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陈宏亮

天风证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110517100001,曾就职于国泰君安证券和长城证...>>

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海利得 基础化工业 2018-08-10 4.67 8.25 76.66% 4.81 3.00% -- 4.81 3.00% -- 详细
2018H1业绩增长稳健 公司发布2018年中报,实现营收17.63亿元(+17.57%);归母净利润为1.84亿元(+8.90%);扣非后归母净利润为1.80亿元(+20.33%);每股收益为0.15元,公司业绩增长稳健,符合市场预期。费用方面,销售费用率下降0.34PCT,管理费率上升0.54PCT,而财务费用率下降0.96PCT,主要是去年汇兑损失较多。现金流方面,经营活动现金流量净额为2.30亿元,与净利润基本匹配。公司同时预告2018年前三季度归母净利润为2.57-3.08亿元,同比增长0-20%,主要得益于车用丝比例提高,帘子布及石塑地板产能释放。此外,公司拟向全体股东按每10股派发现金股利2元(含税),共计分配利润2.45亿元,不送红股、不进行公积金转增股本。 涤纶工业丝、帘子布及石塑地板呈良好发展势头 分产品来看,涤纶工业丝营收增长17.55%,且毛利率提升2.16PCT,主要是普通丝景气加上车用丝比例提高;帘子布方面,由于产能满产带来营收增长32.20%,毛利率下滑1.41PC,新增1.5万吨帘子布有望第四季度投产;石塑地板方面,营收大增97.61%,但盈利能力仍处于提升阶段。 越南项目将驱动新一轮高成长 公司拟在越南新建生产基地,一期项目规划11万吨差别化涤纶工业丝,总投资1.55亿元,达产后有望实现营收2.13亿美元,实现利润总额约3000多万美元。一方面可以利用越南当地要素的成本优势,提升公司高端涤纶工业丝整体的规模优势;另一方面,从产能供应安全角度来讲,下游车用丝及帘子布客户也希望公司产能实现更为合理布局。此外,在中美贸易战越演越烈的背景下,越南基地将有效减少贸易战的冲击,此外也是公司全球化布局的重要一步。 低估值高成长龙头有望迎来估值修复 从2013年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,加上越南基地的投建,公司仍有很大发展空间。自2013年以来,公司TTM市盈率通常在25倍以上(wind数据)。从2017年万象投资减持开始公司股价一直被压制,目前万象投资持股比例已经降至5%,减持影响将逐步弱化,公司股价有望进入估值修复阶段。 盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展,预计公司2018-2019年EPS为0.33/0.41元,现价对应PE14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期,万象创投减持风险。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-10 13.17 18.60 33.43% 14.09 6.99% -- 14.09 6.99% -- 详细
阳谷华泰18H1业绩符合预期 公司近期披露2018年半年度报告,实现营收10.5亿元,YoY+43.90%;实现归母净利润2.20亿元,YoY+172.33%,EPS0.67元/股,业绩符合预期。报告期内,公司营收同比大幅增长,主要是产品价格及销量上升所致。以防焦剂为例,18H1防焦剂含税均价为3.9万元/吨,去年同期价格为3.0万元/吨;促进剂NS同比涨价40%达到4.1万元/吨(百川资讯)。此外,公司近年来不断技改挖潜,防焦剂、促进剂产销量不断提升,不溶性硫磺新产能今年逐步释放,产品销量持续增加。18H1公司销售费用率3.31%,+0.42PCT,主要系运费增加所致;管理费用率5.04%,-3.11PCT;财务费用率1.00%,-1.22PCT,主要系银行融资减少所致。 需求改善,下半年助剂价格有望再次上行 18Q2公司主要产品价格小幅回落,其中防焦剂均价约为3.9万/吨,环比下降4.9%;促进剂NS均价为4.0万/吨,环比下降3.4%;促进剂CBS均价为2.5万/吨,环比下降7.0%(百川资讯)。我们认为价格回落的主要原因为原料价格的下跌,以主要原材料苯胺为例,Q2均价1.1万/吨,环比下降7.1%;此外Q2橡胶助剂下游轮胎由于季节性及上合峰会等因素影响(轮胎产能集中在山东地区),需求较弱,也部分影响了产品价格。展望下半年,我们认为轮胎行业在金九银十逐步进入旺季,此外阳谷华泰重要客户玲珑轮胎Q3柳州基地有望完成扩产,提振需求(玲珑年报)。我们预计需求好转,助剂价格有望再次上行。 公司18-19年持续扩产,成长看点足 报告期内公司在建工程比17年末减少72.58%,主要原因是高性能橡胶助剂项目转固(1万吨不溶性硫磺)。