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刘和勇

华创证券

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万盛股份 基础化工业 2018-05-04 26.01 32.25 103.73% 29.80 14.57%
29.80 14.57%
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事 项: 公司2018年一季报业绩符合预期。公司化工主业18年迎来量价齐升,拟收购硅谷数模事项稳步推进,高速数据传输产品需求有望大幅提升,硅谷数模深度收益。维持公司2018-2019年盈利预测,备考EPS 为0.93/1.54元。目标价32.38元,维持“推荐”评级。 主要观点 1. 搬迁停产、原材料成本上升、汇兑损益致业绩短期承压公司18年第一季度业绩下滑主要原因:1)大伟助剂17年底停产搬迁,新建工厂预计 4月下旬启动试生产; 2)人民币升值产生汇兑损失,本期产生财务费用1299.26万元,去年同期仅为34.73万元;3)原材料成本上涨,公司18年第一季度毛利率17.73%,同比下滑6.03pct。报告期原材料环氧丙烷、三氯氧磷、苯酚、双酚A、聚醚PPG 价格分别同比增加17.90%、9.50%、14.85%、18.92%、16.28%。而业务占比较大的阻燃剂均价为13754元/吨,同比下降0.1%。随着涨价合同的逐步执行和新产能的投放,预计主业业绩环比将逐季改善。 2. 高速数据传输时代,硅谷数模长期受益根据公司公告,公司拟发行股份收购硅谷数模,目前股东大会已经通过。标的公司业绩承诺为2018-20年1.30/2.67/3.72亿元。此次收购完成后,国家集成电路基金将持有上市公司6.12%股权。市场认为,硅谷数模的产品为数据转接口芯片,行业空间较小,我们认为,随着5G、8K 高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟,高速数据传输的需求将呈现爆发式的增长。硅谷数模在高速数据传输领域有深厚积累。公司芯片产品已经在消费电子领域有了全方位的应用。公司产品应用空间有望超出市场预期。 3. 盈利预测及评级18年阻燃剂业务有望迎来量价齐升。随着5G、VR 等技术的成熟,标的公司产品的应用空间料将大幅提升,有望长期受益于高速数据传输发展趋势。考虑此次收购匠芯知本, 我们预计2018-2019年公司备考归母净利润为3.44/5.63亿元,对应EPS 0.93/1.54元。采用分部估值法,参考A 股相关上市公司估值及公司高成长性,我们给予阻燃剂业务18PE 25倍,给予半导体芯片设计业务18PE 50倍,对应目标价32.38元,维持“推荐”评级。 4. 风险提示:化工原材料价格上升风险、高速数据传输应用发展不及预期。
必康股份 基础化工业 2018-04-30 27.20 -- -- 33.90 24.18%
34.70 27.57%
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1.并表大幅增加收入,业绩符合预期 公司整体毛利率34.81%,同比下降19.98%。营收增长而归母净利、毛利率下降的主因有二:(1)17年三季度公司并表百川医药、润祥医药,大幅增加收入18.73亿元,但百川、润祥整体毛利率仅有3.72%;(2)17年新能源补贴政策退坡、市场产能释放导致六氟磷酸锂价格和盈利能力下降,营收同比-61.61%,毛利率从16年73.68%降至17年26.41%。剔除并表因素,公司17年营收34.95亿元/同比-6.15%,业绩符合预期。公司销售、管理、财务费用分别同比-18.02%、+17.09%、-67.55%,财务费用下降主因政府贴息补助冲减8992.16万元利息支出。 分业务看,17年医药商业类营收18.73亿元;医药生产类营收23.08亿元/同比-4.07%,其中片剂、胶囊、颗粒剂分别营收7.16、7.64、5.10亿元,同比-13.04%、-2.48%、-6.77%;六氟磷酸锂营收2.07亿元/同比-61.61%;新材料高强高模聚乙烯纤维营收2.27亿元/同比+61.46%,目前全球需求超5万吨,景气度高;中间体板块营收7.22亿元/同比+15.78%,其中三氯吡啶醇钠因行业开工率不足,营收3.35亿元/同比+103.39%,7-ADCA、苯甲醛受周期因素影响分别营收1.94、1.33亿元,分别同比-25.71%、-9.05%。 四季度实现营收20.76亿元,同比增长95.11%;归母净利润2.72亿元,同比增长3.03%,单季毛利率30.99%。 2.拟转让九九久科技100%股权,聚焦医药主业 公司在2018年2月12日公告深圳前海高新联盟投资有限公司签署股权转让框架协议,拟以26亿元转让九九久科技100%股权。公司此前通过九九久科技从事新能源新材料、中间体等业务,转让完成后公司将聚焦医药主业,未来盈利能力有望进一步增强。 同日公司公告拟使用自有资金分别不超过1.1亿元,6000万元、1.8亿元、7500万元收购南京兴邦持有的湖南鑫和70%股权、江西康力70%股权、青海新绿洲70%股权、增资昆明东方获得51%股权,其中青海新绿洲与昆明东方拥有自营连锁药店。此次收购完成后,公司将扩大医药商业布局,加快形成医药全产业链。3.盈利预测及评级公司实际控制人近一年增持3%股份,近12亿元,彰显对公司未来发展的坚定信心,看好公司未来发展。我们预计18-19年公司净利润11.3亿、14.9亿,EPS为0.74、0.97,对应PE36倍、27倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示:医药项目进展不及预期,资产剥离进展不及预期,商誉减值风险
