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陈宏亮

天风证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110517100001,曾就职于国泰君安证券和长城证...>>

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海利得 基础化工业 2018-02-05 4.95 8.50 72.06% 5.03 1.62% -- 5.03 1.62% -- 详细
业绩增长较为稳健,四季度业绩略低于预期 公司发布2017年业绩快报,实现营收31.90亿元,同比增长24.28%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长22.29%,每股收益0.26元。其中Q4实现营收8.58亿元,同比增长24.88%;实现归母净利润0.55亿元,同比增长137.62%,环比下滑48.40%。Q4业绩低于市场预期。 从营收及归母净利润来看,公司2017年仍然实现了较为稳健的增长。公司从2013年开始重回增长以来已经连续5年保持增长。2017年营收及净利润的增长主要得益于4万吨车用丝及1.5万吨帘子布及配套高模低缩丝投产后产能的进一步释放;另外非车用丝(帘子布及配套高模低缩丝)在供需持续向好的背景下盈利能力提升,也贡献了部分业绩增量。但从市场预期的角度来看,公司今年业绩整体上略低于预期,根据跟踪的汇率及原材料价格,我们预计主要原因包括全年汇兑损失较多,原材料价格上行影响部分利润等。 2018年快速增长仍然可期 展望2018年,普通丝方面,在行业供需继续向好的背景下,我们认为盈利能力有望继续提升;高模低缩丝方面,2017年底新增的2万吨产能有望充分释放,产能瓶颈有望缓解;帘子布方面,我们预计现有的3万吨产能将满产,而新增的1.5万吨按照公司规划有望于2018年3季度投产;安全带丝方面,我们预计销量有望保持每年3000吨左右的增长;气囊丝方面,在市场需求快速提升的背景下,我们预计2018年现有产能将实现满产;石塑地板方面,经历了去年波动后,2018年有望重回增长轨道。 万向减持不改公司成长逻辑 股东万向创投公布了新一期减持计划,未来6个月内将以集中竞价方式或大宗交易或协议转让方式减持公司股份,比例不超过6%。万向创投减持公司股份对股价形成一定压制,我们认为万向减持更多的是出于自身资金需求,并且其减持行为逐步进入尾声,影响有望逐步减弱,不改公司长期增长逻辑。 投资建议:考虑到石塑地板新产能投放显著低于预期,原材料价格未来可能大幅上涨带来成本上升,加上本次业绩预告低于我们此前预期,所以下调公司2017-2019年EPS为0.26/0.34/0.41(原来0.29/0.38/0.47),现价对应PE21/16/13倍,给予2018年25倍PE,目标价下调为8.50元(原目标价9.50元),维持“买入”评级。 以上产能数据来自于公司公告。 风险提示:产能释放低于预期风险;原材料价格大幅上涨。
利尔化学 基础化工业 2018-02-02 18.98 24.60 11.21% 22.58 18.97% -- 22.58 18.97% -- 详细
利尔化学17年业绩超预期 公司今日披露2017年年度报告,实现营收30.84亿元,同比增长55.55%,归母净利润4.02亿元,同比增长92.93%,EPS0.77元,业绩超市场预期。此外公司预计18Q1净利润区间为0.99-1.16亿元,同比增长70%-100%。分季度来看,17Q1-Q4分别实现净利润0.58/0.91/0.80/1.73亿元。我们认为Q4业绩大幅增长主要原因是Q4草铵膦价格大幅上涨(Q1-Q4均价16.1/16.8/16.7/19.9万元/吨,百川资讯)、产销量超预期(预计超6000吨),此外公司制剂Q4是旺季,环比Q3大幅改善。报告期内公司毛利率水平较16年提高4.52PCT达到28.74%,其中农药原药由16年的29.02%提高至34.31%,我们认为毛利水平大幅提高主要是因为高毛利产品草铵膦占比大幅提升。此外17年财务费用达到0.31亿元,增幅较大,主要系贷款增加引起的利息支出增加以及汇兑损失增加所致。 绵阳基地产能达8500吨/年,龙头显著受益于行业高景气度 利尔化学打造全球草铵膦龙头。公司16年底完成绵阳基地草铵膦技改产能提升至5000吨,通过后期的持续技改,公司已将产能进一步提升至8500吨/年(700吨/月),达到全球第一(卓创资讯)。18年广安基地新增7000吨产能达到1.55万吨,19年再扩产3000吨达到1.85万吨(公司公告)。草铵膦需求快速增长,17年达到1.91万吨,我们预计16-21年有望从1.2万吨增长2.3倍到3.99万吨。然而有效供给偏少,新增产能低于预期,17年仅利尔扩产3500吨。供需错配草铵膦大幅涨价,草铵膦均价由16年的13.9万元/吨上涨至17年17.4万元/吨,涨幅25.2%。1月淡季,当前价格仍维持在20万元/吨,我们认为春节后旺季存在涨价预期。我们测算草铵膦每涨价1万元/吨,公司EPS增厚0.12元(净利润增加6460万元)。 