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孙琦祥

中泰证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0740517020007,曾供职于光大证券和安信证券.基础化工行业分析师。2011-2012年所在团队获新财富最佳分析师第三名。三年化工行业研究经历,三年化工实体资讯和贸易工作经历。2013年加盟宏源证券研究所。2014年加入安信证券。...>>

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飞凯材料 石油化工业 2017-12-28 20.76 -- -- 21.53 3.71%
21.53 3.71% -- 详细
5G通信网络和物联网建设推动光纤光缆需求持续旺盛:公司主营紫外固化光纤光缆涂覆材料业务,在国内的市场占有率约为60%。随着我国加速5G的推广以及FTTH、HDTV以及物联网技术的发展,对光纤光缆的需求量将会呈现快速增长趋势,去年海外竞争对手持续降价情况出现,自今年下半年开始都在调整销售价格,公司的光纤光缆涂料销售价格已经开始向下游提价,预计明年该业务营收将持续稳步增长。 收购和成显示,布局液晶显示材料领域:随着液晶显示行业持续高景气度,作为原材料企业近和成显示近3年营业收入持续增长,主要原因为混晶材料中TFT 类液晶材料国产化率大幅提升,和成显示TFT 液晶材料销售订单明显增加,业绩稳步提升。和成显示积极拓展海内外销售渠道、加强市场推广的力度,加快向新液晶生产基地推广产品,在重点客户如京东方、华星光电、中电熊猫等重要客户的产品验证和量产导入。合成显示混晶的产能持续扩大,以满足国内迅速增长的新液晶产线的需求,我们预计未来3年合成显示业绩将超预期。 大瑞科技、长兴昆电,台湾利坤的助力,做强半导体材料领域。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一,目前国内每月封装用锡球市场空间约为2亿元,且年均增长率在10%以上,长兴昆电作为环氧封装材料的主要供货商之一,长期致力于开发中高端器件及IC封装所需材料,台湾利坤是封装电镀液生产企业。飞凯材料与长兴,昆电,利坤的合作将极大地丰富公司产品线,更好地发挥协同效应,有效完善公司在半导体封装材料领域的布局。 盈利预测和评级:公司业绩将受益长兴昆电,大瑞科技,合成显示业绩并表,及国内液晶面板厂扩产和国产化液晶材料需求加速,半导体封装材料,光纤光缆材料业务的加速发展,我们预计公司未来业绩持续稳步增长,预计17-19年EPS为0.26,0.85,1.11,对应PE为:78X, 23X, 18X, 给予买入评级。 风险提示:1)5G通信建设不达预期,2)液晶面板厂对混晶需求减少, 3)半导体封装材料市场发展不达预期。
海利得 基础化工业 2017-10-30 6.60 10.00 103.67% 6.80 3.03%
6.80 3.03%
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事件:公司公告17年三季报,实现营业收入23.32亿元,同比增长24.07%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.57亿元,同比增加10.71%,折合EPS为0.21元。加权平均ROE为9.16%,同比降低1.63个百分点。第三季度单季实现营收8.33亿元,同比增加23.83%,实现净利润0.88亿元,同比增加2.64%。公司业绩基本符合市场预期。同时公司预计17年全年实现净利润3.06~3.57亿元,同比增加20~40%。 业绩符合预期,三大业务持续稳健成长:17年前三季度公司营收和净利润继续稳健增长,主要得益于三大业务核心产品产能的快速释放。具体来看,1)涤纶工业丝中的车用丝比例继续提升。16年公司涤纶工业丝产能已经增加至19万吨,车用丝比例达到67%,公司盈利同比得到提升,新增4万车用丝达产后,公司车用丝比例将提升至73%,盈利能力进一步增强;2)公司帘子布产能现已增加至3万吨,目前达到满产状态,其中高端客户的销量正在逐步释放,销量和毛利的同比提升将带动公司业绩的增长;3)石塑地板产能释放增强公司盈利能力。前三季度公司毛利率22.73%,同比下降1.65个百分点,净利率11.11%,同比下降1.32个百分点。三项费用中财务费用同比增加明显,主要是由于公司今年银行借款利息增加以及汇兑损失增加所致,对公司今年整体业绩有一定拖累。 车用丝比例增大,公司盈利增强:随着新车产量的继续提高、单辆车使用安全气囊数目的增加、气囊配置率的提升以及新型气囊的诞生,我们预计安全气囊的需求增速还将维持10%的增长,公司自主研发的安全气囊丝未来随着涤纶工业丝对尼龙66的继续替代,市占率有望从目前的13%提升到2020年的30%,复合增速达到27%。由于安全气囊丝和安全带丝关系到人的生命安全,验证周期长,进入壁垒高,公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。随着募投4万吨车用丝项目投产,公司车用丝的比例将进一步提升至73%,盈利能力继续增强。 帘子布有望持续放量:公司帘子布现完成多家高端客户认证工作,成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中高端客户比例跃升至80%,销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高,同时也表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上,公司目前占比仅3%,而晓星等市占率超过30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。17年优质客户比例有望进一步提升,同时公司帘子布还有3万吨在建产能。 石塑地板长期市场空间广阔:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到500万平米,未来产能将扩至1700万平米。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点,目前在欧美国家的市场渗透率已经达到30%,而我国消费占比仅5%,长期增长空间还十分广阔,可能将成为公司未来业绩增速最快的业务。 盈利预测与估值:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,我们预计公司未来3年复合增速在30~40%左右,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司-19年EPS分别为0.32、0.42、0.53元,维持买入评级,12个月目标价10元。