此外,公司配股项目还包括,1万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰,公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口,公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业(卓创资讯),未来进口替代空间巨大。 维持买入评级 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司配股项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格强势,公司新项目推进超预期,我们小幅上调公司2018-2020盈利预测至4.3/5.4/6.7亿元(前值4.1/5.3/6.6亿元),维持目标价18.6元,“买入”评级。 风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑
扬农化工 基础化工业 2018-08-07 55.55 70.50 37.78% 53.19 -4.25% -- 53.19 -4.25% -- 详细
现金收购中化作物和沈阳农研公司100%股权 近期扬农化工公告,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。我们认为收购中化作物有助于公司做大,中化作物是一家销售渠道丰富的企业,为公司制剂布局奠定良好基础;收购沈阳农研公司有助于公司做强,农研公司是一家实力雄厚的农药研发单位,既有创制农药开发实力也具备非专利农药生产技术开发能力。扬农现阶段已经发展成为国内原药龙头,展望未来,除了新的原药项目横向拓展,对于上游原药研发、下游制剂市场布局迫在眉睫,我们认为此次收购将加速扬农从一家原药企业向全方位发展的农化巨头转变。 收购中化作物,向下游延伸 中化作物主营业务以贸易为主,包括货物及技术的进出口业务,农资经营,实业投资,仓储,化工原料及产品、机械、电子设备的销售,及以上相关专业领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务。根据公告,17年中化作物实现营收33.99亿元,归母净利润8,624.59万元。18H1实现营收19.40亿元,归母净利润1.82亿元。我们认为扬农发展下游制剂是做大的必由之路,对比全球农化巨头,从一线龙头孟山都、先正达等,到二线龙头安道麦、FMC,都是全产业链布局。公司4月公告3.26万吨/年制剂项目,加速制剂布局。我们认为借助中化作物的销售渠道,将和现有业务形成协同效应。 收购沈阳农研公司,强化研发能力 沈阳农研公司主营业务以农化研发为主,包括农药、医药、生物工程、精细化工专业的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务、农药信息咨询服务,农药检测服务,自营和代理各类商品和技术的进出口。根据公告,17年农研公司实现营收513万元,归母净利润-6,828.56万元。18H1实现营收235.61万元,归母净利润-2,754.87万元。 农研公司实力雄厚,国内多种农药品种生产技术来自公司,如除草剂草甘膦、丁草胺、磺酰脲类系列产品,杀虫剂毒死蜱、杀虫双等,杀菌剂代森锰锌、多菌灵等。此外公司新农药创新水平国内领先,发明了氟吗啉、啶菌噁唑等诸多产品。我们认为沈阳农研公司将为扬农现有的研发体系提供强大支持。 投资建议与盈利预测 二季度人民币大幅贬值,菊酯量价格Q2持续上行,我们预计公司18年业绩超预期;此外如东政府官网披露优嘉三期环评公示,我们预计三期有望于年底开工,19-20年逐步投产。我们上调公司18-20年净利润为11.1/12.6/15.1亿元(前值10.3/12.2/13.2亿元),现价对应2018年PE15.5X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。 风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险
利尔化学 基础化工业 2018-08-07 19.08 24.60 29.47% 19.60 2.73% -- 19.60 2.73% -- 详细
利尔化学18H1业绩符合预期 公司近期披露2018年半年度报告,实现营收18.2亿元,YoY+49.45%;实现归母净利润2.61亿元,YoY+74.51%,EPS0.50元/股,业绩符合预期。报告期内,公司营收大幅增长,主要原因为草铵膦放量涨价,17年末公司产能从5000吨提升至8400吨(年报),公司产量实现大幅增长;其次18H1草铵膦均价为19.6万元/吨(含税,卓创资讯),YoY+18.9%。分地区看,公司国际销售比例达到44.6%(17年36.7%),主因是草铵膦出口大幅增长,根据海关数据,公司1-4月累计出口同比增长192%。此外,受益于Q2人民币大幅贬值带来汇兑盈利,18H1公司财务费用同比降低34.0%。子公司方面盈利继续维持高速增长,江苏快达18H1实现净利润0.45亿元,YoY+156%;利尔作物实现净利润0.16亿元,YoY+49%。 