万盛股份 基础化工业 2018-04-18 25.91 32.25 103.73% 29.00 11.45%
29.80 15.01%
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1.谱瑞成功的最大因素来自于王牌客户苹果 谱瑞过去的成长最大的因素是在2012年得到了王牌客户苹果的认可,随着苹果的笔电产品系列的引领,谱瑞的eDPTCON系列迅速获得了市场的青睐,营收规模也快速提升。谱瑞持续的研发投入让其始终保持足够的竞争力,在行业中份额保持领先。 2.VR客户将成为硅谷数模的王牌客户 通过分析谱瑞的发展,结合行业分析,我们认为,未来随着VR的放量,以及硅谷数模在该领域的优势(率先推出产品以及行业话语权),VR客户(微软、Oculus等)极有可能成为公司的王牌客户,硅谷数模在VR领域有望复制谱瑞在笔记本电脑领域的爆发式增长。 3.投资建议: 18年阻燃剂业务有望迎来量价齐升。VR客户极有可能成为硅谷数模王牌客户,公司产品的应用空间料将大幅提升,并且有望长期受益于高速数据传输发展趋势。考虑此次收购,我们预计2017-2019年公司备考归母净利润为1.05/3.44/5.63亿元,对应EPS0.41/0.93/1.54元。参考A股相关上市公司估值及公司高成长性,我们给予阻燃剂业务18PE25倍,给予半导体芯片设计业务18PE50倍,对应目标价32.38元,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 化工原材料价格上升风险、高速数据传输应用发展不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2018-04-11 14.63 -- -- 23.99 16.17%
19.06 30.28%
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1.大幅扩张长丝产能,充分享受景气周期利润。 公司18年一季度业绩增长,业绩增长原因:1)涤纶产业链持续景气,PTA业绩贡献较大。一季度PTA平均价差为900元/吨,去年同期为501元/吨,同比+79.8%。公司拥有PTA权益产能612万吨,报告期内公司PTA产品效益持续回暖,处于稳步上行阶段,对公司利润贡献较大。2)己内酰胺盈利能力显著增强。公司拥有己内酰胺产能30万吨权益产能15万吨。受下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产影响,锦纶产业链不断回暖;同时公司通过技术改造不断降低己内酰胺成本,业务期内公司锦纶产业链盈利能力显著增强。公司目前己内酰胺吨利润接近4000元。 公司原有长丝产能165万吨,此次收购完成后长丝产能将达到310万吨(逸鹏20+逸枫25+双兔100),配套募资技改扩能75万吨完成后,长丝产能将扩至385万吨。后期随着上市公司50万吨长丝技改的完成和租赁红箭75万吨产能的装入,公司长丝产能将扩至510万吨。公司近期又公告成立全资子公司恒逸新材料,规划建设长丝产能一期100万吨,总共200万吨。随着公司聚酯产业的不断扩大,公司的聚酯产能有望在未来3-5年扩大至1000万吨。 长丝处于景气周期,18年涤纶长丝行业预计新增产能约270万吨,产能增速维持低位,下游需求保持稳定增长,长丝景气度将持续。公司通过大幅扩充长丝产能,将充分享受景气周期利润。 2.PTA处于底部回升,景气行情将带动公司业绩。 公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),全球最大,公司产能占市场27%,占行业有效产能38%,对市场的影响力较大;PTA宁波项目非PX生产成本每吨400元,远低于行业平均水平。 PTA处于底部回升阶段。短期受桐昆200万吨投产,及前期聚酯处于淡季影响,PTA呈现阶段性宽松。长期来看,PTA处于底部回升阶段。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新风鸣200万吨,而下游聚酯的景气将带动PTA的需求稳定增长,PTA有望保持景气周期。公司凭借规模优势和成本优势,未来业绩有望高速增长。 3.文莱项目进展顺利,一体化保障公司利润增长。 通过文莱PMB石油化工项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。 文莱一期项目达成后,预计年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、汽油煤油共计600万吨;文莱二期项目预计年产乙烯150万吨,PX200万吨,总计1400万吨原油加工能力。 恒逸文莱PMB项目进展顺利,目前大件运输吊装施工已全面展开,并进入高峰阶段,预计一期800万吨/年将于18年底投产,19年可以开始为上市公司贡献利润。 4.盈利预测与评级。 公司拥有参控股PTA产能1350万吨,全球最大,PTA处于底部回升阶段;通过此次并购,公司将长丝产能扩至310万吨,未来还将继续扩充至510万吨;文莱项目进展顺利,未来将成为公司重要的业绩增量。公司17年开始开启“新周期、新动能”成长阶段。不考虑此次增发,我们预计17-19年公司净利润为16、34、50亿元,EPS0.99、2.09、3.04元,对应PE为24倍、11倍、8倍;暂时考虑增发购买资产,不考虑募集配套资金的摊薄,我们预计公司18-19年净利润38.9、54.9亿元,对应EPS为2.07、2.93元,对应PE11倍、8倍。维持“推荐”评级。
