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三友化工 基础化工业 2018-05-28 10.51 -- -- 10.44 -0.67% -- 10.44 -0.67% -- 详细
有机硅延续高景气,盈利贡献显著。2018年有机硅行业内预计除少量技改产能外无新建产能投产,未来1-2年内行业新增产能较为有限。下游需求增长稳健,一季度出口增速60%,当前供需格局良好且有望维持。公司具备有机硅单体产能20万吨,2017年销售各类有机硅产量9.72万吨,实现净利润4.5亿元,2018年业绩贡献有望进一步提升。 化纤整体景气上行,棉花期货因自然灾害强势上行,粘胶短纤价格复苏,公司产品质量良好,新增产能有望贡献业绩增量。2017年纺织服装行业底部复苏,此外在原油价格、棉花价格上涨带动下,化纤行业整体景气上行,近期国内棉花主产区新疆多地由于天气原因棉花种植受损,今年产量预计下降,带动近期棉花期货强势强行,由于棉花与粘胶短纤在部分领域可互相替代,粘胶短纤近期价格止跌回升,公司是粘胶行业龙头企业,当前具备粘胶短纤产能约50万吨/年,产品市场占有率约16%,公司新建20万吨/年差别化粘胶短纤项目预计于近期投产,粘胶龙头地位进一步巩固。 纯碱行业景气提升,盈利能力增强。经历2011-2015年市场下滑周期后,2017年纯碱行业接力2016年进入上行周期,在国内环保标准不断提高的大环境下,行业集中度逐步提高。2018年以来行业内多家企业集中检修或降负,当前开工负荷仍处于低位,需求方面轻质纯碱下游产业已平缓复苏,重质纯碱下游玻璃企业维持刚需采购,供需向好态势下3月份以来价格持续上行,轻、重质碱价格较年内低点已分别上涨30%、25%,盈利能力有所提升。公司地处华北,产能340万吨/年(权益产能285万吨),产品市场占有率约13%,且质量、成本优势显著,受益于景气提升。 维持“买入”评级。我们上调公司2018-2020年EPS分别至1.19、1.30、1.38元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,新项目投产不及预期风险,下游需求下滑风险
三友化工 基础化工业 2018-05-25 10.60 -- -- 10.53 -0.66%
10.53 -0.66% -- 详细
一、事件概述。 近期公司主要产品价格及行业供需发生变化,我们分析如下所示。 二、分析与判断。 棉花供应量减少已成趋势,替代物粘胶短纤有需求空间。 我国棉花播种面积自2011年以来连续6年下滑,由2011年的504万公顷,降至2017年的323万公顷,降幅达36%。目前棉花库存在315万吨左右,达到了2011年以来的最低位置,棉花整体趋势向好。需求方面,棉花总体需求随纺织需求每年约有6%的增速。供给收缩较为迅速,需求有一定增速的情况下,棉花长期供求格局越发紧张。粘胶短纤作为棉花的替代品,价格受棉花供求关系影响。考虑到纺织出率比例和纺织速率,粘胶短纤价格比棉花价格高10%-20%较合理。目前粘胶短纤1.5D价格为14,050元/吨,低于棉花期货价格,有涨价空间。公司拥有粘胶短纤50万吨,在建产能20万吨,投产后成为全球最大的粘胶短纤企业,粘胶短纤每涨1,000元,公司归母净利润将增加3.2亿元。 有机硅供给短缺,行业有望保持高景气度。 有机硅供给侧因环保原因产能收紧,2018年行业无新增产能投产,海外迈图工厂的关停以及英国道康宁工厂开车形势并不乐观导致全球有机硅产能短缺严重。国内基建需求稳定增长,海外需求强劲,德山陶氏等有机硅企业纷纷发布4月涨价公告,有机硅行业景气有望继续保持。公司拥有有机硅单体产能20万吨,有机硅价格每涨1,000元,公司归母净利润将增加1.3亿元。 下游需求旺盛,氯碱不平衡支撑行业景气度。 随着采暖限产季的结束,烧碱下游氧化铝逐渐复产,开工率提升至85%以上,化纤中的粘胶短纤开工率提升至80%。据不完全统计,今年国内氧化铝预计新增产能595万吨以上,粘胶短纤新增产能约100万吨,我们预计2018年下游对烧碱新增需求大约200万吨,而下游对液氯新增需求不到100万吨,烧碱和液氯的下游需求增速差异继续扩大,造成局部地区烧碱的供应不足,氯碱不平衡问题依然较为严重,将支撑烧碱价格坚挺。公司拥有烧碱产能53万吨,直接受益于烧碱景气行情。 纯碱行业供给紧平衡,未来有涨价趋势。 经历了2014年到2016年供给侧改革的产能出清,纯碱目前名义产年约3000万吨,行业开工率维持在90%,且未来基本没有新增产产能。下游玻璃需求虽然略有下滑,但泡花碱,氧化铝和小苏打的需求稳步增长,弥补了玻璃的下滑。供给较为稳定,需求稳定增长,纯碱行业供给达到紧平衡,行业保持稳定利润。公司拥有纯碱产能340万吨,纯碱价格每涨100元,公司归母净利润增加2.2亿元三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.3亿、22.7亿和25.5亿,EPS分别为0.88、1.10和1.24,对应PE分别为12.8X、10.3X和9.1X,参考申万化工指数动态约24倍PE水平,维持“强烈推荐”评级。
