价格仍相对坚挺。从季度均价看，23Q3中国除草剂原药价格指数同比-50.10%，环比-5.73%；而 23Q3二甲戊灵价格同比-3.69%，环比-1.88%，同环比跌幅均明显小于整体除草剂原药价格跌幅。随着全球农化去库周期接近尾声，较高的农产品价格水平也将支撑农化需求，产品景气还有较好的支撑。目前公司产能已完全恢复，后续也存在业绩修复空间。 C5项目持续推进，新材料成长曲线即将打开。公司年产 8500吨戊酮系列绿色新材料项目已顺利获得试生产批准，目前正按计划进行试生产，产品市场反馈良好，预计将较快提升产能利用率。公司以间戊二烯为原料制 3-戊酮并联 2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等产品，生产成本低，下游市场空间好。公司 C5一期项目旨在补充、强化、延伸二甲戊灵产业链，提高企业竞争优势，并有望切入 C5精细化工新材料领域，打破进口垄断，打开更广阔的发展空间。 拟收购宁波捷力克并实现并表，布局农药制剂出海赛道。公司拟以 3.48亿元对价现金收购捷力克 80%股权；本次交易完成后，捷力克将成为公司的全资子公司。捷力克主营业务为农药的国际出口登记及销售，业务范围覆盖南美洲、亚洲、北美洲、欧洲、非洲等 79个国家和地区。捷力克以海外自主登记为切入点，目前在全球拥有的农药产品自主登记证 895项，在申请的农药产品登记证 388项。标的收购完成后有望实现二者优势互补，有助于公司进一步延伸在全球农化市场的价值链。 今年 Q3公司二甲戊灵产量低于预期，C5项目放量需时间，据此我们调整公司 23-25年归母净利润分别为 1.32、3.46、4.72亿元（原 23-24年预测 2.46、3.85亿元），可比公司 24年平均 PE 为 19倍，对应目标价为 18.24元，维持买入评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格波动；产品价格波动；海外经营不确定性。

贝斯美于 2023年 10月 24日发布 2023年第三季度季报，实现营收 4.66亿元，同比下降 14.66%； Q3单季度实现营收 1.03亿元，同比下降 40.74%，环比下降 28.81%； 2023年前三季度实现归母净利润 0.79亿元，同比下降 31.35%， Q3单季度实现归母净利润0.0028亿元，同比下降 99.29%，环比下降 99.02%，公司业绩低于预期。 投资要点 二甲戊灵原药景气度下滑，公司业绩低于预期公司实现营收、 归母净利润低于预期主要是由于农药行业整体景气度下行，二甲戊灵原药市场价格同步下滑。 根据 IFIND 数据， 截止到 2023年 10月 13日二甲戊灵原药（96%） 平均价格为 6.40万元/吨，同比下降 2.34%； 2023Q3单季度平均价格为 6.26万元/吨，同比下降 3.67%，环比下降 1.81%。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能 1.2万吨，为国内二甲戊灵原药龙头企业。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业， 但由于其产线建设时间早， 导致目前开工率偏低；当前贝斯美已进入巴斯夫供应链体系，未来合作关系有望进一步加深。 C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长2021年 5月 19日，公司发布定增计划布局“年产 8500吨戊酮系列绿色新材料”项目， 项目主要产品包括 3-戊酮、 2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。 根据公司公告该项目已完成工程建设及设备安装调试工作， 目前进入试生产阶段，项目整体进度符合公司项目建设安排。投产后， 3-戊酮产品有助于二甲戊灵生产成本下降，其余产品可进入市场进行销售，实现产业链的延伸发展的同时提高公司的盈利水平。 同时公司后续持续投入甲氧虫酰肼系列产品技改项目，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能 2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂 1,000吨/年； 2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局公司布局农药出海领域， 2023年 10月 20日拟以 3.48亿现金购买捷力克剩余 80%股权，此后公司将持有捷力克 100%股权，捷力克将成为公司的全资子公司。 标的原股东承诺公司 2023年度、 2024年度、 2025年度拟实现的扣非归母净利润分别不低于 3,000.00万元、 3,500.00万元、 4,000.00万元。 宁波捷力克从事农药产品国际贸易， 是中国农药出口龙头企业之一， 目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了 20余个分公司并取得了 2280多项原药及制剂产品的自主登记， 年均出口农药量达 3万吨，年均出口金额达 1.5亿美元。 凭借捷力克的全球营销网络的赋能和公司自身农药研发生产优势， 公司综合竞争实力将进一步提升。 盈利预测及估值由于二甲戊灵原药景气度下降，公司项目投产进度较慢；下调公司盈利预测；预计 2023-2025年公司营业收入分别为 6.73/14.44/34.18亿元，公司归母净利润分别为 1.50/2.98/4.61亿元；对应 EPS 分别为 0.41/0.82/1.28元，对应 PE 分别为32.54/16.36/10.56倍， 维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

