11年煤炭业务开始贡献业绩,煤化工业务11年下半年顺利投产。 公司10年业绩符合预期,各项业务经营情况良好,其中煤炭市场开发取得成果,年报显示公司打通了煤炭物流通道,公司能源物流体系已初步搭建,煤炭业务11年将开始贡献业绩。此外煤化工项目2010年夏季受天气和其他因素影响,未能按计划竣工试车,公司预计11年四季度联动试车,目前产品在手意向销售合同充沛,我们预计煤化工项目预计11年开工率在20%,12年达到70%。 LNG重卡推广逐步打开局面,翟桑油气勘探和LNG工厂建设进展顺利:截至报告期末,公司推广LNG汽车2584辆,建成LNG汽车加注站64座,虽然从LNG车推广数量来看略低于原先计划,但是公司已经成为LNG汽车、LNG汽车加注站行业标准的参与和牵头者,推广LNG重卡始终是核心任务,但并不迫切,布局加气站占领先机则是重点。随着未来新疆、甘肃河西走廊区域LNG汽车加注站数量的增加,公司LNG汽车数量将迎来爆发式增长。 公司哈萨克斯坦斋桑油气田项目和LNG工厂建设进展顺利,其中斋桑油气勘探已累计完成二维地震4000公里采集与处理解释,三维地震475平方公里采集与处理解释,沼泽及湖区1500平方公里的重力采集与处理,22口油气探井、评价井的钻探及相应的测录井和取心工作。我们期待未来斋桑项目勘探会有更多的发现。 广汇启东综合物流基地进入立项申报,布局长三角市场:年报显示,广汇综合物流基地(启东吕四码头)筹建工作已经取得重大进展,该项目已进入立项申报阶段,力争纳入江苏省“十二五“规划中。我们认为,启东物流基地,是公司布局长三角市场的重要一步,未来启东物流基地可以运的不仅仅是LNG和煤炭,他将成为广汇的海上石油贸易中转基地,同时也是公司把握市场行情的信息基地。 定位能源公司,立足疆内、布局全国,11年继续维持高增长,12年迎来业绩爆发,维持“买入”的投资评级,公司已逐步转型为一家以煤炭、石油、天然气和煤化工为主营的清洁能源公司,各项业务虽部分进展略低于预期,但是公司整体发展推进顺利。由于公司前三年清洁能源业务均处在投入和建设状态,11年公司煤炭业务才开始贡献业绩,煤化工业务则要到12年才能贡献业绩,因此公司业绩真正爆发将从11年下半年开始。我们预计公司11~12年业绩在1.1和2.14元,未来2年复合增长率超过100%,维持“买入”的投资评级,目标价50元。

报告起因:公司披露2010年年报 潜在催化因素:原材料价格下降、炸药销售超预期、爆破工程新订单、收购兼并工程爆破订单饱满,估值合理,买入等待内生外延扩张超预期,维持“买入”评级: 公司十一五最后一份年报靓丽,业绩增长主要因为爆破服务业务增长超预期,彰显爆破服务业务成长性,年报披露公司在手爆破工程订单达到20多亿元,而目前公司炸药生产业务年收入也仅在10~11亿左右,预计11年爆破工程将占得公司业务半边天,成为最具爆发力和成长性的业务。公司年报披露十二五将积极向横向纵向延伸,我们同样期待公司未来的兼并收购扩张。我们上调公司11~12年的盈利预测分别为2.04亿、2.64亿和3.18亿,假设增发后总股本增厚至2.03亿股,则对应EPS1.01、1.3和1.57元,维持“买入”评级和36元的目标价。 爆破工程业务毛利率水平在23%-35%左右,11年预计爆破工程业务贡献1亿净利润,占得公司业务半边天: 年报披露10年爆破工程业务毛利率在22.09%,根据我们的了解,爆破工程业务毛利率水平在23%-35%左右,根据具体工程不一样,土石方开挖量大的,毛利率较高,公司10年毛利率较低,可能和工程项目阶段性结转进度有关。根据公司在手工程项目情况,我们预计11年公司爆破工程业务收入有望达到8亿元,实现净利润1亿多元,爆破工程业务,将占得公司业务半边天。我们认为,久联发展的爆破工程业务的发展是公司内生增长的一个非常大的看点,并且由于其所在的贵州地区多山地,城镇化水平不高,未来公司爆破工程业务的订单将维持饱满状态。 干旱问题影响农用硝铵需求拖累原材料硝铵价格,公司炸药盈利和产销量11年有望超预期: 炸药原材料硝铵今年以来价格平稳,近期略有下降,主要原因系产粮大区干旱,旱情严重时期施肥只能施浅肥,从而导致农用硝铵需求不足,从而拖累硝铵价格。我们预计今年硝铵价格不会出现大幅上涨,原材料价格的平稳,利好公司炸药业务。10年公司炸药产量在9万多吨,随着公司前期公告三条线供给3.3万吨顺利通过验收,产能增长37%,考虑到贵州地区供不应求,公司炸药业务仍有较大的增长空间,公司11年炸药盈利和产销量有望超预期。

