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中信建投 银行和金融服务 2020-01-22 31.56 -- -- 35.44 12.29% -- 35.44 12.29% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,业绩略超预期:2019年预计实现营业收入136.93亿元,同比增长25.5%,归母净利润55.02亿元,同比增长78.2%,报告期ROE为11.51%,同比大幅提升4.72pct,在已披露业绩快报券商中最高。 业绩略超预期,营业利润率大幅提升,得益于收入结构中投行业务占比较高。全年净利润55.02亿元(我们原预计公司2019年净利润46.49亿元),同比增长78.2%,较三季报进一步提升3.4pct,其中4Q19单季净利润16.8亿元,同比增长86.5%,环比增长12.9%。净利润好于预期主要是公司营业利润率提升幅度超预期,据业绩快报,公司2019年营业利润率为52.3%,同比提升15.3pct,创下近三年新高,且逼近2016年水平53.2%。而营业利润率的提升主要得益于公司收入结构中投行业务占比较高,带动公司营业利润率提升幅度优于同业:9M19中信建投投行业务收入占比为26.1%,显著高于上市券商平均9.7%;1H19中信建投投行业务营业利润率为56.9%,显著高于公司整体的51.3%。 投行标杆优势彰显,2019年科创板主承销家数排名行业第一,IPO排队企业数量行业第一。公司投行业务大幅受于科创板试点注册制推出,2019年公司IPO主承销家数21家,排名行业第二;其中科创板主承销10家(主承销8家+联席主承销2家),排名行业第一。2019年IPO主承销规模市占率为6.5%,排名行业第三;再融资主承销市占率为9.5%,排名行业第四,债券主承销市占率为11.1%,排名行业第二。截止目前,公司IPO排队企业共34家,排名行业第一,在注册制改革持续推进下,公司投行业绩将持续释放。 总资产增长近5成,预计投资杠杆提升较快。公司期末总资产规模2857亿元,同比提升46.44%,环比3Q19提升15.8%。公司交易投资类业务向非方向性转型,预计投资交易规模快速增长。2019年10月末,中信建投场外期权存续名义本金规模703亿元,排名行业第二,收益互换存续名义本金规模49亿元,排名行业第四。 5%以上股东中信证券减持期满,并未进行大宗交易减持,目前仍持股5.0069%:截止2020年1月10日,中信证券通过集中竞价方式累计减持公司4415万股,约占公司总股本的0.5774%;减持期间并未发生大宗交易减持,当前持股比例为5.0069%。 维持中信建投增持评级,上调盈利预测,尤其建议积极关注H股。在投行及投资交易业务优势带动下,我们下调公司2019-2021年管理费用率假设,从而上调公司盈利预测,预计2019-2021年分别实现归母净利润55.02亿元、66.50亿元、80.06亿元(原预计46.49亿元、58.37亿元、68.67亿元),同比分别增长78.2%、20.9%、20.4%。预计中信建投2019-2021年ROE为11.5%、12.4%、13.6%,当前H股收盘价对应2020年动态PB仅0.79倍,动态PE仅7.2倍,低于H股大券商平均0.83倍和9.64倍,建议积极关注。
中信建投 银行和金融服务 2019-11-05 22.31 -- -- 23.48 5.24%
35.44 58.85% -- 详细
中信建投公布三季报, ROE 高于行业平均水平2019年前三季度,公司实现营业收入 96.97亿元,同比增长 24.14%;实现归母净利润 38.20亿元,同比增长 74.78%。报告期公司加权 ROE 为 8.65%,同比增加 3.29个百分点,高于行业平均水平。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为 22.66%、 26.19%、 5.66%、 30.75%和 12.20%,同比增速分别为 19.34%、 25.60%、 13.72%、 20.02%、 64.90%。 投行业务优势突出,多项业务行业领先, IPO 储备项目丰富2019年前三季度,公司累计股权融资规模 125.62亿元,市场份额排名第二; 债券承销规模为 6407.55亿元,市场份额第二;企业债承销规模为 106.85亿元,市场排名第三; 公司债主承销规模 2658.57亿元,位居市场首位。截至报告期末,公司 IPO 储备项目为 163个,境内并购项目 15个,境内并购交易金额 811.95亿元,遥遥领先于其他券商。 自营提振业绩, 主动投资能力提升2019年前三季度, (1) 公司自营业务收入为 29.73亿元,收入占比 30.75%,同比增长 20.02%;交易性金融资产较上年末增长 40.30%,主要源于报告期内自营投资增加。 (2)资管业务收入 5.47亿元,占比 5.66%,同比增长 13.72%。 严控信用风险, 融资杠杆下降截至三季度末,公司融出资金降至 265.93亿元, 占净资产比重为 47.8%,比年初下降 4.74个百分点;买入返售金融资产规模下滑至 225.01亿元, 占净资产比重为 11.78%,比年初下降 4.38个百分点。 投资建议公司综合实力较强, 投行业务优势明显,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司 ROE 显著高于行业平均水平。 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 44.89亿元、 52.21亿元和 59.63亿元,同比分别增长 46.2%、 16.2%、14.1%。 维持“增持”评级。 风险提示股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信建投 银行和金融服务 2019-11-04 22.01 -- -- 23.48 6.68%