8月10日发布2023年中报，实现营收3.63亿元，同比下降2.46%；Q2单季度实现营收1.45亿元，同比下降24.93%，环比下降33.52%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长5.10%，Q2单季度实现归母净利润0.29亿元，同比下降33.72%，环比下降41.39%，公司业绩低于预期。 投资要点q二甲戊灵原药景气度下滑，公司业绩低于预期公司实现营收、归母净利润低于预期主要是公司2023Q2二甲戊灵原药产销不及预期叠加产品价格略有下跌所导致。2023年全球经济增速趋缓，农业生产扩张减缓、投资下降；农药行业下游客户短期需求偏弱、行业渠道整体处于去库存阶段，二甲戊灵原药市场景气度同步下滑。根据IFIND数据，二甲戊灵原药（96%）2023年全年平均价格为6.48万元/吨，同比下降1.10%；2023Q2单季度平均价格为6.38万元/吨，同比下降1.89%，环比下降4.17%。我们预计，由于二甲戊灵长期供给格局偏紧，价格大幅下降可能性小。 q二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨，为国内二甲戊灵原药龙头企业。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；当前贝斯美已进入巴斯夫供应链体系，未来合作关系有望进一步加深。 qC5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长2021年5月19日，公司发布定增计划布局“年产8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计由2023月6月推迟到10月达到可投产状态；根据中报显示，本项目募集资金投资进度已达到94.20%，投入进度较高，项目主体工程均已完工。投产后，3-戊酮产品有助于二甲戊灵生产成本下降，其余产品可进入市场进行销售，实现产业链的延伸发展的同时提高公司的盈利水平。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2024年8月1日达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 q收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局2022年12月30日，公司收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业之一，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3万吨，年均出口金额达1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。 q盈利预测及估值公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；下调公司盈利预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为9.10/16.48/34.48亿元，公司归母净利润分别为1.97/3.52/4.55亿元；对应EPS分别为0.54/0.98/1.26元/股，对应PE分别为20.31/11.34/8.78倍，维持“买入”评级。 q风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

贝斯美发布2023 年一季报，实现营收2.18 亿元，同比增长21.76%，环比下降1.57%；实现归母净利润0.495 亿元，同比增长60.07%，环比增长30.21%；公司业绩符合预期。 投资要点 二甲戊灵原药高景气维持，公司业绩符合预期公司实现营收、归母净利润同比高速双增长主要是由于二甲戊灵原药价格维持高景气所导致。2022 年由于巴斯夫产线开工率偏低、全球供给偏紧，二甲戊灵全年维持高景气。根据IFIND 数据，二甲戊灵原药（96%）2023 年全年平均价格为6.63 万元/吨，同比增长1.2%；23Q1 二甲戊灵原药（96%）价格维持高位，2023Q1 单季度平均价格为6.65 万元/吨，同比增长2.37%，环比下降1.02%。我们预计，2023 年由于二甲戊灵供需格局持续偏紧，价格有望维持高位。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2 万吨，为国内龙头。