投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下滑22.65%，扣非后的净利润1.37亿元，同比下滑11.32%，基本每股收益1.84元。公司同时公布了2024年一季报，一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，扣非后的净利润0.28亿元，同比下滑52.09%，基本每股收益0.38元。 全年收入保持增长态势，业绩略有下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。2023年以来，公司加大迭代产品的研发进度，在成熟产品方面向客户推出成本更优的升级产品，推动公司核心产品销量与收入稳中有升。在新产品开发方面，公司结合分子筛产品的性能优势，开发更多引领市场消费、解决客户产品痛点的新型分子筛产品，在汽车领域、家电等行业，新产品应用实现突破。公司积极调整市场销售策略，主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，推动了营业收入持续保持增长。全年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。 2023年，公司及时根据市场竞争环境的变化，积极调整营销模式，采取更为主动的销售策略以提高市场占有率，同时全年公司人员支出、市场推广和研发投入增加等使得销售、管理及研发费用支出上升22.46%，对全年利润带来一定压力。公司产品毛利率则总体稳定。受期间费用提升的影响，公司全年净利润同比下滑22.65%，扣非后的净利润同比下滑11.32%。 一季度业绩环比提升，海外市场开拓进一步加快。一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，环比增长86.01%。 一季度公司产品销售结构和客户结构同比变化较大，由于下游不同行业采购周期的差异导致业绩同比下滑。公司加强了国际存量市场的开拓，积极开发国际增量市场。目前泰国建龙来自欧美和东南亚地区的分子筛订单持续增加，生产线产能利用率大大提升。在甲烷提纯领域，分子筛产品的市场占有率在东南亚显著提升，未来需求有望继续增长。一季度公司实现外销收入约5004万元，同比增长19.63%，海外布局优势进一步显现。未来公司将逐渐从销售出海向技术出海转变。目前泰国建龙二期项目正有序推进，预计于2024年底投产。随着公司的国际化战略的不断推进，有望为公司业绩带来更广阔的增长空间。 业务布局持续多元化，新产品、新业务取得积极进展。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。2023年公司成功实现了对海外气体行业巨头新建VPSA项目的制氧分子筛供应，同时达成了4万标方以上新建VPSA制氧项目的分子筛供应。石油石化领域，公司完成了中石油长庆油田的世界第二、亚洲最大的天然气项目及塔里木油田超大型天然气项目的分子筛供应，拓宽了公司产品应用场景，进一步巩固了公司在行业的领先地位。在分子筛新应用领域，公司持续加大研发投入，2023年取得较好进展，相关新产品销售收入月2400万元。其中汽车刹车系统、空气悬架系统等产品贡献较大，合计实现了千吨级的规模化销售，2024年有望进一步放量。在催化剂领域，公司产品在石油化工领域也实现销售突破，应用于石油化工的催化剂已实现数十吨以上的销售突破。新产品、新项目的推出与落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为2.38和3.00元，以4月23日收盘价34.12元计算，PE分别为14.34倍和11.39倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司市场开拓进展低于预期

投资要点：布公司公布2023年年度业绩快报，计预计2023年实现入营业收入9.72亿元，同比增长13.87%，归属于上市公司股东为的净利润为1.53亿亿元，同比滑下滑22.57%。扣除非经常性损益为后的净利润为1.37亿亿元，同比滑下滑11.03%。基本每股收益预为计为1.84元。 全年收入实现稳步增长，业绩略有下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。2023年以来，公司聚焦主业，加大投入实施“国际化战略”，持续加强技术创新，积极开拓全球市场，推动公司核心产品销量与收入稳中有升。此外，公司近年来持续推进新产品的研发布局，产品结构不断丰富，部分应用于新领域的产品以及石油化工领域的催化剂等均实现突破，为公司打开了新的增长空间。在多项因素驱动下，公司产品竞争力与市场占有率得到进一步提升，产品结构更加完善，带动全年公司营业收入同比增长13.87%。 2023年，公司及时根据市场竞争环境的变化，积极调整营销模式，采取更为主动的销售策略以提高市场占有率，同时全年公司人员支出、市场推广和研发投入增加等使得期间费用同比增长26.62%，对全年利润带来一定压力。 受此影响，公司全年净利润同比下滑22.57%，扣非后的净利润同比下滑11.03%。 海外业务快速增长，国际化战略不断推进。