CIFUS审批落地，索尔思入驻最大阻碍消除。2020年12月22日，公司收到美国外国投资委员会（CFIUS）于美国时间2020年12月21日签发的通知函，美国外国投资委员会（CFIUS）已经审查了上海启澜拟收购索尔思交易事项的信息，认定上述交易不存在未决的国家安全考虑，针对此项交易采取的行动已结束。据此，本次交易所涉及的CFIUS审查已经完成。第一批股权转让后，索尔思将正式成为华西股份的子公司，合计持股比例将达到60.36%。 光芯片成为光模块行业最核心瓶颈，索尔思有望填补国内高端光芯片空白。整个光模块行业上游是光电芯片，下游是系统设备集成商以及云厂商等。光芯片成为整个行业最核心的部件之一。而之前光芯片集中于海外厂商诸如Oclaro、住友等厂商，国内厂商主要集中于低速率产品。索尔思光电填补了国内无高速率激光器芯片生产能力的空白，其金坛晶圆厂总投资将超过5000万美元，将具备MOCVD晶圆生长、芯片封装以及OSA器件生产等能力，将成为索尔思未来对外销售芯片和TO等业务的重要支撑。 光芯片加速推进，业绩复苏值得期待。索尔思光电2019年主营业务收入1.63亿美元，净利润-1.53亿美元。索尔思2018-2019年因市场份额以及产品价格受竞争对手影响大幅下降，整体经营因对光模块产业的战略出现偏差而产生一定负面影响。2020年开始，以李伟明先生为首的索尔思管理层更迭对于公司的经营改善效果明显。特别是在光芯片（台湾新竹、江苏金坛）的推进进展较快（APD/DFB/EML），伴随整个行业需求逐步释放，以及公司经营治理结构的不断优化，公司在业绩端的复苏值得期待。 公司产业转型有望加速推进。公司之前将一村资本顺利出表，而随着索尔思的收购顺利推进后，公司向产业转型的进度有望进一步加快。光芯片/光模块等相关产品有望成为公司的主要业务。 盈利预测：考虑索尔思并表，我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为1.9亿元/3.4亿元。对应估值为61/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：光通信行业需求不及预期。

转型之举坚定,进一步增资索尔思。公司公告,由公司控股主体上海启澜与索尔思光电的部分股东(A4JLtd.等卖方)签署了《股份转让协议》,收购这些卖方股东持有的VenusPearlSPV2CoLimited(索尔思光电集团顶层股权平台)的股权,交易总价合计约1.72亿元人民币,交易完成后,公司将进一步获得索尔思光电5.68%的股份,加上之前收购的部分股权,公司在索尔思光电的合计持股比例将提高到60.36%。 公司另一家核心参股企业纵慧芯光,获华为哈勃入股。纵慧芯光是国内知名的垂直腔面发射激光器(VCSEL)供应商,新增股东:华为旗下的哈勃科技投资有限公司。纵慧芯光已进入国内顶级手机厂商VCSEL供应链,能够提供高功率和高速VCSEL解决方案,其设计和制造的VCSEL(650nm至1000nm),适用于从高速光通信到生物医学、工业、汽车和消费产品中的光学传感的广泛应用,立志于实现VSCEL国产化。截止去年底,公司持有纵慧芯光14.67%的股权。 大流量时代,光芯片大有可为。伴随5G以及IDC的不断建设,在整体流量爆发的态势下,光芯片有望伴随各个场景光模块用量增长,迎来需求的爆发。华为近期也重点投入光芯片领域,光芯片成为整个光模块产业链最重要的环节。索尔思光电填补了国内无高速率激光器芯片生产能力的空白,拥有EML/DFB等芯片生产能力,同时未来有望和纵慧芯光在VCSEL协作,打通各场景光芯片/模块的制造能力。 历经低谷,索尔思经营复苏在即。索尔思光电2019年主营业务收入1.63亿美元,净利润-1.53亿美元。2020年Q1主营业务收入4360万美元,净利润-940万美元,经营改善已有成效。公司的产品线逐步恢复正轨,有条不紊进行产能扩张和客户的导入,经营层面的复苏和反转值得期待。盈利预测:考虑索尔思并表,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.41亿元/4.55亿元/6.60亿元。对应估值为48/25/17倍,我们给予公司目标价17.9元,对应2021年35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:光通信行业需求不及预期,收购存在不确定性。

