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孙琦祥

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0680518030008,曾供职于光大证券、安信证券、申万宏源西部证券、中泰证券。...>>

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皇马科技 基础化工业 2019-08-22 15.03 -- -- 15.94 6.05% -- 15.94 6.05% -- 详细
2019H1业绩同比增长44.48%,业绩增速超市场预期。公司发布2019年中报,实现营业收入8.66亿元(+6.60%),归母净利润1.18亿元(+44.48%),扣非归母净利润1.05亿元(+43.20%),其中二季度实现归母净利润0.63亿元,环比增长14.55%,业绩增速超市场预期。 小品种板块持续放量,单季度盈利能力创新高。2019年上半年公司小品种板块销量3.7万吨,同比增长33.09%,平均售价14339元/吨,同比下降3.51%;大品种板块销量3.91万吨,同比增加9.22%,平均售价8581元/吨,同比下降23.13%。综合下公司毛利率同比增加2.84 pcts至22.28%,净利率同比增加3.58 pcts至13.66%,单季度盈利能力创近三年新高。这一方面得益于公司“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,不断优化产品结构,小品种板块销量占比逐渐提升,盈利能力不断增强;另一方面,公司通过募投等方式积极扩产小品种板块,进一步提升公司盈利能力。 布局高毛利的小品种及新材料产品,产品结构持续优化。公司目前产能18万吨,其中绿科安厂区产能11万吨,章镇工业新区产能7万吨,产品种类超过1300种,是国内品种最齐全的表面活性剂企业。公司未来项目主要聚焦毛利更高的小品种和新材料产品,包括8.5万吨小品种表面活性剂和10万吨新材料树脂,新布局的产品将持续优化公司产品结构并显著提高公司盈利能力。其中,年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目预计2019年底投产,年产0.8万吨聚醚胺项目预计2020年初投产;年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目预计2020年底投产,未来新项目的投产将大幅增厚公司业绩,助推公司新一轮成长。 盈利预测与投资评级:我们认为公司产品种类齐全,规模和性价比优势明显,作为表面活性剂龙头企业,国内企业竞争对手较少;同时销售渠道稳定,客户黏性强,对公司业绩有很强的支撑作用。我们预计公司未来三年复合增速20-30%,我们维持之前的盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润为2.71/3.64/4.62亿元,现价14.90元,对应2019年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
万华化学 基础化工业 2019-08-22 42.83 -- -- 44.05 2.85% -- 44.05 2.85% -- 详细
事件:公司发布19年半年报,19年上半年实现营业收入315.39亿元,同比下降15.35%;实现归属于上市公司股东的净利润56.21亿元,同比下降46.49%,折合EPS 1.79元/股;实现扣非后净利润50.42亿元,同比下降49.03%;加权平均ROE为13.93%,同比减少23.08个百分点。第二季度单季公司实现营业收入155.87亿元,同比下降21.52%,环比下降2.29%;实现归属于上市公司股东的净利润28.25亿元,同比下降46.98%,环比增加1.05%,19年上半年公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列业务分别实现营业收入164.84亿元、75.13亿元及32.38亿元,同比分别变动-25.2%、-19.6%和25.4%,公司业绩符合预期。 聚氨酯价格处于底部区域,看好份额增加下公司定价能力提升:聚氨酯是公司营收和利润的最主要来源,上半年受到中美贸易摩擦及国际能源价格下行等因素影响价格有所下行,目前已处于历史底部区域(19年上半年聚合MDI直销挂牌均价价格为15767元/吨,同比下降36.21%,分销挂牌价格为15367元/吨,同比下降36.98%,纯MDI平均挂牌价格24867元/吨,同比下降19.05%)。受益于BC并表,公司聚氨酯业务销量同比增加了37.14万吨。虽然上半年MDI价格同比下滑,但我们认为站在全球角度,未来3-5年MDI新增供给中万华占比超过80%,而全球看MDI每年新增35-40万吨的需求,同时近期公告收购瑞典国际化工80%股权,将有助于进一步保证和维护全球MDI技术的高壁垒,看好公司定价能力持续提升。 