35.44 61.02% -- 详细
累计同比增速较上半年提升37.82个百分点。2019年Q1-Q3:公司实现营业收入96.97亿元,同比+24.14%;扣非归母净利润38.12亿元,同比+75.30%,增速较上半年+37.82pct,主要是2018Q3低基数,及2019年Q3修复,使累计同比增速较上半年大幅提升;ROE(摊薄)为8.65%,同比+3.29pct。2019年9月末:公司杠杆倍数为3.58倍,较2018年末+0.22倍。2019年Q1-Q3,公司归母净利润增长主要由投行、自营、经纪业务贡献;公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为22.60%、26.11%、5.64%、12.16%、30.75%、0.15%,各项业务净收入占营收比例与2018年基本一致。 ? 投行业务:债券主承销规模同比+57.77%,券承销业务净收入同比+25.60。2019年Q1-Q3,公司实现证券承销业务净收入25.32亿元,同比+25.60,主要得益于债券承销规模大幅增长。报告期间,公司IPO主承销金额为125.34亿元,同比+3.81%,市占率为8.95%,较去年同期-1.18pct;再融资承销主承销规模为476.08亿元,同比-54.22%,市占率为6.64%,较去年同期-8.49pct;债券主承销规模(含可转债、可交换债)为6410.85亿元,同比+57.77%,市占率为11.82%,较去年同期+0.82pct。截止9月30日,公司保荐的6家企业成功登陆科创板,带来承销收入约3.32亿元,战略跟投收益为2.52亿元。截止10月30日,科创板排队项目12.5个,行业排第3位。 ? 经纪业务:受股基成交额提升拉动,净收入同比+19.34%。2019年Q1-Q3,公司实现经纪业务手续费净收入21.91亿元,同比+19.34%,预计受益于A股股基交易额增长。公司三季报虽没给出2019年前三季度的股基交易额,但从代理买卖证券款、结算备付金余额增长,可推测股基成交额同比增加。2019年9月末,公司代理买卖证券款、结算备付金余额分别较2018年末+38.75%、+36.88%。 ? 自营业务:市场回暖,自营业务净收入同比+93.57%。2019年Q1-Q3,公司自营业务净收入(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动)为29.82亿元,同比+93.57%,主要是受益于市场回暖,投资收益、公允价值同比大幅增长,分别同比+156.30%、+31.33%;另一个影响因素是,由于财务报表格式调整,导致2018年前三季度体投资收益基数在调整后大幅下降了55.17%。 ? 信用业务:报表格式调整,2018年同期基数大幅提升,利息净收入同比-28.81%。2019年Q1-Q3,公司实现利息净收入11.79亿元,同比-28.81%,主要是按照新财务报表格式要求,对2018年前三季度的利息净收入进行调整,调整后2018前三季度净利息收入基数大幅提升了131.59%。2019年9月末,公司融出资金余额为265.93亿元,较2018年末+5.75%;买入返售金融资产余额225.01亿元,较2018年末-5.45%。两融规模回升、股票质押规模下降,预计两者对利息收入的影响正好相抵。资管业务:2019年Q1-Q3,公司实现资管业务手续费净收入5.47亿元,同比+13.63%,增速较上半年+3.15pct。 投资建议。近5年公司承销净收入规模稳居行业前3位,科创板项目储备行业第3位,投行实力居前;资本市场改革中,券商机构业务最先受益,公司以投行为核心的机构业务优势明显;公司近3年均为AA评级,监管向高评级券商倾斜资源;券商外资持股比例放开,公司在竞争中成长为具备国际竞争力券商机会较大。截止2019年10月30日,公司PB约3.74倍;预测2019年、2020年EPS分别为0.61元、0.68元,2019年10月30日收盘价对应PE分分别为36.30倍、32.56倍,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。
中信建投 银行和金融服务 2019-11-04 22.01 -- -- 23.48 6.68%
35.44 61.02% -- 详细
