公司紫外固化光纤涂料仍能够维持较快增长。中国是全球最大的光纤、光缆生产国,国内光纤、光缆的产量已经超过全球的50%;公司凭借本土化优势,为客户提供差异化的服务,打破国内的垄断,成为国内最大的光纤、光缆涂料紫外固化涂料生产企业,目前公司国内的市场占有率超过60%。收益于宽带中国等战略的实施,近几年国内光纤、光缆的产量年均复合增长仍在20%左右,未来五年仍可维持15-20%的增长,而公司作为国内最大的紫外固化涂料供应商,一方面受益于下游的增长,另一方面享受着市场份额的提升。 电子化学品成为公司增长的新极点。公司上市前已经开始逐步布局电子化品领域,主要用于先进封装、晶圆制造等领域,产品主要包括紫外固化光刻胶、光刻胶的清洗、剥离液等,2014年公司电子化学品销售收入3000多万,预期2015年将达到5000万,随着公司光刻胶规模化产能的投产,我们判断2016年公司电子化学品的销售收入将超过亿元。 高纯氧化铝即将进入量产阶段。公司投资建设的1000吨高纯氧化铝,已经产出合格产品,正处于放量前期阶段;公司生产的高纯氧化铝主要用做蓝宝石单晶原材料,75%以上的蓝宝石单晶用于生产LED 蓝宝石衬底,蓝宝石衬底对应的国内高纯氧化铝消费量接近7000吨。此外,蓝宝石还少量用于消费电子产品上, 主要包括手机的摄像头镜头保护盖与Home 键、智能可穿戴设备的窗口、高端手机的窗口盖板。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS 为1.09、1.45、1.92元,给予公司16年60倍PE,对应目标价87元,维持“增持”评级。 风险提示:新产品市场拓展风险。

宏昌电子是国内领先的电子级环氧树脂供应商。公司以高性能、环保型的电子级环氧树脂为主要产品,由于其优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性,被广泛应用于电子、电气行业的绝缘与封装,还应用于专用防腐涂料(主要用于汽车、船舶、集装箱和食品罐等行业)、复合材料等领域。具体分为:(1)电子级,用在电路板(覆铜板),占公司收入五六成,主要客户包括生益科技、美国杜邦集团有限公司等。(2)复合材料胶黏剂。(3)防腐材料部分,隔绝性能优异。 2016年底有望迎来产能放量。公司产品的主要原材料是双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮等。公司上市之后致力于寻找新工艺并改善设备,使得成本更低,设备更加优化。尽管投产较慢,但是对公司长远利好。公司目前产能7万吨,基本满产满销,珠海项目16年底建成,新增产能12万吨,届时产能将达到19万吨,跻身环氧树脂生产第一集团。鉴于公司销售渠道较好,下游需求旺盛,预计产能投入后销售将获得有力保证。 低端产品竞争激烈,高端领域格局较好,公司未来高端产品会逐步放量。目前市场竞争较为激烈,产品稳定性、交期稳定性是公司差异化竞争策略。公司环氧树脂产品在中国境内的市场占有率为8%,其中,覆铜板用阻燃型环氧树脂的市场占有率为15%。主要竞争对手没有上市,比如台湾地区的南亚、长春集团。国内比较强大的竞争对手包括三木(江苏)、扬农化工。环氧树脂市场容量120万吨,其中环保树脂和风机叶片比较高端,毛利率高达20%以上,目前较多依赖进口,国内达标产能不足。公司正努力推进高端产品的进口替代,未来高端产品将逐步放量。 股权激励将充分调动公司管理人员的积极性。公司8月公告,向公司管理人员授予的限制性股票数量不超过1000万股,授予价格为每股4.59元,行权条件(1)以14年为基数15-17年业绩增长不低于10%、20%、30%。或(2)以14年为基数,15-17年市值增长不低于10%、20%、30%。或(3)15-17年,相比上一年公司市值的降低率不高于上证指数降低率的80%。股权激励将充分调动公司管理人员的积极性,利好公司长远发展。 给予公司“增持”的投资评级,目标价12.98元。宏昌电子是国内领先的电子级环氧树脂供应商,后期高端产品将逐步放量,公司也考虑转型。我们预计公司15-17年EPS分别为0.18、0.20、0.27元,给予公司16年64倍PE,给与6个月目标价12.98元,给予“增持”投资评级。 风险因素:市场竞争加剧,市场开拓不及预期。

