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三友化工 基础化工业 2017-07-20 10.65 -- -- 11.39 6.95% -- 11.39 6.95% -- 详细
一、事件概述。 三友化工近日公告中报业绩预告,经公司财务部门初步测算,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润96,000万元左右,与上年同期相比增长227%左右。 其中二季度单季实现归属于上市公司股东的净利润44,951万元左右,与上年同期相比增长171%左右。 二、分析与判断。 二季度业绩较好,略超市场预期。 二季度公司主导产品“粘胶短纤维、纯碱、PVC、烧碱、有机硅”售价各同比上涨14%\18%\12%\78%\62%,各环比变动-10%\-20%\-7%\+3%\+12%。二季度业绩同比增加的主要原因是受市场影响,虽然公司主要原材料浆粕、原盐、电石、硅块价格同比上涨,但主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度。环比来看,主要产品售价涨跌互现,部分产品回调较多,但单季度业绩依然向好,为“两碱一化”循环体系下公司成本控制能力较好及产品周期互错所致。 粘胶:旺季来临叠加需求回暖,三季度重归上行通道。 7月粘胶进入消费旺季,粘胶拉涨幅度以及频率有所提升,不少厂家上周2次提价。高端厂家报价已至16000元/吨,部分甚至封盘,目前百川均价为15800元/吨。需求端受益于汇率贬值,今年初起纺织服装出口增速有底部抬升趋势,1-5月出口交货值累计增长2.7%,全年有望在2014年后首次重归正增长。受益于此,1-5月纱产量累计增长4.7%,大幅提振粘胶需求,5月单月粘胶表观消费量大幅增长9.1%。供给端方面,7-8月为行业集中检修期,此外之前舒美特、高密银鹰、玛纳斯澳洋等延续限/停产,涉及实际产能合计11万吨。目前行业库存触及历史低谷6天,开工率为91.2%,供需极度紧张。随着旺季来临需求回升,三季度粘胶有望继续上行。 纯碱库存去化明显,产能管制严格确保未来数年行业景气向上。 2016年纯碱全国产能2957万吨,产量2588万吨,开工率达87.5%。我们统计2017年只有60万吨/+2%的有效投产产能,此外国家提高准入门槛下未来2年内产能增速预计将保持在2%以下。2017年5-6月为集中检修季,7月初库存已从年初近100万吨下降至低于30万吨的合理水平,玻璃、氧化铝高景气度下下游厂家有望迎来集中补库存。目前纯碱华东重质送到价格为1700元/吨,较年内底部5月上涨了75元/吨/+4.4%,预计公司目前吨净利达120元/吨,三季度纯碱价格料将持续上行。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为粘胶随着旺季来临供需共振,三季度有望重拾涨势;纯碱供需格局向好,短期库存去化明显,价格预计将稳步上行,氯碱受益于地产高景气高盈利能力有望持续。 我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.4亿元、19.5亿元和22.1亿元,对应PE 分别为12X、10X 和9X。维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 粘胶价格大幅下滑;纯碱价格大幅下滑。
三友化工 基础化工业 2017-07-17 10.41 -- -- 11.44 9.89% -- 11.44 9.89% -- 详细
公司公布半年度业绩预增公告,预计2017年上半年实现归属净利润9.6亿元左右,同比上涨227%左右。2017年第二季度预计实现归属净利润4.5亿元左右,同比上涨172.7%左右。略超市场预期。 粘胶短纤景气回升,未来价格有望继续上行。相较于去年同期,粘胶短纤产品价格同比上涨,推动公司业绩快速增长。2017年上半年粘胶短纤1.5D均价为16,134元/吨,而去年同期均价13,184元/吨,同比上升22.4%。根据中纤网数据,我国2016年粘胶短纤产能为391万吨/年,2017年行业基本无新增产能,环保趋严,部分中小企业面临退出压力。需求方面,据中纤网统计,2016年国内表观消费量为316万吨,同比增长12%,消费升级,需求仍将保持增长。行业供求改善,目前粘胶短纤1.5D价格上升至1.55万元/吨,相比一周前上涨300元/吨,持续上涨。目前行业库存仅为6天,处于低位。我们判断,粘胶短纤价格仍有望上涨。公司拥有年产50万吨粘胶短纤产能,产品价格每上涨1,000元/吨,EPS增厚0.16元。 纯碱价格同比上涨,未来有望持续。2017年上半年重质纯碱(华东)均价为1,877元/吨,相比去年上半年均价1,433元/吨,上升31%。根据卓创资讯数据,2016年我国纯碱产能达2,970万吨/年,纯碱行业暂无新增产能,行业供求关系逐步改善。当前重质纯碱(华东)产品价格达到1,725元/吨,虽仍处同比高位,但行业中小企业普遍不盈利,价格基本见底。未来环保趋严,纯碱供给端将受到影响。