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马鲲鹏

招商证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:S1090516030003,曾供职于国金证券研究所,2016年3月加入招商证券股份有限公司。...>>

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兴业银行 银行和金融服务 2017-11-01 17.16 24.77 41.06% 17.45 1.69% -- 17.45 1.69% -- 详细
事件: 兴业银行2017年前三季度实现营业收入1030亿元,同比下降13.2%;实现归母净利润471亿元,同比增7.2%;3Q17不良率1.60%,季度环比持平。 评论: 1、净利息收入改善逐渐化解营收端压力,三季度营收增速明显好转,符合我们前期的判断。前三季度兴业银行营业收入同比下降13.2%,较一季报-15.6%、中报-15.8%明显改善,收入向好趋势已现。单季来看收入端压力明显减轻,三季度单季营收同比下降7.6%(vs 1Q17 -15.6%;2Q17 -16.0%)。主要原因在于其息差逐季改善驱动净利息收入逐季向好,3Q17兴业净利息收入同比下降-8.5%(vs 1Q17 -26.5%;2Q17 -24.0%),三季度净利息收入明显好转。手续费收入方面,兴业银行表现一直较稳定。前三季度净手续费收入同比增加5.4%,3Q17单季同比增2.5%,较2Q17(-0.5%)有所改善。营收明显改善,3Q17加提拨备使得前三季度归母净利润增速保持相对稳定,3Q17信用成本(年化,下同)季度环比增5bps至1.21%,前三季度累计信用成本较上半年提升8bps至1.09%。 2、净息差继续提高,存款竞争激烈的背景下彰显优秀的资产端定价能力。根据我们测算,3Q17兴业净息差季度环比增6bps至1.60%,提升幅度较二季度(4bps)继续扩大;前三季度累计净息差较中期提高3bps至1.55%,净息差稳定向上。(1)资产端:面临行业性质存款压力,跨资产融资解决能力的核心优势帮助兴业资产收益率继续抬升,稳定息差逐季改善。根据我们测算,3Q17兴业资产收益率季度环比增19bps至4.26%,股份行中位于前列,提升幅度较2Q17(10bps)继续显著扩大;同比来看,3Q17资产收益率同比提高27bps,在股份行中表现最为突出。在银行业回归支持实体经济本源的背景下,兴业多元化、跨资产地为企业提供综合化融资解决方案,资产端定价优势显著。(2)负债端调整充分,存款压力下主动负债提升幅度并不高。三季度以来,除国有行外中小银行均面临愈加激烈的存款竞争,负债端波动性较大。兴业在上半年灵活迅速调整同业负债,且基本调整到位,三季度对同业负债的主动配置仍比较稳定,3Q17兴业同业负债季度环比小幅增加1.2%(vs 招行10.4%,浦发15.0%)。同业存单方面,兴业3Q17季度环比下降0.8%至5508亿元,且3Q17新发同业存单利率为4.35%,较2Q17(4.50%)明显下降。因此,我们判断随着兴业资产端定价水平的继续提升,且提升幅度继续扩大,兴业四季度及明年的净息差将继续呈现趋势性向好改善。 3、不良压力不大,主动暴露与加大处置存量不良贷款为其奠定更宽裕的业绩释放空间。(1)不良生成率、不良率保持稳定。截至3Q17,兴业不良率连续三个季度环比持平于1.60%。考虑加回核销,前三季度不良生成率同比下降69bps至65bps,较1H17略有上升。兴业资产质量的压力并不大,三季度加大暴露和处置力度是对其存量不良贷款的主动选择,甩掉更多包袱轻装上阵,助力其在进 一步改善营收的情况下提升业绩释放的空间和自由度。(2)先行指标关注类贷款率的小幅上升实际上是其资产质量好转的表现。3Q17关注类贷款率季度环比上升13bps至3.0%,主要是由于不良贷款升级上迁导致,1H17关注类贷款迁徙率12.5%,同比大幅下降20.8pct可见一斑。(3)拨备充裕,计提压力不大。3Q17兴业拨备覆盖率季度环比小幅下降2.1pct至220.4%,但仍维持在220%以上的较高水平,拨备基础比较扎实。 4、基本面展望:三季报基本符合我们前期“兴业二季度基本面确定性见底”的判断。我们预计,四季度及明年兴业营收改善趋势不改,且极强的资产定价能力利于其息差、收入端加速好转。另外,存款竞争若继续升级,已经调整到位的负债端对息差的影响比较稳定,加速抬升的资产收益率将更加显著提高其净息差水平。资产质量方面,我们预计兴业不良生成率和不良率将维持稳定、拨备计提压力不大,今年加大处置的存量不良贷款将为明年业绩留出充分的增长空间。 5、公司观点:兴业银行短期基本面改善拐点更加明确,中长期预期差显著,估值较板块与领先股份行折价较大,性价比突出。短期来看,兴业净息差和营收将继续向好趋势,且改善幅度将不断提升。中长期来看,兴业银行基于自身优势,以“商行+投行”模式全面转型升级,市场基于“同业之王”老标签的担忧是其最大的中长期预期差。兴业现价对应0.93X 17年PB,较板块折价8%,较领先股份行折价43%,显著低估,性价比凸显。我们预计兴业银行2017-19年实现归母净利润583/645/720亿元,同比增8.3/10.5/11/7%,对应EPS2.74/3.03/3.40。我们给予兴业目标价1.3X 17年PB,现价对应40%空间,重申强烈推荐、重申“兴业+南京”A股银行板块双拐点首推组合。 风险提示:宏观经济加速下行,资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2017-11-01 12.56 -- -- 12.85 2.31% -- 12.85 2.31% -- 详细
事件:2017年前三季度浦发银行实现营业收入1248亿元,同比增3.2%;实现归母净利润419亿元,同比增3.0%;3Q17不良率2.35%,季度环比增26bps。 评论:1、营收端改善趋势延续,受公司加速暴露不良影响业绩增速较中期有所回落,但早暴露、早处置不良是未来业绩稳健增长的保证。浦发银行前三季度营业收入同比增长3.2%,增幅较1H17提高1.7个百分点;三季度公司加大拨备计提力度,归母净利润同比增长3.0%,增幅较1H17下降2.2个百分点。营收端:1)净利息收入:息差边际改善和生息资产规模扩张共同作用下净利息收入降幅有所收窄。9M17浦发银行净利息收入同比下降3.6%,降幅较1H17(-6.0%)收窄2.4个百分点。根据盈利驱动因子分析,前三季度生息资产规模增长对净利息收入累计贡献8.9%,3Q17净息差季度环比改善,前三季度累计负面贡献11.35%,较中期负面贡献(14.6%)下降3.2个百分点。2)非息收入:保持强劲增长,是营收增长的主要驱动因素。前三季度非息收入累计贡献业绩5.6%,其中净手续费收入贡献3.7%。规模上,浦发银行前三季度非息收入同比增长17.4%,其中净手续费收入同比增长14.2%,增幅分别较中期扩大0.8和5.8个百分点。