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马鲲鹏

申万宏源

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:A0230518060002,曾就职于国金证券、招商证券...>>

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中国太保 银行和金融服务 2019-11-29 34.65 -- -- 34.99 0.98% -- 34.99 0.98% -- 详细
求木之长者,必固其根本,转型 1.0为太保打下扎实业务基础,转型 2.0助力太保二次腾飞。中国太保于 2012年开启转型 1.0以来,寿险聚焦营销、聚焦期缴,NBV Margin 从2011年的 13.6%提升至 2018年的 43.7%,代理人渠道占比从 2011年的 45.9%提升到2018年的 90.3%;财险综合成本率从最高 2014年的 103.8%逐年改善至 2018年的98.4%。近五年寿险 NBV 和 EV 复合增速为 29.3%和 21.6%(行业为 25.8%和 21.1%) 。 2018年以来公司提出“成为行业健康稳定发展的引领者”的愿景和“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标,全面启动并深入推进转型 2.0。 太保寿险转型 2.0展望:聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能。我们预计:1.队伍质态将进一步改善。公司将实施队伍分层分类画像与精细管理,打造三只关键队伍,做大核心人力,做强顶尖绩优,培育新生代(预计到 2021年公司月均代理人规模为 83.0万人,人均产能提升至 5644元/月/人,2018年分别为 84.7万人和 4595元/月/人);2.优化产品结构实现客户、股东和管理层利益平衡,公司践行“聚焦长期保障+长期储蓄以及压缩规模型”产品理念(预计未来 3年 NBV Margin 分别为 41.6%、42.3%和 43.9%);3.新一届核心高管均经历过转型 1.0成功的经验,新单面临短期压力不改长期增长趋势(我们预计未来3年 NBV 增速为-9.9%、12.6%和 21.1%,ROEV 达 19.5%、19.1%和 19.4%)。 太保财险转型 2.0展望:ROE 有望持续稳定回升。2015年后公司车险综合成本率优于行业平均水平且非车业务开始实现承保盈利,我们预计:随着行业拐点(综合成本率和保费增长)的到来,预计未来 3年综合成本率为 98.4%、97.9%和 97.38%,扣除所得税新规的一次性影响后 ROE 为 14.8%(当年度一次性影响提振 3.9%)、15.8%和 17.9%。 投资稳定性极强,显著高于上市同业。2010年至 2018年,公司算术平均净/总投资收益率为 5.0%/5.1%(2013年至 2018年净值增长率为 5.9%),稳定性显著优于上市同业,其中净投资收益贡献占比高达 97.7%。预计公司未来 3年总投资收益率/净值增长率分别为 5.0%、4.7%和 4.7%/5.2%、4.8%和 4.8%。 投资建议:我们认为公司具备“核心资产”审美的必备要素:1.2010年至 2018年股利支付率达 46.9%,显著领跑上市同业;2. 2018年 ROE(期初期末平均净资收益率)为12.6%,预计 2019-2021年分别为 19.0%、15.9%和 16.6%,中枢提升。上调盈利预测,预计 2019年至 2021年归母净利润为 308.55、 292.57和 334.99亿元(原预测为 266.82、283.05和 336.65亿元),同比增速分别为 71.2%、 -5.2%和 14.5%。 当前股价对应 19-21年 PEV 分别仅为 0.78X、0.68X 和 0.59X,我们采取分部估值法得到目标市值为 4257.20亿元(较当前收盘价有 36.0%向上空间) ,从增持评级上调至买入评级。 风险提示:长端利率趋势性下行、人均产能提升低于预期、财险行业改善幅度低于预期
广发证券 银行和金融服务 2019-11-05 13.97 -- -- 14.32 2.51%
14.32 2.51% -- 详细
事件:广发证券披露2019年前三季度经营业绩,符合预期。9M19实现营收173.58亿元,同比增长52.8%;归母净利润56.16亿元,同比增长36.5%;三季度单季营收54.16亿元,同比增长44.8%;归母净利润14.76亿元,同比增长17.5%。 投资收益为业绩增长核心驱动力。各业务条线看,9M19经纪业务收入同比增长20.9%,投行业务收入同比-3.9%;资管业务收入同比增长3.1%;利息净收入同比增长832.1%(还原至新口径后,利息净收入同比下滑21.3%);投资收益同比增长40.1%(还原至新口径后,投资收益同比增长350%)。剔除其他业务收入后9M19收入结构如下:经纪业务收入占比21.2%,投行业务收入占比5.7%;资管业务收入占比18.3%;利息净收入占比14.7%;投资收益占比34.9%。 经纪与投行收入增速比中期小幅提升,IPO发行环比明显改善。9M19经纪业务收入32.3亿元,同比增20.9%,增速较中期提升4.0pct。1H19公司股基交易市占率为4.2%,同比基本持平,佣金率为万分之3.4,经纪业务整体表现稳定。9M19投行业务收入8.9亿元,同比下滑3.9%,增速较中期提升4.1pct。9M19公司IPO主承销规模47亿元,同比增长34%,其中3Q19主承销规模36亿元,环比增长938%,同比增长163%。前三季度,公司IPO市占率为3.3%,再融资市占率为1.3%,债券承销市占率为1.4%。 资管收入增速比中期小幅下滑,仍维持正增长。9M19公司资管收入28.5亿元,同比增长3.1%,较中期下滑4.0pct。资管子公司业绩小幅下滑,广发资管1-9月营收11.8亿元,同比下滑2.4%,净利润6.4亿元,同比下滑6.2%;预计控股基金公司业绩改善。广发资管规模小幅下滑。2Q19公司月均私募资产管理主动规模2160亿元,QoQ-7.5%;月均私募资产管理规模3283亿元,QoQ-7.6%;主动管理规模占比为65.8%,环比持平。 投资杠杆与融资杠杆均下降,公司展业更加稳健。3Q19公司经营杠杆3.34倍,环比下降0.19倍,较年初下降0.55倍。3Q19公司自营投资资产/净资产为209%,较年初下降30pct,融出资金/净资产为55.5%,基本持平年初,买入返售金融资产/净资产为43.3%,较年初下降23pct。8月2日公司收到证监会行政监管措施决定书,6个月内限制增加场外衍生品业务规模和增加新业务种类。2020年2月以后相关监管措施将会被解除,预计后续创新业务有望逐步恢复。3Q19预计负债为4.45亿元,较中期(4.34亿元)变化不大。9M19计提减值损失4.74亿元,同比增长220%,其中3季度单季计提0.1亿元。 维持公司增持评级,不调整盈利预测。预计2019-2021年归母净利润为79.8、96.9、108.9亿元,同比分别增长85.5%、21.5%、12.4%。当前19年动态PE为13倍,PB为1.1倍。
