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陈宏亮

天风证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110517100001,曾就职于国泰君安证券和长城证...>>

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司尔特 基础化工业 2018-06-14 6.69 9.38 85.38% 6.58 -1.64% -- 6.58 -1.64% -- 详细
安徽磷复肥龙头有望受益于复合肥及磷肥景气上行 公司是安徽省磷复肥龙头,现有宁国、宣州、亳州及贵州四大生产基地,具备150万吨复合肥及75万吨磷酸一铵产能。依托于硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链,公司具备显著的成本优势。随着行业政策利空消化、玉米价格回暖及单质肥价格上行,复合肥有望结束两年调整期,逐步复苏。而磷肥方面,随着环保日益趋严及沿江经济带环保整治,磷矿石及磷肥进入去产能阶段,供需结构好转下,磷肥价格有望持续上行。公司作为磷复肥龙头,有望充分受益于行业景气回升。 硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目有望大幅增厚业绩: 公司38万吨硫铁矿项目具备开采条件,投产后有望进一步延伸公司产业链。如果硫铁矿品位在35%以上,我们预计硫铁矿开采完全成本约80元/吨,而以目前硫铁矿300元/吨的价格计算净利润约160元/吨,则该项目年化有望贡献业绩增量约6000万元,且其高含量的铅锌等伴生矿经济价值可观。此外公司宣州25万吨硫铁矿制酸投产,如果考虑项目余热发电及蒸汽的综合效益,我们预计硫酸的完全成本在100元/吨以内,而目前华东硫酸价格约300元/吨,因此该项目年化有望增厚业绩约5000万元。硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目有望大幅增厚公司业绩。 产业链一体化公司竞争优势逐渐体现: 随着国家供给侧改革,加上环保去产能力度越来越大,无论是尿素还是磷肥,供需结构都在优化,我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化:(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移;(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链成本优势的公司,其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。 盈利预计及投资建议: 复合肥逐渐复苏及磷肥景气继续上行,叠加硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目大幅增厚业绩,公司业绩有望持续高增长。我们预计公司2018-2020年净利润为3.1/4.8/5.7亿元,对应EPS为0.43/0.67/0.79元,现价对应2018年PE15.5X。考虑到公司今明两年业绩有望高增长,给予目标价9.38元,对应2018年PE为22X,PB为2.0X,给予“买入”评级。 风险提示:复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期。
扬农化工 基础化工业 2018-06-11 58.10 70.50 23.19% 62.49 7.56% -- 62.49 7.56% -- 详细
中化国际增资收购扬农集团股权,助力集团长期发展。 今日,中化国际公告拟与中化浙江以不超过61亿元人民币的价格通过增资和收购方式共同投资江苏扬农集团。交易完成后,中化国际和中化集团、中化浙江共同持有扬农集团80%股权。中化国际拟与中化集团、中化浙江签订《股权托管协议》,受托管理其持有的扬农集团0.04%和39.84%的股权。本次交易对扬农集团整体估值为74.84亿元,以17年3.80亿元归母净利润测算(7.87亿净利润),对应19.7XPE。此外中化浙江拟对扬农集团增资36亿元,完成后集团注册资本由1.69亿元提升至2.5亿元。 我们认为本次增资收购将促进扬农集团未来发展,考虑到扬农集团是扬农化工重要原料供应商,上市公司将间接受益。首先扬农集团计划于19年底完成搬迁,宝塔湾区业务将转移至连云港等地开展(公司公告),我们认为搬迁及新建厂区将有大量资金需求,本次增资将部分解决此问题。其次未来中化集团农药业务进一步协同发展,扬农集团有望获得更多资源支持。中化集团研发有沈阳中化农药化工研发有限公司和浙江省化工研究院是两大国家级农药研发平台,生产有沈阳、南通、扬州三大生产基地(公司官网),集团农药业务规模居国内前列。 菊酯Q2继续涨价,扬农化工持续受益。 菊酯Q2涨价,其中联苯菊酯均价上涨至36.7万元/吨,环比Q1提高18.41%;功夫菊酯价格始终维持在25.0万元/吨高位(卓创资讯)。我们认为菊酯价格持续上涨首先是供给收缩:春江润田安全事故减产,苏北一企业由于环保问题负荷偏低,江苏皇马停产检查。其次是中间体涨价:贲亭酸甲酯紧缺(天泽环保事件);功夫酸有效产能降低一半;印度醚醛反倾销,存涨价预期;联苯醇基本无有效供应。我们测算功夫/联苯菊酯每涨价1万元/吨,公司业绩分别增厚0.19/0.11亿元。 麦草畏快速放量,支撑公司长期发展。 我们预计公司17年麦草畏销量1.3万吨,按孟山都双抗作物推广测算,18/19年预计2.2/2.5万吨,公司优嘉二期2万吨麦草畏已经处于满产状态(公司公告)。考虑南美推广,麦草畏需求增长预计持续至2025年。以10万元/吨测算,吨净利为2.0-2.5万元/吨。 投资建议与盈利预测。 菊酯量价格Q2持续上行,麦草畏18年大幅放量,我们维持公司18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元,现价对应2018年PE17.8X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。