需求端,根据Wind数据,2017年1-5月,我国房屋竣工面积累计达3.39亿平方米,同比增长5.9%,下半年预计房地产竣工面积将继续保持增长,纯碱价格有望持续上涨。公司拥有年产286万吨纯碱权益产能,产品价格每上涨100元/吨,EPS增厚0.06元。 公司完成定增募资,持续推进差异化发展战略。2017年6月,公司发布公告,非公开发行2.14亿股,每股价格为6.66元,共募集资金14.25亿元。此次募集项目包括20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目,将进一步提升公司粘胶短纤差异化率,从而提升和巩固公司核心竞争优势。 预计2017-2019年公司EPS为0.82元、1.01元、1.22元。维持“买入”评级。
刘威 5
三友化工 基础化工业 2017-07-14 10.63 12.80 13.98% 11.44 7.62% -- 11.44 7.62% -- 详细
业绩预计比去年同期增长227%。公司7月11日晚公告预计1H2017实现归属净利润9.6亿元左右,比上年同期增长227%。以此测算2Q2017预计实现净利润4.5亿元,同比增长171%。公司业绩略超我们预期。 公司业绩大幅增长主要系公司主导产品粘胶短纤维、纯碱、PVC、有机硅售价同比大幅上涨所致。根据中纤网和百川数据显示,2017年上半年粘胶、重碱、PVC、有机硅的均价分别为1.62万元/吨、1878元/吨、6062元/吨和2.04万元/吨,而去年同期均价为1.32万元/吨、1433元/吨、5195元/吨和1.36万元/吨。主要产品价格分别同比上涨23%、31%、17%和50%。 行业库存已至低位,粘胶价格加速上涨。中线网数据显示,7月11日部分中高端粘胶厂家封盘多日后报价上调至1.6万元/吨,目前中端主流报价在15800元/吨,实单成交商谈重心在15400-15600元/吨。随着厂家库存从5月中旬高点14.4天降至目前6天,已处于历史低位水平,我们判断后续粘胶价格将进入加速上涨阶段。 公司系纯碱、粘胶行业龙头,成本有望进一步下降。受益循环经济优势,公司水电气成本远低于行业平均水平,废气废液均通过回收用于再生产,生产成本大幅低于同行业其他公司水平。我们判断未来公司将进一步发挥自己技术优势,降低生产成本提高产品质量,不断满足中高端产品市场需求,扩大成本优势,盈利中枢不断向上。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.80、0.85、0.92元,公司是行业龙头,成本最低盈利能力最强,我们认为未来成本会进一步下降,给予公司16倍的PE,按照2017年EPS,公司目标价12.8元,维持“买入”评级。
三友化工 基础化工业 2017-07-14 10.63 -- -- 11.44 7.62% -- 11.44 7.62% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预增公告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润9.6亿元左右,与上年同期相比增长227%。 二季度业绩略超预期。若实现此业绩,17年Q2公司实现归母净利润4.5亿元,同比增长171%,环比增速略有回落。业绩增加的主要原因是受市场影响公司主导产品粘胶短纤维、纯碱、PVC、烧碱、有机硅售价同比上涨,虽然公司主要原材料浆粕、原盐、电石、硅块价格也同比上涨,但主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,使归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。 粘胶短纤中期上涨行情仍将持续。本次粘胶周期的向上因素在于新增产能真空期与下游需求稳步增长期的叠加。从2014年之后,产能增速逐步趋缓,至2017年Q3之前,行业产能增速都低于5%。而与粘胶短纤产能增速趋缓相对应的是需求的快速增加,2016年粘短表观消费量同比增长9.3%,且17年1-5月份有25%的增长,需求的持续向好直接带动行业供需格局的优化。目前企业周度开工率达到94%,库存天数约0-2天,供应偏紧,有望加速粘短价格上涨。且从下游需求角度来看,纺织板块中报业绩略超预期,显示行业弱复苏到来。化纤下游的纺织服装上市公司有45家,今年中报业绩预告增长有27家,继续盈利和扭亏有7家,业绩下降9家,行业出现复苏。从国家统计局公布的数据看,今年前5个月,国内布累计产量208亿米,同比增长4.2%,纱累计产量1657.7万吨,同比增长4.7%,纺织品的产量均出现增加。我们认为粘胶短纤价格在第三季度仍将继续上涨,粘胶短纤中期上涨行情仍将持续。 有机硅纯碱好于去年同期,看好公司业绩增长。纯碱价格节后受制于高库存回落至1600元/吨,但我们认为行业供需实质性改善,目前价格有望企稳回升。目前纯碱价格略有回升,建议关注其进一步变动情况。有机硅因企业开工水平整体不高、停车及检修现象较多等现象造成货源供应紧张,价格仍在高位,公司具有有机硅单体产能20万吨,对应DMC产能10万吨,业绩弹性较大。 盈利预测与投资建议。公司主营产品价格变动,调整盈利预测。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.93元、1.02元和1.10元,对应的PE分别为11倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:粘短价格或不及预期的风险、纯碱价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。