国际市场方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，从走出去深入推进泰国产销本地化部署工作，不断完善“多市场进入体系认证”和“国际品牌培育工作”，深入推进美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。2023年公司海外销售收入同比增长约44.83%，泰国建龙全年营收同比增长约44.92%。 此外，公司与林德气体、法液空等多个海外大型气体厂商达成规模销售与长期合作，并为嘉能可完成了海外制氧系统的分子筛整体更换业务，逐渐从销售出海向技术出海转变。目前泰国建龙二期项目正有序推进，预计于2024年底投产。随着公司的国际化战略的不断推进，有望为公司业绩带来更广阔的增长空间。 业务布局持续多元化，新业务推出保障长期成长。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。公司持续加大对分子筛新应用领域的研发投入，2023年取得较好进展。如汽车刹车系统、空气悬架系统和动物饲料用分子筛等产品，合计实现了千吨级的规模化销售。在催化剂领域，公司产品在石油化工领域也实现销售突破，完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功。新产品、新项目的推出与落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS分别为1.84和2.36元，以2月28日收盘价40.50元计算，PE分别为22.05倍和17.19倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不足，新项目进度低于预期

事件：国务院印发《空气质量持续改善行动计划》的通知，要求大力推动氮氧化物和挥发性有机物（VOCs）减排，到2025年，全国地级及以上城市氮氧化物和VOCs排放总量比2020年分别下降10%以上。 国家大力推动VOCs减排，公司分子筛有望收益。该计划提出，强化VOCs全流程、全环节综合治理，研究低浓度、大风量、中小型VOCs排放污染治理技术，提升VOCs关键功能性吸附催化材料的效果和稳定性。目前VOCs处理环保设备常用活性炭、活性炭纤维作为VOCs吸附剂，其存在易燃烧、危废量大等缺点；还存在相对湿度高时疏水性差，脱除深度差等缺点，随着环保政策的日益严格，很难达到国家排放标准，因此，开发高性能的疏水分子筛吸附剂是必然趋势。目前公司挥发性有机物吸附专用分子筛的研发已经处于试生产阶段，后续公司将结合市场需求和产业化情况，稳步做好VOCs吸附专用分子筛的研发产业化市场化推进进程。 外部经营环境逐步改善，持续推进国际化战略。公司不断深化老客户业务合作，持续拓展与新客户和潜在客户的业务联系，强化订单执行效率，订单执行准确性逐步提高，同时积极抢占市场占有率，市场地位得到进一步的巩固和提升。家用医疗制氧领域，公司与主要客户的合作关系得到了进一步的巩固和深化。随着一系列稳增长政策措施集中发力，市场预期逐渐恢复，2023年下半年开始公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极影响。在国际化战略方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，深入推进泰国产销本地化部署工作，以及美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。公司不断加强与“一带一路”沿线国家的合作，共拓新商机，为国际业务发展创造更为广阔的空间。公司实现了国外某大型气体公司新建VPSA项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某42,000Nm3/h的新建VPSA制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。 新产品培育取得积极进展，新项目打开成长空间。公司部分催化剂产品已经实现了吨级市场销售的突破，培育了智能音响中使用的声学降频分子筛、生物质分离领域用分子筛等新产品；在工业和车用市场，公司培育了油漆脱特殊气体分子筛、吸附式热泵分子筛等新产品，已在下游部分客户测试验证。 在石油化工与能源化工领域，公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功，进一步巩固公司在同行业的领先地位。公司积极向市场空间更大、附加值更高的分子筛催化剂领域延伸，吸附材料产业园改扩建一期项目陆续建成投产，拟投资7.1亿元建设吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期），有望进一步打开未来成长空间。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.15亿、2.95亿、3.75亿元，EPS分别为2.59、3.55、4.51元，当前股价对应PE分别为20、15、11倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。