宋涛 7
三友化工 基础化工业 2018-05-07 8.57 -- -- 11.49 30.57%
11.19 30.57% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入47.26亿元(YOY-7.71%,QOQ-10.67%),归母净利润4.38亿元(YOY-14.18%,QOQ+3.03%)。纯碱和粘胶短纤价格的下降是公司一季度业绩下滑的主要原因。 主营产品利润下滑,费用控制增效益。2018年一季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅销量分别为92.28、12.37、13.23、11.01、1.61万吨,平均售价分别为1397、12732、2644、5570、24179元/吨,同比17Q1变动幅度为-16.31%、-11.70%、+6.06%、-2.89%、+53.30%,环比17Q4变动幅度为-24.14%、-3.08%、-17.69%、-0.24、+0.11%。Q1销售毛利率为25.28%,同比下滑2.98个百分点;但一季度公司费用控制良好,管理和财务费用同比下降11%和41%,环比下降39%和19%,对业绩产生积极影响。 纯碱存较大供给缺口,二季度价格有望持续上涨。我国纯碱产能近五年没有净增量,维持在3000万吨左右,需求以2%增速稳定增长,行业供需呈紧平衡状态,平均开工率已经达到90%以上,纯碱进入长景气周期。今年三月有60万吨产能因环保搬迁长期停车,同期大量联碱厂家开始检修,一直到六月仍然为厂家集中检修期,供给量明显减少,4月损失产量达20万吨;下游需求触底回升,采暖季结束后,玻璃、洗涤剂、氧化铝产线逐渐复产,纯碱库存快速下降,3月初纯碱库存量在80-90万吨,4月底可降至20万吨左右,库存下降速度超出市场预期,纯碱有很强的上涨动力。 循环经济优势明显,有机硅维持景气高位,公司盈利中枢有望上移。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块,并配套建有热电装置,循环经济优势明显,综合成本优于同行。近日有机硅华东地区市场价再度上调500元/吨至31000元/吨,市场上货源依旧紧缺,环保常态化高压下,上下游企业均受到影响,厂家订单饱满,有机硅高景气可持续。此外,公司20万吨/年高端差异化粘胶短纤项目预计将于5月建成投产,未来粘胶业务可通过差异化、降成本等方式不断扩大优势,公司盈利中枢有望上行。 盈利预测与投资建议:维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.19/1.32/1.40元,对应PE为7/6/6倍,维持“增持”评级。
三友化工 基础化工业 2018-05-02 8.18 14.15 63.77% 11.49 36.79%
11.19 36.80% -- 详细
维持增持评级。基于18年有机硅/纯碱盈利向好,粘胶/氯碱盈利趋稳的判断,维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.23/1.37/1.43元,维持目标价14.53元,对应18年估值11.85倍,维持增持评级。 产品均价同比下滑导致18Q1业绩下滑。2018Q1公司实现收入47.26亿元,同比降7.71%;实现归母净利润4.38亿元,同比降14.18%,基本符合市场预期。业绩下降主要因为2018Q1主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、DMC均价同比变动-16.31%、-11.70%、-2.89%、6.06%、53.30%,且粘胶纯碱对业绩影响较大,同时原材料价格维稳。 18年有机硅高景气、纯碱价格回升,粘胶、氯碱盈利趋稳。公司拥纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅各340、60、50、40、20万吨。有机硅受益需求稳增及环保、废酸影响,18年价格将持续上涨。纯碱18Q2迎来检修潮,价格回升后高位维稳改善盈利。烧碱Q1毛利率达50%,地产需求平稳叠加油价上涨下氯碱盈利能力将维稳。粘胶18年确定新产能只有公司与赛得利,棉价及需求将带动价格小幅回升。 20万吨差异化纤维3月起逐步投产加强规模效应。新建20万吨差异化粘胶纤维项目在二季度投产后公司粘胶短纤总产能达70万吨,规模比肩兰精等世界巨头。预计投产1个月后达产,此外2017年莫代尔技改扩产完成,2018年将继续放量,我们预计全年粘胶纤维产量增加13万吨。同时检修影响削弱下,氯碱、纯碱产量也将略微回升。 风险提示:产品价格下跌、20万吨粘胶纤维项目进展不及预期。
