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海利得 基础化工业 2019-08-26 3.61 -- -- 3.92 8.59%
3.92 8.59% -- 详细
贸易摩擦影响持续,毛利率创近五年最低。2019年上半年公司实现营业收入19.91亿元,同比增长12.94%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降12.83%。其中,第二季度实现营收10.42亿元,同比增长14.66%,实现归母净利润0.74亿元,同比下滑27.48%。尽管3月份聚酯切片产能投产为公司贡献营收增量,但中美贸摩擦给公司涤纶丝、帘子布、石塑地板等重要产品的销售都带来了持续的负面影响。同时,涤纶价格下滑也给公司的盈利水平带来不小压力。公司2019年上半年整体销售毛利率18.82%,同比下降了4.04个百分点,是近五年以来最低水平。其中,涤纶工业丝毛利率为23.77%,下降了4.51个百分点。除此之外,公司通过抵押借款、信用借款增加了短期贷款约3.5亿元,使得财务费用出现较大幅增长。 产能稳步扩张,国际化布局雏形初现。公司涤纶长丝产能达23万吨/年,其中73%左右为车用丝,差异化率继续保持高水平。1.25万吨/年的气囊丝产能有望在四季度投产,届时公司的涤纶丝产能将达到24.25万吨/年,差异化率进一步提高到75%。随着第三条帘子布生产线的投产,公司产能已达4.5万吨/年,未来将视需求情况逐步上量。2019年3月,公司年产20万吨/年聚酯切片项目正式投产,一方面保证公司自身需求,另一方面可以对外销售。越南年产11万吨/年涤纶工业长丝产能开工建设,将有利于公司控制成本和满足客户需求,以及应对贸易摩擦风险。 估值 鉴于汽车销量下滑以及中美贸易摩擦带来的不确定性,下调2019-2020年EPS至0.27元、0.31元(原预测为:0.34元、0.41元),对应PE为14倍、12倍。公司新建产能有序推进,看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略,维持买入评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。
海利得 基础化工业 2019-08-26 3.71 -- -- 3.92 5.66%
3.92 5.66% -- 详细
项目投产助力营收增长,多重因素拖累业绩。2019年上半年,20万吨/年聚酯切片及第三条帘子布生产线投产,推动公司营收实现增长。但作为出口型企业,公司经营受到外部环境变化较大影响。公司销往美国市场的帘子布产品大幅减少,海外营收占比仅为65.9%,较去年同期下降5.3个百分点。同时,聚酯行业景气下滑导致公司盈利能力大幅下降,上半年公司化学纤维制造业毛利率仅为19.6%,较去年同期下降8.6个百分点,公司整体毛利率仅为18.8%,较去年同期下降4.0个百分点。 期间费用率下降,资产负债率提升。2019年上半年,公司期间费用率为9.1%,较去年同期下降1.2个百分点,其中管理费用率(含研发费用)和销售费用率分别下降1.3个百分点和0.3个百分点,而财务费用率则提升0.3个百分点。这主要是研发费用下降和银行借贷增加所致,公司的资产负债率达46.1%,较去年年底的39.0%,提升7.1个百分点。 差异化产品提升壁垒,越南项目打开成长空间。公司是国内涤纶工业龙头企业,生产涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品。在工业丝领域,公司专注于高附加值差异化产品,安全气囊丝等车用产品享有很高的美誉度,并与全球知名轮胎企业和汽车安全总成企业形成战略合作关系,不断提升竞争优势,巩固龙头地位。在帘子布领域,公司依托高质量涤纶工业丝优势,下游客户包括住友、米其林、固铂等国际一线品牌轮胎制造商。同时,公司布局海外,在越南建设涤纶工业丝产能,迈出“走出去”国际化的第一步。越南项目共投资15500.0万美元,投产后,将形成年产11万吨差别化涤纶工业长丝,打开企业未来成长空间。 维持“买入”评级。公司是国内涤纶工业丝龙头,坚持差异化发展战略,车用产品占比不断提升,并布局石塑地板业务,未来越南项目有望带动公司快速发展。预计2019-2021年公司EPS分别为0.27/0.34/0.43元。
海利得 基础化工业 2019-08-26 3.71 -- -- 3.92 5.66%
3.92 5.66% -- 详细