事件： 公司发布三季报，①2023Q1-3 营业收入 8.00 亿元，同比+29.48%；归母净利润 1.36 亿元，同比+0.56%；扣非归母净利润 1.26 亿元，同比+15.55%；②2023Q3 营业收入 3.02 亿元，同比+41.30%；归母净利润 0.61亿元，同比+13.81%；扣非归母净利润 0.55 亿元，同比+48.69%。点评：下游工业客户需求回暖，公司强化订单执行效率， Q3 业绩表现亮眼公共卫生事件不确定性影响降低，伴随下游工业客户需求 23H2 逐步回暖，公司强化订单执行效率、积极抢占市占率， 2023Q3 单季度公司业绩表现亮眼，实现营业收入 3.02 亿元，同比+41.30%； 归母净利润 0.61 亿元，同比+13.81%； 扣非归母净利润 0.55 亿元，同比+48.69%。其中， 归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要系 23Q3 资产处置收益仅 41 万元，显著低于上年同期（ 1615 万元）。成本管控卓有成效， Q3 期间费用率同比-2.57pctQ3 公司成本管理有效可控， 期间费用率为 10.26%，同比-2.57pct。 其中，销售、管理、研发、财务费用率为 2.02%、 3.98%、 4.32%、 -0.06%，分别同比-0.31、 -3.03、 -0.70、 +1.47pct。 此外，根据公司发布的《建龙微纳投资者关系活动记录表（ 2023-007）》，根据公司目前的经营水平和生产情况来看，管理、研发、销售率处于相对稳定的水平，短期整体不会有太大波动。国际化战略有序推进，全球竞争力不断夯实公司积极推进国际化战略、夯实全球竞争力：①建龙（泰国）子公司业务拓展成果卓然，前三季度营业收入同比+89.75%；②建龙（泰国）二期新工厂建设已于 2023 年 7 月中下旬正式启动开工建设，预计 2024 年底前建成投产，该项目建成后将为公司贡献多种成型分子筛产能 1.2 万吨/年；③公司实现了国外某大型气体公司新建 VPSA 项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某 42,000Nm3/h 的新建 VPSA 制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。 盈利预测与投资评级公司作为全球分子筛龙头， 延续“生产一代、储备一代、研发一代” 产品迭代战略机制。 由于 H1 工业客户&家用医疗制氧需求均弱， 我们下调业绩预期， 预计 2023-2025 年归母净利润 2.13、 2.90、 3.69 亿元，同比+7.5%、+36.2%、 +27.4%，对应 PE 为 21、 15、 12 倍，维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料大幅涨价、募投项目进展不及预期、技术储备未能产业化、新品放量不及预期、技术迭代风险、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期。

事件：公司公布 2023 年三季报，2023 年前三年季度公司实现营业收入 8.00 亿元，同比增长 29.48%，实现归属母公司的净利润 1.36 亿元，同比增长 0.56%，扣非后的归母净利润 1.26亿元，同比增长 15.55%，基本每股收益 1.63 元。 需求减弱导致业绩下滑，三季度业绩大幅改善。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。上半年公司业绩受全球整体经济形势以及终端需求减弱影响有所下滑。下半年以来，随着一系列稳增长政策措施集中发力以及公共卫生事件不确定性影响降低，市场预期逐渐恢复，公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极的影响。此外，在上半年新增订单同比增长约 80%的基础上，公司强化订单执行效率，积极抢占市场占有率，市场地位得到了进一步的巩固和提升，推动公司业绩在三季度大幅回升。2023 年第三季度，公司实现营业收入 3.02 亿元，同比增长 41.30%，环比增长 75.13%；实现净利润 0.61 亿元，同比增长 13.81%，环比增长 321.74%；扣非后的净利润0.55 亿元，同比增长 48.69%，环比增长 304.45%，三季度公司经营出现明显改善。 海外业务进展顺利，国际化战略不断推进。国际市场方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，从走出去深入推进泰国产销本地化部署工作，不断完善“多市场进入体系认证”和“国际品牌培育工作”，深入推进美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。2023 年前三季度，建龙（泰国）有限公司营业收入同比增长 89.75%。此外，公司在报告期内实现了国外某大型气体公司新建 VPSA 项目制氧分子筛供应，以及刚果金某 42,000Nm3/h 的新建 VPSA 制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。