三友化工 基础化工业 2018-04-20 8.61 -- -- 10.97 24.10%
11.19 29.97% -- 详细
公司发布年报,业绩大幅增长 公司发布年报,业绩大幅增长。公司2017年实现营业收入201.96亿元,同比增长28.17%,实现归属于母公司的净利润18.89亿元,同比增长147.63%,业绩大幅增长。 经营分析:主导产品毛利率稳步提升,盈利能力持续改善 毛利率稳步提升,费用控制得当。公司2017年毛利率为27.34%,同比提升了2.45个百分点,毛利率延续了2012年至今逐步改善的势头;2017年销售期间费用率为13.36%,同比下降2.78个百分点分产品看,二甲基硅和烧碱毛利率有较大幅度的提升,分别上升了20.22和14.93个百分点;纯碱毛利率延续上行趋势;粘胶短纤毛利率稳中略降。整体看,公司主营产品景气提升,推动公司盈利能力和业绩上行。 纯碱开工率高位运行,价格中枢抬升;粘胶短纤平稳运行 从2016年开始纯碱价格呈现季节波动、价格中枢和底部逐步抬升的特征。;开工率修复显著,2017年开工率提升至88%。2017年粘胶短纤产能增速与表观消费量增速分别为2.65%和2.75%,增速较为平稳,目前行业开工率回升至84%,库存为15-16天左右。 盈利预测与投资建议 基于公司主导产品价格平稳,粘胶短纤新增产能有序释放的假设,我们预计2018-2020年公司每股收益分别为1.07元、1.15元、1.21元,对应当前股价市盈率为8.2倍、7.6倍、7.2倍,综合对比两碱及粘胶行业上市公司估值水平,维持“买入”评级。 风险提示 宏观:宏观经济下行;主要下游行业玻璃、纺织服装等需求低迷。行业:主要产品价格下行;纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。公司:重大安全、环保事故;项目进展不及预期。
三友化工 基础化工业 2018-04-17 8.81 14.15 63.77% 10.05 11.05%
11.19 27.01% -- 详细
本报告导读: 2017年产品价格大涨增厚业绩,2018年有机硅、纯碱有望维持较好盈利,粘胶、氯碱价格料将稳中有升,随着差异化粘胶纤维项目的落地,公司循环经济优势持续凸显。 投资要点:维持增持评级 。基于18年有机硅/纯碱盈利向好,粘胶/氯碱盈利趋稳的判断,维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS 为1.23/1.37/ 1.43元,维持目标价14.53元,对应18年估值11.85倍,维持增持评级。 粘胶、纯碱等价差大涨增厚17年业绩。2017年公司实现归母净利润18.89亿元,同比增147.63%;其中第四季度,公司实现归母净利润约4.25亿元,同比增120.74%。业绩增长主要因为2017年主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大涨9%、36%、9%、70%、63%,同时其价格涨幅远大于主要原材料涨幅。 18年有机硅高景气、纯碱价格回升,粘胶、氯碱盈利趋稳。公司拥纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅各340、60、50、40、20万吨。有机硅受益需求稳增及环保、废酸影响,18年价格将持续上涨。纯碱18Q2迎来检修潮,价格回升后高位维稳改善盈利。烧碱Q1毛利率达50%,地产需求平稳叠加油价上涨下氯碱盈利能力将维稳。粘胶18年确定新产能只有公司与赛得利,棉价及需求将带动价格小幅回升。 20万吨差异化纤维二季度投产加强规模效应。新建20万吨差异化粘胶纤维项目在二季度投产后公司粘胶短纤总产能达70万吨,规模上比肩兰精等世界巨头。预计投产1个月后达产,此外2017年莫代尔技改扩产完成,2018年将继续放量,我们预计全年粘胶纤维产量增加13万吨。同时检修影响削弱下,氯碱、纯碱产量也将略微回升。 风险提示:产品价格下跌、20万吨粘胶纤维项目进展不及预期。
三友化工 基础化工业 2018-04-17 8.81 -- -- 9.88 9.17%
11.19 27.01% -- 详细
