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邵锐

上海证券

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中大力德 机械行业 2018-05-24 46.08 -- -- 46.97 1.93% -- 46.97 1.93% -- 详细
减速电机平稳增长,减速器快速放量。公司的产品包括减速电机和减速器,其中减速电机为公司的优势产品,而减速器近几年快速放量,2017年减速器收入占比提高到23.77%。随着减速器业务的放量,公司2016年开始业绩向上,2017年实现收入4.98亿元,同比增长34.64%,归母净利润5984万元,同比增长27.99%。整体而言,公司减速电机面向下游众多行业,其国产化率较高,公司优势突出市占率较高,随着整体制造业投资向好,未来其将平稳发展。减速器国产化率较低,而行业中机器人需求旺盛,供需矛盾突出,减速器是公司成长的动力。 工业机器人核心零部件供需矛盾下,国产减速器企业迎来机遇。2017年中国机器人产量13.11万台,同比增长81%,2018年前3月累计产量3.3万台,同比增长30.7%,整体工业机器人需求旺盛。根据我们测算,到2020年中国机器人销量有望达20万台,其中国产机器人销售10万台,复合增长率38.7%。以此测算,到2020年国产品牌机器人减速器需求为45万台,市场空间22.5亿元。减速器工艺要求高、投入大和进口产品价格高企的矛盾,对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的选择。短期来看,外资品牌减速器产能受限,交货期延长,影响本体企业的放量,长期来看,到2020年减速器的供需矛盾将越发突出。在供需矛盾和两难选择下,国内减速器企业迎来机遇,产品不断被下游客户接受,产能和销量都处于快速释放中,我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径。 传动行业专家,减速器的明日之星。公司的优势在传动技术,从电机到减速器,从低端到高端,不断研发出新产品,公司的下游覆盖了行业内著名公司。公司与伯朗特的3万台减速器的合同大单,对于公司意义重大,借助下游本体企业的放量,公司的减速器业务有望快速突破,实现快速的放量。 盈利预测及投资建议 预测公司2018、2019、2020年营业收入6.84、8.83、11.63亿元,归母净利润0.92、1.25、1.73亿元,对应的EPS为1.15、1.56、2.16元,对应的PE为40.2、29.5、21.3倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 RV减速器新产品拓展不顺利、国内机器人行业发展放缓。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-05-17 3.27 -- -- 3.64 11.31% -- 3.64 11.31% -- 详细
投资摘要 公司2017年实现营业收入202.62亿元,同比增长22.12%;归母净利润1.16亿元,实现扭亏。2018年Q1季度公司实现营业收入51.73亿元,同比增长6.58%,实现归母净利润4024万元,同比增长85.95%。短期尿素弹性高,长期关注优质煤化工平台建设公司目前拥有450万吨尿素产能,除去部分区域受环保等因素影响会有限产,生产销售都正常进行。假设尿素产品价差扩大100元,就能使毛利增厚3.5-4.2亿元(考虑部分限产因素,假设产量为350-420万吨之间),因此,短期来看,公司业绩弹性还将是依靠尿素。长线看,公司煤化工产业链日趋完善,以恒通化工为首的子公司具备较好的盈利能力,并且盈利能力较差的子公司置换已经完成,寿阳化工的注入预计将在2018年年中完成。此外,公司氯碱、烯烃等业务也将受益于行业高景气,持续为公司带来利润。 核心逻辑 1.短期关注尿素价格,初步预计产量350-420万吨(行业内弹性最大),并且毛利率基数不高,存在技改降成本空间。 2.煤化工产业链日趋完善,产品多样,可以根据不同产品市场情况进行生产安排。盈利较差资产已经换出,寿阳乙二醇注入节点临近。未来公司煤化工优质业务占比将逐步提升,将进一步提升公司整体盈利能力。 3.控费能力相对较弱,仍有改善空间。ERP管理系统上线在即,有望降低不必要的费用支出。融资成本提升可能短期导致财务费用提升,但定增过审将优化负债结构,募集资金将降低有息负债。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为232.48亿、248.83亿元和253.77亿元,增速分别为14.74%、7.03%和1.99%;归属于母公司股东净利润分别为4.93亿、7.94亿和10.31亿元,增速分别为324.57%、60.98%和29.83%;全面摊薄每股EPS分别为0.28、0.45和0.59元,对应PE为11.4、7.1和5.5倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 尿素产品价格大幅波动;煤价、油价出现波动导致化工品价格波动;企业受环保、安全等问题导致限产或停产;资产置换进程不及预期;融资成本提升影响业绩。
