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浙江龙盛 基础化工业 2019-08-21 14.38 17.91 26.75% 14.42 0.28% -- 14.42 0.28% -- 详细
2019H1净利同比增长36%,符合市场预期 浙江龙盛发布2019年中报,公司实现营收96.5亿元,同比增5.3%,净利润25.3亿元(扣非净利润20.5亿元),同比增36.2%(扣非后同比增13.1%),业绩符合预期。按最新股本计算,对应EPS为0.79元。其中2019Q2营收48.8亿元(YoY+1.2%),净利12.7亿元(YoY+17.4%)。我们预计公司19-21年EPS分别为1.99/2.21/2.36元,维持“买入”评级。 中间体涨价带动业绩提升 报告期内,公司中间体销售均价同比上升36%至4.26万元/吨,销量同比降5%至5.6万吨,对应营收23.8亿元(YoY+30%),业务毛利率同比上升0.6pct至48.4%,鸿盛化工(间苯二酚)/浙江安诺芳胺(间苯二胺)分别实现净利润7.24亿元(YoY+11%)/1.26亿元(YoY+40%),带动公司业绩提升。目前中间体价格总体仍保持强势,据百川资讯,间苯二酚最新报价为11.4万元/吨,较5月初高点小幅回调4%。 厂区搬迁影响盈利,染料价格后市有望重拾升势 公司染料19H1销售均价同比增19%至5.3万元/吨,由于道墟厂区产能搬迁至上虞开发区(新产能已开始陆续投产),销量下降12%至10.1万吨,对应营收53.6亿元(YoY+5%),龙盛染化/科华染化净利为2.3/0.51亿元(YoY-32%/-21%);海外方面,桦盛有限净利同比增7%至7.25亿元,由于计提整合费用增加,德司达控股净利降至33万元(2018H1为2.41亿元)。Q2以来染料价格冲高回落,据卓创资讯,分散黑ECT300%/活性黑WNN最新价格为38/30元/公斤,较5月初高点已回落17%/9%,目前厂家绝对库存处于低位,伴随贸易摩擦预期趋缓,下游采购逐步重启,染料价格有望重拾升势。 政府补助及公允价值变动增加非经常性收益 19H1公司实现投资收益2.66亿元(YoY+100%),期间费用率同比降0.1pct至18.5%,其中德司达重组费用增加导致管理费用率上升0.5pct至6.2%;由于汇兑损失减少,财务费用率降0.5pct至1.9%。公司非经常性收益金额为4.8亿元(去年同期为0.5亿元),其中政府补助3.2亿元(主要是搬迁补偿款),此外,公司持有金融资产的公允价值变动产生收益2.5亿元。 地产项目稳步推进 目前公司地产项目进展顺利,华兴新城项目已取得上海市静安区批复,正进一步优化整体设计方案;大统基地项目工程进度有序推进,将在明年开始预售;黄山路项目一期进入收尾集团,公司预计于年底交房并确认收入。 维持“买入”评级 我们维持对公司2019-2021年65/72/77亿元的盈利预测,对应EPS分别为1.99/2.21/2.36元,基于可比公司估值水平(2019年平均10倍PE),给予公司2019年9-11倍PE,对应目标价17.91-21.89元(原值19.90-23.88元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。
浙江龙盛 基础化工业 2019-08-20 14.14 -- -- 14.45 2.19% -- 14.45 2.19% -- 详细
业绩符合预期,毛利率创新高。公司发布半年报,2019年上半年实现营收96.49亿元,同比增长5.25%,归母净利润25.32亿元,同比增长36.23%。扣非后归母净利润20.52亿元,同比增长13.12%。其中二季度单季度实现营收48.78亿元,同比下降1.18%,归母净利润12.69亿元,同比增长17.35%。扣非后归母净利润11.03亿元,同比增长5.17%。业绩符合预期。上半年综合毛利率46.98%,创历史新高。另外,公允价值变动收益与政府补贴金额较大,对本期业绩产生一定正面影响。 染料量减价高,后续将维持高位。由于道墟厂区产能搬迁等安排,上半年国内染料产量同比下降28.27%,上半年染料共计销量10.13万吨,同比下降12.4%。但受价格上涨影响,染料业务实现销售收入53.55亿元,同比增长4.6%。染料均价5.29万元/吨,同比上升19.4%。受下游需求低迷影响,当前染料价格有所回落。但总体来看,2019年染料行业仍处于供应偏紧状态,我们认为染料价格将维持高位。公司作为龙头显著受益。 中间体价格继续提升。2019年上半年公司销售中间体产品5.58万吨,同比下降4.6%,中间体产品均价4.26万元/吨,同比大幅上涨36.3%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,中间体业务将成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。 估值 暂维持盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.82、2.13元和2.35元。当前股价对应市盈率分别为8.0、6.9和6.2倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保安全政策放松,产品价格大幅波动。
