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三友化工 基础化工业 2019-11-05 5.23 -- -- 5.72 9.37% -- 5.72 9.37% -- 详细
事件公司发布 2019 年三季报公司于 10 月 29 日发布三季报,前三季度公司实现营收 154.78亿元,同比增长3.60%,实现归母净利5.28亿元,同比下降65.82%。 其中 Q3 单季实现净利 1.37 亿元,同比减少 62.40%,环比减少30.73%。 简评行业景气继续探底,三季度业绩承压报告期内,量的方面,公司 Q3 开工稳定,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC 产量分别为 83.20、21.15、13.30、10.88、1.55 万吨,基本与 Q2 持平。而价的方面,报告期内上述主要产品价格均有不同程度下滑,其中粘短 Q3 均价 11566 元/吨,环比 Q2 减少 271 元/吨;纯碱均价 1800 元/吨,环比下滑 97 元/吨。主要产品价格的持续下滑使得公司单季毛利率降为 19.61%,相比 H1 减少 0.54pct,构成 Q3 业绩环比下滑的主因。 费用率方面,前三季度内公司销售、管理、财务费用率分别为4.40%、7.20%及 2.03%,分别同比+0.33、+0.06、-0.04pct,公司产品产销量扩张大于收入增长速度是销售、管理费用率提高的主要原因。 估值历史低位、粘胶短纤价格谷底,静待未来反转分产品看,粘胶短纤方面,由于 17 年来产能的迅速扩张和行业龙头的压价策略,当前粘胶短纤当前价格(CCFEI 价格指数,1.5D)仅为不足 11000 元/吨,不仅是多年来低点,更已远低于行业成本线,行业内已有超过 70 万吨产能停车超过半年。这一价格水平必然难以长期维系,未来可期迎来反转。且 2020 年及以后,行业高速的产能扩张(无预计在 2020 投产产能,仅赛得利 25 万吨装置可能推迟至 2020 年投产)告一段落,而公司粘胶短纤产能位居行业龙头,技术及环保投入业内领先,同时借自供氯碱原料压低成本,19 年来装置整体仍在高负荷运行。此番粘胶行业景气谷底大概率伴随落后产能出清及行业整合,待行业回暖后,公司有望在充分保存自身的基础上迎来更佳的行业竞争格局。 氯碱、纯碱方面,行业产能快速增长时期已经过去,名义在建产能虽多,但从近两年经验及相关项目实际进度看,预期 19、20行业产能增速在 5%左右,供应扩张整体有序;而纯碱在 2019 年预计行业没有任何新增产能,供应格局不会有大变化。下游需求来看,19 年来我国房地产新开工面积同比增速仍维持在 10%左右,中短期内对氯碱、纯碱产品需求仍有支撑;且玻璃产线难以停产,对纯碱需求比较稳定。 氯碱、纯碱产品供需较为匹配,未来行业景气趋稳。 总体而言公司利润率继续下行空间有限,而公司当前市值 108 亿,对应 PB 仅 1.0 倍,为近 10 年以来最低水平。 公司是山东氯碱、粘胶一体化龙头,当前装置经营情况良好,伴随未来行业回暖,公司盈利及股价均有望迎来反转。 风险提示宏观经济超预期下行影响氯碱、纯碱产品需求;粘胶短纤价格持续低迷我们预测公司 2019、2020、2021 年归母净利分别为 6.64、11.36、16.69 亿元,对应 PE 16X、10X、6X,维持买入评级。
三友化工 基础化工业 2019-11-05 5.23 -- -- 5.72 9.37% -- 5.72 9.37% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内公司实现营业收入 154.8亿元,同比增长3.6%,归母净利润 5.28亿元,同比下降 65.8%,扣非净利润 5.2亿元,同比下降 66.2%;其中三季度单季实现营业收入 50亿元,同比增长 0.96%,环比下降 5.6%,归母净利润 1.37亿元,同比下降 62.4%,环比下降 30.7%,略低于预期;此外,公司公告拟设立高管奖励基金,根据年度净利润及净资产收益率等盈利指标来决定提取奖励金额。投资摘要: 前三季度核心产品价格下跌为主,导致业绩同比大幅下滑。前三季度粘胶短纤和有机硅业务同比下滑明显,纯碱业务表现略好于去年同期。 前三季度公司粘胶短纤不含税售价为 10793元/吨,同比下跌 14%,价差同比缩小 1675元/吨,主要是行业新增产能较多,整体供给过剩。 前三季度 DMC 不含税售价为 16184元/吨,同比下跌 39%,价差同比缩小8793元/吨,主要是大量新增产能将陆续投产,市场需求不足。 前三季度纯碱不含税售价为 1567元/吨,同比上涨 5.6%,价差同比扩大 72元/吨,纯碱行业保持供需紧平衡,新增产能受限,市场有所上行。 氯碱业务中,PVC 和烧碱不含税售价分别为 5970元、2322元/吨,同比分别上涨 3.9%和下跌 14.5%,主要受烧碱市场需求较弱影响。 粘胶短纤销量大幅增长,其他产品销量小幅下滑。前三季度公司粘胶短纤销量59.4万吨,同比增长 50%,主要是去年下半年公司新增 25万吨/年粘胶短纤产能,今年以来基本保持满产满销,增量贡献明显。纯碱、PVC、有机硅 DMC销量同比分别下降 3.2%、0.8%、11.4%,烧碱以自用为主。 三季度主要产品市场下行,致使业绩环比下降。三季度公司各主营产品中除有机硅和 PVC 价格环比小幅上涨外,其他产品价格环比均下跌明显。 三季度公司粘胶短纤、纯碱、烧碱不含税售价分别为 10340元、1473元、2200元/吨,环比分别下跌 6.6%、8.2%、2.1%,而 PVC、DMC 不含税售价分别为 6146元、16491元/吨,环比分别上涨 1.0%、0.6%。 