道氏技术 非金属类建材业 2017-09-18 59.00 80.00 65.80% 58.59 -0.69%
58.59 -0.69%
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公司简介:公司主营业务的核心产品为陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉,处于国产陶瓷墨水的第一梯队。2016年公司通过外延进入新能源材料产业,现持有昊鑫新能源55%的股权,布局石墨烯导电剂产品,此次增资佳纳能源完成后将占其51%的股权,完善在钴盐和三元前驱体产品上的布局。 增资佳纳能源,完善新能源正极材料布局:佳纳能源公司核心产品包括三元前驱体(8000吨产能)及高端钴盐(6000金吨产能),增资将加速佳纳能源的产能建设,根据公司规划预计到2020年将形成4.2万吨的三元前驱体和1.6万吨高端钴盐的产能布局,达产后将显著巩固佳纳的行业地位。我们认为佳纳与公司在新能源材料领域及渗花墨水领域的双布局具有非常明显的协同效应:一方面,佳纳能源生产的新能源材料产品能够满足高端电池材料的生产要求,契合公司布局新能源材料的发展战略,佳纳和道氏在新能源领域已经布局的包括石墨正极、碳酸锂方面客户一致,此次增资有利于佳纳的快速发展,并且将丰富道氏的产业布局;另一方面,钴产品是公司渗花墨水的主要原材料之一,通过增资佳纳能源,公司向渗花墨水产业链上游延伸,获得稳定的原材料资源,能够有效降低生产成本。 石墨烯导电剂快速放量中:子公司青岛昊鑫是目前国内少数已经实现量产的石墨烯产品生产商,具备较明显的先发优势。石墨烯作为正极导电剂能够显著提升电池的体积能量密度和电池倍率,公司目前已经成为了比亚迪和国轩的供应商。借助与道氏技术的合作,17年昊鑫石墨烯产业化进程将进一步提速。 拟发行可转债建设锂云母项目,布局碳酸锂:锂云母提锂路线目前在国内还处于发展初期,公司拟在宜春投资建设锂云母项目布局碳酸锂产品,提炼成功之后将有利于完善公司在新能源锂电池产业链板块的布局,成为国内锂资源开采的又一重要途径,在一定程度上解决我国在锂资源储备丰富但是开采量较少的困境。同时,锂云母的综合开发利用项目的部分工艺与陶瓷釉料生产有共通性,锂云母的副产品是陶瓷釉料的主要原料,因此公司与其他开采锂云母的公司相比在产业链上更具优势。 盈利预测与估值:公司上市以来战略规划明晰,主业稳健发展的同时,围绕新能源汽车产业链上游持续落子布局包括钴盐、三元前驱体、碳酸锂、石墨烯正极导电剂等业务,将受益于新能源汽车行业的快速发展。17年我们预计石墨烯正极导电剂业务将继续快速放量,未来几年随着公司钴盐和三元前驱体的产能的逐步释放业绩还将持续快速增长,锂云母项目开采成功后公司业绩向上改善弹性大。我们预计公司2017~2019年净利润分别为2.5、3.5及4.5亿元,EPS分别为1.16元、1.62元、和2.10元,目标价80元。
阳谷华泰 基础化工业 2017-08-29 15.27 17.78 53.01% 17.34 13.56%
17.34 13.56%
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事件:公司实现营业收入73,250.57万元,较上年同期增长38.63%,营业利润9,903.91万元,较上年同期增长39.15%,归属于上市公司股东的净利润8,088.15万元,较上年同期上升34.86%。折合EPS 0.29元/股。加权平均ROE 11.79%,同比增加0.33个百分点。公司业绩符合预期。 环保冲击下橡胶助剂供应收缩,公司受益:经过2-3年的底部过程,在供给侧改革的大背景下,橡胶助剂行业自2016年四季度开始景气回升,17年以来持续的中央环保督查、地方自查及环保部对"2+26"城市为期一年的大气污染强化督查,使得橡胶助剂行业的主产地山东、河南、江苏、河北、天津、内蒙等地区的供应受到显著影响,部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的企业出现停产、关停、破产情况,部分企业开工率不足,产品供货紧张。我们判断国家环保监管上的强硬手腕还将持续影响橡胶助剂行业,问题产能退出市场将是必然趋势,同时目前行业内除阳谷华泰外无新增产能,在供应收缩的情况下胶助剂行业景气整体向上,公司作为龙头企业将会显著受益。上半年公司业务上整体向好,收入大幅增加39%,毛利率28.85%,同比继续增加1.29个百分点,三项费用率13.48%,同比去年基本持平,其中由于研发和股权激励的摊销,今年上半年公司的管理费用同比去年增加了1800万。 由于行业企业产能受限及整改力度加大,阳谷华泰9月份产品执行价格全线上调:促进剂NS从3万元/吨上调至3.5万元/吨,促进剂CBS从2.4万元/吨上调至2.8万元/吨,防焦剂从3.2万元/吨上调至3.4-3.5万元/吨。公司年产量:促进剂NS 1.7万吨、促进剂CBS 0.8万吨、防焦剂1.8万吨。此轮调价将使得三块业务年化分别增加6200万、2300万、3900万的净利润(总的增加是1.24亿利润)。目前公司仅46亿市值,此轮价格上调后,动态利润将达到亿以上。从历史上看由于橡胶助剂类产品是轮胎行业必需消耗品,且成本占比1-2%以内,一旦出现供给端冲击,价格弹性巨大,此前防焦剂历史最高价格到过10万元/吨。 不溶性硫磺放量空间大,未来2-3年主要潜力产品:不溶性硫磺是子午线轮胎必不可少的助剂,目前全球市场25万吨产能,由于生产壁垒较高仅有等少数几个国家能够生产,其中福莱克斯占据18万吨左右,日本四国产能3万吨,几乎全部垄断了我国高端不溶性硫磺的市场。国内不溶性硫黄需求为11万吨左右,生产行业集中度低,且性能指标参差不齐,无法满足大多数轮胎厂商对高性能不溶性硫磺产品的指标要求,公司不溶性硫磺项目经过前几年的投入期,目前产能达到1万吨,新设备经过改造后成本已经明显降低,公司计划分两期投产2万吨高性能不溶性硫磺,产能将进一步提升,可充分缓解国内目前进口依存度高的状况,实现进口替代。同时新产能的投放将带动公司业绩增长。 投资建议:细分子行业中的中小企业将在今年面临集体出清,具有环保安监能力的细分龙头将显著受益!公司此前阳谷厂区在山东”三评价一评级“的综合打分是91.5分,环保安监非常到位,因此此轮环保对其影响甚小,成为价格上涨的受益者。我们认为在中央环保督查组、环保部及地方环保安监部门多重压力下,供给端的冲击将继续,产品价格将继续上涨,继续推荐橡胶助剂行业龙头阳谷华泰!我们预计公司17~19年EPS分别为0.65、0.85、1.11元,未来三年复合增速30%以上,暂不考虑配股对应17年24倍PE,维持买入评级,目标价20元。 风险提示:环保政策低于预期,产品价格涨幅不达、新增产能投放进度不及预期、上游原料价格大幅波动。
