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宋涛 10 4
三友化工 基础化工业 2017-08-31 11.84 -- -- 13.49 13.94% -- 13.49 13.94% -- 详细
环保督查影响供给,纯碱上涨启动。目前华北重质纯碱送到价已从5月1650元/吨上行至目前1825元/吨,纯碱企业当前主要面临环保限产影响,一方面,山东、河北等地碳酸钙生产厂家因环保关停限产居多,对于纯碱企业后期生产形成较大阻力,成本端上移支撑价格;另一方面碱企自身受到环保影响,山东、四川、湖北等地纯碱生产企业都受到不同程度的影响。当前下游产业玻璃集中采购造成碱企供量持续紧缺,考虑到目前行业库存处于20多万吨的低位,纯碱价格有望持续上涨。 粘胶价格进入上涨通道。环保督查导致粘胶短纤限停产厂家增多,供应量缩减,行业负荷从92%高位急跌至81%年内最低位,据不完全统计近期共计有将近40万吨产量受到影响。 目前行业处于低库存状态,部分厂家超签订单至8月末9月初,旺季临近,价格有望持续上涨。 氯碱价格有望高位运行。目前PVC华东市场价已上涨至7500元/吨,环保督查影响企业开工、主要厂商预售为主、社会库存持续下降、安全检查造成原料端电石供应持续紧张、部分企业有检修计划,众多利好支撑,价格有望高位运行。烧碱景气自2016年下半年景气回暖,受下游氧化铝、化纤需求拉动,价格在高位运行,华北片碱上半年销售价格比去年同期上涨77%,公司业绩持续改善。 有机硅持续反弹。目前DMC价格已上涨至22500元/吨,受环保督查与技改影响主要企业开工明显下滑,原料端金属硅和氯甲烷价格上涨支撑价格,终端产品生胶、107胶、硅油等产品相继上调,下游对后市看涨,拿货积极。 盈利预测与投资建议:公司目前拥有年产50万吨粘胶短纤、340万吨纯碱产能(权益286万吨),并配套20万吨有机硅单体、40万吨PVC、50万吨烧碱产能,产品价格全线上涨,库存低位叠加环保督查压制开工,看好旺季行情;粘胶业务通过差异化、技改降成本等方式不断扩大优势,氯碱、纯碱、有机硅业务供需格局持续好转,盈利重心有望持续上移。 考虑到20万吨高端粘胶投产,18年盈利中枢超过25亿。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.99、1.19、1.32元,当前股价对应PE为12.0、10.2、9.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险;3)环保停产风险。
三友化工 基础化工业 2017-08-23 12.46 -- -- 13.49 8.27%
13.49 8.27% -- 详细
主要观点 1.有机硅价格跳涨 有机硅价格上周跳涨至2.2万元/吨,产品价差扩大1200元/吨。目前行业实际开工率低于75%,其中兴发、东岳等厂家的部分产线受技改或环保影响,预计短期难以复产。下游对后市看涨,拿货积极,叠加原材料价格互推互助,预计涨价还将持续。目前三友装置未受环保核查影响,都运行正常,开工率100%。DMC价格每上涨1000元/吨,公司EPS增加0.03。 2.重质纯碱上涨启动 上周重质纯碱价格调涨100元/吨至1850元/吨。在生产企业已基本没有重质纯碱库存,行业供需紧平衡的状态下,环保叠加装置问题影响了约15%产能的开工,推动了产品价格上涨;同时氨碱法(占比54%)的重要原料碳酸钙(单耗1.5吨)受环保影响极大,尤其河北山东地区产能关停较多,预计后续碳酸钙短缺将影响部分纯碱企业开工,纯碱价格有望持续上涨。三友重质纯碱占比高达70%,有望持续受益,按公司权益产能285万吨测算,纯碱价格每上涨100元/吨,公司EPS将增加0.09。 3.氯碱价格持续高位 PVC此轮价格上涨启动于6月中旬,目前价格已较当时上涨了1300元/吨至7300元/吨,价差也已扩大至2200-2600元,虽然本周价格走势回复平稳,但在原材料电石价格还在持续上涨,部分地区开工受环保压制的情况下,价格有望维持高位。烧碱价格自去年年中以来,价格持续上涨,目前液碱折百主流价仍在3400元/吨的高位,考虑到氯碱不平衡的局面将长期维持,烧碱高景气有望持续。PVC价格每上涨1000元/吨,公司EPS将增加0.12,烧碱(折百)价格每上涨100/吨,公司EPS将增加0.02。 4.投资建议: 我们上调公司17-18年业绩至23、28亿元,对应eps分别为1.12、1.35,目前股价对应PE11X、9X。维持推荐评级。 5.风险提示: 行业需求不佳、环保持续性低于预期。
三友化工 基础化工业 2017-08-14 12.92 15.50 37.05% 13.49 4.41%
13.49 4.41% -- 详细