三季度公司粘胶短纤、纯碱、烧碱价差环比分别缩小 246元、194元、100元/吨,烧碱和 DMC 价差环比分别扩大 25元、723元/吨。 粘胶短纤行业有望逐步复苏,公司竞争优势较强。粘胶短纤行业自 2017年下半年开始进入下行周期,特别是经过 2017~2018年大规模产能投放后,目前整体处于亏损状态,已经进入行业底部,未来几年新增产能较少,部分落后产能将退出,行业有望迎来复苏。公司是粘胶短纤行业龙头,高端差异化产品比例高,同时拥有烧碱等原材料配套,有望充分受益于行业复苏。 设立高管奖励基金,有助增强公司经营管理效率。奖励基金提取以年度净资产收益率达到 6%和 10%为两个临界点,提取比例总和不超过年度净利润的10%,奖励基金 60%分配给高管,40%分配给员工,有助于将高管、员工与公司利益绑定,确保公司未来发展目标的实现。 盈利预测及投资建议:公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头,在循环经济体系中不断发展壮大,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.31、0.39、0.55元,当前股价对应 PE 分别为 16.8、13.3、9.5倍,维持“增持” 评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格大幅下跌;产品销量不及预期
三友化工 基础化工业 2019-11-04 5.23 -- -- 5.72 9.37% -- 5.72 9.37% -- 详细
粘胶纯碱双龙头,业绩估值双重底历经多年发展,公司目前已成长为拥有粘胶短纤产能 78 万吨、纯碱产能 340 万吨的双行业龙头。当前粘胶短纤产品价格处于历史低位,对公司业绩形成拖累,PB 估值水平也已至历史大底。而当下我们判断粘胶短纤行业即将迎来供需格局反转,伴随行业景气回升,公司业绩有望极大增厚。 粘胶短纤:供需格局反转已近,景气有望冰点回暖17-19 年由于行业产能的快速扩张以及下游需求不振,粘短价格开始大幅下行。目前不足 11000 元/吨的产品单价已低于业内所有企业成本线。在这一行业景气处于冰点的时刻,供需格局的反转已在酝酿:供给端,2020 年起除技改扩建外行业已难再有新增产能,本轮产能扩张周期基本结束,同时,低位徘徊的产品价格已使行业内超过 70 万吨产能进入长期停车,如低价继续维持,很可能带来行业有效存量产能的大幅收缩;需求端,贸易战和宏观经济下行这两大笼罩在下游纺服行业的利空,当下逐渐有消弭迹象。同时,作为粘短替代品的棉花同样处于价格低位,且面临国储棉库存低位带来的供需缺口,同样存在涨价预期,未来或对粘短价格形成一定拉抬。 作为行业老牌企业,公司在产品端和成本端均具备相当的竞争优势,助力公司跨越行业寒冬。产品端,公司是业内对差异化产品研发能力最强、生产能力最高的企业;成本端,公司两碱一化循环产业链则为公司起到关键的成本节约作用。 其它产品:整体供需较为平稳,可期为公司稳定贡献利润氯碱行业近年来新增产能有所增多,但我们预计 2020 年产能增速约 5%,总体仍可控;下游需求而言,房地产投资保持增长韧性,对 1 年时间左右 PVC 需求形成较强支撑。供需两端相对平衡。 纯碱行业产能增长基本停滞,行业开工率接近上限,供应端几无增量;需求端则受益于平板玻璃开工良好。供需同样较为稳定。 有机硅行业由于未来产能扩张计划庞大,行业辉煌难再,但目前价格已毗邻行业成本线,景气大幅下行空间亦有限。 风险提示纺织服装行业持续低迷;房地产施工出现大幅回落;粘胶短纤行业新增产能规模超出预期。 我们预测公司 2019、2020、2021 年归母净利分别为 7.52、11.32、16.29 亿元,对应 PE 15X、10X、7X,给予买入评级。
三友化工 基础化工业 2019-11-04 5.16 6.48 15.71% 5.72 10.85% -- 5.72 10.85% -- 详细
业绩符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入154.78亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润5.28亿元,同比下滑65.82%;EPS0.26元。其中3季度实现营业收入50亿元,同比增长0.96%;实现归母净利润1.37亿元,同比下滑62.4%;业绩符合我们预期。 粘胶短纤价格下跌导致业绩下滑 公司业绩下滑主要原因是粘胶短纤价格下跌。公司3季度粘胶短纤均价10341元/吨,同比下降19.4%。纯碱和PVC均价同比分别增长1.39%和2.86%,烧碱和DMC均价同比下降20.83%和41.77%,但烧碱和DMC收入占比较低。3季度毛利率19.69%,环比下降0.77PCT,同比下降8.26PCT,毛利率为近5年底部。前三季度公司期间费用率13.84%小幅上升0.29PCT,主要由于粘胶短纤销量增长,销售费用率4.4%同比上升0.33PCT。公司运营平稳,存货周转率6.42和应收账款周转率26.5环比均小幅提升。 棉价反弹,粘胶短纤价格有望企稳回升 粘胶短纤产能大幅扩张,导致今年行业开工率仅67%创10年来新低,价格最低跌至10600元/吨,创04年来新低。粘胶短纤与棉价相关性较强。国储持续多年抛储,目前库存已经降低至历史低位,明年或将启动收储,将对国内棉价构成重要支撑。目前进口棉价14431元/吨较前期低点反弹5.86%,国内328级棉花价格12828元/吨,较前期低点反弹1.83%。根据中纤网数据,粘胶短纤1.5D价格10800元/吨,反弹200元/吨价差小幅回升。我们认为,粘胶短纤价格底部已过,未来有望企稳回升。 投资高峰已过,分红率提升估值有望回升 受环保政策和宏观经济形势影响,化工行业投资下行。我们认为公司投资高峰期已经结束,3季报公司在建工程9.43亿元,同比下降71.55%,公司负债率仅53.4%,近10年低点。公司管理层明确提出未来将结合公司实际情况,提高现金分红率,有望提升公司估值。 盈利预测与估值:维持19-21年公司净利润预测分别为6.69/9.64/13.45亿元,EPS分别为0.32/0.47/0.65元,现价对应PE分别为16.1/11.2/8倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头,产业配套完整,成本优势明显,毛利率明显领先。未来提高分红率有望提升公司估值,维持买入评级。 风险提示:环保和安全生产风险;棉花产业政策风险;原料价格大幅波动;诉讼对公司现金流有一定影响;