梅花生物 食品饮料行业 2017-08-24 6.17 8.00 72.04% 6.86 11.18%
6.86 11.18%
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事件:公司发布17年中报,上半年实现营业收入56.06亿元,同比增长3.41%,实现归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比增长53.54%。 折合EPS 0.20元/股,加权平均ROE 6.69%,同比增加1.93个百分点。 第二季度公司实现营业收入28.67亿元,同比增长3.20%;实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元,同比增长53.01%。公司业绩符合预期。 玉米产业链景气底部向上,继续看好行业向上改善空间:上半年公司盈利同比大幅增加,主要得益于公司产品价格的提升及价差的扩大,其中上半年赖氨酸价格均价9102.7元/吨,同比增加693元/吨,与原料间价差同比增加442元/吨。二季度公司盈利环比有所降低,主要是由于主要原料玉米价格自二季度以来稳中上行,使得公司主要产品价差缩窄。三季度我们判断在出口快速增长,环保压力及夏季检修等多重因素的综合作用下,赖氨酸,苏氨酸及味精价格有望向上。但整体来看,当前不管是赖氨酸、苏氨酸还是味精的价格和盈利都仍然处于底部位置。随着行业集中度的提高,竞争者的退出,公司16年味精业务已经有了比较明显的好转,黄原胶上淘汰行业里面不具有成本和产能优势的中小企业也是很明确的趋势,17-18年我们预计味精和黄原胶还会有比较大的向上改善的空间,而氨基酸也正在形成寡头定价的路上。上半年公司综合毛利率26.81%,同比增加3.25个百分点,三项费用率14.21%,同比下降0.84个百分点,其中管理费用率下降了1.79个百分点,净利率11.29%,同比上升3.64个百分点。 玉米深加工产业链壁垒很高:从行业格局上来看,虽然目前味精和氨基酸行业暂时未能形成寡头协作,但中长期来看,行业趋势仍然向上:玉米深加工产业链壁垒非常高,单个化工品的壁垒往往来自于成本、技术、规模、环保、政策准入、客户渠道等,玉米深加工的各个品种这些壁垒都有,但除此之外还有产业链各产品之间的协作,产品盈利上可以做到互补。以此前味精和黄原胶的龙头河南莲花味精以及中轩生化等为例,由于产品结构单一而在价格战中败下阵来。未来我们继续看好未来梅花和阜丰整合氨基酸行业,获得整个玉米深加工核心产品整个的定价权。 味精及黄原胶已经逐步进入收获期,氨基酸正在寡头定价的路上:把味精、黄原胶、氨基酸等品种综合到一起来考虑,我们认为味精业务未来的趋势非常清晰,龙头释放稳定的产量预期并进一步淘汰小厂的情况下形成互信和价格联盟,这是个确定的过程和趋势;黄原胶上淘汰行业里面不具有成本和产能优势的中小企业也是很明确的趋势。因此我们认为味精和黄原胶17-18年会有比较大的向上空间。氨基酸业务形成具有压倒性优势的大寡头格局大概需要2-3年时间。 盈利预测与估值:我们中长期仍然看好玉米深加工产业链景气向上,未来2-3年随着寡头间默契提高,利润的提升有望远超市场预期。在目前味精和氨基酸价格处于历史底部状态的情况下,我们按照现在产品价格保守测算梅花生物17年业绩约为12个亿,对应14倍PE,绝对股价和估值都处于近几年的底部位置,后续味精和黄原胶业务逐步进入收获期,盈利向上改善的弹性很大,继续看好!我们预计公司17~19年EPS 分别为0.40、0.48和0.59元,维持买入评级,目标价8元。 风险提示:原料价格大幅波动、行业整合进程不及预期、环保政策执行力度不及预期等。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-21 11.40 18.00 5.63% 12.38 8.60%
16.45 44.30%
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事件:公司公告17年中报,上半年实现营业收入47.14亿元,同比增加21.49%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.46亿元,同比增加11.33%,折合EPS 为0.34元/股。加权平均ROE 为6.47%,增加0.04个百分点。第二季度公司实现营业收入22.55亿元,同比增加12.38%,实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比减少13.68%。公司业绩基本符合市场预期。 营收稳步增加,主要产品价格同比改善明显:上半年公司肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇等主要产品分别实现销售77.18、16.09、10.66、31.21及10.50万吨,实现收入9.90、8.59、9. 13、7.37及6.34亿元。17年上半年收到成本推动和行业开工率不高等因素影响,尿素均价达到1600元/吨,同比提高240元/吨,己二酸、DMF、醋酸等产品价格同比分别上涨56%、37%、49%,同比改善明显。其中己二酸、DMF 价格上半年走势先扬后抑,二季度环比有所调整,进入7月份以来开始反弹,最新价格分别达到9005元/吨和5200元/吨,醋酸价格相对稳定,最新价格达到2900元/吨。上半年公司毛利率19.12%,同比下降2.02个百分点,三项费用率4.84%,同比降低1.08个百分点,彰显公司较强的费用控制能力。 环保风暴下多元醇价格快速上涨,公司受益明显:6月中下旬以来多元醇近期价格快速上涨,公司拥有多元醇产能20万吨,此前都处于微利状态,目前满负荷生产,近期价格的快速上涨一方面是受到环保督查影响,山东地区多元醇开工率持续受到压制,另一方面此前社会库存偏低。我们判断在环保持续的压力之下多元醇价格将继续坚挺,公司将显著受益。 五大在建工程将继续提升产品结构以及竞争力,八项断然措施不影响公司中长期成长性:我们看好公司现有化工及化肥产能在未来行业改善的背景下盈利逐步提升,公司五大在建工程将继续提升产品结构及竞争力。其中乙二醇项目达产后公司业绩向上弹性很大,2016年国内乙二醇表观消费量达到1257万吨,而国内实际产量仅有502万吨,进口依存度达到60%,公司50万吨/ 年乙二醇达产后我们预计整体的生产成本将控制在4000-4500元/吨左右,假设油价在45-50美元左右,我们预计乙二醇价格将在6000-7000元左右,盈利能力非常可观,将较大提升公司的盈利规模和ROE。公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目、肥料功能化项目、空分装置节能改造项目原计划于17年年内建成达到试车条件,受到山东省“八项断然措施”影响,我们预计公司试车投产进度可能略晚实现,未来五大项目全部达产后对公司盈利增长和成本下降作用大。 