公司预计1-9月实现净利润3.2-3.9亿元,同比增长40%-70% 草铵膦价格有望企稳,Q3迎出口旺季 二季度草铵膦需求较弱,且市场预期行业新增产能投放,草铵膦价格由年初21万/吨回落至当前17万/吨,Q2均价环比降低4%左右(卓创资讯)。我们认为草铵膦Q3逐步迎来出口旺季,草铵膦价格有望在Q3企稳反弹。 看好草铵膦行业长期供需格局。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),18年预计达到2万吨以上(卓创资讯),需求维持高速增长。供给端,我们预计18-19年产能增长仅有利尔化学(7000吨,公司公告),威远生化(500吨,卓创资讯)。草铵膦行业供需格局进一步向好。 广安基地加速推进,小品种大盈利 根据公司公告,18H1在建工程增加129.1%,系因广安在建投入增加所致,公司三个原药项目有序建设中。其中丙炔氟草胺于5月投产(卓创资讯),草铵膦有望于Q3投产,氟环唑预计于19年初投产。丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨,我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。人民币贬值带来汇兑收益,新项目投产超预期,看好公司18年成长性,我们小幅上调公司18-20年盈利预测6.1/9.4/11.6亿元(前值6.0/9.2/11.4),复合增速近40%,现价对应2018年PE16X。维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑
龙蟒佰利 基础化工业 2018-07-16 13.33 -- -- 14.14 6.08%
14.23 6.75% -- 详细
龙蟒佰利公告股票回购计划 公司今日发布公告,拟以不超过人民币12亿元,且不低于人民币3亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份;回购股份的实施期限为自股东大会审议通过该回购预案之日起不超过六个月。公司计划将回购股份用于股权激励计划、员工持股计划或注销。 我们认为本次回购彰显管理层对公司长期价值的信心,同时股权激励计划及员工持股计划有利于公司长期稳定发展。 供需维持紧平衡,行业淡季提前涨价 18年行业新增产能有限,其中中核钛白预计于Q4投产10万吨产能,山东东佳于年底投产6万吨产能(百川资讯)。17年钛白粉表观消费量225.9万吨,出口83.1万吨;我们预计18年钛白粉内需保持低速增长,出口加速增长,其中前四月累计出口32.7万吨,YoY +33%(海关数据)。整体判断,18年钛白粉供需紧平衡格局将会持续。 6-8月天气原因导致下游涂料行业负荷偏低,钛白粉行业处于淡季。6月底受下游库存低影响,钛白粉行业提前启动涨价,企业报价普遍提升500元/吨(百川资讯),当前企业实际成交价主要在1.63-1.68万元/吨。我们认为随着金九银十临近,钛白粉价格有望继续上行。 氯化法提前投产,19年有效产能提升30% 公司20万吨氯化法产能提前投产,预计今年10月试车,19Q1投产,全年有望贡献产量10万吨左右(证券时报)。公司现有三个生产基地合计产能60万吨;此外公司焦作基地后续预计将通过技改增加5万吨,同时沿海基地计划布局40万吨产能(百川资讯)。根据公司十三五规划,2020年龙蟒佰利将实现不低于130万吨的生产能力,其中硫酸法60万吨,氯化法70万吨,成为全球第一大钛白粉生产企业。 维持“增持”评级 公司是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉生产企业,目前钛白粉生产规模亚洲第一、世界第四(公司公告),现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。我们预计公司18-20年净利润分别为30.6/34.0/41.5亿元,现价对应PE分别为9/8/6倍,“增持”评级。 风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。
利尔化学 基础化工业 2018-07-05 19.33 24.60 29.47% 21.10 9.16%
21.10 9.16% -- 详细
利尔化学18H1业绩超预期 公司今日披露2018年半年度业绩预告修正公告,预计实现净利润2.24-2.69亿元,同比增长50-80%。此前业绩区间为1.94-2.39亿元,业绩超预期。 我们认为公司业绩超预期的主因为汇兑收益,次因为新产品丙炔氟草胺投产进度超预期。近期以来,主要受人民币对美元汇率快速贬值的影响,公司汇兑收益有所增加。因此,公司上半年业绩好于原有预期。此外根据公司公告及百川资讯,公司丙炔氟草胺已于五月份投产,全年有望贡献200吨产量,对应增厚利润3800万左右。 草铵膦价格有望企稳Q3迎出口旺季,公司新产能有望于9月投产 二季度草铵膦需求较弱,且市场预期行业新增产能投放,草铵膦价格由年初21万/吨回落至当前17万/吨,Q2均价环比降低4%左右(卓创资讯)。我们认为草铵膦Q3逐步迎来出口旺季,且今年出口需求旺盛,1-4月同比增长96%(海关数据),我们判断草铵膦价格有望在Q3企稳。