三友化工 基础化工业 2019-11-04 5.16 6.40 14.29% 5.72 10.85% -- 5.72 10.85% -- 详细
维持增持。下调粘胶短纤产品价格预期(19年价格由11500元/吨下调至10500元/吨),下调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.36/0.49/0.66元(原为0.52/0.71/0.92元)。给予1.2倍PB,下调目标价至6.40元(原为7.30元)。 行业景气下行,业绩符合预期。19年前三季度公司实现归母净利为5.28亿,同比下降65.82%,其中19Q3实现归母净利1.37亿,环比下滑31%和同比下滑62%。公司业绩下滑的主要原因是主要产品粘胶短纤、烧碱和有机硅中间体均处于景气下行周期。从产品价格来看,19Q3纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅中间体均价分别为1473元/吨、10341元/吨、2200元/吨、6147元/吨和16533元/吨,分别同比增长1.39%、-19.41%、-20.83%、2.86%和-41.77%,多个产品大幅下跌,其中粘胶短纤亏损加剧和有机硅盈利变差是导致利润下滑的主要原因。 静待粘胶短纤行业反转。从粘胶短纤行业供需格局来看,由于2017-2018年行业新增产能大幅增加,产能增速分别高达6.4%和16.5%,合计新增产能约100万吨,导致行业供给大幅增加;此外粘胶短纤属于纺织服装后周期行业,行业需求自2018年3月开始下行周期,叠加贸易战升级影响出口,导致行业需求下滑。 100万吨新增产能预计约需要消化2-3年时间,且2019-2020年行业几无新增产能,预计行业或于2020年开始回暖。公司作为粘胶短纤龙头,有望充分受益。 烧碱和纯碱盈利有望改善。由于两者需求与终端地产竣工面积增速关联度高,预期今年下半年竣工面积增速或回暖,从而带动行业需求向上。而供给端仍处于产能周期底部,行业新增产能有限,预计盈利或回暖。 风险提示:产品价格下跌的风险、需求持续回落的风险。
三友化工 基础化工业 2019-10-11 5.17 6.48 15.71% 5.55 7.35%
5.72 10.64% -- 详细
公司是纯碱粘胶双龙头 公司主要产品为纯碱、粘胶短纤、烧碱及PVC、有机硅,其中纯碱和粘胶短纤产能和产品质量均位居国内前列。近十年营业收入从35.88亿元增长至2018年104.78亿元,增长192%;净利润从0.51亿元增长至17.02亿元,增长32.37倍. 粘胶短纤价格有望触底回升 近几年粘胶短纤需求保持快速增长。根据中纤网数据,11年至今国内粘胶短纤需求年均增速8.3%。去年产能大幅扩张,导致今年行业开工率仅67%创10年来新低,价格最低跌至10600元/吨,创04年来新低。目前行业吨亏损约1200元/吨,大量二三线企业停产,行业集中度持续提升,前三大龙头产能占比已经达到53.4%。粘胶短纤与棉价相关性较强。国储持续多年抛储,目前库存已经降低至历史低位,明年或将启动收储,将对国内棉价构成重要支撑。我们预计粘胶短纤价格有望触底回升。公司质量领先,成本优势明显。价格每上涨100元/吨,公司EPS增厚0.29元,业绩弹性很大。 纯碱供需稳定,盈利平稳 纯碱新增产能非常有限,行业格局稳定,近几年开工率均保持80%以上,供给持续偏紧。今年全球农产品价格低迷化肥需求不佳,氯化铵价格回落,根据我们测算,联碱法纯碱目前平均成本约1600元/吨,氨碱法优势逐渐显现。公司产能340万吨国内第一,成本优势明显毛利率大幅领先,价格每涨100元/吨,公司EPS增厚0.1元,弹性很大。 纯碱供需稳定,盈利平稳 受环保政策和宏观经济形势影响,化工行业投资下行。我们认为公司投资高峰期已经结束。经营性现金流净额保持快速增长,近5年从7亿元迅速增长至18亿元。目前公司负债率仅55%,近10年低点。公司管理层明确提出未来将结合公司实际情况,提高现金分红率,有望提升公司估值。 首次给予买入评级 公司是纯碱、粘胶行业双龙头,产业配套完整,成本优势明显,毛利率明显领先。我们预计19-21年公司净利润分别为6.69/9.64/13.45亿元,EPS分别为0.32/0.47/0.65元,现价对应PE分别为16/11.1/7.9倍。参考可比公司2019年平均估值为20.28倍,给予公司20倍PE,目标价6.48元,首次给予买入评级。 风险提示:环保和安全生产风险;棉花产业政策风险;原料价格大幅波动;诉讼对公司现金流有一定影响;
三友化工 基础化工业 2019-09-02 5.24 -- -- 5.54 5.73%
5.72 9.16% -- 详细