万盛股份 基础化工业 2018-04-05 26.30 32.25 103.73% 29.00 9.81%
29.80 13.31%
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1.原材料价格上涨,业绩略低于预期 17年业绩略低于预期,业绩下滑主要原因:1)原材料成本上涨速度超过产品涨价速度,毛利率下降4.66pct至20.48%;2)人民币升值产生汇兑损失1151.60万元(16年为-1203万元),汇兑损失及利息支出导致财务费用同比增加近3000万;3)资产重组产生费用550.7万元,管理费用增加。 分业务看,阻燃剂业务营收9.95亿元/同比+23.62%,毛利率24.14%,同比降4.01pct,原材料环氧丙烷、三氯氧磷、苯酚、双酚A平均价格分别同比增加13.88%、8.74%、9.82%、18.72%,阻燃剂平均售价同比增加6.55%;聚合物多元醇营收1.40亿元/同比+25.87%,毛利率6.42%,同比降3.99pct;特种脂肪胺营收3.29亿元/同比+12.64%,毛利率15.71%,同比降7.5pct。。18年预计阻燃剂价格将上调20-30%,原材料成本压力将向下游传递,业绩有望回升。 公司预计18年第一季度业绩下滑,主要原因:1)大伟助剂17年底停产搬迁,新建工厂预计4月下旬启动试生产;2)人民币升值产生汇兑损失;2)原材料成本上涨,业绩承压。 2.高速数据传输时代,硅谷数模长期受益 根据公司公告,公司拟发行股份收购硅谷数模,目前股东大会已经通过。标的公司业绩承诺为2018-20年1.30/2.67/3.72亿元。此次收购完成后,国家集成电路基金将持有上市公司6.12%股权。市场认为,硅谷数模的产品为数据转接口芯片,行业空间较小,我们认为,随着5G、8K高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟,高速数据传输的需求将呈现爆发式的增长。硅谷数模在高速数据传输领域有深厚积累。公司芯片产品已经在消费电子领域有了全方位的应用。公司产品应用空间有望超出市场预期。 3.盈利预测及评级 18年阻燃剂业务有望迎来量价齐升。随着5G、VR等技术的成熟,标的公司产品的应用空间将大幅提升,将长期受益于高速数据传输发展趋势。考虑此次收购匠芯知本,2018-2019年公司备考归母净利润为3.34/5.63亿元,对应EPS0.93/1.54元。采用分部估值法,参考A股相关上市公司估值及公司高成长性,我们给予阻燃剂业务18PE25倍,给予半导体芯片设计业务18PE50倍,对应目标价32.38元,维持“推荐”评级。4.风险提示:化工原材料价格上升风险、高速数据传输应用发展不及预期。
雅克科技 基础化工业 2018-04-04 25.03 -- -- 29.35 17.21%
29.34 17.22%
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1.阻燃剂业务稳定,原材料成本上升、汇兑损失导致业绩短期承压。 公司整体毛利率21.51%,同比下降1.75pct。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因有二:一是原材料供应商受环保限产影响,供应不足,原材料成本上升;二是17年人民币升值导致公司产生汇兑损失,财务费用相比16年增长约2800万(16年汇兑损益为负)。 公司主营业务中,阻燃剂营收9.03亿元,同比增长14.54%,毛利率19.47%,同比下降3.05pct,主要原因原材料成本上升(营业成本同比增加19.04%); (公司已于18年2月公告阻燃剂价格提升20%-30%,预计18年阻燃剂业务盈利能力将提升)球形硅微粉营收1.02亿元;角形硅微粉营收0.15亿元;LNG保温板业务营收0.11亿元,营业成本0.12亿元,主因生产前期相关费用转入和批量小规模生产阶段产量不多导致产成品成本较高。 四季度实现营收3.13亿元,同比增长12.08%;归母净利润-1567.51万元,同比下降159.04%,单季毛利率15.69%,主因公司外延并购江苏先科和科美特产生大量并购费用。 2.18年有望并表UP、科美特,LNG 保温板业务持续增厚业绩。 公司于2017年4月着手收购江苏先科84.825%和科美特90%股权,并于18年3月14日成功过会。公司将在原有的阻燃剂、电子材料、新型复合材料板块上,继续拓展电子材料业务,布局SOD、前驱体以及电子特气领域,未来料将增厚公司业绩。 此外公司LNG 保温板业务成为国内首家通过法国GTT 关于NO96-L-03+型LNG 船液货舱围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材认证,并与沪东船厂签订了L03+型LNG 运输船保温复合板材销售合同,交易价约3925.74万元人民币。我们预计18年公司保温板业务将持续增厚公司业绩。 3.盈利预测及评级。 公司通过“并购+投资+整合”打造电子化学品平台,将充分受益半导体未来黄金十年发展。按照增发后4.63亿股本计算,我们预计公司18-19年备考利润为3.00、3.78亿元,对应EPS 为 0.65、0.82元,对应 PE 为36倍、28倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示:并购进程不及预期,原材料价格上升,汇率波动。