看好草铵膦行业长期供需格局。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),18年预计达到2万吨以上(卓创资讯),需求维持高速增长。供给端,我们预计18-19年产能增长仅有利尔化学(7000吨,公司公告),威远生化(500吨,卓创资讯)。草铵膦行业供需格局进一步向好,利尔化学龙头话语权进一步加强。 广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。公司已经批准2.5亿的增资计划,广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。 丙炔氟草胺原是住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华网),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。人民币贬值带来汇兑收益,新项目投产超预期,我们上调公司盈利预测至6.0/9.2/11.4亿元(前值为5.6/7.6/9.2亿元),复合增速近40%,现价对应2018年PE17X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑。
阳谷华泰 基础化工业 2018-07-03 14.00 18.60 33.43% 14.62 4.43%
14.62 4.43% -- 详细
阳谷华泰18H1业绩符合预期。 公司近期披露2018年半年度业绩预告,预计实现净利润2.06-2.31亿元,同比增长155-185%。公司业绩符合市场预期。 公司18H1业绩大幅增长主要原因为1、报告期内,公司业务规模不断扩大,部分新产能得到释放,公司在主营业务方面呈现持续增长的良好势头,故本期净利润较上年同期有一定幅度的增长。2、报告期内,非经常性损益对净利润的影响金额预计约为1100万元。 需求改善,下半年助剂价格有望再次上行。 18Q2公司主要产品价格小幅回落,其中防焦剂均价约为3.9万/吨,环比下降4.9%;促进剂NS均价为4.0万/吨,环比下降3.4%;促进剂CBS均价为2.5万/吨,环比下降7.0%(百川资讯)。我们认为价格回落的主要原因为原料价格的下跌,以主要原材料苯胺为例,Q2均价1.1万/吨,环比下降7.1%;此外Q2橡胶助剂下游轮胎由于季节性及上合峰会等因素影响(轮胎产能集中在山东地区),需求较弱,也部分影响了产品价格。展望下半年,我们认为轮胎行业在金九银十逐步进入旺季,此外阳谷华泰重要客户玲珑轮胎Q3柳州基地有望完成扩产,提振需求(玲珑年报)。我们预计需求好转,助剂价格有望再次上行。 公司18-19年持续扩产,成长看点足。 公司17年完成配股募资,拟建设2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰,公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口,公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业(卓创资讯),未来进口替代空间巨大。 维持买入评级。 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司配股项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格持续上行,公司新项目持续推进,我们维持公司2018-2020盈利预测至4.1/5.3/6.6亿元维持目标价18.6元,“买入”评级。
司尔特 基础化工业 2018-06-14 6.69 9.38 83.20% 6.58 -1.64%
6.58 -1.64% -- 详细
安徽磷复肥龙头有望受益于复合肥及磷肥景气上行 公司是安徽省磷复肥龙头,现有宁国、宣州、亳州及贵州四大生产基地,具备150万吨复合肥及75万吨磷酸一铵产能。依托于硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链,公司具备显著的成本优势。随着行业政策利空消化、玉米价格回暖及单质肥价格上行,复合肥有望结束两年调整期,逐步复苏。而磷肥方面,随着环保日益趋严及沿江经济带环保整治,磷矿石及磷肥进入去产能阶段,供需结构好转下,磷肥价格有望持续上行。公司作为磷复肥龙头,有望充分受益于行业景气回升。 硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目有望大幅增厚业绩: 公司38万吨硫铁矿项目具备开采条件,投产后有望进一步延伸公司产业链。如果硫铁矿品位在35%以上,我们预计硫铁矿开采完全成本约80元/吨,而以目前硫铁矿300元/吨的价格计算净利润约160元/吨,则该项目年化有望贡献业绩增量约6000万元,且其高含量的铅锌等伴生矿经济价值可观。此外公司宣州25万吨硫铁矿制酸投产,如果考虑项目余热发电及蒸汽的综合效益,我们预计硫酸的完全成本在100元/吨以内,而目前华东硫酸价格约300元/吨,因此该项目年化有望增厚业绩约5000万元。硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目有望大幅增厚公司业绩。 产业链一体化公司竞争优势逐渐体现: 随着国家供给侧改革,加上环保去产能力度越来越大,无论是尿素还是磷肥,供需结构都在优化,我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化:(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移;(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链成本优势的公司,其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。 盈利预计及投资建议: 复合肥逐渐复苏及磷肥景气继续上行,叠加硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目大幅增厚业绩,公司业绩有望持续高增长。我们预计公司2018-2020年净利润为3.1/4.8/5.7亿元,对应EPS为0.43/0.67/0.79元,现价对应2018年PE15.5X。考虑到公司今明两年业绩有望高增长,给予目标价9.38元,对应2018年PE为22X,PB为2.0X,给予“买入”评级。 风险提示:复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期。
扬农化工 基础化工业 2018-06-11 58.10 70.50 37.78% 62.49 7.56%
62.49 7.56% -- 详细
中化国际增资收购扬农集团股权,助力集团长期发展。 今日,中化国际公告拟与中化浙江以不超过61亿元人民币的价格通过增资和收购方式共同投资江苏扬农集团。交易完成后,中化国际和中化集团、中化浙江共同持有扬农集团80%股权。中化国际拟与中化集团、中化浙江签订《股权托管协议》,受托管理其持有的扬农集团0.04%和39.84%的股权。本次交易对扬农集团整体估值为74.84亿元,以17年3.80亿元归母净利润测算(7.87亿净利润),对应19.7XPE。此外中化浙江拟对扬农集团增资36亿元,完成后集团注册资本由1.69亿元提升至2.5亿元。 我们认为本次增资收购将促进扬农集团未来发展,考虑到扬农集团是扬农化工重要原料供应商,上市公司将间接受益。首先扬农集团计划于19年底完成搬迁,宝塔湾区业务将转移至连云港等地开展(公司公告),我们认为搬迁及新建厂区将有大量资金需求,本次增资将部分解决此问题。其次未来中化集团农药业务进一步协同发展,扬农集团有望获得更多资源支持。中化集团研发有沈阳中化农药化工研发有限公司和浙江省化工研究院是两大国家级农药研发平台,生产有沈阳、南通、扬州三大生产基地(公司官网),集团农药业务规模居国内前列。 菊酯Q2继续涨价,扬农化工持续受益。 菊酯Q2涨价,其中联苯菊酯均价上涨至36.7万元/吨,环比Q1提高18.41%;功夫菊酯价格始终维持在25.0万元/吨高位(卓创资讯)。我们认为菊酯价格持续上涨首先是供给收缩:春江润田安全事故减产,苏北一企业由于环保问题负荷偏低,江苏皇马停产检查。其次是中间体涨价:贲亭酸甲酯紧缺(天泽环保事件);功夫酸有效产能降低一半;印度醚醛反倾销,存涨价预期;联苯醇基本无有效供应。我们测算功夫/联苯菊酯每涨价1万元/吨,公司业绩分别增厚0.19/0.11亿元。 麦草畏快速放量,支撑公司长期发展。 我们预计公司17年麦草畏销量1.3万吨,按孟山都双抗作物推广测算,18/19年预计2.2/2.5万吨,公司优嘉二期2万吨麦草畏已经处于满产状态(公司公告)。考虑南美推广,麦草畏需求增长预计持续至2025年。以10万元/吨测算,吨净利为2.0-2.5万元/吨。 投资建议与盈利预测。 菊酯量价格Q2持续上行,麦草畏18年大幅放量,我们维持公司18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元,现价对应2018年PE17.8X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。
浙江龙盛 基础化工业 2018-05-29 12.58 17.03 57.10% 13.32 5.88%
13.32 5.88% -- 详细
浙江龙盛是染料龙头企业,17年业绩高速增长。 公司是一家集制造业、房地产等多元业务的全球化运作的上市公司,目前制造业业务以染料、助剂、中间体等特殊化学品为主,以纯碱、硫酸等基础化学品为辅。17年公司共实现营业收入151亿元,同比增长22.22%,归属于母公司股东的净利润实现24.74亿元,同比增长21.92%。 染料行业供需好转,行业龙头显著受益。 供需好转,行业低库存,中间体涨价,染料进入涨价通道。2018年染料基本无新增产能;另一方面环保趋严之下,落后产能将进一步被淘汰。国内纺织服装行业弱复苏,国外经济复苏带动出口,我们判断需求有望增长4.4%。供需向好,行业处于低库存状态,再加上染料中间体价格的推动,我们认为染料价格维持上涨趋势。