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马鲲鹏

申万宏源

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:A0230518060002,曾就职于国金证券、招商证券...>>

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上海银行 银行和金融服务 2019-08-14 9.20 -- -- 9.31 1.20% -- 9.31 1.20% -- 详细
事件:根据公司公告,2019年8月12日,TCL集团以自有资金增持上海银行1,572,854股,占总股本0.01%,增持后TCL持股比例达5.00%;桑坦德银行实施稳定股价措施,以自有资金增持上海银行923,928,590股,占总股本0.02%,增持后桑坦德银行持股比例达6.52%。 大股东TCL集团、桑坦德银行增持上海银行。根据公司公告,2019年8月12日,TCL集团通过自有资金增持上海银行,增持后持股比例达到5%,仍位于第四大股东。另外,根据Wind,TCL集团拥有一个董事席位,且不在本次上海银行股价稳定方案之中。与此同时,桑坦德银行实施稳定股价措施,增持上海银行0.02%的股份,增持后持股6.52%,仍位于第三大股东。当前上海银行仅0.78X19年PB,估值低于行业平均,桑坦德银行此时增持上海银行是对于公司业绩增长、长期可持续发展的充分信心的表态。 2019年中报双位数业绩增长,全年业绩确定性较强。上海银行已经披露2019年中报业绩快报,1H19上海银行营业收入、归母净利润同比分别增长27.4%和14.3%.,仍保持较快的双位数增长。另外,自2018年底以来,上海银行ROE持续同比回升,1H19ROE同比提升40bps至14.62%,盈利能力持续走强的核心趋势值得关注。资产质量方面,深耕长三角、珠三角等经济发达地区的上海银行不良表现优于同业。2Q19不良率环比下降1bp至1.18%,2Q19拨备覆盖率季度环比提升5.3个百分点至334.14%,达到上市以来最高的拨备水平。我们预计2019年上海银行营业收入同比增速为20.4%,归母净利润增速为17.0%,ROE同比提升37bps至13.1%(测算值),不良率较2Q19下降2bps至1.16%,全年基本面有望继续保持较优水平。 公司观点:两大股东增持上海银行,基本面表现优异而估值水平偏低。从长期来看,上海银行坐享先天区域优势,同时加码发达区域资源布局,这为未来实现业绩持续平稳增长打下良好契机;从短期来看,营收保持较快增长,前期不良风险逐步出清,叠加ROE持续回升的核心趋势,将助力上海银行估值修复。当前上海银行仅对应19年0.78倍PB,突出的基本面表现配合当前较低水平的估值,性价比高,建议重点关注。预计2019-2021年归母净利润分别同比增长17.0%、17.5%和18%(维持原预测),维持买入评级和长期组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
江苏租赁 银行和金融服务 2019-08-12 5.77 -- -- 6.07 5.20% -- 6.07 5.20% -- 详细
事件:公司披露2019年半年度业绩,1H19公司实现营业收入14.2亿元,同比增长20.2%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长22.3%;其中扣非归母净利润同比增长33.2%。业绩平稳增长、基本符合预期。 转型加速,聚焦核心业务领域。公司在“转型+增长”的战略下,聚焦清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技等转型核心业务,1H19公司转型类业务投放合同数占总投放合同数的比例达98.3%,整体投放金额占比达55.9%,同比提升21.8pct.。1H19租赁业务收入中,水利、环境和公共事业行业收入同比增长9.5%,占比达40.7%;电力、热力、燃气行业及交通运输、仓储行业的收入分别同比增长141.2%、260.4%,占比分别达15.2%、4.6%。战略转型同时公司维持稳定的盈利能力:公司租赁业务净利差为3.46%,同比增长0.54pct.,公司ROA达1.27%,同比增长0.06pct.;扣非后ROE达6.92%,同比增长0.42pct.。 资产质量稳定,存在安全垫。截至1H19公司应收融资租赁款余额为626.0亿元,其中包含应计利息、扣除减值准备后的应收融资租赁款净额为611.3亿元,较去年末增长9.2%,占总资产比例为94.6%。其中不良融资租赁资产率为0.84%,较去年末小幅抬升0.05pct.,远低于商业银行平均水平(1Q19为1.8%);融资租赁资产拨备率3.44%,拨备覆盖率达408.30%,在同业处于领先水平、具备一定安全边际。同时公司具备较强融资能力,公司主体信用等级AAA且授信额度较为充裕,截至1H19获得101家银行授信额度为1351.4亿元,同比增长7.3%,授信使用率为25.4%,负债端可提供较为稳定的低成本资金支持。 公司经营效率优化,员工薪酬激励到位。1H19公司业务及管理费为1.3亿元,同比增长15.3%,其中员工薪酬为1.0亿元,占整体业务及管理费的比例达77.9%,同比增长27.1%,公司员工薪酬经历市场化改革后激励到位。公司成本收入比为9.46%,同比下降0.41pct.,管理经营效率持续优化。 投资建议:公司深化转型、利差稳定,维持“增持”评级。公司所处金融租赁行业,一方面通过多元化融资渠道降低资金成本,同时深耕中小客户提升盈利空间,在此利率下行的压力环境下公司仍可维持稳定的净利差、同时资产风险可控。公司于2019年起执行新金融工具会计准则,准则调整导致的相关影响金额为684.0万元调减2019年期初留存收益,同时公司相应计提信用减值损失,1H19公司计提信用减值损失2.3亿元。维持公司盈利预测,预计公司2019-21年净利润同比增速分别为22.5%、26.9%和25.3%,2019-21年EPS为0.51/0.65/0.82元/股,维持增持评级。 风险提示:局部区域风险集中爆发、经济下行压力导致资产质量风险爆发、监管的不确定性。
平安银行 银行和金融服务 2019-08-09 13.90 -- -- 15.22 9.50% -- 15.22 9.50% -- 详细