事件:公司参股公司珠海BP公告PTA扩产计划,二期20万吨和三期125万吨 凭借BP先进技术、未来PTA业务成长可期: 我们认为,珠海碧辟依托BP公司的先进技术,在成本控制、产品质量方面处于行业领先水平,此次珠海碧辟扩建PTA项目,主要是看好国内未来聚酯产业发展及相应对PTA未来的需求增长,随着二期扩建项目及未来三级项目建成,珠海碧辟的行业话语权和规模优势将更为明显,公司未来PTA业务成长性可期。 公司拥有珠海碧辟15%的股权,珠海碧辟目前150万吨PTA产能,至12年一季度二期项目建设完成,公司将拥有PTA产能170万吨,目前PTA吨净利达到1800元/吨,我们按照11年全年吨净利1500元,90%的开工率,则碧辟化工贡献利润150*90%*15%*1500=3.0375亿元,按照15倍PE,则这块资产市值为45.56亿元。 面临珠海港“以港为市”发展机遇,打造一流港口物流、电力能源产业: 《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》指出要提升以珠海市为核心的珠江口西岸地区发展水平,加强珠海交通枢纽建设和完善珠海港的现代化功能。珠海市确立了“以港立市”的发展战略,以港口建设和港区发展作为全市经济发展的推动力量,将珠海港建设成为华南主要的干散货集散中心、华南主要的油气化学品集散中心和珠江三角洲西岸集装箱干线港,为构建区域性物流中心奠定基础。珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇。通过业务结构调整,退出非主导产业,培育新的利润增长点,构建核心竞争力;公司就能在珠海港发展成为区域物流中心的进程中获得一席之地,实现产业升级和可持续发展。目前集团旗下不乏一些优质资产。例如九州码头,其一年盈利在8000-9000万,规模是较为可观的。未来珠海港区新建的码头集团都会参与其中,并拥有一定的权益。公司未来的战略是“打造一流港口物流营运商、港口物流地产综合开发商和电力能源投资商”,可以预期,未来将逐步把港口辅助业、港区项目用地资产、码头装卸主业等集团优质资产注入上市公司,最终实现珠海港的整体上市。 公司工控集团盈利全部来自珠海特区电力开发集团。09年,珠海电力的盈利为1.23亿元(盈利来自权益10%的珠海电厂1-4号机组),考虑到未来珠海电厂5-6号机组将投产,这块业务具有成长性,但是考虑到这块业务盈利的波动性,我们保守按照11年6000万的净利润,18倍PE计算(电力上市公司目前11年市盈率在19.53倍),这块资产市值11.72亿元。 公司目前剩余资产用来发展公司的港口物流服务业务和港口物流配套设施业务,这部分净资产价值8.57亿元,我们按照2倍PB计算,这块资产市值17亿元。 价值合计74.28亿元,折合每股价值21.53元,给予“买入”投资评级: 综合上述对公司经营和资产情况的分析,我们测算得到公司PTA相关资产、电力和港口资产市值合计为74.28亿元,折合每股价值21.53元,我们预计公司10~12年每股收益分别为0.63、1.24和1.32元,目前估值在聚酯涤纶板块公司中偏低,公司作为珠海港的资产整合平台,未来资产注入预期强烈,给予“买入”的投资评级,目标价格21.53元。