8月 21日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 19.9亿元,同比增长 12.9%;实现归属于上市公司股东净利润 1.6亿元,同比减少 12.8%。2019Q2公司实现营业收入 10.4亿元,同比增长 14.7%;实现归属于上市公司股东净利润 0.74亿元,同比减少 27.5%。 简评聚酯切片投产带动营收增长,工业丝承压拖累业绩。受 PTA价格同比上涨的影响,公司工业丝盈利能力下滑。2019H1涤纶工业丝实现营收 10亿元,与去年同比持平,毛利 2.39亿元,同比-0.42亿元,毛利率 23.8%,同比下降 4.5个百分点。公司灯箱布实现营收 2.55亿元,同比+37.1%,毛利 0.38亿元,同比+0.09亿元,毛利率 14.9%,同比下降 0.9个百分点;帘子布实现营收 4.02亿元,同比+5.5%,毛利 0.83亿元,同比+0.09亿元,毛利率 20.6%,同比上涨 1.12个百分点。2019H1聚酯切片实现营收 1.6亿元,同比+1.55亿元。由于中美贸易战的影响,公司石塑地板业务营收大幅下降,实现营收 0.7亿元,同比-0.44亿元。本期末在建工程较年初下降 47%,主要原因是公司 20万吨聚酯切片于 2019年 3月顺利投产,在建工程结转固定资产。公司实施新一轮回购股份方案,拟用于股权激励计划或员工持股计划,截止目前,公司通过集中竞价交易的方式,累计回购股份数量占目前公司总股本的 5.28%,成交总额为 2.6亿元(不含交易费用)。 积极开发非美及国内市场,帘子布抗风险能力加强。尽管中美贸易战使公司美国市场帘子布的订单大幅减少,但由于公司近年来对非美国市场及国内市场开发力度的加强,使得帘子布产品的销售在美国市场大幅减少的情况下较上年同期略有增长。同时公司帘子布业务始终秉持差异化产品和差异化服务的经营战略定位,拥有作为国际一线轮胎品牌的米其林、马牌等优质客户,极大地增强了抗风险能力。目前公司第三条帘子布生产线 1.5万吨已投产,帘子布产能达到 4.5万吨,进一步扩大了公司主业产能。 越南工业丝最快有望在 2020年上半年部分投产,大大缓解中美贸易战对公司业绩影响。2019年,公司年产 4万吨车用工业丝和 3万吨高性能轮胎帘子布项目建设加快,目前工程进度达 50.49%,年产 20万吨功能性聚酯项目也于 2019年 3月顺利投产,进一步扩大了公司主业产能以及产业链的完整度。公司年产 1200万平方米环保石塑地板项目也在稳步推进,目前工程进度达 10.33%。越南年产 11万吨差别化涤纶工业长丝项目总投资 1.55亿美元,目前工程进度达 17.95%,达产后有望实现营业收入 2.13亿美元,实现利润总额 3170.8万美元,公司越南工业长丝项目充分发挥越南投资优势,未来有望减少来自中美贸易战的冲击,工业丝产品最快在 2020年上半年有部分产能投产。随着在建项目的稳步陆续投产,公司的抗风险能力及盈利能力有望进一步增强。 盈利预测与估值:预计公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 4.57亿元、5.54亿元和 6.81亿元,EPS 0.37元、0.45元和 0.56元,PE 10.0X、8.2X 和 6.7X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,中美贸易战情况恶化。
海利得 基础化工业 2019-05-28 3.84 -- -- 4.10 6.77%
4.21 9.64%
详细
涤纶工业丝领军企业,秉持差异化发展战略 公司是国内涤纶工业丝领军企业,专注于涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品,秉持差异化发展战略,旗下车用安全产品享有赞誉。自2008年上市以来,公司营收和业绩规模均大幅增长,主要源于内生驱动。截至2018年底,公司涤纶工业丝产能规模已攀升至21万吨/年,差别化率约为70%;涤纶帘子布产能规模从无到有,现有3万吨/年装置已满产,另有1.5万吨/年产能将在2019年投产。石塑地板业务也实现快速增长。展望未来,公司有望进入新一轮固定资产快速增长期。特别是布局海外的越南项目,不仅将使公司产能规模迅速提升,而且深化公司国际化战略,利好企业长期发展。 涤纶工业丝:差异化成长为王 2017年,车用产品占国内涤纶工业丝下游需求比例高达40%,位列第一。未来,差异化车用产品仍将是涤纶工业丝需求增量主要来源。全球涤纶工业长丝的生产重心已转向亚洲,而我国是最重要的生产基地。我国涤纶工业丝的年产能超过200万吨,占全球总产能比例约为70%,行业集中度也不断提高。去年以来,汽车销量呈现负增长趋势,但在国家政策支持下,未来汽车行业或将迎来逐步恢复。预计车用安全带丝将与汽车行业保持同步增长,涤纶车用气囊丝受益于渗透率不断提升,自身增速或将高于汽车行业增速。 涤纶帘子布:下游需求看好,行业群雄逐鹿 涤纶帘子布广泛用于子午线轮胎生产,提高其使用寿命和性能。