广安基地打开成长空间,参控股子公司盈利大幅好转 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。公司已经批准2.5亿的增资计划,广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。公司参控股子公司盈利大幅好转,其中江苏快达(51%)基本完成搬迁,17年实现净利润0.58亿元,同比增长97.6%;利尔作物(85%)实现净利润0.10亿元,同比增长45.6%;比德生化(45%)实现净利润0.14亿元。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。草铵膦扩产超预期,上调18-19年盈利预测(5.6/7.3亿元),我们预计公司2018-2020年净利润为5.6/7.6/9.2亿元,对应EPS为1.07/1.46/1.75元,现价对应2018年PE17X。参考农药行业可比上市公司(23XPE,18年),维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑
鲁西化工 基础化工业 2018-01-30 21.70 30.70 30.86% 25.10 15.67% -- 25.10 15.67% -- 详细
公司上修业绩预告,预计2017年实现归母净利19-20亿 公司预计17年归母净利19-20亿,同比增长652%-692%,在前期公告基础上大幅上调,略超我们预期(此前假设仲裁事件冲掉3亿,全年16亿)。 产品涨价四季度业绩靓丽 根据公司公告测算,公司四季度归母净利8.3-9.3亿,环比增长60%-79%。 公司四季度业绩大幅增长主要受益产品价格环比上涨:甲酸(+80%)、烧碱(+24%)、PC(+22%)、己内酰胺(+13%)、一氯甲烷(+21%)、三氯甲烷(+21%)。2016Q4-2017Q4,公司归母净利分别为0.5亿、0.7亿、2.4亿、3.1亿、5.2亿、8.3-9.3亿,连续5个季度环比大增。 多项目陆续投产,行业高景气,2018年业绩有望再超预期 2017年底至2018年,公司己内酰胺、氨醇平台、尿素、PC、甲酸等多项目陆续投产,预计为2018年贡献增量营收约50亿(完全达产近100亿),贡献增量净利十几亿,驱动业绩继续高增长。展望2018年,公司氨醇产业链相关产品继续显著受益于煤炭减量政策和煤油价差扩大,盐化工、氯碱化工和氟化工继续享受环保高压红利,PC和有机硅维持高景气,多因素共振下,预计2018年业绩有望继续超预期。(这是本次盈利预测上调原因) 产能完全释放后,即便考虑产品周期波动,长期利润中枢仍能将近30亿 2008年后公司开启一轮已经持续长达10年的资本开支周期,2018年下半年几大新项目完全达产后,标志着公司对标巴斯夫打造的综合化工集团取得阶段性成功,主打产品20余种,覆盖煤化工、盐化工、油化工、氟硅化工、和化工新材料等5条产业链。2005年至2018年,我们预计公司资本开支累计280亿(由于公司设备主要自行制造安装,按节约30%计算,如果外购设备投资成本至少364亿),对标业内华鲁恒升历史盈利水平,结合对中长期化工行业景气度维持相对中高位的判断,预计公司ROIC未来能够维持9%,公司财务成本有望陆续降低,据此测算每年利润中枢将近30亿。 多元一体化、园区化经营模式领先对手10年,继续扩张潜力巨大 多元化、一体化、园区化是化工行业重要趋势,公司领先对手10年成功打造此经营模式,低成本优势显著、抗周期和风险能力强、长期受益环保高压,竞争护城河深厚难被对手追赶;预计公司2017-2018年净经营现金流超100亿,资产负债表修复后具备再次扩张的底气和动力,坐拥10平方公里化工园区规划未用土地,未来继续扩张潜力大、后劲十足。 盈利预测:预计17-19年净利19.6/36/40.5亿(此前16/21.4/23.6,上调原因见第2段),PE15.7/8.5/7.6倍,给予18年12.5倍PE,市值450亿。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-25 26.50 33.00 31.11% 29.45 11.13% -- 29.45 11.13% -- 详细
桐昆17年业绩超预期。 公司今日披露2017年业绩预增公告,实现净利润17.5-18.2亿元,同比增长55-61%,其中四季度实现净利润6.0-6.7亿元,超市场预期。产销量大幅增长,涨价带来盈利能力增强,公司业绩大幅增长。涤纶长丝行业受国家供给侧改革影响,新项目产能释放增速下降,下游纺织产品得益于出口增加和国内居民生活水平的持续提升,后端需求平稳增长,拉动涤纶长丝需求持续增加。公司新建项目持续投产,我们预计公司17年销量达到400万吨左右,同比增长13.0%。此外供需向好、油价上行,涤纶长丝盈利能力显著增强,毛利率水平从9.7%增长至11.6%,总体效益相比2016年同期大幅度增长。 18年涤纶长丝加速扩产,全年产销量预计增长25%。 据卓创资讯、百川资讯,桐昆17年加快涤纶长丝新产能建设进度,其中恒邦二期已于17Q4投产,我们预计18年将新增产量35万吨左右。恒邦三期及嘉兴石化二期合计60万吨产能有望于18年上半年投产,预计新增产量35万吨左右。