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；贝斯美已进入巴斯夫供应链，未来合作关系有望进一步加深。 C5 新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长2021 年5 月19 日，公司发布定增计划布局“年产8500 吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计于2023 年上半年达到可投产状态；投产后，预计公司二甲戊灵生产成本有望下降，进一步提高公司毛利率。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2023 年达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000 吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000 吨/年；2023 年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局2022 年12 月8 日，公司发布公告收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20 余个分公司并取得了2280 多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3 万吨，年均出口金额达1.5 亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。 盈利预测及估值公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；上调公司盈利预测；预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 12.62/25.54/43.54 亿元，公司归母净利润分别为 2.58/4.81/6.45 亿元；对应EPS 分别为0.71/1.33/1.79 元/股，对应PE 分别为18.67/10.03/7.47 倍，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

事件： 公司发布 2022年年报， 2022年度公司共实现营业收入 7.68亿元，同比增长 45%，实现归母净利润 1.53亿元，同比增长 171%，其中 2022年 Q4实现营业总收入 2.22亿元，同比增长 29.24%，实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 206.4%，全年实现利润和营收的高速增长。 订单较为饱满，产品售价提升。 2022年全年公司毛利率为 38.19%， 同比上升 8.81pct，其中 2022年 Q4公司毛利率高达 40.72%，同比上升 15.92pct。 主要原因是公司主要产品二甲戊灵原药产品售价上升， 2022年公司二甲戊灵原药平均售价约 5.6万元/吨，较 2021年平均售价 4.36万元/吨，同比上升约 28%，成本端主要原材料邻二甲苯 2022年平均采购价格上涨约 37%，3-戊酮平均采购价格上涨约 7%， 原材料涨价传递较为顺畅，毛利率提升明显。 量上，公司 2022年二甲戊灵原药销量达 1.1万吨，同比提升约 20%，公司整体利润抬升。 后续来看， 截止 2023年 3月 5日，据 Wind 统计，二甲戊灵原药（实物 96%）价格为 6.6万元/吨，我们预计价格景气度有望持续保持。 成本端，据百川盈孚统计，截止 2023年 3月 7日，邻二甲苯市场均价已较 2022年高点回落约 14%，成本有所回落。 我们认为公司主业产业链一体化优势明显，行业格局较好，新进入者壁垒较高，毛利润率有望走扩。 公司研发持续投入， C5新材料业务投产在即。 2022年度公司研发费用约0.38亿元，同比增长 15.29%， 截止 2022年末，公司共拥有 53项专利授权。 公司募投项目包括 2000吨甲氧虫酰肼和年产 8500吨戊酮 C5绿色新材料项目正稳步推进，根据年报，预计甲氧虫酰肼项目于 2023年 8月投产， C5新材料业务预计 2023年 6月投产。 C5新材料业务全球来看，美国的裂解碳五资源综合利用率达到 70%， 而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家，对于碳五下游产品，包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少，大多数产品仍依赖于海外进口， 我们认为公司 C5新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔的成长空间，随着募投项目逐步投产，可能迎来利润的抬升。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为10.57/15.00/18.91亿元；归母净利润分别为 2.51/4.33/5.38亿元，对应 PE分别为 19.0/11.0/8.9倍。 我们看好公司二甲戊灵业务行业格局极佳，进入者审批壁垒极高，景气度有望维持，长期看有望承接海外巨头产能，并依托成本优势布局 C5新材料和甲氧虫酰肼等产能，投产后公司利润有望大幅度提升， C5相关新材料后续成长空间极大，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示： 募投产能不及预期，产品价格不及预期，国际环境恶化风险