其中,涤纶长丝需求快速增长及中间体间苯二胺价格大幅上涨,尤其看好分散染料价格。 公司是国内第一大分散染料及第三大活性染料生产企业,现有分散染料产能14万吨,活性染料产能6万吨,我们测算分散/活性染料每涨价1000元/吨,公司净利润增厚0.74/0.27亿元。此外公司控股全球染料巨头德司达,主要布局海外高端市场,17H1德司达实现营收34.48亿元(+18.0%),净利润3.67亿元(+24.2%)。 产业链一体化布局,中间体话语权大。 公司以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二胺、间苯二酚的生产拓展,并扩大产能和市场份额,强化战略性中间体原料的控制地位,从而进一步提升公司染料的市场主导权,同时对同行企业产生一定的制约作用。公司现有间苯二胺产能6.5万吨,国内市场份额70%以上,话语权大。间苯二酚产能3万吨,受美国Indspec退出影响,间苯二酚价格从年中的5万元/吨上涨至当前的11.8万元/吨,未来价格仍有望继续上涨。我们测算间苯二酚/间苯二胺每涨价1000元/吨,公司净利润增厚0.19/0.40亿元。 地产业务有望全面开花。 房产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目,合计投资350亿元项目,未来将持续提供盈利。其中黄山路安置房一期项目预计18H1建成,预计18年初实现政府回购款累计到位90%。 盈利预测与投资建议。 给予买入评级。浙江龙盛是国内染料龙头企业,中间体布局完善话语权重,此外公司打造的地产项目未来将逐步兑现盈利。我们测算公司2018-2020年净利润为40.2/48.8/62.5亿元,对应EPS为1.24/1.50/1.92元,现价对应2018年PE10.6X。参考染料行业可比上市公司,给予目标价17.36元,“买入”评级。
诺普信 基础化工业 2018-05-23 8.00 11.27 43.20% 8.14 1.75%
8.14 1.75% -- 详细
制剂行业龙头,盈利持续改善 诺普信是国内制剂行业龙头,产能超过10万吨,规模行业内遥遥领先。公司主营产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物营养肥料等系列产品。17-18年受益于农药行业复苏,且公司完成对部分经销商并表,盈利逐步改善,18Q1实现营业收入10.4亿元,YoY+20.32%,净利润1.6亿元,YoY+40.36%。 农药管理趋严,龙头份额有望提升 国内制剂行业集中度极低,参考发达国家,制剂行业集中度存在很大提升空间。中国土地流转加速推进,16年流转面积占比35%,较06年提高30PCT,下游客户的集中将推动农药制剂企业集中度提升。另一方面,随着新版《农药管理条例》出台,不规范小企业加速被淘汰。我们认为,土地流转、农药制剂监管加强以及环保力度加大,三方面推动下制剂行业未来将加速洗牌。 农资流通市场空间巨大,一体化发展决胜未来 近年来中国农资流通逐步加大开放,然而农资流通效率亟待提升,参考美日等国家,一体化服务平台型公司将是大势所趋。我们认为传统农资公司凭借线下渠道优势,与线上互联网公司结合发展成为农资平台型公司,或是更优选择。线下优势明显,田田圈成长空间巨大公司专注农资行业深耕多年。农资行业中,农药需要提供技术服务,客户粘性相对较强。公司作为农药制剂行业龙头,产品和渠道优势明显。此外公司在加快推进并购经销商的进度,完善线下布局。田田圈发展模式渐趋成熟,农资集采、作物专业服务和产业链服务等也有望逐渐将公司发展空间从600亿农药制剂市场,拓宽到万亿农资市场,甚至进一步跨越至数万亿农作物产业链服务市场(参考产业信息网、前瞻网),田田圈潜力巨大。 盈利预测与投资建议 考虑到对经销商并表进度,我们调整公司盈利预测(18/19年3.89/5.41亿)至2018-2020年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3亿元,EPS为0.46/0.54/0.69元,当前股价对应16-18年PE为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头,制剂行业复苏、公司显著受益,此外田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE,6个月目标价11.5元,给予“买入”评级。 风险提示:农药需求下滑,制剂价格上涨不及预期,并表经销商低于预期。
海利得 基础化工业 2018-05-22 5.63 8.25 76.66% 6.15 9.24%
6.15 9.24%