此外恒腾三期60万吨有望于18Q3投产,预计新增产量30万吨左右。综上,我们认为公司18年产量有望增长25%达到500万吨。 嘉兴石化二期运行,PTA完成自给。 公司原有PTA产能180万吨,嘉兴石化二期200万吨已于17年底试产,预计将于18Q1实现满产,届时合计PTA产能380万吨,基本实现PTA自给。公司PTA采用目前最新P8工艺,实现技术优化,能耗降低,物耗降低,同时降低危废排放量,成本预计降低150-200元/吨。 大炼化19年投产,盈利再上新台阶。 公司参股20%的浙江石化已将全面开工建设,预计于18年底投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油,建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力,浙石化盈利值得期待。假设19年炼化区负荷70%,化工区域预计于20年逐步达产,我们测算浙石化19年有望实现净利润55.6亿元,其中桐昆投资收益将达到11亿元左右。 维持“买入”评级。 考虑到18年油价中枢再上新台阶,全年有望达到70-80美元/桶。PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期,盈利将继续改善。涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨,18年盈利中枢上行,19年考虑浙石化投产,我们上调公司盈利预测。我们预计公司2017-2019年净利润为18.1/23.9/35.9亿元,现价对应2018年PE15X。桐昆股份主营业务涤纶长丝,涤纶长丝每涨价100元/吨,公司EPS增厚0.21元。参考可比上市公司(荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、新凤鸣平均20X),且18-19年业绩高速增长(复合增速41%),给予公司18X估值,目标价33.0元,维持“买入”评级。
利尔化学 基础化工业 2018-01-19 17.21 24.60 11.21% 21.90 27.25%
22.58 31.20% -- 详细
利尔化学17年业绩大超预期 公司今日公布2017年业绩快报,公司实现营收30.84亿元,同比增长55.55%,归母净利润4.02亿元,同比增长93.01%。此前公司在17年三季报中预期全年净利润变动幅度为40-70%(对应2.91-3.54亿),公司业绩大超市场预期。 我们认为公司业绩超预期的主要因素是公司草铵膦产销量超预期,我们预计公司17年产销量有望达到6000吨左右。同时草铵膦价格在Q4加速上涨(Q1-Q4均价16.1/16.8/16.7/19.9万元/吨,百川资讯),盈利能力大幅改善。此外公司毒莠定、毕克草等产品也是产销两旺,量价同比均有改善。 草铵膦供需紧张,龙头显著受益于行业高景气度 草铵膦需求未来五年有望从1.2万吨增长2.3倍到3.99万吨。草铵膦2016年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),我们预计未来五年草铵膦需求将高速增长,增量主要来自替代百草枯(国内0.46万吨,海外0.68万吨),抗草铵膦转基因作物需求(0.50万吨),与草甘膦复配(1.15万吨),到2021年全球草铵膦需求有望达到3.99万吨。有效供给偏少,新增产能低于预期。草铵膦行业16年国内名义产能1.55万吨(卓创资讯),受环保及技术限制,我们预计实际有效产能不足1万吨,开工率低于65%。此外尽管行业规划新增产能较多,但是多数企业投产进度屡次低于预期,我们认为主要原因是草铵膦生产存在极高的安全、技术、环保壁垒。 供需错配,草铵膦大幅涨价。草铵膦均价由16年的13.9万元/吨上涨至17.4万元/吨,涨幅25.2%。1月淡季,当前价格仍维持在20万元/吨,我们认为春节后旺季存在涨价预期。我们测算草铵膦每涨价1万元/吨,公司EPS增厚0.07元(净利润增加3800万元)。 技术与规模领先,利尔化学打造全球草铵膦龙头。公司对格氏-Strecker工艺进行优化,有效提升了草铵膦的收率,降低了生产成本和安全风险,在现有国内生产商中领先,我们测算利尔草铵膦的吨成本较同行低2.1万元/吨。此外从产能规模上来看公司即将成为全球龙头,公司17年产能5000吨,18年广安基地新增7000吨产能全球第一(公司公告,卓创资讯),19年再扩产3000吨达到1.5万吨(公司公告)。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。我们预计公司2017-2019年净利润为4.0/5.6/7.3亿元,对应EPS为0.77/1.07/1.39元,现价对应2018年PE 15X。参考农药行业可比上市公司(~23X PE),给予目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑
阳谷华泰 基础化工业 2018-01-15 12.59 17.78 47.06% 15.15 6.92%
13.47 6.99% -- 详细