长江证券 银行和金融服务 2019-11-04 6.80 -- -- 6.92 1.76%
6.92 1.76% -- 详细
9M19公司实现营业收入52.2亿,同比增长45.6%,实现归母净利润14.6亿,同比增长156.1%,业绩增长符合预期(原预计归母净利润同比增长157.7%)。公司Q3单季实现营业收入14.9亿,同比增长20.8%,实现归母净利润3.8亿,同比增长94.5%,报告期末公司总资产为1083亿,较上年末增长8.9%,归母净资产为278亿,较上年末增长4.7%,9M19公司加权平均ROE为5.6%,同比增加3.4个百分点。 自营业务投资收益改善幅度最大,经纪、投行业务录得正增长。9M19公司实现自营业务收入21.3亿,同比增长126.1%,其中公允价值变动损益由负转正,9M19的公允价值浮盈为7.1亿,去年同期浮亏3.2亿;报告期末,公司金融投资资产为402.5亿,较去年末增长5.7%,其中交易性金融资产为330亿,较去年末增长11.8%;9M19公司实现经纪业务收入15.1亿,同比增长19.9%,同期全市场股基成交金额同比增长34.2%,公司经纪业务收入增长幅度低于市场成交金额提升的幅度预计受到佣金率同比下滑的影响;9M19公司实现投行业务收入5.2亿,同比增长49.4%,主要受益于股权承销业务大幅增长,期间公司股权承销规模为324亿,其中IPO承销为45亿,再融资承销为279亿,分别同比增长359%和402%;9M19债券承销规模为440亿,同比增长94.7%。9M19公司实现利息净收入5.6亿,同比增长31.2%,主要是由于其他债权投资利息收入计入利息收入科目,并且市场利率同比下行,利息支出同比下降。 减值准备计提同比增长,香港子公司结构性融资项目减值计提增加是主因。9M19公司计提减值准备共1.5亿,其中买入返售金融资产减值计提0.5亿,香港子公司长证国际对结构性融资项目计提减值准备1.7亿,同时公司融资融券业务部分风险客户的债务收回,转回减值准备0.8亿。 维持“增持”评级,下调盈利预测。考虑我们前期对2019年市场指标预测的调整,并上调公司管理费用支出,我们下调公司19-21年归母净利润的预测为18.2亿、25.9亿和31.9亿(原预测归母净利润为22.8亿、32.5亿和39.7亿),对应最新收盘价PE分别为21倍、15倍和12倍。 风险提示:资本市场改革措施推进不及预期,受外部因素影响市场大幅调整。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 -- -- 16.70 2.45%
17.14 5.15% -- 详细
招商证券9M19实现营业收入129.0亿,同比增长65.6%,实现归母净利润48.2亿,同比增长57.0%,业绩增速基本符合预期(原预计归母净利润增速为59.8%),营收增速高于净利润增速主要是大宗商品交易业务收入同比大幅增长,但该业务利润率较低所致。Q3单季实现营业收入43.6亿,同比增长45.0%,实现归母净利润13.2亿,同比增长4.4%。报告期末公司总资产规模为3720亿,较上年末增长22.0%,归母净资产为834亿,较上年末增长3.3%,9M19公司加权平均ROE为6.3%,同比提升2.5个百分点。报告期公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他业务收入(大宗商品交易收入为主)占比分别为24.2%、9.0%、5.8%、11.4%、31.8%和17.8%。 自营投资规模明显提升,投资收益增幅显著。9M19公司实现自营业务收入41.0亿,同比增长407.3%,其中Q3单季实现自营收入11.0亿,同比增长34.0%,除了股市各主要指数表现显著优于去年同期以外,公司金融投资资产规模也有明显增长,报告期末为1896亿,较上年末增长26.1%,较6月末增长8.6%,其中规模变化最大的是交易性金融资产,较上年末增长34.0%。经纪业务收入同比增长24.0%,低于全市场股基成交金额同比34.2%的增幅,我们判断主要是佣金率同比下滑的因素,根据中报披露数据,1H19公司股票基金交易量市场份额为4.14%,较2018年有所提升,公司经纪业务整体呈现量升价跌的趋势;股债承销规模双双增长,录得投行收入增长13.6%。9M19公司股权承销规模为284.6亿,其中IPO承销规模为91.2亿,再融资承销规模为193.4亿,分别同比增长38.3%和53.4%,;债券承销规模为3010亿,同比增长11.1%。 两融业务规模水涨船高,买入返售金融资产与年初持平。报告期末公司融出资金规模为512亿,较6月末增长4.6%,较年初增长19.2%;买入返售金融资产规模为323.7亿,与年初持平。公司Q3信用减值准备计提新增1.0亿,9M19累计计提0.7亿,同比减少29.1%。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。10月公司公布A股员工持股计划草案,规模不超8.08亿元,参与人员包含董监高以及核心骨干员工,持股价原则上为回购均价,体现公司高管和员工对公司长期发展的信心。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为64.5亿、85.6亿和98.6亿,同比分别增长45.7%、32.7%、15.2%,对应最新收盘价的PE分别为17倍、13倍和11倍。 风险提示:股份回购和员工持股计划实施不及预期,受外部因素影响市场调整。
中信建投 银行和金融服务 2019-11-04 22.01 -- -- 23.48 6.68%