事件:中信建投披露 2019年前三季度经营业绩,符合预期。9M19实现营收 96.97亿元,同比增长 24.1%;归母净利润 38.2亿元,同比增长 74.8%;三季度单季营收 37.91亿元,同比增长 48.8%;归母净利润 14.9亿元,同比增长 202.5%。 1-9月 ROE 为 8.65%, 同比提升 3.29pct。 全业务条线均实现正增长,投行与投资为双支柱。各业务条线看,9M19经纪业务收入同比增长 19.3%;投行业务收入同比增长 25.6%;资管业务收入同比增长 13.6%;利息净收入同比增长 64.9%;投资收益同比增长 20%。剔除其他业务收入后 9M19收入结构如下: 经纪业务收入占比 22.6%,投行业务收入占比 26.2%,资管业务收入占比 5.6%,利息净收入占比 12.2%,投资收益占比 30.7%。 投行标杆优势显现,受益于科创板开闸。9M19投行收入 25.3亿元,同比增长 26%,增速较中期提升 11pct。 报告期内公司有 6家科创板企业上市,增厚公司承销保荐收入约 3.3亿元,截止 9月末跟投浮盈约 2.51亿元;公司科创板储备排名行业前三,预计投行与跟投业绩将持续释放。9M19公司 IPO 主承销规模 125亿元,同比增长 4%,IPO 主承销市占率为 9.0%;再融资主承销规模 476亿元,市占率为 6.6%;债券主承销规模为 6373亿元,同比增长 56.9%,市占率为 11.8%。 经纪业务收入提速。9M19经纪收入增速为 19%,较中期提升 7pct;1H19公司股基交易市占率 2.81%,佣金率万分之 3.6,高于行业平均水平。主动资管规模增长。9M19资管收入增速为 14%,较中期提升 3pct;2Q19公司私募资产管理月均规模为 6713亿元,QoQ+2%;其中私募主动管理资产月均规模为 1999亿元,QoQ+15%,排名行业第五。 场外衍生品规模维持行业领先。8月末公司场外期权存续名义本金规模 722亿元,排名行业第一,收益互换存续名义本金规模 41亿元,排名行业第五。投资类杠杆提升。3Q19公司自营资产占净资产比重为 212.1%,较年初提升 23.5pct。其中,交易性金融资产(FVPL)规模 804亿元,较年初增长 40.3%,FVOCI 规模 359亿元,较年初增长 15.9%。 融资类杠杆下降。3Q19公司融出资金占净资产比重为 48.1%,较年初-4.8pct,两融市占率 2.8%,环比-0.15pct,买入返售金融资产占净资产比重为 40.7%,较年初-9.3pct。 维持公司增持评级,不调整盈利预测,看好公司投行业务标杆地位及机构业务发展前景。 公司连续三年获得 AA 类评级,监管向高评级大券商倾斜,且公司投行业务稳居行业前三,公司具备场外期权一级交易商资格,场外期权规模快速增长,未来将受益于直接融资占比提升和产品创设业务发展。预计 2019-2021E 归母净利润为 46.5亿元、58.4亿元、68.7亿元,同比分别增长 50.6%、25.6%、17.7%。
中信建投 银行和金融服务 2019-08-29 19.79 -- -- 26.80 35.42%
26.80 35.42%
详细
经纪、投行、信用业务推动业绩增长。2019年上半年,公司营业收入59.06亿元,同比+12.21%;归属母公司股东净利润23.30亿元,同比+37.61%;扣非归母净利润23.16亿元,同比+37.48%。截止2019年上半年末,公司总资产为2482.10亿元,较2018年末+27.23%;归属股东权益为487.63亿元,较2018年末+2.49%。报告期末,公司杠杆倍数为4.02倍,较2018年末上升0.65倍。公司上半年业绩增长主要由经纪业务、投行业务、信用业务贡献。报告期间,公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为25.38%、27.45%、5.59%、13.76%、25.42%、0.17%,各项业务净收入营收占比与2018年基本一致,收入结构整体均衡。 国内债券承销规模扩大推动投行业务收入增长。2019年上半年,公司实现证券承销业务净收入16.21亿元,同比+14.11%,主要得益于债券承销规模大幅增长。报告期间,公司国内股权主承销规模较2018年同期大幅下降,但在香港市场完成6单IPO,较去年同期3单(2单IPO项目和1单再融资项目。)有较大增长;债券承销规模为4698.62亿元,同比+113.05%;在香港市场参与7单海外债券发行项目,同比增加1单;完成并购重组财务顾问项目10个,交易金额人民币340.63亿元,项目数同比增加2个,交易金额同比60.46%。 A股交易金额增长拉动经纪业务收入提升。2019年上半年,公司实现经纪业务手续费净收入14.99亿元,同比+12.32%,主要受益于A股股基交易额增长。报告期间,公司代理股票基金交易额人民币3.77万亿元,同比+22.01%;代理销售金融产品净收入197.73亿元,同比-34.84%;中信建投期货累计代理期货交易成交额市场占比1.48%,同比增长3.50%;中信建投国际累计代理股票交易金额106.55亿港元,同比-24.23%。 两融及股票质押规模回升支撑信用业务收入增加。2019年上半年,公司实现利息净收入8.13亿元,同比+67.30%,主要受益于证券市场回暖,信用风险缓解,两融及股票质押余额回升。报告期末,公司融资融券业务余额人民币272.10亿元,较2018年末+8.31%;中信建投国际孖展业务余额人民币5.38亿元,较2018年末-28.55%;公司股票质押业务本金余额人民币341.54亿元,较2018年末+0.73%。 资管业务净收入同比增长10.48%。