结构上,前三季度浦发银行非息收入、净手续费收入占营业收入比分别较中期提升4.4和2.7个百分点至36.8%和28.5%。非息收入增长主要是由银行卡类手续费、投资收益和汇兑损益增幅较大所贡献。 2、三季度净息差保持稳步回升。我们测算浦发银行3Q17净息差季度环比继续提升10bps至1.98%(2Q17季度环比回升10bps),综合前三季度情况来看,9M17浦发银行净息差为1.87%,较中期提高5bps。净息差继续回升的主要原因是资产端收益率继续提升、负债端成本开始企稳。据我们测算,1Q17-3Q17浦发银行生息资产收益率分别为4.06/4.12/4.19%,季度环比分别提升20/6/7bps,资产端收益率增幅小幅提升;计息负债成本率分别为2.40/2.57/2.55%,季度环比分别变动30/17/-2bps,负债端成本开始出现向下拐点。我们判断未来随着负债端继续企稳下降,资产端收益率水平持续提升将继续带动净息差保持稳步回升趋势。 3、资产端保持稳健增长、负债端调整压力仍存。资产端各项生息资产季度环比均保持稳定增长,3Q17浦发银行贷款、同业资产、债券投资类资产季度环比分别增长2.1/8.8/3.8%。其中信贷投放进一步向零售领域倾斜,符合公司稳步推进零售转型的战略方向。3Q17企业贷款占比57.8%,零售贷款占比38.8%,分别季度环比变动-1.6/0.2%。负债端存款季度略有下滑、同业负债规模和占比均上升。3Q17浦发银行存款规模季度环比降1.7%,占总负债比重季度环比降2.1%至55.2%,同业负债规模季度环比增15%,占总负债比重季度环比增3.1%至28.1%。 4、不良加速暴露,资产质量压力仍需时间消化。三季度浦发银行加大不良确认力度,不良贷款余额和不良率季度环比均上升。截至3Q17,浦发银行不良贷款余额季度环比增14.8%至728亿元,不良率季度环比增26bps至2.35%。不良生成仍在加速,3Q17浦发银行加回核销后的不良生成率为290bps,季度环比增75bps。综合前三个季度情况,9M17该指标同比增63bps至230bps。先行指标看,关注类贷款规模和占比双降,显示不良加速确认中。3Q17浦发银行关注类贷款规模季度环比降9.4%至1050亿元,关注类贷款率季度环比降0.43%至3.40%。拨备计提承压。3Q17浦发银行拨备覆盖率为134.6%,季度环比大幅下降19.6%,低于150%监管红线。 5、公司观点:浦发银行息差企稳回升、营收端持续改善、资产质量压力仍需时间消化,待不良压力出清后业绩增长可期。我们预计浦发银行2017-19年实现归母净利润559/592/629亿元,同比增速为5.3/5.9/6.2%,对应EPS 1.85/1.96/2.09元。目前股价对应0.93X 17年PB,相对板块折价8%。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。
交通银行 银行和金融服务 2017-11-01 6.19 -- -- 6.25 0.97% -- 6.25 0.97% -- 详细
1、交行三季报业绩基本符合预期,营收端进一步改善,归母净利润增速与中期持平。前三季度交通银行营收端同比增长1.6%,增幅较1H17(0.3%)提升1.3个百分点。单季度来看,交行1Q17-3Q17营收增速分别为-2.0/3.2/4.7%,营业收入逐季度改善趋势明显。前三季度交行归母净利润同比增长3.5%,与1H17同比增速持平,符合市场预期。盈利驱动因子分析表明,交行前三季度非息收入表现亮眼,对营收端累计贡献5.66%,其中净手续费收入贡献1.16%。9M17交通银行实现非息收入549亿元,同比增长17.9%,其中净手续费收入规模为306亿元,同比增长5.9%,还原营改增后同比增长8.6%,增速均较1H17(非息收入16.5%YoY、净手续费收入1.4%YoY)进一步提高。拆分细项来看,净手续费收入增长主要靠银行卡手续费、管理类手续费和代理类手续费驱动,前三季度同比增速分别为40%以上、11.8%和20.7%。非息收入中保险业务收入增长强劲,前三季度保险业务收入规模为125亿元,同比增长34.7%。随着未来公司进一步推进零售转型和加强集团联动,非息收入有望保持较好增幅。 2、净息差延续企稳微升趋势。我们测算交行3Q17净息差为1.57%,单季度环比微增0.5bps。1)资产端结构优化,收益率水平得以提升。结构上压缩同业资产,更多投向高收益的信贷资产和债券投资类项目。3Q17交行贷款和债券投资季度环比分别增长1.0%和1.8%,占总资产比重分别季度环比提升0.4%和0.5%至49.4%和27.8%,同业资产季度环比降8.3%。新发贷款收益率提升带动交行资产端收益水平提升。我们测算3Q17交行生息资产收益率为3.73%,季度环比提升21bps。2)负债端仍有一定压力。我们测算3Q17交行计息负债成本率为2.43%,季度环比提高17bps。主要原因是存款竞争压力下存款规模下降导致。3Q17交行存款规模环比下降1.5%,占总负债比重环比下降0.8%至58.8%。其中个人存款占比32.0%,季度环比下降0.4%。我们判断随着金融市场利率企稳、贷款定价水平逐步提升,资产负债结构进一步调整后交行息差有望小幅回升。 3、不良改善趋势进一步深化。3Q17交行不良率环比持平于1.51%。不良生成情况好转,3Q17交行加回核销后的不良生成率季度环比降3bps至58bps。综合前三季度情况来看,9M17交行加回核销后的不良生成率为59bps,同比下降15bps。先行指标来看未来资产质量压力较小,90以内和90天以上逾期贷款均下降。拨备水平保持稳定,信用成本小幅下降。3Q17交行拨备覆盖率环比持平于151.0%,信用成本季度环比下降4bps至0.5%。 4、公司观点:业绩表现符合预期,净息差企稳回升、非息表现亮眼,资产质量进一步好转。且目前估值显著低估,具备充足的安全边际。交行现价对应0.75X17PB,在A股上市银行中估值最低,相对板块折价26%。我们预计交通银行2017-19年实现归母净利润695/720/753亿元,同比增速为3.5/3.5/4.6%,对应EPS0.90/0.93/0.97元。
工商银行 银行和金融服务 2017-11-01 6.06 -- -- 6.14 1.32% -- 6.14 1.32% -- 详细