业绩总结:公司2017年实现营业收入201.96亿元,同比增长28.17%;实现归母净利润18.89亿元,同比增长147.63%;EPS 0.97元。 产品价格提升,价差扩大。公司主要产品纯碱、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体、室温胶、高温胶的价格同比出现上涨,价差扩大,毛利率提升,在公司产品销量变化不大的情况下,给公司带来了利润增长。 扩产与技改将推动18年业绩增长。化纤20万吨项目建设正在稳步推进,截止2018年3月底,主体工程全部完工,设备安装完成85%,预计2018年5月生产线可建成投产试运行。2017年4月,公司氯碱项目的3.5万吨PVC、3万吨烧碱技改项目达产。2017年6月,硅业公司1万吨的110胶和含氢硅油扩能改造重点项目达产。这些项目在2018年将发挥更大作用。 粘胶短纤市场影响力将继续扩大。公司粘胶短纤产能50万吨,市场占有率16%,年出口量12万吨以上,占全国出口总量的40%左右。在20万吨产能建成投产后,公司粘胶短纤产能将变为70万吨,行业内的话语权和影响力将继续扩大。 2018年粘胶短纤行业计划投放产能约有120万吨,预计当年实际有效增量为60万吨,预计将会进一步压缩行业内小规模企业的生存空间。 氨碱法纯碱标的,2018年将会继续受益于行业景气。短期来看,玻璃产量受环保因素已逐步消除、冷修低于预期和复产高于预期,带动玻璃产量增加,从而推动纯碱需求逐步提升,且二季度检修较多将导致纯碱供给减少,我们预计纯碱价格有望大幅上涨。长周期来看,纯碱供给向上弹性小且需求稳健,行业供需格局将持续向好,纯碱行业有望维持长景气周期。我们预计纯碱价格中枢有望逐步上移,低成本的氨碱法龙头有望持续受益。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为1.07元、1.25元、1.42元,对应动态PE 分别为9倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。
三友化工 基础化工业 2018-04-17 8.81 -- -- 9.88 9.17%
11.19 27.01% -- 详细
一、事件概述。 公司于2018年4月11日发布2017年度报告,全年营收202亿,同比增长28.17%,归母净利润19亿,同比增长147.63%,公司拟每10股派发现金红利2.75元(含税)。 二、分析与判断。 全线产品涨价推动公司业绩上涨。 2017年粘胶短纤平均价格为15,766元/吨,同比增长8%;重碱平均价格为2,042元/吨,同比增长32%;99%片碱平均价格为4,327元/吨,同比增长62%;有机硅平均价格23,296元/吨,同比增长63%。产品价格的提升直接影响公司业绩,公司纯碱产量345万吨,同比降低1%,营收53亿元,同比增28%,毛利率增长4个百分点至40%;粘胶短纤产量54万吨,同比增长2%,营收为75亿元,同比增长15%,毛利率减少3个百分点至16%;烧碱产量55万吨,同比增长7%,营收为15亿元,同比增长63%,毛利率增加15个百分点至68%;有机硅业务单体产量6.3万吨,同比降低10%,营收12亿元,同比增长48%,毛利率增长20个百分点至36%。四大业务板块全线增长推动公司业绩强劲增长。 纯碱行业供给紧平衡,未来有涨价趋势。 经历了2014年到2016年供给侧改革的产能出清,纯碱目前名义产年约3000万吨,行业开工率维持在90%,且未来基本没有新增产产能。下游玻璃需求虽然略有下滑,但泡花碱,氧化铝和小苏打的需求稳步增长,弥补了玻璃的下滑。供给较为稳定,需求稳定增长,纯碱行业供给达到紧平衡,行业保持稳定利润。未来4-6月迎来大规模检修季,涉及产能达1000-1200万吨,影响纯碱供给,将推升纯碱价格。公司拥有纯碱产能340万吨,纯碱价格每涨100元,公司归母净利润增加2.2亿元。 下游需求旺盛,氯碱不平衡支撑行业景气度。 随着采暖限产季的结束,烧碱下游氧化铝逐渐复产,开工率提升至85%以上,化纤中的粘胶短纤开工率提升至80%。据不完全统计,今年国内氧化铝预计新增产能595万吨以上,粘胶短纤新增产能约100万吨,我们预计2018年下游对烧碱新增需求大约200万吨,而下游对液氯新增需求不到100万吨,烧碱和液氯的下游需求增速差异继续扩大,造成局部地区烧碱的供应不足,氯碱不平衡问题依然较为严重,将支撑烧碱价格坚挺。公司拥有烧碱产能53万吨,直接受益于烧碱景气行情。 有机硅供给短缺,行业有望保持高景气度。 有机硅供给侧因环保原因产能收紧,2018年行业无新增产能投行,海外卖图工厂的关停以及英国道康宁工厂开车形势并不乐观导致全球有机硅产能短缺严重。国内基建需求稳定增长,海外需求强劲,德山陶氏等有机硅企业纷纷发布4月涨价公告,有机硅行业景气有望继续保持。公司拥有有机硅单体产能20万吨,有机硅价格每涨1,000元,公司归母净利润将增加1.3亿元。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.2亿、22.7亿和25.5亿,EPS分别为0.88、1.10和1.24,对应PE分别为10.7X、8.6X和7.6X,下调至“谨慎推荐”评级。
