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马鲲鹏

申万宏源

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:A0230518060002,曾就职于国金证券、招商证券...>>

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南京银行 银行和金融服务 2019-05-28 8.30 11.45 32.83% 8.70 4.82% -- 8.70 4.82% -- 详细
南京银行基本面第一梯队,是具备“高盈利、高股息、低估值、低风险特征”的优质个股,重申首推组合。 (1)一季报营收端显著改善,预计 2019年有望持续向好。 1Q19南京营收与 PPOP 同比增速分别为 29.7%和 36.8%,较 2018年的 10.3%和 11.6%显著改善。 一方面,受益于宽松流动性环境,南京银行同业负债到期重定价红利利好净息差,同业负债与应付债券的利率因素对净息差的贡献已经由负转正 2H18分别贡献 1bp 和 5bps(1H18分别为-1bp 和-2bps) ;另一方面,看好南京银行依靠金融市场业务优势、综合化经营各项牌照以及新定增方案对象交通控股的优质项目资源,积极开展债券承销(2018手续费收入占比达 26%)、投贷联动(“小股权+大债权”的业务模式)等投行思维的商业银行业务对中收的贡献; (2)拨备计提更加全面真实,资产质量无需过度担心。 从资产质量结果指标来看,南京银行受益于率先企稳改善的长三角地区经济资产质量优于可比同业,2018年南京加强不良认定标准,各项资产质量保持稳健。 且我们判断预计南京银行 2019年 1月 1日由于切换准则表内拨备有所降低、并在一季度主要对表外科目计提拨备,使得 1Q19信用减值损失同比大幅提升 115%。我们认为,拨备覆盖更加全面将有助于缓解市场对于其表外科目不透明的长期诟病。 (3)分红率保持 30%,股息率上市银行第二。 2018年南京银行分红率保持 30%的高位叠加新定增方案落地,均将缓解市场对其资本约束业务发展的担忧。以 1Q19数据静态测算下,140亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率1.66个百分点至 10.18%、 11.36%、 14.44%。现价对应 19年股息率预计为 5.41,位于上市银行第二位;现价对应 19年估值预计为 0.93X PB,较宁波银行折价 42%。 定增方案落地,打消市场担忧,利好南京银行估值修复,且新定增参与方的资源优势助力南京银行未来发展。 由于牵涉到银行本身的资本规划和规模增长计划,因此上市银行定增时募集资金规模是需要尽力争取的。 如 140亿定增计划完整募集,预计 9.17元/股将是最低必须达到市场价格 (具体测算过程请参见我们 2019年 5月 21日发布的 《南京银行点评: 定增落地及时雨,重申首推组合》) 。另外,新定增方案引入的优质股东交通控股与江苏省烟草公司是江苏省两大优质国企,除了给南京银行带来丰富的存款资源外,交通控股通过全资子公司云杉资本在新经济、健康医疗、先进制造等新兴产业投资布局,具备优质项目资源,预计在科创企业“投贷联动”方面亦有广阔的合作空间。 对于周五公告束行长辞去行长职务,目前由胡董事长兼任一事,我们认为胡董事长作为上一任南京银行行长,其对南京银行各项工作亦十分熟悉,并不会影响南京银行后续业务开展、队伍稳定性及战略执行的连贯性。 公司观点:南京银行定增靴子落地打消市场担忧,且新定增方案参与方资源丰富,对其未来发展大有裨益。且基本面属于第一梯队,具备“高盈利、高股息、低估值、低风险特征”。 当前股价对应 19年仅 0.93X PB。是值得把握的低估值优质个股。我们预计,南京银行2019-2021年归母净利润增速为 18.0%、 18.8%、 18.8%(维持盈利预测),维持“买入”评级,目标价 11.45元对应 1.2X 19年 PB,上行空间 34%,重申 A 股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-23 8.25 11.45 32.83% 8.60 4.24%
8.70 5.45% -- 详细
事件金总额不超过 :南京银行披露非公开定增预案,本次非公开发行股票数量不超过 140亿元,发行对象为法国巴黎银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司。 16.96亿股,募集资l 如 140亿定增计划完整募集,预计 9.17元/股将是底价。根据定增预案披露,“发行期首日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%与最近一期经审计归属于普通股股东每股净资产孰高者为定增价格”,因此若市价九折破净,南京银行则以 2018年归属于普通股股东每股净资产 8.01元定增,若市价九折不破净,则将以发行期首日前 20个交易日均价的 90%定增。由于牵涉到银行本身的资本规划和规模增长计划,因此上市银行定增时募集资金规模是需要尽力争取的。根据南京银行募集股数上限 16.96亿股测算,为保证募满 140亿,则发行期首日前 20个交易日的均价应高于 18年归属于普通股股东每股净资产且至少达到9.17元/股,即 (募集资金上限 140亿元/募集股数上限 16.96亿股)/90%。 定增靴子落地,打消市场担忧,夯实资本实力,估值修复可期。自 18年定增意外被否后南京银行资本问题一直是压制其估值的最大因素,此次新定增预案落地有力地消除市场对南京银行的两大担心。除了减轻前期事件性因素引发市场对南京银行对资本补充进展的疑虑外,定增完成助力夯实南京银行核心一级资本亦缓解市场对其资本约束业务发展的担忧。 尽管自 3Q18以来南京银行核心一级资本充足率逐季回升,资本内生性较强,但 1Q198.52%的核心一级资本充足率仅高出监管底线要求 1个百分点。以 1Q19数据静态测算下,140亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率 1.66个百分点至 10.18%、 11.36%、14.44%,显著增强资本实力。 新进定增参与方来自外资银行及江苏省优质国企,法巴银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司四家参与方的加入,对南京银行未来发展而言如虎添翼。新定增方案在募集资金、发行股本数的细节上与此前被否方案相同,最大的变化来自定增参与方及其认购比例: 新定增方案中南京高科、太平人寿和凤凰集团退出,法巴银行与江苏省烟草公司新进,且紫金投资、交通控股集团认购比例较此前方案分别提升 0.7和 21.8个百分点至 11.4%和60.0%。以定增上限测算,法巴银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司持股比例将为 13.58%、12.25%、10.00%和 3.57%,分别位于第一、二、三和五。