公司的国际化战略的不断推进，为国际业务发展创造更为广阔的空间。 业务布局多元化，产品线不断丰富保障长期成长。 公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。公司持续加大对分 子筛新应用领域的研发投入，前三季度研发投入 3640 万元，同比增长 26.66%。报告期内公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的 RNG 项目及塔里木油田超大型 RNG 项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功。项目的落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024 年 EPS 为 2.57元和 3.53 元，以 10 月 31 日收盘价 56.49 元计算，PE 分别为 21.98 倍和 16.01 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、新项目进度不及预期、市场开拓不及预期

8 月 21 日，公司发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 4.98 亿元，同比+23.24%，实现归母净利润 7500 万元，同比-8.14%。 经营分析收入整体保持增长，费用有所提升。报告期内，公司成型分子筛业务实现营业收入 4.29 亿元，同比+20.2%，得益于报告期内公共卫生事件不确定性影响降低，物流运输条件和行业上下游供应链运行明显改善推动终端需求增长，产品销售增加所致。费用方面，公司销售费用、管理费用、研发费用均有所上涨，主要是因为公司主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应。 新项目建设和投产将带来新一轮成长。公司目前拥有成型分子筛产能 47000 吨，分子筛原粉产能 43000 吨。公司目前在建项目中丰富：22 年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期），23 年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期）。我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。 盈利预测、估值与评级原料价格有所回落，但终端需求呈现疲软态势，我们修正公司2023-2025 年归母净利润分别为 2.21（-16.29%）、3.04（-14.37%）和 4.08 亿元（-11.50%）；EPS 分别为 2.66、3.66 和 4.91 元，对应 PE 分别为 19.31X、14.04X 和 10.47X。维持“买入”评级。 风险提示分子筛产能建设不及预期；催化类分子筛放量节奏不及预期；产品竞争格局恶化；分子筛需求不及预期

事件：公司公布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 23.24%，实现归属母公司的净利润 0.75亿元，同比下滑 8.14%，扣非后的归母净利润0.71亿元，同比下滑 1.37%，基本每股收益 0.90元。 需求减弱导致业绩下滑，未来有望改善。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。上半年公司业绩的下滑主要受全球整体经济形势的影响，终端需求有所减弱，导致工业企业利润受到明显影响。上半年公司实现收入 4.98亿元，同比增长 23.24%，主要受益于物流运输条件和行业上下游供应链运行改善，带来终端需求增长和产品销售的增加。实现归母净利润 7501万元，同比下降8.14%，主要是公司主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，同期销售费用、管理费用以及研发费用支出增加所致。 分业务来看，上半年成型分子筛业务收入 4.29亿元，同比增长 20.08%，占营业收入比重为 86.08%，依旧是公司第一大收入来源；原粉业务收入 3340万元，同比增长 34.62%，占营业收入比重为 6.70%；活化粉业务收入 1791万元，同比增长 16.71%，占营业收入比重为3.59%；活性氧化铝收入 839万元，同比增长 20.61%，占营业收入比重为 1.68%。 二季度业绩下滑，未来有望恢复增长。从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入 1.72亿元，同比下滑16.93%，环比下滑 47.14%，净利润 1477万元，同比下滑 61.73%，环比下滑 76.11%。进入二季度，受部分上游原材料价格波动等因素影响，医用制氧和工业制氧领域部分客户存在观望情绪，导致二季度业绩出现较大幅度下滑。从订单情况看，5月公司新增订单有所改善，6月新增订单情况持续向好，6月当月公司实 现销售收入的同比增长。2023年上半年，公司新增订单同比增长约 80%，有望推动后续增长。 业务布局多元化，产品线不断丰富保障长期成长。