2019年上半年,公司资产管理业务手续费净收入、自营业务净收入(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益)、其他业务收入分别为3.30亿元,15.01亿元,0.10亿元,分别同比+10.48%、-2.62%、-71.15%。报告期末,公司受托资产管理规模人民币6604.93亿元,位居行业第4名,较2018年末增长1.27%。其中,主动管理型产品资产管理规模达人民币2,492.14亿元,占资产管理总规模的37.73%,较2018年末增长7.75个百分点。 投资建议:公司股权、债权承销规模居行业前列,投行实力较强,在直接融资比重上升发展趋向下,公司具备先发优势。截止2019年8月27日,公司PB约3.64倍;预测2019年、2020年EPS分别为0.56元、0.60元,2019年8月27日收盘价对应PE分分别为36.05倍、33.65倍,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。
中信建投 银行和金融服务 2019-08-28 18.65 -- -- 26.80 43.70%
26.80 43.70%
详细
营业收入同比增长12.21%,净利润同比增长37.61% 2019年上半年,公司实现营业收入59.06亿元,同比增长12.21%;实现归母净利润23.30亿元,同比增长37.61%。Q2单季度净利润为8.42亿元,环比下跌43.41%。报告期公司加权ROE为5.31%,同比增加1.04个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为25%、27%、6%、25%和14%,同比增速分别为12%、14%、10%、61%、-26%。 投行业务继续行业领先,项目储备丰富 2019年上半年,公司股权融资主承销家数排名第一,主承销金额排名第四.;公司债主承销家数和主承销规模排名第一。其中,IPO规模为44亿元,同比下滑63%;再融资规模为41亿元,同比下滑92%;债券承销规模为4699亿元,同比增长113%。截至报告期末,公司在审IPO项目55个,在审股权再融资项目30个,均排名第一。 资产管理业务结构进一步优化,主动管理规模占比持续提升 截至报告期末,公司资管规模为6605亿元,排名行业第四。公司依据“净值化管理”和“去通道”要求,平稳有序规范存量业务,主动管理规模为2492亿元,占比37.7%,较年初提升7.75个百分点。集合、定向、专项规模分别为412、5616、576亿元,同比增速分别为36%、-3%、39%。 严控信用风险,信用资产减值损失转回 截至报告期末,公司两融业务余额为272亿元,较年初增长21亿元;伴随着市场企稳,股票质押风险进一步得到缓解,公司股票质押本金余额为342亿元,较年初增长0.73%。上半年信用减值冲回1.0亿元,主要由两融及股票质押资产减值损失转回所致。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE显著高于行业平均水平。公司已于1月披露定增130亿元预案,定增完成后资本实力将显著提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信建投 银行和金融服务 2019-08-02 19.10 -- -- 20.37 6.65%
26.80 40.31%
详细
中信建投是第 11家 AH 两地上市券商,国资股权集中,无实际控制人。中信建投成立于05年,16年 12月 H 股上市,18年 6月 A 股上市,成为我国第 11家 AH 券商。前两大股东分别为北京国管中心(35.11%)、中央汇金(31.21%),中信证券减持后中信股份将成为公司第三大股东(4.60%)。连续 10年获得证监会 AA 级评级,创新业务先行先试。 ROE 行业领先,由轻资产为主的业务结构和较高的经营杠杆共同驱动。2013-2018年,公司 ROE 均值为 17.5%,在 41家上市券商中排第 1。2016-2018年,公司 ROE 分别为14.8%、9.5%、6.8%,比行业分别高出 6.8pct、3.0pct、3.2pct。ROE 稳定高于行业由轻资产为主的收入结构和较高的经营杠杆共同驱动:1)2016-2018年,公司投行业务收入占比分别为 31%、30%、29%,在上市券商中占比最高;2)2016-2018年,公司经营杠杆分别为 3.0倍、3.8倍、3.4倍,较行业分别高出 0.4倍、1.0倍、0.5倍。 投行业务是公司核心优势,积淀优质机构客户从而带动全业务条线发展,IPO 储备领先。 2018年公司投行收入排名行业第 1,分项来看,股票承销、债券承销、财务顾问收入分别排名行业第 2、第 1、第 2。2016-2018年,公司股票主承销金额保持在行业前 3,债券主承销金额保持行业前 2,并购重组交易金额稳定在行业第 4。截至 2019年 6月末,公司保荐人数量 212人,在所有券商中排名第一。2018-2019H1,公司 IPO 和并购重组审核通过率为 82%,在主要券商中领先。公司在 TMT、航天军工等多个细分领域属佼佼者,截止 7月 29日担任 16家科技创新企业保荐人,排名行业第二。展望未来,核心优势业务享受国家直融发展红利,积淀大量优质机构客户带动公司其他业务条线发展。 其他各项业务实力均衡,积极发展场外金融衍生品业务。1)经纪与两融业务收入市占率行业第十,目前大力挖掘中高端客户:公司营业部 56%集中在富裕省市,股基交易市占率略有下滑但佣金率高于行业一线,18年股基交易市占率 2.83%,净佣金率为万分之 3.4。 