事件:公司近 日发布2017年中报,实现营业收入99.89亿元,同比增长35.99%;归属于母公司的净利润9.62亿元,同比增长227.48%;实现每股收益0.52元。 四大主营产品均增长明显,有机硅亮眼。上半年公司四大主要产品均迎来增长,纯碱、粘胶、氯碱和有机硅相应公司净利润分别增长154%、136%、247%和1964%。纯碱和粘胶依然是利润贡献的主要来源。公司纯碱产能340万吨,粘胶产能50万吨,有机硅产能20万吨。正在建设中的20万吨差别化粘胶短纤预计将于明年上半年投产,届时公司粘胶短纤产能将达70万吨,不断受益规模经济的提升。 业绩提升主要来自于景气周期的价格上涨。从量价来看,上半年业绩提升主要来源于四大主营产品同比价格的提升,周期性较为突出。纯碱、粘胶和PVC 价格上半年前高后低,烧碱和有机硅表现出色,二季度价格环比继续增长。单季来看,二季度净利润4.5亿稍逊于一季度的5.1亿,主产品纯碱和粘胶二季度均价的下降是主要原因。 三季度旺季将支撑全年业绩达新高。三季度是主要旺季,公司历年业绩在三季度均有出色表现,显示旺季对于公司业绩具备实际弹性。目前纯碱和粘胶均处于高开工率,供需紧平衡的局面。三季度旺季伴随国内各地的环保高压有望刺激价格进一步上涨。 估值与评级。我们预计公司17-18年净利润分别为19.28亿元和21.36亿元,EPS 分别为0.93元和1.04元,对应PE 分别为13.80倍和12.46倍。维持买入评级,目标价15.50元。 风险提示:旺季需求不达预期。
三友化工 基础化工业 2017-08-14 12.92 -- -- 13.49 4.41%
13.49 4.41% -- 详细
事件: 公司于8月7日发布2017年半年报,上半年实现营收100亿元,同比增长36%;实现归母净利9.6亿元,同比增长227%。其中Q2实现营收49亿元,同比增长26%,环比下降5%;实现归母净利4.5亿元,同比增长172%,环比下降11%。 简评: 四大主业盈利均大幅好转,半年业绩创历史新高。 公司上半年归母净利达到了9.6亿元,创历史新高。粘胶短纤和纯碱贡献了大部分的盈利,主营粘胶短纤的兴达化纤(公司占股84.43%)上半年销售粘胶短纤维26.90万吨,实现净利2.8亿元。青海五彩碱业(占股51%)销售纯碱58.59万吨,净利1.1亿元,本部尚有230万吨纯碱产能,我们预计净利在3个亿以上。主营氯碱的氯碱公司(占股95.07%)实现销售PVC23.15万吨,烧碱27.01万吨,实现净利润2.0亿元。三友硅业(占比95.29%)销售DMC3.29万吨,室温胶0.76万吨,高温胶0.66万吨,净利润1.3亿元。三友矿山(独资)实现净利2857万元。 三季度业绩有望再增,全年业绩仍看好。 纯碱:权益产能286万吨/年,当前价格上行,8月7日价格1700元/吨(含税),根据供需数据预测,纯碱价格有望在10月出现缺口,价格将再次拉升。Q1纯碱与煤炭和原盐的价差为1565元/吨,Q2为1080元/吨,8月7日的价差为1144元/吨,预计Q3业绩将好于Q2的业绩。 粘胶短纤:产能52万吨/年,当前价格15900元/吨,上行,旺季来临,后续价格仍将上涨。Q1粘胶短纤与浆粕的价差为8526元/吨,Q2为7511元/吨,8月7日的价差为8235元/吨,预计Q3业绩将好于Q2的业绩。 有机硅:中间体产能10万吨/年,当前报价20600元/吨,上行;预计环保压制供给,原材料金属硅和甲醇价格持续上行,预计有机硅后续价格继续上行。Q1有机硅中间体与金属硅和甲醇的价差为9647元/吨,Q2为12000元/吨,8月7日的价差为9846元/吨,Q3业绩将好于Q1的业绩。 氯碱:40万吨/年PVC,50万吨/年烧碱;PVC价格上行,当前价格7070元/吨;烧碱(32%离子膜)价格维持高位1050元/吨。随着环保受严,后续产品价格仍有望上涨。
三友化工 基础化工业 2017-08-14 12.92 -- -- 13.49 4.41%
13.49 4.41% -- 详细
Q2纯碱盈利环比下滑、粘胶、氯碱及有机硅景气维持。 公司2017年Q2纯碱销量90.20万吨,实现收入11.58万元,销售均价1283元/吨,环比下滑386元/吨,价格下滑主要因Q1高盈利下企业提升负荷后库存的积压。从行业看,2017H1国内纯碱产量1338万吨,YoY +5%,产能利用率86%,下半年国内新增产能有限,主要是河南金山、江西晶昊及日盛精化合计70万吨产能,同时预计德邦兴华关停33万吨装置,而需求端上半年房屋新开工面积增10.6%,因平板玻璃需求落后房地产新开工面积,下半年纯碱需求有支撑,进出口方面,上半年纯碱净出口量63万吨,同比下滑32%,且国外有土耳其300万吨天然碱项目的开工,或对我国出口市场的冲击,考虑行业总体供需及环保严查对部分产能的限制,预计纯碱后期仍维持相对景气。 氯碱业务方面,因2017H1氧化铝产量同比大增19.70%至3722万吨,带动烧碱需求100万吨,行业景气大幅提升,2017H1国内烧碱实际产量1755万吨,YOY +8%,行业产能利用率达90%。