23.48 6.68% -- 详细
事件:中信建投披露 2019年前三季度经营业绩,符合预期。9M19实现营收 96.97亿元,同比增长 24.1%;归母净利润 38.2亿元,同比增长 74.8%;三季度单季营收 37.91亿元,同比增长 48.8%;归母净利润 14.9亿元,同比增长 202.5%。 1-9月 ROE 为 8.65%, 同比提升 3.29pct。 全业务条线均实现正增长,投行与投资为双支柱。各业务条线看,9M19经纪业务收入同比增长 19.3%;投行业务收入同比增长 25.6%;资管业务收入同比增长 13.6%;利息净收入同比增长 64.9%;投资收益同比增长 20%。剔除其他业务收入后 9M19收入结构如下: 经纪业务收入占比 22.6%,投行业务收入占比 26.2%,资管业务收入占比 5.6%,利息净收入占比 12.2%,投资收益占比 30.7%。 投行标杆优势显现,受益于科创板开闸。9M19投行收入 25.3亿元,同比增长 26%,增速较中期提升 11pct。 报告期内公司有 6家科创板企业上市,增厚公司承销保荐收入约 3.3亿元,截止 9月末跟投浮盈约 2.51亿元;公司科创板储备排名行业前三,预计投行与跟投业绩将持续释放。9M19公司 IPO 主承销规模 125亿元,同比增长 4%,IPO 主承销市占率为 9.0%;再融资主承销规模 476亿元,市占率为 6.6%;债券主承销规模为 6373亿元,同比增长 56.9%,市占率为 11.8%。 经纪业务收入提速。9M19经纪收入增速为 19%,较中期提升 7pct;1H19公司股基交易市占率 2.81%,佣金率万分之 3.6,高于行业平均水平。主动资管规模增长。9M19资管收入增速为 14%,较中期提升 3pct;2Q19公司私募资产管理月均规模为 6713亿元,QoQ+2%;其中私募主动管理资产月均规模为 1999亿元,QoQ+15%,排名行业第五。 场外衍生品规模维持行业领先。8月末公司场外期权存续名义本金规模 722亿元,排名行业第一,收益互换存续名义本金规模 41亿元,排名行业第五。投资类杠杆提升。3Q19公司自营资产占净资产比重为 212.1%,较年初提升 23.5pct。其中,交易性金融资产(FVPL)规模 804亿元,较年初增长 40.3%,FVOCI 规模 359亿元,较年初增长 15.9%。 融资类杠杆下降。3Q19公司融出资金占净资产比重为 48.1%,较年初-4.8pct,两融市占率 2.8%,环比-0.15pct,买入返售金融资产占净资产比重为 40.7%,较年初-9.3pct。 维持公司增持评级,不调整盈利预测,看好公司投行业务标杆地位及机构业务发展前景。 公司连续三年获得 AA 类评级,监管向高评级大券商倾斜,且公司投行业务稳居行业前三,公司具备场外期权一级交易商资格,场外期权规模快速增长,未来将受益于直接融资占比提升和产品创设业务发展。预计 2019-2021E 归母净利润为 46.5亿元、58.4亿元、68.7亿元,同比分别增长 50.6%、25.6%、17.7%。
上海银行 银行和金融服务 2019-11-04 9.31 -- -- 9.57 2.79%
9.57 2.79% -- 详细
业绩增速小幅上升,ROE继续提升再次验证其盈利能力增强的核心趋势。上海银行9M19营业收入、PPOP分别同比+19.8%、22.5%,增速较1H19均有所下降,主要是受去年同期高基数的影响,9M18两项指标同比增速分别达到29.5%、35.3%。但归母净利润同比增速实现小幅回升,较1H19同比增速14.3%上升0.3个百分点至14.6%。从业绩的驱动因子分析看,利息净收入、手续费净收入和其他非息收入对业绩增长均有正贡献,且其他非息收入贡献最大,但由于19年上海银行会计准则切换IFRS9,其同比实际并不可比。 值得注意的是,9M19上海银行年化加权平均ROE为14.74%,较1H19继续提升0.12个百分点,其盈利能力持续增强是保证业绩快速增长的长期驱动力。 信贷投放力度减缓,存款增速持续提升,资产负债结构调整带来息差改善。经测算,3Q19上海银行净息差环比提升1bp至1.72%,在贷款定价改革持续推进的背景下,上海银行通过调整资产负债结构调整仍实现了息差的平稳上行。从资产端看,贷款余额占总资产的比重连续两个季度下降至42.4%,3Q19贷款同比增速也逐步放缓。其中,个人贷款余额3012亿元,较上年末增长9.2%,个贷中的消费贷(含信用卡)占比进一步下降至65.92%,主要是因为18年以来消费贷不良风险逐步暴露,上海银行秉持审慎的风控要求主动压降高风险信贷;公司贷款较上年末增长11.3%至5742亿元,占贷款总额的比重降至59.9%。 从负债端看,存款同比增速连续四个季度提升,3Q19存款同比增长18.1%,占总负债的比重上升至59.3%,其中个人存款高增长对存款端贡献较大,个人存款较上年末增长20.2%至2761亿元,上海地区个人存款增量居同业前三,上海银行零售“重中之重”战略推进实施已初见成效,零售客户数、管理零售客户综合资产均保持快速增长。此外,虽然3Q19同业负债规模较2Q19有所压降,但同业负债占比在上市银行中仍然处于较高水平,在今年“资产紧-负债松”的格局下,上海银行市场化负债占比较高的负债结构更加受益。 不良率连续两个季度下行,资产质量保持稳中向好趋势。3Q19上海银行不良率1.17%,环比下降1bp;不良贷款同比增速较2Q19下降3.8个百分点至24.8%;加回核销后的不良生成率显著提升至139bps。由于信贷增速放缓,不良率较前期信贷规模加速扩张时期有上行压力,但上海银行通过加大核销等不良贷款处置力度来维持了不良率稳定。从不良先行指标看,3Q19关注贷款率1.86%,与2Q19持平;1H19逾期贷款率环比下降8bps至1.61%,其中逾期90天以上贷款占总贷款比重降幅更大,较18年末下降14bps至0.52%,预计全年不良率仍将保持在低位。同时,拨备覆盖率较2Q19的历史最高点略有下降,环比略降0.8个百分点至333.36%,风险抵补能力较强。上海银行受益于长三角地区信贷资产较为优质的特点,不良率始终保持在较低水平,加上对目前风险较为集中的消费贷、经营贷的审慎投放,其资产质量将继续保持稳中向好的发展态势。 投资建议:上海银行通过进一步调整资产负债结构,主动控制新增消费贷投放来抑制不良风险,同时加大不良核销力度,实现不良率连续两个季度下降。同时,市场化负债占比较高的负债结构在当前货币宽松的环境下更为受益,银行息差得到持续改善,ROE继续回升验证了其盈利能力增强的核心趋势,从而带来营收及归母净利润的快速增长。当前上海银行对应19年的0.77倍PB,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长17.0%、17.5%和18.0%(维持原预测),维持“买入”评级和长期组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 -- -- 36.30 9.34%