我们认为,未来四家定增参与方与南京银行多样化的业务合作值得期待。一方面,法巴银行参与南京银行定增是我国金融开放大背景下的国内银行业“引进来”的又一实践,南京银行将与法巴银行的紧密合作将再进一步。按照新定增方案,以募集上限测算,则法巴银行持股南京银行的比例将小幅下降 1.3个百分点至 13.6%,而以旧定增方案测算法巴银行持股比例将下降2.5个百分点至 12.4%。另一方面,交通控股与江苏省烟草公司是江苏省两大优质国企,除了给南京银行带来丰富的存款资源外,在科创企业“投贷联动”方面亦有广阔的合作空间。尤其是交通控股,作为江苏省最大国企,其资产总额、净资产、利润总额在江苏省属非金融企业中名列第一,旗下控股公司众多,且根据公司公告交通控股持股五家上市公司其中两家非银上市机构的股份(宁沪高速、江苏租赁、华泰证券、金陵饭店、春兰股份),这对南京银行来说都将是业务合作资源。另外值得注意的是,交通控股微软雅黑微软雅黑l 通过全资子公司云杉资本在新经济、健康医疗、先进制造等新兴产业投资布局,具备优质项目资源,曾参与蚂蚁金服、链家地产、华图教育、迈瑞医疗等新动能标杆企业投资。南京银行凭借自身金融市场业务优势,2015年便开始探索针对初创阶段科技型中小企业“小股权+大债权”的投贷联动业务模式,我们认为交通控股成为南京银行重要股东后,南京银行将在中小科创企业融资业务上大有作为。 公司观点: 南京银行定增靴子落地打消市场担忧,且新定增方案参与方资源丰富、实力雄厚,对其未来发展大有裨益。且基本面属于第一梯队,2019年一季报营收端显著回暖,资产质量稳健,拨备计提更为全面真实,且分红率保持 30%的高水平,预计 19年股息率 5.68%(上市银行最高水平)。当前股价对应 19年仅 0.90X PB,较宁波银行折价 45%,是值得把握的低估值优质个股。我们预计,南京银行 2019-2021年归母净利润增速为 18.0%、18.8%、18.8%(维持盈利预测),维持“买入”评级, 目标价 11.45元对应 1.2X 19年 PB,上行空间 41%,重申 A 股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-06 8.48 -- -- 8.73 2.95%
8.73 2.95% -- 详细
在IFRS9会计准则下,预计南京银行表外拨备覆盖更加充分,应对其资产质量更有信心。 从资产质量结果指标来看,南京银行受益于率先企稳改善的长三角地区经济资产质量优于可比同业,2018年南京加强不良认定标准,逾期90天以上贷款/不良同比下降18个百分点、较中期环比下降3个百分点至94%,2018年不良生成率仅为74bps,1Q19南京不良率季度环比持平于0.89%,1Q19关注率季度环比小幅增长2bps至1.44%,2018年底逾期率环比中期小幅提升3bps至1.32%,绝对水平仍相当低。市场关注到其1Q19拨备覆盖率季度环比下降幅度较大至415%,我们判断基于新会计准则下对于拨备全覆盖、审慎性的原则,预计南京银行2019年1月1日由于切换准则表内拨备有所降低、并在一季度主要对表外科目计提拨备,使得1Q19信用减值损失同比大幅提升115%。我们认为,拨备覆盖更加全面将有助于缓解市场对于其表外科目不透明的长期诟病。 同业负债重定价因素助力净息差回升,营收端核心盈利能力显著修复。净利息收入方面,1Q19南京银行净息差继续季度环比提升3bps至1.96%。净息差变动分析表明,2H18南京银行净息差环比持平于1.90%,资产端结构与利率因素共振正面贡献10bps,其中2H18对公贷款和零售贷款环比1H18分别上行9bps和31bps至5.37%和6.30%,2018年底零售贷款占比环比中期提升2.4个百分点至26.9%。负债端存款成本继续上行,2H18环比1H18上升19bps至2.47%,但同业负债与应付债券的利率因素对净息差的贡献已经由负转正2H18分别贡献1bp和5bps(1H18分别为-1bp和-2bps),预计19年上半年同业负债重定价的红利仍将继续释放。非息收入方面,由于切换会计准则1Q19南京非息收入同比大增129%,更值得关注的是1Q19南京手续费净收入同比增速为8.8%,较2018年(2.8%)明显修复。不管是否切换会计准则,营收增速与PPOP增速具备可比性且更为真实的反应了银行核心盈利能力。1Q19南京营收与PPOP同比增速分别为29.7%和36.8%,较2018年的10.3%和11.6%显著改善。 公司观点:南京银行一季报营收端显著回暖,资产质量依然稳健,拨备计提更为全面真实。 且2018年分红率保持上市银行第一梯队30%的水平,关注再融资监管规定调整下,核心一级资本补充窗口的再度开启。当前股价对应19年仅0.95XPB,较宁波银行折价42%,是值得把握的低估值优质个股。我们预计,南京银行2019-2021年归母净利润增速为18.0%、18.8%、18.8%(维持盈利预测,新增2021年预测),维持“买入”评级,重申A股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
兴业银行 银行和金融服务 2019-05-06 18.58 -- -- 19.44 0.73%
18.95 1.99% -- 详细
事件:2019年4月29日,兴业银行披露2018年报及2019年一季报。2018年实现营业收入1583亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润606亿元,同比增长6.0%。2019年一季度实现营业收入476亿元,同比增长34.8%;实现归母净利润197亿元,同比增长11.3%,一季报业绩表现超预期(原预测1Q19归母净利润同比增长8.5%)。1Q19不良率1.57%,季度环比持平;1Q19拨备覆盖率206.34%,季度环比下降0.9个百分点。 业绩重回两位数增长,核心源自连续两年深度优化资产负债表赋予息差逐季走阔的确定性向好趋势。1Q19兴业银行归母净利润同比增长11.3%,自2014年以来业绩增速再次回归两位数水平。17年强监管环境使得兴业银行重构资产负债表历经短期阵痛期,但即便如此,兴业银行在尚未缩表的情况下持续优化资产负债结构:(1)18年贷款同比增长20.7%,1Q19同比增速进一步提升至21.7%。从资产结构来看,仅一年时间,贷款占比提升将近10个百分点,从17年末的37.9%提升至1Q19的46.3%。同时,持续压缩理财产品、信托及其他收益权等非标投资,非标投资占比由16年末的31.3%下降至18年末的14.63%,结构优化力度可见一斑。(2)从负债端来看,1Q19存款同比增长13.5%,存款占比提升至56.5%,与此同时同业负债同比压缩16.2%。资产负债结构的深度优化助力息差持续走阔,我们测算兴业银行2H18息差环比1H18提升12bps,从结构因素来看,2H18资产端持续增配信贷为息差环比提升带来显著正贡献20bps,压降同业负债带来正贡献14bps。从价层面来看,2H18贷款利率依然保持向上趋势,下半年付息负债成本率环比1H18下降23bps,超过生息资产收益率环比收窄幅度(10bps)。