浙江龙盛 基础化工业 2018-05-29 12.58 17.03 43.35% 13.32 5.88% -- 13.32 5.88% -- 详细
浙江龙盛是染料龙头企业,17年业绩高速增长。 公司是一家集制造业、房地产等多元业务的全球化运作的上市公司,目前制造业业务以染料、助剂、中间体等特殊化学品为主,以纯碱、硫酸等基础化学品为辅。17年公司共实现营业收入151亿元,同比增长22.22%,归属于母公司股东的净利润实现24.74亿元,同比增长21.92%。 染料行业供需好转,行业龙头显著受益。 供需好转,行业低库存,中间体涨价,染料进入涨价通道。2018年染料基本无新增产能;另一方面环保趋严之下,落后产能将进一步被淘汰。国内纺织服装行业弱复苏,国外经济复苏带动出口,我们判断需求有望增长4.4%。供需向好,行业处于低库存状态,再加上染料中间体价格的推动,我们认为染料价格维持上涨趋势。其中,涤纶长丝需求快速增长及中间体间苯二胺价格大幅上涨,尤其看好分散染料价格。 公司是国内第一大分散染料及第三大活性染料生产企业,现有分散染料产能14万吨,活性染料产能6万吨,我们测算分散/活性染料每涨价1000元/吨,公司净利润增厚0.74/0.27亿元。此外公司控股全球染料巨头德司达,主要布局海外高端市场,17H1德司达实现营收34.48亿元(+18.0%),净利润3.67亿元(+24.2%)。 产业链一体化布局,中间体话语权大。 公司以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二胺、间苯二酚的生产拓展,并扩大产能和市场份额,强化战略性中间体原料的控制地位,从而进一步提升公司染料的市场主导权,同时对同行企业产生一定的制约作用。公司现有间苯二胺产能6.5万吨,国内市场份额70%以上,话语权大。间苯二酚产能3万吨,受美国Indspec退出影响,间苯二酚价格从年中的5万元/吨上涨至当前的11.8万元/吨,未来价格仍有望继续上涨。我们测算间苯二酚/间苯二胺每涨价1000元/吨,公司净利润增厚0.19/0.40亿元。 地产业务有望全面开花。 房产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目,合计投资350亿元项目,未来将持续提供盈利。其中黄山路安置房一期项目预计18H1建成,预计18年初实现政府回购款累计到位90%。 盈利预测与投资建议。 给予买入评级。浙江龙盛是国内染料龙头企业,中间体布局完善话语权重,此外公司打造的地产项目未来将逐步兑现盈利。我们测算公司2018-2020年净利润为40.2/48.8/62.5亿元,对应EPS为1.24/1.50/1.92元,现价对应2018年PE10.6X。参考染料行业可比上市公司,给予目标价17.36元,“买入”评级。
诺普信 基础化工业 2018-05-23 8.00 11.27 63.81% 8.14 1.75%
8.14 1.75% -- 详细
制剂行业龙头,盈利持续改善 诺普信是国内制剂行业龙头,产能超过10万吨,规模行业内遥遥领先。公司主营产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物营养肥料等系列产品。17-18年受益于农药行业复苏,且公司完成对部分经销商并表,盈利逐步改善,18Q1实现营业收入10.4亿元,YoY+20.32%,净利润1.6亿元,YoY+40.36%。 农药管理趋严,龙头份额有望提升 国内制剂行业集中度极低,参考发达国家,制剂行业集中度存在很大提升空间。中国土地流转加速推进,16年流转面积占比35%,较06年提高30PCT,下游客户的集中将推动农药制剂企业集中度提升。另一方面,随着新版《农药管理条例》出台,不规范小企业加速被淘汰。我们认为,土地流转、农药制剂监管加强以及环保力度加大,三方面推动下制剂行业未来将加速洗牌。 农资流通市场空间巨大,一体化发展决胜未来 近年来中国农资流通逐步加大开放,然而农资流通效率亟待提升,参考美日等国家,一体化服务平台型公司将是大势所趋。我们认为传统农资公司凭借线下渠道优势,与线上互联网公司结合发展成为农资平台型公司,或是更优选择。线下优势明显,田田圈成长空间巨大公司专注农资行业深耕多年。农资行业中,农药需要提供技术服务,客户粘性相对较强。公司作为农药制剂行业龙头,产品和渠道优势明显。此外公司在加快推进并购经销商的进度,完善线下布局。田田圈发展模式渐趋成熟,农资集采、作物专业服务和产业链服务等也有望逐渐将公司发展空间从600亿农药制剂市场,拓宽到万亿农资市场,甚至进一步跨越至数万亿农作物产业链服务市场(参考产业信息网、前瞻网),田田圈潜力巨大。 盈利预测与投资建议 考虑到对经销商并表进度,我们调整公司盈利预测(18/19年3.89/5.41亿)至2018-2020年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3亿元,EPS为0.46/0.54/0.69元,当前股价对应16-18年PE为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头,制剂行业复苏、公司显著受益,此外田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE,6个月目标价11.5元,给予“买入”评级。 风险提示:农药需求下滑,制剂价格上涨不及预期,并表经销商低于预期。