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海外建厂是公司全球布局的必经之路 事件:公司公告拟在越南西宁省福东工业园新建生产基地,一期项目规划万吨差别化涤纶工业丝。该项目拟新征土地33公顷,总投资1.55亿美元,未来投产后可实现营收2.13亿美元,实现利润总额3170.8万美元,税后内部收益率18.06%,投资回收期5.95年。 公司现有业务包括涤纶工业丝、涤纶帘子布及塑胶材料,三大业务均是出口为主,2017年营收中出口占比超过70%,下游客户覆盖全球。随着公司业务的持续发展,海外建厂是公司迈向全球涤纶工业丝及帘子布龙头的必经之路。一方面可以利用越南当地要素的成本优势,提升公司高端涤纶工业丝整体的规模优势;另一方面,从产能供应安全角度来讲,下游车用丝及帘子布客户也希望公司产能实现更为合理布局。 越南项目将保障公司未来持续增长 公司现有涤纶工业丝21万吨,在下游需求持续增长的情况下,公司产能瓶颈已经成为公司快速成长的重要制约因素。但随着越南11万吨项目推进,我们预计从2020年开始,产能瓶颈将有望逐步缓解,公司规模及综合实力有望再上新台阶。 低估值高成长龙头有望迎来估值修复阶段 从2013年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,公司仍有很大发展空间。从历史估值看,以当年业绩计算公司PE估值一般在25倍以上。从2017年万象投资减持开始公司股价一直被压制,并超跌至目前的17倍PE,处于明显低估阶段。我们认为万象减持的影响市场已经逐步消化,公司股价有望进入估值修复阶段。 (以上相关数据均来自公司公告) 盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展,预计公司2018-2019年EPS为0.33/0.41元,现价对应PE17/14倍,考虑公司未来持续成长性,给予2018年25倍PE,目标价8.25元,维持“买入”评级。 风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期,万象创投减持风险。
海利得 基础化工业 2018-05-07 5.72 8.25 76.66% 6.15 7.52%
6.15 7.52%
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2018Q1扣非净利润大增 公司发布2018Q1财报,实现营收8.54亿元(+26.44%),归母净利润0.82亿元(+3.67%),扣非后归母净利润0.81亿元(+40.25%),基本每股收益0.07元,公司业绩增长稳健,符合市场预期。费用方面,销售费用率基本持平,管理费用率和财务费用率略有下降,综合费用率下降0.79PCT。现金流方面,经营活动现金流量净额为0.92亿元,与净利润匹配。 公司预计2018H1归母净利润1.69-2.03亿元,同比增长0-20%,其中Q2归母净利润0.87-1.21亿元,环比持续增长。业绩增长原因:盈利能力强的车用丝比例提升,且非车用丝目前景气;帘子布满产,销量继续增长;石塑地板产能释放,且盈利能力提升。 帘子布、车用丝和石塑地板三轮驱动增长 帘子布方面,现有3万吨产能满产,另外3万吨将于明后年逐步达产(公司公告,卓创资讯),以公司在帘子布方面的技术实力及客户资源,我们预计未来产量将突破10万吨;车用丝方面,公司占比继续提升,特别是涤纶气囊丝需求高速增长,公司作为行业引领者将享受行业增长红利;石塑地板方,市场空间广阔,公司差异化产品已占有一席之地,未来将加速发展。我们认为帘子布、车用丝及石塑地板的增长点有望支撑公司3年以上的快速成长。 万象减持影响逐步弱化,公司估值有望进入修复阶段 公司作为细分行业优质龙头,业务兼备高稳定性及高成长性。从2013年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,公司增长仍有较大空间。从历史估值看,以当年业绩计算公司PE估值一般在25倍以上。从2017年万象投资减持开始公司股价一直被压制,并超跌至目前的17倍PE,处于明显低估阶段。随着万象投资减持影响逐步减弱,我们认为公司股价有望进入估值修复阶段。 盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展:预计公司2018-2020年EPS为0.33/0.41/0.49,现价对应PE16/13/11倍,考虑公司未来持续成长性,给予2018年25倍PE,目标价8.25元,维持“买入”评级。 风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-05-07 17.18 23.44 26.16% 20.36 18.51%
20.36 18.51%
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一季度业净利润同比增长55.86% 公司近期公布18Q1业绩,实现营业收入78.3亿元(YoY+27.46%),净利润5.0亿元(YoY+55.86%),EPS0.39元。业绩在业绩预告区间,符合预期。18Q1销售费用率0.30%(-0.07PCT),管理费用率2.48%(-0.23PCT),财务费用率0.29%(-0.50PCT,系因汇兑收益增加所致)。报告期末,公司存货较期初增加40.43%,系因春节导致的行业淡季,公司库存商品增加。 18Q1公司实现POY/FDY/DTY销量分别为64.13/14.12/13.55万吨;销售均价7746.4/8414.5/9400.2元/吨,分别同比增长3.68%/1.98%/3.31%。