投资要点：传统封装受半导体景气度下滑影响，多数因消费类产品订单不足稼动率低。 根据年报， 分工厂来看， 1）星科金朋： 实现收入 16.19 亿美元， YoY-17.66%，实现净利润 1.21 亿美元， YoY-55.66%； 2）长电韩国： 实现收入 17.32 亿美元， YoY-6.33%，实现净利润 0.35亿美元， YoY-42.55%； 3）长电先进： 实现收入 12.47 亿元， YoY-25.84%，实现净利润0.91 亿元， YoY-63.34%，主要由于消费电子市场需求疲软、订单下降、价格竞争激烈使得产能利用率降低； 4）宿迁厂： 实现收入 8.32 亿元， YoY-25.24%，净利润亏损 0.33 亿元； 5）滁州厂：实现收入 8.32 亿元， YoY-22.49%，实现净利润 0.14 亿元， YoY-89.55%。 汽车电子比重大幅提升，加强先进封装布局。 根据年报， 公司 2023 年于上海临港成立合资公司长电汽车电子，并进一步增资至 48 亿元，在上海临港新片区加速打造大规模高度自动化的车规芯片先进封装基地， 报告期内公司汽车业务实现营收超 3 亿美金，同比增长68%。 2023 年营收按下游划分：通讯电子占比 43.9%（ +4.6pcts）、消费电子占比 25.2%（ -4.1pcts）、运算电子占比 14.2%（ -3.2pcts）、工业及医疗电子占比 8.8%（ -0.8pcts）、汽车电子占比 7.9%（ +3.5pcts） 。 此外， 长电微电子晶圆级微系统集成高端制造项目厂房已如期封顶，计划 2024 年上半年开始设备进场。 公司通过长电汽车电子和长电微布局高增长产品领域，持续优化业务结构。 收购西部数据工厂， 逆周期加码存储。 根据年报， 在半导体存储市场领域，公司的封测服务覆盖 DRAM， Flash 等各种存储芯片产品，拥有 20 多年 memory 封装量产经验， 16层 NAND flash 堆叠， 35um 超薄芯片制程能力， Hybrid 异型堆叠等，都处于国内行业领先的地位。 3 月 4 日公司公告宣布旗下全资子公司长电科技管理有限公司拟耗资 6.24 亿美元（约合 45 亿元人民币）现金方式收购西部数据旗下的晟碟半导 80%股份，以此加码重点运营的存储芯片封测。 晟碟 2022/2023H1 分别实现营收 34.98 亿/16.05 亿元，实现净利润分别为 3.57 亿元和 2.21 亿元， 本次收购完成后，出售方 SANDISK CHINA 及其母公司西部数据在一段时间内将持续作为晟碟半导体的主要或单一客户，标的公司的经营业绩将获得一定保证。公司将间接控制晟碟半导体并对其财务进行并表，有助于提升公司的长期盈利能力。 下调盈利预测， 维持“买入”评级。 根据公司年报信息， 半导体周期还处于复苏阶段， 我们调整公司 24-25 年归母净利润预测为 20.53/26.48 亿（原 23.12/32.26 亿元） ， 并增加26 年预测 30.55 亿元， 对应 24-26 年 PE 为 22/17/15X。 根据 Wind， 目前封测可比公司通富微电 PE（ TTM） 为 183X， 华天科技 PE（ TTM） 为 106X， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户订单不及预期；行业景气度恢复不及预期；供应链采购风险。

事件：公司发布公告，股东大基金、芯电半导体分别与磐石香港签订了《股份转让协议》，大基金拟通过协议转让方式，将其持有的公司股份1.74亿股（占公司总股本的9.74%），以29元/股的价格，转让给磐石香港或其关联方；芯电半导体拟通过协议转让方式将其所持有的公司股份2.29亿股（占公司总股本的12.79%），以29元/股的价格转让给磐石香港或其关联方。 投资要点：实控人将变更为中国华润。根据公司公告，此次股份转让磐石香港或其关联方将耗资约116.87亿元，转让完成后，大基金持股比例将下降至3.5%，由中芯国际控股的芯电半导体不再持有长电科技股份，磐石香港或其关联方将持有长电科技股份的比例为22.54%。 