股权激励激发员工积极性,存国企改革预期:公司于15年底公告完成限制性股权激励计划,向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、经营和管理骨干人员等130名激励对象授予524万股限制性股票,授予价格为7.44元/股,锁定期24个月。根据公司的业绩考核目标,以公司12-14年的净利润均值为基数,公司16-18年的业绩增速将分别不低于50%、60%和70%,相当于16-18年净利润目标分别为8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元。股权激励有望充分调动公司核心人员的积极性,与公司利益绑定一致,有助于公司业绩实现持续快速增长。 投资建议:华鲁恒升在国内煤化工行业竞争优势明显。考虑到行业产能出清、供给侧改革以及环保趋严的背景下,我们看好化工整体的景气向上以及持续性,而公司五大在建工程的投入将进一步改善公司产品结构并提升竞争力。我们预计公司17-19年的EPS 分别为0.69、0.89和0.99元,维持买入评级,目标价18元。 风险提示:尿素、甲醇、液氨等产品价格下跌
海利得 基础化工业 2017-08-18 7.00 10.00 103.67% 7.24 3.43%
7.24 3.43%
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事件:公司公告17年中报,实现营业收入14.99亿元,同比增长24.20%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元,同比增加15.42%,折合EPS 为0.14元。加权平均ROE 为5.98%,同比降低0.81个百分点。第二季度单季实现营收8.24亿元,同比增加28.93%,实现净利润8977.17万元,同比增加15.33%,公司业绩符合市场预期。同时公司预计1-9月实现净利润2.55~3.01亿元,同比增加10~30%。 三大产业继续发力,公司业绩稳健增长:17年上半年公司营收和净利润继续稳健增长,主要得益于三大业务核心产品产能的快速释放。上半年涤纶工业丝、轮胎帘子布及石塑地板业务分别实现营收8.45、2.88及0.58亿元,同比分别增加19.72%、65.07%及46.41%。具体来看,1)涤纶工业丝中的车用丝比例继续提升。16年公司涤纶工业丝产能已经增加至19万吨,车用丝比例达到67%,公司盈利同比得到提升,新增4万车用丝达产后,公司车用丝比例将提升至73%,盈利能力进一步增强;2)帘子布产能持续释放:公司帘子布产能现已增加至3万吨,其中高端客户的销量正在逐步释放,销量和毛利的同比提升将带动公司业绩的增长;3)石塑地板产能释放,且17年产能有望再上一个台阶。上半年公司毛利率23.22%,同比下滑0.98个百分点,主要是由于火灾事件导致公司去年四季度订单一季度落实的时候,原材料价格出现上涨,而订单价格没有变化,拖累公司上半年毛利率下滑,下半年我们判断公司毛利率上将会有明显改善。上半年公司三项费用率11.05%,同比增加0.85个百分点。 车用丝比例增大,公司盈利增强:随着新车产量的继续提高、单辆车使用安全气囊数目的增加、气囊配置率的提升以及新型气囊的诞生,我们预计安全气囊的需求增速还将维持10%的增长,公司自主研发的安全气囊丝未来随着涤纶工业丝对尼龙66的继续替代,市占率有望从目前的13%提升到2020年的30%,复合增速达到27%。由于安全气囊丝和安全带丝关系到人的生命安全,验证周期长,进入壁垒高,公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA 等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。随着募投4万吨车用丝项目投产,公司车用丝的比例将进一步提升至73%,盈利能力继续增强。 帘子布有望持续放量:公司帘子布现完成多家高端客户认证工作,成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中高端客户比例跃升至80%,销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高,同时也表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上,公司目前占比仅3%,而晓星等市占率超过30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。17年优质客户比例有望进一步提升,同时公司帘子布还有3万吨在建产能。 石塑地板长期市场空间广阔:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到500万平米,未来产能将扩至1700万平米。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点,目前在欧美国家的市场渗透率已经达到30%,而我国消费占比仅5%,长期增长空间还十分广阔,可能将成为公司未来业绩增速最快的业务。 盈利预测与估值:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,我们预计公司未来3年复合增速在30~40%左右,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司17-19年EPS分别为0.32、0.42、0.53元,维持买入评级,12个月目标价10元。 风险提示:公司产能投放进度不及预期、市场竞争加剧、环保及安全事故风险、产品价格大幅波动等。
阳谷华泰 基础化工业 2017-07-11 14.33 17.78 53.01% 16.49 15.07%
17.34 21.00%