事件:平安银行披露2019年中报,1H19实现营业收入678亿元,同比增长18.5%;实现归母净利润154亿元,同比增长15.2%;2Q19不良率季度环比下降5bps至1.68%;1H19年化ROE为12.63%(披露值),同比增加27bps。业绩表现及不良下降幅度超出我们的预期。 平安银行ROE同比继续回升,1H19各项盈利指标均较1Q19进一步向好。1H19平安银行营业收入、PPOP及归母净利润增速分别为18.5%、19.0%和15.2%,较1Q19(15.9%、17.1%、12.9%)再上台阶。与此同时,平安银行依旧保持审慎计提,1H19信用成本(年化后)同比小幅下降6bps至2.31%,拨备覆盖率季度环比提升12个百分点至182.5%。更为重要的是,自1Q19开启ROE同比回升的趋势后,1H19平安ROE延续态势同比提升27bps至12.63%(披露值)。根据我们测算,假设平安银行在今年二季度将260亿可转债转股,股本增加13%,但1H19ROE同比仅小幅下降1bp至12.23%,平安银行强劲的盈利表现已然可以对冲掉被摊薄的影响,不必过分担心转债转股对ROE趋势的扰动。因此,我们认为在存量资产质量出清的前提下,ROE趋势回升将有力的支撑其估值突破1XPB的天花板并继续向上。 净息差提升幅度超预期,资产与负债两端利率因素共同利好。我们一直强调在“资产紧—负债松”的格局下,资产端定价能力强、市场化负债占比高的优秀中小银行净息差表现将优于同业,平安银行二季度净息差表现印证我们的观点。2Q19净息差季度环比提升18bps到2.71%,1H19净息差环比2H18提升16bps到2.62%,显著超出预期,带动1H19净利息收入同比增长16.6%。根据净息差环比变动分析表明,2Q19平安银行资产端和负债端利率因素分别贡献8bps和11bps,资产端尤其是贷款定价的进一步提升、负债端存款、同业存单及同业负债的成本明显下降是净息差表现亮眼的主因。资产端,(1)结构上:2Q19平安银行新增信贷资源均投向零售,对公贷款(含票据贴现)季度环比小幅下降0.5%;零售方面优化贷款投放策略,提高门槛、推动目标客群上移,2Q19新一贷和汽车贷款规模较1Q19小幅下降,新增信用卡、个人按揭、其他占新增零售贷款比重分别为54%、5%和58%(其他主要包含持证抵押贷款、小额消费贷款和其他保证或质押类贷款等)。(2)价格上:2Q19平安对公、零售贷款收益率季度环比分别变动-27bps和38bps至4.94%和7.93%,通过可控的主动风险承担获取更高收益的零售业务特征是其2Q19贷款收益率季度环比提升13bps至6.74%的内在原因。负债端,(1)结构上,零售、对公存款增长表现可圈可点。2Q19存款同比增长12.7%,其中零售存款同比增长18.1%,对公存款同比增长10.6%,且1H19新增活期存款中81%来自对公,对公做精战略成效逐渐显现。(2)价格上:19年较为宽松的流动性环境使得市场化负债利率走低,平安银行定期存款与广义同业负债成本均出现明显下行,2Q19零售定期存款、对公定期存款和同业存单成本季度环比分别下降3、22和20bps至3.77%、3.31%和3.41%,成本压力缓解助力2Q19净息差显著提升。 资产质量继续向好,零售贷款不良率稳中有降。2Q19平安银行不良率与不良贷款季度环比双降,不良率季度环比下降5bps到1.68%,不良贷款规模季度环比下降1.4%到349亿。考虑加回核销,2Q19不良生成率同比下降33bps至165bps,上半年则同比下降45bps至138bps。潜在不良压力上,逾期、关注贷款的规模及占比均同比下降,尤其是逾期90天以内贷款规模同比下降5.4%。与此同时,不良认定标准进一步收紧,逾期90天以上贷款/不良环比年初下降3.5个百分点至94%。着力转型的零售方面,资产质量表现比较稳定,2Q19零售贷款不良率季度环比下降1bp至1.09%,其中信用卡、汽车贷款、新一贷不良率分别季度环比变动3bps、0bp和-1bp,通过提升集团综拓客户占比优化客户结构稳定零售贷款资产质量。 零售转型进入第二阶段,三大业务板块稳健增长。基础零售方面,零售客户数稳步扩张,带动零售AUM、零售存款进一步提升。2Q19平安银行零售客户数、AUM、户均AUM、零售存款分别较年初增长8%、24%、15%和17%。私行财富作为转型第二阶段的重中之重,自18年底平安信托财富团队加入平安银行后,平安财富管理尤其是私人银行业务的综合实力大幅提升,私行客户数、私行AUM较年初分别增长28%和34%,达到3.84万户和6122亿元。而消费金融领域的三大尖兵产品,在转型第二阶段侧重优化客户结构,以夯实后续资产质量,上半年新一贷、汽车贷款和信用卡新增发卡量来自集团占比分别为56%、37%和32%,较为优质的客户将有利于稳定其未来消费金融贷款的资产质量。 平安银行基本面拐点不断夯实,ROE趋势性回升。7月25日可转债已经进入转股期,截至目前已有6天高于强制赎回价格,预计补充核心一级资本逐步到位之后,公司将实现更为均衡的业务摆布,开启更为广阔的成长空间。维持“买入”评级,重申组合首推。预计2019-2021年归母净利润增速分别为16.0%/17.0%/17.8%(调高净息差、调低信用成本,2019-21年原预测为(15.5%/16.6%/17.6%),当前股价对应19年0.96XPB,维持目标价至1.5X19年PB,上行空间56%。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-06 8.12 -- -- 8.16 0.49% -- 8.16 0.49% -- 详细