事件 公司发布公告,拟增加收购索尔思光电5.68%股份,叠加已有持股以及前期公告的收购计划,若收购完成,公司将合计持有索尔思光电60.36%股权。本次交易的先决条件为前次收购交易完成。 我们点评如下: 公司计划合计收购光芯片/模块重点企业索尔思光电60.36%股权,产业转型升级迈出实质步伐。索尔思掌握自主高端光芯片自产能力,已经进入电信和数通市场主要客户,有望进入业务发展快车道。 公司拟追加以2403万美元(约合人民币1.72亿元)对价收购索尔思光电5.68%股权,收购完成后上市公司将合计持有索尔思光电60.36%股份,索尔思光电将被纳入合并范围。索尔思拥有自主研发和生产的光芯片,目前全球前五的大型数据中心及电信设备客户均是索尔思主要客户,2019年索尔思在江苏金坛建成投产光芯片及TO封装工厂,中国台湾芯片厂产能也在持续扩张。2019年索尔思光电实现营业收入1.63亿美元,约合人民币11.4亿元,2020年一季度索尔思光电实现营业收入4360万美元,约合人民币3.10亿元,收入体量可观。 5G+云计算驱动长期成长,索尔思光电有望凭借自主高端光芯片,强化核心竞争力。 2020年国内5G大规模建设正式启动,5G独立组网建设将带动接入-传输-核心网各个环节光模块需求高速增长。数据中心市场受益云计算持续快速发展带来的流量持续增长,叠加产品迭代升级,对高速率数通光模块需求持续增长,400G等新一代产品开始起量,带来产品价值量的进一步提升。索尔思光电在电信和数通市场主要客户渠道完善,随着公司核心高端光芯片产能持续爬坡、产品导入逐步完成,公司有望掌握光模块产业链核心环节,盈利能力持续优化,受益5G和云计算带动的电信及数通光模块行业持续旺盛需求,进入收入和利润持续高速成长阶段。 盈利预测及投资建议 针对索尔思光电,我们选取可比的光模块企业,参考PS指标进行横向比较。光模块/器件行业可比公司2020年PS9.8倍,2021年PS7.1倍。按照我们对索尔思的收入测算(报告盈利预测仅针对原有业务,索尔思备考测算见正文),按2020年计算标的资产合理估值174亿元,按2021年计算合理估值160亿元。由于公司拟收购60.36%股权,则对应部分合理市值约101亿元。 针对华西股份原有业务,由于化纤行业属性以及公司未来收入利润增长相对平稳,参考同行业平均11.3倍市盈率,按2020年5.87亿元归母净利润计算,合理市值约66亿元。则若公司收购事项完成,我们预计并表后整体目标市值167亿元,重申“买入”评级。 风险提示:收购进度慢于预期、标的资产成本和费用优化进度慢于预期、行业需求低于预期、技术研发风险。

首次覆盖,给予“买入”评级,目标价17.9元。华西股份公告,公司控股之主体间接收购索尔思光电38.33%的股权,累计持股比例达54.68%,成为索尔思光电的控股股东。公司向芯片等大类半导体的发展迈出了实质性步伐,为未来的产业转型奠定了良好的基础。 大流量时代,光器件/模块需求水涨船高。伴随5G以及IDC的不断建设,在整体流量爆发的态势下,光通信器件/模块的需求量不断提升,产品结构也不断升级,从40G到100G,到400G光模块产品升级迭代速度逐步加快递。同时,由于国内光模块厂商的竞争力不断增强,全球份额不断向国产光模块厂商迁移。 光芯片成为光模块行业最核心瓶颈,索尔思有望填补国内高端光芯片空白。整个光模块行业上游是光电芯片,下游是系统设备集成商以及云厂商等。光芯片成为整个行业最核心的部件之一。而之前光芯片集中于海外厂商诸如Oclaro、住友等厂商,国内厂商主要集中于低速率产品。索尔思光电填补了国内无高速率激光器芯片生产能力的空白,其金坛晶圆厂总投资将超过5000万美元,将具备MOCVD晶圆生长、芯片封装以及OSA器件生产等能力,将成为索尔思未来对外销售芯片和TO等业务的重要支撑。 索尔思经营有望复苏,反转。索尔思光电2019年主营业务收入1.63亿美元,净利润-1.53亿美元,其中无形资产摊销和商誉减值为9755万美元。2020年Q1主营业务收入4360万美元,净利润-940万美元。索尔思2018-2019年因市场份额以及产品价格受竞争对手影响大幅下降,整体经营因对光模块产业的战略出现偏差而产生一定负面影响。目前以李伟明先生为首,原来的索尔思管理层回归,公司的产品线逐步恢复正轨,有条不紊的进行产能的扩张和客户的导入,整体经营层面的复苏和反转值得期待。 盈利预测:考虑索尔思并表,我们预计公司2010-2022年归母净利润分别为2.41亿元/4.55亿元/6.60亿元。对应估值为39/21/14倍,我们给予公司目标价17.9元,对应2021年35倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:光通信行业需求不及预期,收购存在不确定性。

