公司公告： 公司发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 91.20 亿元（ YoY-4.98%），归母净利润 7.89 亿元（ YoY+12.23%），扣非归母净利润 7.36 亿元（ YoY+14.64%）；其中 2023Q4 实现营业收入 24.27 亿元（ YoY-3.76%， QoQ+4.36%），归母净利润 3.08 亿元（ YoY+36.25%， QoQ+82.36%），扣非归母净利润 2.96 亿元（ YoY+47.09%， QoQ+84.91%），业绩符合预期。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.00 元（含税） ， 合计拟派发现金红利 3.39 亿元，现金分红比例为 42.90%。 主营产品酚醛树脂等产销稳步增长， Q4 利润率显著提升。 据公司公告， 2023 年主营产品酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为 48.92、 15.77、 6.81 万吨，同比分别+26.28%、 +9.48%、+12.20%，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品均价分别为 7201、 10136、 17380 元/吨，同比分别-20.00%、 -28.93%、 -16.86%； 其中 2023Q4 酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为 12.47、4.20、 1.75 万吨，同比分别+11.85%、 +3.77%、 -0.24%，环比分别-6.95%、 +8.66%、 -17.26%；酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品均价分别为 7812、 10280、 18193 元/吨，同比分别-6.48%、-17.25%、 -8.78%，环比分别+16.45%、 +5.32%、 +17.16%。 成本端， 2023 年主要原料苯酚、糠醛、甲醇、聚合 MDI、环氧氯丙烷采购均价为 6962、 6882、 2086、 13246、 7141 元/吨，同比分别-22.62%、 -37.55%、 -11.96%、 -8.93%、 -43.07%。利润率方面， 2023Q4 公司销售毛利率 25.14%（ YoY+2.08pct， QoQ+2.52pct），销售净利率 12.92%（ YoY+3.84pct， QoQ+5.55pct），利润率显著提升。 生物质化工逐步达产达效， 电子树脂 PPO 通过认证放量在即。 据公司公告， 大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，2023 年 5 月正式投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，并对农业秸秆综合利用格局带来根本性重塑。公司立足自主研发，为电子化学品全行业提供一站式解决方案， 特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、 DCPD环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、 KrF 光刻胶配套用 PHS 树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产，启动 1000 吨/年马来酰亚胺树脂项和 2000 吨/年碳氢树脂项目。 2023 年， M6/M7/M8 级别 5G 特种电子树脂（聚苯醚 PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证，当前产品供不应求，扩产计划正有序推进，年产 1000 吨 PPO 项目将于 2024 年 2季度投产， 届时 PPO 将成为公司电子化学品产业主力产品之一。 公司不仅着眼于发展 M6、 M7水平的高频高速树脂，同时还逐步推进 M8、 M9 等超低损耗材料的开发及推广。 电子化学品持续放量，有望成为公司新的利润增长点。 投资分析意见： 维持公司 2024-2025 年归母净利润分别为 10.35、 12.25 亿元， 新增 2026 年盈利预测，预计 2026 年公司归母净利润为 14.71 亿元， 当前市值对应 PE 分别为 16、 13、 11 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌，下游铸件行业增速放缓，生物质项目达产不及预期，钠离子电池产业化进度不及预期， AI服务器市场增速不及预期