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-08 18.13 -- -- 21.82 20.35% -- 21.82 20.35% -- 详细
投资摘要 公司发布2017年年报及2018年一季报,公司2017年实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15%;归母净利润12.22亿元,同比增长39.58%。归母净利润年复合增速达到了20.08%。2018年一季度实现营收34.38亿元,同比增长39.83%,归母净利润7.34亿元,同比增速133.91%。 各项业务稳步发展,主营重心迁移步入收获期 公司2018年一季度销售肥料36.69万吨,有机胺8.47万吨,己二酸及中间品5.28万吨,醋酸及衍生品15.07万吨,多元醇5.43万吨,实现营业收入5.44、5.31、5.32、6.09和3.70亿元,各项业务均稳步发展。产品价格方面,尿素、己二酸、醋酸、DMF等产品价格均较2017年均价有不同程度提升。从主营占比来看,2017年公司肥料业务占比最高,为19.02%,有机胺占18.27%、己二酸及中间品占17.59%,醋酸及衍生品占16.10%,多元醇占13.52%。从五年趋势来看,肥料占比从超过30%下滑10几个百分点,多元醇和己二酸提升较多。从毛利占比来看,肥料占比从超过50%下滑至12.55%,有机胺占比从23.67%提升至27.60%,己二酸及中间品占比从8.83%提升至15.85%,醋酸及衍生品占比从12.84%提升至24.89%,多元醇占比维持在4%左右。主营重心从肥料迁移至化工品进程较为顺利,毛利率较高的产品占比逐步提升带动公司整体毛利率上移。 核心逻辑 1.产品产能提升:已投放的甲醇产能及18年将投放的乙二醇产能。 2.产品价格中枢上移:尿素行业景气回暖,价格显著好于17年同期,毛利率相对较低,弹性大;有机胺行业紧平衡,集中度提升,容易出现边际改善;受油价、气价中枢上移影响,甲醇-有机胺/醋酸、己二酸、多元醇等产品价格有望受到传导。 3.成本及费用:煤价不易出现大幅上涨,成本端预计保持稳定;深耕煤化工行业,成本控制能力强,费用率位居业内前列。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为140.95亿、162.16亿元和169.08亿元,增速分别为35.42%、15.05%和4.27%;归属于母公司股东净利润分别为24.23亿、28.39亿和30.39亿元,增速分别为98.30%、17.15%和7.08%;全面摊薄每股EPS分别为1.50、1.75和1.88元,对应PE为11.8、10.1和9.4倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 尿素春耕行情不及预期;油价出现波动导致化工品价格波动;新产能投放不及预期;企业受环保、安全等问题导致限产或停产。
晶盛机电 机械行业 2018-05-04 18.38 -- -- 20.53 11.70% -- 20.53 11.70% -- 详细
动态事项 公司20180502收到中标通知书,中标中环光伏可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程四期改造项目设备采购第二批第一包,产品为晶体生长炉,金额8.58亿元。 事项点评 本次订单中标符合预期,在手订单创新高。我们在前次点评中预计中环8.6GW单晶硅四期新增和改造项共有29.84亿元的潜在设备招标需求,晶盛已经中标8.58亿元,预计未来还有21.26亿元的设备招标,根据中环三期项目的招标情况,预计这部分订单有望在下半年释放,根据历史规律,这部分订单晶盛获得的可能性高。本次中标8.58亿元的订单,符合预期,按照2017年四期项目设备的采购规律,我们预计此次订单合同签订日期在2018年7月左右,收入确认预计在2018年底或者2019年初。本次中标以后公司合计在手订单达到38.71亿元,预计带来不含税收入为33.09亿元,充足的订单保障了公司的业绩。考虑部分未披露的截断机和一体机小订单,我们预计中环8.6GW的项目还有10亿元的订单招标将在2018年下半年释放。 光伏设备:单晶硅扩产动能依然不减。隆基发布45GW的单晶硅产能规划,预计在2018-2020年新增单晶硅产能30GW;近期其2018年3月和4月份分别签订新增单晶硅的产能协议,其中保山隆基二期新增6GW、丽江隆基二期新增6GW、楚雄隆基二期新增10GW。协鑫新能源2018年4月宣布在曲靖新建20GW单晶硅产能。在平价上网和高转换效率的背景下,单晶硅的优势无疑,光伏龙头企业纷纷加大对单晶硅的投入。在单晶硅先进产能和成本囚徒困境下,预计龙头厂家还会持续对单晶硅产能进行持续的投入,未来光伏设备订单依然可期。 看好2018年半导体设备大单落地。晶盛目前已经具备8英寸、12英寸半导体单晶炉的供应能力,而且公司成功研发出6-12英寸半导体级的单晶硅棒滚磨一体机、单晶硅滚圆机、金刚线硅棒截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品。2018年4月,公司设立全资子公司浙江求是半导体有限公司用于半导体设备的研发,加码半导体设备领域。中环半导体硅片项目进度超预期,其8英寸项目的设备订单有望在今年落地,其中8英寸单晶炉潜在需要25台。郑州合晶8英寸项目下半年有望迎来25万片/月的扩产。半导体设备在下游客户新建产能进展超预期的背景下,我们看好公司2018年半导体设备大单的落地。 投资建议。维持公司2018/2019/2020年销售收入为38.36、48、56.64亿元,归属母公司净利润7.4、9.18、11.38亿元,EPS为0.75、0.93、1.16元的预测。对应的PE为30、24.2、19.5倍。公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。 n风险提示。光伏新增装机不及预期、半导体产业国内发展缓慢。蓝宝石材料发展不及预期。