36.30 9.34% -- 详细
事件:中国人寿发布2019年三季报。9M19实现归母净利润577.0亿元,同比增长190.4%,其中扣非归母净利润526.1亿元,同比增长162.4%,主要源于:1)投资收益同比大幅增长50.5%,主要来自权益类资产;2)手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响;3)退保金与赔付支出大幅改善,分别同比下降59.4%、30.6%。 代理人规模持续提升,扩量提质策略稳健推进。三季度全渠道销售人力约195万人,较上半年增加5万人,其中个险渠道规模人力达166.3万人,较上半年增加9万人,环比+5.7%;公司始终坚持扩量提质策略,一方面严控源头、注重新人甄选,加强大中城市新人招募,并强化激励考核;同时增强新人培训和日常训练,更为实战化训练以适应公司需求;公司也相应提供更多产品与工具支持,多方面提升代理人质态。 三季度新单逆势单季增长,保障型占比预期将逐步提升。9M19国寿NBV 累计增速达20.4%,较上半年22.7%略有下滑、仍显著领跑上市险企。新单保费同比增长6.5%达1622.2亿元,其中3Q19单季增长27.6%(其中趸交和期缴增速分别为14.4%和23.5%)。公司首年期交保费占长险新单比例达98.1%,同比增长8.5pct.,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比例达51.1%,同比增长15.7pct.;续期保费占总保费比例达67.4%,较上半年提升1.2pct.,与去年同期67.5%基本持平。公司在积极收官2019年同时提前部署2020年开门红,公司未来将坚持并进一步加强保障型产品考核,保障型产品占比预期将逐步提升,产品结构优化下价值率可持续优化。公司改革成效凸显,业务质量明显改善。9M19退保率为1.67%,同比下降2.78pct.,较上半年1.43%略有上升但整体较为平稳;公司核心偿付能力充足率为262.0%,较上半年提升3.4pct.,较去年同期小幅下滑0.2pct.。 投资收益提振利润增速,坚持资产负债管理。9M19公司总投资收益率达5.72%,同比提升2.3pct.;净投资收益率4.83%,同比提升0.2pct.。公司深化投资管理体系市场化改革力度,初步完成组织架构调整,加强资产负债管理;大类资产配置方面,公司把握固收类资产的利率走势与市场供给机会,积极配置长久期政府债券,息类收入稳定提升;及时布局公开市场权益投资并有效控制风险敞口,实现可观收益同时在估值低位布局长期核心资产;与此同时公司高度重视信用风险防范,有效控制风险。 投资建议:把握公司业绩改善趋势,关注重振国寿战略下的业绩可持续性,维持增持评级。基于投资收益等因素超预期上调盈利预测,对应2019-21年EPS 分别为2.23/1.73/1.90元(此前预测为1.99/1.56/1.75元),当前收盘价对应19-21年PEV 分别为0.90、0.79和0.68X,公司2019年利润与新业务价值增速显著优于同业,重振国寿战略目标下“鼎新工程”如约启动,关注后续公司高基数下的业绩可持续性,维持增持评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,权益市场大幅波动。
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-31 8.65 -- -- 9.23 6.71%
9.23 6.71% -- 详细
面对大行的竞争,常熟银行选择错位竞争、相机抉择的策略,上半年夯实存款基础,下半年小微信贷投放重回轨道。截至3Q19,常熟银行贷款同比增长17.0%,其中对公贷款、零售贷款分别同比增长12%和22%,零售贷款占比季度环比提高1.7个百分点至51.4%。 上半年由于大行在普惠金融领域贷款投放较为强劲使得常熟银行新增零售贷款投放占比下降的担忧已然缓解,3Q19新增贷款96%投放至零售贷款(1H19为39%),个人经营性贷款季度环比增长6%至360亿,占总贷款比重季度环比提升0.7个百分点至33.5%。与此同时,常熟银行继续深耕小微客群,100万(含)以下贷款客户数、贷款规模均增长较好,客户数较年初增长5.1%至25.5万户,占总贷款客户数比重高达95%,贷款规模较年初增长12%至414亿,户均贷款规模仅为16万。常熟银行始终坚持服务小微客户的战略不动摇,上半年短暂的调整信贷投放策略、聚焦存款增长更体现其管理层面对外部环境的灵活性。 净息差回升超预期,长期深耕小微、聚焦个人经营贷的发展战略赋予常熟银行高于同业的息差水平。根据我们的测算,常熟银行3Q19净息差季度环比提高3bps至3.29%,本身绝对水平领先同业,三季度有所回升超出我们的预期。我们认为常熟银行三季度净息差回升得益于资产、负债两端的结构优化,一方面,常熟银行深耕小微领域多年,贷款定价能力尤为突出,三季度资产端加大零售贷款,尤其是个人经营性、个人消费性等高定价贷款的投放利好资产端收益率,3Q19新增贷款96%投放至零售贷款;另一方面,上半年常熟银行以主动经营存款的战略为主,偏高成本的零售定期存款增量较大,而下半年常熟银行新增存款以活期存款为主,新增对公活期、零售活期存款占总新增存款的比重分别为100%和123%,活期存款占比季度环比提升2个百分点至39%,恢复至年初水平,存款结构优化是净息差回升的另一大动因。我们认为,常熟银行凭借其坚守的小微战略与灵活的经营策略,净息差有望保持优于同业的水平。 资产质量始终保持优异,拨备覆盖率进一步提升。截至3Q19,常熟银行不良率季度环比持平于0.96%,连续四个季度保持低于1%的水平。