公司公告： 2023 年公司实现营业收入 148.76 亿元，同比下降 26.33%；归母净利润 30.44 亿元，同比下降 53.94%；扣非归母净利润 18.98亿元，同比下降 56.64%。全年毛利率 28.00%，净利率 21.22%，分别同比-7.6pct/-12.56pct。单四季度公司实现营业收入 34.50 亿元，同比下降 15.64%；归母净利润 3.71 亿元，扣非归母净利润 2.74亿元，分别同比-66.09%/-64.94%。单四季度毛利率 25.81%，净利率 11.13%；分别同比-7.35pct/ -16.86pct，业绩符合预期。 费用率增加摊薄利润。 根据公司公告，全年资产处置收益 9.35 亿元，较 2022 年下降了 16.38 亿元，推测主要为铑粉处置的减少。其中 Q4 资产处置收益仅 0.80 亿元，预计未来资产处置损益将继续减少。 全 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.16%/4.72%/3.49%/1.56% ， 分 别 同 比+0.38pct/1.33pct/0.63pct/0.24pct，四项费用率均有所增加；值得注意的是，四季度财务费用 1.47亿元环比，同比增加了 0.46 亿元，或系人民币升值带来的汇兑损失增加。 粗纱制品维持增长，以成本与产品结构优势支撑销量。 根据公司公告，2023 年粗纱及制品销量 248.14万吨，增长 17.58%，粗算 Q4 粗纱在 65 万吨左右；我们粗算公司全年粗纱单吨盈利在 650-700 元之间， Q4单吨盈利或在 450 元左右。公司在行业景气度下行的情况下仍然实现销量增长，体现了公司行业头部成本与规模以及产品结构的优势。 电子布销量维持高增长。 根据公司公告，电子布全年销量 8.36 亿米， 2022 年为 7.02 亿米， 2023 年同比增长 19.09%，我们粗算公司全年电子布单位盈利0.25 元/米，四季度单位盈利或在 0.2 元/米。电子布销量创历史新高，电子布是公司高端产品的代表，在 2023 年消费电子相对弱势的情况下，公司电子布继续维持增长，中国巨石在 7628 电子布具备较强的成本优势，支持公司持续开拓市场。 短期关注行业涨价进程。 根据玻纤工业协会，近期玻纤部分品种提价 100-200 元/吨，成本支撑、新增产能减少、需求端的边际改善或为主要原因，短期关注此次涨价能否扩展到其他品种，以及涨价的持续性。 长期关注公司成长性。 产品结构上，公司持续提高热塑、风电纱、电子布等附加值与壁垒均较高的品种比例，综合毛利率有望随之改善；应用场景上，公司为海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等新兴场景提供解决方案，拓展玻纤产品的应用；产品性能上，公司不断精进配方， E9等高模量纱逐渐推广，产品性能进一步提高，成本亦有下降空间；产能上，公司 2024 年预计新增九江线、淮安一线/二线，预计 40 万吨产能，产量有望进一步增长。 管理层接班，管理理念一脉相承。 年报同日，公司公告创始人、第二大股东、总经理张毓强先生辞去总经理职务，继续担任公司副董事长及董事会专门委员会职务；同时公司聘任杨国明作为公司总经理。 杨国明先生从 1994 年大学毕业即进入中国巨石工作，从基层做起，扎根在公司 30 年， 2014 年起担任巨石集团总裁，全面负责公司的经营管理。此次调整属于水到渠成，张毓强先生继续以副董事长的身份为公司提供战略决策相关的支持，杨国明先生交班后公司管理层理念一脉相承。 投资分析意见：考虑到公司主营产品玻纤景气度较弱，下调公司 2024 年归母净利润至 24.29亿元（前值为 66.02 亿元），新增 2025-2026 年预测，预计 2025-2026 年公司归母净利润分别为 30.77、 35.89亿元， 当前市值对应 PE 分别为 16、 13、 11 倍， 可比公司中材科技、 山东玻纤、再升科技 2024 年平均 PE 估值为 21 倍（ Wind 一致预期），给予公司 2024 年 PE 估值 21 倍，对应当前市值上行空间约 31%， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，行业供给增加超预期，新兴领域增长不及预期。

