公司发布2018年一季度业绩快报,公司2018年1-3月实现营业收入3.73亿元,同比增长48.85%;归属于母公司股东净利润1992.83万元,同比增长109.43%,扣非后归母净利润增速达到140.19%。 n 公司点评 环氧树脂市场转好,成本提升带动价格上涨 公司主要从事电子级环氧树脂的生产和销售,主要产品分为液态型环氧树脂、阻燃型环氧树脂、固态型环氧树脂和溶剂型环氧树脂,适用于电子电气、涂料、复合材料等多个领域。之前受行业供给过多影响,行业持续低迷,随着环保督查趋严,国内部分企业生产受限,开工率较低,并且原材料价格持续走高,推动了环氧树脂的价格提升。尤其是2017年11月商务部发布了对原产于泰国的进口双酚A反倾销调查初步裁定的判决,认定存在倾销,并征收保证金,对双酚A市场提振力度较好。2017年上半年环氧树脂价格仅维持在14400元/吨左右,2017年12月已经达到了27000元/吨左右。尽管年后价格出现了回落,但我们预计价格中枢高于去年的可能性较大。此外,2018年4月商务部出台对美加征关税商品清单中也有环氧树脂。 新产能投放打开瓶颈,充分享受行业复苏红利 公司现有广州厂区7.3万吨/年环氧树脂产能,产能利用率较高,即使是行业较差的2015和2016年也有90%左右的产能利用率。公司珠海新厂区拥有11.7万吨/年产能,已于2017年9月进入试生产,将在2018年产生效益。 n 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为20.68、28.42亿元和31.44亿元,增速分别为67.15%、37.46%和10.61%;归属于母公司股东净利润分别为1.45亿、2.28亿和2.68亿元,增速分别为93.90%、57.78%和17.48%;全面摊薄每股EPS分别为0.24、0.37和44元,对应PE为22.0、14.0和11.9倍,首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。 n 风险提示 原材料及产品价格波动;国家政策出现变化;新产能投放不及预期。

环氧树脂市场格局持续改善,价格快速上涨。环氧树脂行业在11-13年产能快速投放后陷入低谷,17年中期以来环保持续高压影响供给,行业供需格局显著改善。环氧树脂价格自7月14000元/吨快速上涨至目前28250元/吨,跟踪价差由4000元/吨上涨并维持在8000元/吨。昆山环保治理可能影响行业30%产能,可能催化树脂价格上涨。未来两年行业基本无新增产能,看好企业盈利水平维持高位。 下游PCB厂家大规模扩产,电子级环氧树脂需求大增。国内主流 PCB厂商未来2-3年产能扩产规模在60%以上,在汽车电子和虚拟现实的带动下,PCB行业有望迎来新的投资浪潮,未来2-3年国内电子级环氧树脂需求有望从35万吨快速成长到50万吨。 环氧氯丙烷、双酚A价格持续走高,成本提供强力支撑。环氧氯丙烷在环保高压及原材料甘油上涨等影响下,行业供需紧张,价格由7月8000元/吨上涨至目前17750元/吨。双酚A在11月商务部对从泰国进口的双酚A实施反倾销以后,价格上涨30%以上至14000元/吨。两产品持续走强,有利于环氧树脂价格及价差维持高位。 电子级环氧树脂龙头,充分受益价格上涨和产能投放。宏昌电子目前具备环氧树脂产能7.3万吨,其中50%以上为电子级环氧树脂,充分受益于本轮价格上涨。募投11.7万吨产能预计于18年一季度量产,其中电子级环氧树脂占比较高。公司有望受益下游PCB行业扩产,业绩快速释放。以明年19万吨产能测算,环氧树脂价格每上涨1000元/吨,公司净利增厚1.38亿元,EPS增厚0.22元。 上调至“买入”。预测公司17-19年净利润分别为0.70亿、2.65亿和4.05亿元, EPS分别为0.11元、0.43元和0.66元,对应PE分别为55倍、14倍和9倍。公司受益行业供需格局持续改善,业绩弹性大,上调至“买入”评级。