根据测算,常熟银行3Q19加回核销不良生成率季度环比下降76bps至34bps,累计角度看,19年前三季度加回核销不良生成率同比下降2bps至52bps,不良生成保持低位稳定。先行指标看,关注类贷款规模及占比双降,3Q19常熟银行关注类贷款规模季度环比下降1.7%至17亿,关注类贷款率季度环比下降9bps至1.63%。与此同时,常熟银行进一步夯实拨备实力,3Q19拨备覆盖率季度环比提高13.5个百分点至467%,大幅领先行业平均水平。 投资建议:三季度小微投放重回轨道,业绩增速提升,净息差回升超出预期,资产质量继续保持优异水平,高息差低不良的向好趋势继续深化。长期来看,常熟银行这样有已验证小微服务能力的银行是金融供给侧改革的核心受益者。预计2019-2021年归母净利润分别同比增长22.6%、23.0、23.5%(调高2019年盈利预测,原19-21年归母净利润增速预测为22.2%、23.0%、23.5%,小幅调高2019年净息差预测),当前股价对应19年1.4倍PB,维持买入评级和首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
光大证券 银行和金融服务 2019-10-31 11.41 -- -- 11.93 4.56%
11.93 4.56% -- 详细
光大证券9M19实现营业收入84.5亿,同比增长44.5%,实现归母净利润22.7亿,同比增长92.7%,业绩略好于预期(原预计归母净利润增速为85.9%),预计子公司业绩贡献略超预期。报告期末,公司总资产为2057亿,与上年末持平,归母净资产为492亿,较上年末增长4.3%,公司杠杆倍数为3.26倍,较上年末下降0.34倍。报告期公司加权平均ROE为4.7%,同比提升2.3个百分点。9M19公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比分别为23.7%、13.9%、11.4%、14.0%、29.2%和7.8%。 自营、投行和资管收入同比大幅增长是业绩提升的主要驱动力。9M19公司实现自营业务收入24.7亿,同比增长200%,主要受益于9M19股市表现突出,权益类资产投资收益显著改善;报告期末公司金融投资资产为813.4亿,较上年末增长3.2%,其中其他债权投资规模增长46.6%;公司IPO承销发力,投行业务收入增长接近翻倍。9M19公司实现投行业务收入11.7亿,同比增长96.7%,根据Wind统计数据,按照发行日计算,9M19公司IPO承销规模为12.4亿,去年同期为0,改善幅度显著;9M19公司债券承销规模为2374亿,同比增长18.3%;资管结构调整,收入同比大幅增长。9M19公司实现资管业务收入9.6亿,同比增长90.0%,根据中报数据,6月末公司资产管理规模为2652亿,同比下降7.8%,较年初下降8.5%,但业务结构优化,主动管理规模为1481亿,较年初减少3.9%,主动管理业务占比提升。 两融规模微增,股票质押规模继续下降。报告期末公司融出资金为331亿,较6月末微增1.7%,两融业务随行就市,市场趋势保持一致;报告期末公司买入返售金融资产规模为90.2亿,较6月末下降了21.4%,考虑公司中报披露买入返售金融资产中股票质押占比高达95.3%,因此预计Q3股票质押规模继续压降,长期来看业务风险进一步降低。 Q3信用减值准备计提同比减少,并且暂无新增预计负债计提。Q3公司信用减值准备计提1.4亿,同比减少18.8%,9M19累计计提信用减值准备4.9亿,同比增加36.2%;1H19由于MPS事件影响,公司新增计提预计负债3亿,截至6月末累计计提17亿,目前Q3暂无新增预计负债计提,后续是否需要计提仍需关注诉讼进度。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。我们预计19-21年公司的归母净利润为27.7亿、36.5亿和40.1亿,对应最新收盘价的PE为19倍、15倍和13倍。 风险提示:诉讼案件或增加预计负债计提,外部风险导致市场大幅调整。
中国人寿 银行和金融服务 2019-10-25 30.77 -- -- 36.30 17.97%
36.30 17.97% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报预告。预计归母净利润同比增加约180%到200%(利润增长中枢为377.5亿元)。扣非净利润同比增加约150%到170%(利润增长中枢为320.8亿元),超出此前我们归母净利润120%增长的预期,预计与投资收益超预期有关。 业绩增长的主要原因是:1.投资收益的影响。公司不断深化投资管理体系市场化改革力度,加强资产负债管理,把握市场节奏,持续积累长期固收类资产,优化投资品种结构。固收类投资收益持续增长,公开市场权益类资产投资收益大幅增长;2.非经常性损益的影响。 所得税新规使公司2018年应交所得税减少约51.54亿元。 前三季度新单和价值增长持续领跑同业,彰显改革成效。我们预计国寿(长险首年+短期险)、平安(个人业务规模保费新单)、太保(个人业务)和新华(长险首年+短期险)3Q19单季度新单保费同比增速分别为2%、1%、-5%和-8%,9M19累计新单保费同比增速分别为2.0%、-4.7%、-8.7%和3.0%。9M19国寿和平安NBV累计增速分别为19%和8%。 2019年随着新任管理层到位以来,公司启动“鼎新工程”,提出一个目标:构建经营型、战斗型组织体系、达成“重振国寿”目标;两个重点:构建“一体多元”发展布局、建立市场化专业化投资管理体系;两个驱动:建立市场化激励约束和人才发展机制、优化科技发展模式,预计改革成效将持续展现。 公司在业内率先打响2020年开门红第一枪。国寿率先推出2020年开门红产品鑫享至尊年金保险(庆典版),3年缴费10年期满,主险预定利率为3.5%,可附加万能账户(鑫尊宝终身寿险或鑫尊宝终身寿险或鑫尊宝养老年金保险),满足客户多方位需求,试销情况良好,预计仍将保持两位数增长。在银行理财产品收益率逐步下行、减税降费政策下居民可支配收入增速恢复的共振下,2020年开门红外部环境整体优于去年同期。 调整盈利预测。基于三季度以来权益市场趋势性回暖,我们上调2019年公司投资收益+公允价值变动由1598.15上调至1820.64亿元(上调幅度为13.9%),总投资收益率为5.9%,对EV中投资回报偏差由274.57提升至420.37亿元,对应期末EV增速提升1.9个百分点至21.4%。但我们对2020年及2021年预测基本保持稳定,分别为1693.74和1855.72亿元。 投资建议:全年价值口径量价改善趋势确立。预计19-21年归母净利润分别为563.48、440.08和493.65亿元(上期预测为445.09、440.08和493.65亿元),同比增速为394.5%、-21.9%和12.2%,ROAE由上年同期的3.6%提升至16.2%(创出2011年以来新高)。当前收盘价对应19至21年PEV分别为0.90、0.78和0.68X,维持增持评级。 风险提示:权益市场大幅波动、长端利率单边下行,保障型产品销售不及预期。