持续发力研发创新,精细化工及新材料业务快速增长:上半年公司精细化工及新材料业务实现销量17.57万吨,同比增加24.88%,其中Q2销量9.51万吨,同比增加12.68%。精细化工及新材料业务是公司以研发创新为核心向下游的不断延伸,19年新投产的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为其成长性提供保障。 经营性活动现金流维持高水平,资本开支持续增加保证未来成长性:现金流方面,19年上半年公司经营性现金流净额为82.85亿元,在净利润同比下滑较多的情况下,与18年同期相比基本持平,维持了较高水平。投资活动支出的现金流净额和在建工程分别达到104.55亿元和151.71亿元,同比增加62亿元和67.99亿元,聚氨酯产业链延伸及配套项目及乙烯项目同时开建是公司投资活动支出的现金流上升较多的主要原因。我们看好公司在持续的研发创新及资本投入下,未来具备持续成长能力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润为110.13/125.18/154.86亿元,折合EPS分别为3.51、3.99、4.93元,分别对应13.3、11.7及9.5倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
新和成 医药生物 2019-08-12 19.90 30.70 43.53% 21.56 8.34% -- 21.56 8.34% -- 详细
国内领先的精细化工企业,未来发展空间广阔:新和成是全球领先的精细化工企业,产品包括维生素、蛋氨酸、香精香料、医药和特种工程塑料等。营养品领域的VA、VE、VD、生物素以及香精香料的芳樟醇、叶醇、柠檬醛、覆盆子酮等产品产能居全球前列,受益于维生素涨价,公司2018年营收和净利润创历史新高。据2019年一季度报告,新和成现有52亿固定资产和48亿在建工程,在建项目涉及生物发酵、蛋氨酸、医药中间体、甜味剂、香精香料等多个高附加值精细化工领域,这是公司成立以来规模最大的产能扩张计划,未来可发展空间广阔。 立足技术创新,打造技术及市场相关多元化的一体化产业链集群:公司重视研发创新,近年来研发费用营收比均维持在5%以上,高于同行业公司。公司技术储备丰富,在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸,以快速提升市占率为目标,做大做强;同时不断拓展蛋氨酸、生物发酵等市场相关产业链,以巩固行业领先地位为目标,做深做宽,不断向精细化和多元化延伸。不同于帝斯曼从煤炭行业转为石油化工再转型为材料科学和生命科学的两次转型经历,新和成创立之初就专注于维生素等营养品,后逐渐向香精香料、生物化工、新材料等领域拓展,公司拥有更好的起点和赛道,正以更快的速度向全球精细化工龙头靠拢。 香精香料业务增长稳定,维生素、蛋氨酸业绩弹性大。公司在山东基地不断加大香精香料和营养品投入,未来香精香料业务有望实现快速增长。由于巴斯夫冷凝塔事故,VA短期供给受限,产品涨价预期较强;同时帝斯曼整合能特科技有望重塑VE行业供给格局,VE行业产能将由过剩逐渐变为紧平衡,我们认为VE价格也将进入中长期上升通道。公司VA、VE产能居全球前列,产品涨价将大幅增厚公司业绩。同时公司拥有蛋氨酸5万吨,未来将扩产至30万吨,蛋氨酸产品价格处于历史底部,向上弹性大。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年营收分别为100.69、125.13和170.49亿元,归母净利润分别为27.84、35.73和47.47亿元,EPS为1.30、1.66及2.21元/股。公司作为立足研发的产业链一体化精细化工企业,正积极扩展产业版图,未来发展空间巨大。我们给予公司目标价30.7元/股,对应2019年24倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。
梅花生物 食品饮料行业 2019-08-02 4.43 -- -- 4.45 0.45% -- 4.45 0.45% -- 详细
公司概况: 公司从单一的味精生产企业起家,现已发展成为国内玉米深加工产业链龙头企业,主要从事氨基酸和食品味觉形状优化产品的生产和销售,主要产品味精、赖氨酸和苏氨酸的产能分别为 70万吨、 70万吨和 26万吨。 味精供给端三分天下形成,寡头格局已经清晰: 味精现已形成以阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品三家为主的寡头格局,产能及产量占全国的 90%以上,三大龙头通过行业竞争及整合和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,并具有明显的行业领先优势。需求方面,味精消费刚性且价格不敏感。 18年以来随着味精行业供给端持续收缩,寡头间默契加强,产品价格稳步上行。 