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三友化工 基础化工业 2019-08-29 5.20 7.30 35.94% 5.54 6.54% -- 5.54 6.54% -- 详细
维持增持。由于行业景气周期底部,下调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.52/0.71/0.92元(原19-20年为0.93/0.98元)。参考化工龙头估值,给予19年14倍PE,下调目标价至7.30元(原7.88元),维持“增持”评级。 行业景气下行,业绩符合预期。19H1公司实现归母净利3.90亿元,同比下降66.88%,主要系主导产品粘胶短纤、烧碱和有机硅中间体价格大幅下行且原材料浆粕价格上涨。其中纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅中间体上半年均价分别为1613元/吨、11290元/吨、2380元/吨、5886元/吨和16012元/吨,同比变动7.5%、-11.2%、-11.3%、4.3%和-37.5%;浆粕采购均价6248.94元/吨,同比增长7.30%。粘胶价格下行且成本上涨,叠加产能增加,产销量提升49%至39万吨,致使子公司兴达化纤净利润亏损2.10亿元,大幅拖累公司业绩。 静待粘胶短纤行业反转。从粘胶短纤行业供需格局来看,由于2017-2018年行业新增产能大幅增加,产能增速分别高达6.4%和16.5%,合计新增产能约100万吨,导致行业供给大幅增加;此外粘胶短纤属于纺织服装后周期行业,行业需求自2018年3月开始下行周期,叠加贸易战升级影响出口,导致行业需求下滑。100万吨新增产能预计约需要消化2-3年时间,且2019-2020年行业几无新增产能,预计行业或于2020年开始反转。公司作为粘胶短纤龙头,有望充分受益。 烧碱和纯碱盈利有望改善。由于两者需求与终端地产竣工面积增速关联度高,预期今年下半年竣工面积增速或回暖,从而带动行业需求向上。而供给端仍处于产能周期底部,行业新增产能有限,预计盈利或回暖。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。
三友化工 基础化工业 2019-08-29 5.20 7.20 34.08% 5.54 6.54% -- 5.54 6.54% -- 详细
公司 2019年上半年实现营收 104.78亿元, yoy+4.91%; 归母净利润3.90亿元, yoy-66.88%; 经营活动产生的现金流量净额 3.37亿元,yoy-66.24%。其中 Q2营收 52.98亿元(yoy+0.68%, qoq+2.25%); 归母净利润 1.98亿元(yoy-73.23%, qoq +3.18%)。 公司业绩同比大幅下滑,环比呈现企稳态势。 粘胶短纤、有机硅、烧碱价格、价差大幅下跌,减值、费用增加共同拖累业绩表现: 上半年公司共生产纯碱 171万吨、粘胶短纤 40万吨、PVC 22万吨、烧碱 27万吨、有机硅环体 5.9万吨,除粘胶短纤同比多产销 14万吨外,其余产品产销情况基本保持稳定。但几大主营产品价格、价差的大幅回落,导致公司业绩同比出现较大幅度下滑,其中 Q2粘胶短纤(价格 yoy-13%,价差 yoy-34%)、有机硅(价格 yoy -39%,价差 yoy -55%)、烧碱(价格 yoy-17%, 价差 yoy -19%),纯碱、 PVC 等产品价格、价差基本保持稳定。受此影响公司 Q2毛利率降至 20.46%,同比减少 11pct。环比来看,除烧碱价格、价差较 Q1仍在下行之外,Q2有机硅(价格 qoq+5%,价差 qoq+11%)、 PVC (价格 qoq+8%,价差qoq+5%)等均呈现一定的止跌回暖之势,公司 Q2毛利率环比提高0.62pct。公司上半年销售费用 4.58亿元,同比多支出 6822万元, 主要系运输费用、出口费用增加所致。管理费用 7.34亿元,同比多支出 1.18亿元 主要系员工工资、环保支出等增加所致。财务费用 1.85亿元,同比多支出 2116万元,主要系粘胶项目完工后贷款利息费用化带来利息支出增加所致。此外公司上半年因存货跌价等共计提减值损失 6891万元,同比多计提 4836万元,也对当期业绩释放带来一定负面影响。公司上半年净利率水平 4.34%, ROE3.43%, 基本处于公司历史底部附近。 粘胶短纤行业全线亏损,行业复苏回暖可待: 2017、 2018年我国粘胶短纤行业迎来新一轮产能投放高峰期,其中 2018年新增投产产能约 64 万吨,增幅约为 15%,行业面临一定的阶段性供给过剩。 下游纺织服装需求受中美贸易战摩擦影响走弱,进一步加剧行业供需矛盾,行业开工率在二季度降至 7成以下。市场价格持续下跌至 1.1万元/吨附近,上游原料浆粕却维持强势,价差大幅缩小,行业普遍亏损严重。 公司旗下子公司兴达化纤上半年亏损 2.1亿元((其余主要子公司净利润分别为氯碱子公司 1.62亿、三友硅业 1.39亿、五彩碱业 1.19亿), 作为具有成本优势的行业龙头出现亏损,我们认为粘胶短纤价格基本见底。 下游纺织服装市场在贸易摩擦影响下行业选择进行去库存,目前来看库存去化效果明显,补库存需求以及贸易摩擦特别是针对纺织服装用品领域的关税加征的缓和预期,均有望在下半年提振粘胶短纤需求。随着需求的回暖, 新产能的逐渐消化,以及行业普亏进一步带动中小产能出清的共振下,我们预计粘胶短纤行业有望底部回暖。公司拥有粘胶短纤产能 78万吨,价格每上涨 100元/吨,公司归母净利润将增厚 0.47亿元,弹性显著。 盈利预测: 鉴于主要产品价格的大幅下跌以及公司费用等支出的增加, 下调公司2019-2021年归母净利润分别至 9.15、 13.25、 16.15亿元, 对应 PE 分别为 11.8X、8.1X、 6.7X,公司 PB 不到 1倍,安全边际足,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;产品价格进一步大幅下跌;原材料价格大幅上涨