浙江龙盛 基础化工业 2019-08-20 14.14 -- -- 14.45 2.19% -- 14.45 2.19% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入95.6亿元,同比增长5.3%,归母净利润25.3亿元,同比增长36.2%,扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长8.1%,EPS0.79元。产品提价,毛利率创历史新高。由于国内安全环保方面的影响,公司的产品上半年出现了一定程度的价格提升,特别是间苯二胺等中间体品种,因此,公司在第二季度单季度实现毛利率49.6%的历史最好水平。 上半年部分产能搬迁,影响产品产量。上半年,公司全球染料销量10.1万吨,同比下降12.4%,中间体销量5.6万吨,同比下降4.6%,助剂销量3.7万吨,同比下降5.6%。公司销量出现下降的主要原因是公司道墟厂区产能搬迁等安排,导致上半年国内染料产量同比下降28.3%,中间体产量下降11.4%,不过公司积极把握国际国内市场波动的契机,所以公司上半年业绩还是有所提升。 房地产业务有序推进。房产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路安置房项目。华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁收尾工作,已取得上海市静安区控制性详细规划局部调整的批复,接下来将进一步优化整体设计方案。大统基地项目工程进度有序推进,质量安全严格把控,预计将在明年开始预售。黄山路项目一期进入收尾验收中,确保今年实现交房并确认收入。 染料业务下游需求尚可,全年仍然看多。2019年1-6月,规模以上印染企业印染布产量238.7亿米,同比增长8.0%,规模以上印染企业实现主营业务收入1361.1亿元,同比增长1.1%,实现利润总额59.6亿元,同比增长10.9%。从这一统计数据来看,染化料下游的印染行业景气度尚可,考虑到绍兴地区印染企业搬迁入园后产能完全释放,因此,我们仍然看多全年的染料行业景气。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.88元、1.99元、2.31元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险;汇率变动的风险;安全环保的风险;房地产政策的风险;安全环保风险。
浙江龙盛 基础化工业 2019-08-20 14.14 -- -- 14.45 2.19% -- 14.45 2.19% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,公司上半年实现营业收入96.49亿元(同比+5.25%),归母净利润25.32亿元(同比+36.23%),扣非后归母净利润为20.52亿元(同比+13.12%)。2019年2季度单季度实现营业收入48.78亿元(同比-1.18%,环比+2.24%),归母净利润6.67亿元(同比+17.35%,环比+0.55%)。2019年上半年营收和归母净利润都创下了上市以来半年度业绩的历史新高。 二季度业绩环比增长,上半年盈利创历史新高受道墟厂区产能搬迁以及下游需求偏弱影响,公司上半年染料和中间体产销量同比下降较多。但响水园区爆炸事故后市场供需格局改变,公司主要产品价格大幅上涨,上半年染料板块均价比去年同期提高了8580元/吨(同比+19.38%),实现营业收入53.55亿元(同比+4.60%);中间体板块均价同比提高了11360元/吨(同比+36.32%),实现营业收入23.77亿元(同比+30.04%)。 生产安全及环保排放政策将进一步清理行业落后产能未来行业供给仍有收缩的可能性。响水化工园区发生的重大事故后,各级政府对化工企业的生产安全加强管理,考虑到第二轮的中央生态环境保护督察及“回头看”行动,我们预计未来染料及中间体行业产能有望继续收缩,行业供给偏紧。公司长期对安全生产、循环清洁生产极为重视,在分散染料项目上通过清洁生产集成技术应用改造项目,降低废水固废排放量,解决扩产瓶颈,提高环境承载量。在中间体生产过程中,充分利用间苯二胺、还原物与间苯二酚在一体化生产过程中硫酸阶梯使用,从而达到在减少酸用量的同时实现循环经济。 贸易摩擦有所缓和,看好下半年染料行业景气度持续改善2019年7月,我国纺织品服装出口额为275.14亿美元(同比+2.09%,环比+11.64%),下游印染纺服行业有所回暖。此外美国宣布对华3000亿加税清单中部分商品暂缓加征关税至12月15日,其余部分从9月1日起加征10%关税。贸易形势出现转机,纺织品服装等下游行业有望大幅改善,结合三季度染料需求旺季将至,产品价格和估值有望迎来修复和改善。l投资建议:看好公司在精细化工领域的发展,维持“买入”评级。 根据上半年经营情况,我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润54.2/60.8/64.6亿元,同比增速31.7/12.3/6.3%,摊薄EPS=1.66/1.87/1.99元,当前股价对应PE=8.8/7.8/7.4。 风险提示:行业复产进度高于预期;染料及中间体价格大幅波动。