受切换会计准则IFRS9影响,1Q19息差同环比并不可比,但预计环比依然明显走阔。展望全年,结构优化空间犹存叠加同业市场利率维持低位的大环境下,兴业银行息差有望维持企稳回升的向好趋势。 手续费净收入表现依然亮眼,期待“商行+投行”转型为中收增长显著创收。1Q19手续费净收入同比增长23.6%,与1Q18、2018增速相比均显著提升。从手续费收入结构来看,18年手续费净收入增长核心受银行卡等传统零售和结算清算业务驱动,银行卡、结算清算业务手续费收入同比增长61.8%和41.3%。(转下页) (接上页)同时,以咨询顾问和担保承诺为主的投行化融资类手续费收入占比降低至26.9%,但预计仍然位居上市银行前列。截至18年末,兴业银行非金债券承销规模及只数同创市场第一,公募企业资产证券化(ABN)落地规模列全市场第二,从长期来看,在当前直接融资发展的大环境下,我们更加期待兴业银行的泛投行业务能够有效驱动兴业银行中收业务的持续增长。 一季度不良率环比持平,真实确认不良,预计19年资产质量保持企稳态势。4Q18兴业银行不良率环比下降4bps至1.57%,18年前三季度不良率持续攀升的趋势得以扭转,1Q19不良率环比持平,资产质量趋于平稳。18年兴业银行加大不良核销力度,不良核销同比增加30.5%,从不良核销节奏来看更加集中在18年四季度。我们测算4Q18加回核销的不良生成率环比提升28bps至161bps,18年全年加回核销不良生成率同比小幅提升15bps至118bps。由于19年兴业银行开始切换IFRS9,剔除切换准则影响后,我们测算一季度兴业银行基本没有不良核销,真实暴露不良,即便在此情况下不良率仍能环比持平,1Q19拨备覆盖率环比微降0.9个百分点至206.34%。从不良先行指标来看,逾期贷款占比由1H18的2.12%下降至18年末的2.02%,18年关注类贷款占比延续降势,但1Q19环比小幅反弹0.07个百分点至2.12%。在经济下行叠加监管要求加大、加快不良暴露的环境下,预计今年上半年部分银行不良指标会呈现一定波动,这是行业的共性趋势。我们认为,兴业银行关注类贷款占比呈现季度波动,一方面与宏观大环境有关,另一方面更和兴业银行主动做实资产质量有关,并不存在以借新还旧来美化不良指标。18年末”逾期90天以上/不良贷款“保持在78.88%的低位,依然严格认定不良。 投资建议:上调盈利预测,上调评级至买入,重申银行首推组合。短期来看,“宽货币”环境持续叠加主动优化资产负债结构极确立了息差企稳回升的向好趋势,而此前市场对兴业银行流动性监管压力的担忧事实上已经不再,全面真实地确认不良更为未来资产质量提供有效保障。长期来看,领先于同业的投行化业务对中收的贡献有望再度深化,将有效地驱动核心盈利能力持续提升。预计2019-2021年归母净利润分别同比增长12.7%、13.5%、15.3%(原预测19-20年分别为6.4%、7.8%,调整息差和拨备,新增2021年盈利预测),给予目标价19年1.2倍PB,当前股价对应19年0.82倍PB,对应46%的上行空间,上调评级至买入,重申银行首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
中国人保 银行和金融服务 2019-05-06 8.38 -- -- 9.20 9.79%
9.96 18.85% -- 详细
事件:公司披露2019年一季报,实现营业收入1636.36亿元,同比增长7.0%,实现归母净利润58.87亿元,同比增长12.1%,加权平均ROE为3.7%,同比下降0.1个pct.,BVPS较上年末增长9.9%至3.79元/股。人保财险、人保寿险、人保健康和其他业务净利润占比为70.4%、23.5%、3.6%和2.5%(去年同期为65.1%、18.7%、0.1%和16.2%)。 人保财险市占率达36.3%,非车业务增长强劲。人保财险实现原保费收入1254.63亿元,同比增长18.3%,市占率同比提升2.0个pct.至36.3%,各险种增速如下:机动车辆险(3.6%)、意健险(56.7%)、农险(19.3%)、责任险(31.3%)、企业财产险(9.9%)、信用保证险(144.0%)、货运险(7.9%)。公司实现净利润52.09亿元,同比下滑1.8%,综合成本率为98.3%(去年同期为95.98%),我们预计赔付率稳定,费用率受制于市场竞争加剧仍有增长所致。我们预计随着报行合一的持续推进以及监管对中介机构执业登记数据清核工作的持续推动,加之新车销量的回暖,行业竞争乱象有望边际改善,龙头企业竞争优势将进一步凸显。 寿险及健康险业务收获转型成效。人保寿险实现原保险保费收入586.61亿元,同比增长3.3%,市占率同比下降0.6个pct.至4.56%。首年期缴保费同比增长22.4%,趸交保费继续下滑23.5%;续期业务占比同比提升10.3个pct.至37.9%。1Q19人保寿险实现净利润17.37亿元,同比增长14.2%,公司坚定不移“转方式、优结构、换动能”战略,业务品质改善动能强劲,未来有望成为估值与业绩催化的重要亮点。人保健康实现期交首年保费收入16.86亿元,同比增长417.2%,占长险首年保费的91.0%,同比提高14.1个pct.。 人保健康实现净利润2.63亿元,去年同期为0.8亿元。 资产端提振净利表现,综合投资收益率达9.2%。1Q19公司合并报表投资收益同比增长13.6%,公允价值变动损益为5.55亿元(上年同期为-1.94亿元),其他综合收益(主要是AFS浮动盈亏)为121.8亿元(去年同期为-1.91亿元)。我们测算综合投资收益(考虑投资收益+公允价值变动+减值+其他综合收益)为9.2%,(国寿、太保和新华分别为9.4%、7.0%和6.4%)。归母综合收益同比增长198%至150.8亿元,已超越去年全年的118.62亿元,全年利润释放可期。 投资建议:我们维持盈利预测,19-21年净利润为195.2亿元、225.3亿元和256.0亿元,对应PE为19.5X、16.9X和14.9X,继续给予“增持”评级,主要系:1.作为以财险为主要业务的保险集团标的叠加次新股属性,在A股仍具有稀缺属性;2.随着银保监会对车险业务持续强化规范,行业经营环境将边际优化,龙头产险公司的经营优势将进一步展现。 风险提示:车险市场竞争加剧,非车业务综合成本波动,自然灾害高发。
中国平安 银行和金融服务 2019-05-02 81.63 -- -- 82.42 0.97%
88.50 8.42% -- 详细