桐昆股份 基础化工业 2018-04-03 16.03 -- -- 24.33 7.85%
20.36 27.01%
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1.长丝景气度维持,业绩略超预期 一季度业绩略超预期,业绩增长主要原因:1)长丝产销量大幅增长,单吨盈利有所下降。公司去年年中、年底和今年一季度新建项目均已投产,现有长丝产能460万吨,我们预计桐昆一季度销售长丝100万吨,同比增加约30万吨。受今年春节推后进而旺季推迟所致,报告期长丝单吨净利有所下滑。根据CCF数据,行业一季度POY、DTY、FDY的平均现金流为193、176、249元/吨,比去年同期442、475、377元/吨分别下降249、299、128元/吨;2)PTA产能投放叠加盈利能力增强,业绩贡献大幅增长。嘉兴石化已于去年十二月开车,公司现在共有PTA产能380万吨;受嘉兴石化其中一条线长期停车影响(目前已正常运行),我们预计桐昆一季度生产PTA60万吨,较去年增长15-20万吨。一季度PTA平均价差为900元/吨,去年同期为501元/吨,同比+79.8%。 2.PTA投产+格局向上、长丝维持高景气,公司有望强者恒强、强者愈强 PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。自2017年3季度以来PTA-PX价差维持在800-1000元/吨左右。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新风鸣200万吨。PTA行业景气度有望持续,PTA每上涨100元,公司EPS增长0.20元。 公司是涤纶长丝行业龙头,现有长丝产能460万吨,明年底将超600万吨。18年涤纶长丝行业预计新增产能约270万吨,产能增速维持低位,景气度将持续。随着公司产能的持续投放,长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。公司强者恒强,强者愈强局面料将持续巩固。 3.浙石化项目进展顺利,将成公司重要业绩增量 公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,一期2000万吨/年预计2018年年底投产,二期2000万吨/年计划2021年一季度投产。达产后,浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量(项目环评中测算,浙石化两期达产后可实现营收1960亿元,净利润203亿元)。 4.盈利预测及评级: 公司目前长丝产能460万吨,19年将扩建至600万吨,近期又启动60万吨长丝建设,公司长丝龙头地位巩固;12月底新增220万吨PTA产能,完全投产后产能380万吨,业绩弹性巨大;18年底浙石化项目达产,作为目前民营炼化项目的示范项目,浙石化将带动公司新一轮增长。我们预计18-19年公司盈利26、38亿,EPS1.98、2.89元,对应PE11、8倍,维持“强推”评级。 5.风险提示:下游需求不及预期,浙石化项目不及预计
荣盛石化 基础化工业 2018-04-02 9.86 -- -- 15.33 2.89%
11.05 12.07%
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1.四季度中金石化检修叠加PX-石脑油价差缩减,公司单季度业绩低点 公司全年营收同比+55.01%,主要为控股子公司逸盛大化石化本期贸易类收入增加。17年Q1-Q4归母净利润分别为6.20、4.82、4.52和4.48亿元。Q4归母净利润包含收到的政府补助约4亿,主业盈利为近年来低点,主要原因:1)中金石化9月下旬至11月下旬进行了大检修,预计耽搁生产近60天。2)PX-石脑油价差Q4进一步缩减。2017年PX全年平均价差335美元/吨,同比-11.6%。其中,Q4价差289美元/吨,同比-16.8%。 2. PX、PTA盈利水平18年预计回升 17年受PX盈利缩减及大检修影响,中金石化全年实现10.17亿净利润,相比16年减少近6亿。随着17年底部分PTA装置复产和新产能投放,PTA开工率逐步提升,PX需求增长。目前PX价格933美元/吨,盈利水平逐渐恢复。中金石化PX产能160万吨PX产能,目前主要原料为燃料油与石脑油混合,未来通过技改燃料油添加比例将提升,生产成本有望降低。此外17年底检修完成后,18年预计能保证全年平稳运行。PX盈利水平将恢复。 PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。自2017年3季度以来PTA-PX价差维持在800-1000元/吨,PTA库存持续低位,3-5天,PTA行业景气逐渐回升。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新凤鸣200万吨。