三友化工 基础化工业 2019-08-29 5.20 -- -- 5.54 6.54% -- 5.54 6.54% -- 详细
公司发布 2019年中报,净利润同比下滑 公司发布 2019年中报, 2019HI 公司实现营业收入 104.78亿元,同比增长 4.91%,实现归属母公司股东的净利润 3.90亿元,同比下降 66.88%。 单季度看, 2019Q2公司实现营业收入 52.98亿元,实现归属母公司股东的净利润 1.98亿元。 分业务看, 粘胶短纤行业不景气导致公司上半年业绩下滑:中报显示,兴达化纤 19H1销售粘胶短纤 39.53万吨,实现营收 45.38亿元,实现净利润-2.10亿元; 氯碱与有机硅业务贡献业绩:氯碱公司 19H1实现净利润1.62亿元,三友硅业 19H1实现净利润 1.39亿元,五彩碱业 19H1实现净利润 1.19亿元。 主导产品价格: 纯碱平稳, 粘胶短纤探底, DMC 企稳回升 公司经营数据公告显示, 19Q2纯碱销售均价为 1605元/吨,同比下跌0.48%,环比下跌 0.93%,价格保持平稳; Q2粘胶短纤销售均价为 11068元/吨,同比下跌 12.81%,环比下跌 4.05%,价格还在探底过程中; Q2DMC销售均价为 16393元/吨,同比下跌 38.87%, 环比上涨 4.92%,价格企稳回升。 粘胶短纤新增产能投放最大冲击期为 2018年, 如今国内产能维持在485万吨左右,全行业基本处于亏损状态,行业开工率有所下行;叠加贸易摩擦对下游纺织需求的冲击, 2019年粘胶价格呈现探底态势。 经过这一轮扩产周期后,粘胶短纤市场份额进一步向三友、中泰、赛得利等龙头企业集中, 在经营亏损和环保趋严的双重压力下,中小产能存出清可能, 行业有望逐步完成探底,企稳回暖值得期待。 盈利预测与投资建议 我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为 0.51元、 0.62元、 0.66元,对应当前股价市盈率分别为 10、 8和 8倍,基于公司 2016-2018年PE 均值为 14倍,参考可比上市公司 WIND 一致预期 2019年 PE 均值为13倍,我们给予公司 2019年业绩 13倍 PE 估值,对应公司合理价值为 6.60元/股;考虑公司 “两碱一化”产业链的配套优势及公司在纯碱、粘胶行业的龙头地位,公司当前 PB 低于可比上市公司平均水平,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;主要下游行业玻璃、纺织服装等需求低迷。主要产品价格下行;纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。重大安全、环保事故。
三友化工 基础化工业 2019-05-02 6.10 -- -- 6.40 0.95%
6.15 0.82%
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事件公司于2019年4月24日晚发布2018年报及2019年一季报2018年报:报告期内公司实现营收201.7亿元,同比下滑0.11%; 实现归母净利15.9亿元,同比下滑16%;实现扣非后归母净利16.6亿元,同比下滑14%;实现经营活动现金流量净额18.0亿元,同比增长22%。 2019一季报:报告期内公司实现营收51.8亿元,同比增长9.6%; 实现归母净利1.9亿元,同比下滑56%;实现扣非后归母净利1.9亿元,同比下滑56%;实现经营活动现金流量净额2.3亿元,同比下滑47%。 分红:公司拟每10股派现2.31元,共分红约4.8亿元,占当期归母净利的30%。 简评主营产品价差缩窄、期间费用增加致公司业绩短期承压2018年公司业绩同比出现下滑,主要由于:①主营产品价格及价差的下滑。报告期内公司业绩主要来自粘胶短纤、纯碱、有机硅和PVC,4大产品占主营业务收入比例分别为36%、26%、12%、12%。报告期内粘胶短纤、纯碱、有机硅、PVC 的均价分别为12505、1981、29408、6957元/吨,同比2017年分别变化-7%、-2%、+27%、+6%;四大产品价差分别为478、1363、18541、2090元/吨,同比2017年分别变化-55%、-3%、+44%、-8%。虽然有机硅2018年表现强势,但是仍然难以抵消粘胶短纤和纯碱产品价差的缩窄,导致公司毛利率同比下滑0.6个百分点至26.7%,毛利润同比减少1.4亿元至53.8亿元。②期间费用增加。报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为8.3、16.3、4.2亿元,同比分别变化-0.08、+1.22、+0.69亿元,期间费用合计增加1.82亿元。 2019年第一季度,公司业绩同比大幅下滑,主要由于:①主营产品价格及价差的持续下滑。