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陈宏亮

天风证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110517100001,曾就职于国泰君安证券和长城证...>>

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百傲化学 基础化工业 2019-05-08 25.80 33.44 26.14% 28.78 11.55% -- 28.78 11.55% -- 详细
公司是异噻唑啉酮类杀菌剂龙头 公司是国内乃至亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂龙头企业,产品覆盖CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系统,为工业水处理、造纸、日化等终端应用行业提供杀菌解决方案和复配产品。公司拥有三个生产基地(大连旅顺基地、大连松木岛基地、沈阳基地),产能约3万吨。凭借在产能规模、产品质量和成本优势等方面综合优势,公司与陶氏化学、德国朗盛、美国龙沙等巨头合作,产品除覆盖国内各省份之外,更是远销欧美。 工业杀菌剂需求平稳增长,供给收缩或致价格上涨 年全球工业杀菌剂产量约145万吨,市场规模约59亿美元,其中国内市场规模约111亿元,需求增速超过了8%,高于全球3%的增速。异噻唑啉酮类杀菌剂性能优越,已经成为主流的非氧化性杀菌剂。由于成本及环保等因素,国际巨头如陶氏化学、索尔公司等公司大幅减少原药生产转向对外采购,自身专注于提供配方和技术服务,全球异噻唑啉酮类杀菌剂产能逐渐向中国等发展中国家转移。此外,由于江苏富比亚、大连星原化工停产,行业供给收缩有望推涨价格,公司业绩弹性大。 邻氯苯腈短缺明显,价格或将大幅上涨 邻氯苯腈是重要有机合成中间体,下游包括BIT、分散染料和沙坦类药物等,预计国内总需求超过3万吨。盐城安全事故影响联化科技、江苏长海合计2万吨产能,国内占比约2/3,供给受限下邻氯苯胺价格有望进一步上涨。公司现有邻氯苯腈3千吨,新增7千吨投产正当时,按照1万吨产能测算,产品价格上涨1万元/吨,年化增厚业绩约7000万,业绩弹性大。 募投项目完善产业链并打破产能瓶颈 公司2018年杀菌剂产品综合产能利用率已达到98.13%,在现有产能已充分利用的情况下,整体供不应求的局面依然没有改变,产能不足问题在募投项目投产前一直是公司更快速发展的主要瓶颈。随着募投项目CIT/MIT12000吨、OIT400吨、BIT2500吨和B/F腈中间体10000吨项目的投产,公司进入发展快车道。此外,公司三大生产基地中沈阳基地占地面积13万平米,目前使用面积4.7万平米,加上公司资产负债率较低,经营现金流良好,仍有较大的扩产空间。 盈利预测及投资建议:随着公司募投项目CIT/MIT、邻氯苯腈和BIT等产品产能释放,叠加行业供给收缩带来的产品价格上涨,公司业绩有望大幅增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.99/4.53/3.85亿元,现价对应2019年PE为12.7倍。参考可比公司PE估值(2019年15.7倍),我们给予公司目标价33.44元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期,产品价格下滑风险。
万润股份 基础化工业 2019-04-30 11.28 16.45 62.39% 11.07 -1.86% -- 11.07 -1.86% -- 详细
2019Q1业绩高增长符合市场预期 公司发布2019Q1季报,实现营收6.62亿元,同比增长0.62%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长58.09%,每股收益为0.11元,Q1业绩高增长符合市场预期。费用方面,销售费用2636万元,略有下降;管理费用5238万元,增加868万元;研发费用3767万元,下降1058万元;受益于汇兑损益减少,财务费用下降576万元至1226万元;合计费用率为19.45%,下降1.63PCT。综合毛利率上升5.80PCT至39.31%,净利润率提升6.54PCT至16.17%。公司在营收基本持平的情况下,净利润高增长,主要得益于人民币同比大幅贬值(2018Q1和2019Q1美元兑人民币均价分别为6.36和6.75)。由于公司出口占比高(2018年出口占比82%),且产品多以美元定价,人民币贬值带来收入和毛利率的双升。 柴油车国六执行驱动沸石持续增长 国内柴油车执行国六将大幅提升沸石环保材料的需求,2021年全面实施后预计国内每年新增需求约1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长红利。公司现有沸石产能3350吨,在建2500吨,此外公司可转债项目计划继续扩产7000吨沸石。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。我们预计在建2500吨产能有望于年中逐步释放,并于Q3开始贡献业绩增量,驱动业绩持续增长。 OLED加速释放业绩,将成为重要增长引擎 公司OLED业务在国内保持领先,其九目化学是国内中间体和单体的领先供应商,2018年完成战投引入后加速成长;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。