事件:公司公告新建10万吨涤纶短纤维生产线。 项目利用现有公用设施及聚酯切片产能,项目建设期和投资额远低于新建项目。 华西村原有聚酯产能32万吨,其中20万吨用于生产涤纶短纤,其余外卖,此次新建10万吨正好可以将原外卖的聚酯产能向下游延伸,生产涤纶短纤,由于公用设施和聚酯设备都是现成的,因此比新建10万吨聚酯和短纤建设期要大大缩短(新建项目至少要1年,投资额在2.5亿元)。我们认为,华西村此次扩产,主要是基于一方面看好涤纶短纤明年的行情,另一方面公司扩产短纤时间短和投资额低的优势。 供需和投机因素导致暴涨,政策打压导致暴跌,明年看棉花、短纤价格稳步上行。 我们认为,本轮棉花价格大涨一方面是由于供需面失衡,全球连年减产,另一方面资金炒作和投机因素则助推了短期棉花价格的大幅上涨,而其后政策打压了炒作和投机的因素,从目前棉价成本和供需来看,我们认为,未来棉花价格维持在25000元/吨以上是有供需和基本面支撑的。 近期短纤价格也随棉花价格经历了由暴利到回归正常的过山车。近期短纤价格一度回落至14000元/吨以下。参考棉花价格,我们认为,短线价格尽快短期迅速回落,但是未来随着棉花价格的企稳,短纤价格维持在15000元/吨比较合理。如同前期短纤短短两周暴涨至20000元/吨一样,目前短纤回落至14000元/吨以下,也是一种过于理性的回归。我们判断,明年棉花价格和短纤价格仍将稳步上升。 公司短纤业绩逐渐兑现,维持公司“买入”的投资评级。 我们认为,尽管短纤、棉花短期经历了过山车式的暴涨暴跌,但是投资短纤行业的大逻辑没有变化,随着公司未来业绩逐渐兑现,市场将重拾热情。公司前期由于短纤市场普遍欠货,因此公司前期部分销售是下游预付订金的,我们预计其销售均价在14800元/吨,因此公司近两个月的销售和盈利情况锁定。我们维持公司10-12年,0.3、0.5和0.52元的盈利预测,维持“买入”的投资评级和15.6元的目标价格。

母公司掌控大方向、子公司拥有自主研发权限,研发成果鼓舞人心 龙盛的管理模式是母公司制定大的方向,而其下面的子公司具有一定的权限可以自主参与产品的研发,龙山化工此次参与的溴化丁基橡胶项目,2年前开始启动,近期其1000吨的中试顺利,试产的样品各项主要生产指标与进口同类产品质量相当。目前该技术已申报两项发明专利,国际上目前只有美国、德国有此生产技术和装置(国内据了解仅有燕山石化拥有溴化丁基橡胶生产线)。 溴化丁基橡胶市场空间广阔,公司无心插柳或成荫 溴化丁基橡胶是制造无内胎轮胎不可替代的原材料,也是医用橡胶制品的必须原料,属于战略物资。目前溴化丁基橡胶的生产技术和生产装置,只有国外少数企业拥有,且技术不对外转让。由于我国尚不能生产溴化丁基橡胶(除燕山石化意外),高度依赖进口,导致国内市场、价格被外商垄断控制。目前国际轮胎行业使用的卤化丁基橡胶中,70%为溴化丁基橡胶。在全钢子午胎上,100%使用溴化丁基橡胶;在半钢子午胎上,开始转向以使用溴化丁基橡胶为主。国内载重子午胎均使用溴化丁基橡胶,其使用量占卤化丁基橡胶的75%,轿车子午胎使用氯化丁基橡胶,同时并用20%~40%的天然橡胶。2008年,国内丁基橡胶总需求量为22.5万吨,其中卤化丁基橡胶需求量为16万吨,占需求量的71%。目前溴化丁基橡胶价格在5万元/吨,成本理论上不到2万元/吨,较高的进入壁垒决定了该产品的盈利情况很好,我们看好该产品未来的市场空间。此次控股子公司龙山化工参与的该项目中试成功,对于龙盛说可谓是无心插柳或成荫。 溴化丁基橡胶项目提升人气,公司估值偏低,未来业绩增长明确,维持买入: 公司此次公告溴化丁基项目是公司优秀的战略思维和经营管理能力的一个体现,公司围绕染料主营,在过去几年中向中间体、减水剂、基础化工、房地产等行业的成功拓展,体现了公司优秀的经营管理和财务投资能力。随着未来公司业绩和成长性的兑现,明年dystar转股成功,市场此前一直担心公司成长性的问题将逐渐消除。我们维持公司10-12年0.68,0.93和1.13的业绩预测,未来3年业绩符合增长率达到35%,公司目前估值偏低,未来业绩增长明确,维持“买入”的投资评级,目标价18元。