2017Q2公司烧碱销量13.63万吨,实现营收3.6亿元,销售均价2645元/吨,YOY +65.17%,受益行业景气盈利大幅增加。PVC行业产能连续三年负增长,2016年末产能2326万吨,2017H1 PVC产量906万吨,YoY+11%,产能利用率78%,行业产能过剩问题大幅缓解,供需总体处于弱平衡,公司Q2销售PVC11.12万吨实现营业收入5.76 亿元,均价5181.57 元/吨,YoY+8.02%。 粘胶短纤行业开工90%左右,下半年预计新增产能22 万吨,扩张总体有序,预计仍能维持景气周期,公司二季度销量13.58 万吨,收入18.78 万元,销售均价13835元/吨,同比提价15.97%,化纤公司净利同比增136%。有机硅于2016 年下半年开始景气提升,Q2 价格受库存影响而出现下滑,但受目前环保趋严及国外部分产能故障推动,预计后期仍能保持相对景气,公司上半年生产二甲基硅氧烷混合环体4.84 万吨,基本保持满负荷生产,硅业公司上半年净利润同比上涨1964%。 盈利预测及评级。 修正2017~2019 年公司EPS 分别至0.89 元、0.96 元和1.06 元,对应PE 分别为14.4X、13.6X 和12.1X,估值较低,且公司纯碱、粘胶短纤、氯碱和有机硅及热电、原盐一体化配套完善,各产品线高景气度较高,维持“推荐”评级。 风险提示。 1):玻璃需求大幅下滑2):环保问题。
三友化工 基础化工业 2017-08-11 12.97 -- -- 13.49 4.01%
13.49 4.01% -- 详细
事件描述 公司发布2017年半年报,实现营业收入99.89亿元,同比增长35.99%,归属上市公司股东净利润9.62亿元,同比增长227.48%,每股收益0.52元。2017年二季度,公司实现营业收入48.69亿元,同比增长26.35%,归属上市公司股东净利润4.52亿元,同比增长172.09%。符合预期。同时,公司发布公告,拟公开发行公司债18亿元,用于补充流动资金和调整债务结构。 事件评论 主营产品四维共振,公司业绩实现高速增长。公司拥有纯碱、粘胶短纤、PVC和有机硅单体年产能分别为340万吨、50万吨、40万吨和20万吨,行业竞争优势明显。2017年上半年,受益于供给侧改革及环保趋严,公司产品所处行业供需改善,价格均同比上涨。第二季度,公司纯碱平均售价同比上涨13.64%,粘胶短纤平均售价同比上涨15.97%,烧碱平均售价同比上涨65.17%,PVC平均售价同比上涨8.02%,二甲基硅氧烷混合环体平均售价同比上涨54.95%。产品价格上涨推动公司业绩大幅增长,纯碱、化纤、氯碱和硅业公司净利润分别同比增长154%、136%、247%、1,964%。 公司期间费用率明显下降。2017年上半年,受益于营收高增速,管理费用率和销售费用率分别为6.42%和4.20%,分别较去年同期下降1.19pct和1.70pct。同时,由于融资规模下降导致的利息支出降低和汇兑损失由正转负,公司财务费用率下降1.11pct至2.00%。因此,公司期间费用率下降至12.62%,同比减少4.54pct。 受环保等因素助推,公司产品价格有望继续上涨。粘胶短纤年内无新增产能以及下游需求自然增长,纯碱、氯碱及有机硅业务均受下游房地产市场回暖拉动,产品价格均有望继续上涨。8月份,第四轮中央环保督查即将启动。“2+26”城市冬季环保限产有望落实,将对供给端产生较大影响。电石、金属钠等原材料价格将进一步上涨,并推动PVC、粘胶短纤等产品价格走高。此外,公司20万吨/年功能化、差别化粘胶短纤项目正在建设,建成后将扩大公司规模化生产优势,进一步巩固行业竞争力。粘胶短纤和纯碱价格分别每上涨1,000元/吨,公司EPS增厚0.16元和0.09元。预计2017-2019年公司EPS为1.06元、1.11元、1.30元。维持“买入”评级。 风险提示: 1.环保压力风险; 2.项目实施风险。
肖晴 7
三友化工 基础化工业 2017-08-10 12.81 18.00 59.15% 13.49 5.31%
13.49 5.31% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,2017年H1实现营业收入99.89亿元,同比增加35.99%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长227.48%。EPS 0.52元。 加权平均ROE12.99%,同比增加8.36个百分点。公司业绩超预期。 四大产业支柱齐头并进,业绩创新高:2017年上半年,公司四大产品几轮均实现大幅增长,纯碱分公司、化纤公司、氯碱公司、硅业公司净利润分别同比增长154%、136%、247%、1964%。 二季度粘胶和纯碱价格均有所回落的背景下,而公司季度业绩表现则相对稳定,我们认为公司过去几年苦练内功在差异化和成本下降方面的效果明显。 