浙江龙盛 基础化工业 2019-07-04 16.51 19.90 40.84% 16.54 0.18%
16.54 0.18% -- 详细
染料景气有望重拾升势,重申“买入”评级 2019Q2以来,染料及中间体价格快速上涨,且需求端预期低迷,下游补库存力度谨慎,考虑到后续的旺季需求,绝对库存亦处低位。伴随贸易摩擦预期缓和,产业链整体低库存背景下,补库存有望开启,染料景气有望重拾升势,若苏北染料企业产能持续受限,利好浙江龙盛。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.99/2.21/2.36元,重申“买入”评级。 需求预期低迷,染料及中间体价格较前期高位回落 2019年4月以来,受天嘉谊爆炸影响,国内染料及中间体价格快速上涨,据七彩云统计,间苯二胺市价从3月中旬的5万元/吨上涨至4月中旬的20万元/吨,分散黑ECT300%、活性黑WNN成交价格分别从3月初的3.8、2.5万元/吨快速拉涨至4月中旬约5.0、2.8万元/吨。但由于国内需求疲弱,且市场担忧中美贸易摩擦影响后续需求(第四轮3250亿商品中包含较多纺服产品),产业链下游印染企业、贸易商补库存力度谨慎,染料及中间体价格高位均有所回落。 贸易摩擦预期缓和,染料景气有望重拾升势 2019年1-5月,服装出口总额513亿美元,同比下滑5.5%,其中5月出口122亿美元,同比增长1.7%。近期贸易摩擦释放缓和信号,据新华社报道,G20峰会后中美两国拟重启贸易磋商,且美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。供给层面苏北限产延续,响水等园区相关产能面临永久性退出,产品供给持续紧张。且谨慎预期之下,产业链整体库存偏低,据我们了解,流通环节及印染企业库存已下降至1-1.5个月,同比下降约30%,考虑后续旺季需求,绝对库存亦处低位。伴随贸易摩擦预期缓和,产业链整体补库有望开启,且供应端硬约束持续,染料景气有望重拾升势。 地产板块资金逐步回笼 据公司2018年年报,公司目前在开发地产项目合计总投资345亿元,已累计投入187亿元,其中,预计投资63亿元的上海市静安区大统基地旧区改造项目,预计将于2020年启动预售,预计回笼资金近70亿元;华兴新城项目仍在建设中,截至2018年底累计投入135亿元,预计总投资250亿元。地产资金的逐步回笼有望提升公司未来分红率,加快新业务布局。 重申“买入”评级 浙江龙盛是全球染料龙头企业,一体化优势显著,伴随贸易摩擦预期缓和,产业链整体补库存有望修复,且供给端硬约束持续,染料景气有望重拾升势,若苏北染料产能持续受限,公司受益程度较高。以公司14万吨分散染料产能计,假设成本不变,含税价每上涨1.0万元/吨,公司EPS提升0.29元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.99/2.21/2.36元,基于可比公司估值水平(2019年平均11倍PE),给予公司2019年10-12倍PE,对应目标价19.90-23.88元(原值25.87-29.85元),重申“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。
浙江龙盛 基础化工业 2019-05-06 18.86 25.48 80.33% 20.60 7.57%
20.29 7.58%
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2019Q1净利同比增长63%,业绩符合预期 浙江龙盛于4月29日发布2019年一季报,公司实现营收47.7亿元,同比增12.8%,净利润12.62亿元(扣非净利润9.48亿元),同比增62.5%(扣非后同比增24.0%),业绩符合预期。按32.53亿股的最新股本计算,对应EPS为0.40元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.99/2.21/2.36元,上调至“买入”评级。 染料及中间体价格上涨带动业绩提升 报告期内,由于前期因环保因素停产企业的复产进度低于预期,叠加旺季需求推动,国内染料及中间体供应偏紧,价格止跌反弹。2019Q1公司染料/中间体销售均价分别为4.87/3.87万元/吨,同比上涨11%/40%,环比18Q4上涨幅度分别为3%/8%,公司染料/中间体销量同比分别变动7%/-4%,对应营收同比增19%/34%至28.0/10.8亿元,带动业绩提升。2019Q1公司综合毛利率同比上升1.6pct至44.3%。 期间费用率平稳,公允价值变动增加非经常性收益 公司一季度期间费用率同比小幅上升0.1pct至18.8%,其中管理费用率上升1.3pct至6.3%,主要是由于计提相关整合费用所致,销售/财务费用率分别下降0.3/0.9pct至6.9%/1.9%。报告期内,公司非经常性损益金额为3.14亿元,主要来自持有的交易性金融资产等产生的公允价值变动收益及相关投资收益(合计3.62亿元)。 响水事故约束供给端,间苯二胺及分散染料价格大幅上行 伴随“3.21”响水爆炸事故影响持续发酵,叠加近期国内化工生产事故频发,江苏、浙江、山东等主产区已遭遇不同程度停限产,染料、中间体供给端收缩幅度较大。