报告起因:联合调研 潜在催化因素:募投项目顺利产销、公司超纤革在整车厂商的内饰系统获得突破 进军高端超细纤维超真皮革蓝海,明年产能进入释放期,给予“买入”的投资评级。 市场普遍认为,超细纤维革目前各企业扩产较快,未来竞争必将导致超细纤维革产品盈利能力下降。有别于市场的观点,我们认为,目前尽管普通超细纤维革国已国产化,但是高端超细纤维超真皮革市场仍然被日本垄断。双象股份此次募投项目LDPE/PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革其产品性能指标达到日本高端超细纤维产品水平,投产后将以成本优势和极高的性价比替代进口高档超细纤维超真皮革产品。公司ipo募投项目总共为600万平米聚氨酯超细旦短纤维,其中一期300万平米目前已进入试生产阶段(试生产情况顺利),二期300万平米将于2011年建成投产,预计未来公司还将根据订单情况继续进行产能扩张,明年公司产能进入释放期,业绩提升幅度较大,给予“买入”的投资评级。 超细纤维革供不应求,需求高速增长,国内缺口较大: 目前国内对超细纤维超真皮革的需求以30%以上的年增长率增长未来全球超纤产能的增长集中于中国,2007年中国产能占全球30%,以全球6-9%的增速计算,未来3-5年国内超纤行业增速将达20-30%。根据行业协会统计,预计2010年国内超细纤维合成革需求量将达10,744万平方米左右,市场缺口约3,500万平方米。2012年市场需求将达到2亿平方米。目前,国内超纤领域内的几家大企业,正在积极扩产,根据扩产进度来看,我们认为即使双象、禾欣和山东同大顺利扩产,市场仍将保持供不应求的局面,不改行业高景气度。 未来增长确定性强,给予6个月目标价格38元。 募投项目进展顺利的情况下,预测公司10~12年每股收益在0.6、1.09元和1.69元,近三年复合增长为53%,我们认为,公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平,应给予高于行业平均水平的估值溢价,给予11年30-40倍的市盈率,股价合理区间在32.7元-43.6元,给予“买入”的投资评级,目标价格38元。

此次收购美国dystar资产,交易价格为1000万美元,而dystar美国公司账面净资产10年中期为2007.9万美元,收购价格低廉,这说明dystar美国如果脱离原dystar体系,将很难运转下去,进一步凸显出龙盛和印度kiri扮演的全球染料产业整合者的强势地位。我们认为,未来全球染料产业国外逐渐萎缩,发展中国家成长是大势所趋,这一点不容质疑。 皮革助剂和颜色服务是dystar美国公司的优势项目。 据了解,Dystar美国公司主要从事染料、化学助剂、纺织工业服务,主要借助德司达的纺织染料,以及Reidsville市生产的纺织助剂以及皮革化学品。德司达美国公司主要业务覆盖美国、加拿大、墨西哥等国家,在许多产品区域内尤其皮革助剂及颜色服务上为市场领导者,这对于龙盛和印度kiri进一步完善其产品体系和巩固并开拓美洲市场无疑是很大的利好。 染料价格维持上涨趋势,四季度环比将明显好于三季度。 近期活性染料价格开始上涨,目前价格在23000-24000元/吨,目前毛利率已上升至25%,分散染料价格上涨至20000元/吨,毛利率在30%,我们预计,公司四季度业绩将明显好于三季度,四季度业绩有望超预期。 现有产业务稳定增长构成估值底线,德司达转股构成短期刺激,维持公司“买入评级”,目标价格18元。 尽管目前龙盛尚未转股,此次收购美国dystar公司尚无法直接增厚公司业绩,但是随着公司未来顺利转股,预计转股后将增厚每股业绩约0.015元,我们认为,此次收购美国dystar,最主要的意义是进一步完善公司产品线,并且为公司未来拓展美洲市场无疑是铺平了道路。不考虑Dystar并表对业绩影响,我们维持公司10~12年0.68,0.93和1.13元的盈利预测,维持公司“买入”的投资评级和6个月目标价18元。