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材 料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。上半年公司主动加大对分子筛新应用领域的研发投入，研发投入同比增长约29.71%，稳步推进制氧、制氢领域等升级迭代产品的市场化进程，不断培育拓宽公司分子筛材料产品矩阵，持续拓展产品线，取得了积极进展。 在分子筛催化战略方面，上半年公司部分催化剂产品实现了吨级市场销售的突破。此外，公司在消费领域、工业和车用市场均培育了多款新产品。其中生物质分离领域用分子筛、油漆脱特殊气体分子筛和吸附式热泵分子筛已进入下游测试验证环节。随着公司产品线的不断丰富，有望进一步推动公司未来成长。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024年 EPS 为2.51元和 3.58元，以 8月 23日收盘价 50.12元计算，PE 分别为 20倍和 14倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，首次覆盖给予公司 “增持”的投资评级。

事件：8月21日，公司发布半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入5.0亿元，同比增加23%；实现归母净利润0.75亿元，同比减少8.1%；实现扣非后归母净利润0.71亿元，同比下降1.4%；基本每股收益0.9元。 业绩不及预期，景气低迷情况有望改善单季度看，公司二季度实现营业收入1.7亿元，同比下降17%，环比下降47%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降62%，环比下降77%。公司业绩不及预期一方面是因为受整体经济形势的影响，终端需求减弱，根据国家统计局数据，上半年全国规模以上化学原料和化学制品制造业企业实现利润总额同比下降52.20%；另一方面受锂盐等原材料价格大幅波动等因素影响，医用制氧和工业制氧领域部分客户存在观望情绪。 不过，5月客户询单积极性、公司新增订单有所改善，6月新增订单情况持续向好，6月当月公司实现销售收入的同比增长。2023年上半年，公司新增订单同比增长约80%，为后续业务开展奠定了良好的基础。 产品矩阵不断丰富，“吸转催战略”持续推进公司掌握分子筛一体化生产工艺，并积极投入研发，不断拓宽公司分子筛材料产品矩阵。公司加速推进催化剂分子筛业务布局，上半年部分催化剂产品已经实现了吨级市场销售的突破。并且，公司培育了生物质分离领域用分子筛、车用油漆脱特殊气体分子筛、工业吸附式热泵分子筛等新产品，且均已到下游客户测试验证环节。产品矩阵的不断拓宽有望持续打开公司的成长空间。 盈利预测、估值与评级我们下调公司2023-25年营收预测分别为12/15/18亿元（前值为14/17/21亿元），同比增速分别为36%/28%/23%，归母净利润分别为2.4/3.8/5.0亿元前值为3.2/4.6/5.9亿元），同比增速分别为23%/54%/34%，EPS分别为2.9/4.5/6.0元/股，3年CAGR为36%。公司分子筛应用场景持续开拓，国产替代空间广阔，但鉴于目前行业需求低迷致公司业绩承压，我们下调公司目标价至75元，对应24年PE为17倍，下调为“增持”评级。 风险提示：市场需求持续不及预期，新产品市场推进不顺，海外布局风险

事件： 4月25日晚，公司发布2022年年报及2023年一季报，22年公司实现营收8.54亿元，同比减少2.72%；归母净利润1.98亿元，同比减少28.16%；基本每股收益3.36元。23年一季度营收3.26亿元，同比增长65.58%；归母净利润6055万元，同比增长38.05%；扣非后归母净利润 5776万元，同比增长43.50%。 业绩符合预期，单季度盈利能力持续改善22年公司成型分子筛销量同比增长7.26%至2.66万吨，但毛利率减少了16.89pct至33.82%，主要是受锂盐等主要原材料及能源成本上升所致。22年氢氧化锂56.5%价格从年初22万元/吨上涨至年末54万元/吨，涨幅145%。 23年Q1扣非后归母净利同比环比均显著提升,主要系泰国一期项目产能释放、公司积极优化产品结构响应市场需求,及品牌影响力进一步提升所致。 锂盐价格大幅下跌，盈利有望快速修复23年初以来，锂盐价格大幅下跌，公司进入盈利改善通道。截至3月底，氢氧化锂价格已从22年末54万元/吨跌至38万元/吨，并且4月氢氧化锂价格加速下行，现已至22万元/吨。我们判断该轮锂盐价格大幅下跌主要是新能源领域需求疲软导致锂盐价格泡沫破裂，而非受锂基分子筛市场影响所致，公司锂基分子筛毛利率将受益于锂盐价格下跌，盈利能力有望快速修复。 国产替代持续推进，催化场景打开成长上限公司积极把握国产替代机遇，在洛阳、泰国两地规划了“改扩建一期、二期”和“泰国二期”项目，22年“改扩建一期”中部分成型分子筛生产线建成投产，现拥有成型分子筛产能4.7万吨，分子筛原粉产能4.3万吨。项目全部建成后公司成型分子筛产能有望达7.21万吨至世界前列。扩建项目中，公司布局了移动源脱销、能源化工分子筛催 化剂，进一步打开成长上限。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为14/17/21亿元，对应增速分别为59%/25%/25%，归母净利润分别为3.2/4.6/5.9亿元，对应增速分别为63%/43%/29%，EPS分别为5.41/7.73/10.0元/股，3年CAGR为44%。鉴于公司分子筛应用场景持续开拓，国产替代空间广阔，参考可比公司估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价154.6元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，市场推进不及预期，海外布局风险