宋涛 10
三友化工 基础化工业 2017-07-14 10.63 -- -- 11.44 7.62% -- 11.44 7.62% -- 详细
事件:公司发布2017年中报业绩预告,实现归母净利润9.6亿左右,同比增长227%,对应EPS0.47元,其中Q2单季实现净利润4.5亿元,同比增长171%。 中报业绩超市场预期。二季度公司主导产品价格明显回调,其中粘胶短纤价格环比下降约1400元/吨,纯碱价格环比下降约400元/吨,考虑到公司高端差异化粘胶产品占比不断提升,受行业下行影响相对较小,同时主要原材料二季度价格有所回落、有机硅二季度盈利环比增加,因此二季度业绩环比下降并不明显。 粘胶短纤高景气有望持续。近期粘胶价格触底反弹,自6月中旬起累计上涨550元,目前高端报价已达1.6万元/吨;考虑到目前粘胶企业周度开工率达到94%,库存天数从前期11天下降至目前6天,看好三季度粘胶旺季行情,公司拥有50万吨粘胶产能,涨价弹性较大。 中期看公司不断通过降低成本、开发高端差异化产品巩固自身竞争优势,目前公司产品相比行业平均有500~600元/吨比较优势,定增募投20万吨高端差异化产品有望明年1季度投产,盈利能力显著高于普通产品,打开公司后续成长空间。 纯碱价格触底反弹。纯碱价格自年初高位回落,近期价格已从底部反弹约150元/吨,公司拥有权益产能286万吨,当前价格单吨净利超过150元/吨。目前纯碱行业开工率保持在90%以上,行业库存从前期约110万吨快速下降至目前不到30万吨,行业整体处于高开工、低库存状态,考虑到联碱法工艺受副产品氯化铵低迷压制企业开工,下游玻璃处于高景气状态,需求增量有望逐渐释放,看好纯碱价格进一步回升。中期看2016年行业产能利用率已攀升至88%的高位,2017~2018年新增产能非常有限,供需将进一步趋紧,未来环保核查、装置检修等因素长期存在,可能导致供需阶段性失衡,看好纯碱盈利重心持续上移。 投资建议:近期粘胶、纯碱价格淡季企稳反弹,考虑到行业高开工、低库存现状,看好三季度旺季行情;公司各项业务景气上行,盈利中枢有望持续上移,18年一季度20万吨粘胶差异化产品投产有望打开公司成长空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、1.02、1.13元(考虑增发摊薄),当前股价对应PE为12、10、9倍,参考可比公司估值,公司作为行业龙头享受一定确定性溢价,合理估值对应17年15倍,维持盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险;3)环保停产风险。
三友化工 基础化工业 2017-07-14 10.63 -- -- 11.44 7.62% -- 11.44 7.62% -- 详细
1.环比来看,纯碱、粘胶、PVC等产品均价下滑,烧碱及DMC均价上升。 由于春节前看涨情绪浓厚,公司几大化工品库存均处于高位,导致春节过后价格均出现不同幅度的回落:纯碱价格从春节以后开始大幅下滑,4月后企稳回升,2季度整体均价环比下滑350元/吨,成本端没有明显变化;粘胶价格从3月下旬开始出现回调,2季度均价环比下滑1700元/吨,“粘胶-棉浆粕-烧碱”价差环比缩窄750元/吨;PVC均价小幅回调430元/吨,价差与一季度持平。但烧碱和DMC受益于较好的供需格局,二季度价格维持高景气:烧碱均较1季度小幅上涨60元/吨,DMC均价上涨近2000元/吨。 2.近期纯碱价格企稳,粘胶涨势有望延续,氯碱盈利稳定,DMC景气度出现回落。 纯碱:纯碱4月以来持续上涨,目前轻质纯碱价格1630元/吨,重质纯碱1750元/吨。现有部分厂家超额签单,同时氨碱法将集中检修,市场供给将持续偏紧,但轻质纯碱下游易受环保影响,且在部分地区与重质纯碱价格倒挂,价格一定承压,重质纯碱价格仍有望小幅上涨。 粘胶:6月以来整个行业的库存都较低,叠加6月18日新疆富丽达装置起火意外停车,粘胶短纤开工率被动降低,受此影响产品价格6月初以来上涨1000元/吨至15400元/吨。目前厂家预售订单已至7月底,8-9月进入下游备货旺季,涨势有望延续。 氯碱:PVC价格短期受原材料电石价格推动,叠加西南部分企业由于电石不足临时停车,行业供给相对收缩,预计PVC价格仍稳中有涨。环保限制烧碱新增产能,主要下游氧化铝快速增长拉动需求,烧碱价格随短期小幅回调,预计仍将维持高位。氯碱双吨盈利稳定。 DMC:受行业库存增加、企业开工率提升影响,DMC价格近期自高点小幅回落,但受益供需格局好转,产品价格中枢有望保持高位。 3.投资建议: 公司作为行业受益行业去产能,主要产品(粘胶、纯碱、有机硅、氯碱)中长期盈利中枢上移,4季度20万吨粘胶项目有望投产创造增量。我们预计公司17-18年净利润分别为20.7、24.2亿元,目前股价对应EPS分别为1、1.17,目前股价对应PE10.3X、8.8X,维持推荐评级。 4.风险提示: 主要产品下游需求不佳。