看好玉米深加工产业链整体盈利能力提升: 我们认为以梅花生物和阜丰集团为代表的“产业链式”的巨头企业正在快速崛起,依靠产能规模、循环经济、跨品种布局、低成本原料获取及日益提高的环保门槛,逐步垄断国内乃至全球的玉米深加工行业。我们判断在行业整合完成后,将获得非常高的进入门槛,同时大幅提高各个产品的盈利能力。从味精上来看,梅花、阜丰与伊品三家企业布局上而言已达成相互依存的纯粹寡头垄断的格局,是化工细分子行业中稀缺的集中度高的品种,与精细化工中的染料、甜味剂、维生素、MDI 等品种格局类似,然而在毛利率水平上还有较大差距。味精及氨基酸等子行业目前都已经处于寡头垄断的阶段,而且需求端都相对刚性且比较旺盛,构成了未来获取超额利润的基础,一旦行业洗牌出清进入的寡头定价阶段,味精及氨基酸的盈利能力可以看齐染料和食品添加剂行业。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 19~21年的营业总收入分别为 147.8、172.9及 194.5亿元,归母净利润为 12.5、 15.0及 18.2亿元,对应 EPS 分别为 0.40、 0.48及 0.58元/股,对应三年 PE 为 12.1、 10.0及 8.3。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 原料价格大幅波动、新增产能释放造成市场竞争加剧的风险、环保和安全生产的风险、汇率波动的风险。
利民股份 基础化工业 2019-07-03 15.90 -- -- 16.70 5.03%
16.70 5.03% -- 详细
事件一:6月 26日,公司发布重大资产购买暨关联交易实施情况报告,公告称利民股份、欣荣投资以及新威投资已按《股权转让协议》约定,分别向本次交易对方支付全部现金对价合计 48,000万元、20,000万元和7,855.78万元;标的公司已完成股权过户和董事、监事、高级管理人员的更换;本次交易完成后,利民股份、欣荣投资、新威投资分别持有威远资产组 60%、25%、15%的股权;利民股份持有欣荣投资 45.33%的股份,因此利民股份持有威远资产组权益股份为 71.3%。 事件二:6月 30日,公司发布 2019年半年度业绩预告,2019年上半年归母净利润 1.96-2.06亿元,同比增长 90-100%,其中二季度归母净利润1.13-1.23亿元,同比增长 155-178%,公司业绩增速超预期。 公司完成并购标的公司的资产交割以及股权变更,威远资产组正式成为利民股份的控股子公司。威远是行业内知名企业,在杀虫剂领域拥有阿维菌素、甲维盐等优势产品,除草剂领域有连续气相法工艺的草铵膦,兽药领域有泰妙菌素、伊维菌素等产品;并购威远后可弥补公司产品空白,优化产品结构,形成很好的互补效应;内蒙古新威远在达拉特旗基地占地面积约 1000亩,目前仅使用 300亩,未来可发展布局空间巨大。 公司主营产品下游需求旺盛,未来项目储备丰富。公司新增的 1万吨百菌清和 1万吨代森锰锌产能在 2018年四季度投产。根据卓创资讯的数据,百菌清价格由去年 5万/吨涨至目前 5.5万元/吨,同时公司百菌清技改后产品质量和成本均优于国内同类企业,并且公司已与先正达签订百菌清长单采购业务,这些都将为公司未来业绩提供稳定保障。 投资建议:暂不考虑威远并表,我们上调公司 2019~2021年主业归母净利润至 3.25/4.06/4.66亿元(原预测值为 2018~2020归母净利润1.96/2.65/3.29亿元);考虑威远从 2019年 6月份开始并表,我们预计公司 2019~2021年归母净利润为 4.01/4.69/5.23亿元,对应 PE 分别为11、9、8倍。我们认为公司目前市值存在明显低估,我们看好公司强强联合模式下的持续成长,维持"买入"评级,继续推荐。 风险提示:新项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
百傲化学 基础化工业 2019-05-15 25.39 40.00 38.89% 28.78 13.35%
36.77 44.82%
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工业杀菌剂市场广阔,环保趋严拉动市场需求。全球工业杀菌剂市场规模约400亿元,行业增速约3-5%;中国市场规模约120亿元,增速10%左右,是全球第二大市场,占据约30%的市场份额。工业杀菌剂下游主要用于工业水处理、原油开采、造纸、日化、涂料等行业,其中工业水处理占据42%的市场份额,随着环境税及排污许可证的实施,工业废水处理量呈逐年上升趋势,对上游水处理化学品的需求有很强的拉动作用。 亚洲最大的异噻唑啉酮杀菌剂企业,主营产品市占率高,竞争优势明显。异噻唑啉酮杀菌剂具有广谱、高效、低毒、用量少、易降解等优势,是目前主流的工业杀菌剂。公司现有异噻唑啉酮类杀菌剂3.5万吨,包括CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系列产品,产能居亚洲首位,具有很强的规模成本优势;同时公司与陶氏化学、德国朗盛、克莱恩、华泰纸业等国内外知名企业建立了长期稳固的合作关系,客户渠道稳固。 