立足经济转型升级大方向,传统行业稳定发展的基础上,通过投资平台在科技领域完善布局。 华西村股份有限公司是以华西集团为主发起人设立的上市公司。为顺应国家经济转型升级和供给侧改革的时代背景,根据国家经济形势、金融市场政策以及公司实际情况,公司制定了产融结合的战略目标,将公司打造成拥有核心技术的产业公司,华西股份先后发起成立了以“并购+创投”开展业务的一村资本、财富管理平台一村投资和另类资产管理平台一村资产,在建立核心能力的基础上构建生态圈。 拟收购光芯片/电模块重点企业索尔思光电54.68%,产业转型升级迈出实质步伐。受益5G+云计算,索尔思有望凭借自主高端光芯片,打造核心竞争力。 公司通过一村资本拟以1.35亿美元现金收购索尔思光电股权,收购完成后上市公司将合计持有索尔思光电54.68%股权,索尔思光电将被纳入合并范围。索尔思拥有自主研发和生产的光芯片,高端产品处于国际领先水平。 目前全球前五的大型数据中心及电信设备客户均是索尔思主要客户,2019年索尔思在江苏金坛建成投产光芯片及TO封装工厂,中国台湾芯片厂产能也在持续扩张。随着公司核心高端光芯片产能持续爬坡、产品导入逐步完成,公司有望掌握光模块产业链核心环节,盈利能力持续优化,受益5G和云计算带动的电信及数通光模块行业持续旺盛需求,进入收入和利润持续高速成长阶段。 盈利预测及投资建议由于公司原有业务与未来拟收购并表的索尔思光电成长逻辑有较大差异,我们认为可采用分部估值方法对公司整体价值进行测算: 针对索尔思,我们选取可比的光模块企业,由于目前索尔思正处于产能爬坡和规模效应摊薄费用的成长阶段,我们参考PS指标进行横向比较光模块/器件行业可比公司2020年PS8.6倍,2021年PS6.2倍。按照我们对索尔思的收入测算(报告盈利预测仅针对原有业务,索尔思备考测算见正文),按2020年计算标的资产合理估值153亿元,按2021年计算合理估值141亿元。由于公司拟收购54.68%股权,则对应部分合理市值约80亿元。 针对华西股份原有业务,由于化纤行业属性以及公司未来收入利润增长相对平稳,参考同行业平均11.5倍市盈率,按2020年5.87亿元归母净利润计算,合理市值约67.5亿元。则若公司收购事项完成,我们预计并表后整体目标市值147.67亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示::收购进度慢于预期、标的资产成本和费用率优化进度慢于预期、技术研发风险、行业需求低于预期

事件:2017 年8 月24 日,公司发布2017 年中报。据中报显示,2017 年上半年公司实现营业总收入16 亿元,同比上升70%;实现归母净利润8252 万元,同比上升39%;截至2017 年6 月末公司总资产达到91 亿元,较年初增长4%。营收大幅增长主要受主业和原材料贸易板块驱动。 投资广泛分散风险。华西股份的投资业务主要通过子公司一村资本开展,2017 年上半年公司投资管理实现营业收入808 万元,同比下跌44%,主要原因由基金清算,管理费减少所致。公司积极布局投资业务。(1)并购投资业务:中报期内,一村股权与红豆投资共同出资设立的华熙投资是江苏省内上市公司产业升级并购基金及管理平台,注册资本1 亿元万元,其中一村股权认缴出资 800 万元,持股比例 80%。(2)资产管理业务:公司的资产管理业务主要通过一村投资开展。一村投资通过非公开方式向出资人募集资金,同时公司投入部分自有资金,共同发起设立基金。2015 年以来,一村投资在原有的资产管理业务和规模基础上,通过引入新的投资团队建立了主动管理型权益产品、量化类权益产品、以及“金牛”系列的契约型产品的产品体系。(3)创业投资业务:公司将一村资本控股的前海同威作为创业投资平台,专注投资TMT、金融服务业和现代服务业。 (4)战略投资业务:公司积极投资稠州银行和联储证券,为公司转型多元金融打下基础。 增持券商银行,布局多元金融。(1)联储证券:中报期内,公司发布公告称拟增资联储证券。公司拟以现金12.54 亿元认购联储证券有限责任公司3.8 亿元注册资本,从而获得本次增资后联储证券14.85%的股权。我们认为,公司将继续其“投资+融资+资产管理”的发展模式,打造金控平台。(2)稠州银行:中报期内,公司通过关联公司华西资本和华西热电分别认购稠州银行新增的9600 万股(3.7 亿元)和5550 万股(2.1 亿元)。稠州银行2016 年末贷款总额达672 亿元,2016 年实现利息收入47 亿元,与公司资产管理、财富管理等业务方面具有高度的协同性。 传统主业经营稳健。2017 年上半年华西股份在纺织化纤和仓储这两项传统业务上实现营业收入11 亿元与5438 万元,同比分别上升34%和26%。在开拓海外市场、技术改造等措施支持下,公司主营产品涤纶短纤维销售量与销售收入同比分别增加12%和34%。 