公司简介。公司的前身是广州硬化油厂,始创于1959年,是华南地区最早成立的洗涤用品企业之一。经过多年的积累和调整,形成了三大业务板块:一是品牌资产管理,公司拥有浪奇、高富力等一批优质的品牌;二是优质产品制造,公司在南沙、辽宁等地有生产基地,初步形成了全国性制造体系;三是现代服务业,主要是以奇化网为主的现代互联网化工原材料现货电子交易平台的发展。 公司致力于绿色清洁用品的可持续发展。公司已建立了以“浪奇”为总品牌,同时拥有“高富力”、“天丽”、“万丽”、“维可倚”、“肤安”、“洁能净”等品牌系列的知名品牌体系,主要产品有洗衣粉、液体洗涤剂、皂类和日化洗涤材料等。公司致力于绿色清洁用品的可持续发展,为消费者提供绿色、高效的清洁用品。截至14年底,公司民用产品销售额达到18.4亿。 工业品方面主要是表面活性剂的制造。目前公司已经掌握了MES产品的专利生产技术。目前表面活性剂总产能10万吨左右,在南沙、辽宁等地有生产基地,初步形成了全国性制造体系。此外公司还依托自己的客户资源做一些贸易业务。截至2014年底,公司工业收入3.56亿元。 奇化网发展较好。公司2013年12月设立广东奇化化工交易中心股份有限公司,公司占35%股权,主要从事对化工交易市场进行投资,物业租赁,化工产品等。奇化网发展较好。截至2015年中期已经实现5.27亿。 募集6.5亿补充流动资金。公司今年8月发布公告。公司本次非公开发行的发行价格相应调整为8.47元/股。发行股票数量为7674万股,其中,由广州国发认购7438万股,由浪奇资管计划认购2356万股。本次非公开发行募集资金总额为64996万元。本次非公开发行募集资金净额(扣除发行费用后)拟全部用于补充流动资金。本次非公开发行已经获得证监会批准。广州国发主要从事基础产业的开发投资,工业、商业及其它项目的投资和经营管理,有关市场投资、管理的咨询服务,批发和零售贸易。广州国发的实际控制人为广州市人民政府。 大股东资产较多。广州轻工业是广州经济的重要组成部分,广州轻工工贸集团具有悠久的历史,旗下拥有优质的业务和品牌。广州轻工工贸集团是中国五百强,业务板块包括日化、健康食品等,目前经营状况良好。 公司已与广州市土地开发中心签订《土地收储框架协议》。公司广州总部位于广州市天河区黄埔大道东128号,占地面积11.9万平方米,土地使用性质为工业用地。根据广州市的有关政策要求,该地块纳入政府土地储备,公司于2014年4月与土地中心签了框架协议,尚未对土地处置补偿原则、补偿内容、补偿标准及补偿金额进行协定。双方约定2年内在双方取得市政府批准文件后再签订正式协议,届时,公司将配合广州市土地开发中心开展项目立项、组织编制控制性详细规划调整方案等储备前期工作。价格方面要结合周边市场价格来客观看待。 首次给予增持评级。预计公司15-17年EPS0.11、0.34、0.37元,因此给予公司较高估值给予公司16年49倍PE,对应目标价16.5元,首次给予增持评级。

投资要点: 募集资金25亿。公司计划向不超过10名特定投资者发行155,666,251股,发行价格不低于16.06元/股,募集资金总额25亿元;其中14亿元用于20万吨聚碳酸酯项目建设,4亿元用于万华化学上海综合中心 ,7亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。 增发拉开了万华资本运作的序幕。万华化学2000年上市,上市后公司持续分红, 但从未在资本市场上再融资,除股改外,也从未有过较大的资本运作;而本次增发25亿,虽然和万华现在的销售收入和市值比微不足道,但却具有标志性意义, 我们认为本次增发拉开了万华未来几年资本运作的序幕。 PC 的建设进一步体现八角工业园的一体化程度。公司PC 采用光气法,工艺包是公司自行研发,PC 的主要原材料是光气、双酚A、烧碱、盐酸,其中光气、烧碱、盐酸工业园内都有配套,是公司以光气为原料的精细化工品的延伸。