募投项目将充分受益于供给缺口带来的产品价格上涨。为缓解产能瓶颈,公司积极募投项目扩张产能,募投项目包括CIT/MIT12000吨、BIT2500吨,F腈7000吨。其中F腈由于江苏环保事件永久关停产能占比约30%,市场供给严重不足,导致F腈及下游BIT杀菌剂价格大幅上涨,F腈和BIT价格每上涨10%,可贡献利润约4100万,业绩弹性较大,募投项目预计2019年5月投产,达产后将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:随着公司F腈、BIT等募投产能的投放以及产品价格的上涨,公司未来几年业绩有望高速增长。我们预计公司2019~2021年归母净利润为3.29/6.19/7.63亿元,分别同比增长126.7%、88.0%、23.3%,对应EPS分别为1.76/3.31/4.09元。结合相对估值,给予目标价40.5元,对应2019年23倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
万华化学 基础化工业 2019-04-25 45.87 -- -- 47.15 -2.34%
44.80 -2.33%
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2018年营收和业绩增速分别为14.11%、-4.71%,符合市场预期。2018年公司收入606.21亿元(+14.11%),归母净利润106.10亿元(-4.71%),折合EPS3.88元,加权平均ROE36.82%,同比减少13.84pcts;其中,第四季度单季实现营收146.98亿元(+3.80%),归母净利润15.89亿元(-52.18%)。公司每10股派息20元(含税),合计62.79亿元,占归母净利润59.18%。据特殊编制财报,模拟吸收合并万华化工后,2018年公司营收728.37亿元,同比增长12.33%;归母净利润155.66亿元,同比下降1.36%。公司业绩符合市场预期。 聚氨酯价格回落,公司业绩小幅下滑:2018年公司营收小幅增长,其中聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列业务分别实现营业收入309.52亿元(+3.75%)、189.08亿元(+23.52%)及57.02亿元(35.87%);销量分别为192.12万吨(+4.62%)、386.70万吨(+16.62%)、32.17万吨(34.27%),年度均价分别为1.61万元/吨(-0.84%)、0.49万元/吨(+5.92%)、1.77万元/吨(+1.20%),聚氨酯价格有所回落使得毛利率下降至50.30%(-5.11pcts),石化毛利率由于LPG贸易量增加下降至9.98%(-2.5pcts),精细化工毛利率基本持平为31.33%,综合作用下公司毛利率下降至33.83%(-5.87pcts),净利率下降至21.16%(-3.85pcts)。 中长期看MDI持续维持景气。站在全球角度,根据我们统计的MDI新增产能数据,未来3-5年MDI新增供给中万华占比超过80%,定价权和市占率进一步提升。全球看MDI每年新增平均至少35-40万吨的需求,我们认为未来万华的产量提升将以利润导向为中心兼顾份额增长(我们预计每年产量增长10%-15%左右),MDI行业寡头下的景气将持续,这个与目前周期性行业在供给侧改革下的高景气有很大的不同,持续性自主性更强。精细化工及新材料业务快速增长,关注大级别新产品和研发创新的优势。万华将建成的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品,根据卓创资讯数据,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,万华将成为进口替代和技术突破的中坚力量,同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为成长性提供保障。 盈利预测:我们预计公司2019~2021年归母净利润为117.18/137.57/160.00亿元,分别同比增长10.4%、17.4%、16.3%,对应EPS分别为3.73、4.38、5.10元。现价46.75元,对应2019年12倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险
恒逸石化 基础化工业 2019-04-24 15.23 23.43 103.39% 15.54 -0.38%
15.17 -0.39%