公司披露2019年一季报,实现归母净利润455.2亿,同比增长77.1%,超出市场预期;净利润剔除112.8亿的寿险及健康险业务投资波动与1.6亿折现率变动的短期影响后,实现归母营运利润341.2亿,同比增长21.0%,增速保持平稳;新业务价值216.4亿,同比增长6.1%。整体指标稳中向好,产险、投资等业务增速略超预期。 寿险业务结构优化下价值率显著提升,NBV稳步向好。公司在行业率先提出淡化开门红时点数据、追求季度间均衡发展的战略,因此在一季度公司主动调整产品结构、减少短交储蓄型产品的销售,将重点放在长期保障型以及长交保障储蓄混合型产品销售;一季度新业务价值率达36.8%,同比提升5.9pct.,在首年保费因战略结构调整而同比下滑10.8%的情况下,拉动整体新业务价值同比增长6.1%至216.4亿。预期后续季度价值率在结构优化下可保持平稳较高水平,NBV增速实现逐季改善。 代理人预期全年可实现正向增员。截至一季度末,公司代理人数量为131.1万人,较去年末下降7.5%,预计代理人活动率与产能各项指标保持平稳。规模下滑主要源自:1)公司坚持代理人健康与高质量发展、采取较为严格的人力考核,产生了人力的自然脱落,完全符合公司管理层的预期;2)行业经历过去尤其是16-17年的人口与政策红利下的高速增员,后续进入稳步调整阶段。全年预期公司将实现代理人规模的稳步增长,进一步运用科技手段提升代理人的招聘、培训、管理等方面,打造行业核心竞争优势。 产险业务有效税率及投资收益大幅改善,推动产险净利高增。一季度平安产险实现原保险保费收入692.2亿,同比增长9.5%,细拆业务结构分析,车险同比增长8.4%达478.3亿,非车险同比增长7.4%至179.8亿,意外与健康险同比增长45.3%达34.1亿。产险综合成本率上升1.1pct.至97.0%,保持行业领先水准。产险税前利润同比增长33.8%达75.3亿,净利润同比大增77.3%达58.0亿,主要源自投资收益同比增长、以及手续费率下降推动实际所得税率从去年同期41.9%下降至23.0%。财险业绩增速超预期,拉动公司整体业绩增速进一步提升。 投资能力始终保持行业领先水准,资产负债匹配逐步优化。一季度公司投资资产规模较去年末增长3.2%达2.9万亿,实现年化净投资收益率3.9%,同比提升0.2pct.;总投资收益率5.1%(考虑到公司对分红、投资差价收入、公允价值变动损益等均未做年化处理,实际的净投资收益率水平将高于3.9%),同比提升1.4pct.(模拟IFRS9前年化总投资收益率3.8%,同比下滑0.1pct.)。新会计准则下公司进一步关注挖掘优质标的,部分金融资产有望在后续转化为联营企业、持续贡献稳定收益。 金融科技与医疗科技战略持续深化。陆金所实现收入与利润的稳健增长,资产管理规模较去年末增长2.0%至3767.1亿,管理贷款余额较去年末增长7.5%至4031.2亿;目前已完成C轮融资、投后估值达394亿美元。金融科技与医疗科技业务一季度归母营运利润同比下滑23.9%,主要来自公司的持续加大投入与孵化、抵消部分业务的正向盈利贡献导致。截至一季度末,公司个人客户达1.9亿,较去年末增长3.6%;互联网用户达5.6亿,较去年末增长4.2%;单一季度公司新增客户1100万人,其中31.3%来自五大生态圈的互联网用户,“金融+科技”与“金融+生态”战略持续深化。 投资建议:优质金融龙头标的,把握核心资产、维持买入评级。公司一季度投资与产险业绩超预期拉动净利润高速增长,上调公司盈利预测,预计19-21年EPS为8.27/10.44/12.89元(原预测为7.25/8.48/9.52元)。当前股价对应19年PEV为1.34X,公司业绩持续稳定且超预期,且作为优质金融龙头标的与优质核心资产,维持“买入”评级。 风险提示:权益市场震荡下行、经济复苏低于预期,保障型产品销售不及预期
中信证券 银行和金融服务 2019-05-02 21.60 -- -- 21.97 1.71%
23.60 9.26% -- 详细
公司1Q19实现营业收入105.2亿,同比增长8.4%,实现归母净利润42.6亿,同比增长58.3%,业绩略超预期(原预计1Q19归母净利润为37.7亿),预计业绩超预期的主要因素是原直投业务(由全资子公司金石投资开展的部分)和另类投资业务受益于股市上涨,公允价值变动正向贡献较为显著。营收增速小于净利润增速的原因是大宗商品贸易收入减少,但由于该业务净利润率低,因此对净利润影响有限。报告期末,公司归母净资产为1579亿,较上年末增长3.1%;报告期公司加权平均ROE 为2.7%,同比提升1.0个百分点。从业务结构来看(剔除其他业务收入),1Q19公司经纪、投行、资管、利息和自营业务收入占比分别为19.7%、10.0%、13.1%、5.2%和49.7%,自营业务收入贡献近半。 投行业务能力突出,预计科创板将进一步巩固公司优势地位。1Q19公司投行业务收入为9.9亿,同比增长34.3%,收入占比同比持平。1Q19公司股权承销规模为283.2亿,同比减少34.9%,其中IPO 规模为52.9亿,同比减少20.9%;债券承销规模为2530亿,同比增长121.3%,债券承销收入有效地对冲了股权承销业务的下滑;此外,截至目前公司推荐科创板上市项目已达9个,8个处于已问询状态,1个处于已回复状态,科创板推出对投行业务能力要求更严格,公司龙头投行地位将进一步巩固。 自营投资收益增长奠定业绩超预期的基础。1Q19公司自营业务收入为49.2亿,同比增长106.3%,收入占比为49.7%,同比提高17.6个百分点。报告期末,公司金融资产+衍生金融工具规模为2976亿,较年初下降4.2%,同比增长12.2%,考虑公司对传统自营业务权益资产配置策略较为稳健,且风险敞口一直较低,因此我们判断自营业务投资收益大幅改善主要受益于市场上涨带动的投资收益率大幅提升;此外,直投子公司和另类投资子公司持有的权益类资产以公允价值计量,亦受益于股市上涨,并且是公司业绩超预期的主要来源。 经纪业务收入略有下滑,或因机构客户占比高导致1Q19公司交易活跃度低于市场,长期来看,公司交易类业务将受益于机构客户占比高。1Q19公司经纪业务收入为19.5亿,同比减少8.7%,我们判断主要有两个原因,一是佣金率同比有所下滑,二是经纪业务市场份额或有所下降,由于1Q19市场成交金额在2月春节后快速提升,其中零售客户交易活跃度更高,而公司机构客户占比显著高于同业,因此预计市场份额受到影响,同比有所下滑。 但从长期来看,投资者机构化进程将不断推进,未来公司业务发展的方向也主要以机构客户为核心,因此短期经纪业务波动不会动摇公司长期业务发展。资管业务收入为13.0亿,同比减少12.8%,其中母公司资管业务收入为3.74亿,同比减少28.1%,我们判断公司资管业务仍处于调整阶段,此外,预计华夏基金业绩表现相对稳定。 维持“买入”评级,上调盈利预测。1Q19公司信用减值准备转回0.16亿,18年共计提减值准备21.9亿,若后续市场持续向好,预计减值准备仍有转回的可能。考虑公司1Q19自营业务超预期,因此我们略上调19年公司全年投资收益率,进而上调19-21年盈利预测,预计公司归母净利润分别为142.4亿、194.2亿和216.8亿(原预计为134.7亿、189.9亿和211.6亿),对应最新收盘价的PE 分别为21倍、15倍和14倍。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-29 29.34 -- -- 31.28 5.96%
31.09 5.96% -- 详细