与发达国家相比,我国轮胎子午化率仍有较大提升空间。在这一过程中,涤纶帘子布将逐渐替代部分锦纶帘子布市场份额,需求增速将明显高于轮胎工业增速。涤纶帘子布行业内兼并扩产频频,群雄逐鹿,未来一体化企业或更具优势。 石塑地板:海外市场快发展,国内市场或步入成长 PVC塑料地板在欧美需求保持高增速,2011-2017年在美国销售金额年均复合增长率高达13.0%。国内市场仍处导入期,未来国内市场或将保持7%的年均复合增速。近年,我国出口规模也快速提升,2017年已达34.0亿美元。 投资建议 公司是国内涤纶工业丝龙头企业,坚持差异化发展战略,差异化车用产品占比不断提升,同时公司布局石塑地板业务,有望迎来快速发展。预计2019-2021年公司EPS分别为0.33/0.40/0.48元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.外部环境变化,导致下游需求低于预期;2.公司在建项目进度低于预期。
海利得 基础化工业 2019-05-06 4.20 -- -- 4.20 0.00%
4.21 0.24%
详细
支撑评级的要点 单季收入水平创历史最佳,但关税效应拖累业绩。2019年一季度实现营业收入9.49亿元,同比增长11.11%;归母净利润0.87亿元,同比增长5.34%;扣非后归母净利润0.81亿元,同比增长0.53%。尽管汽车行业增速疲软,但过硬的产品质量给公司带来紧密的客户粘性,市场规模和销售品类不断扩大,下游认证工作也在稳步推进,因此取得历史最佳的单季销售收入水平。实现销售毛利率20.44%,分别比2018年一季度和2018年全年下降了0.83和1.02个百分点。2018年二季度以来的中美贸易摩擦还是给公司的销售和业绩带来一定影响,尤其是利润空间在一定程度上被挤压。另外,公司一季度确认分摊的政府补助津贴约559万元在非经常性损益体现。 产能稳步扩张,国际化布局雏形初现。公司涤纶长丝产能达23万吨/年,其中73%左右为车用丝,差异化率继续保持高水平。1.25万吨/年的气囊丝产能有望在四季度投产,届时公司的涤纶丝产能将达到24.25万吨/年,差异化率进一步提高到75%。公司帘子布产能已达到3万吨/年,目前满产。预计2019年年中帘子布第三条生产线1.5万吨/年将投产。2019年3月,公司年产20万吨/年聚酯项目开始试生产,将为公司的原材料供应提供坚实保障。公司计划在越南建设年产11万吨/年差别化涤纶工业长丝产能,将有利于公司控制成本和满足客户需求,以及应对贸易摩擦风险。 估值 公司新建产能有序推进,为未来成长打下坚实基础。考虑到汽车销售增速下滑,预计2019-2020年EPS分别为0.34元、0.41元,对应PE为15倍、12倍。看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略,维持买入评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。
海利得 基础化工业 2019-04-15 4.74 -- -- 4.86 2.53%
4.86 2.53%
详细
事件:海利得发布2018年年报,报告期内实现营业收入35.69亿元,同比增长12.03%;买现营业利润4.13亿元,同比增长13.38%;实现归属上市公司股东的净利润3.51亿元,同比增长11.94%,按最新12.23亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.29元,每股经营性净现金流0.43元。 其中第四季度实现营业收入8.95亿元,同比增长4.7g%;实现营业利润0.77亿元,同比增长6.18%;实现归属上市公司股东的净利润0.61亿元,同比增长6.70%;折合单季度EPS为0.05元。 公司同时发布2019年一季度业绩预告,预计2019年第一季度归属于上市公司股东的净利润8212.26-9033.49万元,同比增长0.00-10.00%。 维持“买入”评级。海利得2018年业绩平稳增长,主要由于公司涤纶工业丝、帘子布和石塑地板产品销量增加,公司盈利能力相应增强。第四季度业绩环比下滑,预计主要由于工业丝产品价格下滑且价差缩窄。 海利得是我国涤纶工业丝领先企业,并逐步将业务延伸至轮胎帘子布和石塑地板领域。公司积极推进产品差异化战略,后期在差异化产品销量提升及未来产能不断扩张的基础上,公司业绩可望持续较快增长。公司2018年2万吨车用丝新产能投产后稳步放量,另有1.5万吨帘子布产能、20万吨聚酯切片、气囊丝扩产等项目将逐步投产,加之石塑地板在海内外市场销售推广等,为公司更长期的增长提供持续动力。以最新股本计,我们调整2019-2020年EPS分别为0.35、0.43元,并引入2021年EPS为0.53元的盈利预测,维持“买入”的投资评级。