2)资管业务近年总规模与费率较为稳定:18年资管收入占比 6.3%,1Q19月均私募主动管理规模 6589亿元,排名行业第 5。3)自营业务往非方向性转型:投资以固定收益类产品为主,18年债券投资占比 52.2%,19年 5月末存续场外期权名义本金 836亿元,排名行业第一。4)积极审慎开展股票质押,信用业务利息收入结构趋于均衡,2018年利息收入结构中,两融利息收入占 40.6%,买入返售利息收入占 18.1%,存款利息收入占 23.0%。 首次覆盖,给予“增持”评级。采用分部估值法对公司进行估值,分别给予经纪、投行 15倍、25倍 PE,母公司主动资管、中信建投非货基 P/AUM 分别为 5%、8.0%,自营给予1.2倍 PB,信用业务给予 1.0倍 PB,得到公司合理 PB 估值为 2.38倍,但公司作为次新股具备一定 PB 估值溢价。预计公司 2019-2021年规模净利润同比增长 50.6%、25.6%、17.7%,ROE 提升至 9.4%、10.9%、11.8%,我们首次覆盖给予中信建投“增持”评级。 风险提示:股票市场大幅下跌,资本市场改革推进不及预期,次新股股价波动较大。
中信建投 银行和金融服务 2019-05-16 21.46 -- -- 24.58 14.54%
27.50 28.15%
详细
营业收入同比增长13.04%,净利润同比增长50.32% 2019年一季度,公司实现营业收入31.08亿元,同比增长13.04%;实现归母净利润14.88亿元,同比增长50.32%。归母净资产为492.80亿元,较年初增长3.58%。报告期公司加权ROE为3.43%,同比增长0.91个百分点,远高于行业水平。业绩增长主要由自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占23%、21%、12%、36%和12%。 投行优势稳固,项目储备丰富 报告期内公司投行业务净收入为6.56亿元,同比增长1.0%。在一级市场景气度下滑的环境下,公司投行优势稳固。截至目前,公司在审IPO数目位于行业第一,项目储备丰富。根据wind统计,公司股权承销数量排名第一,承销规模排名第二。随着景气度的提升,公司有望凭借投行品牌优势受益于新业务需求,拉动投行业绩增长。 自营表现优异,风格稳健 公司实现自营业务净收入11.21亿元,同比增长24.8%。其中,实现投资收益6.79亿元,公允价值变动损益为4.42亿元,同比增长37.44%,主要是交易性金融资产浮盈增加。一季度市场回暖,公司自营表现优异,贡献业绩。 严控信用风险,信用资产减值损失转回 公司实现利息净收入3.81亿元,同比增长34.1%。买入返售金融资产规模为185.78亿元,环比下降18%,预计公司股票质押业务规模仍在收缩。公司信用减值损失为-4.24亿元,主要因融资融券减值损失及买入返售金融资产减值损失转回所致。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE显著高于行业平均水平。公司已于1月披露定增130亿元预案,定增完成后资本实力将显著提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信建投 银行和金融服务 2019-02-15 12.78 14.45 -- 31.86 149.30%
31.86 149.30%
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首次覆盖,给予“买入-B”评级:中信建投是位于行业第二梯队的中大型证券公司,投行业务是其优势所在,同时场外衍生品业务规模自2018年8月以来增速较快。公司目前股价对应2019-20EP/B1.68x和1.59x,高于主要可比公司。但考虑到公司上市时间较短,自由流通市值仅45亿左右,交易活跃、股价波动大。我们认为可参考中小上市券商给予一定估值溢价,首次覆盖给予买入-B评级。 投行业务表现突出,场外衍生品增速较快:公司投行业务居行业领先地位,项目储备丰富,截止19年1月末在会预披露IPO项目44个,居行业首位;2018年主承销增发、企业债券规模共2819亿元,较行业第2位的中信证券(2001亿元)高40%。2019年公司有望受益于科创板和注册制落地以及监管层换帅后可能出现的IPO过会率回升、再融资政策松绑等。场外期权是近年来证券业创新亮点。2018年8月开始公司场外期权月新增名义本金额由原无缘前五或金额较小,跃升至连续位居行业首位或第2位,业务扩张十分明显。 拟增发补充资本金130亿元:公司1月下旬公告,拟非公开发行A股不超过12.77亿股,募集资金不超过130亿元。募资完成后,公司净资产将提升30%左右,大幅提升公司资本实力。我们假设本次增发于2019年末完成,募资成效在2020年显现。考虑到本次募资主要用于资本中介(55亿元)和投资交易业务(45亿元),我们认为公司2020-22年利润增速将高于同业。 投资建议:基于2019-20年A股市场股票日均成交额分别4000和4400亿元的假设,我们预测公司2018-20年EPS分别为0.40、0.48和0.52元,同比-23%、+19%和+9%。ROE分别为6.79%、6.19%和5.49%。基于PB/ROE估值法,给予目标价14.60元,对应2019E目标PB2.00x(中小上市券商历史平均水平)。 风险提示:股市回暖低于预期;竞争加剧致佣金率或信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;坏账率超预期;限售股解禁预期压制估值等。