据七彩云,间苯二胺最新出厂价维持15万元/吨高位,自爆炸以来涨幅达249%;间苯二酚最新价格为11.8万元/吨,自爆炸以来涨幅为28%。染料方面,国内分散黑ECT300%最新报价为7万元/吨,自爆炸以来已上涨49%。公司一体化园区位于浙江省上虞市,安全标准规范,目前生产受安监影响较小,我们预计产品涨价对公司业绩的正面影响将在后续进一步体现。 上调至“买入”评级 浙江龙盛是全球染料龙头企业,一体化优势显著,伴随染料及中间体供给端强收缩,公司有望充分受益于产品价格上涨和市场份额提升。由于染料及中间体行业收缩势头明确,产品价格上涨超预期,我们调高了公司间苯二胺、间苯二酚及分散染料的预测销售均价,上调公司2019-2021年盈利预测分别至65/72/77亿元(原值55/62/67亿元),对应EPS分别为1.99/2.21/2.36元,基于可比公司估值水平(2019年平均14倍PE),给予公司2019年13-15倍PE,对应目标价25.87-29.85元(原值21.84-25.20元),上调至“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。
浙江龙盛 基础化工业 2019-05-06 18.86 -- -- 20.60 7.57%
20.29 7.58%
详细
事件:2019年4月30日,浙江龙盛发布2019年一季度报告。2019年一季度公司实现营业收入47.5亿元,同比增长12.75%,实现归母净利润12.6亿元,同比增长62.5%。 公司一季度业绩超出预期。公司Q1扣非后的归母净利润为9.5亿元,同比增长24%。非经常损益中由于公允价值变动以及处置金融类资产等产生的收益为3.6亿元,贡献了可观增量。 公司染料销售呈现量价齐升态势。根据公司披露的一季度经营业绩,公司染料销量为57498吨,去年同期为53676吨,销量增长7.1%。按照染料营业收入与染料销量计算出的公司一季度染料均价为4.87万元/吨,去年同期为4.4万元/吨,同比增长10.7%。一季度公司染料价格呈现量价齐升态势。 公司染料产量低于销量,呈去库存态势,预计后期供应仍将趋紧。公司一季度的染料产量为40094吨,销量为57498吨。产量明显低于销量,相当于去库存17408万吨,幅度远超预期,结合价格上升,预示后期染料供应仍将趋紧。 全国化工行业安全环保趋严,公司一体化优势凸显。由于全国化工行业的安全环保要求将进一步趋严,公司的间苯二胺是重要的分散染料中间体,一体化优势明显。后期无论在抵抗行业原材料价格波动以及产业链利润分配方面均具有显著优势。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为209亿元、259亿、362亿元;归母净利润分别为55亿元、64亿元和77亿元;EPS分别为1.69元、1.97元和2.37元,对应PE分别为12X、10X和8X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能投放不及预期;2、原材料价格大幅波动。
浙江龙盛 基础化工业 2019-05-06 18.86 -- -- 20.60 7.57%
20.29 7.58%
详细
事件:公司发布2019年一季报,2019年Q1实现营业收入47.7亿元,同比增长12.8%,归母净利润12.6亿元,同比增长62.5%,扣非后归母净利润9.5亿,同比增长24%,EPS1.26元。 2019年一季度业绩尚可,活性染料价格略有下降。从公司主要产品销售价格走势来看,公司的活性染料价格环比下降,同比持平,分散染料价格同比和环比均微增,间苯二胺价格同比和环比均上扬,间苯二酚价格同比大增,环比微增,德司达公司的分散染料和活性染料价格同比均有大幅增长,环比微增。从公司的原料成本端来看,靛蓝粉采购价格增幅较大,其余大多原料的采购价格均持平或下降,因此,公司一季度毛利率维持高位,为44.3%,而由于冲回部分存货跌价准备,资产减值损失本期为-656.4万元,公司净利率达到26.9%。另外,公司从2019年1月1日起执行新金融工具准则,其公允价值变动损益为3.1亿元,大幅提升公司业绩。扣除这一非经常性损益因素,在经营层面,公司一季度业绩尚可。 苏北化工园区爆炸对化工行业产生巨大影响,公司有望受益。2019年3月21日,江苏盐城响水化工园区的天嘉宜化工有限公司发生爆炸,造成重大人员伤亡天嘉宜化工核心产品为间苯二胺,产能1万吨,是公司间苯二胺产品的主要竞争对手,在爆炸发生后,间苯二胺价格上涨至14-15万元,与原先接近5万元/吨的价格相比,涨幅200%左右。分散染料价格(以分散黑为例),从之前的约4万元/吨上涨至5.2万元/吨。浙江龙盛目前具备了完整的产业链,能从基础原料开始,产出最终端产品,一体化优势明显,其中中间体行业具有极高的行业壁垒。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.88元、1.99元、2.31元,未来三年归母净利润复合增长率22%,动态市盈率分别为10倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。
宋涛 8
浙江龙盛 基础化工业 2019-05-06 18.86 -- -- 20.60 7.57%