2019年是柔性折叠手机的元年,华为MateX和三星GalaxyFold的推出有望继续提升OLED在手机端的渗透率,驱动OLED需求高增长。我们认为OLED业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一。其中Q1少数股东损益为563万元,由于三月光电仍处于放量验证阶段,因此少数股东损益主要由九目化学贡献,因此我们认为九目化学Q1净利润已经超过1000万,且净利润率有望继续提升(2018年九目化学营收2.36亿元,净利润2319万元,净利润率9.8%)。 盈利预测及投资建议:由于国六各地执行存在推迟的风险,我们下调公司2019-2020年归母净利润为5.21/6.39亿元(前值为5.62/6.92亿元),现价对应2019年PE为19.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。
道明光学 基础化工业 2019-04-05 9.16 12.42 74.44% 9.32 1.75%
9.32 1.75% -- 详细
内生外延打造综合性功能膜龙头 道明光学是国内反光材料及其制品规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业之一,公司从较为单一的反光材料及其制品起步,经过多年内生外延发展逐步拓展至锂电池用铝塑膜,LCD用增亮膜及量子点膜等,成为产品较为丰富的综合性功能膜龙头。各板块业务有望多点开花,驱动公司高成长。 微棱镜型和玻璃微珠型反光材料两翼齐飞 道明光学是全球第四家、国内首家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的公司,掌握了微棱镜母模设计、加工及工作模具拼接、拷贝的核心技术,年产能1000万平米。微棱镜型反光膜国内市场规模30亿以上,全球市场规模100亿以上,处于寡头垄断格局。道明光学凭借在产品价格、产能布局、技术服务等优势,未来有望占据国内30%市场份额,实现10亿元销售额,并将在全球与3M和艾利丹尼森等公司角力,抢占全球市场,微棱镜型反光膜为公司打开成长空间。玻璃微珠型业务方面,由于环保等各种因素,各省份要求车牌膜企业供应车牌半成品,其价值相比车牌膜翻倍,且盈利能力更强;此外机动车新规推动反光背心需求,因此玻璃微珠型业务增长强劲。 铝塑膜受益软包电池高增长及国产化加速 受益于国内动力软包电池高增长,铝塑膜需求增长强劲。目前国内铝塑膜主要被日韩企业垄断,国内仅极少数企业能够量产并应用于动力电池。公司自主研发掌握铝塑膜干法工艺,建成年产1500万平米产能,并于2017年二季度进入稳定量产阶段。目前公司已获得超过五十家3C锂电池企业订单,且主流动力锂电池客户均处于认证阶段。受益于铝塑膜国产化的推进,公司铝塑膜2019年有望切入盈利能力更强的动力电池,未来进口替代潜力大。 收购华威新材切入LCD用光学膜市场 2017年公司以3.5亿元收购常州华威新材料有限公司100%股权,从而正式切入LCD用光学膜市场。随着国内LCD面板厂崛起,全球高世代线产能向国内转移,驱动国内LCD面板高增长,有望带动上游显示材料需求,华威新材主营产品增亮膜有望充分受益。此外,量子膜2020年市场空间50亿以上,华威新材300万平量子点膜2019年有望量产形成新的增长点。 盈利预测及投资建议:我们认为道明光学各板块业务有望多点开花,驱动公司3年高增长。我们预计公司2018-2020年业绩为2.40/3.27/4.17亿元,EPS为0.38/0.52/0.67元,现价对应PE为24/18/14倍。参考可比公司PE估值(2019年24.5倍),我们给予公司目标价为12.90元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:反光材料需求低迷,光学膜需求低迷,铝塑膜拓展低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-03-01 14.44 19.73 50.84% 20.55 17.77%
17.01 17.80% -- 详细
全年高增长,Q4降价及费用增加致业绩下滑 公司发布2018年度报告,实现营收14.46亿元(+76.23%),实现归母净利润2.84亿元(+239.37%),业绩处于公司业绩快报下限区域。公司业绩高增长主要是2018年对长兴昆电、大瑞科技与和成显示实现全年并表。公司预计2019Q1净利润为0.73-0.95亿元,同比增长0%-30%,增长得益于电子材料领域各子公司之间资源不断整合,协同效应逐步显现,业务稳中有增。同时,公司拟每10股派1元(含税)及转增2股。 Q4单季度实现营收3.45亿元,同比增长0.90%,环比下降3.48%,实现归母净利润2959万元,同比下滑14.19%,环比下滑70.15%。Q4业绩下滑较多,一是毛利率相比前三季度下滑8.14PCT至40.21%,二是费用较多,Q4费用率相比前三季度提升5.37PCT至30.21%。分业务来看,电子化学材料实现营收9.38亿元,同比增长102.88%,毛利率为51.13%;紫外固化材料实现营收4.42亿元,同比增长33.23%,毛利率为36.54%。其中液晶业务主体和成显示实现营收6.72亿元,净利润1.80亿元,业绩低于预期(2018H营收3.67亿元,净利润1.17亿元)。 混晶业务短期波动不改长期高增长趋势 LCD面板产能向大陆转移,国内高世代线集中投产,因此大陆LCD面板市场仍处于高增长期。