阳谷华泰是国内橡胶助剂龙头企业,业绩持续成长 公司是国内橡胶助剂龙头企业,当前主要产品包括促进剂NS2万吨,促进剂CBS1万吨,防焦剂CTP2万吨,不溶性硫磺1万吨。受益于新产能陆续投产,公司业绩实现高速增长。17年前三季度公司共实现营业收入11.43亿元,同比增长27.59%,归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长6.78%。 轮胎复苏带动助剂需求向好,环保趋严导致供给不足 橡胶助剂需求增速预计达到5%以上。橡胶助剂约有70%用于轮胎,受益于全球主要经济体复苏,2017年预计全球轮胎产量超22亿条,增速2%左右。国内轮胎行业走出美国反倾销阴影,出口持续增长,预计全年产量增长6%以上。与此同时,国内外汽车产销量16-17增速保持高位,全球汽车17年产量增速预计为4%左右。我们认为在轮胎及汽车产业强劲增长下,橡胶助剂需求增速将达到5%以上。 环保压力持续,行业供给格局改善。随着环保政策持续高压,助剂行业落后小产能持续被淘汰,行业集中度大幅提高。防焦剂目前仅有2家企业正常运营,促进剂企业17年开工负荷较低,供给明显不足。我们认为助剂行业集中度将进一步提升,供给格局继续向好。供需紧张,原料上涨,助剂涨价。17年Q3橡胶助剂开始大幅涨价,企业成交价从Q4开始也逐步体现。其中防焦剂CTP含税均价从Q3的3.0万元/吨上涨至当前的4.1万元/吨,涨幅达36.7%。促进剂NS、CBS价格分别为4.1万元/吨、3.1万元/吨,较17年初分别上涨49.1%、55.0%。 募股配资加强主业,参股达诺尔进军电子化学品 公司配股募投项目包括2万吨不溶性硫磺,1.5万吨促进剂M,1万吨促进剂NS,18-19年陆续投产,公司再上新台阶。此外公司参股达诺尔,进军电子化学品领域,未来有进一步发展空间。 给予买入评级。 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性巨大。17-19年公司可转债项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。我们测算公司2017-2019年净利润为2.2/3.5/4.6亿元,对应EPS为0.76/1.21/1.58元。助剂涨价、新产能投产,阳谷华泰成长性高,给予目标价20元,对应2018年16.5倍PE,“买入”评级。 风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑。
华鲁恒升 基础化工业 2018-01-15 17.16 23.40 27.31% 20.23 17.89%
20.23 17.89% -- 详细
公司是低成本煤化工龙头,业绩穿越周期持续增长。 公司长期推进低成本竞争战略,掌握领先的水煤浆技术,利用成本较低的烟煤作为主要生产原料,并持续技改,大幅节约成本。公司通过打造一头多线的柔性联产模式,在煤气化平台下游不断丰富产品品种,适时扩大成熟产品产能,实现业绩穿越周期,在2014-2015年化工行业周期相对底部时,仍能实现业绩大上台阶,有力证明自身是周期行业的典型成长股。 乙二醇未来两年继续高景气,煤制乙二醇迎产业化拐点。 乙二醇下游集中在亚太地区的聚酯行业,需求每年增长4%-5%;2017-2019年新增产能900万吨,以中国的煤制乙二醇为主,由于新进入者技术不成熟、产线运行不稳定,预计2018-2019年国内煤制乙二醇有效产能将大幅低于名义产能,全球乙二醇仍能维持80-85%的较高开工率,行业继续维持高景气。国内乙二醇自给率仅40%,进口替代空间大,加速投放的煤制乙二醇产能将逐渐取代进口产品。下游聚酯客户以中小厂商居多,成本敏感度高,结合我们多方了解验证,低成本的煤制乙二醇迎来产业化拐点。 公司50万吨乙二醇即将投产,具备明显的低成本竞争优势。 对于几种乙二醇工艺路线,美国乙烷裂解乙烯和中东天然气路线的成本最低,但由于美国乙烷主要针对聚乙烯市场,中东油田伴生天然气有限,导致不会有大规模乙二醇产生;在油价55-60美金/桶时,国内煤制乙二醇与石脑油制乙烯法路线成本接近,但煤油价差目前处在历史高位,未来油价若继续上涨,煤制乙二醇成本优势明显。根据公司公告,公司50万吨煤制乙二醇有望于今年投产,我们测算吨成本有望继续下降800元以上,和西北地区相差无几,具备低成本竞争优势,我们判断产品得到下游客户消化有保障。 2018年油价中枢上行,公司产品全面受益煤油价差扩大。 煤炭目前高位运行,2018年油价中枢预计将明显抬升。公司产品原料多数为煤炭,成本由煤炭决定,但定价却由油价所决定,煤油价差扩大,公司主营产品乙二醇、甲醇、DMF、醋酸、辛醇、己二酸等业绩弹性大。 盈利预测与估值。 预计17-19年归母净利12.96亿、19.0亿、24.0亿,对应PE 分别为22.7倍、15.5倍和12.3倍;给予2018年20倍PE,目标市值380亿。 风险提示:产品价格下跌,煤制乙二醇新产能投产不顺利。
扬农化工 基础化工业 2018-01-09 55.10 70.50 35.34% 56.60 2.72%
56.60 2.72% -- 详细