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事件:公司公告17年半年报业绩预告,预计17年1~6月实现盈利8096.31万元~9595.63万元,同比增长35%~60%。 供给收缩下橡胶助剂价格大幅上涨:上半年公司业绩大幅增长,主要是由于受到国家供给侧改革政策以及环保执法力度趋严影响,尤其是促进剂生产较为集中的京津冀周边区域每次环保核查基本都会受到一定冲击,促进剂等橡胶助剂品种供应一直较为紧张,17年上半年促进剂均价28945元/吨,同比去年上涨22%,因此17年上半年营收和净利润有一定幅度的增长。同时,非经常性损益对公司净利润的影响金额预计为33万元。 橡胶助剂行业景气底部向上,公司龙头优势明显:经过2-3年的底部过程,在成本推动及环保执法力度趋严的背景下,橡胶助剂行业自2016年四季度开始景气回升,山东、河南、河北等橡胶助剂集中产地中小企业开工明显受限,促进剂M、CZ、NS等产品供应紧张,价格走高。我们判断国家环保监管上的强硬手腕还将持续影响橡胶助剂行业,部分环保不达标或者存在安全问题的企业出现停产、减产并逐步退出市场将是必然趋势,同时除公司外无新增产能,在供应收缩的情况下胶助剂行业景气整体向上。公司作为橡胶助剂行业龙头企业,拥有防焦剂产能2万吨,促进剂3万吨,长期在环保上的投入将获得回报,未来将受益于行业的景气向上。 不溶性硫磺放量空间大,未来2-3年主要潜力产品:不溶性硫磺是子午线轮胎必不可少的助剂,目前全球市场25万吨产能,由于生产壁垒较高仅有等少数几个国家能够生产,其中福莱克斯占据18万吨左右,日本四国产能3万吨,几乎全部垄断了我国高端不溶性硫磺的市场。根据公告,国内不溶性硫黄需求为11万吨左右,生产行业集中度低,且性能指标参差不齐,无法满足大多数轮胎厂商对高性能不溶性硫磺产品的指标要求,公司不溶性硫磺项目经过前几年的投入期,目前产能达到1万吨,新设备经过改造后成本已经明显降低,公司计划分两期投产2万吨高性能不溶性硫磺,产能将进一步提升,可充分缓解国内目前进口依存度高的状况,实现进口替代。同时新产能的投放将带动公司业绩增长。 产能扩大和新产品突破带来持续增长动力:17年5月公司公告配股发行股票预案,拟募集7.5亿元投资用于建设高性能橡胶助剂生产项目,包括年产2万吨高性能橡胶助剂不溶性硫黄(分两期建设)、年产1.5万吨高性能橡胶助剂促进剂M和年产1万吨高性能橡胶助剂促进剂NS。落后产能淘汰背景下公司新增产能和产品的投放将带来市占率的提升和持续的增量业绩。 盈利预测与估值:公司作为国内橡胶助剂龙头,将受益于行业景气的复苏,同时新增产能和产品投放后将带来市占率的提升和持续的增量业绩,其中不溶性硫磺是公司未来2-3年业绩增长的主要驱动力,我们预计公司17~19年EPS分别为0.65、0.85、1.11元,未来三年复合增速30%以上,暂不考虑配股对应17年22倍PE,维持买入评级,目标价20元。 风险提示:环保政策低于预期,产品价格涨幅不达、新增产能投放进度不及预期、上游原料价格大幅波动。
梅花生物 食品饮料行业 2017-06-29 5.68 8.00 72.04% 6.14 8.10%
6.86 20.77%
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事件:公司公告拟以自有资金回购资金总额不超过2亿元,回购的股份作为公司后期员工持股计划之标的股份;回购股份的价格不超过5.80元/股。 绝对股价和估值都处于近几年的底部位置,回购彰显公司信心:公司在今年1月完成换届,包括董事长、总经理等核心高管团队基本上都有更新。同时1月推出员工持股计划(覆盖630人,2亿规模),并很快于1月底购买完成,目前价格已经倒挂。在目前味精和氨基酸价格处于历史底部状态的情况下,公司绝对股价和估值目前都处于近几年的底部位置,此时公司拟基本现价回购股份用作将来员工持股的标的股份,将进一步完善公司的长效激励机制,能够充分调动公司及子公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,促进公司的长远发展,同时彰显了公司的信心。 玉米深加工产业链壁垒很高:从行业格局上来看,虽然目前味精和氨基酸行业暂时未能形成寡头协作,但中长期来看,行业趋势仍然向上:玉米深加工产业链壁垒非常高:单个化工品的壁垒往往来自于成本、技术、规模、环保、政策准入、客户渠道等,玉米深加工的各个品种这些壁垒都有,但除此之外还有产业链各产品之间的协作,产品盈利上可以做到互补。以此前味精和黄原胶的龙头河南莲花味精以及中轩生化等为例,由于产品结构单一而在价格战中败下阵来。未来我们继续看好未来梅花和阜丰整合氨基酸行业,获得整个玉米深加工核心产品整个的定价权。 味精及黄原胶已经逐步进入收获期,氨基酸正在寡头定价的路上:把味精、黄原胶、氨基酸等品种综合到一起来考虑,我们认为味精业务未来的趋势非常清晰,龙头释放稳定的产量预期并进一步淘汰小厂的情况下形成互信和价格联盟,这是个确定的过程和趋势;黄原胶上淘汰行业里面不具有成本和产能优势的中小企业也是很明确的趋势。因此我们认为味精和黄原胶17-18年会有比较大的向上空间。氨基酸业务形成具有压倒性优势的大寡头格局大概需要2-3年时间。 盈利预测与估值:我们中长期仍然看好玉米深加工产业链景气向上,未来2-3年随着寡头间默契提高,利润的提升有望远超市场预期。在目前味精和氨基酸价格处于历史底部状态的情况下,我们按照现在产品价格保守测算梅花生物17年业绩约为12个亿,对应14倍PE,绝对股价和估值都处于近几年的底部位置,后续味精和黄原胶业务逐步进入收获期,盈利向上改善的弹性很大,继续看好!我们预计公司17~19年EPS 分别为0.40、0.48和0.59元,分别对应14.15、11.68及9.48倍PE,维持买入评级,目标价8元。 风险提示:原料价格大幅波动、行业整合进程不及预期、环保政策执行力度不及预期等。
海利得 基础化工业 2017-06-20 7.14 10.00 103.67% 7.62 6.72%
7.62 6.72%
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事件:公司公告股权激励计划草案,拟向激励对象授予2,749万份股票期权,占总股本的2.26%;激励对象为包括公司董事、高管、关键技术人员、关键管理人员和关键业务人员在内的263人,行权价格为7.16元/股;业绩考核指标为以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率分别不低于25%、50%、100%。 三年业绩复合增速目标达到25%,彰显公司信心:2016年公司实现净利润2.55亿元,根据此次股权激励计划的业绩考核指标,对应17~19年的净利润目标分别为3.19亿、3.83亿及5.10亿元,三年平均复合增速达到25%,充分彰显了公司对长期发展的信心。目前公司轮胎帘子布、安全气囊丝和安全带丝已经分别通过了全球主要轮胎企业及汽车总成厂商的认证,并已经进入到了放量的阶段,石塑地板也具备每年翻倍成长的增速及千亿级别的市场空间,我们认为17-19年随着产能的持续投放,公司在业绩上将会呈现持续的增长。在此时发布股权激励计划印证了公司对未来业绩成长性的十足信心。同时,也是建立长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司高管及关键技术、管理、业务人员工作积极性的重要举措,有利于将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定一致,保障公司盈利的持续快速增长。 车用丝比例增大,公司盈利增强:随着新车产量的继续提高、单辆车使用安全气囊数目的增加、气囊配置率的提升以及新型气囊的诞生,我们预计安全气囊的需求增速还将维持10%的增长,公司自主研发的安全气囊丝未来随着涤纶工业丝对尼龙66的继续替代,市占率有望从目前的13%提升到2020年的30%,复合增速达到27%。