长电科技的股权结构，也将由此前的无实际控制人，变更为控股股东为磐石香港或其关联方、实际控制人为中国华润。此外，为规范和解决相关同业竞争问题，华润集团和中国华润承诺，此次交易完成后五年内，或将采取资产重组等方式，解决华润旗下的华润微与长电科技存在的业务重合和潜在竞争问题。 收购西部数据工厂，逆周期加码存储。3月4日公司公告宣布旗下全资子公司长电科技管理有限公司拟耗资6.24亿美元（约合45亿元人民币）现金方式收购西部数据旗下的晟碟半导80%股份，以此加码重点运营的存储芯片封测。晟碟2022/2023H1分别实现营收34.98亿/16.05亿元，实现净利润分别为3.57亿元和2.21亿元，截至2023H1，晟碟半导总资产净资产分别为43.62亿元和32.85亿元。本次收购完成后，出售方SANDISKCHINA及其母公司西部数据在一段时间内将持续作为晟碟半导体的主要或单一客户，标的公司的经营业绩将获得一定保证。公司将间接控制晟碟半导体并对其财务进行并表，有助于提升公司的长期盈利能力。 23H2部分客户需求有所回升，Q4订单总额恢复到上年同期水平。公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润13.22~16.16亿元，YoY-59.08%~-49.99%；扣非归母净利润10.92~13.35亿元，YoY-61.41%~-52.83%。主要因全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，产能利用率降低。同时，受价格承压影响，整体利润下降。其中Q4实现归母净利润3.5~6.4亿元，扣非归母净利润3.45~5.88亿元，同比下降幅度相对上半年有所减缓。 下调盈利预测，维持“买入”评级。根据公司业绩披露，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为15.72/23.12/32.26亿（原16.31/28.48/34.98亿元），对应23-25年PE为33/23/16X。根据Wind，目前封测行业直接可比公司通富微电2023年PE为192X，华天科技为62.7X，我们维持“买入”评级。 风险提示：客户订单不及预期；行业景气度恢复不及预期；供应链采购风险。

消费电子领域十余年积累，新能源汽车助力一体两翼布局。春秋电子成立于 2011 年，初创时主营家电类商用注塑模具，其客户包括三星电子、日立、LG、西门子、夏普、惠尔浦，大众、ITW、贝科等公司。2012-2017 年，公司提高消费电子结构件业务在公司的优先级，通过合肥经纬电子进入消费电子结构件业务，成为联想全资控股代工厂联宝的核心供应商。2020 年至今，公司通过扩展上海崴泓业务、收购东莞英脉，进入新能源汽车结构件和通讯电子领域。公司目前主营业务为消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售，形成以笔记本电脑结构件为主体，通讯电子与新能源汽车电子为两翼的“一体两翼”战略格局。 消费电子景气度回升，新一轮产品升级在即，AI PC 助力需求恢复。2023 年第三季度全球个人 PC 市场继续回升，环比增加 11%。得益于未来 AI 功能的普及，Canalys 预计2024 年全年出货量预计达到 2.67 亿台，较 2023 年增长 8%。同时笔电对功耗、散热的要求逐渐增高，镁合金的热传导性优越，可供热源快速的分散，能够及时排出 CPU 等电子零部件产生的热量，同时兼具轻薄美观。镁合金价值量相对塑料、铝合金等较高，有望在换机周期背景下，带动笔电结构件实现量价齐升。 汽车轻量化需求带动技术革新和镁合金用量增长。轻量化是新能源汽车实现节能、降低能耗、提升续航里程的重要发展途径。镁合金有良好的耐蚀性、铸造性、机械强度，是最轻的实用合金。