事件:南京银行披露2019年半年度业绩快报。19年上半年实现营业收入166亿元,同比增长23.3%;归母净利润69亿元,同比增长15.1%,符合预期。不良率环比1Q19持平于0.89%,拨备覆盖率环比1Q19提升0.06个百分点至415.48%。 营收维持高增长,预计当前资产紧而同业负债宽松的格局将助力南京银行下半年业绩增速逐季提升。1H19南京银行业绩增速与一季报基本持平,归母净利润同比增长15.1%,但营收延续一季报高增长趋势,同比增长23.3%,预计在上市银行中报中已属于较快增速。展望下半年,我们认为市场化负债占比较高的南京银行将持续受益于银行间市场流动性的宽松格局缓解负债成本压力,预计息差逐季回升,助力业绩增速自三季度开始逐季加速。从资产负债来看,2Q19贷款同比增长23.9%,占总资产比重创历史新高突破40%。1H19新增贷款约602亿元,超过去年同期1H18的472亿元,占1H19新增总资产比重为57%。负债端存款同比增长13.6%,较1Q19同比增速放缓3.8个百分点。 不良率低位稳定,拨备水平环比微升。南京银行不良率已连续三个季度持平于0.89%,在托底政策支撑下宏观经济下行空间有限、银行资产质量压力并不大,预计下半年不良率继续稳中有降。从拨备水平来看,年初受切换准则IFRS9影响使得表内拨备减少而大幅增提表外拨备,导致1Q19拨备覆盖率出现显著降幅,但2Q19已实现环比微升,拨备覆盖率小幅提升至415.48%。我们认为,南京银行拨备水平本就充足,在原25家上市银行中仅次于宁波银行和常熟银行,基于稳健审慎的原则,预计未来拨备基础仍将有所增厚。显然,这也意味着拨备反哺利润的空间更加充足。 核心一级资本充足率环比提升,未来定增落地将有力夯实南京银行资本实力。8月1日晚南京银行公告定增方案调整引发次日股价调整,但我们此前强调尽管紫金投资退出但总募集金额并未超额下调,且其退出或与境内非金融机构作为商业银行法人机构发起人的投资比例要求有关。2Q19南京银行核心一级充足率环比提升0.4个百分点至8.87%。我们基于1Q19数据静态测算116亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率1.38个百分点至9.90%、11.07%和14.16%,将显著增强资本实力。 南京银行基本面稳居第一梯队,营收高增,息差、不良企稳,估值破净而维持高股息,投资性价比突出。预计2019-2021年归母净利润增速为18.0%、18.8%、18.8%(维持盈利预测),当前股价对应19年仅0.89XPB,较宁波银行折价43%,19年目标估值1.2XPB,对应35%上行空间,维持买入评级和A股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-05 8.18 -- -- 8.16 -0.24% -- 8.16 -0.24% -- 详细
事件: 募集资金总额不超过 件:南京银行披露非公开定增预案修订版本,本次非公开发行股票数量不超过 116.19亿元,发行对象为法巴银行、交通控股和江苏省烟草公司 15.25。亿股,l 尽管紫金投资退出,但总募集金额并未超额下调,预计其退出与境内非金融机构作为商业银行法人机构发起人的投资比例要求有关。 根据 5月定增方案与修订稿的对比,按照募集股数上限与募集资金上限测算,法巴银行与烟草公司的出资金额不变,分别为 10亿元和30亿元,修订稿定增完成后二者持股比例分别为 13.92%和 3.93%(第一、第五大股东),较 5月方案测算下分别提升 0.33和 0.36个百分点,出资金额占比与认购股数上限占比分别较 5月方案提升 2和 5个百分点至 9%和 26%;交通控股出资额略有下降,定增后持股比例从 5月方案的 10%下降至 9.99%(第三大股东),而出资金额占比与认购股数上限占比较 5月方案提高了 6个百分点至 66%。而紫金投资的退出,使得其在此次定增后持股比例由 1Q19的 12.41%下降至 10.52%。根据 2018年最新《中国银保监会中资商业银行行政许可事项实施办法》规定, “境内非金融机构作为商业银行法人机构的发起人,其权益性投资约原则上不超过本企业净资产的 50%(合并报表口径),国务院规定的投资公司和控股公司除外”。 2018年底紫金投资净资产为 341亿元,其除了持有 12.41%南京银行股权(最新收盘价计算市值为 87.7亿)外,还持有南京证券 27.14%、紫金农商行 8.96%等共计 20家公司的股权,预计再次定增可能使得权益投资余额超出 171亿。当前我国商业银行银行股东管理趋严,紫金投资在依然保证作为南京银行第二大股东地位的前提下,谨慎退出此次定增,但其对南京银行后续业务发展及信心不变。 未来定增落地将有力夯实南京银行资本实力,预计中报基本面仍将保持第一梯队。 以 1Q19数据静态测算下,116亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率 1.38个百分点至9.90%、 11.07%和 14.16%,显著增强资本实力。即将披露的 2019年中报预计继续改善,一方面,南京银行不仅在包商事件后最紧张的几周内没有发行一笔成本较高的同业存单,且在 6月流动性相对宽松后, 7月发行的同业存单成本甚至低于 524之前,我们预计 2Q19净息差季度环比提升 1bp 至 1.97%;另一方面,资产质量预计仍将保持稳中向好,预计2Q19在拨备覆盖率趋势向上的情况下,不良率季度环比下降 1bp 到 0.88%。预计 1H19南京银行营业收入、归母净利润同比增速分别为 28.5%和 15.1%,与一季报保持相对稳定的态势。 公司观点:南京银行新定增方案并未超额下调,参与方预计仍将对南京银行形成有力的业务资源支撑。且基本面属于第一梯队,2019年中报预计表现仍将稳中向好,且分红率保持 30%的高水平,预计 19年股息率 5.55% (上市银行第二)。当前股价对应 19年仅 0.91XPB,较宁波银行折价 42%,我们预计,南京银行 2019-2021年归母净利润增速为 18.0%、18.8%、 18.8%(维持盈利预测),维持“买入”评级,目标价对应 1.2X 19年 PB,上行空间 32%,重申 A 股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
中信建投 银行和金融服务 2019-08-02 19.10 -- -- 19.68 3.04% -- 19.68 3.04% -- 详细