报告期内粘胶短纤、纯碱、有机硅、PVC 的均价分别为11285、2026、18784、6950元/吨,同比分别变化-10%、+8%、-36%、+3%;价差分别为-639、1343、9263、1761元/吨,同比分别变化-214%、+26%、-47%、-10%,产品价差的持续缩窄使公司毛利率同比大幅下滑5.4个百分点至19.8%,毛利润同比缩减1.67亿元至10.3亿元。②期间费用的增加。报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为2.4、3.6、0.66亿元,同比分别增加0.20、0.63、0.02亿元。 需求与供给增速背离,19年纯碱供需有望趋紧终端需求来看,2019年1-3月房屋施工面积同比增速扩大至8.2%;直接需求来看2019年1-3月份平板玻璃、氧化铝累积同比增速分别高达6.0%、11.1%;而供给端,纯碱的产量增速却是下滑1%;2019年行业没有任何新增产能,预计全年产量同比增速不会有大幅增长的可能性,当前情形下供给与需求的增速背离与2018年截然相反。当前纯碱装置检修加速,开工与库存已经开始下降,纯碱行业主要企业中,四月份中盐昆山、山东海天、中源三期、中盐昆仑、实联化工、中海华邦、金山化工、红四方均有或短或长的检修,后续实联、三友、重庆宜化、海化、中源化学等均有检修计划,当前开工率降至83%,库存指数(根据卓创)由167%快速下降到61.8%,库存偏紧下价格维持高位。 粘胶短纤2019年之后无新增产能,行业或逐步向好粘胶短纤行业2017-2019年新增产能较多,行业开工率下滑较为明显:2017、2018、2019年行业产能分别为398、464、499万吨,三年新增产能分别为24、65、35万吨。2017、2018年行业开工率分别为90%、78%,2019年当前最新开工率72%,行业开工率下滑较为明显。2019年之后,行业暂无扩产计划,随着老旧产能的逐步退出及需求端的稳定增长,行业格局有望逐步迎来修复。 预计公司2019、2020年归母净利分别为14、16亿元,对应PE 10、9倍,维持增持评级。
三友化工 基础化工业 2019-05-01 6.25 -- -- 6.40 -1.54%
6.15 -1.60%
详细
事件:三友化工公布2018年及2019Q1业绩:2018年实现营业收入201.74亿元,YoY-0.11%,归母净利润15.86亿元,YoY-16.04%,对应EPS为0.77元。2019Q1实现营业收入51.81亿元,YoY+9.63%,归母净利润1.92亿元,YoY-56.14%,对应EPS为0.09元。公司拟派发现金红利0.231元(含税)。 2018年主要产品产销量整体稳中有升,但价格下跌导致综合毛利率下滑0.65ppt至26.69%。公司2018年粘胶短纤销量增长6%,因产品价格下跌8%,营收下滑2%,毛利率大幅下滑6.5ppt至9.2%;纯碱销量增长2%,产品价格下跌2%,营收同比微增0.2%,毛利率下滑5.7ppt至34%;PVC树脂销量下滑7%,价格提升2%,营收下滑4%,毛利率下滑6ppt至-4.3%;烧碱销量下滑2%,价格微跌0.4%,营收下滑2%,毛利率下滑1.9ppt至65.8%;DMC销量增长5%,价格大幅上涨31%,营收增长37%,毛利率提升11.4ppt至47.6%。 纯碱价格4月起回升,行业供需仍维持紧平衡,价格有望重拾上涨。2019年1~3月数据显示,行业需求增长,房屋新开工面积同比增速高达11.9%,平板玻璃产量增速6.0%;但供给端几无增长,纯碱产量下滑0.1%。2019年行业无新增产能,目前企业检修加速,行业开工率与库存量双双下滑,预计行业供需维持紧平衡状态,纯碱价格有望重拾上涨。公司纯碱产能共340万吨,市占率12.6%,规模居国内首位,有望充分受益纯碱价格上涨。 粘胶短纤价格底部反弹。2018年粘胶短纤行业新增产能集中释放,市场供应增加,产品价格跌至近3年的底部。2019年4月以来,行业开工负荷降至低位,整体供应量仍呈下降趋势,粘胶短纤价格小幅回升。公司20万吨功能性、差别化粘胶短纤项目已于2018年10月正式投产,目前粘胶短纤总产能增至70万吨,市占率16%,居行业领先地位。公司粘胶短纤始终坚持高端化、差别化发展路线,差别化产品百余种,有望弱化行业周期性波动。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为16.61亿元、18.11亿元、19.83亿元,EPS分别为0.80元、0.88元、0.96元。目前股价对应P/E分别为9倍、8倍、7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌;主要下游领域需求低迷。
三友化工 基础化工业 2019-04-29 6.55 8.65 61.08% 6.83 0.29%
6.57 0.31%
详细