20.29 7.58%
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公司发布2019年一季报:报告期内,公司实现营业收入47.71亿元(YoY+12.8%,QoQ+5.8%),归母净利润12.62亿元(YoY+62.5%,QoQ+35.3%),扣非后归母净利润9.48亿元(YoY+24.0%,QoQ+50.9%),业绩符合预期。 染料及中间体价格上涨,业绩同比环比高增。染料行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是2018年4月底苏北化工园区因偷排事件导致园区企业全面关停,供给端进一步收缩,产品价格中枢上行,2018年至2019Q1维持高位震荡。根据公司披露的经营数据,国内分散染料各季度均价(不含税)在4.0万/吨上行波动,活性染料在3.0万/吨上下波动。德司达分散、靛蓝等产品价格逐季上调,德司达分散价格由2018Q1不足10万/吨持续上涨至2019Q1约14万/吨,靛蓝价格由2018Q1约6万/吨上涨至2019Q1近10万/吨。报告期内,公司染料营业收入28.01亿元(YoY+18.6%,QoQ+8.3%),销量5.75万吨(YoY+7.1%,QoQ+5.1%),均价4.87万元/吨(YoY+10.7%,QoQ+3.0%)。中间体间苯二酚2018Q1均价约6万/吨,2019Q1约8万/吨,中间体业务营业收入10.76亿元(YoY+34.2%,QoQ+23.5%),销量2.78万吨(YoY-4.3%,QoQ+14.9%),均价3.87万元/吨(YoY+40.2%,QoQ+7.5%)。公司2019Q1销售毛利率44.3%,同比提升约1.6pct,环比提升约0.2pct。报告期内,在建工程较2018年底增加2.95亿元,主要是年产2万吨H酸项目、清洁生产环保一体化项目以及活性染料及中间体搬迁项目投入增加所致。经营性现金流量金额10.2亿元,较去年同期-5.37亿元大幅回正,且单季度持续改善,主要是房地产大规模投资阶段已结束。 天嘉宜事故导致供给再次收缩,产品价格大幅上涨助推公司19年业绩再上新台阶。受2019年“321”响水天嘉宜爆炸事故影响,天嘉宜约1万吨间苯二胺产能退出,占国内市场约20%,同时响水园区及周边滨海、灌云、灌南园区等均停产整治,并且安全大检查已在全国各省市展开。目前间苯二胺行业供给紧张,且染料供给再次收缩,导致产品价格大幅上涨。间苯二胺市场价格已由爆炸前约4.5万/吨上涨至10万/吨以上,分散染料市场价格由约4万/吨上涨至7万/吨。受益于产品价格大幅上涨,预计公司19Q2业绩将再次爆发,助推19年再创新高。 供需格局不断优化有望推动染料及中间体价格中枢上行,公司房地产业务进展顺利。由于苏北“321”事故导致园区整改力度再次加强,未来将有大量不合规的中小企业加速关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,推动染料及中间体价格中枢上行,公司盈利能力和龙头地位进一步强化。此外公司房地产项目进展顺利,黄山路项目今年预计将完成汇款,大统路项目有望2020年预售,华兴新城项目预计年底开工建设。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润59.65、61.98、63.91亿元,对应EPS1.83、1.91、1.96元,PE11X、10X、10X。 风险提示:染料及中间体价格下跌,房地产业务不及预期
浙江龙盛 基础化工业 2019-05-02 18.86 -- -- 20.60 7.57%
20.29 7.58%
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业绩符合预期。公司发布一季报,2019年一季度实现营收47.71亿元,同比增长12.75%,归母净利润12.62亿元,同比增长62.54%。扣非后归母净利润9.48亿元,同比增长24.02%。业绩符合预期。一季度综合毛利率44.26%,净利率26.89%。另外,公司自2019年1月1日起执行新金融工具准则,其他非流动金融资产公允价值变动收益3.12亿元,去年同期为损失0.39亿元,对本期业绩产生一定正面影响。 染料量价齐涨,后续将维持高位。2019年一季度公司销售染料产品57,498吨,同比增长7%,染料产品均价4.9万/吨,同比上升10.74%。需要指出的是,受今年3月盐城响水事故影响,染料价格上涨趋势明显。据《染化严选》公众号报道,自4月18日起,分散黑ECT300%将提价至70元/公斤,这是自3月24日、4月1日之后的又一次提价。我们认为后续大部分不达标小企业将彻底退出行业,2019年染料行业仍处于供应偏紧状态,染料价格将维持高位。公司作为龙头显著受益。 中间体价格大幅提升。2019年一季度公司销售中间体产品27,823吨,同比下降4%,中间体产品均价3.9万/吨,同比大幅上涨40.16%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展。间苯二胺随着国内对安全生产投入要求的增加,产品价格维持高位运行,2019年中间体业务值得期待。 估值 维持盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.82、2.13元和2.35元。当前股价对应市盈率分别为10.9、9.3和8.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保安全政策放松,产品价格大幅波动。