中信建投是第 11家 AH 两地上市券商,国资股权集中,无实际控制人。中信建投成立于05年,16年 12月 H 股上市,18年 6月 A 股上市,成为我国第 11家 AH 券商。前两大股东分别为北京国管中心(35.11%)、中央汇金(31.21%),中信证券减持后中信股份将成为公司第三大股东(4.60%)。连续 10年获得证监会 AA 级评级,创新业务先行先试。 ROE 行业领先,由轻资产为主的业务结构和较高的经营杠杆共同驱动。2013-2018年,公司 ROE 均值为 17.5%,在 41家上市券商中排第 1。2016-2018年,公司 ROE 分别为14.8%、9.5%、6.8%,比行业分别高出 6.8pct、3.0pct、3.2pct。ROE 稳定高于行业由轻资产为主的收入结构和较高的经营杠杆共同驱动:1)2016-2018年,公司投行业务收入占比分别为 31%、30%、29%,在上市券商中占比最高;2)2016-2018年,公司经营杠杆分别为 3.0倍、3.8倍、3.4倍,较行业分别高出 0.4倍、1.0倍、0.5倍。 投行业务是公司核心优势,积淀优质机构客户从而带动全业务条线发展,IPO 储备领先。 2018年公司投行收入排名行业第 1,分项来看,股票承销、债券承销、财务顾问收入分别排名行业第 2、第 1、第 2。2016-2018年,公司股票主承销金额保持在行业前 3,债券主承销金额保持行业前 2,并购重组交易金额稳定在行业第 4。截至 2019年 6月末,公司保荐人数量 212人,在所有券商中排名第一。2018-2019H1,公司 IPO 和并购重组审核通过率为 82%,在主要券商中领先。公司在 TMT、航天军工等多个细分领域属佼佼者,截止 7月 29日担任 16家科技创新企业保荐人,排名行业第二。展望未来,核心优势业务享受国家直融发展红利,积淀大量优质机构客户带动公司其他业务条线发展。 其他各项业务实力均衡,积极发展场外金融衍生品业务。1)经纪与两融业务收入市占率行业第十,目前大力挖掘中高端客户:公司营业部 56%集中在富裕省市,股基交易市占率略有下滑但佣金率高于行业一线,18年股基交易市占率 2.83%,净佣金率为万分之 3.4。 2)资管业务近年总规模与费率较为稳定:18年资管收入占比 6.3%,1Q19月均私募主动管理规模 6589亿元,排名行业第 5。3)自营业务往非方向性转型:投资以固定收益类产品为主,18年债券投资占比 52.2%,19年 5月末存续场外期权名义本金 836亿元,排名行业第一。4)积极审慎开展股票质押,信用业务利息收入结构趋于均衡,2018年利息收入结构中,两融利息收入占 40.6%,买入返售利息收入占 18.1%,存款利息收入占 23.0%。 首次覆盖,给予“增持”评级。采用分部估值法对公司进行估值,分别给予经纪、投行 15倍、25倍 PE,母公司主动资管、中信建投非货基 P/AUM 分别为 5%、8.0%,自营给予1.2倍 PB,信用业务给予 1.0倍 PB,得到公司合理 PB 估值为 2.38倍,但公司作为次新股具备一定 PB 估值溢价。预计公司 2019-2021年规模净利润同比增长 50.6%、25.6%、17.7%,ROE 提升至 9.4%、10.9%、11.8%,我们首次覆盖给予中信建投“增持”评级。 风险提示:股票市场大幅下跌,资本市场改革推进不及预期,次新股股价波动较大。
中国太保 银行和金融服务 2019-08-02 38.18 -- -- 38.35 0.45% -- 38.35 0.45% -- 详细
事件:中国太保披露2019年上半年业绩快报,预计1H19公司归母净利润约162亿元,同比增长约96%;其中一、二季度归母净利润分别为54.8、107.2亿元。扣除非经常性损益的归母净利润约为113亿元,同比增长约38%。此次公司业绩大幅增长主要源自两方面,一是手续费税收政策变化(非经常性损益,约为48亿元),二是投资收益增加(主营业务)。 税费结转加强利润弹性,太保产险对集团业绩和估值的贡献有望进一步提升。受手续费税收政策变化影响,财产险/人身险的手续费抵扣上限由原先的15%/10%(含)提升至18%,测算下2018年太保寿险税费结转约35亿、太保财险税费结转约13亿。我们预期太保寿险ROE可由18年21.3%提升至19年的28.7%、太保财险ROE可由18年9.8%提升至19年的16.8%,全年集团ROE可提升4.2pct.达16.8%,创上市以来历史新高;集团2019年EV预期同比增速达18.6%。后续太保产险有效税率问题可得到一定程度缓解,对集团的业绩与估值贡献有望持续提升,公司长期利润与价值将维持稳定增长。 投资收益延续一季度持续改善。公司于一季度整体权益类资产占比达13.1%,其中股票和权益型基金比例达6.7%,较去年末上升1.1pct.,在此配置下公司总/净投资收益率同比提升0.4/0.2pct.达4.6%/4.4%;同时其他综合收益大幅提升至71.8亿,主要为可供出售金融资产的浮盈;综合上半年权益市场变现优于去年同期,以及公司适时把握市场机会,预期投资收益同比改善幅度略超市场预期。同时叠加准备金释放利润,2019年上半年10年期国债收益率750日移动平均线上行5.32bps,根据2018年寿险准备金对折现率敏感性的线性外推,在折现率上行5bps条件下太保对应2018年的税前利润提振幅度为13.6%。 投资建议:二季度新单与NBV改善趋势明确,全年争取NBV转正,维持增持评级。伴随一季度寿险公司总经理与个险部领导到位,公司二季度新单和NBV同比改善趋势较为明确,我们预计1H19新单降幅可收窄至-10%左右,全年公司仍在向NBV转正的目标发展。 基于税费结转的正面影响,上调公司19-21年EPS预测至2.94/3.12/3.71元(原预测为2.40/2.84/3.37元)。目前公司估值对应2019年PEV仅为0.90倍、仍处于历史估值低位,维持公司增持评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。
中国人保 银行和金融服务 2019-08-01 9.18 -- -- 9.10 -0.87% -- 9.10 -0.87% -- 详细
事件:公司发布 1H19业绩预增公告,根据公告中枢,1H19归母净利润增长 50%至 146.51亿元,其中 2Q19同比增长 94.0%;1H19扣非归母净利润增长 20%至 116.48亿元,其中 2Q19同比增长 29.5%,整体符合预期。 公司披露主要系投资收益同比增加及《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》下 2018年所得税汇算清缴所致(计入非经常性损益 30亿元)。 所得税返还带动业绩增长。 5月发布的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》下人身险/财险公司手续费及佣金支出的税前扣除比例分别从 10%/15%提高 18%/18%,且超支部分允许以后年度结转,新规对 2018年所得税汇算清缴适用。人保财险、人保寿险将新政对于 2018年所得税费用影响金额一次性确认在 2019年,并相应调增 1H19净利润。经测算, 2018年人保寿险和人保财险手续费及佣金支出比率分别为 23.7%和 19.1%,新规下对 2018年单体报表减税幅度分别为 6.7和 39.4亿元,长期来看新规在降低财险实际税率的同时鼓励人身险公司加大长期保障型产品布局。 