快克股份 机械行业 2018-05-04 34.00 -- -- 36.53 7.44% -- 36.53 7.44% -- 详细
2017年业绩符合预期,2018Q1毛利率下降和费用上升影响利润。 2017年全年公司毛利率58.15%,yoy-0.32pct。净利率36.38%,yoy+0.33pct。其中专用工业机器人及自动化智能装备毛利率63.53%,yoy-1.62pct。智能锡焊台等小型设备毛利率49.17%,yoy+2.35pct。专用工业机器人及自动化智能装备毛利率下降主要是原材料成本上升较多。2018Q1公司毛利率53.68%,yoy-4.94pct;净利率28.99%,yoy-5.97pct。2018Q1净利率下降较多,主要是受毛利率下降和费用上升的影响,其中管理费用率12.25%,yoy+0.95pct;销售费用率7.08,yoy+0.16pct;财务费用率2.97%,yoy+4.06pct。费用上升的原因包括公司加大新产品研发的投入、股权激励费用等。 传统产品和自动化产品稳健增长,自动化产品依然是未来发展的重点。分具体产品来看,2017年公司专用工业机器人及自动化智能装备实现收入1.49亿元,yoy+25.74%;智能锡焊台等小型设备实现收入1.3亿元,yoy+27.79%。智能锡焊台小型设备属于公司的传统优势产品,受益于下游旺盛的需求,今年也实现了稳健增长。自动化产品依然是公司未来发展的重点,包括专用工业机器人和系统集成自动化产线,公司自动化产品是以锡焊工艺为基础的产品,拥有自身的核心技术,在专用市场竞争力强。在机器换人和高质量需求的背景下,自动化的产品的需求会持续释放,未来的占比会不断提高。 股权激励落地、新产品研发进展顺利。2017年12月公司正式完成限制性股票激励授予,共覆盖了97人的核心骨干团队,此次激励覆盖人员范围广,有望凝聚公司核心竞争力。公司2017年正式进军面板显示模组设备领域,其中3D真空贴合机已经完成样机定型,未来有望成为公司新的增长点。 投资建议。预测公司2018/2019/2020年销售收入为4.74、5.85、6.98亿元。归母净利润1.63、2.04、2.47亿元,EPS为1.34、1.67、2.03元,对应的PE为25.2、20.2、16.7倍。公司自身质地优秀,内生增长能力强,开发新产品开拓新的增长点。维持公司“增持”评级。
赢合科技 电力设备行业 2018-05-03 24.25 -- -- 25.80 6.39% -- 25.80 6.39% -- 详细
业绩符合预期。公司2017年和2018Q1财报符合预期。2017公司毛利率32.45%,yoy-3.42%;净利率14.22%,yoy-0.82%。2017年公司毛利率下降较多,主要受两方面因素,一其他业务收入增长较多,而其毛利率较低(21.85%),影响整体的综合毛利率;二是锂电设备毛利率下降较多,2017年为36.22%,yoy-3.02%,主要是公司的原材料成本(2017年为8.74亿元,yoy+104.52%)上升超过收入的增幅,我们判断可能的原因包括产品结构、原材料涨价、整线模式下外购产品比例增加等。2018Q1公司毛利率37.42%,净利率16.07%,盈利能力较2017年有了较大的改善。 整线产品获得新进入者青睐。进入2018年由于动力电池企业现金流紧张以及对于政策的观望,整体新增产能落地项目较少。我们认为未来动力电池的扩产将主要聚焦于两股力量:一、动力电池龙头企业,强者恒强;二、在资本助力下新进入者的新建产能。在第二种力量下,整线产品更容易获得新进入者青睐,整线模式下能够更快落地产能。公司立足于动力电池整线方案提供商,在2018年不断获得新进入者青睐,与北京国能电池签署战略合作协议,其2018年新增产能预计为5GWH,根据规划其2020年产能将到20GWH。与河南力炫签订战略合作协议,2018年计划新增产能4GWH。得到这些新崛起的动力电池企业的青睐,公司未来获得大单的可能性高。 定增落地产能持续扩张,进军半导体设备市场。2018年4月公司定增正式完成,募集资金14.13亿元,未来公司将开展锂电池自动化设备生产线建设项目,预计新增锂电设备产能1025台。我们看好公司锂电设备扩产项目落地以后产能弹性下的增长动能。另外公司与AIKOREACo.,Ltd.合资设立艾合智能装备有限公司,公司占比70%,正式进军半导体设备市场,有望抓住中国半导体产能周期下的设备市场机遇,打造公司未来新的增长极。 投资建议。预测公司2018\2019\2020年销售收入为24.54、35.76、43.37亿元,归属母公司净利润3.51、5.21、6.15亿元,EPS为0.93、1.39、1.63元,对应的PE为25.8、17.4、14.7倍。维持公司“增持”评级.