1、营收端逐季改善,核心盈利能力保持行业领先水平。工行9M17实现营业收入5358亿元,同比增3.5%,较1H17(1.3%)继续好转。单季度来看,3Q17营业收入同比增8.4%(vs1Q17-2.3%;2Q175.4%),单季营收同比增速继续提升且改善幅度加大。营收逐季改善主要得益于:(1)净利息收入持续向好,1Q-3Q17净利息收入同比分别增2.7/11.7/13.8%。(2)非息收入的负面影响逐渐减弱,1Q-3Q17非息收入同比分别增-10.0/-9.6/-6.1%。其中,工行核心中间业务手续费净收入三季度明显改善,3Q17手续费净收入同比下降-3.3%(vs1Q17-5.8%;2Q17-6.6%)。9M17工行实现拨备前营业利润(PPOP)3804亿元,同比增7.9%,与中报(7.6%)相比保持稳定。稳定且领先同业的PPOP增速彰显工行极强的核心盈利能力,这正是其未来拨备覆盖率缺口补齐后释放业绩的重要基础。 2、不良趋势性好转,拨备覆盖率继续提升,预计四季度将补齐缺口,为业绩相互对标的四大行能够持续逐步释放利润补齐最后一块短板。不良率连续三个季度下降,不良生成率保持稳定。截至3Q17,工行不良率1.56%,季度环比下降1bp,不良率稳定向下。加回核销,3Q17工行不良生成率57bps,季度环比持平;前三季度累计不良生成率58bps,同比下降37bps。随着资产质量持续向好,工行逐季提升拨备覆盖率。3Q17工行拨备覆盖率季度环比增2.6pct至148.4%,距离补齐拨备缺口仅一步之遥。我们预计四季度工行拨备覆盖率将回升至150%以上的水平,对于业绩相互对标的四大行而言,此后逐步且持续释放业绩的前提条件便已成熟。 3、前三季度净息差较上半年水平小幅提高,三季度新增负债均来自存款成本优势显现。工行前三季度净息差为2.17%,较1H17提高1bp。根据我们测算,工行3Q17净息差为2.19%,季度环比微降1bp,息差基本保持稳定,主要得益于负债端的成本优势。我们计算工行3Q17资产收益率与负债成本率分别为3.50%和1.53%,分别季度环比持平和下降3bps。存款竞争激烈的背景下,扎实的存款基础使得工行三季度负债成本环比区别于同业不升反降。负债端,3Q17工行存款季度环比增1.6%,同业负债季度环比下降4.0%,3Q17新增存款占总新增负债的171%。另外,3Q17新增存款中活期存款占比更高(66.3%),季末活期存款占比小幅提升0.2pct至50.4%。资产端,三季度工行继续向传统信贷方向集中资源,3Q17新增贷款占总新增资产的92%,其中个人贷款季度环比增4.5%,公司贷款季度环比增0.6%,个人贷款为3Q17工行主要的信贷配置方向,3Q17新增个人贷款占总新增贷款的89%。 4、公司观点:工行营收、业绩增速较中报继续好转,核心盈利能力突出,不良持续改善,拨备覆盖率已经提升至148.4%,预计年末拨备覆盖率缺口将补齐,此后业绩相互对标的四大行逐步持续释放业绩的前提条件便已成熟。我们预计公司2017-19年实现归母净利润2876/3031/3212亿元,同比增3.4/5.4/6.0%,对应EPS0.79/0.84/0.89。
中信银行 银行和金融服务 2017-10-26 6.12 -- -- 6.35 3.76% -- 6.35 3.76% -- 详细
1、营收端继续改善,受拨备加提的影响归母净利润增速较中期有所下降,但大力夯实拨备是正确的经营策略。前三季度中信银行营业收入同比下降0.03%,较中期提高2.1个百分点,拨备前营业利润(PPOP)同比增3.7%,较中期提高3个百分点,核心盈利能力有所改善,主要原因在于其净息差提高、非息收入表现较好。3Q17中信银行大力夯实拨备基础,拨备覆盖率季度环比增8个百分点之160.98%。受此影响,其前三季度归母净利润增速较中期下降1.2个百分点之0.56%,尽管业绩增速有所下降,但中信中期拨备覆盖率较低(152.97%),此次大幅充实拨备对其未来经营而言是正确的选择。 2、净息差有所改善,资产端收益率的提升对净息差的正面贡献正在逐渐体现。中信前三季度净息差1.78%,较中期提高1bp;单季度看,中信3Q17净息差为1.83%,季度环比提高11bps。原因在于:(1)资产端缩表对其净息差提升有一定正面贡献。截至3Q17,中信总生息资产季度环比下降2.4%。应收款项类投资季度环比下降30.8%,是其压缩的最主要资产,其中同业理财、证券定向资管计划被大幅压降,侧面印证了金融降杠杆的进度与力度。与此同时,负债端同业负债也继续压缩,其中同业存单据我们测算季度环比下降5.7%。(2)资产收益率提高、负债成本下降。根据我们的测算,中信3Q17生息资产收益率延续一季度以来的改善趋势,继续季度环比提升6bps至4.0%;在金融市场利率企稳的大背景下,中信3Q17付息负债成本较2Q17季度环比下降4bps至2.35%。随着负债端成本的企稳,资产端收益率的不断提升对净息差的正面影响逐渐显现,这也在一定程度上代表了上市银行三季度息差预计有所改善的趋势。 3、非息收入表现亮眼,助力营收改善。中信前三季度实现非息收入410亿元,同比增14.6%,较中期(9.4%)继续改善5.2个百分点。其中净手续费收入342亿元,同比增10.5%,较中期(6.9%)继续提高3.6个百分点。非息收入表现优秀,带动9M17营业收入同比增速改善至-0.03%(1H17为-2.1%)。另外,盈利驱动因素分析表明,中信前三季度非息收入对业绩贡献4.53%,其中手续费净收入贡献2.81%。 4、不良仍处于消化阶段,但拨备覆盖率季度环比大幅提升夯实拨备基础。3Q17中信银行不良率季度环比高1bp至1.66%;3Q17中信银行加回核销不良生成率季度环比增22bps至129bps,有所反弹的原因主要在于其二季度压得较低,不良生成率季度间有所波动属正常现象,且综合前三季度情况来看,加回核销不良生成率同比下降22bps至139bps,不良生成速度已经开始放缓。值得注意的是,3Q17中信银行拨备覆盖率季度延续二季度改善的趋势,季度环比提升8个百分点至160.98%,大幅充实拨备,拨备计提压力得到缓解。 5、资产端继续缩表,“降增速、调结构”是其估值修复的必经之路。截至3Q17,中信银行总资产季度环比下降2%,自今年一季度以来的缩表趋势仍在持续,这对其估值是有一定压制的。但资产端的结构调整与规模收缩对中信的息差和流动性覆盖比率的提升都是有帮助的,因此当这一进程结束,资产端调整到位,压制其估值的最大负面因素便得以消除。与此同时,中信存款规模季度环比下降4.0%。我们认为,存款下降的原因一方面是其规模收缩影响了存款的派生,另一方面是其主动调整存款结构压缩高成本的结构性存款导致。 6、公司观点:尽管处于正在进行时的“缩表”对中信银行估值仍有一定负面扰动,但三季报整体表现不错,净息差改善、非息收入表现亮眼、不良生成速度放缓、拨备基础大幅充实、资产结构调整战略坚定推进。且中信银行现价对应仅0.8倍17年PB,安全边际充足,绝对收益空间已现。我们预计中信银行2017-19年实现归母净利润418/426/439亿元,对应同比增速0.5/1.7/3.2%,对应EPS0.83/0.84/0.87元。
兴业银行 银行和金融服务 2017-09-26 17.16 24.74 40.89% 17.45 1.69% -- 17.45 1.69% -- 详细