华西码头依托区位优势,提升优质客户粘性,继续保持稳定的经营规模和盈利水平(净利润同比增加近30%)。 债券发行落地,盘活存量资产。公司此前通过非公开发行可交换公司债券的议案。截至中报披露日,非公开发行可交换公司债券已完成发行,公司共募集资金11.4 亿元。我们认为,债券发行的成功落地将盘活存量资产、降低资金成本、促进公司各业务发展。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价11.20 元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.73 元、0.77 元、0.82 元。 风险提示:宏观风险、运营风险、政策风险

事件:2017年3月10日晚华西股份发布2016年年报,根据年报数据,2016年公司共实现营业收入21亿元(同比+5.6%),实现归属于上市公司股东的净利润6亿元(同比+604.46%),公司2016年净利润大幅提升的主要原因为2016年8月减持东海证券,共计贡献净利润4.64亿元,在净利润中的占比达到76.77%。 并购基金业务持续推进。华西股份的并购投资业务主要通过子公司一村资本开展,2016年一村资本实现营业收入8107万元(在华西股份营业收入中占比3.8%),实现净利润6872万元(在华西股份净利润中占比11%),其中一村资本控股的前海同威实现74.6万元,一村资本专注投资于TMT、集成电路和医疗大健康等行业。同时,公司的资产管理业务主要通过一村资产持股85%的上海毅扬开展,2016年上海毅杨实现营业收入1552万元,实现净利润426万元。 (1)一村资本目前已贡献投资收益。2015年9月一村资本通过管理上海华聪投资中心和上海华毓投资中心认缴1.35亿元的基金份额,收购了DianDianInteractiveHolding和点点互动28%的股权,2016年9月,一村资本转让所持有得8800万元份额,为华西股份贡献投资收益达到6800万元。 (2)涉足集成电路与TMT,多元化布局。集成电路方面,公司设立专项投资平台华伊投资中心(其中一村资本出资2.2亿元,上海毅扬出资3881万元),出资2.6亿元取得澜起科技2.11%股权,未来将借助澜起科技行业龙头地位为公司带来盈利;此外,一村资本出资5000万元投资宁德时代,股权比例为0.238%,搭乘新能源汽车发展新趋势。TMT方面,一村资产控股的上海毅扬持有英雄互娱1.62%股权,一村资本控股的上海毓厚持有Holdco2.08%股权,公司通过子公司涉足电子竞技。 (3)收购医疗项目带来收入。2016年7月苏州工业园区德信义利投资中心与黑龙江龙煤矿业控股集团下属的公司签订《产权交易合同》,受让其持有的6家医院公司85%股权,2016年8月一村资本完成认缴苏州工业园区德信义利投资中心1亿元份额(在总规模中占比8.07%),2016年华西股份该项投资带来的投资年化收益率达到13%,实现收入307万元。 定增布局“投资+融资+资产管理”金控平台。公司拟通过定增认购稠州银行增发的3.26亿股股份,交易完成后,华西资本将持有稠州银行9.62%股份并成为稠州银行的第一大股东。稠州银行作为公司搭建金控平台的重要战略资产,在公司资产管理、财富管理等业务方面具有高度的协同性,同时对稠州银行的投资,也有利于公司盈利能力的提升,目前定增正处在审核阶段。 盘活存量资产,提升资本实力。为进一步盘活存量资产、拓宽融资渠道、改善债务结构、降低资金成本,2016年公司公告称拟非公开发行12亿元可交换为公司所持有的江苏银行股份有限公司A股股票的公司债券。目前公司可交换债券申请材料尚在上海证券交易所审核过程中。 传统主业经营稳健。2016年华西股份在纺织化纤和仓储等传统业务实现营业收入18.6亿元,在营业收入中的占比达到87.7%(比上年同期减少4.9个百分点)。传统化纤产业稳健运营,2016年公司化纤取得营业收入17.72亿元(同比-0.37%);华西码头依托区位优势,继续保持稳定的经营规模和盈利水平,2016年华西码头取得营业收入9317万元(同比+5.1%),净利润3567.8万元(同比-0.32%),纺织化纤和仓储等传统主业维持稳健经营态势。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.9元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.63元、0.67元、0.71元。 风险提示:宏观风险、运营风险、政策风险