上半年权益市场量价齐升,投资收益超预期带动净利润快速增长。 1H19沪深 300指数上涨 27.1%,上证 50上涨 27.8%。 我们预计 2019年公司实现投资收益+公允价值变动达526.9亿元,同比增长 20.5%。 预计财险分部 1H19净利润同比增长 38%至 177亿元(集团持股 69%)。 1H19产险行业综合成本率为 99.6%,而 1Q19为 100.1%,边际改善得益于行业综合费用率下行所致。 1H19人保财险实现原保费收入 2353.35亿元,同比增长 14.6%,其中车险、意健险、农险和责任险同比增速分别为 4.1%、 41.0%、 17.2%和 31.4%,非车业务占比同比提升 5.5个百分点至 45.8%,我们预计 1H19综合成本率为 97.5%(1Q19为 98.3%,1H19为 95.9%),环比改善,同比仍所有恶化主要系:1.商车费改后,随着 NCD 红利释放,车险赔付率略有抬升;2.手续费率所有下降但管理费用率略有抬升,预计整体费用率保持平稳。 预计人身险和健康险分布 1H19净利润同比增长 48%至 23亿元,是未来业绩与估值贡献重要边际增量。 1H19,人保寿险趸交及首年期交业务同比增速分别为-20.4%和 21.0%,得益于公司继续压缩中短存续期产品,并大力发展长缴储蓄及保障型产品,预计 1H19NBV 同比增速达20%,人保健康原保费同比大幅增长 43.8%至 152.15亿元。 投资建议:上调盈利预测,维持增持评级。根据公司中期业绩预增公告、所得税新规和权益市场变动情况,我们调整 19-21年归母净利润预测至 213.20、 224.85和247.85亿 元(原预测为 195.2、 225.31和 255.97亿元),同比增速分别为 58.5%、 5.5%和 10.2%,当前股价对应 19至 21年 PE 分别为 18.9X、 18.0X 和 16.3X,维持增持评级。 风险提示:产险市场竞争加剧,权益市场大幅波动、长端利率单边下行
中国人寿 银行和金融服务 2019-07-31 30.53 -- -- 30.27 -0.85% -- 30.27 -0.85% -- 详细
事件:公司披露2019年中报业绩预告,预计实现归母净利润同比增加约115%到135%,扣非后归母净利润同比增加约85%到105%。公司披露业绩增长的主要原因:投资收益同比大增+《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》减少所得税51.54亿元。 业绩增长略超预期。根据预告中枢,1H19公司归母净利润为369.52亿元(预期约350亿元),同比增长125%,其中2Q19实现归母净利润109.18亿元,同比激增275.8%;1H19公司扣非归母净利润为322.53亿元,同比增长95%。 上半年权益市场量价齐升,长端利率低位震荡,投资收益超预期带动净利润快速增长。根据公司公告,“在既定战略资产配置策略安排下,及时布局,主动操作,叠加2019年上半年境内股票市场大幅上涨影响,公开市场权益类投资收益同比大幅增加”。2018年下半年新任管理层履新以来,公司对净利润和价值指标口径的考核占比达到40%和30%,投资部门作为公司净利润重要贡献逐步强化市场化考核,优胜劣汰下,投资收益成为全年利润超预期表现的基石。1H19沪深300指数上涨27.1%,上证50上涨27.8%,10年期国债到期收益率从上年末的3.23%年内最低下降至3.07%附近,半年末回升至3.23%,虽然对当年新增再配置资产投资收益产生压力,但预计大幅提振交易性债券投资收益。我们预计,2018年公司实现投资收益+公允价值变动合计达1645.44亿元,同比大增59.4%。 所得税新规返税一次性影响“空中加油”,51.54亿元非经常损益带动归母净利润加速上升。根据5月29日财政部发布的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,人身险公司的手续费及佣金支出与当年保费收入扣除退保金的税前可抵扣上限比率由10%大幅提升至18%,并且超过部分允许结转以后年度扣除。公司2018年这一比率为14.9%,我们预计19年至21年这一比率分别为16.2%、17.2%和17.2%。受益新规,我们预计19年公司合并报表实际所得税为-13.77亿元,利润总额和归母净利润同比增速分别为230.0%和296.4%。 投资建议:全年价值口径量价改善趋势确立。预计全年总保费达5857.05亿元,同比增长9.3%,NBV1H19同比增速为18%(增速大幅领跑上市险企),全年为16.9%,受益于所得税返还和投资回报偏差(预计约为158.8亿元)共振影响,全年EV同比增速达16.9%。结合所得税新规影响、中报预告和权益市场变化,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润同比增速分别为451.72、435.71和507.13亿元,同比增速为296.4%、-3.5%和16.4%(上期预测426.35亿元、450.83和504.74亿元),ROAE由上年同期的3.6%提升至13.3%(创出2011年以来新高)当前收盘价对应19至21年PEV分别为0.91X、0.80X和0.69X,当前估值处于历史16%分位数,维持增持评级。 风险提示:权益市场大幅波动、长端利率单边下行,保障型产品销售不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-07-31 56.16 -- -- 55.81 -0.62% -- 55.81 -0.62% -- 详细