短期来看,兴业净息差三季度回升驱动营业收入、业绩增速改善。我们预计兴业2017年前三季度、2017年全年营业收入同比增速分别为-11.5/-8.5%;归母净利润同比增速分别为7.5/8.3%。下半年,净息差回升的趋势将从存款基础好的大行等逐渐向优秀的股份行蔓延。在负债成本趋于稳定的大格局下,资产端定价能力出众的兴业银行预计净息差见底反弹的趋势将更为明显。(1)负债端成本企稳。大环境看,金融市场利率(以1个月SHIBOR为例)7、8月连续两个月环比下降。从兴业自身来看,付息负债成本二季度上行幅度已经大幅收窄,同业存单成本(发行利差)也趋稳,部分期限明显下降;(2)资产端定价水平提升。兴业核心优势跨资产综合化融资解决能力,赋予了其资产端较强的定价能力。兴业银行1Q-2Q17生息资产收益率(年化)分别为3.97/4.07%,2Q17已经季度环比提升10bps,高于行业平均水平。 长期策略上,兴业银行坚守初心,发挥其“多元化、跨资产综合化融资解决能力”显著优势,以投行思维经营商业银行,在金融脱媒和多元化融资的大发展的时代,这也是商业银行的转型方向之一。兴业风险管控意识突出,信贷类受益权资产拨备率1H17环比提高21bps至1.73%,显著超过正常类贷款1%的计提要求。兴业的核心优势“多元化、跨资产综合化融资解决能力”,表现在量上,其授信功能资产在贷款和信贷类受益权资产上有所摆布;表现在价格上,其金融市场业务资产收益率,尤其是债券投资收益率均位列上市银行首位;表现在手续费收入上,其投行相关业务手续费收入占比高于同业(1H17为38.2%,上市银行第三)。“商行+投行”的发展模式是基于兴业自身优势的最佳转型模式,这既是对其传统优势的继承、优化和升级,又在当前全社会融资渠道、产品和方式多元化的大背景下具有广阔发展空间。兴业银行基于自身优势全面转型升级,市场基于“同业之王”老标签的担忧是最大的中长期预期差。 资产质量确定性、趋势性好转。兴业2Q17不良率、加回核销不良生成率均企稳。逾期率、关注类贷款迁徙率、90天内逾期贷款增速等先行指标表明其未来潜在不良压力进一步缓解。同时,兴业保持较为严格的不良认定标准,资产质量暴露真实,不良/90天以上逾期保持在100%的水平线以上。拨备计提比较充分,2Q17拨备覆盖率季度环比提升。 公司观点:兴业银行短期基本面确定出现向上拐点、估值仍在底部,中长期预期差显著。现价对应0.91X17年PB,较板块折价9%,较领先股份行折价39%,显著低估,性价比凸显。我们预计兴业银行2017-19年实现归母净利润583/645/720亿元,同比分别增8.3/10.5/11.7%,对应EPS分别为2.74/3.03/3.40。我们给予兴业1.3X17年PB,现价对应向上空间42%,重申强烈推荐、组合首选。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-08-30 16.07 -- -- 16.09 0.12%
16.09 0.12% -- 详细
事件: 1H17贵阳银行实现营业收入57亿元,同比增30.0%;实现归母净利润19亿元,同比增23.3%;2Q17不良率为1.46%,季度环比下降1bp。 评论: 1、规模驱动业绩增长,营收增速快于同业水平,业绩超出市场预期。1H17贵阳银行营业收入同比增30.0%,预计在上市银行中增速排名第一。盈利驱动因素分析表明,贵阳银行营收的快速增长主要由规模驱动。(1)净利息收入:贵阳银行1H17净息差环比下降20bps,净利息收入主要依靠生息资产规模扩张拉动。截至1H17贵阳银行平均生息资产规模同比增50.3%,是1H17营收同比快速增长的最大贡献力量。截至2Q17,贵阳银行资产规模季度环比增5.6%,同比增45.4%至4142亿元。其中贷款占26.5%,但贵阳银行信贷类非标资产(应收款项类投资中受益权资产)占比较高。截至2Q17,非标资产占比达到18.3%,贷款与信贷类非标资产合计占比约为44.8%。资产的快速扩张导致贵阳银行资本充足率已经回落至IPO前水平,截至2Q17,其核心一级资本充足率季度环比下降1个百分点至10.0%(2Q16为10.21%)。(2)中间业务收入:1H17贵阳银行非息收入同比增0.3%,其中手续费净收入同比增32.9%。由于基数较低,贵阳银行手续费净收入增速仍较快,其中理财产品手续费收入同比增88.9%。 2、金融市场流动性收紧对息差有所拖累。2Q17贵阳银行净息差季度环比下降11bps至2.58%,综合上半年情况来看,1H17净息差环比下降20bps至2.64%。息差环比下滑主要受负债端,尤其是同业负债成本上行导致,且贵阳银行负债端主要依靠同业负债扩张规模。贵阳银行1Q-2Q17负债端利率上行幅度明显大于资产端的定价水平上升。根据我们的测算,贵阳银行1Q-2Q17生息资产收益率分别为4.65/4.70%,季度环比分别增8/bps;1Q-2Q17付息负债成本分别为1.95/2.21%,季度环比分别增19/26bps。从负债结构来看,截至2Q17贵阳银行存款较年初微增4%,而同业负债(包括同业存单)较年初大幅增加40%。截至2Q17,贵阳银行考虑同业存单的同业负债占比为27.6%(1Q17为24.1%,4Q16为22.0%),虽有上升但符合监管该指标不超过1/3的要求。二季度贵阳银行同业存单净发行量为146亿(1Q17为64亿),平均发行成本较1Q17季度上升21bps。分条线拆分,与同业比较贵阳银行的金融市场业务净息差仍处于较高水平。根据我们测算,贵阳银行1H17存贷业务净息差为4.18%,环比下降34bps;金融市场业务净息差为2.50%,环比下降18bps。 3、贵阳银行资产质量改善在二季度进一步深化。不良率与不良边际生成情况均有所改善。截至2Q17,公司不良率季度环比下降1bp至1.46%。加回核销后,2Q17不良生成率季度环比大幅下降155bps至45bps。综合上半年情况来看,1H17加回核销不良生成率环比下降97bps至121bps(同比下降191bps)。先行指标来看,逾期、关注类贷款的规模和占比均环比双降。截至1H17贵阳银行逾期贷款环比下降1.0%,逾期贷款率环比下降30bps至3.77%;关注类贷款环比下降1.3%,关注贷款率环比下降31bps至3.65%。但我们同样注意到,公司不良逾期之间的缺口有一定程度拉大。1H17不良/90天以上逾期环比下降10个百分点至74.1%,不良认定标准有所放松。拨备覆盖率略有下降,但拨备计提水平仍比较充分。截至2Q17贵阳银行拨备覆盖率季度环比下降6.6个百分点,但仍高达251.5%。且2Q17应收款项类投资拨备率较年初环比增0.5个百分点至1.9%,处于同业较高水平,公司对信贷类非标资产的拨备同样比较充分。 4、公司观点:受益于当地基建投资的广阔的空间,贵阳银行以规模驱动的业绩高成长在不断印证和深化,资产质量持续改善,维持强烈推荐-A评级。我们预计2017-19年贵阳银行归母净利润为43/49/59亿元,同比增18.1/18.7/18.2%,对应17-19年EPS为1.86/21.4/2.55元,现价对应1.47X17年PB。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。
光大银行 银行和金融服务 2017-08-29 4.22 -- -- 4.32 2.37%
4.32 2.37% -- 详细