公司业绩稳定增长,大寡头地位决定染料和中间体业务盈利能力稳定: 公司前三季度收入48.03亿元,归属母公司股东净利润6亿元,同比分别增长了49.36%和23%,收入增速快于净利润增速主要系公司今年以来汽车零配件和减水剂业务毛利率有所下滑,尽管这两项业务收入增速较快,但是拖累公司整体毛利率水平。而公司染料及中间体业务毛利率则保持稳定,公司染料和相关中间体大寡头的市场地位,保证了公司染料和中间体业务的盈利稳定。 通胀预期、油价上涨,染料价格将保持上升趋势,期待年报靓丽表现。 染料产品的价格和油价关联度较大,国内染料行业集中度较高,且染料占下游印染企业的成本比例较低,因此,在油价上涨过程中,作为大寡头的龙盛能将上游成本上涨完全转嫁给下游企业。染料产品一般在9~11月份是旺季,下游服装开工率提高。染料价格保持涨价趋势,近期染料产品涨价幅度在5%~10%,预计4季度涨价趋势仍将维持,四季度公司主营将好于前三季度,此外,公司四季度还将确认对两个地产企业的投资收益约1.8亿元,因此四季度公司业绩将明显好于前三季度,靓丽的年报预期对股价将构成有力支撑。 现有产业务稳定增长构成估值底线,德司达转股构成短期刺激,维持公司“买入评级”,目标价格18元。 不考虑Dystar并表对业绩影响,我们略调整10年盈利预测由0.72元调至0.68元(其中主营业务贡献约0.55元),维持11,12年EPS0.93和1.13元的盈利预测,三年净利润复合增长率达到35%。而如果考虑Dystar并表对业绩影响,则预计公司10~12年EPS分别为0.68、1.05和1.37元/股,复合增长率为44.5%。我们认为,随着公司新加坡Kiri可转债转股预期到来,公司估值水平有望提升,给予公司2011年15-20倍市盈率,对应合理价格区间在15.7~21元。我们维持公司“买入”的投资评级、维持6个月目标价18元。 风险分析: 油价大幅下跌、dystar转股迟迟不来。

前三季度净利润增速放缓,实为加大销售力度拓展品牌。 公司前三季度收入24.3亿元,归属母公司股东净利润2.1亿元,同比分别增长了11.38%和10.01%。今年公司业绩增速来看较往年确有放缓,但是我们认为,这并不说明公司的成长性有所下降,相反今年是公司加大销售力度巩固老品牌、拓展新品牌的一年,今年公司销售费用水平较去年同期提升了近2.3个百分点,由于销售费用率对公司业绩敏感性较大,因此影响了公司业绩增长,而难能可贵的是,在销售费用率提高的同时,公司通过降本增效,管理费用率水平较往年降低了1个白分点。现在暂时放缓增长,是为了将来更好更可持续的增长!国内日化产业的希望,积极向高端品牌迈进。 家化目前是国内日化产品种类最丰富、各产品品牌梯队建设最完善的企业。各品牌目前佰草集和六神两大品牌是公司目前的主力军,今年以来佰草集增速仍保持在50%左右的快速增长,增长由原来依靠单店数量的增加,到逐渐通过提高单店单产的增加,我们认为未来几年内随着佰草集店铺数量和用户规模的增加,公司通过积极开发新产品,仍然能够保持较快速的增长。六神今年上半年由于受天气影响,今年增速有所放缓,影响全年的业绩增长,但是下半年六神增速快速回升,预计未来仍将保持8%左右的业绩增长。今年8月23日,公司双妹品牌在沪亮相,其全球首家品牌店在重新装潢的和平饭店正式开业,标志着公司正式进军高端市场,双妹品牌定位高端化妆品,且在产品开发上又并非止于化妆品,首批在沪上市的产品有40多种,其中包括“海上花”身体护肤系列,“经典”美颜系列、“花样年华”彩妆系列以及丝巾、珠宝等配饰品,目前销售情况良好。目前培育的产品中,家安和高夫产品,增长情况良好,其中今年家安增速保持在50%以上,高夫保持在25%左右的增长。 维持“增持”的投资评级,目标价格45元。 今年是家化加大销售力度,巩固老品牌,拓展新品牌的一年,目前来看,公司旗下品牌梯队建设良好,明星品种佰草集未来继续高速增长,六神则继续稳定增长,高夫、家安等新品牌逐步进入收获期,预计10~12年EPS分别为0.75、1.08和1.59元,未来三年复合增长率达到42.4%。家化是国内日化行业难得能与外资知名品牌相抗衡的龙头企业,历史业绩保持了40%以上的复合增长,维持“增持”的投资评级,2011年股价中枢45元。 风险分析。 业绩增速继续放缓,公司估值水平下降。