与传统的压铸成型相比较，半固态注射技术解决了镁合金压铸成型速度过快，导致铸件出现微小气孔和缩松等问题，同时还具有安全、环保等特点，无需高温熔炼金属或金属液转移，从根本上避免了工伤事故风险，减少了烟气和火焰，并且无熔炼残渣。公司目前已经掌握半固态注射技术，已是国内稀缺的汽车高质量镁合金供应商，业务发展顺利，已经获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认可，与多家新能源汽车制造商及其供应商建立了紧密的合作关系，下游产品涵盖了蔚来、比亚迪、奔驰、宝马、吉利、大众等多款新能源车型。 首次覆盖，给予“增持”评级。23/24/25 年营业收入的预测 34.6/42.1/52.1 亿元。公司以战略眼光持续在汽车领域发力，打造未来长期的业绩增长点。预计 23-25 年净利润0.75/1.98/3.39 亿元。可比公司 2025 年平均 PE 为 17 倍，公司为 15 倍。上升空间19%，我们看好公司在消费电子、汽车领域一体两翼布局下后续的成长，因此给予“增持”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期的风险；大客户依赖和客户集中的风险；镁合金汽车结构件渗透率增长速度不及预期的风险。

成立八年，借助合肥地利之便成为全球 DDI 代工领军。公司成立以来始终专注于 DDIC 芯片，早期发展中在人员以及技术方面多借助力晶科技的助力，随后随着公司的不断发展逐渐拥有自己的核心技术独立开拓业务，LED 显示驱动、CIS、E-tag、MCU、PMIC 以及55nm 逻辑及 DDIC 等领域的核心技术平台均为自主研发。在制程节点方面，公司目前已实现 150nm-55nm 平台的量产，正在进行 40nm、28nm 平台的研发。2022年公司 12英寸晶圆代工产能已经达 126.21万片，在本土驱动 IC 20％的全球市占率中，晶合集成贡献了超八成产能。根据 TrendForce 公布的 2022年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名，公司位居全球前十，在中国大陆企业中排名第三。 大陆 Foundry 在供应链内循环、成本建立优势。2018年以来，随着面板制造产能持续向国内转移，中国大陆已经奠定了全球面板制造中心的地位，也成为全球 DDIC 主要市场，加速中游显示国产化的同时也将带动上游各环节供应链同步转移。在供应链安全、协同的角度来讲，低成本、认证周期短、本土服务便利的国产厂商必将为第一选择。 OLED 及新型显示技术为未来 DDIC 市场主要增长点。公司 40nm HV OLED 平台已具备产品设计及流片能力，未来将进一步开发 28nm 逻辑平台和 28nm OLED DDIC 工艺平台，用于更高端的终端应用，预计 2025年底完成开发。此外，公司针对 AR/VR 等微型显示技术进行硅基 OLED 技术开发，已与国内面板领先企业展开深度合作。 打造多元技术工艺平台，持续扩大 CIS、MCU、PMIC、E-tag 等业务。公司不断拓展客户群体，已与境内外行业内领先 IC 设计厂商建立了长期稳定的合作关系。2022年 CIS 领军思特威首次进入公司前五大客户，销售收入达到 11.06亿元，营收占比 11%；PMIC 方面，公司与杰华特合作研发技术平台，布局车载领域；MCU 领域，公司 110nm 高阶平台已经完成开发，进入风险量产阶段。公司 2023年非 DDIC 业务有望占比接近 20%，凭借在多元化平台的布局和持续的研发投入打开未来成长空间。 首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 73.40/116.7/146.42亿元，归母净利润为 4.79亿/10.44亿/17.37亿，对应 PE 为 67/31/19X。我们采用 2024年盈利预测进行估值，可比公司 24年平均 PE 为 41.1X。考虑到晶合集成目前为中国大陆第三大晶圆厂，DDIC 代工领域领先，多元化发展成长性较强，我们给予公司 2024年 41.1XPE，目标空间 34.3%，对应目标价 21.72元，首次覆盖，给予“买入“评级。 核心假设风险：1）工艺平台开发不及预期的风险；2）行业竞争加剧的风险；3）半导体周期波动的风险。