宋涛 8
浙江龙盛 基础化工业 2019-04-08 24.63 -- -- 26.66 6.64%
26.26 6.62%
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公司发布2018年年报:2018年全年实现营业收入190.76亿元(YoY +26.3%),归母净利润41.11亿元(YoY +66.2%),扣非后归母净利润37.04亿元(YoY +102.64%),其中Q4营业收入45.09亿元(YoY +16.1%,QoQ -16.5%),归母净利润9.32亿元,扣非后归母净利润6.27亿元(YoY+72.3%,QoQ -50.3%),业绩符合预期。公司全年业绩高增主要是受益于染料及中间体价格大幅上涨,全年毛利率45.4%,较上年提升8.6pct,18Q4扣非后业绩环比下滑主要是由于淡季产品价格回落以及销量下降,Q4单季度毛利率44.0%,环比下降4.6pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),共计派发股利12.96亿元。 染料价格中枢提升,促进业绩高增长。染料行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是2018年4月底苏北化工园区因偷排事件导致园区企业全面关停,供给端进一步收缩,造成产品价格大幅上涨。公司2018年染料业务实现营业收入111.01亿元,同比增长21.5%,产品均价4.59万/吨,同比增长23.5%,销量24.2万吨,同比下降1.7%。环比看,Q4销量5.5万吨,环比下降23.6%,销售价格4.73万/吨,环比下降0.3%,我们判断主要是一方面Q4为传统淡季,另一方面苏北园区部分企业于四季度陆续复产,下游预期环保边际放松,采购积极性下降。 中间体业务量价齐升,成为公司盈利的又一支柱。公司中间体业务2018年实现营业收入36.45亿元,同比增长62.7%,产品均价3.40万/吨,同比增长44.1%,销量10.7万吨,同比增长12.9%,中间体销量同比增长,我们判断是由于竞争对手关停退出,使得公司份额进一步扩大。公司中间体业务主要产品为间苯二胺和间苯二酚,其中间苯二酚由于海外竞争对手退出,产品价格大幅上涨,2018年市场均价约10.3万/吨,同比增长56.2%。环比看,Q4中间体销量2.4万吨,环比下降1.7%,销售价格3.60万/吨,环比下降6.3%。 主要是行业淡季,间苯二酚及二胺价格均有所回落。 天嘉宜爆炸事故导致供给再次收缩,产品价格暴涨助推公司19年业绩再上新台阶。受2019年“321”响水天嘉宜爆炸事故影响,天嘉宜约1万吨间苯二胺产能退出,占国内市场约20%,同时目前响水园区及周边滨海、灌云、灌南园区均停产整治,并且安全大检查已在全国各省市展开。目前间苯二胺行业供给紧张,且染料供给再次收缩,导致产品价格暴涨。 截至4月1日,间苯二胺市场价格已由爆炸前约4.5万/吨上涨至15万/吨,间苯二酚由9万/吨上涨至11万/吨,分散染料市场价格由约4万/吨上涨至6万/吨,预计后续仍有望继续上涨。受益于产品价格大幅上涨,预计公司19Q2业绩将再次爆发,助推19年再创新高。 投资建议:维持“增持”评级,由于产品价格大幅上涨,上调2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润59.65(原值48.70)、61.98(原值56.10)、63.91亿元,对应EPS 1.83、1.91、1.96元,PE 10X、10X、10X。 风险提示:染料及中间体价格下跌,房地产业务不及预期
浙江龙盛 基础化工业 2019-04-05 21.12 -- -- 26.66 24.35%
26.26 24.34%
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事件:公司发布2018年年报,去年共实现营业收入190.76亿元(同比26.32%),实现归母净利润41.11亿元(同比66.20%)。公司同时公布2018年度利润分配方案,拟以现有股本32.53亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),共计派发股利8.13亿元,与去年分红方案相同。 四季度业绩环比略有下滑,全年盈利创历史新高 受下游需求淡季影响,2018Q4公司染料的均价和销量都环比略有下滑,但是明显好于2017年同期水平。2018年4个季度分别实现净利润7.76、10.82、13.21、9.33亿元,其中4季度扣非后净利润为6.28亿元,主要是公司非经常性损益4.07亿元中有大部分的政府补助款(全年共2.13亿元)以及投资收益(全年1.72亿元)是在4季度确认。全年共实现41.11亿元净利润,创下历史盈利新高,另外公司毛利率和净利润分别达到45.43%和22.08%,也创下上市以来的历史新高。 