事件 公司发布2019年半年报 公司于8月27日发布半年报,报告期内公司实现营收104.78亿元,同比增长4.91%,实现归母净利3.90亿元,同比下降66.88%。其中,Q2单季实现净利1.98亿元,同比减少73.23%。 公司变更董事长 公司董事长么志义先生因工作调整辞任公司董事长,公司董事会会议同意选举王春生先生为公司新一任董事长。 简评 粘胶短纤、有机硅景气持续下行,公司业绩继续探底报告期内,量升价降促成公司营收增长、利润承压。量的方面,公司主要产品纯碱、烧碱、PVC、有机硅DMC产销量均较为稳定,而粘胶短纤因18年下半年20万吨差异化粘短项目顺利投产(实际新增产能25万吨左右),19H1实现产量39.92万吨、销量39.53万吨,分别同比增加13.53万吨、12.95万吨,体现了新投产能运行良好、开工稳定性明显高于同行。受总产量扩张驱动,公司营收在逆势之中仍实现了约5%的同比增长。 但价的方面,报告期内公司PVC、纯碱产品(烧碱绝大多数自供)价格与同期差别不大,但粘胶短纤及有机硅产品景气大幅下行,H1均价分别为4044、8716元/吨,分别同比下降1300、10025元/吨,造成产品毛利率明显压缩,直接导致业绩出现较大幅度下滑。费用率方面,报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为4.37%、7.01%及1.77%,分别同比+0.47、+0.84、+0.12pct,公司产品产销量扩张大于收入增长速度是销售、管理费用率提高的重要因素,公司环保投入增加及相应职工薪酬增加也提升了保险费用率。 估值历史低位、粘胶短纤价格谷底,静待未来反转 分产品看,粘胶短纤方面,由于17年来产能的迅速扩张和行业龙头的压价策略,当前粘胶短纤当前价格(CCFEI价格指数,1.5D)仅为11300元/吨,不仅是多年来低点,更已远低于行业成本线。这一价格水平必然难以长期维系,未来可期迎来反转。且2020年及以后,行业高速的产能扩张(无预计在2020投产产能,仅赛得利25万吨装置可能推迟至2020年投产)告一段落,而公司粘胶短纤产能位居行业龙头,技术及环保投入业内领先,同时借自供氯碱原料压低成本,19年来装置整体仍在高负荷运行。此番粘胶行业景气谷底大概率伴随落后产能出清及行业整合,待行业回暖后,公司有望在充分保存自身的基础上迎来更佳的行业竞争格局。 氯碱、纯碱方面,行业产能快速增长时期已经过去,当前氯碱在建/拟建的中大型产能仅金泰氯碱、万华化学等少数项目,预期19、20行业产能增速在5%左右,对供应冲击有限;而纯碱在2019年预计行业没有任何新增产能,供应格局不会有大变化。下游需求来看,19年来我国房地产新开工面积同比增速仍维持在10%左右,中短期内对氯碱、纯碱产品需求仍有支撑;且玻璃产线难以停产,对纯碱需求比较稳定。总体而言,氯碱、纯碱产品供需较为匹配,未来行业景气趋稳。 总体而言公司利润率继续下行空间有限,而公司当前市值108亿,对应PB仅1.00倍,为近10年以来最低水平。公司是山东氯碱、粘胶一体化龙头,当前装置经营情况良好,伴随未来行业回暖,公司盈利及股价均有望迎来反转。 风险提示 宏观经济超预期下行影响氯碱、纯碱产品需求;粘胶短纤价格持续低迷 基于行业下行,我们调整公司2019、2020、2021年归母净利分别为8.48、10.68、13.07亿元,对应PE13X、10X、8X,维持增持评级。
三友化工 基础化工业 2019-08-29 5.20 7.30 30.36% 5.54 6.54%
5.72 10.00% -- 详细
维持增持。由于行业景气周期底部,下调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.52/0.71/0.92元(原19-20年为0.93/0.98元)。参考化工龙头估值,给予19年14倍PE,下调目标价至7.30元(原7.88元),维持“增持”评级。 行业景气下行,业绩符合预期。19H1公司实现归母净利3.90亿元,同比下降66.88%,主要系主导产品粘胶短纤、烧碱和有机硅中间体价格大幅下行且原材料浆粕价格上涨。其中纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅中间体上半年均价分别为1613元/吨、11290元/吨、2380元/吨、5886元/吨和16012元/吨,同比变动7.5%、-11.2%、-11.3%、4.3%和-37.5%;浆粕采购均价6248.94元/吨,同比增长7.30%。粘胶价格下行且成本上涨,叠加产能增加,产销量提升49%至39万吨,致使子公司兴达化纤净利润亏损2.10亿元,大幅拖累公司业绩。 静待粘胶短纤行业反转。从粘胶短纤行业供需格局来看,由于2017-2018年行业新增产能大幅增加,产能增速分别高达6.4%和16.5%,合计新增产能约100万吨,导致行业供给大幅增加;此外粘胶短纤属于纺织服装后周期行业,行业需求自2018年3月开始下行周期,叠加贸易战升级影响出口,导致行业需求下滑。100万吨新增产能预计约需要消化2-3年时间,且2019-2020年行业几无新增产能,预计行业或于2020年开始反转。公司作为粘胶短纤龙头,有望充分受益。 烧碱和纯碱盈利有望改善。由于两者需求与终端地产竣工面积增速关联度高,预期今年下半年竣工面积增速或回暖,从而带动行业需求向上。而供给端仍处于产能周期底部,行业新增产能有限,预计盈利或回暖。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。
三友化工 基础化工业 2019-08-29 5.20 7.20 28.57% 5.54 6.54%
5.72 10.00% -- 详细