从以往LCD产能转移发展历史来看,大陆面板厂崛起将带动上游显示材料国产化。此外,随着新投产的高世代线满产,以及国内混晶材料性能提升,2019年高世代线混晶材料国产化将进入加速期。在混晶放量阶段,期间费用率有望加速下降,高世代线混晶盈利能力更强,2019年有望投产的单晶也能进一步降低混晶成本,因此公司混晶业务盈利能力有望维持。综上,我们认为混晶业务短期业绩波动不改长期高增长趋势,2019年有望重回高增长。 国内5G临近叠加海外拓展驱动紫外固化材料景气向上 公司是紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头,2018年该业务呈现量价齐升的态势。国内三大运营商积极布局5G,2019年国内5G基础设施的推动将会加快,运营商将可能重现大规模的集采。5G网络可接入数量和接入速率的大幅提升,又会驱动网络流量持续增长,倒逼网络扩容升级,产生大量光纤需求,从而带动紫外固化光纤光缆覆盖材料的需求。此外,公司积极拓展海外市场,使得海外销售增长迅速。因此,5G商用临近叠加海外市场拓展顺利,公司紫外固化材料有望保持较快增长。 盈利预测及投资建议:飞凯材料混晶业务进入黄金发展期,有望继续保持3年高增长,我们预计公司2019-2021年业绩为3.88/5.08/6.14亿元,现价对应2019年PE为19倍,维持“买入”评级,目标价23.84元。 风险提示:混晶需求低迷风险,产品价格下滑风险。
利尔化学 基础化工业 2019-02-28 15.32 -- -- 17.20 10.97%
19.92 30.03% -- 详细
利尔化学18年业绩符合预期 公司近期披露2018年度报告,实现营收40.27亿元,同比增长30.60%,归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%,EPS 1.10元,业绩符合市场预期。公司18年非经常性损益为-1923万元,主要系对部分生产厂房进行报废(-2367万元)。我们认为业绩同比大幅增长主要原因系17年底公司草铵膦扩产带来的产量增长以及草铵膦均价的超预期上涨。根据公告,公司17H2将产能从5000吨提升至8400吨,我们预计公司实际产销量同比提高2500吨左右。此外由于草铵膦需求高速增长,18年均价上涨至18.52万元/吨,YoY +6.6%,大超市场预期。 三项费用中,管理费用+研发费用增幅较大,其中管理费用从1.57亿元增长至2.45亿元,研发费用从0.94亿元增长至1.65亿元。我们认为管理费用提高部分是由于激励计划增加所致,我们测算18年将提取激励基金5800万元左右(17年测算值为3160万元左右)。报告期内,公司固定资产从17.97亿元(17年)增长至24.70亿元(18年),YoY + 37.45%,主要系广安转固及子公司并表所致;与此对应,公司折旧和摊销从1.84亿元增长至2.60亿元。公司在建工程从5.12元大幅增长至10.08亿元,YoY +96.80%,主要系广安项目建设投入及赛科化工新纳入合并。 公司19Q1业绩低于预期 公司对2019Q1的经营业绩预计为5780万元9249万元,YoY -50%--20%,主要原因是公司部分主要产品利润贡献率下降;同时,广安基地建设进度低于预期。我们认为19Q1盈利同比大幅下滑的可能原因有:1 草铵膦均价同比下滑,19Q1(截止至本周数据)均价16.5万元/吨,YoY-17.29%;2 广安基地部分新建项目转固带来成本提升(广安基地项目计划投资金额11.9亿元,其中丙炔氟草胺3.5亿元,草铵膦5.5亿元);3 一季度草铵膦需求偏弱且公司新产能投产,销售压力大,可能导致公司库存增加。随着安全事故影响逐渐消失,公司广安基地加速释放利润,我们对19年全年维持乐观预期。 广安二期项目披露,强化草铵膦产业链优势 为进一步拓展草铵膦产业链布局,同时完善一体化优势,公司披露广安二期项目,主要为15000t/a甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,预计总投资10亿元。其中中间体甲基二氯化磷预计于2020年达产,L-草铵膦预计于2022年达产。 同时,公司正在开发氯虫苯甲酰胺(别名康宽,全球第一大杀虫剂,16年13.65亿美元销售额)、唑邻草酯等品种研发,布局更长远未来。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地安全事故导致草铵膦、丙炔氟环唑放量低于预期,管理费用提高,我们调整公司19-21年盈利预测至7.6/9.2/11.0亿元(19/20年前值为8.6/10.5亿元),现价对应2019年PE 11X,维持“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑。
万润股份 基础化工业 2019-02-20 11.89 16.45 62.39% 12.15 2.19%
13.05 9.76%
详细