事件:2016年10月27日,华西股份发布2016年三季报。公司2016年前三季度实现营业收入15亿元,同比下降2.28%;实现归属于上市公司股东的净利润5.4亿元,同比上升708.6%。同时公司公布2016年度业绩预告,预计归母净利润比上年同期上升530%-580%,业绩变动的主要原因为减持东海证券获得的投资收益大幅增长。 处置东海证券,带来投资收益。公司于8月份初分别转让东海证券4000万股和6000万股,转让总价分别为4.02亿元及6.03亿元。扣除成本后公司获得的税后的投资收益约为4.55亿元,此次处置盘活了公司资产,为公司带来了可观的投资收益。公司目前还持有江苏银行2.39%以及华泰证券0.49%的股权,目前市值分别达到28亿元和6亿元,今后若进行处置将带来丰厚的投资收益。 并购基金业务有序开展。 (1)设立一村资产、一村资本,开启并购基金业务。2015年7月,华西股份设立一村资产和一村资本,主要目的为发起设立公募基金和发展私募基金,为公司创造新的利润增长点。一村资本主要投资方向为并购投资业务,旗下包括医疗并购基金、TMT并购基金、集成电路并购基金等。2016年上半年,一村资本发起设立集成电路产业并购基金,基金规模为8亿元。2016年5月,公司投资设立全资孙公司一村股权投资,同年6月,由一村资本和一村股权投资出资设立的上海毓璟参与设立屹华芯承,开展集成电路产业并购业务。 (2)把握医疗领域机会,收购医院项目。2016年8月,一村资本为出资主体,作为有限合伙人认缴完成苏州德信义利投资中心(有限合伙)1亿元人民币份额,占总规模的8.065%。苏州德信义利投资中心已于7月完成黑龙江龙煤矿业控股集团下属6家医院公司的85%股权。 (3)领投金斧子C轮融资,拓展私募渠道。2016年9月,公司完成领投金斧子C轮投资,取得6%的股权。金斧子是一家互联网财富管理机构,为客户提供阳光私募、定向增发、并购基金及PE/VC等资产配置服务。目前金斧子累计资产管理规模已超200亿。 定增收购稠州银行。公司确立了建立“投资+融资+资产管理”的发展方向。为了进一步构建全方位的金融服务能力,公司公告拟通过定增募集不超过13亿元,认购稠州银行3.26亿股。认购完成后,公司将成为稠州银行第一大股东。稠州银行2015年的营业收入为51亿元,归母净利润为14亿元。若按2015年的盈利水平不变测算,公司完成对稠州银行的增资后,将可获得每年1.31亿元的收益。除此之外,公司有望借助银行的资金能力,或将在并购基金以及综合金融服务等方面实现合作。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价12.9元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.55元、0.28元、0.32元。 风险提示:宏观经济下行风险,行业风险,运营风险

维持目标价19.74元,维持公司“增持”评级。公司前三季度实现营业收入15.0亿元,归母净利润4.8亿元,其中Q3因单季度兑现持有的东海证券股权,投资收益增加显著。公司已发布三季报指引,业绩激增符合预期。上调公司16-18年EPS至0.68/0.83/1.03元,较上次调增115%/92%/73%,其中2016年业绩上调因处置股权收益,2017-2018年业绩上调因看后后续股权收益兑现。 处置东海证券增现金储备,收购银行牌照提金控预期。(1)公司拟向合格投资者非公开发行不超过12亿元的公司债,同时处置完毕东海证券股权,目前账面现金18亿元,现仍持有华泰证券、江苏银行等股权,盘活资产将为转型布局提供资金。(2)公司拟定增不超过13亿元用于对稠州银行增资,若定增获批,公司将持有银行9.62%股份。江浙地区不良见顶时间较早,双方后续可通过同业业务、并购贷款等领域增强协同作用。未来公司有望进一步争取保险、证券牌照。 新兴股权积累不断,重组政策渐明有利整合。(1)公司现有股权投资多集中电子/娱乐等新兴产业,优质项目包括“英雄互娱”“创梦空间”等项目,单个项目在1亿元以上。(2)Q3拓展健康医疗投资,投资1亿元参与收购黑龙江龙煤矿业等旗下医院(包括6家医院85%股权)。近期控制权转让政策逐渐明朗,这有利于公司优质项目整合到二级市场标的。公司参投的并购基金将持续享受证券化收益。 核心风险:定增审批风险。