公司是国内领先的电子级环氧树脂生产厂商。环氧树脂主要用于电子电气、涂料、复合材料等行业,其中粉末涂料达39%,电子电器占比30%,复合材料占比22%。公司目前环氧树脂产能达7.3万吨,分为阻燃型、液态型、固态型、溶剂型环氧树脂。阻燃型环氧树脂为公司的拳头产品,2016年阻燃型环氧树脂营业收入占比57%,主要应用于电子行业的覆铜板,下游包括汽车板、手机、笔记本电脑和LED电视等电子产品。 募投项目定位高端,正式投产后公司产能将实现翻番。高端环氧树脂目前与国外仍有差距,国内面临低端树脂产能过剩,高端树脂仍旧依赖进口的局面。根据卓创数据显示,截至2017年9月,我国环氧树脂进口量达21万吨,出口量6万吨。2012年公司募集资金用于生产电子用环氧树脂8万吨,其中液态型产品2.3万吨,阻燃型4.2万吨及其他类型环氧树脂,产品主要用于覆铜板、LED等高端应用领域。目前公司环氧树脂实现满产满销,目前募投项目进入试生产过程,项目正式投产后,环氧树脂产能将达到15.3万吨,有效缓解产能瓶颈,提升公司产品竞争能力。 成本推动产品价格上涨,价差扩大提高公司盈利能力。公司主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮。2017年6月开始,环氧树脂价格从1.4万元/吨上升至2.6万元/吨,同比增长90%,环氧氯丙烷价格从7600元/吨上涨至15816元/吨,双酚A价格波动幅度较小,从9500元/吨上涨至12000元/吨,我们测算价差从3700元/吨上涨至8700元/吨,价差扩大助力盈利能力快速提升。2017年第三季度公司净利润实现1933万元,同比增长737%,环比增长143%,截至目前四季度价差相对于三季度价差环比增长30%,我们预计四季度业绩仍将大幅增长。同时公司募投项目已进入试生产过程,我们认为项目2018年有望实现正式投产,公司主要产品阻燃剂环氧树脂的投产有望降低产品成本,同时2018年产品价格上涨带动收入和毛利率快速增长。 盈利预测及评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.10、0.24、0.33元,给予18年32倍PE,目标价7.68元,给予“增持”评级。

事件:公司10月24日发布2017年三季报,实现营业收入8.17亿元,同比+22.97%;实现归母净利润3679万元,同比+93.11%。公司前三季度EPS0.06元。其中三季度单季度实现净利润1932万元,同比+737%。公司业绩符合预期。 产品价格上涨,价差拉大,毛利率创新高。七月份以来,下游覆铜板行业持续景气,成本端环氧氯丙烷价格从7600元/吨持续上涨至目前的12000元/吨,推动环氧树脂价格从16000元/吨上升至目前的21000元/吨,涨幅超过30%,理论价差从5000元/吨不到扩大到7000元/吨左右。根据公司披露的经营数据,公司环氧树脂前三季度单季度销量分别为16626、18853、19979吨,均价分别为15073、14127、14971元/吨,理论价差分别为4673、4262、5001元/吨。三季度环氧树脂价差环比拉大约800元/吨,与我们跟踪到的趋势一致,销量也有了一定幅度的提升。受益于产品涨价,公司三季度单季度毛利率达到15.33%,为公司上市以来历史最高,比去年三季度的10.92%提高了4.41%,环比二季度的10.33%提高了5%,公司业绩拐点向好明显。 募投项目开车,打开成长空间。公司是电子级环氧树脂龙头,主要下游是覆铜板,主要客户包括金安国纪、超声电子、上海南亚等。2017年9月12号,公司取得“危险化学品建设项目试生产(使用)方案备案告知书”。2017年9月27号,公司试生产首次投料顺利产出。公司现有产能7.3万吨,募投11.7万吨产能投产以后,公司产能将达到19万吨。募投项目中高端产品占比较高,有望受益于国内覆铜板行业的持续发展,实现快速放量,显著增厚公司业绩。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为0.65亿、1.20亿和1.70亿元,EPS分别为0.11元、0.20元和0.28元,对应PE分别为56倍、30倍和21倍,维持“增持”评级。