18年PTA产量增长主要源自17年底重启新开的PTA装置,未来其他闲置产能复产开工可能性较低。PTA供需格局向好。公司拥有PTA权益产能600万吨,PTA价格每上涨100元,EPS料将上涨0.11元。 3.浙石化项目顺利推进,为公司未来增长点 公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过 60 亿元,扣除发行费用后用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目。项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前浙石化一期进展顺利,项目投产后公司将实现以PTA、化纤行业为依托,逐步向上游石化行业扩张,建设产业链一体化的大型民营石化-化纤企业。 4.盈利预测及评级: 由于浙石化18年底逐渐投产,盈利水平提升,我们预计2018-2019年公司实现归母净利润29、48亿,对应EPS(不考虑此次增发)0.76、1.27元,对应PE19、11倍。维持“推荐”评级。 5.风险提示:浙石化项目建设不及预期,油价波动。
飞凯材料 石油化工业 2018-03-22 23.14 -- -- 25.35 9.31%
25.30 9.33%
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1.并表长兴昆电、大瑞科技、和成显示,收入大幅增长。 公司收入符合预期,大幅增长主因长兴昆电(60%控股权)、大瑞科技(100%控股权)、和成显示(100%控股权)分别于3月、7月、9月纳入合并范围。电子化学品已成为主要业务,营收4.62亿元/同比+779.9%,毛利率51.7%;紫外固化材料营收3.32亿元/同比-0.21%,毛利率35.8%。公司业绩符合预期,净利润增速低于收入增速主要原因:1)原主业光纤涂覆材料价格承压及原料价格上涨导致光纤涂覆材料毛利率同比下滑7.18个PCT;2)期间费用增加2.8pct,其中销售费用增长2.1PCT;3)17年政府补助减少及资产减值准备增加,两项总和较去年减少近3500万。 2.成功收购和成显示,长期成长可期。 和成显示产品主要包括TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产,和成显示的主要客户在未来年度对TFT需求大幅增加。和成显示2017年业绩承诺不低于8000万元,实际完成业绩2.05亿元,大幅超出预期。此外,公司在安徽安庆投建50t/a高性能光电新材料,将向混晶上游原材料进一步延伸。 3.下游市场广阔,外延并购实现新材料布局。 5G商用预计2019-2020年正式启动,公司紫外固化材料业务有望受下游需求刺激出现量价齐升局面。此外公司投资建设合成新材料项目等新材料领域,积极开拓塑胶涂料、PCB光刻胶等电子化学品,外延并购长兴昆电、大瑞科技、利绅科技(45%股权)等封装材料标的,公司实现紫外固化材料、屏幕显示材料和半导体材料等电子化学材料以及有机合成材料并驾齐驱的新材料布局。 4.盈利预测及评级。 由于和成显示已于2017年9月完成并表,并且预计和成显示业绩还将进一步增长,我们预计公司2018-2020年EPS为0.71、0.91、1.16,对应PE为33X、25X、20X。维持“推荐”评级。
恒力股份 基础化工业 2018-03-20 15.35 -- -- 15.95 3.91%
17.95 16.94%
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1.主营业务发展良好,收入增长稳定 公司17年涤纶纤维行业营收170.13亿元,同比增加13.7%,毛利率增长至17.41%。其中:民用丝117亿,同比+9%,毛利率+2.54%至20.13%;工业丝16.53亿,同比+36.43%,毛利率+8.72%至26.59%;聚酯切片52.6亿,同比+21.44%,毛利率+2.01%至4.85%。 报告期内,公司业绩稳定增长,主要受益于国内聚酯化纤行业持续高景气周期,涤纶长丝价格及价差同比增长。17年涤纶长丝FDY的均价约8951元/吨,去年为7583元/吨,同比增长约18%;价差约1920元/吨,同比增长约8%。公司多年来坚守的高端产品路线,民用丝产品主要以FDY为主。 16年下半年以来,涤纶长丝市场行情延续回暖,盈利水平恢复。2018年涤纶长丝预计新增产能约270万吨,我们估计实际新增量200万吨左右,产能增速维持低位,景气度仍将持续。随着下游旺季的到来,需求回暖,长丝盈利料将逐步提升。 2.恒力投资业绩超预期,未来PTA有望贡献较大弹性 17年12月公司重大重组过会,恒力投资成为上市公司全资子公司,恒力投资660万吨/年PTA生产装置为全球单体产能最大的PTA生产基地。17年恒力投资扣非后归母净利润为12.59亿,此前业绩承诺6亿元,超出业绩承诺109.83%。 目前PTA-PX价差在1000元/吨左右,单吨净利润400元/吨左右,盈利处于较好的状态。由于未来两年新增产能有限,且下游聚酯行情持续高景气,PTA预计仍将中长期维持景气周期。恒力PTA凭借规模和质量优势,不仅有望实现18年及以后的业绩承诺,更有望为上市公司的业绩贡献较大弹性。 3.稳步推进重大投资项目,助推企业发展 恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目具有政策支持优势、工艺技术优势、一体化优势及产业协同优势。