事件:公司披露2019年一季报,一季度公司总资产较年末增长3.7%,净资产较年末增长14.4%;实现保费收入2723.5亿元,同比增长11.9%;归母净利润260.3亿元,同比增长92.6%,主要源自权益市场上涨下投资收益及公允价值变动损益大幅提升;新业务价值同比增长28.3%。公司业绩预期将显著领先行业。 公司首次披露一季度NBV 增速,同比大增28.3%,源自新单稳健增长与结构优化。拆分保费结构,1Q19公司长险首年保费为674.7亿元,同比负增长4.4%,其中首年期交保费达667.8亿元,同比增长9.1%,占长险首年保费比例达99.0%,同比提升12.2pct.,趸交保费进一步压缩、同比减少92.6%至6.9亿元;短期险达264.8亿元,同比大幅增长68.5%;综合两者(长险首年保费+短期险),首年保费达939.5亿元,同比增长8.9%。 保费结构与保单品质进一步得以优化,续期保费占总保费比例同比提升1.0pct 达65.5%,在持续压降趸交业务同时公司退保率仅为0.6%、同比下降3.3pct.,保险业务持续增长的同时退保金同比压降83.0%,保单品质大幅改善。 营销团队量与质同步提升,为后续保障险销售夯实基础。1Q19个险渠道队伍规模达153.7万,较去年末增员9.8万人;代理人团队在规模扩张同时质量同步提升,月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%。银保渠道销售人员达27.6万,较年末增加3.1万人,其中保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。 投资端把握一季度市场机遇,权益类投资收益拉动净利润高增。1Q19公司投资资产为31894.8亿元,较年末增长2.7%。1Q19沪深300、创业板指数分别上涨28.6%和35.4%,公司把握一季度权益市场机遇,主动操作、优化结构,实现投资收益389.4亿元,同比增长38.2%,公允价值变动损益由去年同期-7.4亿元转正并大幅增长至139.5亿元,拉动公司净利润同比增长92.6%。 投资建议:经济企稳预期下板块估值修复、纯寿险标的弹性更强,预期公司一季度业绩行业领先,”重振国寿“战略下展望后续保障型业务发展。保险板块基于从社融底到经济底、长端利率触底启动估值修复,叠加权益市场持续向上进一步催化估值中枢上移。国寿作为上市纯寿险标的、弹性显现,展望后续管理层推进重振国寿战略下保障型业务稳健发展,拉动净利润与价值平稳提升。基于公司一季报净利润与NBV 增速超预期,我们上调公司2019-21年EPS 至1.51、1.60和1.79元(原预测为1.11/1.48/1.74元),每股内含价值为33. 13、38.16和43.82元/股(原预测为32.41/37.29/42.78元/股)。公司当前估值对应2019年PEV 约为0.88X,估值处于历史15%分位以下,维持增持评级。 风险提示:权益市场震荡下行、经济复苏低于预期、管理层转型与公司后续保障型产品销售不及预期
海通证券 银行和金融服务 2019-04-29 13.90 -- -- 14.50 4.32%
14.50 4.32% -- 详细
事件:海通证券公布2019年一季报:实现营业收入99.5亿元,同比增长74.5%;实现归母净利润37.7亿元,同比增长117.7%;单季ROE为3.1%,同比提升1.7pct;业绩超预期。公司1-3月月报累计净利润25.5亿元,我们原预测1Q19归母净利润28.4亿元。 超预期部分预计主要由投资子公司贡献,公司大自营板块弹性显现。公司大幅受益于市场上涨,1Q19投资净收益及公允价值变动净收益合计48.8亿元,同比大幅增长269%,收入占比大幅提升至63.6%,预计直投子公司海通开元及另类子公司海通创新业绩表现亮眼。1Q19,公司自营投资资产占净资产的比重较上年末提升8.1pct至186.3%。其他方面,经纪业务9.6亿元,同比+7%;投行业务收入5.8亿,同比+1.5%;资管业务收入4.1亿,同比-9.2%;利息净收入9.1亿元,同比-25%。 利息净收入同比下滑25%,主要受公司主动收缩股票质押业务规模影响,报告期进一步夯实拨备。一季度末买入返售金融资产713亿元,较上年末减少114亿元,降幅14%,融出资金余额549亿元,较上年末增加60亿元,增幅12%;两融市占率为6.0%,持平1Q18。预计部分股票质押业务到期后未再续作,公司未来开展股票质押业务将更加审慎,甄选优质上市公司。1Q19公司计提减值损失2.7亿元,同比增长47%,进一步夯实拨备。 经纪业务收入同比增长6.7%,未来经纪及两融业务收入增长有望提速。年初至今(4月24日)日均股票成交额6365亿元,同比增长71%;4月24日两融余额9915亿元,较上年末增长31%。考虑到去年四个季度市场日均股票成交额与日均两融余额逐季下滑,若市场维持当前交投活跃度,则未来三个季度公司经纪与两融利息收入增速逐季改善可期。 投行业务收入5.8亿元,同比小幅增长1.5%,预计香港市场投行业务维持佳绩。A股市场方面,IPO与债承规模同比下降,再融资市占率提升:公司1-3月IPO承销规模5亿元,同比下降55%,市占率2.1%,目前IPO排队企业共8家,排名行业第十;再融资承销规模51亿元,同比增长53%,市占率3.1%,提升2.0pct;债券承销规模739亿元,同比增长48%,市占率4.6%。预计公司投行业务收入增长主要源自于海通国际收入增长。 维持海通证券增持评级,上调2019-2021年盈利预测。公司前期压制估值因素明显改善,一季度归母净利润同比增长118%,超市场预期,大自营弹性显现,我们上调公司投资收益率假设,从而调整2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润96.0亿元/119.1亿元/133.8亿元,同比分别增长84.3%、24.0%、12.4%(原预测72.7亿元/95.3亿元/111.8亿元),当前收盘价对应19年动态PE分别为16.6倍、13.4倍、11.9倍。
招商证券 银行和金融服务 2019-04-29 17.45 -- -- 17.78 1.89%
17.78 1.89% -- 详细
公司1Q19实现营业收入46.5亿,同比增长77.2%,实现归母净利润21.3亿,同比增长94.8%,业绩表现超预期(原预计归母净利润同比增长67%)。预计公司早期直投业务在报告期内的投资收益录得较多正向贡献,拉动业绩增速超预期。报告期末,公司归母净资产为828.3亿,较上年末增长2.6%,加权平均ROE为2.89%,同比提升1.51个百分点。 股市上涨拉动投资收益率大幅提升,自营收入占比高达44%。1Q19公司实现经纪、投行、资管、利息、自营业务收入分别为11.0亿、3.4亿、2.3亿、4.8亿和20.6亿,收入占比分别为23.6%、7.3%、5.1%、10.4%和44.3%。自营业务成为第一大收入来源,同比增长17.7倍,主要是一季度股市涨幅较大,券商自营业务投资收益对股市的敏感性较高,报告期上证综指、沪深300和创业板指分别上涨24%、29%和35%,带动投资收益率大幅提升,自营业务投资规模较年初变化不大,交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资的规模为1027亿、20亿、364亿和73亿,较年初变动+25亿、+2亿、-53亿和+5亿。除传统二级市场交易的投资收益显著增长以外,预计公司早期直投业务也受益于股市上涨,贡献较多公允价值变动收益,成为公司业绩超预期的核心因素。 