事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年公司实现营收201.74 亿元(yoy-0.11%);归母净利润15.86 亿元 (yoy-16.04%);扣非后归母净利润16.62 亿元(yoy-13.81%);经营性现金净流入18.04 亿元(yoy+22.15%)。其中18 年Q4 营收52.34 亿元(yoy -1.07%,qoq +5.69%); 归母净利润0.42 亿元(yoy -90.09%,qoq-88.46%)。19 年Q1 营收51.81 亿元(yoy +9.63%, qoq -1.01%);归母净利润1.92 亿元(yoy -56.14%,qoq +356.12%)。同时公司拟每10 股派发现金红利2.31 元。 点评: 计提大额营业外支出等拖累18 年Q4 业绩,产品价格价差环比回落盈利水平收窄,业绩低于预期:公司在18 年Q4 计提固定资产报废等营业外支出1.16 亿元,此外Q4 管理费用(含研发费用)5.23 亿元(yoy+6.95%,qoq+13.20%), 管理费用率9.98%,同、环比分别提高0.73pct、0.65pct,叠加有机硅价格下跌共同导致公司四季度净利润环比出现较大幅度下滑。从公司主营业务经营情况来看,销量方面,各业务产品产销量基本保持在高负荷水平,18 年全年纯碱销量346 万吨(yoy+2%)、粘胶短纤58 万吨(yoy+6%)、DMC6.7 万吨(yoy+5%)、烧碱53 万吨(yoy-2%)、PVC42 万吨(yoy-7%)。19 年Q1 粘胶短纤销量19 万吨(yoy+52%),主要系公司在18 年8 月新增20 万吨产能, 公司产销规模提升。DMC1.46 万吨(yoy-9%), 主要系19 年Q1 有机硅延续跌势,行业主动降负荷。其余产品仍然基本维持在高产销状态。价格方面,18 年三季度开始,受下游需求走弱(粘胶行业新增产能较多)等因素影响,公司主营产品价格、价差纷纷下行,产品盈利收窄(见附图)。公司18 年综合销售毛利率26.69%,同比减少0.65pct, 除有机硅等业务外其余产品毛利率均有不同程度降低。18 年期间费用率14.28%,同比提高0.92pct,主要系管理费用率和财务费用率提高。公司19 年一季度毛利率19.84%,同、环比分别减少5.44pct、2.15pct,管理费用率环比降低3.04pct 回到均值水平,营业利润率环比有所回升。 盈利预测:调整公司19-20年营收至204.76亿元、219.93亿元,归母净利润至11.55亿元、16.10亿元,新增2021年营收236.04亿元、归母净利润21.75亿元的预测,对应PE分别为13.7X、9.8X、7.3X,调整公司评级为“增持”。 风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求不及预期
三友化工 基础化工业 2019-04-29 6.55 -- -- 6.83 0.29%
6.57 0.31%
详细
公司公告:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入201.74亿元(YoY-0.11%),归母净利润15.86亿元(YoY-16.04%),其中Q4营业收入52.34亿元(YoY-1.07%,QoQ+5.69%),归母净利润4212万元(YoY-90.09%,QoQ-88.46%)。公司2018年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利2.31元,共计派发现金红利4.77亿元。同时公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入51.81亿元(YoY+9.63%,QoQ-1.01%),归母净利润1.92亿元(YoY-56.14%,QoQ+356.12%),业绩符合预期。 18年主营产品产销量稳中有升,整体毛利率有所下滑,资产处置损失拖累业绩。2018年公司共生产纯碱339.99万吨、粘胶短纤59.96万吨、烧碱53.14万吨、PVC41.85万吨、有机硅环体11.42万吨,主要产品产销量稳中有升。纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅环体分别实现收入52.95、73.30、14.55、24.13、16.37亿元,毛利率为34.04%、9.23%、65.81%、-4.26%和47.58%,较2017年变动-5.74、-6.53、-1.92、-6.04、+11.35个百分点。18年公司纯碱、粘胶、氯碱、有机硅板块对净利润贡献约为6.5(本部和青海五彩总计)、0.11、2.5、10.9亿元。其中18Q4受宏观环境影响,粘胶短纤、PVC和有机硅环体等产品价格有所下滑,Q4销售毛利率为21.98%(较Q3下滑5.97个百分点)。2018年公司期间费用占收入比重为14.28%,较2017年上升0.92个百分点,此外公司四季度因非流动资产处置产生1.08亿元损失,对业绩造成一定不利影响。 19Q1行业景气触底,龙头公司成本优势凸显。19Q1公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体销量分别为86.55、18.75、13.92、10.20、1.46万吨;平均售价为1620、11535、2511、5659、15624元/吨,(YoY+16%、-9%、-5%、+2%、-35%,QoQ-3%、-7%、-10%、-2%、-10%),产品价格均处于底部区间。受产品价格下行影响,Q1销售毛利率为19.84%(环比下滑2.14个百分点)。此外,公司Q1管理及研发费用共计3.61亿元,环比减少1.62亿元;财务费用0.66亿元,环比减少0.41亿元,期间费用率回落至12.87%,费用的下降对当期业绩产生积极影响。 “两碱一化”循环经济优势突出,粘胶短纤行业有望迎长周期拐点。公司在国内首创了“两碱一化”为主、热力供应和精细化工为辅的循环经济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品上下游有机串联,达到增产增效、节能降耗的良好效果。2018年公司投产了20万吨差别化粘胶短纤项目,市场占有率提高的同时,产品继续走向高端化。我们认为粘胶短纤有望在2019年迎来长周期拐点,当前行业名义产能为488万吨,本轮产能投放已经结束,考虑到受到安全环保等政策影响以及行业内老旧装置的逐步退出,2019年的实际开工率可能达到85%以上;同时,棉花的库存消费比不断回落,粘胶短纤将填补棉花市场的缺口。公司兼具规模、成本和质量优势,作为行业龙头将率先受益于粘胶涨价,我们测算粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚6.0亿元。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.77、1.02、1.15元,对应PE为10X、8X、7X,维持“增持”评级。