目前项目进展顺利,预计今年年底可运行试生产。根据公司可研报告,2000万吨炼化项目完全达产后,将实现近百亿净利润。 为充分利用恒力“2000万吨/年炼化一体化”项目副产品,恒力化工还将在恒力石化产业园内建设150万吨/年乙烯项目。根据项目可行性研究报告,投产后项目税后净利润可达53.42-55.43亿。 为继续巩固在工业涤纶长丝领域的龙头地位,恒力化纤拟收购浙江古纤道绿色纤维有限公司40%的股份,交易对价暂定为15亿元。古纤道是全球最大的涤纶工业丝生产制造企业之一,目前拥有涤纶工业丝产能60万吨,17年前三季度实现归母净利润3.7亿。恒力本身拥有20万吨涤纶工业丝产能,此次收购若顺利完成将巩固公司的涤纶工业丝行业霸主地位。 公司还计划投建年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目,产品主要以功能性差别化涤纶长丝为主。目前项目正在进行,2018年将完成DTY厂房建设、设备的安装和调试工作和POY厂房的建设工作。 4.盈利预测及评级 公司是国内领先的聚酯生产企业,FDY产品盈利水平领先行业水平。公司通过集团资产注入有望形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。我们预计公司18-19年EPS为0.70、1.74元,对应PE22倍、9倍。维持“推荐”评级。 5.风险提示:下游需求不及预期,原材料和产品价格波动,炼化项目不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-03-19 25.42 -- -- 37.85 12.82%
32.20 26.67%
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1.EVA胶膜价格同比下滑,原材料价格同比上涨,拖累业绩 报告期实现营收45.84亿元,其中EVA胶膜实现营收38.87亿元,+13.94%;背板5.08亿元,+66.74%。公司收入增长主要原因是EVA胶膜和背板销售规模扩大。受益于光伏装机量的增长,公司胶膜销量5.77亿平米(全球市占率52%),+23.52%;背板业务在大客户上实现突破,全年销售3734.61万平米,+88.92%。 报告期实现归母净利润5.85亿元,-30.97%,利润下滑主要原因是产品价格下滑叠加原材料上涨导致毛利率下滑9.36PCT至20.92%。其中EVA胶膜全年平均售价6.73元/平米(不含税),相比去年7.30元/平米,下降7.76%,同期原材料EVA树脂价格跟随油价上涨3%至10.67元/kg。EVA胶膜价格下滑主要有两个原因:1)16下半年开始随着光伏组件降价,EVA有降价压力。2)公司从出清行业落后产能,进一步优化行业竞争格局出发,16年下半年以来一直采取比较保守的定价策略。 此外,公司四季度单季度实现净利润2.15亿元,环比大幅上涨。四季度EVA售价和出货量与三季度基本持平,业绩环比增长主要原因是四季度计提了资产减值损失-1.13亿元。 2.EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升 报告期内,公司EVA胶膜销售均价(不含税)为6.68、6.65、6.74、6.84元/平米,逐季上升,EVA胶膜价格企稳回升。在量上,得益于政策扶持及技术进步,光伏未来有望实现平价上网,光伏市场空间广阔,EVA胶膜需求也将维持同比例增长。公司是EVA胶膜龙头企业,市场占有率高达52%。 目前产品价格回升,公司还将继续扩大产能,预计市占率有望进一步提升,业绩也料将逐渐好转。同时公司加大推广白色EVA等高附加值的胶膜新产品,后期毛利率有望逐步修复。 3.新材料项目进展顺利,打造新材料平台型公司 凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售(几十万平),18年下半年5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,反馈良好,已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。 近期公司发布公告,公司全资子公司福斯特(安吉)新材料有限公司拟投资11.16亿元建设年产“20,000吨碱溶性树脂”等3个项目。此次项目将为公司目前大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供核心原材料,打通公司新材料产品产业链的上下游。目前项目处于前期准备阶段,建设期2年,根据公司可研报告,3个项目投产后预计新增销售收入20.30亿元,利润2.45亿元。 4.盈利预测及评级 公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业调整及自身战略影响,业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩有望见底回升。新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。我们预计18-19年实现归母净利7.34、9.10亿元,对应EPS1.83、2.26元,对应PE18倍、14倍。维持“推荐”评级。 5.风险提示:光伏行业低迷、产品价格下跌
福斯特 电力设备行业 2018-03-02 34.00 -- -- 37.28 9.65%