经纪业务收入略有增长,投行业务后续仍有发力空间。1Q19公司经纪业务收入同比增长7.8%,增幅小于市场股基成交金额(同比增长19%),因此我们判断公司平均佣金率仍有所下滑;投行业务收入同比小幅下滑4.0%,1Q19公司股权承销规模为65亿,同比下降49.2%,其中IPO承销规模为37.5亿,同比增长32.2%,报告期公司IPO业务表现好于行业,行业IPO承销同比下滑35%。公司项目储备来看,苏州银行已经过会,目前公司在会受理的IPO项目还包括弘业期货、重庆银行和东莞银行等规模较大的项目,同时目前公司推荐科创板项目在上交所受理的共有6个,排名行业前列,因此预计二季度开始公司投行业务将逐步发力。利息净收入同比下滑10.8%,1Q18的利息净收入已根据新会计准则追溯调整,包含债券投资利息收入,因此我们预计利息收入下滑主要受信用中介业务规模下滑影响,报告期末公司融出资金和买入返售金融资产规模分别为492亿和272亿,同比下降14.9%和34.3%。由于1Q19市场好转,公司信用减值损失转回1.2亿。资管业务收入同比下滑15.8%,预计通道资管规模仍有所下滑,考虑公司18年末主动管理规模较17年大幅提升,因此判断主动管理业务的报酬率有所下滑。 维持“增持”评级,上调盈利预测。预计公司2019年将加快推进回购股份和配股的进度,公司资本实力提升将进一步提升行业竞争力。考虑1Q19公司投资收益超预期,我们上调19-21年盈利预测,预计归母净利润分别为70.8亿、91.4亿和104.8亿(原预计为62.2亿、82.7亿和94.2亿),对应最新收盘价的PE分别为17倍、13倍和11倍。
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-29 7.43 -- -- 8.39 10.10%
8.18 10.09% -- 详细
事件:2019年4月25日,常熟银行披露2018年报及2019年一季报。2018年实现营业收入58亿元,同比增长16.5%;实现归母净利润15亿元,同比增长17.5%。 2019年一季度实现营业收入15亿元,同比增长19.3%;实现归母净利润4亿元,同比增长21.0%,一季报业绩表现超预期。1Q19不良率0.96%,季度环比下降3bps;1Q19拨备覆盖率459.03%,季度环比提升14个百分点。 在一季度大幅增提拨备的情况下业绩表现显著超预期。今年一季度常熟银行开始实施IFRS9,为更好反映1Q19真实的拨备计提水平,我们剔除会计准则切换影响来还原实际的拨备增提幅度:对比19年1月1日和18年12月31日贷款净额可以看到1月1日少提拨备5.09亿元,据此计算1月1日拨备覆盖率应为389%,而一季度末拨备覆盖率为459%,其拨备覆盖率的实际提升幅度应为70个百分点。而在此基础上,1Q19归母净利润同比增速突破20%,较18年增速提升3.4个百分点;营收同比增长19.3%,创下2017年以来最高的营收增速,凸显常熟银行非常优异的基本面。 信贷投放持续倾向核心主业,持续发力个人经营贷带动贷款同比高增,成为贡献业绩增长的核心驱动力。1Q19常熟银行贷款同比增长18%,从业绩增长驱动因子来看,规模扩张为归母净利润增长带来正贡献13.2%。从信贷结构来看,常熟银行更加聚焦零售、深入小微,18年末零售贷款占比过半达到51%,其中个人经营贷同比高增45.5%,占零售贷款比重较17年末提升16个百分点至72.3%,全年新增个人经营性贷款占比高达93.5%。相比之下,个人消费贷同比压缩2.3%。全力聚焦个人经营贷的信贷结构在保持低风险的同时更带来高收益率,测算2H18零售贷款收益率为8.07%,较1H18再度提升7bps。即便在2H18对公贷款收益率环比1H18下降13bps的情况下,2H18总贷款收益率环比1H18仅收窄2bps。从全年来看,按照年报披露的母公司口径全年息差同比走阔9bps至3.0%。尽管我们测算1Q19息差单季回落16bps至3.28%(非母公司口径),但依然站稳高位,在宽货币宽信用、小微贷款限价的大环境下,一季度息差环比收窄亦符合常理。而负债端大力夯实存款基础,1Q19存款同比高增17.7%,较18年存款增速提升3.5个百分点,而存款占比比肩大行,较18年末提升9.7个百分点至83.5%。 尽管市场预期19年上市银行资产质量边际承压,但常熟银行不良率持续降低,资产质量持续脱颖而出。18年末常熟银行不良率已经降低至1%以下,1Q19资产质量延续向好趋势,不良率环比下降3bps至0.96%。我们测算4Q18加回核销不良生成率环比下降32bps,而18年全年加回核销不良生成率同比亦下降15bps至46bps,无论是从绝对水平还是边际改善来看,都远好于可比同业。结合先行指标来看,逾期贷款占比虽略有波动但瑕不掩瑜,较1H18小幅提升0.13个百分点至1.19%;而关注类贷款占比由17年末的2.66%持续降低至1Q19的1.95%。同时,“逾期90天以上/不良贷款”处在66.8%的低位,继续从严认定不良。在资产质量指标全面向好的情况下,再度大力夯实拨备充分体现了常熟银行审慎稳健的经营风格。 一季度业绩迎来开门红,在当前扶持小微、民营发展的大环境中,常熟这样有已验证小微服务能力的银行是金融供给侧改革的核心受益者。资产质量向好趋势持续深化,叠加18年ROE保持回升趋势,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长22.2%、23.0、23.5%(原预测2019-2010年归母净利润同比增长18.1%、18.8%,调整拨备及规模,新增2021年盈利预测),当前股价对应19年1.14倍PB,维持买入评级。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
上海银行 银行和金融服务 2019-04-23 13.00 -- -- 13.01 0.08%
13.01 0.08% -- 详细
事件:上海银行披露2018年报。2018年实现营业收入439亿元,同比增长32.5%,归母净利润180亿元,同比增长17.7%,符合市场预期。2018年不良率1.14%,环比3Q18上升6bps,同比下降1bp,拨备覆盖率332.95%,同比提升60.4个百分点。 营收亮眼,ROE同比回升,上海银行2018年经营业绩圆满收官。尽管全年归母净利润增速较9M18有所放缓,但无伤大雅,其营业收入同比增速突破30%创下近5年新高,同时也是上市城商行的最高水平,拨备前利润(PPOP)更是同比增长39.6%。从业绩增长因子分解来看,息差走阔驱动利息净收入增长为业绩带来显著正贡献32.7%,相比之下,手续费净收入仍为负增长,在资管新规负面扰动因素基本淡化之后,我们预计19年中收会迎来见底回升的不错表现,对业绩增长贡献也将由负转正。在业绩同比继续高增的情况下,上海银行ROE提升至12.67%,核心盈利能力持续向好。 量价共振息差走阔,短期内优化结构带动业绩高增长已经充分彰显成效,关注布局发达经济圈带来的长期盈利增长空间。18年上海银行利息净收入同比增速高达56.6%,主要归功于息差同比回升51bps,而息差大幅走阔显然离不开资产负债结构持续优化这一内在核心因素(1)以消费贷为主的信贷加速投放助力息差回升。