伊之密 机械行业 2018-04-30 11.40 -- -- 11.66 2.28% -- 11.66 2.28% -- 详细
动态事项 事项1:公司发布2017年财报,实现营业收入20.08亿元,yoy+39.20%;归母净利润2.75亿元,yoy+153.10%。 事项2:公司发布2018Q1财报,实现营业收入4.72亿元,yoy+14.56%,;归母净利润4930万元,yoy-5.17%。 事项3:公司发布持股5%以上股东对减持计划进行部分调整的公告,其中新余市伊理大526.4万股、新余市伊源251.608万股、新余市伊川万股通过集合竞价方式减持不再实施。 事项点评 2017年业绩符合预期。2017年业绩符合预期,其中注塑机实现收入11.29亿元,yoy+30.4%,毛利率35.62%,yoy+1.99pct。压铸机实现收入6.34亿元,yoy+47.74%;毛利率38.95%,yoy-3.11pct。橡胶机实现收入9661万元,yoy+54.65%。机器人系统6764万元,yoy+106.79%。公司2017年业绩高增长的原因:受益于下游制造业固定资产回暖对公司产品的旺盛需求,规模效应下带来的毛利率和净利率改善。公司主要下游客户行都迎来了收入的高增长,汽车行业收入6.07亿元,yoy+38.6%;家用电器行业3.14亿元,yoy+92.1%;3C行业2.88亿元,yoy+43.3%;日用品行业1.82亿元,yoy+113.9%。2017年净利率达到了14.01%,是近几年来最好的水平。 2018Q1由于压铸机收入和费用增加,业绩有所下滑。2018Q1收入增长不高的主要原因是压铸机业务收入下滑36.41%,由于行业增速回落整个汽车行业固定资产投资增速(2018Q1+3.6%)与去年增速(2017Q1+8.1%)相比有所下滑的原因;市场竞争加剧等因素的影响,另外由于销售费用和财务费用有所增长,导致盈利能力有所下滑。 注塑机业务依然高增长,看好公司注塑机竞争力提高下的高增长。公司2018Q1注塑机同比增长49.61%,继续保持高增长态势。近看,2018Q1制造业固定资产投资同比增速3.8%(去年同期为+5.8%),整个制造业投资依然不错。中央提出持续扩大内需,我们对制造业投资的复苏保持乐观。塑料消费量持续增长+下游消费升级创新带来新需求+更新需求支撑行业稳态需求三重推动力推动注塑机行业的持续增长。我们预计到年中国注塑机市场规模536亿元,CAGR=6%;全球注塑机市场规模1720亿元,CAGR=4%。2017年公司国内注塑机市场占有率2%左右,公司2018Q1注塑机市场占有率进一步提高。我们看好公司注塑机竞争力提高下的市场占有率的持续提升。公司持续加大海外布局,2017年印度工厂投产,在北美市场实施YIZUMI-HPM双品牌战略。2017年公司海外收入占比19.5%,占比逐年提高,我们看好公司在全球市场中的成长动力。 风险提示。宏观经济下行需求变弱,公司新产品拓展不顺利。
恒立液压 机械行业 2018-04-25 28.80 -- -- 33.21 15.31%
33.85 17.53% -- 详细
事项点评 2017业绩预告符合预期。2017年实现营业收入27.95亿元(yoy+104.02%);归母净利润3.82亿元(yoy+442.90%)。再看具体的财务指标,毛利率32.82%,同比大增10.79pct,净利率13.63%,同比大增8.71pct;净资产收益率10.39%,同比增加8.38pct;经营活动现金流1.54亿元。各项财务均呈现快速增长的趋势。公司2017年业绩快速增长的原因包括三点:①规模效应带来财务改善;②挖掘机专用油缸和非标油缸受益于下游旺盛的需求,销量快速增长;③新产品液压泵阀快速放量。 挖掘机油缸:2018年挖掘机销量热度不减,收入稳定增长。2017年公司挖掘机专用油缸实现收入11.54亿元(yoy+118.09%),销量274122根(yoy+99.2%),挖掘机专用油缸呈现出量价齐升,其中销售均价提升的主要原因包括单价提高,以及大挖销售占比提高。2018年挖掘机销量热度不减,第一季度挖掘机销量60061台,同比增长48.4%。公司产品供不应求,利用非标油缸为挖掘机油缸贡献了部分产能。我们预计2018年挖掘机全年销量有望达17~18万台,同比增长20%~30%,全年销量有望超预期。公司的挖掘机专用油缸将随着行业继续保持稳定增长。 非标油缸:2017年盾构机行业高速增长,2018年高空作业车行业有望接力。2017年公司非标油缸实现收入10.42亿元(yoy+86.09%),销量127475根(yoy+89.0%)。公司的非标油缸主要应用行业包括盾构机、高空作业车、海工市场等。2017非标油缸收入高增长,主要是盾构机行业的收入高增长,实现收入4.77亿元,同比增长101.7%。2018年高空作业车油缸收入有望接力盾构机油缸,目前公司的高空作业车客户主要面向美国市场,包括特雷克斯、马尼托瓦克,未来随着在终端客户市占率的提高,高空作业车油缸收入将进入放量阶段。另外公司也在开拓新能源、特种车辆行业的客户,新行业新客户也有望贡献增量收入。总体而已公司非标油缸客户结构持续优化,收入呈现出多元化。 挖掘机泵阀:看好2018年放量。2017年公司液压泵阀实现收入2.49亿元(yoy+198.58%),销量15000套,主要是小挖的泵阀。在下游挖掘机火爆、泵阀供应紧张的局面下,2017年公司小挖泵阀快速放量,在终端客户处市场占有率迅速提高,2018年小挖泵阀依然处于持续放量的阶段,有望实现翻番的销量。中挖泵阀公司目前已经实现小批量的供应,随着产能的释放,我们看好公司下半年中挖泵阀在客户处市场占有率提高下的快速放量。 投资建议。基于2017年年报,对公司业绩进行调整。预测公司2018/2019/2020年销售收入为36.65、46.89、57.07亿元,归母净利润5.91、7.88、9.93亿元,EPS为0.94、1.25、1.58元,对应的PE为29.2、21.2、17.4倍。公司管理优秀,看好公司2018年液压泵阀的放量。维持公司“增持”评级。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。