公司 2019年上半年实现营收 104.78亿元, yoy+4.91%; 归母净利润3.90亿元, yoy-66.88%; 经营活动产生的现金流量净额 3.37亿元,yoy-66.24%。其中 Q2营收 52.98亿元(yoy+0.68%, qoq+2.25%); 归母净利润 1.98亿元(yoy-73.23%, qoq +3.18%)。 公司业绩同比大幅下滑,环比呈现企稳态势。 粘胶短纤、有机硅、烧碱价格、价差大幅下跌,减值、费用增加共同拖累业绩表现: 上半年公司共生产纯碱 171万吨、粘胶短纤 40万吨、PVC 22万吨、烧碱 27万吨、有机硅环体 5.9万吨,除粘胶短纤同比多产销 14万吨外,其余产品产销情况基本保持稳定。但几大主营产品价格、价差的大幅回落,导致公司业绩同比出现较大幅度下滑,其中 Q2粘胶短纤(价格 yoy-13%,价差 yoy-34%)、有机硅(价格 yoy -39%,价差 yoy -55%)、烧碱(价格 yoy-17%, 价差 yoy -19%),纯碱、 PVC 等产品价格、价差基本保持稳定。受此影响公司 Q2毛利率降至 20.46%,同比减少 11pct。环比来看,除烧碱价格、价差较 Q1仍在下行之外,Q2有机硅(价格 qoq+5%,价差 qoq+11%)、 PVC (价格 qoq+8%,价差qoq+5%)等均呈现一定的止跌回暖之势,公司 Q2毛利率环比提高0.62pct。公司上半年销售费用 4.58亿元,同比多支出 6822万元, 主要系运输费用、出口费用增加所致。管理费用 7.34亿元,同比多支出 1.18亿元 主要系员工工资、环保支出等增加所致。财务费用 1.85亿元,同比多支出 2116万元,主要系粘胶项目完工后贷款利息费用化带来利息支出增加所致。此外公司上半年因存货跌价等共计提减值损失 6891万元,同比多计提 4836万元,也对当期业绩释放带来一定负面影响。公司上半年净利率水平 4.34%, ROE3.43%, 基本处于公司历史底部附近。 粘胶短纤行业全线亏损,行业复苏回暖可待: 2017、 2018年我国粘胶短纤行业迎来新一轮产能投放高峰期,其中 2018年新增投产产能约 64 万吨,增幅约为 15%,行业面临一定的阶段性供给过剩。 下游纺织服装需求受中美贸易战摩擦影响走弱,进一步加剧行业供需矛盾,行业开工率在二季度降至 7成以下。市场价格持续下跌至 1.1万元/吨附近,上游原料浆粕却维持强势,价差大幅缩小,行业普遍亏损严重。 公司旗下子公司兴达化纤上半年亏损 2.1亿元((其余主要子公司净利润分别为氯碱子公司 1.62亿、三友硅业 1.39亿、五彩碱业 1.19亿), 作为具有成本优势的行业龙头出现亏损,我们认为粘胶短纤价格基本见底。 下游纺织服装市场在贸易摩擦影响下行业选择进行去库存,目前来看库存去化效果明显,补库存需求以及贸易摩擦特别是针对纺织服装用品领域的关税加征的缓和预期,均有望在下半年提振粘胶短纤需求。随着需求的回暖, 新产能的逐渐消化,以及行业普亏进一步带动中小产能出清的共振下,我们预计粘胶短纤行业有望底部回暖。公司拥有粘胶短纤产能 78万吨,价格每上涨 100元/吨,公司归母净利润将增厚 0.47亿元,弹性显著。 盈利预测: 鉴于主要产品价格的大幅下跌以及公司费用等支出的增加, 下调公司2019-2021年归母净利润分别至 9.15、 13.25、 16.15亿元, 对应 PE 分别为 11.8X、8.1X、 6.7X,公司 PB 不到 1倍,安全边际足,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;产品价格进一步大幅下跌;原材料价格大幅上涨
三友化工 基础化工业 2019-08-29 5.20 -- -- 5.54 6.54%
5.72 10.00% -- 详细
公司发布 2019年中报,净利润同比下滑 公司发布 2019年中报, 2019HI 公司实现营业收入 104.78亿元,同比增长 4.91%,实现归属母公司股东的净利润 3.90亿元,同比下降 66.88%。 单季度看, 2019Q2公司实现营业收入 52.98亿元,实现归属母公司股东的净利润 1.98亿元。 分业务看, 粘胶短纤行业不景气导致公司上半年业绩下滑:中报显示,兴达化纤 19H1销售粘胶短纤 39.53万吨,实现营收 45.38亿元,实现净利润-2.10亿元; 氯碱与有机硅业务贡献业绩:氯碱公司 19H1实现净利润1.62亿元,三友硅业 19H1实现净利润 1.39亿元,五彩碱业 19H1实现净利润 1.19亿元。 主导产品价格: 纯碱平稳, 粘胶短纤探底, DMC 企稳回升 公司经营数据公告显示, 19Q2纯碱销售均价为 1605元/吨,同比下跌0.48%,环比下跌 0.93%,价格保持平稳; Q2粘胶短纤销售均价为 11068元/吨,同比下跌 12.81%,环比下跌 4.05%,价格还在探底过程中; Q2DMC销售均价为 16393元/吨,同比下跌 38.87%, 环比上涨 4.92%,价格企稳回升。 粘胶短纤新增产能投放最大冲击期为 2018年, 如今国内产能维持在485万吨左右,全行业基本处于亏损状态,行业开工率有所下行;叠加贸易摩擦对下游纺织需求的冲击, 2019年粘胶价格呈现探底态势。 经过这一轮扩产周期后,粘胶短纤市场份额进一步向三友、中泰、赛得利等龙头企业集中, 在经营亏损和环保趋严的双重压力下,中小产能存出清可能, 行业有望逐步完成探底,企稳回暖值得期待。 盈利预测与投资建议 我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为 0.51元、 0.62元、 0.66元,对应当前股价市盈率分别为 10、 8和 8倍,基于公司 2016-2018年PE 均值为 14倍,参考可比上市公司 WIND 一致预期 2019年 PE 均值为13倍,我们给予公司 2019年业绩 13倍 PE 估值,对应公司合理价值为 6.60元/股;考虑公司 “两碱一化”产业链的配套优势及公司在纯碱、粘胶行业的龙头地位,公司当前 PB 低于可比上市公司平均水平,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;主要下游行业玻璃、纺织服装等需求低迷。主要产品价格下行;纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。重大安全、环保事故。