三友化工 基础化工业 2019-04-29 6.55 -- -- 6.83 0.29%
6.57 0.31%
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支撑评级的要点 2018年公司经营稳定,综合毛利下滑。根据公告测算,公司有机硅营业收入为16.37亿元,同比大幅增长37.08%;销售价格为2.44万元/吨,同比大幅增长30.94%。粘胶短纤营业收入为73.30亿元,同比下滑2.48%,粘胶短纤销量同比增长6.22%,而销售均价下滑8.19%。公司销售毛利率为26.69%,同比下滑0.65个百分点,源于第四季度有机硅销售均价仅为1.73万元/年,同比大幅下滑39.02%。公司期间费用率为14.29%,同比提升0.93个百分点。其中财务费用率为2.07%,同比上升0.35个百分点,源于利息支出增加。此外,资产减值损失对业绩也产生一定影响。 2019Q1收入增长来源于粘胶短纤销量提升及纯碱景气回升。公司粘胶短纤营业收入为21.63亿元,同比增长37.35%,粘胶短纤销量同比增长51.58%,而销售均价下滑9.38%。纯碱营业收入为14.02亿元,同比增长8.80%,源于纯碱销售均价提升16.00%。从季度环比来看,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC销量都有增长,但是销售价格有所下降,因此2019Q1销售毛利率为19.84%,环比下滑2.14个百分点。2019Q1公司期间费用率为12.87%,环比下降3.50个百分点,源于公司管理费用率的大幅下降。 粘胶短纤景气有望上行,业绩弹性大。公司粘胶短纤年产能达到70万吨,市场占有率约16%,规模优势和成本优势明显。当前棉花产量以及播种面积不断下降,供应量减少,判断棉花价格走强。粘胶短纤作为棉花替代品,后续价格有望随棉花价格走高。粘胶短纤价格每上涨1,000元/吨,EPS将增厚0.23元。 估值 基于产品价格下跌,我们调整盈利预测。预计公司2019-2021年将实现净利润15.57亿元、17.95亿元和20.41亿元,对应市盈率分别为9.1倍、7.9倍和7.0倍。公司作为盐化工龙头,享受估值溢价,维持公司买入。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
三友化工 基础化工业 2019-04-10 8.37 -- -- 8.55 -1.72%
8.22 -1.79%
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粘胶纯碱双龙头,一体化循环经济优势明显。公司是国内最大的粘胶短纤和纯碱企业,以氯碱为中枢,形成四大业务板块,目前拥有年产80万吨粘胶短纤、340万吨纯碱产能(权益286万吨),并配套20万吨有机硅单体、40万吨PVC、50万吨烧碱产能。公司循环产业链优势明显,配套建有氯碱、热电装置,综合成本低于同行。 粘胶短纤景气触底,行业将迎来长周期拐点。2017-2018年为景气下行周期,2018年粘胶短纤产量为360.14万吨,增速为4.3%,产能利用率仅79.5%,为近三年最低。2019年行业名义产能为488万吨,若同期需求增速保持3%左右,则2019年行业名义开工率约为76%,行业景气仍处于相对低迷状态;但考虑到2019年受到安全环保等政策影响以及行业内老旧装置的逐步退出,2019年的实际开工率可能达到85%。随着产能扩张结束,同时替代品棉花的库存消费比持续回落,我们认为粘胶短纤2019年将出现景气拐点。 产品差异化程度高,生产成本低于同行,公司将显著受益粘胶短纤涨价。公司粘胶短纤维始终坚持高端化、差别化发展路线,差别化产品百余种,目前拥有莫代尔纤维、竹代尔纤维、高白纤维、着色纤维、无机阻燃纤维等一系列高技术含量、高附加值的产品。粘胶短纤的生产成本中,溶解浆占比最高,其次为烧碱、硫酸、二硫化碳等辅料。公司自备电厂、蒸气,生产粘胶短纤所需的烧碱可通过管道从氯碱公司运送至化纤公司,成本在同行业中优势突出,市场行情低迷时依旧能够实现盈利。粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚6.0亿元。 纯碱长期供需紧平衡,价格中枢上移。2018年我国纯碱产能在3021万吨左右,产量为2582.5万吨,平均开工率在85.5%。行业新增产能较少,供需处于紧平衡状态。二季度受到行业集中检修及安全环保检查等因素影响,纯碱供给可能进一步收缩。当前纯碱库存水平较低,且价格已接近联碱法装置的平均成本,二季度纯碱大概率上行。公司作为氨碱法龙头,成本较低,纯碱每涨价100元,公司业绩增厚1.9亿元。 公司为国内最大的粘胶短纤和纯碱生产企业,拥有循环产业链优势,综合成本低,竞争力显著优于同行。当前粘胶短纤价格位于底部,未来三年无新增产能,看好行业长周期景气反转;同时公司纯碱、有机硅、氯碱各项业务优势互补,产品涨价带来较大业绩弹性。由于2018年Q4以来有机硅等产品价格下跌,且当前粘胶价格仍处于底部,我们下调2018-2020年公司盈利预测,预计实现归母净利润为17.94、15.88、21.02亿元(调整前为18.92、22.34、24.48亿元),当前股价对应PE为9、10、8倍,维持“增持”评级。