回天新材 基础化工业 2018-04-25 10.03 -- -- 11.29 12.56%
11.29 12.56% -- 详细
原材料涨价抑制利润增速,收获期将持续发酵 2017年公司产品主要原材料涨幅较大,部分材料涨幅过100%,大幅增加了公司的生产成本,拉低了公司的利润增速。公司在2017年营业收入增速为33.90%,2018年Q1季度增速为41.69%,前期布局进入收获期的逻辑逐步验证。公司前期的技术团队引进、标杆客户突破,环保聚氨酯胶、PUR热熔胶、高性能丙烯酸酯胶等新产品市场拓展迅速等因素将在未来持续为公司业绩增长提供动力。同时,原材料的大幅涨价也使得公司在费用管控、流程节能降耗方面的潜力进一步被挖掘。 产能扩张进展顺利,客户拓展稳步推进 公司在胶粘剂产能及产品结构上进行了升级和调整。公司在上海、广东、江苏、湖北分别建有产业基地和研发中心。2017年,公司持续加码各大产品产能布局,湖北宜城项目增加年产1万吨软包装胶、1万吨反应型聚氨酯热熔胶及1万吨车辆用新材料产能;上海二期投入96级双螺杆设备,太阳能硅胶增加年产2.19万吨产能;广州增加单双组分有机硅胶年产量0.46万吨;常州二期增加年产300万平米氟膜和900万平米背板产线。 产品客户方面,在汽车制造领域,客车标杆客户效应显现,乘用车国产品牌加速推进、稳定供货,合资品牌进入导入期,日产、神龙、海马、众泰份额进一步提升,东风乘用车、长安、广本等客户开发进展顺利。电子电器领域,长期合作伙伴有明纬、茂硕、台达等知名企业;轨交领域,17年公司取得了五家主机厂的合格供应商资质,多款产品陆续完成现场测试和产品定型工作,其中两家主机厂已经完成第三方认证、装车路试等流程;新能源领域,前十大客户均批量供货;软包装领域,产品广泛应用于食品、医药、日化等行业巨头包装结构中,并成功进入海外市场;高端建筑领域中标多项标杆订单,并且将受益于装配式建筑兴起及雄安新区建设;工业设备及工程用胶领域,17年中标芜湖长江二桥项目,并拓展了驾驶室、电梯、复材等行业客户。同时,光伏背膜工厂完成关键原材料自供及产能扩建,出货量大增,品牌名气成型;子公司与武汉博茗共同出资设立武汉博天电力,计划未来三年分别建成10MW、30MW和60MW光伏电站,拟以组件实物出资,改善现金流。 核心逻辑: 1.产品品质优异,标杆客户处实现进口替代,有效替代空间大。 2.前期布局充分,多项产品处于导入期的中后期,拐点明确。 3.成熟期产品提供稳定现金流,标杆客户导入具有较好的品牌效应。 4.原材料涨幅最高时期已过,终端产品涨价存在滞后。 5.目前营收增速纯靠内生发展创造,借鉴国际巨头模式,外延并购将更具有爆发性。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.09、27.12和34.34亿元,同比增速39.21%、28.58%和26.59%;归属于母公司股东净利润1.72、2.25和3.11亿元,同比增速55.67%、31.21%和37.88%,每股EPS分别为0.40、0.53、0.73元,对应PE为24.8、18.9和13.7倍,未来六个月内,维持“增持评级”。 风险提示 新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战。
滨化股份 基础化工业 2018-04-23 6.65 -- -- 7.64 14.89%
7.64 14.89% -- 详细
烧碱、环丙维持高盈利,近期价格再度回升 公司2018年累计生产烧碱(折百)、环氧丙烷产量17.5万吨和6.8万吨,销售17.0万吨和5.8万吨,从产销量上看,略低于17年同期。但从销售均价来看,烧碱(折百)和环氧丙烷均价分别为3459.81和10507.78元/吨,同比增长16.85%和19.13%。尽管环丙价格上月出现小幅回落,但近期环丙产业链产品再度普涨,价格回到高位。 收购黄河三角洲热力,新项目推进带动产业转型 公司以4.1亿元收购黄河三角洲热力公司77.92%股份,并于3月实施完成。此次收购的目的是用于解决滨化热力未来可能存在的被限产或被压减可能性的问题,通过黄河三角洲热力的先进环保技术和节能设计,保障公司稳定生产并降低公司生产成本。此外,公司开启了7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目建设,预计将陆续于2018年至2019年投产。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入70.41、75.03和78.62亿元,同比增长8.91%、6.56%和4.79%,归属于母公司股东净利润为10.89、12.07和13.02亿元,同比增长10.81%、24.79%和16.39%,每股EPS为0.71、0.78和0.84元。对应PE为9.2、8.3和7.7倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 产品销售不及预期;原油价格出现大幅波动;出现安全及环保事故。