事件:新华保险披露2019年上半年业绩快报,预计1H19实现归母净利润104.38亿元,较1H18增加46.39亿元左右,同比增加约80%。一、二季度归母净利润分别为33.67、70.71亿元,主要受税费结转的提振影响,同时责任准备金持续释放、投资收益平稳增长两者共振。 税费结转是最为主要的业绩提振因素。根据公司公告,1H19归母扣除非经常性损益的净利润同比增加26.24亿元,同比增长45%;受《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》影响及公司保险业务整体盈利能力稳步提升,将2018年企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益,约为20.15亿元(此前预测公司2018年可结转税费约为17.8亿元),占1H19归母净利润比例为19.30%,贡献较大业绩弹性。同时,静态测算下税费结转增加2018年EV为1.16%,后续EV均有稳定增厚、ROEV中枢提升。此次手续费及佣金税前扣除比例提升,将进一步鼓励寿险公司聚焦期缴业务、为后续发展高佣金率的保障型产品提供支持,长期来看有利于保险公司稳定代理人团队、提升产品价值率。 投资收益预期较为平稳,同比可有所改善。1H19沪深300和创业板指分别上涨28%、23%,对比去年同期两者分别为下跌13%和8%,权益市场表现优于去年同期,且基于2Q19权益市场有所调整的环境下公司早于一季度已战略性减少权益持仓,因此我们预期公司上半年投资收益同比将有所改善。 传统险准备金折现率假设变更,推动公司利润释放。2019年上半年5年/10年期国债即期收益率750日移动平均线分别上行6.08和5.32bps,根据公司2018年报寿险保险合同准备金对折现率敏感性分析线性外推,在假设折现率上行5bps假设下新华对应2018年的税前利润提振幅度为26.5%。长端利率预计短期有一定压力、但单边大幅下行概率不大,预计750天移动平均线年末才有下行压力。 投资建议:公司稳健经营、管理层逐步到位,叠加净利润增速提振,估值低位下催化剂已到位、修复可期。基于公司税费结转的影响上调公司盈利预测,预测2019-21年EPS分别为4.60/5.37/6.39元/股(原19-21年EPS为3.29、4.20和5.31元/股),当前对应19年PEV仅为0.84倍,维持买入评级。预计公司2019年上半年NBV同比增长约为2%,二季度公司将精力部分倾斜于新人增员,预计半年度代理人规模可达38万人,较去年底人力已恢复并有所改善。当前估值仍位于历史低位,把握下半年管理层到位后的事件催化与负债端平稳运行的业绩催化,维持“买入”评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。
五矿资本 银行和金融服务 2019-07-30 9.10 -- -- 9.45 3.85% -- 9.45 3.85% -- 详细
事件:近期,中国人民银行发布了《金融控股公司监督管理试行办法(征求意见稿)》,以此加强对非金融企业投资形成的金融控股公司的监督管理,进一步将金融控股公司纳入监管、补齐监管短板。该文件对五矿资本的影响体现在以下几个方面: 上市公司五矿资本通过100%持有的五矿资本控股有限公司进行长期性股权投资业务以及自营投资业务(符合新规中适用于实际控制人为境内非金融企业的要求)。五矿资本控股有限公司并表五矿国际信托(78%)、外贸租赁(93%)、五矿证券(99.7%)和五矿经易期货(99%),并通过长期股权投资权益法计量安信基金(40%)和绵阳市商业银行(20%),涉及新规中6种金融机构中的3种,整体来看五矿集团除了未将集团财务公司整体注入五矿资本控股有限公司外,已将所有从事金融业务的机构股权都归于其下(2019年3月,五矿资本拟对五矿集团财务公司增资5.3亿元,增资后持股比例达7.5%),金融股权架构整体清晰透明。随着公司于2017年先后完成转让金瑞矿业55%股权和对外出售非金融资产,以进一步聚焦金融主业,提升运营效率,当前已不再从事非金融业务。 五矿资本基本符合金控新规的资本要求:a)符合对非金融企业设立金融控股公司的要求。2018年末五矿资本控股旗下4家主要金融机构合计总资产为1123亿元,符合新规第六条第二款“实质控制的金融机构不含商业银行,金融机构的总资产规模不少于1000亿元或受托管理资产的总规模不少于5000亿元“。 b)股东及实控人满足财务要求。新规对主要股东、控股股东和实际控制人的条件提出6点要求,其中第4点明确提出,“财务状况良好,在不考虑非经常性损益情况下最近三个会计年度连续盈利,年终分配后净资产达到总资产的40%(母公司口径),权益性投资余额不超过净资产的40%(合并口径)”。上市公司作为五矿资本控股有限公司的股东,2017年至2018年分别实现净利润24.77亿元和22.49亿元,预计2019年净利润为30.77亿元,母公司资产负债率约为0.3%,2018年末合并报表中权益类投资(可供出售金融资产+交易性金融资产+长期股权投资)占净资产比重为8.7%。实际控制人中国五矿集团作为大型央企资本实力雄厚,2016年至2018年净利润分别为5.86、59.03和69.03亿元,母公司资产负债率为45.0%,2018年末合并报表中权益类投资占净资产比重为18.7%。 c)符合资本金监管要求。新规对设立金控公司提出6点要求,其中第2条要求,“实缴注册资本额不低于50亿元,且不低于所控股金融机构注册资本总和的50%”。2018年末上市公司全资子公司(金控平台)五矿资本控股有限公司注册资本达257.10亿元,旗下4家主要金融机构合计注册资本为211.7亿元。 d)公司关联交易着眼于产融结合,财务公司和绵阳商业银行关联交易预计不受新规限制。新规强化对关联交易监管,其中要求:除财务公司外,禁止金融控股公司所控股金融机构向金融控股公司提供融资、向其他关联方提供无担保融资,向关联方提供融资或担保不得超过该金融机构注册资本的10%或该关联方注册资本的20%等。由于五矿集团财务公司和绵阳银行仅是上市公司参股公司并且信托公司原本就无法向股东提供信托贷款,关联交易限制对公司影响十分有限。根据2018年年报,五矿资本关联交易主要包括:采购和出售商品、手续费及佣金收入、融资/经营租赁、直接/委托借款等,在借款和利息收支方面,除了与母公司五矿股份的70亿元借款和0.4亿元利息支出外,其余均和财务公司和绵阳商业银行发生(不在新规限制范围内)。 金融供给侧结构性改革不断深化,扶优先劣、龙头集中,具备显著竞争优势的金控正规军将成为未来金融行业综合化经营的真正主导。我国经济正由高速增长阶段向高质量发展阶段转变,供给侧结构性改革不断深化,部分非金融企业投资金融机构引发的市场乱象需要得到治理。新规出台后,金控企业监管有章可循,严格金控公司市场准入、强化股东资质要求、要求资本充足并表监管,短期看,部分野蛮生长的金控预计将面临整改和持续监管压力;长期看,依法设立、合规经营、具备显著竞争优势的金控正规军将登上舞台,成为未来金融行业综合化经营的真正主导。五矿资本背靠五矿集团深耕产融结合,金控新规为金控正规军正名,有助于五矿利用股东产业资源拓展业务渠道,以产业协同为重要支点,发挥产业与金融的互补效应和协同效应。 投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。预计公司营业总收入19年至21年同比增长15.6%、12.1%和8.5%;归母净利润同比增长36.4%、14.2%和8.9%。结合上市同业平均给予五矿信托10.89倍PE估值(上次评估日为7月11日,PE给予为10.6倍)。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,得到公司合理目标市值为439.1亿元,当前股价对应19-21年PE分别为11.1、9.7和8.9倍,维持买入评级。 风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行。