三友化工 基础化工业 2019-05-02 6.10 -- -- 6.40 0.95%
6.15 0.82%
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事件公司于2019年4月24日晚发布2018年报及2019年一季报2018年报:报告期内公司实现营收201.7亿元,同比下滑0.11%; 实现归母净利15.9亿元,同比下滑16%;实现扣非后归母净利16.6亿元,同比下滑14%;实现经营活动现金流量净额18.0亿元,同比增长22%。 2019一季报:报告期内公司实现营收51.8亿元,同比增长9.6%; 实现归母净利1.9亿元,同比下滑56%;实现扣非后归母净利1.9亿元,同比下滑56%;实现经营活动现金流量净额2.3亿元,同比下滑47%。 分红:公司拟每10股派现2.31元,共分红约4.8亿元,占当期归母净利的30%。 简评主营产品价差缩窄、期间费用增加致公司业绩短期承压2018年公司业绩同比出现下滑,主要由于:①主营产品价格及价差的下滑。报告期内公司业绩主要来自粘胶短纤、纯碱、有机硅和PVC,4大产品占主营业务收入比例分别为36%、26%、12%、12%。报告期内粘胶短纤、纯碱、有机硅、PVC 的均价分别为12505、1981、29408、6957元/吨,同比2017年分别变化-7%、-2%、+27%、+6%;四大产品价差分别为478、1363、18541、2090元/吨,同比2017年分别变化-55%、-3%、+44%、-8%。虽然有机硅2018年表现强势,但是仍然难以抵消粘胶短纤和纯碱产品价差的缩窄,导致公司毛利率同比下滑0.6个百分点至26.7%,毛利润同比减少1.4亿元至53.8亿元。②期间费用增加。报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为8.3、16.3、4.2亿元,同比分别变化-0.08、+1.22、+0.69亿元,期间费用合计增加1.82亿元。 2019年第一季度,公司业绩同比大幅下滑,主要由于:①主营产品价格及价差的持续下滑。报告期内粘胶短纤、纯碱、有机硅、PVC 的均价分别为11285、2026、18784、6950元/吨,同比分别变化-10%、+8%、-36%、+3%;价差分别为-639、1343、9263、1761元/吨,同比分别变化-214%、+26%、-47%、-10%,产品价差的持续缩窄使公司毛利率同比大幅下滑5.4个百分点至19.8%,毛利润同比缩减1.67亿元至10.3亿元。②期间费用的增加。报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为2.4、3.6、0.66亿元,同比分别增加0.20、0.63、0.02亿元。 需求与供给增速背离,19年纯碱供需有望趋紧终端需求来看,2019年1-3月房屋施工面积同比增速扩大至8.2%;直接需求来看2019年1-3月份平板玻璃、氧化铝累积同比增速分别高达6.0%、11.1%;而供给端,纯碱的产量增速却是下滑1%;2019年行业没有任何新增产能,预计全年产量同比增速不会有大幅增长的可能性,当前情形下供给与需求的增速背离与2018年截然相反。当前纯碱装置检修加速,开工与库存已经开始下降,纯碱行业主要企业中,四月份中盐昆山、山东海天、中源三期、中盐昆仑、实联化工、中海华邦、金山化工、红四方均有或短或长的检修,后续实联、三友、重庆宜化、海化、中源化学等均有检修计划,当前开工率降至83%,库存指数(根据卓创)由167%快速下降到61.8%,库存偏紧下价格维持高位。 粘胶短纤2019年之后无新增产能,行业或逐步向好粘胶短纤行业2017-2019年新增产能较多,行业开工率下滑较为明显:2017、2018、2019年行业产能分别为398、464、499万吨,三年新增产能分别为24、65、35万吨。2017、2018年行业开工率分别为90%、78%,2019年当前最新开工率72%,行业开工率下滑较为明显。2019年之后,行业暂无扩产计划,随着老旧产能的逐步退出及需求端的稳定增长,行业格局有望逐步迎来修复。 预计公司2019、2020年归母净利分别为14、16亿元,对应PE 10、9倍,维持增持评级。
三友化工 基础化工业 2019-05-01 6.25 -- -- 6.40 -1.54%
6.15 -1.60%
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事件:三友化工公布2018年及2019Q1业绩:2018年实现营业收入201.74亿元,YoY-0.11%,归母净利润15.86亿元,YoY-16.04%,对应EPS为0.77元。2019Q1实现营业收入51.81亿元,YoY+9.63%,归母净利润1.92亿元,YoY-56.14%,对应EPS为0.09元。公司拟派发现金红利0.231元(含税)。 2018年主要产品产销量整体稳中有升,但价格下跌导致综合毛利率下滑0.65ppt至26.69%。