Q4业绩超市场预期 公司发布2018年业绩快报,实现营收26.32亿元,同比增涨7.14%,归母净利润4.44亿元,同比增长15.33%,业绩处于2018Q3季报预测的0-30%之间,但略超市场预期。单季度业绩来看,Q4实现营收7.82亿元,同比增长18.63%,环比增长36.70%;归母净利润1.38亿元,同比增长56.10%,环比21.81%,Q4无论营收和利润都创历史新高,超市场预期。我们认为公司营收和利润双增,主要增量来自于沸石,预计2018年增量约1000吨;其他业务方面,我们认为液晶和大健康业务稳定为主,OLED业务收入保持较快增长,但利润贡献不多。 柴油车国六启动,沸石三年高增长 2019年1月4日生态环境部、发改委、工信部等11个部委联合发布《关于印发<柴油火车污染治理攻坚战行动计划>的通知》,明确重点区域、珠三角地区、成渝地区于2019年7月1日起新生产的柴油车提前执行国六排放标准。国内柴油车执行国六标准,大幅提升沸石环保材料的需求,全面实施后预计国内每年新增需求约1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长,此外公司7000吨沸石扩产计划也表明对未来沸石需求增长的信心。 OLED业务未来将成为公司重要增长引擎 公司2018年OLED业务仍然保持较快增长,九目化学作为国内OLED中间体和粗品领先的供应商,在2018年完成战投引入后利润随着收入增长有望逐步释放;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。我们认为2019年将是柔性折叠手机的元年,折叠手机的推出有望继续提升OLED在手机端的渗透率,驱动OLED需求高增长。我们认为OLED业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一,随着收入体量提升及产品结构优化,未来有望接力沸石业务成为公司重要的增长引擎。 盈利预测及投资建议:由于沸石放量,且OLED业务增长可期,我们维持公司2019-2020年归母净利润为5.62/6.92亿元的盈利预测,现价对应2019年PE为19.4倍。根据可比公司2019年PE估值,我们将公司目标价由11.80元上调至16.45元,对应2019年26.6倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-02-20 14.07 19.73 50.84% 20.55 20.88%
17.01 20.90%
详细
引言 中国大陆电子未来五年新的成长机遇之一是元器件上游核心零部件材料的国产化,飞凯材料作为国产混晶材料龙头,其混晶业务的高速成长也受到了市场的高度重视。但市场对LCD面板行业未来的发展及国内混晶厂后续的成长性存在质疑,归纳如下:(1)LCD面板行业已到成熟期,后续没有成长性。(2)混晶材料国产化率约30%,后续国产化速度放缓。(3)混晶材料在行业年降及竞争趋于激烈的背景下盈利能力持续下滑。 大陆LCD面板市场仍处于高增长期 大陆LCD面板厂崛起,全球LCD面板产能向国内转移是大势所趋,从建成及未来规划投产的高世代线来看,大陆LCD厂商已经占据领先位置。 2017-2020年进入国内高世代线集中投产阶段,大陆面板市场仍处于高增长期,带动混晶理论需求约250吨。从LCD面板发展历史规律来看,大陆LCD面板厂崛起将带动上游国产混晶厂高增长,混晶厂进入黄金发展期。 和成显示同时批量供应IPS和VA两种规格用混晶,并成功导入京东方、华星光电、中电熊猫和惠科等大客户,已从国内混晶厂脱颖而出,随着国内LCD面板厂的加速崛起,叠加混晶国产化率提升,未来在混晶业务有望继续保持3年高增长。 高世代线混晶国产化将进入加速期 国内面板厂高世代线爬坡阶段,出于产线定位及品质要求通常全部采用默克的混晶材料,混晶国产化率极低。随着高世代线满产,以及国产混晶性能的提升,这些高世代线采用国产混晶材料是必然趋势,我们认为2019年将是加速年,因此混晶国产化率仍有提升空间。由于国内高世代线的集中投放,国内混晶需求仍处于高增长阶段,因此混晶厂的增长一方面来自于国产化率的继续提升,另一方面还受益于国内混晶总需求的快速增长。 液晶材料年降不影响盈利能力 虽然混晶材料年降是惯例,但我们认为飞凯材料有能力维持甚至提升混晶业务的盈利能力,基于以下理由:(1)2019年中期面板价格有望触底回升,缓解上游混晶降价压力;(2)混晶收入快速增长阶段,期间费用率有望持续下行,且高世代线混晶材料盈利能力更强;(3)公司安庆飞凯50吨单晶项目预计2019年正式生产,进一步降低混晶成本。 盈利预测及投资建议:飞凯材料混晶业务进入黄金发展期,有望继续保持3年高增长,我们预计公司2018-2020年业绩为2.95/3.88/5.08亿元,现价对应2019年PE为18倍,维持“买入”评级,目标价23.84元。 风险提示:混晶需求低迷风险,产品价格下滑风险。
诺普信 基础化工业 2019-02-19 5.88 8.97 3.58% 7.14 21.43%
11.20 90.48%
详细
回购彰显信心,发展趋势向好 回购计划彰显公司对未来发展的信心。公司现有业务主要是农药制剂和田田圈农资分销平台,我们认为公司两块业务发展趋势逐渐向好。1、监管力度加强,公司市场份额有望提升。公司是中国农药制剂行业龙头,据农药协会统计,17年公司制剂收入国内第一,接近第二名第三名之和。但是市场份额仅4%,行业格局分散主要由于行业监管力度较低,导致劣币驱逐良币。新版农药管理条例18年7月正式执行,未来监管逐步加强,利好规范经营的龙头公司。参考复合肥龙头公司和国外农资企业,我们认为公司市场份额存在1倍以上提升空间。2、成本降低,制剂毛利率有望见底回升。环保执法方式调整,农药产能陆续释放,原药价格有望企稳回落。农药协会12月价格指数104.14,较11月小幅回落1.4。原药价格回落利好制剂行业盈利回升,公司目前制剂毛利率38%左右,近10年来低点,未来盈利将企稳回升。3、控股经销商整合效果逐渐体现。