中国人保 银行和金融服务 2019-10-17 8.94 -- -- 9.13 2.13%
9.13 2.13% -- 详细
事件:近日财政部联合农业农村部、银保监会和林草局发布《关于加快农业保险高质量发展的指导意见》的通知,为加快农业保险高质量发展提出意见。 指导意见明确提出农业保险发展主要目标和践行措施:到2022年,基本建成多层次农业保险体系。稻谷、小麦、玉米3大主粮作物农业保险覆盖率达到70%以上,收入保险成为农业保险的重要险种,农业保险深度(保费/第一产业增加值)达到1%,农业保险密度(保费/农业从业人口)达到500元/人。指导意见从三个方面践行高质量发展:a)提高农业保险服务能力(扩大农业保险覆盖面、提高农业保险保障水平、拓宽农业保险服务领域)、b)优化农业保险运行机制(明晰政府与市场边界、完善大灾风险分散机制、清理规范农业保险市场、鼓励探索开展“农业保险+”)和c)加强农业保险基础设施建设(完善保险条款和费率拟订机制、加强农业保险信息共享、优化保险机构布局、完善风险防范机制)。 农险未来5年有望持续保持两位数增长,人保财险作为行业绝对龙头过去5年农险平均综合成本率为91.5%优于全险种整体水平,农险占比约7%,如果农险占比提升至10%,将有望降低公司整体综合成本率约0.4个百分点。据测算,2018年农业保险深度约为0.88%,较2022年的1%规划有0.12个百分点缺口,需要未来5年CAGR增速不低于10%;而农业保险密度约为276元/人,较2022年500元/人规划有234元/人缺口,需要未来5年CAGR增速不低于15%。人保财险作为农险行业绝对龙头,2018年农险业务市占率高达46%,指导意见明确强调提高小农户农业保险投保率、推动农业保险“保价格、保收入”、稳妥有序推进收入保险等举措有望在丰富农险布局产品;“经营政策性农业保险业务的保险机构,应当在县级区域内设立分支机构”的要求下,集团拥有根植城乡、遍布全国的多样化机构和服务网络,广泛深厚的客户基础,深入服务中小型城市及县域蓝海市场先发优势明显。2014年至2018年公司农险综合成本率分别为83.3%、88.1%、96.9%、94.0%和95.2%,平均仅为91.5%(全险种97.6%)。公司主要竞争对手平安财险农险业务占比极低,各区域性农险公司因业务集中于当地风险分散效应较差无法享受规模效应带来的边际成本改善,加之人保在股东、资本金和资源上得天独厚的优势,公司农险业务竞争力极强。 投资建议:综合成本率缺口持续压降,维持增持评级。1H19人保财险综合成本率为97.6%,同比上升1.3个pct.,其中赔付率提升3.4pct.,费用率下降2.1个pct。非洲猪瘟对农险赔付影响整体可控,预计全年公司综合成本率与2018年基本持平(98.5%),基于已赚保费的形成机制(2018年三季度以来公司费用率下降带动首年获取费用减少,未到期责任准备金提取比例增长,使得已赚保费率提升)预计四季度后将保持稳定。我们维持盈利预测,预计19-21年归母净利润为213、225和248亿元,同比增速分别为58.5%、5.5%和10.2%,当前股价对应19至21年PE分别为19、18和16倍,维持增持评级。 风险提示:产险市场竞争加剧,权益市场大幅波动、长端利率单边下行。
中国太保 银行和金融服务 2019-09-25 36.56 -- -- 37.60 2.84%
37.60 2.84% -- 详细
事件:公司公告拟发行不超过A股股份的10%,即6.2867亿股,用于稳步推进公司国际化布局及补充资本金。该议案尚需提交股东大会以特别表决事项方式审议。 价格估计。参照此前GDR发行价位于A/H股价中枢(首例GDR发行价格为每份20.5美元,对应14.1元人民币/股,对应A股折价为26.2%,对应H股溢价为19.4%),我们假设中国太保将按照50%H股股价和50%A股股价作为发行价测算,按照9月23日收盘价,预计发行价为31.5元/股,对A股当前折价为13.6%,较H股溢价18.7%,对应2019年PB约为1.68X,对应PEV约为0.71X,发行总市值为198.0亿元,对应当前A股总市值约为6.0%。 对ROEV和ROE摊薄影响有限。首例GDR业务从公告日到发行日历经约9个月的时间,考虑到首单业务,我们假设中国太保于2020年3月1日完成发行。假设本次发行前公司2020年净利润为295.6亿元,期末集团EV为4608.33亿元,归母净资产达1866.29亿元,则2020年集团ROAE从16.6%下降至14.8%,集团ROEV从17.9%下降至17.1%,整体影响可控。 引入国际化战略投资者,长期利好公司治理结构。中国太保作为保险行业优质险企+地处上海国际金融中心的地方国企,底蕴深厚,本次GDR发行将引入海外机构投资者,对优化公司股东结构、完善公司治理体系有着重要作用。2013年至2018年公司寿险业务NBV和EV复合增速为29.3%和21.6%,而上市同业平均分别为25.8%和21.1%。公司坚持“成为行业健康稳定发展的引领者”的愿景和“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标,严守风险底线,深入推进转型2.0,业务品质业内领先。 我们复盘了首单GDR发行后A股相对收益变化,发现在首次公告日和发行日后有超额收益,但在可转换A股日前以及发行定价日前相对收益承压。 投资建议:全年NBV转正目标仍在推进,维持增持评级。伴随一季度寿险管理层到位,公司二季度新单和NBV同比改善趋势明确,1H19NBV降幅收窄至-10%以内符合预期,全年推进实现NBV转正。公司拟发行GDR开启国际化进程,对ROE和ROEV摊薄影响可控,三季度以来,权益市场回暖,长端利率低位企稳,资产端外部环境好于预期上调公司19-21年EPS至3.10、3.26、3.91元(原预测为2.94/3.12/3.71元)。目前公司估值对应2019年PEV为0.83倍,仍处于历史估值低位,维持公司增持评级。 风险提示:低于1倍pev发行带来的pev-roev估值体系压力,保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。