海利得 基础化工业 2019-04-11 4.82 -- -- 5.12 1.59%
4.89 1.45%
详细
三大业务产销量逐步增加,支撑公司业绩稳步增长:公司涤纶工业长丝18年实现收入19.85亿元,同比增长13.5%,主要由于公司4万吨车用工业丝项目加快建设,其中2万吨高模低收缩丝已满产。帘子布18年实现收入6.88亿元,同比增长7.5%,主要是18年公司3万吨帘子布产能全部满产,产销量上升。石塑地板产销量也大幅增长,实现收入2.14亿元,同比增长45.6%。同时,公司18年财务费用相对于17年减少4千万。 帘子布获高端品牌轮胎认证,市场份额进一步扩大:通过几年的认证和培育,帘子布产品的国际品牌客户(米其林,普利司通等)订单量有了突破性的增长,客户结构持续优化。18年公司更进一步,帘子布产品实现对普利司通欧洲首次批量供货;新增韩泰多家工厂认证并成为正式供应商;成功通过特瑞伯格客户认证并批量供货。轮胎帘子布到2020 年市场需求预计达到82 万吨。现公司已建3 万吨帘子布产能,预计19年1.5 万吨新产能投产,合计4.5万吨,帘子布产品的盈利能力将进一步提升。 石塑地板业绩持续增长,未来有望打开欧美市场:未来公司塑胶产品向具有较高发展潜力的石塑地板产品转移。2018销售收入为2.14亿,同比增长45.6%。公司的新产品环保石塑地板已通过欧标和美标的认证。相对传统的强化地板具有种类多、防潮(防膨胀)、耐磨、施工方便等独特优点,能满足客户个性化需求。18年公司积极研发新产品,开发出自沉式柔性止滑地板(Looselay)、WPC地板、RSVP地板等国内领先产品,实现石塑地板销售收入较2017年度较大幅度增长。随着公司石塑地板顺利通过前述相关产品质量标准的认证,将逐步打开美国、欧洲等地区的销售市场,为公司进一步的业务拓展打下良好的基础,未来有望成为公司的重要增长点和利润来源。 公司三大业务产能稳步扩张,盈利能力有望增强:公司于2018年10月完成越南子公司注册登记,全球布局跨出重要一步。一期项目规划11万吨差别化涤纶工业丝,总投资共计1.55亿美元,达产后有望实现营业收入2.13亿美元,实现利润总额3170.8万美元。公司越南工业长丝扩产项目符合我国境外投资政策,有助于充分发挥越南投资优势,在中美贸易战的情况下减少受到的冲击,实现更为合理的全球布局。同时,公司在2018年加快了年产4万吨车用工业丝和3万高性能轮胎帘子布技改项目的建设,年产20万吨功能性聚酯项目也于2019年三月份顺利投产,进一步扩大了公司主业产能以及产业链的完整度。随着上述产能的建成投产,能有效提高公司三大产品的产能以及公司的抗风险能力,盈利能力也有望进一步增强。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润4.57亿元、5.54亿元和6.81亿元,EPS0.37元、0.45元和0.56元,PE14X、11X、9X,维持“买入”评级。
海利得 基础化工业 2019-04-10 4.88 -- -- 5.15 0.78%
4.92 0.82%
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石塑地板放量和车品顺利认证成为公司业绩持续增长的保证。公司石塑地板通过了美国GREENGUARDGOLD认证、美国FloorScore?质量标准认证和德国DIBT质量标准认证等认证,并开发出自沉式柔性止滑地板(Looselay)、WPC地板、RSVP地板等国内领先产品,助力地板业务收入同比大增45.76%。公司安全带丝取得突破,在日本菊地工业株式会社的审核取得成功并批量供货。帘子布产品在成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商之外,2018年又新增了加拿大SOUCY、斯洛文尼亚CGSSAVAPRINT、俄罗斯LNK、泰国DEESTONE、巴西Flexomarine和国内的多家轮胎厂商的认证,公司3万吨帘子布产能已实现全部满产,营收同比增长7.45%。 产能稳步扩张,国际化布局雏形初现。公司涤纶工业长丝产能达21万吨,其中70%左右为车用丝,差异化率继续保持高水平。帘子布产能已达到3万吨,目前满产。年产4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布技改项目持续推进,预计2019年将有1.5万吨帘子布产能投产。2019年3月,公司年产20万吨聚酯项目开始试生产,将为公司的原材料供应提供坚实保障。公司计划在越南建设年产11万吨差别化涤纶工业长丝产能,将有利于公司控制成本和满足客户需求,以及应对贸易摩擦风险。 估值 公司新建产能有序推进,为未来成长打下坚实基础。考虑到汽车销售增速下滑,调整2019-2020年EPS分别为0.34元、0.41元,对应PE为15倍、12倍。看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略,维持买入评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。