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事件:公司披露2019年一季报,报告期内公司实现营业收入209.76亿元,较上年同期增长25.93%,归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比下降42.88%。其中扣非后归母净利润为4.11亿元,同比下降36.10%。 PX价格下跌,PTA和涤纶长丝价差大幅扩大,公司二季度业绩有望大幅增长。一季度受益于国内PX新增产能投放(恒力股份225万吨PX投产)和国际油价上涨,原材料PX价格承压,但PTA价格不断上涨、PTA-PX价差不断扩大,根据wind资讯显示,PX(CFR中国)价格从年初的1100美元/吨下跌到目前的960美元/吨,下跌12%,而华东PTA价格从年初的5950元/吨上涨至目前的6650元/吨,上涨12%,PTA-PX价差更是从年初的700元/吨扩大到1200元/吨,价差扩大超过70%;涤纶长丝(POY150D/48F)价差从年初的900元/吨扩大到目前的1800元/吨,价差扩大超过100%,PTA和涤纶长丝盈利能力大幅提升,预计公司二季度业绩有望大幅增长。 公司巩固PTA行业龙头同时迅速扩大聚酯产能,PTA+聚酯均衡发展。截止目前公司实现参控PTA产能1350万吨,国内市占率超过28%,是PTA行业的绝对龙头。另外聚酯行业随着部分小产能退出和龙头的不断扩大产能,行业龙头的市占率不断提升,CR7市占率已达到47.7%,预计2020年将达到57.7%,行业整体盈利能力将持续改善。公司通过并购+新建迅速扩大产能规模,截至目前参控聚酯产能达630万吨,其中涤纶长丝415万吨,预计未来两年将继续增加聚酯产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。 文莱PMB一期 800万吨炼化项目有望二季度建成投产,打造全产业链一体化布局。截至18年底文莱项目已累计发生建设期投资额300,965万美元,项目总体建设进度累计已完成92.78%,预计将于2019年二季度建成试运行,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。 盈利预期与投资评级:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化行业巨头,形成完整产业链并带来更大的成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为39.77亿、59.87亿、61.66亿,EPS分别为1.40元、2.11元、2.17元,对应PE为11.6、7.7、7.5倍,维持“买入”评级,目标价24元。 风险提示:国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。
皇马科技 基础化工业 2019-04-22 15.88 -- -- 22.94 1.50%
16.12 1.51%
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2019Q1营收和业绩增速分别为7.87%、57.10%,业绩增速超预期。公司发布2019年一季度报,实现营业收入4.07亿元(+7.84%),归母净利润0.55亿元(+57.10%),扣非归母净利润0.49亿元(+45.72%),同比大幅增长,业绩超预期。 小品种板块持续放量,单季度毛利率创新高。2019年一季度公司小品种板块销量1.9万吨,同比增长32.87%,平均售价14388元/吨,同比下降2.48%;大品种板块销量1.53万吨,同比下降0.66%,平均售价8773元/吨,同比下降20.33%,综合作用下公司毛利率同增3.39 pcts至22.97%,净利率同增4.25 pcts至13.54%,单季度毛利率和净利率均创近三年新高。这一方面得益于公司“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,不断优化产品结构,小品种板块销量占比逐渐提升,盈利能力不断增强;另一方面,公司通过募投等方式积极扩产小品种板块,进一步提升公司盈利能力。 布局高毛利的小品种及新材料产品,募投项目进入放量期。公司目前产能18万吨,其中绿科安厂区产能11万吨,章镇工业新区产能7万吨,产品种类超过1300种,是国内品种最齐全的内资企业。公司受限于产能瓶颈,募投项目主要集中于毛利更高的小品种和新材料产品,包括产能8.5万吨小品种表面活性剂和10万吨新材料树脂,新布局的产品将优化公司产品结构并显提高公司盈利能力,新产能2019年逐步投产,未来将增厚公司业绩,助推公司进入新一轮成长。 盈利预测与投资评级:我们认为公司产品种类齐全,规模和性价比优势明显,作为表面活性剂龙头企业,公司目前在全球的市占率仍偏低,未来进口替代空间较大;同时销售渠道稳定,客户黏性强,对公司业绩有很强的支撑作用。我们预计公司未来三年复合增速30%,预计公司2019~2021年归母净利润为2.71/3.64/4.62亿元,现价21.41元,对应2019年16倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-19 15.70 23.43 103.39% 16.24 1.00%