三友化工 基础化工业 2018-11-16 6.31 -- -- 6.58 4.28%
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报告导读粘胶短纤和纯碱行业龙头企业,具有较强市场竞争力;依托“两碱一化”循环经济产业链,铸就成本优势,不断做大做强。 投资要点 依托“两碱一化”布局,打造循环经济产业链公司积极围绕“两碱一化”(纯碱、氯碱、化纤)进行产业布局,打造循环经济产业链,其中氯碱项目生产的烧碱主要供应旗下化纤公司使用,副产物生成的氯化氢主要用于制备PVC 树脂,而氯碱产生的废电石渣桨可用于纯碱生产,此外公司配套的有机硅项目使得氯化氢基本完全自己消化,有助于公司实现氯平衡。目前公司已经成为具有“两碱一化”特色循环经济模式的集团型化工企业,并依托“两碱一化”循环产业链不断发展壮大。 粘胶短纤行业龙头, 有望逐步迎来上行期公司是国内粘胶短纤龙头企业,现有产能70万吨/年,极具行业话语权和影响力,多年来,公司始终坚持高端化、差别化发展路线,同时拥有烧碱、热电等配套优势,行业竞争力不断增强。国内粘胶短纤行业自2017年初开始向下调整,2018年新增产能投放压力较大,市场持续震荡筑底,反弹力度较弱,但作为优异的棉纺织材料,粘胶短纤与棉花替代性强,随着国储棉抛压降低,预计2019年棉价有望逐步走强,并带动粘胶短纤价格上行。 纯碱行业领军企业,受益于行业高景气度公司是国内最大的纯碱生产企业,现有产能340万吨/年,产品质量处于行业领先水平,同时依托“两碱一化”循环经济模式及浓海水综合利用等优势,成本控制能力全行业领先。国内纯碱行业经过多年的洗牌调整,2016年下半年开启新一轮景气周期,近几年由于环保监管趋严,国内纯碱新增产能扩充受限,而下游需求小幅增长,纯碱行业供需关系稳步向好,阶段性供需错配情况下会出现大幅上涨行情,未来几年公司仍有望受益于纯碱行业高景气。 有机硅景气度下滑,公司成本控制力强在行业供给侧改革、环保监管趋严背景下,有机硅产业链持续调整,同时受海外出口及国内需求拉动,有机硅行业2016下半年开始进入景气上行周期,并持续到2018年上半年,有机硅生产企业盈利丰厚。近期以来,有机硅行业景气度大幅下滑,公司现有有机硅单体产能20万吨/年,依托循环经济模式及自备电厂等优势,利用上游工序副产品作为生产原料,具有较强的成本控制优势,同时向产业链下游延伸,不断提升竞争力。 盈利预测及估值公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头企业,同时配套有机硅和氯碱产业,看好公司在循环经济体系下不断做大做强。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为17.26亿、13.56亿、15.52亿元,同比分别增长-8.6%、-21.5%、14.5%,当前股价对应PE 为7.6、9.7和8.5倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
三友化工 基础化工业 2018-11-05 6.31 -- -- 6.58 4.28%
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业绩总结:公司2018年Q1-Q3实现营业收入149.4亿元,同比增长0.3%;实现归母净利润15.4亿元,同比增长5.5%;EPS0.75元。公司2018年Q3实现营业收入49.5亿元,同比增长0.7%,环比下降5.9%;实现归母净利润3.7亿元,同比下降27.2%,环比下降50.7%。 第三季度业绩随周期下行,低于预期。公司目前有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业,并配套热电、原盐、贸易等,化工产品的价格对公司的业绩有决定性的作用。由于第三季度经济增速放缓,公司收入占比最大的3种大产品基本都处于同比价格下滑的状态,纯碱均价1452.6元/吨,同比下滑1.6%,粘胶短纤均价12831.2元/吨,同比下滑7.0%,PVC价格5976.9元/吨,同比下滑0.7%,而收入占比较小的烧碱、有机硅价格虽然上涨,但是对于公司整体业绩的拉动作用有限。 参与司法竞拍控股子公司青海五彩碱业股权,有利于巩固纯碱上的优势。公司拟参与司法竞拍青海五彩矿业持有的青海五彩碱业有限公司价值25970万元的股权,竞拍的起拍价为20780万元。截止2018年9月底,五彩碱业总资产27.4亿元,净资产11.5亿元,2018年前三季度,五彩碱业实现主营业务收入12.7亿元,净利润1.5亿元。若本次竞拍成功,公司持有青海五彩碱业股权的比例将增加,公司对青海五彩碱业生产经营的控制能力将进一步增强,将更能发挥公司在纯碱行业内领先的生产、技术、销售优势,充分发挥公司纯碱业务的规模效应和协同效应,提升公司整体盈利能力,符合公司的战略规划与未来发展方向。 盈利预测与评级。下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.97元、1.17元、1.36元,对应动态PE分别为7倍、5倍和5倍,考虑到公司估值水平较低,仍维持“买入”评级。 风险提示:主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。