海利得 基础化工业 2018-12-27 3.84 -- -- 4.22 9.90%
4.92 28.13%
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公司坚持差异化、功能性的发展战略,逐步成为全球涤纶车用丝龙头,产品进入国外巨头供应链体系,并布局帘子布项目,有望复制车用丝成功路径,塑胶材料重点发展石塑地板,未来三大业务齐头并进,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 全球涤纶车用丝龙头,越南扩产巩固市场地位。公司一直秉持差异化、功能性的发展战略,目前以安全气囊丝、安全带丝和高模低收缩丝为主的车用丝产能占涤纶工业丝的70%。安全带丝全球市占率35%以上、寡头市场地位稳固,并将成功经验复制到安全气囊丝;公司研制气囊丝成功后以极高的性价比快速替代原有锦纶丝,目前全球市占率60%、未来有望保持高速增长,下游客户均是以KRW、TSS、Autoliv和高田为主的全球四大安全总成厂商。公司计划投资1.55亿美元在越南建设11万吨新产能,一期项目预计2020年逐步投产,有利于公司通过国际产能合作进行优质资源全球配置,利用越南地区要素成本优势,提升企业在高端涤纶工业丝领域的规模实力。 进入国际轮胎巨头供应链,帘子布业务有望成为新增长极。公司高模低收缩丝作为合成帘子布的最关键原材料已通过全球前十大轮胎企业的认证,凭借长期的合作缩短了较为繁琐复杂认证流程。公司涤纶帘子布经过五年以上的储备于2017年开始发力,并稳定供应至住友、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线轮胎品牌。公司通过产能的陆续投放蚕食韩国晓星的市场份额,有望复制车用丝的成长路径,成为车用丝之后的又一优质增长极。 石塑地板市场前景广阔,塑胶材料重点扩容。公司将石塑地板作为塑胶材料板块的发展重点,目前产能500万平,产品现已通过美国和欧洲地区的认证检测,凭借高性价比销售规模不断扩大。未来石塑地板有用广阔的市场前景,公司将继续扩大石塑地板的产能,塑胶材料板块的产品结构进一步优化提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.57亿元/4.06亿元/4.93亿元,EPS分别为0.29元/0.33元/0.4元,对应PE分别为13.2/11.6/9.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:车用丝需求、帘子布产能释放、石塑地板市场拓展不及预期。
海利得 基础化工业 2018-11-02 3.99 -- -- 4.41 10.53%
4.41 10.53%
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事项: 公司发布2018年三季报:前三季度营业收入26.75亿元,同比增长14.69%; 归母净利润2.9亿元,同比增长13.1%;EPS0.24元。三季度单季营业收入9.12亿元,同比增长9.5%,环比增长0.33%;归母净利润1.06亿元,同比增长21.2%,环比增长4.28%;EPS0.09元。公司预计2018年归母净利润为3.14-3.77亿元,同比增长0-20%;对应四季度单季0.24-0.87亿元,同比变动-57.89%-+52.63%。 评论: 工业丝、帘子布产品放量,业绩增长稳健。公司三季度业绩增长主要原因是: (1)2万吨气囊丝和2万吨安全带丝逐步转换为车用丝产能,车用丝比例提高,产品盈利能力增强; (2)帘子布产能进一步释放,产销量逐步增加; (3)石塑地板产能释放,市场不断拓展。三季度销售毛利率22.49%,环比下滑1.85pct;销售净利率11.72%,环比增加0.32pct。 三季度期间费用合计0.92亿元(含研发费用0.32亿元),期间费用率10.06%。 销售/管理/财务费用率同比变动+1.87/+1.57/-3.66pct 至2.98%/7.96%/-0.89%。 车用丝占比不断提高,帘子布产品放量。公司目前拥有21万吨涤纶工业丝产能,其中车用丝产能14.85万吨,差别化率达到70.71%。随着气囊丝和安全带丝逐步转换为车用丝产能,车用丝占比提高望增强工业丝产品盈利能力。目前帘子布3万吨/年产能实现满产。