公司2018年粘胶短纤销量增长6%,因产品价格下跌8%,营收下滑2%,毛利率大幅下滑6.5ppt至9.2%;纯碱销量增长2%,产品价格下跌2%,营收同比微增0.2%,毛利率下滑5.7ppt至34%;PVC树脂销量下滑7%,价格提升2%,营收下滑4%,毛利率下滑6ppt至-4.3%;烧碱销量下滑2%,价格微跌0.4%,营收下滑2%,毛利率下滑1.9ppt至65.8%;DMC销量增长5%,价格大幅上涨31%,营收增长37%,毛利率提升11.4ppt至47.6%。 纯碱价格4月起回升,行业供需仍维持紧平衡,价格有望重拾上涨。2019年1~3月数据显示,行业需求增长,房屋新开工面积同比增速高达11.9%,平板玻璃产量增速6.0%;但供给端几无增长,纯碱产量下滑0.1%。2019年行业无新增产能,目前企业检修加速,行业开工率与库存量双双下滑,预计行业供需维持紧平衡状态,纯碱价格有望重拾上涨。公司纯碱产能共340万吨,市占率12.6%,规模居国内首位,有望充分受益纯碱价格上涨。 粘胶短纤价格底部反弹。2018年粘胶短纤行业新增产能集中释放,市场供应增加,产品价格跌至近3年的底部。2019年4月以来,行业开工负荷降至低位,整体供应量仍呈下降趋势,粘胶短纤价格小幅回升。公司20万吨功能性、差别化粘胶短纤项目已于2018年10月正式投产,目前粘胶短纤总产能增至70万吨,市占率16%,居行业领先地位。公司粘胶短纤始终坚持高端化、差别化发展路线,差别化产品百余种,有望弱化行业周期性波动。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为16.61亿元、18.11亿元、19.83亿元,EPS分别为0.80元、0.88元、0.96元。目前股价对应P/E分别为9倍、8倍、7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌;主要下游领域需求低迷。
三友化工 基础化工业 2019-04-29 6.55 8.65 54.46% 6.83 0.29%
6.57 0.31%
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事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年公司实现营收201.74 亿元(yoy-0.11%);归母净利润15.86 亿元 (yoy-16.04%);扣非后归母净利润16.62 亿元(yoy-13.81%);经营性现金净流入18.04 亿元(yoy+22.15%)。其中18 年Q4 营收52.34 亿元(yoy -1.07%,qoq +5.69%); 归母净利润0.42 亿元(yoy -90.09%,qoq-88.46%)。19 年Q1 营收51.81 亿元(yoy +9.63%, qoq -1.01%);归母净利润1.92 亿元(yoy -56.14%,qoq +356.12%)。同时公司拟每10 股派发现金红利2.31 元。 点评: 计提大额营业外支出等拖累18 年Q4 业绩,产品价格价差环比回落盈利水平收窄,业绩低于预期:公司在18 年Q4 计提固定资产报废等营业外支出1.16 亿元,此外Q4 管理费用(含研发费用)5.23 亿元(yoy+6.95%,qoq+13.20%), 管理费用率9.98%,同、环比分别提高0.73pct、0.65pct,叠加有机硅价格下跌共同导致公司四季度净利润环比出现较大幅度下滑。从公司主营业务经营情况来看,销量方面,各业务产品产销量基本保持在高负荷水平,18 年全年纯碱销量346 万吨(yoy+2%)、粘胶短纤58 万吨(yoy+6%)、DMC6.7 万吨(yoy+5%)、烧碱53 万吨(yoy-2%)、PVC42 万吨(yoy-7%)。19 年Q1 粘胶短纤销量19 万吨(yoy+52%),主要系公司在18 年8 月新增20 万吨产能, 公司产销规模提升。DMC1.46 万吨(yoy-9%), 主要系19 年Q1 有机硅延续跌势,行业主动降负荷。其余产品仍然基本维持在高产销状态。价格方面,18 年三季度开始,受下游需求走弱(粘胶行业新增产能较多)等因素影响,公司主营产品价格、价差纷纷下行,产品盈利收窄(见附图)。公司18 年综合销售毛利率26.69%,同比减少0.65pct, 除有机硅等业务外其余产品毛利率均有不同程度降低。18 年期间费用率14.28%,同比提高0.92pct,主要系管理费用率和财务费用率提高。公司19 年一季度毛利率19.84%,同、环比分别减少5.44pct、2.15pct,管理费用率环比降低3.04pct 回到均值水平,营业利润率环比有所回升。 盈利预测:调整公司19-20年营收至204.76亿元、219.93亿元,归母净利润至11.55亿元、16.10亿元,新增2021年营收236.04亿元、归母净利润21.75亿元的预测,对应PE分别为13.7X、9.8X、7.3X,调整公司评级为“增持”。 风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求不及预期
三友化工 基础化工业 2019-04-29 6.55 -- -- 6.83 0.29%
6.57 0.31%
详细