三友化工 基础化工业 2017-07-13 10.46 -- -- 11.44 9.37% -- 11.44 9.37% -- 详细
事件。 公司于7月11日晚公布业绩预增公告,预计2017年上半年实现归属于母公司股东的净利润9.6亿左右,同比上涨227%左右。其中Q1单季度为5.1亿元,Q2单季度预计为4.5亿元。 简评。 主导产品价差增加,半年度业绩超预期。 公司业绩超预期,第二季度虽然产品价格回落,但由于主要原料煤炭和溶解浆的价格下调,公司主导产品粘胶短纤、纯碱、 PVC、烧碱、有机硅与原材料的价差回落较小,尤其是有机硅二季度盈利环比增加,缓冲了整体业绩的环比下降。 粘胶短纤龙头,景气有望持续。 短期看,粘胶短纤受当前高开工、低库存、旺季即将到来影响,交投气氛好转,价格上涨可持续。公司具备52万吨产能,当前单吨盈利近1700元吨。长期看,由于粘胶短纤需求增速接近10%,将会缓冲未来新增产能的投放。 纯碱止跌反弹,长期持续看好。 纯碱春节后价格回落,但随着氯化铵库存积压,联碱法开工负荷下降,华东轻碱回升至1615元/吨,重碱1700元/吨,当前库存低位,开工率维持在90%以上,长期无新增产能投放,景气度将维持高位,公司具备权益产能286万吨,单吨净利超过150元/吨。 定增加码未来成长。 公司以 6.66元/股的价格定向发行 2.14亿股公司股票,募集净额 13.86亿元已经落地,募集资金用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目,根据公司可行性分析报告测算,本项目达产后奶奶平均利润总额审慎预计将超过1.91亿元,预计2018年二季度将达产,龙头竞争优势愈发稳固。 预计公司2017-2018EPS 分别为0.89、1.16元,对应PE 为12X、9X,上调为买入评级。
三友化工 基础化工业 2017-07-13 10.46 -- -- 11.44 9.37% -- 11.44 9.37% -- 详细
事件:三友化工发布业绩预增公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润96,000万元左右,与上年同期相比增长227%左右。 维持“买入”评级。2017年上半年公司主导产品粘胶短纤维、纯碱、PVC、烧碱、有机硅售价同比上涨,且涨幅大于浆粕、原盐、电石、硅块等原材料价格涨幅,产品价差同比扩大,盈利能力增强,是公司净利润同比大幅增长的主要因素。 根据我们跟踪数据,2017年上半年粘胶短纤(1.5D,38mm)市场均价同比上涨22.23%,纯碱市场均价同比上涨27.64%,PVC市场均价同比上涨16.41%%,烧碱(32%)市场均价同比上涨82.45%,有机硅(DMC)市场均价同比上涨50.32%,且产品与主要原材料的价差同比也有所扩大。 三友化工是粘胶短纤、纯碱、有机硅、氯碱多联产一体化的综合性企业。我国粘胶短纤供需格局持续向好,2017年国内粘胶短纤没有大规模新增产能,在需求平稳增长的背景下,粘胶短纤行业高景气可望延续,继续带动公司业绩增长。纯碱、PVC、氯碱、有机硅等产品价格同比明显上涨,价差同比扩大,对公司业绩提升也将产生积极影响。以最新股本计,我们上调公司2017年~2019年EPS至0.86、1.01和1.14元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:粘胶短纤需求低于预期风险;原材料价格大幅波动风险;环保监管趋严导致生产受限风险。
三友化工 基础化工业 2017-07-13 10.46 -- -- 11.44 9.37% -- 11.44 9.37% -- 详细
核心观点: 公司发布业绩预增公告,上半年业绩大增。 三友化工发布半年度业绩预增公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润96,000万元左右,与上年同期相比增长227%左右。 业绩增加的主要原因是受市场影响公司主导产品粘胶短纤维、纯碱、PVC、烧碱、有机硅售价同比上涨,虽然公司主要原材料浆粕、原盐、电石、硅块价格也同比上涨,但主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,使本报告期归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。 淡季调整结束,粘胶短纤价格重回升势。 近年来粘胶供求维持紧平衡,产能利用率超90%。价格6月以来重回升势,单吨产品盈利同步提升。中纤网数据显示,粘胶短纤高开工、低库存状态依然持续,近期行业开工率91%,库存略有下降至6天左右。 纯碱供求良好,价格回升。 