随着下游客户的认证推进,帘子布毛利率有望进一步提升。1.5万吨帘子布以及20万吨功能性聚酯项目稳步推进,预计四季度逐步投产。此外,公司目前石塑地板产能超过500万平米,石塑地板市场发展潜力巨大,未来将作为公司重要战略板块。 越南工业丝项目稳步推进,完善海外战略布局。公司拟在越南投建11万吨差别化涤纶工业长丝(一期)项目,项目总投资1.55亿美元。根据公司测算,项目达产后正常年可实现营业收入2.13亿美元,利润总额3170.8万美元。越南项目的实施一方面有利于公司实现产能全球优化调整,充分利用越南地区要素成本优势,提升在高端涤纶工业丝领域的规模实力;另一方面可以通过出口调节降低贸易摩擦影响。目前项目进展顺利,越南子公司已取得企业登记证书,预计在2020年投产。 盈利预测、估值及投资评级:公司为车用涤纶丝的龙头企业,差异化竞争望保证公司高毛利率,拟规划越南扩产料开启新一轮成长。短期受贸易摩擦影响,我们调整盈利预测,预计18-20年公司归母净利润3.66/4.83/5.82亿元(原预测值为4.1/5.1/6.2亿元),对应EPS 0.30/ 0.39/0.48元,对应PE 为13/10/8倍。 维持“强推”评级。 风险提示:产品价格波动风险;产能投放不及预期;汇率波动风险。
海利得 基础化工业 2018-10-31 3.86 4.59 30.40% 4.41 14.25%
4.41 14.25%
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本报告导读: 工业丝帘子布放量增厚业绩,2018年将新增2万吨高模低收缩丝及1.5万吨帘子布随着车用丝下游认证顺利,车厂帘子布市场开放,产品充分放量可期,维持增持评级投资要点: 维持增持。结合季报并考虑出口政策变动风险,下调18-20年EPS 为0.29/0.36/0.44元(前0.41/0.51/0.56),由于短期出口承压参考可比公司下调18年PE 至16.44倍,目标价下调至4.80元,维持增持评级。 工业丝帘子布放量,Q3业绩增两成。18年1-9月公司实现营收26.75亿元,同比增14.69%;实现归母净利润2.90亿元,同比增8.90%; 第三季度实现归母净利润1.06亿元,同比增21.20%,符合市场预期。 业绩增长主因为: (1)4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目中2万吨先行投产供货; (2)2万吨安全带丝和2万吨涤纶气囊丝项目正逐步转换为车用丝产能; (3)3万吨帘子布产能释放; (4)石塑地板产能进一步释放。公司同时预计2018年归母净利润为3.14-3.76亿元,增0-20%,第四季度0.23-0.86亿元,增-58.92%-50.99%。Q4环比下滑主要受外部因素影响,未来有望通过调节出口国比例弱化其影响。 1.5万吨帘子布Q4投产,越南11万吨工业长丝项目稳步推进。公司拥涤纶工业丝产能21万吨,17年底新增2万吨高模低收缩丝已供货,越南11万吨差别化涤纶工业长丝已开始施工。帘子布旺销下预计18Q4投产1.5万吨也将顺利释放。20万吨功能性聚酯预计于18Q4试生产为车用产品确保品质。此外1.2万吨气囊丝将于19Q4投产。 石塑地板空间广阔。公司目前拥500万平米产能,1200万平米扩产项目及20万吨功能性聚酯项目也将陆续投产,地材容量大空间广阔。 风险提示:贸易摩擦影响产品销售,扩产项目进展不及预期。
海利得 基础化工业 2018-10-30 3.88 -- -- 4.41 13.66%
4.41 13.66%
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三季度业绩平稳增长,符合预期。公司三季度实现归母净利润1.06亿元,同比增长21.20%;实现营业收入9.12亿元,同比增长9.50%;实现EPS0.09元,同比增长28.57%。受益于新产能上量,轮胎帘子布和石塑地板销售收入持续增长。受油价及原材料价格上涨的影响,今年1-9月涤纶工业丝均价上涨约9.8%,亦为公司营收增长提供有利条件。从产能投产情况看,2万吨车用丝产能正在逐步通过认证并供货,2万吨安全带丝和2万吨安全气囊丝的产能正在逐步从普通丝向车用丝转化。另外,1.5万吨帘子布、20万吨聚酯的在建产能稳步推进。 利空因素逐步缓解。针对2017年出现的汇兑损失,公司在尽量安排有利的外汇结算方式和币种之外,通过外汇借款和贸易融资等方式对冲外汇资产波动风险,并辅以适当的金融市场工具,尽最大可能降低汇率波动的风险,受汇兑损失减少影响,三季度公司财务费用同比减少116.82%。公司原二股东万向创投目前持有公司股份已经不足5%,减持进程进入下半场,且通过近两年的消化,该减持对股价的影响进一步弱化。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。 估值 公司坚持走差异化战略,新建产能有序推进,为公司未来稳步成长打下坚实基础。预计2018-2020年每股收益分别为0.29元、0.36元、0.47元,对应PE分别为13.1、10.4、8.1。看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略,维持买入评级。