业绩概览: 1H17光大银行实现归属于母公司股东净利润169亿元,同比增长3.0%。营业收入463亿元,同比下降1.3%。不良率1.58%,季度环比上升4bps。 评论: 1、1H17营收增速较一季度有所回落,业绩增速进一步提升。二季度息差季度环比出现改善趋势,但综合上半年看营业收入受息差下降较大。1H17光大银行息差为1.52%,环比下降18bps。营业收入为463亿元,同比下降1.3%,营收增速较1Q17(0.5%)下滑1.8个百分点。盈利驱动因子分析表明,1H17非息收入对营收端贡献3.42%,其中手续费净收入贡献4.46%。得益于集团联动,1H17光大银行非息收入同比增长3.7%至75亿元,其中净手续费收入同比增长11.3%至78亿元。主要是银行卡、代理手续费增长强劲,1H17分别显著增长46.4%和60.0%至94.2亿元和15.2亿元。1H17拨备对归母净利润贡献由负转正达到0.19%,光大银行实现归母净利润169亿元,同比增长3.0%(1Q17为1.6%),随着资产质量改善拨备有望进一步反哺利润。三季度随着息差继续回升,金融监管最密集调整期进入尾声,非息收入边际负面影响消除,营收端有望站稳阵脚。 2、息差步入回升通道。2Q17光大银行净息差为1.55%,季度环比提高9bps。主要原因是光大银行主动优化资产负债结构,从而降低负债端成本,提高资产端收益水平。1)资产端:在今年企业中长期信贷复苏的背景下光大非信贷资产转信贷资产的趋势得到体现。2Q17光大银行贷款占比为48.7%,较1Q17(45.9%)提升2.8个百分点,同业资产和债券投资季度环比分别压缩0.2%和2.8%至8.9%和30.9%。2)负债端:主动压缩同业负债,进一步夯实存款基础。2Q17光大银行存款占比季度环比提升2.2%至60.3%,同业负债占比季度环比下降1.2%至17.4%。值得一提的是,4Q16光大银行(同业存单+同业负债)/总负债为34.9%,2Q17该比例压缩至28.1%,符合监管该指标不超过1/3的要求。1Q17光大银行净息差为1.46%,在同业中表现较差,低于股份行平均水平(1.94%)48bps。随着资产负债结构进一步调整优化,息差改善还有很大空间。 3、光大资产质量压力有所缓解。尽管季度环比来看,不良率和考虑加回核销后的不良生成率均小幅上行。2Q17光大银行不良率季度环比增4bps至1.58%,加回核销后的不良生成率环比增14bps至92bps。但综合上半年情况来看,不良率和加回核销后的不良生成率都有所好转。1H17光大银行不良率为1.58%,环比下降2bps;加回核销后的不良生成率为85bps,环比降37bps。另外,先行指标明显好转,未来资产质量压力有望减轻。1H17逾期贷款和关注类贷款规模分别环比降3.5%和3.9%至498亿元和652亿元;逾期贷款率和关注类贷款率分别环比降34bps和46bps至2.53%和3.32%。不良认定标准趋严,不良逾期缺口收窄。1H17光大银行不良/90以上逾期环比提升9.7个百分点至90.1%。信用成本下降,2Q17季度环比下降10bps至0.20%。拨备计提存压,2Q17拨备覆盖率为152.2%,环比下降5.5个百分点。 4、公司观点:息差步入回升通道,资产质量压力有所缓解,三季度营收有望站稳阵脚。我们预计光大银行2017-19年实现归母净利润312/342/371亿元,同比增速为3.0/9.4/8.6%,对应EPS0.56/0.58/0.63元。目前股价对应0.83X17年PB,相对板块折价19.4%。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。
交通银行 银行和金融服务 2017-08-28 6.28 -- -- 6.79 8.12%
6.79 8.12% -- 详细
业绩概览: 1H17交通银行实现归属于母公司股东净利润390亿元,同比增长3.5%。营业收入1037亿元,同比增长0.3%。不良率1.51%,季度环比下降1bp。 评论: 1、受益于资产质量改善,二季度业绩表现超预期:1H17交行实现归母净利润390亿元,同比增长3.5%。主要改善体现在二季度,2Q17交行归母净利润为197亿,同比增长5.7%,业绩增速较一季度(1.7%)提高4个百分点。二季度业绩改善主要原因在于:1)非息收入快速增长驱动营收增长。我们测算2Q17交行营业收入增速为3.16%,非息收入增长贡献8.72%。其中其他非息收入贡献9.17%,2Q17同比大幅增145%至73亿元。2)资产质量改善,拨备开始反哺利润。我们测算1Q17拨备对利润造成-3.65%的负面影响,2Q17拨备计提环比下降14.3%至71亿元,对利润贡献由负转正,2Q17贡献利润3.21%。 2、不良改善趋势明确,未来资产质量压力有望进一步减轻。不良率和不良生成率双降。截至2Q17,交行不良贷款规模为660亿元,环比仅提升0.2个百分点。不良率稳中趋降,1H17交行不良率为1.51%,较2016年底下降1bp,2Q17不良率季度环比同样降1bp至1.51%。不良生成有所好转,1H17交行加回核销后的不良生成率环比降6bps至59bps。先行指标看,关注类贷款率和逾期贷款率双降,未来资产质量压力有望进一步减轻。1H17交行关注类贷款率和逾期类贷款率环比分别降12bps和30bps至2.89%和2.34%。不良认定标准趋严。1H17交行不良90天以上逾期缺口进一步缩小,环比提升7.6个百分点至79.5%。资产质量好转的前提下拨备覆盖率小幅上升,2Q17交行拨备覆盖率为151.0%,季度环比提升0.7个百分点。 3、二季度息差开始企稳。受一季度息差下降幅度较大影响,1H17环比降23bps至1.57%,但二季度息差停止下降趋势,环比有所改善,2Q17环比持平于1.57%,其息差改善的主要原因是交行负债成本相对稳定,资产定价有所提升。从重定价缺口看,随着2Q17-4Q17交行金融市场重定价缺口由负转正,息差将进一步改善。 4、公司观点:交行业绩增速反转趋势明确,不良显著改善,息差开始企稳,基本面改善的同时明显被低估。我们预计交通银行2017-19年实现归母净利润691/720/753亿元,同比增速为2.8/4.2/4.6%,对应EPS0.89/0.93/0.97元。目前股价对应0.75X17年PB,为A股上市银行总中最低估值标的,相对板块折价25%。交行业绩超预期是对五大国有银行中报优异表现的预报。再次强调,具有较强核心盈利能力的国有大行在补齐拨备覆盖率缺口后逐步且持续释放业绩的空间和能力,我们认为国有大行当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上,强烈推荐。
浙商证券 银行和金融服务 2017-08-17 17.75 19.83 24.72% 24.19 36.28%
24.19 36.28% -- 详细