技改降本方面,目前氯碱公司3.5万吨/年PVC、3万吨/年烧碱技术改造、硅业公司110胶和含氢硅油扩能改造项目达产达效,提升降本的48项“短平快”项目相继投用,一系列的技改降本方式为公司提升高利润率提供有力支撑。 差异化方面,今年我们预计公司差异化粘胶产量将达到22-23万吨,差别化率达到40%,且基本国内没有对手,主要产品包括莫/竹代尔(高档粘胶)、高白纤维、着色纤维、超细旦纤维、竹浆纤维及高端定制产品,下游包括面膜、湿巾、高端服饰等,在产品性能上看齐奥地利兰精。我们测算目前公司差别化粘胶的吨净利稳定在2000元/吨以上,明年差别化粘胶产量将进一步提高到27-28万吨,差别化产品的利润贡献将超过5个亿。 同时公司普通粘胶产品通过提高品种和降低成本也有效提升了盈利能力,目前三友的普通粘胶基本都是1.2D(市场主流是1.5D),粘胶丝更细品质更好,售价较市场高出200-500元/吨,同时公司成本端显著低于行业水平,仅溶解浆单耗一项要比行业低出3-5%,同时未来技改将增加半纤维素原料的比例,我们认为公司未来的将较同类企业至少低出800元/吨。 因此单粘胶业务,我们认为在行业景气度较低的情况下,公司至少实现8-10亿以上的利润,明年公司产能扩张(25万吨差异化粘胶)和技改完成后常态利润将达到15-20亿以上,且顶级的粘胶产品天丝中试完成,公司将成为全球产品线最全,盈利能力最强的粘胶龙头企业。 粘胶景气度可以继续乐观:粘胶自身行业格局向好,行业集中度高协同性好,CR5达到53%,CR10达到79%。受环保等因素影响,新增的供给释放速度放缓,需求端来看,全球600多万吨的需求,每年需求有5-10%的增长,供需的增长相对匹配。而从粘胶的关联替代品棉花来看,我们认为国储抛储进入尾声,而国内棉花供需缺口高达550万吨/年,进口棉花和棉纱难以全部满足的背景下,棉花价格易涨难跌,我们继续看好棉花和粘胶价格在18年维持坚挺。 纯碱行业无新增产能,景气度持续:纯碱短期涨价预期强烈,9月下游玻璃企业部分产线复产拉动需求,9月青海环保核查有可能对行业供给产生较大影响,产品价格短期将持续上涨。中长期来看供需格局好,供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好,有望维持1年以上。 中长期来看纯碱行业:1、供给端未来两年无新增产能:国内纯碱企业的年产能为2957万吨。15-16年纯碱产能退出156万吨,占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥;2、下游玻璃方面,17年预计复产15条产线(0.47亿重箱),新建7条产线(0.32重箱),大约对应下游需求增加大概3%左右。 有机硅三季度价格继续上涨,氯碱景气仍将持续:华东DMC 于8月1日上涨至19500元/吨。我们认为,这是环保加强对小厂开工限制和部分大厂即将搬迁,导致产能缺口扩大的结果。三季度有机硅价格还将持续上涨,有望超过上半年的价格高点。PVC 环保去产能下价格将继续上涨,受环保和安全检查影响,西北及华北等PVC 主产区原料供应紧张,PVC 开工负荷明显下降。 周期蓝筹,王者归来,继续推荐:公司是全球粘胶行业的龙头,在产品创新差异化以及成本优势上均处于明显领先,盈利能力强,新增25万吨差异化产能及原料技改完毕后,我们测算粘胶业务的常态利润将达到15-20亿以上;公司氯碱、纯碱及有机硅业务都是处于行业洗礼后出清完成的阶段,未来周期性逐步淡化且盈利能力稳定,我们测算基本上每块业务每年至少贡献2个亿以上的利润,整体的常态利润有望超过25亿。目前公司的估值仅对应17年估值10-11倍, 明显低估, 继续重点推荐。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.02/1.22/1.32元,维持买入评级,目标价18元。 风险提示:产品价格下降,下游需求低迷
三友化工 基础化工业 2017-08-10 12.81 -- -- 13.49 5.31%
13.49 5.31% -- 详细
主要观点。 1.纯碱、烧碱、粘胶、有机硅等产品高景气推动业绩高速增长。 我们预计上半年公司盈利主要来自纯碱、烧碱、粘胶、有机硅四个品种,PVC预计仍略有亏损,整体毛利率同比提升2.5PCT至26.7% (1)纯碱:上半年销售收入26亿元,销量176万吨,其中二季度收入11.6亿元,销量90万吨,销售均价较一季度回落380元/吨。 (2)烧碱:上半年销售收入6.9亿元,销量27万吨,其中二季度销售收入3.6亿元,销量13.6万吨,销售均价较一季度上涨150元/吨。 (3)粘短:上半年销售收入37.6亿元,销量26.7万吨,其中二季度销售收入18.8亿元,销量13.58万吨,销售均价较一季度回落588元/吨。在建的20万吨差异化短纤,工程进度达31%,有望于18年上半年投产。 (4)有机硅:上半年销售收入5.69亿元,销量3.29万吨,其中二季度销售收入2.83亿元,销量1.58万吨,销售均价较一季度上涨1200元/吨。 2.期间费用被摊薄,营运质量良好上半年销售费率同比降低1.2PCT至4.2%,管理费率同比降低1.7PCT至6.42%。存货较一季度有所下降,符合公司公开的产销数据,应收账款较一季度小幅增长。 3.三季度氯碱、粘胶、纯碱景气度预计继续上升,全年业绩高增可期。 PVC受益电石价格上涨、环保限制开工、房地产后周期拉动,产品价格近期大幅上涨至6950元/吨并有望持续;粘胶厂商目前订单充足、发货紧张,下游进入8-9月的备货旺季,价格还将持续上涨,部分高端品价格已上涨至16400元/吨;重质纯碱受益下游玻璃盈利较好,冷修线复工,供给偏紧,近日价格已回升至1800元/吨,公司重质纯碱占比70%以上,有望受益。 4.盈利预测。 公司拟发行18亿债券用于补充流动资金,公司债务结构有望得到改善。 我们预计公司17-18年净利润分别为20.7、24.2亿元,目前股价对应EPS分别为1、1.17,目前股价对应PE13.2X、11.3X,维持推荐评级。 5.风险提示:需求大幅低于预期。
三友化工 基础化工业 2017-08-10 12.81 -- -- 13.49 5.31%
13.49 5.31% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入99.89亿元,同比增长35.99%;利润总额13.26亿元,同比增长209.01%;归属于母公司的净利润9.62亿元,同比增长227.48%;实现每股收益0.52元。 主要观点: 多业务高景气,公司业绩大幅增长 2017年上半年,国内化工品景气度良好,公司作为粘胶短纤、纯碱、有机硅、氯碱多联产一体化综合企业,整体业绩也大幅趋好。报告期内,公司共生产纯碱173.80万吨,粘胶短纤维26.59万吨,烧碱27.01万吨,PVC23.17万吨,二甲基硅氧烷混合环体4.84万吨(含自用量1.65万吨)。利润方面,公司四大支柱产业齐头并进,业绩再创新高,纯碱分公司、化纤公司、氯碱公司、硅业公司净利润分别同比增长 154%、136%、247%、1964%。在多项业务齐头并进的带动下, 公司综合毛利率也上升了2.5个百分点达到 26.7%。 纯碱触底反弹,景气向好 2016年我国纯碱产能、产量分别为2970万吨、2588万吨,产能利用率为87.14%,2017年国内规划产能约180万吨,但实际可投产产能不足90万吨,从整体看,国内新增产能有限,行业供给改善。从下游需求来看,房地产对纯碱的需求拉动效应仍未消失,同时合成剂和氧化铝等下游需求也持续好转,纯碱需求量显著提升。目前华东地区轻质纯碱价格约在1615元/吨,产品价差在1090元/吨左右,呈现止跌反弹走势。目前纯碱行业开工率维持在9成左右,整体库存也处于低位,同时环保督查也将严重制约供给端产能,纯碱行业有望继续向好,公司作为国内纯碱龙头也将充分受益。 粘胶涨价态势有望延续 今年上半年粘胶市场呈先扬后抑走势,1-2月份,粘胶短纤市场经过前期快速上涨后逐步走稳,市场在春节前后进入停滞期,新增订单不足。3-4月份,下游人棉纱、人棉布市场需求不足,纱厂谨慎观望导致粘胶短纤市场成交低迷,但在行业共同取消月结作用下下游补仓,价格阶段性小幅回 升。5月份,纱厂保持刚需采购,粘胶厂签单严重不足,市场成交重心触底。6月份,纱厂原料库存降低后备货积极性提升,带动需求回暖、市场成交重心小幅上涨。目前粘胶短纤价格已由6月初的15200元/吨涨至目前16200元/吨,从供需结构来看,后市将继续看涨。公司拥有50万吨粘胶产能,此外还有20万吨差异化产品将于未来几年陆续释放,公司在粘胶领域的龙头地位将继续提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.87元、1.02元、1.17元,对应当前股价的PE分别为15.30倍、12.99倍、11.32倍,维持“买入”评级。
三友化工 基础化工业 2017-08-10 12.81 -- -- 13.49 5.31%
13.49 5.31% -- 详细