三友化工 基础化工业 2018-04-17 8.81 -- -- 9.88 9.17%
11.19 27.01% -- 详细
事件:三友化工发布2017年年报,报告期内实现营业收入201.96亿元,同比增长28.17%;实现营业利润26.06亿元,同比增长135.88%;实现归属上市公司股东的净利润18.89亿元,同比增长147.63%,实现每股收益0.97元(按最新20.64亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.92元),每股经营性净现金流0.71元。 其中第四季度实现营业收入52.90亿元,同比增长17.12%;实现营业利润6.19亿元,同比增长106.82%;实现归属上市公司股东的净利润4.25亿元,同比增长120.74%;折合单季度EPS为0.21元。 维持“买入”评级。三友化工2017年业绩同比大幅增长,主要由于公司纯碱及有机硅行业景气上升,盈利能力提升。三友化工是粘胶短纤、纯碱、有机硅、氯碱多联产一体化的综合性企业,纯碱规模全国第一,粘胶短纤、有机硅产能均位居全国前列,且产品品质、生产效率均处于行业领先地位。公司主营产品盈利良好,产业链一体化优势突出,公司粘胶短纤2018年预计新增20万吨高端差别化产品,有机硅下游制品种类持续完善,未来成长空间较大。我们调整公司2018-2019年EPS分别至1.08、1.19元,并引入2020年EPS为1.31元的盈利预测,维持“买入”评级。
宋涛 7
三友化工 基础化工业 2018-04-16 8.95 -- -- 9.64 4.90%
11.19 25.03% -- 详细
公司公告:公司2017年实现营业收入201.96亿元(YOY+28.17%),实现归母净利润18.89亿元(YOY+147.63%)。主要受益于公司主营产品纯碱、烧碱、粘胶短纤和有机硅年内轮番上涨。其中17年四季度实现营业收入52.90亿元(YOY+17.12%,QOQ+7.61%),实现归母净利润4.25亿元(YOY+120.74%,QOQ-15.26%)。拟向全体股东每10股派发现金红利2.75元,共计派发现金红利5.68亿元。 年报业绩符合预期,两碱、有机硅盈利能力大幅增强。2017年四季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和二甲基硅氧烷混合环体(DMC)的平均售价为1831/13136/3212/5583/24151元/吨,同比变动约+38%/-2.4%/+43%/-10%/+86%,环比变动+25%/-4.8%/+24%/-7.3%/+43%。由于同期主要原料价格上涨,Q4销售毛利率为27.49%,较Q3小幅下降1.09个百分点。从全年来看,上述产品产销量与上年基本持平,受益产品均价上涨,销售收入增长28%/15%/17%/63%/48%,产品毛利率变动为+4.43/-3.45/-1.70/+14.93/+20.22个百分点。纯碱、烧碱和有机硅景气度高,相关子公司利润大幅增厚,17年子公司青海五彩碱业(110万吨氨碱法纯碱)、三友氯碱和三友硅业分别实现净利润2.27/4.31/4.53亿元,同比大增227%/431%/835%。 循环经济优势明显,有机硅景气高位,公司盈利中枢有望持续上移。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块,并配套建有热电装置,循环经济优势明显,综合成本优于同行。近日有机硅华东地区市场价再度上调500元/吨至31000元/吨,市场上货源依旧紧缺,环保常态化高压下,上下游企业均受到影响,厂家订单饱满,有机硅高景气可持续。此外,公司20万吨/年高端差异化粘胶短纤项目预计将于5月建成投产,未来粘胶业务可通过差异化、降成本等方式不断扩大优势,公司盈利中枢将持续上行。 纯碱需求触底回升,二季度纯碱价格有望反弹。我国纯碱产能近五年没有净增量,行业供需呈紧平衡状态。今年三月部分厂家检修甚至长期停车,且四到六月仍然为厂家集中检修期;而同期下游需求触底回升,采暖季结束后,玻璃、化工产线逐渐复产,纯碱库存快速下降,3月初纯碱库存量在80-90万吨,3月底已降至40万吨左右。库存下降速度超出市场预期,二季度纯碱有很强上涨动力。 盈利预测与投资建议:维持公司18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.19/1.32/1.40元,对应PE为8/7/7倍,维持“增持”评级。