18年贷款同比增长28.1%,占总资产比重由17年末的36.7%提升至42%,全年新增贷款占新增总资产比重高达84.8%。可以看到,回归信贷的结构调整对息差带来显著正贡献,从结构因素来看,2H18贷款对息差环比回升正贡献15bps。落实到信贷结构层面,零售贷款占比已经达到32.5%,其中零售端更以高收益的消费贷为主,18年末消费贷款占零售贷款比重由17年末的39.8%大幅提升至56.9%。在发力高收益消费贷的信贷摆布下,贷款收益率同比提升79bps至5.28%,其中个贷收益率更是提升119bps。(2)银行间市场流动性宽松环境下,18年下半年增配主动负债为息差带来正贡献。18年末上海银行同业负债占比较1H18提升1.3个百分点至26.7%,这在存款竞争压力不减而同业市场利率持续低位的环境下是合理策略,从结构、利率两大因素来看,2H18同业负债对息差分别正贡献6bps和10bps。于存款而言,18年上海银行存款同比增长12.9%,其占比维持在56%。从存款贡献来看,一直以来养老金客户都是上海银行储蓄存款的核心来源,18年养老金客户储蓄存款贡献占比再度提升至51.7%,这对于上海银行而言是长期极为稳定的资金来源。总体而言,18年上海银行通过大力优化资产负债结构给予业绩超预期增长空间,从长期来看,我们认为上海银行有重点、有策略、精益求精的资源区域布局会是其他可比银行难以超越的先天优势。截至18年末,以上海为中心的长三角地区、珠三角地区两大发达经济圈,上海银行信贷投放占比合计高达85.3%,我们认为发达城市群无论是在金融需求、金融创新还是信用环境方面,都具备不可逾越的绝对优势,而这对上海银行的长期发展而言无疑是极为有利的。 四季度不良率小幅反弹,但在持续做实资产质量叠加深耕长三角、珠三角的发展战略下,未来资产质量更多一份保障。17-18年上海银行不良率保持在低于1.2%的较优水平,3Q18达到近两年不良率最低点,上海银行审慎稳健的经营风格使得资产质量长期领先于可比同业。4Q18不良率环比3Q18上升6bps至1.14%,但在所有上市银行中仍是较低水平。我们测算4Q18加回核销的不良生成率环比提升51bps至127bps,全年不良核销主要集中下半年,18年不良核销同比增长73%,加回核销不良生成率同比提升28bps至77bps。我们认为经济下行导致银行资产质量普遍承压是行业的共性趋势,四季度不良率反弹离不开这客观原因,另一方面也和上海银行继续做实资产质量有关。18年上海银行逾期贷款同比增长105.6%,这其中渤钢债务危机或是主要原因,但依然严格确认不良,18年末“逾期90天以上贷款/不良贷款”为79%。从关注、逾期两大先行指标来看,关注类贷款占比降低至1.86%,而逾期贷款占比由17年末的1.05%提升至1.69%,主要系18年上半年逾期90天以内贷款显著增长所致,但其增长势头在下半年已明显放缓,18年末逾期90天以内贷款较1H18小幅增长5.8%。展望19年,上海银行不良率本就不高,更重要的是,长期深耕长三角、珠三角等发达经济圈的信贷区域布局事实上已经为资产质量提高有效保障。因此,这种具备先天优势的信贷资源摆布以及从严认定不良的主动策略,将助力上海银行资产质量在经济下行的大环境下也能有优于同业的良好表现。叠加18年拨备基础显著夯实,拨备覆盖率同比提升60.4个百分点至332.95%,未来反哺利润的空间也就更加可期。 投资建议:稳健的基本面、ROE回升有望助力估值进一步修复,当前上海银行仅对应19年0.84倍PB,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长17.0%、17.5%和18%(原预测2019-2020年分别同比增长18.0%和18.2%,基于稳健审慎原则增提拨备,新增2021年盈利预测),维持买入评级和龙头银行首推组合 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-23 31.31 -- -- 31.28 -0.70%
31.09 -0.70% -- 详细
事件:公司披露2019年一季报预告,预计受境内股票市场大幅上涨影响,公开市场权益类投资收益同比大幅增加,归母净利润同比增加约80%-100%。根据预告中枢,1Q19归母净利润约为256.8亿元,同比增长90%。 资产端底部反转助力业绩与价值快速增长。1Q19沪深300、创业板指数分别上涨28.6%和35.4%。根据2018年年报中披露的以公允价值计量且其变动计入当期损益金融资产和可供出售金融资产中股票和基金的持仓,我们假设分别上涨28%和20%,根据47%分红险业务占比和70%产品分红率的假设,我们预计对合并报表净利润影响为85.0亿元,对其他综合收益的影响为393.4亿元;在股市边际上涨30%的假设下对期末EV静态提振幅度为7.22%,纯寿险公司弹性显现。 长端利率企稳,年内准备金折现率释放利润仍有空间。1Q19,10年国债到期收益率较上年末下行16BP至3.07%,在经济数据全面回暖下4月以来上行31BP至3.36%,后市虽仍有震荡,但底部反转态势得到基本确立。10年期国债收益率750日移动平均线1Q19上行2.3BP,静态测算下,全年仍将上行13.4BP,根据上市险企年报附注中寿险保险合同对折现率敏感性分析线性外推,假设折现率上行5个BP下,预计对合并报表税前利润提振68.4%(平安、太保和新华合并报表的税前利润提振幅度为2.0%、34.0%和26.5%)。 “开门红”业绩一枝独秀,新单及价值口径增长同业领跑。国寿鑫享金生A+B款产品预计在2019年开门红期间实现近430亿元新单贡献。预计1Q19平安寿、国寿、太保寿和新华新单同比增速分别为-18%、+38%、-8%、+8%,1Q19NBV增速为+4%、+25%、-2%和+10%,关注2Q-3Q长期保障型产品放量节奏。 投资建议:从社融底到经济底,长端利率触底,助力板块估值修复,权益市场向上催化公司估值中枢向上,国寿作为上市纯寿险标的,对大盘β属性最强。启航高质量发展,重振国寿再出发。由于公司一季报超预期且年初至今权益市场持续上涨,我们看好投资收益对业绩与价值的贡献,预计公司2019-2021年EPS分别为1.51、1.60和1.79(原预测为1.11/1.48/1.74),每股内含价值为33.13、38.16和43.82元/股(原预测为32.41/37.29/42.78元),公司当前估值对应2019年PEV约为0.91X,历史估值分位数为14.5%,仍处于低位,维持增持评级。 风险提示:权益市场震荡下行、经济复苏低于预期
东方证券 银行和金融服务 2019-04-04 12.08 -- -- 12.93 7.04%
12.93 7.04% -- 详细