此外,公司恒邦二期CP1及CP2长丝分别于17年6月和10月满产(公司公告),产销量预计同比增加10万吨左右;嘉兴石化PTA17年底投产(公司公告),Q1产销量预计增加25万吨左右。 行业去库存加速进行,销售旺季提前 一季度受下游织造企业春节放假影响,涤纶行业阶段性销售淡季。17年行业库存从1月初至3月末库存持续增加,从3.5天增加至17.5天。18年春节期间行业库存从2月初的8.5天增加至3月中旬的15.5天,之后库存便持续降低,目前仅5.5天的低位(中纤网)。我们认为行业寡头格局已现、供给平稳,需求稳定增长的背景下,18年涤纶长丝的去库存周期缩短,行业提前进入旺季。 涤纶长丝、PTA扩产,龙头企业继续加强主业 公司长丝持续扩产,加强主业。17年底公司长丝产能为460万吨,18年预计扩产120万吨达到580万吨,规划到2020年达到700万吨(公司公告,百川资讯)。此外公司积极布局PTA,保障原料供给。公司嘉兴石化二期17年底投产,预计5月满产,届时公司PTA产能380万吨,基本自给。 大炼化19年投产,盈利再上新台阶 公司参股20%的浙江石化已经全面开工建设,预计于18年底投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油,建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力,浙石化盈利值得期待。假设19年炼化区负荷70%,化工区域预计于20年逐步达产,我们测算浙石化19年有望实现净利润55.6亿元,其中桐昆投资收益将达到11亿元左右。 维持“买入”评级 18年油价中枢再上新台阶,PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期,盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨,18年盈利再上新台阶,我们预计公司2018-2020年净利润为23.9/35.9/42.9亿元,现价对应2018年PE13X。维持目标价33.0元,“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;需求不及预期;PTA、涤纶项目投产低于预期。
阳谷华泰 基础化工业 2018-05-03 12.96 18.23 30.77% 16.06 23.92%
16.06 23.92%
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阳谷华泰18Q1业绩小幅超预期 公司近期披露2018年一季度报告,实现营业收入5.24亿元,同比增长%;实现净利润1.02亿元,同比增长197.05%,EPS 0.27元。公司业绩小幅超预期,此前预告为9000-9500万元。 我们认为公司业绩大幅增长的主要原因为自17Q3以来橡胶助剂产品大幅涨价,其中防焦剂均价达到3.50万元/吨(不含税),同比增长32%;促进剂NS均价达到3.54万元/吨,同比增长46%;促进剂CBS均价达到2.69万元/吨,同比增长47%。此外公司通过技改,部分产品产销量持续增长,如防焦剂、促进剂NS、促进剂CBS,公司17年底建成的不溶性硫磺,目前也维持30%左右开工率运行。(价格及产品产销量数据来自卓创资讯) 报告期内,公司毛利率达到36.3%,提高8.83PCT,主因是产品涨价。18Q1公司销售费用同比增长31.67%,系销量增长导致的运费提高。公司财务费用同比增长114.35%,系因利息支出增长。公司经营活动产生的现金流量净额为-0.32亿元,同时公司预付款比期初增加85.15%,主因是报告期预付的材料款增加所致。 供需格局紧张,橡胶助剂价格大幅上涨 橡胶助剂下游约70%应用于轮胎,受益于全球经济复苏,17年预计全球轮胎产量超22亿条,增速2%左右。国内轮胎17年产量同比增长5.4%;出口方面,国内轮胎行业走出反倾销阴影,17年出口量达到4.84亿条,同比增长3.2%(Wind)。我们预计助剂17-18年需求增速在5%左右。 供给端,17年行业橡胶助剂总产量预计在114万吨,增速1.7%左右(橡胶工业协会)。由环保驱动的去产能对橡胶助剂行业影响较大,以防焦剂为例,目前博宸化工、博兴科源基本停产,行业仅剩2家企业;促进剂国内规模较大企业仅有尚舜、科迈和阳谷华泰,科迈由于搬迁近年产量持续下滑。我们认为行业18年供给继续紧张,行业集中度将不断提高。 年助剂行业供需紧张局面维持,当前部分助剂企业优先保证重点客户需求,订单充足。我们认为18年助剂价格中枢大概率继续上行。 维持买入评级 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司可转债项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格持续上行,公司新项目持续推进,我们上调公司2018-2020盈利预测至4.1/5.3/6.6亿元(前值为3.5/4.6/5.8亿元),维持目标价18.6元,“买入”评级。 风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名