纯碱供求格局良好。百川资讯显示,行业产能利用率自2014年起开始逐步上升至目前的约87%。轻质纯碱、重质纯碱价格于4、5月相继回升,幅度分别大约为140元/吨和75元/吨,产品价差同步扩大。考虑环保高压的常态化、联碱法产能受氯化铵价格低迷开工不稳定等因素,供给端除少量新增产能以外已再难提供更多增量。 氯碱、有机硅较为景气。 盈利预测与投资建议。 基于对公司粘胶、纯碱业务的景气预期,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.99元、1.23元、1.31元,对应PE 分别为10.5倍、8.4倍、7.9倍,给予“买入”评级。 风险提示。 1、粘胶、纯碱行业新增产能快速投产;2、下游需求低迷;3、安全环保事故。
三友化工 基础化工业 2017-07-12 10.63 -- -- 11.44 7.62% -- 11.44 7.62% -- 详细
业绩简评 三友化工发布2017年半年度业绩预增公告,公司上半年预计实现归属上市公司股东净利润9.6亿元左右,同比增长227%。公司业绩增长的主要原因得益于其各类主要产品粘胶短纤、PVC、烧碱、纯碱以及有机硅等产品景气度同比大幅改善。我们认为公司各类主要产品有望在三季度延续上行趋势,公司业绩有望实现环比持续改善。 经营分析 3季度粘胶价格有望重回上行通道:二季度国内粘胶价格出现一定程度回调,主要原因来自于行业整体处于去库存周期以及部分厂商的低价抛货。我们认为三季度粘胶价格有望重回上行通道,一方面来自于行业库存去化顺畅,整体重回健康库存范围内;另一方面下游旺季需求得到持续改善。原材料溶解浆方面,未来新增产能有限价格有望稳定也将对粘胶价格提供支撑。 氯碱不平衡有望延续烧碱行业高景气度:我们认为主导烧碱行业下半年的主要逻辑仍是氯碱不平衡,副产液氯的环保压力将继续打压烧碱行业整体开工从而加剧供给紧张。公司氯平衡主要通过PVC来实现,烧碱整体盈利水平有望维持高位。 PVC、纯碱等受益于供需两方面的改善:PVC、纯碱下游与地产投资产业链高度相关,我们认为伴随着各地限购政策的出台地产销售增速大概率出现下滑,但由于行业库存去化进展顺利地产开工增速有望维持,从而保证PVC、纯碱等产品需求不会出现大幅度的下滑。同时行业产能经历近几年的出清,供给端改善显著。得益于供需同步改善,产品有望维持高景气。 有机硅行业集中度显著提升迎来新一轮周期:有机硅行业目前CR3在50%左右行业集中度大幅提升,行业经历多年的产能出清与需求稳定增长后,行业供需结构出现根本性改善,有望迎来新一轮景气周期。考虑到三季度为有机硅下游传统淡季,近期价格小幅下调,但我们认为随着三季度末再次进入需求旺季,行业整体景气度有望得到持续改善。 投资建议 考虑到公司作为国内化工行业龙头企业之一,且各类主要产品未来中长期仍维持高景气度,我们预计公司17-19年的EPS分别为0.79、0.92以及1.01,对应当前股价分别为13倍、11倍、10倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 宏观经济持续下行
三友化工 基础化工业 2017-06-29 9.79 -- -- 11.44 16.85% -- 11.44 16.85% -- 详细
主要观点: 粘胶、纯碱双龙头,规模化一体化优势显著 公司是国内最大的粘胶和纯碱生产企业。公司在国内首创了以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联。公司目前分别拥有年产纯碱340万吨,粘胶短纤50万吨,有机硅单体20万吨,烧碱50万吨和PVC40万吨的产能。 粘胶供应趋紧,价格稳步上涨 近几年粘胶行业整合加速,行业新增产能较少,供给端呈现紧张趋势,目前粘胶行业开工率达到90%以上,库存仅维持在5-8天左右,处于历史较低水平。需求方面纺织品行业呈现弱复苏,拉动粘胶需求,此外粘胶出口量也稳定增长,2017年1-4月粘胶出口9.9万吨,同比增长1.1%,其中4月出口量为3.1万吨,同比增长25.0%。目前粘胶短纤报价在15200元/吨,呈止跌反弹走势,价差也稳定增长,在供需持续紧张的格局下,我们认为粘胶短纤价格有望继续上涨。 纯碱价格反弹,长期景气趋好 2016年我国纯碱产能、产量分别为2970万吨、2588万吨,产能利用率为87.14%,2017年国内规划产能约180万吨,但实际可投产产能不足90万吨,从整体看,国内新增产能有限,行业供给改善。从下游需求来看,房地产对纯碱的需求拉动效应仍未消失,同时合成剂和氧化铝等下游需求也持续好转,纯碱需求量显著提升。目前华东地区轻质纯碱价格约在1615元/吨,产品价差在1090元/吨左右,呈现止跌反弹走势,纯碱企业盈利显著提升。 盈利预测与评级 公司作为粘胶和纯碱双料龙头,业绩大幅增长可期,我们预计公司2017-19的EPS分别为0.87元、1.02元和1.17元,对应当前股价的PE分别为11.21倍、9.52倍和8.30倍,首次覆盖给予“买入”评级。
宋涛 10
三友化工 基础化工业 2017-06-29 9.79 -- -- 11.44 16.85% -- 11.44 16.85% -- 详细