孟山都18财年一季度净利润大幅增长,双抗作物加速推广 孟山都一季度营收26.58亿美元,同比增长0.30%,净利润1.83亿美元,同比增长101.10%。公司再次重申Roundup Ready 2 Xtend大豆推广种植预期为4000万英亩,较17年翻倍增长;同时Bollgard II XtendFlex棉花投放种植预期维持600万英亩不变。 扬农麦草畏17年放量超预期,18-19年值得期待 根据孟山都双抗种子推广预期,我们测算2020年麦草畏需求为7.04万吨,较16年增长3.5倍。扬农是孟山都和巴斯夫的核心供应商,我们认为扬农麦草畏大部分用于供应双抗需求,今年产销量预计为1.3万吨,18年有望达到2.2万吨,19年满产2.5万吨。考虑到麦草畏合理的盈利区间为2.0-2.5万元/吨,扬农麦草畏业务17-19年净利润贡献为3.25/5.50/6.25亿左右。 供需紧张难缓解,菊酯实际成交价缓慢抬升 对高毒有机磷类农药的替代叠加海外制剂企业补库存,农用菊酯需求保持稳定增长。安全事故(春江润田爆炸)叠加环保高压(江苏皇马等降负荷),原料不足(天泽停产),农用菊酯供给紧缺。供需趋紧之下,菊酯价格17年大幅上涨,其中功夫菊酯由年初的15万元/吨上涨至25万元/吨,涨幅66.7%,联苯菊酯也上涨8.7%。我们预计18年菊酯供需紧张局面难有缓解,菊酯价格将继续上行。 维持“买入”评级 我们预计公司2017-2019年净利润为6.0/8.7/9.9亿元,对应EPS为1.94/2.82/3.18元,现价对应2018年PE 20X。随着如东二期2万吨麦草畏负荷提高,扬农化工打开成长空间。此外公司是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善。草甘膦涨价预期大,为公司提供业绩弹性。参考可比公司,给予目标价70.5元,25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:麦草畏产销量低于预期
新安股份 基础化工业 2018-01-08 10.35 16.00 19.49% 13.37 29.18%
13.82 33.53% -- 详细
公司简介:有机硅+农药联产,打造“制造+服务”平台 公司主营业务包括两大板块,有机硅制品和农药产品。2017上半年公司营收达到36.65亿元,归母净利2.11亿元,相比去年同期增加1314.48%。2017上半年,有机硅制品占营业收入的49%,农药产品(草甘膦)占营业收入的43%,两者合计占比达92%。 有机硅行业分析:供需反转,本轮景气周期持续至2019年 有机硅经历5年行业低迷,2016年中迎来景气反转,价格从1.25万/吨上涨至最高3万元/吨,2017-2019年行业开工率预计维持90%左右极限水平,价格和企业盈利有望继续维持高位。 新安股份:一体化优势强,联产草甘膦协同效应显著 公司有机硅单体总产能达34万吨,折合成有机硅DMC为17万吨;权益产能29万吨,折合成有机硅DMC为14,5万吨。公司沿着有机硅产业链一体化布局,上游能够控制原材料金属硅成本,向下游延伸产业链,提升产品附加值,终端品价格稳定,盈利抗周期能力强,同时终端产品可以做加法,对应几千种产品。公司目前草甘膦原药产能达8万吨,其中50%直接出口,50%往下游做制剂,有机硅副产物氯甲烷可以作为草甘膦原材料,显著降低草甘膦生产成本,协同效应明显。 估值和盈利预测: 预计2017-2019年公司归母净利3.3亿、7.5亿、8.0亿,对应PE,21.8/9.6/8.9倍。由于有机硅行业本轮复苏后,未来以大厂主导的扩产有序、理性,与需求增长匹配,预计中长期将维持较好盈利状态,并且公司有机硅实施终端化战略,下游产品附加值高、盈利稳定,因此给予2018年公司15倍PE,目标市值112.6亿。 风险提示:有机硅产品价格下跌;环保带来的不确定性影响。
万润股份 基础化工业 2017-12-11 11.78 17.10 73.96% 12.21 3.65%
12.21 3.65% -- 详细
万润股份四季度业绩可期 万润股份主营业务有信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大业务板块。公司前三季度实现营业收入18.0亿元,净利润3.0亿元,业绩略低于预期。我们认为主要原因有两点,首先三季度受中央环保环保督查影响,公司负荷仅7-8成;其次受汇率影响,公司前三季度财务费用增加明显。公司地处烟台,环保投入大,预计采暖季生产不受影响;此外Q4汇率稳定,汇兑损失收窄,我们预计公司四季度业绩将环比向好。 OLED材料进入放量期,液晶材料稳定增长 受益于iphoneX等热门机型采用OLED显示屏,17年OLED渗透率快速提升,上游材料企业将共享盛宴。公司OLED材料已经陆续进入三星、LG、国内大型面板企业产业链,进入放量阶段,规模效应带来盈利能力提高。此外公司不断优化产品结构,不断提高高附加值的单体产品占比(单体价格是中间体5-6倍,毛利水平高10PCT以上)。我们预计公司17年OLED材料将翻番增长,实现2亿以上营收,18-19年维持50%以上成长。受益于LCD面板尺寸放大,17年LCD需求面积预计增长5.7%,我们预计液晶材料市场仍有稳定增长空间。公司是TFT液晶材料龙头企业,单体占全球市场份额15%以上,同时为国际三大TFT混合液晶生产商供应液晶材料。我们预计公司17年液晶材料业务将维持10%以上增速。 