投资要点：公司是央企中国能建旗下民爆板块重要上市平台。易普力在国内市场分布在重庆、新疆、四川、湖南等二十多个省（区），国际市场分布在东南亚、中亚、非洲等地区，拥有炸药许可产能近 52.15 万吨，雷管许可产能 9450 万发，具有技术、品牌优势和高端资源运作及市场开发能力。2023 年，易普力通过借壳上市的方式，成为民爆行业产能规模排名前列的上市公司。 政策鼓励兼并重组，行业集中度将进一步提升。民爆行业营收和利润重回正常增长区间，爆破服务收入持续提升，“一体化”进程正逐步推进。煤炭、金属和非金属矿山开采业仍是我国工业炸药最主要的使用领域。政策继续加码，“培育 3 至 5 家头部企业，形成 8 至 10家骨干企业”是未来行业整合方向，易普力作为具有央企背景、名列前茅的民爆企业，有望充分受益于行业整合。 公司是混装炸药和爆破一体化服务引领者。混装炸药技术作为矿山爆破工程的核心，凭借其安全性和高效性，正逐渐成为行业主流，易普力作为国内混装炸药的领军企业，以高达50.13%的混装炸药产能占比远超行业平均水平。同时公司也是国内爆破一体化服务的领先企业，拥有丰富的经验和全方位的业务实力，能够有效解决了各类爆破作业难题，2023年 1-10 月，新签订单已超过 300 亿元，其中 1 亿元以上订单占比 82%，均来自矿山爆破一体化服务，可保证公司稳定的现金流，奠定中长期成长。 对标海外巨头澳瑞凯，公司未来成长之路可期。澳瑞凯（Orica）公司是全球最大的民用爆破器材公司，通过自身经营和收购兼并成为行业领导者。内在管理和企业文化是澳瑞凯成功的关键因素，包括策略、效率和文化的经营方针。对标澳瑞凯，易普力也在一体化和提高经营效率的道路上发展，通过整合民爆生产企业、经销公司和爆破服务公司，步入我国民爆行业前列。易普力的期间费用率和资产周转率表现优异，展现出较高的经营效率。 投资分析意见：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.54、7.61、9.06 亿元，当前市值对应 PE 分别为 20、17、14 倍，据测算，可比公司 2023-2025 年平均估值分别为24、17、13 倍。我们认为重组并购后，易普力已成为我国头部的民爆上市公司，其背靠中国能建集团，能够充分受益于民爆行业重组浪潮。从长期成长的角度来看，易普力也在一体化和提高经营效率的道路上持续发展，参考可比公司平均估值，公司具备中长期成长性，给予一定的估值溢价，给予 2024 年 PE 估值 20 倍，对应当前市值上行空间约 18%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游采矿业、基建等需求不及预期；安全生产风险

凯盛科技是中建材旗下显示与应用材料上市平台。公司于2000年成立，以浮法玻璃和ITO导电膜玻璃起家，后续经过三个发展阶段：1）股权变更，以旧换新，切入新材料赛道；2）收购整合，进军新型显示领域；3）持续收购整合，深化主业发展，逐步形成如今的“显示+应用材料”双主业模式，并且是其控股股东凯盛科技集团“3+1”战略中的“显示材料和应用材料”重要的研发、制造平台。 国内领先掌握全套国产化UTG生产工艺技术的供应商。在折叠屏手机出货量和渗透率抬升+UTG盖板替代率提升双重驱动力叠加的作用下，UTG市场前景广阔，预计2025年我国UTG市场空间有望超过14亿元，是2022年市场空间的7倍。凯盛科技成功自主研发30微米超薄柔性玻璃并持续深入，实现“高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”全国产化UTG产业链覆盖，是国内少有掌握全套国产化UTG生产工艺技术的企业，将充分受益于UTG玻璃市场放量。 新材料业务在“小而美”的市场逐步实现国产替代。公司广泛布局小而美的新材料细分市场，主要包括硅系列（高纯合成石英砂+球形石英粉）、锆系列（电熔氧化锆+硅酸锆+稳定锆）、钛系列（纳米钛酸钡）以及其他新材料（稀土抛光粉+空心玻璃微珠）。我们认为虽然公司布局的细分市场较多，但存在共性：1）公司进入的大部分新材料细分领域的国内市场格局在布局初期都存在“市场被海外进口产品或体量较小的企业占据”的特点；2）新材料下游均存在景气度较高的应用场景，材料本身存在充足的市场需求；3）公司通过自研技术突破或收并购进入市场后，依靠上市公司的资金实力完成扩产，进而实现国产替代。 盈利预测与投资分析意见：预计公司2023-2025年归母净利分别为1.35、2.29、3.51亿元，EPS分别为0.14、0.24、0.37。经测算，2024年可比公司平均PEG为0.85。我们认为，公司不同于传统显示材料企业或某一领域领先的新材料企业，显示材料领域，公司掌握全套国产化UTG生产工艺技术，UTG产业链利润呈现典型的“微笑曲线”，国内大部分企业处在中间利润率较低的UTG减薄成型环节，凯盛科技的一体化生产优势将为公司带来更丰厚的利润；新材料领域，公司专注于布局高毛利、高净利、未来应用市场广泛的“小而美”新材料，并利用自身的技术、资金优势完成扩产，进而实现国产替代。2024年公司PEG为0.77，可比公司平均PEG为0.85，2024年给予公司行业平均水平，2024年公司具有10.4%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料成本大幅增长风险；专利技术侵权风险；高新科技行业增速不及预期。