事件:2017年9月12号,珠海宏昌取得珠海市安全生产监督管理局出具的“危险化学品建设项目试生产(使用)方案备案告知书”,试生产期间1年。2017年9月27号,珠海宏昌试生产首次投料顺利产出。 募投项目开车,打开成长空间。宏昌电子现有产能7.3万吨,募投11.7万吨产能投产以后,公司产能将达到19万吨。募投项目中高端产品占比较高,有望受益于国内覆铜板行业的持续发展,实现快速放量,显著增厚公司业绩。公司是电子级环氧树脂龙头。公司以高性能、环保型的环氧树脂为主要产品,由于其优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性,被广泛应用于电子、电气行业的绝缘与封装,还应用于专用防腐涂料(主要用于汽车、船舶、集装箱和食品罐等行业)、复合材料等领域。其中电子级环氧树脂占公司收入一半以上,主要下游是覆铜板,主要客户包括金安国纪,超声电子,上海南亚等。 环氧树脂行业产能过剩严重,但产能增速趋缓。我国环氧树脂生产企业超过100家,产能超过200万吨,而国内产量在100万吨,产能过剩明显。行业内大部分公司只生产比较低端的环氧树脂,从去年开始不少企业亏损运营,小产能陆续退出,加上环保不断趋严,行业整体供需格局逐步改善。 需求向好叠加成本推动,下半年产品价格快速上涨。公司产品的主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮。这四种主要原材料采购成本合计占营业成本的比重平均在85%左右,其中双酚A和环氧氯丙烷的采购成本占营业成本的比重平均在65%左右。公司主要下游覆铜板行业向好,龙头公司金安国纪,生益科技等业绩持续增长。今年下半年环氧氯丙烷价格从七月份的7600元/吨快速上涨至十月份的11000元/吨,推动环氧树脂价格从七月份的16000元/吨上升至十月份的20500元/吨,涨幅接近30%,价差从5000元/吨不到扩大到7000元/吨左右,公司业绩有望在连续下滑以后实现反转。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为0.65亿、1.20亿和1.70亿元,EPS分别为0.11元、0.20元和0.28元,对应PE分别为56倍、30倍和21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。原油价格大幅波动,募投项目产能爬坡不达预期。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价9.6元。基于电子化学品行业处于景气上升周期,公司新产能逐步释放,我们预计公司2016-2018年收入为12.36亿元、19.78亿元、23.74亿元,同比增长30%、60%、20%;EPS分别为0.12元、0.17元、0.20元。参考可比电子化学品类公司估值,基于审慎性考虑,目标价为9.6元,首次覆盖给予“增持”评级。 电子级环氧树脂龙头,产能陆续释放有望提升业绩。公司主要产品电子级环氧树脂应用于电子电气领域,受益于半导体集成电路国家战略的推进,募投8万吨产能有望年内建成投产,高端产品逐步放量替代进口,将有望提升公司业绩。 实际控制人背景深厚,深耕电子制造产业链。宏昌电子实际控制人王文洋先生为台塑集团创始人之子,在电子制造业及电子化学品发达的台湾有深厚的资源;实际控制人控制的广州宏仁和无锡宏仁与公司存在上下游产业链的关联性。 股权激励计划调动核心人员积极性。公司调整后的股权激励计划,向87名公司管理人员授予限制性股票数量不超过1410万股,授予价格为3.06元/股。股权激励计划将充分调动管理人员的积极性,对公司的长远发展大有裨益。 风险提示:环氧树脂需求不及预期、环氧树脂厂商恶性竞争。

宏昌电子是国内领先的电子级环氧树脂供应商。公司以高性能、环保型的电子级环氧树脂为主要产品,由于其优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性,被广泛应用于电子、电气行业的绝缘与封装,还应用于专用防腐涂料(主要用于汽车、船舶、集装箱和食品罐等行业)、复合材料等领域。具体分为:(1)电子级,用在电路板(覆铜板),占公司收入五六成,主要客户包括生益科技、美国杜邦集团有限公司等。(2)复合材料胶黏剂。(3)防腐材料部分,隔绝性能优异。 2016年底有望迎来产能放量。公司产品的主要原材料是双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮等。公司上市之后致力于寻找新工艺并改善设备,使得成本更低,设备更加优化。尽管投产较慢,但是对公司长远利好。公司目前产能7万吨,基本满产满销,珠海项目16年底建成,新增产能12万吨,届时产能将达到19万吨,跻身环氧树脂生产第一集团。鉴于公司销售渠道较好,下游需求旺盛,预计产能投入后销售将获得有力保证。 低端产品竞争激烈,高端领域格局较好,公司未来高端产品会逐步放量。目前市场竞争较为激烈,产品稳定性、交期稳定性是公司差异化竞争策略。公司环氧树脂产品在中国境内的市场占有率为8%,其中,覆铜板用阻燃型环氧树脂的市场占有率为15%。主要竞争对手没有上市,比如台湾地区的南亚、长春集团。国内比较强大的竞争对手包括三木(江苏)、扬农化工。环氧树脂市场容量120万吨,其中环保树脂和风机叶片比较高端,毛利率高达20%以上,目前较多依赖进口,国内达标产能不足。公司正努力推进高端产品的进口替代,未来高端产品将逐步放量。 股权激励将充分调动公司管理人员的积极性。公司8月公告,向公司管理人员授予的限制性股票数量不超过1000万股,授予价格为每股4.59元,行权条件(1)以14年为基数15-17年业绩增长不低于10%、20%、30%。或(2)以14年为基数,15-17年市值增长不低于10%、20%、30%。或(3)15-17年,相比上一年公司市值的降低率不高于上证指数降低率的80%。股权激励将充分调动公司管理人员的积极性,利好公司长远发展。 给予公司“增持”的投资评级,目标价12.98元。宏昌电子是国内领先的电子级环氧树脂供应商,后期高端产品将逐步放量,公司也考虑转型。我们预计公司15-17年EPS分别为0.18、0.20、0.27元,给予公司16年64倍PE,给与6个月目标价12.98元,给予“增持”投资评级。 风险因素:市场竞争加剧,市场开拓不及预期。