业绩简评4 月25 日，公司发布2022 年年报和2023 年1 季报，公司2022年实现营业收入8.54 亿元，同比-2.72%，实现归母净利润1.98亿元，同比-28.16%；2023 年1 季度公司实现营业收入3.26 亿元，同比+65.58%，实现归母净利润6100 万元，同比+38.05%，业绩符合预期。 经营分析收入整体保持稳定，毛利率有所下滑。报告期内，公司成型分子筛业务实现营业收入7.46 亿元（同比+0.68%），毛利率33.82%，同比减少16.89 个百分点；分子筛原粉、分子筛活化粉、活性氧化铝等业务整体收入占比不大。费用方面，公司销售费用较上年下降 23.27%，主要是销售人员的股份支付费用和广宣费用减少所致；公司管理费用较上期增长 8.52%，主要是管理人员的股份支付费用增加及员工数量增长所致；公司研发费用较上年下降9.83%，主要是研发人员本年股份支付费用较上年减少所致。 原材料锂盐上涨影响盈利，23 年经营将不断改善。公司锂低硅分子筛主要原材料锂盐在过去两年上涨较快，其中工业级氢氧化锂在2020-2022 年均价分别为4.15、14.27、38.44 万元/吨，原材料过快上涨在一定程度上压缩了公司锂低硅分子筛的毛利率，锂盐从22 年11 月份进入下行通道，截止23 年4 月份，氢氧化锂价格16.5 万元/吨，我们认为，氢氧化锂价格的回落将在一定程度上修复公司的锂低硅分子筛毛利率。 新项目建设和投产将带来新一轮成长。公司目前拥有成型分子筛产能 47000 吨，分子筛原粉产能 43000 吨。公司目前在建项目中，22 年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期），23 年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期），我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。 盈利预测、估值与评级原料价格有所回落，我们修正公司2023-2024 年归母净利润分别为2.64（-14.83%）、3.55（-17.44%）亿元，新引入25 年盈利预测4.61 亿元；EPS 分别为4.45、5.98 和7.75 元，对应PE 分别为21.05X、15.66X 和12.08X。维持“买入”评级。 风险提示分子筛产能建设不及预期；催化类分子筛放量节奏不及预期；产品竞争格局恶化；分子筛需求不及预期

事件：公司发布2022年度业绩快报，实现营业收入8.53亿元，同比减少2.76%；归母净利润1.97亿元，同比减少28.63%；扣非归母净利润1.51亿元，同比减少38.54%。2022Q4单季度营收2.36亿元，同比减少13.09%，环比增长10.30%；归母净利润0.61亿元，同比减少18.06%，环比增长14.31%；扣非归母净利润0.42亿元，同比减少38.07%，环比增长13.35%。 锂盐价格回落缓和成本压力，产品结构高端化升级。2022年公司利润下滑主要是受锂盐等主要原材料价格及动能价格上涨的影响，采购成本上升。据iFind数据，2022年碳酸锂均价为47万元/吨，同比上涨300%；2023年2月15日，碳酸锂价格为42.86万元/吨，较2022年11月11日的高点下跌27%，随着锂盐价格逐步回归合理水平，公司成本压力呈现缓和趋势。公司吸附材料产业园改扩建项目（一期）2022年底开始陆续投产，新增柴油车尾气脱硝、煤制丙烯、二甲醚羰基化等催化剂产品，加快由分子筛吸附剂向高附加值的分子筛催化剂延伸。 拟推出2023年限制性股票激励计划。公司拟授予49名激励对象限制性股票68万股，占公司股本总额的1.14%，其中首次授予54.4万股，授予价格为50元/股。公司层面的考核目标：2023-2025年营业收入累计值为10.71、23.21、39.28亿元，剔除股份支付费用的归母净利润累计值为2.36、5.24、9.26亿元。 不考虑预留部分，本激励计划限制性股票对2023-2026年会计成本的影响预计分别为1651.67、1109.04、533.67和67.98万元。 维持“增持”评级。公司是国内吸附类分子筛龙头，产品应用由工业气体向医疗保健、环境治理、能源化工等领域持续拓宽，并积极拓展分子筛催化剂。 结合公司业绩快报，我们下调2022-2024年公司归母净利润预测至1.97、2.87、3.59亿元（原值2.03、3.06、4.13亿元），维持“增持”评级。 风险提示：医用分子筛需求波动，行业竞争加剧，项目建设不及预期的风险。