宏昌电子 基础化工业 2018-04-18 5.13 -- -- 5.99 16.76%
5.99 16.76% -- 详细
公司发布2018年一季度业绩快报,公司2018年1-3月实现营业收入3.73亿元,同比增长48.85%;归属于母公司股东净利润1992.83万元,同比增长109.43%,扣非后归母净利润增速达到140.19%。 n 公司点评 环氧树脂市场转好,成本提升带动价格上涨 公司主要从事电子级环氧树脂的生产和销售,主要产品分为液态型环氧树脂、阻燃型环氧树脂、固态型环氧树脂和溶剂型环氧树脂,适用于电子电气、涂料、复合材料等多个领域。之前受行业供给过多影响,行业持续低迷,随着环保督查趋严,国内部分企业生产受限,开工率较低,并且原材料价格持续走高,推动了环氧树脂的价格提升。尤其是2017年11月商务部发布了对原产于泰国的进口双酚A反倾销调查初步裁定的判决,认定存在倾销,并征收保证金,对双酚A市场提振力度较好。2017年上半年环氧树脂价格仅维持在14400元/吨左右,2017年12月已经达到了27000元/吨左右。尽管年后价格出现了回落,但我们预计价格中枢高于去年的可能性较大。此外,2018年4月商务部出台对美加征关税商品清单中也有环氧树脂。 新产能投放打开瓶颈,充分享受行业复苏红利 公司现有广州厂区7.3万吨/年环氧树脂产能,产能利用率较高,即使是行业较差的2015和2016年也有90%左右的产能利用率。公司珠海新厂区拥有11.7万吨/年产能,已于2017年9月进入试生产,将在2018年产生效益。 n 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为20.68、28.42亿元和31.44亿元,增速分别为67.15%、37.46%和10.61%;归属于母公司股东净利润分别为1.45亿、2.28亿和2.68亿元,增速分别为93.90%、57.78%和17.48%;全面摊薄每股EPS分别为0.24、0.37和44元,对应PE为22.0、14.0和11.9倍,首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。 n 风险提示 原材料及产品价格波动;国家政策出现变化;新产能投放不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2018-04-18 43.41 -- -- 59.99 37.43%
63.67 46.67% -- 详细
2017年业绩基本符合预期。公司2017年营业收入22.49亿元,净利润4.51元,基本符合预期。毛利率36.96%(YOY+2.42pct),净利率20.08%(YOY-1pct)。毛利率上升主要是负极材料和涂覆隔膜毛利率上升较多。管理费用率8.17%(YOY+0.58pct),销售费用率4.40%(YOY-0.17pct)。 负极材料:产能布局下销量稳步增长,加强石墨化加工能力布局。公司2017年负极材料收入14.68亿元(YOY+39.58%)。其负极材料2017年共销售2.36万吨,按照我们的测算,公司的负极材料市场占有率持续上升。产能是公司目前最大的瓶颈,公司2万吨高性能负极材料产能扩建项目部分车间和工序完工,并且已经开始试生产。未来随着产能的释放,公司的负极材料收入有望持续上升。公司负极材料毛利率39.22%(YOY+2.84pct),分析来看营业成本中的加工费5.29亿元(YOY+24.1%)低于收入增长是造成毛利率上升的主要原因。公司通过取得山东兴丰51%股权,获得了石墨化加工能力,通过增资,山东兴丰将持续扩大石墨化的产能,目前其本部产能为1万吨,其在内蒙古规划了5万吨的产能建设,预计在2018年四季度将部分建成投产。通过此公司有望完善负极材料的产业布局,提高负极材料的竞争优势和成本优势,扩大公司在负极材料的市场份额。 锂电设备:加强涂布机的研发,自我研发和收购扩充设备产业链。涂布机:收入4.78亿元(YOY+39.03%),毛利率30.01%(-4.79pct)。锂电设备毛利率下降较多,主要是受原材料上涨和设备性能提高但是价格没有提高影响。根据公司公告存货中的发出商品为新嘉拓已交付给买方但尚未验收的锂电设备,据此测算公司目前锁定的锂电设备订单达7.2亿元,2018年锂电设备收入持续高增长。公司未来将加强对高速、宽幅、双面等高端涂布机的研发和销售,提高市场的渗透率。公司公告拟收购东莞市超业精密设备有限公司,其是锂电中端设备的领先厂商,特别是在软包电池,另外公司年报中也披露加大现有产品的前后端配套设备的研发,通过自我研发和收购,公司将提升整线解决方案,扩展收入来源。 涂覆隔膜:产能持续扩张:收入2.13亿元(YOY+6.58%),毛利率44.99%(YOY+11.48pct)。公司收入主要是受大客户宁德时代改变了涂覆隔膜的业务模式,从购销模式变为加工服务,使得公司的收入收到影响,但是加工的毛利率高于销售的毛利率,使得毛利率大幅度增加。2017年下半年基本完成涂层隔膜生产基地建设子项目建设并逐步释放产能,将缓解公司涂覆隔膜产能不足的情形。 