18年下半年,公司通过输出管理,强化控股经销商资金和存货等管理,提升运营效率,我们预计控股经销商净利率将逐渐提升。良好的示范效应将促进公司田田圈战略推进,降低公司开拓其它优质经销商的难度。经销商数量和质量的提升,又将进一步增强公司销售渠道的价值。此外,4季度是农资行业回款期,预计公司4季度现金流也将大幅改善。 盈利预测与投资建议 原药涨价幅度超预期,控股经销商盈利略低于预期,下调公司盈利预测,2018-2020年归母净利润分别为3.44/4.1/5.35亿元(前值为4.2/4.9/6.3亿元),EPS为0.38/0.45/0.58元,当前股价对应18-20年PE为14.4X、12.1X、9.3X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。控股经销商整合效果显现,田田圈战略稳步推进。参考可比上市公司,给予公司2019年20倍PE,目标价8.97元(前值为11.5元),维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期。
利尔化学 基础化工业 2019-01-22 13.28 -- -- 16.88 25.69%
19.92 50.00%
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利尔化学18年业绩小幅低于预期 公司近期发布2018年业绩快报,全年实现营业收入40.25亿元,YoY+30.54%,归母净利润5.84亿元,YoY+45.19%。其中四季度实现营业收入12.52亿元,归母净利润1.65亿元。我们认为公司业绩小幅低于预期的主要原因来自管理费用提升以及广安基地导致阶段性停产。18年公司ROE21.85%,同比提高3.74PCT,按照公司股权激励计划,我们测算18年将提取激励基金5800万元左右(17年测算值为3160万元左右),考虑到激励基金在Q4一次性提取,我们预计公司18Q4管理费用将大幅提升。此外,公司广安基地Q3开始丙炔氟环唑、草铵膦逐步投产,相关资产转固带来成本提升。此外Q4广安基地发生安全事故,对生产经营造成2个月左右影响。 草铵膦需求高速增长,19年供需格局维持紧平衡 18年前十月中国草铵膦出口达到7018吨,全年有望出口10000吨左右,同比增长69%;内需方面,随着百草枯的禁用,国内草铵膦需求持续增长,我们判断18年国内市场需求量在4800吨左右。考虑到拜耳6000吨产能满足部分海外需求,我们预估18年全球草铵膦需求为2.1-2.6万吨,较16年1.2万吨实现翻倍增长。 供给方面,18年新增产能主要是山东亿盛(3000吨产能),此外年底利尔广安基地3000吨产能开始试车。根据目前行业厂家建设情况,我们预计草铵膦下一轮大规模扩产将于2020年出现。19年草铵膦行业将维持供需紧平衡状态。 价格方面,草铵膦全年价格前高后低,18年市场含税均价18.52万元/吨,较17年17.37万元/吨提高6.6%,大超市场预期。从中长期来看,草铵膦产品需要通过降低成本和售价不断开拓新市场,长期看价格中枢下移。短期看,19年草铵膦仍将处于供不应求状态,利尔化学作为行业龙头有一定定价权,我们判断19年草铵膦价格中枢基本与18年持平。 丙炔氟草胺、氟环唑19年陆续放量,小品种大盈利 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以50万/吨价格测算我们预计吨净利达到21.3万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至70万/吨(中农立华)。以55万/吨价格测算我们预计吨净利达到15.2万/吨。相关项目2020年满产后,有望贡献3亿左右净利润。 盈利预测与投资建议维持买入评级。18Q4广安基地安全事故、激励基金提取带来管理费用提高,我们调整公司18-20年盈利预测至5.8/8.5/10.5亿元(前值6.3/8.7/10.6亿元),复合增速近30%,现价对应2019年PE8X,维持“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑
飞凯材料 石油化工业 2019-01-17 15.77 17.59 34.48% 17.35 10.02%
20.55 30.31%
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内生外延打造新材料综合发展平台 飞凯材料是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料的龙头企业,其国内市占率超过60%。公司在2017年通过重大资产重组收购和成显示100%股权,并于当年完成对长兴昆电60%控股权、台湾大瑞科技100%股权的收购。通过内生外延双轮驱动,公司从上市时单一产品为主逐步转型成紫外固化材料、屏幕显示材料和半导体材料等新材料综合发展平台型公司。 国内LCD面板厂崛起,助力混晶业务高增长 从2010年起,大陆LCD面板厂逐步发力,全球液晶面板产能持续从日韩及台湾向大陆转移,中国大陆已成为全球LCD面板出货最重要的地区之一。此外,从建成及未来规划投产的高代线来看,大陆LCD厂商已经占据领先位置。我们认为2017-2020年进入国内高代线集中投产阶段,带动混晶理论需求约240吨,在液晶国产化大背景下,国内混晶厂进入黄金发展期。和成显示同时批量供应IPS和VA两种规格用混晶,并成功导入京东方、华星光电、中电熊猫和惠科等大客户,已从国内混晶厂脱颖而出,随着国内LCD面板厂的加速崛起,叠加混晶国产化率提升,未来在混晶业务有望继续保持3年高增长。 