粘胶纯碱双料龙头,一体化循环经济优势明显。公司是国内最大的粘胶短纤和纯碱企业,以氯碱为中枢,形成四大业务板块,目前拥有年产50万吨粘胶短纤、340万吨纯碱产能(权益286万吨),并配套20万吨有机硅单体、40万吨PVC、50万吨烧碱产能。公司循环产业链优势明显,配套建有氯碱、热电等装置,综合成本低。同时公司定增拟新建20万吨/年粘胶短纤项目,预计2018年一季度将投产。 粘胶景气有望延续到2018年底。2011年以来粘胶行业经历四年低迷,2014年以来产能增速明显放缓,2016年行业产能利用率提升至92.2%。2017~2018年粘胶行业供需紧平衡状态有望维持,看好粘胶高景气延续;同时替代品棉花近年来逐年减产,2017年国储棉库存/消费比有望下降到合理水平,棉价中期看涨打开粘胶涨价空间。公司粘胶业务国内成本最低、质量最优,坚持差别化、高端化路线,定增扩产20万吨高盈利差异化产品将于18年一季度投产,粘胶业务综合竞争力将进一步增强。 纯碱价格触底反弹。纯碱行业自2014年以来供需格局持续好转,2016年产能利用率攀升至88%的高位,2017~2018年新增产能非常有限,供需将进一步趋紧,未来环保核查、装置检修等因素长期存在,可能导致供需阶段性失衡。2016年下半年以来纯碱行业底部反转,产品价格涨幅超过60%,2017年二季度受库存积累影响纯碱价格与价差显著回落,产品价格阶段性回调不改行业复苏趋势,目前纯碱价格已经触底反弹,看好纯碱盈利重心不断上移。 有机硅、氯碱景气底部回暖。公司有机硅、氯碱业务景气自2016年下半年底部回暖,看好未来几年盈利中枢持续上移。过去几年行业景气低迷淘汰落后产能,有机硅、PVC 行业有效产能利用率已上升至约70%、80%,考虑到环保趋严压制小企业开工,供需已基本匹配;未来几年行业供给端新增产能极为有限,需求端保持稳定增长,供需格局将持续改善。 投资建议:公司为国内最大的粘胶短纤和纯碱企业,拥有循环产业链优势综合成本低,竞争力显著优于同行。近期粘胶、纯碱价格淡季企稳反弹,考虑到行业高开工、低库存现状,看好三季度旺季行情;公司各项业务景气上行,盈利中枢有望持续上移,18年20万吨粘胶差异化产品投产打开公司成长空间。预计公司2017-2019年归母净利润为17.78、21.03、23.34亿,对应EPS 分别为0.86、1.02、1.13元(考虑增发摊薄),当前股价对应PE 为11.4、9.6、8.7倍,参考可比公司估值,公司作为行业龙头享受一定确定性溢价,合理估值对应17年15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险;3)环保停产风险。
三友化工 基础化工业 2017-06-28 9.78 -- -- 11.44 16.97% -- 11.44 16.97% -- 详细
一、事件概述。 三友化工近日公告2016年非公开发行股票发行情况,以6.66元/股的价格定向发行2.14亿股公司股票,募集净额13.86亿元。其中三友碱业认购了2703万股/占12.6%。 二、分析与判断。 20万吨粘胶项目稳固龙头竞争优势。 本次募资净额主要用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目(拟投入13亿元)。预计于2018年二季度达产,达产后公司粘胶产能将达70万吨,新装置优化工艺及集中式采购将进一步摊低粘胶生产成本,并实现烧碱基本完全内部消化,龙头竞争优势愈发稳固。公司审慎测算项目达产后将贡献年平均利润总额1.9亿元。 旺季来临,海内外需求同时回暖支撑粘胶价格。 需求方面,5-9月为纺织品出口旺季,下游刚需备货补库存陆续开始,部分厂家发货紧张,内外销情况都较好,个别超签至7月。中端报价稳固在15100元/吨,预计公司吨净利达1500元/吨。海关数据显示出口继续向好,2017年1-4月粘胶出口9.9万吨/+1.1%,4月出口3.1万吨/+25.0%。海外新增产能有限背景下,美/人汇率持续高位在一定程度上刺激了粘胶的出口,拉动了需求的边际改善。 主流厂商检修致供应紧张,2017年三季度供需格局持续向好。 供给方面,新疆富丽达(0%,火灾部分停产)、安徽舒美特(0%;逐步恢复)、山东高密银鹰(50%)、玛纳斯澳洋(70%)几家主流工厂限/停产,涉及实际产能21万吨/占全国5.6%,行业开工小幅下降至92%,后续有望保持在90%高位。我们预计2017年国内产量达340万吨,377万吨产能下开工率高达90%,供需极度紧张。 高端纤维盈利能力良好,规模扩张后将改善化纤板块毛利水平。 高端纤维方面,公司莫代尔(2.5万吨)、竹丝纤维生产技术已逐渐成熟,吨净利预计达2000元/吨,中短期有望进一步扩大产能规模,改善化纤整体毛利水平。同时莱赛尔已进入5000吨中试,技术为自主研发,将为公司提供中长期业绩增长点。 纯碱库存去化明显,产能管制严格确保未来数年行业景气向上。 2016年纯碱全国产能2957万吨,产量2588万吨,开工率达87.5%。除了2017年有近85万吨/+2.9%的计划投产产能外,国家提高准入门槛下未来几年基本没有新增产能。