中信建投 银行和金融服务 2019-02-04 12.18 -- -- 31.16 155.83%
31.86 161.58%
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业绩行业排名前十,定位精品投行,投行业务行业领先。公司成立于2005年,拥有雄厚的客户基础、卓越的投行品牌,大股东北京国管中心及中央汇金。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前十的水平;H股上市后各项资产规模排名逐步提高,在同业间拥有不俗的综合竞争力。中信建投定位精品投行,债券承销和股票承销规模常年都位于行业领先地位,特别是近两年股债承销规模稳定保持在前二。上市后公司其他业务排名也稳步提升,2017年公司股票基金交易,资产管理规模和融资融券规模排名分别居于行业第7、7、8的位置。 资本运作能力较强,ROE居于行业前列。ROE于2012年至2016年连续五年在前20大证券公司中排名第一,远高于行业平均水平;2018年上半年平均ROE3.7%,排名第二,加权ROE4.27%,排名第一。2010-2017年,公司年平均营业收入增速为16.3%,年平均净利润增速为20.5%。公司ROE持续居于行业较高水平一方面是由于公司杠杆略高于其他同业(前20券商中排名前三),另一方面是由于公司轻资产类业务,如投行、机构业务收入占比较高,资产运作能力较强。 卓越的投资银行实力:股票承揽能力出众,项目资源优质;公司债承销行业领先。公司股权承销能力稳步提升,目前公司股票承销排名逐步稳定在第二名。2013-18年,5年复合增速达46%;市场占比从2014年的7.4%增长到18年的12.7%,几乎翻倍。公司投行实力较强,业内认可度高,2018年在市场整体投行业务缩水的背景下,公司承销规模仅小幅下滑,市场份额逆势增长;18H1公司投行收入逆势同比增长10%(行业同比下滑27%),收入贡献27%。随着未来直接融资比例提升,我们认为公司通过提升全业务链服务能力与股票承揽承销的能力,投资银行业务有望继续保持行业领先。公司受益于持续推进业务转型,2017/18年债券承销家数及金额均位居行业第2名,其中公司债位居行业第1名,继续保持良好发展势头。在行业监管收紧的背景下,公司债务融资业务依旧发展良好,市占超过10%。 投资建议:我们估算中信建投2018/19/20E营收分别为109/116/124亿元,同比-4%/6%/8%;净利润分别为31/36/40亿元,同比-23%/15%/12%;对应EPS分别为0.40/0.46/0.52元。使用可比公司估值法对公司进行估值,考虑到公司历年来ROE较高,资本使用效率高,在投行业务等方面具有龙头优势,我们给予其2019年1.5-1.9xPB,对应合理股价9.82-12.43元/股,市值区间为751-951亿元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。
中信建投 银行和金融服务 2019-01-23 11.05 -- -- 19.91 80.18%
31.86 188.33%
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中信建投拟A股定增130亿元 中信建投拟通过非公开发行A股股票不超过12.77亿股,本次非公开发行募集资金总额不超过130亿元。募集资金用途包括:发展资本中介业务(55亿元)、发展投资交易业务(45亿元)、信息系统建设(10亿元)、增资子公司(15亿元)、其他运营资金安排(5亿元)。若定增计划完成后,公司净资本有望增至509亿元,进一步缩小与前五券商之间的差距,有望扩大公司业务规模,提升公司市场竞争力和抗风险能力。 龙头券商资本金补充明显提速 2018年以来,龙头券商纷纷通过各种渠道补充资本金:华泰证券:已完成规模为142亿元的非公开发行计划,并积极推进不超过5亿美元的GDR发行;广发证券:正积极推进募集资金规模不超过150亿元的非公开发行计划,已获得证监会批文;申万宏源:已在港交所披露招股说明书,有望成为第十二家A+H券商;海通证券:拟推进非公开发行计划,募集资金不超过200亿元。龙头券商均在A股和H股两地上市,且2018年10月证监会放宽再融资时间限制后,龙头券商拥有丰富的股权融资渠道;其次,在市场利率震荡下行过程中,也可以通过债权融资补充资金(中信证券于1月18日完成发行20亿元债券,票面利率仅为2.95%)。我们认为,龙头券商有望通过市场增资的手段,推进资本中介、自营和直投等重资本业务的发展。 建设强大投行,对资本市场改革具有极为重要的意义。 1)投行可发挥资本市场定价机制作用,使资本市场长期估值趋于合理化。2)投行交易撮合能力能为资本市场创造流动性,长期稳定资本市场价值中枢,成为资本市场“压舱石”。3)投行通过参与上市公司长期投资,对上市公司形成约束和管理,引导长期资金入市,使大量资金转化为经济发展长期资本,为中小企业、创新型企业提供权益型资本,提升全社会创新资本形成能力。 投资建议:中央经济工作会议强调要尽快推动在上交所设立科创板并试点注册制,中信建投是投行业务领域的龙头,有望受益于政策红利;股东背景雄厚;ROE水平长期高于行业平均水平;定增补充资本金有望缩小公司与行业前五券商之间的差距,有望扩大公司业务规模,提升公司市场竞争力和抗风险能力。我们预计公司18E-20E净利润分别为30亿元、33亿元和37亿元,YOY-25%、10%和12%,维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期;股票质押风险暴露超预期,资产质量承压;次新股流通盘小,股价弹性较大