海利得 基础化工业 2018-05-22 5.63 8.25 64.34% 6.15 9.24%
6.15 9.24% -- 详细
海外建厂是公司全球布局的必经之路 事件:公司公告拟在越南西宁省福东工业园新建生产基地,一期项目规划万吨差别化涤纶工业丝。该项目拟新征土地33公顷,总投资1.55亿美元,未来投产后可实现营收2.13亿美元,实现利润总额3170.8万美元,税后内部收益率18.06%,投资回收期5.95年。 公司现有业务包括涤纶工业丝、涤纶帘子布及塑胶材料,三大业务均是出口为主,2017年营收中出口占比超过70%,下游客户覆盖全球。随着公司业务的持续发展,海外建厂是公司迈向全球涤纶工业丝及帘子布龙头的必经之路。一方面可以利用越南当地要素的成本优势,提升公司高端涤纶工业丝整体的规模优势;另一方面,从产能供应安全角度来讲,下游车用丝及帘子布客户也希望公司产能实现更为合理布局。 越南项目将保障公司未来持续增长 公司现有涤纶工业丝21万吨,在下游需求持续增长的情况下,公司产能瓶颈已经成为公司快速成长的重要制约因素。但随着越南11万吨项目推进,我们预计从2020年开始,产能瓶颈将有望逐步缓解,公司规模及综合实力有望再上新台阶。 低估值高成长龙头有望迎来估值修复阶段 从2013年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,公司仍有很大发展空间。从历史估值看,以当年业绩计算公司PE估值一般在25倍以上。从2017年万象投资减持开始公司股价一直被压制,并超跌至目前的17倍PE,处于明显低估阶段。我们认为万象减持的影响市场已经逐步消化,公司股价有望进入估值修复阶段。 (以上相关数据均来自公司公告) 盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展,预计公司2018-2019年EPS为0.33/0.41元,现价对应PE17/14倍,考虑公司未来持续成长性,给予2018年25倍PE,目标价8.25元,维持“买入”评级。 风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期,万象创投减持风险。
海利得 基础化工业 2018-05-07 5.72 8.25 64.34% 6.15 7.52%
6.15 7.52% -- 详细
2018Q1扣非净利润大增 公司发布2018Q1财报,实现营收8.54亿元(+26.44%),归母净利润0.82亿元(+3.67%),扣非后归母净利润0.81亿元(+40.25%),基本每股收益0.07元,公司业绩增长稳健,符合市场预期。费用方面,销售费用率基本持平,管理费用率和财务费用率略有下降,综合费用率下降0.79PCT。现金流方面,经营活动现金流量净额为0.92亿元,与净利润匹配。 公司预计2018H1归母净利润1.69-2.03亿元,同比增长0-20%,其中Q2归母净利润0.87-1.21亿元,环比持续增长。业绩增长原因:盈利能力强的车用丝比例提升,且非车用丝目前景气;帘子布满产,销量继续增长;石塑地板产能释放,且盈利能力提升。 帘子布、车用丝和石塑地板三轮驱动增长 帘子布方面,现有3万吨产能满产,另外3万吨将于明后年逐步达产(公司公告,卓创资讯),以公司在帘子布方面的技术实力及客户资源,我们预计未来产量将突破10万吨;车用丝方面,公司占比继续提升,特别是涤纶气囊丝需求高速增长,公司作为行业引领者将享受行业增长红利;石塑地板方,市场空间广阔,公司差异化产品已占有一席之地,未来将加速发展。我们认为帘子布、车用丝及石塑地板的增长点有望支撑公司3年以上的快速成长。 万象减持影响逐步弱化,公司估值有望进入修复阶段 公司作为细分行业优质龙头,业务兼备高稳定性及高成长性。从2013年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,公司增长仍有较大空间。从历史估值看,以当年业绩计算公司PE估值一般在25倍以上。从2017年万象投资减持开始公司股价一直被压制,并超跌至目前的17倍PE,处于明显低估阶段。随着万象投资减持影响逐步减弱,我们认为公司股价有望进入估值修复阶段。 盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展:预计公司2018-2020年EPS为0.33/0.41/0.49,现价对应PE16/13/11倍,考虑公司未来持续成长性,给予2018年25倍PE,目标价8.25元,维持“买入”评级。 风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-05-07 17.18 23.44 44.69% 20.36 18.51%
20.36 18.51% -- 详细