业绩稳健增长,符合预期。 公司2016Q3实现营收5.71亿元,同比增长35.88%;归母净利润4.77亿元,同比增长1430倍。公司2016年前三季度营收14.98亿元,同比降低2.28%;归母净利润5.36亿元,同比增长708.61%。公司净利润实现大幅增长的原因为8月先后两次转让东海证券持有的全部1亿股股权,合计转让价款10.05亿元,实现税后投资收益4.55亿元,对2016年归母净利润预期增厚500%。扣除此项投资收益后净利润约为0.81亿元,同比增长22%,业绩增长稳健,符合我们的预期。 捕捉医疗发展机遇,加码私募业务布局。 公司捕捉到国内医疗领域的巨大发展机遇,以一村资本为主体,作为LP认缴苏州德信义利投资中心1亿元份额,持股8.065%。苏州德信义利已受让黑龙江龙煤矿业控股旗下的6家医院85%股权,未来借助控股医院在当地较强的影响力和丰富资源实现一定的投资收益。公司还作为领投企业参与金斧子的C轮融资,出资6000万元获得6%的股权。华西股份此次与金斧子的战略合作,将在私募领域扩宽业务渠道,实现向资金资产协同发展的过渡。公司在创投领域影响力不断扩大,优秀的管理团队寻找国内外优质标的,2016年上半年已实现投资收益逾5000万元,已超2015全年投资收益总和。 募资认购银行,完善金控布局。 公司拟通过非公开发行不超过1.4亿股,募资不超过12.9亿元用于认购稠州商业银行增发的3.26亿股,完成后将持股9.62%,为第一大股东。非公开发行方案已获证监会受理,正就反馈意见准备答复。稠州银行作为公司搭建金控平台的重要战略资产,在公司资产管理、财富管理等业务方面具有高度的协同性。同时,通过对稠州银行的投资,也有利于公司盈利能力的提升。公司参股的华泰证券、华西财务等金融业务持续带来稳定的分红收益。近期IPO上市的江苏银行大幅提升公司价值,带来丰富的投资收益。 转型前景广阔,维持“增持”评级。 公司以“投资+融资+资产管理+创业投资”作为未来的转型目标,认购稠州商业银行显示公司正逐步完善金控布局,转让东海证券有效盘活资产,为创投业务发展提供资金支持。我们看好公司转型金控的发展模式,认为在集团金融资源支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下,未来发展前景可观。预计2016-18年EPS分别为0.63、0.34和0.35元,对应PE17X、32X和31X,目标价格区间15~17元,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期、定增方案推进不及预期。

华西股份公布2016年三季报,前三季度实现营业收入15亿,同比下降2.3%实现净利润5.36亿,同比增长709%,业绩贴近三季报预告5.11-5.44亿的区间上沿。2016年是华西股份确立金融控股平台战略目标之后的起始之年,公司朝着“投资+融资+资产管理”金控平台的战略目标稳步前进,维持“强烈推荐-A”评级。 定增方案已获证监会受理,目前处于反馈阶段。公司拟定增募集12.6亿,收购稠州银行3.26亿股(占比9.62%,成为第一大股东),完善金控布局。稠州银行作为布局长三角的城商行,受益于长三角地区的资产质量改善。收购稠州银行作为公司搭建金控平台的重要战略资产,资产管理、财富管理等业务方面具有高度的协同性,公司将借助银行的募资能力以及牌照价值,从单纯的资产管理端构建向资金资产协同发展阶段的跨越。 领投金斧子C轮融资,对外投资集中在TMT、金融服务业、现代服务业领域。公司9月领投金斧子C轮融资,金斧子是专注私募领域的互联网财富管理平台,目前已实现200多亿元的私募资产管理规模,未来有望成为国内最大的私募机构服务平台之一。公司对外投资集中在TMT、金融服务业、现代服务业领域:上半年共出资4.4亿投资芯片行业、TMT产业和电竞行业,同时出资3.26亿设立集成电路产业并购基金对外投资;3季度出资1亿认缴苏州德信义利投资8%的份额,收购黑龙江龙煤矿业旗下6家医院85%的股权。 资产仍有较大盘活空间。公司8月份前后两次分别转让东海证券4000万股和6000万股,税后投资收益共4.55亿,是2015年公司净利润的5.3倍。此外,公司还持有江苏银行2.39%股权,目前市值28亿(初始投资成本仅3亿);持有华泰证券0.43%股权,目前市值6亿(初始投资成本1800万),未来若减持退出可获得巨大的投资收益。 风险提示:业务转型不及预期。