沸石材料持续放量,公司成长确定性强 随着欧六等标准的推行,汽车尾气排放标准提高,沸石催化剂成柴油车辆的必然选择,当前已发展成为万吨级市场,公司沸石催化剂业务高速增长。此外2020年预计国六标准推行,市场空间将进一步打开。公司今年新增1000吨沸石产能达到3350吨,余下2500吨也将于19年陆续建成投产。我们预计17-19年公司沸石分子筛产销量分别为2000/3000/3500吨。 MP有望稳定盈利,大健康业务前景可期 公司16年完成对MP公司收购,正式进入前景广阔的生命科学和体外诊断领域,在大健康产业方向上迈出了重要的一步。我们预计17年MP将贡献3000万以上净利润。 盈利预测与投资建议 万润股份是国内液晶材料龙头,17-19年OLED材料迎来高速增长,沸石分子筛材料确定放量。我们预计公司17-19年净利润分别为4.1/5.2/6.2亿元,EPS为0.45/0.57/0.68元,现价对应PE分别为26.6/21.0/17.5倍。公司成长性强,参考可比公司给予18年30XPE,目标价17.1元,维持“买入”评级。 风险提示:液晶材料需求不及预期,沸石项目投产低于预期
利尔化学 基础化工业 2017-12-11 14.89 17.78 -- 18.30 22.90%
22.58 51.65% -- 详细
利尔化学是草铵膦、氯代吡啶类除草剂龙头企业,业绩持续增长利尔化学主要从事农药原药及制剂的研发、生产和销售,产品包括草铵膦(5000 吨/年)、毒莠定(3000 吨/年)、毕克草(1800 吨/年)等。17 年前三季度公司共实现营业收入19.43 亿元,同比增长38.36%,归属于上市公司股东的净利润2.29 亿元,同比增长69.65%。 需求爆发,新增供给有限,草铵膦迎来发展新机遇草铵膦需求未来五年有望从1.2 万吨增长2.3 倍到3.99 万吨。草铵膦2016年全球使用量为1.2 万吨,我们预计未来五年草铵膦需求将爆发式增长,增量主要来自替代百草枯(国内0.46 万吨,海外0.68 万吨),抗草铵膦转基因作物需求(0.50 万吨),与草甘膦复配(1.15 万吨),到2021 年全球草铵膦需求有望达到3.99 万吨。有效供给偏少,新增产能低于预期。草铵膦行业16 年国内名义产能1.55 万吨,受环保及技术限制,我们预计实际有效产能不足1 万吨,开工率低于65%。此外尽管行业规划新增产能较多,但是多数企业投产进度屡次低于预期,我们认为主要原因是草铵膦生产存在极高的安全、技术、环保壁垒。供需错配,草铵膦大幅涨价,价格由年初16 万元/吨上涨至21 万元/吨,未来仍存在涨价预期,我们测算草铵膦每涨价1 万元/吨,公司EPS 增厚0.07 元(净利润增加3800 万元)。 技术、成本、安全优势领先,利尔化学有望成为全球草铵膦龙头公司对格氏-Strecker 工艺进行优化,有效提升了草铵膦的收率,降低了生产成本和安全风险,在现有国内生产商中领先。广安基地草铵膦项目公司将继续改进工艺路线,在工艺技术、成本控制等方面接近拜耳,而产能成为全球第一,全方位领先国内竞争对手。而在工艺技术、成本控制、规模效应和环保处理等方面打造的综合优势将进使得利尔化学成为此轮草铵膦景气的最大受益者。 可转债项目加强主业,广安基地打开成长空间公司18-19 年将新建年产10000 吨草铵膦原药(18 年投产7000 吨)、年产1000 吨氟环唑原药、年产1000 吨丙炔氟草胺原药生产线,全部达产后有望实现13.7 亿营收,2.5 亿净利润,公司盈利能力再上新台阶。 盈利预测与投资建议维持买入评级。利尔化学是草铵膦、氯代吡啶类除草剂等多个细分子行业龙头。公司17 年绵阳基地草铵膦产能由3000 吨扩产至5000 吨,供需趋紧,草铵膦17 年均价大幅提升24%,全年净利润有望同比增长64%。18-19年广安基地10000 吨草铵膦、1000 吨氟环唑、1000 吨丙炔氟草胺陆续投产,公司进一步打开成长空间。我们测算公司2017-2019 年净利润为3.4/4.6/5.7 亿元,对应EPS 为0.65/0.88/1.09 元,现价对应2018 年PE 16.9X。 参考农药行业可比上市公司(平均 20.2X PE, 2.7X PB),给予目标价17.78元,对应2018 年20 倍PE,“买入”评级。
鲁西化工 基础化工业 2017-11-20 13.68 17.50 -- 17.42 27.34%
25.10 83.48%
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事件:收到仲裁决议,被赔偿7.56 亿元公司发布《关于仲裁事项进展的公告》,称近日收到斯德哥尔摩仲裁机构裁决书,裁决鲁西化工因违反《低压羰基合成技术不使用和保密协议》,使用了受保护的信息设计、建设、运营丁辛醇工厂,需向庄信万丰戴维科技有限公司、陶氏全球技术有限公司赔偿7.56 亿人民币,并向未建设的丁辛醇第四工厂下达禁令。公司认为仲裁程序瑕疵严重,仲裁结果明显有失公正,将采取一切必要法律措施维护自身权益。 仲裁事项仅涉及丁辛醇项目,其他主营产品生产及项目建设不受影响仲裁事项所提的低压羰基合成技术,是以丙烯、合成气和氢气为原料,在水溶性铑膦催化剂作用下进行羰基合成反应,仅用于生产正丁醇、异辛醇等多元醇产品,与其他主营产品无关,公司丁辛醇目前年产能37 万吨,毛利占比仅10%左右,非公司主要盈利产品,且仲裁决议对公司现有丁辛醇生产不构成任何影响。