一季度业净利润同比增长55.86% 公司近期公布18Q1业绩,实现营业收入78.3亿元(YoY+27.46%),净利润5.0亿元(YoY+55.86%),EPS0.39元。业绩在业绩预告区间,符合预期。18Q1销售费用率0.30%(-0.07PCT),管理费用率2.48%(-0.23PCT),财务费用率0.29%(-0.50PCT,系因汇兑收益增加所致)。报告期末,公司存货较期初增加40.43%,系因春节导致的行业淡季,公司库存商品增加。 18Q1公司实现POY/FDY/DTY销量分别为64.13/14.12/13.55万吨;销售均价7746.4/8414.5/9400.2元/吨,分别同比增长3.68%/1.98%/3.31%。此外,公司恒邦二期CP1及CP2长丝分别于17年6月和10月满产(公司公告),产销量预计同比增加10万吨左右;嘉兴石化PTA17年底投产(公司公告),Q1产销量预计增加25万吨左右。 行业去库存加速进行,销售旺季提前 一季度受下游织造企业春节放假影响,涤纶行业阶段性销售淡季。17年行业库存从1月初至3月末库存持续增加,从3.5天增加至17.5天。18年春节期间行业库存从2月初的8.5天增加至3月中旬的15.5天,之后库存便持续降低,目前仅5.5天的低位(中纤网)。我们认为行业寡头格局已现、供给平稳,需求稳定增长的背景下,18年涤纶长丝的去库存周期缩短,行业提前进入旺季。 涤纶长丝、PTA扩产,龙头企业继续加强主业 公司长丝持续扩产,加强主业。17年底公司长丝产能为460万吨,18年预计扩产120万吨达到580万吨,规划到2020年达到700万吨(公司公告,百川资讯)。此外公司积极布局PTA,保障原料供给。公司嘉兴石化二期17年底投产,预计5月满产,届时公司PTA产能380万吨,基本自给。 大炼化19年投产,盈利再上新台阶 公司参股20%的浙江石化已经全面开工建设,预计于18年底投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油,建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力,浙石化盈利值得期待。假设19年炼化区负荷70%,化工区域预计于20年逐步达产,我们测算浙石化19年有望实现净利润55.6亿元,其中桐昆投资收益将达到11亿元左右。 维持“买入”评级 18年油价中枢再上新台阶,PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期,盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨,18年盈利再上新台阶,我们预计公司2018-2020年净利润为23.9/35.9/42.9亿元,现价对应2018年PE13X。维持目标价33.0元,“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;需求不及预期;PTA、涤纶项目投产低于预期。
阳谷华泰 基础化工业 2018-05-03 12.96 18.23 38.21% 16.06 23.92%
16.06 23.92% -- 详细
阳谷华泰18Q1业绩小幅超预期 公司近期披露2018年一季度报告,实现营业收入5.24亿元,同比增长%;实现净利润1.02亿元,同比增长197.05%,EPS 0.27元。公司业绩小幅超预期,此前预告为9000-9500万元。 我们认为公司业绩大幅增长的主要原因为自17Q3以来橡胶助剂产品大幅涨价,其中防焦剂均价达到3.50万元/吨(不含税),同比增长32%;促进剂NS均价达到3.54万元/吨,同比增长46%;促进剂CBS均价达到2.69万元/吨,同比增长47%。此外公司通过技改,部分产品产销量持续增长,如防焦剂、促进剂NS、促进剂CBS,公司17年底建成的不溶性硫磺,目前也维持30%左右开工率运行。(价格及产品产销量数据来自卓创资讯) 报告期内,公司毛利率达到36.3%,提高8.83PCT,主因是产品涨价。18Q1公司销售费用同比增长31.67%,系销量增长导致的运费提高。公司财务费用同比增长114.35%,系因利息支出增长。公司经营活动产生的现金流量净额为-0.32亿元,同时公司预付款比期初增加85.15%,主因是报告期预付的材料款增加所致。 供需格局紧张,橡胶助剂价格大幅上涨 橡胶助剂下游约70%应用于轮胎,受益于全球经济复苏,17年预计全球轮胎产量超22亿条,增速2%左右。国内轮胎17年产量同比增长5.4%;出口方面,国内轮胎行业走出反倾销阴影,17年出口量达到4.84亿条,同比增长3.2%(Wind)。我们预计助剂17-18年需求增速在5%左右。 供给端,17年行业橡胶助剂总产量预计在114万吨,增速1.7%左右(橡胶工业协会)。由环保驱动的去产能对橡胶助剂行业影响较大,以防焦剂为例,目前博宸化工、博兴科源基本停产,行业仅剩2家企业;促进剂国内规模较大企业仅有尚舜、科迈和阳谷华泰,科迈由于搬迁近年产量持续下滑。我们认为行业18年供给继续紧张,行业集中度将不断提高。 年助剂行业供需紧张局面维持,当前部分助剂企业优先保证重点客户需求,订单充足。我们认为18年助剂价格中枢大概率继续上行。 维持买入评级 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司可转债项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格持续上行,公司新项目持续推进,我们上调公司2018-2020盈利预测至4.1/5.3/6.6亿元(前值为3.5/4.6/5.8亿元),维持目标价18.6元,“买入”评级。 风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑。