事件 公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入99.9亿元,同比增长36%;实现归母净利9.62亿,同比增长227%;归母扣非净利9.36亿元,同比增长208%;基本每股收益0.52元/股。 投资要点 增长主要来自产品价格上涨:公司上半年营收和利润同比大幅增长,增长主要来自产品价格大幅上涨。上半年纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、DMC五大产品分别实现销量176.11、26.91、23.14、27.02、3.29万吨,产销基本与去年持平,产品价格分别同比增长26%、23%、18%、63%、47%,其中粘胶短纤和纯碱营收占比较高,利润贡献最大。从各子公司财务数据来看,粘胶业务贡献净利2.8亿元,氯碱业务贡献1.98亿元,有机硅业务贡献1.34亿元,以此推算纯碱业务利润贡献超过3亿元。报告期内公司综合毛利率26.65%,同比提高2.4个百分点,净利率10.3%,同比提高6.1个百分点,盈利能力显著提升。 各产品景气继续向好,下半年业绩值得期待:粘胶短纤、纯碱、PVC价格回落是Q2环比小幅下降的主要原因。从各产品行业格局来看,未来景气依然向好。粘胶行业在2018年之前新增产能投放有限,供求关系偏紧,6月份以来价格止跌回升,随着下游旺季来临,价格有望继续上行。纯碱行业秩序较好,开工率高,未来新增产能有限,在玻璃、氧化铝等高景气度下游的带动下,价格有望逐步上涨。烧碱高景气度依旧,PVC在房地产后周期需求带动、电石供应紧张成本推动、以及环保限制供给影响下,近期价格也重回升势并有望继续上涨。公司主要产品价格趋势向上,下半年业绩值得期待。 增发顺利完成,未来粘胶短纤优势进一步扩大:公司于2017年6月完成非公开发行,募集资金总额14.25亿元,发行价格6.66元/股,大股东认购1.8亿元。募集资金主要用于“20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”,项目主要生产市场前景良好的可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化品种,盈利能力较强。截至本报告期末,该项目工程进度31%。项目建成投产后,公司粘胶产能将达到70万吨,占行业总产能的18%,优势进一步扩大。 投资建议 预计公司17-19年归母净利润分别为20.18、23.36和26.73亿元,EPS分别为0.98、1.13和1.29元,PE分别为14X、12X和10X,考虑到公司当前估值较低,产品价格继续上涨业绩弹性大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌。
宋涛 10 4
三友化工 基础化工业 2017-08-09 13.28 -- -- 13.49 1.58%
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事件:公司公告2017 年半年报,实现营收99.89 亿元,YOY+ 36%;归母净利9.62 亿元,YOY+ 227%,其中Q2 实现归母净利约4.52 亿元,YOY+171%,QOQ-11%。 中报业绩超市场预期。二季度公司主导产品价格明显回调,根据披露经营数据,粘胶短纤售价环比下降约583 元/吨,纯碱价格环比下降约386 元/吨。公司高端差异化产品占比超过40%,受行业下行影响较小;同时主要原材料二季度价格有所回落、有机硅、烧碱二季度盈利环比增加,因此二季度业绩环比下降并不明显。 粘胶短纤高景气有望持续。近期粘胶价格触底反弹,自6 月中旬起累计上涨700 元,目前高端报价已达1.62 万元/吨;考虑到目前粘胶企业周度开工率达到92%,库存天数从前期11 天下降至目前6 天,看好三季度粘胶旺季行情,公司拥有50 万吨粘胶产能,涨价弹性较大。中期看公司不断通过降低成本、开发高端差异化产品巩固自身竞争优势,目前公司产品相比行业平均有500~600 元/吨比较优势,定增募投20 万吨高端差异化产品有望明年1 季度投产,盈利能力显著高于普通产品,打开公司后续成长空间。 纯碱价格触底反弹,看好旺季行情。纯碱价格自年初高位回落,近期价格已从底部反弹约150 元/吨,公司拥有权益产能286 万吨,当前价格单吨净利超过150 元/吨。第四批环保督查启动在即,山东、四川纯碱产能占比约20%,可能受环保压制开工; 同时纯碱生产装置很多运行10 年以上,装置老化也可能造成纯碱阶段性供应收缩。考虑到纯碱行业处于低库存高开工现状,行业开工率约90%,叠加旺季需求临近,阶段性供给收缩有望导致价格超预期上涨。 氯碱、有机硅价格反弹,持续受益环保督查。6 月以来PVC 价格强势反弹,华北现货价格从前期底部5600 元/吨上涨至目前6900 元/吨,PVC1709 期货合约上涨至7350 元,考虑到行业库存处于低位,内蒙安全检查、新疆环保督查造成原料电石持续紧张,PVC 价格有望持续反弹;8 月以来有机硅中间体价格自18500 元/吨上调至19800 元/吨,第四批中央环保督察将对山东、四川两省巡查,产能占全国约40%,同时目前检修产能较多,有机硅有望持续上涨。 投资建议:公司主要产品价格淡季企稳反弹,库存低位叠加环保督查压制企业开工,看好三季度旺季行情;各项业务景气上行,盈利中枢有望持续上移。上调盈利预测,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.99、1.19、1.32 元(原值为0.86、1.02、1.13),当前股价对应PE 为13.4、11.2、10.0 倍,维持 “增持”评级。 风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险。