15.85 0.96%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业总收入849.48亿元,较上年同期增长28.79%,归属于上市公司股东的净利润19.62亿元,同比增长16.47%。其中Q4单季度实现营收241.18亿元,同比增长28.82%,受到国际油价大幅下跌的影响,Q4归母净利润为-2.43亿元,同比大幅下降172.81%。 19年PTA新增产能较少,受益上游PX产能大幅投放价差不断扩大,继续看好PTA景气行情。19年受益于国际油价上涨和国内PX新增产能投放,PTA价格不断上涨、价差不断扩大,根据wind资讯显示,华东PTA价格从年初的5950元/吨上涨至目前的6650元/吨,上涨12%,PTA-PX价差更是从年初的700元/吨扩大到1200元/吨,价差扩大超过70%,PTA企业的盈利大幅提升。19年PTA行业新增产能较少,而下游新增聚酯预计将维持7-8%较高的需求增速,从而带来较高PTA新增需求增速,因此我们预计2019年PTA景气行情可以持续并有望提升。 公司迅速扩大聚酯产能进入行业第一梯队,PTA+聚酯均衡发展。随着小产能退出,聚酯行业龙头的市占率不断提升,CR7市占率已达到47.7%,预计2020年将达到57.7%,行业盈利能力将继续改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模,截至目前参控聚酯产能达630万吨,其中涤纶长丝415万吨,预计未来两年将继续增加聚酯产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。 文莱PMB一期 800万吨炼化项目有望二季度建成投产,打造全产业链一体化布局。截至目前文莱项目已累计发生建设期投资额300,965万美元,项目总体建设进度累计已完成92.78%,预计2019年二季度建成试运行,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。 盈利预期与投资评级:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化行业巨头,形成完整产业链并带来更大的成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为39.77亿、59.87亿、61.66亿,EPS分别为1.40元、2.11元、2.17元,对应PE为11.6、7.7、7.5倍,维持“买入”评级,目标价24元。 风险提示:国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-12 6.58 7.86 52.62% 6.85 2.24%
6.73 2.28%
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公司注入优质涤纶长丝资产,盈利能力大幅提升。公司收购国望高科,注入了优质长丝资产,主攻差别化、功能性民用涤纶长丝产品,其收入占公司总营业收入的93%。公司始终重视技术研发,差异化产品定位中高端市场,产品差异化率高于市场平均水平,公司盈利能力有望继续提升。 集团扩建PTA产能,承诺择机注入上市公司。集团旗下的虹港石化一期PTA规模为年产150万吨,该项目主要为下游化纤产业提供原料。随着PTA装置向大型化发展,行业内落后小产能逐步淘汰,行业景气度将维持在较高水平,目前集团正建设PTA二期240万吨产能项目,并且集团已承诺择机将PTA资产注入上市公司。 连云港1600万吨炼化项目打开公司未来五年发展空间,打造完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。公司10亿现金收购盛虹炼化,将连云港1600万吨炼化项目注入上市公司,项目总投资高达714亿元,炼油规模达1600万吨/年,主要产品有PX 280万吨/年,乙烯110万吨/年等。 盛虹集团化工资产实力雄厚,未来有望实现上下游一体化布局。盛虹集团业务范围涉及石化产业、纺织产业、能源产业,已投资超百亿元在连云港,建成了斯尔邦石化240万吨/年醇基多联产项目,并完整配套了约140万立方米的液体化工仓储、2个5万吨级液体化工码头以及热电联产等项目。 投资建议:公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链,带来更大的成长空间。公司紧抓行业景气大趋势,有序的提升涤纶长丝和PTA产能,随着行业高景气度趋势延续,公司盈利水平也将大幅提高。我们在不考虑PTA资产注入和炼化项目再融资情况下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.5、19.1、20.8亿元,EPS分别为0.43、0.47、0.52元,对应PE为14.0、12.9、11.8倍。考虑到公司投建的连云港1600万吨炼化一体化项目预计在2021年底建成投产,投产后将会为公司带来大幅的利润提升空间,因此我们首次覆盖并给予公司“买入”评级,参考同业上市公司注入炼化资产后的估值水平,我们给予公司12个月目标价8.0元,对应2019年18倍PE。 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期等。