三友化工 基础化工业 2018-01-31 10.24 14.15 63.77% 10.86 6.05%
10.86 6.05%
详细
维持增持评级。根据业绩快报并基于18年有机硅/氯碱盈利向好,粘胶/纯碱价格稳中有升判断,下调公司2017-19年EPS至0.91/1.23/1.37元(前为0.99/1.23/1.37元),考虑到粘胶投产将强化规模/循环经济效益,维持目标价14.53元,对应18年估值11.86倍,维持增持评级。 产品价差大涨助业绩增长。预计2017年公司实现归母净利润18.83亿元,同比增长145%左右;其中第四季度,公司实现归母净利润约4.19亿元,同比增长118%左右。业绩增长主要因为2017年主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大涨9%、36%、9%、70%、63%,同时其价格涨幅远大于主要原材料涨幅。 20万吨差异化纤维项目3月投产加强规模效应。新建20万吨差异化粘胶纤维项目在3月起投产后公司粘胶产能达70万吨,规模上将比肩兰精等世界巨头。预计投产1个月后达产,此外2017年莫代尔技改扩产完成,2018年将继续放量,我们预计全年粘胶纤维产量增加13万吨。同时氯碱检修影响削弱下,氯碱、纯碱产量也将略微回升。
三友化工 基础化工业 2017-11-02 10.08 -- -- 10.95 8.63%
10.95 8.63%
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Company Profile Tangshan Sanyou Chemical Industries Co., ltd (hereinafter referred as Sanyou Chemical) is thekey construction projects of National “Seven-five” plan, and now is the Vanguard of the nationalsoda ash industry. (Source: company’s official website) Tangshan Sanyou Chemical Industries released its 17Q3financial report, stating that itmade operating revenue of CNY 14.9billion in the first three quarters of 2017, up 32.61%YoY. The company reported operating profit of CNY 199billion, up 146.68% YoY. The net profit attributable to shareholders was CNY 1.46billion, up 156.71% YoY. The net profitafter non-recurring items was CNY 1.45billion, up 148.25% YoY. Given the latest total sharecapital of 2.06billion, the diluted EPS was CNY 0.71(CNY 0.70after deducting non-recurringitems). The net operating cash flow per share was CNY 0.41. Specifically, the operating revenue for the third quarter was CNY 4.9billion, up 26.2%YoY. The net profit attributable to the parent company was CNY 502million, up 81.5% YoY. TheEPS for 17Q3was CNY 0.24(CNY 0.25after non-recurring items). The net operating cash flowper share for the third quarter was CNY 0.11. Comment Tangshan Sanyou Chemical Industries enjoyed fast YoY