扬农化工 基础化工业 2018-04-27 50.74 69.85 22.05% 64.93 26.79%
64.33 26.78% -- 详细
扬农化工17年业绩符合预期 公司今日披露2017年年度报告,实现营收44.38亿元,同比增长51.53%,归母净利润5.75亿元,同比增长30.89%,EPS1.86元,业绩符合市场预期。我们认为业绩大幅增长主要原因是麦草畏放量,17年预计销量1.3万吨左右(16年0.5万吨左右,海关出口数据);其次是菊酯产品量价齐升。17年杀虫剂均价16.98万元/吨,同比增长4.89%;公司17年杀虫剂产品销量同比增长11.23%达到1.12万吨(公司公告)。公司加权平均ROE15.71%,同比增加2.27PCT,盈利能力进一步加强。报告期内,公司非经常性损益(理财收益)合计7516万。17年公司财务费用大幅增长,达到7835万元,主要汇兑损失增加。17年公司资产减值损失为6687万元,主因是宝塔湾厂区除部分中间体外,其他装置均安全停用。 公司18Q1业绩大幅超预期 公司同时披露18年一季报,实现营业收入16.10亿元,同比增长53.40%,归母净利润2.74亿元,同比增长111.02%,EPS0.885元,大幅超预期。公司业绩超预期,一是菊酯量价超预期,尤其是农用菊酯(Q1菊酯总销量3545吨,YoY+9.3%;Q1均价21.14万/吨,YoY+27.66%)。二是麦草畏超预期(Q1产销量预计5500-6000吨,海关出口数据)。18Q1财务费用5013万元,我们预计汇兑损失约为4000万元。 公司同时预测18H1净利润同比增长80%-130%(4.56-5.82亿元)。考虑到农用菊酯成交价格中枢进一步上行,且Q1有大量汇兑损失,我们预计公司Q2业绩环比持续改善。 核心推荐逻辑:菊酯量价齐升+麦草畏放量 菊酯涨价(功夫菊酯由17Q115万元/吨涨至当前24.5万元/吨,联苯菊酯由23万元/吨涨至当前38万元/吨,卓创资讯)。首先是供给收缩:春江润田安全事故减产,苏北某企业由于环保问题负荷偏低。其次是中间体涨价:贲亭酸甲酯紧缺(天泽环保事件);印度醚醛反倾销,存涨价预期。此外公司通过技改,以及优嘉三期扩产,菊酯产能将继续提升。 麦草畏放量。17年预计1.3万吨,按孟山都双抗作物推广测算,18/19年预计2.2/2.5万吨。以现价10万元/吨测算,吨净利为2.0-2.5万元/吨。我们认为,贸易战对麦草畏需求影响小:1中美大豆依存度高;2双抗转基因效价比远高于一代转基因大豆,贸易战对双抗大豆影响远小于第一代转基因大豆;3南美有望推广,双抗作物增长预计持续至2025年。 盈利预测: 菊酯量价齐升超预期,麦草畏18年大幅放量,我们上调公司17-18年盈利预测(8.7/9.9亿元)至18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元,对应EPS为3.33/3.92/4.26元,现价对应2018年PE14X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。 风险提示:气候异常风险(农药需求下滑),汇率风险,环保风险。
兴发集团 基础化工业 2018-04-24 11.82 19.24 77.82% 18.95 31.87%
15.58 31.81% -- 详细
公司Q1实现归母净利0.72亿,基本符合市场预期 公司发布一季报,Q1营收40.9亿(+6.4%);归母净利0.72亿(+127%)。 有机硅涨价助力Q1业绩增长,草甘膦和磷矿石产销有所下滑 2018年一季度业绩同比增长主要受益有机硅盈利改善,Q1DMC国内市场均价29217元/吨(+49.5%),国内市场均价差18913元/吨(+76.2%),公司销量1.67万吨有机硅产品(+7%);Q1草甘膦国内市场均价为25556元/吨(+9%),国内市场均价差10184元/吨(-1.4%),公司销量1.17万吨(-31.6%),下降原因主要是公司限量保价的销售策略导致;Q1磷矿石国内市场均价450元/吨(+32.4%),产量52.6万吨(-41.7%),销量65.6万吨(-30%),主要是受环保等影响公司开采量降幅较大;草甘膦、磷矿石销量下滑对业绩增长略有拖累,导致销售费用比去年同期减少1608万,另外导致一季度末公司整体存货比去年同期增加2.6亿。 二季度磷矿石、草甘膦销量有望明显回升 随着价格趋稳后,我们预计公司二季度草甘磷很可能调整销售策略,销量会有所回升;草甘膦目前已经从周期底部走出来,未来随着行业整合推进,预计对下游商议价能力将显著提升,行业有望持续盈利,公司一季度已收购完成腾龙,未来18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业2018年继续高景气,公司20万吨单体产能位居行业前列,二季度乃至下半年继续显著受益高景气。二季度天气转暖后磷矿石开采会正常,量会环比显著增加;磷矿石行业在周期底部4年多,本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响(公司本身也受影响但预计能够以价补量),2018年我们预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升。 