5G商用临近驱动紫外固化材料景气向上 公司是紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头,2016年开始行业进入价格战,叠加行业需求增速放缓,经过两年调整,产品价格开始重回涨价通道。国内三大运营商5G布局如火如荼,计划于2020年要正式实现5G正式商用。5G无线频率更高,覆盖半径更小,5G基站致密化和前传光纤网络将大幅提升光纤网络的需求。同时,5G网络可接入数量和接入速率的大幅提升,又会驱动网络流量持续增长,倒逼网络扩容升级,产生大量光纤需求,从而带动紫外固化光纤光缆覆盖材料的需求。 布局半导体封装材料,后续潜力可期 公司在2017年分别以1亿元和6000万元收购了大瑞科技100%股权和长兴昆电60%股权,顺利切入IC封装用锡球及环氧塑封料,全面布局半导体封装材料。凭借飞凯材料上市公司平台的资金实力,加上原有客户的协同效应,后续半导体封装材料业务发展可期。 盈利预测及投资建议:国内LCD面板厂高代线集中投放,叠加混晶国产化,有望驱动混晶业务3年高增长;紫外固化材料触底回升,加上5G商业化临近,未来有望量价齐升;通过收购布局半导体封装材料,后续业务发展可期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.79/0.96/1.23元,对应PE为20.0/16.3/12.8倍,给予公司“买入”评级,目标价21.25元。 风险提示:混晶需求低迷风险,产品价格下滑风险。
利尔化学 基础化工业 2019-01-09 12.98 -- -- 15.33 16.76%
19.92 53.47%
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公司广安基地草铵膦复产 公司近期公告,11月22日广安基地安全事故后,经过全力整改,公司草铵膦生产线已恢复生产。该安全事故是由丙炔氟草胺项目车间蒸馏釜发生爆炸引起,事故造成4人轻伤,经济损失100万元左右。 公司广安基地目前已经建设完成的产品有草铵膦3000吨,丙炔氟草胺1000吨,19年中有望投产氟环唑1000吨。我们认为,广安基地是公司19-20年成长性的关键,本次安全事故对公司广安基地生产经营造成2个月左右影响,未来将逐步恢复正常。 草铵膦需求高速增长,19年供需格局维持紧平衡 18年前十月中国草铵膦出口达到7018吨,全年有望出口10000吨左右,同比增长69%;内需方面,随着百草枯的禁用,国内草铵膦需求持续增长,我们判断18年国内市场需求量在4800吨左右。考虑到拜耳6000吨产能满足部分海外需求,我们预估18年全球草铵膦需求为2.1-2.6万吨,较16年1.2万吨实现翻倍增长。 供给方面,18年新增产能主要是山东亿盛(3000吨产能),此外年底利尔广安基地3000吨产能开始试车。根据目前行业厂家建设情况,我们预计草铵膦下一轮大规模扩产将于2020年出现。19年草铵膦行业将维持供需紧平衡状态。 价格方面,草铵膦全年价格前高后低,18年市场含税均价18.52万元/吨,较17年17.37万元/吨提高6.6%,大超市场预期。从中长期来看,草铵膦产品需要通过降低成本和售价不断开拓新市场,长期看价格中枢下移。短期看,19年草铵膦仍将处于供不应求状态,利尔化学作为行业龙头有一定定价权,我们判断19年草铵膦价格中枢基本与18年持平。 丙炔氟草胺、氟环唑19年陆续放量,小品种大盈利 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以50万/吨价格测算我们预计吨净利达到21.3万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至70万/吨(中农立华)。以55万/吨价格测算我们预计吨净利达到15.2万/吨。相关项目2020年满产后,有望贡献3亿左右净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。18年草铵膦价格超预期,19年广安基地事故导致投产进度低于预期,我们调整公司盈利预测6.3/8.7/10.6亿元(前值6.1/9.4/11.6亿元),复合增速近30%,现价对应2019年PE8X,维持“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑
双箭股份 基础化工业 2018-12-05 6.79 8.21 -- 7.28 7.22%
9.38 38.14%
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双箭股份是国内生产传送带及橡胶制品的龙头企业,连续七年位列“中国输送带十强企业”之首。 公司目前具有5000万平方米的输送带产能,产品广泛应用于冶金、煤炭、化工、建材、电力、矿山、港口等行业。2018年前三季度,受益于公司主营业务的持续稳定发展以及行业集中度的加强,实现营业收入10.19亿元,同比增长23.30%。归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长41.91%。 下游行业稳定增长,为胶带行业创造良好的市场环境,提供持续的市场需求。供给端国内产能产量世界第一,但科技创新仍然不足高端产品供不应求。受益于环保整治,行业落后小产能持续出清,行业集中度持续提升。综合供需来看,橡胶输送管价格稳中有升。 