金禾实业 基础化工业 2019-04-11 22.13 30.36 52.03% 21.91 -0.99%
21.91 -0.99%
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公司概况:公司主营包括基础化工和精细化工,其中基础化工业务主要产品包括双氧水、液氨、硝酸、硫酸、三聚氰胺等,公司凭借产业链延伸、区位、技术优势在华东地区占据了重要的市场份额。近几年公司深耕精细化工领域,凭借低成本下快速扩张的能力,目前已成为安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品的全球最大寡头,掌握行业定价能力。与此同时公司16年进入三氯蔗糖领域,经过3年的产能持续扩张已成为全球产能第二大的企业,未来凭借规模、成本、渠道的优势有望在三氯蔗糖上复制安赛蜜的成功。 国内稀缺的化工产业链一体化公司,看好公司长期成长能力:近期盐城重大爆炸事故影响深远,可能将使得精细化工行业面临新一轮供给侧改革,公司安赛蜜(及原料双乙烯酮)、三氯蔗糖产品的竞争对手大部分都集中在江苏地区,此前部分企业就因环保、安全问题受过整顿处罚,我们判断此次江苏省铁腕整治下,江苏地区化工企业产能可能都将受到影响,并且未来新增产能将会难上加难,三氯蔗糖成本较高、规模不具备优势、环保不达标的企业可能将面临彻底退出的局面,行业整合进度可能会超市场预期。公司基础化工与精细化工两大板块已经形成了较好的良性互动关系,具备了关键原料自给的能力,是国内稀缺的能够实现产业链一体化的公司。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间:17年公司与定远县人民政府签订业循环经济产业园项目框架协议书,拟投资建设糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等产品,预计将于19年下半年投产,我们认为定远项目将带动金禾进入下一轮的成长,全产业链的布局有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关产业的拓展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19~21年的营收分别为49.28、62.82和73.03亿元,归母净利润分别为8.58、11.53和13.56亿元,对应EPS为1.54、2.06及2.43元/股,对应19年、20年和21年分别为13.3、9.9和8.4倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增精细化工项目投产后公司整体周期属性将进一步减弱,估值具备提升空间。我们给予公司目标价30.9元/股,对应2020年15倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
皇马科技 基础化工业 2019-04-02 16.31 -- -- 25.60 10.30%
17.99 10.30%
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2018年营收和业绩增速分别为2.15%、33.34%,业绩增速略超预期。2018年公司收入17.19亿元,同比增长2.15%,归母净利润1.97亿元,同比增长33.34%,折合EPS0.99元,同比增加11.24%,公司营收和净利润均创历史新高;2018H2收入/归母净利润增速分别为0.33%/35.29%,下半年业绩增速较上半年增加5.4PCTs;其中,第四季度单季实现营收4.63亿元,同比下降3.62%,归母净利润6.12亿元,同比增加23.58%,公司业绩略超市场预期;同时公司还公布2019年计划实现营业总收入18-20亿元,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%至40%。 小品种板块量价齐升,产品结构持续优化。2018年公司小品种板块销量6.55万吨,同比增长15.5%,平均售价15418元/吨,同比增长9.87%;大品种板块销量7.04万吨,同比下降19.2%,平均售价10065元/吨,同比下降0.78%,综合作用下公司毛利率同增0.59PCTs至19.52%,净利率同增2.68PCTs至11.46%,这一方面得益于公司“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,不断优化产品结构,小品种板块销量占比逐年提升,盈利能力不断增强;另一方面,公司通过募投等方式积极扩产小品种板块,进一步提升公司盈利能力。 布局高毛利的小品种及新材料产品,募投项目进入放量期。公司受限于产能瓶颈,小品种销量增速出现下滑,募投项目主要集中于毛利更高的小品种和新材料产品,包括产能8.5万吨小品种表面活性剂和10万吨新材料树脂,新布局的产品将优化公司产品结构并显提高公司盈利能力,新产能2019年逐步投产,未来将增厚公司业绩,助推公司进入新一轮成长。 盈利预测与投资评级:我们认为公司产品种类齐全,规模和性价比优势明显,国内企业竞争对手较少,同时销售渠道稳定,客户黏性强,对公司业绩有很强的支撑作用。我们预计公司未来三年复合增速30%,预计公司2019~2021年归母净利润为2.71/3.64/4.62亿元,现价22.85元,对应2019年17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