公司上半年营业收入20.60亿元,同比-2.54%;归母净利润5.14亿元,同比+1.58%。表现基本符合预期。 以深耕浙江作为核心竞争力,投行表现优异。上半年投行收入2.45亿元,同比+6.5%。公司在浙江地区根基深厚,上半年完成13的单股、债融资项目中11家为浙江的上市公司,2单并购重组项目也均涉及浙江的企业。公司上半年完成IPO项目3家,融资规模19亿元;再融资和并购重组项目4单,融资规模50亿;债券主承销项目 8 单,融资总额 68 亿元。展望未来,中国经济见底反转背景下,江浙地区经济有望率先反弹,公司占据天时地利有望取得优异成绩。 自营“短端”投资业绩提升,“长端”搭建FICC业务平台。1H17公司自营投资收益3.71亿,同比大增超过2倍;收益率5.85%,较16年全年2.3%明显提升,且我们预计该收益率将会是同业上市券商领先水平。公司债券投资规模108亿;实现收入1.4亿元,同比增长42%;股票规模10.9亿,较上年末规模扩大8.6%,实现收益14.1%,成功超越同时市场指数;公司大力推进利率及衍生品业务的落地,做大投资规模,上半年实现盈利3000万元。 自经纪业务受市场影响收入下降,向财富管理取得进展。上半年经纪业务收入4.69亿元,同比-33.87%。上半年股基市场份额1.24%,较16年全年下降0.08个百分点;佣金率0.0325%,较去年小幅下降。凭借在浙江及长三角等富裕地区的优势,财富管理业务推进顺利。通过积极拓展推荐金融机构参与财富管理业务取得良好效果,上半年新增财富管理业务规模 240 亿元,同比提升200%,实现收入1.06亿元,同比+10%。其中,向个人客户销售产品103亿元,推荐金融机构参与财富管理业务规模137亿元。 资管着力主动管理转型,规模增长表现优于收入萎缩。资产管理业务收入1.86亿元,同比-37.37%。集合资产管理规模569亿,较上年末+22%;定向资产管理规模1028亿,较上年末+15.6%;专项资产管理规模6.99亿,较上年末-54.2%;公募基金规模15.10亿,较上年末-12.77%。公司着力打造主动管理的核心竞争力,主动管理规模675.52亿,较上年末增长26.4%, 资管子公司是行业中获得公募基金牌照的12家之一,先发优势显著。收入的下滑或因自有资金投资表现欠佳,下半年有望底部回升。 信用业务表现欠佳,规模跑在收入前面。上半年,公司利息净收入1.78亿,同比-50.14%,主要由于利息支出增加和收入滞后反应规模增长。上半年末,两融余额69.8亿,市场份额0.79%,较上年末减少0.04个百分点;创造利息收入2.94亿,同比减少12.12%。买入返售金融资产规模69.3亿,较上年末增加74.83%;创造利息收入1.41亿,同比-23.37%。两者的下滑均主因利差变薄所致。随着未来信用业务规模扩大、市场份额提升,业绩有望有更好表现。 期货业务优势巩固。上半年期货业务实现收入7.34亿元,净利润0.86亿元,同比增加160%。依靠浙期实业做精做细基差交易业务,实现收入4.93亿元拉动收入增长。积极开展新业务,启动白糖期权做市商业务;推动“保险+期货”在云南天然橡胶项目、新疆棉花价格保险扶贫项目和广西南宁白糖价格保险项目的创新落地。 投资建议:下调公司至审慎推荐评级。基于:(1)公司次新股光环闪耀,后续资本运作灵活性加强,品牌提升有利于业务开展。(2)公司业绩表现整体好于行业,补充资本金后,下半年业绩动能继续加强,全年业绩大概率超越行业。(3)公司在浙江乃至长三角地区底蕴深厚,依托区位优势财富管理和投行有望爆发。我们预测公司17年归母净利润13.65亿,同比增10%。用分部估值法测算出公司2017年目标市值为660.86亿,对应目标价19.83元,上升空间11%,对应公司当年PB4.76 倍、PE48.57倍。 风险提示:市场交易低迷、业绩不达预期。
长江证券 银行和金融服务 2017-08-16 9.49 11.23 28.05% 10.26 8.11%
10.26 8.11% -- 详细
金融科技加持,经纪业务向财富管理转型加速。经纪业务收入7.95亿元,同比-27.33%。上半年股基市场份额1.86%,较16年全年水平轻微下降;佣金率0.0377%,较上年末小幅提升。自主研发的IVatarGo上线表现优异,全面提升客户基础服务质量和效率,上半年公司客户数量快速增长,新增开户数92.61 万户,新增开户数市场份额超过10%,其中线上引流客户数量26.6 万户,排名行业前列。据了解,IVatarGo首次提取所有正常交易客户五年来共86.7亿条交易数据,运用业内独有的量化方法评估客户的交易行为,识别出每一名客户的投资偏好及投资能力,并进行标签化标注,为每名客户精准“画像”,从而实现真正意义上的“千人千面”;并持续跟踪分析客户资产状况、投资行为,随时调整标签。 投行打造差异化竞争优势,表现惊艳。上半年投行收入3.50亿元,同比大增20.27%。债券承销业务主要发展企业债,完成主承销项目11个,主承销金额95.9亿元,主承销家数和规模均“逆袭”至行业第1。因此,公司的债券主承销规模在市场不利的环境下逆市同比增长55%,主承销项目28个,同比+87%。竞争相对激烈的IPO和再融资表现平平,完成IPO项目2个,主承销金额3.53亿元,同比-28%;增发项目4个,主承销金额23.81亿元,同比-14%。新三板业务优势保持,推荐挂牌企业36家,完成融资金额16.59亿元,做市企业总数212家,位居行业前十。 自营投资收益大幅增长68%,子版块中表现最为卓越。上半年,公司自营投资收益8.6亿,收益率6.85%,较16年全年3.77%明显好转,且我们预计该收益率将会是同业上市券商前三甲水平。同时自营投资规模261亿,较年初上升7.8%,对当期收益贡献进一步提升。我们梳理券商通过自有资金参与的直投项目IPO情况发现,当前长江当前的原始持股收益接近1亿,相对16年自营投资收益的占比为10.3%,排名行业第6。未来,该部分收益的释放将进一步提升投资收益弹性。 去通道背景下,资管业务主动管理能力难能可贵。资产管理业务收益2.86亿元,同比+26%。得益于一直以来强大的主动管理能力,在行业“降杠杆,去通道”的主题下,6月末资产管理规模1396亿,较年初实现了28%的增长。上半年内,长江资管新发产品数量45 只,排名行业第2位。 信用业务展业强劲,利息净收入6.63亿,同比增长28%。上半年公司两融规模198亿元,市场份额2.24%,排名保持第14 位,创造利息收入8.5亿。股票质押规模稳步增长至223亿,同比增长14%,同时公司积极开展上市公司股权激励融资等创新型信用业务规模,推动买入返售金融资产利息收入同比大涨1.2倍至6.4亿。 投资建议:继续维持公司强烈推荐评级。看好公司未来走势基于:(1)股东背景优化为新理益+武汉国资委,机制灵活,效果立竿见影;(2)费用投入逆势大增,经纪以外,各项业务全面开花,上市券商恐难出其右;(3)金融科技行业领先,IVatarGo助力经纪业务向财富管理转型已见阶段性成果;(4)可转债进行时,目前已获证监会受理。我们预测公司17年归母净利润23.16亿,同比增5%。用分部估值法测算出公司2017年目标市值为620.69亿,对应目标价11.23元,上升空间20%,对应公司当年PB 2.30倍、PE 26.80倍。 风险提示:市场交易低迷、业绩不达预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-14 10.48 13.22 -- 11.94 13.93%