在我国,煤炭、钢铁、发电、水泥和港口运输是输送带的最主要的五大应用领域,需求合计占到输送带总需求的90%以上。我国国民经济整体呈现良好的发展势头,各行业增长迅速,煤炭、钢铁、电力、水泥和港口等行业等稳步发展,为输送带行业需求的持续增长提供了广阔的市场空间。 供给端,全球输送带市场规模为6-7亿平方米/年,全球前8大供应商产量占比超过50%,且产能逐步向中国转移。随着环保政策趋严,行业集中度不断提高,竞争格局继续优化。 供需持续好转,输送带价格自16年持续反弹,16-18年均价分别为33.80/36.38/45.66元/平方米(行业均值)。行业公司盈利能力持续改善。 公司上市以来始终专注橡胶输送带研发生产,积极延伸上下游,完善一体化布局。此外公司注重研发,在橡胶输送带方面已取得91项专利,为公司产品更新和技术水平提升起到关键作用。公司近期宣布年产1000万平方米高强力输送带项目加强主业,继续稳固行业龙头地位。根据公告,项目预计可实现年销售收入3.5亿元,净利润4000万元。 盈利预测与投资建议 给予买入评级。双箭股份是国内输送带龙头企业,现有5000万平方米的输送带产能,此外公司年产1000万平方米高强力输送带项目有望于19年末投产,公司步入成长通道。受益于需求稳定增长,供给端去产能行业加速整合,16年至今传送带产品均价持续上行,公司业绩弹性大。我们预计公司2018-2020年净利润为1.62/1.93/2.54亿元,现价对应2018年PE17.7X。参考橡胶制品及轮胎产业链相关企业估值,给予18年22X估值,目标价格8.36元,“买入”评级。 风险提示:年产1000万平方米高强度输送带项目投产低于预期,橡胶输送带价格大幅下滑,橡胶涨价带来成本压力,下游渗透率提高不及预期。
万润股份 基础化工业 2018-11-05 9.30 11.80 16.49% 9.86 6.02%
10.70 15.05%
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Q3业绩高增长,全年业绩持续回升 公司公布2018Q3财报,实现营收18.50亿元(+2.93%),归母净利润为3.06亿元(+1.34%),每股收益为0.34元;其中第三季实现营收5.72亿元,同比增长6.90%,环比下滑7.80%,归母净利润为1.13亿元,同比增长28.12%,环比下滑11.90%;同时公司预测全年归母净利润为3.85-5.01亿元,同比增长0-30%。公司第三季度同比高增长,而全年业绩持续回升,符合市场预期。 综合毛利率方面前三季度下降1.50PCT至38.61%,主要是受Q1毛利率较低影响,Q3毛利率环比Q2提升1.3PCT至42.1%,Q2和Q3毛利率回升主要受益于人民币贬值。如果考虑研发费用,前三季度费用率下降1.59PCT至18.23%,其中财务费用下降2.96PCT至-2.24%,主要是汇兑收益较多,约3550万,其中Q3约2300万元。公司资产负债率10.15%,经营稳健。 背靠庄信万丰,国六打开沸石成长空间 明年国六正式执行,国内轻型及重型柴油车需加装沸石型SCR系统满足氮氧化物的排放标准,大幅提升对沸石环保材料的需求。国六全面实施后,我们预计国内每年新增需求约1万吨以上(国内需求测算:以国内2017年为例,轻卡300万辆,每辆沸石需求约2kg,重卡120万辆,每辆沸石需求约5kg,合计约1.2万吨)。在柴油车沸石型SCR系统方面我们预计庄信万丰能占据国内60%的份额,因此作为庄信万丰沸石材料主要供应商之一的万润股份有望充分受益需求高增长。万润股份也公布了7000吨沸石的扩产计划,表明对未来增长的信心,未来总产能有望达到约1.3万吨。 九目化学及三月光电齐头并进,OLED材料持续成长可期 九目化学是国内OLED单体及中间体领先的供应商,我们认为单体占比有望提升,且随着收入增长利润有望逐步释放。三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。因此我们认为OLED材料收入在去年增长约一倍的情况下,预计今明年仍有望维持高增长,且其盈利能力有望大幅提升,逐步贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议:由于环保材料放量,且OLED材料增长可期,我们维持公司2018-2020年EPS为0.47/0.62/0.76元的盈利预测,现价对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。
沙隆达A 基础化工业 2018-11-02 10.28 -- -- 10.95 6.52%
10.95 6.52%
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沙隆达18Q3 业绩略低于预期 公司近期披露2018 年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入189.5 亿元,YoY +3.05%,实现归母净利润25.4 亿元,YoY +58.95%,扣非净利润9.7 亿元(公司上半年非经常性损益项目主要来自剥离欧洲及美国的部分资产获得的19.97 亿元。),YoY +121.4%,EPS 1.04 元/股。 第三季度实现营收59.3 亿元,YoY +5.41%,QoQ -9.16%,实现归母净利润1.80 亿元,YoY -36.41%, QoQ -45.62%,业绩小幅低于预期。