铝塑包装膜:自产产品收入快速增长,未来抢占国内市场份额。 铝塑包装膜:收入3636万元(YOY-51.54%),毛利率10.62%(YOY-0.61pct)。2017年公司逐渐停止了铝塑包装膜的贸易业务,开始发展自产业务,2017年自产销售3425万元,同比增长99.12%。2017年公司在铝塑包装膜领域热封耐电解液性能、色差以及原料国产替代化等关键性技术指标取得突破,达到和领先日本同类产品,多个品种和批量的产品在客户认证和小批量出货过程中。2018年公司将扩展铝塑包装生产基地,加大对动力电池新型钢塑膜领域的研发、市场推广和国产替代化,进入数码高端市场和国内动力市场,抢占国内铝塑包装膜市场份额。 投资建议。基于年报对公司业绩预测进行调整,预测公司2018/2019/2020年销售收入为31.66、43.56、50.83亿元。归母净利润6.58、9.11、10.79亿元,EPS为1.52、2.11、2.49元。对应的PE为26.1、18.9、15.9倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游动力电池产能扩张不及预期。
晶盛机电 机械行业 2018-04-16 17.67 -- -- 26.79 16.18%
20.53 16.19% -- 详细
单晶硅设备龙头业绩高增长。公司在经历了光伏行业的底部以后,在光伏装机高景气+单晶渗透率提高的背景下,公司2017年的3.87亿元利润超过了历史上光伏最好的时候的3.27亿元的利润。具体指标来看,毛利率38.35%(YOY-0.52pct),净利率19.07%(YOY+2.21pct),毛利率有所下降主要是直接材料成本上升较多(YOY+139.05%),净利率上升主要是规模效应下费用率下降:管理费用率12.88%,YOY-1.78pct;销售费用率1.91%,YOY-0.06pct。 几个靓丽的数据预示着公司的增长动能强劲。存货10.44亿元(YOY+201.34%),,根据对存货的结构分析,其中发出商品为6.99亿元,参考公司最近的毛利率,预计已经锁定的收入为11.34亿元。预收账款9.78亿元(YOY+449.36%),与公司充足的在手订单相对应。研发费用1.64亿,占营业收入比8.46%(YOY+1.34pct),显示了公司继续保持较高强度的研发投入。 光伏设备:在手订单充足,未来动能依然不减。根据公司年报,公司2017年晶体生长设备及智能化装备共计签订合同36.57亿元,2017年末剩余未完成18.87亿元,2018年至今公司新签订11.36亿元的订单,合计订单达30亿元,预计能够带来25亿元的不含税收入。中环8.6GW单晶硅四期新增和改造项目预计未来还有21.26亿元的设备招标,根据中环三期项目的招标情况,预计这部分订单有望在下半年释放,根据历史规律,这部分订单晶盛获得的可能性高。隆基发布45GW的单晶硅产能规划,预计在2018-2020年新增单晶硅产能30GW,协鑫新能源宣布新建20GW单晶硅产能,龙头厂家关于单晶硅的产能投入此起彼伏,在单晶硅先进产能和成本囚徒困境下,预计龙头厂家还会持续对单晶硅产能进行持续的投入,未来光伏设备订单依然可期。 半导体设备2018年订单有望落地。晶盛目前已经具备8英寸、12英寸半导体单晶炉的供应能力,而且公司成功研发出6-12英寸半导体级的单晶硅棒滚磨一体机、单晶硅滚圆机、金刚线硅棒截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品。中环半导体硅片项目进度超预期,其中8英寸项目的设备订单有望在今年落地,郑州合晶8英寸项目下半年有望迎来25万片/月的扩产,半导体设备在下游客户新建产能超预期的背景下,订单有望在今年落地。 蓝宝石材料:收入快速增长,毛利率向上。2017年公司蓝宝石材料实现收入9375万元(YOY+173.32%),毛利率12.54%。公司的蓝宝石材料收入持续翻番的增长,毛利率也在持续改善向上。随着产能利用率的提高以及新建产能的落地,我们预计公司的蓝宝石材料有望成为贡献利润的第三极。 投资建议。基于年报和最新的行业情况对盈利预测进行调整,预测公司2018/2019/2020年销售收入为38.36、48、56.64亿元,归属母公司净利润7.4、9.18、11.38亿元,EPS为0.75、0.93、1.16元。对应的PE为30、24.2、19.5倍。公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。
劲拓股份 机械行业 2018-04-11 14.70 -- -- 16.03 9.05%
16.03 9.05% -- 详细
2017年业绩符合预期。2017年公司受益于下游PCB设备旺盛的需求,以及行业集中度的提高,新产品销售良好,公司的PCB设备销售迎来了快速增长,带来公司收入的高速增长。具体指标来看,2017年公司毛利率42.61%,同比+3.12pct,净利率16.91%,同比+1.03pct,毛利率上升主要是产品结构的变化。 PCB设备:下游需求持续向好。公司2017年电子焊接设备类(波峰焊、回流焊、固化炉)实现收入3.93亿元,同比+105.61%,一点是公司新产品高温垂直固化炉一经推出取得了良好的销售成绩,但是剔除新产品公司电子焊接设备依然实现同比+88%的高增长。智能机器视觉类(AOI、3D-SPI)实现收入5751万元,同比+47.84%。