中间体业务稳步成长,已经与传统染料业务并驾齐驱 公司2018年全球染料销量24.19万吨,中间体销量10.73万吨,销售收入分别为111.0亿元和36.4亿元,毛利润分别为53.10亿元和22.97亿元,中间体的毛利率达到63.01%,明显超过染料业务的47.83%。公司中间体产品主要是间苯二胺和间苯二酚,长期保持较好的盈利水平,随着规模的扩大,毛利润从2008年的1.71亿元增长到2018年22.97亿元,年复合增长达到30%。 生产安全及环保排放政策将进一步清理行业落后产能 受响水化工园区发生的重大事故影响,各级政府对当地化工企业的生产安全管理再次重视起来,同时考虑到第二轮的中央生态环境保护督察及“回头看”行动,我们预计未来染料及中间体行业中的落后产能将进一步清理退出市场。公司长期对安全生产、循环清洁生产极为重视,例如在分散染料项目上,通过清洁生产集成技术应用改造项目,降低废水固废排放量,解决扩产瓶颈,提高环境承载量。在中间体生产过程中,充分利用间苯二胺、还原物与间苯二酚在一体化生产过程中硫酸阶梯使用,从而达到在减少酸用量的同时实现循环经济。 投资建议:看好公司在精细化工领域的发展,维持“买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润50.9/53.3/56.7亿元,同比增速23.9/4.7/6.4%,摊薄EPS=1.57/1.64/1.74元,当前股价对应PE=12.1/11.5/10.8。 风险提示:行业复产进度高于预期;染料及中间体价格大幅波动。
浙江龙盛 基础化工业 2019-04-04 20.66 26.60 88.25% 26.66 27.13%
26.26 27.11%
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主营业务高景气,业绩表现符合预期:报告期公司染料共销售24.2万吨,较去年同期略有下滑,销售均价4.59万元/吨,同比上涨24%。公司染料业务贡献营收111亿元,同比增长21%,毛利率47.83%,同比提高8.93pct。中间体业务实现销量10.73万吨,同比增加13%,销售均价3.40万元/吨,同比上涨44%,毛利率63.01%,同比提高16.76pct,中间体业务毛利占比大幅提高到26%,对业绩增长贡献显著。无机化工产品受益于销售均价的提升,毛利增加0.59亿元,其余各项业务毛利贡献相对稳定。受益公司主营产品的价格上涨公司综合毛利率45.43%,同比提高8.63pct,期间费用率18.53%,同比降低0.68pct,除管理费用率上升外(11.93亿,+39.42%),销售、财务费用率均有所下降。同时公司计提减值损失4.94亿元,较上年增加4.31亿元,其中商誉减值1.46亿元,存货跌价损失1.45亿元。综合来看,受益于主营产品的高景气,公司全年扣非后归母净利润实现翻倍增长。就第四季度情况来看,染料、中间体量、价环比均有一定程度的下滑,我们预计主要系苏北染料企业三季度环保停产整顿后,供给相对有所恢复所致,目前来看,江苏响水化工园区发生重大安全生产事故,预计相关产品供给紧张局面将再度上演。 中间体业务表现突出,格局更优,高盈利水平望持续:2018年公司中间体业务贡献毛利22.97亿元,较去年同期增加12.60亿元。公司现拥有中间体间苯二胺6.5万吨、间苯二酚3万吨的产能规模。受江苏爆炸事件影响,间苯二胺供应出现短缺。长期来看,间苯二胺的生产涉及到安全生产风险系数较高的硝化工艺,预计未来国内较难批准新建间苯二胺项目,间苯二胺的供应短缺局面或将持续。受益于海外老旧产能的退出,全球间苯二酚市场形成了公司和日本住友双寡头垄断的格局,报告期公司间苯二酚主要载体子公司鸿盛化工实现净利润11.43亿元,同比增加43.59%。今年3月23日我国商务部发布公告,对原产于日本和美国的间苯二酚继续实行40.5%、30.1%的反倾销税,实施期限五年。原料端的成本推动,叠加有利外部环境,预计间苯二酚高盈利局面将得到维持。公司2万吨活性染料中间体H酸根据年报显示进度为50%,公司积极向染料供应链上游延申,强化多种战略性中间体原料控制,在带来增量利润的同时也有望进一步提升公司染料产品的主导权,夯实公司整体竞争实力。 染料价格涨势不止,公司抗风险能力凸显,持续看好公司长期发展:天嘉宜爆炸事件一方面影响间苯二胺等多种染料中间体的供应,另一方面园区内陈氏染料、航龙化工等多家染料企业目前处于全面停产状态。对于下游印染企业而言,目前已进入需求的旺季,短期的供需结构有望持续偏紧。公司具备各类染料总产能30万吨,价格每上涨1000元/吨,将增厚净利润约1.8亿元。近期化工安全生产事故频发,我们认为安全生产督察有望接力环保督察,进一步优化行业竞争格局。公司作为染料产业链一体化的标杆龙头,早前对环保、安全生产的高标准投入的战略价值再次得以证明,持续看好公司长期发展价值。 盈利预测:基于安全环保大趋势下行业竞争格局有望持续优化,我们上调公司2019-2020年归母净利润至59.58亿元、65.24亿元,新增2021年归母净利润68.95亿元的预测,对应EPS分别为1.83、2.01、2.12元/股,对应PE10.3X、9.4X、8.9X,维持“买入”评级。 风险提示:染料及中间体价格大幅波动;非经常性业务损益大幅增加。