逆势扩张的磷化工龙头,内生+外延成长空间广阔 2013年至今,国内磷化工景气持续下行,但公司逆势加大扩张步伐,累计投资近50亿,以外延和内生方式齐发力,不断做大磷矿石体量,整合并做强有机硅、草甘膦业务,同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局,成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初15亿定增资金到位,募投项目正按部就班推进,投产后湿法磷酸和磷肥产能将进一步扩大,相关产品盈利能力有望显著提升;并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源,打造的多元一体化经营模式成本优势显著,抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强,长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖,业绩有望不断兑现。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测4.7/6.1/7.5亿,PE 18.5/14.1/11.6倍;考虑到磷矿石涨价弹性大,18-19年业绩高增长,给予18年30.4倍PE。买入评级。注:以上产品量价、项目、并购等数据信息全部来自公司公告、百川资讯。 风险提示:产品价格下跌;定增项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
利尔化学 基础化工业 2018-04-24 19.19 24.60 35.91% 22.96 19.65%
23.09 20.32% -- 详细
利尔18Q1业绩符合预期 公司今日披露2018年一季度报告,实现营业收入9.05亿元,同比增长72.18%;实现净利润1.16亿元,同比增长98.58%,EPS0.22元。公司营收及净利润大幅增长主要系草铵膦产销量增加,我们预计公司绵阳基地草铵膦负荷提升至满产状态(600-700吨/月),产销量大幅增加;同时18Q1草铵膦均价19.9万/吨,同比提高23.6%(卓创资讯)。 报告期内,公司财务费用达到2788.8万元同比增加1485.1%,主要系汇兑损失增加及借款利息增加所致。公司应付职工薪酬降低52.59%达到0.5亿元,主要系发放上年度奖金所致。此外,公司在建工程增加67.96%达到7.0亿元,主要系广安利尔草铵膦项目投入增加。 公司预计18H1实现净利润1.94-2.39亿元,同比增加30%-60%。 看好草铵膦行业长期供需格局,利尔龙头地位显著 草铵膦需求持续高速增长。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),17年国内百草枯禁用、全球需求预计为1.5-1.6万吨(卓创资讯)。我们预计18年需求增速维持在30%以上,到2021年全球草铵膦需求有望达到3.99万吨(出自深度报告)。有效供给偏少,新增产能低于预期。草铵膦行业16年国内名义产能1.55万吨(卓创资讯),受环保及技术限制,我们预计实际有效产能不足1万吨,开工率低于65%。此外尽管行业规划新增产能较多,但是多数企业投产进度屡次低于预期(卓创资讯,中国农药网),我们预计18年千吨级产能增长仅有利尔化学(7000吨,公司公告)。 公司草铵膦价格话语权加强,放量成长。18年行业需求预计增长30%以上(4000吨以上),根据行业跟踪信息预计新增供给主要来自公司。随着广安基地投产,公司的生产成本进一步下行(新工艺+规模效应),行业竞争力再次加强。我们认为在此供需格局之下,公司对于草铵膦价格话语权进一步加强。草铵膦持续扩产,价格话语权增强,我们认为公司草铵膦业务成长性强。 广安基地打开成长空间 广安基地目前规划10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。公司已经批准2.5亿的增资计划,广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。(公司可转债项目公告) 盈利预测与投资建议 维持买入评级。我们预计公司2018-2020年净利润为5.6/7.6/9.2亿元,对应EPS为1.07/1.46/1.75元,现价对应2018年PE17.6X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-23 16.61 23.08 30.84% 21.82 30.42%
21.66 30.40% -- 详细
公司2018Q1实现归母净利7.3亿,略超市场预期 公司发布季报,2018Q1实现营收34亿,同比增长40%,环比增长8.3%;扣非归母净利7.35亿,同比增长135%,环比增长96%。略超市场预期。 量价齐升,费用显著降低,驱动一季度业绩环比高增长 一季度业绩环比增长,主要受三因素影响:1)根据公司公告,2018Q1公司大部分主营产品销量同比、环比均大致持平,但由于四季度大氮肥造气平台检修停产,一季度甲醇外销量环比有所增加。2)一季度部分主营产品价格价差显著扩大,其中醋酸均价4674元/吨(+18%),价差扩大22%,加速均价1936元/吨(+9%),价差扩大15%,己二酸均价13170元/吨(+24%),价差扩大42%;乙二醇、有机胺、多元醇等产品价格价差环比基本持平;3)公司去年四季度营业成本明显偏高(主要体现为人工薪酬),一季度由于相关人工费用下降,导致营业成本环比下降1.4亿。