l 聚合MDI 价格仍将继续上调。10月底,我们通过MDI 价格已经跌破寡头成本线, 导致寡头间的合作增加,寡头未来将集中限产,判断未来几个月MDI 价格将大幅上涨;而11月聚合MDI 的挂牌价已经上涨1000元/吨,我们认为目前MDI 价格仍未到达一个合理区间,未来几个月MDI 的价格仍将继续上涨。 石化联动开车远超市场预期。10月底八角石化装置开始联动试车,到目前为止, PDH 负荷已经超过70%,丙烯酸及酯和PO 的负荷也达到50%,这个进展是远超市场预期的。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS 为1.14、1.79、2.62元,维持“买入”评级;6个月目标价22元,对应2016年12倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济继续下行的风险。

投资要点: 前三季度实现净利润1.69亿元,同比增长23.81%。前三季度公司实现营业收入15.84亿元,同比下降8.57%,实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长23.81%,实现EPS0.38元;其中第三季度实现营业收入5.50亿元,同比下降9.73%,实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比增长18.31%,实现EPS0.12元。 车用丝的增长与费用的下降是盈利增长的主要原因。公司工业丝实行价格加成法定价,受原油价格下降的影响,产品价格下跌,营业收入下降,但吨毛利不变,毛利率提升;公司工业丝早已经满负荷生产,公司通过调整产品种类,增加车用丝,尤其是气囊丝和安全带丝的产量来提升产品盈利。财务费用的下降主要得益于结汇收益增长。 帘子布最困难的时期已经过去。公司1.5万吨帘子布2012年投产,瞄准国际一线品牌轮胎,但轮胎涉及到汽车行驶安全,国际一线品牌帘子布的认证时间一般是2-3年,因此,公司帘子布一直处于亏损状态;目前公司已经通过包括米其林、大陆、住友、韩泰、库珀等一线品牌认证,我们认为公司帘子布最困难的时期已经过去,即将扭亏为盈。公司第二条1.5万吨帘子布及其配套的工业丝生产线已进入安装阶段,其中部分配套丝已经开始生产。 增发推动公司产业升级。公司拟募集资金6.5亿元,主要用于建设智能实验工厂和4万吨车用涤纶工业丝项目。智能实验工厂的建设有利于提高公司产品研发能力,能够缩短公司实验产品向规模化生产的时间,能够为全面的建设智能工厂积累经验,促进公司的产业升级;4万吨产别化车用丝,能够有效的解决公司产能瓶颈,进一步提高车用丝的比例。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.51、0.64、0.81元,维持“增持”评级;6个月目标价16.00元,对应2016年25倍动态PE。 风险提示:下游需求低迷的风险。

前三季度实现净利润14.36亿元。公司前三季度实现营业收入147.88亿元,比上年同期下降16.73%,实现归属于上市公司股东的净利润14.36亿元,比上年同期下降31.56%,前三季度实现EPS0.66元;其中第三季度实现营业收入47.46亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元,实现EPS0.19元。 产品价格的下降是营业收入与净利润下降的主要因素。受今年宏观经济形势的影响,国内MDI的需求几乎无增长,但前三季度,尤其是5月份以后,国内MDI寡头之间各自为政,使得国内MDI的供给过剩,产品价格持续下跌,其中聚合MDI万华挂牌价由4月份的15000元/吨,跌至10月份的10000元/吨,价格的大幅下跌是万华营业与净利润大幅下降的主要因素。 目前价格下,国内主要MDI参与者出现亏损。国内MDI的主要参与者是万华、拜耳、巴斯夫、亨斯曼与日本NPU,目前聚合MDI的成交价不足10000元/吨,在此价格下,拜耳、巴斯夫、亨斯曼与日本NPU已经出现较大幅度的亏损,而宁波万华聚合MDI也处于盈亏平衡的阶段。