PCB设备2017年一改以前销售平稳的态势实现高速增长,一方面受益于部分企业退出中国市场,行业集中度的提高;另一方面受益于行业旺盛的需求。以SMT产线中主要进口为主的自动贴片机进口情况来观察行业需求,2017年国内SMT自动贴片机进口金额达到20.6亿美元,同比增长48.3%,比2016年增速提高30.4%。进入2018年行业需求依然旺盛,其中2018年1月SMT自动贴片机进出口金额同比增长37.5%。 光电模组设备蓄势待发。公司的生物识别模组生产设备在2016年推出,一经推出就获得了大客户的订单。2017年公司通过人才引进和事业部制改革,不断加强光电模组设备的研发,目前显示屏模组封装设备2017年上半年推出已经获得业内主要客户认可,其他包括摄像头模组生产设备、3D贴合设备、3D玻璃设备、OLED设备、光电模组检测设备等光电模组设备都在2017年陆续推出。2018、2019年面板和3D玻璃依然处于产能扩张期,公司未来光电模组设备大有可为。 公司各方面积极变化中。2017年公司完成事业部改革,按照公司业务覆盖范围划分为智能制造事业部、视显事业部、FPD事业部及封装项目部。2018年1月公司完成股权激励授予,覆盖87人核心骨干。通过事业部和股权激励,加大对员工的考核和激励,形成公司合力。另外公司的劲拓高新技术中心在今年有望完成投入,将解决公司的产能瓶颈。 投资建议。预测公司2018/2019/2020年销售收入为7.21、9.29、11.9亿元,归母净利润1.17、1.45、1.83亿元,EPS为0.48、0.60、0.75元,对应的PE为30.1、24.1、19.2倍。我们认为公司从2017年开始各方面都发生积极的变化,战略清晰有望迎来二次成长,维持公司“增持”评级。
精测电子 电子元器件行业 2018-04-03 76.80 -- -- 172.96 12.24%
86.20 12.24% -- 详细
2017年业绩符合预期,2018Q1业绩超预期。2017年收入和利润符合预期,2018Q1业绩超预期,按照19%的净利率,我们预计公司2018Q1收入在2.42~2.74亿元。公司2017年毛利率46.66%,同比下降7.43pct,主要是产品结构的变化。其中AOI光学检测系统收入4.05亿元,占比45.31%,同比+89.12%,毛利率35.88%,同比-7.4pct,成为收入增长最快和占比最大的业务板块。模组自动化检测系统,收入3.32亿元,占比37.10%,同比+45.6%,毛利率60.67%,同比-9.11pct。OLED检测系统收入2237万元,同比大增。管理费用率20.48%,同比-6.35pct;销售费用率8.53%,同比-1.85pct,净利率18.88%,同比+1.7pct,整体来看在毛利率下降的背景下,公司依然实现了净利率的上升,主要是随着公司销售收入变大,规模效应体现,费用率持续下降。净资产收益率21.35%,同比+0.6pct,经营活动现金流1.18亿元,公司经营质量持续提高。 行业需求旺盛+产品战略清晰,铸就检测设备龙头。国内高世代面板线+OLED产线合计25条,总投资额达7473亿元,其中投资大部分在2016-2019年落地。精测电子利用AOI设备的技术优势,覆盖了arry、cell、module三个制程,其中宏观微观缺陷检查机、液晶面板在线检测系统主力产品多次中标下游客户的大单。公司顺利的进入到OLED产线市场,中标京东方成都、华星光电武汉、天马武汉、和辉光电等OLED产线设备,是OLED产线设备中为数不多能够实现国产化的设备。从今年几个月的中标情况来看,公司订单需求依然旺盛,接下来的大客户京东方绵阳OLED产线、武汉高世代面板线、重庆OLED产线的订单依然可期。 向以测试设备为核心综合服务提供商迈进。2018年1月公司IT&TCo.,LTD设立武汉精鸿电子技术有限公司,正式进军半导体测试设备领域。IT&T主要产品为储存器测试设备,是三星和SK海力士供应商。公司2018年经营计划中一条就是推动半导体测试设备项目发展,加快半导体测试设备的产品突破和产业化进程。2018年中国半导体设备市场规模113亿美元,同比增长49.3%,成为全球增速最快的半导体设备市场,其中测试设备市场规模为10.1亿美元。精测电子进入半导体测试设备领域,有望抓住中国半导体设备的旺盛需求的机遇。另外在新能源测试领域,公司加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓。 通过研究世界主要检测设备龙头企业的发展历程,其都在面板、半导体、PCB、光伏、LED等行业进行多点布局。多领域的布局不仅能够利用检测技术的共同性来拓展产品的应用领域,获得更大的市场发展空间,而且能够平抑不同行业的投资周期,获得更好的业绩稳定性。总体来说,公司战略清晰,未来公司将发展成为“半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商。” 投资建议。预测公司2018/2019/2020年销售收入为12.88、17.07、19.91亿元,归属母公司净利润2.46、3.41、4.26亿元,EPS为3.01、4.17、5.21元,对应的PE为47.6、34.3、27.7倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:面板投资节奏放缓,竞争对手崛起,半导体检测设备开展不顺利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名