浙江龙盛 基础化工业 2019-04-04 20.66 23.64 67.30% 26.66 27.13%
26.26 27.11%
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事件:3月21日14:48左右,位于响水县生态化工园区的天嘉宜化工有限公司发生爆炸,目前已经造成78人死亡,响水化工园区已经全面停产。本次特别重大事故性质恶劣,影响重大,叠加今年为建国70周年,目前多省已经陆续开展环保安全大检查。 间苯二胺供需紧张,价格大涨。天嘉宜化工核心产品为间苯二胺,产能1.7万吨。间苯二胺供应结构:浙江龙盛6.5万吨(50%自用,生产二酚、分散染料),天嘉宜1.0万吨(环评批复1.7),四川红光1.0万吨(环保压力大,实际约0.2)。国内企业产能占比全球80%以上,爆炸后行业供需紧张,间苯二胺价格短短两周之内从4.5万/吨拉升至14万元/吨。 间苯二酚有望继续上涨。间苯二酚全球供应商为浙江龙盛和住友化学两家,产能分别为3万吨,主要原材料为间苯二胺。商务部2019年3月23日发布公告,对于原产于日本和美国的进口间苯二酚继续征收反倾销税,实施期限5年,有助于进一步推涨间苯二酚。受原材料涨价和反倾销的影响,两周之内间苯二酚从9.2万元/吨上涨至10.5万元/吨。 染料价格逐步上涨。响水园区内有多家染料企业:江苏吴中(5000吨),陈氏染料(1万吨),华盛化工(5000吨),航龙化工(1500吨),虹艳化工(4000吨),目前处于全部停产状态,染料行业供需紧张。今年以来,染料价格逐步上涨,目前分散黑报价5.2万元/吨,成交价4.5万元/吨,同比18年上涨近13000元/吨。间苯二胺为多款染料(分散黑、分散蓝、活性黑等)的重要中间体,供应短缺有望进一步催化染料价格进一步上涨。环保安全生产是大势所趋。近期,除3月21日苏北响水园区爆炸以外,3月25日山东招远金恒化工发生爆裂着火事故,造成1人死亡、4人受伤;3月31日昆山汉鼎精密发生燃爆,造成7人死亡、5人受伤。江苏省委常委召开会议,强调持续抓好安全生产风险排查工作,开展化工园与和化工企业专项整治,以壮士断腕的决心,把安全风险降下来,把安全事故遏制住。环保安全生产是大势所趋。 重点推荐浙江龙盛。浙江龙盛作为染料中间体一体化龙头,注重环保安全生产,具备分散染料14万吨、活性染料6万吨、间苯二胺6.5万吨,间苯二酚3万吨,公司主要产品陆续上涨,增厚公司业绩。 浙江龙盛业绩弹性测算。我们判断,间苯二胺和间苯二酚价格率先大涨,分散染料和活性染料价格有望后续跟进,我们按照分步测算的方式对于核心受益标的浙江龙盛的业绩弹性进行测算。 (1)分散染料维持4万/吨,活性染料维持3万/吨的情况下,测算间苯二胺和间苯二酚弹性产品价格均为(万元/吨) (2)乐观情况下,假定间苯二胺涨到20万/吨,间苯二酚涨到13万/吨,测算分散染料和活性染料弹性产品价格均为(万元/吨) 风险提示:下游需求不及预期,产品价格回落。
浙江龙盛 基础化工业 2019-04-04 20.66 -- -- 26.66 27.13%
26.26 27.11%
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事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入190.8亿元,同比增长26.3%,归母净利润41.1亿元,同比增长66.2%,EPS1.26元。 淡季不淡,2018年第四季度业绩尚可。由于国家环保整治持续推进,苏北、山东地区染料和中间体企业复工进度未达预期,分散染料在2018年12月出现触底回升迹象。根据七彩云电商披露的数据,12月分散染料和酸性染料由于中间体短缺而出现涨价。公司第四季度实现营业收入45.1亿元,归母净利润9.3亿元。2018年全年,公司实现全球染料销量24.2万元,中间体销量10.7万吨,染料和中间体业务成为公司盈利的双重支柱。房地产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁工作,已完成所有居民搬迁,聘请全球顶尖设计事务所初步完成整体设计方案,并列入静安区2019年重大开工项目。大统基地项目已于7月桩基施工开工,预计将在2020年开始预售。黄山路项目一期土建、安装工程已全部完成,确保2019年实现交房并确认收入。 苏北化工园区爆炸对化工行业产生巨大影响,公司有望受益。2019年3月21日,江苏盐城响水化工园区的天嘉宜化工有限公司发生爆炸,造成重大人员伤亡天嘉宜化工核心产品为间苯二胺,产能1万吨,是公司间苯二胺产品的主要竞争对手,在爆炸发生后,间苯二胺价格上涨至14-15万元,与原先接近5万元/吨的价格相比,涨幅200%左右。分散染料价格(以分散黑为例),从之前的约4万元/吨上涨至5.2万元/吨。浙江龙盛目前具备了完整的产业链,能从基础原料开始,产出最终端产品,一体化优势明显,其中中间体行业具有极高的行业壁垒。l盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.88元、1.99元、2.31元,未来三年归母净利润复合增长率22%,对应动态市盈率分别为10倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名