三友化工 基础化工业 2018-11-05 6.22 -- -- 6.58 5.79%
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公司发布三季报,Q3单季度净利润同比下滑 公司发布三季报,2018年前三季度公司实现营业收入149.4亿元,同比小幅增长0.23%,实现归属母公司股东的净利润15.4亿元,同比增长5.47%,前三季度业绩与去年同期基本持平。单季度看,Q3公司实现营业收入49.5亿元,同比增长0.73%,实现归属母公司股东的净利润3.65亿元,同比下降27.21%,单季度净利润有所下滑。 主导产品量价及盈利水平符合预期,费用支出增加较多 公告显示,2018Q3公司销售纯碱86.38万吨,粘胶短纤13.01万吨,烧碱12.80万吨,PVC10.24万吨,有机硅环体1.72万吨,主导产品产销良好。价格方面(以下均为不含税价格),Q3公司纯碱均价1453元/吨(同比-1.56%),粘胶短纤均价12831元/吨(同比-6.97%),烧碱均价2779元/吨(同比+6.89%),DMC均价28396元/吨(同比+67.84%)。盈利能力方面,Q3公司毛利率为28%,同比下降0.63pct,环比下降3.52pct。费用方面,Q3公司三费合计为8.26亿元,同比增加1.63亿元,环比增加2.07亿元,此外Q3计提资产减值损失2432万元,环比+1717万元,同比+3271万元。 参与竞拍青海五彩碱业股权,意在提升公司整体盈利能力 公司同时公告拟参与司法拍卖竞拍五彩矿业所持有的青海五彩碱业价值2.6亿元的股权,目前公司持有青海五彩碱业51%股权。公告显示,青海五彩碱业2018年前三季度实现主营收入12.7亿元,净利润1.52亿元。 盈利预测与投资建议 我们预计2018-2020年公司每股收益分别为1.01元、1.06元、1.14元,对应当前股价市盈率为6.3倍、6.0倍、5.6倍,综合对比两碱、粘胶及有机硅行业上市公司估值水平,维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济下行;主要下游行业玻璃、纺织服装等需求低迷。2、主要产品价格下行;纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。3、重大安全、环保事故;项目进展不及预期。
三友化工 基础化工业 2018-11-05 6.22 -- -- 6.58 5.79%
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三友化工发布2018年前三季度业绩公告,实现营业收入为149.40亿元,同比小幅增长0.23%;归母净利润为15.44亿元,同比增长5.47%;2018年第三季度归母净利润为3.65亿元,同比下滑27.21%。 支撑评级的要点营业收入小幅增长。根据公司公告测算,公司有机硅营业收入为13.74亿元,同比大幅增长69.95%;销售价格为2.65万元/吨,同比大幅增长57.48%。纯碱和烧碱销售收入分别为38.96亿元、10.90亿元,同比分别增长2.10%、4.90%,两种产品销售均价略有提升。粘胶短纤营业收入为50.49亿元,同比下滑11.35%,源于粘胶短纤销售均价下滑。2018年前三季度粘胶短纤销售均价为1.28万元/吨,同比大幅下滑8.97%。有机硅、纯碱和烧碱营业收入合计增量为6.97亿元,粘胶短纤和PVC 营业收入合计减少6.56亿元。因此,公司营业收入小幅增长0.23%。 期间费用率小幅上升。前三季度公司期间费用率为13.55%,较上年同期上升0.65个百分点。其中财务费用率为2.07%,同比上升0.26个百分点,源于发行债券,利息支出增加;销售费用率为4.07%,同比下滑0.10个百分点。 单季度业绩环比大幅下滑,源于部分产品销量和价格下跌。根据公告数据,第三季度营业收入为49.52亿元,环比下降5.89%;单季度归母净利润为3.65亿元,环比下滑50.69%。第一,第三季度纯碱销售均价为1,452.60元/吨,环比下滑9.96%;第二,公司粘胶短纤、烧碱、PVC 和有机硅中间体等产品销量环比分别下滑8.44%、9.41%、8.49%和7.03%。 粘胶短纤景气有望上行,业绩弹性大。公司20万吨/年差别化粘胶短纤项目已投料试车,年产能将达到70万吨,规模优势和成本优势进一步凸显。当前棉花产量以及播种面积不断下降,供应量减少,判断棉花价格走强。粘胶短纤作为棉花替代品,后续价格有望随棉花价格走高。粘胶短纤价格每上涨1,000元/吨,EPS 将增厚0.22元。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动。 估值基于产品价格下跌对公司业绩影响,我们调整了盈利预测。预计公司2018-2020年将实现净利润19.62亿元、21.10亿元和22.33亿元,对应当前市盈率分别为6.7倍、6.2倍和5.9倍,维持公司买入评级。
三友化工 基础化工业 2018-11-02 6.08 -- -- 6.58 8.22%