兴业银行 银行和金融服务 2019-09-23 17.48 -- -- 19.61 12.19%
20.30 16.13% -- 详细
在存贷款利率逐渐市场化的大背景下,对于兴业银行这种市场化资产、负债占比较高的银行而言反而影响更小,营收增长强劲。1H19兴业银行营业收入及PPOP同比增速分别为22.5%和25.3%,在上市股份行当中分别位于第二、第三位。一方面,“资产紧—负债松”的格局助力净息差继续走阔,1H19兴业银行净息差(披露值)同比大幅提高22bps至2.00%,同业负债成本下行是其息差提升的核心动力,预计未来市场流动性依然保持合理充裕,金融市场利率继续保持低位。另一方面,中收表现依然亮眼,除银行卡手续费外,兴业银行通过强大的金融市场整合能力,与非银机构进行合作,助推代理业务手续费高增。1H19兴业银行手续费净收入同比增长17%,其中银行卡、代理业务手续费同比分别增长46%和39%。我们预计兴业银行凭借市场化的资产负债结构与优秀的中收实力2019年全年营收、PPOP增长仍将保持双位数。 兴业银行不良确认更严格准确,拨备计提更全面审慎,由于提高认定标准带来不良生成波动是短期影响,市场对其资产质量问题的过度担心需要修正。一方面,2Q19兴业银行进一步提高不良认定标准,将逾期60天以上的贷款全部纳入不良贷款,导致2Q19加回核销不良生成率有所提升,夯实资产质量底部,对其未来不良问题应更有信心。另一方面,尽管2Q19兴业银行拨备覆盖率略有下降,但在IFRS9会计准则下,其对非标的拨备计提更为充足,根据测算其非标资产的拨贷比为2.4%,较2018年末提高62bps,实际上仅以信贷类非标资产计算该指标应更高,与表内贷款3.0%左右的拨贷比基本相当。各项指标来看,兴业银行资产质量仍然保持优秀水平仅次于招商银行,2Q19不良率、关注率、逾期率、拨备覆盖率依然处于股份行第二水平,绝对处于资产质量第一梯队。 长期战略保持定力,“商行+投行”赛道领跑者。“商行+投行”的战略继续稳步推进,上半年兴业银行绿色债承销42亿元,列全市场第一;资产流转1121亿元,同比增长147%;2019年至今NAFMII债券承销规模3349亿,列全市场第二,市场份额7.39%。我们认为兴业银行凭借自身金融市场业务的资源禀赋、去条线化扁平化的体制机制与“多牌照、跨市场、综合化”的经营体系,在对公投行化赛道上具备一定竞争优势,未来有望通过轻资本化的模式服务对公客户,从而提高中收占比、提高ROE,跑赢同业。2019年9月4日,兴业银行公告高建平董事长退休,陶以平行长在董事长空缺期间临时负责全面工作。陶行长本就对于兴业银行战略理解深入、全面把握,因此人事变动对于兴业银行战略定力及执行层面而言无实际影响,其“商行+投行”的业务模式仍是其最特色的市场标签。 公司观点:兴业银行基本面拐点夯实,资产质量更为可靠,营收增长保持强劲。长期战略层面,兴业银行以投行化思维多元化服务实体企业融资的发展模式有利于降低资本占用、驱动非息收入增长从而带动ROE持续回升,对公轻资本化赛道上跑赢同业未来可期。我们预计19-21年归母净利润分别同比增长12.7%、13.5%、15.3%(维持盈利预测)。当前股价对应19年0.74倍PB,较板块平均估值折价11%,较低的估值水平与优于行业的基本面不相匹配,维持买入评级,重申银行首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
中国银行 银行和金融服务 2019-09-05 3.55 -- -- 3.67 3.38%
3.77 6.20%
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事件:中国银行披露2019年半年度报告。1H19实现营业收入2767亿元,同比增长10.1%;实现归母净利润1141亿元,同比增长4.5%,符合我们预期。2Q19不良率季度环比下降2bps至1.40%,拨备覆盖率季度环比下降7.1个百分点至177.52%。 非息收入表现亮眼,营收、业绩符合预期。1H19中国银行营业收入、拨备前利润(PPOP)分别同比增长10.1%、9.5%,收入端延续修复态势。1H19归母净利润同比增长4.5%,较1Q19(4.0%)再上台阶,从业绩驱动因子分解来看,营收两端净利息收入、非息收入均为业绩增长带来正贡献,特别是非息收入同比高增20.3%,表现亮眼,主要是外汇衍生交易收益大幅增长。聚焦到核心的手续费净收入,我们可以发现1Q19、1H19已实现同比正增长,增速分别为6.1%、4.9%,不再拖累业绩表现。 中行积极把握消费金融较快发展和保险市场回暖机遇,加大信用卡、互联网支付、代理保险等业务拓展力度,手续费收入中最主要的银行卡手续费收入同比增长20.3%。 息差季度环比回升超预期,是国有行中唯一息差回升的银行。1H19中国银行净息差环比2H18收窄11bps至1.83%,同时我们测算2Q19单季净息差环比1Q19回升2bps至1.84%。具体从量价两大因素来看:1)与2H18相比,1H19贷款收益率小幅提升3bps至4.6%,而存款成本率大幅抬高16bps至1.94%,拖累净息差表现。 另一方面,美联储在今年8月宣布降息25bps,这是美国时隔10年的再次降息,进一步影响中行的海外业务,扰动息差。此外预计在利率并轨的大环境下,短期内存款成本易上难下,息差将有所承压。2)从资产端的摆布看,贷款稳步增长,并不断加大对小微企业的支持力度。1H19贷款同比增长9.9%,占总资产比重较18年末提升0.9个百分点至56.3%。从信贷投放结构来看,对公贷款同比增长7.4%,零售贷款同比增长14.3%,且零售贷款占总贷款比重较18年末提高1.4个百分点至37.9%,1H19新增贷款中42%来自零售。1H19中行普惠型小微企业贷款较18年末增长27.1%,高于其余各项贷款增速。从负债端来看,中行进一步夯实存款基础,存款同比增长7.8%,其占比虽然较1Q19回落至69.5%,但依然保持高位,且1H19新增负债中93%来自存款,凸显大行的存款优势。 资产质量优异,不良先行指标向好,继续从严认定不良。