被下达的丁辛醇第四工厂是备案未建项目,与正在建设并陆续于2017 年底至2018 年投产的PC、甲酸、己内酰胺、氨醇四大项目无关。 公司丁辛醇技术来源合法,预计仲裁事项带来实质损失较小公司丁辛醇生产采用四川大学水溶性催化剂低压羰基合成工艺技术,技术来源合法,本次庄信万丰戴维科技有限公司、陶氏全球技术有限公司索赔额虽然高达7.56 亿元,但仲裁决议执行权在聊城当地法院,且执行前需要得到聊城市当地法院的认可,在此期间鲁西化工可向当地法院申诉,正常情况下,从做出仲裁决议到执行至少2-3 年甚至更久。此前国内多家公司曾遭遇此类情况,但几乎均因各种因素未得到执行,最后双方达成庭下和解,国内公司实际损失金额远低于仲裁协议赔偿额。 四季度业绩略受影响,全年业绩仍将靓丽此次仲裁事项将增加公司或有负债,并对四季度业绩略有影响,但我们预计最多影响3 个亿,且实际损失如果小于本期计提金额,还可冲回。考虑到公司主营产品仍处于涨价通道,目前主营产品PC、烧碱、甲酸价差比Q3 均值扩大20%-50%不等,预计四季度业绩仍将靓丽。 维持此前盈利预测,继续推荐买入维持17-19 年公司归母净利16 亿、21.4 亿、23.6 亿预测不变,当前股价对应PE11.8/8.9/8.0 倍。给予2018 年12 倍估值,买入评级,合理市值257亿,36%上涨空间。
利尔化学 基础化工业 2017-11-02 14.05 17.00 -- 15.20 8.19%
19.60 39.50%
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利尔化学三季度业绩符合预期。 公司今日披露2017年三季度报告,实现营业收入19.4亿元,同比增长38.36%;实现净利润2.3亿元,同比增长69.65%,EPS 0.44元。其中Q3单季度营业收入7.2亿元,同比增长48.95%;实现净利润0.79亿元,同比增长115.27%。业绩符合市场预期。此外公司预计全年净利润为2.9-3.5亿元,同比增长40%-70%。 公司前三季度营收不断增长,Q3环比Q2增长4.5%,主要是因为公司5000吨/年草铵膦原药技改项目全面达产(百川资讯),产销量增长;与此同时,草铵膦价格也整体上涨。Q3毛利率环比降低1.92PCT 至24.6%,主要是因为原料成本不断上涨。前三季度公司财务费用1901.6万,主要是因为汇兑损失所致。 百草枯替代进行中,草铵膦需求快速增长,四季度迎旺季。 百草枯是全球第二大灭生性除草剂,16年全球销售额达到11.8亿美元,全球需求7.5万吨(折百数据),其中国内需求有1.2万吨,巴西需求0.6万吨。2016年7月1日起百草枯水剂停止在国内销售和使用,巴西也会在三年后全面禁用百草枯。目前百草枯水溶性颗粒剂、胶剂等剂型使用效果不佳,无法填补百草枯水剂禁用后空白,需要由其他除草剂进行替代,这为草铵膦带来新的市场机遇,我们认为草铵膦的需求将会快速增长。四季度是草铵膦出口旺季,当前行业库存处于偏低水平。 环保导致供给受限,新产能投产低于预期。 环保趋严,11月中旬开始北方进入供暖季,2+26城市大气整治,部分企业面临停限产。在草铵膦生产企业中,瑞凯化工及威远生物地处河北,面临降低负荷的风险。此外好收成、江苏皇马等企业也因为环保、成本等原因处于停产状态,草铵膦行业供给收缩明显。新增产能方面,在当前的政策环境下,部分企业规划的新增产能投放进度明显低于预期。 可转债项目打开成长空间。 公司规划募集8.52亿元建设10000吨草铵膦、1000吨氟环唑、1000吨丙炔氟草胺等产品,公司预计三个项目达产后贡献净利润2.5亿元/年。其中广安基地10000吨草铵膦项目,将采用拜耳工艺路线,成本及规模竞争优势将进一步强化。 给予“买入”评级。 我们预计公司17-19年净利润分别为3.4/4.4/5.7亿元,EPS 为0.64/0.83/1.08元,现价对应PE 分别为22.0/16.9/13.0倍。参考可比上市公司,给予目标价17元,对应18年20倍PE,“买入”评级。 风险提示:项目投产低于预期,草铵膦需求低于预期,环保政策放松。
桐昆股份 基础化工业 2017-10-31 15.84 19.50 -- 22.94 44.82%
28.95 82.77%
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桐昆股份三季度业绩略低于预期公司今日披露2017年三季度报告,实现营业收入233.0亿元,同比增长31.63%;实现净利润11.5亿元,同比增长104.98%,EPS 0.93元。其中Q3单季度营业收入87.0亿元,同比增长36.70%;实现净利润5.27亿元,同比增长150.95%。业绩略低于市场预期。 公司三季度业绩环比大幅增长主要是因为三季度涤纶及PTA 盈利大幅向好。公司前三季度涤纶长丝销量分别为70.3、108.9、102.7万吨,其中三季度POY/FDT/DTY 销量分别为73.5/15.6/13.6万吨。价差方面,涤纶长丝(POY)三季度价差1402.8元/吨,环比扩大22.1%;PTA 三季度价差1036.7元/吨,环比扩大118.8%。 