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公司公告:公司发布2018年三季报,2018年1-9月份实现营业收入149.40亿元(YOY+0.23%),归属上市公司股东的净利润15.44亿元(YOY+5.47%),其中Q3营业收入49.52亿元(YOY+0.73%,QOQ-5.89%),归属上市公司股东的净利润3.65亿元(YOY-27.21%,QOQ-50.69%),低于市场预期。 Q3有机硅价格中枢上行,纯碱跌价、费用增加影响利润。Q3公司各项主营业务经营保持稳健,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体销量分别为86.38、12.80、13.01、10.24、1.72万吨,实现收入12.55、3.56、16.69、6.12、4.88亿元。有机硅业务前三季度量价齐升,Q3平均售价28396元/吨,同比增长67.84%,环比Q2增长5.89%,维持高盈利状态;纯碱行业Q3终端需求较弱,行业库存累积达50万吨以上,7-8月纯碱价格呈下跌趋势,公司Q3纯碱不含税均价约为1453元/吨,环比Q2下降160元/吨、同比17Q2下降23元/吨,利润空间收窄。此外外公司因7月份成功发行规模为6亿元公司债券,利息费用支出导致财务费用增加,Q3公司财务费用1.46亿元,比去年同期增加0.76亿元、环比增加0.45亿元;公司Q3管理及研发费用共计4.62亿元,较去年同期增加0.85亿元、环比增加1.14亿元,单季度费用增加影响当期利润。 Q4有机硅价格下跌,纯碱库存低位有望反弹。8月中下旬以来,国内多家纯碱企业停车检修,涉及产能约540万吨;同期有3条玻璃产线点火复产,行业库存逐步下降,2018年1-9月份,国内的整体开工率在83%,同比去年下降5%左右,产量低于去年同期,加速纯碱去库存,目前行业库存约18万吨,若冬季玻璃产线维持在当前水平,预计纯碱价格有望继续上涨,公司是国内纯碱龙头,拥有权益产能286万吨,纯碱涨价收益明显,纯碱每涨价100元/吨,公司EPS增厚0.09元。有机硅自进入10月份以来价格呈下跌趋势,截至目前DMC价格在20000元/吨左右,较价格高点下降约40%,在上游甲醇和金属硅的高价支撑下,有机硅价格有望企稳。 20万吨差别化粘胶短纤投产运行巩固龙头地位,循环经济优势有望提升公司盈利中枢。近五年来我国棉花产量维持在500万吨左右,每年供给缺口约200万吨,棉花供给不足的问题正在逐年凸显,价格中枢有望上行。粘胶与棉花性能相近,价格呈正向相关关系,我们以18-19年粘胶短纤有效产能分别为426、458万吨、需求维持5%增速,行业开工率维持在85%以上,叠加江苏、新疆等地环保督查以及长江沿岸化工企业的清理可能给行业带来产能的边际收缩,粘胶价格易涨难跌。报告期内公司20万吨差异化短纤项目的两条生产线已投产运行,总产能达到70万吨,新项目将进一步提高产品差异化率、优化产品结构。预计粘胶短纤每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.25元。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块,配套建有热电装置,降低生产中的能耗成本;各业务板块之间实现物料循环,如生产粘胶所需的烧碱可实现完全自供,“两碱一化”的循环经济链条完善,综合成本优于同行。未来随着公司粘胶短纤产能释放,成本有望进一步下降,公司作为纯碱-粘胶短纤双龙头,盈利中枢将持续上移。 盈利预测与投资评级:下调公司2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润为18.92/22.34/24.48亿元(调整前为24.62/27.18/28.94亿元),对应PE为6/6/5倍,维持“增持”评级。
三友化工 基础化工业 2018-11-01 5.96 7.88 46.74% 6.58 10.40%
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增持评级。结合三季报及产品下跌,下调18-20年EPS为0.91/0.93/0.98元(前1.19/1.32/1.45),参考可比公司给予18年PE9倍,目标价下调至8.19元,考虑公司循环经济下长期盈利前景向好,维持增持评级。 2018Q3产品盈利缩窄,净利润同比-27%:2018年1-9月公司实现归母净利润15.44亿元(YOY+5.46%),Q3实现归母净利润3.65亿元(YOY-27.21%),符合市场预期。业绩下滑因:(1)两大产品粘胶、纯碱价格下跌,Q3均价为12831、1453元/吨,同比变动-6.97%、-1.56%;(2)Q3原材料依然高位,绝大多数都维持同比抬升,Q3采购的原盐、原煤、石灰石均价同比变动+56.08%、+5.22%、+5.22%。 粘胶、有机硅价格下跌,纯碱盈利有所恢复。粘胶短纤交投较为清淡,行业开工、库存维持高位下价格依然低迷。有机硅受出口政策风险影响下游生产积极性,及DMC高价压制下游备货积极性双重影响下,价格持续承压。纯碱三季度行业开工恢复压制价格,但玻璃涨价及纯碱行业库存去化下9月来价格上涨140元/吨,后续价格将趋稳上行。 强化运行管控降本增效。公司提高差别化产品增效力度,纯碱加大轻灰产销,月销量突破7万吨,差别化化纤、氯碱3型、8型PVC销量占比提升。此外20万吨差异化纤维在6月试生产Q3投产后粘胶短纤总产能达70万吨,技术成本优势凸显。此外2017年莫代尔技改完成后将放量,同时检修影响削弱下氯碱、纯碱产量也将回升。 风险提示:产品价格下跌、下游需求低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名