三项费用比四季度下降2000万,主要是管理费用有所下降。 主营产品继续高景气,2018年业绩有望超预期 2018年油价中枢上行,公司产品盈利全面受益煤油价差扩大,各产品涨价弹性均很大(详细测算见我们1月发布的华鲁恒升系列报告之三),我们预计公司主营产品全年继续高景气:1)根据百川醋酸国内2018年行业真实开工率近80%,装置老化已接近开工极限,2020年前基本无新增产能,海外产能呈收缩趋势,下游PTA等拉动需求继续增长,开工率继续提升,高景气能继续维持;2)尿素受益煤炭减量政策,环保高压下中小合成气厂商成本上升,尿素价格中枢有望显著上移;3)己二酸为顺油价产品,油价上行显著推升产品盈利能力;4)有机胺产品供需格局稳定,继续保持稳定盈利状态;5)环保高压下,辛醇供需边际持续改善,未来有望成为盈利产品。 50万吨乙二醇投产驱动高增长,山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏 根据公司公告50万吨乙二醇今年3季度投产,和市场主流的海外油制乙二醇相比,具备显著成本优势,下游对煤制乙二醇接受度高,未来市场消化有保障。公司依托成本优势,持续以量驱动增长,有力证明自身是周期中的成长股,依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽,我们预计未来公司在周期底部仍有13亿利润。山东新旧动能转化大背景下,省内化工龙头扩张节奏有望显著加快,根据大众网报道,华鲁恒升工业园区已被纳入本次全省规划,绿色化工新材料组合项目纳入重大项目库,目前负债率仅40.5%,18-19年现金流大幅回笼,我们认为新一轮大幅扩张指日可待。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测25.2/30.2/31.8亿,PE10.8/9/8.5倍;给予18年15倍PE,目标市值378亿。给予买入评级。 风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期。
长青股份 基础化工业 2018-04-20 13.27 -- -- 14.75 8.86%
15.21 14.62% -- 详细
公司18H1业绩超预期 公司今日披露2018年一季度报告,实现营业收入6.47亿元,同比增长45.77%;实现净利润0.66亿元,同比增长48.78%,EPS0.18元。报告期内,公司在建工程较期初下降54.23%,主要系可转债项目建成转固,我们认为公司氟磺系列产品下半年产销量将实现增长。同时,公司财务费用同比增长31.90%,主要系因人民币升值,汇兑损失增加所致。 公司预计1-6月实现净利润1.57亿元-1.93亿元,同比增长30%-60%,超市场预期。我们认为公司二季度业绩大幅改善主要原因包括:1公司吡虫啉长单为主,实际成交价滞后市价1-2个季度,17Q4吡虫啉市价阶段高位,目前正逐渐体现盈利;2一季度受春节因素影响,公司产销量偏低,二季度环比增加;3公司制剂销售传统旺季是二季度,我们预计制剂贡献净利润增量3000万左右。 供需紧平衡维持,吡虫啉18年价格中枢上移 吡虫啉是一种低毒高效的烟碱类杀虫剂,对高毒有机磷类农药进行替代。 受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长。供给端,国内吡虫啉有效产能约2.5万吨,从17年环保督查以来,部分企业处于停产或者低负荷状态包括中农联合(产能4000吨)、江苏克胜(产能3000吨)近期才逐步复产,江苏长隆(产能2000吨)一直负荷偏低,我们认为吡虫啉供给紧张的局面18年将持续。此外吡虫啉重要中间体CCMP当前供给偏紧,价格维持在14万元/吨,公司配套2000吨/年产能,显著受益于产业链一体化(出自卓创资讯、百川资讯)。 17年吡虫啉价格持续上涨最高达到25万元/吨,考虑到公司实际成交价滞后于市价,我们认为18Q1-18Q2吡虫啉盈利继续向好。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。 产品扩产,除草剂持续放量 17年公司除草剂营收占比46.7%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚等产品。随着孟山都双抗种子加速推广,麦草畏需求有望在2020年增长至7.04万吨。国内有效供给仅有扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚2400吨产能,市场份额占比高。公司17年底已通过技改小幅提高产能。此外公司规划18年新增2000吨产能。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长32%。氟磺胺草醚价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.18亿元,EPS增厚0.05元/股。(产能数据来自环评公告,价格来自卓创资讯) 盈利预测和投资建议 长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。我们预计2018-2020年净利润为3.1/3.9/4.6亿元,现价对应2018年PE15X,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策宽松,麦草畏推广低于预期