从MDI整个行业来看,在目前情况下,拜耳、联恒(巴斯夫、亨斯曼上海装置)、烟台万华、日本NPU的装置已经处于亏损阶段,宁波万华也仅是微利。 亏损使得寡头走向联合。MDI是典型的寡头垄断行业,在国内MDI市场上极少出现行业亏损情况,MDI主要参与者的亏损,使得寡头走向联合;寡头联合的必然结果是限货报价,目前来看国内主要参与者拜耳50万吨装置已经停车检修,巴斯夫、亨斯曼维持6成负荷,宁波万华也将在11月底检修,11月份,国内MDI装置停产产能超过了75%,大幅限产的结果,必然带来价格的大幅上涨。 石化已经开始联动试车。八角石化装置涉及PDH、PO\MTBE、丙烯酸及酯、聚醚等多个装置,目前单个装置的试车已经结束,进入联动试车阶段。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS为1.14、1.79、2.62元,维持“买入”评级;6个月目标价22元,对应2016年12倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济继续下行的风险。

前三季度实现净利润5867万元,同比增长127.12%。前三季度公司实现营业收入19.19亿元,同比增长20.19%,实现归属于上市公司股东的净利润5867万元,同比增长127.12%,实现EPS0.30元;其中第三季度实现营业收入5.78亿元,同比增长8.67%,实现归属于上市公司股东的净利润1204万元,同比下降15.38%,实现EPS0.06元。 钛白粉价格下跌,导致第三季度盈利下降。钛白粉主要用于涂料、塑料等行业,受房地产、汽车等行业的影响较大,上游增长放缓导致国内钛白粉需求疲软,钛白粉价格自5月份以来持续下跌,产品价格的下跌导致公司盈利能力下行。 并购龙蟒仍在进行中。6月份,公司公告拟收购国内最大的钛白粉企业龙蟒,虽然国内资本市场发生了较大变化,但公司仍在积极的推动整个收购。我们认为,公司并购龙蟒将给整个行业带来示范效应:对国内钛白粉企业来说,将催化国内钛白粉企业的整合,提高行业竞争度,对国外钛白粉寡头来说,增加了强劲的竞争对手,有望加速部分企业产能的剥离。 氯化法投产在即,抢占先发优势。公司6万吨氯化法钛白粉装置已经建成,目前正在进行联机试车;我们认为公司氯化法钛白粉一旦成功稳定生产,公司借助并购龙莽全产业链的优势,将和龙莽携手进一步扩大氯化法钛白粉的生产能力。 盈利预测与投资评级。在不考虑并购龙莽增厚的情况下,我们预计公司2015-2017年的EPS为0.56、1.02、1.77元,维持“增持”评级;6个月目标价32元,对应2016年31倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济继续下行的风险。

2008-2013年,中国是全球最主要的MDI需求增长区和进口国 2008-2013年,全球MDI需求的复合增速为6.34%,而中国MDI需求复合增速高达15.19%,全球60%的需求增长来源于中国;与此同时,国内MDI的产能也迅速增长,产能增速虽超过了需求的增长,国内MDI的自给率不断提高,但中国仍然需要从国外大量的进口MDI,中国进口的MDI占全球贸易总量的30%左右,中国依然是全球最主要的MDI进口国。 2014年全球不同区域间MDI的需求与价格发生了明显的变化 2014年全球MDI需求增速仍维持6-7%,但受不同区域间经济状况以及下游需求差异的影响,区域间MDI市场需求与价格发生了明显的改变:中国区由过去5年需求复合增速15.13%的高增长下滑到5%,北美需求增速猛提升至10%;货源错配,导致中国区MDI供给过剩,区域内MDI价格由全球高点,下滑到全球价格低点,欧美MDI供给紧张,价格连续上涨,北美成为全球MDI价格的新高点,也成为全球MDI盈利最好的区域。 2015年全球MDI贸易将加速再平衡,贸易流向彻底改变 2014年前,亚洲(中国)是全球最主要的进口区,欧美是全球最主要的MDI净出口区,全球的贸易流向是MDI由欧美流向亚洲和中东、非洲等。