由于安全气囊丝和安全带丝关系到人的生命安全,验证周期长,进入壁垒高,公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。随着募投4万吨车用丝项目投产,公司车用丝的比例将进一步提升至73%,盈利能力继续增强。 帘子布有望持续放量:公司帘子布现完成多家高端客户认证工作,成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中高端客户比例跃升至80%,销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高,同时也表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上,公司目前占比仅3%,而晓星等市占率超过30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。17年优质客户比例有望进一步提升,同时公司帘子布还有3万吨在建产能。石塑地板长期市场空间广阔:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到500万平米,未来产能将扩至1700万平米。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点,目前在欧美国家的市场渗透率已经达到30%,而我国消费占比仅5%,长期增长空间还十分广阔,可能将成为公司未来业绩增速最快的业务。 盈利预测与估值:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,公司未来3年将持续保持每年30~40%以上的复合增速,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司17-19年EPS分别为0.32、0.42、0.53元,减持新股出台万向减持压力明显减弱,利好公司,维持买入评级,12个月目标价10元。 风险提示:公司产能投放进度不及预期、市场竞争加剧、环保及安全事故风险、产品价格大幅波动等。
海利得 基础化工业 2017-06-05 7.05 10.00 103.67% 7.62 8.09%
7.62 8.09%
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持续重点推荐海利得(对应17年22XPE,PEG0.55):1)未来3年复合增速30-40%以上,目前对应17年估值22倍,低估值且业绩增长确定性高。2)扎根好行业,进入放量期:全球车载安全气囊聚酯丝年均增速27%,公司是最主要的供应商。安全带丝和帘子布业务公司突破认证进入放量期,目前市场占比分别是20%和5%。石塑环保地板持续翻倍增长。3)行业壁垒高,盈利确定性强:车用丝业务差异化大,客户认证壁垒高周期长,供应链要求高,定价模式清晰,盈利确定性强。 差异化+集中化战略,三大产业链持续布局:公司主营业务为化纤纤维的制造,现已形成涤纶工业长丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大类产品,布局车用安全业务、广告材料业务、新材料业务三大产业。16年1.5万吨帘子布及配套高模低收缩丝、2万吨安全带丝及2万吨安全气囊丝顺利投产,公司涤纶工业丝总产能从13.5万吨增加至19万吨,车用丝比率达到67%。未来三年,三大类产品均有新产能投放,将推动公司进入新一轮增长。 车用丝比例增大,公司盈利增强:随着新车产量的继续提高、单辆车使用安全气囊数目的增加、气囊配置率的提升以及新型气囊的诞生,我们预计安全气囊的需求增速还将维持10%的增长,公司自主研发的安全气囊丝未来随着涤纶工业丝对尼龙66的继续替代,市占率有望从目前的13%提升到2020年的30%,复合增速达到27%。由于安全气囊丝和安全带丝关系到人的生命安全,验证周期长,进入壁垒高,公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。随着募投4万吨车用丝项目投产,公司车用丝的比例将进一步提升至73%,盈利能力继续增强。 帘子布有望持续放量:公司帘子布现完成多家高端客户认证工作,成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中高端客户比例跃升至80%,销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高,同时也表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上,公司目前占比仅3%,而晓星等市占率超过30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。17年优质客户比例有望进一步提升,同时公司帘子布还有3万吨在建产能。 石塑地板长期市场空间广阔:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到500万平米,未来产能将扩至1700万平米。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点,目前在欧美国家的市场渗透率已经达到30%,而我国消费占比仅5%,长期增长空间还十分广阔,可能将成为公司未来业绩增速最快的业务。 盈利预测与估值:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,公司未来3年将持续保持每年30~40%以上的复合增速,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司17-19年EPS分别为0.32、0.42、0.53元,减持新股出台万向减持压力明显减弱,利好公司,维持买入评级,12个月目标价10元。 风险提示:公司产能投放进度不及预期、市场竞争加剧、环保及安全事故风险、产品价格大幅波动等。
华鲁恒升 基础化工业 2017-05-03 10.14 13.75 -- 13.87 4.52%
12.47 22.98%