三季报初显公司景气回升端倪、好戏还在四季度。 前三季度公司收入23.8亿元,归属母公司股东净利润9180.4万元。收入、净利润和扣除非经常性损益后净利润同比增长分别为,14.93%,36.04%和213.57%,业绩同比和环比维持大幅好转的态势,符合我们的预期。我们认为,今年公司主营涤纶短纤行业景气周期来临,是导致三季度公司业绩大幅增长的主要原因,但事实上涤纶短纤盈利能力大幅增长是从今年9月中上旬开始的,收入和盈利应该是确认在四季度,另外公司三季度末屯了较多的低价原材料库存,因此我们判断,公司四季度的业绩增长较前三季度增长态势将继续提升,预计明年上半年的业绩同比增速应该是最快的一段时间,好戏还在四季度和明年。 棉价如此多娇,PTA、乙二醇相对稳定,涤纶短纤景气度继续维持。 目前棉花价格继续创历史新高,棉价和涤纶短纤价差不断扩大,而pta和乙二醇的价格则始终保持稳定,目前短纤价格稳定在13000元/吨,而聚酯产品则开始补涨,按照目前原材料价格和产品价格测算,公司目前涤纶短纤吨毛利维持在2500元/吨左右,聚酯切片吨毛利在1000元/吨左右,年化EPS0.5元。 我们认为本轮涤纶短纤涨价及盈利好转根本原因在于替代产品棉花价格大幅上涨,从而能带动涤纶短纤量价齐升。棉花进入高价时代由其成本和供需基本面支撑的,因此即使明年棉花价格回落,幅度也不会太大,棉花和涤纶短纤的价差仍然将维持在高位,因此,涤纶短纤的价格是能够维持并有继续走强的潜力。如此巨大的价差,涤纶替代棉花的量会逐渐加大,未来1年内需求向上。上游原材料来看,px、pta、乙二醇未来2~3年内随着国内外产能的快速投放,国内供给逐渐宽松,产业链的利润向下游转移是大趋势,我们认为这样的局面在未来1~2年内仍将维持,涤纶短纤进入景气周期。 维持公司“买入”评级,目标价15.6元。 我们认为,本轮涤纶短纤景气度是由于替代产品棉花价格高企,价差导致短纤需求和价格上涨,此外原材料价格未来将维持稳定,因此短纤的景气上升周期已经来临,我们判断四季度和明年上半年才是公司业绩最靓丽的时候,我们维持公司目标价15.61元,目前股价10.2元,仍有50%以上的空间,回调即是买入的机会,维持“买入”的投资评级。 风险提示。 棉价大幅下跌,涤棉价差减小;原材料价格大幅上涨,侵蚀短线利润。

受益棉花涨价,公司聚酯涤纶短纤业务业绩弹性十足,估值空间打开 公司是国内涤纶短纤的主要生产企业,涤纶短纤因与棉花可以混纺,所以是棉花涨价最直接的受益者。公司自己采购pta 和乙二醇,生产聚酯和涤纶短纤,因此只要pta 和乙二醇价格保持稳定,公司将享受聚酯和涤纶短线涨价的丰厚利润。从盈利弹性看,假设涤纶短纤吨毛利增加1000 元/吨,同时聚酯切片吨毛利增加500 元/吨,则约增厚每股业绩0.23元,公司的盈利和估值空间被打开。 涤短和棉价差支撑涤短量价齐升、未来原材料供应平稳,景气维持 目前市场对于涤纶短纤的分歧在于担心原材料价格大幅上涨,侵蚀涤纶短线的盈利空间。我们则认为,一方面,涤纶短纤替代产品棉的价格在下一次棉花收获来临前,都将保持坚挺,涤纶短纤和棉花的巨大价差,将支撑涤纶短纤价格和需求保持强势。另一方面,涤纶短纤上游原材料的供应随着未来3 年内国内新产能的逐渐投放,将保持总体稳定的态势,可以预期,今明两年涤纶短纤的高景气度将维持。 涤纶短纤业务盈利弹性十足、金融、储运业务提供安全边际,维持“买入”的投资评级。 由于公司各主营业务所属行业不同,我们对各业务分开进行估值,公司涤纶涨价是股价短期上涨的催化剂,这一块对应年化EPS 为0.51元,给予15—20 倍PE,支撑每股价值7.65—10.2 元。不考虑公司金融资产投资收益,只考虑金融资产的股权价值,合计为25.5 亿元,折合每股3.41 元。另外公司储运业务预计年贡献权益净利7500 万元,折合每股EPS 0.1 元。参照同类上市公司估值给予该业务20 倍PE,支撑每股价值2 元。三块业务合计支撑股价15.61 元,目前股价9.61 元,仍有60%的上涨空间,维持“买入”评级,给予6 个月目标价格15.61 元。