非公开发行方案获证监会受理。 公司非公开发行方案于今日获证监会受理,拟非公开发行募资不超过13亿元用于认购稠州商业银行增发的3.26亿股,完成后持股9.62%,为第一大股东,非公开发行价格和数量尚待进一步确定。稠州商业银行以小微企业和商户为服务对象,2015年实现营收50亿元,净利润14亿元,同比增长6%和3%。稠州银行已获批筹建金融租赁公司,入股完成后将借助稀缺的牌照资源,有望进一步实现业务协同。 参与金斧子C轮融资,扩宽私募业务渠道。 公司近日作为领投企业参与金斧子的C轮融资,出资6000万元获得6%的股权。金斧子是国内专注私募领域的互联网财富管理平台,已获证监会颁发的第三方基金销售牌照,旗下金斧子财富app已实现200多亿元的私募资管规模。此次融资数亿元后,将拥有包括红杉资本、招商局创投等多方股东背景,对于金斧子未来业务布局有着重大战略意义。华西股份此次与金斧子的战略合作,将在私募领域扩宽业务渠道,实现向资金资产协同发展的过渡。 创投快速推进,业务全球布局。 公司正全面转型金融投资业务,近一年不断布局互联网金融,先后入股上海方创(4800万元入股12%)、上海正气信息科技(2000万元入股16.67%)、北京理财联盟科技(500万元入股12.5%)等,完善互联网业务战略布局。公司集成电路并购基金和跨境并购业务快速推进,影响力不断扩大,正参与高速成长的手游企业Holdco红筹股回归上市项目。公司2016上半年累计对外投资5.52亿元,同比增长828%;实现投资收益逾5000万元,已超2015全年投资收益总和。 持续盘活资产,促进资源协同。 公司于8月先后两次转让东海证券全部1亿股股权,实现税后投资收益4.55亿元,对2016年归母净利润预期增厚500%,持续盘活资产有助于满足创投业务推进中的资本需求。公司参股的华泰证券、华西财务等金融业务持续带来稳定的分红收益。近期IPO上市的江苏银行预期将会大幅提升公司价值,带来丰富的投资收益。 金控布局加速,维持“增持”评级。 公司以“投资+融资+资产管理+创业投资”作为未来的转型目标,正逐步完善金控布局,已披露的业绩显示转型进程正稳步推进。我们看好公司转型金控的发展模式,认为在集团金融资源支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下,未来发展前景可观。预计2016-18年EPS分别为0.62、0.26和0.27元,对应PE18X、42X和40X,目标价格区间15~17元,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期、定增方案推进不及预期。

投资要点: 公司上半年实现营业收入9.3亿元,归母净利润0.59亿元,同比减16.7%/7.3%,对应EPS0.07元,业绩下滑主因原化纤主业收入下降,且转型金融带来管理费用上升。维持2016-18年盈利预测0.32/0.43/0.60元,维持目标价19.74元,维持“增持”评级。公司意在打造涵盖“投融资+资产管理”的金控平台,实现资产和负债端打通。 股权债权融资蓄力。(1)公司拟定增不超过13亿元用于对稠州银行增资。全资子公司华西资本持有该银行9.62%的股份,为第一大股东,增资银行有利于夯实公司资产负债表,在并购贷款、财富管理等领域发挥协同效应。同时公司准备发行不超过9亿元公司债(成本在5.3%左右)。(2)公司8月转让东海证券股权,两次转让总价为约10亿元,尚持有2.4%江苏银行股权,资金回笼有利于加码股权投资。 新兴产业投资不断。上半年投资5.5亿元,多集中电子/娱乐等新兴产业:发起集成电路并购基金(出资3.25亿元),投资服务器芯片细分领域龙头公司“澜起科技”(已退市私有化)0.4亿美元,投资游戏电竞行业优势公司“英雄互娱”1.1亿元(1.69%份额),对拟回归的手游企业“乐逗”投资0.16亿美元(2.08%股权),享受证券化收益。 实施股权激励,争取牌照有想象空间。公司向四名核心管理层授予股票期权300万份,行权价8.04元。继私募基金/银行牌照后,公司后续有望继续争取证券保险、公募基金牌照,落实金控平台战略。 核心风险:监管政策风险,转型进度低于预期。

营收小幅下滑,整体符合预期公司2016上半年实现营收9.27亿元,同比下降16.69%;归母净利润5954万元,同比减少9.74%。公司上半年业绩下滑的主要原因为主营业务营收降低和管理费用增长。公司原主营业务纺织化纤行业景气度低,造成营收降低,相应地营业成本也降低。 通过大力开拓海外市场、技术改造和降低成本,化纤主业毛利率为8.61%,同比增长2.04个百分点,在行业整体盈利能力下行的情形下保持业绩稳定。由于旗下一村资本相继设立基金管理公司,造成合并单位增加,管理费用相应增加。公司创投业务持续放量,整体业绩符合预期。 对外投资放量,转型势头强劲公司上半年累计对外投资5.52亿元,同比增长828%;实现投资收益5137万,已超过2015全年投资收益总和。全资子公司一村资本积极挖掘市场投资机会,结合国家政策和战略定位,挖掘行业龙头企业,发现高成长性的产品市场,先后设立集成电路产业并购基金和专项投资平台华伊投资中心,进军集成电路并购市场,参股英雄互娱,布局移动电子竞技领域。一村资本还在跨境并购中展露身手,与一村资产共同设立上海毓厚投资中心,参与高速成长的手游企业Holdco红筹股回归上市项目。