招商银行 银行和金融服务 2019-07-26 36.75 -- -- 37.37 1.69% -- 37.37 1.69% -- 详细
事件:招行 2019年上半年实现营业收入 1383亿元,同比增长 9.7%,实现归母净利润 506亿元,同比增长 13.1%,小幅超出我们的预期,2Q19不良率季度环比下降 11bps 至 1.24%,不良率降幅超出预期。 归母净利润同比增速较 1Q19提升,“标杆银行”继续引领行业基本面趋势。 招商银行 1H19实现归母净利润 506亿元,同比增长 13.1%,增速较 1Q19提升1.8个百分点。截至目前共有 9家银行披露的业绩快报,除成都银行外均显示 1H19业绩增速较 1Q19有所提升,较为优秀的中报业绩表现预计将缓解投资者对于银行板块的悲观预期。 2Q19不良率下降幅度超预期,资产质量继续保持稳中向好。 2Q19招行不良率季度环比下降 11bps 至 1.24%,达到 2Q15以来最低水平,不良贷款规模季度环比下降 3.7%,资产质量预计将继续保持行业第一梯队水平。由于招行以零售业务为主,不良认定严格(2018年底逾期 90天以上/不良仅为 78.9%),且在上一轮不良清理周期当中及时压降对公高风险贷款,因此招行资产质量仍将保持较为稳健的态势。预计 2Q19招行加回核销不良生成率保持平稳,信用成本同比小幅下降的同时亦能保持拨备覆盖率继续提升。 营收端略有放缓,预计净息差在一季度高基数的基础上小幅收窄。 招行 1H19实现营业收入 1383亿元,同比增长 9.7%,较 1Q19下降 2.5个百分点。我们认为主要原因有二:一方面,一季度招行净息差季度环比大幅提升 6bps 至 2.72%,绝对水平位于上市银行前列,随着同业负债重定价红利的逐步释放,预计 2Q19净息差季度环比小幅下降,1H19招行净利息收入同比增长 13.5%。另一方面,由于切换 IFRS9使得投资收益较此前波动性加大,使得 1H19招行非息收入同比仅小幅增长 3.6%。 公司观点:招行基本面趋势是上市银行板块的风向标,“标杆银行”仍保持行业领先位置。我们预计招行 2019-2020年归母净利润增速为 14.3%/14.0%/14.0% (小幅调整 2019-20年盈利预测,原预测为 14.3%/14.0%/14.0%,小幅下调非息收入增速),当前股价对应 1.59X 19年 PB,维持“买入”评级和 A 股长期组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
上海银行 银行和金融服务 2019-07-26 8.99 -- -- 9.35 4.00% -- 9.35 4.00% -- 详细
事件:上海银行披露19年半年度业绩快报。19年上半年实现营业收入252亿元,同比增长27.4%;实现归母净利润107亿元,同比增长14.3%,符合预期;2Q19不良率1.18%,季度环比下降1bp,拨备覆盖率334.14%,季度环比提升5.3个百分点。 高基数效应下营收依然实现20%以上增长,ROE持续回升的核心趋势同样值得关注。 1H19上海银行营业收入同比增长27.4%,尽管相较于一季度42.2%的同比增速明显放缓,但应注意到:1)去年同期的高基数效应,1H18营业收入同比增长28.3%。2)1Q19营收高增更多由于非息收入同比高增92.2%所驱动。综合考虑资产负债两端摆布以及宽货币环境,预计二季度息差大概率呈现小个位数环比收窄的平稳态势。1H19贷款占比较18年末提升0.8个百分点至42.8%,但其贷款同比增速由1Q19的23.5%回落至18.6%。信贷摆布预计仍以高收益的消费贷为主。从负债端来看,1H19存款增速进一步提升,同比增长15.6%,而存款占比也依然保持57%以上。部分投资者认为,自17年上海银行持续优化资负结构以来,未来再度优化的空间或已有限,对拉动业绩增长所带来的边际贡献也在降低。但我们更应意识到上海银行长期精益求精的发达区域资源布局会是其他可比银行难以逾越的优势,这对于上海银行业绩长期保持稳定增长并非只是短程发力大有裨益。显然,上海银行18年、1Q19、1H19加权年化ROE均持续同比提升,这一核心趋势值得重点关注。 不良率环比微降,拨备基础再夯实。上海银行不良率本就不高,但此前4Q18-1Q19连续两个季度出现反弹难免引起投资者担忧,但根据快报披露2Q19不良率环比下降1bp至1.18%。事实上,上海银行长期以来并未出现更甚于行业趋势的资产质量大幅恶化,另一方面,在当前经济缓慢下行的背景下,资产质量出现短期承压实则行业共性趋势,季度间不良率波动更是正常现象,对未来资产质量改善的总体趋势我们并不悲观。同时,2Q19上海银行拨备覆盖率季度环比提升5.3个百分点至334.14%,达到上市以来最高的拨备水平。展望下半年,伴随上海银行前期不良风险的逐步出清,预计资产质量向好趋势进一步深化,不良先行指标有望继续处在改善通道。而深耕长三角、珠三角等发达经济圈的信贷区域布局是上海银行的极大优势,更为资产质量提供有效保障。 从长期来看,上海银行坐享先天区域优势,同时加码发达区域资源布局,这为未来实现业绩持续平稳增长打下良好契机;从短期来看,营收保持较快增长,前期不良风险逐步出清,叠加ROE持续回升的核心趋势,将助力上海银行估值修复。当前上海银行仅对应19年0.76倍PB,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长17.0%、17.5%和18%(维持原预测),维持买入评级和长期组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