18Q3 毛利率32.21% , YoY -3.29PCT , 销售/ 管理+ 研发/ 财务费用率分别为19.02%/4.96%/5.24%, YoY +1.04%/-0.98/+6.45PCT。 具体来看,公司第三季度主要受欧洲极端干旱天气影响,导致公司第一大市场销售额同比降低18.5%(由于欧洲地区毛利率较高,同时降低了公司整体毛利率);欧洲以外地区销售额则增长10.0%,北美/拉丁美洲/亚太/印度、中东及非洲销售同比增长-1.0%/+20.2%/+4.9/+9.7。巴西地区,受雷亚尔兑美元汇率贬值,公司销售额及非现金税项资产受到影响。中国地区,公司自有品牌制剂销售额实现翻倍增长。 全球农药行业复苏,仿制药企业加速崛起,沙隆达持续受益 2017 年以来全球农作物种植面积稳定增长,17 年玉米、大豆收获面积同比增长4%以上。此外农产品价格底部复苏,带动对农药等农化产品需求,进一步推动农化产品价格上行。16 年以来原油价格触底上行,进一步利好农药行业。国际巨头去库存结束,行业开启补库存周期,有望提振农药需求。整体而言,农药行业复苏趋势持续,预计2015-2020 年全球农化行业年复合增长率2.7%。另一方面,创制药企业的产品专利到期迎来高峰,新药研发速度放缓,仿制药企业全球市场份额提高至60%以上,且未来有望进一步提高。沙隆达是全球最大的非专利农药生产企业,持续受益。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。沙隆达是国内专注于原药生产的化工企业,主要产品包括乙酰甲胺磷、百草枯等;公司17 年收购全球第一大仿制药企业安道麦,打造全球非专利药龙头。18 年农化行业继续复苏,仿制药企业份额将继续提高。我们认为公司未来的发展主要依靠全球农化市场份额的不断提高(包括中国在内的新兴市场其力巨大),产品结构的持续优化、新产品登记(高毛利产品占比提升、每年新增200 张以上张登记证),优秀的管理促进费用率的降低(尤其是财务费用),此外安道麦将进一步整合沙隆达荆州基地的原药、完善产业链一体化协同。我们维持公司2018-2020 年净利润为30.3/24.9/30.1 亿元,现价对应2018 年PE 8.1X,维持“买入”评级。 风险提示:全球农药行业复苏低于预期,中美贸易战影响农化出口,汇率波动。
司尔特 基础化工业 2018-10-31 4.25 7.67 32.24% 5.21 22.59%
5.43 27.76%
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2018Q3业绩高增长超预期 公司公布2018Q3财报,实现营收21.92亿元(+19.32%),归母净利润为1.86亿元(+41.81%),EPS为0.26元。公司预测2018年归母净利润为2.87-3.41亿元,同比增长35%-60%。Q3单季度来看,实现营收9.7亿元,同比增长18.05%,环比增长30.96%;归母净利润为0.84亿元,同比增长108.02%,环比增长37.95%,EPS为0.12元,公司业绩高增长略超市场预期。得益于复合肥及磷肥价格会回暖,公司综合毛利率提升2.52PCT至22.14%;费用率(含研发费用)下降0.73PCT至11.47%,整体较为稳定。 业绩高增长受益于磷复肥复苏 作为安徽省磷复肥龙头,公司宁州、宣州、亳州及贵州四大基地拥有150万吨复合肥及75万吨磷酸一铵产能。磷肥方面,环保日益趋严及沿江经济带环保整治,磷矿石及磷肥进入去产能阶段,磷肥价格持续上行。复合肥方面,宣城30万吨新型复合肥项目投产,效率提升,产品结构优化,行业景气整固回升。据隆众石化数据,磷酸一铵(55%颗粒)前三季度出厂价由去年的1935元/吨上涨至2341元/吨,YoY+21%;复合肥(45%Cl)前三季度出厂价由去年的1974元/吨上涨至2124元/吨,YoY+8%。 硫铁矿制酸项目增厚公司业绩 公司宣州25万吨硫铁矿制酸投产,减少外购硫酸量25-30万吨,同时副产铁精粉约15万吨,副产中压蒸汽年发电量约7200万KWh。如果考虑副产铁精粉、蒸汽发电等综合效益,我们预计公司硫酸的完全成本在100元/吨以内,而目前华东硫酸价格约300元/吨(隆众石化),因此该项目年化有望增厚业绩约5000万元。产业链一体化公司有望在本轮竞争中胜出随着国家供给侧改革,加上环保去产能,无论是尿素还是磷肥,供需结构都在优化,我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化:(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移;(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链成本优势的公司,其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。司尔特拥有硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链,在这一轮竞争中有望脱颖而出。 盈利预测及投资建议:由于马尾山硫铁矿开采时间推迟,我们下调公司2018-2020年EPS为0.43/0.59/0.76元(原值为0.43/0.67/0.79元),现价对应PE为9.8/7.2/5.6倍,目标价由9.38元下调为7.67元(2019PE13倍),维持买入评级。 风险提示:复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名