earnings growth in the firstthree months 2017, mainly because of positive outlook of viscose staple fiber, soda ash,caustic soda, PVC, and silicone industries. The average product price increase YoY, withimproving gross margin. Revenue continued to grow rapidly. The gross profit margin for the single quarter hit a new high in recent years. The cost-incomeratio decreased significantly, and the earnings increased remarkably year on year. De-capacityof the company's main products progresses smoothly. Tightening of environmental regulation insome industries leads the number of companies that kick off product to drop. The overallindustry supply and demand dynamics improve. Product prices rose sharply YoY, pushingSanyou?s revenue for the first three quarters to CNY 14.9billion, up 32.61% YoY. As the gapbetween products prices and main material prices widens, the company?s gross profit for thefirst three quarters increased by 2.44percentage points to 27.28%. The gross profit for the thirdquarter was 28.58%, up 2.54percentage points YoY, hitting a new high since 14Q1.
三友化工 基础化工业 2017-11-01 10.08 -- -- 10.95 8.63%
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1.三季度纯碱、有机硅景气度大幅提升,氯碱及粘胶保持高景气 (1)纯碱:单季销售纯碱83万吨,收入12.2亿元,平均售价1475元/吨(不含税),预计单季销量持平,售价环比增加130元/吨(不含税);(2)有机硅:单季销售DMC1.5万吨,收入2.5亿元,平均售价1.7万元/吨,单季价差环比大幅提升;(3)氯碱:单季分别销售PVC10.1万吨和烧碱13.3万吨,分别获得收入6亿元、3.4亿元,平均售价6000元/吨、2600元/吨(不含税),预计PVC单季销量环比略下滑、烧碱基本持平,两者售价环比均持平;(4)粘胶:单季销售粘胶13.7万吨,收入18.9亿元,平均售价13.8万元/吨,售价环比略降,价差也有所缩窄。 2.四季度纯碱、有机硅价格创历史新高,烧碱仍保持高价,PVC、粘胶价格短期有所回调 (1)纯碱:目前轻碱价2250元/吨,重碱价2500元/吨,均属历史高位,厂商库存处低,原材料石灰石供应紧张,市场上整体供给偏紧,但下游需求偏弱,整体走势平稳。进口方面,预计11月底或12月初会到一船货,短期对国内影响有限。(2)有机硅:目前DMC维持在3万元/吨的历史高位,行业供应仍然偏紧,价格走势稳定。(3)氯碱:PVC由于开工率提升,下游需求较弱,价格较9月中旬7700元/吨的高点回落至6700元/吨;烧碱受开工不佳推动,价格略涨至4000元/吨(折百);(4)粘胶:近两周临近旺季尾声,下游走货不畅,价格从前期1.6万元/吨回落至目前1.53万元/吨。 3.投资建议:明后年纯碱、有机硅、氯碱行业仅有少量产能扩张,18年全年有望维持高景气。上半年粘胶扩产集中在三友的差别化粘胶,对市场影响有限,高景气有望维持至18年上半年。我们预计公司17-18年业绩21、26亿元,对应EPS1.02、1.26,目前股价对应PE11X、9X,维持推荐评级。 4.风险提示:需求下滑,环保力度不及预期。