2014年全球区域间MDI需求与价格发生了明显的逆转,全球MDI贸易流向应该扭转,但是主要的MDI供应商错误的判断了区域间的需求增速,且跨国集团“船大难掉头”,在下半年发现错误后,仍在执行年初的计划,2014年只能成为全球MDI贸易在平衡的初期阶段。 2015年,跨国集团在充分认识到2014年区域间MDI需求与价格的改变,新的年度计划才会将货源集中在盈利较好的欧洲和美洲,而万华将延续2014年下半年以来出口高增长的态势,全球的MDI贸易流向将彻底改变,MDI贸易完成再平衡;最终形成,中国成为全球主要的MDI出口国,而美洲成为净进口区,欧洲出口量明显下降。 2015年全球MDI紧平衡,万华掌握全球供给的水龙头 对于研究MDI行业供需情况,我们认为研究寡头的产量计划比研究新增产能更加有效;2015年全球MDI新增需求35-40万吨,国外现有装置开工率已经超过92%,无能力提供新增MDI供给,新增供给将全部来源于中国,而中国能够增加的供给总量为32万吨,全球处于紧平衡状态。中国区拜耳、巴斯夫仅能够提供12万吨的新增供给量,其他20万吨供给的增加全部依靠万华来提供,万华真正掌握了全球MDI增量的水龙头。 重申买入评级,目标价35元。 我们预测2014-2016年EPS分别为1.30元、2.03元、2.61元(其中MDI贡献的EPS分别为1.05元、1.46元、1.59元),目前股价对应15年PE仅11倍,重申“买入”评级,目标价35元。 请关注我们下篇万华深度报告--万华深度报告系列二:八角工业园,迈向巴斯夫的第一步

11月份万华聚合MDI挂、结价上涨400元/吨 11月份万华聚合MDI挂牌价、结算价皆上涨400元/吨,至17700元/吨,且5折供货;万华聚合MDI价格的上涨符合我们前期的判断,也验证了我们在《四季度全球货源紧张,MDI价格将继续上涨》报告中对淡季MDI价格继续上调的判断。 价格的上涨与成本的下跌促使MDI盈利大幅提升 三季度万华的聚合MDI结算价的平均值为15800元/吨,四季度我们认为结算价格的平均值至少为17600元/吨,季度间结算均价上涨了1800元/吨;而主要原材料的纯苯,受原油价格下跌的影响,纯苯的价格持续下跌,三季度纯苯均价在9200元/吨,预期四季度纯苯的均价不超过8000元/吨,均价至少下跌了1200元/吨;价格上涨,成本下跌,四季度MDI的盈利能力大幅提升。 北美MDI供给异常紧张,10月份评估价上涨110美元/吨 美国房地产自2011年起逐步复苏,带动了北美地区MDI需求的增长,北美MDI今年的需求增速预期超过8%,而美国MDI装置全部是2008年前投产,早已满负荷运转,供给增量有限,这导致北美地区MDI供给紧张,价格持续上涨,北美地区MDI的价格已经成为全球的最高点。 9月份巴斯夫、拜耳美国装置宣布不可抗力,进一步影响了北美地区MDI的供给,10月份北美MDI评估价上涨5美分/磅,折合110美元/吨。四季度是北美地区传统的补库存阶段,而供给过于紧张,库存难以得到补充,这将直接影响2015年的市场。 目前北美地区MDI装置全部是2008年前投产的,且2018年前无新装置投产,而我们判断未来几年北美地区MDI需求都将保持一个较快的增长,这样北美地区MDI的紧张将至少持续到2018年。 9月份聚合MDI出口创新高,高出口将成为常态 9月份聚合MDI出口4.25万吨,同比大幅增长133%,环比增长17.2%;进口1.96万吨,同比下降41%,环比下降13.3%。进出口的辨别主要是全球MDI的套利贸易流向发生转变。过去10年中国MDI价格都是全球的高点,全球的MDI到中国套利,MDI流向中国,而随着国外价格的上涨,中国MDI成为全球的低点,中国MDI开始到欧美套利,MDI流向国外,全球MDI进入再平衡阶段。 预计2015年EPS2.30元,维持“买入”评级 MDI的价格底部已现,受国内需求复苏、出口增加,进口减少等多重因素影响,国内MDI价格将趋势性上涨,我们预计2014~2016年EPS1.40、2.30、2.92元,维持买入评级。