目前公司已搭建的跨境并购团队中,其中一支团队的成员都来自于名列全球前三的半导体公司的核心技术专家,不断成熟的投资经验将助推公司进一步转型。 提升资产效率,金控布局加速公司于近期相继转让所持有的6%东海证券股份,先后卖出全部1亿股,实现税后投资收益4.55亿元,持续盘活有效资产,满足创投业务推进中的资本需求,为公司当前转型发展提供资金支持。公司参股的华泰证券、江苏银行业绩稳健,带来持续稳定的投资收益。公司拟通过非公开发行募资13亿元,用于认购稠州商业银行增发的3.26亿股,认购完成后,公司持有稠州银行9.62%股份,为第一大股东。稠州银行未来的业务转型突破点为定增、股权质押融资、并购以及PPP项目,与华西股份创投业务具有高度的协同性,获批筹建的金融租赁公司也可实现金融支持产业发展。公司一系列资本运作正不断推动金控平台日益完善,金融资产整合预期强烈。 转型前景可观,维持“增持”评级2016年度是公司确立金融控股平台转型目标之后的起始之年,通过不断的资本运作正逐步涉足银行、证券、基金、创投等金融业务板块,与公司“投资+融资+资产管理”的战略目标相一致。我们看好公司转型金控的发展模式,认为在集团金融资源支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下,未来发展前景可观。预计2016-18年EPS分别为0.62、0.26和0.27元,对应PE18X、42X和40X,目标价格区间15~17元,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期、定增方案推进不及预期。

事件:2016年8月22日晚间,华西股份发布2016年中报。根据中报,公司2016年上半年实现营业收入9.3亿元,同比下降17%,营业利润0.75亿元,同比下降4.6%,归属于上市公司股东的净利润0.6亿元,同比下滑9.7%,经营活动产生的现金流量净额为0.7亿元,同比增长165%(报告数据均来自公司公告)。 产业业务趋缓促转型,金融投资带动整体收益。 (1)化纤及仓储发展稳中有降。2016年上半年,公司纺织化纤收入7.9亿元,同比下降15%;主要负责开展仓储业务的华西码头实现0.17亿元净利润,同比下降1%。面对不景气的行业环境,公司积极拓海外市场、进行技术改造、降低成本,使得产业业绩下滑幅度较为稳健。但整体发展趋缓的产业业务也是推动公司转型的主要驱动力。 (2)金融投资带动公司整体收益。2016年上半年,公司实现投资收益0.51亿元,同比增长10%,在营业利润中占比达65%;可供出售金融资产在持有期间的投资收益为0.38亿元,在公司2016年上半年的投资收益中占比达到75%,金融投资带动公司整体收益。 并购基金业务稳步开展。2015年7月,公司设立全资子公司一村资本和一村资产,随后,一村资本设立华聪、华毓两只并购基金,一村资产入股上海毅杨(私募)与前海同威(创投)。2016年3月,公司公告称一村资本拟发起设立集成电路产业并购基金,基金规模为8亿元,公司并购基金转型方向浮出水面。此后在2016年5月,公司投资设立全资孙公司一村股权投资,同年6月,由一村资本和一村股权投资出资设立的上海毓璟参与设立屹华芯承,开展集成电路产业并购业务,公司并购基金业务正有序进行。 收购稠州银行,提升盈利能力。2016年上半年,为了进一步推进“投资+融资+资产管理”金控平台的建立,公司公告定增预案和重大资产购买报告书,根据公告,公司拟募集资金不超过13亿元,并在定增资金到位后,认购稠州银行增发的3.26亿股股份(持股占比将达到9.62%),成为其第一大股东。2014年和2015年,稠州银行分别实现净利润13.2亿、13.6亿元,未来对华西股份的利润贡献可达公司净利润的1.5倍。收购完成后,公司将借助银行的资金能力,实现资金+资产协同发展,未来双方或将在并购基金以及综合金融服务等方面实现合作。 股权激励完成期权授予,转型步伐正加速。2016年4月,公司股票期权激励计划获批,同年5月,公司完成了股权激励计划的期权授予登记工作。根据业绩考核要求,公司一村资本和一村资产等公司新设金融资产将在2016年至2018年分别贡献净利润0.3亿元、1亿元和3亿元,股权激励计划的获批和推进,显示出公司的转型信心。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价12.9元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.15元、0.25元、0.43元。 风险提示:宏观经济低迷程度超预期、并购基金相关业务开展不及预期、定增和重大资产购买相关事项进展不及预期