宁波银行 银行和金融服务 2019-07-22 23.06 -- -- 24.13 4.64%
24.13 4.64% -- 详细
事件:宁波银行披露2019年半年度业绩快报。19年上半年实现营业收入162亿元,同比增长19.8%;实现归母净利润68亿元,同比增长20%,符合预期。2Q19不良率季度环比持平于0.78%,拨备覆盖率季度环比提升1.82个百分点至522.45%。 “标杆性银行”优秀的业绩表现更有利于提振投资者信心。二季度以来,受国内外复杂多变的外部环境影响,叠加处在业绩真空期的时间窗口,银行板块表现略显疲软。 此前张家港行、郑州银行、杭州银行均相继披露了业绩快报,而宁波银行作为资本市场高度认同的标杆性银行,我们认为出色的中报业绩无疑将有效缓和投资者的悲观情绪。总体而言,宁波银行“高成长高盈利”的市场标签仍然醒目,1H19归母净利润同比增速维持20%高位,加权平均ROE为19.35%,预计这将是上市银行中报中数一数二的高盈利水平。 营收增速小幅放缓,高拨备情况下业绩依旧维持高增长。1H19营收同比增长19.75%,尽管相较于1Q19的23.4%略有降低但和去年同期增速相比仍高出10个百分点。一方面,我们认为在19年宽货币基调不变的环境下,息差小幅收窄使得净利息收入承压或是共性趋势,但其资负结构持续优化,1H19贷款净额占比37.5%,存款同比高增19%;另一方面,宁波银行1Q19营收高增长存在非息收入中汇兑损益同比高增183.5%的一次性因素。我们更应看到的是,2Q19宁波银行拨备覆盖率创下历史新高,环比1Q19提升1.82个百分点至522.45%,即便如此,在增提拨备的基础上业绩依然实现20.03%的高增长。自18年以来,宁波银行归母净利润持续维持20%左右的增长水平,高盈利、强内生增长属性持续印证。 不良率环比持平,资产质量保持行业最优水平。宁波银行不良率始终控制在1%以内,即便是在2014-2016年不良风险暴露的高峰期亦是如此,17年开始其不良率步入下降通道,充分体现宁波银行在信用风险管控方面的先天禀赋。2Q19季度环比持续于0.78%,预计这是上市银行19年中报的最低水平,进一步凸显其标杆性银行的市场地位。综合张家港行、郑州银行、杭州银行和宁波银行披露的中报不良情况来看,我们认为这将适度缓解经济下行周期中投资者对行业资产质量的担忧。 高成长、高盈利、高拨备、低不良,优异的基本面支撑股价表现,年初至今宁波银行涨幅达42.5%,位居板块第四。预计2019-2021年宁波银行归母净利润分别同比增长19.7%、20.0%、20.4%(原预测分别为19.8%、19.7%、20.1%,小幅调整信用成本),目前股价对应19年1.6倍PB,维持“买入”评级和A股银行长期组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
五矿资本 银行和金融服务 2019-07-15 9.19 -- -- 9.45 2.83%
9.45 2.83% -- 详细
事件:公司披露旗下核心金融子公司五矿信托、外贸租赁和五矿证券2019年中期未审计财务报表,净利润分别同比增长38.2%、19.6%和46.0%,年化ROAE达17.5%、8.5%和5.6%,分别较上年提升4.1、1.2和1.7个百分点。预计合并报表对三家子公司归母净利润同比增速为34.0%,年化ROE提升2.5个百分点至11.0%(五矿经易期货未披露)。 五矿信托量价继续逆势齐升,1H19年化ROE高达17.5%。1H19五矿信托实现营业总收入18.09亿元,同比大幅增加47.49%,其中:1.信托业务手续费同比增长56.5%至15.0亿元,我们预计期末信托资产规模达7000亿元,较上年末继续逆势增长16.8%,我们测算的平均年化信托报酬率约为0.46%(去年同期为0.38%),量价齐升得益于公司主动管理规模不断提升,业务结构持续优化。2.固有业务规模较上年末增长7.8%至177.95亿元,我们测算的年化固有业务收益率同比持平在4.0%,主要系公司固有业务投资主要集中在自身信托项目,受二级市场波动影响较小。1H19五矿信托实现净利润11.01亿元,同比增长38.19%,年化ROAE为17.5%,较去年同期提升4.1个百分点。2018年以来核心客户与“双百+”渠道建设初见成效,2019年公司将持续发力消费金融、供应链金融信托,基于主业量质双升和稳定固有业务盈利能力,我们预计19年ROAE为17.6%。 外贸租赁净息差小幅收窄至1.95%,不良率维持低位。1H19外贸租赁累计实现营业总收入20.79亿元,同比减少4.7%;累计实现净利润3.9亿元,同比增长19.6%,主要系公司通过优化融资结构(压缩长期借款,增加短期借款),降低融资成本。19年年初以来长端利率下行明显,我们测算的公司租赁业务年化净息差为1.95%(1H18约为2.33%),但不良率下降0.07个百分点至0.61%,资产质量继续保持同业领先,年化ROAE为8.5%,较去年同期提升1.2个百分点,我们维持全年对外贸租赁实现净利润8.1亿元的预测。 1H19沪深300指数上涨27.1%,行业日均股基成交额提升33.9%至5874亿元。带动五矿证券净利润同比增长46.0%。1H19五矿证券实现营业收入6.52亿元,同比增加74.7%,证券经纪业务收入、投行业务收入和利息净收入分别同比大幅增长22.5%、173.4%和378.7%,净利润增速(46.0%)显著低于营收增速主要系管理费用支出同比大幅增加88.2%所致。1H19年化ROAE为5.6%,较去年同期提升1.7个百分点。公司固收业务优势明显,结构多元化仍有空间,投资收益对业绩的改善仍值得期待。 投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。预计公司营业总收入19年至21年同比增长15.6%、12.1%和8.5%;归母净利润同比增长36.4%、14.2%和8.9%。结合上市同业平均给予五矿信托10.6倍PE估值(上次评估日为6月27日,PE给予为11.2倍)。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,得到公司合理目标市值为434.2亿元,当前股价对应19-21年PE分别为11.1、9.8和9.0倍,维持买入评级。 风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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