海利得 基础化工业 2018-10-30 3.88 -- -- 4.41 13.66%
4.41 13.66%
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事件公司发布2018年三季报,报告期内公告实现营收26.75亿元,同比增长14.69%,实现归母净利2.90元,同比增长13.10%。其中Q1、Q2和Q3分别实现营收9. 12、9.09和8.54亿元,各同比增长26.52%、10.32%和9.50%,分别实现归母净利0.82、1.02和1.06亿元,同比增长分别为3.67%、13.5%和21.20%。2018年度经营业绩预计归母净利变动幅度为0.00%~20.00%,变动区间为3.13~3.76亿元。 简评原料价格暴涨下,凭借高端客户业绩经营稳定:2018年第三季度PTA 的市场均价为7563元/吨,环比增加1900元/吨,环比增幅为33.5%,MEG 的市场均价为7348元/吨,环比降低149元/吨,环比增幅-2%。产品高强低收缩涤纶工业丝三季度市场均价为15700元/吨,环比增加500元/吨,与去年同期增长23%。公司现有高模低收缩丝产能9.6万吨/年,除了供帘子布自用以外,其他多余的产量通过对外销售解决。安全带丝产能4万吨/年,安全气囊丝产能3.25万吨/年,供货的主要客户覆盖了全球四大汽车安全总成厂商,已经批量应用在奥迪、宝马、奔驰等品牌车型。 帘子布获高端品牌轮胎认证,市场份额进一步扩大:通过几年的认证和培育,帘子布产品的国际品牌客户(米其林,普利司通等)订单量有了突破性的增长,客户结构持续优化。轮胎帘子布到2020年市场需求预计达到82万吨。现公司已建3万吨帘子布产能,另有1.5万吨(18年下半年)和1.5万吨(19年下半年)投产,合计6万吨,帘子布产品的盈利能力将进一步提升。 石塑地板业绩增长,未来有望更上一个台阶:未来公司塑胶产品向具有较高发展潜力的石塑地板产品转移。2018H1销售收入为1.14亿,同比增长96.55%。公司重视产品的持续研发,通过消化吸收、自主研发,掌握了较为完善的石塑地板产品设计技术和生产工艺技术。公司现有产能500万平米,2018年规划新增1200万平米的产能,未来有望成为公司的重要增长点和利润来源。越南子公司完成注册登记,全球布局跨出重要一步:一期项目规划11万吨差别化涤纶工业丝,总投资共计1.55亿美元,达产后有望实现营业收入2.13亿美元,实现利润总额3170.8万美元。公司于2018年10月收到越南西宁省的《企业登记证书》,项目顺利进行。海利得越南工业长丝扩产项目符合我国境外投资政策,有助于充分发挥越南投资优势,在中美贸易战的情况下减少受到的冲击,实现更为合理的全球布局。 股价被低估,未来有望修复:基于对公司未来持续稳定发展的信心以及公司价值的认可,9月公告控股股东及其一致行动人拟增持1000-2000万元。9月公告公司拟出资1.0-3.0亿元回购公司股份(占总股本1.4-4.1%),回购价格不超过6.0元/股,用于公司对员工的股权激励或员工持股计划,更好的留住优秀员工,充分发挥员工创新能力,助推公司长远发展。将之前股票期权激励的行权价格由7.16元调整为6.96元,当前价格为3.83元,与行权价格仍具有一定的距离。此前万象创投减持导致公司股价被一定程度地压制,目前万象投资持股比例已经降至5%,对股价影响较小。 盈利预测:不考虑增发,公司2018、2019和2020年归母净利润3.48、4.57和5.49亿元,EPS 0.29、0.34和0.45元,PE 13X、10X 和8倍,维持“买入”评级。
海利得 基础化工业 2018-08-10 4.45 7.52 113.64% 4.81 3.00%
4.59 3.15%