13.50 28.82% -- 详细
业绩概览: 1H17平安银行实现归属于母公司股东净利润126亿元,同比增长2.1%。营业收入541亿元,同比下降1.3%。不良率1.76%,季度环比上升2bps。 评论: 1、正面因素:从规模与盈利能力两个维度来看,1H17平安银行零售转型成效在财务数据上进一步得到验证。规模上,零售客户数和资产管理规模继续快速增长:截至1H17,公司零售客户数达5843万户,较年初增长11.5%;公司管理零售客户资产达9510亿元,较年初增长19.2%。规模呈现快速增长表明,平安银行战略转型的重心“集团和银行的客户迁徙及培养”在规模上已经显现成效。盈利能力上,1H17零售综合ROAA继续显著提高:跟据我们7月发布的《平安银行、中国平安深度报告:集团架构中最大的价值洼地和未来提升之源》中构建的分析框架测算,平安银行1H17零售条线ROAA为4.01%,同比提升1.5个百分点,较2H16增加0.5个百分点。平安银行零售条线盈利水平进一步提高,主要原因在于:(1)零售条线成本继续压降:平安银行1H17零售条线成本收入比同比大幅下降15.5个百分点至34.8%,较2H16(35.4%)下降0.5个百分点。集团与银行间客户迁徙,使得平安银行在发展零售业务时获客成本低。另外,公司全力打造“智能化零售银行”,不断优化业务流程,为其零售成本压降创造继续下降的空间。(2)背靠集团优势,中收贡献进一步加大:平安银行1H17零售条线中收收益率同比提高5bps至3.32%,中收业务ROAA同比增54bps至2.16%。随着集团与银行间协同作用进一步提升,预计平安银行综合化服务能力将更上一层楼,继续抬高中收在零售业务中的贡献。(3)零售条线不良情况好转带动信用成本下降:截至1H17,平安银行零售贷款(不含信用卡)不良率较年初下降25bps至1.32%。公司1H17零售条线信用成本延续下行趋势,同比下降37bps至1.36%,较2H16下降16bps。拨备反哺利润是平安银行零售条线ROAA在1H17继续提高的核心驱动因素之一。 2、负面因素:平安银行自身资产质量压力仍需时间充分消化。季度环比情况来看,平安银行资产质量尚未明显好转。截至2Q17,平安银行不良贷款季度环比增4.1%至280亿元,不良率季度环比提高2bps至1.76%。考虑加回核销后,平安银行2Q17不良生成率季度环比增20bps至268bps。加回核销不良生成率同比略有改善。2Q17同比下降19bps,综合上半年情况,1H17该指标同比下降27bps至259bps。从先行指标看,平安银行潜在不良压力仍存。截至1H17,公司关注、逾期贷款率分别较年初上升3和22bps至4.14%和4.33%。平安银行不良认定标准进一步趋严,1H17不良/90天以上逾期同比增11.3个百分点,较2016增1.5个百分点至64.9%,不良与逾期之间的缺口继续收窄。截至2Q17,平安银行拨备覆盖率季度环比略降2个百分点至161.3%。平安银行不良压力一直较大,其自身趋势并不代表行业表现,银行业今年资产质量改善将继续深化。 3、我们的期待:零售转型换挡期有阵痛,采取必要措施优化缓解的同时,务必保持战略定力。(1)对公零零售换挡期,带来一定存款压力,二季度净息差季度环比继续下降,平安银行存款基础需夯实:平安银行2Q17净息差为2.38%,季度环比下降15bps,其中资产端与负债端分别对息差造成的影响为3bps和-17bps,负债端是平安银行净息差承压的主要源头。负债端的最大负面影响来自同业负债为-14bps,其中结构、利率因素分别影响净息差-8和-6bps。这表明,二季度平安银行依靠较高成本的同业负债实现负债端的扩张,2Q17日均同业负债占总负债的比重为23.6%(1Q17为20.7%),2Q17同业负债成本为3.40%(1Q17为3.12%)。2Q17应付债券对净息差正面影响2bps,其中结构、利率因素分别为6和-4bps。这主要是由于尽管平安2Q17同业存单成本季度环比提高43bps至4.02%,但公司二季度压降了更多的同业存单规模,2Q17平安同业存单日均余额季度环比下降12.8%至6822亿元。表面上看,同业负债的结构和成本均对平安银行净息差造成极大拖累,但问题的真正原因是对于处于零售转型换挡期的平安银行,相对薄弱的存款基础想要实现赶超式发展,是要在成本端付出代价的。平安银行2Q17存款对净息差影响-5bps,其中结构因素1bps、利率因素-6bps。结构上,时点数据看截至2Q17平安银行存款季度环比持平,占总负债比重下降2个百分点至66%,其中零售存款较年初占比下降1个百分点至38%。日均数据看2Q17日均存款季度环比微增0.5%,占比下降1个百分点至66%。其中日均零售存款季度环比增11.6%,而日均企业存款季度环比仅增1.3%;成本上看,零售存款成本提高更多,2Q17存款成本季度环比提升11bps至1.92%,其中零售存款成本季度环比提高27bps至1.78%,企业存款成本季度环比提高9bps至1.96%。平安银行较为薄弱的零售存款是最根本的原因:处于转型换挡期的平安银行,在零售存款尚未形成一定规模优势前,不得不提高零售存款成本以扩大规模。(2)对公业务短期内仍有压力,精品化发展仍需时间:根据我们测算,1H17平安银行对公(包含同业业务,下同)条线资产收益率为2.75%,同比下降84bps。其中,资本占用型资产收益率同比下降50bps至2.07%是主要原因。尽管成本收入比同比下降7.7个百分点,但尚未起色的盈利水平使得平安银行1H17对公条线ROAA为0.5%,同比下降56bps,较2H16下降2bps。我们判断平安银行对公业务继续做精发展仍需时间检验,短期内明显起色压力较大。 4、平安银行零售转型成果正在财务指标上逐步显现,资产质量问题仍需时间消化,重申目标价1.1X 17年PB,对应上行空间25%。我们预计平安银行2017-19年实现归母净利润231/241/254亿元,同比增速为2.4/4.4/5.3%,对应EPS1.30/1.36/1.43元。目前股价对应0.88X17年PB,重申目标价1.1X 17年PB,对应上行空间25%,维持A股首推组合。 风险提示:宏观经济加速下行,资产质量恶化超预期。
爱建集团 综合类 2017-08-07 15.28 19.36 56.89% 15.77 2.47%
15.66 2.49% -- 详细