2017年5-6月检修季来临,目前库存已从年初近100万吨下降至26万吨的合理水平,玻璃、氧化铝高景气度下下游厂家有望迎来集中补库存。目前纯碱华东重质送到价格为1700元/吨,较年内底部5月上涨了75元/吨/+4.4%,预计公司目前吨净利达120元/吨,三季度纯碱价格料将持续上行。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司定增落地稳固粘胶龙头地位的同时确保了未来业绩增长;粘胶随着旺季来临供需共振,有望复制去年三季度的强势行情;纯碱库存去化明显,下游集中补库存将加剧供需紧张,推涨价格。我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.4亿元、19.5亿元和22.1亿元,对应PE 分别为12X、10X 和9X。维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 粘胶价格大幅下滑;纯碱价格大幅下滑。
三友化工 基础化工业 2017-06-26 9.12 -- -- 11.44 25.44%
11.44 25.44% -- 详细
报告要点。 事件描述。 公司发布公告,非公开发行2.14亿股,每股价格为6.66元,共募集资金14.25亿元。公司控股股东唐山三友碱业(集团)有限公司获配2,702.70万股,限售期36个月,其余七名认购对象合计获配1.87亿股,限售期12个月。 事件评论。 公司定增顺利发行,扩产差别化粘胶短纤。此次公司实际募集资金净额为13.86亿元,将用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目和补充流动资金。公司作为粘胶短纤行业龙头企业,积极扩产超细旦粘胶短纤、阻燃粘胶短纤、竹纤维粘胶短纤等差别化纤维,从而提升和巩固公司核心竞争优势。 根据公司可行性分析报告测算,本项目达产后将形成营业收入23.17亿元,年平均利润总额1.91亿元,项目建设期2年,建成后第一年达产。 粘胶短纤处于库存低位,产品价格有望上行。我国2016年粘胶短纤产能为391万吨/年,产量为336万吨,开工率86%。2017年行业基本无新增产能,环保趋严,部分中小企业面临退出压力。需求方面,据中纤网统计,2016年国内表观消费量为316万吨,同比增长12%,消费升级,需求仍将保持增长。出口方面,2017年1-4月粘胶短纤总出口量达9.89万吨,同比增长1%,其中4月总出口量达3.14万吨,同比增长25%。供求改善,目前粘胶短纤1.5D 价格上升至1.49万元/吨,相比一周前上涨70元/吨,见底回升。 目前行业库存仅为8.8天,处于低位。作为替代品的棉花,2017年3月6日至6月20日储备棉轮出价格达1.6万元/吨左右(折合328),粘胶短纤与棉花价格倒挂。我们判断,粘胶短纤价格仍有望上涨。公司拥有年产50万吨粘胶短纤产能,产品价格每上涨1,000元/吨,EPS 增厚0.16元。 纯碱产品价格见底,未来价格下跌空间有限。根据卓创资讯数据,2016年我国纯碱产能达2,970万吨/年,产量为2,588万吨,开工率87%。2017-2018年行业无新增产能,而内需保持平稳增长,供求关系改善。当前重质纯碱(华东)产品价格达到1,700元/吨,行业中小企业普遍不盈利,价格基本见底,下跌风险较小。未来环保趋严,纯碱供给端将受到影响,价格有望止跌反弹。 公司拥有年产286万吨纯碱权益产能,产品价格每上涨100元/吨,EPS 增厚0.06元。 预计 2017-2019年公司EPS 分别为0.82元、1.01元、1.22元。维持“买入”评级。
三友化工 基础化工业 2017-06-16 8.95 15.00 33.57% 11.02 23.13%
11.44 27.82% -- 详细
我们对于公司的观点: 一、公司质地优秀,盈利能力强:粘胶、纯碱行业龙头之一,把成本做到了全国甚至是全球领先,并形成了产业集群发展,近几年业绩在外部经济环境低迷的情况下逆势增长。相比较于行业内其他公司,公司具备较强的成本优势,产品质量优势和产业集群优势。 从二季度产品的价格来看公司全年盈利情况:①纯碱(产能270万吨):二季度轻碱均价1526元/吨,重碱1670元/吨;一季度均价轻碱1914元/吨,重碱2020元/吨;二季度环比下降400元,目前单价1650-1700元/吨,价格近期有所反弹。吨净利约100元,对应全年动态利润2.7亿; ②粘胶(55万吨产能,25万吨新产能18年一季度投产):二季度均价15600,一季度均价17000元/吨,二季度环比下降了1400元/吨,近期价格稳定略有反弹,公司高端产品15300元/吨,市场主流产品价格在14600左右;公司吨净利1000元/吨,对应全年动态利润5.5亿; ③有机硅(产量10万吨):一二季度均价20150元/吨,环比四季度上涨了3350元/吨;吨净利在3000左右,对应全年动态利润3亿; ④氯碱:单月净利润约3500-4000万元,全年动态盈利3.5-4亿。