三友化工 基础化工业 2017-08-09 13.28 -- -- 13.49 1.58%
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事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入99.9亿元,同比增长36%;实现归属上市公司股东净利润9.6亿元,同比增长227.5%。 四大业务齐头并进,循环经济优势突出。报告期内,公司纯碱、粘胶短纤、氯碱和有机硅产品平均售价持续提升,二季度纯碱均价1283元/吨,同比增长13.6%;粘胶短纤均价1.38万元/吨,同比增长16%;烧碱均价同比增长65.2%至2645元/吨,PVC均价同比增长8%;有机硅均价1.8万元/吨,同比增长55%。 公司四大业务齐头并进,共同带动业绩向好,其中粘胶业务实现净利润约2.8亿元,纯碱业务实现净利润约3亿元,氯碱业务实现净利润约2亿元,有机硅业务实现净利润约1.3亿元。公司综合毛利率也受产品价格提升的影响上升2.5个百分点至26.7%,同时由于营业收入的快速增长,期间费用率显著下降4.5个百分点,致使净利率提升6.1个百分点,带动业绩快速增长。 粘短三季度价格仍将保持强势。三友化工粘短价格自6月以来重回上涨通道,由6月初的15200元/吨涨至目前16200元/吨,后续继续看涨,三季度均价或将不弱于二季度。三季度看涨粘胶短纤价格的依据主要在于行业新增产能真空期和需求稳步增长期的叠加。2017年粘胶短纤无规模新增产能,周度开工率超过9成,且库存一直处于低位,卓创资讯库存周度天数自6月16日起一直为0天。加之下游纺织品服装行业弱复苏,替代品棉花价格自16年起上涨,17年以来高位站稳,需求处于稳步增加态势。综合来看,粘短处于中期上涨通道,三季度价格仍将保持强势。 纯碱供需格局紧张。三友化工轻质纯碱价格自5月起回升,截至8月7日价格为1700元/吨,重质纯碱价格持续走高,现维持在2400元/吨高位。上半年平板玻璃产量创历史新高,同比增加5.4%,且6月份以来玻璃产能复产加速,纯碱下半年需求或更为旺盛。目前纯碱全国名义产能3000万吨左右,实际有效产能在2800万吨,考虑到环保制约因素始终存在,供应端持续偏紧。此外,行业库存从4月初90万吨高点持续下降至当前30万吨左右,纯碱供需格局偏紧。 盈利预测与估值。预计2017-2019年EPS分别为0.93元、1.02元、1.10元,对应动态PE分别为14倍、13倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。
三友化工 基础化工业 2017-08-09 13.28 -- -- 13.49 1.58%
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业绩简评 三友化工发布2017年半年报,公司实现营业收入99.89亿元,同比增长35.99%,实现归属上市公司股东净利润9.62亿元,同比增长227.48%。公司整体经营情况延续一季度的强劲势头,以氯碱、纯碱、有机硅、粘胶等产品为代表的景气度回升是公司业绩持续改善的主要原因,我们认为随着三季度公司各类主要产品重回上行通道,公司单季度净利润有望延续环比改善。 经营分析 各类主要产品价格回升产销率维持平稳:公司二季度纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC以及DMC销量分别为90.2万吨、13.58万吨、13.63万吨、11.12万吨以及1.58万吨,继续维持一季度以来的平稳势头,且平均售价同比分别提升13.64%、15.97%、65.17%、8.02%以及54.95%,呈现出较大幅度改善。同期主要原材料除原煤价格大幅上涨外,其他各类基础原材料上涨幅度均有限,公司主要产品量价齐升、价差扩大带来盈利改善。 环保趋严背景下的氯碱不平衡有望维持烧碱高景气度:我们认为在京津冀地区环保趋严的背景下,传统氯碱企业不平衡所带来的限产压力进一步提升,有望利好公司这类具有较强平衡氯碱生产能力的一体化企业。同时考虑到下游氧化铝的需求稳定,烧碱整体盈利水平有望在三季度维持高位。同时纯碱、PVC等产品受益于下游地产后周期所带来的需求边际改善以及供给端自然产能出清,整体盈利有望维持平稳。 粘胶短纤、有机硅三季度有望重回上行通道:二季度粘胶短纤价格受到淡季以及个别厂商抛售影响价格出现一定程度回调,三季度受下游旺季到来以及整体库存水平去化到合理水平等因素影响,价格有望重回上行通道。有机硅由于自二季度末进入下游需求淡季,价格连续数周出现回调,我们认为进入三季度后下游需求旺季逐步到来,考虑到行业供需近年来显著改善,行业整体盈利能力有望恢复到一季度的水平。 投资建议 考虑到公司各类产品高景气度有望持续,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.99元、1.19元、1.34元。对应当前股价的PE分别为13倍、11倍、10倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 宏观经济持续低迷环保管控低于预期。