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事件:公司公告17年一季报,实现营业收入24.59亿元,同比增加31.25%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.14亿元,同比增加41.61%,折合EPS为0.25元/股。加权平均ROE为3.77%。公司业绩基本符合市场预期。 一季度尿素价格同环比明显好转:17年一季度公司业绩同比大幅提升,环比16年四季度也有35.96%的增速,主要是由于公司主要产品尿素价格的明显回升。2016年尿素价格先抑后扬,前三季度产品价格持续下行进入过去十年低点,最低达到1100元/吨左右,四季度以来受原料煤炭价格大幅上涨影响,尿素价格开始明显回升,17年Q1公司尿素价格1400~1530元/吨(不含税,下同)之间波动,虽然一季度受到成本以及供求关系等因素的影响价格整体呈现冲高回落的态势,但是均价同环比还是有明显的改善。据我们测算17年Q1尿素均价达到1420元/吨,同比提高314元/吨,环比提高221元/吨,同时己二酸、醋酸、DMF、异辛醇等产品价格同比也有所改善,使得公司业绩有了大幅的好转。一季度公司毛利率20.38%,同比基本持平,三项费用率4.65%,同比降低1.85个百分点。 中期继续看好尿素行业景气向上:尿素的去产能已经经历3-4年以上的时间,16年的粮价下跌进一步的加剧了尿素行业的产能出清,因此我们判断16年8月份是尿素景气的最底部,未来随着国家相关政策进一步推进,高成本的企业将逐渐退出,行业集中度将进一步增加。同时在农业供给侧改革下,17年粮食价格企稳向上概率较大,从需求端为尿素营造了非常好的景气复苏环境,因此中期来看我们持续看好尿素行业景气逐步改善。 五大在建工程将继续提升产品结构以及竞争力:我们看好公司现有化工及化肥产能在未来行业改善的背景下盈利逐步提升,同时16年公司陆续实施传统产业升级及清洁能源利用项目、锅炉结构调整项目、空分装置节能技术改造项目、肥料功能化项目和50万吨/年乙二醇等五大项目,全部达产后对公司盈利增长和成本下降作用大,有望再造一个华鲁。 股权激励激发员工积极性,存国企改革预期:公司于15年底公告完成限制性股权激励计划,向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、经营和管理骨干人员等130名激励对象授予524万股限制性股票,授予价格为7.44元/股,锁定期24个月。根据公司的业绩考核目标,以公司12-14年的净利润均值为基数,公司16-18年的业绩增速将分别不低于50%、60%和70%,相当于16-18年净利润目标分别为8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元。股权激励有望充分调动公司核心人员的积极性,与公司利益绑定一致,有助于公司业绩实现持续快速增长。16年公司业绩已经达到净利润目标,17年一季度业绩的大幅增长也使得全年业绩目标实现可能较大,我们认为在行业景气持续向上,同时五大在建工程逐步达产的情况下,后续两年业绩亦有望达成考核目标。同时,未来公司作为山东省老国企,其存在国企改革预期。 投资建议:华鲁恒升是国内煤化工行业最具有竞争力的公司之一。随着产能逐渐出清和行业整合进程加速,从趋势上我们继续看好行业未来景气度的逐步改善,同时公司五大在建工程的投入有望重塑公司产品结构和竞争力。我们预计公司17-19年的EPS分为0.89、1.14和1.29元,维持买入评级,目标价18元。 风险提示:尿素、甲醇、液氨等产品价格大幅下跌、粮食价格大幅下滑、尿素下游需求不及预期
海利得 基础化工业 2017-04-28 7.52 10.51 114.05% 7.73 2.79%
7.73 2.79%
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事件:公司公告17年一季报,实现营业收入6.75亿元,同比增加18.89%;实现归属于上市公司股东的净利润为7921.44万元,同比增加15.52%,折合EPS为0.16元/股;加权平均ROE为2.81%,同比降低0.38个百分点,同时公司预计17年1-6月的净利润为1.61~1.90亿元,预计同比增加10%~30%。公司业绩符合预期。 三大产业继续发力,公司业绩稳健增长:17年一季度公司营收和净利润继续稳健增长,主要得益于三大业务产能的快速释放:1)涤纶工业丝中的车用丝比例继续提升。16年公司涤纶工业丝产能已经增加至19万吨,车用丝比例达到67%,公司盈利同比得到提升;2)帘子布产能持续释放:公司帘子布产能现已增加至3万吨,其中高端客户的销量正在逐步释放,销量和毛利的同比提升将带动公司业绩的增长;3)石塑地板产能释放,且17年产能有望再上一个台阶。一季度公司三项费用率11.2%,与16年同期基本持平。 帘子布有望持续放量:15年公司第一条帘子布外销客户占比不足40%,16年公司第二条帘子布生产线投产后,现完成多家高端客户认证工作,成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中高端客户比例跃升至80%,销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高,同时也表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上,公司目前占比仅3%,而晓星等市占率超过30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。17年优质客户比例有望进一步提升,同时公司帘子布还有3万吨在建产能。 车用丝比例增大,公司盈利增强:涤纶气囊丝是公司自主研发的成功替代尼龙66的安全气囊丝品种,目前涤纶气囊丝占整个气囊丝需求量还不到15%,公司的销售量占比已超过10%,应用的车型有奥迪、宝马、奔驰、克莱斯勒、沃尔沃、大众等欧系美系车型,部分日系、韩系车型也已开始使用。未来随着汽车厂商的推动及受益于单辆汽车使用安全气囊数目的增加,公司安全气囊丝市场空间将进一步增加。公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。公司募投的4万吨车用丝项目(其中一期2万吨将于17年四季度投产)将较大幅度提高公司现有产能及差异化率,保障未来几年公司业绩成长性。全部达产后,公司车用丝的比例将进一步提升至73%。 石塑地板长期市场空间广阔:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到500万平米,未来根据市场情况有望进一步扩产。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点,目前在欧美国家的市场渗透率已经达到30%,而我国消费占比仅5%,长期增长空间还十分广阔。募投1200万平米石塑地板的产能将根据市场情况逐步释放。 投资建议:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,公司未来3年将持续保持每年30~40%以上的复合增速,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司17-19年EPS分别为0.77、1.00、1.29元,维持买入评级,6个月目标价27元。 风险提示:公司产能投放进度不及预期、市场竞争加剧、环保及安全事故风险。