二季度与一季度相比,粘胶和纯碱的价格小幅下滑,二季度是化工产品淡季,粘胶、纯碱价格低位运行,粘胶受棉花国储抛储影响,纯碱价格受下游玻璃行业淡季影响,对价格均有一定的压制作用。根据二季度产品均价测算,预计公司二季度的净利润在3.5-4亿。从目前情况来看,纯碱和粘胶价格都有回升。我们认为三友化工在二季度产品价格低迷行情下利润处于低点,但依旧能达到3.5亿,全年年化利润至少13亿。目前市值160亿,对应动态pe不到12倍左右,安全边际足。 二、兼具成长性:公司粘胶新增25万吨高端差异化的产能即将于2018年初投产,可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化纤维,均属于高端产品,部分技术填补国内空白。未来围绕着粘胶产业链公司还将持续进行技术和产能的提升,同时也有望进行产业的整合和产业链的延伸。 行业观点: 纯碱价格止跌反弹,中长期看好纯碱行业:一季度纯碱价格先涨后跌,进入二季度后行业开工率下降,价格止跌回升。短期来看,行业供给端进入轮检旺季, 产量会受到一定的影响,同时近期下游库存下降较快,价格有望继续上涨。目前价格下大部分纯碱生产企业无盈利,尤其联碱法企业受氯化铵价格低迷影响压力较大,开工率显著低于氨碱法企业。公司是纯碱行业龙头之一,权益产能276万吨。 中长期来看纯碱行业:1、供给端未来两年无新增产能:截至2016年12月,国内纯碱企业的年产能为2957万吨。15-16年多家联碱法企业的产能退出,合计产能达到156万吨,占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥,从行业统计上看16年行业退出和新增产能基本相抵,而看17-18年目前暂时没有新增产能的释放规划;2、中长期来看供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好,有望维持1年以上。3、下游玻璃方面,17年预计复产15条产线(0.47亿重箱),新建7条产线(0.32重箱)。据测算,下游玻璃对应的需求增加大概3%左右。 粘胶价格季节性调整不改长期趋势看好:二季度粘胶价格持续从17000元/吨下跌至15200元/吨,随着下游旺季的临近,预计粘胶价格将上涨。据百川资讯提供的价格数据显示,6月13日粘胶企业普涨100元/吨。公司目前粘胶产能55万吨,2018年将新增25万吨差异化高端产品。 中长期来看:1、看好棉花格局反转,棉价趋势向上打开粘胶上涨空间:棉花供给和需求基本稳定在800万吨左右,近几年棉价持续走低导致棉花种植面积持续减少。我们预计17年8月国储抛储完毕后,棉花格局有望积极改善,目前棉价期货在15000元/吨左右,仍然处于历史上相对较低的位置,有望进入新一轮大行情。每次棉花价格的上涨都同时提振粘胶短纤价格,且价差在5000元/吨以上时才会出现明显替代,因此棉价景气的向上有望进一步打开粘胶的上涨空间。2、粘胶自身格局向好,未来2年新增产能少:17年几乎没有新增产能且需求继续增长的情况下,粘胶供需整体偏紧,行业集中度高协同性好,CR5达到53%,CR10达到79%。 PVC周期特征淡化,高景气有望贯穿未来3年:与此前行业景气上行随即伴随企业大量扩产的局面不同,我们认为目前PVC行业的周期性特征正在淡化,看好本轮PVC高景气有望维持3-5年,主要原因:1)电石法PVC对资源依赖性很强,新建PVC产能所需的主要资源煤炭、原盐、石灰石等主要集中在我国西部地区,09年之后能够配置的资源已经非常有限了,导致新增PVC产能难度陡然上升;2)电石采购困难,导致无电石配套的闲置产能复工困难;3)政策上限制氯碱及电石新增产能,国土资源部明确表示不再受理电石、烧碱、PVC等项目的新增产能用地。PVC行业目前实际产能大约在2000万吨左右,16年产量1669万吨,对应80%左右的开工率,与消费量已经平衡。未来3-5年在新增产能有限,下游消费持续增长的状态下,我们判断PVC高景气有望持续。整体来看,我们判断2017年PVC均价较2016年有望进一步上涨。 烧碱刚需支撑,景气有望延续:烧碱与PVC是共生关系,16年9月以来烧碱价格一路上涨目前依然高位维持,作为过剩产能烧碱未来几年在供应上的增量亦将受限,而需求端受到氧化铝及粘胶行业刚需支撑,因此我们看好烧碱高景气有望继续延续。 有机硅价格维持高位:DMC自2016年1月12500元/吨上涨至最高达到22500元/吨,累计涨幅高达80%,近期高位维持。四月中央环保督察组进驻新疆、山东、浙江等15个省市进行督查,环保影响下,有机硅价格将持续维持在较高水平。从行业供给来看,近几年有机硅产能逐步缩减,未来几年几乎没有新增产能,在环保的强力控制下,行业供给进一步收缩。而下游需求稳定增长,行业供需格局改善明显。 投资建议:公司四大主要均处于景气周期当中,纯碱和粘胶短期价格调整不影响我们对行业长期看好。我们预计2017-2019年EPS分别为0.98/1.10/1.37元,给予买入评级,目标价15元。 风险提示事件:产品价格下降,下游需求低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名