凯盛科技是中建材旗下显示与应用材料上市平台。公司于2000年成立，以浮法玻璃和ITO导电膜玻璃起家，后续经过三个发展阶段：1）股权变更，以旧换新，切入新材料赛道；2）收购整合，进军新型显示领域；3）持续收购整合，深化主业发展，逐步形成如今的“显示+应用材料”双主业模式，并且是其控股股东凯盛科技集团“3+1”战略中的“显示材料和应用材料”重要的研发、制造平台。 国内领先掌握全套国产化UTG生产工艺技术的供应商。在折叠屏手机出货量和渗透率抬升+UTG盖板替代率提升双重驱动力叠加的作用下，UTG市场前景广阔，预计2025年我国UTG市场空间有望超过14亿元，是2022年市场空间的7倍。凯盛科技成功自主研发30微米超薄柔性玻璃并持续深入，实现“高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”全国产化UTG产业链覆盖，是国内少有掌握全套国产化UTG生产工艺技术的企业，将充分受益于UTG玻璃市场放量。 新材料业务在“小而美”的市场逐步实现国产替代。公司广泛布局小而美的新材料细分市场，主要包括硅系列（高纯合成石英砂+球形石英粉）、锆系列（电熔氧化锆+硅酸锆+稳定锆）、钛系列（纳米钛酸钡）以及其他新材料（稀土抛光粉+空心玻璃微珠）。我们认为虽然公司布局的细分市场较多，但存在共性：1）公司进入的大部分新材料细分领域的国内市场格局在布局初期都存在“市场被海外进口产品或体量较小的企业占据”的特点；2）新材料下游均存在景气度较高的应用场景，材料本身存在充足的市场需求；3）公司通过自研技术突破或收并购进入市场后，依靠上市公司的资金实力完成扩产，进而实现国产替代。 盈利预测与投资分析意见：预计公司2023-2025年归母净利分别为1.35、2.29、3.51亿元，EPS分别为0.14、0.24、0.37。经测算，2024年可比公司平均PEG为0.85。我们认为，公司不同于传统显示材料企业或某一领域领先的新材料企业，显示材料领域，公司掌握全套国产化UTG生产工艺技术，UTG产业链利润呈现典型的“微笑曲线”，国内大部分企业处在中间利润率较低的UTG减薄成型环节，凯盛科技的一体化生产优势将为公司带来更丰厚的利润；新材料领域，公司专注于布局高毛利、高净利、未来应用市场广泛的“小而美”新材料，并利用自身的技术、资金优势完成扩产，进而实现国产替代。2024年公司PEG为0.77，可比公司平均PEG为0.85，2024年给予公司行业平均水平，2024年公司具有10.4%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料成本大幅增长风险；专利技术侵权风险；高新科技行业增速不及预期。

消费电子量价齐升，下游应用从1到N。1）手机充电器有望量价齐升。量的提升：据奥海科技公告，其手机充电器自2021年起全球市占率超15%，稳居全球第一，有望受益于消费电子回暖以及份额提升。价的提升：快充功率升级有望提振公司产品ASP。根据公司公告，2023年前三季度公司60W以上快充渗透率提升至24%以上（1Q23渗透率为19%+），大功率产品占比增加带动手机充电器ASP从2018年7.3元上升至2022年16.6元。2）充储电业务正从手机走向IoT/自主品牌及品牌ODM/PC/动力工具全生态链。受益于万物互联、动力工具无绳化、户外露营流行、第三方充电品牌发展等趋势，公司在IoT电源、自主品牌、户外电源、动力工具电源、数据电源等领域业务拓展顺利。 控股智新控制，切入新能源汽车控制器Tier1赛道。2022年4月，奥海科技控股智新控制，正式切入新能源汽车赛道。截至目前，公司已经获得东风、吉利、上汽、长城、高合、本田、日产合红旗等多家供应商定点。智新控制核心业务为新能源汽车控制系统产品，在整车控制器(VCU)、电机控制器(MCU)、电池管理系统(BMS)等领域具备十年以上开发与量产经验，并在动力域控(PDCU)、区域域控(ZCU)、整车域控(VDC)等领域持续加大投入。 