42.50 25.00%
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1.深耕新材料领域,为现有新材料产品提供核心原材料。 碱溶性树脂是感光干膜的核心原材料,约占原材料成本50%,目前基本被台湾长兴化学、台湾长春化工、日本旭化成、日本日立化成、美国杜邦、韩国KOLON(科隆)、意大利莫顿公司垄断,公司项目投产后将突破感光干膜规模化生产的瓶颈,实现进口替代。聚酯多元醇是聚氨酯产品的重要原料,我国高性能聚氨酯对国外依赖程度较大。聚酯多元醇是公司现有业务(光伏背板及铝塑膜)的原材料之一,新项目投产后可保证原材料稳定供应。高端光敏性丙烯酸酯单体主要应用于光固化行业,是光致抗蚀剂、光固化涂料等产品,在建筑装饰、家用电器、电子材料等领域广泛应用。此次项目将为公司目前大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供核心原材料,打通公司新材料产品产业链的上下游。目前项目处于前期准备阶段,建设期2年,根据公司可研报告,3个项目投产后预计新增销售收入20.30亿元,利润2.45亿元。 2.新材料项目进展顺利,18年逐步进入收获期。 凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售(几十万平),18年下半年5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,反馈良好,已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。 3.EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升。 公司是EVA胶膜龙头企业,市场占有率高达50%。EVA胶膜产品价格17年3季度开始企稳,均价(不含税)为6.74元/平米。目前EVA胶膜产能6亿平,18年继续扩大产能,预计市占率将进一步提升,业绩也将逐渐企稳好转。同时公司加大推广白色EVA等高附加值的胶膜新产品,后期毛利率有望逐步修复。此外光伏组件背板预计17年销量3600万平,在国内外的市场占有率逐年提高(国内前5)。随着放量,背板和EVA胶膜协同效应将不断增强。 4.盈利预测及评级。 公司新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。此次项目投建,将进一步完善新材料产品体系。公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩有望见底回升。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元,对应PE25X、20X、15X。维持“推荐”评级。
江化微 基础化工业 2018-02-14 47.28 -- -- 60.97 28.96%
71.20 50.59%
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1.原材料成本上升,毛利率下降。 报告期公司实现营收3.54亿元,同比增长6.37%;实现归母净利润5367.79万元,同比下滑22.14%,毛利率35.13%,同比下降6.28个百分点。其中四季度实现营收0.84亿元,同比下降5.01%;归母净利润1056.24万元,同比下降42.52%,单季毛利率26.13%,EPS为0.18元。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因是公司主要原材料处于涨价周期,成本上升。 分业务看,超净高纯试剂业务营收2.37亿元,同比增长5.70%,毛利率33.71%,同比下降5.25个百分点,光刻胶配套试剂业务营收1.09亿元,同比增长5.68%,毛利率40.16%,同比下降9.47个百分点。销售收入增加主要是对半导体及面板客户销量增加。但氢氟酸(17年均价10117元/吨,同比增长64.85%,四季度均价12638元/吨)、双氧水价格(17年均价995元/吨,与16年基本持平,四季度双氧水价格快速上涨,四季度均价1486元/吨)等主要原材料上涨幅度超过产成品价格上涨幅度,导致毛利率下滑。预计18年1季度公司主要原材料价格仍将维持高位,短期业绩承压。 2.国内湿电子化学品龙头,产能扩张助力公司未来快速发展。 公司是国内湿电子化学品行业龙头,目前拥有产能湿电子化学品4.5万吨,年产1.8万吨技改项目处于验收状态,募投项目年产3.5万吨超高纯湿法电子化学品项目预计18年年底建成。此外,公司江化微(镇江)项目一期6.3万吨(远期规划26万吨)、江化微(四川)5万吨超高纯湿电子化学品项目预计19年年底投产。投产之后,公司将成为具备G4-G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。随着下游面板生产线及晶圆制造产能不断向大陆转移,预计18年国内需求将超70万吨,湿电子化学品行业将充分受益。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断,高端市场自给率只有10%左右,进口替代空间巨大。 3.盈利预测及评级。 短期原材料涨价业绩承压,随着产能投放,公司成长空间广阔。我们预计18-20年EPS为1.03/1.37/1.84元,对应PE47/35/26倍,维持“推荐”评级。