贝斯美发布 2022年年度报告，实现营收 7.68亿元，同比增长 44.91%；实现归母净利润 1.53亿元，同比增长 171.10%；实现扣非归母净利润 1.56亿元，同比增长171.15%；Q4单季度实现营收 2.22亿元，同比增长 29.24%，环比增长 27.21%；归母净利润 0.38亿元，同比增长 206.39%，环比减少 5.15%；扣非归母净利润 0.45亿元，同比增长 228.55%，环比增长 10.61%。公司业绩符合预期。 投资要点二甲戊灵原药全年高景气，公司业绩符合预期公司实现营收、归母净利润高速双增长主要是由于二甲戊灵原药价格全年持续上涨。2022年由于巴斯夫产线开工率偏低、全球供给偏紧，二甲戊灵全年维持高景气。根据 IFIND 数据，二甲戊灵原药（96%）2022年全年平均价格为 6.56万元/吨，同比增长 22.16%；22Q4二甲戊灵原药（96%）价格进一步上涨，Q4单季度平均价格为 6.72万元/吨，同比增长 10.58%，环比增长 3.43%。我们预计，进入 2023年，由于二甲戊灵供需格局持续偏紧，价格有望维持高位。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能 1.2万吨，为国内龙头。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；贝斯美已进入巴斯夫供应链，未来合作关系有望进一步加深。 C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长2021年 5月 19日，公司发布定增计划布局“年产 8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括 3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计于 2023年上半年达到可投产状态；投产后，预计公司二甲戊灵生产成本有望下降，进一步提高公司毛利率。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于 2023年达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能 2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂 1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局2022年 12月 8日，公司发布公告收购宁波捷力克 20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了 20余个分公司并取得了 2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达 3万吨，年均出口金额达 1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。 盈利预测及估值公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；上调公司盈利预测；预计 2023-2025年公司营业收入分别为 11.73/25.31/43.31亿元，公司归母净利润分别为 2.53/4.47/6.10亿元；对应 EPS 分别为 1.26/2.23/3.04元/股，对应PE 分别为 18.85/10.68/7.83倍，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

公司为全国二甲戊灵龙头。贝斯美是一家专注于环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司主要产品为环保、高效、低毒农药二甲戊灵的原药、中间体、制剂，是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业。公司于2019年上市，目前是国内最大二甲戊灵原药生产企业。凭借优秀的产品质量、持续的研发创新、突出的全产业链优势，公司与意大利FINCHMICASPA、美国BIESTERFELD、以色列ADAMA、印度UPL、印度RALLIS等世界著名农药厂商建立了良好的合作关系。 戊酮系列绿色新材料项目横向拓宽产品组合。2022年上半年公司成功完成了向特定对象发行股票项目，融资额近4亿元，用于推进“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”建设，目前该项目正在积极建设中，预计2023年可以投产。项目建成后公司不仅可以向产业链上游进行拓展，还将切入碳五类高价值化学品领域，实现产业链的延伸发展和战略性新材料产业的布局，进一步提升公司的核心竞争力，为公司未来的发展打开广阔的空间。 