数字能源业务放量实现国产替代，产品包括光伏逆变器、阳台光伏、储能系统、充电桩及服务器电源。1）根据2022年报，公司针对户用和工商业的光伏/储能逆变器(6kW和12kW功率段的单相和三相产品等系列)和户用光储充系统已经启动开发，将主要针对国际市场。 2）公司正在积极开拓数据中心服务器电源领域业务，开发高性价比、高可靠性、宽范围高效率的服务器电源。公司目前已完成主流服务器电源（1300W/1600W）、1600W服务器背板电源的量产开发。截至2022年，公司CRPS服务器电源已形成系列化产品并量产供货，配套的PDB服务器背板电源也实现批量供货。 投资分析意见：首次覆盖，给予公司“买入”评级。2023-2025年预测营业收入54、68、86亿元，归母净利润5.1、6.7、8.9亿元。参考可比公司2024年平均PE估值，给予奥海科技25XPE，相较于当前有56%的上升空间，给予公司“买入”评级。 风险提示：1、市场竞争加剧风险；2、原材料价格波动风险；3、汇率波动风险。

事件： 实现归母公司发布 净利润 2 2.52 023亿元，同比增长 年三季报，前三季度公司实现营业收入 34.76%。其中，Q3 单季度实现 25.55 亿元，同比增长 营业收入 8.5434.87% 亿元，同；比下降 5.87%；实现归母净利润 5350.8 万元，同比下降 54.33%。公司三季度业绩低于预期。 点评：下游客户验收节奏放缓，导致 Q3 收入环比有所下滑。2023 年公司 Q1/2/3 单季度营收分别为 7.66 亿元/9.34 亿元/8.54 亿元，由于电池企业订单验收节奏放缓，公司 Q3 单季度营收环比下滑 8.55%、同比下滑 5.87%。预计随着电池企业产能消化、开工率提升，部分递延验收订单或于 23Q4 及 24 年验收确认。 23Q3 公司综合费用率 24.26%，同比去年费用率 20.00%有所提升。其中：1）销售费用率：23Q3 为 4.03%、去年同期为 3.04%；2）管理费用率：23Q3 为 15.09%、去年同期为 13.69%；3）研发费用率：23Q3 为 5.61%、去年同期为 3.64%；4）财务费用率：23Q3为-0.47%、去年同期为-0.37%。公司期间费用率提升，主要是由于 Q3 公司收入同比略有下降以及研发投入增加所致。 平台化布局加速，业务多点发力。1）锂电：针对 46 系列圆柱电池焊接设备的市场需求，与多家行业头部客户合作，完成焊接站样机设计生产并取得完整焊接工艺数据，已具备产业化条件；2）光伏：开展钙钛矿激光刻蚀工艺研发，用于钙钛矿电池组件的 P1-P2-P3-P4激光刻蚀；3）3C：布局钢壳手机焊接设备，打开增长空间；4）汽车：开发铝车身激光焊接工艺；5）半导体：研发光通信产品贴合机，进而扩展半导体光器件精密组装等。 盈利预测及评级：考虑到公司三季度业绩表现承压，且下游动力电池行业投资增速放缓，预计公司动力电池领域新签订单增速有所下滑；同时，由于行业竞争趋于激烈，公司动力电池焊接设备新签订单毛利率或有所下降，因此，我们下调公司激光焊接系统产品增速及毛利率，预计 23-25 年公司激光焊接系统增速分别为 30.00%、-10.00%、15.00%（之前预测为 50.00%、30.00%、20.00%）、毛利率分别为 30.00%、28.00%、32.00%（之前预测为 35.00%、35.00%、35.00%）。预测下调后，预计 23-25 年公司归母净利润分别为 3.53、3.80、5.12 亿元（之前盈利预测为 5.16、7.25、9.08 亿元），对应 PE 分别为21、19、14X，可比公司 23-2025 年 PE 均值分别为 61、27、19X。考虑到公司在激光焊接环节拥有较强竞争力、平台化布局加速；叠加 4680 及 3C 等业务放量可能，公司业务结构或实现优化，因此，维持买入评级。 风险提示：下游扩产不及预期、行业竞争加剧、新业务进展缓慢等