中信建投 银行和金融服务 2019-01-11 11.11 -- -- 13.43 20.88%
31.86 186.77%
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资本市场改革需要建设强大的投行 中央经济工作会议提及资本市场深化改革的问题,具体措施包括:提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。资本市场改革的核心是打造一套新的资本形成体系,从而培育出具备中国特色、能承担资本市场核心功能,并对上市公司股票内在价值真正负责任的市场主体,去理顺参与资本市场各主体间的关系,这个市场化主体大概率就是投资银行。 建设强大投行,对资本市场改革具有极为重要的意义。1)投行可发挥资本市场定价机制作用,使资本市场长期估值趋于合理化。2)投行交易撮合能力能为资本市场创造流动性,长期稳定资本市场价值中枢,成为资本市场“压舱石”。3)投行通过参与上市公司长期投资,对上市公司形成约束和管理,引导长期资金入市,使大量资金转化为经济发展长期资本,为中小企业、创新型企业提供权益型资本,提升全社会创新资本形成能力。 股东背景雄厚,ROE水平高于行业 行业第一梯队地位稳固。2015-2018Q3公司归母净利润为86/53/40/22亿元行业排名第十位左右;2015-2018Q3归母股东权益301/411/438/485亿元,第十位左右。股东背景雄厚,中信建投分别于2016年12月和2018年6月在H股和A股首发上市,北京国管中心和中央汇金是公司的前两大股东,持股比例分别为35.11%和31.21%。2015-2018Q3中信建投的ROE为40%/18%/10%/5.36%,远高于行业ROE水平(2.63%)。 证券行业投行的业绩改善空间可观,公司有望受益于政策红利 2016-2018年Q3,中信建投的投行收入贡献分别为31%、30%和26%,同期证券行业投行收入贡献是21%、16%和13%,公司投行收入占比远高于行业平均水平。1)推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地,我们预计2019年将科创板IPO收入占证券行业投行收入比例约为2%,预计龙头券商会参与更多。2)IPO过会率回升、再融资政策松绑,公司股权承销业务有望迎来发展机遇,2018年公司IPO承销规模132亿元,行业第三;增发承销规模1005亿元,行业排名第三,预计募集资金规模将回升。3)债券承销业务有望受益于市场利率回落,公司债券承销业务始终保持行业前2名,2018年债券总承销规模6073亿元,市占率11%,仅次于中信证券。 投资建议:基于我们下调全年市场日均股票成交额、资本中介业务和自营投资业务的预期将18E-20E净利润由42、45、48亿元下调至30、33、37亿元,维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期;股票质押风险暴露超预期,资产质量承压;次新股流通盘小,股价弹性较大。
中信建投 银行和金融服务 2018-12-31 8.59 10.87 -- 12.25 42.61%
31.86 270.90%
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中信建投证券成立于2005年,受让了华夏证券的全部证券业务及相关资产,经营稳健、特色鲜明,连续9年被评为AA级券商。中信建投整体实力排名在行业10位左右,业绩同比表现与行业基本相当。公司ROE较高,16年与18年公司分别实现H股与A股首发上市,权益融资产生ROE稀释效应,2018年化后公司ROE6.32%,较行业与同业水平,仍有显著优势。 投行业务是公司王牌领域,受益于政策红利持续释放。投行是中信建投的最优势业务与王牌部门,16/17/18Q3对总收入的贡献比例分别为31%/30%/26%,是上市券商中最高水平。1)公司债券承销业务始终保持行业前2名,18年至今债券承销市占率11%,略低于中信证券。2)公司股权承销业务维持行业前列,18年至今,公司IPO市占率7.7%,排名第4;预计未来在科创板推出、再融资政策放松的环境下,股权承销业务有望提升业绩贡献。3)2018年至今,公司定向增发(并购重组)的市占率13.9%,排名行业第2;近期监管针对并购重组推出一系列放松推进政策,公司在境内外并购重组领域均有较强的经验与实力积累,有望把握这一机遇。 投行业务之外,公司几大业务板块发展较为均衡。1)经纪业务扎根北京,优势集中在东部地区。2017年以来公司市占率有小幅上升,并保持在3.0%的水平;2018上半年公司佣金率万3.88,略高于行业水平。2)自营业务以固收为主,股票投资规模持续在10亿元以下,固定收益类投资规模超过200亿,且投资风格较为稳健。3)信用业务方面,18年中期,公司表内质押余额159亿元,表外质押余额253亿元,整体同比下滑50.4亿元。18年前三季度信用减值准备占两融与股票质押的比例为1.58%,计提较为审慎充分。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股净资产分别为6.38/6.86/7.38元,按照可比公司估值法,计算可得2019年一致预期市净率为1.6x,对应股价10.98,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;成交量、IPO情况、自营投资业绩存在不确定性。次新股流通盘小,公司股价波动较大。