三友化工 基础化工业 2017-08-09 13.28 -- -- 13.49 1.58%
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公司2017年上半年实现营业收入99.89亿元,同比增加35.99%;归属于上市公司股东的净利润9.62亿元,同比增加227.48%。 毛利提升营收大增,业绩表现略超预期:公司主营产品粘胶短纤、纯碱、烧碱等整体处于景气周期,价差拉大带动毛利提升,销售旺盛带动公司业绩大幅增长。分产品来看,公司五大主营产品粘胶短纤、纯碱、烧碱、PVC、有机硅报告期分别实现营业收入38.00、25.92、6.94、12.66和5.53亿元,同比增长25.41%、26.08%、70.14%、25.79%和43.04%。分季度来看,烧碱和有机硅的二季度价格环比上涨6.09%和13.74%,纯碱、粘胶短纤、PVC环比则有所下跌,但同比来看,上述主营产品都有较大幅度的上涨。价差的拉大,带动公司上半年综合毛利率达到26.65%,同比提高2.45%个百分点。纯碱、粘胶、PVC月产创新高,二季度纯碱销量90.2万吨环比增长5%,莫代尔纤维销量增长3.8倍高端产品占比进一步提升。 粘胶、纯碱行业景气维持高位:公司拥有50万吨粘胶短纤和340万吨纯碱,市场占有率约17%和13%,是我国粘胶短纤和纯碱行业的双龙头企业。目前粘胶短纤价格突破1.6万元/吨,行业库存降至新低,企业开工率在90%的高位持续运行。进入8月份,粘胶短纤的需求旺季即将开启,供需偏紧局面将加剧。纯碱目前价格超过1600元/吨,环保趋严压制行业开工率,公司作为技术和规模优势的龙头企业将受益于行业供需面的改善。 募投差别化粘胶纤维提供公司新增长点:公司上半年完成非公开发行,定增募投建设20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤,该项目将进一步提升公司粘胶短纤的差异化和高端化,增强公司在粘胶短纤市场的竞争力,为公司提供新的增长点。 盈利预测:预计公司2017-2019年的归母净利润分别为20.14/24.82/27.28亿元,对应PE为14/11/10倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌的风险;新建项目不及预期的风险。
三友化工 基础化工业 2017-08-09 13.28 -- -- 13.49 1.58%
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事件:三友化工发布2017年中报,实现营业收入99.89亿元,同比增长35.99%;实现营业利润12.91亿元,同比增长196.21%;实现归母净利润9.62亿元,同比增长227.48%,扣非后为9.36亿元,同比增长208.46%;以最新股本计算,实现每股收益0.47元,每股经营现金流为0.30元。 其中第二季度实现营业收入48.69亿元,同比增长26.35%;实现归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长172.09%;单季度EPS0.21元。 维持“买入”评级。三友化工2017年中报业绩与我们此前的预测基本相符。报告期内,受原料成本推动叠加行业格局持续改善,公司主营产品粘胶短纤维、纯碱、PVC、烧碱、有机硅行业景气度持续提升,产品价格较大幅度上涨,且与主要原材料价差扩大,推动公司业绩同比大幅增长。 三友化工是粘胶短纤、纯碱、有机硅、氯碱多联产一体化的综合性企业。我国粘胶短纤供需格局持续向好,2017年国内粘胶短纤没有大规模新增产能,在需求平稳增长的背景下,粘胶短纤行业高景气可望延续,继续带动公司业绩增长。纯碱、PVC、氯碱、有机硅等产品价格同比明显上涨,价差同比扩大,对公司业绩提升也将产生积极影响。以最新股本计,我们预计公司2017年~2019年EPS分别为0.86、1.01和1.14元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:粘胶短纤需求低于预期的风险;原材料价格大幅波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名