均瑶联手广州基金,合作共赢,共谋发展。均瑶、广州基金、爱建基金会签署“停战协议”,股权大战落幕,爱建终止重大资产重组,预计复牌时间8月2日。均瑶将成为实际控制人,广州基金与爱建特种基金会并列第二大股东。均瑶与广州基金将共同全力推进爱建主营业务的的发展,构建以上海为主基地、以广州为华南基地的金融平台,凭借各自区位优势,拓展爱建金融业务,携手共谋发展,实现双赢。 要约收购,彰显价值。我们认为广州基金猛龙过江的行为是一次价值发现之旅,彰显产业资本认为爱建以信托牌照为首的金控集团二级市场价值被严重低估。根据相关公告,我们判断广州基金及一致行动人拟要约收购股份将缩减至不超过1.05亿股,摊薄前7.3%,摊薄后5.9%,要约收购价18元,对二级市场定价具有明确指导、支撑作用。同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动,保持对均瑶股权上的距离。 控股比例过低是永远的痛。均瑶作为实际控制人,定增完成前仅持股7%,定增完成后持股增至17.67%,但无论距离绝对控股或者相对控股仍有较大差距。公司过往相对分散的股权结构招致资本市场觊觎乃前车之鉴,不排除未来均瑶增强对公司控制力度。 现金参股曲靖银行股份。爱建信托拟以现金方式增资曲靖市商业银行,持有其不超过20%股权,成为并列第一大股东。曲靖银行16年总资产302亿,净利润1.37亿,贷款余额163亿,云南省市场份额0.7%,拨备覆盖率179%,在处于较高水平。自此,爱建集团金控版图将下辖银行、证券、信托、租赁、资产管理等主流金融资产,金控版图持续扩张,未来资源共享背景下,业绩爆发潜力巨大。 爱建信托含苞待放,下半年业绩锐不可当。爱建信托1H17营收6.1亿,同比增30%;净利润3.85亿,同比增长20%。营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高,结合公司规模近两年持续爆发,展望下半年,爱建信托业绩有望厚积薄发、深蹲起跳。我们预期17年爱建信托业绩将突飞猛进,全年利润达9.5亿,同比大涨64%。 信托行业景气度持续复苏,金控牌照价值闪耀。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。同时通道竞争格局明显改善,新增信托贷款刷新新高的同时持续压制委托贷款,通道搬家趋势未来仍将持续。并且在房地产市场续命高压下,信托托底经济价值凸显,收入拐点毋庸置疑。金融工作会议同样强调“规范金融综合经营和产融结合”,现有金控牌照含金量陡升。
五矿资本 有色金属行业 2017-07-20 13.21 16.70 36.22% 14.83 12.26%
16.29 23.32% -- 详细
五矿资本注入后,业绩大幅改善,协同效应逐步显现。17H归母净利润9.9亿,同比增0.94%,幅度虽小但较一季度25%的跌幅,业绩改善十分明显。 上半年战略规划与执行出现时滞,导致业绩释放稍低于预期,而下半年租赁子公司的增资也将完成,业绩将杨帆起航,表现有望明显好于上半年。公司完成全金融牌照高度控股后,有望引入战略投资者,外延再扩张可期。 租赁-收购剩余股权获批,并表推动业绩调升。7月15日,公司收购外贸金融租赁40%股权获批,30亿增资将紧随其后。外贸金融租赁上半年业绩3亿(+6%),占集团比重15%。考虑到增资和协同效应,我们认为租赁业绩将明显提升,预计17全年增速高达30%。同时因股权收购进程,预期租赁并表后Q3将为公司贡献2.4亿归母净利润,全年为5.9亿。从上半年合计的1.5亿,飞升至Q3单季度的2.4亿,再到全年的5.9亿,推动集团业绩跳升。 信托-行业基本面持续向好,增资打开固有业务成长空间。17H五矿信托实现归母净利润6.2亿(-3%),贡献母公司49%利润。业绩微降的主因在于45亿资金6月23日才到位,实际情况与公司战略规划稍有脱节,持股比例上升至78%。展望下半年,五矿信托净资产规模突破百亿,进入行业前10,净资本监管提下增资意味着增长空间。增资资金到位、叠加行业景气度持续回升,我们维持五矿信托17年业绩增速20%的判断。 证券-表现优异,勇往直前。五矿证券17H归母净利润0.84亿(12%),归功于自营业务收入同比大增1.8倍,增资效果暂未明显反应。展望未来,资本实力增强后,信用有望率先爆发,自营再接再厉,预计17全年业绩增速有望高达200%。往18年看,投行进入项目收获期、经纪业务渠道拓展有望见效,共同作用下五矿证券18年有望保持较快增长。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司走势基于:1)业绩表现最确定:金融资产注入,增资基本到位,预计公司全年业绩23亿,同比增长48%,中报已完成43%的全年目标,全年达标不成问题;2)估值修复最确信:拆分当前市值得出信托15倍PE、证券1.5倍PB、租赁1.5倍PB、期货2倍PB。采用分部估值法,给予公司2017626亿总市值,对应目标价16.7元,空间30%,对应17年27倍PE。 风险提示:业绩不达预期。
广发证券 银行和金融服务 2017-07-18 17.44 24.50 39.76% 18.28 4.82%
19.71 13.02%
详细
稳健与灵活兼备,创新与传统俱强。公司作为第3家A+H股上市券商,规模与盈利能力快速提升,整体实力稳居行业第一梯队,16年营收及净利润均稳居行业第4。另一方面,公司作为前十大券商中唯一非国有控股公司,多元、分散、稳定的股权结构在行业转型背景下,战略调整周期较短、上下执行效率更高,长期在监管允许情况下业务开展最为积极。 无惧监管压力,投行、资管、自营相对优势绽放光彩。在行业强监管并强调直接融资的总基调下,公司相对优势凸显:1)IPO优势受益明显,投行有望爆发:作为传统投行强队,公司极大受益IPO常态化,同时再融资竞争能力提升,债融逐渐回暖,预期17年投行收入同比大涨18%;2)去通化加速,牌照红利逐步消失,投资管理能力才是未来的立身资本,资管业务手握主动管理能力王牌,17Q1主动管理占比65%,是中信的两倍,契合监管思路,竞争优势显露无遗。自营业务收益率与稳定性兼顾,券商中独一无二,13年以来自营平均收益率7.9%,排名大券商第二。其中16年股票、债券收益率5%、6.5%,皆处行业高位,同时股票资产规模仅占14%,稳健性与收益率兼备。 行业重燃创新预期,公司发展动能全面释放。监管层时隔两年表态创新,行业创新预期启动,公司紧跟行业政策:1)以创新推动经纪业务向财富管理转型,行业首推智能投顾系统,反响热烈;2)把握金融服务实体经济的本源,重点关注信用业务;3)探索股权投资领域新动向,把握全产业链服务机遇。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司未来走势基于: (1)16年业绩行业第四,离第三的海通仅一步之遥。预计17年业绩升至95亿,同比增长18%,仍保持前三甲地位,业绩确定性较强,白马标的属性明确; (2)业务均衡:投行持续发力,行业第二的IPO储备受益资本市场改革、集合资管量价齐涨、自营表现突出,公允价值变动净收益罕见为正、Fin-Tech助力财富管理; (3)股权结构分散,市场化运营及激励机制,在当前行业转型发展阶段,更易调头。分部估值法测算广发17年总市值1890亿,对应目标价24.5元,空间40%,对应17年2倍PB、20倍PE。 风险提示:交易低迷,投行业绩未及时确认。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名