三友化工 基础化工业 2017-10-31 10.08 -- -- 10.95 8.63%
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事件: 公司公布三季报及第三季度主要经营数据,第三季度销售纯碱82.97万吨,粘胶短纤维13.74万吨,烧碱13.27万吨,PVC10.10万吨,有机硅1.51万吨;前三季度实现营收149.05亿,同比增长32.61%,归母净利润14.64亿,同比增长156.71%。 主营业务稳定,业绩符合预期: 过去四季度重质纯碱均价为1755、2086、1671、1902元/吨;粘胶短纤维均价为15922、17508、15440、15916元/吨;有机硅均价为16104、19553、21234、22728元/吨;公司过去四季度净利1.93、5. 10、4.72、5.31亿。公司三季度销售纯碱82.97万吨,环比下降8.0%,粘胶短纤维13.74万吨,环比上升1.2%,有机硅1.51万吨,环比下降4.4%。预计四季度纯碱、有机硅价格保持稳定,粘胶短纤维价格因淡季下降,公司产销平稳,预计第四季度业绩环比变化不大。 环保新形势下,纯碱、有机硅行业均保持景气: 纯碱原料石灰石受环保督察影响供应不足,限制部分厂商开工,目前行业整体库存处于低位,下游需求稳定,行业持续景气;粘胶短纤维四季度进入销售淡季,预计价格有所回落; 目前有机硅报价已达3万/吨,近期受例行检修和环保影响,行业整体开工率不高,原材料金属硅价格已从7月初的11500/吨上涨至15550/吨,成本面给予支撑,预计有机硅价格将维持高位。 纯碱、粘胶行业龙头,业绩弹性大,给予“推荐”评级: 公司拥有纯碱产能340万吨,粘胶短纤维产能50万吨,PVC 及烧碱产能分别维40、50万吨,有机硅20万吨,是纯碱、粘胶行业龙头。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.94、1.04和1.20元。当前股价对应17-19年分别为12、11和9倍。 风险提示:纯碱、粘胶价格大幅下降。
宋涛 7
三友化工 基础化工业 2017-08-31 11.84 -- -- 13.49 13.94%
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环保督查影响供给,纯碱上涨启动。目前华北重质纯碱送到价已从5月1650元/吨上行至目前1825元/吨,纯碱企业当前主要面临环保限产影响,一方面,山东、河北等地碳酸钙生产厂家因环保关停限产居多,对于纯碱企业后期生产形成较大阻力,成本端上移支撑价格;另一方面碱企自身受到环保影响,山东、四川、湖北等地纯碱生产企业都受到不同程度的影响。当前下游产业玻璃集中采购造成碱企供量持续紧缺,考虑到目前行业库存处于20多万吨的低位,纯碱价格有望持续上涨。 粘胶价格进入上涨通道。环保督查导致粘胶短纤限停产厂家增多,供应量缩减,行业负荷从92%高位急跌至81%年内最低位,据不完全统计近期共计有将近40万吨产量受到影响。 目前行业处于低库存状态,部分厂家超签订单至8月末9月初,旺季临近,价格有望持续上涨。 氯碱价格有望高位运行。目前PVC华东市场价已上涨至7500元/吨,环保督查影响企业开工、主要厂商预售为主、社会库存持续下降、安全检查造成原料端电石供应持续紧张、部分企业有检修计划,众多利好支撑,价格有望高位运行。烧碱景气自2016年下半年景气回暖,受下游氧化铝、化纤需求拉动,价格在高位运行,华北片碱上半年销售价格比去年同期上涨77%,公司业绩持续改善。 有机硅持续反弹。目前DMC价格已上涨至22500元/吨,受环保督查与技改影响主要企业开工明显下滑,原料端金属硅和氯甲烷价格上涨支撑价格,终端产品生胶、107胶、硅油等产品相继上调,下游对后市看涨,拿货积极。 盈利预测与投资建议:公司目前拥有年产50万吨粘胶短纤、340万吨纯碱产能(权益286万吨),并配套20万吨有机硅单体、40万吨PVC、50万吨烧碱产能,产品价格全线上涨,库存低位叠加环保督查压制开工,看好旺季行情;粘胶业务通过差异化、技改降成本等方式不断扩大优势,氯碱、纯碱、有机硅业务供需格局持续好转,盈利重心有望持续上移。 考虑到20万吨高端粘胶投产,18年盈利中枢超过25亿。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.99、1.19、1.32元,当前股价对应PE为12.0、10.2、9.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险;3)环保停产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名