雅本化学 基础化工业 2018-02-13 7.44 -- -- 8.36 12.37%
8.48 13.98%
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主要观点。 1. 农药景气度持续叠加产能投放,全年业绩有望快速增长。 预计增长主要原因:1)全球农药行情17年回升,预期18年农药巨头将继续补库存,行业景气度仍将持续。公司作为农药中间体定制厂商产品订单将稳步回升。2)公司 BPP 产能产量增长。BPP 为全球第一大植保品种康宽的中间体,公司现有BPP 产能1000吨,18年5-6月份将扩产至1700吨,后期还将继续扩充产能。随着2021年康宽专利期到期,康宽及BPP 的需求将明显上涨,公司BPP 产品前景值得期待。3)公司新产品陆续进入量产期,提供业绩增量。 2. 环保政策趋严,绿色化学竞争力凸显。 近两年国内环保执法趋于严格,环保不达标企业限产停产或永久关停,农药、医药行业壁垒持续提高。公司一直以来重视环保投入,在环保执法检查时开工率几乎未受影响,未来随着环保高压常态化,公司竞争优势将进一步加强。 3. 自有资金增资收购艾尔旺51%的股权,进军环保行业。 17年末公司以自有资金向艾尔旺增资人民币1500万元,持有艾尔旺51%的股权。艾尔旺主营业务是为市政污泥、餐厨垃圾等有机固废提供工程技术服务和项目运营服务,在有机污泥和餐厨垃圾处理技术成熟。通过将雅本自身积累的技术与艾尔旺嫁接,可以实现合作共赢,开拓新的利润增长点。 4. 盈利预测及评级。 公司为国内药物中间体定制先进厂商,农药景气度持续叠加公司产能投放,业绩有望快速增长。我们预计17-18年公司归母净利润0.71、1.55亿,EPS0. 11、0.24元,对应PE68X、31X。给予“推荐”评级。 5. 风险提示:下游需求不及预期,原材料涨价风险。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-25 26.50 -- -- 29.45 11.13%
29.45 11.13%
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1.长丝景气度维持,业绩符合预期。 17年业绩基本符合预期,业绩增长主要原因:1)长丝行业供需格局向好,单吨盈利提升。2017年行业新增产能181万吨,同比增长仅2.4%。此外17年老旧装置复产产能110万吨。由于开工率提升,17年长丝产量增长280万吨,同比增长12%,低于表观需求增速13.4%。预计公司17年长丝单吨净利润达430-460元/吨,高于2016年的292元/吨。2)公司17年新增50万吨长丝产能,长丝产能达到460万吨,预计全年销售400万吨,同比16年增长50万吨。 2018年涤纶长丝行业预计新增产能约270万吨,我们估计实际新增量200万吨左右,产能增速维持低位,景气度将持续。公司18、19年分别新投50、90万吨长丝产能,2019年产能达600万吨,长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。公司强者恒强,强者愈强局面将持续巩固。 2.公司380万吨PTA完全实现自给自足,享受行业景气复苏弹性。 公司PTA二期200万吨已于17年12月底开车,投产后PTA产能380万吨,实现自给自足。 PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。自2017年3季度以来PTA-PX价差维持在800-1000元/吨,PTA库存持续低位,仅2-3天,PTA行业景气逐渐回升。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新凤鸣200万吨。18年PTA产量增长主要源自近期重启新开的PTA装置,但目前PTA价差水平尚未恢复至闲置产能盈利开工平衡点,且大部分闲置装置加工成本较高,未来其他闲置产能复产开工可能性较低。PTA行业景气度有望持续,PTA每上涨100元/吨,公司EPS增长0.20元。 3.浙石化项目进展顺利,将成公司重要业绩增量。 公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,一期2000万吨/年预计2018年年底投产,二期2000万吨/年计划2021年一季度投产。 达产后,浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量(项目环评中测算,浙石化两期达产后可实现营收1960亿元,净利润203亿元;镇海炼化2300万吨/年炼油产能,预计2016年净利润超过100亿元)。 4.盈利预测及评级。 公司目前长丝产能460万吨,19年将扩建至600万吨,长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升,公司业绩大幅上涨。12月底新增200万吨PTA产能,完全投产后产能380万吨,业绩弹性巨大。18年浙石化项目达产,作为目前民营炼化项目的示范项目,浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19年公司EPS1.35、1.82、2.69元,对应PE20X、15X、10X,维持“强推”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名