鲁西化工 基础化工业 2018-04-18 17.04 30.23 74.24% 20.28 17.23%
21.61 26.82% -- 详细
公司发布年报,符合市场预期 公司发布2017年报,实现营收157.6亿,同比增加44%;实现扣非归母净利19.6亿,同比增加864%。公司同时发布一季报,2018Q1实现营收48.9亿,同比增加32%,实现扣非后归母净利8.15亿,同比增加247%。符合市场预期。业绩大幅增长主要受益产品涨价2017年公司业绩靓丽,主要受益于甲酸、己内酰胺、烧碱、PC和甲烷氯化物涨价,各子公司对公司业绩贡献较大。对于2018年一季度,从量上看,一季度基本满产满销,春节期间是化工品普遍销售淡季,叠加公司产品运输基本都是汽运,我们估计二月销量较低,但预计三月开始已将前期积攒的库存陆续发出,因此预计一季度销量与去年四季度大致持平。对于价格,部分产品环比略有下滑,比如烧碱受下游氧化铝开工需求影响,己内酰胺受油价波动,pc由于淡季因素,导致一季度业绩略低于去年四季度。 预计二季度业绩平稳,但下半年有望超预期 站在目前位置,我们预计二季度公司业绩会相对平稳,预计与一季度大致持平。原因:从价格看,目前各产品时点价格和盈利能力整体好于一季度均值,未来煤化工产品盈利受益油价上涨,己内酰胺作为顺油价产品盈利水平同样受益油价上涨,pc二季度多家厂商陆续集中检修价格有望上涨,甲酸价格继续维持高位,以上主营产品有望保持较好盈利能力。从量上看,一季度投产的己内酰胺产销量会有所增加。按计划公司pc,甲酸,合成气平台等项目将于年中陆续投产,我们预计由于销量增加,三季度开始业绩有望超预期。 继续看好公司长期发展,目前市值具备足够安全边际 我们在一月份点评报告指出,长期看好公司多元化,一体化,规模化,园区化的产业布局,这代表国内基础化工明确的产业趋势,并预计完全投产后利润中枢30亿。从另一个角度,我们预计公司新产能完全投产后,依托低成本煤气化平台,自配套电和蒸汽,即便在其他产品盈亏平衡的周期底部状态下,仍能有近20亿的利润,这可为目前市值提供很强的安全边际。 盈利预测:预计18-20年净利36/40.5/41.5亿,PE7.1/6.3/6.2倍,给予18年12.5倍PE,市值450亿。以上价格信息和项目投产信息均来自公司公告和百川资讯。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产预期
沙隆达A 基础化工业 2018-04-18 14.82 18.60 19.61% 16.18 9.18%
17.50 18.08% -- 详细
全球非专利农药龙头,未来成长可期2017年中国化工子公司沙隆达完成对全球最大的非专利农药生产企业安道麦收购,安道麦完成了A 股上市。合并报表后,2017年公司实现营业收入238.20亿元,YoY +7.93%,净利润15.46亿元,YoY +318.85%。 安道麦产业链布局完善,参与农药原料中间体-原药-制剂生产销售的全过程。 我们认为公司未来成长逻辑主要包括:1随着仿制药崛起公司份额不断提升,公司在全球农化市场份额提升;2公司在中国制剂市场想象空间大; 此外淮安生产基地将投入运营,完善全球生产运营。3进一步优化产品结构,增加新产品注册登记。公司持续引入高利润水平产品;海量登记证是公司核心竞争力,公司保持每年200张以上速度增加。4公司三费结构有望持续优化,尤其是登录A 股后财务费用有较大下降空间。 全球农药行业复苏,仿制药企业加速崛起2017年以来全球农作物种植面积稳定增长,17年玉米、大豆收获面积同比增长4%以上。此外农产品价格底部复苏,带动对农药等农化产品需求,进一步推动农化产品价格上行。16年以来原油价格触底上行,进一步利好农药行业。国际巨头去库存结束,行业开启补库存周期,有望提振农药需求。整体而言,农药行业复苏趋势持续,预计2015-2020年全球农化行业年复合增长率2.7%。另一方面,创制药企业的产品专利到期迎来高峰,新药研发速度放缓,仿制药企业全球市场份额提高至60%以上,且未来有望进一步提高。 原药生产基地,沙隆达(荆州)17年实现扭亏为盈沙隆达(荆州)拥有产能乙酰甲胺磷、百草枯等产能,有望进一步提升安道麦原药自给能力,完善产业链一体化。2017年上半年沙隆达(荆州)实现营收14.66亿元,同比增长45.74%,归母净利润1.70亿元,同比增长906.64%。乙酰甲胺磷海外需求稳定, 供给寡头垄断,17年出口同比增长59.15%。百草枯水剂国内禁用,出口市场小幅增长,价格大幅上涨。我们预计18年原药市场继续维持高景气度。 盈利预测与投资建议给予买入评级。沙隆达是国内专注于原药生产的化工企业,主要产品包括乙酰甲胺磷、百草枯等;公司17年收购全球第一大仿制药企业安道麦,打造全球非专利药龙头。18年农化行业继续复苏,仿制药企业份额将继续提高。我们认为公司未来的发展主要依靠全球农化市场份额的不断提高(包括中国在内的新兴市场其力巨大),产品结构的持续优化、新产品登记(高毛利产品占比提升、每年新增200张以上张登记证),优秀的管理对于费用率的降低(尤其是财务费用),此外安道麦将进一步整合沙隆达荆州基地的原药、完善产业链一体化协同。我们测算公司2018-2020年净利润为30.3/24.9/30.1亿元,现价对应2018年PE 12X。参考全球农化可比公司,给予15X 估值,目标价格18.60元,“买入”评级。 风险提示:全球农药行业复苏低于预期,中美贸易战影响农化出口。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名