涤纶长丝高景气度大概率持续至18年,行业龙头受益于行业复苏。 涤纶长丝行业自16年下半年复苏以来,行业供需格局持续好转,龙头强者愈强,我们判断行业高景气度大概率持续至18年。供给端,17年预计新增产能150万吨左右,其中桐昆恒邦50万吨,恒逸通过并购复产、扩产100万吨,增速4%左右。18年新增产能主要有桐昆50万吨,预计一季度投产,新凤鸣60万吨上半年投产。行业扩产有序,并且集中在龙头,供给格局持续向好。需求端,受益于全球经济复苏,我国纺织服装行业微弱复苏。1-9月服装出口同比增长1.7%,纱产量累计同比增长4.7%,布产量累计同比增长3.4%。行业协会预计涤纶长丝全年需求保持6.5%增长。 桐昆股份是国内涤纶长丝行业龙头,现有产能410万吨,预计至2020年公司将进一步扩产至600万吨,国内占比达16%以上,龙头地位不断加强。 我们认为桐昆将显著受益于行业高景气度,涤纶长丝业务盈利处于高位。 PTA 投产在即,公司有望实现PTA 完全自给。 公司嘉兴石化PTA 二期120万吨产能近期投产,公司PTA 名义产能将达到240万吨,我们预计实际产量将达到380-400万吨,公司PTA 有望实现完全自给,原料保证进一步加强。 浙江石化18-19年投产,公司盈利再上新台阶。 公司参股20%的浙江石化已将全面开工建设,预计于18-19年投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油,建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力,浙石化盈利值得期待。 维持“买入”评级。 9-10月是涤纶长丝传统需求旺季,10月涤纶长丝均价8519.3元/吨,较Q3上涨208.6元/吨,公司四季度盈利大概率继续向好。我们预计公司2017-2019年EPS 为1.26元,1.61元和1.83元,现价对应2017年PE12.7X。 桐昆股份主营业务涤纶长丝,涤纶长丝每涨价100元/吨,公司EPS 增厚0.21元。参考可比上市公司(恒逸石化、荣盛石化、新凤鸣等),给予公司15.5X 估值,目标价19.5元,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;下游需求不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-10-30 16.01 21.24 18.07% 17.13 3.82%
17.85 11.49%
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龙蟒佰利三季度业绩略低于预期。 公司今日披露2017年三季度报告,实现营业收入75.5亿元,同比增长271.71%;实现净利润19.2亿元,同比增长1507.54%,EPS0.96元。其中Q3单季度营业收入25.9亿元,同比增长253.57%;实现净利润6.1亿元,同比增长1162.68%。业绩略低于市场预期。此外公司预计全年净利润为24.3-26.5亿元,同比增长450%-500%。 三季度产销平稳,成交价格略有下行。 公司现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,我们预计公司三季度钛白粉产量维持在14万吨左右,采选钛精矿20万吨左右。公司焦作基地自9月下旬开始对硫酸法生产线限产30%,我们判断对四季度产量会小幅减少2万吨左右。三季度尤其是7-8月受高温天气影响,地产开工降低,涂料需求疲弱,钛白粉价格松动,报价降低至19000元/吨,实际成交价格在16000-18000元/吨区间。此外,钛精矿Q3均价环比二季度降低19.6%至1514.0元/吨。(百川资讯) 环保导致供给收缩,出口需求继续向好。 硫酸法钛白粉生产过程中会排放大量的废气、废水,因而受环保压力较大。8-9月环保督查小组进驻山东、四川等地,钛白粉生产商停限产较多,山东东佳停工近2个月目前仍处于低负荷,四川攀枝花地区更是钛矿及钛白粉生产集中地区。采暖季期间我们判断山东、河南地区企业大概率低负荷运行。新增产能方面,17-19年预计新增15/16/20万吨,考虑到均是年末投出,且进度可能低于预期,有效新增产能大概率低于统计数据。1-9月房屋竣工面积同比增长1.0%,商品房销售面积同比增长7.6%,整体而言国内房地产增长放缓。钛白粉是地产后周期产业,需求滞后地产6-12个月,我们预计钛白粉四季度需求整体平稳。出口方面,受益于全球主要经济体复苏,我国钛白粉出口继续向好。1-8月我国累计出口钛白粉53.6万吨,同比增长12.4%。考虑到科慕、石原等国际钛白粉巨头上调钛白粉售价,我们预计四季度国内钛白粉出口继续向好。 给予“增持”评级。 公司主营业务钛白粉,现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。我们预计公司17-19年净利润分别为26.20/30.62/34.06亿元,EPS为1.29/1.51/1.68元,现价对应PE分别为14.2/12.1/10.9倍。参考可比上市公司,给予目标价21.9元,“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名