拟现金8500万收购宁波捷力克20%的股权，完善全球营销网络。12月8日发布公告称，公司计划以现金出资8500万元收购宁波捷力克20%的股权。 此次收购，公司认为有利于上市公司的战略拓展，公司在传统农药出口模式之上，以宁波捷力克及海外子公司为主体，通过对目标国家和地区的长期耕耘，自主取得目标国家和地区的农药登记证，开展农药产品的出口销售，并为公司后续海外登记布局提供充分的资源支持。宁波捷力克拥有20多年的农药产品出口销售经验，营销网络遍布全球主要农作物生产地市场，取得的海外农药登记证数量位居国内农药行业前列。公司认为本次交易有利于上市公司的全球化战略布局，上市公司将整合自身农药研发生产优势与宁波捷力克面向全球的品牌营销渠道与市场推广经验，完善全球化的营销网络建设，提升市场占有率。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润1.51亿元、2.43亿元和3.52亿元，EPS分别为0.75元、1.21元和1.76元。考虑到公司甲氧虫酰肼和新材料项目产品投产将给公司业绩带来较高成长性，同时参考同行业可比公司估值，我们给予2023年PE19-23倍，对应合理价值区间为22.99-27.83元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场增长不及预期的风险；新产品开发风险；客户集中度较高的风险；安全生产风险；环境保护风险；税收优惠政策变动风险；汇率波动风险。

公司是二甲戊灵龙头企业。公司主要产品为二甲戊灵的原药、中间体和制剂。公司以现有二甲戊灵产业链为基础进行双向延伸布局，形成“1+3”农药产品布局和C5新材料布局，有望进一步提高竞争优势并开拓高新业务领域。公司深耕挖掘二甲戊灵产业链近二十年，已形成强大竞争优势：公司具备从化工原料到农药制剂的全产业链优势；公司具备生产工艺连续化和自动化优势；公司产品纯度高杂质少，与客户建立稳定合作关系。近年来，公司营业收入稳步提升，净利润大幅增长。 公司主业价格稳定有量增。公司主要产品二甲戊灵具有环保、高效、低毒的特性，可以对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代。随着其他主流芽前除草剂受到越来越多的禁用和限制，二甲戊灵市场空间有望进一步增长。价格方面，二甲戊灵近年来价格稳定增长，预计2023 年二甲戊灵原药平均价格依然能维持在6 万元/吨以上。二甲戊灵竞争格局良好，公司现有二甲戊灵原药产能为1.2 万吨/年，是全球主要的原药供应商。公司正进一步加深与巴斯夫的合作，有望在未来为其提供更多稳定的二甲戊灵原药供应。 产业链双向延伸带来未来成长性。公司纵向延伸产业链，投建戊酮系列产品项目，在外购工艺包的基础上自主研发C5 合成法，以间戊二烯为原料制3-戊酮并联2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等产品，生产成本低，下游市场空间好。公司C5 一期项目旨在补充、强化、延伸二甲戊灵产业链，提高企业竞争优势，预计23 年投产，未来两年有望成为公司最大的盈利增长点。公司以C5 一期项目为基础，有望切入C5 精细化工新材料领域，打破进口垄断，打开广阔的发展空间。公司横向延伸产业链，以二甲戊灵工艺副产物3-硝为原料开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺和苯唑草酮合成工艺，致力于形成“1+3”产品布局，以降低生产成本、拓宽产品线、提高抗风险能力。公司募投2000 吨甲氧虫酰肼项目，预计于23 年8 月建成，将为公司未来发展开拓新的盈利增长点。 我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.74、1.23、1.92 元，参考可比公司2023年调整后平均21 倍PE 估值，对应目标价25.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格波动；产品价格波动；海外经营不确定性。

贝斯美发布2022年三季报，实现营收5.46亿元，同比增长52.41%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长161.14%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长153.50%；Q3单季度实现营收1.74亿元，同比增长109.64%，环比下降9.84%；归母净利润0.4亿元，同比增长512.03%，环比下降9.09%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长444.16%，环比下降4.76%。 投资要点22Q3产线检修影响业绩，二甲戊灵价格持续高位向上公司Q3单季度环比下滑主要是因为公司二甲戊灵原药产线停产检修半个月影响产销量，但22Q3二甲戊灵原药单吨盈利整体好于22Q2，从而导致公司净利略微下降。根据IFIND数据，22Q3二甲戊灵原药(96%)价格平均价格为6.5万元/吨，价格继续维持高位；进入22Q4之后，二甲戊灵原药(96%)在10月14日平均价格继续上涨到6.6万元/吨。