1)不良率保持低位:2Q19中国银行不良率季度环比下降2bps至1.40%,根据我们测算,1H19加回核销不良生成率环比年初大幅下降18bps至60bps的低位,资产质量优异。2)不良先行指标向好:1H19关注贷款率较18年末下降17bps至2.73%,逾期贷款率环比年初下降44bps至1.42%。逾期贷款较18年末减少18.8%,其中逾期90天以内贷款大幅减少42%,占总贷款比重降幅显著,由18年末的0.72%下降至0.39%。3)继续严格认定不良,拨备仍保持充足:1H19“逾期90天以上/不良贷款”由18年末的81%下降至73.6%,不良认定审慎。 2Q19拨备覆盖率虽然季度环比下降7.1个百分点至177.52%,但拨备水平依然充足。中国银行的资产质量一贯稳定,叠加其审慎经营风格将为未来业绩增长奠定良好基础。 深度融合科技与零售,把握体制改革的重要窗口。据证券时报等新闻报道,中国银行在8月21日宣布个人金融条线组织架构调整方案,此次改革整合了原来的个人金融部、财富管理与私人银行部、网络金融部、银行卡中心,设立新的个人数字金融部、消费金融部、银行卡中心等3个部门。个人金融业务条线的“四并三”整合不是网络金融部的降格,恰恰相反,这代表了将金融科技与业务条线深度融合的必然趋势。其次,此次改革也足以表明自上而下对做大做强个人金融业务的决心。尽管原有部门“四并三”数量上有所减少,但明确个人数字金融部牵头管理零售客户,预计这将显著增加总分行个人金融条线人力资源投入,进一步提升业务条线的统筹管理能力。 投资建议:从短期来看,中国银行的营收端持续修复,手续费收入逐渐回暖,优异的资产质量确保其稳健经营。从长期来看,中国银行坚定数字化转型,深度融合科技与零售,体制改革步伐位于国有行前列。当前中国银行仅对应19年0.65倍PB,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长4.5%、5.1%和5.6%(维持原预测),维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-04 3.78 -- -- 4.15 9.79%
4.74 25.40%
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事件:光大银行披露2019年半年度业绩。1H19实现营业收入661.4亿元,同比增长26.6%;实现归母净利润204.4亿元,同比增长13.1%,超出我们预期(原预计1H19归母净利润同比增长8.5%,主要系中收表现和不良改善超预期)。2Q19不良率1.57%,季度环比下降2bps;拨备覆盖率178.04%,季度环比下降0.7个百分点。 息差同比走阔叠加中收优势持续强化带动业绩大幅超预期。自14年以来,光大银行业绩增速仅是维持个位数增长,而此次中报光大银行归母净利润同比增长13.1%,大幅超出市场预期,也创下阶段性历史高点。从业绩增长驱动因子分解来看,1)一方面,息差同比走阔带动利息净收入同比高增是主因,对业绩增长带来正贡献28.1%;2)另一方面,光大银行长期以来的中收优势再次得以强化。受公允价值变动损益波动影响,1H19非息收入同比负增长,但聚焦到核心的手续费净收入可以发现:在19年将信用卡分期收入重分类至利息收入后,核心依靠传统银行卡服务的手续费净收入同比增速依然保持20%以上(1Q19、1H19分别为24.7%、21.7%),对业绩增长正贡献4.35%。 优化资产负债结构的核心基调没有改变,叠加同业负债利率的宽松格局,共同筑就息差出色表现。1H19光大银行息差同比走阔48bps至2.28%,我们测算2Q19单季年化息差环比也仅微幅收窄1bp至2.27%。从价来看,一方面资产端贷款定价继续提升,1H19贷款收益率同比提升34bps至5.68%,但宽货币大环境下预计贷款收益率将逐步走低;另一方面负债端更多受益于同业负债成本的大幅下行,同业负债成本率同比降幅达70bps,有效对冲存款成本压力,付息负债成本同比降低22bps。但更重要的是,光大银行优化资产负债结构的主基调仍在持续:1)大力夯实存款基础,在受益同业负债成本下行的同时也更加主动聚焦低成本存款。上半年新增存款占新增总负债比重高达138%,存款同比增长20%,预计处在股份行之首。2)1H19贷款占比提升至55.8%,但1H19光大银行信贷摆布倾向于对公贷款,新增对公贷款占新增总贷款比重为53.6%,而零售端信用卡贷款增量占比下滑至30.4%,在信用卡风险有所暴露的环境下及时、主动放缓投放节奏,更加体现其审慎经营之风格。 不良率稳中有降,在前期存量不良逐步出清、主动做实资产质量后,资产质量迎来更加积极的边际改善。18年下半年以来光大银行资产质量略有承压,年初至今光大银行股价表现也基本反映投资者的担忧。此前我们判断19年下半年有望迎来不良拐点,在此次中报中开始得以验证。2Q19光大银行不良率环比下降2bps至1.57%,我们测算2Q19加回核销的不良生成率环比1Q19下降23bps至151bps。关注贷款率较18年下降11bps至2.30%,当然美中略显不足的是,受逾期90天以内贷款环比18年末增长25.7%影响,逾期贷款环比增长17.9%,而逾期贷款率也由18年末2.36%上升至2.59%。但从已披露中报的银行来看,19年上半年大多银行逾期90天以内贷款均环比上行,预计主要系信用卡逾期所致。此外,光大银行继续从严认定不良,1H19“逾期90天以上/不良贷款”为88.69%,加之拨备水平总体保持充足,2Q19拨备覆盖率季度环比微降0.7个百分点至178.04%。从当前时点来看,我们认为光大银行前期存量不良基本主动释放完毕,预计资产质量将长期处在上市银行第一梯队,这为未来业绩稳步增长奠定良好根基。 投资建议:光大银行中报表现超预期,营收强劲不良改善,新任管理层到位后应重点关注后续更加主动积极的边际变化。上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长15.0%、15.7%、16.2%(原预测分别为7.8%、8.3%、8.9%,主要调整中收和息差),当前股价对应19年0.61倍PB,维持买入评级和首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
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