中信建投 银行和金融服务 2018-11-02 8.58 -- -- 11.04 26.46%
12.25 42.77%
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净利润同比下降5.91%,ROE为5.36% 2018前三季度,公司实现营业收入78.11亿元,同比下降5.91%,实现净利润21.85亿元,同比下降27.95%。其中三季度单季归母净利润4.93亿元,同比下降58.19%,环比下降29.87%。报告期EPS为0.30元,加权ROE为5.36%,同比下降2.71个百分点。 自营业务逆势增长,利息支出增加 报告期实现自营收入24.77亿元,同比增长30.03%,公司自营投资风格稳健,预计主要由债券投资贡献。(2)利息净收入为7.15亿元,同比下降33.94%,主要因短期公司债及应付债券利息支出增加。 资产减值损失大幅增加 根据中报数据,公司股票质押式回购业务待购回余额为412.23亿元,较去年底减少50.40亿元。其中,表内规模为159.42亿元,占公司净资产比重为32.89%,低于行业水平,风险可控。前三季度,公司共计提信用减值损失7.59亿元,其中三季度单季计提5.03亿元。前三季度信用资产减值损失占买入返售金融资产比重为3.8%。 受市场与监管影响,投行与经纪业务同比下滑 (1)前三季度,公司实现投行净收入20.16亿元,同比下降11.75%,主要受监管影响,但公司投行业务行业领先,整体下滑幅度小于行业。2018年前三季度行业总体IPO募资规模同比下降34.4%,再融资规模同比下降25.7%。随着并购重组业务审核加快,预计公司投行业务呈现边际改善;(2)市场成交活跃度下降,前三季度实现经纪业务收入18.36亿元,同比下滑19.94%。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司目前对应2018年PE估值为15倍,对应2018年PB估值为1.4倍,维持“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动造成业绩下滑;金融监管预期外趋严。
中信建投 银行和金融服务 2018-09-06 8.09 -- -- 8.57 4.13%
11.11 37.33%
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营收同比小幅上升,归母净利润同比下滑:1)公司上半年营收和归母净利润同比分别增长2.69%和下滑8.75%,在全行业业绩惨淡的背景下,公司业绩表现优于行业平均。2)自营、投行、经纪、利息、资管业务收入占比分别为29%、27%、25%、9%、6%,业务结构发生一定调整。自营业务收入占比提升7个百分点跃居第一,信用业务占比下降6个百分点。 投行业务优势稳固,自营业务表现靓丽:上半年A股市场IPO募集资金人民币922.00亿元,同比下降20.96%,公司得益于IPO市占率由6.31%大幅提升至10.12%,投行业务收入同比增长8.92%,继续提升公司投行业务的优势地位。上半年自营业务表现抢眼,同比增长34.93%。在二级市场持续的低迷的情况下,公司将债券类投资的比重由65.87%提升至69.45%,同时场外期权业务等衍生金融工具贡献了可观的业绩增量。 信用业务近乎“腰斩”,资管业务亟待发展。上半年信用业务收入同比下滑36.94%;虽然两融业务收入与股票质押收入同比分别增长18%与121%,但是受流动性紧缩融资成本上行等不利影响,利息支出大幅增加50%。经纪业务收入同比下滑6.54%,主要受股基成交额市占率小幅下滑至1.99%所致。资管业务收入同比下滑6.11%,占比仍然较小,以主动管理型为主的资管业务规模急需提升。 创新业务抢占先机,回A有助公司补充资本实力:公司今年成功完成A股上市,公司正式跻身“A+H”上市券商行列,资本实力得到大幅度提升,在进一步夯实投行、经纪传统业务优势的基础上,公司有望提升主动管理能力,开拓自营、资管以及创新业务的新领地。今年上半年以来,公司新增场外期权名义本金合计292.14亿元,市占率达到9.03%,在创新业务方面占领先机,龙头综合实力有望持续提升。评级面临的主要风险 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响; 估值 首次覆盖,给与公司“增持”评级,给予目标估值1.5倍18PB,对应目标价格9.05。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名