我们预计22Q4二甲戊灵原药价格将继续维持高位，叠加公司产线恢复生产，有望量价齐升，提升公司22Q4业绩。 自备4-硝中间体，有望承接巴斯夫订单硝化生产由于危险不易控制等特点被各地区严格限制，新增产能进入难度大。公司目前拥有8000吨/年4-硝产能，充分满足自身二甲戊灵生产需求的同时，可以外售给山东华阳等客户。同时公司产品得到行业巨头认可，进入巴斯夫供应体系，未来订单量有望继续增长，进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力。 扩建戊酮新材料项目打开成长空间“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”有望在2023年6月完工投产；投产后预计公司二甲戊灵的生产原料3-戊酮的成本有望降低，目前对外采购价约为2.5万元/吨，投产后成本有望下降到2万元/吨以下，进一步提高公司产品毛利率；同时项目联产2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品，可以用在医药中间体、农药中间体、不含氟制冷剂等领域，打开新的成长空间。 盈利预测及估值公司是全球二甲戊灵原药龙头，同时扩增C5新材料项目。预计2022-2024年公司营业收入分别为8.80/10.20/12.85亿元，公司归母净利润分别为1.53/1.93/2.57亿元；对应EPS分别为0.76/0.96/1.28元/股，对应PE分别为25.59/20.24/15.18倍，维持“买入”评级。 风险提示公司产线建设不及预期；安全环保风险；政策变动等；

贝斯美是一家新型农药公司，主营产品为二甲戊灵原药，目前产能12000 吨/年，为国内第一，并配套有8000 吨/年的4-硝中间体。我们认为公司未来有望凭借高质量产品承接巴斯夫产能，提升盈利能力。同时二甲戊灵是高效低毒环保型农药，具有市场优势，可用来替代氟乐灵、乙草胺等产品，未来需求有望不断增长，价格有望保持高位，带动公司业绩。公司新材料项目（包含3-戊酮、2 戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等产品）有望在23 年投产，打开新材料业务成长空间。 投资要点农药市场稳健发展，二甲戊灵有望乘“绿色农药”政策东风根据世界农化网预测2025 年全球农药市场规模有望达到679.77 亿美元，2020-2025 年复合增速为2.27%；同时全球多个国家出台农药限制政策，“剧毒、高毒”逐渐开始退出历史舞台。截至2022 年3 月我国已经禁止或者限用的农药达70 种，并且后续还将不断更新，未来的农药发展主旋律将会是“低毒化、无毒化”。公司主营的二甲戊灵农药符合发展大方向，有望在未来的产品更迭浪潮中受益。 二甲戊灵价格高景气维持，公司具备规模优势二甲戊灵目前市场占比率为1-2%，由于广谱高效、毒性低、不易光解挥发、残留低等特点逐渐取代氟乐灵、乙草胺等传统除草剂的市场份额，市占率有望进一步提高。 根据农药协会估算，全球的二甲戊灵原药需求量超过4 万吨/年，目前产能约为4 万吨/年，供需紧平衡；根据IFIND 数据，2021 年及之前二甲戊灵价格中枢为5 万元/吨，进入2022 年后二甲戊灵价格提高到6.5 万元/吨，涨幅30%；考虑到二甲戊灵渗透率有望不断提升，我们认为二甲戊灵产品价格有望长期保持高景气。公司目前拥有二甲戊灵产能12000 吨/年，通过测算，二甲戊灵每涨1 万元/吨，公司盈利有望增加0.5 亿元，对应EPS 变动0.25。 自备4-硝中间体，有望承接巴斯夫订单硝化生产由于危险不易控制等特点被各地区严格限制，新增产能进入难度大。公司目前拥有8000 吨/年4-硝产能，充分满足自身二甲戊灵生产需求的同时，可以外售给BASF、UPL、山东华阳等客户。根据公告，公司产品得到行业巨头认可，公司未来有望承接德国BASF 公司二甲戊灵原药订单，进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力。 扩建戊酮新材料项目打开成长空间同时公司继续完善全产业链的打造，在铜陵投资建设“年产8500 吨戊酮系列绿色新材料项目”，有望在2023 年6 月完工投产；投产后预计公司二甲戊灵的生产原料3-戊酮的成本有望降低，目前对外采购价约为2.5 万元/吨，投产后成本有望下降到2 万元/吨以下，进一步提高公司产品毛利率；同时项目联产2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品，可以用在医药中间体、农药中间体、不含氟制冷剂等领域，打开新的成长空间。 盈利预测及估值预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 8.80/10.20/12.85 亿元，同比增速分别为66.03%/15.91%/25.99%；公司归母净利润分别为 1.53/1.93/2.57 亿元，同比增速分别为 170.52%/26.44%/33.34%；对应EPS 分别为 0.76/0.96/1.28 元/股，对应 PE 分别为 23.50/18.59/13.94 倍，给予“买入”评级。 风险提示公司产线建设不及预期；安全环保风险；政策变动等；