公司公告:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入201.74亿元(YoY-0.11%),归母净利润15.86亿元(YoY-16.04%),其中Q4营业收入52.34亿元(YoY-1.07%,QoQ+5.69%),归母净利润4212万元(YoY-90.09%,QoQ-88.46%)。公司2018年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利2.31元,共计派发现金红利4.77亿元。同时公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入51.81亿元(YoY+9.63%,QoQ-1.01%),归母净利润1.92亿元(YoY-56.14%,QoQ+356.12%),业绩符合预期。 18年主营产品产销量稳中有升,整体毛利率有所下滑,资产处置损失拖累业绩。2018年公司共生产纯碱339.99万吨、粘胶短纤59.96万吨、烧碱53.14万吨、PVC41.85万吨、有机硅环体11.42万吨,主要产品产销量稳中有升。纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅环体分别实现收入52.95、73.30、14.55、24.13、16.37亿元,毛利率为34.04%、9.23%、65.81%、-4.26%和47.58%,较2017年变动-5.74、-6.53、-1.92、-6.04、+11.35个百分点。18年公司纯碱、粘胶、氯碱、有机硅板块对净利润贡献约为6.5(本部和青海五彩总计)、0.11、2.5、10.9亿元。其中18Q4受宏观环境影响,粘胶短纤、PVC和有机硅环体等产品价格有所下滑,Q4销售毛利率为21.98%(较Q3下滑5.97个百分点)。2018年公司期间费用占收入比重为14.28%,较2017年上升0.92个百分点,此外公司四季度因非流动资产处置产生1.08亿元损失,对业绩造成一定不利影响。 19Q1行业景气触底,龙头公司成本优势凸显。19Q1公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体销量分别为86.55、18.75、13.92、10.20、1.46万吨;平均售价为1620、11535、2511、5659、15624元/吨,(YoY+16%、-9%、-5%、+2%、-35%,QoQ-3%、-7%、-10%、-2%、-10%),产品价格均处于底部区间。受产品价格下行影响,Q1销售毛利率为19.84%(环比下滑2.14个百分点)。此外,公司Q1管理及研发费用共计3.61亿元,环比减少1.62亿元;财务费用0.66亿元,环比减少0.41亿元,期间费用率回落至12.87%,费用的下降对当期业绩产生积极影响。 “两碱一化”循环经济优势突出,粘胶短纤行业有望迎长周期拐点。公司在国内首创了“两碱一化”为主、热力供应和精细化工为辅的循环经济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品上下游有机串联,达到增产增效、节能降耗的良好效果。2018年公司投产了20万吨差别化粘胶短纤项目,市场占有率提高的同时,产品继续走向高端化。我们认为粘胶短纤有望在2019年迎来长周期拐点,当前行业名义产能为488万吨,本轮产能投放已经结束,考虑到受到安全环保等政策影响以及行业内老旧装置的逐步退出,2019年的实际开工率可能达到85%以上;同时,棉花的库存消费比不断回落,粘胶短纤将填补棉花市场的缺口。公司兼具规模、成本和质量优势,作为行业龙头将率先受益于粘胶涨价,我们测算粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚6.0亿元。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.77、1.02、1.15元,对应PE为10X、8X、7X,维持“增持”评级。
三友化工 基础化工业 2019-04-29 6.55 -- -- 6.83 0.29%
6.57 0.31%
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支撑评级的要点 2018年公司经营稳定,综合毛利下滑。根据公告测算,公司有机硅营业收入为16.37亿元,同比大幅增长37.08%;销售价格为2.44万元/吨,同比大幅增长30.94%。粘胶短纤营业收入为73.30亿元,同比下滑2.48%,粘胶短纤销量同比增长6.22%,而销售均价下滑8.19%。公司销售毛利率为26.69%,同比下滑0.65个百分点,源于第四季度有机硅销售均价仅为1.73万元/年,同比大幅下滑39.02%。公司期间费用率为14.29%,同比提升0.93个百分点。其中财务费用率为2.07%,同比上升0.35个百分点,源于利息支出增加。此外,资产减值损失对业绩也产生一定影响。 2019Q1收入增长来源于粘胶短纤销量提升及纯碱景气回升。公司粘胶短纤营业收入为21.63亿元,同比增长37.35%,粘胶短纤销量同比增长51.58%,而销售均价下滑9.38%。纯碱营业收入为14.02亿元,同比增长8.80%,源于纯碱销售均价提升16.00%。从季度环比来看,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC销量都有增长,但是销售价格有所下降,因此2019Q1销售毛利率为19.84%,环比下滑2.14个百分点。2019Q1公司期间费用率为12.87%,环比下降3.50个百分点,源于公司管理费用率的大幅下降。 粘胶短纤景气有望上行,业绩弹性大。公司粘胶短纤年产能达到70万吨,市场占有率约16%,规模优势和成本优势明显。当前棉花产量以及播种面积不断下降,供应量减少,判断棉花价格走强。粘胶短纤作为棉花替代品,后续价格有望随棉花价格走高。粘胶短纤价格每上涨1,000元/吨,EPS将增厚0.23元。 估值 基于产品价格下跌,我们调整盈利预测。预计公司2019-2021年将实现净利润15.57亿元、17.95亿元和20.41亿元,对应市盈率分别为9.1倍、7.9倍和7.0倍。公司作为盐化工龙头,享受估值溢价,维持公司买入。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名