事件:公司披露2018 年年报,实现营业收入103.0 亿,同比减少2.2%,实现归母净利润12.3 亿,同比减少65.4%,业绩符合预期。公司营业收入下滑幅度大幅小于归母净利润主要是因为录得大宗商品交易收入37.8 亿,同比增长764%。报告期内公司加权平均ROE 为2.37%,同比下降6.25pct,报告期末公司归母净资产为517.4 亿,较上年末下降2.4%。从收入结构来看,剔除大宗商品交易收入,公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入占比分别为20.8%、17.5%、36.6%、13.4%、10.2%,资管业务收入贡献最大,自营收入占比最小。 招牌资管业务再创佳绩,主动管理规模占比高达98.5%。期末资管规模为2001 亿,同比下降6.6%,其中主动管理规模为1971.4 亿,同比下降6.2%,占比为98.5%,同比提升0.5pct。从资管业务结构来看,集合、定向、专项和公募业务规模分别为424 亿、593 亿、128 亿和856 亿,同比变化-17.7%、-21.5%、6.6%和13.7%,2018 年权益市场调整较多,但公司公募基金规模仍逆势增长14%,可见公司管理能力获得投资者认可。报告期公司实现资管业务收入23.8 亿,同比增长20.4%,收入增速显著高于主动管理规模增速,根据年报披露,公司权益类基金近三年绝对收益率和超额收益率均排名行业首位,因此我们判断主动管理业务业绩报酬同比显著增长。 经纪业务市场份额显著增长,对冲市场成交金额和佣金率下滑。报告期证券经纪业务净收入为11.1 亿,同比减少11.7%。2018 年市场股基交易额同比下滑18%,公司股基交易额为2 万亿,市场份额为1.99%,同比提升0.44pct,2018 年平均佣金率万分之2.5,2017年平均佣金率为万分之3.1,同比下降20%。投行业务承销规模和收入均承压。2018 年公司股权承销规模为71.3 亿,同比减少69.6%,其中IPO 承销规模18.8 亿,同比减少52.8%,再融资规模为52.4 亿,同比减少73.1%;债权承销规模为950.7 亿,同比微降0.7%,股权承销规模下滑较大主要受IPO 审核趋严以及再融资新规影响,进而导致承销收入显著下滑,公司投行业务净收入同比减少14.1%。 重资产业务收入贡献下降,自营投资收益受权益市场调整影响显著下滑。报告期公司利息净收入由负转正,其中金融资产利息收入为27.亿,是利息净收入同比大幅改善的主因。 信用业务利息收入同比下滑,主要是买入返售金融资产利息收入同比减少17%,报告期公司主动压缩股票质押业务规模,期末规模下降至241 亿,较年初下降22.7%。公允价值变动损益大幅转负是自营业务收入下滑的主要原因。受权益市场调整影响,交易性金融资产公允价值明显减少,公司报告期内降低股票持仓,由年初的134 亿下降至年末的64 亿。 维持“增持”评级,上调19-20 年盈利预测。考虑公司买方业务(资管+自营)在市场上涨时业绩弹性较高,且我们已于之前报告上调市成交金额和两融余额等市场指标,因此,我们上调19-20 年盈利预测,预计19-21 年公司归母净利润为34.4 亿、43.9 亿和49.9亿(原19-20 年预测为24.4 亿和29.8 亿,21 年为新增预测),对应最新收盘价的PE 分别为23 倍、18 倍和16 倍。
海通证券 银行和金融服务 2019-04-02 14.28 -- -- 16.10 12.75%
16.10 12.75% -- 详细
事件:公司披露2018年年报,实现营收237.7亿,同比减少15.8%,归母净利润为52.1亿,同比减少39.5%,业绩符合预期。报告期公司加权平均ROE 为4.42%,较上年减少3.14pct。期末公司归母净资产为1178.6亿,较上年末增长0.09%。收入结构方面,扣除销售收入为主的其他业收入后,公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入占比分别为17.6%、18.8%、11.3%、28.2%、20.6%,利息收入是第一大收入来源。 经纪业务份额保持增长态势。2018年公司股基交易市场份额为4.74%,同比提升0.06pct,境内外客户数近1400万。受益于零售与互联网金融业务的协同发展,2018年末公司e海通财APP 客户超过2300万,APP 交易覆盖率超过80%。2018年公司平均佣金率为万分之2.82,较2017年万分之3.22的平均佣金率下滑12.3%;经纪业务收入同比下滑24.7%,主要是市场成交金额和佣金率下滑所致;投行业务收入微降3.4%,公司债和企业债承销具备传统优势。按照Wind 发行日统计,2018年公司股权承销规模为415.6亿,排名行业第6,其中IPO 承销25亿,同比减少79.9%,导致保荐业务收入有所下滑,再融资承销391亿,同比增长21.4%,债权承销规模为2592亿,同比增长32.9%,其中企业债承销规模排名行业第二,公司债承销排名行业第五;报告期公司完成7个上市公司重大资产重组财务顾问项目,财务顾问业务收入保持平稳。资管业务净收入增长3.0%,主动资管规模增长20%。报告期末集合资管规模为611亿,同比增长19.1%,净收入同比增长32.2%,集合资管业务收入增长对冲了定向业务的下滑,定向资管规模为2171亿,同比下降19.8%,净收入同比减少47.1%。 广义融资类业务收入贡献显著提升。利息净收入占比为28.2%,同比提高12.3pct。公司呈现多元化的融资类业务布局,包括两融、买入返售、融资租赁和贷款等,融资类业务利息收入合计为138.8亿,同比增长16.6%。两融业务规模受市场环境影响被动收缩,报告期末为347.5亿,同比下降27.4%,期末买入返售金融资产为826.8亿,同比下降14.4%,其中股票质押式回购业务主动压缩规模,期末为556亿,同比下降25.4%。期末公司应收融资租赁款余额为634亿,同比增长40.7%,融资租赁利息收入同比增长38.2%。新会计准则下公司采用预期信用损失模型计提减值,报告期内计提买入返售金融资产减值2.6亿,期末累计减值为7.3亿,融资租赁款减值7.2亿,累计减值为17亿。 大自营业务投资收益大幅下滑。2018年投资收益+公允价值变动收益合计为35.2亿,同比减少64.9%,其中其他债权投资利息收入在新准则要求下计入利息收入科目,但这部分2018年仅贡献约5.1亿收入,影响更大的是处置金融工具取得的收益大幅下滑,我们判断一部分原因是2018年股市有所调整,影响投资收益,另一部分原因是2017年可供出售金融资产兑现较多投资收益,基数较高。 海外业务资源不断整合发挥效用。海通国际证券稳居香港投行第一梯队,IPO 承销家数位列香港全部投行第一,美元高收益债承销家数位列全球金融机构第一,衍生品业务跻身第一梯队发行商行列。海通银行作为公司国际化战略储备资源的功能不断释放,经营情况改善,标普评级上升至“稳定”。海通恒信加强海外市场布局,在2018年完成5家飞机租赁,并已收到证监会核准境外上市的批复,整体来看将提升香港子公司的战略定位。 维持“增持”评级,上调19-20年盈利预测。根据2018年年报披露数据,相应调整19-20年其他业务收入预测,进而上调归母净利润,预计19-21年归母净利润为72.7亿、95.3亿和111.8亿(原预计19-20年归母净利润为54.5亿和63.4亿,新增21年预测),对应最新收盘价的PE 分别为20倍、16倍和13倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名