桐昆股份 基础化工业 2017-04-28 13.67 19.55 -- 13.85 -0.93%
15.67 14.63%
详细
一季度业绩同比大幅增长:桐昆股份发布2017年一季报,2017年1~3月公司实现营业收入61.45亿元,同比增长26.41%;归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,同比大幅增长105.63%,毛利率创两年内新高,达10.44%。 受油价回调和农历春节期间下游需求下滑等因素的影响,Q1业绩略低于预期:农历春节期间下游织造企业停工造成短期需求下滑,节后涤纶长丝库存高位,长丝企业为了降库存会给下游企业和经销商让利,因此会影响到一季度的业绩,另外3月份国际油价下跌超10%,对长丝价格造成一定影响,但我们预计从二季度起公司盈利会重回上升通道。 国际油价在50-60美元区间为长丝成本端提供支撑。涤纶长丝作为芳烃产业链的下游产品,成本端主要受国际油价的影响,目前国际油价在50美元附近震荡也为涤纶长丝成本端提供了良好的支撑,只要下游需求端保持稳定增长,涤纶行业周期复苏继续上行趋势就不会发生逆转;一季度涤纶长丝价差维持窄幅震荡格局,根据我们的测算吨净利维持在400元左右,明显好于去年同期水平,价差每扩大100元,公司年化净利润增厚2.6亿元,弹性巨大。 公司拥有完整的PTA-涤纶产业链,规模效应下涤纶长丝单吨净利润行业领先:公司拥有PTA170万吨(嘉兴石化PTA二期220万吨预计2017年三季度投产)+涤纶长丝410万吨,是目前全球规模最大的涤纶长丝生产企业,产品包括POY、FDY、DTY和复合丝四个大类1000多个品种,是目前国内涤纶长丝产能最大和品种最全的生产商,国内长丝市场占有率达到13%,全球市场占有率达9%;公司成立30年来一直专注长丝生产,是公认涤纶长丝行业标杆,在规模效应和高效的管理体系下公司也是国内成本控制优秀的长丝企业,上市6年来即使在行业景气最差甚至全行业亏损的年份仍保持盈利,规模效应下涤纶长丝单吨净利润行业领先水平,单吨成本比同类企业低200-300元。 供给侧改革下,涤纶行业供需状况明显好转:2015年以来随着部分产能小成本高的小型涤纶企业逐步退出,整个行业供需基本面明显好转,2016年和2017年国内新增涤纶长丝产能仅120万吨和140万吨,而且新增产能一半以上来自桐昆和新凤鸣等行业龙头企业;涤纶的下游需求主要是纺织服装行业,比较刚性且增长较为稳定,人民币贬值会促进纺织产品出口增长从而拉动涤纶长丝需求增长,我们预计2017年涤纶长丝供需情况会继续改善,盈利状况会好于去年。 公司后续涤纶长丝项目稳步推进中,2019年总产能有望达到600万吨:公司自2011年上市后不断投资建设长丝项目,市场占有率不断提高,截止目前国内市场占有率达13%,今年预计恒邦二期项目共计50万吨长丝建成投产,另外2018年和2019年规划建设140万吨聚酯长丝项目,到2019年底公司长丝总产能有望达到600万吨,巩固行业龙头地位,市场占有率进一步提高。 盈利预期和投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.30元、1.56元和1.78元,对应PE分别为11.4倍、9.5倍和8.4倍,给予“买入”评级,目标价20元。
梅花生物 食品饮料行业 2017-04-21 6.52 10.00 115.05% 6.80 4.29%
6.80 4.29%
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事件:公司发布17年一季报,17年一季度公司实现营业收入27.39亿元,同比增加3.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3.41亿元,同比大幅增加53.98%,扣非后净利润2.84亿元,同比增加41.52%。折合EPS为0.11元。加权平均ROE为3.70%,同比增加1.07个百分点。公司一季报业绩超市场预期。 玉米产业链盈利底部向上,单季度扣非后盈利创新高:一季度公司盈利同比大幅改善,扣非后净利润不仅环比好于去年四季度水平,且已创下单季度新高。我们认为公司盈利能力的好转一方面得益于产品价差的扩大,一季度赖氨酸均价9525.8元/吨,同比增加10.8%,苏氨酸均价10497.7元/吨,同比下降9.7%,味精均价6433.4元/吨,同比下降9.5%,虽然从价格上来看,苏氨酸和味精价格同比出现小幅下滑,但是由于主要原料玉米价格同比下跌幅度更大,使得玉米产业链上各产品价差同比明显好转,其中赖氨酸价差同比扩大56.4%,苏氨酸价差同比扩大4.5%,味精价差同比扩大13.3%。另一方面,公司采购管理流程和生产效率的积极优化也降低了生产成本。 持续看好玉米深加工产业链景气向上,价格和盈利有望底部逐步恢复:我们认为不同于绝大多数的化工品,玉米深加工是一条较长的产业链,里面包括味精、黄原胶、以及赖氨酸、苏氨酸等,且产品规模相对都较大,因此整个玉米深加工不止是产品与产品的竞争,还是产业链和产业链的竞争。梅花和阜丰作为产业链的龙头,也是唯一的两家覆盖了全部核心品种的企业。目前来看味精和黄原胶已经进入到了寡头格局,而氨基酸处于最后一个阶段的行业整合过程。回顾历史来看,当前不管是赖氨酸、苏氨酸还是味精的价格和盈利都仍然处于底部位置。随着行业集中度的提高,竞争者的退出,16年味精业务已经有了比较明显的好转,黄原胶上淘汰行业里面不具有成本和产能优势的中小企业也是很明确的趋势,17-18年我们预计味精和黄原胶还会有比较大的向上改善的空间,而氨基酸也正在形成寡头定价的路上。 核心管理团队更新,员工持股购买完成彰显信心:梅花生物1月完成换届,包括董事长、总经理等核心高管团队基本上都有更新。同时1月推出员工持股计划(覆盖630人,2亿规模),并很快于1月底购买完成,均价6.9元/股,目前价格已经倒挂。我们认为新管理团队下公司会有新气象,员工持股计划彰显公司的信心和动力,目前公司味精及氨基酸业务处于底部向上的恢复期,寡头定价下整体向上的空间巨大。 盈利预测与估值:我们继续看好氨基酸及味精景气度持续上行,梅花生物是国内味精与氨基酸龙头企业,行业格局向好公司盈利改善空间大,Q1扣非后单季度盈利已创新高,且我们判断这一趋势还将继续向好!同时新产品普鲁兰多糖胶囊及医用氨基酸业务快速发展中持续研发中,打开长期成长空间。管理层新鲜血液注入提升公司活力,我们预计公司17~19年EPS分别为0.48、0.64和0.71元,分别对应13.4、10.0及9.0倍PE,维持买入评级,目标价10元。 风险提示:原料价格大幅波动、行业整合进程不及预期、环保政策执行力度不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名