广信股份 基础化工业 2019-02-25 14.37 18.82 30.06% 16.19 12.67%
22.12 53.93%
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国内光气资源最多的企业,下游可拓展产品丰富。公司有光气许可产能17万吨,是农药企业中产能最大的,光气下游可拓展农药产品丰富,目前公司以光气为核心原材料打造出杀菌剂、除草剂以及光气下游精细化工中间体三块主营业务,未来可布局空间大。 公司主营产品市占率高,竞争优势明显。公司杀菌剂、除草剂主营产品的产能和市占率均居国内前列,其中多菌灵产能1.8万吨,全球产能最大,敌草隆产能1万吨,国内产能最大,产品定价能力强,且产品质量和毛利率均优于国内同类企业,竞争力强;同时公司与杜邦、富美实、诺普信等国内外优质农药公司建立了长期稳固的合作关系,为公司业务持续稳定增长奠定基础。 募投项目布局全产业链,有望增强产品竞争力并提升盈利能力。公司募投项目一方面向产业链上游的中间体延伸,包括20万吨硝基氯苯和1.5万吨邻苯二胺技改,打造全产业链布局,进一步降低产品成本,拉大与竞争对手差距;另一方面进行产业链横向拓展,布局吡唑醚菌酯等新型杀菌剂,培育新的业绩增长点;同时还配套热电联产、码头储运等公用设施。募投项目预计2019年下半年建成,达产后将大幅增厚公司业绩;公司账面现金充足,原药及中间体项目储备丰富,成长潜力大。 盈利预测与投资评级:公司作为光气法生产农药领域的龙头公司,已形成产品、市场、客户渠道等核心竞争力,未来可布局空间广阔。我们预计公司2018~2020年归母净利润为4.53/5.92/7.21亿元,分别同比增长34.4%、30.6%、21.8%,对应EPS分别为0.98/1.27/1.55元。结合DCF和相对估值法,给予目标价19.05元,对应2019年15倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目建设进度不及预期、新产品市场拓展不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
广信材料 基础化工业 2019-02-25 10.73 18.96 6.34% 12.98 20.97%
16.58 54.52%
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国内光气资源最多的企业,下游可拓展产品丰富。公司有光气许可产能17万吨,是农药企业中产能最大的,光气下游可拓展农药产品丰富,目前公司以光气为核心原材料打造出杀菌剂、除草剂以及光气下游精细化工中间体三块主营业务,未来可布局空间大。 公司主营产品市占率高,竞争优势明显。公司杀菌剂、除草剂主营产品的产能和市占率均居国内前列,其中多菌灵产能1.8万吨,全球产能最大,敌草隆产能1万吨,国内产能最大,产品定价能力强,且产品质量和毛利率均优于国内同类企业,竞争力强;同时公司与杜邦、富美实、诺普信等国内外优质农药公司建立了长期稳固的合作关系,为公司业务持续稳定增长奠定基础。 募投项目布局全产业链,有望增强产品竞争力并提升盈利能力。公司募投项目一方面向产业链上游的中间体延伸,包括20万吨硝基氯苯和1.5万吨邻苯二胺技改,打造全产业链布局,进一步降低产品成本,拉大与竞争对手差距;另一方面进行产业链横向拓展,布局吡唑醚菌酯等新型杀菌剂,培育新的业绩增长点;同时还配套热电联产、码头储运等公用设施。募投项目预计2019年下半年建成,达产后将大幅增厚公司业绩;公司账面现金充足,原药及中间体项目储备丰富,成长潜力大。 盈利预测与投资评级:公司作为光气法生产农药领域的龙头公司,已形成产品、市场、客户渠道等核心竞争力,未来可布局空间广阔。我们预计公司2018~2020年归母净利润为4.53/5.92/7.21亿元,分别同比增长34.4%、30.6%、21.8%,对应EPS分别为0.98/1.27/1.55元。结合DCF和相对估值法,给予目标价19.05元,对应2019年15倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目建设进度不及预期、新产品市场拓展不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名