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2018H1业绩增长稳健 公司发布2018年中报,实现营收17.63亿元(+17.57%);归母净利润为1.84亿元(+8.90%);扣非后归母净利润为1.80亿元(+20.33%);每股收益为0.15元,公司业绩增长稳健,符合市场预期。费用方面,销售费用率下降0.34PCT,管理费率上升0.54PCT,而财务费用率下降0.96PCT,主要是去年汇兑损失较多。现金流方面,经营活动现金流量净额为2.30亿元,与净利润基本匹配。公司同时预告2018年前三季度归母净利润为2.57-3.08亿元,同比增长0-20%,主要得益于车用丝比例提高,帘子布及石塑地板产能释放。此外,公司拟向全体股东按每10股派发现金股利2元(含税),共计分配利润2.45亿元,不送红股、不进行公积金转增股本。 涤纶工业丝、帘子布及石塑地板呈良好发展势头 分产品来看,涤纶工业丝营收增长17.55%,且毛利率提升2.16PCT,主要是普通丝景气加上车用丝比例提高;帘子布方面,由于产能满产带来营收增长32.20%,毛利率下滑1.41PC,新增1.5万吨帘子布有望第四季度投产;石塑地板方面,营收大增97.61%,但盈利能力仍处于提升阶段。 越南项目将驱动新一轮高成长 公司拟在越南新建生产基地,一期项目规划11万吨差别化涤纶工业丝,总投资1.55亿元,达产后有望实现营收2.13亿美元,实现利润总额约3000多万美元。一方面可以利用越南当地要素的成本优势,提升公司高端涤纶工业丝整体的规模优势;另一方面,从产能供应安全角度来讲,下游车用丝及帘子布客户也希望公司产能实现更为合理布局。此外,在中美贸易战越演越烈的背景下,越南基地将有效减少贸易战的冲击,此外也是公司全球化布局的重要一步。 低估值高成长龙头有望迎来估值修复 从2013年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,加上越南基地的投建,公司仍有很大发展空间。自2013年以来,公司TTM市盈率通常在25倍以上(wind数据)。从2017年万象投资减持开始公司股价一直被压制,目前万象投资持股比例已经降至5%,减持影响将逐步弱化,公司股价有望进入估值修复阶段。 盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展,预计公司2018-2019年EPS为0.33/0.41元,现价对应PE14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期,万象创投减持风险。
海利得 基础化工业 2018-08-10 4.45 -- -- 4.81 3.00%
4.59 3.15%
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1H2018归属净利润同比增长8.9%,符合一季报预期。公司公告1H2018实现营收17.63亿元,同比增长17.57%;实现归属净利润1.84亿元,同比增长8.9%;实现EPS0.15元/股。以此测算,2Q2018实现营收9.09亿元,同比增长10.32%;实现归属净利润1.02亿元,同比增长13.33%。公司同时预告2018年1-9月预计实现归属净利润2.57-3.08亿元,同比增长0%-20%,以此测算3Q2018预计实现归属净利润0.73-1.24亿元,同比增长-17%-41%. 技改项目逐步投产,车用丝、帘子布销量持续增长。报告期内,公司年产4万吨车用工业丝和3万吨帘子布技改项目的其中2万吨车用工业丝先行投产,正逐步通过认证并供货。伴随产能稳步释放,1H2018公司涤纶工业长丝实现营收9.93亿元,同比增长17.55%;轮胎帘子布实现营收3.81亿元,同比大幅增长32.2%。而公司1.5万吨帘子布产能建设正在紧锣密鼓进行中,预计将于四季度试生产,达产后将继续成为公司未来两年盈利增长点。 石塑地板逐渐放量,收入快速增长。报告期内公司另一主营产品石塑地板产能得到进一步释放,公司积极研发新产品,开发出自沉式柔性止滑地板(Looselay)、WPC地板、RSVP地板等国内领先产品。1H2018石塑地板业务实现营收1.14亿元,同比大幅增长97.61%。 拟在越南建厂扩产11万吨涤纶工业长丝,进一步增强公司国际竞争力。报告期内,公司公告拟在越南投资设立全资子公司,初期形成年产11万吨差别化涤纶工业长丝的建设规模,项目总投资为1.55亿美元。我们认为这一项目的实施充分利用了公司在技术、品牌、产能规模等行业领先优势,有利于将公司实现产能全球优化调整,充分利用好资产,进一步占领海外市场,增强参与国际市场的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.40、0.45元/股,公司是行业内最大的聚焦车用涤纶工业丝企业,产品盈利能力高于同行业其他公司,结合可比公司估值,谨慎给予2018年13-15倍PE,对应合理价值区间4.29-4.95元,维持优于大市评级。 风险提示。石塑地板销售不达预期;原料价格波动风险;帘子布产能释放低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名